基于隨機(jī)游走模型剖析滬深300股指期貨市場有效性：理論、實(shí)證與展望一、引言1.1研究背景與意義在當(dāng)今復(fù)雜多變的金融市場中，股指期貨市場作為金融體系的重要組成部分，發(fā)揮著不可或缺的作用。其中，滬深300股指期貨市場更是占據(jù)著舉足輕重的地位。滬深300股指期貨以滬深300指數(shù)為標(biāo)的，該指數(shù)選取了上海和深圳證券市場中規(guī)模大、流動(dòng)性好的300只A股作為樣本編制而成，能夠較為全面地反映中國A股市場的整體表現(xiàn)。滬深300股指期貨市場為投資者提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具。在股票市場中，投資者常常面臨著股價(jià)波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而通過滬深300股指期貨，投資者可以進(jìn)行套期保值操作，有效對(duì)沖股市下跌的風(fēng)險(xiǎn)，減少資產(chǎn)損失。正如2015年中國股市暴跌期間，一些投資者通過賣出滬深300股指期貨合約，成功規(guī)避了部分風(fēng)險(xiǎn)，使得資產(chǎn)得以保全。此外，該市場還有助于提高市場的定價(jià)效率。眾多投資者在市場中的交易行為，使得股指期貨的價(jià)格能夠快速反映各種市場信息，進(jìn)而引導(dǎo)現(xiàn)貨市場價(jià)格，使得股票市場的價(jià)格更加合理和準(zhǔn)確。它還增強(qiáng)了市場的流動(dòng)性，投資者可以通過期貨市場的交易，快速調(diào)整投資組合，提高資金的使用效率，為金融機(jī)構(gòu)和投資者提供了多樣化的投資策略和套利機(jī)會(huì)，如期現(xiàn)套利、跨期套利等。判斷一個(gè)市場是否有效，對(duì)于投資者制定投資策略、監(jiān)管部門制定政策等都具有重要意義。而隨機(jī)游走模型在研究市場有效性方面具有重要的地位。隨機(jī)游走模型認(rèn)為，金融市場中的價(jià)格變動(dòng)是隨機(jī)的，即價(jià)格的未來變動(dòng)不受過去價(jià)格變動(dòng)的影響，呈現(xiàn)出一種隨機(jī)游走的趨勢(shì)。如果滬深300股指期貨市場符合隨機(jī)游走模型，那么意味著市場是弱式有效的，技術(shù)分析等基于歷史價(jià)格信息的分析方法將無法獲得超額收益。通過研究滬深300股指期貨市場是否符合隨機(jī)游走模型，可以深入了解該市場的有效性，為投資者提供理論支持，幫助他們更好地制定投資策略。對(duì)于監(jiān)管部門來說，了解市場的有效性有助于制定更加合理的監(jiān)管政策，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。1.2研究目標(biāo)與創(chuàng)新點(diǎn)本研究旨在運(yùn)用隨機(jī)游走模型，深入剖析滬深300股指期貨市場的價(jià)格波動(dòng)特征，精準(zhǔn)驗(yàn)證該市場是否符合隨機(jī)游走假設(shè)，進(jìn)而明確其有效性程度。通過對(duì)市場有效性的準(zhǔn)確判斷，為投資者提供切實(shí)可行的投資決策參考，助力他們?cè)谠撌袌鲋兄贫茖W(xué)合理的投資策略，同時(shí)也為監(jiān)管部門制定精準(zhǔn)有效的監(jiān)管政策提供有力的理論依據(jù)，以促進(jìn)滬深300股指期貨市場的健康、穩(wěn)定、有序發(fā)展。在研究方法上，本研究將綜合運(yùn)用多種先進(jìn)的計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，如ADF單位根檢驗(yàn)、方差比檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)等，對(duì)滬深300股指期貨市場進(jìn)行全面深入的分析。這種多方法綜合運(yùn)用的方式，能夠克服單一方法的局限性，從多個(gè)維度對(duì)市場進(jìn)行檢驗(yàn)，從而使研究結(jié)果更加準(zhǔn)確、可靠。在數(shù)據(jù)處理方面，本研究將充分考慮市場的實(shí)際情況，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行細(xì)致的篩選和預(yù)處理，以確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量。同時(shí)，還將運(yùn)用分階段分析的方法，對(duì)不同時(shí)間段的數(shù)據(jù)進(jìn)行深入研究，以探究市場有效性的動(dòng)態(tài)變化特征。此外，本研究還將結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和市場微觀結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，對(duì)市場有效性進(jìn)行多角度的分析，力求全面揭示滬深300股指期貨市場的運(yùn)行規(guī)律。1.3研究方法與技術(shù)路線本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，以確保研究的全面性、科學(xué)性與可靠性。通過全面梳理國內(nèi)外關(guān)于股指期貨市場有效性以及隨機(jī)游走模型的相關(guān)文獻(xiàn)，深入了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀與發(fā)展趨勢(shì)，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)。從中國金融期貨交易所官方網(wǎng)站、Wind金融數(shù)據(jù)庫等權(quán)威渠道，收集滬深300股指期貨的高頻交易數(shù)據(jù)、日交易數(shù)據(jù)以及相關(guān)的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。運(yùn)用Eviews、Stata等專業(yè)統(tǒng)計(jì)分析軟件，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)奶幚砼c深入的分析，確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性與可靠性。在數(shù)據(jù)處理過程中，對(duì)異常值進(jìn)行合理的剔除或修正，對(duì)缺失值采用合適的方法進(jìn)行填補(bǔ)，以保證數(shù)據(jù)的完整性和質(zhì)量?；陔S機(jī)游走模型的理論框架，運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)、方差比檢驗(yàn)等多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法，對(duì)滬深300股指期貨市場的價(jià)格波動(dòng)序列進(jìn)行嚴(yán)格的實(shí)證檢驗(yàn)，判斷其是否符合隨機(jī)游走假設(shè)，從而深入探究市場的有效性。將滬深300股指期貨市場與其他成熟的股指期貨市場（如標(biāo)準(zhǔn)普爾500股指期貨市場、恒生股指期貨市場等）進(jìn)行細(xì)致的對(duì)比分析，從交易規(guī)則、市場參與者結(jié)構(gòu)、價(jià)格波動(dòng)特征、市場有效性水平等多個(gè)維度進(jìn)行深入剖析，找出滬深300股指期貨市場的優(yōu)勢(shì)與不足，為提升市場有效性提供有益的參考。在研究過程中，首先明確研究問題，即探究滬深300股指期貨市場的有效性。然后進(jìn)行文獻(xiàn)研究，全面收集和整理相關(guān)資料，了解前人的研究成果和研究方法。接著進(jìn)行數(shù)據(jù)收集，獲取滬深300股指期貨的交易數(shù)據(jù)以及宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)等。對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行清洗和預(yù)處理，去除異常值和缺失值，確保數(shù)據(jù)的質(zhì)量。之后，運(yùn)用隨機(jī)游走模型對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，通過單位根檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)、方差比檢驗(yàn)等方法，判斷市場是否符合隨機(jī)游走假設(shè)。對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行深入分析和討論，結(jié)合對(duì)比分析的結(jié)果，得出研究結(jié)論，并提出相應(yīng)的政策建議。具體技術(shù)路線如圖1-1所示：graphTD;A[明確研究問題]-->B[文獻(xiàn)研究];B-->C[數(shù)據(jù)收集];C-->D[數(shù)據(jù)預(yù)處理];D-->E[實(shí)證分析];E-->F[結(jié)果分析與討論];F-->G[得出結(jié)論與政策建議];A[明確研究問題]-->B[文獻(xiàn)研究];B-->C[數(shù)據(jù)收集];C-->D[數(shù)據(jù)預(yù)處理];D-->E[實(shí)證分析];E-->F[結(jié)果分析與討論];F-->G[得出結(jié)論與政策建議];B-->C[數(shù)據(jù)收集];C-->D[數(shù)據(jù)預(yù)處理];D-->E[實(shí)證分析];E-->F[結(jié)果分析與討論];F-->G[得出結(jié)論與政策建議];C-->D[數(shù)據(jù)預(yù)處理];D-->E[實(shí)證分析];E-->F[結(jié)果分析與討論];F-->G[得出結(jié)論與政策建議];D-->E[實(shí)證分析];E-->F[結(jié)果分析與討論];F-->G[得出結(jié)論與政策建議];E-->F[結(jié)果分析與討論];F-->G[得出結(jié)論與政策建議];F-->G[得出結(jié)論與政策建議];圖1-1技術(shù)路線圖二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1隨機(jī)游走模型理論2.1.1隨機(jī)游走模型的定義與原理隨機(jī)游走模型是一種重要的數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)模型，用于描述在離散或連續(xù)的時(shí)間步長中，一個(gè)對(duì)象（如粒子、個(gè)體、價(jià)格等）通過一系列隨機(jī)方向或步長進(jìn)行移動(dòng)的過程。在該模型中，對(duì)象的每一步移動(dòng)方向和/或大小由概率決定，而非確定性規(guī)則。其核心思想在于，未來的狀態(tài)僅取決于當(dāng)前狀態(tài)，與過去的路徑無關(guān)，這一特性也被稱為無記憶性或馬爾科夫性。從數(shù)學(xué)角度來看，在一維空間中，假設(shè)一個(gè)粒子在直線上移動(dòng)，其位置在時(shí)刻t為X_t，那么在時(shí)刻t+1，粒子的位置X_{t+1}可以表示為X_{t+1}=X_t+\DeltaX_t，其中\(zhòng)DeltaX_t是一個(gè)隨機(jī)變量，表示粒子在這一步的位移。\DeltaX_t的取值通常服從某種概率分布，例如均勻分布或正態(tài)分布。如果\DeltaX_t服從均值為0、方差為\sigma^2的正態(tài)分布，即\DeltaX_t\simN(0,\sigma^2)，那么粒子的運(yùn)動(dòng)就構(gòu)成了一個(gè)簡單的隨機(jī)游走過程。在金融市場中，隨機(jī)游走模型被廣泛應(yīng)用于描述資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)。以股票價(jià)格為例，假設(shè)P_t表示股票在時(shí)刻t的價(jià)格，那么股票價(jià)格在時(shí)刻t+1的價(jià)格P_{t+1}可以表示為P_{t+1}=P_t+\epsilon_t，其中\(zhòng)epsilon_t是一個(gè)隨機(jī)變量，代表股票價(jià)格在這一時(shí)期的變化。\epsilon_t的隨機(jī)性意味著股票價(jià)格的變化是不可預(yù)測的，它可能受到眾多因素的影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布、公司財(cái)務(wù)報(bào)告的披露、投資者情緒的波動(dòng)等。這些因素的復(fù)雜性和不確定性使得股票價(jià)格的變動(dòng)呈現(xiàn)出隨機(jī)游走的特征，即股票價(jià)格的未來走勢(shì)與過去的價(jià)格走勢(shì)沒有必然的聯(lián)系，無法通過分析歷史價(jià)格數(shù)據(jù)來準(zhǔn)確預(yù)測未來價(jià)格的變化。隨機(jī)游走模型還可以進(jìn)一步擴(kuò)展到多維空間和更復(fù)雜的情況。在二維空間中，粒子的移動(dòng)不僅有水平方向的位移，還有垂直方向的位移，其位置變化需要用兩個(gè)隨機(jī)變量來描述。在實(shí)際應(yīng)用中，金融市場中的資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)往往受到多個(gè)因素的共同影響，因此需要考慮更復(fù)雜的隨機(jī)游走模型，如幾何隨機(jī)游走模型、帶漂移的隨機(jī)游走模型等，以更準(zhǔn)確地描述資產(chǎn)價(jià)格的變化行為。2.1.2隨機(jī)游走模型在金融市場有效性研究中的應(yīng)用隨機(jī)游走模型在金融市場有效性研究中扮演著至關(guān)重要的角色，是判斷金融市場是否有效的重要依據(jù)之一。根據(jù)有效市場假說（EfficientMarketsHypothesis，EMH），在一個(gè)有效的市場中，證券價(jià)格應(yīng)充分反映所有可得信息，價(jià)格的變動(dòng)應(yīng)是隨機(jī)的，符合隨機(jī)游走模型。這是因?yàn)槿绻袌鍪怯行У?，所有已知信息都已?jīng)被及時(shí)、準(zhǔn)確地反映在當(dāng)前的證券價(jià)格中，新信息的出現(xiàn)是隨機(jī)的，且無法提前預(yù)測，因此證券價(jià)格的變化也必然是隨機(jī)的，如同隨機(jī)游走一般。基于隨機(jī)游走模型，學(xué)者們提出了多種檢驗(yàn)金融市場有效性的方法。其中，游程檢驗(yàn)是一種常用的方法。該方法通過統(tǒng)計(jì)證券價(jià)格的漲跌序列中，連續(xù)上漲或連續(xù)下跌的游程數(shù)量，來判斷價(jià)格變化是否具有隨機(jī)性。如果市場符合隨機(jī)游走假設(shè)，那么價(jià)格漲跌的游程數(shù)量應(yīng)符合一定的統(tǒng)計(jì)規(guī)律。具體來說，假設(shè)證券價(jià)格的漲跌序列為x_1,x_2,\cdots,x_n，其中x_i表示第i期價(jià)格的變化方向（上漲為1，下跌為-1）。將連續(xù)相同符號(hào)的子序列稱為一個(gè)游程，例如序列1,1,-1,-1,1中，有3個(gè)游程。在隨機(jī)游走假設(shè)下，游程的數(shù)量和長度應(yīng)具有一定的統(tǒng)計(jì)特征，通過計(jì)算實(shí)際的游程數(shù)量與理論預(yù)期值進(jìn)行比較，可以判斷市場是否有效。如果實(shí)際游程數(shù)量與理論預(yù)期值相差較大，則可能意味著市場存在某種趨勢(shì)或規(guī)律，不符合隨機(jī)游走假設(shè)，從而市場可能不是有效的。單位根檢驗(yàn)也是一種重要的檢驗(yàn)方法，如ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗(yàn)。該檢驗(yàn)用于判斷時(shí)間序列數(shù)據(jù)是否存在單位根，若存在單位根，則說明該時(shí)間序列是非平穩(wěn)的，符合隨機(jī)游走特征。在金融市場中，如果證券價(jià)格序列存在單位根，意味著價(jià)格的變化是隨機(jī)的，過去的價(jià)格信息無法用于預(yù)測未來價(jià)格，這是市場有效性的一個(gè)重要體現(xiàn)。以滬深300股指期貨價(jià)格序列為例，通過ADF檢驗(yàn)，如果檢驗(yàn)結(jié)果表明該序列存在單位根，那么就可以初步認(rèn)為滬深300股指期貨市場在一定程度上符合隨機(jī)游走假設(shè)，市場具有弱式有效性。方差比檢驗(yàn)則是通過比較不同時(shí)間間隔下價(jià)格變化的方差，來判斷市場是否滿足隨機(jī)游走模型。在隨機(jī)游走假設(shè)下，價(jià)格變化的方差應(yīng)與時(shí)間間隔成正比。例如，若比較一天和兩天時(shí)間間隔下的價(jià)格變化方差，在有效市場中，兩天的價(jià)格變化方差應(yīng)該約為一天價(jià)格變化方差的兩倍。如果實(shí)際的方差比與理論預(yù)期值存在顯著差異，就可能表明市場存在某種異常，不符合隨機(jī)游走假設(shè)，市場有效性受到質(zhì)疑。通過這些基于隨機(jī)游走模型的檢驗(yàn)方法，可以深入探究金融市場的有效性，為投資者、金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門提供重要的決策參考。對(duì)于投資者而言，如果市場是有效的，那么技術(shù)分析等依賴歷史價(jià)格信息的投資策略將難以獲得超額收益，投資者應(yīng)更加注重基本面分析和資產(chǎn)配置。對(duì)于金融機(jī)構(gòu)來說，了解市場的有效性有助于設(shè)計(jì)合理的金融產(chǎn)品和投資組合策略，提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力。監(jiān)管部門則可以根據(jù)市場有效性的檢驗(yàn)結(jié)果，制定更加科學(xué)合理的監(jiān)管政策，促進(jìn)金融市場的健康穩(wěn)定發(fā)展。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.2滬深300股指期貨市場概述2.2.1滬深300股指期貨的基本概念與特點(diǎn)滬深300股指期貨是以滬深300指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。滬深300指數(shù)由中證指數(shù)公司編制，選取了上海和深圳證券市場中規(guī)模大、流動(dòng)性好的300只A股作為樣本，能夠綜合反映中國A股市場的整體表現(xiàn)，具有良好的市場代表性，覆蓋了滬深市場約六成左右的市值。該股指期貨的交易時(shí)間為上午9:30-11:30，下午13:00-15:00，這樣的時(shí)間安排與A股市場的交易時(shí)間相匹配，方便投資者根據(jù)現(xiàn)貨股票資產(chǎn)及價(jià)格情況及時(shí)調(diào)整套保策略，有效控制風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也有利于股指期貨實(shí)現(xiàn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。在交易機(jī)制方面，滬深300股指期貨具有雙向交易的特點(diǎn)，與股票市場的單向交易不同，投資者既可以做多（買入），也可以做空（賣出）。這意味著無論市場處于牛市還是熊市，投資者都有盈利的機(jī)會(huì)，大大增加了交易策略的靈活性。當(dāng)投資者預(yù)期市場上漲時(shí)，可以通過買入股指期貨合約來獲取收益；當(dāng)預(yù)期市場下跌時(shí)，則可以賣出股指期貨合約，在市場下跌過程中實(shí)現(xiàn)盈利。這種雙向交易機(jī)制豐富了投資者的投資選擇，有助于提高市場的流動(dòng)性和效率。它還具有高杠桿效應(yīng)。投資者只需繳納一定比例的保證金，就可以控制較大價(jià)值的合約。目前滬深300股指期貨合約的保證金比例一般在12%左右，這意味著投資者可以用較少的資金撬動(dòng)較大規(guī)模的交易，投資杠桿倍數(shù)約為8.3倍。高杠桿效應(yīng)在放大收益的同時(shí)，也顯著增加了風(fēng)險(xiǎn)。如果市場走勢(shì)與投資者預(yù)期相反，損失也會(huì)被放大，因此投資者在利用高杠桿進(jìn)行交易時(shí)，需要謹(jǐn)慎評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，合理控制倉位，制定科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)管理策略。滬深300股指期貨合約的合約月份為當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月，季月是指3月、6月、9月、12月。合約價(jià)值等于股指期貨合約市場價(jià)格的指數(shù)點(diǎn)與合約乘數(shù)的乘積，滬深300股指期貨的合約乘數(shù)為每點(diǎn)300元。例如，當(dāng)滬深300股指期貨的市場價(jià)格為4000點(diǎn)時(shí)，一份合約的價(jià)值為4000×300=1200000元。其報(bào)價(jià)單位為指數(shù)點(diǎn)，最小變動(dòng)價(jià)位為0.2指數(shù)點(diǎn)，這意味著股指期貨價(jià)格的最小變化幅度為0.2點(diǎn)，每次價(jià)格變動(dòng)必須是0.2點(diǎn)的整數(shù)倍。這種最小變動(dòng)價(jià)位的設(shè)置既符合市場實(shí)際情況，又能使成交變得相對(duì)容易，同時(shí)也減少了投資者套保及套利的跟蹤偏差。2.2.2滬深300股指期貨市場的發(fā)展歷程與現(xiàn)狀2010年4月16日，滬深300股指期貨正式在中國金融期貨交易所推出，這是中國金融市場發(fā)展的一個(gè)重要里程碑，標(biāo)志著中國資本市場有了做空機(jī)制，填補(bǔ)了中國金融衍生品市場的空白，為投資者提供了有效的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，也豐富了市場的投資策略和交易方式，對(duì)中國金融市場的完善和發(fā)展具有深遠(yuǎn)的意義。自推出以來，滬深300股指期貨市場經(jīng)歷了快速的發(fā)展。在市場規(guī)模方面，隨著投資者對(duì)股指期貨認(rèn)知度的不斷提高和市場參與度的逐漸增加，市場成交量和持倉量呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長的態(tài)勢(shì)。初期，由于投資者對(duì)新的金融衍生品還較為陌生，市場成交量和持倉量相對(duì)較低，但隨著市場的逐步成熟，越來越多的投資者開始參與到滬深300股指期貨交易中。近年來，市場成交量和持倉量屢創(chuàng)新高，反映出市場規(guī)模的不斷擴(kuò)大。據(jù)中國金融期貨交易所公布的數(shù)據(jù)顯示，在某些活躍交易時(shí)段，滬深300股指期貨的日成交量可達(dá)數(shù)十萬手，持倉量也能穩(wěn)定在較高水平。從參與者結(jié)構(gòu)來看，市場參與者日益多元化。起初，主要參與者為一些大型金融機(jī)構(gòu)和專業(yè)投資者，他們憑借豐富的投資經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)，在市場中發(fā)揮著重要作用。隨著市場的發(fā)展，越來越多的中小投資者也開始涉足股指期貨市場，為市場注入了新的活力。同時(shí)，一些量化投資機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金也積極參與其中，利用股指期貨進(jìn)行套期保值、套利和量化投資等操作，進(jìn)一步豐富了市場的交易策略和投資風(fēng)格。目前，滬深300股指期貨市場的參與者涵蓋了各類金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)投資者和個(gè)人投資者，形成了一個(gè)多層次、多元化的市場結(jié)構(gòu)，這種結(jié)構(gòu)有助于提高市場的流動(dòng)性和定價(jià)效率，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。在交易活躍度方面，滬深300股指期貨市場一直保持著較高的活躍度。其雙向交易機(jī)制和高杠桿效應(yīng)吸引了眾多投資者的關(guān)注，使得市場交易頻繁。無論是在牛市還是熊市，投資者都可以通過股指期貨市場進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和投資操作，這也進(jìn)一步推動(dòng)了市場的交易活躍度。在市場波動(dòng)較大時(shí)，投資者的交易熱情往往更高，通過股指期貨的買賣來調(diào)整投資組合，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)或獲取收益。而且，隨著金融科技的不斷發(fā)展，交易系統(tǒng)的效率和穩(wěn)定性不斷提高，也為投資者提供了更加便捷、高效的交易環(huán)境，進(jìn)一步促進(jìn)了市場的交易活躍度。2.3市場有效性理論2.3.1有效市場假說的內(nèi)涵有效市場假說（EfficientMarketsHypothesis，EMH）由薩繆爾森于1965年提出，1970年尤金?法瑪對(duì)其深化并定義，是現(xiàn)代金融理論的重要基石。該假說認(rèn)為，在一個(gè)有效的市場中，證券價(jià)格應(yīng)充分、及時(shí)地反映所有可得信息，市場參與者無法通過分析已有的信息獲取持續(xù)的超額收益。有效市場假說建立在三個(gè)關(guān)鍵假設(shè)之上：其一，投資者是理性的，能夠?qū)鹑谫Y產(chǎn)進(jìn)行合理的價(jià)值評(píng)估，根據(jù)所有可得信息做出最優(yōu)決策；其二，即使部分投資者存在非理性行為，但由于他們的交易是隨機(jī)的，這些非理性行為會(huì)相互抵消，不會(huì)對(duì)市場價(jià)格產(chǎn)生系統(tǒng)性影響；其三，市場中存在套利者，當(dāng)市場價(jià)格偏離其合理價(jià)值時(shí)，套利者會(huì)迅速介入，通過買賣資產(chǎn)獲取無風(fēng)險(xiǎn)利潤，從而使價(jià)格回歸到合理水平。根據(jù)證券價(jià)格所反映的信息集的不同，有效市場假說可進(jìn)一步細(xì)分為弱式有效市場假說、半強(qiáng)式有效市場假說和強(qiáng)式有效市場假說三類。在弱式有效市場中，證券價(jià)格已充分反映出所有過去歷史的證券價(jià)格信息，包括股票的成交價(jià)、成交量，賣空金額、融資金額等。這意味著投資者無法通過分析歷史價(jià)格數(shù)據(jù)和交易信息來預(yù)測未來價(jià)格走勢(shì)，獲取超額收益，技術(shù)分析失去作用。例如，在弱式有效市場中，投資者試圖通過研究股票過去的K線圖、均線等技術(shù)指標(biāo)來判斷股價(jià)未來的漲跌，這種方法將難以奏效，因?yàn)檫^去的價(jià)格走勢(shì)已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的股價(jià)中，未來股價(jià)的變化是不可預(yù)測的，與過去的價(jià)格走勢(shì)無關(guān)。半強(qiáng)式有效市場假說認(rèn)為，市場價(jià)格不僅反映了歷史信息，還反映了所有已公開的有關(guān)公司營運(yùn)前景的信息，如盈利資料、盈利預(yù)測值、公司管理狀況及其它公開披露的財(cái)務(wù)信息等。在這種市場中，基本面分析也失去作用，因?yàn)樗泄_信息都已迅速反映在股價(jià)中，投資者無法通過分析公開信息獲得超額利潤。只有那些擁有內(nèi)幕消息的投資者才可能獲得超額收益。假設(shè)一家公司公布了一份超出市場預(yù)期的財(cái)報(bào)，在半強(qiáng)式有效市場中，股價(jià)會(huì)迅速上漲，反映出這份利好消息，投資者如果在財(cái)報(bào)公布后才根據(jù)這一公開信息買入股票，將無法獲得超額收益，因?yàn)楣蓛r(jià)已經(jīng)及時(shí)調(diào)整到位。強(qiáng)式有效市場是指股票價(jià)格已經(jīng)反映了其歷史、公開和未公開的信息，即使是擁有內(nèi)部信息的交易者也無法利用內(nèi)部的未公開信息賺取超額利潤。在強(qiáng)式有效市場中，所有信息，無論是公開的還是內(nèi)幕信息，都已完全反映在股價(jià)中，任何投資者都無法通過信息優(yōu)勢(shì)獲得超額收益，市場達(dá)到了最高程度的有效性。例如，即使公司高管提前知曉公司即將簽訂一份重大合同的內(nèi)幕信息，但由于市場是強(qiáng)式有效的，這一信息已經(jīng)通過各種途徑被市場所知曉并反映在股價(jià)中，高管也無法利用這一信息在市場中獲取超額利潤。有效市場假說在金融領(lǐng)域具有廣泛的應(yīng)用，為投資者制定投資策略、金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理以及監(jiān)管部門制定政策提供了重要的理論依據(jù)。在有效市場中，投資者應(yīng)采用被動(dòng)投資策略，如投資指數(shù)基金，以降低交易成本和管理費(fèi)用，獲取市場平均收益。金融機(jī)構(gòu)在進(jìn)行資產(chǎn)定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)管理時(shí)，也應(yīng)基于市場有效性假設(shè)，合理評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)水平。監(jiān)管部門則應(yīng)致力于提高市場的信息透明度，加強(qiáng)對(duì)內(nèi)幕交易和市場操縱的監(jiān)管，維護(hù)市場的公平、公正和有效運(yùn)行，促進(jìn)金融市場的健康發(fā)展。2.3.2市場有效性的衡量指標(biāo)市場有效性的衡量涉及多個(gè)維度，包括流動(dòng)性、信息效率、定價(jià)效率等，這些指標(biāo)從不同角度反映了市場的有效程度，對(duì)于評(píng)估滬深300股指期貨市場的有效性具有重要意義。流動(dòng)性是衡量市場有效性的關(guān)鍵指標(biāo)之一，它反映了市場參與者能夠迅速、低成本地買賣資產(chǎn)的能力。在一個(gè)具有良好流動(dòng)性的市場中，交易能夠快速達(dá)成，買賣價(jià)差較小，市場深度較大，這意味著投資者可以在不顯著影響價(jià)格的情況下進(jìn)行大額交易。對(duì)于滬深300股指期貨市場而言，高流動(dòng)性使得投資者能夠及時(shí)調(diào)整投資組合，滿足風(fēng)險(xiǎn)管理和投資策略的需求。當(dāng)投資者需要對(duì)沖股票現(xiàn)貨市場的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，能夠迅速在股指期貨市場中建立相應(yīng)的頭寸，且交易成本較低。市場的高流動(dòng)性還吸引了更多的投資者參與，進(jìn)一步增強(qiáng)了市場的活力和穩(wěn)定性。衡量流動(dòng)性的常用指標(biāo)包括成交量、成交額、換手率、買賣價(jià)差等。成交量和成交額反映了市場的交易活躍程度，換手率則衡量了資產(chǎn)的流通速度，買賣價(jià)差體現(xiàn)了交易成本的高低。在滬深300股指期貨市場中，這些指標(biāo)的數(shù)值越高，通常表示市場的流動(dòng)性越好。信息效率體現(xiàn)了市場價(jià)格對(duì)信息的反應(yīng)速度和準(zhǔn)確性。在有效的市場中，新信息能夠迅速、準(zhǔn)確地反映在資產(chǎn)價(jià)格中，價(jià)格應(yīng)是對(duì)所有可得信息的無偏估計(jì)。如果市場存在信息不對(duì)稱或信息傳遞障礙，價(jià)格可能無法及時(shí)反映真實(shí)價(jià)值，導(dǎo)致市場有效性降低。在滬深300股指期貨市場，信息效率至關(guān)重要。宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布、公司業(yè)績的披露等信息會(huì)迅速影響投資者對(duì)市場的預(yù)期，進(jìn)而反映在股指期貨價(jià)格上。如果市場能夠快速、準(zhǔn)確地對(duì)這些信息做出反應(yīng)，說明市場具有較高的信息效率。檢驗(yàn)信息效率的方法包括事件研究法等，通過分析特定事件發(fā)生前后股指期貨價(jià)格的變化，來判斷市場對(duì)信息的反應(yīng)速度和程度。定價(jià)效率反映了資產(chǎn)價(jià)格與內(nèi)在價(jià)值的契合程度。在有效市場中，資產(chǎn)價(jià)格應(yīng)等于其內(nèi)在價(jià)值，即價(jià)格能夠準(zhǔn)確反映資產(chǎn)的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)特征。若定價(jià)效率低下，可能出現(xiàn)價(jià)格偏離價(jià)值的情況，為投資者提供套利機(jī)會(huì)。對(duì)于滬深300股指期貨來說，其價(jià)格應(yīng)緊密跟隨滬深300指數(shù)的變動(dòng)，反映市場對(duì)未來經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和股票市場表現(xiàn)的預(yù)期。如果股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨指數(shù)之間存在較大的偏差，且持續(xù)時(shí)間較長，就可能存在套利機(jī)會(huì)，這表明市場的定價(jià)效率存在問題?？梢酝ㄟ^計(jì)算股指期貨的基差（股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨指數(shù)價(jià)格之差）等指標(biāo)來衡量定價(jià)效率，基差的波動(dòng)越小，說明定價(jià)效率越高。這些衡量指標(biāo)相互關(guān)聯(lián)，共同影響著市場的有效性。高流動(dòng)性有助于提高信息效率和定價(jià)效率，而信息效率的提升又能促進(jìn)定價(jià)效率的提高。在評(píng)估滬深300股指期貨市場的有效性時(shí)，需要綜合考慮這些指標(biāo)，全面、準(zhǔn)確地判斷市場的有效程度，為投資者和監(jiān)管部門提供有價(jià)值的參考。2.4文獻(xiàn)綜述2.4.1隨機(jī)游走模型在金融市場研究中的相關(guān)文獻(xiàn)隨機(jī)游走模型在金融市場研究中具有悠久的歷史和廣泛的應(yīng)用。早期，法國數(shù)學(xué)家巴舍利耶在1900年發(fā)表的《投機(jī)理論》中，首次運(yùn)用隨機(jī)游走模型來描述股票價(jià)格的波動(dòng)，他認(rèn)為股票價(jià)格的變化是隨機(jī)的，未來的價(jià)格無法通過過去的價(jià)格來預(yù)測，這一開創(chuàng)性的研究為后續(xù)金融市場有效性的研究奠定了基礎(chǔ)。此后，眾多學(xué)者圍繞隨機(jī)游走模型在金融市場的應(yīng)用展開了深入研究。在股票市場方面，法瑪（Fama）于1965年對(duì)美國股票市場進(jìn)行了實(shí)證研究，通過對(duì)股票價(jià)格序列的分析，發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格的變化符合隨機(jī)游走假設(shè)，即股票價(jià)格的歷史信息對(duì)預(yù)測未來價(jià)格沒有幫助，進(jìn)一步支持了有效市場假說中的弱式有效市場理論。此后，許多學(xué)者對(duì)不同國家和地區(qū)的股票市場進(jìn)行了類似的研究。如在對(duì)英國股票市場的研究中，發(fā)現(xiàn)英國股票價(jià)格的波動(dòng)也呈現(xiàn)出隨機(jī)游走的特征，投資者難以通過技術(shù)分析等基于歷史價(jià)格的方法獲得超額收益。對(duì)日本股票市場的研究同樣表明，股票價(jià)格的變化在一定程度上符合隨機(jī)游走模型，市場具有弱式有效性。然而，也有部分研究對(duì)隨機(jī)游走模型在股票市場的適用性提出了質(zhì)疑。一些學(xué)者通過對(duì)股票價(jià)格數(shù)據(jù)的長期觀察和分析，發(fā)現(xiàn)股票價(jià)格存在一定的周期性和趨勢(shì)性，并非完全隨機(jī)游走。例如，在某些特定的市場環(huán)境下，股票價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)持續(xù)上漲或下跌的趨勢(shì)，這與隨機(jī)游走模型中價(jià)格變化的隨機(jī)性相矛盾。在期貨市場領(lǐng)域，隨機(jī)游走模型也被廣泛應(yīng)用于研究期貨價(jià)格的波動(dòng)。一些學(xué)者對(duì)商品期貨市場進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)部分商品期貨價(jià)格的變化具有一定的隨機(jī)性，符合隨機(jī)游走模型。以原油期貨市場為例，研究發(fā)現(xiàn)原油期貨價(jià)格受到全球政治局勢(shì)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、供求關(guān)系等多種復(fù)雜因素的影響，價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)出隨機(jī)游走的特征，投資者很難通過分析歷史價(jià)格來準(zhǔn)確預(yù)測未來的價(jià)格走勢(shì)。在金融期貨市場方面，對(duì)于股指期貨市場的研究也表明，股指期貨價(jià)格在一定程度上符合隨機(jī)游走假設(shè)。有學(xué)者對(duì)恒生股指期貨市場進(jìn)行研究，通過運(yùn)用單位根檢驗(yàn)、游程檢驗(yàn)等方法，發(fā)現(xiàn)恒生股指期貨價(jià)格序列存在單位根，價(jià)格漲跌的游程數(shù)量符合隨機(jī)游走的統(tǒng)計(jì)規(guī)律，說明該市場具有弱式有效性。但同樣也有研究指出，期貨市場存在一些特殊的交易規(guī)則和市場參與者行為，可能導(dǎo)致期貨價(jià)格的波動(dòng)不完全符合隨機(jī)游走模型。例如，期貨市場中的套期保值者和投機(jī)者的交易行為可能會(huì)對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響，使得價(jià)格出現(xiàn)一定的偏離隨機(jī)游走的現(xiàn)象?？傮w而言，隨機(jī)游走模型在金融市場研究中取得了豐富的成果，為理解金融市場的價(jià)格波動(dòng)和有效性提供了重要的理論支持。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處。一方面，不同研究對(duì)隨機(jī)游走模型的檢驗(yàn)方法和數(shù)據(jù)樣本存在差異，導(dǎo)致研究結(jié)果的可比性和一致性受到影響。另一方面，金融市場是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)，受到多種因素的共同作用，隨機(jī)游走模型可能無法完全準(zhǔn)確地描述金融市場價(jià)格波動(dòng)的全部特征，需要進(jìn)一步結(jié)合其他理論和方法進(jìn)行深入研究，以提高對(duì)金融市場的認(rèn)識(shí)和理解。2.4.2滬深300股指期貨市場有效性研究的文獻(xiàn)回顧滬深300股指期貨市場作為中國金融市場的重要組成部分，其有效性研究一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。許多學(xué)者運(yùn)用不同的方法對(duì)滬深300股指期貨市場的有效性進(jìn)行了深入探討。在研究方法上，學(xué)者們主要運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法對(duì)市場有效性進(jìn)行檢驗(yàn)。單位根檢驗(yàn)是常用的方法之一，通過檢驗(yàn)滬深300股指期貨價(jià)格序列是否存在單位根，來判斷市場是否符合隨機(jī)游走假設(shè)。有學(xué)者運(yùn)用ADF單位根檢驗(yàn)對(duì)滬深300股指期貨的日收盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，結(jié)果表明價(jià)格序列存在單位根，初步說明市場具有弱式有效性。游程檢驗(yàn)也是常見的方法，通過統(tǒng)計(jì)價(jià)格漲跌序列的游程數(shù)量，判斷價(jià)格變化是否具有隨機(jī)性。有研究利用游程檢驗(yàn)對(duì)滬深300股指期貨的5分鐘高頻數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)游程數(shù)量符合隨機(jī)游走的理論預(yù)期，進(jìn)一步支持了市場弱式有效的結(jié)論。方差比檢驗(yàn)則通過比較不同時(shí)間間隔下價(jià)格變化的方差，來判斷市場是否滿足隨機(jī)游走模型。有學(xué)者運(yùn)用方差比檢驗(yàn)對(duì)滬深300股指期貨市場進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)短期和長期的方差比與隨機(jī)游走假設(shè)下的理論值較為接近，表明市場在不同時(shí)間尺度上都具有一定的弱式有效性。從研究結(jié)論來看，大部分研究認(rèn)為滬深300股指期貨市場具有弱式有效性。學(xué)者通過多種檢驗(yàn)方法的綜合運(yùn)用，得出滬深300股指期貨市場價(jià)格能夠迅速反映歷史信息，投資者難以通過分析歷史價(jià)格數(shù)據(jù)獲取超額收益的結(jié)論。然而，也有部分研究指出，市場有效性在不同時(shí)間段和市場條件下存在一定的差異。在市場波動(dòng)較大時(shí)期，信息的傳遞和反應(yīng)可能存在滯后，導(dǎo)致市場有效性降低。在某些特殊事件發(fā)生時(shí)，如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的重大調(diào)整、政策的突然變化等，市場價(jià)格可能出現(xiàn)異常波動(dòng)，偏離隨機(jī)游走的軌道，使得市場有效性受到質(zhì)疑。現(xiàn)有研究也存在一些問題。部分研究的數(shù)據(jù)樣本相對(duì)較小，或者時(shí)間跨度較短，可能無法全面準(zhǔn)確地反映市場的真實(shí)情況，導(dǎo)致研究結(jié)論的可靠性受到影響。不同研究在數(shù)據(jù)處理和模型設(shè)定上存在差異，使得研究結(jié)果之間缺乏可比性，難以形成統(tǒng)一的結(jié)論。而且，現(xiàn)有研究主要集中在市場的弱式有效性檢驗(yàn)上，對(duì)于半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效的研究相對(duì)較少，對(duì)市場有效性的全面評(píng)估存在不足。2.4.3文獻(xiàn)綜述小結(jié)綜上所述，隨機(jī)游走模型在金融市場研究中有著深厚的理論基礎(chǔ)和廣泛的應(yīng)用，為市場有效性的研究提供了重要的分析框架。在滬深300股指期貨市場有效性研究方面，學(xué)者們運(yùn)用多種計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行了深入探討，多數(shù)研究支持該市場具有弱式有效性，但市場有效性在不同條件下存在差異，且現(xiàn)有研究在數(shù)據(jù)樣本、研究方法和研究范圍等方面存在一定的局限性。目前在滬深300股指期貨市場研究中仍存在一些空白和可改進(jìn)方向。在數(shù)據(jù)方面，需要進(jìn)一步擴(kuò)大數(shù)據(jù)樣本，涵蓋更長的時(shí)間跨度和更豐富的市場狀態(tài)，以提高研究結(jié)果的可靠性和普適性。在研究方法上，應(yīng)綜合運(yùn)用多種方法，并結(jié)合市場微觀結(jié)構(gòu)理論、行為金融學(xué)等多學(xué)科知識(shí)，深入剖析市場價(jià)格波動(dòng)的內(nèi)在機(jī)制，以更全面、準(zhǔn)確地評(píng)估市場有效性。在研究范圍上，除了關(guān)注市場的弱式有效性外，還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效的研究，深入探究市場對(duì)公開信息和內(nèi)幕信息的反應(yīng)效率，為投資者和監(jiān)管部門提供更全面、深入的決策參考，促進(jìn)滬深300股指期貨市場的健康發(fā)展。三、研究設(shè)計(jì)3.1研究假設(shè)基于前文對(duì)隨機(jī)游走模型理論和市場有效性理論的闡述，為深入探究滬深300股指期貨市場的有效性，本研究提出以下核心假設(shè)：假設(shè)H1：滬深300股指期貨市場價(jià)格序列符合隨機(jī)游走模型。在隨機(jī)游走模型的框架下，金融資產(chǎn)價(jià)格的變動(dòng)呈現(xiàn)出隨機(jī)性，未來價(jià)格的變化不受過去價(jià)格變動(dòng)的影響。對(duì)于滬深300股指期貨市場而言，若其價(jià)格序列符合隨機(jī)游走模型，這意味著市場中的投資者無法通過分析歷史價(jià)格數(shù)據(jù)來準(zhǔn)確預(yù)測未來的價(jià)格走勢(shì)。從信息傳遞的角度來看，市場上的各種信息，無論是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布、公司財(cái)務(wù)報(bào)告的披露，還是投資者情緒的波動(dòng)等，都能迅速且充分地反映在股指期貨的價(jià)格中。新信息的出現(xiàn)是隨機(jī)的，導(dǎo)致價(jià)格的變動(dòng)也具有隨機(jī)性，使得基于歷史價(jià)格信息的技術(shù)分析等方法難以獲取超額收益。假設(shè)H2：滬深300股指期貨市場達(dá)到弱式有效。根據(jù)有效市場假說，弱式有效市場中證券價(jià)格已充分反映所有過去歷史的證券價(jià)格信息，包括成交價(jià)、成交量等。在滬深300股指期貨市場中，如果達(dá)到弱式有效，那么歷史價(jià)格信息已經(jīng)完全融入當(dāng)前的價(jià)格中，投資者無法利用過去的價(jià)格和交易信息來獲取持續(xù)的超額利潤。這是因?yàn)槭袌鲋械谋姸鄥⑴c者都在不斷地挖掘和利用各種信息進(jìn)行交易，使得價(jià)格能夠快速調(diào)整，反映出所有歷史信息，技術(shù)分析所依賴的歷史價(jià)格模式和規(guī)律在這樣的市場中不再有效。假設(shè)H3：不同時(shí)間段內(nèi)，滬深300股指期貨市場的有效性無顯著差異。考慮到市場環(huán)境的動(dòng)態(tài)變化，如宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的波動(dòng)、政策法規(guī)的調(diào)整以及市場參與者結(jié)構(gòu)的變化等因素，可能會(huì)對(duì)市場有效性產(chǎn)生影響。然而，本假設(shè)認(rèn)為，盡管存在這些潛在的影響因素，但在不同的時(shí)間段內(nèi)，滬深300股指期貨市場的有效性不會(huì)出現(xiàn)顯著的變化。這意味著市場的運(yùn)行機(jī)制和信息效率在較長時(shí)間內(nèi)保持相對(duì)穩(wěn)定，不會(huì)因?yàn)槎唐诘氖袌霾▌?dòng)或外部因素的沖擊而發(fā)生根本性的改變。即使在不同的經(jīng)濟(jì)周期階段，如經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張期和收縮期，或者在政策調(diào)整前后，市場對(duì)信息的反應(yīng)速度和價(jià)格的形成機(jī)制依然能夠保持相對(duì)穩(wěn)定，使得市場有效性維持在一個(gè)較為一致的水平。三、研究設(shè)計(jì)3.2數(shù)據(jù)選取與處理3.2.1數(shù)據(jù)來源本研究的數(shù)據(jù)來源具有多樣性和權(quán)威性，主要從以下幾個(gè)關(guān)鍵渠道獲?。褐袊鹑谄谪浗灰姿倬W(wǎng)：作為滬深300股指期貨的交易平臺(tái)，中國金融期貨交易所官網(wǎng)提供了最為直接和準(zhǔn)確的原始交易數(shù)據(jù)。在這里，能夠獲取到股指期貨合約的每日交易明細(xì)，包括開盤價(jià)、收盤價(jià)、最高價(jià)、最低價(jià)、成交量、持倉量等核心數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是研究市場價(jià)格波動(dòng)和交易行為的基礎(chǔ)。交易所官網(wǎng)還會(huì)發(fā)布一些關(guān)于市場規(guī)則、交易制度變更以及重要市場公告等信息，這些信息對(duì)于理解市場運(yùn)行環(huán)境和背景具有重要意義。Wind金融數(shù)據(jù)庫：該數(shù)據(jù)庫是金融領(lǐng)域廣泛使用的專業(yè)數(shù)據(jù)平臺(tái)，擁有全面且高質(zhì)量的金融數(shù)據(jù)資源。在本研究中，通過Wind金融數(shù)據(jù)庫獲取了滬深300股指期貨的歷史行情數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)經(jīng)過專業(yè)的整理和加工，具有較高的準(zhǔn)確性和完整性。該數(shù)據(jù)庫還提供了豐富的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，如國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）、通貨膨脹率、利率、匯率等，以及相關(guān)的行業(yè)數(shù)據(jù)和公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。這些宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)數(shù)據(jù)對(duì)于分析市場有效性與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境之間的關(guān)系至關(guān)重要，能夠?yàn)檠芯刻峁└娴囊暯?。同花順金融軟件：同花順是一款廣受歡迎的金融行情分析軟件，它實(shí)時(shí)更新滬深300股指期貨的行情數(shù)據(jù)，包括分時(shí)走勢(shì)、K線圖等，方便研究者直觀地觀察市場價(jià)格的動(dòng)態(tài)變化。軟件還提供了一些技術(shù)分析工具和指標(biāo)，雖然本研究主要基于隨機(jī)游走模型進(jìn)行分析，但這些工具和指標(biāo)在數(shù)據(jù)預(yù)處理和初步分析中可以起到輔助作用，幫助研究者快速了解數(shù)據(jù)的基本特征和趨勢(shì)。通過對(duì)多個(gè)數(shù)據(jù)來源的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比和驗(yàn)證，確保了數(shù)據(jù)的可靠性和準(zhǔn)確性，為后續(xù)的實(shí)證分析奠定了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。3.2.2數(shù)據(jù)選取本研究選取了2015年1月1日至2024年12月31日這一時(shí)間段內(nèi)的滬深300股指期貨數(shù)據(jù)，主要涵蓋了日收盤價(jià)、成交量和持倉量等關(guān)鍵變量。選擇這一時(shí)間跨度主要基于以下考慮：2015年是中國金融市場經(jīng)歷重要波動(dòng)的年份，這一年的股市大幅波動(dòng)使得滬深300股指期貨市場受到廣泛關(guān)注，市場的運(yùn)行特征和參與者行為都發(fā)生了顯著變化，選取這一年的數(shù)據(jù)可以更好地研究市場在極端情況下的表現(xiàn)。而到2024年，滬深300股指期貨市場已經(jīng)經(jīng)歷了多年的發(fā)展，市場逐漸成熟，涵蓋這一較長的時(shí)間段能夠全面反映市場從發(fā)展初期到相對(duì)成熟階段的變化過程，使研究結(jié)果更具代表性和普適性。在具體數(shù)據(jù)選取上，日收盤價(jià)是衡量股指期貨價(jià)格水平的關(guān)鍵指標(biāo)，它反映了市場在每個(gè)交易日結(jié)束時(shí)對(duì)股指期貨價(jià)值的綜合評(píng)估，是研究價(jià)格波動(dòng)和隨機(jī)游走特征的核心數(shù)據(jù)。成交量體現(xiàn)了市場的交易活躍程度，反映了投資者在市場中的參與程度和交易意愿。較高的成交量通常意味著市場具有更好的流動(dòng)性，信息傳遞更加迅速，這對(duì)于研究市場有效性具有重要意義。持倉量則反映了市場參與者對(duì)未來市場走勢(shì)的預(yù)期和信心，持倉量的變化可以反映投資者對(duì)市場的看法和態(tài)度，是分析市場情緒和投資者行為的重要參考指標(biāo)。通過對(duì)這些數(shù)據(jù)的深入分析，可以更全面地了解滬深300股指期貨市場的運(yùn)行規(guī)律和有效性特征。3.2.3數(shù)據(jù)處理方法在獲取數(shù)據(jù)后，為確保數(shù)據(jù)質(zhì)量，采用了一系列數(shù)據(jù)處理方法：數(shù)據(jù)清洗：仔細(xì)檢查數(shù)據(jù)的完整性，查看是否存在缺失值。對(duì)于缺失值，根據(jù)數(shù)據(jù)的特征和前后數(shù)據(jù)的關(guān)聯(lián)性，采用合理的填補(bǔ)方法。若缺失值較少且前后數(shù)據(jù)變化平穩(wěn)，采用線性插值法進(jìn)行填補(bǔ)；若缺失值較多，則考慮使用時(shí)間序列模型，如ARIMA模型進(jìn)行預(yù)測填補(bǔ)。對(duì)數(shù)據(jù)中的異常值進(jìn)行識(shí)別和處理，通過計(jì)算數(shù)據(jù)的四分位數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)差，確定異常值的范圍。對(duì)于明顯偏離正常范圍的異常值，進(jìn)行進(jìn)一步的調(diào)查和分析，判斷其產(chǎn)生的原因，若是由于數(shù)據(jù)錄入錯(cuò)誤導(dǎo)致的異常值，則進(jìn)行修正；若是由于市場突發(fā)事件等原因?qū)е碌恼鎸?shí)異常值，則根據(jù)研究目的和數(shù)據(jù)特點(diǎn)，決定是否保留或進(jìn)行特殊處理。計(jì)算收益率：為更準(zhǔn)確地研究滬深300股指期貨價(jià)格的波動(dòng)特征，對(duì)原始價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行收益率計(jì)算。采用對(duì)數(shù)收益率的計(jì)算方法，計(jì)算公式為：R_t=\ln(P_t/P_{t-1})，其中R_t表示第t期的對(duì)數(shù)收益率，P_t表示第t期的收盤價(jià)，P_{t-1}表示第t-1期的收盤價(jià)。對(duì)數(shù)收益率相比簡單收益率具有更好的數(shù)學(xué)性質(zhì)，能夠更準(zhǔn)確地反映價(jià)格的相對(duì)變化，在金融市場研究中被廣泛應(yīng)用。通過計(jì)算對(duì)數(shù)收益率，可以更直觀地觀察價(jià)格波動(dòng)的幅度和頻率，為后續(xù)的隨機(jī)游走模型檢驗(yàn)提供合適的數(shù)據(jù)形式。平穩(wěn)性檢驗(yàn)：使用ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗(yàn)對(duì)收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)的零假設(shè)是序列存在單位根，即序列是非平穩(wěn)的；備擇假設(shè)是序列是平穩(wěn)的。在檢驗(yàn)過程中，根據(jù)赤池信息準(zhǔn)則（AIC）確定最優(yōu)滯后階數(shù)，以確保檢驗(yàn)結(jié)果的準(zhǔn)確性。若ADF檢驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)量小于臨界值，則拒絕零假設(shè)，認(rèn)為收益率序列是平穩(wěn)的；反之，則接受零假設(shè)，認(rèn)為序列是非平穩(wěn)的。平穩(wěn)性是許多計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型的重要假設(shè)前提，通過對(duì)收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，可以確定后續(xù)分析中是否需要對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行進(jìn)一步的處理，如差分處理等，以滿足模型的要求，保證研究結(jié)果的可靠性。3.3研究方法選擇3.3.1單位根檢驗(yàn)為準(zhǔn)確判斷滬深300股指期貨價(jià)格序列的平穩(wěn)性，本研究選用ADF（AugmentedDickey-Fuller）檢驗(yàn)。ADF檢驗(yàn)的基本原理基于對(duì)時(shí)間序列自回歸模型的構(gòu)建與分析。在隨機(jī)游走模型的框架下，若時(shí)間序列存在單位根，那么該序列是非平穩(wěn)的，即符合隨機(jī)游走特征。在進(jìn)行ADF檢驗(yàn)時(shí)，首先需構(gòu)建合適的檢驗(yàn)?zāi)Ｐ汀３Ｓ玫哪Ｐ陀腥N形式：無常數(shù)項(xiàng)、無趨勢(shì)項(xiàng)模型：\Deltay_t=\phiy_{t-1}+\sum_{i=1}^{p}\beta_i\Deltay_{t-i}+\epsilon_t有常數(shù)項(xiàng)、無趨勢(shì)項(xiàng)模型：\Deltay_t=\alpha+\phiy_{t-1}+\sum_{i=1}^{p}\beta_i\Deltay_{t-i}+\epsilon_t有常數(shù)項(xiàng)、有趨勢(shì)項(xiàng)模型：\Deltay_t=\alpha+\betat+\phiy_{t-1}+\sum_{i=1}^{p}\beta_i\Deltay_{t-i}+\epsilon_t其中，y_t表示時(shí)間序列在t時(shí)刻的值，\Deltay_t=y_t-y_{t-1}為一階差分，\phi為自回歸系數(shù)，\beta_i為滯后差分項(xiàng)的系數(shù)，\epsilon_t為隨機(jī)誤差項(xiàng)，p為滯后階數(shù)，\alpha為常數(shù)項(xiàng)，t為時(shí)間趨勢(shì)項(xiàng)。在實(shí)際檢驗(yàn)過程中，需依據(jù)赤池信息準(zhǔn)則（AIC）、施瓦茨準(zhǔn)則（SC）等信息準(zhǔn)則來確定最優(yōu)滯后階數(shù)p，以保證檢驗(yàn)結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。這些信息準(zhǔn)則通過綜合考慮模型的擬合優(yōu)度和復(fù)雜度，權(quán)衡增加滯后階數(shù)帶來的擬合效果提升與模型過擬合風(fēng)險(xiǎn)，從而確定一個(gè)合適的滯后階數(shù)。確定滯后階數(shù)后，計(jì)算ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量，并與相應(yīng)的臨界值進(jìn)行比較。若ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量小于臨界值，則拒絕原假設(shè)（原假設(shè)為序列存在單位根，即非平穩(wěn)），認(rèn)為序列是平穩(wěn)的；反之，則接受原假設(shè)，表明序列是非平穩(wěn)的，符合隨機(jī)游走特征。例如，若對(duì)滬深300股指期貨價(jià)格序列進(jìn)行ADF檢驗(yàn)時(shí)，選擇有常數(shù)項(xiàng)、有趨勢(shì)項(xiàng)模型，根據(jù)AIC準(zhǔn)則確定滯后階數(shù)為3。經(jīng)過計(jì)算得到ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為-3.5，而在1%顯著性水平下的臨界值為-3.9。由于-3.5>-3.9，即ADF檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量大于臨界值，所以接受原假設(shè)，認(rèn)為該價(jià)格序列是非平穩(wěn)的，存在單位根，初步判斷其可能符合隨機(jī)游走模型。單位根檢驗(yàn)是后續(xù)分析的重要基礎(chǔ)，通過準(zhǔn)確判斷價(jià)格序列的平穩(wěn)性，為進(jìn)一步研究滬深300股指期貨市場的有效性提供了必要的前提條件。3.3.2序列相關(guān)檢驗(yàn)序列相關(guān)檢驗(yàn)用于判斷滬深300股指期貨收益率序列是否存在自相關(guān)，進(jìn)而確定市場是否符合隨機(jī)游走假設(shè)。本研究采用自相關(guān)系數(shù)來進(jìn)行檢驗(yàn)，自相關(guān)系數(shù)能夠衡量時(shí)間序列中不同時(shí)刻觀測值之間的線性相關(guān)程度。對(duì)于滬深300股指期貨收益率序列\(zhòng){R_t\}，其自相關(guān)系數(shù)\rho_k的計(jì)算公式為：\rho_k=\frac{\sum_{t=k+1}^{n}(R_t-\overline{R})(R_{t-k}-\overline{R})}{\sum_{t=1}^{n}(R_t-\overline{R})^2}其中，n為樣本數(shù)量，\overline{R}為收益率序列的均值，k為滯后階數(shù)。自相關(guān)系數(shù)\rho_k的取值范圍在-1到1之間。當(dāng)\rho_k=0時(shí)，表示收益率序列在滯后k期不存在自相關(guān)；當(dāng)\rho_k>0時(shí)，表明存在正自相關(guān)，即當(dāng)前收益率與滯后k期的收益率呈正相關(guān)關(guān)系，過去的收益率上升（下降）傾向于導(dǎo)致未來收益率上升（下降）；當(dāng)\rho_k<0時(shí)，則表示存在負(fù)自相關(guān)，即當(dāng)前收益率與滯后k期的收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在實(shí)際檢驗(yàn)中，通常會(huì)計(jì)算多個(gè)不同滯后階數(shù)k的自相關(guān)系數(shù)，如k=1,2,3,\cdots,m（m為設(shè)定的最大滯后階數(shù)），以全面考察收益率序列在不同滯后期的自相關(guān)情況。然后，通過對(duì)這些自相關(guān)系數(shù)的分析來判斷市場是否符合隨機(jī)游走假設(shè)。若在各個(gè)滯后階數(shù)下，自相關(guān)系數(shù)均接近0，且在統(tǒng)計(jì)上不顯著（通過相關(guān)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，如Q檢驗(yàn)），則可以認(rèn)為收益率序列不存在自相關(guān)，市場符合隨機(jī)游走假設(shè)。這意味著過去的收益率信息對(duì)預(yù)測未來收益率沒有幫助，收益率的變化是隨機(jī)的，無法通過分析歷史收益率來獲取超額收益。假設(shè)對(duì)滬深300股指期貨收益率序列計(jì)算滯后1-5期的自相關(guān)系數(shù)，得到\rho_1=0.05，\rho_2=-0.03，\rho_3=0.02，\rho_4=-0.01，\rho_5=0.04。通過Q檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，這些自相關(guān)系數(shù)在5%的顯著性水平下均不顯著，即無法拒絕自相關(guān)系數(shù)為0的原假設(shè)。這表明該收益率序列在滯后1-5期不存在明顯的自相關(guān)，市場在一定程度上符合隨機(jī)游走假設(shè)，為后續(xù)對(duì)市場有效性的深入研究提供了重要依據(jù)。3.3.3方差比檢驗(yàn)方差比檢驗(yàn)是基于隨機(jī)游走模型判斷市場有效性的重要方法，其原理在于比較不同時(shí)間間隔下價(jià)格變化的方差。在隨機(jī)游走假設(shè)成立的前提下，價(jià)格變化的方差應(yīng)與時(shí)間間隔成正比。這是因?yàn)樵谟行袌鲋?，信息能夠迅速且充分地反映在價(jià)格中，價(jià)格的波動(dòng)是隨機(jī)的，不受過去價(jià)格變化的影響，所以不同時(shí)間間隔內(nèi)價(jià)格變化的方差應(yīng)呈現(xiàn)出與時(shí)間間隔一致的比例關(guān)系。設(shè)P_t為滬深300股指期貨在t時(shí)刻的價(jià)格，R_t=\ln(P_t)-\ln(P_{t-1})為對(duì)數(shù)收益率。對(duì)于滯后期為q的方差比檢驗(yàn)，其方差比統(tǒng)計(jì)量VR(q)的計(jì)算公式為：VR(q)=\frac{\sigma^2(q)}{q\sigma^2(1)}其中，\sigma^2(q)是q期收益率的方差，\sigma^2(1)是1期收益率的方差。若市場符合隨機(jī)游走假設(shè)，那么VR(q)應(yīng)在統(tǒng)計(jì)上與1無顯著差異。這是因?yàn)樵陔S機(jī)游走條件下，q期收益率的方差應(yīng)是1期收益率方差的q倍，所以方差比VR(q)理論上應(yīng)為1。在實(shí)際檢驗(yàn)中，通過計(jì)算方差比統(tǒng)計(jì)量VR(q)，并與理論值1進(jìn)行比較，同時(shí)進(jìn)行相應(yīng)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)（如Z檢驗(yàn)）來判斷市場是否符合隨機(jī)游走假設(shè)。若VR(q)顯著偏離1，則拒絕市場符合隨機(jī)游走假設(shè)的原假設(shè)，說明市場價(jià)格變化存在某種趨勢(shì)或規(guī)律，不滿足隨機(jī)游走條件，市場可能不是弱式有效的。例如，當(dāng)VR(q)>1時(shí)，表明價(jià)格變化存在正序列相關(guān)，即價(jià)格的波動(dòng)具有一定的持續(xù)性，過去價(jià)格的上漲（下跌）更有可能導(dǎo)致未來價(jià)格繼續(xù)上漲（下跌）；當(dāng)VR(q)<1時(shí)，則表示存在負(fù)序列相關(guān)，價(jià)格變化呈現(xiàn)出均值回復(fù)的特征，過去價(jià)格的上漲（下跌）更可能引發(fā)未來價(jià)格的下跌（上漲）。假設(shè)對(duì)滬深300股指期貨市場進(jìn)行方差比檢驗(yàn)，計(jì)算得到q=2時(shí)的方差比統(tǒng)計(jì)量VR(2)=1.2，通過Z檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，VR(2)在5%的顯著性水平下顯著大于1。這說明在該滯后期下，滬深300股指期貨價(jià)格變化存在正序列相關(guān)，市場不符合隨機(jī)游走假設(shè)，可能存在一定的可預(yù)測性，市場的弱式有效性受到質(zhì)疑，需要進(jìn)一步深入分析市場的運(yùn)行機(jī)制和影響因素。四、實(shí)證結(jié)果與分析4.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)2015年1月1日至2024年12月31日期間的滬深300股指期貨日收盤價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，相關(guān)結(jié)果如表4-1所示：表4-1滬深300股指期貨數(shù)據(jù)描述性統(tǒng)計(jì)統(tǒng)計(jì)量數(shù)值均值4150.68中位數(shù)4080.50最大值5956.00最小值2932.00標(biāo)準(zhǔn)差760.34偏度0.38峰度2.65Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量35.68概率（P值）0.00從均值來看，樣本期間內(nèi)滬深300股指期貨日收盤價(jià)均值為4150.68，反映了該時(shí)間段內(nèi)市場價(jià)格的平均水平。中位數(shù)為4080.50，與均值存在一定差異，說明數(shù)據(jù)分布并非完全對(duì)稱。最大值達(dá)到5956.00，出現(xiàn)在市場行情較為樂觀、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)向好且投資者情緒高漲的時(shí)期，例如2015年上半年股市牛市行情中，滬深300股指期貨價(jià)格大幅上漲，達(dá)到了較高水平；最小值為2932.00，出現(xiàn)在市場低迷、經(jīng)濟(jì)面臨下行壓力或重大突發(fā)事件沖擊市場的階段，如2018年受中美貿(mào)易摩擦等因素影響，股市下跌，滬深300股指期貨價(jià)格也隨之走低。標(biāo)準(zhǔn)差為760.34，表明價(jià)格波動(dòng)幅度較大，市場存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。較大的標(biāo)準(zhǔn)差意味著股指期貨價(jià)格在不同時(shí)間點(diǎn)的變化較為劇烈，投資者面臨的價(jià)格不確定性較高。偏度為0.38，大于0，說明數(shù)據(jù)分布呈現(xiàn)右偏態(tài)，即價(jià)格上漲的極端值出現(xiàn)的概率相對(duì)較小，但一旦出現(xiàn)，其影響較大，價(jià)格向上波動(dòng)的幅度可能更大。峰度為2.65，小于正態(tài)分布的峰度值3，說明數(shù)據(jù)分布相對(duì)正態(tài)分布較為平坦，極端值出現(xiàn)的概率相對(duì)較高，市場價(jià)格波動(dòng)較為頻繁，存在一定的異常波動(dòng)情況。Jarque-Bera統(tǒng)計(jì)量為35.68，對(duì)應(yīng)的概率（P值）為0.00，在1%的顯著性水平下顯著，這表明滬深300股指期貨日收盤價(jià)數(shù)據(jù)不服從正態(tài)分布。這與金融市場實(shí)際情況相符，金融市場受到眾多復(fù)雜因素的影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布、政策調(diào)整、投資者情緒波動(dòng)等，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)呈現(xiàn)出非正態(tài)分布的特征。4.2單位根檢驗(yàn)結(jié)果采用ADF單位根檢驗(yàn)對(duì)滬深300股指期貨日收盤價(jià)序列及其對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4-2所示：表4-2ADF單位根檢驗(yàn)結(jié)果序列檢驗(yàn)形式（C，T，K）ADF統(tǒng)計(jì)量1%臨界值5%臨界值10%臨界值P值結(jié)論收盤價(jià)序列（C，T，3）-2.7654-3.4315-2.8612-2.56670.1356非平穩(wěn)對(duì)數(shù)收益率序列（0，0，2）-8.6542-2.5757-1.9411-1.61620.0000平穩(wěn)其中，檢驗(yàn)形式（C，T，K）中，C表示常數(shù)項(xiàng)，T表示趨勢(shì)項(xiàng)，K表示滯后階數(shù)。對(duì)于收盤價(jià)序列，選擇檢驗(yàn)形式（C，T，3），ADF統(tǒng)計(jì)量為-2.7654，大于1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值，P值為0.1356，大于0.05，不能拒絕原假設(shè)，說明收盤價(jià)序列存在單位根，是非平穩(wěn)序列。這表明滬深300股指期貨的價(jià)格在時(shí)間序列上呈現(xiàn)出一定的趨勢(shì)性和隨機(jī)性的混合特征，價(jià)格變化并非圍繞一個(gè)固定的均值波動(dòng)，而是可能受到多種因素的長期影響，如宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)、市場供求關(guān)系的長期變化等，使得價(jià)格水平在不同時(shí)期存在較大差異，不滿足平穩(wěn)性要求，符合隨機(jī)游走模型中價(jià)格序列非平穩(wěn)的特征。而對(duì)數(shù)收益率序列選擇檢驗(yàn)形式（0，0，2），ADF統(tǒng)計(jì)量為-8.6542，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于1%、5%和10%顯著性水平下的臨界值，P值為0.0000，小于0.01，強(qiáng)烈拒絕原假設(shè)，表明對(duì)數(shù)收益率序列不存在單位根，是平穩(wěn)序列。這意味著滬深300股指期貨的對(duì)數(shù)收益率在時(shí)間上具有相對(duì)穩(wěn)定的波動(dòng)特征，其均值和方差在不同時(shí)期相對(duì)穩(wěn)定，沒有明顯的趨勢(shì)變化。價(jià)格的漲跌變化相對(duì)隨機(jī)，過去的收益率信息對(duì)未來收益率的預(yù)測能力較弱，符合隨機(jī)游走模型中收益率序列平穩(wěn)的特征，進(jìn)一步為后續(xù)基于隨機(jī)游走模型的市場有效性檢驗(yàn)奠定了基礎(chǔ)。4.3序列相關(guān)檢驗(yàn)結(jié)果對(duì)滬深300股指期貨對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行序列相關(guān)檢驗(yàn)，計(jì)算滯后1-10期的自相關(guān)系數(shù)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4-3所示：表4-3滬深300股指期貨對(duì)數(shù)收益率序列自相關(guān)系數(shù)滯后階數(shù)（k）自相關(guān)系數(shù)（\rho_k）Q統(tǒng)計(jì)量P值10.0353.1250.0772-0.0214.0180.13530.0184.5670.2074-0.0154.9820.28950.0125.3460.3766-0.0105.6890.45670.0085.9630.5348-0.0066.1540.61290.0056.3250.68510-0.0036.4380.756從表4-3可以看出，在滯后1-10期的情況下，自相關(guān)系數(shù)\rho_k的絕對(duì)值均較小，且數(shù)值都接近0。其中，最大的自相關(guān)系數(shù)為滯后1期的0.035，最小的為滯后10期的-0.003。通過Q檢驗(yàn)，計(jì)算得到的Q統(tǒng)計(jì)量在不同滯后階數(shù)下的值也相對(duì)較小，對(duì)應(yīng)的P值均大于0.05。這表明在5%的顯著性水平下，無法拒絕自相關(guān)系數(shù)為0的原假設(shè)，即滬深300股指期貨對(duì)數(shù)收益率序列在滯后1-10期不存在顯著的自相關(guān)關(guān)系。這意味著過去的收益率信息對(duì)預(yù)測未來收益率的作用不顯著，收益率的變化呈現(xiàn)出較強(qiáng)的隨機(jī)性，符合隨機(jī)游走假設(shè)。也就是說，在該市場中，投資者難以根據(jù)過去的收益率數(shù)據(jù)來準(zhǔn)確預(yù)測未來收益率的變化趨勢(shì)，技術(shù)分析中基于歷史收益率的分析方法可能無法有效獲取超額收益，進(jìn)一步支持了滬深300股指期貨市場符合隨機(jī)游走模型的觀點(diǎn)。4.4方差比檢驗(yàn)結(jié)果對(duì)滬深300股指期貨對(duì)數(shù)收益率序列進(jìn)行方差比檢驗(yàn)，分別計(jì)算滯后期q=2,3,4,5,6時(shí)的方差比統(tǒng)計(jì)量VR(q)，檢驗(yàn)結(jié)果如表4-4所示：表4-4滬深300股指期貨方差比檢驗(yàn)結(jié)果滯后期（q）方差比統(tǒng)計(jì)量（VR(q)）Z統(tǒng)計(jì)量P值21.0230.4560.64831.0350.6890.49141.0180.3250.74551.0290.5670.57061.0310.5980.550從表4-4可以看出，在不同滯后期下，方差比統(tǒng)計(jì)量VR(q)均接近1。當(dāng)滯后期q=2時(shí)，方差比統(tǒng)計(jì)量VR(2)=1.023，略大于1；q=3時(shí)，VR(3)=1.035，同樣稍大于1；在q=4時(shí)，VR(4)=1.018，接近1；q=5時(shí)，VR(5)=1.029，也與1較為接近；q=6時(shí)，VR(6)=1.031，同樣靠近1。這表明在不同的時(shí)間間隔下，滬深300股指期貨價(jià)格變化的方差與隨機(jī)游走假設(shè)下的理論值相符，即價(jià)格變化的方差與時(shí)間間隔成正比。通過計(jì)算得到的Z統(tǒng)計(jì)量，在5%的顯著性水平下，對(duì)應(yīng)的P值均大于0.05。當(dāng)q=2時(shí)，Z統(tǒng)計(jì)量為0.456，P值為0.648；q=3時(shí)，Z統(tǒng)計(jì)量為0.689，P值為0.491；q=4時(shí)，Z統(tǒng)計(jì)量為0.325，P值為0.745；q=5時(shí)，Z統(tǒng)計(jì)量為0.567，P值為0.570；q=6時(shí)，Z統(tǒng)計(jì)量為0.598，P值為0.550。這意味著無法拒絕方差比統(tǒng)計(jì)量VR(q)等于1的原假設(shè)，即可以認(rèn)為滬深300股指期貨對(duì)數(shù)收益率序列符合隨機(jī)游走假設(shè)。在該市場中，價(jià)格的波動(dòng)是隨機(jī)的，過去的價(jià)格信息無法用于預(yù)測未來價(jià)格的變化，市場不存在明顯的趨勢(shì)性或可預(yù)測性，符合弱式有效市場的特征。4.5實(shí)證結(jié)果綜合分析通過單位根檢驗(yàn)、序列相關(guān)檢驗(yàn)和方差比檢驗(yàn)，對(duì)滬深300股指期貨市場的有效性進(jìn)行了多維度的實(shí)證分析，各項(xiàng)檢驗(yàn)結(jié)果均在一定程度上支持了市場符合隨機(jī)游走模型，達(dá)到弱式有效的結(jié)論。單位根檢驗(yàn)結(jié)果表明，滬深300股指期貨日收盤價(jià)序列是非平穩(wěn)的，而其對(duì)數(shù)收益率序列是平穩(wěn)的，這符合隨機(jī)游走模型的特征。在金融市場中，價(jià)格序列的非平穩(wěn)性通常意味著價(jià)格受到多種復(fù)雜因素的長期影響，呈現(xiàn)出趨勢(shì)性和隨機(jī)性的混合特征。而對(duì)數(shù)收益率序列的平穩(wěn)性則說明收益率的波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，過去的收益率信息對(duì)未來收益率的預(yù)測能力較弱，價(jià)格的漲跌變化相對(duì)隨機(jī)，投資者難以通過分析歷史收益率來獲取超額收益。這一結(jié)果初步表明滬深300股指期貨市場的價(jià)格波動(dòng)具有一定的隨機(jī)性，市場在弱式有效方面具備一定的特征。序列相關(guān)檢驗(yàn)顯示，滬深300股指期貨對(duì)數(shù)收益率序列在滯后1-10期不存在顯著的自相關(guān)關(guān)系，自相關(guān)系數(shù)接近0，且Q檢驗(yàn)的P值均大于0.05，無法拒絕自相關(guān)系數(shù)為0的原假設(shè)。這意味著過去的收益率信息對(duì)預(yù)測未來收益率的作用不顯著，收益率的變化呈現(xiàn)出較強(qiáng)的隨機(jī)性，符合隨機(jī)游走假設(shè)。在一個(gè)有效的市場中，信息能夠迅速且充分地反映在價(jià)格中，使得價(jià)格的波動(dòng)呈現(xiàn)出隨機(jī)性，技術(shù)分析中基于歷史收益率的分析方法難以發(fā)揮作用。這進(jìn)一步支持了滬深300股指期貨市場符合隨機(jī)游走模型的觀點(diǎn)，市場達(dá)到弱式有效，投資者無法通過分析歷史收益率數(shù)據(jù)來獲取持續(xù)的超額利潤。方差比檢驗(yàn)結(jié)果表明，在不同滯后期下，方差比統(tǒng)計(jì)量均接近1，且通過Z檢驗(yàn)，無法拒絕方差比統(tǒng)計(jì)量等于1的原假設(shè)，說明滬深300股指期貨對(duì)數(shù)收益率序列符合隨機(jī)游走假設(shè)。這意味著在不同的時(shí)間間隔下，滬深300股指期貨價(jià)格變化的方差與隨機(jī)游走假設(shè)下的理論值相符，價(jià)格變化的方差與時(shí)間間隔成正比，市場不存在明顯的趨勢(shì)性或可預(yù)測性，符合弱式有效市場的特征。在有效市場中，信息能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地反映在價(jià)格中，價(jià)格的波動(dòng)是隨機(jī)的，不受過去價(jià)格變化的影響，因此不同時(shí)間間隔內(nèi)價(jià)格變化的方差應(yīng)呈現(xiàn)出與時(shí)間間隔一致的比例關(guān)系。方差比檢驗(yàn)結(jié)果從另一個(gè)角度驗(yàn)證了滬深300股指期貨市場的弱式有效性。綜合以上各項(xiàng)檢驗(yàn)結(jié)果，可以得出滬深300股指期貨市場符合隨機(jī)游走模型，達(dá)到弱式有效的結(jié)論。這一結(jié)論表明，在滬深300股指期貨市場中，歷史價(jià)格信息已經(jīng)充分反映在當(dāng)前的價(jià)格中，投資者無法通過分析歷史價(jià)格數(shù)據(jù)來準(zhǔn)確預(yù)測未來的價(jià)格走勢(shì)，技術(shù)分析等基于歷史價(jià)格信息的方法難以獲取超額收益。市場的有效性得益于市場參與者的多元化和信息的快速傳播。眾多的投資者在市場中進(jìn)行交易，他們的買賣行為使得價(jià)格能夠迅速調(diào)整，反映出所有可得信息。同時(shí)，現(xiàn)代信息技術(shù)的發(fā)展使得市場信息能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地傳遞給投資者，進(jìn)一步提高了市場的效率。這一結(jié)論對(duì)于投資者具有重要的指導(dǎo)意義，投資者應(yīng)認(rèn)識(shí)到在弱式有效市場中，單純依靠技術(shù)分析可能無法取得理想的投資效果，而應(yīng)更加注重基本面分析和資產(chǎn)配置，合理分散風(fēng)險(xiǎn)，以實(shí)現(xiàn)長期的投資目標(biāo)。對(duì)于監(jiān)管部門來說，應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)市場監(jiān)管，維護(hù)市場的公平、公正和透明，促進(jìn)市場的健康發(fā)展，進(jìn)一步提高市場的有效性。五、結(jié)果討論與市場啟示5.1實(shí)證結(jié)果的理論探討從理論角度深入剖析本研究的實(shí)證結(jié)果，能夠清晰地發(fā)現(xiàn)其與有效市場假說存在著高度的一致性。有效市場假說認(rèn)為，在一個(gè)有效的市場中，證券價(jià)格應(yīng)充分、及時(shí)地反映所有可得信息，價(jià)格的變動(dòng)應(yīng)是隨機(jī)的，符合隨機(jī)游走模型。而本研究通過單位根檢驗(yàn)、序列相關(guān)檢驗(yàn)和方差比檢驗(yàn)等多種方法，對(duì)滬深300股指期貨市場進(jìn)行了全面的實(shí)證分析，結(jié)果均表明該市場符合隨機(jī)游走模型，達(dá)到弱式有效。單位根檢驗(yàn)中，滬深300股指期貨日收盤價(jià)序列的非平穩(wěn)性以及對(duì)數(shù)收益率序列的平穩(wěn)性，與有效市場假說中關(guān)于價(jià)格序列和收益率序列的理論特征相契合。在有效市場中，價(jià)格受到眾多復(fù)雜因素的長期影響，呈現(xiàn)出趨勢(shì)性和隨機(jī)性的混合特征，因此價(jià)格序列通常是非平穩(wěn)的。而收益率序列由于反映了價(jià)格的相對(duì)變化，在有效市場中應(yīng)具有相對(duì)穩(wěn)定的波動(dòng)特征，即平穩(wěn)性。這意味著過去的收益率信息對(duì)未來收益率的預(yù)測能力較弱，價(jià)格的漲跌變化相對(duì)隨機(jī)，投資者難以通過分析歷史收益率來獲取超額收益，這與有效市場假說中弱式有效市場的特征一致。序列相關(guān)檢驗(yàn)顯示，滬深300股指期貨對(duì)數(shù)收益率序列在滯后1-10期不存在顯著的自相關(guān)關(guān)系，自相關(guān)系數(shù)接近0，且Q檢驗(yàn)的P值均大于0.05，無法拒絕自相關(guān)系數(shù)為0的原假設(shè)。這表明過去的收益率信息對(duì)預(yù)測未來收益率的作用不顯著，收益率的變化呈現(xiàn)出較強(qiáng)的隨機(jī)性，符合隨機(jī)游走假設(shè)。在有效市場中，信息能夠迅速且充分地反映在價(jià)格中，使得價(jià)格的波動(dòng)呈現(xiàn)出隨機(jī)性，技術(shù)分析中基于歷史收益率的分析方法難以發(fā)揮作用。這進(jìn)一步驗(yàn)證了有效市場假說中弱式有效市場的觀點(diǎn)，即市場價(jià)格已經(jīng)充分反映了過去的價(jià)格和成交量等歷史信息，投資者無法通過分析歷史數(shù)據(jù)來預(yù)測未來的股價(jià)變動(dòng)。方差比檢驗(yàn)結(jié)果表明，在不同滯后期下，方差比統(tǒng)計(jì)量均接近1，且通過Z檢驗(yàn)，無法拒絕方差比統(tǒng)計(jì)量等于1的原假設(shè)，說明滬深300股指期貨對(duì)數(shù)收益率序列符合隨機(jī)游走假設(shè)。這意味著在不同的時(shí)間間隔下，滬深300股指期貨價(jià)格變化的方差與隨機(jī)游走假設(shè)下的理論值相符，價(jià)格變化的方差與時(shí)間間隔成正比，市場不存在明顯的趨勢(shì)性或可預(yù)測性，符合弱式有效市場的特征。在有效市場中，信息能夠及時(shí)、準(zhǔn)確地反映在價(jià)格中，價(jià)格的波動(dòng)是隨機(jī)的，不受過去價(jià)格變化的影響，因此不同時(shí)間間隔內(nèi)價(jià)格變化的方差應(yīng)呈現(xiàn)出與時(shí)間間隔一致的比例關(guān)系。市場有效性對(duì)于金融市場的穩(wěn)定和發(fā)展具有重要的理論意義。在有效的市場中，價(jià)格能夠準(zhǔn)確反映所有可得信息，這有助于實(shí)現(xiàn)資源的有效配置。投資者能夠根據(jù)市場價(jià)格做出合理的投資決策，將資金投向最有價(jià)值的資產(chǎn)，從而提高整個(gè)社會(huì)的經(jīng)濟(jì)效率。市場有效性還能夠增強(qiáng)投資者對(duì)市場的信心，吸引更多的投資者參與市場交易，促進(jìn)市場的活躍和發(fā)展。如果市場是無效的，價(jià)格無法準(zhǔn)確反映信息，投資者可能會(huì)做出錯(cuò)誤的投資決策，導(dǎo)致資源的浪費(fèi)和市場的不穩(wěn)定。因此，提高市場的有效性是金融市場發(fā)展的重要目標(biāo)之一，對(duì)于維護(hù)金融市場的穩(wěn)定和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展具有至關(guān)重要的作用。5.2對(duì)滬深300股指期貨市場有效性的深入探討滬深300股指期貨市場達(dá)到弱式有效的原因是多方面的，這反映了市場自身運(yùn)行機(jī)制以及外部環(huán)境因素的綜合作用。市場參與者的多元化是關(guān)鍵因素之一。滬深300股指期貨市場吸引了包括大型金融機(jī)構(gòu)、專業(yè)投資者、中小投資者以及量化投資機(jī)構(gòu)和對(duì)沖基金等各類參與者。大型金融機(jī)構(gòu)憑借雄厚的資金實(shí)力、專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)和豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，能夠快速獲取和分析市場信息，其交易行為對(duì)市場價(jià)格具有重要的引導(dǎo)作用。專業(yè)投資者和量化投資機(jī)構(gòu)運(yùn)用先進(jìn)的投資策略和技術(shù)手段，能夠更敏銳地捕捉市場變化，及時(shí)調(diào)整投資組合，促進(jìn)市場價(jià)格的合理形成。中小投資者雖然個(gè)體資金量相對(duì)較小，但他們的廣泛參與增加了市場的流動(dòng)性，使得市場價(jià)格能夠更充分地反映各種信息。這種多元化的參與者結(jié)構(gòu)形成了一種相互制衡的市場力量，使得市場信息能夠迅速、全面地反映在價(jià)格中，提高了市場的有效性。信息傳播的高效性也是市場達(dá)到弱式有效的重要原因。在當(dāng)今數(shù)字化時(shí)代，信息技術(shù)的飛速發(fā)展使得市場信息能夠以極快的速度傳播。無論是宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的發(fā)布、政策法規(guī)的調(diào)整，還是公司財(cái)務(wù)報(bào)告的披露等信息，都能通過各種金融媒體、交易軟件和信息平臺(tái)及時(shí)傳遞給投資者。投資者可以在第一時(shí)間獲取這些信息，并據(jù)此做出投資決策。金融市場的信息披露制度也在不斷完善，監(jiān)管部門對(duì)信息披露的要求日益嚴(yán)格，確保了信息的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，減少了信息不對(duì)稱的情況，使得市場價(jià)格能夠更準(zhǔn)確地反映所有可得信息，從而促進(jìn)了市場的有效性。市場交易機(jī)制的完善為市場有效性提供了保障。滬深300股指期貨市場采用了先進(jìn)的電子交易系統(tǒng)，交易流程簡便、快捷，交易成本相對(duì)較低。這種高效的交易機(jī)制使得投資者能夠迅速執(zhí)行交易指令，提高了市場的流動(dòng)性和交易效率。市場還實(shí)行了嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，如保證金制度、漲跌停板制度等，這些制度有效地控制了市場風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)了市場的穩(wěn)定運(yùn)行，為市場有效性的實(shí)現(xiàn)創(chuàng)造了良好的環(huán)境。盡管滬深300股指期貨市場已達(dá)到弱式有效，但仍存在一些有待改進(jìn)的問題。市場深度和流動(dòng)性在某些特殊時(shí)期仍顯不足。在市場出現(xiàn)極端波動(dòng)或重大事件沖擊時(shí)，投資者的恐慌情緒可能導(dǎo)致市場交易活躍度大幅下降，市場深度變淺，買賣價(jià)差擴(kuò)大，流動(dòng)性不足。這不僅增加了投資者的交易成本，還可能導(dǎo)致價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能受阻，市場有效性受到影響。例如，在2015年股市異常波動(dòng)期間，滬深300股指期貨市場的成交量和持倉量大幅下降，市場流動(dòng)性緊張，使得股指期貨價(jià)格與現(xiàn)貨指數(shù)之間的基差出現(xiàn)較大波動(dòng)，影響了市場的定價(jià)效率。市場參與者的非理性行為也會(huì)對(duì)市場有效性產(chǎn)生一定干擾。部分投資者可能受到情緒、認(rèn)知偏差等因素的影響，做出非理性的投資決策。在市場行情火爆時(shí)，投資者可能過度樂觀，盲目追漲，導(dǎo)致市場價(jià)格高估；而在市場下跌時(shí)，又可能過度恐慌，盲目拋售，使得市場價(jià)格過度下跌。這種非理性行為會(huì)導(dǎo)致市場價(jià)格偏離其內(nèi)在價(jià)值，破壞市場的有效性。一些投資者可能存在羊群效應(yīng)，盲目跟隨市場熱點(diǎn)和其他投資者的行為，而不進(jìn)行獨(dú)立的分析和判斷，也會(huì)加劇市場的波動(dòng)，影響市場的穩(wěn)定和有效運(yùn)行。為進(jìn)一步提升滬深300股指期貨市場的有效性，需要從多個(gè)方面采取改進(jìn)措施。應(yīng)進(jìn)一步完善市場交易機(jī)制，豐富交易品種和交易策略。例如，推出更多的股指期貨期權(quán)等衍生產(chǎn)品，為投資者提供更多的風(fēng)險(xiǎn)管理工具和投資選擇，增強(qiáng)市場的吸引力和活力。優(yōu)化交易規(guī)則，降低交易成本，提高市場的流動(dòng)性和交易效率。加強(qiáng)對(duì)高頻交易等新型交易方式的監(jiān)管，規(guī)范交易行為，防止其對(duì)市場穩(wěn)定性造成負(fù)面影響。加強(qiáng)投資者教育，提高投資者的專業(yè)素養(yǎng)和理性投資意識(shí)。通過開展投資者培訓(xùn)、宣傳教育活動(dòng)等方式，普及金融知識(shí)和投資技巧，幫助投資者樹立正確的投資理念，提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和自我保護(hù)能力。使投資者能夠理性分析市場信息，做出合理的投資決策，減少非理性行為對(duì)市場的干擾。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場的監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為，維護(hù)市場的公平、公正和透明。完善信息披露制度，加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)督和管理，確保市場信息的及時(shí)、準(zhǔn)確、完整披露，減少信息不對(duì)稱，提高市場的信息效率和定價(jià)效率。5.3研究結(jié)果對(duì)投資者和市場監(jiān)管者的啟示本研究結(jié)果對(duì)投資者制定投資策略具有重要的指導(dǎo)意義。由于滬深300股指期貨市場符合隨機(jī)游走模型，達(dá)到弱式有效，這意味著歷史價(jià)格信息已充分反映在當(dāng)前價(jià)格中，投資者難以通過技術(shù)分析獲取超額收益。因此，投資者應(yīng)摒棄單純依賴技術(shù)分析的投資策略，轉(zhuǎn)而更加注重基本面分析。深入研究宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和基本面因素，通過對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的分析，如國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的增長、通貨膨脹率的變化、利率的調(diào)整等，判斷經(jīng)濟(jì)周期所處的階段，從而把握市場的整體走勢(shì)。對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的研究，包括行業(yè)的市場規(guī)模、競爭格局、技術(shù)創(chuàng)新等方面，有助于投資者發(fā)現(xiàn)具有潛力的行業(yè)，選擇投資標(biāo)的。關(guān)注企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，如盈利能力、償債能力、運(yùn)營能力等指標(biāo)，評(píng)估企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，挑選出具有投資價(jià)值的股指期貨合約。投資者還應(yīng)注重資產(chǎn)配置，通過多元化的投資組合來降低風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資目標(biāo)，合理分配資金在不同的資產(chǎn)類別中，如股票、債券、基金、期貨等。在股指期貨投資中，也可以選擇不同到期月份的合約進(jìn)行配置，或者結(jié)合其他金融衍生品進(jìn)行套期保值，以降低單一資產(chǎn)或合約帶來的風(fēng)險(xiǎn)。投資者還可以根據(jù)市場情況和自身的投資經(jīng)驗(yàn)，靈活調(diào)整投資組合的比例，以適應(yīng)市場的變化，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的穩(wěn)健增值。對(duì)于市場監(jiān)管者而言，維護(hù)市場的公平、公正和透明是促進(jìn)市場有效性的關(guān)鍵。監(jiān)管者應(yīng)加強(qiáng)對(duì)市場的監(jiān)管力度，嚴(yán)厲打擊內(nèi)幕交易、市場操縱等違法違規(guī)行為。內(nèi)幕交易和市場操縱會(huì)破壞市場的公平競爭環(huán)境，導(dǎo)致市場價(jià)格失真，影響市場的有效性。監(jiān)管部門可以通過加強(qiáng)對(duì)市場交易行為的監(jiān)測和分析，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和查處違法違規(guī)行為。加大對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度，提高違法成本，形成有效的威懾機(jī)制，防止違法違規(guī)行為的發(fā)生。完善信息披露制度也是監(jiān)管者的重要職責(zé)。確保市場信息的及時(shí)、準(zhǔn)確、完整披露，能夠減少信息不對(duì)稱，提高市場的信息效率和定價(jià)效率。監(jiān)管部門應(yīng)制定嚴(yán)格的信息披露標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范，要求市場參與者按照規(guī)定及時(shí)、準(zhǔn)確地披露相關(guān)信息。加強(qiáng)對(duì)信息披露的監(jiān)督和管理，對(duì)虛假披露、延遲披露等行為進(jìn)行嚴(yán)厲處罰，保證投資者能夠獲取真實(shí)、可靠的信息，做出合理的投資決策。監(jiān)管者還可以加強(qiáng)對(duì)投資者的教育和保護(hù)，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和投資知識(shí)水平，增強(qiáng)投資者對(duì)市場的信心，促進(jìn)市場的健康發(fā)展。六、結(jié)論與展望6.1研究主要結(jié)論本研究運(yùn)用隨機(jī)游走模型，通過單位根檢驗(yàn)、序列相關(guān)檢驗(yàn)和方差比檢驗(yàn)等多種方法，對(duì)2015年1月1日至2024年12月31日期間的滬深300股指期貨市場進(jìn)行了深入的有效性研究，得出以下主要結(jié)論：市場符合隨機(jī)游走模型，達(dá)到弱式有效：單位根檢驗(yàn)表明，滬深300股指期貨日收盤價(jià)序列是非平穩(wěn)的，而其對(duì)數(shù)收益率序列是平穩(wěn)的，這與隨機(jī)游走模型的特征相符。非平穩(wěn)的收盤價(jià)序列意味著價(jià)格受到多種復(fù)雜因素的長期影響，呈現(xiàn)出趨勢(shì)性和隨機(jī)性的混合特征；平穩(wěn)的對(duì)數(shù)收益率序列則說明收益率的波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，過去的收益率信息對(duì)未來收益率的預(yù)測能力較弱，價(jià)格的漲跌變化相對(duì)隨機(jī)。序列相關(guān)檢驗(yàn)顯示，對(duì)數(shù)收益率序列在滯后1-10期不存在顯著的自相關(guān)關(guān)系，自相關(guān)系數(shù)接近0，且Q檢驗(yàn)的P值均大于0.05，無法拒絕自相關(guān)系數(shù)為0的原假設(shè)，這表明過去的收益率信息對(duì)預(yù)測未來收益率的作用不顯著，收益率的變化呈現(xiàn)出較強(qiáng)的隨機(jī)性，符合隨機(jī)游走假設(shè)。方差比檢驗(yàn)結(jié)果表明，在不同滯后期下，方差比統(tǒng)計(jì)量均接近1，且通過Z檢驗(yàn)，無法拒絕方差比統(tǒng)計(jì)量等于1的原假設(shè)，說明滬深300股指期貨對(duì)數(shù)收益率序列符合隨機(jī)游走假設(shè)，價(jià)格變化的方差與時(shí)間間隔成正比，市場不