利率市場化對銀行理財業(yè)務(wù)的影響及對策

在利率市場化推行的今天，銀行理財產(chǎn)品是這個進程中的先鋒軍。商業(yè)銀行

理財產(chǎn)品業(yè)務(wù)被推到前所未有的一個重要位置，大力發(fā)展中間業(yè)務(wù)是各家銀行

在利率市場化急行下必然選擇。銀行理財業(yè)務(wù)有望成為商業(yè)銀行探索利率市場化

后經(jīng)營模式的契機和平臺。理財業(yè)務(wù)的發(fā)展可以加強結(jié)構(gòu)化金融工具的創(chuàng)新：整

合銀行在信貸及銀行間市場的傳統(tǒng)優(yōu)勢，拓展資本市場、外匯市場和衍生品市場

的投資空間?？偠灾?，理財業(yè)務(wù)是一項戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)，有助于商業(yè)銀行優(yōu)化經(jīng)營

結(jié)構(gòu)，推進經(jīng)營轉(zhuǎn)型，增加中間業(yè)務(wù)收入，實現(xiàn)由傳統(tǒng)商業(yè)信貸銀行向現(xiàn)代綜

合服務(wù)型金融企'業(yè)的轉(zhuǎn)變。自6月份存款利率市場化的啟動，我國利率市場化的

實行已經(jīng)全國展開，非銀行投資機構(gòu)對理財業(yè)務(wù)的窺視更是讓商業(yè)銀行感覺壓

力倍增。商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)在改革的浪潮中應(yīng)該何去何從，如何讓銀行理財產(chǎn)品

從攬儲工具的陰影中擺脫并走向正軌，是商業(yè)銀行目前亟待解決的一個問題。

本專題一《利率市場化對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的影響及對策》系統(tǒng)性的講述了

我國利率市場化的發(fā)展歷程，并汲取了己經(jīng)推行利率市場化國家的成功經(jīng)驗。重

點分析了利率市場化對中資銀行（國有制銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)

村金融機構(gòu)）的具體影響和銀行機構(gòu)所應(yīng)采取的應(yīng)對策略，同時結(jié)合存款利率市

場化實行后，銀行機構(gòu)理財產(chǎn)品的發(fā)行狀況，對理財產(chǎn)品的具體運行進行分析，

從實際出發(fā)監(jiān)測銀行在理財產(chǎn)品方面的處理對策。最后提出在利率市場化條件下,

商業(yè)銀行整體的理財業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略和風(fēng)險防范措施。

《利率市場化對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的影響及對策》共分為五章：

第一章我國利率市場化的發(fā)展歷程

利率市場化是一個國家金融市場化過程中的關(guān)鍵一步，人民幣存款利率直

接影響著商業(yè)銀行吸收資金的成本，對金融市場影響重大。而此次人民幣存款利

率市場化也就成為我國完全利率市場化的標(biāo)志。本章介紹了實行利率市場化所應(yīng)

具備的條件，以及我國推行利率市場化需要執(zhí)行的六個步驟。回顧了我國從

1996年貨幣利率市場化開始到現(xiàn)在所走過的艱建歷程，并總結(jié)了我國推進利率

市場化所具有的偉大意義。

第二章利率市場化的國際經(jīng)驗及比較

當(dāng)前，我國進一步推進利率市場化改革的時機己日趨成熟，但是利率市場

化改革本身就是一項復(fù)雜而艱巨的系統(tǒng)工程，對改革的環(huán)境以及一個國家經(jīng)濟

發(fā)展程度和金融市場、金融監(jiān)管等都有一定要求。為了減少我國利率市場化改革

的成本和代價，積極借鑒國外利率改革的經(jīng)驗尤為必要。本章主要以美國、韓國、

印度和拉美國家為例，介紹了發(fā)達國家與發(fā)展中國家利率市場化改革實施過程

和特點，總結(jié)各國在改革過程中經(jīng)歷成功與失敗，幫助我國在利率市場化實施

當(dāng)中汲取經(jīng)驗。

第三章利率市場化對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的影響

在存款利率市場化之前，銀行一直依靠利差收入作為主要利潤來源。但是現(xiàn)

在利率市場化時代已經(jīng)到來，利率市場化改革會加大銀行競爭，倒逼銀行機構(gòu)

加大對中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，而理財業(yè)務(wù)的發(fā)展對利率市場化也有推波助瀾的作用。

木章著重分析不同性質(zhì)中資銀行理財業(yè)務(wù)在利率市場化條件下受到的影響，通

過對國有銀行、股份制銀行、城市商業(yè)銀行、農(nóng)村金融機構(gòu)四種類別銀行分別總

結(jié)與分析，針對不同性質(zhì)的銀行分別給出應(yīng)對利率市場化的不同策略。

第四章利率市場化理財產(chǎn)品運行情況分析

自6月初，存款利率市場化全面實行以來，兩個月期間的商業(yè)銀行理財產(chǎn)

品運行狀況也是隨息而動，從發(fā)行規(guī)模、產(chǎn)品收益率、資金投向等各方面要素,

銀行機構(gòu)都會做出相應(yīng)的調(diào)整。商業(yè)銀行在理財業(yè)務(wù)方面，應(yīng)對利率市場化的對

策在近兩月理財產(chǎn)品發(fā)行上也會有所體現(xiàn)。本章以6月-7月銀行機構(gòu)發(fā)行的個

人理財產(chǎn)品為分析樣本，通過對近兩月理財產(chǎn)品的運行趨勢比較，總結(jié)出商業(yè)

銀行理財產(chǎn)品發(fā)行方面的主要變化趨勢，為理財產(chǎn)品的未來發(fā)展出口指明方向。

第五章利率市場化背景下的理財業(yè)務(wù)發(fā)展策略

目前利率市場化的序幕只是剛剛拉開，商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)想要逐漸步入正軌，

達到國際水平，未來還有很長的一段路要走?？蔀a是任重而道遠。利率市場化可

以加速理財業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，但是在商業(yè)銀行自身還沒有相應(yīng)的完善體制來迎合利率

市場化的金融改革，在這種政策環(huán)境與銀行經(jīng)營并不完全協(xié)調(diào)的狀況下，為商

業(yè)銀行迎接利率市場化增加了挑戰(zhàn)系數(shù)。本章展望了商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的發(fā)展趨,

提供國外銀行理財業(yè)務(wù)在利率市場化背景下的經(jīng)驗借鑒，同時總結(jié)在利率市場

化條件下，理財產(chǎn)品的風(fēng)險控制措施。

正文目錄

第一章我國利率市場化的發(fā)展歷程....................................6

一、利率市場化的含義和實行條件...............................6

（一）利率市場化的含義....................................7

（二）利率市場化應(yīng)具備的主要特征.........................7

（三）實行利率市場化的條件...............................7

二、中國利率市場化的重要步驟..................................8

（一）漸進式推進存款利率市場化...........................9

（二）在宏觀環(huán)境相對穩(wěn)定時推進利率市場化.................9

（三）重視發(fā)揮大型銀行的引領(lǐng)作月.........................9

（四）高度關(guān)注中小金融機構(gòu)風(fēng)險..........................10

（五）加快建立存款保險制度...............................10

（六）人民幣匯率機制改革和資本賬戶開放..................11

三、中國利率市場化的過程.....................................11

（一）貨幣利率市場化.....................................12

（-）債券利率市場化.....................................12

（三）存貸款利率市場化...................................12

四、利率市場化的意義.........................................14

（一）有利于提高資源配置效率............................15

（二）有利于宏觀經(jīng)濟調(diào)控.................................15

（三）有利于我國金融體制改革.............................15

（四）有利于我國金融市場的發(fā)展和創(chuàng)新....................15

（五）有利于提高中國銀行業(yè)競爭實力......................15

第二章利率市場化的國際經(jīng)驗及比較................................17

一、發(fā)達國家的利率市場化改革.................................17

（一）美國利率市場化的實施過程及特點....................17

（二）韓國利率市場化的實施過程及特點....................18

二、發(fā)展中國家的利率市場化改革..............................20

（一）印度利率市場化的進程..............................20

（二）拉美國家的利率市場化改革..........................21

三、各國利率市場化改革的經(jīng)驗總結(jié)............................21

（一）“激進式”利率市場化多以矢敗告終..................23

（二）循序漸進可推動利率市場化改革正常行進..............23

（三）央行需具備較高利率間接調(diào)控水平....................23

（四）商業(yè)銀行較強的定價和抗風(fēng)險能力....................23

四、利率市場化的國際經(jīng)驗.....................................23

（一）準(zhǔn)確選擇突破口可以降低改黃的難度..................24

（二）轉(zhuǎn)變貨幣政策調(diào)控方式..............................24

（三）重視利率市場化過程中的風(fēng)險防范....................24

（四）以健全的法律制度為保障............................25

第三章利率市場化對商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)的影響..........................26

一、存款利率市場化對國有銀行的影響..........................26

（一）有利于規(guī)范國有銀行經(jīng)營環(huán)境........................27

（二）促進了國有銀行經(jīng)營行為的變革......................27

（三）有利于國有銀行推出新的產(chǎn)品和服務(wù)..................27

（四）有利于國有銀行優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)........................27

二、存款利率市場化對股份制銀行的影響........................27

（一）利率市場化引發(fā)資金流動和比價輪動..................28

（-）金融脫媒和交叉銷售將擴展競爭范圍..................28

（三）理財業(yè)務(wù)跨業(yè)合作將得到發(fā)展........................28

三、存款利率市場化對城商行的影響............................28

（一）有利于城商行加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型..........................29

（二）有利于城商行降低風(fēng)險損失..........................29

（三）有利于城商行自主定價水平..........................29

（四）導(dǎo)致主營業(yè)務(wù)收入縮水..............................29

四、存款利率市場化對農(nóng)村金融機構(gòu)的影響......................29

（一）有利于農(nóng)信社實現(xiàn)資本利潤最大化....................31

（一）推動農(nóng)村金融機構(gòu)自身管理升級......................31

（三）有利于完善農(nóng)商行自我約束機制......................31

（四）導(dǎo)致農(nóng)商行在理財市場的競爭加劇....................31

五、不同性質(zhì)中資銀行應(yīng)對利率市場化的策略....................31

（一）國有銀行理財方面的策略............................32

（二）股份制銀行理財方面的策略..........................33

（三）城市商業(yè)銀行理財方面的策略........................33

（四）農(nóng)村金融機構(gòu)理財方面的策略........................34

第四章利率市場化下理財產(chǎn)品運行情況分析...........................36

一、6-7月銀行個人理財產(chǎn)品整體運作狀況.......................36

（一）發(fā)行規(guī)模有增無減...................................36

（二）人民幣產(chǎn)品收益率全線下行..........................37

（三）產(chǎn)品資金投向更趨保守..............................39

二、城商行激進策略應(yīng)對利率市場化............................40

（-）發(fā)行規(guī)模位于行業(yè)前茅..............................41

（-）2年期以下收益率高于其他類別銀行..................41

（三）城商行非保本浮動型產(chǎn)品占比大......................42

三、理財產(chǎn)品銷售渠道趨向電子化..............................43

（一）電子渠道銷售理財產(chǎn)品逐月增多......................43

（二）股份制產(chǎn)品銷售利用電子渠道多......................44

第五章利率市場化背景下的理財業(yè)務(wù)發(fā)展策略..........................46

一、利率市場化下理財業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢............................46

（一）理財產(chǎn)品攬儲功能將被弱化..........................47

（二）銀行理財產(chǎn)品定價差異化............................47

（三）存款保險制度或同步建立............................47

二、商業(yè)銀行開展理財業(yè)務(wù)的策略..............................47

（一）細分目標(biāo)客戶群體..................................48

（二）建立個人理財業(yè)務(wù)品牌..............................49

（三）廣泛運用信息技術(shù)..................................49

（四）提高產(chǎn)品的研發(fā)速度................................50

三、商業(yè)銀行理財業(yè)務(wù)國外銀行經(jīng)驗借鑒........................51

（一）高度重視個人理財業(yè)務(wù)的發(fā)展........................51

（二）具有完善的服務(wù)體系................................52

（三）具體完善的營銷管理體系............................53

（四）充分發(fā)揮理財顧問的作用............................53

（五）與機構(gòu)銀行業(yè)界限越來越模糊........................54

（六）注重在岸個人理財業(yè)務(wù)的發(fā)展........................54

四、利息市場化條件下的產(chǎn)品風(fēng)險控制..........................54

（一）產(chǎn)品設(shè)計風(fēng)險控制...................................55

（二）產(chǎn)品銷售風(fēng)險控制...................................56

第一章我國利率市場化的發(fā)展歷程

2012年6月8日起，央行下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率0.25個百分點，

同時宣布將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的1.1倍；將金融

機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。這不僅是三年以來為首

次降息，而且也是我國利率市場化改革進程中邁出的重要一步。在市場還未對此

經(jīng)濟舉措做出反應(yīng)時，時隔不到一個月，央行又開始了年內(nèi)的第二次降息。這是

自2008年以來，中國央行采取的首次“不對稱降息”。對銀行而言，由于存款利

息是銀行付出的成本，貸款利息是銀行獲得的收入，因此，此次非對稱降息將

影響整個銀行業(yè)的利澗空間。利率市場化是一個國家金融市場化過程中的關(guān)鍵一

步，而人民幣存款利率直接影響著商業(yè)銀行吸收資金的成本，對金融市場影響

重大，人民幣存款利率市場化也就成為我國完全利率市場化的標(biāo)志。

一、利率市場化的含義和實行條件

(-)利率市場化的含義

利率市場化是指金融機構(gòu)在貨幣市場經(jīng)營融資的利率水平。它是由市場供

求來決定，包括利率決定、利率傳導(dǎo)、利率結(jié)構(gòu)和利率管理的市場化。實際上,

它就是將利率的決策權(quán)交給金融機構(gòu)，由金融機構(gòu)自己根據(jù)資金狀況和對金融

市場動向的判斷來自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ),

以貨幣市場利率為中介，由市場供求決定金融結(jié)構(gòu)存貸款利率的市場利率體系

和利率形成機制。

利率市場化是價值規(guī)律作用的結(jié)果，它的方向就是國家控制基準(zhǔn)利率，其

他利率則基本放開，形成一個相對獨立的、以基準(zhǔn)利率為中心、多層次、充分

體現(xiàn)和反映市場經(jīng)濟特點及要求的利率控制系統(tǒng)。

(二)利率市場化應(yīng)具備的主要特征

(1)、利率水平由市場決定。資金供求雙方在市場機制的作用下，根據(jù)各

種市場因素，通過競爭形成雙方都能接受的價格水平。利率確定的過程是市場化

的過程，這是利率市場化的最大特點。

(2)、貨幣管理當(dāng)局對利率進行間接調(diào)控。利率市場化并不意味著利率的

完全自由化，貨幣管理當(dāng)局利率仍擁有宏觀調(diào)控的權(quán)力，但調(diào)控的方式是間接

的，如通過公開市場業(yè)務(wù)、再貼現(xiàn)率和存款準(zhǔn)備金率間接影響利率水平。只有

在特殊時期，如金融形勢急劇惡化、金融秩序極度混亂時，才能采取利率直接

管制的辦法。

(3)、市場主體享有充分的自主權(quán)。充分自主權(quán)是維護市場化的重要條件,

也是促成市場化利率形成的重要條件。充分的自主權(quán)既可以保障市場主體自主

地參與資金供求市場，表達市場價格預(yù)期，自主地作出市場選擇，又可以使市

場達到充分的競爭狀態(tài)，促成符合市場真實情況的資金價格的形成。

(三)實行利率市場化的條件

(1)穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境。利率管制放開后，宏觀經(jīng)濟環(huán)境將是引起利率

水平異常波動的最重要因素，因此有無穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟環(huán)境將決定利率市場化

改革能否取得成功。在宏觀經(jīng)濟環(huán)境穩(wěn)定的情況下，利率市場化多會取得成功,

而宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定的情況下，利率市場化多會夭折。

宏觀經(jīng)濟環(huán)境對利率水平的影響是通過銀行和企業(yè)來進行的。穩(wěn)定的宏觀經(jīng)

濟環(huán)境有助于銀行和企業(yè)間維持穩(wěn)定的關(guān)系，降低信息不對稱對雙方行為造成

的約束。對企業(yè)而言，銀行信貸獲得的可能性和獲得成本均可預(yù)見，便于其安排

投資活動；對于銀行而言，不僅能獲得可靠的收益來源，而且能大幅降低信息搜

索成本的支出，保持經(jīng)營的安全長久。穩(wěn)定的銀企關(guān)系，有利于保持市場利率的

平穩(wěn)，降低波動幅度，為利率市場化創(chuàng)造了條件。

（2）有效的金融監(jiān)管。利率市場化是一場深刻的變革。對市場主體、要素

市場、經(jīng)濟運作等都會造成沖擊，其震蕩性是巨大的。冉加上金融領(lǐng)域風(fēng)險具有

集中性和廣泛性的特點，金融危機常會產(chǎn)生鏈鎖反應(yīng)，甚至可能殃及宏觀經(jīng)濟

的穩(wěn)定運行乃至社會安定。因此有效的金融監(jiān)管尤為重要，它可以撫平利率變革

帶來的市場波動，減小負面影響，保證利率市場化的平穩(wěn)實現(xiàn)。

（3）發(fā)達的金融市場。發(fā)達的金融市場可以提供更多的市場選擇和機會，開

辟更多的融資渠道和契機，進而分散過于集中的風(fēng)險，保持市場的平穩(wěn)和安全。

同時也可以分流銀行的資金，促使其積極參與市場競爭，培育應(yīng)付競爭的能力，

為利率市場化打好基礎(chǔ)。在金融市場欠發(fā)達的國家，往往是間接融資占優(yōu)勢，直

接融資落后，國民儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的渠道主要是通過銀行來實現(xiàn)，一旦投資效

益出了問題，風(fēng)險主要由銀行來承擔(dān)。況且利率市場化后，還會產(chǎn)生利率風(fēng)險，

在融資渠道單一的情況下，利率風(fēng)險也得由銀行來承擔(dān)。風(fēng)險過于集中將不利于

金融市場的平穩(wěn)和安全。為實現(xiàn)利率市場化的平穩(wěn)過渡，就要積極培育金融市場,

拓寬融資渠道，豐富金融工具，實現(xiàn)儲蓄分流，分散過于集中的利率風(fēng)險。

（4）市場主體行為理性。市場主體行為是否理性，成為利率市場化成功實

現(xiàn)的一大制約因素。如果中央銀行能夠獨立地行使貨幣政策職能，以恰當(dāng)?shù)氖侄?/p>

實行利率政策，而銀行和企業(yè)又能依據(jù)利率政策的變化迅速靈敏地調(diào)整利率和

融資金額，從而引起整個市場利率發(fā)生變化，就能夠?qū)崿F(xiàn)利率傳導(dǎo)機制的暢通，

避免造成資金價格扭曲，有利于市場化利率的形成。

二、中國利率市場化的重要步驟

（-）漸進式推進存款利率市場化

利率調(diào)整后，商業(yè)銀行對不同期限、不同額度的存款定價各異。從期限來

看，短期存款對利率上浮區(qū)間的放開比較敏感，長期存款定價較為穩(wěn)定。除工、

農(nóng)、中、建、交、郵儲六家大型銀行外，其他銀行活期存款利率上浮到頂（基

準(zhǔn)利率的1?1倍）；全部銀行1年期（含）以內(nèi)定期存款利率均上浮，其中中小

型銀行上浮到頂。相反，對1年期以上定期存款，市場份額占比75%以上的大、

中型銀行均未上浮。其原因是從銀行存款期限結(jié)構(gòu)來看，1年期以上定期存款僅

占全部存款的10%左右，其利率的變動對銀行整體資金成本影響有限；長期存款

重新定價期限較長，流動性不強，相對穩(wěn)定。從額度來看，對于一些大額的單

位存款，商業(yè)銀行往往通過協(xié)議存款形式與客戶協(xié)商確定利率，從而保持客戶

和存款的穩(wěn)定，利率上浮區(qū)間的擴大對這些協(xié)議存款利率影響不大。

國際上大多數(shù)利率市場化成功的國家均是逐步、漸進式放開存款利率上限

的。如德國1965年開始利率市場化改革，先是解除期限在2.5年以上的定期存

款利率管制，再解除期限在3個月以上、金額在100萬馬克以上的大額定期存

款利率的管制，兩年后存款利率才全部放開。我國存款利率的放開宜按照“先

長期后短期，先大額后小額”的思路漸進式推進。經(jīng)過一段時間觀察后，下一

步可擴大甚至放開中長期定期存款、大額協(xié)議存款利率的上浮區(qū)間；待時機成

熟后再逐步擴大短期和小額存款利率上浮區(qū)間，直至最終放開上浮限制。

（二）在宏觀環(huán)境相對穩(wěn)定時推進利率市場化

調(diào)息后，商業(yè)銀行競爭雖有所加強，但存貸款市場運行基本有序，未出現(xiàn)

惡性競爭，整體情況好于預(yù)期?？傮w來看，銀行體系并未驚慌失措，應(yīng)對措施

比較理性，大型、中型銀行均未將全部存款利率上浮到頂。截至目前，存款利

率未上浮到頂?shù)牧掖笮豌y行存款余額占全部金融機構(gòu)的比重與6月7日（第

一次調(diào)息前最后一日）相比沒有變化；主要金融機構(gòu)中，單家行存款市場份額

最大提高0.11個百分點，最大降低0.11個百分點，表明沒有出現(xiàn)惡性競爭導(dǎo)

致大規(guī)模存貸款搬家的現(xiàn)象。

這些都得益于我國當(dāng)前相對穩(wěn)定的經(jīng)濟金融環(huán)境。近三年，我國GDP保持

9%以上的增速，經(jīng)濟息量居世界第二；商業(yè)銀行在很大程度上解決了財務(wù)軟約

束問題，資產(chǎn)質(zhì)量處于全球銀行業(yè)較高水平，盈利能力顯著增強，2011年境內(nèi)

銀行業(yè)全年實現(xiàn)利潤總額1?6萬億元，同比增長37.9%。近期，一度高企的CPI

持續(xù)回落，6月末比年初低1.9個百分點，通脹壓力明顯減輕；資產(chǎn)價格相對穩(wěn)

定，房地產(chǎn)價格得到較為有效的控制；銀行間同業(yè)拆借利率、質(zhì)押式回購利率

分別比年初回落0.61、0.56個百分點，流動性總體上比較寬裕。宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定

有利于維持銀行和企業(yè)間的穩(wěn)定關(guān)系，有利于降低市場利率波動幅度，為利率

市場化創(chuàng)造重要條件。

（三）重視發(fā)揮大型銀行的引領(lǐng)作用

成功完成股份制改革的大型銀行在資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營管理水平、機構(gòu)網(wǎng)點設(shè)

置、盈利能力等方面與中小金融機構(gòu)相比具有明顯的優(yōu)勢。對于本次調(diào)息，大

型銀行均能理性應(yīng)對。兩次調(diào)息后第一個工作日，六家中資大型銀行均迅速公

布了一致的存款利率，且保持穩(wěn)定。到7月9日，活期存款、1年期以上定期存

款、協(xié)定存款、通知存款執(zhí)行調(diào)整后基準(zhǔn)利率；定期存款中整存整取3個月期、

半年期和1年期分別上浮9.62%、8.93%和8.33%,上浮幅度低于中小銀行，而

中小銀行大多數(shù)跟隨大行進行浮動定價。這充分證明大型銀行具有較為明顯的

市場主導(dǎo)權(quán)，在利率市場化過程中能夠發(fā)揮支柱性作用。在下一步利率市場化

改革中要重視發(fā)揮大行對市場利率的引領(lǐng)作用。中央銀行可以通過對大型銀行

的窗口指導(dǎo)引導(dǎo)市場利率，最大限度地避免資金價格過度波動。

（四）高度關(guān)注中小金融機構(gòu)風(fēng)險

兩次調(diào)息后，中小金融機構(gòu)存款定價普遍高于大型銀行，且缺少穩(wěn)定性。

第一次調(diào)息之初，中資中型銀行（不含政策性銀行）存款定價策略有所分化，部

分按基準(zhǔn)利率執(zhí)行，有的與大型商業(yè)銀行保持相同浮動水平，有的直接上浮

10%,有的則根據(jù)客戶貢獻度實施差別化定價。經(jīng)過一段時間的調(diào)整適應(yīng)后基本

趨于一致。到7月9日，中資中型銀行活期存款、1年期（含）以內(nèi)定期存款、

協(xié)定存款、通知存款利率上浮到頂（10%）,高于大型銀行同期限存款利率水平;

1年期以上定期存款執(zhí)行基準(zhǔn)利率。而小型城商行、農(nóng)信社、農(nóng)商行等為了爭取

存款，大部分將所有期限存款利率上浮到頂。

中小金融機構(gòu)利率定價能力和風(fēng)險管理能力相對較弱。面對利率市場化的

推進，這些機構(gòu)應(yīng)對經(jīng)驗略顯不足，定價策略不夠明晰，甚至采用高于平均水

平的存款利率來爭取客戶。利率管制放開后，中小金融機構(gòu)往往通過提高存款

利率解決資金來源問題。如果資金成本的提高影響到盈利目標(biāo)，銀行可能擴大

發(fā)放高風(fēng)險高收益的貸款。因此，利率市場化過程中要關(guān)注中小金融機構(gòu)，特

別是小型城商行、農(nóng)信社、農(nóng)商行的風(fēng)險，進一步強化財務(wù)硬約束。

（五）加快建立存款保險制度

從國際實踐來看，利率市場化會在一定程度上增加銀行體系的脆弱性，因

此很多發(fā)達國家利率市場化過程都伴隨著存款保險制度的完善。日本1971年通

過《存款保險法》，引入存款保險制度。1986年予以修改，擴大了存款保險機

構(gòu)的職能和資金的使用范圍，防止利率市場化導(dǎo)致金融機構(gòu)的倒閉。而英國在

實施利率自由化之前，未實行存款保險制度，銀行體系危機發(fā)生后，花費了很

高的成本來挽救。

為了有效應(yīng)對存款利率進一步放開后可能出現(xiàn)的市場動蕩，我國急需加快

建立存款保險制度，構(gòu)建系統(tǒng)性金融風(fēng)險監(jiān)測評估框架，完善金融機構(gòu)優(yōu)勝劣

汰的退出機制。

（六）人民幣匯率機制改革和資本賬戶開放

多年來，我國利率、匯率改革和資本賬戶開放協(xié)調(diào)推進。2002年至2009年,

我國共出臺資本賬戶改革措施42項。人民幣匯率體制從事實上的釘住美元匯率發(fā)

展到參考一籃子貨幣有管理的浮動匯率制。在此過程中，貨幣市場和債券市場已

實現(xiàn)市場化定價。這些改革的協(xié)調(diào)推進提高了我國金融深化的程度，改善了整體

金融環(huán)境，是利率政策調(diào)整后金融市場有序運行的重要保障。美國、德國、英國

等發(fā)達國家的金融改革也都是在協(xié)調(diào)推進利率、匯率改革和資本賬戶開放的過程

中進行的，雖然經(jīng)歷了一些波折，但最終利率市場化改革成功，本國貨幣也成

為重要的國際貨幣。而智利、印尼、泰國等新興市場國家，均在重要的金融深化

沒有實現(xiàn)之前以較為激進的方式倉促地放松了利率管制，最終導(dǎo)致改革失敗和

國內(nèi)經(jīng)濟進一步動蕩。

歷史和國際經(jīng)驗均表明，利率市場化與匯率改革、資本賬戶開放是協(xié)調(diào)配

合、相互促進的關(guān)系。下一步應(yīng)繼續(xù)協(xié)調(diào)推進這三項金融改革。

三、中國利率市場化的過程

（一）貨幣利率市場化

國內(nèi)利率市場化避程首先放開的是銀行間同業(yè)拆借市場利率。1996年，國

務(wù)院明確規(guī)定專業(yè)銀行資金可以相互拆借，資金拆借期限和利率由借貸雙方協(xié)

商議定。全國銀行間市場利率化開始了初步的嘗試。但這之后的10年間，利率

市場化幾乎處于停滯狀態(tài)。

2006年10月1日，上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIB0R）試運行，并于次年

1月正式運行。2007年年末，SHIB0R作為貨幣市場基準(zhǔn)利率的地位即已確立。

SHIB0R確立后，銀行間同業(yè)拆借市場迅猛發(fā)展。統(tǒng)計顯示，銀行間市場日

均成交金額由2002年的493億元升至2010年日均7000多億元。銀行同業(yè)資產(chǎn)

負債占比也大幅提升。以上市銀行為例，同業(yè)資產(chǎn)占比由2003年年末的6.3%

上升到2009年年末的8.6%,同期同業(yè)負債占比由6.7%升至12.3%0

（二）債券利率市場化

債券市場的利率市場化大致與貨幣市場相似。1991年，國債發(fā)行開始采用

承購包銷的發(fā)行方式，開始了初步的市場化改革。直到1999年，財政部首次在

銀行間債券市場實現(xiàn)以利率招標(biāo)的方式發(fā)行國債，國債發(fā)行實現(xiàn)市場化。

在債券市場利率放開后，債券市場也在迅速壯大，成為我國一條重要的融

資渠道。2009年年末，我國債券發(fā)行規(guī)模已達8.65億元，尤其是近5年以來,

短期融資券、中期票據(jù)債券市場交易品種的增加，無疑為債券市場注入了“活

水”，極大程度滋潤和激發(fā)了債券市場。

與此同時，債券已經(jīng)成為國內(nèi)銀行主要的升息資產(chǎn)配置種類。目前，我國

銀行業(yè)平均債券占升息資產(chǎn)的近三成。

（三）存貸款利率市場化

1983年，國務(wù)院受予人民銀行在基準(zhǔn)貸款利率基礎(chǔ)上可以浮動20%的利率

浮動權(quán)。直到1987年，人民銀行才首次進行貸款利率市場化的嘗試，規(guī)定商業(yè)

銀行的流動資金貨款利率為基準(zhǔn)上浮最高不超過20冬的利率。

到了1996年，為減輕企業(yè)的利息支出負擔(dān)，貸款利率的.上浮幅度由20%縮

小為10%,下浮為10%浮動范圍僅限于流動資金貸款，這被視為利率市場化的

倒退。

2004年，人民銀行決定將不再設(shè)定金融機構(gòu)（不含城鄉(xiāng)信用社）人民幣貸

款利率上限；僅對城鄉(xiāng)信用社貸款利率實行上限管理，最高上浮系數(shù)為貸款基準(zhǔn)

利率的2.3倍。同時，人民銀行決定金融機構(gòu)人民幣存款利率下浮，即所有存款

類金融機構(gòu)對其吸收的人民幣存款利率，可在不超過各檔次存款基準(zhǔn)利率的范

圍內(nèi)浮動，實現(xiàn)“放開下限、管住上限”的原則。

在2008年經(jīng)濟危機時，為刺激房地產(chǎn)需求，商業(yè)性個人住房貸款利率的下

限由貸款基準(zhǔn)利率的0.85倍擴大為0.7倍。這被認為是中國利率市場化改革開

始邁出最后一步，也是對放松貸款利率下限管制的一次嘗試。

而在這期間，國內(nèi)外幣存貸款基本完成了利率的市場化。從2000年人民銀行放

開外幣貸款利率和300萬美元（含300萬美元）以上的大額外幣存款利率，最終

到2004年11月，人民銀行決定放開一年期以上小額外幣存款利率，商業(yè)銀行擁

有更大的外幣利率決定權(quán)。

2012年6月8日，央行宣布將金融機構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利

率的1.1倍，將金融機構(gòu)貸款利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍。這

是存貸款利率的首次雙向浮動，標(biāo)志著利率市場化的全面開放。

圖表1:中國利率

市場化進程一覽

利率市場化改革進程

表

時間

我國以放開同業(yè)拆借市場利率為突破口，

1996年

正式啟動了利率市場化改革

銀行定價權(quán)浮動范圍只限30與以內(nèi)，2004年貸款

2003年之前

上浮范圍擴大到基準(zhǔn)利率的1.7倍

2004年外幣存貸款利率逐步開放

貸款上浮取消封頂，下浮的幅度為基準(zhǔn)利率的0.9倍。允

許銀行的存款利率卜浮，不設(shè)底，但不可較基準(zhǔn)利率上

2004年10月

浮

擴大商業(yè)性個人住房貸款的利率浮動范圍，

2006年8月

浮動范圍擴大至基準(zhǔn)利率的0.85倍

汶川地震發(fā)生后，為支持災(zāi)后重建，人民銀行于10月將

2008年5月商業(yè)性個人住房貸款利率下限擴大到基準(zhǔn)利率的0.7倍

存款利率浮動區(qū)間的上限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的L1倍；貸款

2012年6月

利率浮動區(qū)間的下限調(diào)整為基準(zhǔn)利率的0.8倍

資料來源：銀聯(lián)信

四、利率市場化的意義

（一）有利于提高資源配置效率

利率市場化可促使資金按收益的高低在社會生產(chǎn)各部門間進行分配，通過

有效組織資金來源、合理安排資金投向，提高投資效率，達到資金資源的合理

配置；同時利率市場化也可以協(xié)調(diào)各生產(chǎn)要素的使用比例，充分發(fā)揮我國土地

資源和勞動力資源豐富的優(yōu)勢，實現(xiàn)利潤最大化，促進我國社會經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)

化調(diào)整。

（二）有利于宏觀經(jīng)濟調(diào)控

利率市場化有助于建立社會投資和消費的市場傳導(dǎo)機制，使中央銀行可以

有效利用利率變化進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控。中央銀行要通過運用基準(zhǔn)利率和公開市

場業(yè)務(wù)來作為貨幣政策的重要調(diào)控工具，從而影響商業(yè)銀行的市場行為和價格

決定能力，其前提是利率必須放開，至少是有較大的靈活性，使利率充分發(fā)揮

經(jīng)濟杠桿的作用，為利用貨幣政策工具進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控提供一個有效的作用

空間。

（三）有利于我國金融體制改革

我國金融體制改革的目標(biāo)是建立適應(yīng)社會主義市場經(jīng)濟的金融體制，有效

利用市場提高資源配置效率，防范金融風(fēng)險，穩(wěn)定金融秩序，并適應(yīng)金融全球

化的趨勢。國有銀行是我國金融體制改革的主體，加快國有銀行改革，是適應(yīng)

日益激烈的國際金融競爭的需要。利率市場化有助于國有銀行建立自主經(jīng)營，

自負盈虧、自我發(fā)展和自我約束的運行機制。國有銀行在經(jīng)營過程中必須考慮

市場利率的風(fēng)險，關(guān)注利率變動對其盈利性、安全性和流動性所帶來的影響，

從而促進國有銀行向商業(yè)化轉(zhuǎn)軌。

（四）有利于我國金融市場的發(fā)展和創(chuàng)新

我國金融市場還處在發(fā)展的初級階段，創(chuàng)新動力不足嚴(yán)重制約了市場作用

的發(fā)揮。利率市場化會迫使市場主要尋求通過市場規(guī)避其資產(chǎn)負債的利率風(fēng)險,

資產(chǎn)證券化、利率期貨等金融創(chuàng)新工具會應(yīng)運而生，推進金融市場創(chuàng)新和發(fā)展。

（五）有利于提高中國銀行業(yè)競爭實力

在進入WTO相對開放的經(jīng)濟體后，不可能長期保持固定的利率、匯率。因此，利

率市場化將是金融市場改革的主要內(nèi)容，也是中國銀行加快發(fā)展，適應(yīng)WT0金

融市場開放的內(nèi)在要求。同時，由于市場化利率的可測性、可控性，及其與貨

幣政策最終目標(biāo)相關(guān)性的特點，市場化利率會迫使商業(yè)銀行提高運用資產(chǎn)負債

利率管理理論和經(jīng)驗的主動性、自覺性，促進商業(yè)銀行金融工具創(chuàng)新和商業(yè)銀

行的競爭。

第二直利率市場化的國際經(jīng)驗及比較

近年來，我國的利率市場化改革取得了重要進展，貨幣市場和幾乎所有債

券市場上的利率，包括同業(yè)拆借、回購、國債、金融債和企業(yè)債以及國內(nèi)外幣存

款的利率都已經(jīng)放開。當(dāng)前，我國進一步推進利率市場化改革的時機已日趨成

熟。但利率市場化改革是一項復(fù)雜而艱巨的系統(tǒng)工程，對改革的環(huán)境以及一個國

家經(jīng)濟發(fā)展程度和金融市場、金融監(jiān)管等都有一定要求。為了減少我國利率市場

化改革的成本和代價，積極借鑒國外利率改革的經(jīng)驗尤為必要。因此，有必要梳

理和比較世界各國利率市場化過程，吸取經(jīng)驗和教訓(xùn)，以促進我國利率市場化

改革的順利開展。

一、發(fā)達國家的利率市場化改革

（一）美國利率市場化的實施過程及特點

在30年代大蕭條以前，美國的利率是非管制的。美國的聯(lián)邦儲備銀行對各

種利率包括銀行的存貸款利率幾乎不加任何限制，任由市場供求關(guān)系決定，在

利率體系中，市場利率占據(jù)絕對主體地位。但在經(jīng)濟大蕭條的沖擊下，美國金融

業(yè)損失嚴(yán)重，美國當(dāng)局出臺了一系列對金融體制進行干預(yù)的法規(guī)和政策，以加

強利率管制，由此Q條例應(yīng)運而生，標(biāo)志著美國利率管制的開始。Q條例規(guī)定:

銀行對活期存款不得支付利息，對定期存款和儲蓄存款設(shè)定利率最高上限，控

制貸款利率。但是在60年代后期，由于美國的通貨膨脹，使得市場利率不斷上

漲，導(dǎo)致銀行存款大量流向證券市場，但是銀行業(yè)受到Q條例的約束，不能參

與其他金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)競爭。銀行為了生存不得不通過各種辦法繞過管制，例如

開設(shè)存款賬戶時贈送禮品，免費使用保險箱，延長營業(yè)時間等方式繞過在利率

上的限制。

美國利率市場化的過程實際上就是Q條例逐步取消的過程。美國先后用了

13年的時間完成了利率市場化的全過程，截止1986年3月31日止，分階段取

消了Q條例對于一切存款機構(gòu)持有的定期和儲蓄存款的利率限制。

美國利率市場化改革所具有的特點：

（1）醞釀和實施的時間長。美國的利率市場化改革從醞釀到最終完成,先

后用了十幾年的時間，與其他發(fā)達國家相比要長得多，德國用了兩年的時間，

英國僅用了一年的時間。

（2）實施的時間相對其他發(fā)達國家較晚。聯(lián)邦德國從1965年開始實施，英

國從1971年開始實施，這與美國分業(yè)經(jīng)營的金融制度有很大關(guān)聯(lián)。

（3）利率改革與金融創(chuàng)新同時進行。美國利率市場化改革伴隨著接連不斷的金

融創(chuàng)新過程，這是美國利率市場化實施過程中最顯著的特點。兩者互為因果、相

互推動。

（4）成立了跨部門的過度性管理機構(gòu)。即存款機構(gòu)解除管制委員會，該委員會

由財政部長、聯(lián)儲主席、聯(lián)邦存款保險公司總經(jīng)理、聯(lián)邦住宅貸款銀行局長等組

成，該委員會的組成結(jié)構(gòu)的廣泛代表性，使其決策在很大程度上有助于維持改

革過程中的穩(wěn)定。

圖表2:美國利率

市場化進程一覽

利率市場化改革進程

表

時間

取消對金額在10萬美元以上，期限長于

1973年5月

90天的可轉(zhuǎn)讓存單的利率上限限制

取消了金額1000萬美元以上，期限

1973年7月

5年以上的定期存款利率上限

準(zhǔn)許存款機構(gòu)引入不受支票存款不允許支付

1978年6月

利息的限制的貨幣市場存款賬戶

美國國會通過法案，利率市場化以法律的形式確立下來

1980年

分階段取消Q條例對于存款機構(gòu)持有的定期和儲蓄存款的

利率限制，永久取消州政府對于住宅抵押貸款的利率限

1986年3月

制

資料來源：銀聯(lián)信

（二）韓國利率市場化的實施過程及特點

二戰(zhàn)后韓國的低利率管制政策為韓國企業(yè)提供了廉價的資金，使得韓國一

躍成為亞洲“四小龍”之一。但是在70年代末80年代初，國內(nèi)外一系列因素的

變化也促使韓國走上利率市場化改革的道路。

從過程來看，韓國的利率市場化改革可分為兩個階段。第一階段的利率市場

化改革開始于80年代初，但是在1988年大規(guī)模放開利率之后，韓國市場利率迅

速上升。結(jié)果，韓國政府被迫恢復(fù)了利率管制，利率市場化改革的第一階段以失

敗告終。

1991年韓國開始了第二階段的利率市場化改革，鑒于第一階段利率市場化

改革的失敗，這次改革確立了三條原則，即先貸款后存款，在貸款利率方面先

短期后長期、在存款利率和債率利率方面先長期后短期。第二次改革從1991年

到1997年，經(jīng)歷了7年的時間，直至活期存款利率逐漸放開，這樣韓國的利率

市場化改革完全實現(xiàn)。

韓國利率市場化改革所具有的特點：

（1）利率改革伴隨金融市場完善循序漸進。韓國的利率市場化改革是伴隨著金

融市場的逐步完善循序漸進進行的，存在一個與外匯體制改革、金融衍生工具發(fā)

展、金融創(chuàng)新配套協(xié)調(diào)的過程，具有明顯的配套性、漸進性和謹慎性。

（2）非銀行機構(gòu)利率放開的速度快于銀行。這是由銀行和非銀行金融機構(gòu)在國

民經(jīng)濟中的地位和作用所決定的，如果銀行利率放開過快，則對國民經(jīng)濟震動

過大，也不利于國家產(chǎn)業(yè)政策的實施，而非銀行金融機構(gòu)利率放得快一些，其

影響則是有限的。

圖表3:韓國利率

市場化進程一覽

利率市場化改革進程

表

時間

1981年放開商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)利率

1984年放開銀行間拆借利率和未擔(dān)保的企業(yè)債券發(fā)行利率

放開大額存單利率、有擔(dān)保的

1986年3月

企業(yè)債券利率用金融債券利率

放開除一些政策性貸款外的所有貸款利率

1988年12月

和兩年以上的存款利率

1989年6月第一階段利率市場化改革宜布失敗告終

銀行和其他金融機構(gòu)的短期貸款利率放開，存款只放開

1991年11月了期限3年以上的，并放開2年期以上的公司債券利率

利率放開的范圍擴大到一年期以上的存款，并縮短了可

1994年12月轉(zhuǎn)讓存單、大額回購協(xié)議以及商業(yè)票據(jù)的期限

由央行再貼現(xiàn)支持的貸款利率被全部放開，

1995年7月

存款利率除活期存款外全部放開

活期存款利率逐漸放開，韓國利率市場化完全實現(xiàn)

1997年

資料來源：銀聯(lián)信

二、發(fā)展中國家的利率市場化改革

（一）印度利率市場化的進程

印度利率市場化進程的最終完成是在高通脹、實際負利率的宏觀背景下，長

期管制存款利率引發(fā)的矛盾“爆發(fā)”的結(jié)果。由于長期以來的利率管制，儲戶的

利益受到抑制，造成社會財富從儲戶向貸戶轉(zhuǎn)移，貧窮的、農(nóng)村地區(qū)的儲蓄資金

流向了貸款集中的、富有的城市等地區(qū)，造成了前者對后者的補貼，加劇了社會

財富的分化.從2010年開始，印度的通貨膨脹率不斷走高，長期保持在10%以

上的水平，印度批發(fā)價格指數(shù)維持在8%-1設(shè)的水平，大幅高于5.8%的10年平均

水平。通貨膨脹率持續(xù)高企，而存款利率卻依然受到管制，由此，存款利率成為

了“眾矢之的”。通貨膨脹率與存款利率兩者間存在大約700個基點的差距，這

造成了嚴(yán)重的實際負利率現(xiàn)象。居民把錢存進銀行，也就意味著實際購買力的損

失。因此，大量銀行儲蓄存款流失。流失的儲蓄存款部分進入了資本市場，從而

推高了資產(chǎn)價格。印度的房屋價格迅速膨脹，例如清邁、孟買、德里的房價自

2007年以來分別上升了150%、80%和50%。而日益加劇的財富效益也加速了通脹

的上升，負利率使治理通脹的目標(biāo)大打折扣。雖然自2010年10月起，印度央行

連續(xù)13次提高了基準(zhǔn)利率，但直到現(xiàn)在，印度的通貨膨脹率依然在9%左右。

此外，特殊的銀行體系結(jié)構(gòu)使國有銀行成為利差的主要獲益者。印度商業(yè)銀

行包括國有銀行、私人銀行和外資銀行，總數(shù)接近300家。其中，國有銀行包括

印度國家銀行和7家聯(lián)營銀行，以及其他19家政府銀行，約占印度整個銀行業(yè)

份額的3/4,印度聯(lián)邦政府持有國有銀行的大部分股份。由于規(guī)模上的劣勢，私

人銀行和外資銀行在利率管制的環(huán)境下無法與國有銀行競爭。出于自身發(fā)展的需

要，私人銀行和外資銀行要求放開存款利率管制的呼聲較高。由于存款的流失,

銀行貸款能力受到很大影響。即使有利差存在，銀行的利潤也受到影響。出于維

護自身利益的考慮，國有銀行也開始要求加快利率市場化進程。

長期以來，印度對貸款利率實行下限管理，對存款利率實行較為嚴(yán)格的上

限管理。印度的存款利率一直保持在3.5%左右的低位，存貸利差保持在接近3%

的水平。這種狀況限制了銀行間的競爭，降低了銀行的籌資成本，銀行的利潤

得到保證，從而維護了銀行體系的安全。但利率管制也造成了銀行競爭意識的

下降，且由于存款利率受到管制，膨響到了銀行的攬儲能力。此外，由于商業(yè)

銀行對利率缺乏敏感度，使得貨幣政策作用機制受到限制。為使利率能夠準(zhǔn)確

反映貨幣的供需狀況，增強商業(yè)銀行對利率的敏感性，改善金融調(diào)控效果，印

度從20世紀(jì)80年后期開始了利率市場化進程。

與美國相似，印度的利率市場化也經(jīng)歷了漫長的歷程，從1988年開始放開

銀行貸款利率管制算起，印度的利率市場化進程經(jīng)歷了23年時間。在貸款利率

方面，1988年，印度央行將原本對非定向貸款利率設(shè)置的上限改為下限；1992

年以后，簡化了不同的貸款利率品種，并逐漸放開定向貸款利率；1994年，放

開20萬盧比以上的貸款利率。同時，印度央行要求各銀行公布將資金成本和操

作成本考慮在內(nèi)的“主要貸款利率“，對20萬盧比以下的貸款，各銀行可以在

不超過“主要貸款利率”的范圍內(nèi)自由定價。在存款利率方面，1992年，印度

政府對所有定期存款設(shè)定了統(tǒng)一的利率上限，取代原來根據(jù)信用等級確定的多

重存款利率上限;1995年，放開了對兩年以上定期存款利率的限制；1996年，放

開了對「2年定期存款利率的限制；1997年，放開了對1年以下定期存款利率

的限制；1998年，進一步放開了對15天以上存款利率的限制，但仍對活期儲蓄

存款和非居民持有的盧比存款進行管制：直到2011年10月25R印度央行宣布

放開對存款利率的限制，其利率市場化改革最終完成。

（二）拉美國家的利率市場化改革

拉美國家的利率市場化改革是從20世紀(jì)70年代中期開始的，當(dāng)時這些國家

宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定，財政赤字居高不下，通貨膨脹率極高，而儲蓄率、投資率非常

低，經(jīng)常賬戶有較大赤字。在這種宏觀背景下，拉美國家基本采取的是激進式改

革。阿根廷1975年取消了儲蓄存款利率以外所有利率限制，1976年放寬了儲蓄存

款利率限制，1977年6月取消了所有利率管制，實行利率的全面市場化，整個過

程只用了兩年時間。智利從1974年5月開始放松利率管制，到1975年4月取消所有

利率管制，利率市場化進程只用了一年時間。烏拉圭也在較短的時間內(nèi)完成了利

率市場化改革。

這些拉美國家在采取激進的利率市場化改革的同時，還進行了全方位的金

融自由化的改革，如資本項目的對外開放，金融機構(gòu)的整合等。在如此重大的金

融改革過程中，這些國家不但沒有加強銀行系統(tǒng)和金融機構(gòu)的監(jiān)管，反而放松

監(jiān)管，導(dǎo)致金融系統(tǒng)混亂，銀行違約風(fēng)險加劇。宏觀經(jīng)濟的不穩(wěn)定與金融監(jiān)管失

控導(dǎo)致了實際利率的居高不下，國內(nèi)過高的實際利率一方面使得風(fēng)險企業(yè)追逐

高收益率，而低風(fēng)險有還款能力的企業(yè)撤離市場，以致銀行貸款風(fēng)險集中，貸

款質(zhì)量下降，金融風(fēng)險不斷聚集：另一方面國內(nèi)、外利差懸殊，在資本項目開放

的情況下，吸引大量國際資本，本幣升值，出口下降，經(jīng)濟環(huán)境惡化，最終這

些拉美國家不得不回到金融管制的舊體制，利率市場化改革以失敗告終。

三、各國利率市場化改革的經(jīng)驗總結(jié)

（-）“激進式”利率市場化多以失敗告終

以資本主義市場經(jīng)濟發(fā)展中的拉美國家為例，20世紀(jì)70年代，在缺乏市場

基礎(chǔ)和傳統(tǒng)，經(jīng)濟主體自律較差的經(jīng)濟條件下，拉美國家智利、阿根廷、烏拉

圭等國大力推進市場經(jīng)濟，貿(mào)然實行全面的金融自由化改革，過早、過快的放

開利率市場的管制，導(dǎo)致了大批銀行倒閉。事實上，實行自由化改革的拉美國

家中，除了智利之外，其他國家的改革都半途而震，而智利改革的成果直到20

世紀(jì)80年代末才顯現(xiàn)出來。這意味著以利率市場化來解決經(jīng)濟根源問題的道路

難以走通。

（二）循序漸進可推動利率市場化改革正常行進

以資本主義市場經(jīng)濟最為發(fā)達的美國為例，美國實行利率自由化不僅起步

晚，而且經(jīng)歷的過程漫長、曲折、復(fù)雜。從20世紀(jì)70年代初開始討論和研究

利率管制的不良效果和產(chǎn)生的問題，并提出解除利率管制的問題，但直到1982

年才開始正式組織實施，前后經(jīng)歷了十余年，利率自由化正式實施的時間也相

對較長，從1982年開始到1986年3月止，前后持續(xù)約五年，美國的利率自由

化從醞釀到最終完成，先后用了十幾年的時間。

（三）央行需具備較高利率間接調(diào)控水平

隨著利率市場化的逐步推進，各類經(jīng)濟主體行為與利率的聯(lián)動關(guān)系將越來

越密切，迫切需要中央銀行進一步完善市場化利率調(diào)控機制，更多的運用貨幣

政策工具間接引導(dǎo)市場利率。借鑒發(fā)達國家調(diào)控經(jīng)驗，中央銀行不直接控制金

融機構(gòu)存貸款利率，而是通過公開市場操作引導(dǎo)短期市場利率，帶動整個利率

體系按照貨幣政策要求進行調(diào)整，最終影響企業(yè)和居民的行為。因此，在取消

對存貸款利率的直接管制前，就需要有強有力的公開市場操作手段進行利率調(diào)

控，這有待于央行獨立性的提高以及相關(guān)法律制度的保障。

（四）商業(yè)銀行較強的定價和抗風(fēng)險能力

從金融機構(gòu)公司治理結(jié)構(gòu)看，商業(yè)銀行要按照現(xiàn)代銀行制度的要求，建立

以股東利益為核心的公司內(nèi)部制衡機制，健全決策、執(zhí)行及審計監(jiān)督等內(nèi)控機制,

通過完善公司治理結(jié)構(gòu)為商業(yè)銀行提供制度保障。從金融機構(gòu)經(jīng)營機制看，要逐

步實現(xiàn)資金成本、會計核算、利益激勵的精細化管理，有效管理對各類產(chǎn)品和客

戶的定價邊際，防范非理性利率競爭的風(fēng)險。從金融機構(gòu)定價技術(shù)看，應(yīng)逐步實

施和優(yōu)化內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移定價系統(tǒng)和風(fēng)險定價系統(tǒng)，為利率定價提供技術(shù)支持,

提高識別、量化和消除風(fēng)險的能力。

四、利率市場化的國際經(jīng)驗

（一）準(zhǔn)確選擇突破口可以降低改革的難度

一個國家的利率體系包括多個層次和多個類別的利率，對這些利率的市場

化改革的難度不同，而且改革后對社會經(jīng)濟的影響程度也不同。因此，選擇一

個突破口和切入點可以起到提綱挈領(lǐng)的效果。研究利率市場化改革成功的國家

可以發(fā)現(xiàn)找準(zhǔn)突破口對改革的順利推進具有重要意義。一般來說，這種突然口

工具應(yīng)具有聯(lián)結(jié)市場利率和管制利率的功能。如美國利率市場化改革的突破口

是大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行與交易；日本的突破口是國債的發(fā)行利率和交易利率市

場化；韓國在利率市場化成功的第二階段以短期貨款為突破口。相反，不分主

次，過于追求一攬子改革的速效，往往會適得其反，如智利以“一刀切”的辦

法進行利率市場化改革，結(jié)果以失敗告終。

（二）轉(zhuǎn)變貨幣政策調(diào)控方式

無論是發(fā)達國家還是發(fā)展中國家，在利率市場化改革完成前后，中央銀行

都具有對利率的調(diào)控權(quán)，只是會轉(zhuǎn)變調(diào)控方式。美國貨幣政策調(diào)控能力建設(shè)和

利率市場化改革同步推動，在改革期間將貨幣調(diào)控目標(biāo)從貨幣供應(yīng)量改為聯(lián)邦

基金利率；日本銀行的貨幣調(diào)控則由利率市場化前的調(diào)整貼現(xiàn)利率轉(zhuǎn)變?yōu)檎{(diào)控

隔夜拆借利率；英國已經(jīng)徹底實現(xiàn)了利率市場化，但英格蘭銀行通過再貼現(xiàn)率

變動反映貨幣當(dāng)局的政策意圖。

（三）重視利率市場化過程中的風(fēng)險防范

首先，在利率市場化背景下，金融機構(gòu)和中小企業(yè)面對的風(fēng)險值得關(guān)注。美

國利率市場化的一個失敗之處是未能妥善處理“準(zhǔn)政策性”住房金融機構(gòu)。在住

房市場上，獲取廉價的按揭貸款被視為家庭的一項基本權(quán)力，美國支持家庭購

房的途徑是大力扶持互助儲蓄協(xié)會，同時政府對房地產(chǎn)市場不加干預(yù)，最終導(dǎo)

致大量儲貸協(xié)會倒閉。

其次，利率上升往往會導(dǎo)致國外“熱錢”流入，容易導(dǎo)致本幣升值，引起

匯率波動。名義利率上升對匯率的影響需要進行有效評估。再次，如果國內(nèi)微

觀經(jīng)濟主體一企業(yè)預(yù)算約束偏軟，貨幣政策調(diào)控機制不健全和金融機構(gòu)應(yīng)對風(fēng)

險能力不強，名義利率上升可能會不利于宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和實體經(jīng)濟增長。

最后，利率市場化可能會導(dǎo)致商業(yè)銀行利差縮小，壓縮商業(yè)銀行利潤空間,

促使其擴大貸款投放，增加貨幣供應(yīng)，帶來經(jīng)濟金融風(fēng)險。日本實施利率市場

化后，存貸利差縮小導(dǎo)致金融機構(gòu)增加貸款投放，造成貨幣供應(yīng)量快速上升。

同時，樓市、股市迅速攀升，出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫；日元對美元匯率大幅升值，這些

現(xiàn)象引發(fā)的嚴(yán)重后果必須引以為戒。

（四）以健全的法律制度為保障

英格蘭銀行與各金融機構(gòu)以紳士協(xié)定的方式進行利率市場化改革。由于沒有立

法，對銀行監(jiān)管無法可依，特別是對新開辦銀行的許可方面缺乏法律保障，一

定程度上影響了英國的利率市場化改革效果。而法國則在利率市場化過程中重

視法律的重要性，并最終頒布新的《銀行法》，對銀行體系、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和管理

體制的全面改革作出明確規(guī)定。法國對利率監(jiān)管方式的有效性，體現(xiàn)在完善的

監(jiān)管法規(guī)、健全的監(jiān)管機構(gòu)和先進的監(jiān)管手段的結(jié)合上，這點尤其體現(xiàn)了制度

安排的決定性作用。從日本的實踐看，在利率市場化改革之初，