國(guó)際資本流入與本幣升值的因果關(guān)系分析站在全球金融市場(chǎng)的觀測(cè)臺(tái)前，我們常能看到這樣的畫(huà)面：某國(guó)宣布放寬外資準(zhǔn)入限制后，海外資金如潮水般涌入股市、債市；與此同時(shí)，外匯交易中心的電子屏上，本幣對(duì)美元的匯率報(bào)價(jià)開(kāi)始穩(wěn)步攀升。這兩個(gè)看似獨(dú)立的現(xiàn)象，實(shí)則暗藏緊密的因果聯(lián)系。國(guó)際資本流入與本幣升值究竟是”雞生蛋”還是”蛋生雞”？這種互動(dòng)關(guān)系對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有何深層影響？本文將沿著理論脈絡(luò)、傳導(dǎo)路徑、現(xiàn)實(shí)案例與政策啟示的邏輯鏈條，抽絲剝繭展開(kāi)分析。一、理論基石：理解資本流動(dòng)與匯率聯(lián)動(dòng)的底層邏輯要解開(kāi)國(guó)際資本流入與本幣升值的因果密碼，首先需要回到金融學(xué)的基礎(chǔ)理論框架中。這些理論如同金融世界的”基因圖譜”，為我們揭示了兩者互動(dòng)的底層邏輯。（一）利率平價(jià)理論：資本逐利性的直接映射利率平價(jià)理論是理解短期資本流動(dòng)與匯率關(guān)系的經(jīng)典工具。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，當(dāng)A國(guó)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（如國(guó)債收益率）顯著高于B國(guó)時(shí)，追求收益的國(guó)際資本會(huì)借入低利率的B國(guó)貨幣，兌換成A國(guó)貨幣投資于高收益資產(chǎn)。這種套利行為會(huì)直接增加A國(guó)貨幣的需求——因?yàn)橐?gòu)買(mǎi)A國(guó)資產(chǎn)，必須先在外匯市場(chǎng)用B國(guó)貨幣兌換A國(guó)貨幣。需求增加的結(jié)果，就是A國(guó)貨幣的即期匯率上升（本幣升值）。而隨著資本持續(xù)流入推升本幣匯率，套利空間會(huì)逐漸收窄，直到即期匯率的升幅與利差帶來(lái)的收益基本平衡，資本流動(dòng)才會(huì)趨于穩(wěn)定。打個(gè)比方，假設(shè)甲國(guó)利率5%，乙國(guó)利率2%，國(guó)際投資者會(huì)借入乙?guī)?，換成甲幣購(gòu)買(mǎi)甲國(guó)國(guó)債。此時(shí)外匯市場(chǎng)上乙?guī)殴┙o增加、甲幣需求增加，甲幣匯率自然上漲。當(dāng)甲幣升值幅度接近3%（5%-2%的利差）時(shí)，套利收益被匯率變動(dòng)抵消，資本流入就會(huì)放緩。這完美詮釋了資本逐利性如何通過(guò)利率差異觸發(fā)匯率變動(dòng)。（二）資產(chǎn)組合平衡理論：多元化配置的間接驅(qū)動(dòng)如果說(shuō)利率平價(jià)理論聚焦短期套利資本，資產(chǎn)組合平衡理論則更關(guān)注長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者的行為。養(yǎng)老基金、主權(quán)財(cái)富基金等大型機(jī)構(gòu)通常遵循”分散風(fēng)險(xiǎn)-優(yōu)化收益”的配置邏輯，當(dāng)某國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面改善（如GDP增速提高、企業(yè)盈利增強(qiáng)），其股票、債券等資產(chǎn)的吸引力會(huì)上升。為了優(yōu)化投資組合，這些機(jī)構(gòu)會(huì)增加該國(guó)資產(chǎn)的配置比例，這就需要在外匯市場(chǎng)買(mǎi)入該國(guó)貨幣。舉個(gè)現(xiàn)實(shí)中的例子：某新興市場(chǎng)國(guó)家發(fā)布了超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)數(shù)據(jù)，全球資管巨頭的新興市場(chǎng)投資組合模型會(huì)自動(dòng)調(diào)整權(quán)重，將原本配置在其他國(guó)家的資金部分轉(zhuǎn)移到該國(guó)。這種系統(tǒng)性的調(diào)倉(cāng)行為，會(huì)在外匯市場(chǎng)形成持續(xù)的本幣購(gòu)買(mǎi)需求，推動(dòng)匯率中樞上移。與短期套利不同，這種基于資產(chǎn)組合再平衡的資本流入更具持續(xù)性，對(duì)匯率的影響也更深遠(yuǎn)。（三）蒙代爾-弗萊明模型：開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的政策約束在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，資本流動(dòng)、匯率與貨幣政策三者相互制約。蒙代爾-弗萊明模型告訴我們，當(dāng)資本可以自由流動(dòng)時(shí)，固定匯率制度下的貨幣政策會(huì)失去獨(dú)立性——如果央行試圖降低利率刺激經(jīng)濟(jì)，資本會(huì)因利差縮小而外流，導(dǎo)致本幣貶值壓力；為維持固定匯率，央行不得不賣(mài)出外匯儲(chǔ)備買(mǎi)入本幣，這又會(huì)收縮市場(chǎng)流動(dòng)性，抵消降息效果。反之，在浮動(dòng)匯率制度下，資本流入會(huì)推升本幣匯率，而本幣升值會(huì)抑制出口、減少貿(mào)易順差，從而在一定程度上平衡資本流動(dòng)帶來(lái)的匯率壓力。這一模型揭示了一個(gè)關(guān)鍵事實(shí)：資本流入對(duì)本幣匯率的影響，會(huì)因匯率制度的不同而呈現(xiàn)差異化表現(xiàn)。在浮動(dòng)匯率制下，這種影響更直接地反映在匯率變動(dòng)上；在固定匯率制下，則更多表現(xiàn)為外匯儲(chǔ)備的增減。二、傳導(dǎo)路徑：從資本流動(dòng)到匯率變動(dòng)的”毛細(xì)血管”理論框架為我們勾勒了宏觀圖景，但要真正理解因果關(guān)系，還需深入到具體的傳導(dǎo)路徑中。這些路徑如同金融系統(tǒng)的”毛細(xì)血管”，將資本流動(dòng)的細(xì)微變化轉(zhuǎn)化為匯率的實(shí)際波動(dòng)。（一）直接路徑：外匯市場(chǎng)的供需再平衡外匯市場(chǎng)本質(zhì)上是一個(gè)供需決定價(jià)格的市場(chǎng)，國(guó)際資本流入最直接的影響就是改變外匯的供給與需求結(jié)構(gòu)。當(dāng)外國(guó)投資者購(gòu)買(mǎi)本國(guó)金融資產(chǎn)（如股票、債券）或進(jìn)行直接投資（如設(shè)立工廠）時(shí)，他們需要在外匯市場(chǎng)將持有的外幣兌換成本幣。這會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)上外幣供給增加（投資者賣(mài)出外幣）、本幣需求增加（投資者買(mǎi)入本幣），在其他條件不變的情況下，本幣的”價(jià)格”（匯率）自然會(huì)上升。以股票市場(chǎng)為例：某外資機(jī)構(gòu)決定增持本國(guó)藍(lán)籌股，需要將1億美元兌換成本幣。假設(shè)當(dāng)前匯率是1美元=6.5本幣，該機(jī)構(gòu)在外匯市場(chǎng)賣(mài)出1億美元，買(mǎi)入6.5億本幣。這一操作會(huì)使市場(chǎng)上美元供給增加1億，本幣需求增加6.5億。如果此時(shí)沒(méi)有其他大額交易對(duì)沖，外匯交易商為了平衡頭寸，會(huì)提高本幣的報(bào)價(jià)，比如將匯率調(diào)整為1美元=6.45本幣（本幣升值）。這種單筆交易的影響可能微小，但當(dāng)成百上千家外資機(jī)構(gòu)同時(shí)進(jìn)行類(lèi)似操作時(shí)，累積效應(yīng)就會(huì)推動(dòng)匯率趨勢(shì)性變動(dòng)。（二）間接路徑：資產(chǎn)價(jià)格與預(yù)期的”乘數(shù)效應(yīng)”資本流入不僅直接影響外匯市場(chǎng)，還會(huì)通過(guò)推高資產(chǎn)價(jià)格、改變市場(chǎng)預(yù)期等間接路徑放大匯率變動(dòng)。這種”乘數(shù)效應(yīng)”往往比直接路徑更復(fù)雜，也更難預(yù)測(cè)。資產(chǎn)價(jià)格上漲吸引更多資本流入當(dāng)外資持續(xù)買(mǎi)入本國(guó)股票、債券時(shí)，這些資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)因需求增加而上漲。比如，外資增持本國(guó)國(guó)債會(huì)推高國(guó)債價(jià)格，降低國(guó)債收益率（價(jià)格與收益率反向變動(dòng)）——這里似乎與利率平價(jià)理論矛盾？其實(shí)不然：國(guó)債價(jià)格上漲初期，收益率下降會(huì)縮小與他國(guó)的利差，但資產(chǎn)價(jià)格上漲帶來(lái)的資本利得（低價(jià)買(mǎi)入高價(jià)賣(mài)出的收益）會(huì)彌補(bǔ)利差收窄的損失。更重要的是，資產(chǎn)價(jià)格上漲會(huì)形成”賺錢(qián)效應(yīng)”，吸引更多追逐趨勢(shì)的投機(jī)資本進(jìn)入，這些新增資本又會(huì)進(jìn)一步推升本幣需求，形成”資本流入-資產(chǎn)價(jià)格上漲-更多資本流入-本幣升值”的正反饋循環(huán)。經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善強(qiáng)化升值動(dòng)力國(guó)際資本流入往往被市場(chǎng)解讀為”外部投資者看好本國(guó)經(jīng)濟(jì)”的信號(hào)。當(dāng)外資大規(guī)模進(jìn)入時(shí)，企業(yè)獲得更多融資支持，投資擴(kuò)產(chǎn)能力增強(qiáng)；股市上漲提升居民財(cái)富效應(yīng)，刺激消費(fèi)；這些都會(huì)改善經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期。而經(jīng)濟(jì)基本面向好會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化本幣升值預(yù)期——因?yàn)楦鼜?qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力意味著更穩(wěn)定的幣值支撐。這種預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)會(huì)推動(dòng)匯率超調(diào)，即實(shí)際升值幅度超過(guò)基于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的合理水平。流動(dòng)性變化影響利率與匯率聯(lián)動(dòng)資本流入會(huì)增加本國(guó)金融市場(chǎng)的流動(dòng)性：外資兌換成本幣后，會(huì)存入銀行或投資于金融市場(chǎng)，導(dǎo)致銀行體系存款增加，超額準(zhǔn)備金上升。如果央行不進(jìn)行對(duì)沖（如發(fā)行票據(jù)回籠流動(dòng)性），市場(chǎng)利率可能下降。但根據(jù)利率平價(jià)理論，利率下降會(huì)減少資本流入動(dòng)力，甚至導(dǎo)致資本外流——這里似乎存在矛盾？實(shí)際上，這種矛盾會(huì)通過(guò)匯率預(yù)期來(lái)調(diào)和：如果市場(chǎng)認(rèn)為利率下降是暫時(shí)的（比如央行因經(jīng)濟(jì)向好而主動(dòng)引導(dǎo)利率下行），或者資本流入帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)足以抵消利率下降的影響，那么本幣仍可能保持升值趨勢(shì)。這種流動(dòng)性、利率、匯率的復(fù)雜互動(dòng)，正是間接傳導(dǎo)路徑的典型特征。（三）反向因果：本幣升值如何吸引國(guó)際資本因果關(guān)系往往不是單向的，本幣升值本身也會(huì)成為吸引國(guó)際資本流入的重要因素。當(dāng)市場(chǎng)形成本幣將持續(xù)升值的預(yù)期時(shí)，投資者會(huì)傾向于持有更多本幣資產(chǎn)，因?yàn)槲磥?lái)兌換回外幣時(shí)能獲得額外的匯兌收益。這種”升值預(yù)期-資本流入-進(jìn)一步升值”的循環(huán)，在新興市場(chǎng)國(guó)家尤為常見(jiàn)。例如，某國(guó)因貿(mào)易順差擴(kuò)大出現(xiàn)本幣升值趨勢(shì)，外匯交易員在分析報(bào)告中指出”本幣匯率可能進(jìn)入3年升值周期”。這一判斷會(huì)被全球?qū)_基金、私人銀行等機(jī)構(gòu)納入投資決策：買(mǎi)入本幣債券不僅能獲得票息收益，還能賺取匯率升值的”額外收益”。這種基于升值預(yù)期的資本流入，會(huì)進(jìn)一步推升本幣匯率，形成自我強(qiáng)化的循環(huán)。需要注意的是，這種反向因果關(guān)系在短期投機(jī)資本（熱錢(qián)）中表現(xiàn)得更為明顯，因?yàn)闊徨X(qián)對(duì)匯率波動(dòng)的敏感度更高，而長(zhǎng)期直接投資更關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面而非短期匯率變動(dòng)。三、現(xiàn)實(shí)鏡鑒：歷史案例中的因果驗(yàn)證理論分析需要現(xiàn)實(shí)案例的驗(yàn)證，回顧歷史上典型的資本流動(dòng)與匯率變動(dòng)事件，能讓我們更直觀地理解兩者的因果關(guān)系。（一）新興市場(chǎng)的”資本流入-升值周期”某新興市場(chǎng)國(guó)家在經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)改革后，宣布放寬外資投資本國(guó)股市的比例限制。消息公布后，國(guó)際資本開(kāi)始持續(xù)流入：首月外資凈買(mǎi)入股票規(guī)模達(dá)50億美元，隨后三個(gè)月累計(jì)流入200億美元。與此同時(shí)，本幣對(duì)美元匯率從6.8:1逐步升至6.2:1，半年內(nèi)升值約9%。深入分析這一過(guò)程，直接路徑與間接路徑的作用清晰可見(jiàn)：外資買(mǎi)入股票需要兌換本幣，直接推升本幣需求（直接路徑）；股市上漲帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)刺激消費(fèi)，推動(dòng)GDP增速?gòu)?%提升至6%，經(jīng)濟(jì)基本面改善強(qiáng)化了升值預(yù)期（間接路徑）；而本幣升值預(yù)期又吸引更多套利資本進(jìn)入，形成正反饋循環(huán)（反向因果）。值得注意的是，當(dāng)資本流入規(guī)模超過(guò)經(jīng)濟(jì)基本面支撐時(shí)，匯率出現(xiàn)了超調(diào)——根據(jù)購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)計(jì)算的合理匯率應(yīng)為6.4:1，但實(shí)際匯率一度升至6.1:1，這為后續(xù)的匯率回調(diào)埋下了伏筆。（二）發(fā)達(dá)國(guó)家的”避險(xiǎn)資本-貨幣升值”現(xiàn)象在全球經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩時(shí)期，資本往往會(huì)流向被視為”安全港”的發(fā)達(dá)國(guó)家（如某歐洲國(guó)家）。當(dāng)國(guó)際局勢(shì)緊張時(shí)，投資者會(huì)賣(mài)出高風(fēng)險(xiǎn)的新興市場(chǎng)資產(chǎn)，買(mǎi)入該發(fā)達(dá)國(guó)家的國(guó)債和優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票。這種避險(xiǎn)資本的流入，會(huì)推動(dòng)該國(guó)貨幣升值。以某次全球金融危機(jī)為例：危機(jī)爆發(fā)后，該發(fā)達(dá)國(guó)家10年期國(guó)債收益率從3%降至1.5%（價(jià)格上漲），同時(shí)其貨幣對(duì)主要貨幣匯率升值15%。表面上看，利率下降與資本流入導(dǎo)致的升值似乎矛盾，但實(shí)際上，避險(xiǎn)需求主導(dǎo)了資本流動(dòng)——投資者更關(guān)注資產(chǎn)的安全性而非收益率，因此即使利率下降，資本仍會(huì)持續(xù)流入。這種情況下，資本流入的主要驅(qū)動(dòng)力是”避險(xiǎn)屬性”，而非利差或資產(chǎn)收益，但其對(duì)匯率的影響機(jī)制與常規(guī)情況一致：資本流入增加本幣需求，推動(dòng)匯率上升。（三）反向因果的極端案例：升值預(yù)期引發(fā)的”熱錢(qián)潮”某小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體因連續(xù)多年貿(mào)易順差，本幣匯率持續(xù)小幅升值。市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)開(kāi)始預(yù)測(cè)”未來(lái)兩年本幣將升值10%“，這一預(yù)測(cè)引發(fā)了國(guó)際熱錢(qián)的關(guān)注。對(duì)沖基金通過(guò)借入低息貨幣（如日元），兌換成本幣投資于短期理財(cái)產(chǎn)品，賺取利差（本幣利率3%，日元利率0.5%）和匯率升值的雙重收益。在接下來(lái)的6個(gè)月里，熱錢(qián)流入規(guī)模達(dá)到該國(guó)外匯儲(chǔ)備的20%，本幣匯率升值幅度超過(guò)預(yù)期的10%，達(dá)到12%。這種由升值預(yù)期驅(qū)動(dòng)的資本流入，進(jìn)一步強(qiáng)化了升值趨勢(shì)，形成”預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)”的循環(huán)。但好景不長(zhǎng)，當(dāng)貿(mào)易順差因本幣升值而收窄，市場(chǎng)開(kāi)始質(zhì)疑升值的可持續(xù)性時(shí)，熱錢(qián)迅速撤離，本幣匯率在3個(gè)月內(nèi)貶值8%，引發(fā)了金融市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)。這一案例深刻揭示了反向因果關(guān)系的潛在風(fēng)險(xiǎn)——過(guò)度依賴(lài)升值預(yù)期的資本流入具有高度脆弱性。四、政策啟示：在資本流動(dòng)與匯率穩(wěn)定間尋找平衡理解國(guó)際資本流入與本幣升值的因果關(guān)系，最終是為了更好地應(yīng)對(duì)其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響。政策制定者需要在”促進(jìn)資本流入支持經(jīng)濟(jì)發(fā)展”與”防范匯率過(guò)度波動(dòng)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)”之間尋找平衡。（一）區(qū)分資本流動(dòng)類(lèi)型，實(shí)施差異化管理不同類(lèi)型的資本對(duì)匯率的影響存在顯著差異：長(zhǎng)期直接投資（FDI）通常穩(wěn)定性強(qiáng)，更關(guān)注經(jīng)濟(jì)基本面，對(duì)匯率的短期波動(dòng)影響較??；而短期證券投資（熱錢(qián)）流動(dòng)性高，對(duì)匯率預(yù)期敏感，容易引發(fā)劇烈波動(dòng)。因此，政策應(yīng)鼓勵(lì)長(zhǎng)期資本流入，限制短期投機(jī)資本。例如，對(duì)FDI可以提供稅收優(yōu)惠、簡(jiǎn)化審批流程；對(duì)短期證券投資則可征收托賓稅（對(duì)金融交易征稅）、設(shè)置外資持有比例上限等。某東南亞國(guó)家的實(shí)踐顯示，將股票市場(chǎng)外資持股比例上限從30%提高至40%（鼓勵(lì)長(zhǎng)期投資），同時(shí)對(duì)持有期少于6個(gè)月的證券交易征收2%的交易稅（抑制短期投機(jī)），有效平衡了資本流入的穩(wěn)定性與匯率的波動(dòng)性。（二）增強(qiáng)匯率彈性，避免預(yù)期單向固化在固定匯率制度下，資本流入會(huì)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備被動(dòng)增加（央行需買(mǎi)入外幣維持匯率），這可能引發(fā)流動(dòng)性過(guò)剩和資產(chǎn)泡沫；在完全浮動(dòng)匯率制度下，資本流動(dòng)可能導(dǎo)致匯率過(guò)度波動(dòng)，影響企業(yè)出口和金融穩(wěn)定。因此，增強(qiáng)匯率彈性（如擴(kuò)大匯率波動(dòng)區(qū)間）是更優(yōu)選擇。當(dāng)本幣因資本流入出現(xiàn)升值壓力時(shí)，允許匯率適度升值可以釋放市場(chǎng)壓力，避免升值預(yù)期過(guò)度累積；當(dāng)資本外流導(dǎo)致貶值壓力時(shí)，允許匯率適度貶值可以抑制資本進(jìn)一步外流。某拉美國(guó)家在實(shí)施匯率市場(chǎng)化改革后，匯率波幅從±1%擴(kuò)大至±3%，資本流入對(duì)匯率的沖擊被更靈活地吸收，市場(chǎng)預(yù)期也從”單邊升值”轉(zhuǎn)向”雙向波動(dòng)”，有效降低了熱錢(qián)大規(guī)模流入的動(dòng)力。（三）加強(qiáng)宏觀審慎管理，防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)資本流入與本幣升值可能引發(fā)資產(chǎn)泡沫（如股市、樓市過(guò)熱）、企業(yè)過(guò)度外幣負(fù)債（因本幣升值降低償債成本）等系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。宏觀審慎政策可以通過(guò)逆周期調(diào)節(jié)，抑制風(fēng)險(xiǎn)累積。例如，當(dāng)資本流入導(dǎo)致樓市過(guò)熱時(shí)，可以提高購(gòu)房首付比例、限制非居民購(gòu)房；當(dāng)企業(yè)外幣負(fù)債增速過(guò)快時(shí)，可以要求金融機(jī)構(gòu)提高外幣貸款的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金率。某東亞國(guó)家在應(yīng)對(duì)資本流入潮時(shí)，對(duì)銀行的外幣負(fù)債與本幣資產(chǎn)的比例設(shè)定上限（防止銀行過(guò)度承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)），同時(shí)對(duì)房地產(chǎn)企業(yè)的境外發(fā)債規(guī)模實(shí)施額度管理（防止外債過(guò)度擴(kuò)張），有效避免了資產(chǎn)泡沫的過(guò)度膨脹。（四）強(qiáng)化政策協(xié)調(diào)，形成調(diào)控合力資本流動(dòng)與匯率變動(dòng)涉及貨幣政策、財(cái)政政策、外匯管理等多個(gè)領(lǐng)域，需要各部門(mén)協(xié)同配合。例如，當(dāng)資本流入導(dǎo)致本幣升值壓力過(guò)大時(shí)，央行可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作回籠流動(dòng)性（防止通脹），財(cái)政部門(mén)可以增加對(duì)出口企業(yè)的補(bǔ)貼（緩解升值對(duì)出口的沖擊），外匯管理部門(mén)可以放寬企業(yè)和個(gè)人的購(gòu)匯限制（增加外匯需求，平衡市場(chǎng)供需）。某歐洲國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)顯示，當(dāng)本幣因資本流入快速升值時(shí)，央行宣布將部分外匯儲(chǔ)備投資于海外資產(chǎn)（增加外匯需求，抑制本幣升值），財(cái)政部門(mén)推出”出口企業(yè)技術(shù)升級(jí)補(bǔ)貼計(jì)劃”（提升出口競(jìng)爭(zhēng)力），外匯管理局允許企業(yè)將50%的外匯收入留存境外（減少結(jié)匯需求）。這三項(xiàng)政策的協(xié)同作用，使本幣匯率在1個(gè)月內(nèi)從過(guò)度升值區(qū)間回落至合理水平，同時(shí)保持了出口部門(mén)的穩(wěn)定。五、結(jié)語(yǔ)：在動(dòng)態(tài)平衡中把握因果之鑰國(guó)際資本流入與本幣升值的因果關(guān)系，如同金融市場(chǎng)的”雙人舞”——有時(shí)資本流入是主動(dòng)的”領(lǐng)舞者”，帶動(dòng)本幣升值；有時(shí)本幣升值是”引導(dǎo)者”，吸引更多資本跟隨；更多時(shí)候，兩者相互作用、動(dòng)態(tài)平