S機(jī)械設(shè)備公司股權(quán)再融資績(jī)效研究摘要隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，公司融資渠道日益多元化，配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)債等成為上市公司的獨(dú)特融資形式，因其條件寬松、審批速度快、融資成本低而備受關(guān)注。然而，上市公司在融資過程中融資過度、用途不明、業(yè)績(jī)下滑等問題已成為我國(guó)學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。要完善和治理我國(guó)資本市場(chǎng)上市公司的股權(quán)再融資行為，最重要的是要對(duì)其進(jìn)行股權(quán)再融資后的績(jī)效進(jìn)行正確的評(píng)估。通過對(duì)鞍山重型礦山機(jī)器股份有限公司股權(quán)再融資的績(jī)效進(jìn)行分析，提出了通過股權(quán)重組、定向增發(fā)等方法實(shí)現(xiàn)股權(quán)再融資的方法。本文以上市公司的運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)橹笜?biāo)，對(duì)上市公司進(jìn)行了研究，最后給出了鞍山重型礦山機(jī)器股份有限公司股權(quán)再融資的相關(guān)對(duì)策。關(guān)鍵詞：鞍重股份；股權(quán)再融資；績(jī)效目錄TOC\o"1-3"\h\u171651緒論 緒論1.1研究背景在我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展過程中，股權(quán)再融資已經(jīng)成為一種主要的融資手段。股權(quán)再融資是一種能夠提高公司資本、提高資產(chǎn)規(guī)模的籌資途徑。在我國(guó)，再融資是一種以配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)換債券為主要手段的公司，它的發(fā)展模式正在發(fā)生著變化，但規(guī)模卻在不斷的擴(kuò)大。股權(quán)再融資是一種融資方式，由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，但上市公司的股權(quán)融資行為對(duì)上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效及財(cái)務(wù)效益的影響尚屬空白，因此，本文以鞍山重型礦山機(jī)器股份有限公司的股權(quán)再融資為例，對(duì)其進(jìn)行了分析，并據(jù)此提出了相應(yīng)的建議，為進(jìn)一步完善公司的融資服務(wù)提供了參考依據(jù)。1.2研究意義從現(xiàn)有的文獻(xiàn)資料中，關(guān)于公司再融資與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系并不多見，文章就鞍山重型機(jī)械有限公司的股權(quán)再融資模式進(jìn)行了深入的分析，并從宏觀和行業(yè)的角度對(duì)其進(jìn)行了深入的分析，并對(duì)其在上市后的表現(xiàn)進(jìn)行了詳細(xì)的分析，并對(duì)其進(jìn)行了詳細(xì)的分析，從而得出其對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，以及對(duì)其所產(chǎn)生的負(fù)面效應(yīng)，為以后的選擇提供參考。1.3國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1.3.1國(guó)外研究現(xiàn)狀及趨勢(shì)國(guó)外關(guān)于公司股權(quán)再融資的研究大多集中在融資方式方面，而且起步比較早。Baker和Lohmann（1982）通過研究，發(fā)現(xiàn)在市凈率較低的情況下，以財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)高的公司進(jìn)行再融資，而在市凈率較高的情況下，進(jìn)行再融資的公司往往是財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)較低的公司。通過回歸分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在進(jìn)行再融資的過程中，并沒有一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)，要根據(jù)股票市場(chǎng)的變動(dòng)來(lái)決定什么時(shí)候做好。LyuBei（2022）建議，企業(yè)在進(jìn)行再融資的時(shí)候，不是他們自己的選擇，而是他們別無(wú)選擇，比如選擇定向增發(fā)，因?yàn)橘Y金不足，無(wú)法公開發(fā)行股票。Marvis（2021）對(duì)定增市場(chǎng)進(jìn)行了調(diào)查，發(fā)現(xiàn)定向增發(fā)具有其獨(dú)特的融資能力，更寬松的發(fā)行條件，更多的公司選擇了這種方式。WuDebt（2019）研究了在不同目的下使用股權(quán)再融資的長(zhǎng)期表現(xiàn)的改變。主要有兩種，一種是改變資金結(jié)構(gòu)，比如對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行補(bǔ)充，另一種是對(duì)某一具體的項(xiàng)目進(jìn)行投資。在發(fā)行之前，他們故意操縱股價(jià)，使其在上市之前的股價(jià)表現(xiàn)更好。在進(jìn)行再融資之后，公司的增發(fā)業(yè)績(jī)并沒有大幅下降，而其他公司則出現(xiàn)了。研究結(jié)果的解釋是，公司經(jīng)理們對(duì)公司的投資前景太過樂觀，并相信它會(huì)給公司帶來(lái)很高的回報(bào)。Valéry2018，他們的研究增加了披露與股票重組之后的業(yè)績(jī)表現(xiàn)之間的聯(lián)系。結(jié)果顯示，公司資訊愈透明，其股票再融資后營(yíng)運(yùn)績(jī)效愈佳。Mohammed（2016）主要關(guān)注的是，由于盈余管理的影響，上市公司通常會(huì)在未來(lái)2-3年內(nèi)獲得更高的收益。此外，他還研究了再融資中的盈余管理問題，認(rèn)為企業(yè)規(guī)模越大，在進(jìn)行再融資時(shí)進(jìn)行盈余管理的可能性就越大。1.3.2國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀及趨勢(shì)我國(guó)的公司股權(quán)融資多以公司的融資效果為研究對(duì)象，公司的融資方式多為內(nèi)部融資，債券融資次之，而上市公司則更多的是以股權(quán)融資為主。在研究的內(nèi)容上，均傾向于探討股權(quán)再融資對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響。薛燕麗（2011）得出了可轉(zhuǎn)債累計(jì)回報(bào)率最高的結(jié)論。配股募集資本的累積收益率顯著高于公司債券，我國(guó)上市公司更傾向于以股票融資為主，從公告效果看，應(yīng)當(dāng)以可轉(zhuǎn)債的方式進(jìn)行再融資。李傳憲（2011）認(rèn)為，股權(quán)再融資比債券融資更受公司青睞，部分原因在于其自身的特性，盡管在股權(quán)融資成本高于債券融資成本的情況下，公司更傾向于股權(quán)再融資，而選擇股權(quán)再融資則是為了降低債務(wù)融資約束，因此也這樣低的債券融資成本造就了企業(yè)對(duì)股權(quán)再融資的喜愛。徐亞超（2011）從實(shí)證研究中發(fā)現(xiàn)，我國(guó)上市公司在進(jìn)行再融資時(shí)存在著較強(qiáng)的時(shí)機(jī)選擇，這與投資者的非理性以及不健全的資本市場(chǎng)密切相關(guān)，因此，在進(jìn)行再融資的時(shí)候，公司將會(huì)綜合考慮政策、股票價(jià)格等方面的影響。楊錦霞（2010）運(yùn)用標(biāo)準(zhǔn)化的研究方法，對(duì)發(fā)行條件、發(fā)行費(fèi)用、定價(jià)方式等進(jìn)行了系統(tǒng)的對(duì)比，以期為我國(guó)上市公司在進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)的選擇提供借鑒。蓋銳（2010）通過對(duì)投資者異質(zhì)性信仰的分析，發(fā)現(xiàn)在定向增發(fā)后，上市公司的股票業(yè)績(jī)長(zhǎng)期處于低位對(duì)應(yīng)的是，投資者異質(zhì)信心相對(duì)較強(qiáng)，相反，在股票價(jià)格較高的情況下，投資者對(duì)股票的異質(zhì)性信心相對(duì)較弱。當(dāng)發(fā)行對(duì)象是機(jī)構(gòu)投資者的異質(zhì)性信仰時(shí)，會(huì)加劇股票市場(chǎng)的不景氣狀況。張琦（2008）以中國(guó)上市公司為例，研究了在實(shí)施“半強(qiáng)制紅利”的情況下，現(xiàn)金股利的分配對(duì)企業(yè)的投資效率與資金約束的作用。結(jié)果表明，上市公司在進(jìn)行再融資時(shí)，不但要發(fā)放現(xiàn)金紅利，而且要提高公司的投資—現(xiàn)金流量，同時(shí)也會(huì)提高公司的資金流動(dòng)性；如果公司不需要再融資，那么，派發(fā)現(xiàn)金紅利并不會(huì)提高公司的投資-現(xiàn)金流量，但是，發(fā)放現(xiàn)金紅利的門檻不會(huì)使公司的自由現(xiàn)金流量和投資敏感度下降。田寶新、黃祖平（2008）從股利政策與再融資的關(guān)系出發(fā)，分析了股利政策與再融資之間的關(guān)系，并通過實(shí)證分析得出，在股息方面，股東偏好股息，而再融資額的股利政策在市場(chǎng)上的響應(yīng)存在著明顯的相關(guān)性。通過對(duì)鞍山重型礦山機(jī)器股份有限公司股權(quán)再融資后的業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其在我國(guó)上市公司上市后的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)并沒有得到很大的改善。在財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)的判斷中，對(duì)企業(yè)進(jìn)行股權(quán)再融資的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，以及在融資后進(jìn)一步拓展公司的發(fā)展都有重要的作用。1.4研究?jī)?nèi)容及方法1.4.1研究?jī)?nèi)容本文的內(nèi)容包括：第一章是緒論，主要闡述了本文的選題背景和意義，并對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了整理；介紹了本論文所使用的主要研究方法和所涉及的章節(jié)。第二章是對(duì)有關(guān)理論的綜述。本文重點(diǎn)闡述了股票再融資的基本理論，包括風(fēng)險(xiǎn)理論、信息不對(duì)稱理論、委托代理理論等。第三章是對(duì)鞍山重型礦山機(jī)器股份有限公司的股權(quán)再融資進(jìn)行了研究。本文首先對(duì)公司的概況進(jìn)行了簡(jiǎn)要的介紹，然后對(duì)公司股權(quán)再融資的歷史和原因進(jìn)行了闡述，并對(duì)公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行了研究。第四章主要是對(duì)本文的觀點(diǎn)進(jìn)行了概括，并就如何在我國(guó)上市公司上市公司的股權(quán)再融資問題提出了一些建議。1.4.2研究方法本論文的研究方法是以理論與個(gè)案相結(jié)合的方式進(jìn)行的。第一種是采用文獻(xiàn)分析的方法。文章對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)融資模式選擇與融資績(jī)效的研究進(jìn)行了綜述，并對(duì)其進(jìn)行了理論上的探討。然后，對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)再融資的發(fā)展?fàn)顩r和總體特點(diǎn)進(jìn)行了歸納和歸納。第二種是個(gè)案分析。本文以鞍山重型礦山機(jī)器股份有限公司為例，對(duì)其在上市后的各項(xiàng)指標(biāo)進(jìn)行了分析，以確定其對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，并分別從財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)兩個(gè)方面進(jìn)行了設(shè)置，并對(duì)其進(jìn)行了總結(jié)，并給出了相應(yīng)的解決方案。2相關(guān)理論概述2.1股權(quán)再融資融資是指在企業(yè)資產(chǎn)、權(quán)益和預(yù)期回報(bào)的基礎(chǔ)上，為項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營(yíng)和業(yè)務(wù)擴(kuò)展提供必要的資本。從廣義上說，融資就是金融，是指市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的資本流動(dòng)。再融資是指在IPO后，由于資本需要或其它原因，公司通過內(nèi)部或外部渠道籌資。再融資對(duì)于資本市場(chǎng)的正常運(yùn)行起著舉足輕重的作用，也是企業(yè)獲取營(yíng)運(yùn)資金的一個(gè)重要途徑。股權(quán)再融資是指以股票形式進(jìn)行的一種再融資。通常有三種方法：配股、增發(fā)、可轉(zhuǎn)換債券。三種融資模式是相互關(guān)聯(lián)的，也是不同的。2.2績(jī)效績(jī)效又稱業(yè)績(jī)、效績(jī)。是指某一特定經(jīng)營(yíng)時(shí)期的公司或上市公司的運(yùn)營(yíng)收益和經(jīng)營(yíng)者的表現(xiàn)。公司的運(yùn)營(yíng)效率取決于其盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)水平、償債能力以及未來(lái)發(fā)展能力。經(jīng)營(yíng)者的績(jī)效，是指經(jīng)營(yíng)者為企業(yè)經(jīng)營(yíng)、成長(zhǎng)、發(fā)展所作出的貢獻(xiàn)。但是，這些指標(biāo)往往很難量化，而且受企業(yè)規(guī)模、企業(yè)文化等因素的影響。因此，從數(shù)據(jù)獲取的可行性出發(fā)，對(duì)企業(yè)的業(yè)績(jī)進(jìn)行評(píng)估，主要是從企業(yè)的生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)、利潤(rùn)等各個(gè)方面來(lái)衡量企業(yè)的業(yè)績(jī)。2.3基礎(chǔ)理論2.3.1股權(quán)再融資風(fēng)險(xiǎn)理論不管是通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、配股、增發(fā)等手段，上市公司的再融資都必然面臨著再融資的風(fēng)險(xiǎn)。上市公司再融資的風(fēng)險(xiǎn)是指金融工具的種類和融資方式的變化，使其在融資過程中出現(xiàn)了不確定因素，或者是公司本身融資結(jié)構(gòu)的不合理，從而使其再融資出現(xiàn)困難。而風(fēng)險(xiǎn)總是存在于市場(chǎng)的運(yùn)行之中，在企業(yè)的生存過程中，無(wú)法全面地避免各種風(fēng)險(xiǎn)，只有通過相對(duì)的方式來(lái)控制風(fēng)險(xiǎn)。所以，在上市公司進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)，應(yīng)注意如何將其再融資風(fēng)險(xiǎn)控制在可接受的范圍之內(nèi)。2.3.2信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱是信息經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一個(gè)重要概念。信息不對(duì)稱是指企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)者和外部投資者之間的信息不對(duì)稱性，即企業(yè)之間存在著一定的個(gè)人信息，可以通過這種信息來(lái)獲取更多的利潤(rùn)。即，在市場(chǎng)交易過程中，不同的買方和賣方對(duì)相關(guān)信息的掌握程度存在差異；信息優(yōu)勢(shì)的一方在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。在某些情況下，信息不對(duì)稱會(huì)導(dǎo)致“逆向選擇”，也就是信息不對(duì)稱的一方很難做出正確的選擇。在股票再融資中，投資者和融資者之間的信息不對(duì)稱性也表現(xiàn)為信息不對(duì)稱。投資者在投資之前，往往會(huì)因?yàn)樾畔⒌牟粚?duì)稱，導(dǎo)致投資者對(duì)所選擇的公司的投資項(xiàng)目缺乏足夠的了解。3鞍山重型礦山機(jī)器股份有限公司股權(quán)再融資績(jī)效分析3.1公司概況鞍山重型礦山機(jī)器股份有限公司（簡(jiǎn)稱“鞍重股份”）成立于一九九四年八月，鞍重股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)是從事工業(yè)用振動(dòng)篩等設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品以各類大型直線振動(dòng)篩、熱物料振動(dòng)篩、選礦設(shè)備、配套設(shè)備等為主。公司主要應(yīng)用于礦山、公路、鋼鐵、煤礦等行業(yè)。公司始終把技術(shù)創(chuàng)新作為第一要?jiǎng)?wù)，其用戶群是煤礦行業(yè)中對(duì)振動(dòng)篩技術(shù)要求比較高的企業(yè)。目前，鞍重股份在煤礦、公路建設(shè)等領(lǐng)域具有較高的專業(yè)技術(shù)水平，并在煤礦、公路建設(shè)等領(lǐng)域享有良好聲譽(yù)。3.2公司股權(quán)再融資歷史鞍重股份的再融資與政府的政策密切相關(guān)，而對(duì)一家公司進(jìn)行再融資的研究，往往會(huì)涉及到整個(gè)市場(chǎng)的政策，而最關(guān)鍵的就是股權(quán)再融資。我國(guó)上市公司的再融資發(fā)展歷史悠久，其發(fā)展過程中，其所扮演的角色也不盡相同。從前一節(jié)的背景來(lái)看，我國(guó)的再融資市場(chǎng)從1993年起就出現(xiàn)了蓬勃發(fā)展的趨勢(shì)，在前幾年，由于配股的門檻較低，很容易通過，但到了2001年之后，公司的發(fā)展卻逐漸成為了資本市場(chǎng)的主流。本次發(fā)行是針對(duì)所有股東，便于籌集到更多的資金，也有助于公司持續(xù)提升自己的品牌形象。可轉(zhuǎn)債融資的門檻很高，符合條件的公司并不多，公司也不想支付利息，這讓它的發(fā)展速度很慢，到了2015年，其規(guī)模就達(dá)到了一百億。3.3公司股權(quán)再融資財(cái)務(wù)績(jī)效分析3.3.1盈利能力分析表1鞍重股份2018-2022年盈利能力指標(biāo)總資產(chǎn)報(bào)酬率鞍重股份2018-2022年的平均毛利率為2.98%，最大波動(dòng)幅度為1.17%，呈現(xiàn)出成本-費(fèi)用-利潤(rùn)率與銷售利潤(rùn)率的變化趨勢(shì)。鞍重股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為租賃和商業(yè)服務(wù)，與傳統(tǒng)的商業(yè)模式相比，公司沒有任何核心競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品，只能靠運(yùn)輸貨物賺取利潤(rùn)，所以，公司的銷售利潤(rùn)率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率差不多是相等的，只有0.75%，這就導(dǎo)致了公司的成本管理變得非常困難，想要增加利潤(rùn)，就必須要擴(kuò)大自己的規(guī)模。從表1可以看出，鞍重股份2019-2021年的盈利狀況出現(xiàn)了顯著的下降，但之后又開始回升。鞍重股份在2022年的盈利水平呈現(xiàn)出較大幅度的增長(zhǎng)，這表明公司的利潤(rùn)水平得到了進(jìn)一步的提高。公司在2014、2015兩年進(jìn)行股權(quán)再融資，取得了較大的發(fā)展，并取得了一定的規(guī)模效益，而當(dāng)年發(fā)行股票補(bǔ)充流動(dòng)資金，以及良好的金屬礦產(chǎn)市場(chǎng)，使得公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)模大幅增加70.74%，從而帶動(dòng)了公司的凈利潤(rùn)。3.3.2償債能力分析表2鞍重股份2018-2022年償債能力指標(biāo)從表2可以看出，2018-2022年鞍重股份的償債能力出現(xiàn)了顯著的改善，2018-2020年出現(xiàn)了劇烈的波動(dòng)，但之后又出現(xiàn)了穩(wěn)步上升的趨勢(shì)。鞍重股份的資產(chǎn)負(fù)債率在五年內(nèi)由73.84%下降至64.38%，處于較為合理的資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)中。而鞍重股份在五年內(nèi)的平均水平只有0.41和1.16，這表明公司短期內(nèi)仍有很大的債務(wù)負(fù)擔(dān)。鞍重股份在2020年度的速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率均有顯著的變動(dòng)，其流動(dòng)比率與去年相比基本保持不變。短期償債能力方面，流動(dòng)比率有較大幅度的提高，這主要是由于“貨幣資金”較去年增長(zhǎng)169.43%，業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，現(xiàn)金回款能力提高。從長(zhǎng)期來(lái)看，鞍重股份的資產(chǎn)負(fù)債率為65.54%，較去年下降11.24%；鞍重股份在2014、2015兩年的資產(chǎn)重組后，其資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到84.35%，達(dá)到了較為合理的水平。證實(shí)了該公司最初進(jìn)行配股的籌資動(dòng)機(jī)。鞍重股份將募集資金投入固定資產(chǎn)及在建工程建設(shè)，較去年增長(zhǎng)149.24%、375.94%，并進(jìn)一步優(yōu)化了公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，其中流動(dòng)資產(chǎn)占比從2019年的81.93%降至71.04%。為公司擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模提供了硬保證。由此可見，鞍重股份這一次的股權(quán)再融資對(duì)公司的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力均有正面作用。但由于公司的流動(dòng)負(fù)債比例高達(dá)97.13%，短期償債能力指標(biāo)仍較低，因此鞍重股份應(yīng)通過增加長(zhǎng)期貸款、再融資等手段來(lái)緩解短期償債壓力。鞍重股份在2021年的短期債務(wù)償還能力有了較大提高。當(dāng)年的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率出現(xiàn)了同步上升，這主要是由于兩方面的原因：第一，流動(dòng)資產(chǎn)中最大的一部分是現(xiàn)金和存貨的增加，分別是45.43%和26.85%；二是由于公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)得到了優(yōu)化，在這一年內(nèi)，短期借款較去年下降了10.18%，而流動(dòng)負(fù)債從去年的90.25%下降到了81.87%，短期債務(wù)的壓力也得到了顯著的緩解。由此可見，2018-2021年間，鞍重股份在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、負(fù)債結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)負(fù)債比例等方面都有了顯著的改善。三次股權(quán)重組不僅滿足了公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張所需的資本需求，而且對(duì)公司的償債能力也有很大的促進(jìn)作用。其中，2014、2015年度的股權(quán)再融資使公司的非流動(dòng)資產(chǎn)和股東權(quán)益有所增長(zhǎng)，通過2017年的股票再融資，彌補(bǔ)了公司的貨幣資本，并調(diào)整了負(fù)債的內(nèi)部結(jié)構(gòu)，減少了短期債務(wù)的比例，減輕了短期債務(wù)的壓力。但是，企業(yè)的短期債務(wù)償還能力依然很弱，遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于行業(yè)，短期債務(wù)太多，流動(dòng)性不足，這是鞍重股份目前面臨的一個(gè)問題，也是一個(gè)更大的風(fēng)險(xiǎn)。3.3.3營(yíng)運(yùn)能力分析表3鞍重股份2018-2022年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)從表3可以看出，鞍重股份的經(jīng)營(yíng)能力非常強(qiáng)大，各種指標(biāo)的周轉(zhuǎn)率都很高，2108-2022年整體上呈現(xiàn)出增長(zhǎng)的趨勢(shì)。尤其是固定資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率，在2019年和2020年都出現(xiàn)了異常的下滑，這是因?yàn)榘爸毓煞莸墓潭ㄙY產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在30.46的平均值上顯示出了很強(qiáng)的周轉(zhuǎn)能力。鞍重股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)為采購(gòu)、物流等，該產(chǎn)業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)占比較大，資金需求較大，流通性較強(qiáng)，所流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率都保持著相同的曲線，從2018-2020年開始，它們都出現(xiàn)了輕微的下降，后追殲上升，但在2022年卻出現(xiàn)了輕微的下降。應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率的變化與前兩種方法相符合，并且該數(shù)字顯示出良好的業(yè)績(jī)，表明公司對(duì)應(yīng)收帳款的管理非常穩(wěn)健，并未因業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)張而受到影響。五年來(lái)，公司的庫(kù)存周轉(zhuǎn)率一直維持在較高的水平，這說明公司在營(yíng)業(yè)收入和成本快速增加的同時(shí)，庫(kù)存雖然出現(xiàn)了明顯的增加，但是庫(kù)存的周轉(zhuǎn)率卻沒有受到很大的影響，這與公司的發(fā)展是相適應(yīng)的。鞍重股份的經(jīng)營(yíng)能力很強(qiáng)，主要是由于其產(chǎn)業(yè)特性，2014、2015、2017年的股權(quán)再融資對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了很大的影響，2014、2015兩年的股權(quán)再融資對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了一定的影響，這主要是由于這兩次融資都在農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的戰(zhàn)略規(guī)劃中。到2017年，公司的初期戰(zhàn)略布局已具備一定的規(guī)模效應(yīng)，加之當(dāng)年的融資行為直接用于公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展所需的流動(dòng)資金，加快了公司的周轉(zhuǎn)速度，使各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)明顯提高。截至2018年，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)輕微下降，這主要是由于公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)減緩。3.3.4發(fā)展能力分析表4鞍重股份2018-2022年發(fā)展能力指標(biāo)從表4可以看出，2018-2021年鞍重股份的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率出現(xiàn)了很大的波動(dòng)，兩者的變動(dòng)趨勢(shì)類似，均2019年開始下滑，2021年出現(xiàn)顯著的增長(zhǎng)，之后又出現(xiàn)了回落。由此可見，鞍重股份三次股權(quán)重組對(duì)公司發(fā)展的影響是顯而易見的。在凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率方面，鞍重股份的變化主要是由于進(jìn)行了股權(quán)再融資，而2018年的大幅增長(zhǎng)則是由于公司去年的凈資產(chǎn)只有169,478.9600元。在2019、2021年，由于沒有進(jìn)行股權(quán)融資，公司的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率一直很穩(wěn)定，基本維持在22%，這主要是由于公司將利潤(rùn)分配轉(zhuǎn)換為凈資產(chǎn)。可見，公司除進(jìn)行股票再融資等特別的行為之外，每年都可以透過營(yíng)運(yùn)的盈利增加凈資產(chǎn)，六年來(lái)平均年增長(zhǎng)率56.72%，具有較強(qiáng)的資本增值能力。在經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)率方面，鞍重股份表現(xiàn)出較大幅度的波動(dòng)，六年來(lái)年均增長(zhǎng)率為60.68%，這表明其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)具有顯著的增長(zhǎng)潛力。2018年?duì)I業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)83%，這主要得益于公司經(jīng)營(yíng)成本控制，公司毛利率由2018年2.21%上升至3.38%，公司盈利大幅提升。2021年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)22.24%，增長(zhǎng)速度減緩，主要是由于兩個(gè)因素，第一，經(jīng)營(yíng)收入增長(zhǎng)下降到23.85%，第二，經(jīng)營(yíng)成本沒有得到有效的控制。毛利率與上一年基本持平。鞍重股份2021年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)速度最快，全年?duì)I收增長(zhǎng)70.74%，這對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)起到了很大的作用，盡管當(dāng)年的毛利只有2.32%，但由于其規(guī)模巨大的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)基數(shù)，其經(jīng)營(yíng)收益也相應(yīng)增加。通過對(duì)鞍重股份的總體成本構(gòu)成分析，可以看出，其經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)的年度變化較大程度上是由于經(jīng)營(yíng)收入所致，由于其自身的行業(yè)特性，其毛利率較低，這就意味著其只能依靠較高的盈利能力來(lái)獲得收益，三次股權(quán)再融資，其經(jīng)營(yíng)收益主要是通過股權(quán)再融資來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，從而提高營(yíng)業(yè)收入，并不能有效地控制經(jīng)營(yíng)成本。鞍重股份2018-2022年整體發(fā)展很快，盡管有很大的波動(dòng)性，但是卻有逐年增加的趨勢(shì)。公司凈資產(chǎn)的增加表明，公司具有較強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和較強(qiáng)的吸引力，其營(yíng)業(yè)收入的增加表明公司的運(yùn)營(yíng)狀況良好，具有很好的發(fā)展空間。3.4公司股權(quán)再融資動(dòng)因分析3.4.1發(fā)展戰(zhàn)略需要高質(zhì)量的資金支持通過對(duì)鞍重股份近五年財(cái)務(wù)報(bào)告分析可知，公司的融資目標(biāo)是拓展產(chǎn)能、開發(fā)新產(chǎn)品、提高公司在特種設(shè)備領(lǐng)域的市場(chǎng)份額。但這些都是需要龐大的資金支撐的，公司的剩余資金根本不足以支撐公司的發(fā)展，因此鞍重股份已經(jīng)進(jìn)行了數(shù)次融資。公司籌集到的資金，大部分都用在了公司的建設(shè)上，比如，2014年的時(shí)候，這筆錢將會(huì)被用來(lái)收購(gòu)章丘電機(jī)等相關(guān)企業(yè)，以及建立一個(gè)國(guó)際物流中心。2015年、2017年，鞍重股份的融資用途主要集中在武漢、貴州等地，將其全部納入鞍重股份旗下，提升其研發(fā)實(shí)力，提升其在市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。3.4.2債權(quán)再融資成本高在我國(guó)上市公司中，融資成本是影響企業(yè)融資次序的一個(gè)重要因素，而非最主要的影響因素。從國(guó)際上看，融資成本是影響融資方式的重要因素。但中國(guó)的上市公司，由于自身的國(guó)情，其融資成本是企業(yè)融資方式的一個(gè)重要考量，而最主要的還是股東的利益。通過對(duì)鞍重股份6次股權(quán)再融資的分析，可以看出，有4次融資的成本比銀行同期貸款利率要低，這也是鞍重股份選擇股權(quán)融資而非債權(quán)融資的重要原因。通過對(duì)2014、2015和2017年的再融資成本的比較，可以看出，不管是在貸款的多少年中，再融資的成本都要比銀行的貸款成本低。鞍重股份的貸款，是需要償還的，鞍重股份的發(fā)展速度太快，很難籌集到足夠的資金，導(dǎo)致鞍重股份的資金鏈出現(xiàn)問題，這是不明智的選擇。與借貸相比，再融資并沒有償還債務(wù)的壓力，與貸款不同，融資的用途更加靈活，在貸款時(shí)，銀行會(huì)簽訂各種協(xié)議，約定資金的用途，如果公司更改了用途，就會(huì)受到相應(yīng)的處罰。3.4.3改善公司的資本結(jié)構(gòu)鞍重股份將資本投入到償債、減少金融風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也有助于提高公司在行業(yè)中的領(lǐng)導(dǎo)地位。如果公司通過配股或者內(nèi)部融資，那么公司的資金結(jié)構(gòu)就不會(huì)發(fā)生變化，這就違背了公司的籌資目標(biāo)，因此，增發(fā)是最好的選擇。而可轉(zhuǎn)換債券則是有限的，這是一種特殊的權(quán)利，可以在一定的時(shí)間內(nèi)行使，但一般情況下，它只能吸引少數(shù)股東，并不能改變公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，也不能保證支付利息。3.5公司存在的問題3.5.1募集資金使用效率低下鞍重股份偏好股權(quán)再融資，但是募集資金使用效率不高，鞍重股份股權(quán)再融資所確定的投資項(xiàng)目缺乏科學(xué)合理的事前規(guī)劃，盲目的融資卻將資金使用不到合理的地方，這樣只會(huì)導(dǎo)致資金的使用效益低下。比如在1999年的配股融資中鞍重股份募集資金雖然與融資計(jì)劃書所述沒有大的出入，但是鞍重股份在募的資金后，沒有及時(shí)將資金投入使用，浪費(fèi)了鞍重股份募集資金的時(shí)間成本，而且在2007年募集資金后，鞍重股份將資金受限投入銀行，顯然這樣是不行的，雖然后期鞍重股份與相關(guān)聯(lián)公司談判后，用募集資金收購(gòu)這些公司，但這些均與融資計(jì)劃書上有出入，導(dǎo)致融資資金的使用效率低下。3.5.2大股東利益侵占通過本文以上的分析可知鞍重股份也存在大股東利益侵害問題，雖然對(duì)上市公司而言，大股東利益侵害是長(zhǎng)久話題。比如在2017年的配股融資中，按配股的流程原始股東每個(gè)人按照自己持有的股份認(rèn)購(gòu)自己的配股份額，但是在這次配股融資中，大股東卻選擇以非貨幣認(rèn)購(gòu)股權(quán)，貨幣資金均來(lái)自中小股東。但是在這次交易中，對(duì)于鞍重股份如何以非貨幣認(rèn)購(gòu)卻沒有準(zhǔn)確的度量，這就存在關(guān)聯(lián)性交易，可能以非市場(chǎng)價(jià)格交易，這就是對(duì)中小股東造成利益侵害。由信息不對(duì)稱理論可知，大股東可能掌握做一些內(nèi)部信息，所以選擇對(duì)自己有利的配股方式，這就造成對(duì)中小股東的利益侵害。這也可能是鞍重股份在2014年選擇增發(fā)的原因之一，公開增發(fā)主要面對(duì)的是社會(huì)公眾，他們一般而言是中小股東，而且增發(fā)相對(duì)于配股而言更容易融得資金，改變股東結(jié)構(gòu)，增加上市公司的活力。4研究結(jié)論與建議4.1研究結(jié)論本文通過對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)股權(quán)再融資的理論研究，對(duì)鞍重股份的基本情況、三次股權(quán)重組進(jìn)行了深入的探討，并對(duì)其原因進(jìn)行了較為詳盡的剖析。然后，根據(jù)企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，從四個(gè)方面對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行了分析，通過多種方法，最后得到如下結(jié)論：（1）鞍重股份的再融資將會(huì)對(duì)其各項(xiàng)指標(biāo)產(chǎn)生不同程度的影響。從市場(chǎng)表現(xiàn)上來(lái)看，兩者都可以提高公司的債務(wù)償還能力和發(fā)展能力，但是，以擴(kuò)大工程項(xiàng)目為目標(biāo)的股權(quán)再融資將會(huì)使公司的利潤(rùn)和運(yùn)營(yíng)能力下降，而通過股權(quán)再融資補(bǔ)充流動(dòng)資金可以對(duì)上述兩個(gè)指標(biāo)產(chǎn)生積極的影響。從市場(chǎng)表現(xiàn)上看，這將會(huì)對(duì)公司的短期業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕挠绊?，而?duì)長(zhǎng)期的市場(chǎng)業(yè)績(jī)則沒有顯著的影響。在金融風(fēng)險(xiǎn)方面，可以增強(qiáng)公司抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，有利于公司的持續(xù)發(fā)展。（2）在股權(quán)融資的方式上，鞍重股份更傾向于通過定向增發(fā)來(lái)擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)，而在資金缺乏流動(dòng)性的情況下，公司更愿意通過發(fā)行股票來(lái)獲得更多的資金。（3）通過對(duì)鞍重股份股權(quán)再融資的動(dòng)因分析，認(rèn)為降低融資成本和優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)是其最主要的考慮因素，通過對(duì)融資后的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的分析，可以看出資本結(jié)構(gòu)的改變。由此可見，這種優(yōu)化方法對(duì)高資產(chǎn)負(fù)債率企業(yè)具有很好的參考價(jià)值。4.2優(yōu)化建議4.2.1明確融資動(dòng)因企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)，應(yīng)充分考慮企業(yè)的籌資動(dòng)機(jī)、符合國(guó)家的政策和公司的戰(zhàn)略規(guī)劃。股權(quán)再融資是一種很重要的籌資方式，它能有效地分散股東的權(quán)益，有利于公司的發(fā)展。然而，近年來(lái)，很多公司將募集到的資金從原來(lái)的用途轉(zhuǎn)移到了“行業(yè)熱”的其它領(lǐng)域，從而增加了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致了公司的資金鏈斷裂，從而損害了公司的股東利益。公司在融資需要的時(shí)候，要充分考慮公司的融資動(dòng)機(jī)，制訂可行的融資方案，并對(duì)公司戰(zhàn)略、行業(yè)發(fā)展方向、國(guó)家政策等多方面進(jìn)行全面把握，真正利用股權(quán)融資擴(kuò)大公司的業(yè)務(wù)規(guī)模和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為股東創(chuàng)造價(jià)值。4.2.2合理選擇融資方式企業(yè)在進(jìn)行融資時(shí)，必須充分考慮融資成本、資本結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)指標(biāo)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等多種因素的綜合作用。企業(yè)的籌資渠道多種多樣，而不同的籌資方法對(duì)企業(yè)的影響也是天壤之別。在融資優(yōu)化的基礎(chǔ)上，以股權(quán)融資為最大的融資成本，其次是債務(wù)融資，然后是內(nèi)部資金。但是，由于我國(guó)證券市場(chǎng)特殊的市場(chǎng)環(huán)境和特征，本文在查閱了大量的文獻(xiàn)資料并對(duì)鞍重股份的歷史進(jìn)程進(jìn)行了詳細(xì)的分析，得出了我國(guó)上市公司的股權(quán)融資成本比債券融資要低得多。從股權(quán)融資角度看，發(fā)行股票的籌資成本比直接發(fā)行要低，但是發(fā)行股票有可能出現(xiàn)融資失敗的風(fēng)險(xiǎn)，而且發(fā)行條件更加苛刻。在內(nèi)部融資方面，上市公司利用內(nèi)部資金進(jìn)行融資，其自身的獨(dú)立性比較強(qiáng)，不受外部因素的制約和影響，主要是通過股東大會(huì)、董事會(huì)的決定來(lái)實(shí)現(xiàn)。無(wú)論是通過股票或債券融資，都需要付出巨大的資金成本，而不需要通過內(nèi)部資金來(lái)承擔(dān)。所以在我國(guó)上市公司融資的時(shí)候，如果只考慮融資成本，那么最佳的融資順序應(yīng)該是內(nèi)源融資、股權(quán)融資和債務(wù)融資。在選擇融資方法時(shí)，應(yīng)當(dāng)注意到，不同的融資方式會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著的改變。通過對(duì)鞍重股份三次股權(quán)重組的研究，可以看出，股權(quán)再融資可以快速的彌補(bǔ)公司正常經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張所需的流動(dòng)資金，并提高公司的償債能力。相對(duì)于傳統(tǒng)的債務(wù)融資，它具有短期的優(yōu)越性，但是，它也會(huì)使股東的權(quán)益受到稀釋，對(duì)公司的長(zhǎng)期利益造成損害。因此，在資本結(jié)構(gòu)不合理、償債壓力巨大、但在短期內(nèi)有資金短缺或急需資金擴(kuò)張的公司中，應(yīng)采用股權(quán)再融資。在選擇籌資方法時(shí)，要充分考慮企業(yè)在籌資前后的財(cái)務(wù)指標(biāo)及金融風(fēng)險(xiǎn)。鞍重股份的股權(quán)再融資是一個(gè)非常重要的問題，必須分別進(jìn)行公開披露，而且其融資規(guī)模一般都比較大，本文通過對(duì)三次股權(quán)重組的分析，可以看出其對(duì)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有很大的影響。從整體上看，股權(quán)再融資對(duì)企業(yè)的償債能力、發(fā)展能力、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有顯著的推動(dòng)作用，但是，在盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力方面，卻因每一次的再融資目的而有所不同。另外，在股票發(fā)行上市后，上市公司也應(yīng)充分考慮到上市公司股票價(jià)格的變化，從而對(duì)上市公司的市場(chǎng)表現(xiàn)有一定的影響。本文認(rèn)為，我國(guó)上市公司的股權(quán)再融資行為在上市公司中的表現(xiàn)并不理想，這將對(duì)公司的股價(jià)和市值產(chǎn)生一定的影響。所以，在企業(yè)需要融資的時(shí)候，要充分考慮到資金的時(shí)機(jī)，在不確定的情況下，盡量采取債券融資的方式，而一味地追求低成本，而通過稀釋股本來(lái)籌集資金，則會(huì)使公司的市值急劇下降。4.2.3提高資金使用效率上市公司在進(jìn)行股權(quán)再融資時(shí)，應(yīng)當(dāng)合理地運(yùn)用資本，以提高資本的利用率。鞍重股份的每一次融資都在第二年末用光，而在前兩次融資中，更是采用銀行貸款、自有資金和自籌資金等多種方式進(jìn)行多渠道融資，通過先進(jìn)行項(xiàng)目建設(shè)，待股權(quán)再融資籌集的資金到位后與原有投入資金進(jìn)行置換的方式，極大地提高資金使用效率。這對(duì)我國(guó)上市公司如何合理利用資本結(jié)構(gòu)