基于蒙特卡羅方法的京東企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估分析案例目錄TOC\o"1-3"\h\u3422基于蒙特卡羅方法的京東企業(yè)的數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估分析案例 1260951.1京東企業(yè)簡介 1300091.2京東財務狀況分析 277011.2.1盈利能力 2313001.2.2償債能力 242581.2.3營運能力 3325701.3京東企業(yè)價值評估 3181861.3.1京東第一階段現(xiàn)金流預測 3314241.3.2京東資本成本的確定 6113581.3.3京東未來五年的企業(yè)價值 799121.3.4蒙特卡羅模擬的收益法評估企業(yè)永續(xù)期價值 8270691.4估算京東數(shù)據(jù)資產(chǎn)的貢獻率 12111071.4.1京東數(shù)據(jù)資產(chǎn)組合權重的確定 1290891.4.2基于蒙特卡羅模擬構造新的判斷矩陣 15113691.4.3數(shù)據(jù)資產(chǎn)的貢獻率的確定 1711771.4.4評估結果 181.1京東企業(yè)簡介京東作為一家大型綜合電商平臺，于2014年5月在美國納斯達克證券交易所正式掛牌上市（股票代碼：JD），在最初的發(fā)展過程中京東效仿亞馬遜平臺的經(jīng)營模式，后期京東開始對經(jīng)營模式及發(fā)展方向進行積極探索并尋求轉(zhuǎn)型，逐漸從3C網(wǎng)購平臺慢慢發(fā)展轉(zhuǎn)型為綜合型網(wǎng)絡零售商。此外，京東有自己的運作模式，其通過商品經(jīng)營的主營業(yè)務來爭取利潤，用純互聯(lián)網(wǎng)的方式來整合上下游，優(yōu)化供應鏈，從而降低成本，并依靠網(wǎng)絡手段拓展消費渠道，然后利用自己打造的全面信息系統(tǒng)來實現(xiàn)龐大的銷售規(guī)模并進行高效運轉(zhuǎn)。 本文選擇京東作為分析案例，有以下原因：其一，企業(yè)的蓬勃發(fā)展與好的機遇離不開繁榮的行業(yè)環(huán)境。近年來，電子商務市場的發(fā)展勢頭迅猛，消費者也越來越傾向于網(wǎng)上便捷和高效的購物方式，在整個行業(yè)發(fā)展勢頭較好的情況下，京東未來一定會贏得更好的發(fā)展機遇。此外，京東的宗旨是“消費主權最大化”，這能夠讓其市場份額不斷擴大并迎來飛速發(fā)展；其二，京東商城的網(wǎng)站訪問量和點擊率僅次于淘寶，而且在整個發(fā)展過程中，京東已經(jīng)積累了很多企業(yè)內(nèi)部運轉(zhuǎn)所生成的以及外部交易所生成的海量優(yōu)質(zhì)數(shù)據(jù)。如客戶在瀏覽店鋪的過程中重點關注哪些方面，哪些商品的購買通常是以同時下單的方式完成的等等這些每一個細微動作，都能被及時記錄并儲存下來，形成完整的數(shù)據(jù)鏈。由此可知，京東數(shù)據(jù)資產(chǎn)對京東擴大影響力、提升運營效率等方面發(fā)揮著重要作用，因此本文以京東數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值為研究對象，對其價值大小進行定量評估。由于本文在獲取京東的歷年財務數(shù)據(jù)時，2020年的京東年報尚未公布，因此本文以2015年至2019年這五年的財務數(shù)據(jù)為基準來計算京東的企業(yè)價值。1.2京東財務狀況分析根據(jù)2015年至2019年的財務數(shù)據(jù)對京東的盈利能力、償債能力及營運能力進行分析。1.2.1盈利能力由表4-1可知關于盈利能力的三個指標整體上都是逐年上升的，除了2018年出現(xiàn)了小幅的下降，這可能是受外部大環(huán)境的影響。凈資產(chǎn)收益率是衡量企業(yè)對投入的資本金運用能力高低的指標，可以看出該指標整體上呈逐年上升的趨勢，可知京東在投入一定的資本獲取高額的利潤方面的能力顯著提升?？傎Y產(chǎn)凈利率是衡量企業(yè)對資產(chǎn)運營效率高低的指標，該指標越高說明企業(yè)在統(tǒng)籌內(nèi)部資產(chǎn)的方式越高效，能夠發(fā)揮出資產(chǎn)應有的效用，以一種高效的方式完成對資產(chǎn)的利用。京東目前的策略還是以擴大市場規(guī)模為主，并非只單純地追求利潤的增長，因此銷售凈利率和總資產(chǎn)凈利率的增長較為平緩。表4-1京東盈利能力對比盈利能力20152016201720182019銷售凈利率-5.04%-1.32%0.00%-0.61%2.06%凈資產(chǎn)收益率-26.76%-11.81%-0.35%-3.90%15.46%總資產(chǎn)凈利率-12.02%-3.10%-0.09%-1.27%5.20%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)京東1.2.2償債能力由表4-2可知，京東各項指標波動不一，但整體呈下降趨勢。京東的流動比率在這五年里整體呈下降趨勢，相較于2018年，2019年該值有所上升。京東速動比率的走勢與流動比率的走勢基本一致，即整體呈下降趨勢但2019年上升。京東權益乘數(shù)和資產(chǎn)負債率的走勢都是在2016年上升后就開始持續(xù)下降，并且下降的幅度較大。這種變化趨勢說明京東在不斷優(yōu)化資產(chǎn)負債的結構來提高長期償債能力。表4-2京東償債能力對比償債能力20152016201720182019流動比率1.191.020.970.870.99速動比率0.770.740.620.500.58權益乘數(shù)2.773.893.512.722.58資產(chǎn)負債率63.86%74.30%71.54%63.27%61.26%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)京東1.2.3營運能力由表4-3中可知，京東應收賬款周轉(zhuǎn)率除了2016年下降之后整體上還是呈上升的趨勢，從2016年的21.23%上升到2019年的66.69%，上升的速度之快顯而易見，說明了京東在應收賬款方面加強管理并使得資金利用效率大幅度提升。除此之外，存貨周轉(zhuǎn)率和總固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的波動較小，整體呈平穩(wěn)趨勢。表4-3京東營運能力對比營運能力20152016201720182019存貨周轉(zhuǎn)率（次）11.0610.4510.2610.7811.32應收賬款周轉(zhuǎn)率（次）34.0621.2322.3033.6466.69總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）2.392.112.102.352.46數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)京東公司根據(jù)以上的分析可知京東2019年相關盈利方面的數(shù)據(jù)才由負轉(zhuǎn)正，這是因為京東當前的策略是以擴大市場規(guī)模為主并將更多的資金投入到其運營建設、研發(fā)、平臺體系的建設等方面，不僅僅只是單純地追求利潤的增長；京東2015年至2019年償債方面的數(shù)據(jù)整體上是下降的，說明京東償債能力下降；京東2015年至2019年應收賬款的周轉(zhuǎn)率整體呈不斷上升的趨勢，說明其資金利用效率大幅度提升；存貨周轉(zhuǎn)率和總固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的波動較小，整體呈平穩(wěn)趨勢。1.3京東企業(yè)價值評估1.3.1京東第一階段現(xiàn)金流預測本文首先是根據(jù)二階段的自由現(xiàn)金流模型來評估京東的企業(yè)價值并假設企業(yè)是永續(xù)存在的。由于京東2020年的年報尚未公布，因此本文將評估基準日設為2019年12月31日，第一階段是2020年1月1日至2024年12月31日，計算未來收益并對其進行折現(xiàn)，第二階段是2024年12月31日之后。（1）營業(yè)收入的預測由表4-4可知，近五年來京東營業(yè)收入的增速逐漸放緩，逐漸保持在較為穩(wěn)定的水平。一方面是由于京東在科技研發(fā)、平臺體系建設方面投入大量資金，導致回收速度較慢；另一方面是由于京東的營收主要來自商品的收入和服務的收入而商品的銷售毛利率較低，而服務收入并不是其業(yè)務重點。因此對京東2020年至2024年營業(yè)收入的增長速度進行預測，具體的值分別是24%、23%、22%、21%、20%，對京東未來營業(yè)收入的預測如表4-5所示：表4-4京東2015年-2019年營業(yè)收入及增長率（單位：億元）年份20152016201720182019營業(yè)收入18102583362346205769收入增長率57.42%42.67%40.28%27.51%24.86%表4-5京東2020年-2024年營業(yè)收入及增長率預測（單位：億元）年份20202021202220232024營業(yè)收入7153.568798.8810734.6312988.9115586.69收入增長率24%23%22%21%20%（2）營業(yè)成本預測由表4-6可知，京東營業(yè)成本占營業(yè)收入的比重較為穩(wěn)定，所以在估計2020年至2024年營業(yè)成本在營業(yè)收入中的比重時，對前五年的比重進行平均計算，最后得到該平均值為86.25%，京東未來五年的營業(yè)成本預測如表4-7所示：表4-6京東2015年-2019年營業(yè)成本及占比（單位：億元）年份20152016201720182019營業(yè)成本15902229311539614925成本占比87.85%86.30%85.98%85.74%85.37%表4-7京東2020年-2024年營業(yè)成本及增長率預測（單位：億元）年份20202021202220232024營業(yè)收入7153.568798.8810734.6312988.9115586.69成本占比86.25%營業(yè)成本6169.957589.039258.6211202.9313443.52（3）銷售費用、研發(fā)費用、管理費用等各項目預測業(yè)務規(guī)模的不斷擴張一定會使得企業(yè)的各項費用占比不斷升高，由表4-8可知，京東的各項費用正是以這種趨勢來進行，以研發(fā)費用為例，從2015年至2019這五年的時間里，該費用從29.02億元上升到146.2億元，擴大了5倍左右，說明了京東對科技研發(fā)方面的重視，投入力度之大也為京東后續(xù)的快速發(fā)展奠定基礎。首先計算各類費用在營業(yè)總收入中的比重，然后將這五年的比重值進行平均計算，最終得到未來五年的預測數(shù)據(jù)。通過計算銷售費用、研發(fā)費用、管理費用等各項目占營業(yè)總收入的比重，具體預測如表4-9所示：表4-8京東2015-2019年各項目及其占比（單位：億元）年份20152016201720182019銷售費用72.33101.6149.2192.4222.3銷售費用占比4.00%3.93%4.12%4.16%3.85%研發(fā)費用29.0244.5366.52121.4146.2研發(fā)費用占比1.60%1.72%1.84%2.63%2.53%管理費用28.846.642.151.654.9管理費用占比1.59%1.80%1.16%1.12%0.95%利息費用0.7266.1869.6378.5457.25利息費用占比0.04%0.24%0.27%0.18%0.13%折舊與攤銷26.1936.3350.6155.7369.36折舊與攤銷占比1.45%1.41%1.40%1.21%1.20%營運資本增加額-114.61-72.93-54.13-127.84-99.04營運資本占比-6.33%-2.82%-1.49%-2.77%-1.72%資本支出增加額22.143.5434.16132.46172.2資本支出占比1.22%1.69%0.94%2.87%2.98%表4-9京東2020年-2024年的各項目預測（單位：億元）年份預測百分比（%）20202021202220232024營業(yè)收入7153.568798.8810734.6312988.9115586.69營業(yè)成本86.256169.957589.039258.6211202.9313443.52銷售費用4.01286.86352.84430.46520.86625.03管理費用1.3294.43116.15141.70171.45205.74研發(fā)費用2.6185.99228.77279.10337.71405.25利息費用0.1712.1614.9618.2522.0826.50折舊與攤銷1.285.84105.59128.82155.87187.04資本性支出2.3164.53202.37246.90298.74358.49營運資本增加0.6647.2158.0770.8585.73102.87息稅前利潤404.17497.13606.50733.88880.65所得稅1560.6374.5790.98110.08132.10（4）企業(yè)自由現(xiàn)金流的預測根據(jù)企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤+折舊-所得稅-資本性支出-營運資本凈增加，即可得到京東2020-2024年的自由現(xiàn)金流，如表4-10所示：表4-10京東企業(yè)未來5年自由現(xiàn)金流量預測（單位：億元）年份20202021202220232024稅后凈利潤343.55422.56515.53623.79748.55加：折舊攤銷85.84105.59128.82155.87187.04減：資本性支出164.53202.37246.90298.74358.49減：營運資本增加47.2158.0770.8585.73102.87等于：企業(yè)自由現(xiàn)金流217.65267.71326.60395.19474.231.3.2京東資本成本的確定本文的折現(xiàn)率選擇用WACC來確定，股權資本成本用CAPM來計算。（1）無風險報酬率的確定通常情況下，無風險報酬率都是用五年期國債的到期收益率作為預測數(shù)據(jù)來進行確定，本為第一階段的預測時間范圍大約為2020-2024年，因此查找到我國五年期國債的到期收益率相關數(shù)據(jù)并對其進行平均計算，最后得到的無風險報酬率的具體值大約為3.162%。（2）資本結構從京東財務報表可以看到2019年，總資本為2597億元，負債在總資產(chǎn)的占比61.26%，股權所占的比重38.74%。具體見表4-11所示：表4-112015-2019年京東資本結構表（單位：億元）20152016201720182019負債合計542.91192131713231591股東權益合計307.2412.2523.9768.31006總資本850.101604.201840.902091.302597.00債務比重63.86%74.30%71.54%63.26%61.26%股權比重36.14%25.70%28.46%36.74%38.74%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)京東對這五年的債務比重進行平均計算，得到D/D+E=66.85%，對這五年的股權比重進行計算，得到E/D+E=33.15%（3）債務資本成本京東的債務主要有短期債務和長期債務組成，具體這五年的債務結構如表4-12所示：表4-12京東2015-2019年的債務結構表（單位：億元）20152016201720182019短期債務489.81047118312091400長期債務53.11144.1134.2114.7190.8短期債務比重90.22%87.90%89.81%91.33%88.01%長期債務比重9.78%12.10%10.19%8.67%11.99%數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)京東由表可知短期債務的占比較高，但在具體計算時也不能忽略長期債務，因此在計算京東的債務資本成本時，就將2015-2019央行發(fā)布的一年期到三年期的銀行貸款基準利率進行平均計算，得到Kd=4.75%，具體如表4-13所示：表4-13央行2015-2019年一年期到三年期銀行貸款基準利率20152016201720182019一年期~三年期的銀行貸款利率4.75%4.75%4.75%4.75%4.75%數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行官網(wǎng)（4）股權資本成本通過Wind數(shù)據(jù)終端查詢可以得到京東所屬的行業(yè)證券市場基準日前10年的平均報酬率為16.85%，通過Wind數(shù)據(jù)庫查找京東2019年度的貝塔值β為1.49。（5）加權資本成本根據(jù)加權資本成本公式WACC=EE+DKe+DE+D（1-t）Kd其中T=15%得到加權平均資本成本W(wǎng)ACC=12.36%1.3.3京東未來五年的企業(yè)價值根據(jù)的得到的京東2020年-2024年的自由現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率，對其進行折現(xiàn)并最終得到第一階段的京東企業(yè)價值為1148.76億元，具體如表4-14。表4-142020年-2024年的自由現(xiàn)金量20202021202220232024企業(yè)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)系數(shù)折現(xiàn)值217.650.890193.71267.710.7921212.05326.600.7050230.24395.190.6274247.95474.230.5584264.811.3.4蒙特卡羅模擬的收益法評估企業(yè)永續(xù)期價值（1）變量的概率分布的確定首先通過分析營業(yè)收入和營業(yè)費用的概率分布，并對其進行K-S檢驗。即運用京東主營業(yè)務收入的樣本資料判斷其是否服從正態(tài)分布。K-SZ漸近顯著性水平為0.05。給出如下假設：H0：京東2015年-2019年的主營業(yè)務收入服從正態(tài)分布；H1：京東2015年-2019年的主營業(yè)務收入不服從正態(tài)分布；K-S檢驗結果如表4-15所示：表4-15主營業(yè)務收入的單樣本K-S檢驗結果表營業(yè)收入N5正態(tài)參數(shù)均值3681.00最極端差別標準差1577.26615絕對值.157正.157負-.124Kolmogorov-SmirnovZ漸近顯著性（雙側(cè)）.3511.000a.檢驗分布為正態(tài)分布b.根據(jù)數(shù)據(jù)計算得到由表可知，京東營業(yè)收入的雙側(cè)漸近顯著性水平為0.351；由于K-SZ漸近顯著性水平為0.05，且0.351＞0.05，因此可以得到：檢驗不顯著，無理由拒絕原假設，即認為京東2015年至2019年的營業(yè)收入和正態(tài)分布沒有顯著差異，即營業(yè)收入符合正態(tài)分布。對京東2015至2019年主營業(yè)務成本進行K-S檢驗，具體如表4-16所示：表4-16主營業(yè)務成本的單樣本K-S檢驗結果表營業(yè)成本N5正態(tài)參數(shù)均值3164.00最極端差別標準差1331.39326絕對值.159正.159負-.125Kolmogorov-SmirnovZ漸近顯著性（雙側(cè)）.3551.000a.檢驗分布為正態(tài)分布b.根據(jù)數(shù)據(jù)計算得到由上表可知，京東2015至2019年的營業(yè)成本同樣也是服從正態(tài)分布的。假設2024年以后的營業(yè)收入服從正態(tài)分布，平均值為15586.69億元。這并不是將營業(yè)收入的平均數(shù)值作為其進行收入預測的基數(shù)，而是在傳統(tǒng)預測模型中加入對不確定性的考率，預測數(shù)據(jù)像歷史數(shù)據(jù)一樣具有一定的波動性。相似的，依次確定另外幾個參數(shù)的概率分布。與此同時，2019年國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)電商的行業(yè)增長率為10.1%，取其作為京東未來永續(xù)期的增長率。整個運算過程涉及的變量概率分布情況如表4-17所示：表4-17收益法參數(shù)的概率分布匯總表分布特征數(shù)據(jù)值營業(yè)收入正態(tài)分布期望值為15586.69，標準差為1577.26615營業(yè)成本正態(tài)分布期望值為13443.52，標準差為1331.39326銷售費用正態(tài)分布期望值為625.03，標準差為61.99044管理費用正態(tài)分布期望值為205.74，標準差為44.8000研發(fā)費用正態(tài)分布期望值為405.25，標準差為50.30762利息費用正態(tài)分布期望值為26.50，標準差為3.4647546所得稅營業(yè)利潤的15%折舊攤銷固定不變187.04營運資本增加固定不變102.87資本性支出正態(tài)分布期望值為358.49，標準差為67.14157永續(xù)增長率固定不變10.1%加權平均資本成本固定不變12.36%（2）蒙特卡羅模擬得出評估結果在對企業(yè)永續(xù)期的價值進行蒙特卡羅模擬時，設置其模擬次數(shù)為10000次，其中置信度取值95%，表明真實值有95%的概率落在此置信區(qū)間，然后借助MATLAB工具進行相關的操作，具體的蒙特卡羅模擬改進收益法的部分運行代碼見附錄一。永續(xù)期的京東營業(yè)利潤模擬數(shù)據(jù)概率直方圖如圖4-1所示：圖4-1京東永續(xù)期營業(yè)利潤的概率直方圖京東永續(xù)期的營業(yè)利潤具體結果如下：Min=-2.6479e+10Max=2.2732e+11Mean=8.8262e+1095%置信區(qū)間為[2.9265e+10,1.4687e+11]永續(xù)期京東凈利潤的模擬數(shù)據(jù)概率直方圖如圖4-2所示：圖4-2京東永續(xù)期凈利潤的概率直方圖京東永續(xù)期凈利潤具體結果如下：Min=-2.6228e+10Max=2.0353e+11Mean=7.4853e+1095%置信區(qū)間為[1.6055e+10,1.3366e+11]永續(xù)期京東自由現(xiàn)金流的模擬數(shù)據(jù)概率直方圖如圖4-3所示：圖4-3京東永續(xù)期自由現(xiàn)金流的概率直方圖京東永續(xù)期自由現(xiàn)金流的具體結果如下：Min=-2.0534e+10Max=1.2299e+11Mean=4.7636e+1095%置信區(qū)間為[8.2233e+09,8.6623e+10]永續(xù)期京東企業(yè)價值的模擬數(shù)據(jù)概率直方圖如圖4-4所示：圖4-4京東永續(xù)期企業(yè)價值的概率直方圖京東永續(xù)期企業(yè)價值具體結果如下：Min=1.6139e+11Max=6.7247e+11Mean=4.2265e+1195%置信區(qū)間為[2.8582e+11,5.6022e+11]根據(jù)第一階段所預測的京東2020年至2024年未來收益的折現(xiàn)值是1148.76億元，又根據(jù)蒙特卡羅模擬計算的京東永續(xù)期企業(yè)價值的最可能值是5375.26億元，最終將第一階段和永續(xù)期的價值加總得到京東企業(yè)價值在95%的置信區(qū)間為[4006.96,6750.96]億元。（3）京東企業(yè)價值評估結果分析最終得到京東的企業(yè)價值會有95%的概率落在[4006.95,6750.95]區(qū)間之內(nèi)，為了進行比較就從東方財富網(wǎng)獲取相關數(shù)據(jù)，根據(jù)東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)可知，2019年12月31日京東股票收盤價為35.23美元，而且股本的數(shù)量是15.55億股，從而得到以美元為單位的京東市值，為了更好地進行對比，換算成以人民幣為單位的市值，即為3779.18億元，這說明本文評估的京東企業(yè)價值的區(qū)間值要大于京東的市值，具體來看是京東在2019年首次實現(xiàn)盈利，它前期投入很多資金在擴大經(jīng)營規(guī)模，從長遠來看，京東一定會優(yōu)化運營成本從而在未來實現(xiàn)更高水平的盈利，京東2020年的市場價格也說明了這一點，通過平均計算得到其2020年的平均收盤價是61.10美元，通過計算得到用人民幣表示的京東市值為6533.22億元，該值正好在評估范圍之內(nèi)，即說明評估的京東企業(yè)價值存在一定的合理性。除此之外，根據(jù)股權價值=企業(yè)價值-債權價值=5375.25-1591=3784.25億元人民幣得到京東的股權價值為3784.25億元，為了計算出京東的股價，就用3784.25除以京東的股數(shù)并最終得到以美元表示的京東股價35.28美元，為了進行對比把獲取到的京東2019年12月份每天的收盤價格進行平均計算，最終得到其平均值為34.2美元，從而得到評估結果與實際價格的偏差值約為3.3%。也就是說該模型的評估價格在合理的誤差范圍之內(nèi)，說明通過蒙特卡羅進行改良的收益法得出的京東價值能反映市場實際價值。1.4估算京東數(shù)據(jù)資產(chǎn)的貢獻率1.4.1京東數(shù)據(jù)資產(chǎn)組合權重的確定確定組合權重需要構建層次結構模型，然后依次確定準則層、方案層的權重。首先京東數(shù)據(jù)資產(chǎn)評估體系的總目標層是京東的企業(yè)價值；第一準則層由兩部分構成，分別是企業(yè)有形資產(chǎn)價值與無形資產(chǎn)價值；第二準則層分別是價格或銷量優(yōu)勢、成本及其他節(jié)約、綜合競爭力；方案層借鑒周芹（2016）的做法，結合京東實際的商業(yè)模式，假設京東的無形資產(chǎn)包括以下五類：數(shù)據(jù)資產(chǎn)、客戶資源、管理水平、人力資本、創(chuàng)新能力。數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評價指標構架圖如圖4-5所示：圖4-5京東企業(yè)數(shù)據(jù)資產(chǎn)價值評價體系（1）第一準則層權重的確定在確定無形資產(chǎn)在京東企業(yè)價值中的權重時，本文選取10家上市互聯(lián)網(wǎng)電商企業(yè)，并且選取的這10家企業(yè)在主營業(yè)務上、經(jīng)營性質(zhì)上與京東有一定的相似性和可比性，然后根據(jù)具體公式計算其無形資產(chǎn)在企業(yè)價值中的權重大小，并將這10家企業(yè)的權重值進行平均計算，最終將該平均值作為無形資產(chǎn)在京東企業(yè)價值的分成率，以下是其具體操作步驟：步驟1：計算無形資產(chǎn)值及無形資產(chǎn)占比，計算公式如（4-2）、（4-3）所示：無形資產(chǎn)=企業(yè)市場價值-流動資產(chǎn)-固定資產(chǎn)-長期股權投資-在建工程-可供出售金融資產(chǎn)-長期待攤費用-遞延所得稅資產(chǎn)-投資性房地產(chǎn)-工程物資-長期應收款（4-2）無形資產(chǎn)占比=無形資產(chǎn)/企業(yè)市場價值（4-3）步驟2：計算無形資產(chǎn)對經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的影響值。計算公式如（4-4）所示：無形資產(chǎn)的經(jīng)營現(xiàn)金流影響值=無形資產(chǎn)占比×經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額（4-4）步驟3：計算無形資產(chǎn)的影響現(xiàn)金流量占營業(yè)凈收入的比重。計算公式如（4-5）所示：無形資產(chǎn)分成率=無形資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流量的影響值/營業(yè)凈收入（4-5）參照企業(yè)無形資產(chǎn)價值分成率的具體結果如表4-18所示：表4-18參照企業(yè)的無形資產(chǎn)分成率情況（單位：億元）企業(yè)名稱2019.12.31企業(yè)市值無形資產(chǎn)無形資產(chǎn)占比經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額無形資產(chǎn)經(jīng)營現(xiàn)金流影響值營業(yè)凈收入無形資產(chǎn)分成率阿里巴巴5739.43130.432.27%1784.0040.543822.001.06%美團5995.805114.7985.31%55.7447.5576.7861.93%小米集團2710.521252.3846.20%238.1110.01333.8932.95%同程藝龍304.76194.8263.93%16.9610.8424.2944.64%南極電商267.3226.9684.91%12.5510.6614.9371.38%貓眼娛樂162.90108.7666.77%9.406.2818.3934.13%三只松鼠258.12211.0681.77%3.292.698.4631.83%長江投資16.729.1354.60%0.640.352.2815.24%焦點科技44.9423.5552.40%1.520.804.9716.07%海爾智家1733.18264.6315.27%150.8023.02414.105.56%通過平均計算可得京東無形資產(chǎn)對企業(yè)價值的分成率為31.48%，即第一準則層中無形資產(chǎn)的權重是31.48%。（2）第二準則層權重的確定京東無形資產(chǎn)所產(chǎn)生的價值在于其能為企業(yè)帶來價格或銷售的優(yōu)勢，并且能夠幫助企業(yè)節(jié)約成本及其他費用，同時有利于提升企業(yè)綜合競爭力（品牌影響力、用戶滿意度等）。通過對京東的過往經(jīng)營業(yè)績，自身商業(yè)模式、無形資產(chǎn)為其帶來的經(jīng)濟效用等多方面進行綜合分析，為準則層賦予大致的權重。對于在無形資產(chǎn)價值中帶來的價格或銷售優(yōu)勢的貢獻占比為30%，成本及其他節(jié)約的貢獻占比為30%，企業(yè)綜合競爭力提升的貢獻占比為40%。（3）方案層權重的確定以發(fā)放問卷調(diào)查表的方式（具體問卷調(diào)查表見附錄二），邀請各專家對數(shù)據(jù)資產(chǎn)、客戶資源、管理水平、人力資本、創(chuàng)新能力這些因素之間的關系進行判斷比較，然后將同一因素比較的專家打分值進行匯總并將所有最大值中出現(xiàn)頻率最高的數(shù)確定為唯一的最大值，同理將所有最小值中出現(xiàn)頻率最高的數(shù)確定為唯一的最小值，而對于出現(xiàn)頻率相等的數(shù)進行平均計算，對于最可能值的確定就以計算最大值和最小值的平均數(shù)為準，最終得到價格或銷量的判斷矩陣A，用同樣的方式也可得到成本及其他節(jié)約判斷矩陣B及綜合競爭力判斷矩陣C（此處僅以判斷矩陣A為例進行說明），具體如表4-19所示：表4-19價格或銷量優(yōu)勢判斷矩陣AA客戶資源人力資本數(shù)據(jù)資產(chǎn)創(chuàng)新能力管理水平客戶資源1.005.26,5.87,6.481.68,2.36,3.045.68,6.35,7.022.04,3.13,4.22人力資本1.000.28,0.37,0.470.87,0.96,1.080.38,0.52,0.66數(shù)據(jù)資產(chǎn)1.002.29,2.71,3.121.32,1.36,1.41創(chuàng)新能力1.000.45,0.56,0.67管理水平1.001.4.2基于蒙特卡羅模擬構造新的判斷矩陣由于三角分布是最大值、最小值、最可能值的一個連續(xù)概率分布，本文的專家打分就可以進行三角分布的模擬，以專家打分值為依據(jù)并進行10000次模擬，然后用形成的10000個隨機數(shù)的平均值來得到新的判的矩陣，通過MATLAB運算得到新判斷矩陣的最大特征值所對應的特征向量，最后通過歸一化處理得到權重[a1,a2,a3,a4]=[0.42,0.07,0.23,0.08,0.18]T運用這種方式便可以得到客戶資源、人力資本、數(shù)據(jù)資產(chǎn)、創(chuàng)新能力、管理水平對第二準則層各要素的權重，具體結果見表4-20、表4-21及表4-22，詳細的MATLAB編程見附錄三。進行一致性檢驗，由于CI=（λmax-n）/（n-1），所以首先要根據(jù)最大特征值算出CI的大小，其次根據(jù)判斷矩陣的階數(shù)來查找相應的RI值，由于本文中的矩陣的階數(shù)為5，即n=5，從而可得RI的值為1.12，最后根據(jù)CR=CI/RI算出的結果與0.1進行大小比較，如果比0.1的值小，則可通過一致性檢驗，如果比0.1的值大，則不能通過一致性檢驗。價格或銷量優(yōu)勢判斷矩陣A、成本及其他節(jié)約判斷矩陣B和綜合競爭力判斷矩陣C的權重及一致性檢驗結果如表4-20、表4-21、表4-22所示。表4-20價格或銷量優(yōu)勢判斷矩陣A及其一致性檢驗A客戶資源人力資本數(shù)據(jù)資產(chǎn)創(chuàng)新能力管理水平權重一致性驗驗客戶資源1(5.26,5.87,6.48)(1.682.36,3.04)(5.68,6.35,7.02)(2.04,3.13,4.22)0.4189λmax=5.0178人力資本1(0.28,0.37,0.47)(1.37,2.36,3.35)(0.38,0.52,0.66)0.0748n=5數(shù)據(jù)資產(chǎn)1(2.29,2.71,3.12)(0.31,0.53,0.75)0.2392CI=0.0045創(chuàng)新能力1(0.45,0.56,0.67)0.0841RI=1.12管理水平10.1830CR=0.004CR=0.004<0.1,通過一致性檢驗表4-21成本及其他節(jié)約判斷矩陣B及其一致性檢驗B客戶資源人力資本數(shù)據(jù)資產(chǎn)創(chuàng)新能力管理水平權重一致性驗驗客戶資源1(1.73,2.64,3.55)(2.48,3.91,5.33)(1.82,3.43,5.03)(0.86,1.83,2.79)0.3262λmax=5.1823人力資本1(0.44,0.58,0.77)(0.85,1.13,1.42)(0.32,0.36,0.42)0.1016n=5數(shù)據(jù)資產(chǎn)1(1.85,1.925,2)(0.31,0.53,0.75)0.1509CI=0.05創(chuàng)新能力