宏觀經(jīng)濟(jì)中國宏觀｜專題研究宏觀經(jīng)濟(jì)中國宏觀｜專題研究證券研究報(bào)告五問產(chǎn)業(yè)數(shù)字化報(bào)告日期：2022年01月26日習(xí)總書記指出數(shù)字經(jīng)濟(jì)正在成為重組全球要素資源、重塑全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、改變?nèi)蚋偁幐窬值年P(guān)鍵力量。我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的推進(jìn)是數(shù)字經(jīng)濟(jì)得以全面開花結(jié)果的重點(diǎn)，在此提出和解答五大關(guān)鍵問題，提示產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的本質(zhì)及帶來的機(jī)遇，其中重點(diǎn)提示：產(chǎn)業(yè)新能源化與產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的共振可能帶來傳統(tǒng)行業(yè)超預(yù)期發(fā)展；反壟斷背景下需關(guān)注數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。o產(chǎn)業(yè)數(shù)字化與產(chǎn)業(yè)智能化是什么關(guān)系?我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是產(chǎn)業(yè)智能化的基礎(chǔ)，充分的數(shù)字化是智能化實(shí)現(xiàn)的前提。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化主要是指數(shù)據(jù)及數(shù)字技術(shù)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)過程中的廣泛應(yīng)用，而產(chǎn)業(yè)智能化是在其基礎(chǔ)上由人工智能逐步替代人的過程，不僅在體力勞動(dòng)，更重要的是腦力勞動(dòng)。我們認(rèn)為未來最有前景的智能賽道分別是智能汽車、智能家居、智能家電、智能建筑、智能醫(yī)療、智能養(yǎng)老、智能教育等。o產(chǎn)業(yè)數(shù)字化更依靠政策還是市場？當(dāng)前對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的政策主要以鼓勵(lì)發(fā)展為主，國家政策較難對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型直接發(fā)力，我們認(rèn)為更需要依靠市場激勵(lì)完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型。從支持政策上來看，一方面對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化所需要的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有所支持，另一方面在于營造適宜企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的環(huán)境。在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施方面，5G、數(shù)據(jù)中心等數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施有望較快發(fā)展，為更廣泛的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型創(chuàng)造基本條件。在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新方面，支持專精特新、建立數(shù)據(jù)要素市場、公共服務(wù)數(shù)字化有助于提升企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)的貨幣政策支持并不直接，各省市主要通過便捷的信貸政策及推動(dòng)重點(diǎn)企業(yè)直接融資等方式提供支持。o產(chǎn)業(yè)數(shù)字化對(duì)經(jīng)濟(jì)總量是短期還是長期變量？產(chǎn)業(yè)數(shù)字化對(duì)經(jīng)濟(jì)總量是中長期變量。從中長期來看，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化可以逐漸改變生產(chǎn)函數(shù)當(dāng)中的全要素生產(chǎn)率A和生產(chǎn)組織方式F，從而提升生產(chǎn)效率，達(dá)到降低成本、節(jié)約時(shí)間、改善質(zhì)量等效果。從短期來看，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化推進(jìn)對(duì)TMT等相應(yīng)產(chǎn)業(yè)具有變革性影響，不過按十四五目標(biāo)2025年占GDP比重僅為10%，對(duì)經(jīng)濟(jì)總量的影響有限。o產(chǎn)業(yè)數(shù)字化將帶來哪些投資機(jī)遇？數(shù)字經(jīng)濟(jì)共分為數(shù)字產(chǎn)業(yè)化和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化，二者的發(fā)展均蘊(yùn)含巨大投資機(jī)會(huì)。一方面，十四五規(guī)劃下，數(shù)字產(chǎn)業(yè)化仍將繼續(xù)發(fā)展；疊加反壟斷政策的進(jìn)一步出臺(tái)，未來行業(yè)指數(shù)和小公司將進(jìn)一步收益。一是反壟斷將釋放被壟斷的數(shù)據(jù)生產(chǎn)要素并利好整體行業(yè)發(fā)展。二是互聯(lián)網(wǎng)巨頭的資本無序擴(kuò)張受約束后，對(duì)于行業(yè)新興力量的并購預(yù)計(jì)有所下降并為企業(yè)成長提供更多空間，部分中小型企業(yè)將明顯受益。三是2022年作為二十大的政治維穩(wěn)年份，預(yù)計(jì)不會(huì)有大力度監(jiān)管政策出臺(tái)，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)可能迎來部分估值修復(fù)并利好整體行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)。另一方面，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是提升傳統(tǒng)行業(yè)估值的過程，提升速率或較快，主要源于數(shù)字技術(shù)可以對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行賦能，提高其發(fā)展速度并打開發(fā)展空間。但從產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和產(chǎn)業(yè)智能化的比較來看，前者對(duì)估值的提升程度可能慢于后者。o產(chǎn)業(yè)數(shù)字化還有哪些被低估的領(lǐng)域？一是“新能源+”催生增量數(shù)字化、智能化需求；二是服務(wù)業(yè)的數(shù)字化過程解決教育、醫(yī)療和養(yǎng)老問題；三是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化提升產(chǎn)業(yè)競爭力，有利于雙循環(huán)中占據(jù)有利地位；四是產(chǎn)業(yè)數(shù)字化有助于緩解地區(qū)發(fā)展不平衡問題。風(fēng)險(xiǎn)提示：防范資本無序擴(kuò)張、平臺(tái)壟斷1/122/12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分正文目錄 3 3 5 64.1.數(shù)字產(chǎn)業(yè)化仍將發(fā)展，反壟斷趨勢下行業(yè)指數(shù)和中小公司將受益 64.2.產(chǎn)業(yè)數(shù)字化將提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)估值，但速度慢于產(chǎn)業(yè)智能化 7 85.1.“新能源+”催生增量數(shù)字化、智能化需求 85.2.服務(wù)業(yè)的數(shù)字化過程解決教育、醫(yī)療和養(yǎng)老問題 95.3.產(chǎn)業(yè)數(shù)字化提升產(chǎn)業(yè)競爭力，有利于雙循環(huán)中占據(jù)有利地位 95.4.產(chǎn)業(yè)數(shù)字化有助于緩解地區(qū)發(fā)展不平衡問題 9 圖1：國家及相關(guān)地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃文件貨幣金融政策 4圖2：數(shù)字產(chǎn)業(yè)增加值在經(jīng)濟(jì)總量中占比不高 6圖3：近10年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購事件數(shù)量 7圖4：碳中和通過碳排放目標(biāo)推動(dòng)能源生產(chǎn)消費(fèi)變革、促進(jìn)新能源終端產(chǎn)品消費(fèi)，提升工業(yè)、建筑交運(yùn)等行業(yè)低碳化技術(shù)改造及新增投資需求 8圖5：部分中西部地區(qū)借助自身優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展 圖6：2020貴州和重慶數(shù)字經(jīng)濟(jì)增速位居前2 圖7：2020年湖北、遼寧、貴州產(chǎn)業(yè)數(shù)字化占比位居前列 3/12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是產(chǎn)業(yè)智能化的基礎(chǔ)，充分的數(shù)字化是智能化實(shí)現(xiàn)的前提。有了一定的數(shù)字化積累之后，產(chǎn)業(yè)智能化過程將開始大規(guī)模涌現(xiàn)。數(shù)據(jù)的爆發(fā)增長、海量集聚蘊(yùn)藏了巨大的價(jià)值，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是對(duì)數(shù)據(jù)價(jià)值的初步挖掘，并為智能化發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的定義，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化指應(yīng)用數(shù)字技術(shù)和數(shù)據(jù)資源為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)帶來的產(chǎn)出增加和效率提升，是數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合。我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)的深度融合。數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)主要包括計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等，是數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)。產(chǎn)業(yè)智能化是未來發(fā)展趨勢，政府文件中對(duì)產(chǎn)業(yè)的智能化轉(zhuǎn)型發(fā)展亦不少見，但尚未像產(chǎn)業(yè)數(shù)字化給予官方的明確定義。我們認(rèn)為這主要原因在于人工智能等智能產(chǎn)業(yè)尚不如數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)發(fā)育成熟，從而對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的智能賦能短期內(nèi)還難以像數(shù)字化大范圍實(shí)現(xiàn)。從智能化的技術(shù)特征來看，是將數(shù)據(jù)、算法和知識(shí)的深度融合；從政府對(duì)發(fā)展基于數(shù)字技術(shù)的智能經(jīng)濟(jì)的應(yīng)用場景支持方向來看，既有智慧銷售、無人配送、智能制造、反向定制等新增長點(diǎn)，也有智能樓宇、智能停車場、智能充電樁、智能垃圾箱等公共設(shè)施智能化。我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化主要是指數(shù)據(jù)及數(shù)字技術(shù)在實(shí)體經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)過程中的廣泛應(yīng)用，而產(chǎn)業(yè)智能化是在其基礎(chǔ)上由人工智能逐步替代人的過程，不僅是在體力勞動(dòng)方面，更重要的是對(duì)腦力勞動(dòng)的逐步替代。我們認(rèn)為未來最有前景的智能賽道分別是智能汽車、智能家居、智能家電、智能建筑、智能醫(yī)療、智能養(yǎng)老、智能教育等。當(dāng)前對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的政策主要以鼓勵(lì)發(fā)展為主，國家政策較難對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型直接發(fā)力，我們認(rèn)為更需要依靠市場激勵(lì)完成數(shù)字化轉(zhuǎn)型。這是由于產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的內(nèi)在特征所決定，由于各產(chǎn)業(yè)以及不同企業(yè)生產(chǎn)過程有所差異，能否有效地使用數(shù)字化技術(shù)需要市場主體自身的不斷改進(jìn)和創(chuàng)新。此外，傳統(tǒng)企業(yè)自身有市場激勵(lì)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，通過數(shù)字化轉(zhuǎn)型優(yōu)化生產(chǎn)過程、降低成本、提升產(chǎn)品質(zhì)量，有助于提升其競爭力及盈利能力。從支持政策上來看，一方面對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化所需要的新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有所支持，另一方面在于營造適宜企業(yè)進(jìn)行數(shù)字化轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的環(huán)境。在數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施方面，5G、數(shù)據(jù)中心等數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施有望較快發(fā)展，為更廣泛的產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型創(chuàng)造基本條件。近日國務(wù)院印發(fā)的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》（下稱《規(guī)劃》）中指出，要加快建設(shè)信息網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施，推進(jìn)云網(wǎng)協(xié)同和算網(wǎng)融合發(fā)展，有序推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施智能升級(jí)。東西部數(shù)據(jù)中心將逐步實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)性平衡，“東數(shù)西算”是數(shù)據(jù)中心建設(shè)方向。西部省份如甘肅、寧夏和貴州等紛紛出臺(tái)相應(yīng)優(yōu)惠措施助力數(shù)字中心在西部落地。例如甘肅在數(shù)據(jù)中心用電、用地、用水、用網(wǎng)等方面，建立差異化優(yōu)惠政策，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)等對(duì)數(shù)據(jù)中心加大支持力度，推動(dòng)優(yōu)秀項(xiàng)目參與不動(dòng)產(chǎn)投資信托基4/12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分金(REITs)等投融資。寧夏在發(fā)展規(guī)模、稅收、用電、人才、綠色節(jié)能、網(wǎng)絡(luò)安全以及公司上市方面，給出現(xiàn)金補(bǔ)貼或獎(jiǎng)勵(lì)。貴州擇優(yōu)給予大數(shù)據(jù)發(fā)展專項(xiàng)資金支持。在促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新方面，支持專精特新、建立數(shù)據(jù)要素市場、公共服務(wù)數(shù)字化有助于提升企業(yè)創(chuàng)新激勵(lì)。一是支持專精特新企業(yè)有助于激發(fā)數(shù)字創(chuàng)新活力?！兑?guī)劃》中指出，縱深推進(jìn)工業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加快推動(dòng)研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、經(jīng)營管理、市場服務(wù)等全生命周期數(shù)字化轉(zhuǎn)型，加快培育一批“專精特新”中小企業(yè)和制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)。二是建立數(shù)據(jù)要素市場有助于盤活數(shù)據(jù)資源，使企業(yè)的數(shù)據(jù)成為資產(chǎn)，將極大激勵(lì)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型?！兑?guī)劃》中指出，到2025年數(shù)據(jù)要素市場化建設(shè)成效顯現(xiàn)，數(shù)據(jù)確權(quán)、定價(jià)、交易有序開展，探索建立與數(shù)據(jù)要素價(jià)值和貢獻(xiàn)相適應(yīng)的收入分配機(jī)制，激發(fā)市場主體創(chuàng)新活力。三是公共服務(wù)數(shù)字化有助于提升公共服務(wù)普惠水平，相當(dāng)于降低企業(yè)運(yùn)營的社會(huì)成本?！兑?guī)劃》中指出，要提高“互聯(lián)網(wǎng)+政務(wù)服務(wù)”效能，提升社會(huì)服務(wù)數(shù)字化普惠水平，公共云服務(wù)體系初步形成，全社會(huì)算力獲取成本顯著降低?！稄V東省數(shù)字經(jīng)濟(jì)促進(jìn)縣級(jí)以上人民政府及地方金融監(jiān)督管理等有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)培育數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域企業(yè)上進(jìn)設(shè)立數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)基金，推動(dòng)重點(diǎn)企業(yè)在年）》額度。支持銀行機(jī)構(gòu)設(shè)立科技支行，支持開展“創(chuàng)投+銀行”的外部投貸企業(yè)給予優(yōu)先擔(dān)保，擔(dān)保費(fèi)率不高于1.2%。對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域高5/12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分從貨幣金融政策維度看，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的貨幣政策支持并不直接?！兑?guī)劃》中提出“加大資金支持力度”，具體來講包括以下舉措：拓展多元投融資渠道，鼓勵(lì)企業(yè)開展技術(shù)創(chuàng)新。鼓勵(lì)引導(dǎo)社會(huì)資本設(shè)立市場化運(yùn)作的數(shù)字經(jīng)濟(jì)細(xì)分領(lǐng)域基金，支持符合條件的數(shù)字經(jīng)濟(jì)企業(yè)進(jìn)入多層次資本市場進(jìn)行融資，鼓勵(lì)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)新產(chǎn)品和服務(wù)，加大對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)的支持力度。加強(qiáng)對(duì)各類資金的統(tǒng)籌引導(dǎo)，提升投資質(zhì)量和效益。近些年，各地方政府也出臺(tái)了一系列推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展規(guī)劃、指導(dǎo)意見，強(qiáng)調(diào)加大對(duì)數(shù)字經(jīng)濟(jì)的資金支持力度，從實(shí)際操作上來看，各省市主要通過便捷的信貸政策及推動(dòng)重點(diǎn)企業(yè)直接融資等方式提供支持，如優(yōu)化信貸審批流程、銀行貸款貼息與風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、提高無抵押無擔(dān)保貸款額度、推進(jìn)知識(shí)產(chǎn)權(quán)等質(zhì)押融資模式、創(chuàng)新信貸產(chǎn)品如“數(shù)字貸”等措施，目前央行維度貨幣政策支持尚不直接。我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化對(duì)經(jīng)濟(jì)總量而言是中長期變量。從中長期來看，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化逐步改變?nèi)厣a(chǎn)率A和生產(chǎn)組織方式F以提高經(jīng)濟(jì)潛在增速；從短期來看，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化推進(jìn)對(duì)相應(yīng)產(chǎn)業(yè)具有變革性影響，不過按十四五目標(biāo)2025年占GDP比重僅為10%，對(duì)經(jīng)濟(jì)總量的影響有限。從中長期來看，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化可以逐漸改變生產(chǎn)函數(shù)當(dāng)中的全要素生產(chǎn)率A和生產(chǎn)組織方式F，從而提升生產(chǎn)效率，達(dá)到降低成本、節(jié)約時(shí)間、改善質(zhì)量等效果。一方面，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化推動(dòng)技術(shù)進(jìn)步，提高全要素生產(chǎn)率A。隨著數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的發(fā)展，國家積極鼓勵(lì)科技研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，不斷激發(fā)企業(yè)活力和創(chuàng)新活動(dòng)。而在全面深化重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型背景下，數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，全要素生產(chǎn)率提升，將進(jìn)一步推動(dòng)制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)全方位、全角度、全鏈條轉(zhuǎn)型升級(jí)。提升農(nóng)業(yè)數(shù)字化水平進(jìn)而提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)、加工、銷售、物流等各環(huán)節(jié)生產(chǎn)效率，縮短生產(chǎn)時(shí)間；推動(dòng)制造業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化和推進(jìn)工業(yè)全生命周期數(shù)字化，有助于降低生產(chǎn)成本，實(shí)現(xiàn)規(guī)模性增長；發(fā)展數(shù)字商務(wù)，加快商貿(mào)、物流、金融等服務(wù)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型，利于提高服務(wù)品質(zhì)與效益。技術(shù)進(jìn)步提高了各產(chǎn)業(yè)全要素生產(chǎn)率A，提高質(zhì)量、降低成本、縮短時(shí)間。另一方面，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化促進(jìn)產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)化平臺(tái)化轉(zhuǎn)型，改善生產(chǎn)組織方式F。數(shù)字經(jīng)濟(jì)作為新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的組織方式發(fā)生深刻變革。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化以工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)為基礎(chǔ)，變革傳統(tǒng)制造模式、生產(chǎn)組織方式和產(chǎn)業(yè)形態(tài)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)上下游、跨領(lǐng)域的廣泛互聯(lián)互通，有助于形成從傳統(tǒng)的上中下游垂直布局向產(chǎn)業(yè)網(wǎng)絡(luò)化、平臺(tái)化布局的轉(zhuǎn)變?；谄脚_(tái)化的生態(tài)系統(tǒng)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型后的產(chǎn)業(yè)鏈可以達(dá)到更優(yōu)的資源配置和協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)互利共贏，創(chuàng)造共同產(chǎn)業(yè)價(jià)值，對(duì)經(jīng)濟(jì)潛在增速具有正向促進(jìn)作用。從短期來看，對(duì)相應(yīng)產(chǎn)業(yè)具有變革性影響，但對(duì)經(jīng)濟(jì)總量影響相對(duì)有限。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型給大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、人工智能等產(chǎn)業(yè)帶來新一輪發(fā)展機(jī)遇，從需求端推動(dòng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，主要包括計(jì)算機(jī)通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)、電信廣播電視和衛(wèi)星傳輸服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)和相關(guān)服務(wù)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)。另外，部分行業(yè)已經(jīng)開始實(shí)現(xiàn)數(shù)字技術(shù)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融合，數(shù)字賦能和應(yīng)用場景正在不斷深化和拓展，包括農(nóng)業(yè)與水利、工業(yè)與制造業(yè)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)、智慧物流、金融、能源等。6/12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分不過從短期看，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化對(duì)經(jīng)濟(jì)總量的影響有限。從十四五規(guī)劃以及2022年1月12日發(fā)布的《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃》提出的目標(biāo)可以看出，到2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重從2020年的7.8%提高到10%。據(jù)我們測算，若達(dá)到10%GDP的占比，數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值的年化復(fù)合增速約為12%，上述相關(guān)行業(yè)十四五期間有望保持高速增長。從總量角度出發(fā)，2025年數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)僅占GDP總量的十分之一，整個(gè)十四五期間對(duì)于GDP增長的貢獻(xiàn)約為16%，是經(jīng)濟(jì)增長的重要力量之一，但并非決定性力量，也就是說，短期上產(chǎn)業(yè)數(shù)字化對(duì)于經(jīng)濟(jì)總量的影響相對(duì)有限。數(shù)字產(chǎn)業(yè)化將繼續(xù)發(fā)展，但行業(yè)龍頭的壟斷將抑制數(shù)字產(chǎn)業(yè)化的過程，導(dǎo)致數(shù)據(jù)壟斷和資本壟斷，不利于數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展；本輪反壟斷浪潮仍將進(jìn)一步演繹，龍頭企業(yè)發(fā)展受到約束的情況下，反而為整體行業(yè)尤其是中小企業(yè)的發(fā)展釋放了更多空間。我們?cè)谇捌诜磯艛嘞盗袌?bào)告中指出：一是本輪反壟斷浪潮尚未進(jìn)入高潮，仍處于進(jìn)行時(shí)，預(yù)計(jì)未來仍將有針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的反壟斷監(jiān)管政策進(jìn)一步出臺(tái)。全球第三輪反壟斷浪潮始于近兩年（此前兩輪反壟斷浪潮耗時(shí)均超過20年），我國作為本輪反壟斷浪潮的主力之一，預(yù)計(jì)未來仍將有針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)巨頭的反壟斷監(jiān)管政策進(jìn)一步出臺(tái)。二是反壟斷將釋放被壟斷的生產(chǎn)要素，數(shù)據(jù)生產(chǎn)要素的釋放將利好整體行業(yè)發(fā)展（行業(yè)指數(shù)將有較為突出的表現(xiàn)）。歷次反壟斷的結(jié)果均會(huì)使得生產(chǎn)要素得到釋放并帶動(dòng)整體行業(yè)發(fā)展和技術(shù)進(jìn)步（首輪釋放資源型生產(chǎn)要素，次輪釋放技術(shù)型生產(chǎn)要素），本輪反壟斷源于數(shù)據(jù)壟斷，未來數(shù)據(jù)要素的共享將使得產(chǎn)業(yè)內(nèi)更多企業(yè)受益并帶動(dòng)行業(yè)整體發(fā)展，尤其是此前數(shù)據(jù)匱乏的中小企業(yè)。三是互聯(lián)網(wǎng)巨頭的資本無序擴(kuò)張受約束后，對(duì)于行業(yè)新興力量的并購預(yù)計(jì)有所下降并為企業(yè)成長提供更多空間，部分中小型企業(yè)將明顯受益。未來數(shù)據(jù)平臺(tái)公司的并購行為，可能受到更嚴(yán)格審查。我國數(shù)據(jù)平臺(tái)企業(yè)近年來的并購交易盛行，2010-2020年互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購案共計(jì)542起且呈現(xiàn)出越發(fā)明顯的跨界特征。一方面可能導(dǎo)致同行業(yè)集中度過于集中，不利于中小企業(yè)生存；另一方面數(shù)據(jù)平臺(tái)企業(yè)可能利用其數(shù)據(jù)和資本優(yōu)勢侵入上下游行業(yè)并影響產(chǎn)業(yè)生態(tài)與公平競爭。預(yù)計(jì)未來數(shù)據(jù)平臺(tái)公司在橫向和縱向領(lǐng)域的并購均可能受到更為嚴(yán)格的審查。四是2022年作為二十大的7/12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分政治維穩(wěn)年份，預(yù)計(jì)不會(huì)有大力度監(jiān)管政策出臺(tái)，傳統(tǒng)互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)可能迎來部分估值修復(fù)并利好整體行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化是提升傳統(tǒng)行業(yè)估值的過程，提升速率或較快，主要源于數(shù)字技術(shù)可以對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)行賦能，提高其發(fā)展速度并打開發(fā)展空間，目前看好包括紡織服裝、商貿(mào)零售等行業(yè)。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的過程會(huì)提高傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展速度并打開發(fā)展空間。典型案例如工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展將對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)進(jìn)行充分賦能，2019年11月工信部曾印發(fā)《<5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)>512工程推進(jìn)方案》，涉及五大重點(diǎn)行業(yè)包括：電子設(shè)備生產(chǎn)、裝備制造、鋼鐵、采礦、電力。數(shù)字技術(shù)可以在十大應(yīng)用場景對(duì)傳統(tǒng)制造業(yè)進(jìn)行賦能：協(xié)同研發(fā)設(shè)計(jì)、遠(yuǎn)程設(shè)備操控、設(shè)備協(xié)同作業(yè)、柔性生產(chǎn)制造、現(xiàn)場輔助裝配、機(jī)器視覺質(zhì)檢、設(shè)備故障診斷、廠區(qū)智能物流、無人智能巡檢、生產(chǎn)智能監(jiān)測。在這一過程中，資本市場對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的估值將進(jìn)一步提升，類似于2015年的“互聯(lián)網(wǎng)+”。“互聯(lián)網(wǎng)+”戰(zhàn)略在2015年初被提高到國家戰(zhàn)略層面的高度。制造、家用電器和商業(yè)貿(mào)易等行業(yè)也出現(xiàn)了較為明顯的估智能化的過程將傳統(tǒng)勞動(dòng)密集型的企業(yè)進(jìn)一步向資本密集型和技術(shù)密集型進(jìn)行8/12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分“新能源+”蓄勢待發(fā)。2021年11月我們領(lǐng)先性提出“新能源+”概念，提出“本輪以新能源為代表的能源革命，已經(jīng)從新能源產(chǎn)業(yè)化進(jìn)入產(chǎn)業(yè)新能源化階段”，產(chǎn)業(yè)新能源化也即“新能源+”，是指新能源與經(jīng)濟(jì)社會(huì)各領(lǐng)域深度融合，推動(dòng)能源生產(chǎn)和消費(fèi)變革，促使低碳技術(shù)的廣泛應(yīng)用，帶動(dòng)全產(chǎn)業(yè)鏈新能源化，實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)，形成以新能源為能耗根基的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展新形態(tài)。我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告《先立后破，產(chǎn)業(yè)突圍》中已提出，“新能源+”更大的預(yù)期差是碳中和帶來的變革并不只在新能源產(chǎn)業(yè)鏈上，而在于會(huì)觸發(fā)整個(gè)制造業(yè)的升級(jí)再造，使其與能源變革相匹配。我國能源轉(zhuǎn)型過程并不只帶來新能源產(chǎn)業(yè)鏈上的產(chǎn)業(yè)變革，更會(huì)引致制造業(yè)乃至工業(yè)體系的全面再造，甚至貫穿于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的全過程和各方面，中長期來看“新能源+”最終將深入至經(jīng)濟(jì)社會(huì)的各領(lǐng)域，當(dāng)下在電子、化工、機(jī)械、建筑、計(jì)算機(jī)等行業(yè)層面已經(jīng)有所體現(xiàn)，傳統(tǒng)行業(yè)的“新能源+”蓄勢待發(fā)。“新能源+”催生增量數(shù)字化、智能化需求。在雙碳長期目標(biāo)下，產(chǎn)業(yè)新能源化的趨勢已經(jīng)確立，由此帶來的是整體工業(yè)體系基于能源結(jié)構(gòu)變化而進(jìn)行的再造和重構(gòu)，其中會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)字化帶來重要的增量需求，具體來看可能反映在以下方面：其一，新能源終9/12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分端消費(fèi)需求快速增長帶來數(shù)字化和智能化需求，在電子、汽車等領(lǐng)域有顯著表現(xiàn)，如新能源車替代傳統(tǒng)汽車過程中，電動(dòng)車最核心的技術(shù)是“三電”（電池、電機(jī)、電控），“三電”內(nèi)部結(jié)構(gòu)和相關(guān)零部件的生產(chǎn)和使用，會(huì)產(chǎn)生大量的數(shù)字化需求，同時(shí)汽車電動(dòng)化的趨勢為汽車智能化發(fā)展帶來積極利好，智能駕駛、智能座艙等背后擁有巨大的數(shù)字化需求。其二，新能源發(fā)電系統(tǒng)催生數(shù)字化、智能化需求。電力生產(chǎn)清潔化趨勢確立，從煤炭火電為主轉(zhuǎn)向新能源發(fā)電轉(zhuǎn)型，提升非化石能源占比，光伏、風(fēng)電是重要發(fā)展方向。由于傳統(tǒng)火電與新能源發(fā)電存在一定差異，前者可以主動(dòng)管理和調(diào)控，后者如光伏、風(fēng)電、水電等容易受到季節(jié)、天氣、光照等因素影響，并不穩(wěn)定，多樣化的新能源發(fā)電方式并網(wǎng)管理也存在著巨大的挑戰(zhàn)，必須搭配全面的信息管理平臺(tái)和數(shù)據(jù)系統(tǒng)，對(duì)電力電網(wǎng)的各項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)行收集、整理和分析，例如通過實(shí)時(shí)監(jiān)控電力系統(tǒng)中電壓波動(dòng)、電壓偏差、諧波變化等各項(xiàng)電力指標(biāo)走勢，來保障供電質(zhì)量和發(fā)電穩(wěn)定性，因此我們認(rèn)為在清潔發(fā)電趨勢下，新能源發(fā)電系統(tǒng)會(huì)催生增量數(shù)字化、智能化需求。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化不僅是數(shù)字技術(shù)對(duì)制造業(yè)的賦能，更多還體現(xiàn)在服務(wù)業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)。實(shí)踐表明，服務(wù)業(yè)的數(shù)字化進(jìn)程一方面提升了服務(wù)供給效率，另一方面又催生了市場需求。以養(yǎng)老為例，其數(shù)字化轉(zhuǎn)型可維持和提升老人獨(dú)立生活能力，減少老人對(duì)護(hù)理人員的需求，護(hù)理員可以從以前的苦、臟、累中解放出來，從而實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老護(hù)理員離職率的下降，更可以吸引和創(chuàng)造更多就業(yè)。同時(shí)，它還帶來提高包括護(hù)理人員在內(nèi)的各項(xiàng)老年照護(hù)資源的管理效能。從宏觀視角看，養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化，有利于有效整合社會(huì)服務(wù)資源，提高服務(wù)的可及性和多樣化水平。我國產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展基礎(chǔ)夯實(shí)，在“寬帶中國”戰(zhàn)略等重大政策推動(dòng)下，高速寬帶網(wǎng)絡(luò)建設(shè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展，建成全球最大的光纖網(wǎng)絡(luò)，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模全球領(lǐng)先（連續(xù)多年位居世界第二位）。我們認(rèn)為，隨著“新基建”的推進(jìn)、5G的發(fā)展，中國勢必會(huì)成為全球產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的領(lǐng)跑者產(chǎn)業(yè)數(shù)字化的推進(jìn)過程中，中國產(chǎn)業(yè)鏈有望補(bǔ)足短板，提升供應(yīng)體系的韌性和出口商品的不可替代性，我國數(shù)字化產(chǎn)業(yè)也將受到全球產(chǎn)業(yè)數(shù)字化需求的驅(qū)動(dòng)，對(duì)外輸出數(shù)字化賦能解決方案。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展將助力構(gòu)建雙循環(huán)新發(fā)展格局。從內(nèi)循環(huán)看，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化本質(zhì)上是科技創(chuàng)新，市場主體在數(shù)字化改造和賦能過程中將大幅提升生產(chǎn)效率、改善生產(chǎn)工藝并降低生產(chǎn)成本。從外循環(huán)看，我國依托強(qiáng)大的生產(chǎn)制造能力、完備的工業(yè)生產(chǎn)體系以及先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，一方面可持續(xù)輸出我國的數(shù)字化技術(shù)、產(chǎn)品和應(yīng)用，服務(wù)貿(mào)易有望實(shí)現(xiàn)突破；另一方面數(shù)字經(jīng)濟(jì)將推動(dòng)高端制造業(yè)發(fā)展，提高出口競爭力，進(jìn)而提升可貿(mào)易商品的全球市場份額，有利于實(shí)現(xiàn)外循環(huán)。在數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展中，中西部城市可依托突出的自然資源稟賦、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)或是對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型承接，逐步縮小與東部地區(qū)的發(fā)展差距，數(shù)字經(jīng)濟(jì)有望成為我國中西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)升級(jí)與區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展的重要驅(qū)動(dòng)力，緩解地區(qū)發(fā)展不平衡問題。10/12因各區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平與發(fā)展基礎(chǔ)、要素稟賦與政策支持等差異，區(qū)域數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平呈現(xiàn)出高低參差的現(xiàn)象，目前仍呈現(xiàn)出東部省份強(qiáng)于中西部的特征，但值得關(guān)注的是，隨著產(chǎn)業(yè)數(shù)字化進(jìn)程的推進(jìn)，部分中西部省份有效把握住了發(fā)展契機(jī)，實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，主要發(fā)展方式可概括為三類：（1）憑借豐富的自然資源稟賦實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，典型如內(nèi)蒙古烏蘭察布市與貴州貴安新區(qū)。烏蘭察布作為全國風(fēng)能富集區(qū)，聚力打造大數(shù)據(jù)產(chǎn)業(yè)重鎮(zhèn)與智慧風(fēng)電場，貴州也憑借平價(jià)電力與恒溫恒濕的優(yōu)質(zhì)電力環(huán)境，吸引了蘋果、微軟、英特爾、惠普、戴爾、阿里巴巴、華為、騰訊、百度、京東等一大批國際大數(shù)據(jù)企業(yè)落戶，逐步形成“南貴北烏”的大數(shù)據(jù)中心格局。（2）傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)，典型如甘肅天水市。甘肅省天水市曾是2013年發(fā)改委確認(rèn)的120個(gè)全國老工業(yè)基地，但乘著數(shù)字經(jīng)濟(jì)的發(fā)展東風(fēng)，天水老軍工企業(yè)也實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型，大力發(fā)展芯片封裝產(chǎn)業(yè)，2020年該地生產(chǎn)集成電路457.29億塊，該省產(chǎn)量僅次于江蘇省。（3）承接?xùn)|部產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)革新，典型如江西贛州。2020年江西省出臺(tái)了《關(guān)于支持贛州打造對(duì)接融入粵港澳大灣區(qū)橋頭堡的若干政策措施》，助力贛州成為粵港澳11/12數(shù)字產(chǎn)業(yè)承接平臺(tái)。2020年12月，贛州也曾借助電子信息產(chǎn)業(yè)推介會(huì)，成功與粵港澳大灣區(qū)簽約10個(gè)項(xiàng)目，投資總額達(dá)154億元。據(jù)中國信通院發(fā)布的《2021年中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展白皮書》數(shù)據(jù)顯示，中西部數(shù)字經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化發(fā)展均取得新躍升。數(shù)字經(jīng)濟(jì)方面，雖然總量占比上，北京和上海全國領(lǐng)先，但從增速看，貴州和重慶數(shù)字經(jīng)濟(jì)增速也位列前2。產(chǎn)業(yè)數(shù)字化方面，雖然總量上廣東省發(fā)展遙遙領(lǐng)先，但從占GDP比重來看，湖北、遼寧、廣西和貴州等中西部城市也后來居上，逐步縮小與東部發(fā)達(dá)省份差距。防范資本無序擴(kuò)張、平臺(tái)壟斷。12/12股票投資評(píng)級(jí)說明以報(bào)告日后的6個(gè)月內(nèi)，證券相對(duì)于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1、買入：相對(duì)于滬深300指數(shù)表