中國(guó)金融學(xué)中國(guó)系列·經(jīng)濟(jì)學(xué)馬克思主義理論研究和建設(shè)工程重點(diǎn)教材中國(guó)系列·經(jīng)濟(jì)學(xué)馬克思主義理論研究和建設(shè)工程重點(diǎn)教材第十一章貨幣政策運(yùn)行第四篇中國(guó)宏觀金融管理要堅(jiān)持貨幣政策的穩(wěn)健性，靈活運(yùn)用多種政策工具，促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)健康發(fā)展。——《習(xí)近平關(guān)于金融工作論述摘編》，中央文獻(xiàn)出版社2024年版，第16頁(yè)科學(xué)穩(wěn)健的金融調(diào)控體系是中國(guó)特色現(xiàn)代金融體系的重要組成部分。作為金融調(diào)控的重要手段，貨幣政策是中央銀行為實(shí)現(xiàn)特定經(jīng)濟(jì)目標(biāo)而采取的各種控制和調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、利率和信用條件的方針、措施的總和。本章的主題是探究中央銀行如何制定和實(shí)施貨幣政策。本章將介紹貨幣政策最終目標(biāo)、中間目標(biāo)、操作目標(biāo)，以及貨幣政策工具等核心知識(shí)，并在此基礎(chǔ)上闡述貨幣政策規(guī)則，分析貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及其效果。DAODUPPT本章導(dǎo)讀學(xué)習(xí)目的和要求掌握貨幣政策最終目標(biāo)、中間目標(biāo)和操作目標(biāo)掌握貨幣政策工具的特點(diǎn)及其作用機(jī)制，增強(qiáng)對(duì)我國(guó)貨幣政策工具的

總量和結(jié)構(gòu)雙重功能的理解理解各類(lèi)貨幣政策規(guī)則、優(yōu)缺點(diǎn)及其在我國(guó)的應(yīng)用掌握掌握貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及其有效性掌握貨幣政策運(yùn)行規(guī)律及其對(duì)經(jīng)濟(jì)主體影響機(jī)制，深刻理解貨幣政策在金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)、服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化中的重要作用知識(shí)結(jié)構(gòu)導(dǎo)圖內(nèi)容大綱第一節(jié)貨幣政策目標(biāo)體系及其演變第二節(jié)貨幣政策工具及其運(yùn)用第三節(jié)貨幣政策規(guī)則第四節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及效果中國(guó)系列·經(jīng)濟(jì)學(xué)馬克思主義理論研究和建設(shè)工程重點(diǎn)教材一、貨幣政策目標(biāo)體系及其演變貨幣政策最終目標(biāo)體系大部分國(guó)家的中央銀行都將物價(jià)穩(wěn)定視為貨幣政策的首要目標(biāo)。通貨膨脹帶來(lái)的貨幣貶值會(huì)增加經(jīng)濟(jì)體系的不確定性，最終危害經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。物價(jià)穩(wěn)定是使物價(jià)水平在短期內(nèi)不發(fā)生顯著的波動(dòng)。充分就業(yè)是指保持一個(gè)較高的、較穩(wěn)定的社會(huì)就業(yè)水平。充分就業(yè)始終是各國(guó)中央銀行貨幣政策調(diào)控的重要目標(biāo)。充分就業(yè)并非等同于零失業(yè)率，因?yàn)樵诂F(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系中還存在摩擦性失業(yè)和結(jié)構(gòu)性失業(yè)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是指一國(guó)或地區(qū)內(nèi)商品和服務(wù)及生產(chǎn)能力的增長(zhǎng)。2008年國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)，隨著各國(guó)中央銀行結(jié)構(gòu)性貨幣政策的廣泛實(shí)施，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟(jì)質(zhì)量提升的作用受到廣泛重視。國(guó)際收支反映了一國(guó)與世界其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。國(guó)際收支平衡是指一定時(shí)期內(nèi)，一國(guó)對(duì)其他國(guó)家或地區(qū)的貨幣收支持平。經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍認(rèn)為，國(guó)際收支平衡是一種相對(duì)和動(dòng)態(tài)的平衡。物價(jià)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)充分就業(yè)國(guó)際收支單目標(biāo)論：主張以幣值穩(wěn)定為唯一目標(biāo)雙目標(biāo)論：主張同時(shí)追求穩(wěn)定幣值和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)多目標(biāo)論：主張總體上兼顧各個(gè)目標(biāo)，而不同時(shí)期以不同目標(biāo)作為相對(duì)重點(diǎn)從貨幣政策實(shí)踐來(lái)看，中央銀行在追求多目標(biāo)的同時(shí)，根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展總體目標(biāo)和政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的實(shí)際情況，在不同時(shí)期會(huì)有不同側(cè)重點(diǎn)。但總體而言，各國(guó)中央銀行均以幣值穩(wěn)定為貨幣政策首要目標(biāo)。貨幣政策最終目標(biāo)的相互關(guān)系及選擇1983年9月17日，國(guó)務(wù)院作出決定，由中國(guó)人民銀行專(zhuān)門(mén)行使中央銀行職能。這一時(shí)期中國(guó)提出了“發(fā)展經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)定貨幣、提高社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益”的政策目標(biāo)。這是一種典型的兼顧經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)穩(wěn)定的雙目標(biāo)制。這一目標(biāo)的提出適應(yīng)了當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的需要。1、1983年至1994年的中國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)在實(shí)際操作中，基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展不同階段需要，中國(guó)人民銀行一直采取多目標(biāo)制。在物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡多個(gè)目標(biāo)間尋求恰當(dāng)?shù)钠胶?，在不同階段依不同權(quán)重考慮多目標(biāo)，并隨著經(jīng)濟(jì)條件變化改變權(quán)重。但是，物價(jià)穩(wěn)定在貨幣政策多目標(biāo)中所占權(quán)重始終最大。中國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)選擇1995年3月18日，第八屆全國(guó)人民代表大會(huì)第三次會(huì)議通過(guò)了《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》。其中明確規(guī)定：“貨幣政策目標(biāo)是保持貨幣幣值的穩(wěn)定，并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)?！痹摲砂褞胖捣€(wěn)定（物價(jià)穩(wěn)定）定為貨幣政策目標(biāo)，并延續(xù)至今。2、1995年至今的中國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)金融穩(wěn)定是金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)和市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施有序、協(xié)調(diào)發(fā)展的穩(wěn)健狀態(tài)。2008年全球金融危機(jī)以來(lái)，隨著各國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)金融穩(wěn)定的重視，部分學(xué)者提出，維持金融體系的穩(wěn)定或應(yīng)成為貨幣政策的一個(gè)最終目標(biāo)。按照傳統(tǒng)觀點(diǎn)，貨幣政策是典型的總量調(diào)節(jié)，這種調(diào)節(jié)對(duì)于特定領(lǐng)域內(nèi)的金融穩(wěn)定（如房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)格泡沫）很難有直接的效果。自宏觀審慎監(jiān)管提出后，金融穩(wěn)定基本上歸屬于宏觀審慎的目標(biāo)，而大多國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體的中央銀行也是實(shí)施宏觀審慎政策的主體。作為金融機(jī)構(gòu)的“最后貸款人”和支付清算體系的提供者和維護(hù)者，中央銀行應(yīng)立足于維護(hù)整個(gè)宏觀金融體系的穩(wěn)定。知識(shí)拓展：金融穩(wěn)定應(yīng)當(dāng)作為貨幣政策的最終目標(biāo)嗎?土地革命時(shí)期，我黨成立了中華蘇維埃共和國(guó)國(guó)家銀行，開(kāi)展貨幣發(fā)行工作。要求“至少有十分之三的現(xiàn)金，或貴重金屬或外國(guó)貨幣作為現(xiàn)金準(zhǔn)備”，以保證紙幣與銀元兌換和幣值穩(wěn)定。我黨在人民委員會(huì)會(huì)議上提出，“國(guó)家銀行在財(cái)政部監(jiān)督之下實(shí)行獨(dú)立，執(zhí)行銀行本身任務(wù)”。1934年初，毛澤東在第二次全國(guó)蘇維埃代表大會(huì)上指出：“國(guó)家銀行發(fā)行紙票的原則，應(yīng)該根據(jù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要，財(cái)政的需要只能放在次要的地方”，最終保持了幣值穩(wěn)定。知識(shí)拓展：革命戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)期維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定的歷史經(jīng)驗(yàn)土地革命時(shí)期蘇區(qū)貨幣參考資料：中國(guó)人民銀行研究局課題組.黨領(lǐng)導(dǎo)下的財(cái)政與金融：歷史回顧與啟示[J].中國(guó)金融,2020,(11):17-19.（1）長(zhǎng)期利率根據(jù)利率期限結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)預(yù)期理論，長(zhǎng)期利率是一定時(shí)期內(nèi)短期利率的幾何平均值。在實(shí)踐中，中央銀行借助法定存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策工具影響商業(yè)銀行準(zhǔn)備金數(shù)量及商業(yè)銀行的信用創(chuàng)造，從而自動(dòng)地影響短期利率，以達(dá)到調(diào)控長(zhǎng)期利率的目的。由于長(zhǎng)期利率會(huì)直接對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)投資和居民消費(fèi)產(chǎn)生影響，因此長(zhǎng)期利率與物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等貨幣政策最終目標(biāo)密切相關(guān)。貨幣政策中間目標(biāo)價(jià)格型中間目標(biāo)（2）匯率以匯率作為貨幣政策的中間目標(biāo)由來(lái)已久。中央銀行通常將本國(guó)貨幣釘住某一種商品，比如黃金，或者釘住一個(gè)具有系統(tǒng)重要性的低通貨膨脹的貨幣。以匯率作為中間目標(biāo)能夠固定國(guó)際貿(mào)易產(chǎn)品的價(jià)格水平，減少?lài)?guó)際貿(mào)易中的不確定性。在實(shí)踐中，中央銀行借助法定存款準(zhǔn)備金率等貨幣政策工但是，以匯率作為中間目標(biāo)存在著較為明顯的局限性。在資本市場(chǎng)開(kāi)放的條件下，一方面，固定匯率制使得釘住國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性大為降低；另一方面，固定匯率制使得本國(guó)貨幣更容易受到國(guó)際資本的沖擊。貨幣政策中間目標(biāo)價(jià)格型中間目標(biāo)（1）貨幣供應(yīng)量首先，中央銀行通?？梢灾苯涌刂苹A(chǔ)貨幣的供應(yīng)，進(jìn)而調(diào)節(jié)商業(yè)銀行派生廣義貨幣的能力，從而調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量。其次，貨幣供應(yīng)量是內(nèi)生經(jīng)濟(jì)變量，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快時(shí)，銀行體系會(huì)自動(dòng)減少超額準(zhǔn)備金，增加貸款規(guī)模，使貨幣供應(yīng)量增加。最后，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)能直接反映中央銀行貨幣政策的意圖。在不同時(shí)期，中央銀行會(huì)選擇不同層次的貨幣供應(yīng)量口徑作為中間目標(biāo)變量。20世紀(jì)90年代前，大部分國(guó)家選擇M1作為貨幣政策中間目標(biāo)變量。而隨著金融創(chuàng)新的快速發(fā)展，貨幣供應(yīng)量的內(nèi)涵發(fā)生了較大的變化，越來(lái)越多的國(guó)家把M2作為貨幣政策中間目標(biāo)變量。貨幣政策中間目標(biāo)數(shù)量型中間目標(biāo)貨幣政策中間目標(biāo)（2）貸款規(guī)模貸款規(guī)模又稱(chēng)信貸規(guī)模，指銀行體系對(duì)社會(huì)大眾和各經(jīng)濟(jì)單位的貸款總額。貸款規(guī)模作為中間目標(biāo)時(shí)，中央銀行可以通過(guò)行政手段直接限制貸款規(guī)模的增長(zhǎng)，進(jìn)而影響貨幣供應(yīng)量，以達(dá)到貨幣政策的調(diào)控目的。一般地，在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度較低、金融市場(chǎng)欠發(fā)達(dá)的經(jīng)濟(jì)體中，中央銀行有可能把貸款規(guī)模作為貨幣政策中間目標(biāo)。數(shù)量型中間目標(biāo):中國(guó)貨幣政策中間目標(biāo)選擇及演變1996年以前，由于中國(guó)金融市場(chǎng)體系建設(shè)處于起步階段，各類(lèi)利率及其變動(dòng)均由中國(guó)人民銀行的利率政策直接決定。隨著金融市場(chǎng)體系建設(shè)步伐的加快，中國(guó)于1996年開(kāi)始推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的進(jìn)程，遵循“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額”的漸進(jìn)式改革路徑。隨著市場(chǎng)化利率傳導(dǎo)機(jī)制的基本形成，中國(guó)人民銀行對(duì)貨幣政策中間目標(biāo)的調(diào)控也逐漸由原有的貨幣供應(yīng)量、社會(huì)融資規(guī)模等數(shù)量型指標(biāo)向長(zhǎng)期利率這一價(jià)格型指標(biāo)轉(zhuǎn)變。中國(guó)貨幣政策中間目標(biāo)選擇及演變20世紀(jì)90年代，中國(guó)信用工具比較單一，流通中現(xiàn)金（M0）在基礎(chǔ)貨幣中占比較大，中國(guó)人民銀行的現(xiàn)金發(fā)行和管理采用指令性計(jì)劃。20世紀(jì)90年代中期，中國(guó)人民銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量調(diào)控的重點(diǎn)是流通中現(xiàn)金和活期存款（M1），通過(guò)控制住M1對(duì)消費(fèi)物價(jià)和生產(chǎn)資料價(jià)格施加影響。20世紀(jì)90年代后期及21世紀(jì)初期，隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展，M1與貨幣政策最終目標(biāo)之間的關(guān)聯(lián)性日益減弱，中國(guó)人民銀行不得不將貨幣供應(yīng)量的調(diào)控重點(diǎn)從M1轉(zhuǎn)到M2，以便于中長(zhǎng)期貨幣政策的制定。貨幣供應(yīng)量中國(guó)貨幣政策中間目標(biāo)選擇及演變社會(huì)融資規(guī)模社會(huì)融資規(guī)模是指一定時(shí)期內(nèi)（每月、每季或每年）實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的全部資金總額，是一個(gè)增量概念。21世紀(jì)以來(lái)，隨著多層次金融市場(chǎng)的發(fā)展和金融創(chuàng)新的深化，以銀行信貸為主的間接融資在社會(huì)融資規(guī)模中的占比相對(duì)下降。在此背景下，貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性不斷增強(qiáng)，作為貨幣政策中間目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量M2的可測(cè)性、可控性、相關(guān)性和抗干擾性等特征逐漸減弱。因此，自2011年開(kāi)始，中國(guó)人民銀行將社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中間目標(biāo)的觀測(cè)變量，并定期向社會(huì)公布。2024年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，“保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配”。這一要求清晰明確地界定了貨幣政策框架的“錨”。貨幣政策時(shí)常運(yùn)用的短期利率是銀行間質(zhì)押式回購(gòu)利率。中央銀行可以隨時(shí)在貨幣市場(chǎng)上觀察到短期利率水平，然后通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作等貨幣政策工具向銀行體系投放基礎(chǔ)貨幣，支持銀行投放貸款，服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。中央銀行還可以在公開(kāi)市場(chǎng)上出售證券，使貨幣市場(chǎng)利率提高，進(jìn)而增加商業(yè)銀行信貸投放的資金成本，約束商業(yè)銀行信貸投放。從國(guó)際上看，以美國(guó)為例，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策框架主要是釘住聯(lián)邦基金目標(biāo)利率，公開(kāi)市場(chǎng)操作是美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控聯(lián)邦基金利率的重要政策工具。貨幣政策操作目標(biāo)短期利率:存款準(zhǔn)備金作為貨幣政策操作目標(biāo)的優(yōu)點(diǎn)在于：存款準(zhǔn)備金銜接著中央銀行和商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表，是商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造能力的重要約束。商業(yè)銀行在貸款創(chuàng)造存款的同時(shí)，需要按照法定存款準(zhǔn)備金率的要求繳納法定存款準(zhǔn)備金，從而減少了超額存款準(zhǔn)備金。但是，以超額存款準(zhǔn)備金作為貨幣政策操作目標(biāo)存在著一定的局限性。第一，商業(yè)銀行合意超額存款準(zhǔn)備金需求存在不確定性。第二，現(xiàn)金和存款之間不一定能迅速地轉(zhuǎn)化。第三，非常規(guī)貨幣政策的挑戰(zhàn)。貨幣政策中間目標(biāo)存款準(zhǔn)備金銀行體系的存款準(zhǔn)備金是中央銀行負(fù)債的一部分，它由法定存款準(zhǔn)備金和超額存款準(zhǔn)備金兩部分組成。:基礎(chǔ)貨幣指銀行存款準(zhǔn)備金總量和流通中通貨的總和。作為貨幣政策操作目標(biāo)，基礎(chǔ)貨幣具有較強(qiáng)的適用性：第一，從可測(cè)性來(lái)看，基礎(chǔ)貨幣數(shù)額隨時(shí)可在中央銀行的資產(chǎn)負(fù)債表上反映出來(lái)；第二，從可控性來(lái)看，中央銀行通過(guò)操作貨幣政策工具對(duì)基礎(chǔ)貨幣有較強(qiáng)的控制力；第三，從相關(guān)性來(lái)看，基礎(chǔ)貨幣與貨幣供應(yīng)量呈明顯的正相關(guān)關(guān)系；第四，從抗干擾性來(lái)看，超額存款準(zhǔn)備金可以支持銀行體系信貸投放，從而調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性。基礎(chǔ)貨幣作為貨幣政策操作目標(biāo)也面臨一些挑戰(zhàn)。第一，從相關(guān)性來(lái)看，貨幣乘數(shù)反映了貨幣供應(yīng)量和基礎(chǔ)貨幣之間的恒等式比例關(guān)系。而現(xiàn)代研究表明，貨幣乘數(shù)并非一個(gè)常數(shù)，因而調(diào)控基礎(chǔ)貨幣不一定能實(shí)現(xiàn)貨幣供應(yīng)量目標(biāo)。第二，基礎(chǔ)貨幣的變化有時(shí)并不能反映中央銀行貨幣政策的取向，簡(jiǎn)單根據(jù)基礎(chǔ)貨幣的變化分析貨幣政策取向的意義不大。貨幣政策操作目標(biāo)基礎(chǔ)貨幣:經(jīng)過(guò)持續(xù)推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，中國(guó)已基本形成了市場(chǎng)化的利率形成機(jī)制，以及較為完整的市場(chǎng)化利率體系。其中，公開(kāi)市場(chǎng)操作利率、存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)間的債券回購(gòu)利率、常備借貸便利利率、超額準(zhǔn)備金利率等成為中國(guó)貨幣政策的主要操作目標(biāo)。公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率是中國(guó)人民銀行代表性的短期政策利率。中國(guó)人民銀行通過(guò)每日開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，持續(xù)釋放短期政策利率信號(hào)，使存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)間的債券回購(gòu)利率等短期市場(chǎng)利率圍繞公開(kāi)市場(chǎng)操作利率波動(dòng)，并向其他市場(chǎng)利率傳導(dǎo)。常備借貸便利利率和超額準(zhǔn)備金利率是中國(guó)構(gòu)建利率走廊的基礎(chǔ)。中國(guó)人民銀行以7天常備借貸便利利率為上限、超額準(zhǔn)備金利率為下限構(gòu)建利率走廊，將短期利率的波動(dòng)限制在合理范圍內(nèi)。中國(guó)貨幣政策操作目標(biāo)選擇及演變短期利率:為應(yīng)對(duì)LIBOR退出，各主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體積極推進(jìn)基準(zhǔn)利率改革。中國(guó)人民銀行目前已明確境內(nèi)涉及LIBOR等國(guó)際基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換將借鑒國(guó)際共識(shí)和最佳實(shí)踐，積極推動(dòng)新的基準(zhǔn)利率運(yùn)用，指導(dǎo)相關(guān)銀行盡早啟動(dòng)基準(zhǔn)利率轉(zhuǎn)換的各項(xiàng)準(zhǔn)備工作。隨著利率市場(chǎng)化改革的深入推進(jìn)，中國(guó)的基準(zhǔn)利率體系還需不斷健全。下階段，中國(guó)銀行間基準(zhǔn)利率體系建設(shè)的重點(diǎn)在于推動(dòng)各類(lèi)基準(zhǔn)利率的廣泛運(yùn)用,通過(guò)創(chuàng)新和擴(kuò)大存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率在浮息債、浮息同業(yè)存單等金融產(chǎn)品中的運(yùn)用，將其打造為中國(guó)貨幣政策調(diào)控和金融市場(chǎng)定價(jià)的關(guān)鍵性參考指標(biāo)。知識(shí)拓展：中國(guó)人民銀行發(fā)布《參與國(guó)際基準(zhǔn)利率改革和健全中國(guó)基準(zhǔn)利率體系》白皮書(shū)中國(guó)人民銀行于2020年8月31日發(fā)布《參與國(guó)際基準(zhǔn)利率改革和健全中國(guó)基準(zhǔn)利率體系》白皮書(shū)。超額存款準(zhǔn)備金主要用于保證客戶(hù)提取現(xiàn)金和資金清算。2020年4月，中國(guó)人民銀行將金融機(jī)構(gòu)超額存款準(zhǔn)備金利率由0.72%降至0.35%。這一舉措降低了商業(yè)銀行超額存款準(zhǔn)備金的收益，有利于促使商業(yè)銀行提高其資金使用效率，鼓勵(lì)其用好自身資金，增加信貸投放，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。中國(guó)貨幣政策操作目標(biāo)選擇及演變超額存款準(zhǔn)備金:2001年加入世界貿(mào)易組織之后，中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差迅速擴(kuò)大。與此同時(shí)，為了維護(hù)匯率的穩(wěn)定，基礎(chǔ)貨幣投放中外匯占款的比重不斷上升，外匯占款成為基礎(chǔ)貨幣投放主要資金來(lái)源。第一階段基礎(chǔ)貨幣是中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的重要操作目標(biāo)，是貨幣政策的核心組成部分。中國(guó)基礎(chǔ)貨幣投放經(jīng)歷了兩個(gè)階段的變化。中國(guó)貨幣政策操作目標(biāo)選擇及演變第二階段基礎(chǔ)貨幣2013年以后，隨著中國(guó)國(guó)際收支逐步趨于平衡，外匯占款在中央銀行資產(chǎn)負(fù)債表中的比重快速下降。中央銀行開(kāi)始通過(guò)常備借貸便利等創(chuàng)新型貨幣政策工具來(lái)投放基礎(chǔ)貨幣。中國(guó)系列·經(jīng)濟(jì)學(xué)馬克思主義理論研究和建設(shè)工程重點(diǎn)教材二、貨幣政策工具及其運(yùn)用法定存款準(zhǔn)備金政策的特點(diǎn)包括以下幾點(diǎn)。第一，政策效果強(qiáng)烈。法定存款準(zhǔn)備金率的微小調(diào)整會(huì)引起銀行體系超額存款準(zhǔn)備金的巨大變化，對(duì)貨幣供應(yīng)量造成強(qiáng)烈沖擊。第二，強(qiáng)制性。第三，有較強(qiáng)的告示效應(yīng)。法定存款準(zhǔn)備金政策的局限性包括以下兩點(diǎn)。一是缺乏靈活性。法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整缺乏應(yīng)有的靈活性，不能作為日常調(diào)控工具。二是政策空間不足。一般性貨幣政策工具法定存款準(zhǔn)備金政策是指中央銀行規(guī)定或調(diào)整存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)繳存中央銀行的法定存款準(zhǔn)備金率以影響基礎(chǔ)貨幣，控制金融機(jī)構(gòu)的信用創(chuàng)造和貨幣供應(yīng)量。法定存款準(zhǔn)備金政策:截至2024年，中國(guó)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均法定存款準(zhǔn)備金率約為6.6%，與發(fā)達(dá)國(guó)家相比依然處于較高水平。一般性貨幣政策工具法定存款準(zhǔn)備金政策的運(yùn)用實(shí)踐資料來(lái)源：CEIC數(shù)據(jù)庫(kù)。圖11-1中國(guó)存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)法定存款準(zhǔn)備金率變化趨勢(shì):再貼現(xiàn)政策具有以下特點(diǎn)。第一，對(duì)貨幣供應(yīng)量的影響是間接和漸進(jìn)的。第二，具有預(yù)期“告示效應(yīng)”。第三，具有定向調(diào)控功能。在再貼現(xiàn)過(guò)程中，中央銀行會(huì)制定再貼現(xiàn)票據(jù)需要符合的條件，以確保資金流向需要扶持的領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)“精準(zhǔn)滴灌”，達(dá)到調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的。但是，再貼現(xiàn)政策具有以下局限性：實(shí)施效果取決于金融機(jī)構(gòu)自身的行為決策，中央銀行處于被動(dòng)等待的地位。一般性貨幣政策工具再貼現(xiàn)政策是中央銀行通過(guò)提高或降低再貼現(xiàn)率，改變商業(yè)銀行向中央銀行融資的成本，進(jìn)而影響市場(chǎng)利率及貸款規(guī)模，以實(shí)現(xiàn)調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量的目的。再貼現(xiàn)政策:一般性貨幣政策工具再貼現(xiàn)政策的運(yùn)用實(shí)踐12345中國(guó)再貼現(xiàn)政策始于1986年，主要是為了解決當(dāng)時(shí)企業(yè)之間嚴(yán)重的貨款拖欠問(wèn)題1998年至2007年，中國(guó)人民銀行改革再貼現(xiàn)利率生成機(jī)制，使再貼現(xiàn)利率成為中國(guó)人民銀行獨(dú)立的基準(zhǔn)利率近年來(lái)，中國(guó)人民銀行新創(chuàng)設(shè)的常備借貸便利、中期借貸便利、抵押補(bǔ)充貸款等廣義的再貼現(xiàn)政策2008年以來(lái)，為有效發(fā)揮再貼現(xiàn)政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、引導(dǎo)資金流向的作用，中國(guó)人民銀行進(jìn)一步完善了再貼現(xiàn)管理1995年年末，中國(guó)人民銀行規(guī)范了再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)操作，開(kāi)始把再貼現(xiàn)業(yè)務(wù)作為貨幣政策工具體系的組成部分:一般性貨幣政策工具公開(kāi)市場(chǎng)操作是指中央銀行在金融市場(chǎng)上公開(kāi)買(mǎi)賣(mài)有價(jià)證券，調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣投放，控制信貸擴(kuò)張和貨幣供應(yīng)量的一種政策手段。公開(kāi)市場(chǎng)操作主要通過(guò)流動(dòng)性沖擊與預(yù)期調(diào)整引導(dǎo)兩種作用機(jī)制起作用。相比于法定存款準(zhǔn)備金政策和再貼現(xiàn)政策，公開(kāi)市場(chǎng)操作具有主動(dòng)、靈活、彈性大的優(yōu)點(diǎn)。這主要表現(xiàn)為：中央銀行作為市場(chǎng)參與者，對(duì)有價(jià)證券買(mǎi)賣(mài)的規(guī)模、時(shí)點(diǎn)、種類(lèi)和期限等均掌握完全的主動(dòng)權(quán)，而且能夠根據(jù)政策調(diào)控的需要，隨時(shí)進(jìn)行正向和逆向操作。但是，公開(kāi)市場(chǎng)操作有效發(fā)揮作用需要一個(gè)健全和發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，并且中央銀行需持有足夠的資金和相當(dāng)規(guī)模的有價(jià)證券。公開(kāi)市場(chǎng)操作:中國(guó)人民銀行的公開(kāi)市場(chǎng)操作起步于1994年的外匯體制改革。1994年，伴隨著我國(guó)銀行間外匯交易市場(chǎng)的建立，中國(guó)人民銀行的外匯公開(kāi)市場(chǎng)操作正式啟動(dòng)。1999年以來(lái)，公開(kāi)市場(chǎng)操作已成為中國(guó)人民銀行貨幣政策日常操作的重要工具，每日連續(xù)開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作也已成為慣例，這對(duì)于調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性水平、引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率走勢(shì)、促進(jìn)貨幣供應(yīng)量合理增長(zhǎng)發(fā)揮了積極作用。一般性貨幣政策工具公開(kāi)市場(chǎng)操作:借貸便利類(lèi)貨幣政策工具2014年9月，中國(guó)人民銀行面向符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行推出中期借貸便利。中期借貸便利采取質(zhì)押的方式發(fā)放中期基礎(chǔ)貨幣，金融機(jī)構(gòu)提供國(guó)債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。中期借貸便利利率引導(dǎo)市場(chǎng)向符合國(guó)家政策導(dǎo)向的實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門(mén)提供低成本資金，促進(jìn)社會(huì)融資成本的降低。2018年6月，中國(guó)人民銀行決定適當(dāng)擴(kuò)大中期借貸便利擔(dān)保品范圍，將不低于AA級(jí)的小微企業(yè)、綠色和“三農(nóng)”金融債券，AA+、AA級(jí)公司信用類(lèi)債券（優(yōu)先接受涉及小微企業(yè)、綠色經(jīng)濟(jì)的債券），優(yōu)質(zhì)的小微企業(yè)貸款和綠色貸款納入中期借貸便利擔(dān)保品范圍。這使得中期借貸便利具備了結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的功能。中期借貸便利:借貸便利類(lèi)貨幣政策工具常備借貸便利常備借貸便利是全國(guó)性商業(yè)銀行或政策性銀行根據(jù)自身的流動(dòng)性需求，通過(guò)資產(chǎn)抵押的方式向中央銀行申請(qǐng)授信額度的一種融資方式。常備借貸便利的主要特點(diǎn)有：第一，由金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)發(fā)起，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身流動(dòng)性需求申請(qǐng)常備借貸便利；第二，常備借貸便利是中央銀行與金融機(jī)構(gòu)“一對(duì)一”交易，針對(duì)性強(qiáng)；第三，常備借貸便利的交易對(duì)手覆蓋面廣，通常覆蓋存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)。中國(guó)人民銀行于2013年1月創(chuàng)設(shè)常備借貸便利，常備借貸便利的期限主要包括隔夜、7天和1個(gè)月，其利率為利率走廊上限。2013年10月，中國(guó)人民銀行啟用公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具。公開(kāi)市場(chǎng)短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具、常備借貸便利與公開(kāi)市場(chǎng)操作相結(jié)合，保持流動(dòng)性總量的穩(wěn)定，完善了中國(guó)人民銀行對(duì)中小金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性的渠道，引導(dǎo)信貸資源更多地流向“三農(nóng)”和小微企業(yè)等重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的種類(lèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可分為長(zhǎng)期性工具和階段性工具、中國(guó)人民銀行總行管理的工具和分支行管理的工具、提供再貸款資金的工具和提供激勵(lì)資金的工具。長(zhǎng)期性工具主要服務(wù)于普惠金融長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè)。階段性工具有明確的實(shí)施期限或退出安排，除支農(nóng)再貸款、支小再貸款和再貼現(xiàn)之外的其他結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具均為階段性工具。提供再貸款資金的工具要求金融機(jī)構(gòu)先對(duì)特定領(lǐng)域和行業(yè)提供信貸支持，中國(guó)人民銀行再根據(jù)金融機(jī)構(gòu)信貸發(fā)放量的一定比例予以再貸款資金支持。提供激勵(lì)資金的工具要求金融機(jī)構(gòu)持續(xù)對(duì)特定領(lǐng)域和行業(yè)提供信貸支持，中國(guó)人民銀行再根據(jù)金融機(jī)構(gòu)的信貸余額增量的一定比例提供激勵(lì)資金。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具表11-1結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具（截至2024年9月末）政策工具類(lèi)型工具名稱(chēng)支持領(lǐng)域長(zhǎng)期性工具支農(nóng)再貸款涉農(nóng)領(lǐng)域支小再貸款小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)再貼現(xiàn)涉農(nóng)、小微和民營(yíng)企業(yè)階段性工具普惠小微貸款支持工具普惠小微企業(yè)抵押補(bǔ)充貸款棚戶(hù)區(qū)改造、地下管廊、重點(diǎn)水利工程等碳減排支持工具清潔能源、節(jié)能減排、碳減排技術(shù)普惠養(yǎng)老專(zhuān)項(xiàng)再貸款公益型、普惠型養(yǎng)老機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)、國(guó)家社區(qū)養(yǎng)老體系建設(shè)、老年產(chǎn)品制造交通物流專(zhuān)項(xiàng)再貸款道路貨物運(yùn)輸經(jīng)營(yíng)者和中小微物流（含快遞）、倉(cāng)儲(chǔ)企業(yè)支持煤炭清潔高效利用專(zhuān)項(xiàng)再貸款煤炭清潔高效利用、煤炭開(kāi)發(fā)利用和儲(chǔ)備科技創(chuàng)新再貸款科技創(chuàng)新企業(yè)設(shè)備更新改造專(zhuān)項(xiàng)再貸款制造業(yè)、社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)普惠小微貸款減息支持工具普惠小微企業(yè)收費(fèi)公路貸款支持工具收費(fèi)公路主體民企債券融資支持工具（Ⅱ）民營(yíng)企業(yè)保交樓貸款支持計(jì)劃保交樓項(xiàng)目房企紓困專(zhuān)項(xiàng)再貸款房企項(xiàng)目并購(gòu)科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款科技型中小企業(yè)、重點(diǎn)領(lǐng)域技術(shù)改造及設(shè)備更新項(xiàng)目保障性住房再貸款收購(gòu)已建成商品房用于保障性住房配售或租賃結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的特點(diǎn)01兼具總量和結(jié)構(gòu)雙重功能一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具建立了激勵(lì)相容機(jī)制，將中國(guó)人民銀行資金與金融機(jī)構(gòu)對(duì)特定領(lǐng)域和行業(yè)的信貸投放掛鉤，發(fā)揮“精準(zhǔn)滴灌”實(shí)體經(jīng)濟(jì)的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)；另一方面，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具具有基礎(chǔ)貨幣投放功能，有助于保持銀行體系流動(dòng)性合理充裕，支持信貸平穩(wěn)增長(zhǎng)。02先貸后借，確保信貸資金直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)一方面，中國(guó)人民銀行按照“先貸后借”模式向金融機(jī)構(gòu)提供資金，金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化、法治化原則自主向企業(yè)發(fā)放貸款、管理臺(tái)賬，之后向中國(guó)人民銀行申請(qǐng)?jiān)儋J款或激勵(lì)資金；另一方面，由行業(yè)主管部門(mén)確定支持的領(lǐng)域或行業(yè)范圍，并建立事后跟進(jìn)的核查與糾錯(cuò)機(jī)制。整套機(jī)制聯(lián)通了金融機(jī)構(gòu)貸款和中國(guó)人民銀行再貸款“兩本賬”，有利于激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)向綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等領(lǐng)域精準(zhǔn)傾斜的效果。其他貨幣政策工具預(yù)期管理是指中央銀行通過(guò)可行的手段提高貨幣政策透明度，緩解市場(chǎng)噪聲和信息不對(duì)稱(chēng)，引導(dǎo)市場(chǎng)形成合理預(yù)期，從而實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)的活動(dòng)。預(yù)期管理的模式主要分為三類(lèi)，即對(duì)貨幣政策目標(biāo)進(jìn)行溝通、對(duì)當(dāng)前政策操作和經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行溝通、對(duì)未來(lái)政策和經(jīng)濟(jì)走向進(jìn)行溝通。中國(guó)人民銀行一直重視預(yù)期管理在貨幣政策實(shí)施中的作用，著重提升貨幣政策透明度，健全可置信、常態(tài)化、制度化的溝通機(jī)制，做好政策溝通和預(yù)期引導(dǎo)。中國(guó)人民銀行溝通主要包括書(shū)面溝通和口頭溝通兩種方式。預(yù)期管理:其他貨幣政策工具窗口指導(dǎo)是指中央銀行根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展動(dòng)向，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)的貸款投向和貸款額度等，以此來(lái)間接引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)信貸行為與中央銀行貨幣政策導(dǎo)向保持一致，達(dá)到促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的目的。21世紀(jì)以來(lái)，中國(guó)人民銀行貨幣政策工具日益豐富，越來(lái)越少地使用窗口指導(dǎo)推進(jìn)貨幣政策實(shí)施。但是，在某些特殊情況下，如金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性緊張時(shí)，中國(guó)人民銀行也會(huì)通過(guò)召集金融機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人舉行座談會(huì)等形式，與金融機(jī)構(gòu)溝通中國(guó)人民銀行的政策意圖，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理調(diào)整相關(guān)業(yè)務(wù)。窗口指導(dǎo):貨幣政策工具對(duì)利率的調(diào)控機(jī)制中國(guó)人民銀行通過(guò)貨幣政策工具操作，使短期市場(chǎng)利率以政策利率為中樞波動(dòng)，并向其他市場(chǎng)利率傳導(dǎo)。同時(shí)，通過(guò)以常備借貸便利利率為上限、超額存款準(zhǔn)備金利率為下限的利率走廊的輔助，將短期利率的波動(dòng)限制在合理范圍。圖11-2利率走廊資料來(lái)源：Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。:中國(guó)系列·經(jīng)濟(jì)學(xué)馬克思主義理論研究和建設(shè)工程重點(diǎn)教材三、貨幣政策規(guī)則貨幣數(shù)量規(guī)則貨幣數(shù)量規(guī)則也被稱(chēng)為“固定貨幣增長(zhǎng)率規(guī)則”或“單一規(guī)則”，其目的在于通過(guò)穩(wěn)定的貨幣政策穩(wěn)定公眾預(yù)期，同時(shí)也有利于公眾對(duì)中央銀行的行為進(jìn)行監(jiān)督。貨幣主義認(rèn)為，貨幣數(shù)量規(guī)則具有一些明顯的優(yōu)點(diǎn)：第一，便于公眾理解中央銀行的貨幣操作，從而對(duì)貨幣政策作出快速反應(yīng)；第二，由于“通貨膨脹無(wú)論何時(shí)都是一種貨幣現(xiàn)象”，如果貨幣供應(yīng)量以一定的比率穩(wěn)定增長(zhǎng)，那么通貨膨脹也會(huì)受到約束；第三，固定貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)比率有利于利率更好地根據(jù)市場(chǎng)變化作出調(diào)整。然而，貨幣數(shù)量規(guī)則的一個(gè)明顯缺陷是過(guò)于僵化。隨著諸多新型金融工具的產(chǎn)生，貨幣供給的內(nèi)生性不斷增強(qiáng)，中央銀行對(duì)貨幣供應(yīng)量的控制能力下降，貨幣數(shù)量規(guī)則的可靠性也受到挑戰(zhàn)。貨幣數(shù)量規(guī)則的運(yùn)用實(shí)踐在1995年之前，中國(guó)人民銀行基本上是以商業(yè)銀行貸款規(guī)模作為中間目標(biāo)進(jìn)行調(diào)控，且?guī)в休^強(qiáng)的計(jì)劃性。021995年之后，中國(guó)人民銀行將貨幣供應(yīng)量列為貨幣政策中間目標(biāo)之一，其具體操作指標(biāo)是狹義貨幣（M1）供應(yīng)量。03隨著中國(guó)金融創(chuàng)新工具的不斷出現(xiàn)，中國(guó)人民銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的重點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)向廣義貨幣（M2）供應(yīng)量。05當(dāng)前，中國(guó)貨幣供應(yīng)調(diào)控遵循的基本規(guī)則是，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。042011年，中國(guó)人民銀行將社會(huì)融資規(guī)模作為貨幣政策中間目標(biāo)的觀測(cè)變量。01利率規(guī)則利率規(guī)則也稱(chēng)泰勒規(guī)則，該規(guī)則認(rèn)為影響短期名義利率的因素主要包括當(dāng)期通貨膨脹率、長(zhǎng)期均衡實(shí)際利率、通貨膨脹缺口和產(chǎn)出缺口。利率規(guī)則是以短期名義利率為工具、以穩(wěn)定產(chǎn)出和通貨膨脹率為目標(biāo)的貨幣政策規(guī)則。利率規(guī)則的政策含義是，如果通貨膨脹率超過(guò)目標(biāo)通貨膨脹率，或者實(shí)際產(chǎn)出水平超過(guò)潛在產(chǎn)出水平（即失業(yè)率低于自然失業(yè)率），此時(shí)，中央銀行應(yīng)該提高短期名義利率，以降低短期實(shí)際利率與長(zhǎng)期均衡實(shí)際利率的偏離；反之亦然。據(jù)此，利率規(guī)則可表示為：長(zhǎng)期均衡實(shí)際利率通貨膨脹缺口產(chǎn)出缺口短期名義利率利率規(guī)則利率規(guī)則具有以下優(yōu)點(diǎn)。第一，利率規(guī)則為評(píng)價(jià)貨幣政策實(shí)施效果提供了一個(gè)參考基準(zhǔn)。第二，若中央銀行遵循利率規(guī)則，則相當(dāng)于一種承諾機(jī)制，避免因短期壓力調(diào)整貨幣政策，有效解決時(shí)間不一致性問(wèn)題。第三，加強(qiáng)中央銀行和公眾之間的溝通，成為穩(wěn)定公眾預(yù)期的名義錨。然而，利率規(guī)則在實(shí)際運(yùn)用過(guò)程中也存在局限性。第一，只有在利率完全市場(chǎng)化的國(guó)家才有條件采用利率規(guī)則。第二，潛在產(chǎn)出水平難以精確測(cè)算。第三，由于通貨膨脹缺口和長(zhǎng)期實(shí)際均衡利率的指標(biāo)存在多種計(jì)量方法，增加了利率規(guī)則運(yùn)用的不確定性。第四，利率規(guī)則未將匯率等核心變量納入其中，導(dǎo)致中央銀行無(wú)法兼顧其他變量。在實(shí)踐中，中國(guó)人民銀行通過(guò)以公開(kāi)市場(chǎng)7天期回購(gòu)操作利率為政策利率，在利率走廊的輔助下，調(diào)節(jié)資金供求和資源配置，實(shí)現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)。目前，我國(guó)的利率走廊已初步成形，這一設(shè)置將貨幣市場(chǎng)利率限定在一定區(qū)間內(nèi)，同時(shí)有助于充分發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)的作用，并保持足夠的彈性與靈活性。中國(guó)系列·經(jīng)濟(jì)學(xué)馬克思主義理論研究和建設(shè)工程重點(diǎn)教材四、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制及效果貨幣渠道利率傳導(dǎo)機(jī)制利率傳導(dǎo)機(jī)制指由于貨幣供給量變動(dòng)，引發(fā)利率負(fù)相關(guān)變動(dòng)，從而使各種資產(chǎn)的邊際收益率發(fā)生變化，市場(chǎng)主體以此重新調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)—即調(diào)整利率敏感性投資和消費(fèi)需求的行為。利率資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整理論分為凱恩斯學(xué)派和貨幣主義學(xué)派的理論。凱恩斯學(xué)派的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論是典型的利率傳導(dǎo)機(jī)制理論。其利率資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整理論的主要觀點(diǎn)是，中央銀行調(diào)節(jié)貨幣供給量M會(huì)對(duì)利率r產(chǎn)生影響，利率的變化則通過(guò)對(duì)資本邊際收益率的影響，使投資I以乘數(shù)方式改變，而投資的改變進(jìn)而會(huì)影響總支出E和總收入Y，即：M→r→I→E→Y貨幣渠道利率傳導(dǎo)機(jī)制貨幣主義學(xué)派認(rèn)為，貨幣需求具有內(nèi)在的穩(wěn)定性，利率在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中不發(fā)揮重要作用，貨幣供應(yīng)量在貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制中發(fā)揮直接作用。即當(dāng)貨幣供應(yīng)量M作為外生變量增大時(shí)，由于貨幣需求量不變，當(dāng)公眾持有的貨幣量超過(guò)了他們?cè)敢獬钟械呢泿帕繒r(shí)，他們必然會(huì)增加支出E，而支出轉(zhuǎn)化為投資I，最終影響總收入Y。其傳導(dǎo)機(jī)制可簡(jiǎn)單表示為：M→E→I→Y貨幣渠道利率傳導(dǎo)機(jī)制利率傳導(dǎo)機(jī)制存在零利率下限的約束。貨幣需求理論指出，當(dāng)中央銀行大規(guī)模擴(kuò)張性貨幣政策使得利率水平極低時(shí)，債券的價(jià)格會(huì)不斷上升，直到人們認(rèn)為債券的價(jià)格已無(wú)法上升，過(guò)多的貨幣供給會(huì)被人們收藏持有，經(jīng)濟(jì)陷入“流動(dòng)性陷阱”，貨幣政策將失效。針對(duì)貨幣政策的零利率下限約束問(wèn)題，在2008年國(guó)際金融危機(jī)救助的過(guò)程中，主要經(jīng)濟(jì)體中央銀行采取了一系列非常規(guī)貨幣政策操作，試圖突破常規(guī)貨幣政策的零利率下限約束。從效果來(lái)看，這類(lèi)政策在促進(jìn)金融危機(jī)后的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇方面發(fā)揮了較好作用。貨幣渠道匯率傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策匯率傳導(dǎo)機(jī)制理論認(rèn)為，貨幣供給變動(dòng)會(huì)通過(guò)利率效應(yīng)對(duì)匯率產(chǎn)生影響，并通過(guò)匯率變動(dòng)作用于凈出口和產(chǎn)出。當(dāng)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱時(shí)，中央銀行在公開(kāi)市場(chǎng)上出售證券減少貨幣供給量M，將提高國(guó)內(nèi)利率i，引起本幣升值E，使本國(guó)商品價(jià)格相對(duì)上升，從而導(dǎo)致本國(guó)凈出口NX下降，并相應(yīng)地抑制了本國(guó)總產(chǎn)出Y的增長(zhǎng)。匯率變動(dòng)引起資產(chǎn)組合調(diào)整的過(guò)程就是貨幣政策傳導(dǎo)的過(guò)程。其傳導(dǎo)機(jī)制可表示為：M→i→E→NX→Y資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制指貨幣政策變化使得有價(jià)證券價(jià)格變動(dòng)，從而引發(fā)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的過(guò)程。在資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制理論中，主要包括托賓的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)平衡傳導(dǎo)機(jī)制理論和財(cái)富效應(yīng)理論。托賓的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)平衡傳導(dǎo)機(jī)制建立在貨幣供給量與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與目標(biāo)變量之間存在聯(lián)系的基礎(chǔ)上。其基本觀點(diǎn)是，貨幣供給量的變動(dòng)將引起資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，進(jìn)而引起價(jià)格、產(chǎn)出等目標(biāo)變量的變動(dòng)。在寬松貨幣政策作用下，貨幣供給量增加推動(dòng)股票價(jià)格的上升，此時(shí)，使用新資本用于生產(chǎn)的成本相對(duì)較低，從而提高了對(duì)新資本的需求。對(duì)新資本需求的提高刺激了企業(yè)投資行為，最終推動(dòng)總產(chǎn)出增長(zhǎng)。財(cái)富效應(yīng)理論認(rèn)為，貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)不僅會(huì)通過(guò)利率引起資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而且也會(huì)影響價(jià)格水平和居民擁有的財(cái)富價(jià)值，進(jìn)而影響居民的消費(fèi)支出，并最終影響總需求與總供給。貨幣渠道資產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制信貸渠道信用供給可能性理論信貸渠道理論在假定金融市場(chǎng)中銀行貸款與債券以及股票等金融資產(chǎn)之間不可完全替代和信息不對(duì)稱(chēng)的基礎(chǔ)上，從資金供給側(cè)的視角分析了貨幣政策變化對(duì)銀行信貸供給的影響，以及由此引起的產(chǎn)出變化。信貸渠道主要包括信用供給可能性理論、資產(chǎn)負(fù)債表渠道、銀行信貸渠道、銀行資本傳導(dǎo)渠道等。信用供給可能性理論認(rèn)為，當(dāng)中央銀行調(diào)整貨幣政策引起超額準(zhǔn)備金R和利率r變動(dòng)時(shí)，會(huì)進(jìn)一步引起銀行資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)，從而改變銀行的流動(dòng)性L。銀行流動(dòng)性的改變將促使銀行調(diào)整其信貸投放策略，通過(guò)信用供給規(guī)模K的收縮或擴(kuò)張，影響總產(chǎn)出Y。其傳導(dǎo)路徑為：R→r→L→K→Y信貸渠道資產(chǎn)負(fù)債表渠道資產(chǎn)負(fù)債表渠道表現(xiàn)為，貨幣政策通過(guò)影響貸款人的凈值水平，從而影響商業(yè)銀行的信貸意愿和規(guī)模，進(jìn)而對(duì)企業(yè)投資和家庭消費(fèi)產(chǎn)生影響。具體途徑為：擴(kuò)張性的貨幣政策導(dǎo)致利率下降，從而使融資成本降低，凈現(xiàn)金流出減少，貸款人凈值水平提高；與此同時(shí)，利率下降將推升股票價(jià)格，提高企業(yè)和家庭用于抵押或質(zhì)押的擔(dān)保品價(jià)值，降低其逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，提升貸款人的信貸意愿和規(guī)模。在貸款人信貸意愿和規(guī)模上升的情況下，企業(yè)和家庭的融資能力提升，投資和消費(fèi)增加，總產(chǎn)出增加。信貸渠道銀行信貸渠道銀行信貸渠道強(qiáng)調(diào)，在信息不對(duì)稱(chēng)條件下，銀行貸款與其他金融資產(chǎn)不可完全替代，借款人特別是中小企業(yè)很難獲得直接融資，其融資需求只能通過(guò)銀行貸款滿(mǎn)足。在金融市場(chǎng)存在摩擦（信息不對(duì)稱(chēng)和交易成本）的情況下，貨幣政策調(diào)整會(huì)改變金融中介（主要是商業(yè)銀行）的信貸供給總量，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)投資支出和產(chǎn)出變化。例如，在緊縮性的貨幣政策環(huán)境下，中央銀行可能會(huì)提高法定存款準(zhǔn)備金率，此時(shí)銀行體系的超額存款準(zhǔn)備金減少。由于非存款準(zhǔn)備金市場(chǎng)存在金融摩擦，銀行的融資渠道受阻，融資成本上升，銀行體系的可貸資金減少，信貸供給總量下降，貸款人獲得貸款的難度增加，信貸配給缺口加大，企業(yè)投資支出減少，產(chǎn)出下降。信貸渠道銀行資本傳導(dǎo)渠道銀行資本監(jiān)管會(huì)影響中央銀行貨幣政策的傳導(dǎo)效果，進(jìn)而形成銀行資本傳導(dǎo)渠道。具體機(jī)制表現(xiàn)為：當(dāng)中央銀行實(shí)施緊縮性貨幣政策時(shí)，短期利率的上升會(huì)提高當(dāng)前和未來(lái)存款的利率水平，縮小銀行的凈利差水平，增加籌集資本的邊際成本。凈利差的下降將影響銀行利潤(rùn)水平，進(jìn)而對(duì)銀行資本產(chǎn)生不利影響。在資本充足率受到約束的情況下，銀行資本的減少必將影響銀行的信貸供給總量。如果銀行不能通過(guò)增資補(bǔ)充資本，那么這種貨幣政策變化引起的銀行資本的惡化將使其信貸供給總量持續(xù)下降。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道理論認(rèn)為，貨幣政策的調(diào)整會(huì)通過(guò)市場(chǎng)主體的金融加速器放大機(jī)制、收益追逐機(jī)制、習(xí)慣形成機(jī)制、中央銀行貨幣政策溝通反饋機(jī)制等，作用于商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)敏感性，進(jìn)而影響銀行資產(chǎn)組合、信用風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)及相關(guān)信貸決策，并最終作用于金融穩(wěn)定和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。金融加速器放大機(jī)制強(qiáng)調(diào)，擴(kuò)張性貨幣政策下的低利率會(huì)影響借款人的估值、收益和現(xiàn)金流，提高凈資產(chǎn)和擔(dān)保品價(jià)值，從而降低商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)敏感性。因此，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)敏感性的改變決定了商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模和杠桿水平的調(diào)整，從而導(dǎo)致銀行資產(chǎn)負(fù)債表發(fā)生變化，進(jìn)而放大了商業(yè)周期的波動(dòng)性。收益追逐機(jī)制是指在寬松的貨幣政策環(huán)境下，當(dāng)利率下行壓低無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率時(shí)，其與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的利差擴(kuò)大，投資者出于契約、行為或制度方面的原因，為追逐更高的收益，傾向于承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。習(xí)慣形成機(jī)制是指投資者在作出當(dāng)期的消費(fèi)和投資決定時(shí)，不僅會(huì)考慮當(dāng)期所受到的消費(fèi)和投資約束，還會(huì)考慮歷史所形成的消費(fèi)和投資習(xí)慣。在寬松的貨幣政策環(huán)境下，商業(yè)銀行因持續(xù)的市場(chǎng)樂(lè)觀情緒可能會(huì)形成適應(yīng)性預(yù)期，認(rèn)為市場(chǎng)的繁榮將會(huì)持續(xù)下去，從而降低其風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，最終導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)敞口的非理性擴(kuò)張。中央銀行貨幣政策溝通反饋機(jī)制會(huì)通過(guò)影響貨幣政策透明度影響貨幣政策的傳導(dǎo)和效果。貨幣政策透明度和可預(yù)期性越強(qiáng)，市場(chǎng)未來(lái)不確定性越低，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)也越小，此時(shí)商業(yè)銀行為了實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)收益，會(huì)愿意承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道貨幣數(shù)量規(guī)則信貸渠道是中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道，但效果逐漸減弱盡管中國(guó)已經(jīng)建立了多層次資本市場(chǎng)，直接融資在社會(huì)融資總規(guī)模中的占比不斷上升，但仍以商業(yè)銀行間接融資為主。因此，中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)主要是通過(guò)信貸渠道來(lái)實(shí)現(xiàn)。中國(guó)人民銀行以貨幣供應(yīng)量或社會(huì)融資總規(guī)模作為中間目標(biāo)，實(shí)時(shí)調(diào)整貨幣政策調(diào)控的力度，確保了不同時(shí)期貨幣政策最終目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。近年來(lái)隨著利率市場(chǎng)化改革的推進(jìn)和金融創(chuàng)新的發(fā)展，商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理自主性顯著提升，貨幣供應(yīng)的內(nèi)生性凸顯。因此，在銀行信貸渠道短期內(nèi)仍會(huì)發(fā)揮作用的情況下，其傳導(dǎo)機(jī)制將會(huì)更加復(fù)雜。在此背景下，中國(guó)人民銀行通過(guò)定向降準(zhǔn)、實(shí)施長(zhǎng)期性和階段性的結(jié)構(gòu)性貨幣政策，打通貨幣政策傳導(dǎo)的信貸渠道，盤(pán)活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率。中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的基本特征與效果利率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制日益完善，傳導(dǎo)效果不斷增強(qiáng)隨著利率市場(chǎng)化改革的持續(xù)推進(jìn)，2015年貸款利率放開(kāi)，存貸款利率市場(chǎng)化改革基本完成之后，中國(guó)基本形成了較為完整的市場(chǎng)化利率體系。在政策傳導(dǎo)方面，中國(guó)人民銀行通過(guò)貨幣政策工具調(diào)節(jié)銀行體系流動(dòng)性，釋放政策利率調(diào)控信號(hào)。2024年以來(lái)，中國(guó)人民銀行持續(xù)深化利率市場(chǎng)化改革，明確以公開(kāi)市場(chǎng)7天期回購(gòu)操作利率為主要政策利率，構(gòu)建以中央銀行政策利率向市場(chǎng)基準(zhǔn)利率、進(jìn)而向市場(chǎng)利率傳導(dǎo)的市場(chǎng)化的利率傳導(dǎo)機(jī)制。具體而言，中國(guó)人民銀行通過(guò)調(diào)整公開(kāi)市場(chǎng)7天期回購(gòu)操作利率（政策利率），影響存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)間的債券回購(gòu)利率、國(guó)債收益率和貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率等市場(chǎng)基準(zhǔn)利率，進(jìn)而對(duì)貨幣市場(chǎng)利率、債券市場(chǎng)利率、存款利率和貸款利率等市場(chǎng)利率產(chǎn)生影響，從而促進(jìn)消費(fèi)和投資，提升社會(huì)總需求，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。公開(kāi)市場(chǎng)7天期回購(gòu)操作利率（央行政策利率）存款類(lèi)金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押式回購(gòu)利率國(guó)債收益率貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率貨幣市場(chǎng)利率債券市場(chǎng)利率存款利率貸款利率市場(chǎng)基準(zhǔn)利率市場(chǎng)利率知識(shí)拓展：法定數(shù)字貨幣對(duì)我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)渠道的影響近年來(lái)，隨著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，數(shù)字貨幣的發(fā)行和管理以及影響受到了各國(guó)中央銀行和學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。我國(guó)對(duì)數(shù)字貨幣的關(guān)注較早。2014年，中國(guó)人民銀行專(zhuān)門(mén)成立了法定數(shù)字貨幣研究小組；2021年2月，中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所加入多邊央行數(shù)字貨幣橋研究項(xiàng)目。法定數(shù)字貨幣采用了大數(shù)據(jù)系統(tǒng)、條件觸發(fā)機(jī)制以及分布式記賬等創(chuàng)新機(jī)制，這些新元素的加入勢(shì)必會(huì)對(duì)現(xiàn)有的貨幣政策傳導(dǎo)渠道產(chǎn)生影響。對(duì)利率渠道而言，分布式記賬技術(shù)的應(yīng)用使法定數(shù)字貨幣交易中介環(huán)節(jié)扁平金融市場(chǎng)流動(dòng)性得以提升，利率傳導(dǎo)渠道更加暢通。對(duì)信貸渠道而言，條件觸發(fā)機(jī)制的設(shè)計(jì)可使中央銀行對(duì)貨幣的運(yùn)行和投放進(jìn)行全面控制?！皶r(shí)點(diǎn)條件觸發(fā)”機(jī)制的設(shè)計(jì)可使中央銀行對(duì)放貸時(shí)點(diǎn)進(jìn)行控制，減少貨幣政策傳導(dǎo)時(shí)滯，避免貨幣空轉(zhuǎn)。貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合擴(kuò)張性財(cái)政政策與擴(kuò)張性貨幣政策組合當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于衰退且通貨緊縮的蕭條階段時(shí)，可采用第一種政策組合。通過(guò)擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激總需求，并采用擴(kuò)張性貨幣政策降低利率以強(qiáng)化財(cái)政政策效果，并刺激物價(jià)上漲。擴(kuò)張性財(cái)政政策與緊縮性貨幣政策組合當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于經(jīng)濟(jì)停滯和通貨膨脹并存的“滯脹”階段時(shí)，可采用第二種政策組合。通過(guò)擴(kuò)張性財(cái)政政策刺激總需求，并采用緊縮性貨幣政策降低通貨膨脹水平。緊縮性財(cái)政政策與擴(kuò)張性貨幣政策組合緊縮性財(cái)政政策與緊縮性貨幣政策組合當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于過(guò)度繁榮且伴隨通貨膨脹的階段時(shí)，可采用第四種政策組合。通過(guò)緊縮性財(cái)政政策抑制過(guò)度投資，并采用緊縮性貨幣政策提高資金成本以刺破經(jīng)濟(jì)泡沫，引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)回歸潛在增長(zhǎng)率。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)處于快速擴(kuò)張且物價(jià)水平較低的階段時(shí)，可采用第三種政策組合。通過(guò)緊縮性財(cái)政政策抑制過(guò)快的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并采用擴(kuò)張性貨幣政策降低利率，以免財(cái)政過(guò)度緊縮引起經(jīng)濟(jì)衰退。知識(shí)拓展：中國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)調(diào)的歷史演變不同于西方發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體僅從政策工具的組合搭配角度來(lái)認(rèn)識(shí)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展建立在中國(guó)特色社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)之上。因此，必須從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史視角來(lái)理解和分析中國(guó)特色貨幣政策與財(cái)政政策之間的協(xié)調(diào)配合關(guān)系?？傮w而言，自中國(guó)共產(chǎn)黨成立以來(lái)，我國(guó)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)關(guān)系大致經(jīng)歷了五個(gè)階段:第一階段：財(cái)政金融兩個(gè)“錢(qián)袋子”并立階段第二階段：“財(cái)政貨幣政策一體化”階段第三階段：“行政主導(dǎo)下的財(cái)政金融職能分離”階段第四階段：“政府領(lǐng)導(dǎo)下的財(cái)政金融分工合作”階段第五階段：“黨中央集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)下的現(xiàn)代國(guó)家治理體系”階段重要概念貨幣政策最終目標(biāo)

中間目標(biāo)法定存款

準(zhǔn)備金政策

利率規(guī)則再貼現(xiàn)政策貨幣渠道

公開(kāi)市場(chǎng)操作貨幣數(shù)量規(guī)則信貸渠道風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道本章小結(jié)1.貨幣政策最終目標(biāo)是一國(guó)貨幣當(dāng)局調(diào)節(jié)貨幣、利率和信用等金融變量所要達(dá)到的目的，包括物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和國(guó)際收支平衡。貨幣政策中間目標(biāo)是位于操作目標(biāo)和最終目標(biāo)之間的變量，貨幣政策操作目標(biāo)是中央銀行貨幣政策工具直接調(diào)控的對(duì)象。2.中國(guó)人民銀行的貨幣政策工具由一般性貨幣政策工具、借貸便利類(lèi)貨幣政策工具、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具以及其他貨幣政策工具構(gòu)成。一般性貨幣政策工具主要包括法定存款準(zhǔn)備金政策、再貼現(xiàn)政策、公開(kāi)市場(chǎng)操作。借貸便利類(lèi)貨幣政策工具主要有中期借貸便利和常備借貸便利。結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具主要包括長(zhǎng)期性工具和階段性工具等。3.貨幣政策規(guī)則主要包括貨幣數(shù)量規(guī)則和利率規(guī)則。4.貨幣政策傳導(dǎo)的主要渠道包括貨幣渠道、信貸渠道和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)渠道。中國(guó)人民銀行自履行中央銀行職能以來(lái)，以信貸渠道作為中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道，但其效果逐漸減弱；而利率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制日益完善，傳導(dǎo)效果不斷增強(qiáng)；并且匯率傳導(dǎo)機(jī)制也逐漸顯現(xiàn)，但其效果較難把握。復(fù)習(xí)思考題1.為什么中央銀行將物價(jià)穩(wěn)定作為首要目標(biāo)？2.從法律和實(shí)際操作的角度，談?wù)勀銓?duì)中國(guó)貨幣政策最終目標(biāo)選擇的理解。在實(shí)際操作中，為何中國(guó)采取多目標(biāo)制？3.預(yù)期管理是中央銀行貨幣政策調(diào)控的重要工具之一，結(jié)合經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)以來(lái)，中國(guó)人民銀行預(yù)調(diào)微調(diào)的實(shí)踐，談?wù)勀銓?duì)中國(guó)人民銀行預(yù)期管理有效性的看法。4.當(dāng)前中國(guó)人民銀行貨幣供應(yīng)遵循的貨幣數(shù)量規(guī)則是什么？在實(shí)踐中，應(yīng)如何理解這一規(guī)則？5.當(dāng)前中國(guó)人民銀行的利率規(guī)則有何特點(diǎn)？在實(shí)踐中，應(yīng)如何完善這一規(guī)則？6.為什么說(shuō)信貸渠道一直是中國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的主渠道？你認(rèn)為長(zhǎng)期以來(lái)中國(guó)貨幣政策信貸渠道傳導(dǎo)不暢的主要原因是什么？7.請(qǐng)闡述當(dāng)前中國(guó)利率渠道的傳導(dǎo)機(jī)制。你認(rèn)為要形成有效的利率渠道傳導(dǎo)機(jī)制，中國(guó)尚需推進(jìn)哪些領(lǐng)域的改革？即測(cè)即評(píng)西南財(cái)經(jīng)大學(xué)編寫(xiě)組2025年08月15日中國(guó)系列·經(jīng)濟(jì)學(xué)馬克思主義理論研究和建設(shè)工程重點(diǎn)教材謝謝，敬請(qǐng)批評(píng)指正！

西南財(cái)經(jīng)大學(xué)編寫(xiě)組2025年08月15日中國(guó)金融學(xué)中國(guó)系列·經(jīng)濟(jì)學(xué)馬克思主義理論研究和建設(shè)工程重點(diǎn)教材中國(guó)系列·經(jīng)濟(jì)學(xué)馬克思主義理論研究和建設(shè)工程重點(diǎn)教材第十二章

微觀審慎監(jiān)管第四篇中國(guó)宏觀金融管理全面加強(qiáng)金融監(jiān)管，強(qiáng)化機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管全覆蓋，切實(shí)提高監(jiān)管前瞻性、精準(zhǔn)性、協(xié)同性、有效性，構(gòu)建金融安全網(wǎng)?！读?xí)近平關(guān)于金融工作論述摘編》，中央文獻(xiàn)出版社2024年版，第18頁(yè)。微觀審慎監(jiān)管對(duì)完善金融監(jiān)管治理體系、建設(shè)“強(qiáng)大的金融監(jiān)管”從而助力金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)具有重要意義。縱觀國(guó)內(nèi)外，金融業(yè)發(fā)展過(guò)程中出現(xiàn)過(guò)不少風(fēng)險(xiǎn)事件甚至大的危機(jī)，對(duì)金融業(yè)的監(jiān)管勢(shì)所必然。本章和下一章要求掌握微觀與宏觀審慎政策框架。本章將分析金融監(jiān)管的基本原理，并對(duì)中國(guó)金融監(jiān)管在不同階段、不同業(yè)態(tài)的監(jiān)管模式和內(nèi)容進(jìn)行重點(diǎn)闡釋。DAODUPPT本章導(dǎo)讀學(xué)習(xí)目的和要求01理解金融監(jiān)管的客觀必要性03了解中國(guó)金融監(jiān)管體制的演變及其特征05理解銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、證券業(yè)的微觀審慎監(jiān)管工具02掌握金融監(jiān)管的目標(biāo)和原則04掌握中國(guó)及其他主要國(guó)家金融監(jiān)管模式06掌握中國(guó)金融業(yè)監(jiān)管的主要內(nèi)容07增強(qiáng)對(duì)新時(shí)代“五大監(jiān)管”理念的理解08增強(qiáng)對(duì)強(qiáng)大的金融監(jiān)管是金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)關(guān)鍵核心金融要素之一的認(rèn)識(shí)知識(shí)結(jié)構(gòu)導(dǎo)圖首先，破解西方金融發(fā)展迷思，探索中國(guó)金融成功之道的迫切需要添加標(biāo)題目錄金融監(jiān)管的基本原理金融監(jiān)管體系金融業(yè)監(jiān)管內(nèi)容中國(guó)系列·經(jīng)濟(jì)學(xué)馬克思主義理論研究和建設(shè)工程重點(diǎn)教材金融監(jiān)管的基本原理第一節(jié)

金融監(jiān)管的基本原理金融監(jiān)管有狹義和廣義之分。在我國(guó)，狹義的金融監(jiān)管是指在中央金融委員會(huì)和中央金融工作委員會(huì)領(lǐng)導(dǎo)下由中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局和中國(guó)證監(jiān)會(huì)組成的“一行一局一會(huì)”，依據(jù)國(guó)家法律法規(guī)對(duì)整個(gè)金融業(yè)（包括金融機(jī)構(gòu)和金融業(yè)務(wù)）實(shí)施的監(jiān)督管理。廣義的金融監(jiān)管除了上述內(nèi)容外，還包括金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制和稽核、同業(yè)自律性組織的監(jiān)管等內(nèi)容。01金融監(jiān)管的內(nèi)涵信用關(guān)系的演進(jìn)

金融監(jiān)管分為微觀審慎監(jiān)管與宏觀審慎管理。微觀審慎監(jiān)管著眼于單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的安全性和穩(wěn)健性，主要防范單個(gè)金融機(jī)構(gòu)危機(jī)的爆發(fā)。宏觀審慎管理著眼于整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，主要防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。02金融監(jiān)管的類(lèi)型金融監(jiān)管的客觀必要性1.虛擬資本的無(wú)序擴(kuò)張馬克思指出：一、資本的角度來(lái)看：貨幣虛擬資本積累和產(chǎn)業(yè)資本積累是并行的，但到一定階段貨幣虛擬資本積累可能超越產(chǎn)業(yè)資本積累，從而引發(fā)金融危機(jī)。二、從信用的角度來(lái)看：貨幣為了投機(jī)而偏離現(xiàn)實(shí)交易的需要，貨幣的存在形式就會(huì)完全背離貨幣的社會(huì)本質(zhì)，虛擬的、證券化的信用貨幣的泡沫就會(huì)破裂，金融危機(jī)就會(huì)到來(lái)。資本脫離實(shí)際、野蠻生長(zhǎng)使得虛擬資本無(wú)序擴(kuò)張，虛擬經(jīng)濟(jì)的泡沫不斷擴(kuò)大。金融監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該約束和防止虛擬資本的無(wú)序擴(kuò)張金融監(jiān)管的客觀必要性對(duì)銀行的高度信任是銀行部門(mén)穩(wěn)定的根本。當(dāng)銀行因各種原因遭受擠兌時(shí)，可能導(dǎo)致存款人失去對(duì)銀行的信心，使銀行面臨破產(chǎn)倒閉，爆發(fā)金融危機(jī)。當(dāng)經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)，寬松的信貸環(huán)境逐漸降低了銀行業(yè)的安全邊界（最低還款要求）。當(dāng)安全邊界降到最低限度時(shí)，商業(yè)銀行和借款人都將陷入危險(xiǎn)境地，對(duì)經(jīng)濟(jì)造成破壞，甚至爆發(fā)金融危機(jī)。0304以商業(yè)銀行為代表的信用創(chuàng)造機(jī)構(gòu)和借款人的投機(jī)特征使金融體系具有天然的內(nèi)在不穩(wěn)定性。隨著經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)繁榮狀態(tài)，將滋生借款人的冒險(xiǎn)行為，從而導(dǎo)致金融體系的脆弱性。與非金融企業(yè)相比，商業(yè)銀行以較小的資本控制著龐大的資產(chǎn)規(guī)模。金融機(jī)構(gòu)高杠桿業(yè)務(wù)會(huì)帶來(lái)較高的預(yù)期收益，從而助長(zhǎng)機(jī)構(gòu)的冒險(xiǎn)行為。0102脆弱性2.金融體系的脆弱性一、金融機(jī)構(gòu)的高杠桿性二、借款人的投機(jī)性三、金融機(jī)構(gòu)的短視性四、存款人的非理性擠兌金融監(jiān)管的客觀必要性3.維護(hù)公共利益的需要公共利益監(jiān)管理論認(rèn)為金融市場(chǎng)存在負(fù)外部效應(yīng)和信息不對(duì)稱(chēng)等市場(chǎng)失靈問(wèn)題，因而站在維護(hù)公共利益的立場(chǎng)有必要對(duì)金融市場(chǎng)加強(qiáng)監(jiān)管。一、負(fù)外部效應(yīng)金融的負(fù)外部效應(yīng)是指金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)失敗或發(fā)生嚴(yán)重金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，會(huì)在整個(gè)社會(huì)引發(fā)負(fù)面后果，由整個(gè)社會(huì)而不只是金融體系承擔(dān)相應(yīng)代價(jià)。金融體系產(chǎn)生負(fù)外部效應(yīng)的原因：金融體系自身的脆弱性、金融行業(yè)面臨多種風(fēng)險(xiǎn)疊加、金融活動(dòng)參與主體眾多。二、信息不對(duì)稱(chēng)（普遍）產(chǎn)生信息不對(duì)稱(chēng)的原因可能有兩個(gè)：一、信用制度滋生了更多冒險(xiǎn)行為：利益的誘惑讓借款人有動(dòng)機(jī)隱瞞真實(shí)意圖來(lái)獲取資金；二、金融業(yè)務(wù)含有關(guān)于未來(lái)的不確定性：以信貸市場(chǎng)為例，商業(yè)銀行貸款給企業(yè)后，不可能及時(shí)掌握企業(yè)的最新發(fā)展動(dòng)態(tài)。金融監(jiān)管的客觀必要性：英格蘭銀行與金融監(jiān)管背景：1694年，為了促進(jìn)資本主義工商業(yè)的發(fā)展，爭(zhēng)奪全球強(qiáng)國(guó)的霸主地位，在英國(guó)皇室的支持下，成立了一家私營(yíng)股份制公司——英格蘭銀行。1844年，英格蘭銀行設(shè)立發(fā)行部和銀行部，開(kāi)始重點(diǎn)發(fā)展銀行券業(yè)務(wù)，而其他銀行則大力發(fā)展存款業(yè)務(wù)，隨后，英格蘭銀行逐漸放棄商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，擔(dān)負(fù)起中央銀行的職能，如再貼現(xiàn)、最終貸款人、支票清算等。《1946年銀行法》頒布后，英格蘭銀行被政府收歸國(guó)有，其作為中央銀行的獨(dú)立性大大降低，由財(cái)政部對(duì)貨幣發(fā)行和整個(gè)金融體系進(jìn)行監(jiān)管，英格蘭銀行成為財(cái)政部的附屬機(jī)構(gòu)，同時(shí)也是金融監(jiān)管的執(zhí)行機(jī)構(gòu)。但在這一時(shí)期，英國(guó)監(jiān)管特點(diǎn)主要是以金融機(jī)構(gòu)自律監(jiān)管為主，以英格蘭銀行的監(jiān)管為輔，不依據(jù)嚴(yán)格的法律法規(guī)，而是通過(guò)“道義勸說(shuō)”的方式，建立在雙方的相互信任和共同合作的基礎(chǔ)之上。金融監(jiān)管的客觀必要性：英格蘭銀行與金融監(jiān)管20世紀(jì)60年代到70年代，房?jī)r(jià)上漲使得銀行大量放貸，相對(duì)于抵押資產(chǎn)產(chǎn)生了過(guò)度借貸的情況。而70年代爆發(fā)的石油危機(jī)，房?jī)r(jià)突然下滑和利率的上升導(dǎo)致較小的機(jī)構(gòu)持有許多價(jià)值低于抵押資產(chǎn)的擔(dān)保貸款。由此，在1973年，英國(guó)發(fā)生了大規(guī)模的“二級(jí)銀行危機(jī)”（SecondaryBanksCrisis），許多銀行虧損嚴(yán)重。危機(jī)產(chǎn)生的原因是爭(zhēng)論的焦點(diǎn)，以英國(guó)財(cái)政大臣安東尼·巴伯為代表，許多人指責(zé)放貸機(jī)構(gòu)監(jiān)管松懈。為了防止危機(jī)再次上演，英國(guó)出臺(tái)了《1979年銀行法》，增加了貸方的監(jiān)管權(quán)力。金融危機(jī)發(fā)生：金融監(jiān)管的客觀必要性：英格蘭銀行與金融監(jiān)管（1）對(duì)銀行名稱(chēng)的使用作了嚴(yán)格的限定，只有符合英格蘭銀行嚴(yán)格要求的機(jī)構(gòu)才能被稱(chēng)為“特許銀行”，達(dá)不到要求的只能稱(chēng)作“特許接受存款公司”；（2）未經(jīng)英格蘭銀行特許的金融機(jī)構(gòu)不得吸收存款，經(jīng)過(guò)特許的金融機(jī)構(gòu)必須服從英格蘭銀行的監(jiān)管；（3）英格蘭銀行每年必須向財(cái)政部報(bào)送特許銀行和存款機(jī)構(gòu)的名單；（4）引入存款保險(xiǎn)機(jī)制，規(guī)定每個(gè)存款人可以得到7500英鎊的存款保險(xiǎn)。新銀行法加強(qiáng)監(jiān)管的措施主要表現(xiàn)在：金融監(jiān)管的客觀必要性：英格蘭銀行與金融監(jiān)管監(jiān)管法案改革：但監(jiān)管依然松散缺乏效率，因而在防范銀行危機(jī)方面的功能較差。根據(jù)《1979年銀行法》，英格蘭銀行對(duì)“獲準(zhǔn)銀行”的監(jiān)管更多的是依據(jù)被監(jiān)管銀行的內(nèi)部規(guī)定，雙方關(guān)系建立在“相互信任”的基礎(chǔ)之上。對(duì)于“注冊(cè)吸收存款機(jī)構(gòu)”，則主要依據(jù)英格蘭銀行的法規(guī)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行監(jiān)管。1984年10月，約翰遜·馬修銀行（JohnsonMathewBankers）倒閉，引發(fā)國(guó)際轟動(dòng)，對(duì)銀行監(jiān)管產(chǎn)生了巨大的沖擊。該銀行是經(jīng)過(guò)英格蘭銀行批準(zhǔn)，作為“獲準(zhǔn)銀行”進(jìn)行經(jīng)營(yíng)的，其倒閉的主要原因是它對(duì)單個(gè)借款人的借貸數(shù)量超過(guò)了公認(rèn)的限額（銀行資本的10%），但《1979年銀行法》并沒(méi)有對(duì)限額作出明確的規(guī)定，因此，英格蘭銀行無(wú)法依據(jù)法律采取措施。此事件反映了“獲準(zhǔn)銀行和有牌照的吸收存款機(jī)構(gòu)”雙軌制監(jiān)管的弊端，因此，1987年，英國(guó)對(duì)《1979年銀行法》進(jìn)行重大修改，頒布了《1987年銀行法》。金融監(jiān)管的客觀必要性：英格蘭銀行與金融監(jiān)管監(jiān)管法案改革：該法案的頒布揭開(kāi)了依法對(duì)金融業(yè)全面監(jiān)管的序幕，標(biāo)志著現(xiàn)代英國(guó)金融體制的確立。該法案在金融監(jiān)管的主要變化是：第一，放棄了金融雙軌制，將原來(lái)的二級(jí)銀行牌照合二為一，凡是銀行，無(wú)論大小均接受?chē)?yán)格的監(jiān)管；第二賦予英格蘭銀行向金融機(jī)構(gòu)或經(jīng)理、大股東索要報(bào)表的權(quán)力、調(diào)查的權(quán)力等；第三，英格蘭銀行具有對(duì)貸款集中的監(jiān)管權(quán)力，規(guī)定金融機(jī)構(gòu)在從事或準(zhǔn)備從事風(fēng)險(xiǎn)較大的業(yè)務(wù)時(shí)，必須向英格蘭銀行報(bào)告?！?987年銀行法》仍保留了原有監(jiān)管體制的靈活性特點(diǎn)，允許英格蘭銀行擁有比較廣泛的自主性。金融監(jiān)管的客觀必要性：英格蘭銀行與金融監(jiān)管金融危機(jī)再度發(fā)生：1986年，倫敦證券交易所推出新的《金融服務(wù)法》，時(shí)稱(chēng)“倫敦金融大爆炸”，推動(dòng)了金融自由化、國(guó)際化的發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)之間的業(yè)務(wù)來(lái)往更加密切，呈現(xiàn)出混業(yè)經(jīng)營(yíng)的局面，金融監(jiān)管明顯滯后于金融業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)，相繼發(fā)生了“英國(guó)國(guó)際商業(yè)信貸銀行（ICCB）事件”“巴林銀行倒閉事件”等。英國(guó)國(guó)際商業(yè)信貸銀行最初是在金融監(jiān)管寬松的盧森堡和開(kāi)曼群島注冊(cè)的一家銀行控股公司，在全球73個(gè)國(guó)家或地區(qū)開(kāi)設(shè)分行，但其因蓄意隱瞞巨額債務(wù)、涉嫌私密軍火交易、從事資助恐怖主義以及洗錢(qián)等犯罪活動(dòng)，被多國(guó)金融監(jiān)管部門(mén)關(guān)閉業(yè)務(wù)，最終破產(chǎn)倒閉。究其原因，主要為該銀行利用其內(nèi)部結(jié)構(gòu)逃避東道國(guó)政府的監(jiān)管體系，且主要國(guó)家對(duì)其監(jiān)管并不充分，使得該銀行大肆發(fā)展其主營(yíng)業(yè)務(wù)，形成“龐氏騙局”，最終消失于市場(chǎng)中。該事件推動(dòng)了美國(guó)《外國(guó)銀行監(jiān)管促進(jìn)法》（FBSEA）以及1992年《巴塞爾協(xié)議I》中關(guān)于《國(guó)際銀行集團(tuán)及其跨境機(jī)構(gòu)監(jiān)管的最低標(biāo)準(zhǔn)》的頒布。金融監(jiān)管的客觀必要性：英格蘭銀行與金融監(jiān)管巴林銀行作為英國(guó)老牌金融機(jī)構(gòu)，以擅長(zhǎng)于企業(yè)融資顧問(wèn)和證券交易而聞名，其破產(chǎn)的原因是該行新加坡分行一位年輕有為的主管在從事金融衍生工具交易時(shí)，過(guò)度越權(quán)，造成了超8.6億英鎊的虧損，透支了該行所有的資金，最終于1995年2月26日宣布破產(chǎn)。為了使金融體制盡快適應(yīng)金融創(chuàng)新的要求，英國(guó)政府在1997年提出改革金融監(jiān)管體制的方案，將英格蘭銀行的監(jiān)管權(quán)力剝離出去，建立金融服務(wù)監(jiān)管局（FSA），標(biāo)志著英國(guó)集中監(jiān)管體制的形成。在2008年金融危機(jī)之后，英國(guó)展開(kāi)了《2012年金融服務(wù)法案》和《2016年英格蘭銀行與金融服務(wù)法案》兩輪改革，建立了“雙峰”監(jiān)管模式。金融危機(jī)再度發(fā)生：金融監(jiān)管的客觀必要性：英格蘭銀行與金融監(jiān)管啟示：總體來(lái)說(shuō)，英國(guó)作為一個(gè)老牌資本主義國(guó)家，在其金融發(fā)展過(guò)程中，相繼出現(xiàn)多起重大金融事件，導(dǎo)致一些大的銀行及金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，損失慘重。這些金融事件之所以會(huì)發(fā)生，除了這些金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部控制系統(tǒng)失靈以外，主要就是監(jiān)管當(dāng)局失察、監(jiān)管不到位所導(dǎo)致。因此，金融監(jiān)管顯然成為金融穩(wěn)定的關(guān)鍵，而金融穩(wěn)定是宏觀經(jīng)濟(jì)健康持久發(fā)展的基礎(chǔ)，為了經(jīng)濟(jì)健康平穩(wěn)地運(yùn)行，我們更應(yīng)該重視金融監(jiān)管，依法加強(qiáng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的監(jiān)管，規(guī)范和維護(hù)金融秩序，有效防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管的目標(biāo)防范金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)微觀審慎監(jiān)管目標(biāo)主要是控制個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)，防范單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)失敗。金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該：對(duì)金融機(jī)構(gòu)的公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、內(nèi)部控制、資本充足狀況、償付能力等實(shí)施監(jiān)管。建立相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、評(píng)價(jià)和預(yù)警體系，依法對(duì)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行現(xiàn)場(chǎng)檢查和非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管。對(duì)發(fā)現(xiàn)的違法違規(guī)問(wèn)題實(shí)施相應(yīng)處罰，防范化解金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。金融監(jiān)管的目標(biāo)金融機(jī)構(gòu)具有高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特性，該特性使得金融機(jī)構(gòu)一旦經(jīng)營(yíng)失敗，投資者就會(huì)遭受財(cái)產(chǎn)損失。金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該:承擔(dān)起保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要責(zé)任。打擊侵害消費(fèi)者權(quán)益的亂象，保護(hù)消費(fèi)者金融資產(chǎn)安全，保護(hù)消費(fèi)者的知情權(quán)、自主選擇權(quán)和公平交易權(quán)保護(hù)投資者和消費(fèi)者利益金融機(jī)構(gòu)具有高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特性，該特性使得金融機(jī)構(gòu)一旦經(jīng)營(yíng)失敗，投資者就會(huì)遭受財(cái)產(chǎn)損失。金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該:承擔(dān)起保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要責(zé)任。打擊侵害消費(fèi)者權(quán)益的亂象，保護(hù)消費(fèi)者金融資產(chǎn)安全，保護(hù)消費(fèi)者的知情權(quán)、自主選擇權(quán)和公平交易權(quán)金融監(jiān)管的目標(biāo)金融機(jī)構(gòu)具有高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特性，該特性使得金融機(jī)構(gòu)一旦經(jīng)營(yíng)失敗，投資者就會(huì)遭受財(cái)產(chǎn)損失。金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該:承擔(dān)起保護(hù)投資者合法權(quán)益的重要責(zé)任。打擊侵害消費(fèi)者權(quán)益的亂象，保護(hù)消費(fèi)者金融資產(chǎn)安全，保護(hù)消費(fèi)者的知情權(quán)、自主選擇權(quán)和公平交易權(quán)促進(jìn)金融業(yè)健康發(fā)展金融業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展可以更好地發(fā)揮金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。金融監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該:創(chuàng)造一個(gè)平等合作、有序競(jìng)爭(zhēng)的金融環(huán)境。促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)之間的適度競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)整個(gè)金融業(yè)和社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。金融監(jiān)管的原則01依法監(jiān)管金融監(jiān)管要依法監(jiān)管，維護(hù)監(jiān)管的權(quán)威性、嚴(yán)肅性、強(qiáng)制性和有效性；同時(shí)要建立對(duì)監(jiān)管者的權(quán)力制衡機(jī)制。02公平公正要保證監(jiān)管范圍內(nèi)的所有金融機(jī)構(gòu)都能平等地在統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)下展開(kāi)合理競(jìng)爭(zhēng)。要按照統(tǒng)一、明確、公正的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管方式實(shí)施監(jiān)管，維護(hù)金融市場(chǎng)的公平秩序。03合規(guī)監(jiān)管重點(diǎn)對(duì)金融機(jī)構(gòu)行為是否違反了相關(guān)法律制度進(jìn)行監(jiān)管。對(duì)金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)管。要督導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)全面落實(shí)相關(guān)規(guī)定、制度和政策，并對(duì)金融機(jī)構(gòu)的合規(guī)體系進(jìn)行評(píng)價(jià)。金融監(jiān)管的原則04適度競(jìng)爭(zhēng)既要避免金融機(jī)構(gòu)的高度壟斷使市場(chǎng)失去競(jìng)爭(zhēng)活力，又要防止過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、惡性競(jìng)爭(zhēng)危及金融業(yè)的安全穩(wěn)定。監(jiān)管當(dāng)局通過(guò)控制金融牌照來(lái)限制機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入數(shù)量，保持適度監(jiān)管來(lái)平衡金融業(yè)的發(fā)展與穩(wěn)定。05協(xié)調(diào)監(jiān)管“外控”和“內(nèi)控”有機(jī)結(jié)合，保證監(jiān)管的及時(shí)性和高效性。06不干預(yù)正常經(jīng)營(yíng)在未發(fā)現(xiàn)金融機(jī)構(gòu)存在風(fēng)險(xiǎn)或風(fēng)險(xiǎn)不至于威脅到金融機(jī)構(gòu)存續(xù)時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局不會(huì)輕易打亂和破壞金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)秩序；往往采用非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管等手段進(jìn)行監(jiān)管。金融監(jiān)管理念五大監(jiān)管理念2023年10月，中央金融工作會(huì)議提出，切實(shí)提高金融監(jiān)管有效性，依法將所有金融活動(dòng)全部納入監(jiān)管，全面強(qiáng)化機(jī)構(gòu)監(jiān)管、行為監(jiān)管、功能監(jiān)管、穿透式監(jiān)管、持續(xù)監(jiān)管。金融監(jiān)管的理念1.機(jī)構(gòu)監(jiān)管按照金融機(jī)構(gòu)的類(lèi)型分別設(shè)立監(jiān)管機(jī)構(gòu)：監(jiān)管機(jī)構(gòu)分別管理相應(yīng)類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)，無(wú)權(quán)監(jiān)管其他類(lèi)型金融機(jī)構(gòu)的金融活動(dòng)。機(jī)構(gòu)監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)：當(dāng)金融機(jī)構(gòu)從事多項(xiàng)業(yè)務(wù)時(shí)易于評(píng)價(jià)金融機(jī)構(gòu)系列風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)各類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的審慎監(jiān)管，可以避免重復(fù)監(jiān)管，一定程度上提高了監(jiān)管效率，降低了監(jiān)管成本。機(jī)構(gòu)監(jiān)管的缺陷：容易造成監(jiān)管空白、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一等問(wèn)題，導(dǎo)致監(jiān)管套利。2.行為監(jiān)管政府通過(guò)特定監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)金融交易行為主體進(jìn)行某種限制或規(guī)定，所有從事金融業(yè)務(wù)的實(shí)體（金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人）必須持有相應(yīng)的金融牌照，并遵守相應(yīng)的行為準(zhǔn)則。行為監(jiān)管是將所有金融行為全部納入監(jiān)管，既管“有照違章”，更管“無(wú)證駕駛”，堅(jiān)持“長(zhǎng)牙帶刺”，維護(hù)金融市場(chǎng)秩序，保護(hù)金融消費(fèi)者合法權(quán)益。金融監(jiān)管的理念3.功能監(jiān)管功能監(jiān)管是指按照經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的性質(zhì)劃分監(jiān)管對(duì)象，確定監(jiān)管機(jī)構(gòu)和監(jiān)管規(guī)則，而不管從事這些業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的機(jī)構(gòu)性質(zhì)。強(qiáng)調(diào)一致性，堅(jiān)持同一業(yè)務(wù)、同一標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一監(jiān)管，用科學(xué)的監(jiān)管標(biāo)尺有效實(shí)現(xiàn)監(jiān)管貫通，防止以金融創(chuàng)新之名行監(jiān)管套利之實(shí)。功能監(jiān)管的優(yōu)勢(shì)：更適應(yīng)混業(yè)經(jīng)營(yíng)對(duì)監(jiān)管體制的要求，避免監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管。為監(jiān)管4.穿透式監(jiān)管穿透式監(jiān)管旨在對(duì)金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)活動(dòng)進(jìn)行深度和全方位的監(jiān)管，通過(guò)深入分析金融產(chǎn)品、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和交易鏈條，識(shí)別和評(píng)估潛在風(fēng)險(xiǎn)，確保監(jiān)管能夠觸及最根本和最核心的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。穿透式監(jiān)管強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)性，加強(qiáng)股東行為穿透、資金流向穿透、業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)穿透，一般包括對(duì)投資者和產(chǎn)品的“穿透”。為監(jiān)管5.持續(xù)監(jiān)管持續(xù)監(jiān)管是一種動(dòng)態(tài)的、長(zhǎng)期的監(jiān)管模式，旨在對(duì)金融機(jī)構(gòu)和市場(chǎng)活動(dòng)進(jìn)行持續(xù)的監(jiān)控和評(píng)估，以確保其始終符合法律法規(guī)和監(jiān)管要求，要求覆蓋金融機(jī)構(gòu)全周期、金融風(fēng)險(xiǎn)全過(guò)程、金融業(yè)務(wù)全鏈條。持續(xù)監(jiān)管的意義：保持監(jiān)管政策的穩(wěn)定性；保持監(jiān)管行為的連續(xù)性，提供明確預(yù)期，提高監(jiān)管質(zhì)效。中國(guó)系列·經(jīng)濟(jì)學(xué)馬克思主義理論研究和建設(shè)工程重點(diǎn)教材金融監(jiān)管體系第二節(jié)

中國(guó)金融監(jiān)管體制的演變國(guó)務(wù)院決定：中國(guó)人民銀行專(zhuān)門(mén)行使中央銀行職能，中國(guó)人民銀行負(fù)責(zé)貨幣政策的制定和金融監(jiān)管。初步形成了所有金融業(yè)務(wù)都?xì)w人民銀行監(jiān)管的集中監(jiān)管體制。第二階段分業(yè)監(jiān)管體制（1993—2016年）8月：中國(guó)人民銀行將證券監(jiān)管職能移交中國(guó)證監(jiān)會(huì)，實(shí)現(xiàn)了銀行業(yè)與證券業(yè)的分業(yè)監(jiān)管。11月：中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)成立。1992年10月

成立中國(guó)證監(jiān)會(huì)成立了中央金融委員會(huì)和中央金融工作委員會(huì)，并在原銀保監(jiān)會(huì)基礎(chǔ)上組建形成國(guó)家金融監(jiān)督管理總局，形成了“一行一局一會(huì)”金融監(jiān)管格局。2023年3月組建中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)銀保監(jiān)會(huì)）,形成“一行兩會(huì)”金融監(jiān)管格局。2018年3月國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)金穩(wěn)委）正式成立。2017年11月1983年9月第一階段統(tǒng)一監(jiān)管體制（1978—1992年）1998年第三階段：綜合監(jiān)管體制（2017年至今）意義：逐步加強(qiáng)了黨中央對(duì)金融工作的集中統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，加強(qiáng)了金融穩(wěn)定發(fā)展的頂層設(shè)計(jì)，形成了邊界更為清晰的監(jiān)管體制。中國(guó)金融監(jiān)管體制演變的特征機(jī)構(gòu)監(jiān)管

功能監(jiān)管隨著金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn)，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)監(jiān)管不能適應(yīng)交叉日趨頻繁的金融業(yè)務(wù)往來(lái)，造成監(jiān)管能力分散、監(jiān)管重疊與監(jiān)管缺位并存，由單一的機(jī)構(gòu)監(jiān)管轉(zhuǎn)向功能監(jiān)管十分必要。01分業(yè)監(jiān)管

綜合監(jiān)管分業(yè)監(jiān)管是指由不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)不同金融產(chǎn)品、不同金融機(jī)構(gòu)和不同金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管。監(jiān)管機(jī)構(gòu)在各自的權(quán)屬范圍內(nèi)行使監(jiān)管權(quán)力、履行監(jiān)管義務(wù)，彼此之間沒(méi)有交叉關(guān)系。隨著我國(guó)金融業(yè)呈現(xiàn)出由分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變的趨勢(shì)，這對(duì)分業(yè)監(jiān)管模式提出了挑戰(zhàn)。在2023年后形成的“一行一局一會(huì)”綜合監(jiān)管體制下，金融控股公司由國(guó)家金融監(jiān)督管理總局統(tǒng)一監(jiān)管，避免了監(jiān)管真空和交叉監(jiān)管問(wèn)題。02單一的合規(guī)性監(jiān)管

合規(guī)性監(jiān)管與風(fēng)險(xiǎn)性監(jiān)管并重

合規(guī)性監(jiān)管是指監(jiān)管當(dāng)局通過(guò)行政手段，對(duì)金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行有關(guān)政策、法規(guī)、制度等情況所實(shí)施的監(jiān)管。風(fēng)險(xiǎn)性監(jiān)管是指監(jiān)管當(dāng)局根據(jù)對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的結(jié)果，采取相應(yīng)的監(jiān)管措施，確保金融機(jī)構(gòu)建立健全的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)來(lái)衡量、監(jiān)測(cè)及控制風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管模式。

風(fēng)險(xiǎn)性監(jiān)管通過(guò)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的資本充足率等方面進(jìn)行重點(diǎn)分析，對(duì)于防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)有積極意義。03中國(guó)金融監(jiān)管體制演變的特征資本監(jiān)管

資本監(jiān)管與透明度監(jiān)管并重資本監(jiān)管主要指監(jiān)管當(dāng)局對(duì)商業(yè)銀行最低資本量持有的監(jiān)管。2023年，國(guó)家金融監(jiān)督管理總局修訂《商業(yè)銀行資本管理辦法》，構(gòu)建了差異化資本監(jiān)管體系，確保銀行業(yè)資本充足水平總體穩(wěn)定。透明度監(jiān)管主要包含上市公司信息披露和資本市場(chǎng)信息監(jiān)管兩部分。資本市場(chǎng)的透明度監(jiān)管更多側(cè)重于上市公司的信息披露，而互聯(lián)網(wǎng)金融的透明度監(jiān)管更多側(cè)重于借款人信息的披露。04傳統(tǒng)監(jiān)管

智能監(jiān)管與傳統(tǒng)監(jiān)管相結(jié)合05各國(guó)金融監(jiān)管模式各國(guó)金融監(jiān)管模式中國(guó)金融監(jiān)管模式金融監(jiān)管模式的影響因素由于政治經(jīng)濟(jì)體制等方面的不同，各國(guó)采用不同的金融監(jiān)管模式。各國(guó)采用不同的金融監(jiān)管模式國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)與西方主要國(guó)家監(jiān)管目標(biāo)轉(zhuǎn)變維護(hù)金融體系穩(wěn)定是世界各國(guó)金融監(jiān)管目標(biāo)的關(guān)鍵和核心。但由于不同國(guó)家在政治文化背景和經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段上存在差異，其金融監(jiān)管目標(biāo)的側(cè)重點(diǎn)也有所不同。這里以美國(guó)、日本、英國(guó)和德國(guó)為例，分析世界發(fā)達(dá)國(guó)家的金融監(jiān)管目標(biāo)。一、美國(guó)2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)以前，美國(guó)采取“雙重多頭”的金融監(jiān)管模式，即聯(lián)邦和各州執(zhí)行雙重監(jiān)管且同時(shí)存在多個(gè)重疊的監(jiān)管機(jī)構(gòu)和體系。危機(jī)爆發(fā)前美國(guó)的金融監(jiān)管目標(biāo)是：穩(wěn)定貨幣，控制個(gè)體金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，確保金融機(jī)構(gòu)的安全經(jīng)營(yíng)，保護(hù)消費(fèi)者權(quán)益，強(qiáng)調(diào)提高金融業(yè)的效率和競(jìng)爭(zhēng)力。但這些要求無(wú)力應(yīng)對(duì)2008年的國(guó)際金融危機(jī)。危機(jī)發(fā)生后美國(guó)的金融監(jiān)管理念從確保單個(gè)金融機(jī)構(gòu)的償付能力轉(zhuǎn)向監(jiān)測(cè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、確保整個(gè)金融體系的穩(wěn)定，形成了多重金融監(jiān)管目標(biāo)，表現(xiàn)為：維護(hù)金融體系的穩(wěn)健性，提高監(jiān)管效率和有效性，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性和有效性；促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)；保護(hù)消費(fèi)者，確保全體國(guó)民平等公正地獲得金融服務(wù)。各國(guó)采用不同的金融監(jiān)管模式二、日本日本于1978年實(shí)施“金融自由化”改革，金融監(jiān)管目標(biāo)是：利率市場(chǎng)化和放松金融管制，強(qiáng)調(diào)尊重銀行自主性的金融監(jiān)管目標(biāo)。但日本實(shí)行金融自由化以后，出現(xiàn)了發(fā)展不平衡的問(wèn)題，尤其是倒掛、扭曲的利率體系從資金需求方面刺激了經(jīng)濟(jì)實(shí)體的投機(jī)行為，逐步形成泡沫經(jīng)濟(jì)。因此，20世紀(jì)90年代，日本進(jìn)行了金融監(jiān)管體制改革，金融監(jiān)管目標(biāo)演變?yōu)椋罕３帚y行業(yè)務(wù)部門(mén)與稽核、檢察部門(mén)相互關(guān)系的平衡。2000年7月，日本正式成立了金融廳，逐步確立了保護(hù)存款人利益和確保金融協(xié)調(diào)健康發(fā)展的雙重金融監(jiān)管目標(biāo)。2008年國(guó)際金融危機(jī)后，日本金融廳更加注重金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性，變化后的雙重金融監(jiān)管目標(biāo)為：保證金融系統(tǒng)的穩(wěn)定、減少金融系統(tǒng)的波動(dòng)性；保護(hù)存款人、保單持有人和證券投資者的利益。各國(guó)采用不同的金融監(jiān)管模式三、英國(guó)2008年國(guó)際金融危機(jī)前，英國(guó)確立了金融服務(wù)局（FSA）為單一的監(jiān)管機(jī)構(gòu)地位，直接對(duì)被監(jiān)管對(duì)象實(shí)行從審批、監(jiān)督、調(diào)查到處分的全程式監(jiān)管，明確保護(hù)存款人利益的單一金融監(jiān)管目標(biāo)。在2008年國(guó)際金融危機(jī)后，英國(guó)金融業(yè)受到重創(chuàng)，從此對(duì)實(shí)施10余年的金融監(jiān)管一元化體系進(jìn)行了改革，從2013年4月開(kāi)始將監(jiān)管權(quán)限分別賦予英格蘭銀行下的金融政策委員會(huì)（FPC）、審慎監(jiān)管局（PRA）和金融督導(dǎo)局（FCA）。實(shí)行金融監(jiān)管體制改革后的英國(guó)形成了多重金融監(jiān)管目標(biāo)：防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)金融體系穩(wěn)定；注重機(jī)構(gòu)的金融行為監(jiān)管，保護(hù)消費(fèi)者利益，增強(qiáng)公眾對(duì)英國(guó)金融系統(tǒng)的信心；保證各金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)調(diào)工作，提高監(jiān)管效率。各國(guó)采用不同的金融監(jiān)管模式四、德國(guó)2008年國(guó)際金融危機(jī)前，德國(guó)中央銀行和德國(guó)金融監(jiān)管局根據(jù)分工合作的原則對(duì)德國(guó)金融體系和金融市場(chǎng)進(jìn)行監(jiān)管，強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)機(jī)制的作用，依靠非政府力量來(lái)監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)。當(dāng)時(shí)德國(guó)的金融監(jiān)管目標(biāo)是：保證整個(gè)金融業(yè)的正常穩(wěn)定運(yùn)行，保證金融資產(chǎn)安全和保護(hù)客戶(hù)和投資者的利益。國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生后，德國(guó)成立金融穩(wěn)定委員會(huì)，實(shí)行混業(yè)金融監(jiān)管模式，并采取設(shè)立金融市場(chǎng)穩(wěn)定基金、成立不良資產(chǎn)處置公司、構(gòu)建存款保險(xiǎn)制度等一系列措施增強(qiáng)金融市場(chǎng)穩(wěn)定性，使德國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)受住了金融危機(jī)的考驗(yàn)。

危機(jī)后德國(guó)的金融監(jiān)管目標(biāo)逐漸確立為：加強(qiáng)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)管理，維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定；充分保護(hù)投資者和存款者的合法權(quán)益；強(qiáng)化監(jiān)管機(jī)構(gòu)的內(nèi)部監(jiān)管合作，加強(qiáng)宏觀審慎管理的外部監(jiān)管合作。中國(guó)系列·經(jīng)濟(jì)學(xué)馬克思主義理論研究和建設(shè)工程重點(diǎn)教材金融業(yè)監(jiān)管內(nèi)容第三節(jié)

金融業(yè)監(jiān)管內(nèi)容概述1234準(zhǔn)入監(jiān)管由于金融體系自身的脆弱性和負(fù)外部效應(yīng)金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融業(yè)實(shí)施四個(gè)方面的準(zhǔn)入監(jiān)管：機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入、業(yè)務(wù)準(zhǔn)入、高管準(zhǔn)入和股東準(zhǔn)入。退出監(jiān)管金融機(jī)構(gòu)退出監(jiān)管是指金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融機(jī)構(gòu)退出金融市場(chǎng)的理由、條件、形式和程序進(jìn)行監(jiān)管的過(guò)程。金融業(yè)退出監(jiān)管包括三方面：人員