使用措施簡介：1.三色勾畫法，紅色表達是重點記憶內(nèi)容，藍色表達次重點記憶內(nèi)容或較難理解內(nèi)容，喝

色表達臨時需要記憶的內(nèi)容或簡樸理解內(nèi)容，黑色瀏覽即可?，F(xiàn)實中可用紅筆劃紅色內(nèi)容，藍筆或黑整劃

藍色內(nèi)容，一定用鉛筆劃褐色內(nèi)容。平常復習重要關(guān)注三色劃線內(nèi)容，考前迅速瀏覽紅色和藍色內(nèi)容，鉛

筆內(nèi)容確定掌握時請擦掉。

2、本資料合用于考前強記，例如:用8小時瀏覽和背誦一遍，下一口用四個小時背誦一遍后模擬測試，若

成績及格（成績不及格加強背誦進入模擬測試二宜至通過）待考前一日用3個小時背誦一遍，考試日考試

前用2個小時迅速瀏覽一遍。

3.模擬測試：①填空題60題.30分.參照分值21分,低于21分者,加強概念及分類的理解。②判斷題

60題，30分，參照分值24分，低于24分者，加強單句R勺記憶。③1分多選題40題，40分，參照分值

20分，低于20分者，加強重點段落的理解和記憶。做完題目，檢查出錯誤題目在書上或本資料上找出原

因，有必要的自行豐富本資料。

第一章：概述

1.證券投資分析概念

1.1證券投資分析是人們通過多種專業(yè)性分析措施，對影響證券價值或價格H勺多種信息進行綜合分析以

判斷證券價值或價格及其變動的行為。

1.2證券投資分析目的：實現(xiàn)投資決策H勺科學性、實現(xiàn)證券投資凈效用最大化

投資者應(yīng)當對口勺認識每一種證券在風險性、收益性、流動性和時間性方面的特點。

證券投資的理想成果是證券投資凈效用（即收益帶來II勺正效用與風險帶來的負效用口勺權(quán)衡）最大化。正券

投資的兩大詳細目的是在風險既定的條件下投資收益最大化和在收益率既定的條件下風險最小化。

對的評估證券的投資價值和減少投資者投資風險。預(yù)期收益水平和風險之間存在一種正有關(guān)關(guān)系。每一種

證券的風險-收益特性會伴隨多種有關(guān)原因的變化而變化。

2.證券投資分析理論發(fā)展

證券分析最古老的股票價格分析理論可追溯到道氏理論。

威廉姆斯提出股利貼現(xiàn)模型：艾略特提出波浪理論；凱恩斯和?？怂固岢鲲L險賠償概念：馬珂威茨提出證

券組合理論，標志現(xiàn)代組合投資理論的開端：夏普提出均值方差模型；夏普、林特耐、摩辛同步獨立提出

資本資產(chǎn)定價模型；羅斯提出套利定價理論；尤金-法瑪提出有效市場理論；奧斯本提出隨機漫步理論；

行為金融學中個體心理分析基于人的生存欲望、權(quán)利欲望和存在價值欲望三大心理，群體心理分析基于全

體心理理論與逆向思維理論。目前國際金融市場比較常見且相對成熟的行為金融投資側(cè)率包括動量投資方

略、反向投資方略、小盤股方咯和時間分散化方略等：布萊克和斯科爾斯提出期權(quán)定價理論：巴波特和詹

森提出自由現(xiàn)金流概念。

3.有效市場假說

根據(jù)市場對信息反應(yīng)H勺強弱分為三種：弱勢有效市場、半強勢有效市場、強勢有效市場。

3.1弱勢：證券價格充足反應(yīng)了交易價格和交易量（技術(shù)分析信息）中所隱含的信息：投資者不能通過度

析以往價格獲得超額利潤（使用目前及歷史價格對未來作出預(yù)測徒勞），技術(shù)分析無效。

3.2半強勢：證券價格充足反應(yīng)了所有公開信息，包括技術(shù)分析信息和基本面信息。技術(shù)分析和基本面分

析無效，只有內(nèi)幕信息有效。

3.3強勢：充足反應(yīng)所有信息，包括技術(shù)分析信息、基本面信息和內(nèi)幕信息。所有信息包括內(nèi)幕信息也無

效，任何專業(yè)投資者的邊際市場價值為零。對證券組合管理者，選擇消極保守方略（指數(shù)投資），在弱勢

和半強勢選擇積極進取方略。

4.證券投資分析措施

證券投資分析三個基本要素：信息、環(huán)行、措施。三大重要措施：基本分析、技術(shù)分析和證券組合分析法。

4.1基本面分析法：根據(jù)金融經(jīng)濟類基本原理，對決定證券價值及價格的基本原因，進行分析，評儕證

券投資價值，判斷證券合理價格，提出投資提議的一種措施。

認為：證券行內(nèi)在價值，證券價格和內(nèi)在價位的差最終會被市場糾正。

基本分析流派是目前西方投資界的主流派別，以價值分析理論為基礎(chǔ)、以記錄措施和現(xiàn)值計算措施為柬要

分析手段，有兩個假設(shè)：1.股票的價值決定價格；2、股票的價格圉繞價值波動。

基本分析重要包括宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)和區(qū)域分析、企業(yè)分析：宏觀經(jīng)濟分析：先行性指標（利率、貨幣

供應(yīng)、消費者預(yù)期、重要生產(chǎn)資料價格、企業(yè)投資規(guī)模）：同步性指標（個人收入、企業(yè)工資、GDI\社會

商品銷售額）：滯后性指標（失業(yè)率、庫存、銀行未收回貸款規(guī)模）

行業(yè)和區(qū)域分析介于宏觀經(jīng)濟分析和企業(yè)分析之間口勺中觀層次分析。企業(yè)分析時基本分析的重點。

4.2技術(shù)分析法：證券的市場價格、成交量、價和量的變化以及時間是市場行為最基本的體現(xiàn)形式。技術(shù)

分析理論基礎(chǔ)建立在三個假說之上：市場行為包括一切信息、價格沿趨勢移動、歷史會重演。技術(shù)分析理

論分為：K線理論、切線理論、形態(tài)理論、技術(shù)指標理論、波浪理論和循環(huán)周期理論。

技術(shù)分析流派認為股票價格口勺波動是對市場供求均衡狀態(tài)偏離的調(diào)整。以價格判斷為基礎(chǔ)，以對的的投資

時機抉擇為根據(jù)。對證券市場的數(shù)量化與人性化之間的平衡，是該流派面對的最艱巨的研究認為之一。

4.3證券組長處缺陷合用對象

合分析法：

根據(jù)投資

者對投資

收益率和

風險的共

同偏好以

及投資者

的個人偏

好確定投

資者的最

優(yōu)證券組

合并進行

組合管理

H勺措施。認

為：收益由

期望收益

率表達，

風險由期

望收益率

的方差來

衡量，證

券收益率

服從證券

分布，理

性投資者

應(yīng)在期望

收益率既

定的條件

下選擇風

險最小的

證券和在

風險既定

的條件下

選擇期望

收益率最

高的證券。

包括馬克

威次的均

值方差模

型、資本資

產(chǎn)定價模

型、特性線

模型、原因

模型、套利

定價模型。

4.4比較：

為使分析

結(jié)論更有

效，可根

據(jù)兩種措

施作綜合

判斷。

項目

基本分析比較全面把握證券價格的對短線投資者指導周期相對比較長H勺證券價格預(yù)測以

法基本走勢。作用比較弱，預(yù)測及相對成熟的證券市場和預(yù)測精度

精度較低。規(guī)定不高的領(lǐng)域。

技術(shù)分析反應(yīng)直觀，分析結(jié)論時效短期H勺行情預(yù)測。

法性較強

5.證券投資理念

我國以價值發(fā)現(xiàn)型投資理念、價值培養(yǎng)型投資理念為主的理性價值投資逐漸成為主流投資理念。

5.1價值發(fā)現(xiàn)型：是風險相對分散的理念。依托H勺工具不是大量的市場資金，而是市場分析和證券基本面

I內(nèi)研究，其投資理念確立的重要成本是研究費用。三層含義：1.投資于市場價值被低估的證券2.證券價

值分享經(jīng)濟增長的益處，不停增長，可以較大程度地規(guī)避市場投資風險。3.價值再發(fā)現(xiàn)啊過程將證券市場

價值推到更高的平臺。

5.2價值培養(yǎng)型：是風險共擔內(nèi)理念。兩種方式：1、投資者為戰(zhàn)咯投資者，如各類產(chǎn)業(yè)集團的投資行為。

2、眾多投資者參與證券母體的融資，如參與增發(fā)、配股和可轉(zhuǎn)債。

6.投資方特點投資方略

略選擇

投資者類

型分為三

類：保守

穩(wěn)健型、穩(wěn)

健成長型、

積極成長

型。

項目

保守穩(wěn)健安全性是最重要的考慮原因投資無風險低收益證券，如國債和國債回購，和低風險

型低收益證券，如企業(yè)債券、金融債券和可轉(zhuǎn)債

穩(wěn)健成長投資能保證足夠長的投資期中風險中受益證券，如穩(wěn)健型基金、指數(shù)基金、藍籌股、

型間低等級企業(yè)債。

積極成長可以承受短期波動，樂意承高風險高收益證券，如市場有關(guān)性小的股票

型擔高風險莪得高收益

7、信息來源

來源包括：政府部門、交易所、證券業(yè)協(xié)會、結(jié)算企業(yè)、上市企業(yè)、中介機構(gòu)、媒體和其他來源（調(diào)講訪

談、朋友、內(nèi)幕信息）。

政府部門是信息重要來源。國務(wù)院是國家進行宏觀管理的最高機構(gòu)：中國證監(jiān)會是直接管理我國證券市場

的國務(wù)院直屬正部級事業(yè)單位:財政部主管財政收支，原有關(guān)國有資產(chǎn)管理口勺職能轉(zhuǎn)移至國有資產(chǎn)監(jiān)督管

理委員會：人民銀行主管貨幣政策，原有對金融機構(gòu)的監(jiān)管職能轉(zhuǎn)移至銀監(jiān)會；國家發(fā)展和改革委員會是

綜合確定經(jīng)濟和社會發(fā)展綜測、總量平衡的宏觀調(diào)控部門；商務(wù)部主管國內(nèi)外貿(mào)易和國際經(jīng)濟合作：國家

記錄局主管記錄和國民經(jīng)濟核算。作為宏觀調(diào)控部門，國家發(fā)改委、人民銀行、財政部和商務(wù)部公布叼信

息對證券市場有重要意義。

上市企業(yè)通過定期匯報（年報和中報）和臨時公告形式披露信息。媒體公布主體包括書籍、報紙、雜志、

其他公開出版物、電視、廣播、網(wǎng)絡(luò)等。

第二章：證券估值

1.證券估值基本原理

證券估值是對證券價值的評估。股票、債券等有價證券均屬于虛擬資本的范圍：其市場價值由預(yù)期收益率

和市場利率決定，不隨職能資本價值的變動而變動：其市場價值與預(yù)期收益率成正比，與市場利率成反

比；其價格波動決定于有價證券和貨幣的供求。

內(nèi)在價值是一種客觀的價格，山內(nèi)在原因決定，不受外在原因（供求關(guān)系、投資者心理）影響。市場價格

圍繞內(nèi)在價值波動。投資行為：1、市場價格不不小于內(nèi)在價值，價格被低估，買入證券：2、市場價格不

小于內(nèi)在價值，價格被高估，賣出證券。

公允價值：假如存在活躍交易的市場，則以市場報價為公允價值；否則采用估值技術(shù)確定公允價值。安全

邊際是證券的市場價格低于其內(nèi)在價值的部分。

2.貨幣H勺時間價值。

目前的錢比預(yù)期未來獲得相似的錢更有價值，這種現(xiàn)象是貨幣的時問價值。

2.1復利：終值=現(xiàn)值*(I+每期利率)期多次方

例：投資債券10000,期限3年，年息8以求終值？

=10000*(1+0.08)3次方

2.2現(xiàn)值：現(xiàn)值=終值/((1+每期利率)期多次方)

例：投資2年后得10000,必要收益率20%,求現(xiàn)值？

=10000/(1+0.2)2次方

2.3現(xiàn)金貼現(xiàn)模型

現(xiàn)金流是不一樣步點上詳細I向現(xiàn)金流入和流出。證券估值等于現(xiàn)金流估值。公平交易規(guī)定投資者現(xiàn)金凈流

出現(xiàn)值恰好等于現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，或者說，投資行為的現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0

投資凈現(xiàn)值=現(xiàn)金流貼現(xiàn)現(xiàn)值-現(xiàn)值

例：3年期債券，年息10%,到期還本，投資必要收益率為20%,求投資凈現(xiàn)值？

10/(1+0.2)+10/1.2的平方+(10+100)/1.2的3次方=70.09

70.09-100=-29.91

3.證券估值措施

證券估值措施包括：絕對估值、相對估值、資產(chǎn)價值和其他估值措施(無套利定價和風險中性定價筆)

絕對估值通過證券的基本要素計算得出證券的絕對金額，例如現(xiàn)金流貼現(xiàn)措施。

相對估值參照可比證券價格，相對地確定待估證券價值，一般用價格與某個財務(wù)比率關(guān)系，例如市凈率、

市盈率等。

資產(chǎn)價值根據(jù)權(quán)益價值=資產(chǎn)價值-負債價值的關(guān)系，常用重置成本法（合用持續(xù)經(jīng)營企業(yè)）和清算價值法

（合用破產(chǎn)企業(yè)）。

4.債券估值

<1債券現(xiàn)金流確定n勺影響原因包括：債券面值與票面利率（短期債券一般不付息，而是到期一次還本,

一般折價交易）、計付息間隔（我國長期債券一般每年付1次息，歐美習慣六個月付1次息。付息間隔越

短風險越?。⑶度胧狡跈?quán)條款（一般說，但凡有助于發(fā)行人的條款都會對應(yīng)減少債券價值，有助于持有

人的提高）、稅收待遇（免稅債券如國債與其他應(yīng)納稅債券相比，價值更大）。

4.2債券的貼現(xiàn)率是投資者對該債券規(guī)定的最低回報率，也稱必要回報率。必要回報率=真實無風險收益

率+預(yù)期通貨膨脹+風險溢價。風險溢價是投資者承擔各類風險H勺婚償，債券投資的重要風險包括違約風險

（即信用風險）、流動性風險、匯率風險等。真實無風險收益率和預(yù)期通貨膨脹的和稱為無風險收益率.，一

般用同期國債的到期收益率來近似。

4.3有兩種報價：1、全價報價：買賣雙方實際支付價格。2、凈價報價：將上次付息依賴枳累的應(yīng)付利息

從債券價格中剔除。全價報價=凈價報價+合計應(yīng)付利息。

我國整年按365天計算，利息累積天數(shù)按實際天數(shù)計算，算頭不算尾，閏年2月29日不計息。

例：20230305H,年息8鼠年付息1次，上次付息日為20231231,凈價報價為103.45。求合計天數(shù)、合

計利息和實際支付價格？

合計天數(shù)=31（1月）+28（2月）+4（3月，不能算5號）=63

合計利息=】00*8%*63/365=L38

實際支付價格=103.45+1.38=104.83

我國對貼現(xiàn)債券按實際天數(shù)計算合計利息，閏年2月29日也計算。

例：20230110,發(fā)行3年期貼現(xiàn)債券，發(fā)行價格85,20230305日凈價報價為87元，求實際支付價格？

起息日至到期日的天數(shù)=365*3+1(2023年為閏年)=1096

合計天數(shù)=356(算頭不算尾，閏年2月29日不計算)+365+(3H28+4)=784

合計利息=(到期支付-發(fā)行價格)/起息日至到期日口勺天數(shù)*合計天數(shù)=(100-85)"84=10.73

實際支付價格=10.73+87=97.73

5.債券估值模型

5.1零息債券：不計利息，折價發(fā)行，一般1年期以內(nèi)的債券為零息債券。

理論價格=面值/(1+貼現(xiàn)利率)對應(yīng)年限的次方

例：20230101,1年期央行票據(jù)，年貼現(xiàn)率提，求理論價格？

=100/(1+4%)1的次方=96.15

5.2付息債券：

例：某三年期債券票面利率3.75%,每年付息1次，1年期、2年期和3年期貼現(xiàn)利率分別是4%,4.5%,5%。

求理論價值？

=3.75/(1+4%)1的次方+3.75/(1+4.5%)2的次方+3.75/(1+5%)3的次方=96.66

5.3累息債券

例：某三年期債券票面利率3.75乳按單利計息，到期利隨本清，3年期貼現(xiàn)利率分別是5斬求理論價

值？

=100*(1+3*3.75%)/96.10

6.債券收益率

債券收益率計算方式諸多，包括：當期收益率.、到期收益率、零利率、持有期收益率、贖回收益率。

1.當期收益率=每年利息收入/債券價格*100%,反應(yīng)每單位投資可以獲得的債券年利息收益。

例：投資者以940元購置1000元面值債券，票面利率10%,剩余期限6年。求當期收益率？

=1000*10%/940=11%

2.到期收益率是債券未來現(xiàn)金流現(xiàn)值等于目前價格所用口勺貼現(xiàn)率，即內(nèi)部酬勞率。

例：某5年期債券，利率8&目前市場價格102元。求到期收益率？

102=8/(1+￥)+8/(l+Y)2的次方+8/(l+Y)3『、J次方+8/(l+Y)4的次方+(100+8)/(1+Y)5的次方,最

終求得到期收益率=7.5056%

3、即期利率也稱零利率，是零息票利率債券到期收益率的簡稱。

4.持有期收益率是買入債券到賣出債券期間所獲得H勺年平均收益,它與到期收益率的區(qū)別僅在于末筆現(xiàn)金

流是賣出價格而非債券到期償還金額。

例：某投資100元價格購宜了年息8%債券，2年后按106元價格賣出，求持有期收益率？

100=8/(1+Y)+(8+106)/(1+Y)2的次方,求得持有期收益率為10.85%

5.一般在預(yù)期市場利率下降時，發(fā)行人會發(fā)行可贖向債券，以便未來用低利率成本發(fā)行的債券替代成本

較高的已發(fā)行債券。

例：某投資以950元價格購置了面值1000,年息5%可贖回債券，期限4年，2年后以1050元價格贖回，求

贖回收益率？

950=50/(1+Y)+50/(l+Y)2的次方+1050/Q+Y)2的次方,求得贖回收益率為10.25%

7、利率的風險構(gòu)造與期限構(gòu)造

7.1不一樣發(fā)行人發(fā)行相似期限和票面利率的債券，其市場價格不一樣或收益率不一樣，這種區(qū)別就是

利率的風險構(gòu)造。一般采用信月評級來確定不一樣債券的違約風險大小，不一樣信用等級債券之間H勺收益

率差反應(yīng)了不一樣違約風險H勺風險溢價，因此也稱為信用利差。經(jīng)濟繁華時，信用利差比較小，衰退時擴

大。

7.2相似II勺發(fā)行人發(fā)行不一樣期限債券其收益率也不一樣樣，這種關(guān)系稱為利率H勺期限機構(gòu)。三種原因影

響期限機構(gòu)形狀：對未來利率變動方向的預(yù)期、債券預(yù)期收益中也許存在的流動性溢價、市場效率低下（或

資金在長期市場和短期市場間流動的障礙）。其中期限構(gòu)造的形成重要是由對未來利率變化方向的預(yù)期是

決定的。

利率期限構(gòu)造的理論包括：市場偵期理論、流動性偏好理論、市場分割理論。

1.市場預(yù)期理論又稱無偏預(yù)期理論，認為利率期限構(gòu)造完全取決于對未來即期利率的市場預(yù)期。假如偵期

未來即期利率上升，則利率期限構(gòu)造呈上升趨勢：預(yù)期未來即期利率下降，則呈下降趨勢：在特定期期,

長期債券時一組短期債券的理想替代物，長、短期債券獲得相似內(nèi)利率。

2、流動性偏好理論的基本觀點是投資者并不認為長期債券時短期債券的理想替代物。投資者在接受長期

債券時規(guī)定更高風險H勺賠償，這導致了流動性溢價。流動性溢價是遠期利率和未來的預(yù)期即期利率之間的

差額。債券H勺期限越長，流動性溢價越大。遠期利率不僅是對未來即期利率H勺無偏估計，還包括了流動性

溢價。按照該理論，在預(yù)期利率水平上升和下降口勺時期大體相稱的條件下，期限構(gòu)造上升口勺狀況要多于期

限機構(gòu)下降的狀況。

3、市場分割理論假設(shè)投資者不能自由地按照他們的利率預(yù)期從債券市場的一種償還期部分轉(zhuǎn)移到另一種

償還期部分（市場預(yù)期理論和流動性偏好理論都認為可以），存在障礙。利率期限構(gòu)造取決于短期資金市

場供求狀況與長期資金市場供求狀況的比較。

8、影響股票投資價值的原因

影響股票投資價值的內(nèi)部原因重要包括企業(yè)凈資產(chǎn)（一般凈值增長，股價上漲）、企業(yè)盈利水平（一股預(yù)

期盈利增長，股價上升。但股價的漲跌與企業(yè)盈利的變化并不完全同步發(fā)生）、企業(yè)的股利政策（一股股

價與股利水平成正比。但盈利的增長只為股利分派提供了也許，并非盈利增長股利一定增長）、股票分割

（一股刺激股價上升）、增資和減資（增資對壞企業(yè)利空，對好企業(yè)利好，減資一般利空）、資產(chǎn)重組。

影響股票投資價位的外部原因重要包括宏觀經(jīng)濟原因（宏觀經(jīng)濟走向包括經(jīng)濟周期、通貨變動以及國際經(jīng)

濟形勢等，國家的貨幣政策、財政政策、收入分派政策和市場監(jiān)管政策都產(chǎn)生重要影響）、行業(yè)原因（產(chǎn)

業(yè)的發(fā)展狀況和趨勢、國家的產(chǎn)業(yè)政策及有關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生重要影響）、市場原因（投資者的心理偵期

產(chǎn)生重要影響，市場中的散戶往往有從眾心理，對股市產(chǎn)生助漲助跌的作用）。

9、股票內(nèi)在價值的計算

9.1現(xiàn)金貼現(xiàn)流模型（與債券的現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型同），凈現(xiàn)值（NPV）=內(nèi)在價值-購置成木，NPV不小于

0,表達股票被低估，可購宣：不不小于0,表達被高估，不可購國。內(nèi)部收益率是投資凈現(xiàn)值等于011勺

貼現(xiàn)率（當內(nèi)部收益率不小于投資者的必要收益率時，可購置，否則不可購宜）。

9.2零增長模型假定股息增長率等于0。股票的內(nèi)在價值=未來每期支付II勺每股股息/到期收益率。比按合

用于優(yōu)先股內(nèi)在價值判斷。

例：企業(yè)在零增長模型中，股息為8元，必要收益率為10%,股價為65。

股票價值=8/10*=80。凈現(xiàn)值=80-65=15,不小于0表達可購置該股票。內(nèi)部收益率=8/65=12.31以不小于

必要收益率表達可購置該股票。

9.3不變增長模型。

股票價值=即期股利*（1+股利增長率）/（必要收益率-股利增長率）

內(nèi)部收益=即期股利*（1+股利增長率/當期股價+股利增長率

例：企業(yè)當年股利1.8元，未明年5%的增長。必要收益率為11%,求股票價值？假如股價為40元，求內(nèi)

部收益率？

股票價值=1.8*(1+5%)/(UX-5%)=31.50

40=1.8*(1+5%)/(內(nèi)部收益率-5%)推出內(nèi)部收益率=1.8*(1+5%)/40+5%=9.73,不不小于必要收益率,

股票高估

9.4.可變增長模型。

二元增長模型假定在時間L前，股息以一種不變的增長速度gl增長，在時間L后，以另一種不變的增長

速度g2增長。三元增長模型就更復雜。(計算復雜，不用管計算)

10、市盈率股價措施

市盈率=每股股價/每股收益

市盈率的估計重要有簡樸估計法和回歸分析法。

簡樸估計法：1運用歷史數(shù)據(jù)進行估計。包括：算術(shù)平均數(shù)法、趨勢調(diào)整法、回歸調(diào)整法。2市場決定法

回歸分析法：運用向歸分析H勺記錄措施。例如市盈率=8+1,5*收益增長率+0.07*股息支付率-0,2*增長率原

則差

市凈率=每股價格/每股凈資產(chǎn)

市凈率一般用于考察般票的內(nèi)在價值，多為長期投資者所重視;市盈率一般用于考察股票的供求狀況，更

為短期投資者所關(guān)注。

1L金融期貨價值

凈成本是指因持有現(xiàn)貨金融工具所獲得的收益與購置金融工具而付出的融資成本之間的差額，也稱持有

成木。理論上，期貨價格有也許高于、等于或低于對應(yīng)的現(xiàn)貨金融工具(不一定非要高于)。

11.1影響金融期貨價格H勺重要原因是持有現(xiàn)貨H勺成本和時間價值。影響期貨價格的原因比影響現(xiàn)貨價格

H勺原因多得多。

11.2期權(quán)價格受多種原因影響，重要由兩個部分構(gòu)成，即內(nèi)在價值和時間價值。根據(jù)協(xié)定價格與標向物

市場價格的關(guān)系，可分為實值期權(quán)、虛值期權(quán)和平價期權(quán)三類，璉論上實值期權(quán)內(nèi)在價值為正，平價期權(quán)

內(nèi)在價值為零，當期權(quán)內(nèi)在價值為負時，買方可以選擇放棄期權(quán)，

對看漲期權(quán)：1.當市場價格不小于協(xié)定價格，內(nèi)在價值=（市場價格-協(xié)定價格）*期權(quán)合約的交易單位。

2.當市場價格不不小于或等于協(xié)定價格，內(nèi)在價值等于0。

對看跌期權(quán)：1、當市場價格不小于或等于協(xié)定價格，內(nèi)在價值等于0.2、當市場價格不不小于協(xié)定價格，

內(nèi)在價值=（協(xié)定價格-市場價格）*期權(quán)合約的交易單位

金融期權(quán)時間價值也稱外在價值，不易宜按計算，一般以期權(quán)的實際價格減去內(nèi)在價值求得。

11.3影響期權(quán)價格的重要原因包括：協(xié)定價格與市場價格（最重要的原因，一般而言，協(xié)定價格與市場

價格間的差距越大，時間價值越小，反之則時間價值越大）、權(quán)利期間（期權(quán)期間越長，價格越高）、利率

（影響匏雜）、標的物價格的波動性（波動越大，價格越高）、標的資產(chǎn)的收益（在期權(quán)有效期內(nèi)表的資產(chǎn)

產(chǎn)生收益將使看漲期權(quán)價格下跌，使看跌期權(quán)價格上升）。

12可轉(zhuǎn)換證券的價值分析

轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面值/轉(zhuǎn)換價格

可轉(zhuǎn)換證券的價值有投資價值、轉(zhuǎn)換價值、理論價值和市場價值＜

12.1可轉(zhuǎn)換證券投資價值：指可轉(zhuǎn)換證券作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)為一種證券的價值。

例：可轉(zhuǎn)債1000元面值，票而利率8乳剩余期限2年，同類債券必要收益率為9%,求投資價值？

=1000*8%/（1+9%）+（80+1000）/（1+9%）=961.11

12.2轉(zhuǎn)換價值：指實行轉(zhuǎn)換時得到的標的股票向市場價值。轉(zhuǎn)換價值=標11勺股票市場價格*轉(zhuǎn)換比例

例：上例中，轉(zhuǎn)換比例為40,股票市場價格為26,求轉(zhuǎn)換價值？

=26*40=1040

12.3理論價值：也稱內(nèi)在價值，指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時的轉(zhuǎn)換價值按合適的必要收

益率折算的現(xiàn)值。

12.4市場價值：也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格。市場價值一般保持在投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。

可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換平價=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格/轉(zhuǎn)換比例，可被視為投資者轉(zhuǎn)換的盈虧平衡點。轉(zhuǎn)換升水

（不小于0）=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格-可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值；轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水/轉(zhuǎn)換價值。轉(zhuǎn)換

貼水反之。

例：可轉(zhuǎn)債，面值1000,轉(zhuǎn)換價格為25,市場價格為1200,其標H勺股票的市場價格為26。那么：

轉(zhuǎn)換比例=1000/25=40：

轉(zhuǎn)換價值=40*26=1040；

轉(zhuǎn)換平價=1200/40=30,不小于標的股票的市場價格，轉(zhuǎn)股對投資者不利；

轉(zhuǎn)換升水=12001040=160

轉(zhuǎn)換升水比率=160/1040=15.38%

13.權(quán)證的價值分析）

基本內(nèi)容同期權(quán)的內(nèi)容。

權(quán)證的分類：1.按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類，分為股權(quán)類、債券類以及其他。2.按發(fā)行人分類，分為股本權(quán)證和備兌

權(quán)證（標的證券發(fā)行人以外第三方發(fā)行）。3.按權(quán)利人權(quán)利分類，分為認購權(quán)證和認沽權(quán)證。4.按行權(quán)時

間分類，分為歐式和美式（到期日前的任意時刻均有權(quán)買賣標的證券）。5.按結(jié)算方式分類，分為現(xiàn)金結(jié)

算和實物交割。6.按權(quán)證內(nèi)在價值分類，分為平價權(quán)證、價內(nèi)權(quán)證和價外權(quán)證。

權(quán)證的杠桿作用反應(yīng)了認股權(quán)證市場價格上漲（或卜.跌）幅度是可認購股票市場價格上漲（或下跌）幅度

的幾倍。

杠桿作用=認股權(quán)證的市場價格變化比例/可認購股票的市場價格變化比例

例：認股權(quán)證n勺認購價格為20,股票價格為25,權(quán)證價格為6元，后來市場價格升到30元，權(quán)證價格升

到10.5元。求杠桿作用？

=（10.5-6）/6/（30-25）/25=75%/20%=3.75

第三章宏觀經(jīng)濟分析

1.宏觀經(jīng)濟分析概述

1.1宏觀經(jīng)濟分析意義：1.把握市場的總體變動趨勢；2.判斷整個證券市場R勺投資價值：3.掌握宏觀涇濟

政策對證券市場的影響力度與方向；4.理解中國股市體現(xiàn)利宏觀經(jīng)濟相背離MJ原因。

1.2總量分析法是對宏觀經(jīng)濟運行總量指標進行分析，例如GDP、消費額、投資額、貸款額、物價水平等。

總量分析重要是動態(tài)分析（也有靜態(tài)分析）。總量包括兩方面：1、量的總和2、平均量或比例量。

構(gòu)造分析法是對經(jīng)濟系統(tǒng)中的各個構(gòu)成部分及其比率進行分析，例如三種產(chǎn)業(yè)構(gòu)造分析、消費和投資構(gòu)造

分析，經(jīng)濟增長中各原因作用的構(gòu)造分析等。機構(gòu)分析重要是靜態(tài)分析（也有動態(tài)歐J）。

總量分析需要構(gòu)造分析來補充深化，構(gòu)造分析要服從總量分析的目的。

2.宏觀經(jīng)濟的基本指標

2.1GDP（國內(nèi)生產(chǎn)總值）指一種國家所有常住居民在一定期期內(nèi)口勺生產(chǎn)成果，以國十.原則為核算原則。常

住居民是指居住在本國的公民、暫居外國H勺本國公民和長期居住在本國H勺外國居民。

GDP=GNP（國民生產(chǎn)總值）-本國居民在外國的收入+外國居民在本國的收入

GDP有三種體現(xiàn)形態(tài)：價值形態(tài)、收入形態(tài)和產(chǎn)品形態(tài)，對應(yīng)有生產(chǎn)法、收入法和支出法三種計算措施。

GDP=消費+投資+政府支出+（出口-進口）

2.2工業(yè)增長值。兩種計算措施：生產(chǎn)法和收入法

2.3失業(yè)率：勞動力人口中失業(yè)人數(shù)的比重。勞動力人口指16歲以上具有勞動能力的人II勺全體。我國公

布的失業(yè)率為城鎮(zhèn)登記失業(yè)率。

2.4通貨膨脹：一般物價水平持續(xù)、普遍、明顯的上漲。常用指標有：零售物價指數(shù)（CPI）、生產(chǎn)者物價

指數(shù)（PPI）、國名生產(chǎn)總值物價平減指數(shù)（按當年不變價格計算的GDP與按基年不變價格計算的GDP/J比

率）

通脹有被預(yù)期和未被預(yù)期之分，程度上有溫和（10%）,嚴重（兩位數(shù)）和惡性（三位數(shù)）三種。通脹+生

原因有三種：需求拉上、成本推進和構(gòu)造性。

2.5國際收支：一國居民與非本國居民在交往中產(chǎn)生的所有交易的系統(tǒng)記錄。這里的居民指在國內(nèi)居住1

年以上的自然人和法人。國際收支包括常常項目和資本項目：常常項目反應(yīng)貿(mào)易和勞務(wù)往來，包括貿(mào)易收

支、勞務(wù)收支和單方面轉(zhuǎn)移，是最具綜合性的對外貿(mào)易指標。資本項目是反應(yīng)資金往來，分為長期資本（償

還期超過1年）和短期資本

2.6投資規(guī)模：全社會固定資產(chǎn)投資時衡量投資規(guī)模的重要變量，包括：基本建設(shè)、更新改造、房地心開

發(fā)和其他固定資產(chǎn)投資四部分。我國投資主體展現(xiàn)多元化趨勢，重要包括政府投資、企業(yè)投資和外商投資

（直接投資和間接投資）。

2.7消贄指標：

社會消費品零售總額，包括對居民和社會集團的消費品零售額。

城鎮(zhèn)居民儲蓄存款余額，包括城鎮(zhèn)居民和農(nóng)民個人儲蓄，不包括居民手中現(xiàn)金和單位存款。儲蓄擴大的直

接效果就是投資需求擴大和消鋤需求減少。

居民可支配收入"城鎮(zhèn)居民家庭總收入-繳納所得稅-個人交納的社會保障支出），居民可支配收入扣除

個人所得稅、公積金等剛性支出余下的為居民自由支配收入。

2.8金融指標

貨幣供應(yīng)量：分為三個層次：1.流通中現(xiàn)金（M0）,2狹義貨幣供應(yīng)量（Ml）:M0+單位可開支票支付的活

期存款。3.廣義貨幣供應(yīng)量（M2）:M1+單位定期存款+個人各項存款+證券企業(yè)的客戶保證金

（M2-M1）為準貨幣。

金融機構(gòu)各項存貸款余額：

金融資產(chǎn)總量：金融資產(chǎn)的多樣化是社會融資方式變化發(fā)展的標志。

外匯儲備：一國的國際儲備除了外匯儲備外還包括黃金儲備、尤其提款權(quán)和在國際貨幣基金組織的儲備頭

寸。國際收支順差，外匯儲備增長。擴大外匯儲備會增長國內(nèi)需求。

利率：利率可分為存款利率、貸款利率、國債利率、回購利率、同業(yè)拆借利率等。

再貼現(xiàn)率（貼現(xiàn)是銀行應(yīng)客戶規(guī)定，買進其未到期付款日期的票據(jù)）和同業(yè)拆借利率是基準利率。利率尤

其是基準利率已成為央行有效的貨幣政策工具之一（央行提高貼現(xiàn)率，帶動銀行貸款利率上升，借款人減

少，市場貨幣供應(yīng)量減少；再貼現(xiàn)率提高，減少國內(nèi)總需求）

同業(yè)拆借利率：銀行同業(yè)間時短期資金貸款利率，包括拆進利率和拆出利率。同業(yè)拆借中大量使用倫敦同

業(yè)拆借利率（3個月和6個月），我國正式對外公布上海銀行間同業(yè)拆借利率。

回購利率：全國銀行間債券市場的回購交易以國家主權(quán)級債券作為質(zhì)押品

各項貸款利率：存貸款利率差

匯率：以外幣為基準，匯率上升，本幣貶值：提高匯率會擴大國內(nèi)總需求，減少匯率會縮減總需求。我國

確立人民幣“以市場供求為基礎(chǔ)的、參照一籃子調(diào)整的、有管理的”浮動匯率制度。

2.9財政指標

財政收入：包括：各項稅收、專題收入、其他收入和國有企業(yè)計劃虧損補助。

財政支出：歸納為兩部分：1.常常性支出（擴大消費需求）。2.資本性支出（即政府公共性投資支出，擴

大投資需求）

赤字或結(jié)余：赤字彌補的兩種方式：1、發(fā)行國債2、向銀行借款

3.宏觀經(jīng)濟運行分析

宏觀經(jīng)濟分析包括兩個內(nèi)容：宏觀經(jīng)濟運行和宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響分析。

3.1證券市場是經(jīng)濟晴雨及，證券市場是宏觀經(jīng)濟的先行指標，宏觀經(jīng)濟的走向決定了證券市場的長期

趨勢（唯一原因】宏觀經(jīng)濟運行對證券市場的J影響體目前四個方面：1.企業(yè)經(jīng)濟效益（宏觀經(jīng)濟環(huán)境是

影響企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展的最基本原因）。2.居民收入水平。3、投資者對股價H勺預(yù)期。4、資金成本。

3.2持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長：證券市場上升

高通脹下CDP增長：經(jīng)濟形勢惡化I內(nèi)征兆，假如失衡將導致證券市場下跌。

宏觀調(diào)控下的GDP減速增長：看宏觀調(diào)控效果，假如好形勢將出現(xiàn)平穩(wěn)漸升

轉(zhuǎn)折性口勺GDP變動：

證券市場一般提前對GDP的變動作出反應(yīng)，但由于影響證券市場走勢的原因諸多，有時一國證券市場與

本國GDP走勢會出現(xiàn)一段時間的背離。

3.3經(jīng)濟周期變動：經(jīng)濟周期體現(xiàn)為擴張和收縮的交替出現(xiàn)。蕭條階段的特性：需求嚴重局限性，生七相

對嚴重過剩，銷售量下降，價格低落，企業(yè)盈利水平極低，生產(chǎn)萎縮，出現(xiàn)大量破產(chǎn)倒閉，失業(yè)率增大。

注意:經(jīng)濟總是處在周期性運動中，搜集宏觀經(jīng)濟信息要隨時注意經(jīng)濟發(fā)展動向，把握經(jīng)濟周期，認清經(jīng)

濟形勢。

3.4通貨變動：溫和的、穩(wěn)定的通脹對股價的影響較小。通脹提離了債券的必要收益率，引起債券價格卜

跌。通脹處在溫和階段，有利股價上漲。嚴重通脹導致下跌，政附會采用措施來克制通脹過快增長。通脹

對企業(yè)I內(nèi)微觀體現(xiàn)為：稅收效應(yīng)、負債效應(yīng)、存貨效應(yīng)和波紋效應(yīng)，在通脹初都也許刺激股價上升。通貨

緊縮導致經(jīng)濟蕭條，證券市場下跌。

4.宏觀經(jīng)濟政策分析

宏觀經(jīng)濟政策重要包括財政政策、貨幣政策和收入政策。

4.1財政政策：手段重要包括國家預(yù)算（財政政策的重要手段）、稅收、國債、財政補助、財政管理體制

（中央與地方財政管理權(quán)）、轉(zhuǎn)移支付制度（中央撥付資金到地方）等。

財政政策分為擴張性（擴大支出，刺激經(jīng)濟，刺激證券市場走強）、緊縮性和中性三種。

積極財政政策對證券市場的影響：1.減少稅收，減少稅率，擴大減免稅范圍（增長收入，刺激需求），2.

擴大財政支出，加大財政赤字（擴大社會總需求，刺激投資，擴大就業(yè)。3.減少國債發(fā)行或回購部分短期

國債。4.增長財政補助。

4.2貨幣政策：是政府為實現(xiàn)一定的經(jīng)濟目H勺所制定的有關(guān)貨幣供應(yīng)和貨幣流通組織管理的基本方針和

準則，調(diào)控作用表目前：1.通過調(diào)控貨幣供應(yīng)總量保持社會總供應(yīng)與總需求的平衡。2、通過調(diào)控利率和

貨幣總量控制通貨膨脹，保持物價總水平的穩(wěn)定。3、調(diào)解國民收入中消費。儲蓄的比例。4,引導儲蓄向

投資的轉(zhuǎn)化并實現(xiàn)資源時合理配置。

貨幣政策工具是央行為實現(xiàn)貨幣政策目的所采用的政策手段，分為一般性政策工具（法定存款準備金率、

再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)）和選擇性政策工具（宜接信用控制：行政命令和間接信用指導：道義勸說

或窗口指導）

法定存款準備金率效果劇烈，再貼現(xiàn)率重要著眼于短期政策效應(yīng)，公開市場業(yè)務(wù)是多數(shù)發(fā)達國家重要的

貨幣政策工具。

貨幣政策運作分為緊II勺貨幣政策（減少貨幣供應(yīng)量，提高利率，加強信貸控制，經(jīng)濟過熱時采用）和松的

貨幣政策（經(jīng)濟衰退，總需求局限性時采用）

4.3收入政策：是國家為實現(xiàn)宏觀調(diào)控目n勺，針對居民收入高下、收入差距在分派方面制定的原則和方針。

與財政政策和貨幣政策相比，具有更高一層次的調(diào)整功能。

收入政策目的包括收入總量目的（調(diào)控政策重要功過財政、貨幣機制來實行，還可通過行政干偵和法律調(diào)

整等機制來實行）和收入構(gòu)造目叼。

我國個人收入分派實行按勞分派為主體、多種分派方式（生產(chǎn)要素參與分派）并存的收入分派政策

5.國際金融市場環(huán)境分析

國際金融市場動亂通過人民幣匯率預(yù)期影響證券市場：通過宏觀而間接影響我國證券市場：通過微觀面直

接影響我國證券市場（ATI股聯(lián)動）

6.證券市場供求關(guān)系：

從長期看，證券價格由內(nèi)在價值決定，中、短期的價格由供求關(guān)系決定。

6.1證券市場的供應(yīng)主體是企業(yè)、政府與政府機構(gòu)以及金融機構(gòu)：發(fā)行證券）。2009年10月23日，創(chuàng)業(yè)

板開板。

6.2證券投資者是證券市場的需求主體，也是市場資金的供應(yīng)者。根據(jù)行為主體的不一樣分為：個人投資

者和機構(gòu)投資者（國外成熟市場上機構(gòu)投資者是市場的重要參與者）根據(jù)投資目的不樣，分為：長期投

資者（目的是為了獲得分紅）和短期投資者（目的是為了獲得短期資本差價），兩者I內(nèi)區(qū)別在于：1.時間

辨別：投機者短期行為：投資者長期行為2.范圍辨別：投機者投機范圍集中市場熱點：投資者投資漬域

廣泛3.風險和收益辨別：投機者追求高風險高收益：投資者比較穩(wěn)健。兩者H勺辨別也不是絕對I向。

6.3證券市場供應(yīng)的主體是上市企業(yè)，上市企業(yè)的數(shù)量和質(zhì)量是重要影響原因，其中上市企業(yè)質(zhì)量與經(jīng)

濟效益狀況是影響證券市場供應(yīng)的最主線原因。影響上市企業(yè)數(shù)量的重要原因包括：宏觀經(jīng)濟環(huán)境、制度

原因（重要有發(fā)行上市制度、市場設(shè)置制度和股權(quán)流通制度三大原因）、市場原因。

6.4證券市場需求是進入證券市場的資金總量，市要受如下原因影響：1.宏觀經(jīng)濟環(huán)境2.政策原因3.居

民金融資產(chǎn)構(gòu)造的調(diào)整4.機構(gòu)投資者的培養(yǎng)和壯大（三個階段：1.1991-1997年。2.1998-2023年：1998

年封閉式基金開創(chuàng)了我國機構(gòu)投資時代的新篇章。3.2023年至今：2023年，第一只開放式基金華安劃新

成立，標志正式進入機構(gòu)投資者時代；2023年，首家中外合資基金管理企業(yè)籌建標志中國基金業(yè)對外開

放拉開序幕）5.資本市場的逐漸對外開放（包括服務(wù)性開放和投資性開發(fā)，我國在加入WTO中的承諾包括：

1.開放B股業(yè)務(wù)：2.合資證券經(jīng)營機構(gòu)。加入打03年后，外資股份比例不超過33%：3.資產(chǎn)管理服務(wù)。

加入WTO后，外資股份比例不超過33%,3年后提高至49%。我國采用預(yù)先承諾）

6.5股權(quán)分置改革：中國證監(jiān)會2005年4月29日公布《有關(guān)上市企業(yè)股權(quán)分國改革試點有關(guān)問題的告知》

標志股權(quán)分置改革正式啟動。積極影響是：1、不一樣股東之間向利益行為機制在股改后趨于一致化2.

有助于上市企業(yè)定價機制的統(tǒng)一，市場的資源配置功能和價值發(fā)現(xiàn)功能深入得到優(yōu)化。3、大股東違規(guī)行

為將被利益牽制，理性化行為趨于突出。4、有助于建立和完善上市企業(yè)管理層的鼓勵和約束機制5、上

市企業(yè)整體目的趨于一致，長期鼓勵將成為戰(zhàn)略規(guī)劃的重要內(nèi)容5、改革之后金融創(chuàng)新深入活躍，上市企

業(yè)重組并購行為增多。

2010年1月8日，國務(wù)院正式同意股指期貨和融資融券業(yè)務(wù)推出，證監(jiān)會2010年2月20日，正式批復

中國金融期貨交易所滬深300指數(shù)期貨合約和業(yè)務(wù)規(guī)則，滬深300指數(shù)期貨合約于2010年4月16口上市

交易

三類受限股包括：1.股改中超過5%股份的是大非（股改結(jié)束后12個月減持上限5%,24個月上限10$）：

不不小于5因均是小非（股改完畢12個月即可上市流通）。2.初次公開發(fā)行前企業(yè)持有的股份自發(fā)行人股

票上市之日起36個月內(nèi)不得流通：戰(zhàn)略投資者配售股份12個月內(nèi)不得流通：特定機構(gòu)投資者網(wǎng)下.配售3

個月內(nèi)不得流通。3.針對非公開發(fā)行股，對上市企業(yè)控股股東及關(guān)聯(lián)方、境內(nèi)外戰(zhàn)略投資者36個月內(nèi)不

得轉(zhuǎn)讓，其他投資者12個月內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

估計未來1個月減持超過居的，應(yīng)通過大宗交易轉(zhuǎn)讓。上市企業(yè)控股股東在年報和六個月報公告前30日

內(nèi)不得轉(zhuǎn)讓。

6.6《證券法》和《企業(yè)法》修訂后于2006年1月1口開始實行，重要精神：積極穩(wěn)妥推進市場創(chuàng)新：切

實加大對投資者的保護力度：完善上市企業(yè)治理和監(jiān)管：增進證券企業(yè)H勺規(guī)范和發(fā)展；完善證券發(fā)行上市

制度。

融資融券業(yè)務(wù)：2023年6月30日，證監(jiān)會公布的《證券企業(yè)融資融券試點管理措施》是基礎(chǔ)性指導文獻。

首批6家試點。影響：1、變化目前證券市場不能做空的單邊市狀況2、將增長資金和證券的供應(yīng)，提高

證券市場效率3、增進資本市場和貨幣市場之間資源H勺合理配置，增長資金供應(yīng)4、有助于投資者運用衍

生工具的交易進行避險和套利。5、有助于提高監(jiān)管的有效性。帶了的風險表目前：1、對標的證券有劭漲

助跌的作用：2、使得證券交劫更輕易被操縱：3、也許會對金融體系的穩(wěn)定性帶了一定威脅。

第四章行業(yè)分析

1.行業(yè)分析概述

1.1行業(yè)：指從事國民經(jīng)濟中同性質(zhì)的生產(chǎn)活動I向個體構(gòu)成的組織構(gòu)造體系。嚴格意義上行業(yè)與產(chǎn)業(yè)有差

異：構(gòu)成產(chǎn)業(yè)有三特點：規(guī)模性、職業(yè)化和社會功能性。行業(yè)一般沒有規(guī)模的約定。

行業(yè)分析的重耍任務(wù):解:釋行業(yè)自身所處的發(fā)展階段及其在國民經(jīng)濟中的地位，分析影響行業(yè)發(fā)展的多種

原因以及判斷對行業(yè)影響的力度，預(yù)測并引導行業(yè)的未來發(fā)展趨勢，判斷行業(yè)投資價值，揭示行業(yè)投資

風險，從而為投資者提供決策根據(jù)。

行業(yè)分析是對上市企業(yè)進行分析的前提，也是連接宏觀經(jīng)濟分析和上市企業(yè)分析的橋梁。行業(yè)分析和企業(yè)

分析相輔相成。

1.2行業(yè)劃分

道瓊斯分類法是證券指數(shù)記錄中最常用的分類法之一。分為三類：工業(yè)（30家）、運送業(yè)（20家）和公用

事業(yè)（6家）。

聯(lián)合國經(jīng)濟和社會事務(wù)記錄局制定《國際原則行業(yè)分類》為各國采用，將國民經(jīng)濟劃分為10個門類，每

個門類再劃分大類、中類和小類，分別用數(shù)字編碼（如1234）

我國老式三大產(chǎn)業(yè)：農(nóng)業(yè)定義為第一產(chǎn)業(yè)；工業(yè)和建筑業(yè)定義為第二產(chǎn)業(yè)；其他為第三產(chǎn)業(yè)。

2023年，我國新《國民經(jīng)濟行業(yè)分類》國標出臺，共有門類20個，大類95個，中類396個，小類913

個

2023年證監(jiān)會公布《卜?市企業(yè)行業(yè)分類指導》：當企業(yè)某類業(yè)務(wù)的營業(yè)收入比重不小于或等于50%,將其

劃入該業(yè)務(wù)對應(yīng)類別：沒有一項到達50%,如某類業(yè)務(wù)營業(yè)收入比重比其他業(yè)務(wù)收入比重均高出30%則

將其劃入該業(yè)務(wù)對應(yīng)類別：否則，劃為綜合類。交易所負責《指導》I向詳細執(zhí)行。將上市企業(yè)分為13個

門類，90個大類和288個中類。

?2.行業(yè)的一般特性

?2.1行業(yè)的市場構(gòu)造：完全競爭、壟斷競爭、寡頭壟斷和完全壟斷。

?完全競爭型市場：競爭不受任何阻礙和干擾。1.生產(chǎn)者眾多，多種生產(chǎn)資料可完全流動。2.產(chǎn)品同

質(zhì)。3.沒有一種企業(yè)可以影響產(chǎn)品的價格。4.企業(yè)盈利基本上由市場對產(chǎn)品的需求決定。5.生土者

可自由進入或退出這個市場。6.市場信息對買賣雙發(fā)都是暢通的?，F(xiàn)實中，少見，包括初級產(chǎn)品（農(nóng)

產(chǎn)品）

壟斷競爭型市場：既有壟斷又有競爭。1.生產(chǎn)者眾多，多種生產(chǎn)資料可流動，但沒有一種企業(yè)能有效影響

其他企業(yè)的行為。2.產(chǎn)品同種但不一樣質(zhì)。3.產(chǎn)品差異性的存在，生產(chǎn)者可樹立產(chǎn)品的信譽，從而對比品

有一定的控制能力?，F(xiàn)實中，如制成品（紡織服裝等輕工業(yè)產(chǎn)品）

寡頭壟斷型市場：相對少許H勺生產(chǎn)者在某種產(chǎn)品H勺生產(chǎn)中占據(jù)很大的市場份額。1.少數(shù)生產(chǎn)者的產(chǎn)量非常

大，對市場的價格和交易具有一定的壟斷能力2.每個生產(chǎn)者H勺行為會對其他生產(chǎn)者產(chǎn)生重要的影響，現(xiàn)

實中，如資本密集型、技術(shù)密集型產(chǎn)品（鋼鐵、汽車等重工業(yè)以及少數(shù)儲量集中H勺礦產(chǎn)品如石汕等）森頭

壟斷形成原因：1.此類行業(yè)初始投入資本較大，制止了大量中小企業(yè)進入。2.只有在大規(guī)模生產(chǎn)時才能獲

得好的效益，導致在競爭中自然淘汰。

完全壟斷型市場：整個行業(yè)一家企業(yè)控制。分為兩種類型：1.政用完全壟斷（公用事業(yè)中居多，如鐵路、

郵電）2、私人完全壟斷。（政府特許專營或?qū)＠夹g(shù)獨家經(jīng)營或資本雄厚技術(shù)先進的私人壟斷企業(yè)）特點：

1.市場被獨家企業(yè)控制，其他企業(yè)不能進入2、產(chǎn)品沒有或缺乏替代品3、壟斷者根據(jù)市場供需制定理想

的價格和產(chǎn)量，獲取最大的利潤4、受到反壟斷和政府管制的）約束。公用事業(yè)和某些資本技術(shù)高度密集型

或稀有金屬開采等行業(yè)靠近完全壟斷類型（現(xiàn)實中沒有真正的完全壟斷型市場）

2.2集中度是衡量行業(yè)市場構(gòu)造H勺重要指標。行業(yè)集中度是行業(yè)內(nèi)前N家最大企業(yè)所在市場份額的總和，

一般此前4位的銷售額衡量。CR4越大闡明集中度越高，市場越趨向于壟斷。美國的貝恩和日本通產(chǎn)省深

入劃分寡占型（CR8N40%）（其中，270%是極高其占型：40%-70%是低集中寡占型）和競爭型（其中，20%-40%

是低集中競爭型：＜20%是分散競爭型）

2.3美國的邁克爾-波特認為一種行業(yè)劇烈競爭的局面源于其內(nèi)存的競爭構(gòu)造。一種行業(yè)存在五種基本競

爭力量：潛在進入者、替代品、供方、需方和行業(yè)內(nèi)既有?競爭者。

?3.經(jīng)濟周期與行業(yè)分析

?3.1行業(yè)分為三類：增長型、周期型和防守型。

?增長型行業(yè)：重要依托技術(shù)進步、新產(chǎn)品推出及更優(yōu)質(zhì)的服務(wù)，從而與經(jīng)濟周期及波動緊密度不高，

行業(yè)收入持續(xù)增長。如計算機和復印機行業(yè)

周期型行業(yè)：與經(jīng)濟周期緊密相連，同步增減。如消費品業(yè)、耐用品制造業(yè)和需求收入彈性高的行業(yè)。

防守型行業(yè)：行業(yè)經(jīng)營狀況在經(jīng)濟周期上升和下降階段都很穩(wěn)定，產(chǎn)品需求穩(wěn)定，需求彈性小。如食品業(yè)

和公用事業(yè)。

3.2行業(yè)生命周期：分為幼稚期（太陽能）、成長期（電子信息、生物醫(yī)藥）、成熟期（石油冶煉、超汲市

場、電力）和衰退期（煤炭開采、自行車、鐘表）。注意同一行業(yè)子在不一樣發(fā)展水平的國家或在同一國

家的不一樣發(fā)展時期，也許處在生命周期的不一樣階段。

考察的原因包括（對應(yīng)思索各期的體現(xiàn)）：1、行業(yè)規(guī)模（歷經(jīng)小-大一小啊過程）2、產(chǎn)出增長率（成熟期

后來減少，?般以15%為界）3、利潤率水平（歷經(jīng)低-高-穩(wěn)定-低-嚴重虧損＞4、技術(shù)進步和成熟程度（歷

經(jīng)低-高-老化）5、動工率6、從業(yè)人員的職業(yè)化和工資福利收入（歷經(jīng)低-高-低）7、資本進退。

行業(yè)形成的方式有：分化、衍生和新生長：行業(yè)的成勉表目前四個方面：產(chǎn)品的成熟、技術(shù)上的成熟、生

產(chǎn)工藝的成熟、產(chǎn)業(yè)組織的成熟；行業(yè)成熟的標志：1企業(yè)規(guī)?？涨啊a(chǎn)品普及度高2、行業(yè)生產(chǎn)能力靠

近飽和，買方市場出現(xiàn)3、構(gòu)成支柱產(chǎn)業(yè)地位。：成熟期相對較長，但諸多狀況下，衰退期往往衰而不亡

比其他三個階段的總和還長：對收益型投資者可提議優(yōu)先選擇投資成熟期行業(yè)。

行業(yè)通過幼稚產(chǎn)業(yè)-先導產(chǎn)業(yè)-主導產(chǎn)業(yè)-支柱產(chǎn)業(yè)-夕陽產(chǎn)業(yè)；資本通過形成-集中-大規(guī)模匯集-分散；新

技術(shù)通過產(chǎn)生-推廣-應(yīng)用-轉(zhuǎn)移-落后的過程。

4.行業(yè)興衰的重要原因

行業(yè)興衰受到技術(shù)進步、產(chǎn)業(yè)政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、社會習慣變化和經(jīng)濟全球化等原因的影響。

4.1技術(shù)進步：目前技術(shù)進步的特性：1.以信息通信技術(shù)（包括微電子、網(wǎng)絡(luò)、計算機和通信）為關(guān)雉的

高新技術(shù)成為二十一世紀國家產(chǎn)業(yè)競爭力的決定性原因之一。2.信息技術(shù)的擴散與應(yīng)用引起有關(guān)行業(yè)的技

術(shù)革命3.研發(fā)活動的投入強度成為劃分高技術(shù)群類和衡量產(chǎn)業(yè)競爭力H勺標尺4.技術(shù)進步速度加緊，上品

更新頻繁（摩爾定律：微處理翳的速度18個月翻倍：吉爾德定律：未來25年，主干網(wǎng)的帶寬每6個月增

長1倍）

技術(shù)進步對行業(yè)影響巨大，能催生新的行業(yè)，同步迫使舊行業(yè)加速進入衰退期。

4.2產(chǎn)業(yè)政策：是國家設(shè)計的有關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策目的和政策措胭的總和。一般包括產(chǎn)業(yè)構(gòu)造政策（是選

擇行業(yè)發(fā)展重點的優(yōu)先次序，重要包括：產(chǎn)業(yè)構(gòu)造長期設(shè)想、對戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)的保護扶持、對衰退產(chǎn)業(yè)的調(diào)整

援助）、產(chǎn)業(yè)組織政策（是調(diào)整市場構(gòu)造和規(guī)范市場行為，以“反對壟斷、增進競爭、規(guī)范大型企業(yè)集團、

扶持中小企業(yè)發(fā)展”為重要關(guān)鍵，包括：市場次序政策、產(chǎn)業(yè)合理化政策、產(chǎn)業(yè)保護政策）、產(chǎn)業(yè)技術(shù)政

策（包括：產(chǎn)業(yè)技術(shù)構(gòu)造的選擇和技術(shù)發(fā)展政策、增進資源向技術(shù)開發(fā)領(lǐng)域投入的政策）和產(chǎn)業(yè)布局政策

（遵照原則：經(jīng)濟性、合理性、協(xié)調(diào)性和平衡性）等部分，其中構(gòu)造政策和產(chǎn)業(yè)組織政策是關(guān)鍵。

我國第一種正式的產(chǎn)業(yè)政策是1989年國務(wù)院公布的《有關(guān)目前產(chǎn)業(yè)政策要點II勺決定》。新興戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)是

指以低碳經(jīng)濟為特性H勺新能源、節(jié)能環(huán)境保護產(chǎn)業(yè)、以減少成木、提高生產(chǎn)率H勺新材料和信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)，以

延長生命、健康和拓展人類生存空間的新醫(yī)藥、空間技術(shù)產(chǎn)業(yè)。

美國的反壟斷法包括《謝爾曼反壟斷法》（針對貿(mào)易和商業(yè)）、《克雷頓反壟斷法》（針對壟斷企業(yè)持有其他

企業(yè)股票）、《羅賓遜-帕特曼法》（針對價格歧視）

4.3產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新：指產(chǎn)業(yè)內(nèi)綱織形態(tài)和企業(yè)間關(guān)系的創(chuàng)新。其直接效果包括實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟、專業(yè)化分工

與協(xié)作、提高產(chǎn)業(yè)集中度、增進技術(shù)進步和有效競爭；間接影響包括發(fā)明產(chǎn)業(yè)增氏機會、增進產(chǎn)業(yè)增長實

現(xiàn)、構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)趕超效應(yīng)、適應(yīng)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟增長。

4.4社會習慣的變化

4.5經(jīng)濟全球化：導致經(jīng)濟全球化的直接原因是國際直接投資與貿(mào)易環(huán)境出現(xiàn)了新變化。經(jīng)濟全球化是全

球生產(chǎn)力發(fā)展的成果，其推進力是追求利潤和獲得競爭優(yōu)勢。

經(jīng)濟全球化的重要體現(xiàn)：1.生產(chǎn)活動全球化，世界性的分工2.19為年誕生H勺世界貿(mào)易組織標志世界貿(mào)易

體制開始形成3.各國金融日益融合在一起4.投資活動遍及全球5.跨國企業(yè)作用深入加播

經(jīng)濟全球化對各國產(chǎn)業(yè)發(fā)展H勺重大影響：1、經(jīng)濟全球化導致產(chǎn)業(yè)的全球性轉(zhuǎn)移2、國際分工出現(xiàn)重要變

化：在決定各國比較優(yōu)勢的原因中，資源票賦作用在減弱，后天原因的作用逐漸增強；貿(mào)易構(gòu)造上行業(yè)內(nèi)

貿(mào)易和企業(yè)內(nèi)貿(mào)易的比重大幅度提高。3、導致貿(mào)易理論與國際直接投資理論一體化：企業(yè)的總部行為和

實際生產(chǎn)行為。

5.行業(yè)分析的措施

重要包括：歷史資料研究法、調(diào)查研究法、歸納和演繹、比較研究法、數(shù)理記錄法

5.1歷史資料研窕法：長處是省時省力并節(jié)省費用，缺陷是只能被動地接受既有資料。

5.2調(diào)查研究法：一般通過抽樣調(diào)查、實地調(diào)研、深度訪談等形式，通過對調(diào)查對象的問卷調(diào)查、訪查、

訪談獲得資訊進行研究。長處是可以獲得第一手的資料，研究者可以積極提出問題并獲得解釋，適合對相

對復雜問題的研究。缺陷是措施H勺成功運用取決于研窕者和訪談?wù)叩募记珊徒?jīng)驗。包括：問卷調(diào)杳或訪

問、實地調(diào)研、深度訪談

5.3歸納與演繹：歸納法是從個別出發(fā)到一般性，從觀測開始，環(huán)節(jié)：1.從觀測開始，搜集有關(guān)資料：2.

根據(jù)實際觀測成果找出一種最能代表資料特點的模式：3.運用歸納法考察變量關(guān)系，得到趨勢性的成果。

演繹法是從一般到個別，是先推論后觀測，環(huán)節(jié)：1.邏輯推論；2.觀測；工對假設(shè)和實際觀測成果進行比

較，以確定接受或拒接這個假設(shè)。

5.4比較研窕法：比較常用，分為橫向比較（取某時點或時段的指標，對研究對象及其比較對象進行比

較）和縱向比較（某指標歷史數(shù)據(jù)I向比較）。假如在國民經(jīng)濟繁華階段銷售額同步增長或衰退期同步M少,

則闡明該行業(yè)也許是周期性行業(yè):假如在多數(shù)年份行業(yè)增長率都應(yīng)于國民經(jīng)濟增長率，闡明該行業(yè)也許是

增長型行業(yè)。

5.5數(shù)理記錄法：最常見的是有關(guān)分析、一元線性回歸和時間數(shù)列。

有關(guān)關(guān)系