跨境重組系列|海外投資困境及重組處置概覽(下)題述繼跨境重組系列|海外投資困境及重組處置概覽(上)對中國企業(yè)近年來出海一、重組處置路徑一覽債務償還安排債務償還安排自主債務重組自主清算轉(zhuǎn)讓業(yè)務及資產(chǎn)對外轉(zhuǎn)讓處置對外轉(zhuǎn)讓股權(quán)合作模式調(diào)整業(yè)務板塊優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部重組立管控模式調(diào)整股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化整外優(yōu)化重組和債務重組兩個路徑并非彼此獨立，可根據(jù)情況疊加、穿插、先后或有主有次予以適用。優(yōu)化重組路徑下，出海企業(yè)可以通過內(nèi)部重組對境外公司管控模式、股權(quán)架構(gòu)與業(yè)務板塊深度調(diào)整，提升協(xié)同效率，實現(xiàn)資源合理配置；或?qū)惩夤具M行轉(zhuǎn)讓處置，將非核心、盈利不如預期、與其他投資方合作欠佳、受到特別管控限制的海外業(yè)務與資產(chǎn)對外轉(zhuǎn)讓、出售、處置，以戰(zhàn)略退卻、回籠資金、聚焦主業(yè)、將健康業(yè)務與問題業(yè)務隔離；或變更對境外公司的投資模式，從股權(quán)投資、合資調(diào)整為業(yè)務合作、授權(quán)許可等商業(yè)模式。內(nèi)部重組是指在資產(chǎn)負債及現(xiàn)金流情況還相對健康的情況下，出海企業(yè)對其投資的境外公司的管控模式、股權(quán)結(jié)構(gòu)、業(yè)務板塊等方面進行調(diào)整，以促進境外公司運營盡快回到正軌，及時減損，提高業(yè)務協(xié)同。內(nèi)部重組模式下，因不涉及第三方交易，企業(yè)可以根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略、財務狀況及業(yè)務需求靈活設(shè)計重組方案。·適用場景：授權(quán)不當或監(jiān)控不到位，境外公司運營失控；財務信息失真；多頭管理或管控機制僵硬使得當?shù)匕l(fā)展失去靈活性、無法及時響應市場；文化沖突，整合成本過高，內(nèi)部管理利益沖突；戰(zhàn)略目標理解偏差及執(zhí)行脫節(jié)·應對措施：根據(jù)境外公司的運營“松緊”狀況，加強集團在重大決策、財務、合規(guī)層面的管控；適當減少審批層級，增加當?shù)毓芾韺邮跈?quán)，提升本地運營的應對效率；調(diào)整境外公司內(nèi)部治理機制、部門架構(gòu)及相關(guān)人員(2)股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化·適用場景：境外各級公司布局冗雜；管理決策層級長；功能分工重疊不明；資源內(nèi)耗，決策低效·應對措施：通過集團內(nèi)部股權(quán)轉(zhuǎn)讓、劃轉(zhuǎn)、吸并等方式優(yōu)化境外公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)；縮短決策層級，減少內(nèi)部協(xié)調(diào)成本；整合境外區(qū)域各子公司的分工和功能布局(3)業(yè)務板塊優(yōu)化·適用場景：多元投資導致主業(yè)不明；剝離非戰(zhàn)略、低效、虧損業(yè)務板塊·應對措施：對境外的各業(yè)務板塊進行整合，優(yōu)化業(yè)務布局，實現(xiàn)資源共享和優(yōu)勢互補；使各業(yè)務環(huán)節(jié)銜接更緊密；提高整體運營效率，發(fā)揮協(xié)同作用；對非主業(yè)、低效、虧損業(yè)務板塊縮減投入；根據(jù)業(yè)務布局的調(diào)整，對境外投資的流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等在集團內(nèi)調(diào)整配置2.對外轉(zhuǎn)讓處置相較于企業(yè)內(nèi)部重組，對外轉(zhuǎn)讓處置類重組側(cè)重于“對外出清”,出海企業(yè)將其持有的境外公司股權(quán)或相關(guān)業(yè)務和資產(chǎn)出售給合作方或第三方，以實現(xiàn)海外戰(zhàn)略調(diào)整、應對制裁、業(yè)務轉(zhuǎn)型、投資止損、資產(chǎn)剝離、資金回籠等目標。(1)對外轉(zhuǎn)讓股權(quán)·適用場景：戰(zhàn)略調(diào)整地區(qū)投資布局；出海企業(yè)自身債務困境；整體剝離、退出相關(guān)業(yè)務；與合作方合作不暢；緩解資金緊張，改善財務狀況；市場環(huán)境變化、市場競爭壓力增大·應對措施：部分或整體退出境外部分地域的投資；出售境外公司股權(quán)，回籠資金清償出海企業(yè)在中國或境外其他地區(qū)債務；將合資公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給合作方或其他方對外轉(zhuǎn)讓處置類重組由于涉及與第三方的交易及股權(quán)估值，會受到諸多方面的影響，例如市場環(huán)境、行業(yè)周期、公司盈利情況、估值方法、稅務處理和安排、原投資協(xié)議約定及合作條件、國內(nèi)國資監(jiān)管(若為國有企業(yè))及境外投資規(guī)定、當?shù)匦袠I(yè)監(jiān)管及并購法規(guī)等，時間和流程上有較多因素需要統(tǒng)籌安排和考慮在境外企業(yè)為合資公司的情況下向合作方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，相較于對第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，交易雙方溝通成本相對較低，在各方達成共識的情況下，能夠較快速完成交易，同時對外信息披露較少，對出海企業(yè)及各方品牌形象可能的負面影響相對較少(2)轉(zhuǎn)讓業(yè)務及資產(chǎn)·適用場景：戰(zhàn)略調(diào)整；市場環(huán)境變化；業(yè)務轉(zhuǎn)型；出海企業(yè)自身現(xiàn)金流困境，資金回籠需求；業(yè)務或資產(chǎn)過于分散，降低運營成本，避免閑置·應對措施：對外轉(zhuǎn)讓部分或整體業(yè)務及相關(guān)資產(chǎn)；根據(jù)資金調(diào)度安排或債務重組進展進行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓和變現(xiàn)，以清償相關(guān)債權(quán)人在進行資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓時，若出海企業(yè)為國有企業(yè)、或擬出售資產(chǎn)的境外公司已存在債務風險，則合理評估境外資產(chǎn)價值較為關(guān)鍵，以免違反國企監(jiān)管規(guī)定，或使得境外公司利益相關(guān)者權(quán)益受損不同國家和地區(qū)的法律規(guī)定可能對特定類型資產(chǎn)設(shè)有禁止或限制轉(zhuǎn)讓規(guī)定，例如采礦權(quán)轉(zhuǎn)讓境外公司原有經(jīng)營資質(zhì)及許可視情況可能無法隨資產(chǎn)和業(yè)務一并轉(zhuǎn)讓，可能貶損擬轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的價值-資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方式通常承擔的稅務成本相對較高，需要統(tǒng)籌稅務安排-資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓若涉及辦理產(chǎn)權(quán)變更手續(xù)以及在建項目施工手續(xù)變更，則可能程序較復雜，耗時較長3.合作模式調(diào)整·適用場景：東道國對中資股東背景企業(yè)設(shè)限；行業(yè)投資政策或業(yè)務模式變化；貿(mào)易壁壘，受到制裁；合規(guī)整改；稅收優(yōu)惠政策調(diào)整；產(chǎn)業(yè)政策提高合規(guī)要求；成本控制與提升效率；技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級；供應商或合作伙伴風險·應對措施：重塑上下游供應鏈和相關(guān)合作方；需視情況改變境外公司在當?shù)氐拇嬖谛问?，例如從公司實體形式調(diào)整為授權(quán)許可、與當?shù)貦C構(gòu)協(xié)議合作等運營模式；若出海企業(yè)與境外公司的外方股東多年合作欠佳或陷入糾紛或僵局，除進行回購、對外轉(zhuǎn)讓、爭議解決等方式外，也可考慮逐步調(diào)整相關(guān)業(yè)務領(lǐng)域、資源投入和人員配置，另行搭建平行企業(yè)或?qū)で笮碌暮献骰锇椋鸩脚c原企業(yè)脫鉤4.自主清算·適用場景：境外被投資企業(yè)尚無資不抵債情形，但境外業(yè)務受限、不宜繼續(xù)發(fā)展或已無繼續(xù)開展的價值·應對措施：對境外公司進行自主清算與注銷5相較于下文所述的各類債務重組，在自主清算模式下，企業(yè)擁有較大的自主權(quán)，可以靈活安排清算進程，但需注意妥善處理債權(quán)人、員工和稅務等相關(guān)事宜，確保清算程序的合法性和有效性，以較徹底清理公司的債權(quán)債務關(guān)系，避免后續(xù)潛在風險和糾紛根據(jù)境外公司的資產(chǎn)體量和人員規(guī)模情況，自主清算可能會面臨資產(chǎn)不易變現(xiàn)、資產(chǎn)價值縮水、員工失業(yè)等情況，可能影響出海企業(yè)的清算收益和分配形式、投資回報，也可能涉及妥善處理境外勞工事宜對受到國資監(jiān)管的國企而言，需要綜合考慮自主清算所涉境內(nèi)外監(jiān)管要求，預判可能的困難障礙，慎重決策債務重組路徑主要適用于境外公司出現(xiàn)較為實質(zhì)的經(jīng)營困境且償債能力大幅下降或已陷入無力償債的局面。各國法系不同，債務重組制度發(fā)展情況和實務相差較大。大致上，可根據(jù)是否意圖救助目標公司、債務人方(境外公司及其股東)主導程度、司法機構(gòu)介入程度，分為破產(chǎn)程序外自主債務重組、破產(chǎn)前債務償還安排，以及破產(chǎn)程序內(nèi)重整/同法管理、破產(chǎn)清算等若干類重組模式。鑒于不同國家和地區(qū)的法律體系、債務重組制度在諸多方面不盡相同，本文在此僅對部分國家和地區(qū)的債務重組制度下的一些略有共性的特點進行示意性介紹。1.破產(chǎn)程序外債務重組(1)自主債務重組自主債務重組是指境外被投資企業(yè)發(fā)生一定程度財務困境時，在司法程序外即法院不介入的情況下，自主與債權(quán)人就債務償還達成一項新協(xié)議，主要包括以資產(chǎn)清償債務、將債務本金轉(zhuǎn)為資本、修改其他債務條件(如調(diào)整擔保、降低利率、延長償債期限等)。6合理的自主債務重組方案能夠幫助境外公司減輕債務壓力，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，避免直接破產(chǎn)清算下企業(yè)快速貶值。比較而言，自主債務重組具有以下特點：·具有自主性和靈活性。重組的方式、期限、條件等均可由債務人和債權(quán)人自主協(xié)商確定。實務中，境外項目公司通常會與多個債權(quán)人同時進行談判，并采用組合方式進行債務重組；也可以選擇組建債權(quán)人委員會，與債權(quán)人進行整體協(xié)商，探討解決債務問題，協(xié)調(diào)不同債權(quán)人之間的利益關(guān)系，使債務重組方案更具綜合性，以滿足各方的利益訴求?！げ痪哂兴痉◤娭屏Α鶆杖撕蛡鶛?quán)人基于自愿進行協(xié)商債務重組，司法機構(gòu)通常不予介入。違反重組方案約定需承擔違約責任，但不具有強制執(zhí)行力。優(yōu)勢：·自主性強。自主債務重組程序簡便，效率相對較高，能夠迅速應對企業(yè)的財務危機，避免進入復雜的破產(chǎn)程序，節(jié)省時間和成本?！ぞS系企業(yè)運營。解決債務困境的方式較為溫和，有利于企業(yè)盡快實現(xiàn)正常運行。·保護企業(yè)聲譽。有利于維護企業(yè)員工穩(wěn)定和社會輿情穩(wěn)定，避免司法程序帶來的負面影響，維護企業(yè)的商譽和形象。·缺乏強制執(zhí)行力。自主債務重組依賴于協(xié)議各方的自愿遵守，缺乏強制執(zhí)行力，導致協(xié)議執(zhí)行存在不確定性，增加重組失敗風·談判難度較高。涉及多方談判，談判結(jié)果受到各方利益訴求的影響，不易達成共識，重組協(xié)議通常只對簽署的協(xié)議方具有約束力。(2)債務償還安排部分國家和地區(qū)在破產(chǎn)程序外，規(guī)定了允許法院適度介入的破產(chǎn)前債務償還安排制度。與自主債務重組不同，若債務人與債權(quán)人協(xié)商調(diào)整后的債務償還安排計劃獲得多數(shù)債權(quán)人表決通過，并經(jīng)法院批準同意，則能夠?qū)λ袀鶛?quán)人或特定債權(quán)人組產(chǎn)生法律約束力，包括對安排計劃持反對意見的債權(quán)人。比較而言，債務償還安排具有以下特點：·具備靈活性。債務償還安排可針對全部債權(quán)或僅針對一組或多組債權(quán)人的債權(quán)；債務人和債權(quán)人可以自主協(xié)商確定重組方式和條件等，如調(diào)整債務條款、債轉(zhuǎn)股、以物抵債，或者采用組合方式；因債務償還安排在破產(chǎn)程序外進行，不受相關(guān)破產(chǎn)程序限制，無具體期限要求；立法通常不對償還安排的條款內(nèi)容作出強制性規(guī)定?！しㄔ哼m度介入。法院需召集若干次會議，監(jiān)督全體債權(quán)人或特定債權(quán)組表決債務償還安排計劃；法院在債權(quán)人表決后，可能對安排計劃內(nèi)容進行實質(zhì)性審查，對是否批準安排計劃具有自由裁量權(quán)；法院在批準債務償還安排計劃的同時，有權(quán)對相關(guān)內(nèi)容作出一定修改或者附加條件。7·具備強制執(zhí)行效力。通常情況下，債務償還安排計劃經(jīng)過債權(quán)人法定多數(shù)決通過，并經(jīng)法院批準即對相關(guān)債權(quán)人組中的所有債權(quán)人產(chǎn)生約束力。對于法院關(guān)于債務償還安排計劃作出的批準，異議債權(quán)人可能有權(quán)提起上訴?！げ灰欢ň哂兄兄剐Я?。相較于破產(chǎn)程序，債務償還安排模式下不一定能夠?qū)鶛?quán)人直接產(chǎn)生普遍的中止訴訟或行使擔保權(quán)效力，但部分國家法律規(guī)定在滿足一定條件下，債務人可以申請中止，或者債務償還安排計劃條款可以約定對擬和解和調(diào)整的債權(quán)、權(quán)利產(chǎn)生中止效力。優(yōu)勢：·自行管理權(quán)。債務償還安排下，債務人通常可在善意行事的原則下進行自行管理?！そ鉀Q復雜債務。債務償還安排為解決企業(yè)復雜債務問題提供了有效途徑，尤其在多個債權(quán)人的情況下，有效幫助企業(yè)擺脫財務困·法院介入保障。法院的適度介入確保了程序的公正性和權(quán)威性，通過召集會議、批準及修改安排計劃，為重組程序提供了額外司法保障?！娭茍?zhí)行效力。一旦計劃獲得批準，即對所有或特定債權(quán)人組產(chǎn)生約束力，有助于確保安排計劃的執(zhí)行，維護債務重組的穩(wěn)定性。挑戰(zhàn)：·程序較為復雜。債務償還安排通常需要經(jīng)過法院召集會議、債權(quán)人表決以及法院批準等多個環(huán)節(jié)，相較于自主債務重組，其涉及更多的法律程序和手續(xù)，可能導致時間成本增加。·不確定性增加。法院對是否批準債務償還安排計劃具有一定自由裁量權(quán)，有些國家法律規(guī)定法院有權(quán)對安排計劃做出修改，甚至無視債務人異議。2.破產(chǎn)程序內(nèi)重整/司法管理司法重整/司法管理/公司更生(各國制度對此無統(tǒng)一表述，下文簡稱此類模式為“重整”)是在有救助價值的企業(yè)面臨嚴重財務困境、資不抵債或無力償債的情形下，依照法定破產(chǎn)程序進行債務重組的制度。債務人、債務人董事、債務人股東或債權(quán)人等可通過向法院申請啟動重整程序，在法院的監(jiān)督和指導下，對其資產(chǎn)、債務、業(yè)務、組織架構(gòu)等進行全面的調(diào)整和重組，以恢復正常經(jīng)營能力和盈利能力，避免企業(yè)直接進入破產(chǎn)清算程序。重整制度比較常見的特點包括：·司法主導與監(jiān)督。法院具有重要的決策權(quán)和監(jiān)督權(quán)，從受理申請開始，法院負責審查企業(yè)是否符合重整條件，監(jiān)督重整程序中各項事務；法院會對重整計劃的表決進行審查并最終批準，確保重整計劃符合法律規(guī)定和各方利益，具有更強的司法保障和執(zhí)行力度。·程序規(guī)范性。從啟動程序、法院受理審查、債權(quán)申報與審查、重整計劃的制定與批準以及執(zhí)行等全流程均有明確法律規(guī)范調(diào)整和約束。通過嚴格的法定程序確保司法重整的合法性、公正性和有效性，保障各方的合法權(quán)益。8·綜合性。重整具有綜合性，不僅可以調(diào)整企業(yè)的財務和債務結(jié)構(gòu)；在引入投資人和增量投資資金后，通常對企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略、管理團隊、組織結(jié)構(gòu)、業(yè)務范圍等進行調(diào)整和優(yōu)化。·債權(quán)分級保護。較破產(chǎn)程序外重組，重整程序中不同類型的債權(quán)人會根據(jù)其債權(quán)性質(zhì)享受不同的清償順序，以平衡各方利益，保障社會公共利益?！び媱澬浴Ｖ卣陂g具有明確的時間限制，促使各方盡快完成重整工作，避免企業(yè)長期處于不確定的狀態(tài)，影響企業(yè)價值和債權(quán)人的利益?！ぞ哂兄兄剐ЯΑＶ卣绦蛞唤?jīng)開始，即對全體債權(quán)人產(chǎn)生普遍的中止效力，訴訟程序自動中止。優(yōu)勢：·保護企業(yè)經(jīng)營。使企業(yè)有機會擺脫財務困境，避免直接清算，保留企業(yè)的核心價值，如品牌、技術(shù)、人才和市場渠道等，有利于企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。·保障債權(quán)人利益。相較于破產(chǎn)清算，重整通?？梢詫崿F(xiàn)更高的債權(quán)清償率。債權(quán)人可通過債務重組，參與企業(yè)未來利潤分配、獲得更多清償?！し€(wěn)定社會經(jīng)濟。減少因企業(yè)破產(chǎn)清算引發(fā)的員工失業(yè)、供應商受損和社會動蕩等問題，保障就業(yè)和社會經(jīng)濟秩序。·促進企業(yè)轉(zhuǎn)型。引入重整投資人，通過調(diào)整經(jīng)營方向、優(yōu)化管理流程等措施有助于企業(yè)進行轉(zhuǎn)型，適應市場變化，提高企業(yè)競爭挑戰(zhàn)：·程序復雜，成本較高。重整過程較長且成本較高，法律實施程序較為嚴格，結(jié)果相對不可控，如重組失敗即轉(zhuǎn)入破產(chǎn)清算。·喪失公司控制。重整計劃可能涉及公司股東原有權(quán)益處理，導致出海企業(yè)失去對境外公司的部分或全部控制權(quán)。3.破產(chǎn)清算/清盤破產(chǎn)清算/清盤(下文簡稱此類模式為“破產(chǎn)清算”)是債務處置的較為徹底的一種方式。當境外公司資不抵債、無法繼續(xù)經(jīng)營、無救助預期或救助成本超過價值時，出海企業(yè)可以考慮啟動破產(chǎn)清算程序。對企業(yè)的資產(chǎn)進行全面清查和處置變現(xiàn)并向債權(quán)人分配，是破產(chǎn)清算程序的核心環(huán)節(jié)。與其他制度不同，破產(chǎn)清算將徹底結(jié)束企業(yè)的經(jīng)營活動，終止企業(yè)的法人地位。優(yōu)勢：·實現(xiàn)徹底退出。能夠徹底清理公司的債權(quán)債務關(guān)系，避免后續(xù)潛在風險和糾紛，有助于企業(yè)退出市場，優(yōu)化資源配置。·公平分配財產(chǎn)。破產(chǎn)清算制度提供了相對明確的債權(quán)清償方式，資產(chǎn)變現(xiàn)后按照法定的清償順序?qū)鶛?quán)人進行償付，減少紛爭。挑戰(zhàn)：·清算程序較長。破產(chǎn)清算程序流程繁多，且清產(chǎn)核資、拍賣處置資產(chǎn)時間不可控，導致清算周期延長、增加境外公司退出市場的·企業(yè)價值貶損。破產(chǎn)清算程序下，境外公司資產(chǎn)價值貶損較為嚴重，債權(quán)清償率可能較低，債權(quán)人的利益可能無法得到保障，若出海企業(yè)為國企，可能需綜合研判國資監(jiān)管影響?！T工安置問題。企業(yè)破產(chǎn)清算將導致員工失業(yè)，處理不當可能會引發(fā)員工的不滿和抗議，對企業(yè)的國際聲譽產(chǎn)生負面影響。在通過優(yōu)化重組或債務重組等途徑實現(xiàn)境外資產(chǎn)重組處