A股生物醫(yī)藥行業(yè)2025三季報總結(jié)——創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)高景氣，關(guān)注反轉(zhuǎn)標的投資評級：優(yōu)于大市（維持）證券分析師：陳曦炳證券分析師：彭思宇證券分析師：陳益凌證券分析師：馬千里證券分析師：張超證券分析師：凌瓏證券分析師：肖婧舒聯(lián)系人：賈瑞祥0755-819829390755-81982723021-60933167010-880054450755-81982940021-603754010755-81982826021-60875137chenxibing@pengsiyu@chenyiling@maqianli@zhangchao4@linglong@xiaojingshu@jiaruixiang@S0980521120001S0980521060003S0980519010002S0980521070001S0980522080001S0980525070003S0980525070001請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容投資摘要n財報總結(jié)：2025第三季度醫(yī)藥行業(yè)收入與利潤表現(xiàn)出現(xiàn)邊際改善，創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)高景氣。2025年前三季度A股醫(yī)藥行業(yè)上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入17480.2億元，同比下降1.22%；歸母凈利潤1355.8億元，同比下降1.00%；創(chuàng)新藥板塊前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入485.6億元（+21.41%），歸母凈利潤-4.6億元（同比大幅減虧）；CXO板塊前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入698.7億元（+11.66%），歸母凈利潤163.9億元（+56.78%）。從單三季度的情況來看，A股醫(yī)藥行業(yè)上市公司實現(xiàn)營收5831.8億元，同比增長1.36%；歸母凈利潤404.4億元，同比增長3.13%，第三季度醫(yī)藥行業(yè)收入與利潤推薦關(guān)注：威高股份（藥包材客戶拓展加速，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)集采出清）、益豐藥房（行業(yè)穩(wěn)步出清利好龍頭）、邁瑞醫(yī)療（2025年四季度n創(chuàng)新藥及產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)高景氣。創(chuàng)新藥板塊在三季度延續(xù)了營收端發(fā)展趨勢，并在近年集中體現(xiàn)在BD交易的爆發(fā)式增長。值得注意的是，對于大部分國產(chǎn)創(chuàng)新藥，對外授權(quán)通常只是全球開發(fā)的起點，合作伙伴在海外的開發(fā)進度，以及后續(xù)全球臨床數(shù)據(jù)的讀出可以進一步加強產(chǎn)品在全球市場商業(yè)化的確定性。推薦關(guān)注：制藥、科倫博泰生物。CXO板塊25Q3整體表現(xiàn)亮眼，中高速增長持續(xù)，但內(nèi)部呈現(xiàn)一定分化。CDMO在消化了新冠訂單高基數(shù)后，業(yè)績持續(xù)驗證，頭部企業(yè)的新簽訂單及在手訂單同比較高增長，多肽、寡核苷酸等新興業(yè)務(wù)增速亮眼，也為后續(xù)中短期的業(yè)績增長奠定了良好基礎(chǔ)，推薦關(guān)注：藥明康德、藥明合聯(lián)、普洛藥業(yè)等；臨床前及臨床CRO財報端依舊承壓，但新簽訂單價格已呈現(xiàn)回暖趨勢、新簽數(shù)量恢復增長，推薦關(guān)注：昭衍新藥、康龍化成等；仿制藥CXO受到投融資環(huán)境影響，MAH客戶大幅減少，服務(wù)價格筑底，仿制藥CRO企業(yè)積2025第三季度醫(yī)藥行業(yè)收入與利潤表現(xiàn)出現(xiàn)邊際改善nA股醫(yī)藥行業(yè)2025Q1-3業(yè)績概況：2025年前三季度A股醫(yī)藥行業(yè)上市公司實現(xiàn)營業(yè)收入17480.2億元，同比同比下降1.00%；創(chuàng)新藥板塊前三季（+21.41%歸母凈利潤-4.6億元（同比大幅減虧CXO板塊前三季（+11.66%歸母凈利潤163.9億元（+56.78%）。從單三季度的情況來看，A股醫(yī)藥行業(yè)上市公司實現(xiàn)營收5831.8億元，同比增長1.36%；歸第三季度醫(yī)藥行業(yè)收入與利潤端表現(xiàn)2025Q1-3收入yoy2025Q1-3歸母凈利潤yoy25Q3收入yoy25Q3歸母凈利潤yoy創(chuàng)新藥485.621.41%-4.6191.750.66%155.49%仿創(chuàng)結(jié)合2480.9-1.44%312.60.50%811.8-1.04%94.7-2.67%2548.7-3.58%302.6-0.85%792.4-1.02%74.6-5.30%疫苗255.1-39.99%5.0-89.37%96.33.0-70.80%血制品184.5-0.36%39.0-21.64%66.7-0.84%-34.56%原料藥608.3-7.92%61.3-8.42%191.8-10.35%-26.56%生命科學上游96.67.96%8.632.08%34.512.54%3.359.93%ICL181.5-15.07%0.2-92.50%63.3-8.96%0.4149.49%CXO698.711.66%163.9247.510.03%51.147.69%醫(yī)療器械1776.8-2.26%265.9-14.05%599.62.28%79.9-5.07%醫(yī)療設(shè)備813.6131.2-16.25%277.010.67%37.50.27%醫(yī)療耗材689.40.91%90.5-1.96%230.6-0.50%27.3-1.42%IVD276.2-14.47%44.9-26.38%91.9-13.07%-21.23%醫(yī)療服務(wù)440.60.41%40.4-9.37%154.9-0.65%醫(yī)藥流通6864.60.54%125.73.88%2300.530.8-10.81%藥店858.535.28.92%280.82.09%9.7合計17480.2-1.22%1355.8-1.00%5831.81.36%404.4資料來源：Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理創(chuàng)新藥板塊n創(chuàng)新藥板塊A股上市公司2025年前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入（+85.14%），毛利率為86.58%（+0.2pp），ROE（平歸母凈利潤13.1億元（+155.49%）；三季度營收同比上漲主要得益于創(chuàng)新藥產(chǎn)品商業(yè)化銷售的快速增長、授權(quán)費公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理仿創(chuàng)結(jié)合板塊n仿創(chuàng)結(jié)合板塊A股上市公司2025年前三季度實現(xiàn)營潤312.6億元（+0.50%），毛利率為56.06%（+0.1pp），ROE（平均）8.53%。25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入811.8億元（-1.04%），歸母凈利潤94.7億n仿創(chuàng)結(jié)合板塊的公司增長的動力也大多來自創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)，大藥企創(chuàng)新藥收入占比仍在持續(xù)提升。仿制藥業(yè)務(wù)受到受到第十批集采以及部分地方集采的影響，存在一定壓力，但隨著第十一批集采競價規(guī)則優(yōu)化、丙類目錄的落地，進一步拓寬支付渠道，為n2025年國家醫(yī)保談判于10月30日-11月3日在北京順利開展，預計12月上旬公布新版醫(yī)保目錄，2026年1月1日正式實施，進一步加速藥品的銷售公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理CXO板塊698.7億元（+11.66%），歸母凈利潤163.9億元（+56.78%），毛利率為40.07%（+2.3pp），ROE（平均）9.74%。25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入247.5億），n中高速增長持續(xù)，CXO板塊整體25Q3表現(xiàn)亮眼。但行業(yè)呈現(xiàn)分化：1）臨床前及臨床CRO財報端依舊承壓，但新簽訂單價格已呈現(xiàn)回暖趨勢、新簽數(shù)量恢復增長；2）CDMO在消化了新冠訂單高基數(shù)后，業(yè)績持續(xù)驗證，頭部企業(yè)的新簽訂單及在手訂單同比較高增長，多肽、寡核苷酸等新興業(yè)務(wù)增速3）仿制藥CXO受到投融資環(huán)境影響，MAH客戶大公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理n中藥板塊A股上市公司2025前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入2548.7億元（-3.58%），歸母凈利潤302.6億元（-0.85%），毛利率為41.46%（-0.5pp），ROE（平均）8.43%。25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入792.4億元（-），n中藥板塊25Q3基本企穩(wěn)，單季度營收、利潤同比略有減少。中藥行業(yè)已經(jīng)歷經(jīng)三批全國集采，與化藥集采相比，其降幅溫和，但進度相對緩慢，中藥集采風險尚未完全出清。短中期維度，基藥目錄調(diào)整在即，國企改革穩(wěn)步推進，建議關(guān)注基藥目錄調(diào)整及國企改革推進兩條主線；長期維度，消費和創(chuàng)公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理醫(yī)療器械板塊n醫(yī)療器械板塊A股上市公司2025前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入1776.8億元（-2.26%），），），5.80%。25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入599.6億元（+2.28%歸母凈利潤79.9億元（-n醫(yī)療設(shè)備：25Q3醫(yī)療設(shè)備行業(yè)整體收入同比增長10.6%，歸母凈利潤同比微增，扭轉(zhuǎn)25H1下滑態(tài)勢，業(yè)績拐點顯現(xiàn)，主要系招投標的持續(xù)復蘇，積壓需求釋放，但受到集采價格競爭影響，利潤端增長不明顯。展望后市，隨著庫存出清，部分有望受益于國產(chǎn)替代的細分龍頭，如邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡n醫(yī)用耗材：25Q3收入同比略有下滑，主要受低值耗材拖累，板塊盈利能力略有下降。耗材在過去三年曾受到行業(yè)合規(guī)整頓和大范圍集采的負面影響，目前正在觸底回升階段，骨科、冠脈介入、神經(jīng)介入等集采覆蓋板塊陸續(xù)走出集采拐點；電生理、神外等板塊維持高景氣度，加速進口替代進程；微創(chuàng)外科、人工關(guān)節(jié)、隱n體外診斷：25Q3表現(xiàn)繼續(xù)承壓，盈利能力初步企穩(wěn)。IVD行業(yè)今年受到增值稅調(diào)整、DRG全面執(zhí)行、檢驗收費降價、檢驗結(jié)果互認、試劑集采、行業(yè)競爭加劇等多重負面影響，國際龍頭中國區(qū)業(yè)務(wù)亦大幅下滑。國產(chǎn)領(lǐng)先企業(yè)正通過完善和升級產(chǎn)品線推動進口替代，智能化、平臺化和國際化仍是行業(yè)發(fā)展主線，建議關(guān)注公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理醫(yī)療服務(wù)板塊n醫(yī)療服務(wù)板塊A股上市公司2025前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入440.6億元（+0.41%），歸母凈利潤40.4億元（-9.37%），毛利率為38.82%（-0.5pp），ROE（平均）7.85%。25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入154.9億元（-0.65%），歸母凈利潤15.8億元n受到整體經(jīng)濟環(huán)境以及非剛需醫(yī)療需求恢影響，醫(yī)療服務(wù)板塊2025前三季度收入同比維持穩(wěn)定略有增長，毛利率及凈利率均呈現(xiàn)下滑趨勢。分不同?？苼砜?，當前眼科、口腔等賽道價格端壓力正逐步企穩(wěn)，競爭格局進一步清晰，2025前三季度眼科?？剖中g(shù)價格情況有所好轉(zhuǎn)，一級市場上眼科醫(yī)院、中醫(yī)館等機構(gòu)并購價格持續(xù)下行，為醫(yī)療服務(wù)行業(yè)各賽道的龍頭公司帶來更加穩(wěn)定的內(nèi)生、外延增服務(wù)能力和范圍以及醫(yī)療機構(gòu)提質(zhì)增效等角度，為醫(yī)療服務(wù)企業(yè)帶來實質(zhì)性的業(yè)績增量和效率提升。建議關(guān)注：1）后續(xù)具備量價齊升能力的?？七B鎖龍頭，如愛爾眼科；2）競爭格局較緩和、基本面穩(wěn)定性強以及有明確AI應(yīng)用賦能落地公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容10生命科學上游：營收端企穩(wěn)，凈利潤增速同比大幅轉(zhuǎn)正n生命科學上游板塊A股上市公司2025前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入96.6億元（+7.96%），歸母凈利潤8.6億元（+32.08%），ROE（平均）2.67%。25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入34.5億元（+12.54%歸母凈利潤n盈利能力：2025Q1-3板塊整體毛利率為49.50%），n費用率：2025Q1-3銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理注：以A股生命科學上游板塊13家公司為樣本（藥康生物、南模生物、百普賽斯、義翹神州、近岸蛋白、奧浦邁、畢得醫(yī)藥、皓元醫(yī)藥、諾唯贊、鍵凱科技、優(yōu)寧維、阿拉丁、泰坦科技）請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容11生命科學上游：海外市場需求復蘇，靜待行業(yè)景氣度拐點n海外：對2025全年收入指引積極。從年度/季度營收增速來看，業(yè)績波動呈現(xiàn)試劑企業(yè)（CharlesRiver、Bio-Techne）<設(shè)備企業(yè)游biotech/CDMO企業(yè)增加CAPEX及研發(fā)投入，并且由于COVID-19對全球供應(yīng)鏈的負面影響，從而選擇提高庫存水平（e.g.由3~6個月大幅提升至12個月）。2024年試劑及設(shè)備企業(yè)相關(guān)板塊營收同比持平或個位數(shù)增長，綜合平臺型企業(yè)較2023年雙位數(shù)下滑趨勢有所企穩(wěn)；從各個企業(yè)對2025年收入指引看，大部分都重回正增長，對2025全年經(jīng)營情n國內(nèi)：2025Q1-3營收端企穩(wěn)，凈利潤增速同比大幅轉(zhuǎn)正。生命科學上游板塊2025Q1-3營收、歸母凈利潤、扣非凈利潤總額分別同比+8.0%/+32.1%/+52.9%，營收端企穩(wěn)，凈利潤增速同比大幅轉(zhuǎn)正；2025Q1/Q2/Q3營收分別+4.0%/+7.0%/+12.5%，歸母凈利潤分別n投資建議：行業(yè)景氣度處于底部反轉(zhuǎn)初期，從海外龍頭近期財報來看，下游客戶庫存去化階段性結(jié)束，重新進入采購周期，預計需求逐季度改善。國內(nèi)上游企業(yè)加大研發(fā)投入，豐富現(xiàn)有產(chǎn)品線并切入CGT等前沿領(lǐng)域；加大CapEx投入，產(chǎn)能擴張形成規(guī)模效應(yīng)；加速全球化步伐，拓展海外高價值客戶；隨著全球生物醫(yī)藥投融資回暖，生命科學上游賽道有望恢復高增速。建議關(guān)注產(chǎn)品/服務(wù)具備競爭力，未來有望突圍國內(nèi)市場、成功國際化的生命請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容藥店板塊n藥店板塊A股上市公司2025前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入），），），n行業(yè)競爭格局優(yōu)化，單三季度利潤端表現(xiàn)亮眼。隨著中小連鎖和個體藥房的逐步出清以及各大連鎖企業(yè)降本增效措施的推進，2025Q3藥店板塊利潤同比改善顯著。后續(xù)在門診統(tǒng)籌以及互聯(lián)網(wǎng)處方逐步落地的推動下，處方外流有望持續(xù)為行業(yè)貢獻新的空間。此外，多家頭部企業(yè)開始探索線上渠道以及非藥產(chǎn)品的銷售模式，帶動藥房行業(yè)向線上線下融合及產(chǎn)品多元化的新零售領(lǐng)域發(fā)展。建議關(guān)注具備業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型能力且運營公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理疫苗板塊n疫苗板塊A股上市公司2025前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入255.1億元（-39.99%），歸母凈利潤5.0億元（-89.37%），毛利率為39.55%（+0.3pp），ROE（平均）0.42%。25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入96.3億元（-20.12%），歸母凈利潤3.0億元（-公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理血制品板塊n血制品板塊A股上市公司2025前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入184.5億元（-0.36%歸母凈利潤39.0億元（-），），5.73%。25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入66.7億元（-0.84%），歸母公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理原料藥板塊n原料藥板塊A股上市公司2025前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入毛利率為31.34%（-0.4pp），ROE（平均）4.85%。25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入191.8億元（-10.35%），歸母凈利潤公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理nICL板塊A股上市公司2025前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入181.5億元（-15.07%），歸母凈利潤0.2億元（-92.50%），毛利率為34.08%（+0.4pp），ROE（平公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理醫(yī)藥流通板塊n醫(yī)藥流通板塊A股上市公司2025前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入6864.6億元（+0.54%歸母凈利潤125.7億元），），6.78%。25Q3實現(xiàn)營業(yè)收入2300.5億元），公司公告，Wind，國信證券經(jīng)濟研究所整理重點覆蓋公司盈利預測與估值表（1）表：重點覆蓋公司盈利預測與估值表--請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容8重點覆蓋公司盈利預測與估值表（2）表：重點覆蓋公司盈利預測與估值表--------請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容9重點覆蓋公司盈利預測與估值表（3）表：重點覆蓋公司盈利預測與估值表------2請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容02重點覆蓋公司盈利預測與估值表（4）表：重點覆蓋公司盈利預測與估值表請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容請務(wù)必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內(nèi)容免責聲明國信證券投資評級投資評級標準類別級別說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數(shù)（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(shù)(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(shù)(SPX.GI)或納斯達克指數(shù)（IXIC.GI）為基準。股票投資評級優(yōu)于大市股價表現(xiàn)優(yōu)于市場代表性指數(shù)10%以上股價表現(xiàn)介于市場代表性指數(shù)±10%之間弱于大市股價表現(xiàn)弱于市場代表性指數(shù)10%以上無評級股價與市場代表性指數(shù)相比無明確觀點行業(yè)投資評級優(yōu)于大市行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場代表性指數(shù)10%以上行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)介于市場代表性指數(shù)±10%之間弱于大市行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)弱于市場代表性指數(shù)10%以上分析師承諾作者保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，通過合理判斷并得出結(jié)論，力求獨立、客觀、公正，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現(xiàn)在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格）制作；報告版權(quán)歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經(jīng)書面許可，任何機構(gòu)和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關(guān)本報告的摘要或節(jié)選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發(fā)布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發(fā)布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并