全球最大汽車銷售市場為汽車金融行業(yè)提供扎實的基本盤，同時需新能源汽車、網(wǎng)約車、商用車均為未來新看點；從政策端看大循環(huán)背景下鼓勵汽車消費，汽車金融正迎來紅利期市場細覽：參與主體各具優(yōu)勢，持牌機構(gòu)主汽融公司優(yōu)勢在于渠道廣泛、深諳汽車行業(yè)、廠商貼息下實際利率較低，而劣勢在于資金成本高于銀行、產(chǎn)品范圍受限。融資租賃公司、互聯(lián)網(wǎng)平臺客戶門檻低、產(chǎn)品靈活，但均面臨資金成本控壓力大、監(jiān)管趨嚴等問題。在金融創(chuàng)新審慎監(jiān)管趨案例分析：客戶為先，渠道為王，科技賦能產(chǎn)品體系或綜合金融生態(tài)、豐富的渠道資源、科技賦能是其共同優(yōu)勢。細覽美國汽車金融業(yè)，汽車金融為汽車產(chǎn)業(yè)鏈中利潤貢業(yè)務(wù)模式分為直接信貸、間接信貸、融資租賃，車廠、汽融公司、風險提示：經(jīng)濟下行超預期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化程度超預期，汽車金來政策紅利期。2019年我國汽車金融市場規(guī)模約1.8萬億落地，包括下調(diào)汽車貸款首付比例、延長還款期限、放寬汽車金融公司融資渠道等。我國擁有世界最大汽車銷售市場，內(nèi)汽車金融滲透率約為43%，相較海外成熟市場大提升空間；同時二手車、新能源汽車、網(wǎng)約車、商用車均有望成為汽車金融行業(yè)發(fā)展新看點，尤其是新能源汽車具有置換需求大、單“車生態(tài)”的深度協(xié)同，打破銀行在場景和渠道的劣勢，成為業(yè)內(nèi)策傾斜，迎來更為穩(wěn)健且廣闊的增長前景。我們看好率先布局汽車金融或消費金融、零售轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的銀行。個股推薦平安銀行、興業(yè)銀行業(yè)概貌：市場蘊含廣闊前景，多元競爭格局漸成生產(chǎn)、流通、銷售及售后等全產(chǎn)業(yè)鏈、全生命周期的金融活動，包括供應(yīng)鏈金融。而狹義汽車金融特指金融機構(gòu)在汽車銷究狹義汽車金融行業(yè)，尤其是當前發(fā)展前景廣闊、契合銀行零售轉(zhuǎn)尤其是汽車消費金融增長迅猛。汽融行業(yè)目前已2019年43%的汽車金融滲透率相較海外成熟市場7有較大提升空間；從需求端看，全球最大汽車銷售市場為汽車金融行業(yè)提供扎實的基本盤，同時需求結(jié)構(gòu)、客群結(jié)構(gòu)的變景下鼓勵汽車消費，汽車金融正迎來紅利期，政策逐步向持牌機構(gòu)發(fā)展歷程：監(jiān)管體系逐步完善，步入多元競爭格局驅(qū)動。2019年中國汽車金融市場規(guī)模約1.8萬億元長率達25.8%。在汽車金融市場中，汽車消費金融且增長勢頭迅猛，主要得益于汽車零售客群的規(guī)模龐大、金融需求2014年以來持續(xù)提升；零售端貸款約為對公端貸步形成多元競爭格局?？v覽我國汽車金融行業(yè)發(fā)展歷程，大致可劃行業(yè)前景：市場挖掘空間廣闊，政策傾斜持牌機構(gòu)供給端：金融滲透快速提升，相較海外空間仍足有較大提升潛力。隨著汽車金融市場及參與者的蓬勃增長，近年來我國汽車金融滲透率（使用汽車金融購買的車輛數(shù)量/汽車總銷量）新能源汽車，我們預計汽車金融滲透率則更低。在居民消費升級、信貸接受度提升等因素驅(qū)動下，預計未來金融機構(gòu)對于汽車消費的滲第一，從需求總量看，全球最大新車市場為汽融提供龐融市場規(guī)模與同期汽車需求量密切相關(guān)。21世紀以來我保有量仍相對較低。隨著未來經(jīng)濟增長、消費升級，預計人均汽車保有量有望進一步提升，帶動汽車產(chǎn)業(yè)“總盤子”擴大，從而為汽融市第二，從需求結(jié)構(gòu)看，二車手、新能源汽車、網(wǎng)約車、商用車市場快速發(fā)展，為汽車金融發(fā)展開辟新思路。一是二手車交易正蓬勃增長。在國內(nèi)新車需求增長放緩的同時，二手車交易量年CAGR達12.8%。據(jù)中汽協(xié)，2019年我國二手車與新車銷量比為步成熟、政策支持日趨完善，預計未來二手車交易占比尚有較大提升級發(fā)展。新能源汽車置換需求大、單車價格高，預計有望車司機將車輛作為生產(chǎn)工具，只追求使用權(quán)，平臺在擴大車隊規(guī)模過程中衍生較大金融杠桿需求。在城市擁堵問題凸貝格數(shù)據(jù)，整體共享車隊規(guī)模有望從2019年的326萬臺升至2025年的783萬臺。四是商用車市場正隨著國內(nèi)物流業(yè)的展而快速增長，對于輕卡、中重卡及新技術(shù)足較少，預計未來均有望為行業(yè)新看點。與傳統(tǒng)新車金融相比，二手車具有交易分散、標準化程度低、征信數(shù)據(jù)積淀困難等特點，新能源汽車也存在保值率低、電池生命周期短等痛點，融參與者在前期對四類業(yè)務(wù)涉足均較少。但隨著上述細分市場的蓬勃發(fā)展、汽車金融行業(yè)日趨成熟，越來越多的銀行用車等領(lǐng)域?qū)τ谄囀褂脵?quán)的看重，也為汽車融資租賃業(yè)務(wù)帶來拓第三，從客群結(jié)構(gòu)來看，購車客戶年輕化、區(qū)域下沉化趨勢均利好汽車金融加速滲透。一方面，新一代消費群體逐步成長為購車主力軍，尤其是90后和00后的購買力有望在未來輕群體對于分期付款等超前消費方式接受度更高，對車貸、直租、售后回租等汽車金融模式具有更為多元化的需求，有望驅(qū)動汽車金融迎來高階發(fā)展。另一方面，汽車市場重心正逐步由一二線城市向下沉地區(qū)轉(zhuǎn)移，成為汽車金融市場拓展的新空間。由水平。而汽車消費和汽車金融在下沉地區(qū)仍有較大挖掘空間，據(jù)大政策端：利好政策陸續(xù)落地，持牌機構(gòu)充分受益為擴大內(nèi)需、促進消費，近年來監(jiān)管對于汽車消費和汽車金融支持下調(diào)二手車經(jīng)銷增值稅率、出臺《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃地，4月發(fā)改委、工信部、銀保監(jiān)會等11部門明確將適當下調(diào)汽2020年11月銀保監(jiān)會明確“把所有金融活動納入到統(tǒng)一監(jiān)管范圍”小貸公司、金融科技公司的約束，對消費金融公司、汽車金融公司等于促進消費金融公司和汽車金融公司增強可持續(xù)發(fā)展能發(fā)行二級資本債補充資本。我們認為在金融活動統(tǒng)一監(jiān)管趨勢下，汽車金融行業(yè)有望逐步走向合規(guī)健康發(fā)展，商業(yè)銀行、市場細覽：參與主體各具優(yōu)勢，持牌機構(gòu)主前主要有四類主體逐鹿汽車金融市場，包括銀行、汽融公司、融資租賃公司、互聯(lián)網(wǎng)平臺等，其中汽融公司占據(jù)市產(chǎn)品利率低、金融專業(yè)能力強，而劣勢在于場景及客戶渠道有限、汽汽車專業(yè)性強、實際利率較低（廠商貼息而劣勢在于資金成產(chǎn)品設(shè)計靈活，但均面臨資金成本高、風控壓力大、監(jiān)管合規(guī)趨嚴等問題。在金融創(chuàng)新審慎監(jiān)管趨勢下，預計銀行、汽融公司等持牌機行業(yè)格局：汽融公司占據(jù)主力，頭部玩家集中度高包括銀行、汽車金融公司、融資租賃公司、互聯(lián)網(wǎng)平臺等。早期銀公司陸續(xù)開業(yè)，依靠主機廠資源、經(jīng)銷商渠道、購車客群基礎(chǔ)等優(yōu)勢江山（50%為行業(yè)最大參與者。銀行市占率戶滿意度及購買產(chǎn)品意向調(diào)研結(jié)果顯示，消費者選擇汽車金融公司從25家汽車金融公司來看，上汽通用、寶馬、奔馳、大眾和東風強的先發(fā)優(yōu)勢、主機廠品牌和資源優(yōu)勢，頭部效應(yīng)較為明顯。在商業(yè)銀行中，平安銀行較早開展汽車金融，且長年以來將其作為重要布參與主體：持牌機構(gòu)優(yōu)勢突出，行業(yè)趨于合規(guī)發(fā)展股份行占主導地位，平安銀行在零售端布局領(lǐng)先。由于汽車消費信貸資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)，目前也正成為更多銀行零售轉(zhuǎn)型的重點方行汽車金融模式可分為車貸、信用卡分期，優(yōu)勢在于資金實力足、產(chǎn)品利率低、金融專業(yè)能力強，而劣勢在于場景及客戶渠道有限、汽車專業(yè)能力不足、審批門檻較高等。汽融公司多為主機廠背景，盈利能力較優(yōu)，主要源于零售汽車貸款定價高、信用成本低。劣勢在于資金成本高于銀行、產(chǎn)品范圍受限等。融資租賃公司、互聯(lián)網(wǎng)平臺客戶門檻較低、產(chǎn)品設(shè)計靈活，但均面臨資金成本高、風行中，著力發(fā)展汽車金融業(yè)務(wù)的主要為大行和股份行，且多以覆蓋汽車產(chǎn)業(yè)鏈上下游的廣義汽車金融業(yè)務(wù)為主；多數(shù)中小購車貸等產(chǎn)品，但較少有銀行對于汽車金融（尤其是零售端）在公司均在對公端披露，聚焦于廠商、經(jīng)銷商、零部件企業(yè)客戶的汽車供應(yīng)力方向。當前銀行業(yè)紛紛主動謀求零售轉(zhuǎn)型，在“房住不炒”的監(jiān)管導向下，個人住房貸款或面臨增長天花板，而汽車消費信貸是質(zhì)符合普惠金融方向，因此正成為近年來越多越多銀行零售業(yè)務(wù)的加速布局領(lǐng)域之一。例如，平安銀行于2019年7月獲得銀行業(yè)首張汽車金融牌照，2019年5月中國銀行與大搜車共同開設(shè)業(yè)內(nèi)首家客式。從貸款形式看，銀行汽車金融業(yè)務(wù)模式可分為購車貸款、信比例約為7:3。在購車貸款模式下，銀行與主機廠、經(jīng)銀行也針對存量信用卡用戶進行信用卡分期購車的產(chǎn)品滲透，審批效率相較購車貸款更高、產(chǎn)品更為靈活，但信用卡分期手續(xù)行采取與經(jīng)銷商、SP（汽車金融渠道服務(wù)商）等合等。第一，銀行在融資渠道和資金成本上具有天然優(yōu)勢，融資渠道在汽車金融參與者中最為廣泛，以客戶存款為主要最低。第二，較低的資金成本促使銀行在產(chǎn)品利率上更具競爭力，大行和股份行的車貸年利率通常在4-10%之間，處于各類參且銀行可在汽車貸款之外提供保險、理財?shù)染C合市場的參與者，在業(yè)務(wù)模式、風控體系等方面更為成熟，具備先發(fā)審批門檻較高等。第一，銀行距離客戶實際購車場景較遠，在消費場景和獲客渠道方面不及擁有大量自主門店和客戶頭部銀行或可通過自建汽車場景平臺或與產(chǎn)業(yè)上下游廣泛合作來拓或電商平臺對接打通下沉市場。第二，銀行對于汽車行業(yè)涉獵相對較少，在客戶購車需求、汽車估值等方面專業(yè)能近年來，部分民營銀行（尤其是互聯(lián)網(wǎng)銀行）也開進行重點布局。例如微眾銀行推出“微車貸”業(yè)務(wù)，聯(lián)合優(yōu)信二手車“付一半”產(chǎn)品，將銀行車貸業(yè)務(wù)直接嵌入線上購車場景，為客戶包括自營貸款和聯(lián)合貸款；網(wǎng)商銀行則與阿里汽車的“車秒貸”產(chǎn)互聯(lián)網(wǎng)銀行在布局汽車金融時多與互聯(lián)網(wǎng)平臺進行合作，從而獲取流量、數(shù)據(jù)及科技優(yōu)勢。雖然其資金成本或不及傳統(tǒng)銀行，汽車金融公司：廠商資源支持，渠道優(yōu)勢顯著25家汽車金融公司多為主機廠背景，準入門檻相對較高。目前共有25家經(jīng)銀保監(jiān)會批準設(shè)立的汽車金融公司，其中最新的牌照業(yè)務(wù)集中度等方面均有監(jiān)管要求，業(yè)務(wù)范圍包括提供購車貸款、經(jīng)銷商貸款、融資租賃、殘值變賣、咨詢代理等業(yè)務(wù)。汽車金融公司數(shù)量較少的另一大原因是汽車制造行業(yè)集中度相對立汽車金融公司的多為品牌知名度較高、實力較強的汽車企業(yè)。目要因素。與上市銀行相比，汽融公司ROA、ROE均相對較高在6%-12%之間，2019年大眾、豐田、廣汽匯理、奇瑞以下。雖然汽融公司資金成本較銀行更高，但定價優(yōu)勢仍能為其帶年已披露財務(wù)數(shù)據(jù)的汽融公司信用成本普遍保持在量相對較優(yōu)。據(jù)中國銀行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2014年以來汽車良率均在0.55%以下，諸如寶馬、奔馳、東風日產(chǎn)汽車金融等頭部公深諳汽車行業(yè)專業(yè)知識，對于客戶需求、汽車殘值評估、風險判斷等汽車銷售的角色，主機廠通常會為客戶提供貼息，推出2-3年全額貼息，以支持汽融公司擴大市場份額，大幅降低了客戶實際貸款利率，例如大眾已推出0利率貸款方案于銀行貸款，汽融公司放款流程相對便捷，產(chǎn)品設(shè)計貼近客戶，在商保證金和承租人保證金、發(fā)行金融債券、同款和發(fā)行ABS。由于無法吸收公眾存款，其資金成本要作為持牌機構(gòu)，資本成本仍要優(yōu)于融資租賃公司、互聯(lián)網(wǎng)平臺等機構(gòu)。近期出臺的《關(guān)于促進消費金融公司和汽車金融公司增強可持政策支持下有望進一步拓寬。第二，汽融公司往往只針對自家品牌開展業(yè)務(wù)，產(chǎn)品范圍有所局限，目前上汽通用、奇瑞徽銀等公司正融業(yè)務(wù)。財務(wù)公司開展汽融業(yè)務(wù)始于央行2000年出臺的《信貸、買方信貸及融資租賃。相比汽車金融公司，財務(wù)公司還可為成員單位提供貸款、匯票承兌及貼現(xiàn)、債券承銷等業(yè)務(wù)，因此更具備內(nèi)部資源協(xié)同和產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢，并借助經(jīng)銷商等上下游渠道反哺其消費信貸業(yè)務(wù)，但其車型僅局限于自營品牌。例如公司目前以公司金融、汽車金融、投融資為三大業(yè)務(wù)板塊，其中汽車金融板塊利用全國超3000家經(jīng)銷商的覆蓋網(wǎng)絡(luò)，為經(jīng)銷商提供庫存融資服務(wù)，再反向推進汽車消費信貸業(yè)務(wù)拓展。上汽財務(wù)還建立其他參與者：定位下沉客群，監(jiān)管日趨規(guī)范融資租賃公司：客群更為下沉，產(chǎn)品設(shè)計靈活，但資金成本、潛前者是由于汽車限牌政策、消費觀念超前等因素戶門檻相對較低，通常不對資產(chǎn)抵押、首付比例做出硬性要求，還款互聯(lián)網(wǎng)平臺：新興勢力增長迅猛，業(yè)務(wù)模式更為多元，預計行業(yè)集中度將進一步提升。互聯(lián)網(wǎng)汽車金融的參與主體包括汽車電商平臺、互聯(lián)網(wǎng)汽車金融平臺、網(wǎng)絡(luò)小貸公司及其他互聯(lián)網(wǎng)公司；根據(jù)所持不同的業(yè)務(wù)牌照，業(yè)務(wù)模式涵蓋了融資租賃、小額貸款、助貸等易鑫、人人車、天天拍車，京東數(shù)科上線車白條等，成為汽融市場成熟，隨著競爭加劇，預計未來行業(yè)集中度有望進一步于其他參與者，互聯(lián)網(wǎng)平臺的競爭優(yōu)勢在于流量、數(shù)據(jù)與科技實力，且貸款門檻較低、產(chǎn)品靈活度高；但資金成本高、貸款利率高、風控限制杠桿倍數(shù)，并要求依法登記租賃物的權(quán)屬，或?qū)ζ囀酆蠡刈饽Ｊ疆a(chǎn)生限制。融資租賃公司需立足于合規(guī)發(fā)展，直租及助比例或有望提升。對于互聯(lián)網(wǎng)平臺，互聯(lián)網(wǎng)貸款新規(guī)、網(wǎng)絡(luò)小貸新規(guī)加強了對于聯(lián)合貸款模式、戶均余額、風控等方面的約束，預計越來越多的互聯(lián)網(wǎng)平臺也將轉(zhuǎn)向客戶引流、助貸、技術(shù)輸出等輕業(yè)務(wù)模式。在行業(yè)合規(guī)發(fā)展的背景下，預計汽車金融的新興玩家案例分析：客戶為先，渠道為王，科技賦能Financial作為國內(nèi)銀行、國內(nèi)汽車金融公司、國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)平臺、東或集團資源支撐下而形成B端和C端的渠道優(yōu)勢，二是以客戶為中心打造多元產(chǎn)品體系乃至綜合金融生態(tài)，三是通過金融科技提汽車產(chǎn)業(yè)鏈中利潤貢獻（23%）最大的一環(huán)，汽車金融發(fā)展成熟，反向拉動汽車產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)了汽車產(chǎn)業(yè)全面金融資本化；其中汽車金融美國行業(yè)細覽：汽車金融拉動汽車產(chǎn)業(yè)全面金融資本化對較為成熟，其中美國是發(fā)展最早、市場規(guī)模最大車存貨融資服務(wù)，并通過經(jīng)銷商向消費者提供消費信貸，形成了初具雛形的汽車金融體系。經(jīng)過近百年的發(fā)展，海外成熟市場而目前我國汽車產(chǎn)業(yè)鏈中，整車制造和新車銷售的利潤占比接近長性和總量、助長汽車消費能力為直接目標，通過經(jīng)銷商融資、消費車消費市場有一定發(fā)展后，汽車金融機構(gòu)開始以市場整合與擴張為目的，間接參與汽車集團統(tǒng)一的資本運作和投資銀行行實力、利潤貢獻逐步超越行業(yè)本身，并開始對行業(yè)發(fā)揮金融引導作現(xiàn)、