金融自由化和金融危機(jī)

［摘要］美國(guó)主導(dǎo)的金融自由化是世界金融危機(jī)的禍根。放松金融

管制，全球化得到迅速推動(dòng)，同時(shí)也使金融投機(jī)盛行起來(lái)。今天國(guó)際

金融的發(fā)展與世界經(jīng)濟(jì)中的貿(mào)易和生產(chǎn)性實(shí)體投資不再有一種直接

的聯(lián)系，投機(jī)性交易占居主導(dǎo)地位，它損害了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)。金融

全球化和金融自由化的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，與美國(guó)近年來(lái)的貿(mào)易赤字和財(cái)政赤

字不斷上升存在著某種必然的聯(lián)系，美國(guó)已經(jīng)把全球經(jīng)濟(jì)與美國(guó)的利

益捆綁在一起了。美國(guó)自身的問(wèn)題，卻讓世界經(jīng)濟(jì)受到拖累，并且影

響了其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

［關(guān)鍵詞］美國(guó)；金融危機(jī)；金融自由化；世界經(jīng)濟(jì)

一、美國(guó)的各種國(guó)債債券是金融危機(jī)的發(fā)動(dòng)機(jī)

近幾十年來(lái)，美國(guó)在全球大量地尋求國(guó)際借貸，引起了世界主要

經(jīng)濟(jì)區(qū)域之間國(guó)際資本運(yùn)動(dòng)分配的深刻變化，而且正是從這時(shí)開(kāi)始,

人們目睹了金融全球化過(guò)程的出現(xiàn)。在20世紀(jì)60?70年代，國(guó)際資

本主要以南北為軸心流動(dòng)，主要是美國(guó)、歐洲和日本為發(fā)展中國(guó)家的

結(jié)構(gòu)性赤字提供大部分資金。由于石油危機(jī)，資木的這種運(yùn)動(dòng)在

1974-1982年進(jìn)一步發(fā)展，主要是通過(guò)國(guó)際銀行體系回收石油輸出

國(guó)組織各國(guó)積累的石油美元，為非產(chǎn)油發(fā)展中國(guó)家提供資金。這一時(shí)

期，發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)負(fù)債過(guò)度。1983年之后，因?yàn)槔噬仙c美元

的泛濫使負(fù)債的發(fā)展中國(guó)家不堪重負(fù)，停止償還債務(wù)。債務(wù)幾乎壓垮

了發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)。

為此，資本的國(guó)際流向從此按北一北的邏輯改變了方向，歐洲和

日本的盈余為美國(guó)的龐大赤字提供資金。與此同時(shí)，國(guó)際貨幣基金組

織強(qiáng)行調(diào)整政策，以消除發(fā)展中國(guó)家的赤字?jǐn)?shù)額。與之相應(yīng)，全球化

與國(guó)際資本流向的變化并行發(fā)展。20世紀(jì)80年代以前，國(guó)際資本的

借貸主要是經(jīng)過(guò)銀行的媒介，遵循某種國(guó)際銀行債務(wù)的邏輯，美國(guó)財(cái)

政與貿(mào)易赤字的上升、債務(wù)危機(jī)和國(guó)際資本流向的北一北變化使國(guó)際

金融體系向直接金融的邏輯發(fā)展。從此，國(guó)際投資，貸款往往是直接

地進(jìn)行，而不是經(jīng)過(guò)銀行媒介，這種活動(dòng)的新方式是適應(yīng)作為金融活

動(dòng)的主體的借貸要求的。

新的金融邏輯的發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者，主要指保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、

投資基金、國(guó)庫(kù)、銀行與跨國(guó)公司的財(cái)務(wù)部門都更喜歡在證券市場(chǎng)上

借貸或投資，因?yàn)檫@種方式更加靈活，并且因?yàn)槿サ袅酥虚g成本而變

得便宜。這樣，投資或借款人尋求通過(guò)股票、幣種的變換與支付方式，

從歐元債券到美元債券，從股票到期權(quán)合約，從期權(quán)合約到期貨交易,

這些方式被投資者擇優(yōu)選擇，以實(shí)現(xiàn)最大的收益。這些特殊市場(chǎng)的金

融投資、外匯交易、期權(quán)合約和期貨交易，成為世界性的整體金融市

場(chǎng)的重要組成部分，國(guó)際金融市場(chǎng)成為一個(gè)巨大、統(tǒng)一的市場(chǎng)。

統(tǒng)一的全球金融市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了金融自由化，由于有了現(xiàn)代的通訊

網(wǎng)絡(luò)，各個(gè)市場(chǎng)都互相連接起來(lái)。無(wú)論全球任何地方，跨越了時(shí)空,

把亞洲乂歐洲和美洲的金融市場(chǎng)都緊密相連，全球24小時(shí)金融開(kāi)放，

交易不問(wèn)斷。國(guó)際金融體系這一深刻的變化，是20世紀(jì)80年代后首

先由發(fā)達(dá)國(guó)家實(shí)施金融自由化的結(jié)果。各國(guó)政府都逐漸取消對(duì)利率、

貸款和資本流動(dòng)的各種控制。這種控制的取消旨在發(fā)展金融市場(chǎng)。很

明顯，放寬金融管制，全球化得到迅速推動(dòng)，但同時(shí)也是危機(jī)產(chǎn)生的

源泉。資本的國(guó)際循環(huán)加快了，投機(jī)者也找到了許多冒險(xiǎn)的新契機(jī)。

20世紀(jì)80年代日本在美國(guó)的強(qiáng)大壓力下，首先開(kāi)放了金融體系，而

后由于1990年資本統(tǒng)一市場(chǎng)的開(kāi)辟，歐洲外匯市場(chǎng)控制體系被解除,

又在美國(guó)與國(guó)際貨幣基金組織的促進(jìn)下，新型工業(yè)化國(guó)家也跟著開(kāi)始

進(jìn)入自由化的進(jìn)程，這樣便出現(xiàn)了新興的金融市場(chǎng)。

新興工業(yè)化國(guó)家同樣是為了能夠?yàn)槠湄?cái)政赤字提供資金而不得

不實(shí)行金融自由化的。然而與人們的愿望相反，發(fā)達(dá)國(guó)家在推行金融

自由化的過(guò)程中，便打開(kāi)了一個(gè)潘多拉盒子，使金融投機(jī)發(fā)展起來(lái)。

這種演變并非偶然，凱恩斯曾對(duì)此做出預(yù)見(jiàn)：“隨著有組織的投資市

場(chǎng)的形成，出現(xiàn)了一個(gè)很重要的新因素，它有時(shí)為投資提供方便，但

有時(shí)也在很大程度上增加經(jīng)濟(jì)制度的不穩(wěn)定性”。在過(guò)去，國(guó)際金融

體系的職能是為世界貿(mào)易提供資金和保證其支付的平衡。事實(shí)上，在

全球金融一體化的初期，很大程度上被解釋為實(shí)現(xiàn)世界范圍內(nèi)的支付

平衡方面的金融需要。1992年，全球的流動(dòng)金融資產(chǎn)大約為32萬(wàn)億

美元，也就是經(jīng)濟(jì)合作與開(kāi)發(fā)組織會(huì)員國(guó)GDP的2倍，到2005年已

經(jīng)達(dá)到140萬(wàn)億美元，流動(dòng)金融資產(chǎn)比實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度快3倍。

20世紀(jì)90年代之后，國(guó)際金融的流動(dòng)出現(xiàn)了爆炸性的增長(zhǎng)和發(fā)

展，而這種發(fā)展與世界經(jīng)濟(jì)的需求并不相適應(yīng)。90年代世界外貿(mào)赤

字總額在每年3000億美元以下，同時(shí)主要地區(qū)的外匯市場(chǎng)卻大約有

每日10000億美元的交易額，而且外匯市場(chǎng)上出自金融活動(dòng)的外匯交

易額與商品和服務(wù)方面的國(guó)際貿(mào)易相聯(lián)系的外匯交易相比，相差50

倍之多。今天國(guó)際金融的發(fā)展是根據(jù)其自身的邏輯，而與世界經(jīng)濟(jì)中

的貿(mào)易和生產(chǎn)性實(shí)體投資不再有一種直接的聯(lián)系。其中投機(jī)性交易在

交易過(guò)程中已經(jīng)占居主導(dǎo)地位。

今天全球金融市場(chǎng)的投機(jī)活動(dòng)，與N?卡爾多1939年給投機(jī)活

動(dòng)所下的定義極其相似：“購(gòu)進(jìn)、售出產(chǎn)品是為在以后某一天再售出

或購(gòu)入，并且這種活動(dòng)的目的在于改變現(xiàn)行產(chǎn)品的價(jià)格，而不是通過(guò)

產(chǎn)品的使用、改造或一個(gè)市場(chǎng)向另一個(gè)市場(chǎng)的轉(zhuǎn)移獲利益”。看看今

天的紐約證券交易市場(chǎng)，倫敦、法蘭克福、東京……，哪一個(gè)都與這

樣的投機(jī)活動(dòng)相聯(lián)系。這些活動(dòng)的進(jìn)行以實(shí)現(xiàn)預(yù)期的資本利潤(rùn)為目的,

而不是直接或間接的生產(chǎn)和貿(mào)易。一方面，大多交易主體在市場(chǎng)上都

只作短期的考慮。證券市場(chǎng)快速的買進(jìn)和賣出展現(xiàn)這種近視病越來(lái)越

嚴(yán)重，并且有高度的一致性。另一方面，交易人在把握市場(chǎng)趨勢(shì)過(guò)程

中，傾向于忽視分析其現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)而重視尋找有關(guān)“輿論”。市場(chǎng)的這

種投機(jī)性偏差的出現(xiàn)，是因?yàn)槭袌?chǎng)變得更具有波動(dòng)性，而投資者在進(jìn)

行預(yù)期時(shí)缺少各種參考指標(biāo)。

更為具有時(shí)代特征的是，美國(guó)國(guó)債是當(dāng)前全球市場(chǎng)投機(jī)最為活躍

的領(lǐng)域。進(jìn)入20世紀(jì)80年代以來(lái),美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)獲得了迅猛的發(fā)展，

國(guó)債市場(chǎng)業(yè)務(wù)大大超過(guò)了其他金融市場(chǎng)的規(guī)模。在美國(guó)的主導(dǎo)下，其

他工業(yè)化國(guó)家?guī)缀鯚o(wú)一例外地靠持續(xù)性的公共財(cái)政赤字維持債券市

場(chǎng)的繁榮。債券二級(jí)市場(chǎng)的增長(zhǎng)則由于投機(jī)的影響而更加驚人，交易

規(guī)模增長(zhǎng)了10倍以上。美國(guó)當(dāng)然是居全球之首，1980年美國(guó)國(guó)債交

易是140億美元，到1993年已達(dá)到日均1200億美元的水平，到2009

年初已達(dá)到5000億美元的水平。發(fā)達(dá)國(guó)家國(guó)債市場(chǎng)迅速擴(kuò)張的原因

很簡(jiǎn)單，它是風(fēng)險(xiǎn)最小的可交換債權(quán)，國(guó)家不會(huì)破產(chǎn)，國(guó)債被人們認(rèn)

為是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的債券。為此大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家的財(cái)政部指定一些國(guó)債的專

門運(yùn)作者，這些機(jī)構(gòu)享受交易方面的特殊待遇，負(fù)責(zé)保持市場(chǎng)的連續(xù)

性。全球債券市場(chǎng)，尤其是金融衍生工具，已成為今天從事投機(jī)的主

要手段。

二、美國(guó)的金融自由化是打造一個(gè)開(kāi)放的金融體系還是對(duì)全球經(jīng)

濟(jì)的束縛

長(zhǎng)期以來(lái)，一直作為世界最大債權(quán)國(guó)的美國(guó)，如今已經(jīng)淪為世界

上最大的債務(wù)國(guó)，并且日益陷入貿(mào)易和金融失衡的泥潭之中，難以自

拔。在過(guò)去短短的幾十年間，美國(guó)在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施和經(jīng)濟(jì)行為上發(fā)生

了相當(dāng)大的變化，由一個(gè)過(guò)去的積聚、生產(chǎn)并創(chuàng)造可觀財(cái)富的社會(huì),

一個(gè)曾經(jīng)是世界上最大的出口國(guó)，如今卻放棄了儲(chǔ)蓄并從制造業(yè)讓出

市場(chǎng)，轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)。在債務(wù)方面，不管是從國(guó)家角度還是從個(gè)人角度

來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)都達(dá)到了前所未有的危機(jī)程度，他們負(fù)債累累，卻仍

然沉浸在非生產(chǎn)性進(jìn)口商品的過(guò)度消費(fèi)的狂潮之中。美國(guó)現(xiàn)在的處境

從表面上看似乎風(fēng)光無(wú)限，但這種風(fēng)光實(shí)際上是建立在其祖輩所積累

的財(cái)富之上的；一旦這些財(cái)富被揮霍光，先前那種奢華生活方式也會(huì)

隨之消失。

然而，問(wèn)題就在于，大多數(shù)美國(guó)人，包括大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家和投資

顧問(wèn)在內(nèi)，都忽略炫耀性消費(fèi)所帶來(lái)的危害。以消費(fèi)為主的GDP增長(zhǎng)

并不是衡量一個(gè)國(guó)家創(chuàng)造了多少財(cái)富的標(biāo)準(zhǔn)，相反它是衡量一個(gè)國(guó)家

破壞了多少財(cái)富的標(biāo)準(zhǔn)。美國(guó)現(xiàn)在每年有高達(dá)8000億美元的貿(mào)易赤

字，3000?4000億美元的預(yù)算赤字，以及8.5萬(wàn)億美元的國(guó)債，如

果再加上無(wú)資金準(zhǔn)備負(fù)債、社會(huì)保障金，那么美國(guó)的國(guó)債將超過(guò)50

萬(wàn)億美元。在過(guò)去20年間，如果美國(guó)經(jīng)歷的是真正意義上的經(jīng)濟(jì)繁

榮，那么它現(xiàn)在還會(huì)繼續(xù)保持貿(mào)易順差，并仍然是世界上最大的債權(quán)

國(guó)，而不是最大的債務(wù)國(guó)。令人預(yù)想不到的是美國(guó)正經(jīng)歷一場(chǎng)空前的

金融風(fēng)暴。

我們看到，金融全球化和金融自由化的強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，與美國(guó)近年來(lái)

的貿(mào)易赤字和財(cái)政赤字不斷上升存在著某種必然的聯(lián)系。隨著美國(guó)債

務(wù)負(fù)擔(dān)日益加重，美國(guó)政府的財(cái)政赤字再也不能只依靠本國(guó)的投資者,

而必須求助于國(guó)際投資，特別是機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買美國(guó)的政府債券。現(xiàn)

在幾乎是全球各發(fā)達(dá)國(guó)家和新興工業(yè)化國(guó)家都有大把的美國(guó)國(guó)債。美

國(guó)已經(jīng)把全球經(jīng)濟(jì)與美國(guó)利益捆綁在一起了，并且束縛了其他國(guó)家的

經(jīng)濟(jì)發(fā)展。在這樣的背景下，全球資本市場(chǎng)上出現(xiàn)了一種怪現(xiàn)象，金

融資本大大優(yōu)于生產(chǎn)資本的發(fā)展，美國(guó)企業(yè)不再被激勵(lì)去進(jìn)行生產(chǎn)投

資的拓展，而是在利益的趨動(dòng)下以各種形式購(gòu)買有價(jià)證券進(jìn)行金融投

資。美國(guó)企業(yè)從傳統(tǒng)的債務(wù)型經(jīng)濟(jì)，即通過(guò)向銀行借貸進(jìn)行生產(chǎn)投資

的經(jīng)濟(jì)，過(guò)渡到一種“依靠自有資金型的經(jīng)濟(jì)”。在這種經(jīng)濟(jì)中，企

業(yè)千方百計(jì)通過(guò)減少負(fù)債和進(jìn)行金融投資來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利。正是在這樣的

背景下，虛擬資本，也就是其價(jià)值依賴于市場(chǎng)，而與工業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)脫

節(jié)，可轉(zhuǎn)讓的金融資產(chǎn)大大發(fā)展。因?yàn)檫@些資產(chǎn)在市場(chǎng)上是可以轉(zhuǎn)讓

的，所以虛擬資本比借來(lái)的資本更易于流動(dòng)。這樣的占有方式更加鼓

勵(lì)投機(jī)行為，即如我們看到的那樣，其目的是通過(guò)運(yùn)作實(shí)現(xiàn)超額價(jià)值，

而不是向生產(chǎn)資本進(jìn)行投資。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展史上，投機(jī)并不是一

種新的現(xiàn)象，但金融自由化卻使投機(jī)獲得r從未有過(guò)的大發(fā)展。金融

衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的運(yùn)作機(jī)制最有力地證明了這一點(diǎn)。在這個(gè)市場(chǎng)上，75%

的活動(dòng)是投機(jī)性的。在這次金融危機(jī)中，這些投機(jī)活動(dòng)起了頭等重要

的作用。如果投機(jī)邏輯壓倒生產(chǎn)邏輯，我們這個(gè)時(shí)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)

就不存在了。

凱恩斯在1936年曾經(jīng)指出：“現(xiàn)代投資市場(chǎng)的奇怪局面使我傾

向于這種主張：使購(gòu)買證券成為永久性的事務(wù)。像婚姻一樣，除了死

亡和其他嚴(yán)重原因外，不能解約。這也許是治理當(dāng)代弊端的一個(gè)有效

手段，因?yàn)樗梢云仁雇顿Y者考慮長(zhǎng)期的前景。然而，對(duì)這一解決辦

法稍加思考又使我們看到一個(gè)難題，即：雖然要求投資具有流動(dòng)性有

時(shí)會(huì)有害于新投資的產(chǎn)生，但它卻往往也對(duì)新投資的產(chǎn)生有利。此中

的原因在于，每個(gè)投資者會(huì)自以為他投入的資金具有流動(dòng)性；這一事

實(shí)可以給投資者壯膽，從而使他比較愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)”?！谶@里投機(jī)

就被定義為一種對(duì)流動(dòng)資木偏好和針對(duì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩的一種保護(hù)性行為。

當(dāng)未來(lái)的不穩(wěn)定比較嚴(yán)重時(shí)，企業(yè)投資就會(huì)退卻而出現(xiàn)有利于投機(jī)精

神的條件。金融資本流動(dòng)就因此變得比工業(yè)資本循環(huán)更活躍。

隨著國(guó)際上機(jī)構(gòu)投資者力量的上升，投資基金構(gòu)成大部分國(guó)際資

本流動(dòng)的基礎(chǔ)，它們可以扶植或搞垮某些貨幣，實(shí)際上它們把平均

10%的投資資產(chǎn)用于購(gòu)買外國(guó)證券，他們握有工業(yè)化國(guó)家國(guó)債的很大

份額，一旦他們把這些投資從一種貨幣轉(zhuǎn)換為另一種貨幣，便會(huì)使有

關(guān)貨幣發(fā)生動(dòng)蕩。

過(guò)去，在傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)模式下，銀行控制著經(jīng)濟(jì)的命脈，銀行發(fā)放

生產(chǎn)性貸款以支持投資。此外，在衰退和不景氣的條件下，銀行還可

以通過(guò)提供替代性信貸促進(jìn)復(fù)蘇，來(lái)起緩沖作用?，F(xiàn)在，銀行似乎再

也沒(méi)有能力起這種作用了，因?yàn)樗唤鹑趧?dòng)蕩搞得十分“脆弱”。然

而可怕的是，美國(guó)的金融危機(jī)傳染性極強(qiáng)；美國(guó)一家的問(wèn)題，卻讓全

球都不得安寧。

金融全球化和金融自由化，確有它的進(jìn)步作用，但美國(guó)在主導(dǎo)這

一模式時(shí)，不僅僅是利用它的進(jìn)步作用，同時(shí)他們也在巧取豪奪，把

一個(gè)很好的模式又破壞掉了。

三、重新調(diào)整全球金融整合的方向

進(jìn)入21世紀(jì)，美國(guó)的自由主義經(jīng)濟(jì)政策走入了死胡同，不僅美

國(guó)自己，甚至使很多國(guó)家在金融危機(jī)面前都變得束手無(wú)策。由美國(guó)主

導(dǎo)的金融規(guī)則，僅建立在對(duì)自己有利的框架上，因而導(dǎo)致判斷上的錯(cuò)

誤，甚至讓美國(guó)的一些大銀行也垮掉了。為此，必須重新調(diào)整世界金

融整合的方向。

1重新規(guī)范金融市場(chǎng)。金融自由化使美國(guó)的市場(chǎng)“權(quán)力”過(guò)度膨

脹，連華爾街自己的貨幣政策作用也大大降低。到目前為止，由于美

國(guó)的單邊主義，各國(guó)貨幣政策的協(xié)調(diào)一直不很成功。因此，各國(guó)的央

行要建立起有效的經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)機(jī)制，在主要政策措施上協(xié)調(diào)一致,

形成貨幣政策國(guó)際合作的新環(huán)境。這樣，才能增強(qiáng)人們對(duì)貨幣政策的

信心，才能使投機(jī)者無(wú)空子可鉆。

2拋棄貨幣主義的市場(chǎng)教條。近30年來(lái)，美國(guó)一直奉行貨幣主

義的政策，優(yōu)先考慮美國(guó)的貨幣穩(wěn)定和貨幣政策。這一政策主張反映

在機(jī)構(gòu)建設(shè)方面，即強(qiáng)調(diào)各國(guó)中央銀行的獨(dú)立性。其實(shí)這是一個(gè)虛假

的命題，所謂的獨(dú)立性，實(shí)質(zhì)上是要求所有國(guó)家都放棄干預(yù)經(jīng)濟(jì)的權(quán)

力，但美國(guó)政府卻從來(lái)沒(méi)有放棄過(guò)干預(yù)經(jīng)濟(jì)的權(quán)力，實(shí)際上這種所謂

的獨(dú)立性是全球經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定的一大要素。在大多數(shù)發(fā)達(dá)國(guó)家，中央銀

行的獨(dú)立性導(dǎo)致嚴(yán)厲的貨幣政策與膨脹的財(cái)政政策并存。如我們見(jiàn)到

的，這種政策的混合大大地促進(jìn)了前二十年利率的上升，而利率的上

升也引起公共債務(wù)赤字的上升。要走出這個(gè)怪圈，就要改變這種混合

政策，也就是說(shuō)，要進(jìn)行國(guó)際合作的全面整頓，實(shí)行一種寬松的貨幣

政策，以便使利率下降。現(xiàn)行由美國(guó)主導(dǎo)的國(guó)際金融組織機(jī)構(gòu)不利于

經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，因?yàn)橹醒脬y行的獨(dú)立很不利于其政策與政府權(quán)力機(jī)

關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手