《投資學(xué)》教案

第一部分大綱說明

一、課程性質(zhì)、目的與任務(wù)

1.課程性質(zhì)

《投資學(xué)》是面向經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)學(xué)生的專業(yè)基礎(chǔ)課。是指導(dǎo)投資實(shí)踐活動的主要理論。

本書研究的對象包括實(shí)業(yè)投資與證券投資，以投資決策為核心，經(jīng)濟(jì)變量分析與經(jīng)濟(jì)機(jī)制分

析、微觀分析與宏觀分析、實(shí)證分析與規(guī)范分析相結(jié)合。全書內(nèi)容分為三篇，共10章。第

一篇：投資總論。主要介紹投資的概念、投資過程、投資環(huán)境以及投機(jī)與投資的區(qū)別等內(nèi)容；

第二篇：實(shí)業(yè)投資。著重介紹企業(yè)并購的方式和程序、風(fēng)險投資的運(yùn)作過程以及項(xiàng)目投資，

包括可行性研究與投資決策、市場調(diào)杳與市場預(yù)測、投資條件評價及項(xiàng)目投資的風(fēng)險分析等;

第三篇：證券投資。著重介紹證券市場的基本分類及其運(yùn)行；證券投資的基本分析及技術(shù)分

析；證券投資組合管理等，

2.教學(xué)目的和要求

該課程的教學(xué)目的在于幫助學(xué)生了解投資環(huán)境、投資機(jī)會及投資過程；掌握現(xiàn)代金融投

資的一些基本理論和方法；熟悉現(xiàn)代金融投資決策和金融投資管理的基本原理；學(xué)會用所學(xué)

理論和方法分析金融投資實(shí)踐中的一些現(xiàn)實(shí)問題。但為了更好地掌握這門課程，學(xué)生要課前

預(yù)習(xí)和課后復(fù)習(xí)，特別是按照教學(xué)大綱的要求進(jìn)行實(shí)驗(yàn)操作是非常必要的。在學(xué)習(xí)過程中.

學(xué)生還應(yīng)該注意完成一定的課后習(xí)題，這有助于學(xué)生對問題的進(jìn)一步理解。授課的老師應(yīng)該

注重在授課過程中盡量能夠結(jié)合實(shí)例，用比較通俗易懂的語言使學(xué)生理解投資學(xué)的理論，增

加學(xué)生學(xué)習(xí)的興趣。任課教師還可自編一定的習(xí)題，讓學(xué)生通過做題目來理解書本中的內(nèi)容。

3.本課程的基本內(nèi)容

本書共十章，第一章投資概述，主要介紹投資的概念及分類；投資過程；投資環(huán)境；

投機(jī)與投資。第二章企業(yè)并購?fù)顿Y，主要介紹企業(yè)并購概述；企業(yè)并購的方式；企業(yè)并購的

程序。第三章風(fēng)險投資，主要介紹風(fēng)險投資概述；風(fēng)險投資的運(yùn)作主體；風(fēng)險投資的運(yùn)作過

程”第四章項(xiàng)目投資，.主要介紹項(xiàng)目投資概述；項(xiàng)目投資的可行性研究；項(xiàng)目的效益評價和

決策方法。第五、六、七章主要介紹股票、債券、證券投資基金和衍生證券等證券投資工具

的特征、種類等；證券發(fā)行市場；證券交易市場。第八章證券投資基本分析，主要介紹經(jīng)濟(jì)

分析；行業(yè)分析：公司分析。第九章證券投資技術(shù)分析，主要介紹技術(shù)分析概述；技術(shù)分析

主要理論與方法；技術(shù)指標(biāo)。第十章證券投資組合理論，主要介紹證券投資風(fēng)險與收益；證

券組合管理概述；證券組合理論。

二、課程的教學(xué)層次

在課程中，對教學(xué)內(nèi)容分成了解、掌握、運(yùn)用三個層次要求。對于書中案例分析?、參考

資料的部分，以學(xué)生自學(xué)為主，不做考試要求。

第二部分教學(xué)過程建議

一、教學(xué)形式建議

1.本課程的教學(xué)以學(xué)生學(xué)習(xí)文字教材的基本內(nèi)容為主，系統(tǒng)全面地學(xué)習(xí)十個章節(jié)的基

本內(nèi)容。可根據(jù)各章節(jié)的需要，聘請有一定經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)投資人士面授輔導(dǎo)。

2.在盡可能的情況下，多給學(xué)生做一些案例分析。

3.整個教學(xué)過程中，可根據(jù)實(shí)際情況，安排學(xué)生書面作業(yè)3?4次，教師應(yīng)該批改，對

學(xué)生普遍存在的問題在課堂上予以糾正。

二、教學(xué)媒體

（-）教學(xué)中使用的媒體手段

1.文字教材.：《投資學(xué)》，王秀芳老師任本書主編，杜英娜老師和王斌老師任本書副

主編。

2.多媒體：本資料包中的PPT課件

（二）教學(xué)環(huán)節(jié)

1.學(xué)時分配

本課程的總教學(xué)時數(shù)為48學(xué)時，具體分配如下表所列:

課堂教實(shí)訓(xùn)教學(xué)小備

章節(jié)章節(jié)內(nèi)容

學(xué)時數(shù)時數(shù)計(jì)注

—投資概述22

二企業(yè)并購?fù)顿Y44

三風(fēng)險投資44

四項(xiàng)目投資44

五證券投資工具66

六證券發(fā)行市場44

七證券交易市場44

八證券投資基本分析44

九證券投資技術(shù)分析4812

十證券投資組合理論44

合計(jì)1040848

2.教學(xué)研討

為保證《投資學(xué)》課程授課效果，保證教學(xué)質(zhì)量，應(yīng)采用多種形式的教研活動，在教研

活動中應(yīng)以研討的形式解決課程中的問題，還要針對學(xué)生在學(xué)習(xí)中普遍存在的問題研討。

3.集中輔導(dǎo)

每兩周一次集中面授輔導(dǎo)，輔導(dǎo)總時數(shù)原則上不超過課程總學(xué)時數(shù)的50%o

4.作業(yè)

在學(xué)習(xí)過程中學(xué)生應(yīng)完成一次期中考試，至少兩次作業(yè)，輔導(dǎo)教師應(yīng)認(rèn)真批閱，成績合

格者方可參加期末考試，平時成績占期末總評成績的一定比例（20%）1,

5.考試

考試是對教和學(xué)質(zhì)量的檢查，是不可缺少的教學(xué)環(huán)芍?？荚噧?nèi)容應(yīng)覆蓋全面，符合大綱

要求，要體現(xiàn)重點(diǎn)、難度適中，題量適合。期末考試成績占總評成績的80%。

第一章投資概述

一、教學(xué)目標(biāo)

1.掌握投資的概念、分類、特點(diǎn)及作用

2.重點(diǎn)掌握實(shí)業(yè)投資和金融投資的區(qū)別和聯(lián)系

3.了解投資過程、投資環(huán)境等基本概念

4.理解投資與投機(jī)的區(qū)別和聯(lián)系

二、課時分配

6個課時

三、教學(xué)重點(diǎn)難點(diǎn)

1.實(shí)業(yè)投資與金融投資的區(qū)別與聯(lián)系

2.投資過程及投資環(huán)境

四、教學(xué)大綱

第一節(jié)投資的概念、特點(diǎn)及分類

一、投資的概念及基本要素

二、投資的特點(diǎn)

1.投資是資本的一種墊付活動

2.投資具有時間性

3.投資的目的在于獲取收益

4.投資具有風(fēng)險性

三、投資的分類

1.按投資運(yùn)行方式化分

2.按投資對象存在的形式劃分

3.按投資地域劃分

4.按投資的風(fēng)險程度劃分

四、實(shí)業(yè)投資與金融投資的區(qū)別和聯(lián)系

（-）區(qū)別

1.投資理念與策略不同

2.投資方式與投資對象不同

3.風(fēng)險特征不同

4.投資環(huán)境要求不同

5.投資過程與結(jié)果不同

（二）聯(lián)系

五、投資的地位與作用

1.投資是國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本動力

2.投資是保證國民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、協(xié)調(diào)發(fā)展的關(guān)鍵因素

3.投資為改善人民物質(zhì)文化生活水平創(chuàng)造物質(zhì)條件

4.投資是增加勞動就業(yè)的重要途徑

第二節(jié)投資過程

一、實(shí)業(yè)投資過程

1.投資的形成與資金籌集

2.投資分配

3.投資實(shí)施

4.投資回收

二、金融投資過程

1.確定投資政策

2.進(jìn)行投資分析

3.構(gòu)建投資組合

4.修正投資組合

5.投資組合業(yè)績評估

第三節(jié)投資環(huán)境

一、投資環(huán)境的含義

二、實(shí)業(yè)投資環(huán)境的構(gòu)成要素

三、金融投資環(huán)境的構(gòu)成要素

四、投資環(huán)境的特征

第四節(jié)投資與投機(jī)

一、投機(jī)的特點(diǎn)與功能

二、投機(jī)的作用

三、投機(jī)與投資的區(qū)別

五、主要概念

1.投資的概念

2.投資環(huán)境

3.投機(jī)

六、教學(xué)案例

“中航油”事件

一、案情

2003年下半年：中國航油公司（新加坡）（以下簡稱“中航油”）開始交易石油期權(quán)，最

初涉及200萬桶石油，中航油在交易中獲利。

2004年一季度：油價攀升導(dǎo)致公司潛虧580萬美元，公司決定延期交割合同，期望油

價能回跌；交易量也隨之增加。

2004年二季度：隨著油價持續(xù)升高，公司的賬面虧損額增加到3000萬美元左右。公司

因而決定再延后到2005年和2006年才交割；交易量再次增加。

2004年10月：油價再創(chuàng)新高，公司此時的交易盤口達(dá)5200萬桶石油；賬面虧損再度

大增。

10月10FI：面對嚴(yán)重資金周轉(zhuǎn)問題的中航油，首次向母公司呈報交易和賬面虧振。為

了補(bǔ)加交易商追加的保證金，公司已耗盡近2600萬美元的營運(yùn)資本、1.2億美元銀團(tuán)貸款

和6800萬元應(yīng)收賬款資金。賬面虧損高達(dá)1.8億美元，另外已支付8000萬美元的額外保證

金。

10月20日：母公司提前配售15%的股票，將所得的1.08億美元資金貸款給中航油。

10月26日和28日：公司因無法補(bǔ)加一些合同的保證金而遭逼倉，蒙受1.32億美元實(shí)

際虧損。

11月8日到25日：公司的衍生商品合同繼續(xù)遭逼倉，截至25日的實(shí)際虧損達(dá)3.81億

美元。

12月1日，在虧損5.5億美元后，中航油宣布向法庭申請破產(chǎn)保護(hù)令

二、原因

1.中航油的交易一開始就存在巨大除患，因?yàn)槠鋸氖碌钠跈?quán)交易所面臨的風(fēng)險敞口是

巨人?的。期權(quán)交易中,期權(quán)賣方收益是確定的，最大收益限于收取買方的期權(quán)的，然而其承

擔(dān)的損失卻可能很大（在看跌期權(quán)中），以致無限量（在看漲期權(quán)中）.中航油恰恰選擇了風(fēng)險

最大的做空期權(quán)。

2,管理層風(fēng)險意識淡薄。企業(yè)沒有建M起防火墻機(jī)制，在遇到巨大的金融投資風(fēng)險時，

沒有及時采取措施，進(jìn)行對沖交易來規(guī)避風(fēng)險，使風(fēng)險無限量擴(kuò)大直至被逼倉。事實(shí)上公司

是建立起了由安永會計(jì)事務(wù)所設(shè)計(jì)的風(fēng)控機(jī)制來預(yù)防流動、營運(yùn)風(fēng)險的，但因?yàn)榭偛玫莫?dú)斷

專行，該機(jī)制完全沒有啟動，造成制定制度的人卻忘J'制度對自己的約束的局面?，那么就有

必要加強(qiáng)對企業(yè)高層決策權(quán)的有效監(jiān)控，保障風(fēng)控機(jī)制的有效實(shí)施。

3.企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。作為中航油總裁的陳久霖，手中權(quán)力過大，繞

過交易員私自操盤，發(fā)生戰(zhàn)失也不向上級報告，長期投機(jī)違規(guī)操作釀成苦果。這反映了公司

內(nèi)部監(jiān)管存在大缺陷。中航油（新加坡）的風(fēng)險管理系統(tǒng)從表面上看確實(shí)非常科學(xué)，可事實(shí)并

非如此，公司風(fēng)險管理體系的虛設(shè)導(dǎo)致對陳久霖的權(quán)利缺乏有效的制約機(jī)制。

4.監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管不力。中國航油集團(tuán)公司歸國資委管理，中航油造成的損失在5.3億

至5.5億美元之間，其開展的石油指數(shù)期貨業(yè)務(wù)屬違規(guī)越權(quán)炒作行為。該業(yè)務(wù)嚴(yán)重違反決策

執(zhí)行程序，這監(jiān)管漏洞無疑為后事埋下伏筆。

三、啟示

1.管理層風(fēng)險意識淡薄。企業(yè)沒有建立起防火墻機(jī)制，即在遇到巨大的金融投資風(fēng)險

時，沒有及時采取措施，進(jìn)行對沖交易來規(guī)避風(fēng)險，而是在石油價格居高不下的情況下采用

挪盤的形式，繼續(xù)坐等購買人行使買權(quán)，使風(fēng)險敞口無限量擴(kuò)大直至被逼倉。

2.企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象。此次慘痛損失“歸功”于一人，那就是中航油

總裁，曾被《世界經(jīng)濟(jì)論壇》評選為“亞洲經(jīng)濟(jì)新領(lǐng)袖”的陳久霖，原因在于手中權(quán)力過大，

繞過交易員私自操盤，發(fā)生損失也不向上級報告，長期投機(jī)違規(guī)操作釀成苦果。而在“一人

集權(quán)”的表象下也同時反映了公司內(nèi)部監(jiān)管存在重大缺陷。中航油新加坡公司有內(nèi)部風(fēng)險管

理委員會，其風(fēng)險控制的基本結(jié)構(gòu)是：實(shí)施交易員-風(fēng)險控制委員會-審計(jì)部-CEO-茶事會，

層層上報，交叉控制，每名交易員虧損20萬美元時，要向風(fēng)險控制委員會匯報，虧損37.5

萬美元時，要向CEO匯報，虧損達(dá)50萬美元時，必須平倉，抽身退出。從上述架構(gòu)中可以

看出，中航油(新加坡)的風(fēng)險管理系統(tǒng)從表面上看確實(shí)非?？茖W(xué)，可事實(shí)并非如此，公司風(fēng)

險管理體系的虛設(shè)導(dǎo)致對陳久霖的權(quán)利缺乏有效的制約機(jī)制。

3.外部監(jiān)管失效。至04年1()月1()號，中航油已經(jīng)紙包不住火，不得不向集團(tuán)開口之

前，它所從事的巨額賠本交易都從未公開向投資者披露過，上市公司的信息披露義務(wù)已然成

為了可有可無的粉飾手段，使得外部監(jiān)管層面的風(fēng)險控制體系也成為?種擺設(shè)。中國證監(jiān)會

作為金融期貨業(yè)的業(yè)務(wù)監(jiān)管部門對國企的境外期貨交易負(fù)有監(jiān)管責(zé)任，那么，在內(nèi)控制度缺

失的情況下，作為最后一道防線，外部監(jiān)管的重要性是不言而喻的，但中航油連續(xù)數(shù)月進(jìn)行

的投機(jī)業(yè)務(wù)竟然沒有任何監(jiān)管和警示，也暴露出當(dāng)時國內(nèi)金融衍生工具交易監(jiān)管的空白。

思考題

1.投資的特點(diǎn)是什么？結(jié)合本案例談?wù)勍顿Y與投機(jī)的區(qū)別

第二章企業(yè)并購?fù)顿Y

一、教學(xué)目標(biāo)

1.理解企業(yè)并購的概念，兼并與收購的區(qū)別

2.了解企業(yè)并購的各種動機(jī)

3.掌握企業(yè)并購的類型與形式

4.熟悉企業(yè)并購的一般程序

二、課時分配

4個課時

二、教學(xué)重點(diǎn)難點(diǎn)

1.企業(yè)并購的概念

2.企業(yè)并購的方式

四、教學(xué)大綱

第?節(jié)企業(yè)并購概述

一、企業(yè)并購的概念

二、企業(yè)并購的動機(jī)

1.實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)

2.降低進(jìn)入新行業(yè)和新市場的概念

3.降低企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險

4.強(qiáng)化競爭和壟斷優(yōu)勢

5.爭奪和控制先進(jìn)技術(shù)

6.有利干企業(yè)講行跨國經(jīng)營

第二節(jié)企業(yè)并購的方式

一、按并購雙方是否處在同一行業(yè)劃分

1.橫向并購

2.縱向并購

3.混合并購

二、按并購后的運(yùn)作方式劃分

1.以擴(kuò)大經(jīng)營為目的的并購

2.以融資為目的的尹購

3.以提高管理效率為目的的管理層收購

三、按財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)移方式或并購結(jié)果劃分

1.購買式并購

2.承擔(dān)債務(wù)式并購

3.吸收股份式并購

4.控股方式的并購

四、按并購雙方的合作態(tài)度劃分

1.善意并購

2.惡意并購

五、按并購的由資方式劃分

1.現(xiàn)金收購

2.股票收購

3.杠桿收購

4.賣方融資收購

5.承擔(dān)債務(wù)式收購

6.綜合證券收購

第三節(jié)企業(yè)并購的實(shí)施

一、企業(yè)并購的影響因素

二、目標(biāo)企業(yè)的價值評估

三、企業(yè)并購的一般程序

五、主要概念

1.企根并購

六、教學(xué)案例

阿里巴巴收購雅虎中國

一、案例簡介

阿里巴巴是以企業(yè)間（B2B）電子商務(wù)為主的企業(yè)，主要面向中小企業(yè)。經(jīng)過6年的發(fā)

展，阿里巴巴成為全球最大的網(wǎng)上貿(mào)易市場，是最大的商人社區(qū)。阿里巴巴公司最初的目標(biāo)

是通過網(wǎng)站為我國中小進(jìn)出口企業(yè)提供行業(yè)進(jìn)山口供求信息，為國內(nèi)外進(jìn)出口商建立一個信

息溝通和交易談判的準(zhǔn)公共網(wǎng)上平臺，使得中小企業(yè)能夠繞過傳統(tǒng)外貿(mào)進(jìn)出口代理公司，低

成本、直接快捷地與外商溝通進(jìn)出口事宜。

2005年8月11日，阿里巴巴與雅虎簽署合作協(xié)議，阿里巴巴收購雅虎中國全部資產(chǎn)，

其中包括雅虎中國門戶網(wǎng)站、搜索門戶“一搜”、在線拍賣業(yè)務(wù)、3721網(wǎng)絡(luò)實(shí)名服務(wù)、媒介

與廣告銷售、無線業(yè)務(wù)與移動應(yīng)用、雅虎電子郵箱與即時通訊工具“雅虎通”；同時，阿里

巴巴還將獲得雅虎領(lǐng)先全球的互聯(lián)網(wǎng)品牌在中國的獨(dú)家使用權(quán)及雅虎中國10億美元的投資。

屆時.，雅虎將擁有阿里巴巴40$的股份和35%的投票權(quán)，并購后的雅虎中國將全部交由阿里

巴巴經(jīng)營和管理。

二、收購動因

就阿里巴巴而言，我們認(rèn)為，其收購雅虎中國的動因有兩方面。

一是站在集團(tuán)戰(zhàn)略發(fā)展角度，構(gòu)建一個綜合性的網(wǎng)絡(luò)大國，使其在國內(nèi)網(wǎng)絡(luò)市場上處于

領(lǐng)先地位。

收購雅虎中國后，阿里巴巴的業(yè)務(wù)范圍將拓展到除了無線、游戲外的所有互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域。

在中國互聯(lián)網(wǎng)市場上，阿里巴巴的B2B、C2c已經(jīng)成為市場領(lǐng)導(dǎo)者，即時通訊工具有雅虎通

和淘寶網(wǎng)，搜索是第2名，這時，擠進(jìn)四大門戶的行列也非難事：同時，以阿里巴巴積累的

商務(wù)用戶為基礎(chǔ)，加上淘寶網(wǎng)用戶群和雅虎中國以白領(lǐng)為主的受眾群，若要發(fā)展廣告業(yè)務(wù)，

其競爭力已與很多門戶網(wǎng)站不相上下；另外,有了流量基礎(chǔ)，定位可以不再局限于電子商務(wù)。

二是以綜合性的互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)形態(tài)出現(xiàn)，走?條有核心技術(shù)的另類寡頭之路。

目前，美國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)的情況是eBay、Goggle,亞馬遜等網(wǎng)站在各自領(lǐng)域獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，而

門戶呈雅虎和MSN角逐的格局。阿里巴巴收購雅虎中國后，中國互聯(lián)網(wǎng)業(yè)將形成由八大寡頭

絹成的第一集團(tuán)：阿甲巴巴、百度、盛大、新浪、TOM,網(wǎng)易、騰訊、搜狐。也就是說，中

國互聯(lián)網(wǎng)在經(jīng)歷并購、重組后將進(jìn)入寡頭壟斷時代。按照我國的市場形態(tài)看，八大寡頭都以

綜合性互聯(lián)網(wǎng)集團(tuán)的形態(tài)出現(xiàn)，在多個領(lǐng)域展開全方位對決，與美國的競爭方式有極大的不

同。然而，寡頭太多、戰(zhàn)線太長的結(jié)果很可能是寡頭之間的整合，比如盛大與新浪。

曾有業(yè)內(nèi)人士指出，中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)普遍缺乏核心技術(shù)，不容易像Goggle那樣依靠核

心技術(shù)取得難以效仿和超越的領(lǐng)先優(yōu)勢，這也是我國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的競爭要以集團(tuán)綜合性競爭

方式展開的主要原因。20D5年8月11日，在阿里巴巴宣布收購雅虎中國的新聞發(fā)布會上，

阿里巴巴創(chuàng)始人、現(xiàn)任CEO馬云在說明并購意圖時稱：合作的主要目的是為了電子商務(wù)和

搜索引擎，未來的電子商務(wù)離不開搜索引擎，今天獲得的整個權(quán)利使我們把雅虎作為一個強(qiáng)

大的后方研發(fā)中心「可見，核心技術(shù)也是阿里巴巴收購雅虎中國的一種考量因素。

三、收購方式

就阿里巴巴并購雅虎中國而言，從行業(yè)隸屬關(guān)系看，雙方同屬丁網(wǎng)絡(luò)行業(yè)，但業(yè)務(wù)重

點(diǎn)不同，阿里巴巴從事電子商務(wù)，雅虎中國兼有搜索和門戶，所以，屬于一種縱向并購；同

時，雙方系經(jīng)過談判協(xié)商最終達(dá)成一致意愿，故屬「善意收購。

在支付方式上，阿里巴巴與雅虎中國進(jìn)行了金額巨大的非貨幣性交易。一方面，阿里巴

巴沒有支付亳厘便換來了雅虎的10億美元，其中包括2.5億美元的現(xiàn)金、價值3.6億美元

的淘寶股票和未來有條件的3.9億美元的阿里巴巴股票；另一方面，雅虎中國得到了阿里巴

巴40%的股權(quán)和35%的投票權(quán)，乂似乎是雅虎中國在并購阿里巴巴。

實(shí)質(zhì)上，是阿里巴巴以換股的形式收購了雅虎中國；改變了股東結(jié)構(gòu)，以40%的股權(quán)換

來了雅虎中國全部的資產(chǎn)，包括阿里巴巴的終極目標(biāo)一一搜索引擎的核心技術(shù)。

雅虎中國的搜索業(yè)務(wù)（一搜、3721和雅虎的頁面搜索）無論從流量上還是收入上和百

度都不差上下，甚至有些指標(biāo)還高，且還有搜索以外的業(yè)務(wù)收入，如廣告等。百度如今市值

29億美元，如果按照百度的市值估計(jì)，就變成了10億美元現(xiàn)金加上價值29億美元的雅虎

中國等于阿里巴巴的40顯勺股份。如此，阿里巴巴的價值在并購后將超過100億美元。

思考題

1.結(jié)合本案例談?wù)剹壻弻ζ髽I(yè)發(fā)展的作用？

2.從本案例中可以得到哪些實(shí)施企業(yè)并購的啟示？

第三章風(fēng)險投資

一、教學(xué)目標(biāo)

1.掌握風(fēng)險投資的作用、運(yùn)作主體、運(yùn)作過程以及風(fēng)險投資的退出機(jī)制

2.熟悉風(fēng)險投資的概念、特點(diǎn)和組織形式

3.熟悉風(fēng)險投資與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資、銀行貸款、戰(zhàn)略投資的區(qū)別

4.了解風(fēng)險投資的發(fā)展歷程和風(fēng)險投資家的素質(zhì)要求

二、課時分配

4個課時

三、教學(xué)重點(diǎn)難點(diǎn)

1.掌握風(fēng)險投資的作用、運(yùn)作主體、運(yùn)作過程以及風(fēng)險投資的退出機(jī)制

2.通過對風(fēng)險投資案例的分析，進(jìn)一步理解風(fēng)險投資的高收益、高風(fēng)險的特性

四、教學(xué)大綱

第一節(jié)風(fēng)險投資概述

一、風(fēng)險投資的概念及其構(gòu)成要素

二、風(fēng)險投資的特點(diǎn)

三、風(fēng)險投資與傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資、銀行貸款、戰(zhàn)略投資的區(qū)別

四、風(fēng)險投資的作用

五、風(fēng)險投資的發(fā)展歷程

第二節(jié)風(fēng)險投資的運(yùn)作主體

一、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)

二、風(fēng)險投資公司

1.按組織形式分類

2.按資金來源分類

三、風(fēng)險投資家

1.風(fēng)險投資家的素質(zhì)要求

2.風(fēng)險投資家的作用

第三節(jié)風(fēng)險投資的運(yùn)作

一、風(fēng)險投資體系

二、風(fēng)險資金的來源

三、風(fēng)險投資的具體運(yùn)營過程

四、風(fēng)險投資的退出機(jī)制

五、主要概念

1.風(fēng)險投資

2.風(fēng)險投資體系

六、教學(xué)案例

中興通訊：成功從風(fēng)險創(chuàng)業(yè)開始

1993年，中興通訊從一筆風(fēng)險投資開始，涉足程控交換機(jī)的研制和生產(chǎn)，經(jīng)過幾年的

發(fā)展，不僅成為國內(nèi)程控交換機(jī)市場的巨子，而且在深交所上市，并成為高科技板塊的佼佼

者。中興通訊堪稱國內(nèi)高科技企業(yè)中利用風(fēng)險投資和資本運(yùn)營的成功典范。

深圳市中興通訊股份有限公司于1997年10月6日在深交所上網(wǎng)發(fā)行，它是一家以程控

交換機(jī)研制和生產(chǎn)為主的企業(yè)，現(xiàn)在，該公司已是國內(nèi)程及交換機(jī)市場上舉足輕重的力量了。

然而，回顧其來歷，它始于1993年的一筆300萬元風(fēng)險投資。這年，現(xiàn)總經(jīng)理侯為貴等人

集資300萬風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)立.了中興維先通通訊設(shè)冬有限公司，后來，又合資建了中興

新通訊設(shè)備公司，即現(xiàn)在中興通訊股份有限公司的控股公司。因而，中興通訊也是最初那筆

風(fēng)險投資的產(chǎn)兒，它的發(fā)展向國人提供了一個風(fēng)險投資與資本運(yùn)作相得益彰的杰作。

一、生逢其時

如前所述，中興通訊股份有限公司的來歷可追溯到1993年成立的中興維先通通訊設(shè)備

有限公司，它就是中興通訊有限公司的“祖父公司”，它倆與中興通訊設(shè)備有限公司的“父

公司”中興新通訊設(shè)備公司共同形成“中興”系企業(yè)。

1.從風(fēng)險創(chuàng)'也開始

80年代末到90年代初，侯為貴看中了中國方興未艾的程控交換機(jī)市場，于是產(chǎn)生了創(chuàng)

建程控交換機(jī)研制生產(chǎn)企業(yè)的念頭，但苦于資金難籌。為了實(shí)現(xiàn)自己的計(jì)劃，侯為貴召集了

一批具有風(fēng)險投資知識、掌握國內(nèi)先進(jìn)交換機(jī)通訊技術(shù)的經(jīng)營管理人才，共同為創(chuàng)建企業(yè)而

努力。未雨綢繆，他們考察研究了中國的市場狀況，以及中國風(fēng)險投資的運(yùn)作和現(xiàn)狀。經(jīng)過

一番工作，他們擬定了籌集風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資金，建立企業(yè)較完整的商務(wù)計(jì)劃。

1993年底，他們籌集到300萬風(fēng)險投資創(chuàng)業(yè)基金，在深圳市注冊成立了中興維先通通

訊設(shè)備有限公司。這是?家完全依靠國內(nèi)風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資基金建立的企業(yè)。

2.逢時

中興通訊設(shè)備股份有限公司成立后，市場環(huán)境和我國的政策明顯對它有利。1993年以

后中國通訊市場快速膨脹，公司產(chǎn)品銷售收入增長很快。貸款回籠快、資金周轉(zhuǎn)率高，這些

使公司資本得到快速積累，為公司后來的發(fā)展打下了良好的基礎(chǔ)。1995年，郵電部電訊總

局在中國聯(lián)通潛在競爭的壓力下，大幅度提高市話交換機(jī)擴(kuò)容速度，地方電訊局也在超前建

設(shè)，這給程控交換機(jī)提供了巨大的市場：加之1995年底開始，國家停止安排國外貸款進(jìn)口

程控交換機(jī)，1997年又明文規(guī)定在性能價格比相當(dāng)?shù)那闆r下，應(yīng)優(yōu)先選用國內(nèi)廠家的產(chǎn)品。

此舉明顯對國內(nèi)大中供應(yīng)商有利。有人預(yù)計(jì)，到2000年，我國程控通訊總?cè)萘繉⑦_(dá)到1.74

億門，對業(yè)內(nèi)企業(yè)而言，這是不可多得的機(jī)遇。“中興”正是在這樣的環(huán)境中成長起來的。

二、“中興”素描

1.“中興”家族與資本運(yùn)作

1993年“中興”家族元老中興維先通通訊設(shè)備有限公司成立。隨后，于1994年4月29

日中興新通訊在深圳市注冊成立，公司股東為深圳航天廣宇工業(yè)集團(tuán)、西安微電子技術(shù)研究

所、深圳市中興維先通通訊設(shè)備有限公司，公司實(shí)收資本300萬，1994年資本增到1000萬。

中興維先通通訊設(shè)備有限公司以49%的股權(quán)成為第一大股東，并出任芾事長。1997年10

月6日，深圳市中興通訊股份有限公司在深交所上網(wǎng)發(fā)行，公司總股本2.5億，實(shí)收資本

6.77億.中興新通訊以62.8%的股權(quán)控股。

中興通訊現(xiàn)在已是通訊設(shè)備制造業(yè)的巨人，最初僅是一家注冊資本僅有300萬的小企業(yè)。

在成長的歷程中，資本運(yùn)作是中興通訊股份有限公司的杠桿，有力地推動了公司的壯大。從

中興維先通通訊設(shè)備有限公司到中興新通訊設(shè)備公司，再到中興通訊有限公司，都是通過資

本運(yùn)作而壯大的。在別的競爭者資金問題捉襟見肘的情況下，中興卻通過這種方式解決了自

己的問題。另外，中興新通訊設(shè)備公司又爭取到了國內(nèi)銀行提供的大量長期買方信貸，1997

年的6億元買方信貸也一定程度上緩解了公司的資金問題。這樣，中興通訊有限公司就獲得

了資本運(yùn)營優(yōu)勢。

2.“中興”家族的經(jīng)營機(jī)制

“中興”系企業(yè)的主要經(jīng)營或特色有兩個方面。一是“適者”經(jīng)營，而不是控投者經(jīng)營。

以中興新通訊設(shè)備公司為例，中興維先通通訊設(shè)備有限公司持49%股權(quán)，國有股占51%。

可是，企業(yè)仍由中興維先通通訊設(shè)備公司負(fù)責(zé)經(jīng)營，因?yàn)閷χ信d新通訊公司而言，它更合適：

不僅懂技術(shù)，而且善經(jīng)營，經(jīng)驗(yàn)豐富。我們知道，經(jīng)營者的水平與企業(yè)成敗是須臾不可分的，

有能力的經(jīng)營者是企業(yè)發(fā)展的向?qū)?，有力的?jīng)營者無疑有利于中興新通訊公司的發(fā)展。并且，

董事會除一年兩度的董事會進(jìn)行審議經(jīng)營方案和檢查落實(shí)情況外，不干預(yù)經(jīng)營者的口常工作。

二是盡最給經(jīng)營者以動力和壓力。比加，目標(biāo)責(zé)仟書明確規(guī)定，經(jīng)營者要保訐國有資產(chǎn)以一

定比例增值。否則，必須以股本和分配權(quán)益抵補(bǔ)，而超標(biāo)準(zhǔn)完成指標(biāo)時經(jīng)營者會受到規(guī)定的

獎勵。這個政策是從兩方面考慮的。一方面是國有資產(chǎn)保值增值，另一方面是在此基砒上企

業(yè)的內(nèi)部激勵問題。幾年的運(yùn)行證明，這種“胡蘿卜加大棒”式的激勵機(jī)制行之有效。

三、巨人之路

通過幾年的發(fā)展，公司已成為國內(nèi)少數(shù)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的通訊設(shè)備制造'也巨人，4年

時間，使國有資產(chǎn)增值16倍，銷但額每件遞增50%?80%；1998年中期主營收入達(dá)到6.86

億，與1997年同期相比增長250%；每股收益0.46元，與1997年同期相比增長109%。目

前，公司已跨入全國300家重點(diǎn)國有企業(yè)、國家重點(diǎn)高新技術(shù)企業(yè)，國產(chǎn)大型程控交換機(jī)制

造業(yè)的前三名。成功之路沒有終點(diǎn)，公司正以堅(jiān)實(shí)的步伐向前邁進(jìn)。

思考題

從中興通訊的創(chuàng)業(yè)成功，總結(jié)風(fēng)險投資在創(chuàng)業(yè)企業(yè)中的作用。

第四章項(xiàng)目投資

一、教學(xué)目標(biāo)

1.掌握項(xiàng)目投資的程序、決策的具體方法和風(fēng)險分析的主要內(nèi)容

2.熟悉項(xiàng)目投資和可行性研究的相關(guān)概念

3.熟悉編制可行性研究報告的依據(jù)，市場調(diào)查和預(yù)測的方法

4.了解項(xiàng)目投資的分類、項(xiàng)目投資分析與管理的自容

二、課時分配

4個課時

三、教學(xué)重點(diǎn)難點(diǎn)

1.掌握項(xiàng)目投資的程序、決策的具體方法和風(fēng)險分析的主要內(nèi)容

2.掌握項(xiàng)目投資的基本運(yùn)作和評價能力

四、教學(xué)大綱

第一節(jié)項(xiàng)目投資概述

一、項(xiàng)目投資的含義

二、項(xiàng)目投資的程序

三、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)

四、項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成和原始總投資的構(gòu)成

五、投資項(xiàng)目的分類

第二節(jié)項(xiàng)目投資的可行性研究

一、投資項(xiàng)目可行性研究概述

1.項(xiàng)目可行性研究的定義

2.項(xiàng)目可行性研究的作用

3.項(xiàng)目可行性研究報告的編制依據(jù)

二、可■行性研究報告的內(nèi)容

1.總論

2.市場需求分析與建設(shè)規(guī)模

3.建設(shè)條件與廠址選擇

4.工程技術(shù)方案

5.環(huán)境保護(hù)與勞動安全

6.項(xiàng)目組織機(jī)構(gòu)和管理、勞動定員及人員培訓(xùn)

7.實(shí)施時期

8.投資估算與資金籌措

9.財(cái)務(wù)評價

10.國民經(jīng)濟(jì)評價

11.不確定性分析

12.社會評價

13.結(jié)論與建議

三、項(xiàng)目投資分析與管理

第三節(jié)項(xiàng)目的效益評價和決策方法

一、項(xiàng)目的效益評價

1.財(cái)務(wù)效益評價

2.國民經(jīng)濟(jì)評價

3.社會效益評價

二、決策方法

五、主要概念

1.項(xiàng)目投資

2.項(xiàng)目可行性研究

六、教學(xué)案例

劉永行遇阻宏觀調(diào)控150億東方稀鋁工程折戟

2004年，中央政府實(shí)施的宏觀調(diào)控政策收緊了電解鋁行業(yè)的銀根，加上無法突破

中國鋁業(yè)對氧化鋁的壟斷，劉永行的造鋁之路走得異常艱難，投資150億元的“巨無霸”

工程碰到了障礙。在一期工程于2003年10月正式投產(chǎn)后，東方希望集團(tuán)包頭稀土鋁業(yè)

有限公司（以下簡稱東方稀鋁）的大多數(shù)項(xiàng)目卻因?yàn)橘Y金鏈的收緊而暫時停止運(yùn)作。東

方希望集團(tuán)堇事長劉永行，曾被《福布斯》評為“中國首富”.僅僅用了兩年半時間，

劉永行就把電解鋁行業(yè)樹立為東方希望集團(tuán)的“第二主業(yè)”，但現(xiàn)在他被迫減緩了他在

這個領(lǐng)域內(nèi)急速前進(jìn)的腳步。

面臨窘境

2004年7月26日，在東方希望包頭稀土鋁業(yè)工業(yè)園區(qū)中央的電解鋁廠主廠房附屬

車間內(nèi)，幾個頭戴安全帽的工人正操縱著機(jī)器，將暗紅色的鋁液從電解槽的末端口倒入

個個形狀規(guī)則的容器里，這些鋁液用水冷卻后，就形成了塊塊形狀較扁的鋁錠。這

就是用氧化鋁、稀土冶煉而成的電解鋁。這種因?yàn)樾螤铑H似烏龜殼而被當(dāng)?shù)毓と藨蚍Q為

“烏龜鋁”的鋁錠曾經(jīng)凝聚了東方希望集團(tuán)的財(cái)富夢想。但目前，東方稀鋁就算開足馬

力每天大約也只能生產(chǎn)220噸“烏龜鋁”，全年的總產(chǎn)量只有8萬噸一一這個數(shù)字僅僅

相當(dāng)于東方希望集團(tuán)在包頭原計(jì)劃生產(chǎn)規(guī)模的1/12。

原定于去年底點(diǎn)火投產(chǎn)的一期25萬噸電解鋁工程1#、2井電解車間東段電解槽尚

未完全安裝，原定于今年4月投產(chǎn)的二期工程更是像一個空殼，除廠房蓋好了之外，作

為電解鋁生產(chǎn)線心臟部分的電解槽卻仍然沒有到位。除此之外，由于電解鋁行業(yè)耗電量

極大，電費(fèi)占去電解里成本的30%至40%,電價每上漲一分錢，牛.產(chǎn)100萬噸電解鋁

就要減少利潤1.5億元，為解決電解鋁生產(chǎn)用電問題，東方稀鋁曾經(jīng)計(jì)劃建設(shè)自備電廠。

電廠工程共分四期,2003年5月開始建設(shè)第?期30萬千瓦裝機(jī)容量的火力發(fā)電廠,2008

年裝機(jī)容量達(dá)到270萬千瓦。但是原定于去年底點(diǎn)火發(fā)電的35萬千瓦自備火電廠的建

設(shè)周期也一拖再拖，到現(xiàn)在為止都沒有如期發(fā)電?，F(xiàn)在，整個東方希望包頭稀土鋁業(yè)工

業(yè)園區(qū)正式投產(chǎn)的，僅僅是一期電解鋁生產(chǎn)線為年產(chǎn)量25萬噸工程的小半部分，而這

部分生產(chǎn)線的電源來33()公里以外的華北電網(wǎng)烏拉山電廠。

在工業(yè)園里，眾多施工隊(duì)伍尚未搬出，施工工人居住的臨時建筑隨處可見。四間

長達(dá)800米、南北走向的巨型車間并列排開，一座大型火電廠處于電解車間西邊幾百米

外，兩座巨型煙囪剛剛封頂，俯瞰著身邊密如蛛網(wǎng)的電線和變送電裝置?？梢钥闯鰜?

這是一個尚在建設(shè)方中的園區(qū)。彳日是，一些來不及建起來的工程也許已經(jīng)失去了建起來

的機(jī)會。就在同年7月，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會會長康義表示，在政府宏觀調(diào)控政策和

市場調(diào)節(jié)的雙重作用下，中國電解鋁行業(yè)的過度投資勢頭已經(jīng)得到基本控制，東方希望

集團(tuán)包頭稀土鋁業(yè)有限公司已經(jīng)決定將電解鋁的設(shè)計(jì)生產(chǎn)規(guī)模從100萬噸壓縮到50萬

噸。

受阻背后

“我們的原則是不接受采訪7月26口，東方希望集團(tuán)包頭稀土鋁業(yè)工業(yè)園區(qū)

建設(shè)指揮部副總指揮文天勇在明白記者的意圖后，委婉地拒絕了采訪要求。文天勇的辦

公室就設(shè)在工業(yè)園的西南角。兩年多來，他的工作就是為工業(yè)園的建設(shè)提供各種配套服

務(wù)。

包頭市發(fā)改委、東方希望集團(tuán)投資部與包頭稀土鋁業(yè)有限公司辦公室也對記者保

持了緘默。但在數(shù)月前，東方稀鋁還為包頭市上下所津津樂道。3個月前，內(nèi)蒙古自治

區(qū)政府組織某些中央和自治區(qū)新聞單位對包頭國家稀上高新區(qū)招商進(jìn)行了幾次集中報

道，東方稀鋁就是其中一個宣傳重點(diǎn)。東方希望集團(tuán)和包頭市對東方稀鋁的態(tài)度為何發(fā)

生了轉(zhuǎn)變？”主要是東方稀鋁項(xiàng)目在近期對電解鋁等過熱行業(yè)的宏觀調(diào)控中受到了傷

害?！睎|方希望鋁業(yè)一位不愿意透露姓名的人士說。他向記者透露，東方稀鋁的后三期

項(xiàng)目已經(jīng)被叫停。

一個原因是東方稀鋁動工至今尚未拿到國家發(fā)改委的批文。根據(jù)FI前的投資審批

體制，投資3000萬元以上的項(xiàng)目需要國家審批，東方稀鋁項(xiàng)目截至去年底就已經(jīng)投進(jìn)

去2()億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了這個數(shù)字。

另一個原因是東方稀鋁項(xiàng)目很難再獲得貸款。“鐵本案”和“建龍案”相繼案發(fā)

之后，國家對貿(mào)然上馬的民營資本投資重工業(yè)項(xiàng)目普遍緊縮銀根，這在相當(dāng)大程度上導(dǎo)

致了東方希望集團(tuán)的融資進(jìn)程受阻。有相關(guān)人士透露，東方希望集團(tuán)在東方稀鋁項(xiàng)目I：

的第一期投資就達(dá)到37億元之多，而計(jì)劃總投資為150億元?，F(xiàn)在東方希望集團(tuán)已經(jīng)

自籌了20億元，銀行原本要提供17億元的貸款，但現(xiàn)在連這17億元都很難貸到了。

其實(shí)危機(jī)埋伏在更早的時候。2003年9月24日，國家環(huán)?？偩止_曝光1()起典

型環(huán)境違法案件，東方希望集團(tuán)的包頭甩解鋁項(xiàng)目赫然位列其中。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，為了

該項(xiàng)目能盡快落地，包頭市和東方希望集團(tuán)當(dāng)時顯然“沒有引起足夠的重視”，以至于

輕易就繞過了這道程序。

從東方稀鋁項(xiàng)目的建設(shè)速度不難看出當(dāng)時雙方的急迫心情。主管招商的包頭高新

區(qū)管委會稀土產(chǎn)'業(yè)辦公室李振宏回憶,，東方希勿集團(tuán)從洽談、簽約到開工建設(shè)僅用了

40天時間，從開工建設(shè)到第一期工程建成投產(chǎn)只用了一年時間。

熟諳有色金屬行業(yè)投資規(guī)律的興業(yè)證券股份有限公司分析師孫朝暉認(rèn)為，像電解

鋁這樣污染比較大的重工業(yè)項(xiàng)目，在建設(shè)之前不做環(huán)保評測肯定通不過，但按照目前中

國的規(guī)定，從獲得國家環(huán)?？偩峙牡酵ㄟ^環(huán)保評測少則兩三個月，多則一年以上，周

期顯然太長?！皷|方稀鋁這種在確定地點(diǎn)后40天內(nèi)就開工建設(shè)的項(xiàng)目，要完成環(huán)境測

評不大可能."

顯然，東方稀鋁項(xiàng)目過分追求速度造成的后果是各方始料不及的。

寄予厚望

事實(shí)上，這個龐大的項(xiàng)目曾經(jīng)被各方寄予厚望，這也是它得以快速實(shí)施的原因。

東方稀鋁是東方希望集團(tuán)2002年10月在包頭市稀土面新技術(shù)開發(fā)區(qū)獨(dú)資成立的，注冊

資本為人民幣3億元，計(jì)劃在2002年至2008年期間分四步建設(shè)并運(yùn)營，一期工程計(jì)劃

投資25億元，達(dá)到年產(chǎn)25萬噸原鋁的規(guī)模。到2008年，達(dá)到年生產(chǎn)100萬噸原鋁能

力。對劉永行與東方希望集團(tuán)來說，這不僅是他們開辟“第二主業(yè)”的主戰(zhàn)場，還是打

通東方希望集團(tuán)“電一鋁一飼料”產(chǎn)業(yè)鏈的中樞神經(jīng)所在。

當(dāng)初劉永行之所以將電解鋁項(xiàng)目定在包頭，主要是看中包頭附近的煤和稀土，煤

可以用來發(fā)電，稀土可以用來提高電解鋁的純度；除此之外，還有一個有利因素就是當(dāng)

地產(chǎn)玉米，玉米正是生產(chǎn)賴斑酸的主要原料，以供東方希望集團(tuán)支持飼料主業(yè)之用。

電解鋁和賴宓酸的對接點(diǎn)是電力：自備電廠可以向電解鋁生產(chǎn)項(xiàng)目供電，使電解

鋁的生產(chǎn)成本大大降低；電廠發(fā)電所產(chǎn)生的蒸汽也將滿足賴氨酸生產(chǎn)的需要。

由此可見，將賴氨酸項(xiàng)FI和鋁項(xiàng)目通過火電有機(jī)結(jié)合，培育低成本競爭力，打造

鋁電一體化產(chǎn)、亞鏈，是劉永行在包頭的主要目的。

在鋁產(chǎn)業(yè)里，從上游至下游的生產(chǎn)鏈條大致如下：鋁礦開采一氧化鋁一電解鋁一

各種鋁制品。興業(yè)證券分析師孫朝暉對電解鋁行業(yè)研究多年，他認(rèn)為，受到中國高速成

長預(yù)期和國際鋁價上漲的刺激，許多企業(yè)近年紛紛投資鋁業(yè)，雖然國家發(fā)改委多次發(fā)文，

要求制止電解鋁行業(yè)的重復(fù)建設(shè)，但投資熱潮仍然難以退去，鋁業(yè)的競爭bl趨白熱化。

有統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)稱，到201()年，中國鋁行業(yè)將吸納近110()億元資金。

而包頭市則把這看作是絕佳的發(fā)展經(jīng)濟(jì)的機(jī)會。有政府官員樂觀地預(yù)計(jì)，東方稀

鋁完全建成后銷售收入將達(dá)到包頭鋼鐵(集團(tuán))有限責(zé)任公司的3倍。要知道，包鋼的

產(chǎn)值現(xiàn)在占了包頭市工業(yè)總產(chǎn)值的1/3。在一本宣傳材料上，東方稀鋁項(xiàng)目被稱作“內(nèi)

蒙古自治區(qū)50年來整體引進(jìn)建設(shè)的最大項(xiàng)目”。繼“鋼鐵之城”和“稀土之城”之后.

包頭市政府要借此將包頭打造成“草原鋁都”。

但如今這一切似乎都成了一廂情愿的美好愿望。

難破瓶頸

除了程序和貸款方面的問題，東方希望集團(tuán)還碰上了中國鋁業(yè)股份有限公司對氧

化鋁的壟斷，而當(dāng)東方希望集團(tuán)試圖改變這?局面的時候，它的嘗試也遭到了挫折。

從制鋁工業(yè)的流程上來看，必須先從鋁土礦中提取氧化鋁，才能將氧化鋁經(jīng)電解

得到金屬鋁。所以氧化鋁行業(yè)是最關(guān)鍵的，“得氧化鋁者得天下”，這已經(jīng)成為電解鋁

行業(yè)中的一句行話。

由于中國電解鋁產(chǎn)能飛速增長，氧化鋁的需求也隨之劇增，這自然引起了價格的

瘋漲。到去年底，國產(chǎn)氧化鋁的價格達(dá)到每噸3700元，與2002年底的每噸1830元相

比，漲幅高達(dá)102%。進(jìn)口氟化鋁的價格上漲得更加驚人，從2003年初每噸約25D0元

1\到2003年底每噸4800元。氧化鋁在鋁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中成為暴利的代名詞。

但現(xiàn)實(shí)情況是，中國鋁業(yè)股份有限公司是中國惟一的氧化鋁生產(chǎn)商，氧化鋁在中

國的生產(chǎn)由中國鋁業(yè)股份有限公司控制。進(jìn)口則由中國鋁業(yè)股份有限公司、中國五礦集

團(tuán)公司雙雙控制。東方稀鋁一期年產(chǎn)量8萬噸項(xiàng)目所需的氧化鋁正是每天從中國五礦的

天津碼頭購得。

為了突破這一致命的瓶頸，解決氧化鋁的供應(yīng)，2003年6月，東方希望集團(tuán)使出

大動作，與河南黃河鋁電集團(tuán)、美國杰德金屬公司、先鋒全球投資有限公司等簽署合資

合同，在河南三門峽港池投入45億元人民幣建設(shè)一個年產(chǎn)105萬噸的氧化鋁項(xiàng)目，其

中東方希望集團(tuán)占有51%股權(quán)。

很明顯，劉永行花費(fèi)巨資建設(shè)氧化鋁項(xiàng)目的目的就是借氧化鋁來打通東方希望集

團(tuán)的鋁業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈，降低電解鋁的生產(chǎn)成本。

但是實(shí)際上，就在東方稀鋁陷入低潮之前，三門峽港池氧化鋁項(xiàng)目這個來自產(chǎn)業(yè)

鏈最上游的環(huán)節(jié)也“魏”地?cái)嗔蚜?。三門峽淹池氧化鋁項(xiàng)目一直處「擱淺的狀態(tài)之中。

黃河鋁電集團(tuán)辦公室的王先生向記者透露，至今東方希望集團(tuán)在三門峽項(xiàng)目上只投資了

幾千萬元，設(shè)計(jì)圖還沒到位。

記者了解到，東方希望集團(tuán)在三門峽海池的氧化鋁項(xiàng)目不能按期投產(chǎn)的原因是

“觸了國家禁區(qū)”，劉永行在鋁業(yè)產(chǎn)'亞鏈上游的突進(jìn)很快引起壟斷者中國鋁'業(yè)股份有限

公司的反應(yīng)。據(jù)說東方希望集團(tuán)也曾經(jīng)打算安撫中國鋁業(yè)股份有限公司，給其三門峽項(xiàng)

目30%的股權(quán)，但中國鋁棉股份有限公司試圖獲取控股權(quán)，于星雙方?jīng)]有談成。

三門峽潼池氧化鋁項(xiàng)目的擱淺，導(dǎo)致了劉永行的腹背受敵。包頭的東方稀鋁電解

鋁生產(chǎn)將長期受制于人，原來盤算得好好的“一攬子”產(chǎn)業(yè)鏈計(jì)劃被切斷。

轉(zhuǎn)型艱難

國家發(fā)改委工業(yè)司冶金處一位負(fù)責(zé)人在談到東方稀鋁時評價，東方希望集團(tuán)“造

鋁”戰(zhàn)略遭受的重大挫折，突顯了中國民營企業(yè)進(jìn)行重型化轉(zhuǎn)型的艱難。他認(rèn)為，劉永

行在兩年前打造的“氧化鋁一電能一電解鋁一家基酸一飼料”一攬子方案，也許到了認(rèn)

真反思是否可行的時候。

興業(yè)證券分析師孫朝暉認(rèn)為，在民營企業(yè)由邊緣走向主流的時候，東方希望集團(tuán)

在飼料工業(yè)積累的商業(yè)心態(tài)和操作手法，顯然不能指望在重工業(yè)這樣一個迥然不同的行

業(yè)里也同樣適用。

2001年，劉永行曾對媒體表示，國家應(yīng)該包容與鼓勵有挑戰(zhàn)精神的民營企業(yè)家去

嘗試。他指的是進(jìn)入汽車領(lǐng)域時碰上過多限制的李書福。沒想到兩年后，劉永行也遇到

了與李書福類似的情境。

事情發(fā)展下去，是維持現(xiàn)狀還是等待被中鋁“招安”？也許這都不是劉永行所要

的答案。孫朝暉認(rèn)為，可以預(yù)料到的是，東方希望集團(tuán)一場深刻的自我調(diào)整將在所難免，

對待東方稀鋁，劉永行要么暫時收斂宏圖，保存實(shí)力，要么重新安排融資方式。有知情

人士透露，劉永行正在與一家對外投資能力在30億元以上的國內(nèi)投資機(jī)構(gòu)緊密接觸，

據(jù)說到今年年底，一"貝名為“能源資源產(chǎn)業(yè)基金”的資金將打入東方希望集團(tuán)的銀行賬

號。

記者了解到，這家投資機(jī)構(gòu)就是中科招商創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司。中科招商創(chuàng)業(yè)

總裁單祥雙說，是否與劉永行合作，目前還沒有定下來?！斑€要再看一看。”他說。

資料來源：《南方周末》2004-08-13

思考題

1.結(jié)合東方稀鋁后期項(xiàng)目叫停的原因，分析項(xiàng)目投資的主要環(huán)境因素。

2.東方稀鋁項(xiàng)目在上馬之初，存在哪些危機(jī)？

第五章證券投資工具

一、教學(xué)目標(biāo)

1.掌握證券投資工具的概念、分類及特點(diǎn)；

2.熟悉股票價格及債券價格的影響因素；

3.比較各種證券投資工具的異同；

4.掌握股票價格指數(shù)的編制方法。

二、課時分配

6個課時

三、教學(xué)重點(diǎn)難點(diǎn)

1.股票價格及債券價格的影響因素；

2.各種證券投資工具的異同。

四、教學(xué)大綱

第一節(jié)股票

一、股票的概念和特征

二、我國現(xiàn)行的股票類型

三、股票價格及其影響因素

四、股票價格指數(shù)

第二節(jié)債券

一、債券的概念、基本要素和特點(diǎn)

二、債券的種類

三、影響債券價格的主要因素

第三節(jié)證券投資基金

一、證券投資基金的概念和類型

1.證券投資基金的概念

2.證券投資基金的類型

二、證券投資基金的投資運(yùn)作

1.證券投資基金的組織體系

2.證券投資基金的資產(chǎn)關(guān)系

3.證券投資基金的市場關(guān)系

三、我國證券投資基金的發(fā)展歷程

第四節(jié)衍生投資工具

一、衍生投資工具概述

1.衍生投資工具的定義及分類

2.衍牛投資工具的功能

二、金融期貨

1.金融期貨的概念

2.金融期貨的特征

3.金融期貨的主要類型

三、金融期權(quán)

1.按合約規(guī)定的對期權(quán)合約標(biāo)的物的處置權(quán)力分類

2.按履約的靈活性分類

3.按原生工具劃分

五、主要概念

1.股票

2.債券

3.證券投資基金

4.衍生投資工具

5.金融期貨

6.金融期權(quán)

六、教學(xué)案例

變異了的國債期貨交易

“327”風(fēng)波的后示

1995年，在我國國債期貨交易中，發(fā)生了一起震驚中外的“327”風(fēng)波?！?27”事件直

接成為我國暫停國債期貨交易的原因。它所引起的有關(guān)如何規(guī)范債券期貨交易市場問題是發(fā)

人深思的。

由于1994年股市冷淡，從1994年10月起，我國國債現(xiàn)貨、期貨市場便火爆起來，交

易品利交易數(shù)量逐漸擴(kuò)大，加上1992年、1993年發(fā)行的三年期國債將實(shí)行保值貼補(bǔ)，且

1993年下半年以來貼補(bǔ)率一直上升，市場普遍認(rèn)為國債現(xiàn)貨、期貨后市可為，多頭占上風(fēng)，

價格節(jié)節(jié)上升。但是，個別證券商卻看淡國債后市，從1994年末一直逆上漲之勢在期貨市

場賣空。這期間，交易最活躍的要數(shù)被編列為“327”品種的1992年發(fā)行三年期、于1995

年6月份交割的國債期貨，到2月23日事發(fā)前，空方已持約300萬口“327”空倉合約（每

口面值2萬元），但苦于無利空題材，“327”價格（每百元面值計(jì)）一直徘徊于148元附近。

2月23日，市場有傳言“327”將分段計(jì)息加息且分段貼補(bǔ)（2月25日財(cái)政部才公告上述加

息補(bǔ)貼消息）。當(dāng)天，一開市多頭就大品買講，“327”價格暴升，由開市148.50元開始，

路跳高，最高時達(dá)151.98元。在這種情況下，空方看到大勢已去，企圖以資金實(shí)力造勢拉

低平倉，于4點(diǎn)22分后空方聯(lián)手一下賣空1000多萬口“327”品種，將“327”價格打至

147.50元，市場秩序一時大亂，全天價差達(dá)3.48元，呈異常現(xiàn)象。當(dāng)天10個交易品種價

格平均上漲2.40元，成交3000多萬口，交易額超6千多億元，數(shù)倍于上日的成交量，其中

“327”成交2000多萬口，達(dá)4千多億元，均創(chuàng)大量。

鑒于尾市成交量巨大及價格波幅大，上海證券交易所懷疑有人違規(guī)造市，在市政府的干

預(yù)下連夜研究對策。24日上午10時前，上交所宣布暫緩國債期貨開市，進(jìn)行調(diào)查工作。下

午2時，上交所在征詢了中國證監(jiān)會等有關(guān)部門意見后，做出了23日下午4時22分13秒

以后“327”品種成交無效和以151.30元作為其該日收市價的決定，要求多空雙方對超持倉

限額部分協(xié)議平倉或強(qiáng)制平倉，同時發(fā)出了《關(guān)于加強(qiáng)國債期貨交易監(jiān)管工作的緊急通知》，

公布實(shí)行±0.5元漲跌停板，收緊持倉限量，調(diào)高保證金金額并建立風(fēng)險基金等項(xiàng)防范風(fēng)險

措施。這就是發(fā)生在上海國債期貨市場的“327”風(fēng)波。

鑒于滬市發(fā)生了“327風(fēng)波”，深圳、北京、武漢等交易所立即對其期貨交易加強(qiáng)了一

些防范風(fēng)險措施，加上原監(jiān)管基礎(chǔ)較好，未有出現(xiàn)異?，F(xiàn)象。

按財(cái)政部公布方案，“327”國債從1992年7月1日—1993年6月30日按年率9.5%

計(jì)息，無貼補(bǔ)；1993年7月到1995年6月30日按年率12.24%加人民銀行將公布的7月份

保值貼補(bǔ)率計(jì)息。若以通脹難以明顯緩和為前提，估計(jì)保值貼補(bǔ)率會在9%?10%之間。如

果真如此，到期“327”的兌換值即應(yīng)在152?134之間，那么在此價位之下建的空倉必輸無

疑。據(jù)稱2月23日止，除宣布無效的交易外，空方持有的“327”六月份交割空倉已達(dá)400

萬口，若以平均148元建倉計(jì)，交割時空方將虧損：（152/154-148）/400萬義2萬彳100

元（面值）=32/48億元。如若加上無效的1000多萬口，損失會更慘。

27日起，上交所開始組織多空雙方協(xié)議平倉。最初，協(xié)議平倉價格因雙方出價相差太

遠(yuǎn)而爭執(zhí)不下，后因多頭方怕強(qiáng)制平倉（加權(quán)計(jì)算后在150元之下）更不利，遂逐步讓步，

在149元?153元間部分空倉得以平倉。而此時，京、深市場“327”品種的價格已在153?

156之間，即便平倉價格對空方如此有利，空方的虧損估計(jì)仍會有8億元?32億元，市場稱

上海某大證券商虧損額在6億元?13億元之間，如果按市場原則清算，至少有十?dāng)?shù)家證券

商破產(chǎn)。

3月7日，上交所稱協(xié)議平倉基本結(jié)束，除“327”品種外，其他品種當(dāng)日恢復(fù)競價交

易。

釀成“327風(fēng)波”的主要原因有三個：

1.個別證券商惡性投機(jī)，在逆市超額持倉情況下又蓄意違規(guī)操作。這反映出有關(guān)證券

商守規(guī)及風(fēng)險意識極弱，這也是當(dāng)前中國證券市場的一大“特色”。

2.市場監(jiān)管不力。由于期貨業(yè)務(wù)在我國尚屬新生兒，監(jiān)管法規(guī)、經(jīng)驗(yàn)方面缺乏，無規(guī)

可循，有規(guī)不循，執(zhí)法不嚴(yán)現(xiàn)象嚴(yán)重。市場人士稱，國債期貨的造市、超限額持倉、內(nèi)幕交

易等違規(guī)操作自1994年第四季度已出現(xiàn)，但監(jiān)管部門“視而不見”，起了放縱的效果，以致

最終釀此風(fēng)波“此外，短時間上千萬口交易也沒有即時預(yù)警制度或程序報告，是一大缺陷.

3.“327”對應(yīng)國債的分段計(jì)息加息及貼息消息泄漏觸發(fā)了這場多空決戰(zhàn)。

思考題

1.我們應(yīng)從“327”風(fēng)波中吸取哪些教訓(xùn)？

2.你認(rèn)為開放國債期貨交易需要具備哪些條件？中國何時開放國債期貨交易更合適？

第六章證券發(fā)行市場

一、教學(xué)目標(biāo)

1.了解證券發(fā)行市場的參與者及其作用

2.理解證券發(fā)行的制度類型

3.掌握證券發(fā)行方式的分類

二、課時分配

4個課時

三、教學(xué)重點(diǎn)難點(diǎn)

1.證券發(fā)行市場的參與者及其作用

2.證券公開發(fā)行方式

四、教學(xué)大綱

第一節(jié)證券發(fā)行市場概述

一、證券發(fā)行市場的概念

二、證券發(fā)行市場的參與者

三、證券發(fā)行市場的基本功能

1.為政府、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)提供籌措資金的渠道

2.為資金供應(yīng)者提供投資和獲利的機(jī)會，實(shí)現(xiàn)儲蓄向投資轉(zhuǎn)化

3.引導(dǎo)資金流向，優(yōu)化資源配置

4.為促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)制提供基礎(chǔ)條件

5.為政府參與和調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)提供重要依托

第二節(jié)證券發(fā)行制度與證券發(fā)行方式

一、證券發(fā)行制度

1.審批制

2.注冊制

3.核準(zhǔn)制

二、證券發(fā)行方式

1.按發(fā)行對象分類

2.按證券發(fā)行條件及投資者的決定方式分類

3.按股票發(fā)行的目的分類

4.按發(fā)行擔(dān)保方式分類

第三節(jié)證券發(fā)行程序

一、證券發(fā)行準(zhǔn)備

二、證券發(fā)行申請

三、證券發(fā)行核準(zhǔn)

四、證券發(fā)行承銷

五、主要概念

1.證券發(fā)行市場

2.證券發(fā)行制度

六、教學(xué)案例

XX熱電廠發(fā)行2000萬元企業(yè)債券評級報告

一、項(xiàng)目概況

某熱電廠工程項(xiàng)目是以供熱為主發(fā)電為輔的地方小型熱電項(xiàng)目。占地面積10萬平方米，

其中：廠區(qū)占地面積4.84萬平方米。建設(shè)內(nèi)容：電廠部分，購置和安裝2臺75噸次高壓煤

粉鍋爐，1臺1.2萬千瓦雙抽式汽輪機(jī)組，1臺0.6萬千瓦背壓式汽輪機(jī)組（設(shè)計(jì)為“三爐、

兩機(jī)”，緩建一爐）；主體廠房63,238立方米，輔助設(shè)施15,752平方米。熱網(wǎng)部分，鋪設(shè)熱

水管網(wǎng)29,628立方米，蒸汽管道8,130立方米，建熱力站24座。項(xiàng)目設(shè)計(jì)裝機(jī)總?cè)萘繛?

萬千瓦，本期工程裝機(jī)容量為1.8萬千瓦。一期工程建成投產(chǎn)后，年發(fā)電量為10.7萬度；

年供熱最為39.3萬百萬大卡，其中：可供采暖面積48.35萬平方米，年耗標(biāo)煤9.89萬噸。

該項(xiàng)目是該市目前最大的建設(shè)項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后，對節(jié)約和利用能源、保證工業(yè)用汽、緩解

電力供應(yīng)不足的矛盾以及改善環(huán)境、改善人民生活條件都將起到積極的作用。目前，工程建

設(shè)正在緊張地進(jìn)行中。工程建設(shè)主要目標(biāo)，包括主體廠房、生產(chǎn)調(diào)查室、水塔和煙囪等經(jīng)過

招標(biāo)，已由XX農(nóng)墾建筑總公司、XX滑模建筑公司、XX水電一公司等單位承包施工。熱

電工程指揮部在抓緊工程建設(shè)的同時，已著手招工培訓(xùn)，從歷屆高中畢業(yè)生和技工學(xué)校學(xué)生

中招收了282人，進(jìn)行崗前技術(shù)培訓(xùn)”整個工程計(jì)劃1993年竣工投產(chǎn)并網(wǎng)發(fā)電.

二、立項(xiàng)與審批情況

該市是以輕紡行業(yè)為主的新興工業(yè)城市，1991年工業(yè)總產(chǎn)值達(dá)X億多元。幾年來隨著

工業(yè)生產(chǎn)的發(fā)展和城市建設(shè)步伐的加快，對電和熱的需求量也越來越大。但供熱供甩事業(yè)發(fā)

展較為緩慢，不適應(yīng)形勢發(fā)展的需要。據(jù)有關(guān)資料統(tǒng)計(jì)，全市每年工業(yè)用煤25萬噸左右，

由于分散燃燒，沒有實(shí)現(xiàn)集中供熱供汽，不僅煙塵、二氧化硫排放量大，污染大氣環(huán)境，而

且熱效率低，浪費(fèi)能源，熱效率僅為60%左右，年多耗煤8萬~9萬噸。電力缺口也較大，

每年需要用電4億?5億度，只能供應(yīng)3億度左右，缺口近1.5億