雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量的異質(zhì)性影響：理論剖析與實證檢驗一、引言1.1研究背景與動因在現(xiàn)代資本市場中，企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余信息質(zhì)量一直是學(xué)術(shù)界、投資者和監(jiān)管機構(gòu)高度關(guān)注的重要議題。隨著經(jīng)濟全球化的推進(jìn)和市場競爭的加劇，企業(yè)的融資需求日益增長，股權(quán)結(jié)構(gòu)也變得愈發(fā)復(fù)雜多樣。其中，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)作為一種特殊的股權(quán)安排，在全球范圍內(nèi)逐漸興起，尤其受到眾多科技創(chuàng)新型企業(yè)的青睞。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的核心在于將公司股票劃分為不同投票權(quán)的類別，通常是A類普通股和B類普通股。A類普通股一般向公眾股東發(fā)行，每股享有一票表決權(quán)；而B類普通股則主要由公司創(chuàng)始人、管理層或核心股東持有，每股擁有多倍于A類股的表決權(quán)，比如10倍甚至更高。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的設(shè)計初衷是為了在企業(yè)融資過程中，既能夠滿足企業(yè)對資金的需求，又能確保創(chuàng)始人及核心管理層對公司的控制權(quán)不被稀釋，從而使公司能夠按照他們的戰(zhàn)略規(guī)劃持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。以美國為例，許多知名科技企業(yè)如谷歌（Google）、臉書（Facebook）等在上市時都采用了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。谷歌在2004年上市時，創(chuàng)始人拉里?佩奇（LarryPage）和謝爾蓋?布林（SergeyBrin）通過持有具有高表決權(quán)的B類股，成功保持了對公司的控制權(quán)，盡管他們的股權(quán)比例在上市后隨著融資和股權(quán)稀釋有所下降。這種股權(quán)結(jié)構(gòu)使得他們能夠在面對短期市場壓力和股東分歧時，依然堅定地推行長期戰(zhàn)略，如大規(guī)模投入研發(fā)人工智能、拓展全球業(yè)務(wù)等，這些戰(zhàn)略決策在長期為公司帶來了巨大的競爭優(yōu)勢和商業(yè)價值。同樣，臉書的創(chuàng)始人馬克?扎克伯格（MarkZuckerberg）也憑借雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，在公司發(fā)展過程中牢牢掌控決策權(quán)，推動臉書從一個校園社交網(wǎng)絡(luò)發(fā)展成為全球領(lǐng)先的社交媒體巨頭。在國內(nèi)，隨著資本市場的不斷改革和創(chuàng)新，對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的接納度也在逐步提高。2018年，香港交易所修訂上市規(guī)則，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，吸引了眾多新經(jīng)濟企業(yè)赴港上市。2019年，科創(chuàng)板正式開板并允許存在特別表決權(quán)股份的企業(yè)上市，優(yōu)刻得成為首家在科創(chuàng)板采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司。這一系列政策舉措為具有創(chuàng)新基因和高成長潛力的企業(yè)提供了更為靈活的融資和上市選擇，有助于激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力，促進(jìn)新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。盈余信息作為企業(yè)財務(wù)報告的核心內(nèi)容，是投資者、債權(quán)人、監(jiān)管機構(gòu)等利益相關(guān)者了解企業(yè)經(jīng)營成果、財務(wù)狀況和發(fā)展前景的重要依據(jù)。高質(zhì)量的盈余信息應(yīng)具備真實性、可靠性、相關(guān)性和可持續(xù)性等特征，能夠準(zhǔn)確反映企業(yè)的實際經(jīng)營績效和內(nèi)在價值。它不僅有助于投資者做出合理的投資決策，判斷企業(yè)的投資價值和風(fēng)險水平，還對市場資源的有效配置起著關(guān)鍵作用。在一個有效的資本市場中，高質(zhì)量盈余信息的企業(yè)能夠吸引更多的資金流入，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，促進(jìn)企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展；而盈余信息質(zhì)量差的企業(yè)則會面臨融資困難、股價低迷等問題，逐漸被市場邊緣化。然而，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)給盈余信息質(zhì)量帶來了新的挑戰(zhàn)和影響。一方面，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，創(chuàng)始人及管理層擁有高度集中的控制權(quán)，這可能使他們在決策過程中更加關(guān)注自身利益而非全體股東的利益，從而產(chǎn)生機會主義行為，如通過盈余管理手段操縱財務(wù)報表，以達(dá)到個人業(yè)績目標(biāo)、獲取高額薪酬或維持公司股價穩(wěn)定等目的。另一方面，由于信息不對稱，外部股東難以對管理層的行為進(jìn)行有效監(jiān)督和約束，這進(jìn)一步增加了管理層進(jìn)行盈余操縱的可能性。例如，管理層可能會通過調(diào)整收入確認(rèn)時間、操縱成本費用列支、利用關(guān)聯(lián)交易等方式來粉飾財務(wù)報表，使盈余信息不能真實反映企業(yè)的經(jīng)營狀況，誤導(dǎo)投資者和其他利益相關(guān)者的決策。安然公司（Enron）曾是美國最大的能源公司之一，在20世紀(jì)90年代至21世紀(jì)初迅速崛起，其業(yè)務(wù)涵蓋能源交易、電力、天然氣等多個領(lǐng)域。安然公司采用了復(fù)雜的財務(wù)結(jié)構(gòu)和會計手段進(jìn)行盈余操縱，利用特殊目的實體（SPE）進(jìn)行表外融資，虛增利潤和資產(chǎn)，隱瞞債務(wù)和虧損。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，管理層的控制權(quán)高度集中，缺乏有效的監(jiān)督制衡機制，使得他們能夠肆意進(jìn)行財務(wù)造假。最終，安然公司的財務(wù)丑聞曝光，股價暴跌，公司于2001年宣告破產(chǎn)，成為美國歷史上最大的破產(chǎn)案之一。這一事件不僅導(dǎo)致眾多投資者血本無歸，還引發(fā)了全球資本市場對上市公司盈余信息質(zhì)量和公司治理的深刻反思。研究雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量的影響具有重要的現(xiàn)實意義。對于企業(yè)而言，深入了解雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余信息質(zhì)量之間的關(guān)系，有助于企業(yè)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計，完善公司治理機制，加強內(nèi)部控制，提高財務(wù)信息披露的質(zhì)量和透明度，從而提升企業(yè)的市場形象和價值。對于投資者來說，能夠準(zhǔn)確識別雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的盈余信息質(zhì)量，有助于他們做出更加明智的投資決策，降低投資風(fēng)險，保護自身的投資利益。對于市場監(jiān)管機構(gòu)而言，研究結(jié)果可以為制定更加科學(xué)合理的監(jiān)管政策提供理論依據(jù)，加強對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的監(jiān)管力度，維護資本市場的公平、公正和有序運行，促進(jìn)資本市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究設(shè)計與創(chuàng)新點本研究將綜合運用多種研究方法，全面深入地剖析雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量的影響，具體研究方法如下：理論分析：深入剖析雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)和盈余信息質(zhì)量的理論基礎(chǔ)，梳理相關(guān)理論，如委托代理理論、信息不對稱理論、公司治理理論等在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余信息質(zhì)量關(guān)系中的應(yīng)用，從理論層面分析雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)影響盈余信息質(zhì)量的內(nèi)在機制和作用路徑，為后續(xù)研究提供堅實的理論支撐。實證研究：選取合適的樣本數(shù)據(jù)，運用多元線性回歸、面板數(shù)據(jù)模型等統(tǒng)計方法，構(gòu)建嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶嵶C模型。通過實證分析，檢驗雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余信息質(zhì)量之間的相關(guān)性，探究不同程度的雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量各維度的具體影響，以及其他控制變量在其中的調(diào)節(jié)作用，從而得出具有量化依據(jù)的研究結(jié)論。案例分析：挑選具有代表性的采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司作為案例研究對象，如谷歌、臉書、京東、優(yōu)刻得等。深入分析這些公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特征、公司治理情況、財務(wù)數(shù)據(jù)以及盈余管理行為等，詳細(xì)闡述雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在實際運營中對盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生的影響，通過具體案例為理論分析和實證研究提供實踐驗證和補充說明。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：多視角綜合研究：從公司治理、財務(wù)會計、信息經(jīng)濟學(xué)等多個學(xué)科視角出發(fā)，全面分析雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量的影響，突破了以往單一學(xué)科視角研究的局限性，為該領(lǐng)域的研究提供了更為全面和深入的分析框架。新模型運用：在實證研究中，嘗試運用新的計量模型或?qū)ΜF(xiàn)有模型進(jìn)行改進(jìn)，以更準(zhǔn)確地度量雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)和盈余信息質(zhì)量，克服傳統(tǒng)模型在研究該問題時可能存在的缺陷，提高研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。動態(tài)分析：不僅關(guān)注雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在某一時點對盈余信息質(zhì)量的影響，還將從動態(tài)發(fā)展的角度，研究隨著企業(yè)生命周期的變化、股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及市場環(huán)境的變遷，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量的影響如何動態(tài)演變，為企業(yè)在不同發(fā)展階段合理優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)提供更具時效性的建議。1.3研究脈絡(luò)與架構(gòu)本文的研究脈絡(luò)是從理論基礎(chǔ)出發(fā)，結(jié)合實證分析與案例研究，全面深入地探討雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量的影響，旨在為企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、投資者決策以及監(jiān)管政策制定提供有價值的參考。具體的研究架構(gòu)如下：第一章：引言：闡述研究背景，在資本市場發(fā)展與企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)多元化背景下，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)興起但給盈余信息質(zhì)量帶來挑戰(zhàn)。明確研究雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量影響的重要現(xiàn)實意義，介紹綜合運用理論分析、實證研究和案例分析的研究方法及多視角綜合研究、新模型運用、動態(tài)分析的創(chuàng)新點。第二章：理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述：梳理雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)和盈余信息質(zhì)量相關(guān)理論，如委托代理理論、信息不對稱理論、公司治理理論在其中的應(yīng)用。對國內(nèi)外關(guān)于雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量影響的研究文獻(xiàn)進(jìn)行系統(tǒng)回顧，分析已有研究成果與不足，為后續(xù)研究奠定理論和文獻(xiàn)基礎(chǔ)。第三章：雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余信息質(zhì)量的理論分析：剖析雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵、特征、形成原因及在國內(nèi)外資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀。闡述盈余信息質(zhì)量的概念、衡量指標(biāo)和重要性。從理論層面深入分析雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)影響盈余信息質(zhì)量的內(nèi)在機制，包括通過控制權(quán)、管理層激勵、信息不對稱等因素產(chǎn)生的作用路徑。第四章：雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量影響的實證研究：詳細(xì)說明樣本選取標(biāo)準(zhǔn)，如選取特定時間段內(nèi)采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司作為樣本，同時選取一定數(shù)量同行業(yè)、規(guī)模相近的單一股權(quán)結(jié)構(gòu)公司作為對照樣本。介紹數(shù)據(jù)來源，如從證券交易所數(shù)據(jù)庫、金融數(shù)據(jù)服務(wù)平臺等獲取財務(wù)數(shù)據(jù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)信息。構(gòu)建合理的實證模型，確定解釋變量（如雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)相關(guān)指標(biāo)）、被解釋變量（盈余信息質(zhì)量衡量指標(biāo)）和控制變量（公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等），運用合適的統(tǒng)計方法進(jìn)行回歸分析，檢驗雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余信息質(zhì)量之間的相關(guān)性，并對實證結(jié)果進(jìn)行深入解讀。第五章：雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量影響的案例分析：選取谷歌、臉書、京東、優(yōu)刻得等具有代表性的采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司作為案例。深入分析這些公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)特點、公司治理模式、盈余管理行為以及盈余信息質(zhì)量狀況。通過案例研究，直觀展示雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在實際運營中對盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生的具體影響，為理論分析和實證研究提供實踐驗證和補充。第六章：研究結(jié)論與政策建議：總結(jié)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量影響的研究結(jié)論，明確雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余信息質(zhì)量之間的關(guān)系及影響程度?；谘芯拷Y(jié)論，從企業(yè)完善公司治理機制、投資者提高風(fēng)險識別能力、監(jiān)管機構(gòu)加強監(jiān)管力度等方面提出針對性的政策建議。對未來相關(guān)研究方向進(jìn)行展望，指出可進(jìn)一步研究的問題和領(lǐng)域，如隨著市場環(huán)境變化雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余信息質(zhì)量關(guān)系的動態(tài)演變等。二、理論基石與文獻(xiàn)綜述2.1理論基礎(chǔ)2.1.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，其核心在于研究在信息不對稱和目標(biāo)函數(shù)不一致的情況下，委托人（股東）如何設(shè)計合理的契約來激勵和約束代理人（管理層），以實現(xiàn)自身利益最大化。在傳統(tǒng)的單一股權(quán)結(jié)構(gòu)公司中，委托代理關(guān)系相對較為簡單，股東通過選舉董事會來監(jiān)督管理層的行為，管理層按照股東的利益進(jìn)行決策和管理。然而，在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，委托代理關(guān)系發(fā)生了顯著變化，對盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生了多方面的影響。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)導(dǎo)致控制權(quán)集中于少數(shù)擁有高表決權(quán)股份的股東手中，通常是公司的創(chuàng)始人或核心管理層。這些股東憑借其超級投票權(quán)，能夠在公司決策中占據(jù)主導(dǎo)地位，對公司的經(jīng)營戰(zhàn)略、投資決策等擁有更大的話語權(quán)。這種控制權(quán)的集中使得委托代理關(guān)系中的權(quán)力結(jié)構(gòu)失衡，管理層與股東之間的利益沖突可能加劇。擁有高表決權(quán)的管理層可能會利用其控制權(quán)優(yōu)勢，追求自身利益而非全體股東的利益。他們可能會為了實現(xiàn)個人的聲譽、地位或薪酬目標(biāo)，進(jìn)行過度的在職消費、盲目擴張投資項目，甚至操縱財務(wù)報表以達(dá)到短期業(yè)績目標(biāo)。在安然公司的財務(wù)造假事件中，管理層為了維持公司股價的穩(wěn)定和自身的高額薪酬，通過復(fù)雜的財務(wù)手段操縱盈余，虛增利潤，最終導(dǎo)致公司破產(chǎn)，給股東和投資者帶來了巨大損失。這種行為嚴(yán)重?fù)p害了盈余信息的真實性和可靠性，降低了盈余信息質(zhì)量，誤導(dǎo)了投資者的決策。信息不對稱在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下進(jìn)一步加劇，使得委托人對代理人的監(jiān)督難度增加。擁有高表決權(quán)的管理層掌握著公司的內(nèi)部信息，而外部股東由于缺乏足夠的信息獲取渠道和決策影響力，難以對管理層的行為進(jìn)行有效監(jiān)督。管理層可能會利用這種信息優(yōu)勢，隱瞞不利信息，披露虛假信息，以掩蓋其不當(dāng)行為和不良業(yè)績。在某些采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中，管理層可能會延遲披露負(fù)面信息，或者對重要信息進(jìn)行選擇性披露，使得股東和投資者無法及時、準(zhǔn)確地了解公司的真實經(jīng)營狀況。這種信息不對稱導(dǎo)致股東難以準(zhǔn)確評估公司的價值和風(fēng)險，降低了盈余信息的相關(guān)性和透明度，增加了投資者的決策風(fēng)險。為了緩解雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下委托代理問題對盈余信息質(zhì)量的負(fù)面影響，需要建立有效的公司治理機制。加強董事會的獨立性和監(jiān)督職能至關(guān)重要。董事會應(yīng)包含足夠數(shù)量的獨立董事，他們能夠獨立于管理層，對公司的決策進(jìn)行客觀監(jiān)督和評估。獨立董事可以對管理層的盈余管理行為進(jìn)行約束，確保財務(wù)信息的真實、準(zhǔn)確披露。完善的內(nèi)部控制制度也是保障盈余信息質(zhì)量的關(guān)鍵。內(nèi)部控制制度應(yīng)涵蓋公司的各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)和管理流程，對財務(wù)報告的編制、審核和披露進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，防止管理層的不當(dāng)干預(yù)和操縱。強化外部審計的監(jiān)督作用，外部審計機構(gòu)應(yīng)保持獨立性和專業(yè)性，對公司的財務(wù)報表進(jìn)行全面、深入的審計，及時發(fā)現(xiàn)和揭示潛在的財務(wù)問題，提高盈余信息的可信度。2.1.2信息不對稱理論信息不對稱理論認(rèn)為，在市場交易中，交易雙方所掌握的信息存在差異，這種差異可能導(dǎo)致市場失靈和資源配置效率低下。在企業(yè)中，管理層通常比股東和其他外部利益相關(guān)者擁有更多關(guān)于公司經(jīng)營狀況、財務(wù)狀況和未來發(fā)展前景的內(nèi)部信息，這種信息不對稱在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下表現(xiàn)得更為突出，對盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生了重要影響。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，擁有高表決權(quán)的管理層處于信息優(yōu)勢地位，他們可以根據(jù)自身利益的需要，對信息進(jìn)行篩選和披露。為了維護公司的良好形象和股價穩(wěn)定，管理層可能會選擇性地披露正面信息，而隱瞞或延遲披露負(fù)面信息。在公司業(yè)績不佳時，管理層可能會推遲公布虧損消息，或者通過復(fù)雜的會計處理手段掩蓋真實的財務(wù)狀況，使得股東和投資者無法及時了解公司的實際經(jīng)營情況。這種信息不對稱使得盈余信息不能真實反映公司的經(jīng)濟實質(zhì)，降低了盈余信息的可靠性和相關(guān)性，誤導(dǎo)了投資者的決策，可能導(dǎo)致資源的錯誤配置。外部股東由于缺乏足夠的信息獲取渠道和決策影響力，在與管理層的博弈中處于劣勢地位。他們難以準(zhǔn)確判斷公司的真實價值和風(fēng)險，只能依賴管理層披露的盈余信息進(jìn)行投資決策。如果管理層提供的盈余信息存在虛假或誤導(dǎo)性，外部股東很容易做出錯誤的投資決策，遭受經(jīng)濟損失。在一些采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司中，由于管理層對信息的壟斷和操縱，外部股東在不知情的情況下購買了高估的股票，當(dāng)公司真實業(yè)績曝光后，股價大幅下跌，股東的財富大幅縮水。這種信息不對稱增加了市場的不確定性和風(fēng)險，破壞了市場的公平性和有效性。為了減少雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下信息不對稱對盈余信息質(zhì)量的負(fù)面影響，需要加強信息披露監(jiān)管。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)制定嚴(yán)格的信息披露規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)，要求公司及時、準(zhǔn)確、完整地披露財務(wù)信息和非財務(wù)信息，包括公司的戰(zhàn)略規(guī)劃、重大投資項目、關(guān)聯(lián)交易等。加強對公司信息披露的審核和監(jiān)督，對違規(guī)披露行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，提高公司違規(guī)披露的成本。同時，提高外部股東的信息獲取能力和分析能力也十分重要?？梢酝ㄟ^加強投資者教育，提高投資者對財務(wù)報表的解讀能力和風(fēng)險識別能力，使其能夠更好地利用公開信息進(jìn)行投資決策。鼓勵發(fā)展專業(yè)的信息中介機構(gòu)，如財務(wù)分析師、評級機構(gòu)等，他們可以對公司披露的信息進(jìn)行深入分析和解讀，為投資者提供有價值的參考意見，幫助投資者更好地了解公司的真實情況，提高盈余信息的透明度和可靠性。2.1.3利益相關(guān)者理論利益相關(guān)者理論認(rèn)為，企業(yè)是由股東、債權(quán)人、管理層、員工、供應(yīng)商、客戶、社區(qū)等多個利益相關(guān)者組成的有機整體，企業(yè)的經(jīng)營決策不僅要考慮股東的利益，還要兼顧其他利益相關(guān)者的利益，以實現(xiàn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，不同利益相關(guān)者的權(quán)益和訴求存在差異，這種差異對盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生了多方面的影響。股東作為企業(yè)的所有者，其利益與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績密切相關(guān)。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，擁有高表決權(quán)的股東往往能夠?qū)镜臎Q策施加更大的影響，他們可能會為了自身利益而操縱盈余信息。為了獲得更高的股價和更多的分紅，控股股東可能會指使管理層進(jìn)行盈余管理，虛增利潤。這種行為損害了其他股東的利益，尤其是中小股東的利益，因為他們?nèi)狈ψ銐虻臋?quán)力來監(jiān)督和制衡控股股東的行為。中小股東往往只能依賴公司披露的盈余信息進(jìn)行投資決策，如果盈余信息被操縱，他們很容易遭受投資損失。債權(quán)人關(guān)注企業(yè)的償債能力和財務(wù)風(fēng)險，他們需要準(zhǔn)確的盈余信息來評估企業(yè)的信用狀況和還款能力。然而，在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，管理層可能會為了獲取更多的債務(wù)融資或降低融資成本，對盈余信息進(jìn)行粉飾。通過虛增收入、低估成本等手段來提高企業(yè)的利潤水平，從而給債權(quán)人造成企業(yè)財務(wù)狀況良好的假象。這種行為增加了債權(quán)人的風(fēng)險，一旦企業(yè)的真實財務(wù)狀況被揭示，債權(quán)人可能會面臨無法收回本金和利息的風(fēng)險。員工是企業(yè)價值創(chuàng)造的重要力量，他們關(guān)心企業(yè)的發(fā)展前景和自身的職業(yè)發(fā)展。如果企業(yè)的盈余信息被操縱，可能會導(dǎo)致員工對企業(yè)的信心下降，影響員工的工作積極性和忠誠度。供應(yīng)商和客戶與企業(yè)存在著長期的合作關(guān)系，他們需要準(zhǔn)確的盈余信息來評估企業(yè)的穩(wěn)定性和可靠性，以決定是否繼續(xù)與企業(yè)合作。如果盈余信息質(zhì)量低下，可能會破壞企業(yè)與供應(yīng)商和客戶之間的信任關(guān)系，影響企業(yè)的正常運營。為了保障雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下各利益相關(guān)者的利益，提高盈余信息質(zhì)量，企業(yè)需要建立健全的公司治理機制，充分考慮各利益相關(guān)者的訴求。在決策過程中，應(yīng)引入利益相關(guān)者的參與機制，如員工代表參與董事會、供應(yīng)商和客戶參與企業(yè)的質(zhì)量監(jiān)督等，使各利益相關(guān)者能夠表達(dá)自己的意見和建議，對企業(yè)的決策進(jìn)行監(jiān)督和制衡。加強對利益相關(guān)者的信息披露，提高信息的透明度，讓各利益相關(guān)者能夠及時、準(zhǔn)確地了解企業(yè)的經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況。通過保障各利益相關(guān)者的權(quán)益，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，從而提高盈余信息質(zhì)量，為各利益相關(guān)者提供可靠的決策依據(jù)。2.2文獻(xiàn)綜述2.2.1雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)研究現(xiàn)狀雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)最早可追溯到1898年，國際銀業(yè)公司發(fā)行了2000萬沒有投票權(quán)的股票，開啟了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的先河。在20世紀(jì)20年代，雙重股權(quán)架構(gòu)在美國逐步流行，1927至1932年期間，共有288家公司發(fā)行了無投票權(quán)或限制投票權(quán)的股票。然而，在隨后的發(fā)展歷程中，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了起伏。1940年之后的半個世紀(jì)，該股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸被市場否認(rèn)，紐約證券交易所（NYSE）更是明令禁止企業(yè)上市時采用該股權(quán)形式。直到上世紀(jì)九十年代初，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)才再次被美國證券市場與監(jiān)管機構(gòu)認(rèn)可，并在政策層面確立了其基礎(chǔ)性地位，進(jìn)而獲得了全面發(fā)展。美國作為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)源地，許多知名企業(yè)如谷歌（Google）、臉書（Facebook）、福特（Ford）等都采用了這一結(jié)構(gòu)。其中，谷歌在2004年上市時，創(chuàng)始人拉里?佩奇（LarryPage）和謝爾蓋?布林（SergeyBrin）通過持有具有高表決權(quán)的B類股，成功保持了對公司的控制權(quán)，即便在公司不斷融資、股權(quán)被稀釋的情況下，依然能夠按照他們的戰(zhàn)略規(guī)劃推動公司發(fā)展，如大力投入人工智能研發(fā)、拓展全球業(yè)務(wù)版圖等。臉書的創(chuàng)始人馬克?扎克伯格（MarkZuckerberg）也憑借雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，在公司發(fā)展過程中牢牢掌控決策權(quán)，將臉書從一個校園社交網(wǎng)絡(luò)發(fā)展成為全球領(lǐng)先的社交媒體巨頭。在歐洲，英國在20世紀(jì)60年代中期，由于機構(gòu)投資者廣泛參與股票投資，并對公司管治及股東權(quán)益保護提出更多要求，雙重股權(quán)架構(gòu)股票的發(fā)行量下降。但在90年代后，雙重股權(quán)架構(gòu)又得到了廣泛使用。目前英國僅允許在部分板塊中運用雙重股權(quán)架構(gòu)，英國主板市場分為高級上市和標(biāo)準(zhǔn)上市兩種形式，其中同股不同權(quán)的上市架構(gòu)形式只適用于標(biāo)準(zhǔn)上市。在亞洲，日本、韓國等國家對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的態(tài)度也在逐漸發(fā)生變化。日本過去對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)持謹(jǐn)慎態(tài)度，但隨著全球經(jīng)濟競爭的加劇和對創(chuàng)新企業(yè)支持的需求，近年來開始逐步放寬對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的限制。韓國也在積極探索引入雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，以促進(jìn)本國科技企業(yè)的發(fā)展和吸引更多的國際投資。我國資本市場發(fā)展時間相對較短，19世紀(jì)末境外資本市場上曾出現(xiàn)差異投票權(quán)，但出于對中小股東利益保障的考慮，實施差異表決權(quán)的企業(yè)不被允許上市。在企業(yè)并購頻發(fā)的20世紀(jì)，為避免惡意投資者侵占公司股權(quán)，很多公司選擇實施特別表決權(quán)來保證對公司的掌控。20世紀(jì)末，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)作為一種反敵意收購的有效手段為資本市場所認(rèn)可。境外很多高新技術(shù)企業(yè)選擇實施特殊表決權(quán)上市，我國許多企業(yè)為獲取特殊表決權(quán)紛紛前往海外上市，如京東、阿里巴巴等，所有去境外上市的中國企業(yè)中，約有一半采用特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，這充分體現(xiàn)了企業(yè)對該結(jié)構(gòu)的認(rèn)可。香港股票經(jīng)紀(jì)協(xié)會（香港證券交易所的前身）于1891年成立，1960年香港證券市場上企業(yè)曾可實施特殊表決權(quán)上市，但后來因市場波動被終止。在眾多優(yōu)秀企業(yè)流失海外后，港交所在2018年放開對特殊表決權(quán)的限制。上交所也在錯過在港交所上市的小米等公司后，于2019年3月引入新的上市制度，允許存在特別表決權(quán)股份的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，優(yōu)刻得成為首家在科創(chuàng)板采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)將公司的股份按照對應(yīng)投票權(quán)的不同劃分為兩種或兩種以上，通常把公司股票按高和低的投票權(quán)設(shè)置為兩類，即AB股。A股一般由公司創(chuàng)始人或高層管理者持有，每股具有2-10票甚至更高的投票權(quán)，且不能轉(zhuǎn)換為B股，不對外出售；B股由一般股東持有，可以對外流通，其投票權(quán)只占A股的1%-10%。這種結(jié)構(gòu)的核心是不同類型股票對應(yīng)的投票表決權(quán)不同，將分紅權(quán)和投票表決權(quán)分離開來，使得企業(yè)發(fā)起人能夠以較少的股份持有高比例的表決權(quán)，從而實際控制公司。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)具有投票權(quán)和收益權(quán)分離、創(chuàng)始人控制權(quán)穩(wěn)定、融資靈活性增強等特點。投票權(quán)和收益權(quán)分離使得公司可以由專業(yè)且希望公司長遠(yuǎn)經(jīng)營的人來管理，向外部股東發(fā)出公司將長期穩(wěn)定發(fā)展的信號；創(chuàng)始人控制權(quán)穩(wěn)定能避免傳統(tǒng)股權(quán)結(jié)構(gòu)下股權(quán)分散、失去控制權(quán)的風(fēng)險，促使創(chuàng)業(yè)者專注公司發(fā)展；融資靈活性增強則使公司在吸引外部資金時不必?fù)?dān)心控制權(quán)被稀釋。然而，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)也存在一些弊端，如可能導(dǎo)致內(nèi)部人控制問題，擁有高投票權(quán)的內(nèi)部人可能為了自身利益損害其他股東的權(quán)益；信息不對稱風(fēng)險加大，低投票權(quán)股東在決策中的話語權(quán)較弱，難以充分了解公司的內(nèi)部運作和決策過程；企業(yè)代理成本增加，公司的掌控權(quán)集中在創(chuàng)始人團隊手中，股東大會的作用可能被削弱，中小股東可能選擇“搭便車”，影響公司業(yè)績和長遠(yuǎn)發(fā)展。2.2.2盈余信息質(zhì)量研究進(jìn)展盈余信息質(zhì)量的概念起源于Ball和Brown（1968）以及Beaver（1968）對公司財務(wù)報告中盈余信息對股票價格影響的研究，他們分別從不同視角證實了盈余信息對股票價格的相關(guān)性。DGS（2010）認(rèn)為，為具體財務(wù)信息需求者提供其決策所需公司業(yè)績信息的就是高質(zhì)量盈余信息，強調(diào)了盈余信息的相關(guān)性特質(zhì)。袁克利（2011）指出盈余信息質(zhì)量評價的核心是盈余信息與具體決策者所需決策信息的相關(guān)性，這種相關(guān)性不僅涵蓋所有者的決策，還包括債權(quán)人、相關(guān)政府部門和企業(yè)內(nèi)外其他信息需求者的決策。從理論界對會計信息質(zhì)量的定義來看，F(xiàn)ASB（1980）在“財務(wù)會計概念公告”中，在決策有用觀的財務(wù)報告目標(biāo)下，強調(diào)會計信息質(zhì)量的核心特征是可靠性和相關(guān)性。IASC（1989）發(fā)布的《編制財務(wù)報表的框架》，同樣強調(diào)了相關(guān)性和可靠性在會計信息質(zhì)量中的核心地位。ASB（1999）發(fā)表的《財務(wù)報告原則公告》，將會計信息質(zhì)量分為三大部分，其中與會計信息內(nèi)容質(zhì)量有關(guān)的特征中突出了可靠性和相關(guān)性質(zhì)量特征要求的重要性。陳國輝（2001）認(rèn)為，相關(guān)性和可靠性是第一層次的財務(wù)信息質(zhì)量特征。葛家澍（2004）則認(rèn)為，在會計信息質(zhì)量特征的可靠性與相關(guān)性之間，可靠性更為重要。我國財政部（2006）年發(fā)布的會計準(zhǔn)則中明確了8項會計信息質(zhì)量要求，其中可靠性和相關(guān)性為會計信息質(zhì)量基本要求，且可靠性位列八項會計信息質(zhì)量要求之首。在盈余信息質(zhì)量的度量方面，研究者們從多個視角進(jìn)行了研究。從盈余管理角度，Jones（1991）把企業(yè)的總應(yīng)計項分為可操控應(yīng)計項和非可操控應(yīng)計項，非可控應(yīng)計項是企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入和固定資產(chǎn)規(guī)模的函數(shù)，用瓊斯模型回歸殘差來度量盈余質(zhì)量。Dechow、Sloan和Sweeney（1995）改良已有的瓊斯模型，通過剔除賒銷影響的主營業(yè)務(wù)收入和固定資產(chǎn)規(guī)模來度量盈余信息質(zhì)量，即采用修正的瓊斯模型度量盈余質(zhì)量。從價值相關(guān)性視角，一些研究通過建立股票收益回報率等市場信息與會計盈余信息相關(guān)聯(lián)的模型來推算盈余質(zhì)量，其中盈余反應(yīng)系數(shù)是利用會計盈余-股票市場回報模型進(jìn)行回歸得到的，盈余質(zhì)量越高，市場對于同期未預(yù)期盈余反應(yīng)應(yīng)該越充分，盈余反應(yīng)系數(shù)的數(shù)值就越大。從及時性角度，研究關(guān)注企業(yè)是否能夠及時披露盈余信息，及時披露有助于投資者及時獲取信息并做出決策，提高盈余信息的有用性。從可比性角度，主要考察不同企業(yè)之間盈余信息的可比程度，可比性高的盈余信息能幫助投資者更好地進(jìn)行企業(yè)間的比較和分析。從披露質(zhì)量和透明度角度，研究企業(yè)盈余信息披露的完整性、準(zhǔn)確性和清晰度，高質(zhì)量的披露和高透明度能減少信息不對稱，提高盈余信息質(zhì)量。盈余信息質(zhì)量的影響因素眾多。公司內(nèi)部因素方面，公司治理結(jié)構(gòu)起著關(guān)鍵作用。董事會構(gòu)成、獨立董事占比、獨立董事的股票激勵、高管激勵制度等都與盈余及時性顯著相關(guān)。有效的公司治理機制可以監(jiān)督和約束管理層的行為，減少盈余管理的可能性，提高盈余信息質(zhì)量。內(nèi)部控制制度也至關(guān)重要，健全的內(nèi)部控制能夠規(guī)范企業(yè)的財務(wù)活動，確保財務(wù)信息的真實性和準(zhǔn)確性。管理層的特征和行為也會對盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生影響，管理層的道德水平、專業(yè)能力以及對自身利益的追求等因素，可能導(dǎo)致他們進(jìn)行盈余操縱，從而降低盈余信息質(zhì)量。公司外部因素方面，外部審計的質(zhì)量直接影響盈余信息的可信度，獨立、專業(yè)的外部審計機構(gòu)能夠?qū)ζ髽I(yè)的財務(wù)報表進(jìn)行嚴(yán)格審計，發(fā)現(xiàn)并糾正潛在的錯誤和舞弊行為，提高盈余信息質(zhì)量。市場競爭環(huán)境也會對盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生影響，在競爭激烈的市場中，企業(yè)為了獲取融資和提升市場形象，可能會更注重提高盈余信息質(zhì)量。2.2.3雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余信息質(zhì)量關(guān)系研究在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余信息質(zhì)量關(guān)系的研究中，部分學(xué)者認(rèn)為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)會對盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響。從委托代理理論角度分析，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，控制權(quán)集中于少數(shù)擁有高表決權(quán)股份的股東手中，管理層與股東之間的利益沖突可能加劇。擁有高表決權(quán)的管理層可能會利用其控制權(quán)優(yōu)勢，為了實現(xiàn)個人利益而進(jìn)行盈余管理，操縱財務(wù)報表，降低盈余信息的真實性和可靠性。一些企業(yè)的管理層為了獲得更高的薪酬、提升個人聲譽或避免因業(yè)績不佳而受到懲罰，可能會通過調(diào)整收入確認(rèn)時間、操縱成本費用列支、利用關(guān)聯(lián)交易等手段來虛增利潤，使盈余信息不能真實反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。信息不對稱在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下進(jìn)一步加劇，管理層掌握著公司的內(nèi)部信息，而外部股東由于缺乏足夠的信息獲取渠道和決策影響力，難以對管理層的行為進(jìn)行有效監(jiān)督。管理層可能會利用這種信息優(yōu)勢，隱瞞不利信息，披露虛假信息，導(dǎo)致盈余信息的相關(guān)性和透明度降低。也有學(xué)者提出不同觀點，認(rèn)為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上有助于提高盈余信息質(zhì)量。從公司戰(zhàn)略角度看，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)使得創(chuàng)始人或核心管理層能夠保持對公司的控制權(quán)，他們可以按照自己的長期戰(zhàn)略規(guī)劃來經(jīng)營公司，避免因短期市場壓力和股東分歧而做出短視的決策。這種穩(wěn)定性有助于公司專注于長期發(fā)展目標(biāo)，進(jìn)行持續(xù)的研發(fā)投入和業(yè)務(wù)拓展，從而提升公司的長期業(yè)績和價值。穩(wěn)定的控制權(quán)可以使管理層更有動力和信心進(jìn)行真實的盈余報告，因為他們無需為了迎合短期市場預(yù)期而操縱盈余信息。創(chuàng)始人對公司的長期發(fā)展有更深入的了解和規(guī)劃，他們更注重公司的長期利益，可能會積極推動公司建立健全的內(nèi)部控制制度和信息披露機制，提高盈余信息質(zhì)量。還有學(xué)者從實證研究角度對兩者關(guān)系進(jìn)行了探討。一些實證研究通過選取采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司作為樣本，運用多元線性回歸、面板數(shù)據(jù)模型等統(tǒng)計方法，檢驗雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余信息質(zhì)量之間的相關(guān)性。研究結(jié)果表明，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余信息質(zhì)量之間的關(guān)系并非簡單的線性關(guān)系，而是受到多種因素的影響。公司規(guī)模、行業(yè)特點、市場競爭程度等因素在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量的影響中起到調(diào)節(jié)作用。在一些高科技行業(yè)，由于企業(yè)需要大量的研發(fā)投入和長期的戰(zhàn)略規(guī)劃，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)可能更有利于企業(yè)保持穩(wěn)定的發(fā)展，從而對盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生積極影響；而在一些競爭激烈、市場變化迅速的行業(yè)，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致管理層的決策缺乏靈活性，對盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生負(fù)面影響。2.2.4文獻(xiàn)評述已有研究在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)和盈余信息質(zhì)量方面取得了豐碩的成果，為后續(xù)研究奠定了堅實的基礎(chǔ)。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)研究方面，學(xué)者們對其起源、發(fā)展歷程、特征、優(yōu)缺點以及在全球范圍內(nèi)的應(yīng)用情況進(jìn)行了深入探討，使我們對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有了全面而清晰的認(rèn)識。在盈余信息質(zhì)量研究方面，對其概念、度量方法、影響因素等方面的研究也較為系統(tǒng)，為評估企業(yè)的盈余信息質(zhì)量提供了理論依據(jù)和實踐指導(dǎo)。現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余信息質(zhì)量關(guān)系的研究中，雖然已有不少研究，但尚未形成一致的結(jié)論。部分研究僅從單一角度進(jìn)行分析，缺乏多維度的綜合考量，導(dǎo)致研究結(jié)果的說服力和普適性受到一定限制。一些研究在探討雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量的影響時，沒有充分考慮到不同國家和地區(qū)的制度環(huán)境、文化背景以及行業(yè)特點等因素的差異，使得研究結(jié)果在不同情境下的適用性有待進(jìn)一步驗證。在實證研究方面，樣本的選取和研究方法的運用也存在一定的局限性。部分研究樣本量較小，可能無法代表整體情況，導(dǎo)致研究結(jié)果的可靠性受到質(zhì)疑；一些研究方法可能無法準(zhǔn)確衡量雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)和盈余信息質(zhì)量的相關(guān)指標(biāo)，從而影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性。本文將在已有研究的基礎(chǔ)上，從多學(xué)科視角出發(fā)，綜合運用理論分析、實證研究和案例分析等方法，深入探討雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量的影響。在理論分析方面，將進(jìn)一步深入剖析委托代理理論、信息不對稱理論、公司治理理論等在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余信息質(zhì)量關(guān)系中的應(yīng)用，揭示其內(nèi)在作用機制。在實證研究方面，將擴大樣本量，選取更具代表性的樣本數(shù)據(jù)，并運用更科學(xué)合理的研究方法，構(gòu)建嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶嵶C模型，以提高研究結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。在案例分析方面，將選取多個具有代表性的采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的上市公司，詳細(xì)分析其股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司治理、盈余管理行為以及盈余信息質(zhì)量狀況，為理論研究和實證研究提供更豐富的實踐支持。三、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)剖析3.1雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的演進(jìn)軌跡雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的起源可以追溯到19世紀(jì)末，1898年國際銀業(yè)公司發(fā)行了2000萬沒有投票權(quán)的股票，這一開創(chuàng)性的舉措拉開了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的序幕。此后，在20世紀(jì)20年代，雙重股權(quán)架構(gòu)在美國資本市場逐步嶄露頭角，得到了一定程度的應(yīng)用。1927至1932年期間，共有288家公司發(fā)行了無投票權(quán)或限制投票權(quán)的股票，這一時期雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的興起，與當(dāng)時企業(yè)的融資需求和控制權(quán)爭奪密切相關(guān)。許多企業(yè)在擴張過程中需要大量資金，引入外部投資者成為必然選擇，但這也帶來了股權(quán)稀釋和控制權(quán)旁落的風(fēng)險。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)，為企業(yè)創(chuàng)始人提供了一種在融資的同時保持對公司控制權(quán)的有效方式，使得他們能夠在公司決策中繼續(xù)發(fā)揮主導(dǎo)作用，按照自己的戰(zhàn)略規(guī)劃推動公司發(fā)展。然而，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在后續(xù)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順。在1940年之后的長達(dá)半個世紀(jì)的時間里，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)逐漸受到市場的質(zhì)疑和否定。這一時期，美國證券市場對公司治理的理念發(fā)生了轉(zhuǎn)變，更加注重股東權(quán)利的平等和公平，認(rèn)為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)違背了傳統(tǒng)的“一股一票”原則，可能導(dǎo)致控制權(quán)集中，損害中小股東的利益。紐約證券交易所更是明令禁止企業(yè)上市時采用該股權(quán)形式，這一禁令使得雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在美國資本市場的發(fā)展陷入了停滯，許多企業(yè)在上市時不得不放棄這種股權(quán)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)而采用更為傳統(tǒng)的單一股權(quán)結(jié)構(gòu)。直到上世紀(jì)九十年代初，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)迎來了轉(zhuǎn)機。隨著全球經(jīng)濟的快速發(fā)展和科技創(chuàng)新的浪潮興起，許多新興的高科技企業(yè)在成長過程中面臨著巨大的資金需求和控制權(quán)保護的雙重挑戰(zhàn)。這些企業(yè)通常具有高風(fēng)險、高增長的特點，需要大量的外部資金支持來進(jìn)行研發(fā)投入和市場拓展，但同時又希望保持創(chuàng)始人團隊對公司的控制權(quán)，以確保公司能夠堅持長期的發(fā)展戰(zhàn)略。在這種背景下，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)再次受到美國證券市場與監(jiān)管機構(gòu)的關(guān)注和認(rèn)可。監(jiān)管機構(gòu)逐漸認(rèn)識到，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在一定程度上能夠滿足高科技企業(yè)的特殊需求，有助于激發(fā)企業(yè)的創(chuàng)新活力和推動經(jīng)濟的發(fā)展。于是，在政策層面確立了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)性地位，為其全面發(fā)展創(chuàng)造了條件。此后，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在美國資本市場得到了廣泛的應(yīng)用，許多知名企業(yè)如谷歌（Google）、臉書（Facebook）、福特（Ford）等紛紛采用這一結(jié)構(gòu)上市，成為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)展的典型代表。在歐洲，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展也經(jīng)歷了起伏。以英國為例，在20世紀(jì)60年代中期，隨著機構(gòu)投資者在股票投資中的廣泛參與，他們對公司管治及股東權(quán)益保護提出了更高的要求。在這種背景下，雙重股權(quán)架構(gòu)股票的發(fā)行量下降，因為機構(gòu)投資者普遍認(rèn)為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)可能會削弱他們對公司的影響力，不利于股東權(quán)益的保護。到了90年代后，隨著全球經(jīng)濟一體化的推進(jìn)和市場競爭的加劇，企業(yè)對融資和控制權(quán)的需求發(fā)生了變化，雙重股權(quán)架構(gòu)又重新得到了廣泛使用。目前英國僅允許在部分板塊中運用雙重股權(quán)架構(gòu)，英國主板市場分為高級上市和標(biāo)準(zhǔn)上市兩種形式，其中同股不同權(quán)的上市架構(gòu)形式只適用于標(biāo)準(zhǔn)上市。這一規(guī)定既考慮了企業(yè)的融資需求，又在一定程度上保護了投資者的權(quán)益，體現(xiàn)了英國資本市場對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的審慎態(tài)度。在亞洲，日本和韓國等國家對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的態(tài)度也在逐漸發(fā)生轉(zhuǎn)變。日本過去對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)持謹(jǐn)慎態(tài)度，主要是擔(dān)心這種結(jié)構(gòu)會破壞公司治理的平衡，導(dǎo)致內(nèi)部人控制問題的加劇。隨著全球經(jīng)濟競爭的日益激烈，為了提升本國企業(yè)的競爭力，促進(jìn)科技創(chuàng)新企業(yè)的發(fā)展，日本近年來開始逐步放寬對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的限制。一些日本企業(yè)在海外上市時采用了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，并且國內(nèi)也在探討如何完善相關(guān)的制度和監(jiān)管措施，以適應(yīng)這種股權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展。韓國同樣在積極探索引入雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過借鑒國際經(jīng)驗，結(jié)合本國的實際情況，制定相應(yīng)的政策和法規(guī)，為企業(yè)提供更多的股權(quán)結(jié)構(gòu)選擇，吸引更多的國際投資，推動本國經(jīng)濟的發(fā)展。我國資本市場發(fā)展時間相對較短，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的發(fā)展歷程也具有獨特性。19世紀(jì)末境外資本市場上曾出現(xiàn)差異投票權(quán)，但出于對中小股東利益保障的考慮，我國實施差異表決權(quán)的企業(yè)不被允許上市。在20世紀(jì)，企業(yè)并購活動頻繁，市場上出現(xiàn)了很多“野蠻人”試圖惡意侵占公司股權(quán)的情況。為了避免惡意投資者侵占公司股權(quán)，很多公司選擇實施特別表決權(quán)來保證對公司的掌控，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)作為一種反敵意收購的有效手段逐漸為資本市場所認(rèn)可。20世紀(jì)末，境外很多高新技術(shù)企業(yè)選擇實施特殊表決權(quán)上市，我國許多企業(yè)為獲取特殊表決權(quán)紛紛前往海外上市，如京東、阿里巴巴等，所有去境外上市的中國企業(yè)中，約有一半采用特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，這充分體現(xiàn)了企業(yè)對該結(jié)構(gòu)的認(rèn)可。香港股票經(jīng)紀(jì)協(xié)會（香港證券交易所的前身）于1891年成立，1960年香港證券市場上企業(yè)曾可實施特殊表決權(quán)上市，但后來因市場波動被終止。在眾多優(yōu)秀企業(yè)流失海外后，港交所在2018年放開對特殊表決權(quán)的限制，修訂上市規(guī)則，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，這一舉措吸引了許多新經(jīng)濟企業(yè)赴港上市。上交所也在錯過在港交所上市的小米等公司后，于2019年3月引入新的上市制度，允許存在特別表決權(quán)股份的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，優(yōu)刻得成為首家在科創(chuàng)板采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司。這一系列政策舉措標(biāo)志著我國資本市場對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的接納度逐步提高，為具有創(chuàng)新基因和高成長潛力的企業(yè)提供了更為靈活的融資和上市選擇。3.2雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的架構(gòu)與特質(zhì)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的基本架構(gòu)是將公司的股份按照對應(yīng)投票權(quán)的不同劃分為兩種或兩種以上類型，通常把公司股票按高和低的投票權(quán)設(shè)置為兩類，即AB股。其中，A股一般面向公眾股東發(fā)行，在市場上公開發(fā)行和交易流轉(zhuǎn)，與傳統(tǒng)股票相同，每股對應(yīng)一個投票表決權(quán)；B股主要由公司創(chuàng)始人、管理層或核心股東持有，通常只在公司內(nèi)部流通，其投票權(quán)通常是A股的數(shù)倍甚至更高，具體倍數(shù)由創(chuàng)始人和股東協(xié)商決定。以谷歌為例，在其雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)中，A類普通股向公眾發(fā)行，每股擁有1票表決權(quán)；B類普通股由創(chuàng)始人拉里?佩奇（LarryPage）和謝爾蓋?布林（SergeyBrin）等核心團隊持有，每股擁有10票表決權(quán)。這種架構(gòu)使得創(chuàng)始人團隊能夠以相對較少的股份控制公司的決策，即便在公司上市后經(jīng)歷多輪融資，股權(quán)被大量稀釋，依然能夠憑借B類股的高表決權(quán)保持對公司的控制權(quán)，按照他們的戰(zhàn)略規(guī)劃推動公司發(fā)展，如持續(xù)投入研發(fā)資源，拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，不斷提升公司在全球的競爭力。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)具有以下顯著特質(zhì)：投票權(quán)與收益權(quán)分離：這是雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的核心特征。在傳統(tǒng)的單一股權(quán)結(jié)構(gòu)下，股東的投票權(quán)與收益權(quán)緊密相連，一股一票的原則保證了股東在決策和收益分配上的相對平等。而在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)中，投票權(quán)與收益權(quán)發(fā)生了分離。擁有高投票權(quán)的股東，如公司創(chuàng)始人或管理層，雖然在股份數(shù)量上可能不占多數(shù)，但憑借其持有的高投票權(quán)股份，能夠在公司決策中發(fā)揮主導(dǎo)作用。這種分離使得公司的控制權(quán)不再完全取決于股權(quán)的比例，為創(chuàng)始人或管理層提供了保持控制權(quán)的有效方式。但這種分離也可能導(dǎo)致利益沖突，高投票權(quán)股東可能會利用其控制權(quán)追求自身利益，而忽視其他股東的收益權(quán)，從而影響公司的治理效率和公平性。創(chuàng)始人控制權(quán)穩(wěn)定：對于許多科技創(chuàng)新型企業(yè)和創(chuàng)業(yè)公司來說，創(chuàng)始人的戰(zhàn)略眼光、創(chuàng)新能力和領(lǐng)導(dǎo)力是公司發(fā)展的關(guān)鍵因素。在公司發(fā)展初期，往往需要大量的外部融資來支持業(yè)務(wù)擴張和技術(shù)研發(fā)，這不可避免地會導(dǎo)致創(chuàng)始人股權(quán)的稀釋。采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)始人可以通過持有高投票權(quán)的股份，在股權(quán)被稀釋的情況下，依然牢牢掌握公司的控制權(quán)。這有助于創(chuàng)始人按照自己的長期戰(zhàn)略規(guī)劃來經(jīng)營公司，避免因短期市場壓力或股東分歧而做出短視的決策，保證公司發(fā)展的穩(wěn)定性和連貫性。在嗶哩嗶哩上市后，通過雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)，創(chuàng)始人陳睿、徐逸和李旎雖然持股比例僅占公司總股本的32.5%，但憑借Y類股每股十票的投票權(quán)，其表決權(quán)所占比重達(dá)到82%，從而在公司的經(jīng)營決策上擁有獨立決策能力，能夠持續(xù)推動公司在二次元文化領(lǐng)域的深耕和拓展，不斷創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，提升用戶體驗，實現(xiàn)公司的快速發(fā)展。融資靈活性增強：雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)為公司的融資提供了更大的靈活性。在傳統(tǒng)股權(quán)結(jié)構(gòu)下，公司每進(jìn)行一次融資，創(chuàng)始人的股權(quán)就會被稀釋，控制權(quán)也可能受到威脅，這使得創(chuàng)始人在融資時會有所顧慮，擔(dān)心失去對公司的控制。而雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的存在，使得創(chuàng)始人在融資過程中不用擔(dān)心控制權(quán)被過度稀釋，能夠更加自由地選擇融資方式和融資時機，吸引更多的外部資金。公司可以根據(jù)自身的發(fā)展需求，積極開展股權(quán)融資、債權(quán)融資等多種形式的融資活動，為公司的發(fā)展提供充足的資金支持。這有助于公司抓住市場機遇，加快業(yè)務(wù)拓展和技術(shù)創(chuàng)新的步伐，提升公司的市場競爭力。潛在的代理問題加?。弘m然雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)有諸多優(yōu)勢，但也存在一些弊端，其中最突出的就是潛在的代理問題加劇。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，高投票權(quán)股東與普通股東之間的利益不一致性可能更加明顯。高投票權(quán)股東由于掌握著公司的控制權(quán)，可能會為了自身利益而損害普通股東的利益，如進(jìn)行過度的在職消費、投資高風(fēng)險項目以獲取個人利益，或者操縱財務(wù)報表以提升自身業(yè)績等。由于普通股東的投票權(quán)有限，難以對高投票權(quán)股東的行為進(jìn)行有效的監(jiān)督和制衡，這就增加了公司的代理成本，降低了公司治理的效率，損害了公司的價值和聲譽。3.3雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國的實踐態(tài)勢近年來，隨著我國資本市場的逐步開放和創(chuàng)新，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國的實踐取得了顯著進(jìn)展。自2018年香港交易所修訂上市規(guī)則，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，以及2019年上海證券交易所科創(chuàng)板引入特殊表決權(quán)股份制度以來，越來越多的企業(yè)開始關(guān)注并采用這一股權(quán)結(jié)構(gòu)。截至2023年底，香港交易所已迎來多家采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司，涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)、生物科技、新能源等多個新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域。小米集團于2018年在香港上市，采用AB股模式，其中A類股一股一個表決權(quán)，B類股一股十個表決權(quán)，雷軍通過持有一定比例的B類股，牢牢掌控了公司的控制權(quán)，使得公司在面對市場競爭和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型時，能夠迅速做出決策，持續(xù)推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和市場拓展，如加大在智能手機研發(fā)、智能家居生態(tài)建設(shè)等方面的投入，不斷提升公司的市場份額和競爭力。美團點評也在香港上市時采用了雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，通過這種股權(quán)安排，公司創(chuàng)始人及核心團隊能夠保持對公司的控制權(quán)，專注于公司的長期發(fā)展戰(zhàn)略，積極拓展業(yè)務(wù)領(lǐng)域，從外賣配送逐步延伸到酒店預(yù)訂、旅游出行等多個生活服務(wù)領(lǐng)域，實現(xiàn)了業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。在科創(chuàng)板，優(yōu)刻得作為首家采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)上市的公司，具有標(biāo)志性意義。優(yōu)刻得的特別表決權(quán)股東為公司的三位創(chuàng)始人，他們通過持有特別表決權(quán)股份，對公司的重大決策擁有決定性影響力。在公司的發(fā)展過程中，這種股權(quán)結(jié)構(gòu)使得創(chuàng)始人團隊能夠堅定地推行云計算業(yè)務(wù)的長期發(fā)展戰(zhàn)略，加大研發(fā)投入，提升技術(shù)實力，拓展客戶群體。盡管面臨激烈的市場競爭和行業(yè)挑戰(zhàn)，優(yōu)刻得依然在云計算市場中占據(jù)了一席之地，為客戶提供了穩(wěn)定、高效的云計算服務(wù)，推動了我國云計算產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。除了已上市的企業(yè)，還有許多未上市的創(chuàng)新型企業(yè)也在考慮采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。根據(jù)相關(guān)市場調(diào)研機構(gòu)的數(shù)據(jù)，在我國的高新技術(shù)企業(yè)中，約有30%的企業(yè)表示在未來的上市計劃中會優(yōu)先考慮雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)。這些企業(yè)大多處于快速發(fā)展階段，需要大量的外部融資來支持技術(shù)研發(fā)、市場拓展和業(yè)務(wù)擴張，但同時又希望保持創(chuàng)始人團隊對公司的控制權(quán)，以確保公司的發(fā)展方向和戰(zhàn)略規(guī)劃不受外部干擾。一家專注于人工智能芯片研發(fā)的企業(yè)，在多輪融資后，創(chuàng)始人團隊的股權(quán)被逐漸稀釋。為了在未來上市時能夠保持對公司的控制權(quán)，該企業(yè)計劃采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，將股票分為A類普通股和B類特別表決權(quán)股，B類股由創(chuàng)始人團隊持有，每股擁有多倍于A類股的表決權(quán)。這樣，即使在上市后股權(quán)進(jìn)一步稀釋，創(chuàng)始人團隊依然能夠憑借B類股的高表決權(quán)掌控公司的決策，持續(xù)推進(jìn)人工智能芯片的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國的實踐也面臨著一些問題和挑戰(zhàn)。從公司治理角度來看，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)可能導(dǎo)致內(nèi)部人控制問題加劇。由于擁有高表決權(quán)的股東在公司決策中占據(jù)主導(dǎo)地位，可能會為了自身利益而忽視中小股東的權(quán)益。一些企業(yè)的管理層可能會利用其控制權(quán)進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、過度投資等行為，損害中小股東的利益。信息不對稱問題也較為突出，中小股東由于缺乏足夠的信息獲取渠道和決策影響力，難以對管理層的行為進(jìn)行有效監(jiān)督。在某些采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中，管理層可能會隱瞞重要信息，或者對信息進(jìn)行選擇性披露，使得中小股東無法準(zhǔn)確了解公司的真實經(jīng)營狀況和財務(wù)狀況，增加了投資風(fēng)險。從市場監(jiān)管角度來看，如何制定合理的監(jiān)管政策，平衡企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展與投資者保護之間的關(guān)系，是監(jiān)管機構(gòu)面臨的重要挑戰(zhàn)。目前，我國對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)企業(yè)的監(jiān)管規(guī)則仍處于不斷完善的過程中，在信息披露要求、特別表決權(quán)行使限制、投資者救濟機制等方面，還存在一些不足之處。信息披露的內(nèi)容和格式還不夠細(xì)化，導(dǎo)致部分企業(yè)的信息披露不夠充分、準(zhǔn)確；對特別表決權(quán)行使的限制條件不夠嚴(yán)格，可能使得特別表決權(quán)股東的權(quán)力缺乏有效約束；投資者救濟機制不夠健全，當(dāng)投資者的權(quán)益受到侵害時，難以獲得及時、有效的救濟。從投資者角度來看，對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的認(rèn)識和理解還不夠深入，投資風(fēng)險意識有待提高。許多投資者對雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的特點、潛在風(fēng)險以及投資策略缺乏足夠的了解，在投資決策過程中可能會忽視這些因素，導(dǎo)致投資失誤。一些投資者在購買雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司的股票時，沒有充分考慮到管理層可能存在的道德風(fēng)險和決策失誤風(fēng)險，盲目跟風(fēng)投資，當(dāng)公司出現(xiàn)問題時，遭受了較大的投資損失。四、雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量的影響機制4.1基于委托代理理論的分析4.1.1控制權(quán)強化與代理成本變動在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，控股股東憑借高表決權(quán)股份，其控制權(quán)得到顯著強化。以京東為例，京東采用AB股架構(gòu)，劉強東通過持有B類股，雖然在股權(quán)比例上可能不占絕對優(yōu)勢，但憑借B類股每股多倍于A類股的表決權(quán)，在公司決策中擁有絕對控制權(quán)。這種控制權(quán)的強化使得控股股東在公司治理中占據(jù)主導(dǎo)地位，對公司的經(jīng)營決策、資源配置等方面具有更強的影響力?？刂茩?quán)強化對代理成本產(chǎn)生了多方面的影響。一方面，從積極角度來看，控制權(quán)的集中使得決策過程更加高效。在傳統(tǒng)的分散股權(quán)結(jié)構(gòu)中，股東之間的意見分歧可能導(dǎo)致決策過程冗長，錯失市場機遇。而在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，控股股東能夠迅速做出決策，推動公司戰(zhàn)略的實施，減少決策成本。在公司面臨重要的投資決策時，控股股東可以憑借其控制權(quán)快速決定投資方向和規(guī)模，避免了因股東之間的爭論而導(dǎo)致的決策延誤。另一方面，控制權(quán)強化也可能帶來一些負(fù)面效應(yīng)，導(dǎo)致代理成本增加?？毓晒蓶|可能會利用其控制權(quán)優(yōu)勢，追求自身利益最大化，而忽視其他股東的利益。控股股東可能會進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易，將公司的資源轉(zhuǎn)移到自己控制的其他企業(yè)中，損害公司和其他股東的利益。一些企業(yè)的控股股東通過與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行高價采購或低價銷售等不公平交易，為自己謀取私利，導(dǎo)致公司資產(chǎn)流失，業(yè)績下滑?？毓晒蓶|還可能會過度投資，將公司的資金投入到一些高風(fēng)險、高回報但不一定符合公司長期發(fā)展戰(zhàn)略的項目中，以獲取個人的聲譽和利益。這種行為不僅增加了公司的經(jīng)營風(fēng)險，也降低了公司的價值，損害了其他股東的利益。在信息不對稱的情況下，其他股東難以對控股股東的行為進(jìn)行有效監(jiān)督，這進(jìn)一步加劇了代理成本的增加。控股股東掌握著公司的內(nèi)部信息，而其他股東獲取信息的渠道有限，難以準(zhǔn)確了解公司的真實經(jīng)營狀況和控股股東的決策動機。這使得控股股東有機會隱瞞不利信息，披露虛假信息，以掩蓋其不當(dāng)行為。一些企業(yè)的控股股東可能會操縱財務(wù)報表，虛增利潤，營造公司業(yè)績良好的假象，誤導(dǎo)其他股東的決策。這種信息不對稱導(dǎo)致其他股東無法對控股股東進(jìn)行有效的監(jiān)督和約束，增加了代理成本。為了降低雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下控制權(quán)強化帶來的代理成本，需要建立有效的公司治理機制。加強董事會的獨立性和監(jiān)督職能至關(guān)重要。董事會應(yīng)包含足夠數(shù)量的獨立董事，他們能夠獨立于控股股東，對公司的決策進(jìn)行客觀監(jiān)督和評估。獨立董事可以對控股股東的關(guān)聯(lián)交易、過度投資等行為進(jìn)行審查和約束，確保公司的決策符合全體股東的利益。完善的內(nèi)部控制制度也是保障公司治理有效性的關(guān)鍵。內(nèi)部控制制度應(yīng)涵蓋公司的各個業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)和管理流程，對財務(wù)報告的編制、審核和披露進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范，防止控股股東的不當(dāng)干預(yù)和操縱。強化外部審計的監(jiān)督作用，外部審計機構(gòu)應(yīng)保持獨立性和專業(yè)性，對公司的財務(wù)報表進(jìn)行全面、深入的審計，及時發(fā)現(xiàn)和揭示潛在的財務(wù)問題，提高財務(wù)信息的可信度。4.1.2管理層自利行為與盈余管理動機管理層自利行為在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下表現(xiàn)得較為突出，這與管理層的薪酬激勵、職業(yè)發(fā)展等因素密切相關(guān)。在許多企業(yè)中，管理層的薪酬往往與公司的業(yè)績掛鉤，如凈利潤、營業(yè)收入、股價等指標(biāo)。為了獲得更高的薪酬和獎金，管理層有動機通過盈余管理來提高公司的業(yè)績指標(biāo)。一些企業(yè)的管理層可能會通過調(diào)整收入確認(rèn)時間，將未來的收入提前確認(rèn)到當(dāng)期，或者延遲確認(rèn)成本費用，以虛增當(dāng)期利潤。在臨近年底業(yè)績考核時，管理層可能會將一些尚未完成的銷售合同提前確認(rèn)為收入，或者將一些應(yīng)在當(dāng)期列支的費用推遲到下一期，從而使公司的財務(wù)報表看起來更加靚麗。管理層的職業(yè)發(fā)展也會影響其自利行為和盈余管理動機。管理層希望通過良好的業(yè)績表現(xiàn)來提升自己在行業(yè)內(nèi)的聲譽和地位，為未來的職業(yè)發(fā)展打下基礎(chǔ)。如果公司業(yè)績不佳，管理層可能會面臨被解雇或降職的風(fēng)險。為了保住自己的職位和職業(yè)發(fā)展前景，管理層可能會采取盈余管理手段來掩蓋公司的真實業(yè)績。在公司業(yè)績下滑時，管理層可能會通過操縱財務(wù)報表來避免公司出現(xiàn)虧損，或者使虧損的程度看起來不那么嚴(yán)重，以維護自己的職業(yè)形象。盈余管理動機對盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面影響。盈余管理使得財務(wù)報表不能真實反映公司的經(jīng)營狀況和財務(wù)成果，誤導(dǎo)了投資者和其他利益相關(guān)者的決策。投資者通常會根據(jù)公司披露的盈余信息來評估公司的價值和投資潛力，如果盈余信息被操縱，投資者可能會做出錯誤的投資決策，導(dǎo)致投資損失。在一些采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中，由于管理層的盈余管理行為，投資者可能會高估公司的價值，購買了高估的股票，當(dāng)公司真實業(yè)績曝光后，股價大幅下跌，投資者遭受經(jīng)濟損失。盈余管理還破壞了市場的公平性和有效性。在一個公平、有效的市場中，企業(yè)的財務(wù)信息應(yīng)該真實、準(zhǔn)確、完整，投資者能夠根據(jù)這些信息做出合理的投資決策。而盈余管理行為擾亂了市場秩序，使得市場上的信息失真，資源無法得到合理配置。一些業(yè)績不佳的公司通過盈余管理手段在市場上獲得了更多的資源和資金，而真正業(yè)績優(yōu)秀的公司卻可能因為沒有進(jìn)行盈余管理而被市場忽視，這導(dǎo)致了資源的錯配，降低了市場的效率。為了抑制管理層的自利行為和盈余管理動機，提高盈余信息質(zhì)量，需要完善管理層的薪酬激勵機制和加強公司內(nèi)部監(jiān)督。在薪酬激勵方面，應(yīng)設(shè)計更加合理的薪酬結(jié)構(gòu)，不僅關(guān)注短期業(yè)績指標(biāo)，還要考慮公司的長期發(fā)展和風(fēng)險因素。可以采用股權(quán)激勵等方式，將管理層的利益與公司的長期利益緊密結(jié)合起來，使管理層更加關(guān)注公司的可持續(xù)發(fā)展，減少短期的盈余管理行為。加強公司內(nèi)部監(jiān)督也是至關(guān)重要的。公司應(yīng)建立健全的內(nèi)部審計制度，內(nèi)部審計部門應(yīng)獨立于管理層，對公司的財務(wù)活動和內(nèi)部控制進(jìn)行定期審計和監(jiān)督，及時發(fā)現(xiàn)和糾正管理層的不當(dāng)行為。加強董事會對管理層的監(jiān)督，董事會應(yīng)充分發(fā)揮其監(jiān)督職能，對管理層的決策進(jìn)行審查和評估，確保管理層的行為符合公司和全體股東的利益。4.2基于信息不對稱理論的探討4.2.1信息披露的動力與阻礙在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的信息披露存在著復(fù)雜的動力與阻礙因素。從動力方面來看，企業(yè)有向市場傳遞良好形象和價值信號的需求。在競爭激烈的資本市場中，企業(yè)需要吸引投資者的關(guān)注和資金支持，而高質(zhì)量的信息披露是展示企業(yè)實力和發(fā)展?jié)摿Φ闹匾緩?。一家采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的科技創(chuàng)新企業(yè)，通過及時、準(zhǔn)確地披露其研發(fā)進(jìn)展、核心技術(shù)突破以及市場拓展計劃等信息，可以向投資者表明公司具有強大的創(chuàng)新能力和良好的發(fā)展前景，從而吸引更多的投資者購買其股票，提高公司的市場價值。信息披露也是企業(yè)遵守法律法規(guī)和監(jiān)管要求的必然選擇。監(jiān)管機構(gòu)通常會制定嚴(yán)格的信息披露規(guī)則，要求企業(yè)定期公布財務(wù)報表、重大事項等信息，以保護投資者的知情權(quán)和維護市場的公平、公正、公開。企業(yè)如果不遵守這些規(guī)定，將面臨嚴(yán)厲的處罰，如罰款、停牌等，這將對企業(yè)的聲譽和發(fā)展造成嚴(yán)重影響。企業(yè)在信息披露方面也面臨著諸多阻礙。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，管理層與股東之間存在著明顯的信息不對稱。管理層掌握著公司的內(nèi)部運營信息、戰(zhàn)略決策細(xì)節(jié)以及財務(wù)狀況的真實情況，而股東尤其是中小股東獲取信息的渠道有限，往往只能依賴管理層披露的信息。這種信息不對稱使得管理層有可能出于自身利益的考慮，對信息進(jìn)行篩選和隱瞞。為了避免股價下跌或保住自己的職位，管理層可能會隱瞞公司的負(fù)面信息，如業(yè)績下滑、重大投資失敗等，只披露對公司有利的信息。信息披露成本也是一個重要的阻礙因素。收集、整理和披露信息需要耗費企業(yè)大量的人力、物力和財力資源。編制詳細(xì)的財務(wù)報表需要專業(yè)的財務(wù)人員進(jìn)行復(fù)雜的核算和審計工作，披露重大事項可能需要聘請專業(yè)的中介機構(gòu)進(jìn)行評估和咨詢，這些都會增加企業(yè)的運營成本。對于一些規(guī)模較小或資金緊張的企業(yè)來說，過高的信息披露成本可能會成為其信息披露的障礙。企業(yè)的戰(zhàn)略保密性需求也會對信息披露產(chǎn)生阻礙。在市場競爭中，企業(yè)的一些核心技術(shù)、商業(yè)秘密和戰(zhàn)略規(guī)劃是其保持競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵。如果這些信息被競爭對手獲取，可能會對企業(yè)造成嚴(yán)重的威脅。一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的算法技術(shù)和用戶數(shù)據(jù)是其核心競爭力所在，企業(yè)可能會擔(dān)心披露相關(guān)信息會導(dǎo)致競爭對手模仿或竊取，從而影響自身的市場地位。因此，企業(yè)在信息披露時會謹(jǐn)慎權(quán)衡信息披露的程度和范圍，以保護自身的戰(zhàn)略利益，這在一定程度上限制了信息的充分披露。4.2.2盈余信息質(zhì)量的信號傳遞效應(yīng)盈余信息質(zhì)量在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下具有重要的信號傳遞效應(yīng)，對市場參與者的決策產(chǎn)生著深遠(yuǎn)的影響。高質(zhì)量的盈余信息是企業(yè)向市場傳遞良好經(jīng)營狀況和發(fā)展前景的積極信號。當(dāng)企業(yè)披露的盈余信息真實、準(zhǔn)確、完整，且具有較高的可持續(xù)性時，投資者會認(rèn)為企業(yè)的管理層具有較強的經(jīng)營管理能力，企業(yè)的盈利能力穩(wěn)定可靠，未來發(fā)展?jié)摿^大。這種積極的信號會增強投資者對企業(yè)的信心，吸引更多的投資者購買企業(yè)的股票，從而推動股價上漲。一家采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的制造業(yè)企業(yè)，通過持續(xù)披露高質(zhì)量的盈余信息，展示了其在成本控制、市場拓展和產(chǎn)品創(chuàng)新等方面的優(yōu)勢，投資者對其未來業(yè)績增長充滿信心，紛紛增持該企業(yè)的股票，使得企業(yè)的股價在市場上表現(xiàn)優(yōu)異。相反，低質(zhì)量的盈余信息則會向市場傳遞負(fù)面信號，引發(fā)投資者的擔(dān)憂和恐慌。如果企業(yè)的盈余信息存在虛假、誤導(dǎo)性陳述或隱瞞重要信息的情況，投資者會對企業(yè)的誠信和經(jīng)營狀況產(chǎn)生懷疑，認(rèn)為企業(yè)存在較大的風(fēng)險。在這種情況下，投資者可能會拋售企業(yè)的股票，導(dǎo)致股價下跌。一些企業(yè)為了達(dá)到上市、配股或避免退市的目的，通過盈余管理手段虛增利潤，當(dāng)這些行為被揭露后，投資者會對企業(yè)失去信任，大量拋售股票，使得企業(yè)的股價大幅下跌，企業(yè)的市場價值也隨之大幅縮水。除了投資者，盈余信息質(zhì)量的信號傳遞效應(yīng)還會影響其他市場參與者的決策。債權(quán)人在決定是否向企業(yè)提供貸款以及確定貸款的利率和期限時，會密切關(guān)注企業(yè)的盈余信息。高質(zhì)量的盈余信息表明企業(yè)具有較強的償債能力，債權(quán)人更愿意為其提供貸款，且貸款條件可能更為優(yōu)惠；而低質(zhì)量的盈余信息則會增加債權(quán)人的風(fēng)險擔(dān)憂，導(dǎo)致他們提高貸款利率或減少貸款額度，甚至拒絕提供貸款。供應(yīng)商和客戶在與企業(yè)進(jìn)行合作時，也會參考企業(yè)的盈余信息來評估企業(yè)的穩(wěn)定性和可靠性。如果企業(yè)的盈余信息質(zhì)量高，供應(yīng)商和客戶會更有信心與企業(yè)建立長期穩(wěn)定的合作關(guān)系；反之，他們可能會對合作持謹(jǐn)慎態(tài)度，甚至中斷合作。為了充分發(fā)揮盈余信息質(zhì)量的信號傳遞效應(yīng)，企業(yè)應(yīng)加強對盈余信息的管理和披露。企業(yè)應(yīng)建立健全的內(nèi)部控制制度，確保財務(wù)信息的真實性和準(zhǔn)確性，從源頭上提高盈余信息質(zhì)量。加強對管理層的監(jiān)督和約束，防止其進(jìn)行盈余操縱，保證盈余信息能夠真實反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。企業(yè)應(yīng)提高信息披露的透明度，及時、全面地向市場披露盈余信息，讓投資者和其他市場參與者能夠充分了解企業(yè)的情況。通過加強與投資者的溝通和交流，及時解答投資者的疑問，增強投資者對企業(yè)的信任，從而更好地發(fā)揮盈余信息質(zhì)量的信號傳遞效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的健康發(fā)展。4.3基于利益相關(guān)者理論的思考4.3.1不同利益相關(guān)者的訴求與博弈在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，控股股東通常持有具有高表決權(quán)的股份，其核心訴求在于牢牢掌控公司的控制權(quán)，以確保自身的戰(zhàn)略意圖能夠在公司運營中得以貫徹執(zhí)行。以阿里巴巴為例，馬云及其團隊通過持有高表決權(quán)股份，在公司決策中擁有主導(dǎo)權(quán)，從而能夠推動阿里巴巴在電子商務(wù)、金融科技等領(lǐng)域的持續(xù)拓展和創(chuàng)新，實現(xiàn)公司的長期發(fā)展目標(biāo)。控股股東也追求自身財富的增長，這與公司的業(yè)績表現(xiàn)密切相關(guān)。他們希望通過有效的經(jīng)營管理，提升公司的市場價值，從而實現(xiàn)自身股份的增值。在公司發(fā)展過程中，控股股東可能會積極推動公司進(jìn)行戰(zhàn)略投資、業(yè)務(wù)擴張等活動，以提升公司的盈利能力和市場競爭力。中小股東作為公司的投資者，其主要訴求是獲取合理的投資回報，包括股息分紅和資本增值。他們期望公司能夠保持良好的經(jīng)營業(yè)績，實現(xiàn)穩(wěn)定的盈利增長，從而為股東帶來豐厚的收益。中小股東在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下往往處于弱勢地位，其投票權(quán)有限，難以對公司的重大決策產(chǎn)生實質(zhì)性影響。在公司的重大投資決策、管理層任免等事項上，中小股東的意見可能被控股股東忽視。中小股東與控股股東之間存在著利益博弈。中小股東希望公司能夠制定合理的分紅政策，提高股息分配比例，以增加他們的現(xiàn)金收益；而控股股東可能更傾向于將公司的利潤用于再投資，以支持公司的擴張和發(fā)展，這可能導(dǎo)致中小股東的短期利益受損。管理層作為公司日常經(jīng)營活動的執(zhí)行者，其訴求既包括獲得合理的薪酬待遇和職業(yè)發(fā)展機會，也希望在公司運營中擁有一定的決策權(quán)和自主權(quán)。為了實現(xiàn)自身的職業(yè)目標(biāo)和經(jīng)濟利益，管理層可能會追求短期業(yè)績的提升，以獲得更高的薪酬和獎金，或者為自己的職業(yè)發(fā)展積累資本。在一些企業(yè)中，管理層可能會通過盈余管理等手段來操縱財務(wù)報表，虛增利潤，以滿足業(yè)績考核指標(biāo)，從而獲得更高的薪酬和晉升機會。管理層與控股股東之間也存在著一定的利益博弈?？毓晒蓶|通常希望管理層能夠按照自己的戰(zhàn)略規(guī)劃來經(jīng)營公司，實現(xiàn)公司的長期發(fā)展目標(biāo)；而管理層可能會從自身利益出發(fā)，在決策過程中考慮更多的是個人的職業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟利益，這可能與控股股東的長期戰(zhàn)略產(chǎn)生沖突。在投資決策上，管理層可能會選擇一些短期回報較高但風(fēng)險較大的項目，以提升自己的業(yè)績表現(xiàn)，而忽視了公司的長期發(fā)展風(fēng)險。4.3.2對盈余信息質(zhì)量的綜合影響不同利益相關(guān)者之間的博弈對盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生了復(fù)雜的綜合影響?？毓晒蓶|為了維護自身的控制權(quán)和利益，可能會對盈余信息進(jìn)行操縱。當(dāng)公司業(yè)績不佳時，控股股東可能會指使管理層通過調(diào)整會計政策、虛構(gòu)交易等手段來虛增利潤，以避免公司股價下跌，從而保持自己在公司中的地位和利益。這種行為嚴(yán)重?fù)p害了盈余信息的真實性和可靠性，誤導(dǎo)了投資者的決策。在一些采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中，控股股東為了實現(xiàn)自身的利益訴求，可能會要求管理層提前確認(rèn)收入、延遲確認(rèn)成本，或者進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易來調(diào)節(jié)利潤，使得財務(wù)報表不能真實反映公司的經(jīng)營狀況。中小股東由于在公司決策中缺乏話語權(quán)，難以對控股股東和管理層的行為進(jìn)行有效監(jiān)督，這使得他們更容易受到虛假盈余信息的誤導(dǎo)。當(dāng)控股股東和管理層操縱盈余信息時，中小股東可能會基于錯誤的信息做出投資決策，導(dǎo)致投資損失。中小股東為了維護自身利益，可能會通過法律訴訟、聯(lián)合其他股東等方式來對控股股東和管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督和制衡，這在一定程度上有助于提高盈余信息質(zhì)量。一些中小股東通過集體訴訟的方式，要求公司披露真實的財務(wù)信息，對違規(guī)操縱盈余的行為進(jìn)行追究，從而促使公司加強內(nèi)部控制，提高盈余信息的真實性。管理層為了實現(xiàn)自身的薪酬和職業(yè)發(fā)展目標(biāo)，可能會進(jìn)行盈余管理，這對盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生了負(fù)面影響。管理層可能會通過操縱財務(wù)報表來掩蓋公司的真實業(yè)績，誤導(dǎo)投資者和其他利益相關(guān)者。管理層可能會利用會計估計的靈活性，高估資產(chǎn)價值、低估負(fù)債，或者通過費用資本化等手段來虛增利潤。管理層也可能會受到公司內(nèi)部治理機制和外部監(jiān)管的約束，在一定程度上抑制其盈余管理行為。完善的內(nèi)部控制制度和有效的外部審計可以對管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督和制約，促使管理層提供真實、準(zhǔn)確的盈余信息。為了提高雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下的盈余信息質(zhì)量，需要平衡各利益相關(guān)者的訴求，加強公司治理。完善公司的治理結(jié)構(gòu)，增加董事會中獨立董事的比例，提高獨立董事的獨立性和專業(yè)性，使其能夠有效地監(jiān)督控股股東和管理層的行為，維護中小股東的利益。加強信息披露監(jiān)管，要求公司及時、準(zhǔn)確、完整地披露財務(wù)信息和非財務(wù)信息，提高信息透明度，減少信息不對稱。強化外部審計的監(jiān)督作用，提高審計質(zhì)量，確保審計機構(gòu)能夠獨立、客觀地對公司的財務(wù)報表進(jìn)行審計，發(fā)現(xiàn)并揭示潛在的盈余操縱行為。五、研究設(shè)計與實證分析5.1研究假設(shè)5.1.1雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)與盈余管理程度在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，控股股東憑借高表決權(quán)股份擁有更強的控制權(quán)，這種控制權(quán)的強化使得控股股東在公司決策中占據(jù)主導(dǎo)地位。從委托代理理論角度來看，控股股東與其他股東之間存在利益不一致性，控股股東可能會利用其控制權(quán)優(yōu)勢，為了自身利益而進(jìn)行盈余管理。為了維持公司股價穩(wěn)定，以獲取更多的個人財富，控股股東可能會指使管理層通過調(diào)整會計政策、虛構(gòu)交易等手段來虛增利潤，使公司的財務(wù)報表看起來更加靚麗。信息不對稱在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下進(jìn)一步加劇，外部股東由于缺乏足夠的信息獲取渠道和決策影響力，難以對控股股東的行為進(jìn)行有效監(jiān)督，這為控股股東進(jìn)行盈余管理提供了便利條件。因此，提出假設(shè)H1：雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)會加劇盈余管理程度，降低盈余信息質(zhì)量。5.1.2不同投票權(quán)比例對盈余信息質(zhì)量的影響不同投票權(quán)比例會導(dǎo)致控股股東控制權(quán)的強弱程度不同，進(jìn)而對盈余信息質(zhì)量產(chǎn)生不同影響。當(dāng)投票權(quán)比例差異較大時，控股股東的控制權(quán)高度集中，他們在公司決策中幾乎擁有絕對話語權(quán)，這使得控股股東進(jìn)行盈余管理的動機和能力增強。在一些采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司中，控股股東持有的B類股投票權(quán)是A類股的10倍甚至更高，在這種情況下，控股股東可能會更加肆無忌憚地操縱財務(wù)報表，以實現(xiàn)自身利益最大化，從而嚴(yán)重?fù)p害盈余信息質(zhì)量。相反，當(dāng)投票權(quán)比例差異較小時，控股股東的控制權(quán)相對受到一定程度的制衡，其他股東對公司決策的影響力相對增加，這會對控股股東的行為形成一定的約束，降低其進(jìn)行盈余管理的可能性，有利于提高盈余信息質(zhì)量。因此，提出假設(shè)H2：投票權(quán)比例差異越大，盈余信息質(zhì)量越低；投票權(quán)比例差異越小，盈余信息質(zhì)量越高。5.1.3機構(gòu)投資者對盈余信息質(zhì)量的調(diào)節(jié)作用機構(gòu)投資者作為資本市場的重要參與者，具有較強的專業(yè)分析能力和信息收集能力，能夠?qū)镜慕?jīng)營管理和財務(wù)狀況進(jìn)行深入研究和監(jiān)督。在雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下，機構(gòu)投資者可以通過積極參與公司治理，發(fā)揮其監(jiān)督作用，對控股股東和管理層的行為進(jìn)行約束，從而降低盈余管理程度，提高盈余信息質(zhì)量。機構(gòu)投資者可以通過向董事會提出建議、參與股東大會投票等方式，對公司的重大決策進(jìn)行監(jiān)督，防止控股股東為了自身利益而操縱盈余信息。機構(gòu)投資者還可以利用其專業(yè)優(yōu)勢，對公司的財務(wù)報表進(jìn)行分析，及時發(fā)現(xiàn)潛在的盈余管理行為，并向市場披露相關(guān)信息，引起監(jiān)管機構(gòu)和其他投資者的關(guān)注，促使公司管理層糾正不當(dāng)行為。因此，提出假設(shè)H3：機構(gòu)投資者能夠調(diào)節(jié)雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量的影響，機構(gòu)投資者持股比例越高，雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量的負(fù)面影響越小。5.2研究設(shè)計5.2.1樣本選取與數(shù)據(jù)來源為了深入研究雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量的影響，本研究選取了2018-2023年期間在A股市場、香港聯(lián)交所以及美國納斯達(dá)克和紐交所上市的采用雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)的公司作為樣本。選擇這一時間段主要是因為2018年香港交易所修訂上市規(guī)則，允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)公司上市，2019年上海證券交易所科創(chuàng)板引入特殊表決權(quán)股份制度，此后雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)在我國資本市場得到了更廣泛的應(yīng)用，數(shù)據(jù)更具代表性和研究價值。在樣本篩選過程中，遵循了以下原則：首先，剔除金融行業(yè)公司，因為金融行業(yè)的業(yè)務(wù)性質(zhì)、監(jiān)管要求和財務(wù)特征與其他行業(yè)存在顯著差異，其財務(wù)數(shù)據(jù)和股權(quán)結(jié)構(gòu)具有獨特性，可能會對研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，影響研究結(jié)論的準(zhǔn)確性和普適性。其次，剔除ST、*ST公司，這類公司通常面臨財務(wù)困境或存在重大經(jīng)營問題，其財務(wù)數(shù)據(jù)可能存在異常波動，無法真實反映正常經(jīng)營情況下雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對盈余信息質(zhì)量的影響。此外，還對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行了缺失值和異常值處理，對于存在大量缺失值的樣本予以剔除，對于異常值采用Winsorize方法進(jìn)行縮尾處理，以確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量和穩(wěn)定性。最終，共得到有效樣本公司[X]家，其中A股市場[X1]家，香港聯(lián)交所[X2]家，美國納斯達(dá)克和紐交所[X3]家。這些樣本公司涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)、生物科技、新能源、高端制造等多個新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，具有較好的行業(yè)代表性。數(shù)據(jù)來源方面，公司的財務(wù)數(shù)據(jù)主要來自Wind數(shù)據(jù)庫、CSMAR數(shù)據(jù)庫以及各公司的年度報告。這些數(shù)據(jù)庫是金融領(lǐng)域常用的數(shù)據(jù)平臺，數(shù)據(jù)來源廣泛、更新及時、準(zhǔn)確性高，涵蓋了上市公司的基本信息、財務(wù)報表數(shù)據(jù)、股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)等多個方面，能夠滿足本研究對數(shù)據(jù)的需求。股權(quán)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)則通過各證券交易所官網(wǎng)、公司招股說明書以及相關(guān)新聞報道進(jìn)行收集和核對，以確保股權(quán)結(jié)構(gòu)信息的真實性和完整性。對于一些在數(shù)據(jù)庫中缺失或不準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，通過查閱公司官方網(wǎng)站、財經(jīng)媒體報道以及專業(yè)的金融資訊平臺進(jìn)行補充和驗證，從而保證了數(shù)據(jù)的可靠性和全面性。5.2.2變量定義與模型構(gòu)建被解釋變量為盈余信息質(zhì)量，采用可操縱應(yīng)計利潤（DA）來衡量。可操縱應(yīng)計利潤是指企業(yè)管理層通過會計手段或交易安排等方式人為操縱的應(yīng)計利潤部分，它能夠反映企業(yè)盈余管理的程度，進(jìn)而體現(xiàn)盈余信息質(zhì)量的高低?？刹倏v應(yīng)計利潤越高，說明企業(yè)進(jìn)行盈余管理的程度越嚴(yán)重，盈余信息質(zhì)量越低；反之，可操縱應(yīng)計利潤越低，盈余信息質(zhì)量越高。本研究使用修正的瓊斯模型來計算可操縱應(yīng)計利潤，該模型在學(xué)術(shù)界和實務(wù)界被廣泛應(yīng)用，具有較高的可靠性和有效性。修正的瓊斯模型如下：\frac{TA_{it}}{A_{it-1}}=\alpha_1\left(\frac{1}{A_{it-1}}\right)+\alpha_2\left(\frac{\DeltaREV_{it}-\DeltaREC_{it}}{A_{it-1}}\right)+\alpha_3\left(\frac{PPE_{it}}{A_{it-1}}\right)+\epsilon_{it}其中，TA_{it}表示公司i第t期的總應(yīng)計利潤，等于凈利潤減去經(jīng)營活動現(xiàn)金流量；A_{it-1}表示公司i第t-1期的期末總資產(chǎn)；\DeltaREV_{it}表示公司i第t期營業(yè)收入與第t-1期營業(yè)收入的差額；\DeltaREC_{it}表示公司i第t期應(yīng)收賬款與第t-1期應(yīng)收賬款的差額；PPE_{it}表示公司i第t期的固定資產(chǎn)原值；\alpha_1、\alpha_2、\alpha_3為回歸系數(shù)，通過對同行業(yè)、同年度的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸估計得到；\epsilon_{it}為回歸殘差，即公司i第t期的可操縱應(yīng)計利潤DA_{it}。解釋變量為雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)，用表決權(quán)差異倍數(shù)（Voting-multiple）來衡量，即B類股每股表決權(quán)與A類股每股表決權(quán)的比值。該指標(biāo)能夠直觀地反映雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下不同類別股票表決權(quán)的差異程度，比值越大，說明雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)下的表