電解鋁

：宏微觀共振

鋁價維持偏強運行策略展望

宏觀：海外各項宏觀數(shù)據(jù)均指向9月美聯(lián)儲降息預(yù)期加強，市場定價年內(nèi)降息三次，下周主要關(guān)注美聯(lián)儲對降息幅度的預(yù)期發(fā)言，在此之前預(yù)計有色金屬價格存在支撐。而后續(xù)預(yù)期需結(jié)合美聯(lián)儲議息會議綜合判斷，同時需考慮市場會否對美國通脹預(yù)期有所上升（亦利多有色金屬）。國內(nèi)方面，反內(nèi)卷相關(guān)政策預(yù)期反復(fù)，有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長方案還未發(fā)布，后續(xù)持續(xù)關(guān)注市場資金情緒變化。

產(chǎn)業(yè)供應(yīng)：海外印尼聚萬項目9月開始通電，一期涉及25萬噸產(chǎn)能。國內(nèi)產(chǎn)能置換項目繼續(xù)推進，廣西10萬噸技改項目及貴州6萬噸復(fù)產(chǎn)項目8月已完成投產(chǎn)，但據(jù)悉內(nèi)蒙東山及新疆華章預(yù)計年內(nèi)難投產(chǎn)。新疆天山及內(nèi)蒙霍鑄錠量邊際下降。駿凈增24及35萬噸項目仍維持年底投產(chǎn)預(yù)期。9月份鋁初級加工品產(chǎn)量維持周度環(huán)比提升態(tài)勢，鋁水就地轉(zhuǎn)化率繼續(xù)恢復(fù)、產(chǎn)業(yè)需求：鋁線纜行業(yè)區(qū)域環(huán)保檢查解除，但河北地區(qū)產(chǎn)能恢復(fù)進度滯后于預(yù)期，電網(wǎng)訂單支撐頭部企業(yè)開工攀升；建筑型材轉(zhuǎn)型工業(yè)材趨勢加速，光伏邊框加工費觸底企穩(wěn)，汽車型材新增訂單成為亮點；鋁板帶方，罐料備貨周期接近尾聲，汽車/3C領(lǐng)域需求韌性凸顯；鋁箔行業(yè)旺季訂單增量不及預(yù)期，包裝箔與電池箔需求平穩(wěn)。在3C、汽車、光伏等終端板塊消費復(fù)蘇帶動下，鋁加工行業(yè)重新進入旺季節(jié)奏。盡管房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)持續(xù)低迷，但新能源領(lǐng)域訂單的持續(xù)釋放對此形成了有效對沖，下游用鋁量仍有增量預(yù)期。

庫存：截至本周四，鋁錠鋁棒社庫廠庫合計超91.38萬噸，周度環(huán)比下降近1萬噸，鋁錠社會庫存迎來整周庫存拐點，帶動周五月差有所擴大。本周LME鋁注銷倉單占比接連由2.24%提高到8.83%，又提高到22.72%，海外市場對現(xiàn)貨市場供應(yīng)偏緊及LME鋁倉單下降的擔憂情緒對LME鋁價帶來上漲動力。交易邏輯：宏觀方面，美聯(lián)儲9月降息預(yù)期維持較強疊加全球鋁供需短缺預(yù)期下國內(nèi)外低庫存，宏觀及基本面共振帶動鋁價偏強震蕩為主，逢回調(diào)后看多為主。風險提示：關(guān)注美聯(lián)儲議息會議可能出現(xiàn)的鷹派發(fā)言偏空影響。

交易策略：鋁價偏強震蕩運行，逢回調(diào)后看多；套利：滬鋁月差back擴大；衍生品：衣領(lǐng)看漲。1GALAXY

FUTURESLME市場表現(xiàn)鋁錠進口利潤（元/噸）鋁錠出口利潤（美元/噸）LME鋁投機基金凈持倉與LME鋁價走勢擬合鋁錠進口利潤（現(xiàn)貨）LME鋁投機基金凈持倉與LME鋁價走勢擬合（正值為凈多單）鋁錠出口利潤（現(xiàn)貨）2000100000-200200,000150,000100,00050,0000380033002800230018001300-1000-2000-3000-4000-5000-6000-400-600-8002020-01-26-50,0002021-01-262022-01-262023-01-262024-01-262025-01-26-1000-1200-1400-100,000LME:鋁:投資基金多頭持倉:總計:持倉量

-

LME:鋁:投資基金空頭持倉:總計:持倉量LME鋁價2018-06

2019-06

2020-06

2021-06

2022-06

2023-06

2024-06

2025-06海外主流消費地現(xiàn)貨貿(mào)易升水LME鋁現(xiàn)貨升貼水LME鋁庫存LME鋁

注冊倉單與注銷倉單LME鋁(現(xiàn)貨/三個月):升貼水海外電解鋁主流消費地升水60.002000LME鋁:注銷倉單:合計LME鋁:注冊倉單:合計歐洲美國中西部日本1,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,000040.0020.000.00150010005000-20.00-40.00-60.002018-08

2019-08

2020-08

2021-08

2022-08

2023-08

2024-082GALAXY

FUTURES國內(nèi)外鋁庫存表現(xiàn)鋁錠社會庫存鋁棒社會庫存保稅區(qū)鋁錠庫存鋁錠社會庫存鋁棒社會庫存保稅區(qū)鋁錠庫存140000120000100000800006000040000200000200001500010000500010090807060504030201002015105353025201510575310-1-3-5-7-5000-10000-15000-200000-5-100庫存變化（右軸）

萬噸中國電解鋁分地區(qū)社會庫存：合計

萬噸環(huán)比（右軸）

萬噸中國鋁棒地區(qū)庫存：合計

萬噸環(huán)比變化（萬噸）

噸保稅區(qū)鋁錠庫存-保稅區(qū)總庫存噸鋁錠周度出庫量鋁棒周度出庫量LME鋁庫存LME鋁庫存季節(jié)圖中國主要消費地鋁錠出庫量走勢中國主要消費地鋁棒周度出庫量2023年2024年2025年1816141210864209876543210120000010000008000006000004000002000000無錫

萬噸鞏義

萬噸佛山

萬噸杭州

萬噸重慶

萬噸常州

萬噸1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1

11/1

12/13GALAXY

FUTURES價差情況山東與華東鋁價價差滬粵價差主流消費地基差元/噸元/噸元/噸山東與華東鋁價價差季節(jié)性對比主流消費地價差-滬粵差2503002001000主流消費地升貼水300200100020015010050無錫佛山鞏義0-50-100-200-300-400-500-100-150-200-250-100-200-3001月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2022年

2023年

2024年

2025年鞏義與華東鋁價價差當月-連三月差走勢LME升水元/噸元/噸美元/噸鞏義與華東鋁價價差季節(jié)性對比-3月差（當月

個月收盤價）LME鋁(現(xiàn)貨/三個月):升貼水30060.0040.0020.000.001,00080060040020002001000-100-200-300-20.00-40.00-60.00-2001月2月

3月4月5月6月7月8月9月

10月

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12月2025年2022年2023年2024年4GALAXY

FUTURES鋁初級加工品加工費佛山120直徑6063系鋁棒加工費山東鋁桿加工費佛山120棒加工費1A60鋁桿(山東)-平均價1,2001,0008006004002000202520242023202270060050040030020010002025202420231/12/1

3/14/15/16/17/18/19/1

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12/1(200)1/12/13/14/15/16/17/18/19/1

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12/1河南鋁板帶加工費精廢價差河南板帶箔加工費精廢價差-佛山型材20001500100050002025202420235000400030002000100002021-06-102022-06-103102空調(diào)箔坯料(河南)1050/1060PS版基(河南)2023-06-102024-06-102025-06-101060壓花板(河南)1100裝飾板(河南)1/1

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12/15GALAXY

FUTURES再生鋁合金現(xiàn)貨情況ADC12價格廢鋁總產(chǎn)量

發(fā)改體改〔2025〕770號文件要求下，再生鋁行業(yè)稅收返還、反向開票合規(guī)化等問題受到一定影響。市場廢鋁仍廢鋁總產(chǎn)量（萬噸）保太ADC12價格2022年2023年2024年2025年30,00025,00020,00015,00010,0005,0000處于緊缺狀態(tài)，部分企業(yè)面臨補庫困難，廠內(nèi)原料庫存偏低。高溫假期已經(jīng)結(jié)束，下游壓鑄廠開工率逐步上升，合金錠現(xiàn)貨價格將維持穩(wěn)中偏強，基差整體窄幅升水為主。80706050403020100

金十數(shù)據(jù)9月12日訊，歐盟鋁行業(yè)正敦促歐盟委員會對廢金屬出口征收約30%的稅，以防止廢料大量流出歐盟，從而導(dǎo)致本土生產(chǎn)商原料短缺。根據(jù)行業(yè)組織“歐洲鋁業(yè)協(xié)會”的數(shù)據(jù)，2024年歐盟鋁廢料出口量創(chuàng)下126萬噸的紀錄，比五年前高出約50%，其中大部分流向亞洲。該行業(yè)代表表示，由于美國總統(tǒng)特朗普對鋁進口征收50%的關(guān)稅，但對廢料僅征收15%的關(guān)稅，情況進一步惡化。這刺激了美國對廢料的進口并減少了出口，促使亞洲買家更多地轉(zhuǎn)向歐盟尋求供應(yīng)。后續(xù)關(guān)注政策推進情況。2020-02-192021-02-192022-02-192023-02-192024-02-192025-02-191月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

11月

12月ADC12進口理論利潤再生鋁合金產(chǎn)量進口ADC12實際即時利潤（元/噸

）再生鋁合金月度產(chǎn)量季節(jié)性對比（萬噸）25000200001500010000300020001000080706050403020100-1000-2000-3000-40002020-062021-062022-062023-062024-062025-061月2月3月4月5月6月7月8月9月

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12月2025年進口ADC12實際即時利潤進口ADC12寧波自提成本2023年2024年國內(nèi)進口ADC12現(xiàn)貨寧波港自提均價6GALAXY

FUTURES再生鋁合金相關(guān)價差及庫存ADC12基差走勢鑄造鋁合金與鋁價期貨價差精廢差A(yù)DC12基差走勢鑄造鋁合金與鋁價期貨價差佛山破碎生鋁精廢價差6000500040003000200010000208002060020400202002000019800196001940019200190001880030020010002100020500200001950019000185006004002000-100-200-300-400-500-200-400-6001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

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12月2025年保太ADC12鑄造鋁合金:當月合約:10點15收盤價AD2511-AL2511(右軸)鑄造鋁合金:十一月合約:收盤價鋁:十一月合約:收盤價基差2022年2023年2024年原鋁與廢鋁、鋁合金價差走勢再生鋁合金日度庫存ADC12月原鋁價差原鋁與廢鋁、鋁合金價差走勢對比保太

ADC12廢系與原鋁價差再生鋁合金三地日度庫存走勢6000500040003000200010000150010005006000050000400003000020000100000140001200010000800060004000200000-500-1000-1500-2000-2000-1000-2000-30002020-03-102021-03-102022-03-102023-03-102024-03-102025-03-10鋁合金日度社會庫存

較上一交易日變動噸-原鋁與佛山破碎生鋁價差（精廢差）原鋁與鋁合金價差鋁合金日度社會庫存-三地庫存合計噸7GALAXY

FUTURES供應(yīng)端IAI原鋁產(chǎn)量國內(nèi)電解鋁平均利潤全球原鋁產(chǎn)量（千噸）國內(nèi)電解鋁平均利潤20252024202320225000400030002000100006,8006,3005,8005,3004,800-1000-2000-30001月

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12月中國電解鋁供應(yīng)總量（萬噸）電解鋁凈進口量中國電解鋁原鋁產(chǎn)量凈進口與俄鋁進口2022年2023年2024年2025年300,000390370350330310290270250250,000200,000150,000100,00050,0000-50,000原鋁凈進口量自俄羅斯進口量123456789101112資料：iFinD

Bloomberg

銀河期貨8GALAXY

FUTURES國內(nèi)外電解鋁產(chǎn)能變動預(yù)期

印尼項目通電海外電解鋁產(chǎn)能變動預(yù)期國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能變動預(yù)期萬噸/年2024年預(yù)計

2025年預(yù)計

2026年預(yù)計

2027年預(yù)計省份項目名稱駿扎鋁類別2024年2025年2026年2027年遠期國家集團項目名稱類別遠期規(guī)劃產(chǎn)能變動28.3產(chǎn)能變動產(chǎn)能變動產(chǎn)能變動內(nèi)蒙內(nèi)蒙內(nèi)蒙霍新投134俄羅斯俄鋁Taishet新投14.5中鋁華云三期包鋁新投/置換減產(chǎn)/置換2715馬來西亞PressMetalSamalaju減產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)-1010-10-15新西蘭力拓TiwaiPoint減產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)-8.358.3青海中鋁青海分公司技改新投/置換10印尼印尼華峰/青山Adaro/力勤Vedanta華青PT

KAI擴產(chǎn)新投新投新投新投201050貴州新疆六盤水鋁業(yè)農(nóng)六師新投/置換新投/置換000201030102010020印度Balco/Korba印尼聚萬鋁業(yè)?安哥拉華通鋁產(chǎn)業(yè)園31.4云南云南云南宏泰云南宏合新投/置換新投/置換03023印尼信發(fā)/青山華通線纜302502238154.86安哥拉山東新疆新疆新疆魏橋減產(chǎn)/置換新投/置換減產(chǎn)/置換新投/置換-68-177.8616越南THQT達農(nóng)新投151525新疆東方希望新疆東方希望新疆其亞-16加拿大印尼RioTinto信發(fā)Arvida印尼泰景鋁業(yè)PT

BAI置換新投新投02020606075新疆青海青海青海新疆其亞橋頭鋁電青海橋頭鋁電青海百河鋁業(yè)減產(chǎn)/置換新投/置換減產(chǎn)/置換減產(chǎn)/置換-20-2050-30-20印尼南山集團/齊力鋁業(yè)美國世紀鋁業(yè)MountHolly復(fù)產(chǎn)5.4印尼印尼印尼印度東方希望Harita新投新投擴產(chǎn)新投24010025青海青海青海百河鋁業(yè)新投/置換減產(chǎn)/置換50DIB在KIPP投資Inalum青海百河鋁業(yè)寧夏寧創(chuàng)新材料科技有限公司-50InalumVedanta寧夏內(nèi)蒙新投/置換新投/置換7奧里薩邦雷亞加達區(qū)300印度鋁工業(yè)公司內(nèi)蒙東山4420印度Aditya擴產(chǎn)20Hindalco伊朗南方俄鋁Salco擴產(chǎn)擴產(chǎn)新投新投新投新投新投新投新投5030新疆河南新疆華章鋁業(yè)新投/置換20俄羅斯BoguchanskyGALTCO項目玻利維亞

哥倫比亞鋁業(yè)公司35伊川電力集團豫港龍泉鋁業(yè)公司河南恒康鋁業(yè)有限公司萬基鋁業(yè)（新疆）有限公司

新投/置換河南萬基鋁業(yè)股份有限公司

減產(chǎn)/置換減產(chǎn)/置換減產(chǎn)/置換-8-32-24-20沙特沙特錦江集團神火集團10010010010060河南河南河南58-58沙特創(chuàng)新集團東方希望集團沙特紅海鋁產(chǎn)業(yè)鏈綜合項目哈薩克斯坦印尼山西山西華陽集團新投/置換29.4阿薩漢鋁業(yè)阿聯(lián)酋全球鋁業(yè)力拓山西山西新投云南山西兆豐太原東鋁天山鋁業(yè)鶴慶溢鑫減產(chǎn)/置換閑置新投-22.410美國——123澳大利亞托馬戈鋁廠（Tomago）減產(chǎn)-59新投/置換3.4175四川四川電解鋁減產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)-286.5286西班牙德國德國德國法國ALCOAtrimettrimettrimettrimetSanCiprianVoerde復(fù)產(chǎn)復(fù)產(chǎn)復(fù)產(chǎn)復(fù)產(chǎn)復(fù)產(chǎn)1.44-1.480.3202.73.56.3貴州遼寧青海貴州安順黃果樹營口忠旺復(fù)產(chǎn)閑置閑置30.2511Hamburg4.56青海鑫恒Essen重慶新疆廣西重慶旗能新疆天龍廣西來賓銀海合計減產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)減產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)減產(chǎn)/復(fù)產(chǎn)-1-2-101.51210St-Jean-de-Maurienne1.532.491605合計170.47070.464051.25鋁加工開工率情況鋁型材開工率鋁板帶開工率鋁箔開工率鋁型材開工率鋁板帶開工率鋁箔開工率2022年2023年2024年2025年9085807570656055502022年2023年2024年2025年9085807570656055502022年2023年2024年2025年807060504030201001/22/2

3/24/25/26/27/28/29/2

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12/1鋁線纜開工率鋁合金開工率再生鋁開工率原生鋁合金開工率鋁線纜開工率再生合金開工率2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年752022年2023年2024年2025年80706050403020100706050403020100706560555045401/12/1

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本周國內(nèi)鋁下游加工龍頭企業(yè)整體開工率環(huán)比上升0.4個百分點至62.1%，“金九”效應(yīng)持續(xù)強化，各板塊呈現(xiàn)階梯式復(fù)蘇特征。原生鋁合金板塊開工率顯著提升1個百分點至57.6%，頭部企業(yè)產(chǎn)能釋放強勁帶動行業(yè)均值上行，但中小企業(yè)訂單銜接仍存斷層；鋁線纜行業(yè)開工率微增0.4%至65.2%，區(qū)域環(huán)保檢查解除，但河北地區(qū)產(chǎn)能恢復(fù)進度滯后于預(yù)期，電網(wǎng)訂單支撐頭部企業(yè)開工攀升；鋁型材開工率回升1個百分點至54%，建筑型材轉(zhuǎn)型工業(yè)材趨勢加速，光伏邊框加工費觸底企穩(wěn)，汽車型材新增訂單成為亮點；鋁板帶龍頭企業(yè)開工率持穩(wěn)于68.6%高位，罐料備貨周期接近尾聲，汽車/3C領(lǐng)域需求韌性凸顯；鋁箔行業(yè)開工率維持在71.9%的峰值水平，但旺季訂單增量不及預(yù)期，包裝箔與電池箔需求平穩(wěn)；再生鋁開工率微升0.5%至53.5%，消費端有所改善帶動開工回升，但原料緊缺和政策因素將持續(xù)壓制產(chǎn)能恢復(fù)。SMM認為，在3C、汽車、光伏等終端板塊消費復(fù)蘇帶動下，鋁加工行業(yè)重新進入旺季節(jié)奏。盡管房地產(chǎn)板塊表現(xiàn)持續(xù)低迷，但新能源領(lǐng)域訂單的持續(xù)釋放對此形成了有效對沖，下游用鋁量仍有增量預(yù)期。SMM預(yù)計9月中旬鋁加工行業(yè)開工率將持續(xù)回升，但需警惕鋁價高位運行對下游備貨意愿的影響。10GALAXY

FUTURES搶出口帶動9月光伏組件排產(chǎn)提升光伏組件產(chǎn)量國內(nèi)裝機情況（萬千瓦）國內(nèi)新增光伏裝機：當月值GW光伏組件產(chǎn)量：當月值2022年2023年202420252022年2023年2024年2025年100090080070060050040030020010007060504030201001-2月

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從光伏組件產(chǎn)量的數(shù)據(jù)來看，據(jù)SMM調(diào)研，1-8月國內(nèi)光伏組件產(chǎn)量合計374GW，同比基本持平，9月組件產(chǎn)量預(yù)計為46GW，環(huán)比增加4GW，同比下降3GW。11GALAXY

FUTURES汽車銷售量汽車產(chǎn)量數(shù)據(jù)汽車出口數(shù)據(jù)中國汽車產(chǎn)量季節(jié)性汽車出口數(shù)據(jù)：含整套散件9000008000007000006000005000004000003000002000001000000400350300250200150100502023年2024年2025年1月

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12月2020年2021年2022年2023年2024年2025年

1月13日，中汽協(xié)最新發(fā)布的市場預(yù)測顯示，2025年中國汽車總銷量預(yù)計將達到3290萬輛，較2024年增長4.7%。

8月5日，乘聯(lián)分會稍微上調(diào)了2025年的行業(yè)年度預(yù)測。總體各項預(yù)測如下：2025年乘用車零售：2025年乘用車零售2,435萬輛，增長6%，預(yù)測總量較6月的預(yù)測值增加30萬輛。2025年乘用車出口：2025年乘用車出口546萬輛，增長14%，預(yù)測總量較年初的預(yù)測值提升16萬輛。2025年全國汽車批發(fā)：2025年汽車批發(fā)3,404萬輛，增長8%，預(yù)測總量較年初的預(yù)測值提高5個百分點。

中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，1-8月，汽車產(chǎn)銷分別完成2105.1萬輛和2112.8萬輛，同比分別增長12.7%和12.6%，產(chǎn)量增速較1-7月持平，銷量增速擴大0.6個百分點。乘聯(lián)會統(tǒng)計，新能源乘用車1-8月，新能源汽車產(chǎn)銷分別完成962.5萬輛和962萬輛，同比分別增長37.3%和36.7%，新能源汽車新車銷量達到汽車新車總銷量的45.5%。

考慮到2025年的國家政策促銷費的良好政策取向和未來環(huán)境變化趨勢，汽車產(chǎn)量的同比增加仍將對鋁消費帶來明顯拉動。12GALAXY

FUTURES地產(chǎn)竣工仍偏弱房屋竣工面積房屋新開工及竣工面積對比房屋竣工面積

：當月同比房屋竣工面積MA12新開工數(shù)據(jù)（領(lǐng)先36個月）MA1280.0%60.0%40.0%20.0%0.0%2021年2022年2023年2024年2025年806040200-20-40-60-20.0%-40.0%-60.0%2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

1—7月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資53580億元，同比下降12.0%。

1—7月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積638731萬平方米，同比下降9.2%。其中，住宅施工面積445107萬平方米，下降9.4%。房屋新開工面積35206萬平方米，下降19.4%。其中，住宅新開工面積25881萬平方米，下降18.3%。房屋竣工面積25034萬平方米，下降16.5%。其中，住宅竣工面積18067萬平方米，下降17.3%。

1—7月份，新建商品房銷售面積51560萬平方米，同比下降4.0%；其中住宅銷售面積下降4.1%。新建商品房銷售額49566億元，下降6.5%；其中住宅銷售額下降6.2%。13GALAXY

FUTURES電力投資及線纜消費鋁桿產(chǎn)量新增220千伏及以上線路長度鋁桿產(chǎn)量（單位：萬噸）新增220千伏及以上線路長度:累計同比45403530252015105200.00150.00100.0050.000.00-50.00-100.0001月

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2025

年國家電網(wǎng)投資有望首次超過

6500

億元，特高壓領(lǐng)域成為投資主戰(zhàn)場。據(jù)Mysteel調(diào)研，今年1-8月，鋁桿產(chǎn)量同比增加21.4萬噸至296.3萬噸，增幅為8%。特高壓用鋁、新能源電站用鋁以及鋁桿對品種的替代都帶動了鋁桿產(chǎn)量的快速增加。14GALAXY

FUTURES家電排產(chǎn)維持同比走弱趨勢白色家電累計產(chǎn)量同比空調(diào)排產(chǎn)季節(jié)性對比產(chǎn)業(yè)在線排產(chǎn)信息空調(diào)排產(chǎn)季節(jié)性對比（萬臺）三大白電產(chǎn)量累計同比300080.0060.0040.0020.000.00空調(diào):產(chǎn)量:累計同比2500家用電冰箱:產(chǎn)量:累計同比2000家用洗衣機:產(chǎn)量:累計同比1500100050001月2月3月4月5月6月7月8月9月

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12月2022年度-20.00-40.002025年度2024年度2023年度

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2025年7月全國空調(diào)產(chǎn)量2015.93萬臺，同比增長1.5%；1-7月累計產(chǎn)量18345.54萬臺，同比增長5.1%。

據(jù)產(chǎn)業(yè)在線最新發(fā)布的三大白電排產(chǎn)報告顯示，2025年9月空冰洗排產(chǎn)合計總量共計2707萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績下降7.2%。內(nèi)銷終端市場增長不及預(yù)期，反饋到生產(chǎn)端則表現(xiàn)為排產(chǎn)下調(diào)。

其中家用空調(diào)方面，9月份家用空調(diào)排產(chǎn)1075萬臺，較去年同期生產(chǎn)實績下降12%，10月家用空調(diào)排產(chǎn)預(yù)計較去年同期實績下降22.6%，11月預(yù)計同比下降19.7%。

隨著全國多地進入雨季，頻繁的雨水天氣對空調(diào)安裝和銷售形成短期抑制，生產(chǎn)端上也表現(xiàn)更加謹慎。此外，部分地區(qū)的能效補貼政策退出，也在一定程度上削弱了政策端的支撐力度。9月家用空調(diào)內(nèi)銷排產(chǎn)延續(xù)下滑趨勢，另一方面也受到了去年同期國補推高的基數(shù)效應(yīng)影響，疊加上半年需求的進一步透支，企業(yè)對生產(chǎn)預(yù)期也有所保留。9月出口排產(chǎn)延續(xù)較大下滑趨勢，出口關(guān)稅仍維持在高位，也進一步抑制了企業(yè)的排產(chǎn)意愿。海外高庫存消化仍然需要時間，短期內(nèi)空調(diào)出口仍然面臨挑戰(zhàn)。15GALAXY

FUTURES出口走勢未鍛造鋁及鋁材出口鋁材出口量與鋁板帶出口理論利潤對比萬噸未鍛軋鋁及鋁材出口鋁材及鋁制品出口量及理論出口利潤對比80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00656055504540120010008006004002000鋁材出口總量鋁板帶月均出口利潤（右軸）1月

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7月鋁材、鋁制品及鋁輪轂出口合計86.5萬噸，同比減少3.64萬噸，環(huán)比增加3.86萬噸。1-7月上述三項合計出口579.06萬噸，同比累計下降14.79萬噸。美國對等關(guān)稅延期至8月1日后與各國/地區(qū)談判相對順利，逐漸達成協(xié)議后預(yù)計關(guān)稅對國際貿(mào)易的影響逐漸緩和。但出口退稅取消后今年我國鋁材出口量預(yù)計同比下降，去年6-8月出口量較高，考慮基數(shù)問題，預(yù)計在此期間鋁材出口同比下降量級相對明顯，全年月均穩(wěn)定在45-50萬噸區(qū)間左右。此外，6-7月鋁錠以來料/進料加工形式的量有明顯增加，預(yù)計帶動8-9月鋁材出口量窄幅增加。

從進出口數(shù)據(jù)來看，6-7月鋁錠以來料加工形式進口約4萬噸，較前期平均5000余噸/月的進口量顯著增加，預(yù)計在8月份對鋁材產(chǎn)量及出口量仍有支撐。16GALAXY

FUTURES鋁錠轉(zhuǎn)口至印度量級同比增加17GALAXY

FUTURES鋁供需平衡展望全球電解鋁平衡表2018年6416.26541-124.827682931-652019年6382.96517-133.927932836-242020年652463431812021年67392022年68696887-17.72878285039202370587036222024E7269.47271-22025E7402.17431-292026E7585.47597-122027E7699.87749-50全球產(chǎn)量全球需求全球平衡海外產(chǎn)量海外需求海外凈出口海外平衡中國產(chǎn)量中國需求凈進口+拋儲中國平衡6898-158.728872800251298291127401402957.027842003002.128262273110.428772473210.829342872883157-97.836483716.77-18.93589.536990190.437243822105.47.4-152.23852-10.73991404047.72-1.28-16-27-51-13-1041514296140431244982004400460622744754720.824744894815.22874054186.42-15.58-61.7-109.5-514211-392019年-0.52%(33.30)25.22020年2.21%141.106.62021年3.30%215.0087.02022年1.93%130.00(9.0)2023年2.75%189.0033.020242.99%211.3846.02025E1.83%132.745.12026E2.48%183.3108.33.61%75.001.70%1662027E1.51%114.4100.43.23%14.000.31%152產(chǎn)量增速產(chǎn)量增量海外產(chǎn)量增量海外產(chǎn)量增速國內(nèi)產(chǎn)量增量國內(nèi)產(chǎn)量增速需求增量0.91%(58.50)-1.60%-240.24%134.503.75%-1743.11%128.003.44%555-0.31%139.003.61%-111.15%160.304.02%1491.58%161.083.88%2351.53%87.622.03%149需求增速-0.37%-95-2.67%-3248.75%371-0.16%-332.17%-1103.34%442.06%422.23%512.00%58國外需求增量國外需求增速國內(nèi)需求增量國內(nèi)需求增速-3.24%-18-11.42%12314.77%232-1.14%-14-3.86%2561.61%2021.50%1081.80%1152.00%94-0.48%3.33%6.07%-0.35%6.33%4.71%2.39%2.50%2.00%18GALAXY

FUTURES氧化鋁：國內(nèi)外現(xiàn)貨價格共振下跌研究員：陳婧期貨從業(yè)證號：F03107034投資咨詢從業(yè)證號：Z0018401策略展望

原料端：近期山西、河南兩地鋁土礦生產(chǎn)狀況仍不佳，影響因素較多。首先，兩個月雨期影響顯著，露天礦山基本停產(chǎn)；井下開采受降水影響較小，但因產(chǎn)能基數(shù)低，整體產(chǎn)量貢獻有限。同時，雨季導(dǎo)致道路泥濘、運輸受阻，進一步加劇礦石外運困難，且礦石黏度增加使氧化鋁廠原料上料不暢，被迫減產(chǎn)或增加進口礦使用

——

尤其

8

月中旬以來，國產(chǎn)礦庫存有所消耗后，氧化鋁廠為滿足產(chǎn)能需求，增加進口礦使用已成常態(tài)。盡管現(xiàn)貨供應(yīng)減少，但氧化鋁廠暫未出現(xiàn)缺礦情況，且氧化鋁高產(chǎn)加劇過剩壓力，價格下行在所難免。后期隨著虧損擴大、減產(chǎn)預(yù)期升溫，企業(yè)對遠期礦石期貨的采購將更趨謹慎，部分企業(yè)或隨時籌備減產(chǎn)，礦價上行空間因此十分有限，這構(gòu)成礦價的主要制約因素。距離幾內(nèi)亞雨季結(jié)束尚有月余，進入

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月后，當?shù)靥鞖廪D(zhuǎn)好將快速推動礦石發(fā)貨量增長，幾內(nèi)亞現(xiàn)貨的議價周期也隨之縮短。9

月中下旬起，各大礦企與氧化鋁廠將啟動四季度長協(xié)價格洽談，目前幾內(nèi)亞礦首筆定價仍未達成。

供應(yīng)端：阿拉?。ˋLD）調(diào)研統(tǒng)計：截至本周五，全國氧化鋁建成產(chǎn)能11462萬噸，運行9755萬噸，較上周增80萬噸，開工率85.1%，若除去1000萬噸僵尸產(chǎn)能（指近5年未開工生產(chǎn)的產(chǎn)能），本周開工率為93.2%。進入下一周，廣西地區(qū)將有氧化鋁企業(yè)單臺焙燒爐進入檢修狀態(tài)，預(yù)估檢修周期10天，河北區(qū)域?qū)⒂?臺焙燒爐進行計劃性檢修，預(yù)估檢修周期5天。以澳洲氧化鋁連續(xù)報價情況來折算，截至本周四（9月11日）澳洲氧化鋁報價在336美元/噸左右，較上一周降低18.5美元/噸。根據(jù)實時數(shù)據(jù)理論測算，抵達中國港口成本約在2975元/噸左右，相比上周降低148元/噸。國內(nèi)現(xiàn)貨價格加速下跌，當前理論進口利潤為44元/噸。不排除內(nèi)外價差不斷擴大，后續(xù)進口量繼續(xù)攀升的可能。氧化鋁供需仍將呈現(xiàn)過剩格局。后續(xù)關(guān)注10月份西南地區(qū)氧化鋁新建產(chǎn)能能否如期投產(chǎn)，并關(guān)注新疆及內(nèi)蒙電解鋁凈增產(chǎn)能12月投產(chǎn)前的備貨計劃。

【邏輯分析】氧化鋁供需的過剩繼續(xù)在現(xiàn)貨市場顯性化，國內(nèi)外現(xiàn)貨報價共振下跌，近日進口窗口窄幅打開。在南北價差擴大的驅(qū)動下，氧化鋁貨源正從價格下跌更快的北方流向供應(yīng)緊張、價格相對較高的南方市場，彌補西南地區(qū)供應(yīng)缺口?，F(xiàn)貨招標及市場化成交仍在，但成交樣本公開方面出現(xiàn)根本性轉(zhuǎn)變，電解鋁廠對成交的公開期待明顯下降，主要考慮氧化鋁價格大起大落不利于實時對標采購、也不利于其長單議價。氧化鋁供需維持過剩格局，基本面偏弱趨勢不改。但警惕“反內(nèi)卷”情緒對氧化鋁價格的干擾。

【交易策略】1.單邊：氧化鋁價格維持偏弱運行。2.套利：暫時觀望；3.期權(quán)：暫時觀望。20GALAXY

FUTURES氧化鋁實時利潤收縮

高成本地區(qū)即將步入完全成本虧損氧化鋁主要產(chǎn)區(qū)利潤對比阿拉丁8月氧化鋁分省成本明細氧化鋁廠維持盈利氧化鋁主產(chǎn)區(qū)分省份利潤國內(nèi)氧化鋁成本利潤對比35003000250020001500100050060005000400030002000300025002000150010005000-5000-500-1000全國理論利潤（右軸）氧化鋁完全成本山東山西河南利潤廣西貴州阿拉丁國產(chǎn)現(xiàn)貨加權(quán)月均價河南氧化鋁開工率與利潤對比

2025年8月全國氧化鋁加權(quán)平均完全成本為2881元/噸，環(huán)比降24元/噸，同比增10元/噸，以當月國產(chǎn)現(xiàn)貨加權(quán)月均價3249元/噸計算，氧化鋁行業(yè)平均盈利368元/噸，盈利環(huán)比擴大74元/噸。晉豫地區(qū)氧化鋁加權(quán)完全成本3025元/噸左右，環(huán)比降26元/噸。河南氧化鋁開工率與利潤率對比1009080706050河南利潤率河南開工率（右軸）80%60%40%20%0%-20%-40%

若按現(xiàn)貨價格后續(xù)每天跌10元的假設(shè)，高成本地區(qū)月度均價或在完全成本附近。21GALAXY

FUTURES氧化鋁運行產(chǎn)能繼續(xù)走高氧化鋁供需平衡情況氧化鋁運行產(chǎn)能走勢河南山西氧化鋁開工水平有所提高氧化鋁運行產(chǎn)能河南山西氧化鋁開工率低于全國總開工水平氧化鋁月度供需及平衡10090807060504010,0009755750700650600550平衡供應(yīng)總量總需求量5040302010093609,5009,0008,5008,0007,5007,0006,5006,0005,5008615-10-20中國氧化鋁分省開工率：山西中國氧化鋁分省開工率：河南2021-1-12022-1-12023-1-12024-1-12025-1-1中國氧化鋁月度開工率：總開工率國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量

阿拉?。ˋLD）調(diào)研統(tǒng)計：全國氧化鋁運行水平繼續(xù)處于高位，雖然本周南方地區(qū)貴州1家氧化鋁焙燒爐檢修，產(chǎn)能略有回落，但山西某氧化鋁企業(yè)提升進口礦使用提產(chǎn)，河南地區(qū)某氧化鋁企業(yè)焙燒檢修結(jié)束提產(chǎn)，以及山東區(qū)域氧化鋁企業(yè)產(chǎn)能繼續(xù)提升，使得全國氧化鋁企業(yè)運行走向歷史高位。氧化鋁產(chǎn)量800750700650600550500

截至本周五，全國氧化鋁建成產(chǎn)能11462萬噸，運行9755萬噸，較上周增80萬噸，開工率85.1%，若除去1000萬噸僵尸產(chǎn)能（指近5年未開工生產(chǎn)的產(chǎn)能），本周開工率為93.2%。進入下一周，廣西地區(qū)將有氧化鋁企業(yè)單臺焙燒爐進入檢修狀態(tài)，預(yù)估檢修周期10天，河北區(qū)域?qū)⒂?臺焙燒爐進行計劃性檢修，預(yù)估檢修周期5天。1月

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12月2022年2023年2024年2025年22GALAXY

FUTURES海外氧化鋁成交價如期下降

進口窗口打開氧化鋁凈進口氧化鋁進口利潤理論核算氧化鋁出口利潤氧化鋁出口利潤（單位：元/噸）氧化鋁進口利潤（單位：元/噸）氧化鋁凈進口數(shù)據(jù)60040030.0020.0010005002025年2024年2023年2022年20000-500-1000-1500-2000-2500-300010.00-200-400-600-800-1000-12000.00(10.00)(20.00)(30.00)(40.00)1月

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據(jù)海關(guān)總署公布數(shù)據(jù)顯示，2025年7月份中國出口氧化鋁22.9萬噸，環(huán)比增34.2%，同比增56.4%；1-7月累計出口氧化鋁157.3萬噸，同比增64.3%；7月進口氧化鋁12.6萬噸，環(huán)比增24.4%，同比增78.2%；1-7月累計進口氧化鋁39.4萬噸，同比降68.6%。7月凈出口氧化鋁達到10.4萬噸，1-7月累計凈出口達到117.9萬噸。

受國內(nèi)整體市場氛圍繼續(xù)回落的影響，海外氧化鋁成交價格也出現(xiàn)明顯回落。本周海外公開4船氧化鋁成交，9月5日，西澳成交3萬噸氧化鋁，離岸成交價格350美元/噸，西澳班伯里（Bunbury

Port）港口發(fā)貨，10月5日至9日裝運。9月5日，東澳成交3萬噸氧化鋁，離岸成交價格335美元/噸，格拉斯通港口發(fā)貨，10月底船期，即期信用證。9月11日，西澳成交3萬噸氧化鋁，離岸成交價格340美元/噸，較上一筆（9月5日）下跌10美元/噸，10月船期。9月8日，印尼成交3.5-4.5萬噸氧化鋁，西加里曼丹發(fā)貨，離岸成交價格346美元/噸，10月初船期，即期信用證。

以澳洲氧化鋁連續(xù)報價情況來折算，截至本周四（9月11日）澳洲氧化鋁報價在336美元/噸左右，較上一周降低18.5美元/噸。根據(jù)實時數(shù)據(jù)理論測算，抵達中國港口成本約在2975元/噸左右，相比上周降低148元/噸。國內(nèi)現(xiàn)貨價格加速下跌，當前理論進口利潤為44元/噸。不排除內(nèi)外價差不斷擴大，后續(xù)進口量繼續(xù)攀升的可能。23GALAXY

FUTURES氧化鋁供需過剩量繼續(xù)在社會庫存中顯性化氧化鋁社會庫存走勢電解鋁原料廠庫氧化鋁廠成品庫存氧化鋁廠成品庫存站臺及期貨庫存電解鋁廠的氧化鋁原料庫存走勢對比4540353025201510540035030025020015012010080604020002022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/12021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/1鋼聯(lián)氧化鋁：站臺/在途庫存阿拉丁站臺庫存阿拉丁站臺減去期貨庫存阿拉丁氧化鋁廠庫存鋼聯(lián)氧化鋁：廠內(nèi)庫存阿拉?。弘娊怃X廠氧化鋁庫存鋼聯(lián)：電解鋁廠氧化鋁庫存期貨庫存氧化鋁港口庫存

氧化鋁供需維持過剩格局，氧化鋁廠這一端開始體現(xiàn)累庫、過剩量逐漸顯性化，說明氧化鋁現(xiàn)貨市場銷售壓力開始明顯體現(xiàn)。港口庫存9080706050403020100

截至9月11日全國氧化鋁庫存量368萬噸，較上周增7.1萬噸。電解鋁企業(yè)氧化鋁庫存整體繼續(xù)增加，但增幅有所縮窄，從分布來看，西北地區(qū)單體鋁廠庫存多呈現(xiàn)增加態(tài)勢，部分鋁廠表示因站臺堆卸轉(zhuǎn)運效率下降，其動態(tài)在途增加，產(chǎn)業(yè)鏈集團自有鋁廠庫存相對下降，一方面源于盡量外銷，另一方面源于運力影響；氧化鋁企業(yè)庫存仍處于低位，銷售端盡力提高訂單執(zhí)行效率；港口庫存增加相對明顯，以動態(tài)轉(zhuǎn)運為主。2021/1/12022/1/12023/1/12024/1/12025/1/12026/1/阿拉丁港口庫存SMM港口庫存鋼聯(lián)氧化鋁：港口庫存24GALAXY

FUTURES現(xiàn)貨市場整體成交量邊際增加

現(xiàn)貨供需偏緊情況得到顯著改善氧化鋁庫存走勢電解鋁廠利潤氧化鋁日均產(chǎn)量與電解鋁原料庫存變化對比電解鋁廠原料庫變化與氧化鋁現(xiàn)貨成交量對比50403020100原料庫存環(huán)比變化氧化鋁日均產(chǎn)量環(huán)比變化（右軸）35251553210-5-1-2-3-10-20-30-15-25-352021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07原料庫存環(huán)比變化氧化鋁現(xiàn)貨成交量

電解鋁廠的原材料庫存持續(xù)得到補充后，隨著氧化鋁日均產(chǎn)量的繼續(xù)增加，現(xiàn)貨市場成交量開始增加。氧化鋁供應(yīng)的恢復(fù)在補充了前期的長單缺口后，開始在現(xiàn)貨市場上體現(xiàn)了富余量，現(xiàn)貨市場的偏緊格局得到緩解，成交頻繁度增加，帶動現(xiàn)貨價格下降。25GALAXY

FUTURES氧化鋁現(xiàn)貨維持貼水成交氧化鋁零單對現(xiàn)貨升水成交海外氧化鋁價格走勢（單位：美元/噸）國內(nèi)氧化鋁價格走勢（單位：元/噸）氧化鋁西澳FOB現(xiàn)貨價格走勢氧化鋁零單成交價對前一日當?shù)噩F(xiàn)貨價的升貼水走勢對比氧化鋁山西現(xiàn)貨價格走勢4002008807806805804803802806,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5000-200-400-600-800-10001月2月

3月4月

5月2023年6月

7月2024年8月9月

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12月2025年1月2月

3月4月

5月2022年6月

7月2023年8月9月

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12月2025年2024年26GALAXY

FUTURES氧化鋁期貨庫存繼續(xù)增加，倉單下周仍有2-3萬增量空間倉單與基差走勢山西基差與倉單數(shù)量1400120010008006004002000350000300000250000200000150000100000500000倉單數(shù)量山西氧化鋁對當月升貼水-200-4002024-112024-122025-012025-02

2025-032025-042025-052025-062025-072025-0827GALAXY

FUTURES海外鋁土礦供應(yīng)無明顯變化鋁土礦近期新聞概要

7月13日順達獲得諒解備忘錄，重新授予前期撤銷的采礦證，但引發(fā)了當?shù)匾恍┯懻?，直?月1日仍未實際復(fù)產(chǎn)，8月4日諒解備忘錄被取消，港口停運。在新方案最終敲定前，礦業(yè)部已下令兩家公司在相關(guān)礦區(qū)暫停一切作業(yè)。幾內(nèi)亞政府成立NMC公司接管GAC前期被取消采礦證的礦區(qū)礦權(quán)。該地區(qū)前期GAC年產(chǎn)量在1400萬噸。8月12日，幾內(nèi)亞志誠（Zhicheng）礦業(yè)已經(jīng)獲準通過順達礦業(yè)（SDMining）運營的Kokaya港恢復(fù)出口鋁土礦。該港口此前因全國性政策調(diào)整暫停運營，本次重啟得到了政府相關(guān)部門的正式批準，完全遵循幾內(nèi)亞法律法規(guī)，并經(jīng)過礦業(yè)部嚴格審查。關(guān)于志誠（Zhicheng）礦業(yè)的發(fā)貨量，要視具體天氣情況而定，雨季期間每月可能僅一艘Cape船出口量。高品位礦石在市場中受歡迎程度高，且?guī)缀鯖]有港口現(xiàn)貨囤積，因此價格或?qū)⒃诙唐趦?nèi)漲至75美金/干噸。28GALAXY

FUTURES幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運量開始體現(xiàn)雨季影響

但進口量維持增加

鋁土礦價格窄幅反彈后再度企穩(wěn)主要港口鋁土礦到港數(shù)據(jù)幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運量鋁土礦價格SMM:主要港口鋁土礦到港數(shù)據(jù)（單位：萬噸）幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運量季節(jié)性對比國內(nèi)外鋁土礦價格對比500450400350300250200150100506005004003002001000120100806040200800700600500400300200100001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月

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12月2025年2022年2023年2024年1月1日

2月1日

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5月1日

6月1日

7月1日

8月1日

9月1日

10月1日

11月1日

12月1日幾內(nèi)亞鋁礦CIF

美元/噸馬來西亞鋁礦CIF

美元/噸2022年

2023年

2024年

2025年注：2024年10月開始幾內(nèi)亞鋁土礦發(fā)運量驟然增加是SMM增加了港口樣山西

元

噸

右軸/貴州

元/噸

右軸中國鋁土礦理論可用天數(shù)按品味折算氧化鋁可用供應(yīng)鋁土礦平衡（折算當月氧化鋁產(chǎn)量）單位：

國產(chǎn)鋁土萬噸

礦產(chǎn)量進口鋁土礦產(chǎn)量國內(nèi)氧化鋁產(chǎn)量同比同比同比同比鋁土礦理論庫存可用天數(shù)2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年10,04410,3169,8359,5458,9776,7816,5525,8006,8768,2606,9147,5448,0048,2837,8827,5928,1138,4026,8427,0426,8686,7547,640