01022025

81282.0202517.8%262025

1-87.487.3%2412.3%25260304052/CONTENTS01020304053

/4

/012025

81282.017.8%202320242025

1-88.9%

17.3%

19.3%快遞業(yè)務(wù)量同比（%，右軸）社零同比（%，左軸）實(shí)物商品網(wǎng)上零售額占社零比重（%，左軸）3530252015105706050403020100180單包裹貨值（元/件）10%5%16014012010080單包裹貨值同比（右軸）0%-5%-10%-15%-20%-25%6040020200920112013201520172019202120232025年1-8月0-5(10)201520172019202120232025年1-8月-10(20)5012025Q22%-15%25Q1302520151052%單票收入（元，左軸）同比（右軸）0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%0200820102012201420162018202020222024601???701???25%20%15%10%5%2024Q1-2025Q2各家市占率2024H1/2025H1市場占有率21%19%17%15%13%11%9%+0.58%-0.26%+0.08%+0.99%+0.09%-0.29%+0.07%+0.31%+0.08%-0.04%+0.13%-0.48%-0.32%+0.15%+0.61%+0.37%+0.06%+0.42%7%0%5%中通圓通2024Q1韻達(dá)2024Q3申通2024Q4極兔2025Q2順豐中通圓通韻達(dá)申通極兔順豐2024Q22025Q12024H12025H18012025H1??200%150%100%50%30252015105歸母凈利潤（億元）0%2023Q1

2023Q2

2023Q3

2023Q4

2024Q1

2024Q2

2024Q3

2024Q4

2025Q1

2025Q2-50%-100%0中通快遞-W圓通速遞韻達(dá)股份申通快遞順豐控股中通快遞-W2023Q1圓通速遞韻達(dá)股份申通快遞2024Q3

2024Q4順豐控股2025Q1

2025Q22023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2901??100%80%60%40%20%0%60504030201002023/1/1

2023/4/1

2023/7/1

2023/10/1

2024/1/1

2024/4/1

2024/7/1

2024/10/1

2025/1/1

2025/4/1

2025/7/1

2025/10/1-20%-40%-60%-80%2023/1/1

2023/4/1

2023/7/1

2023/10/1

2024/1/1

2024/4/1

2024/7/1

2024/10/1

2025/1/1

2025/4/1

2025/7/1

2025/10/1中通快遞-W圓通速遞韻達(dá)股份申通快遞順豐控股中通快遞-W圓通速遞

韻達(dá)股份

申通快遞

順豐控股1011

/02??

202526202320242025

1-88.9%

17.3%

19.3%?200018001600140012001000快遞業(yè)務(wù)量（億件，左軸）快遞業(yè)務(wù)量同比（右軸）70%60%50%40%30%20%2021年主流電商GMV占比2024年主流電商GMV占比61.58%快手抖音57.04%54.79%5%51.96%51.33%48.07%5%快手6%28.07%31.23%抖音16%拼多多17%阿里巴巴35%25.89%22.77%25.26%26.59%21.50%29.91%19.40%17.80%阿里巴巴800600400200010%拼多多23%2.11%51%京東22%0%京東20%-10%-20%200920112013201520172019202120232025-081202??全國行政村快遞服務(wù)覆蓋率已達(dá)95%，140%120%100%80%60%40%20%0%80%70%60%50%40%30%20%10%0%45%40%35%30%25%20%15%10%5%-10%-20%2024年1月-20%2024年1月2024年5月2024年9月東部

中部2025年1月西部2025年5月2024年5月2024年9月2025年1月2025年5月東部中部西部0%20172019202120232025年1-7月農(nóng)村網(wǎng)絡(luò)零售額同比1302時間部門義烏郵管局、義烏快遞協(xié)會交通部等七部門浙江省人大政策2021年3月關(guān)于維護(hù)行業(yè)平穩(wěn)有序，推進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施意見關(guān)于做好快遞員群體合法權(quán)益保障工作的意見浙江省快遞促進(jìn)條例2021年7月2021年9月2021年12月2022年1月快遞業(yè)協(xié)會快遞企業(yè)末端派費(fèi)核算指引(試行)國家郵政局《快遞市場管理辦法(修訂草案)》征求意見專題會議要求……堅(jiān)決防止惡性競爭……2024年8月22日2025年4月2日2025年7月8日2025年7月29日2025年8月1日2025年8月27日2025年9月8日2025年9月9日國家郵政局專題會議中共中央辦公廳

國務(wù)院辦公廳國家郵政局關(guān)于完善價格治理機(jī)制的意見：防止經(jīng)營者以低于成本的價格開展惡性競爭……強(qiáng)化交通運(yùn)輸、旅游、教育、網(wǎng)絡(luò)交易等重點(diǎn)領(lǐng)域價格收費(fèi)行為監(jiān)管……黨組會議提出：旗幟鮮明反對“內(nèi)卷式”競爭，依法依規(guī)整治末端服務(wù)質(zhì)量問題國家郵政局快遞企業(yè)座談會依法依規(guī)治理行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭，強(qiáng)化農(nóng)村地區(qū)領(lǐng)取快件違規(guī)收費(fèi)等突出問題整治反

“內(nèi)卷式”競爭工作座談會依法依規(guī)治理“內(nèi)卷式”競爭、整治農(nóng)村地區(qū)領(lǐng)取快件違規(guī)收費(fèi)問題、維護(hù)快遞末端網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定，保障從業(yè)人員合法權(quán)益、促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展廣東省郵政局福建省南平市郵政局貴州省郵政局《致全市快遞行業(yè)同仁的一封信》：反對內(nèi)卷、規(guī)范競爭、服務(wù)農(nóng)村、保障權(quán)益、高質(zhì)量發(fā)展反“內(nèi)卷式”競爭專題座談會圍繞做好快遞進(jìn)村、服務(wù)地域范圍公示、違規(guī)收費(fèi)專項(xiàng)整治、服務(wù)質(zhì)量管理、從業(yè)人員權(quán)益保障、安全生產(chǎn)等工作進(jìn)行安排部署安徽省快遞協(xié)會關(guān)于抵制“內(nèi)卷式”競爭、促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的倡議書1402?2021

48202141.4912??21

4

-21

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122222

101122105672.3%20018016014012010080120%100%80%60%40%20%0%1211111010910%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%609408-20%-40%20807行業(yè)快遞量(億件，左軸）快遞收入（十億元，左軸）快遞收入同比（右軸）快遞量同比（右軸）單票價格（元，左軸）單票價格同比（右軸）1502????天津河北1%

6%北京1%遼寧快遞企業(yè)月度單票收入（元/件遞行業(yè)月度單票收入（元/件）2%上海3%2.902.702.502.302.101.901.70其他地區(qū)江蘇15%8%廣東24%浙江17%87福建山東

江西

3%6%

2%湖南2%

湖北3%1月

2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-07河南6%韻達(dá)

圓通

申通2019年2023年2020年2024年2021年2025年2022年1602?2001801601401201008070%60%50%40%30%20%10%0%8.48.286%4000039950399003985039800397503970039650396003.70%3.60%3.50%3.40%3.30%3.20%3.10%3.00%2.90%2.80%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%-20%7.87.67.47.276040-10%-20%206.86.602025-01

2025-02

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2025-08快遞收入（億元，左軸）

快遞收入同比增速（右軸）2025-01

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2025-07

2025-08快遞業(yè)務(wù)量（億件，左軸）業(yè)務(wù)量環(huán)比（左軸）業(yè)務(wù)量同比（右軸）快遞單票價格（元/件，左軸）單票價格同比（右軸）價格環(huán)比（右軸）1702?總部受益實(shí)現(xiàn)單票收入漲幅假設(shè)（元/票）2025H10.0250.050.0750.10.1250.15單票凈利測算（元）凈利潤測算（億元）凈利潤較2025H1增幅（億元）凈利彈性0.22400.240.260.270.290.310.3343.53.546.96.950.410.426%53.813.834%57.317.343%60.720.752%中通快遞圓通速遞韻達(dá)股份申通快遞9%17%0.1623.95.6單票凈利測算（元）歸母凈利潤測算（億元）凈利潤較2025H1增幅（億元）凈利彈性0.1218.30.1421.12.80.1826.78.40.20.2232.213.976%0.243529.511.261%16.791%15%0.067.730%0.0810.14.8090%0.079.246%單票凈利測算（元）歸母凈利潤測算（億元）凈利潤較2025H1增幅（億元）凈利彈性0.045.30.10.1214.89.50181%0.1113.89.30204%0.1417.211.90226%0.1316.111.60256%0.1519.614.30271%0.1518.413.90307%12.47.10135%0.0911.57.00153%2.4045%0.066.8單票凈利測算（元）凈利潤測算（億元）凈利潤較2025H1增幅（億元）凈利彈性0.044.52.3051%4.70102%1819

/03100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%1.801.601.401.201.000.800.600.400.200.001.81.61.41.21.00.80.60.40.20.0單票核心成本（不包含派費(fèi)）1.311.171.161.331.281.350.281.340.360.210.310.120.300.150.310.150.290.130.270.370.690.510.500.510.460.4220182019202020212022202320242025H10200040006000800010000120002019202020212022202320242025H1日均件量（萬件）中通圓通韻達(dá)申通單票面單成本單票運(yùn)輸成本單票網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi)單票中心操作成本單票派送服務(wù)支出2003??軟件服務(wù)價格（萬）型號X6空間（m3）載重（kg)1000800時速(km/h)續(xù)航（km）200+120+130最快充電（h)裸車價格(萬）新石器白犀牛九識65.56.526045364040換電51.981.9892.82.162.16-R5--E6500毫末智行行深智能菜鳥小魔駝3.0換熊P6GTPro第六代無人車魔袋2024035-140100-610007504--14.98（包含5年技51801.5--術(shù)服務(wù)費(fèi)）京東物流美團(tuán)4100015060-160---0.54120--2103?1801601401201008035%30%25%20%15%10%5%60402000%20202021202220232024勞務(wù)外包工時總數(shù)（百萬小時，左軸）勞務(wù)外包工時總數(shù)同比（右軸）勞務(wù)外包支付報(bào)酬總額（億元，左軸）勞務(wù)外包支付報(bào)酬同比（右軸）2223

/04每股收益（元）2025E

2026E2.35

2.69市盈率（X）股價（元）20251024公司代碼公司名稱投資評級2024A2027E2024A2025E18.992026E2027E002352.SZ順豐控股39.882.023.0122.0816.5814.82增持240425Q225%2025H1388

-40114%-18%24%22%20%18%16%0.450.400.350.300.2530252015105100%80%60%40%20%0%-20%-40%022Q1

22Q2

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