國(guó)金證券研究所分析師:趙中平(執(zhí)業(yè)S1130524050003)分析師:唐執(zhí)敬(執(zhí)業(yè)S1130525020002)銀發(fā)消費(fèi)綜述:如何掘金官方定義的萬億消費(fèi)規(guī)模賽道萬；7M25首次在國(guó)家層面以消費(fèi)補(bǔ)貼形式支持失能老年人照護(hù)服務(wù)，切實(shí)減輕了失能人務(wù)的發(fā)展。11M25六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于增強(qiáng)消費(fèi)品供需適配性進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)的實(shí)施方力提高，拓展銀發(fā)人群消費(fèi)場(chǎng)景。2017-2024年，我國(guó)60歲及以上網(wǎng)民由約360源于兩個(gè)層面：1）從個(gè)體出發(fā)，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)邁入中速高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，消費(fèi)不僅是滿足衣食住行的基念及數(shù)字素養(yǎng)等方面呈現(xiàn)出前所未有的多樣性。場(chǎng)已達(dá)較高水平，我國(guó)仍有提升空間。2）老年代步車：老年人出行意愿仍強(qiáng)，日常短距離出行是剛高、操作簡(jiǎn)便、舒適性優(yōu)越的休閑三輪車。3）寵物食品用品：空巢老人占比過半，需要情感上的陪伴和精神上的支國(guó)CDC，65歲以上老年人中50.9%存在尿失禁或意外大便失禁的情況。我國(guó)成人失禁護(hù)理用品行業(yè)起步較晚，但成長(zhǎng)老年人口消費(fèi)力不及預(yù)期、渠道線上化為老年人口消費(fèi)增添阻礙、市場(chǎng)準(zhǔn)入機(jī)制和監(jiān)管不到位導(dǎo)致供給參差不齊。 6 6 7 7 8 9 2、銀發(fā)群體呈現(xiàn)多元化需求，催生產(chǎn)業(yè)多 6 6 6 7 7 8 8 8 9 68.60%，老年人口（65歲及以上）占比15.60%，勞動(dòng)年齡人口占比相較2011年的74.40%出現(xiàn)大幅400040%來源：Wind、國(guó)金證券研究所來源：Wind、國(guó)金證券研究所0aa60歲及以上——60歲及以上人口比重（%）2011201220132014201520162第二代嬰兒潮（出生的人口）即將步入養(yǎng)老階段，為銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供年內(nèi)將集中步入養(yǎng)老階段，銀發(fā)產(chǎn)業(yè)的潛力也自然災(zāi)害后補(bǔ)償性生育自然災(zāi)害后補(bǔ)償性生育0出生人口數(shù)（萬人）出生率(%)各具特色的價(jià)值觀念與消費(fèi)觀念。60后、70后成長(zhǎng)于改革開放的紅利期，見證了社會(huì)保障體系的逐較為充足的收入與財(cái)富，且普遍擁有較好的身體狀態(tài)；而80后、90后則成長(zhǎng)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)普及與5G技術(shù)的興起為他們帶來了豐富的物質(zhì)基礎(chǔ)與多元的生活體驗(yàn)。隨著代際更替與消費(fèi)觀念人口的支付能力變強(qiáng)，整體消費(fèi)意愿正不斷提升，為銀發(fā)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展注入了新的活力與機(jī)遇。歷史沿革事件新中國(guó)成立抗美援朝三年貧困上山下鄉(xiāng)恢復(fù)高考改革開放計(jì)劃生育經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)換擋5G時(shí)代成長(zhǎng)階段1943-1950(74-81歲)個(gè)性形成期青壯年期中年期老年期1951-1963(61-73歲)個(gè)性形成期青壯年期中年期老年期1964-1974(50-60歲)個(gè)性形成期個(gè)性形成期青壯年期中老年期老年期個(gè)性形成期青壯年期青壯年期中老年期老年期1975-1985(39-49歲)查》（CHARLS）數(shù)據(jù)，估算2021-2023年間全國(guó)的老年失能人口規(guī)模約4654萬人，60歲以上人口失能率下降，但失料不當(dāng)?shù)那闆r下容易導(dǎo)致疾病發(fā)病率提升，進(jìn)而40%本失本失來源：《中國(guó)老年健康報(bào)告》、國(guó)金證券研究所于開展長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)制度試點(diǎn)的指導(dǎo)意見》，將河北an長(zhǎng)護(hù)險(xiǎn)覆蓋人數(shù)（萬人，左軸）——享受長(zhǎng)護(hù)險(xiǎn)待遇人數(shù)（萬人，右軸）002018.122019.062019.122020.12密集出臺(tái)，推動(dòng)多層次、多樣化養(yǎng)老服務(wù)的發(fā)展；2024年，政策紅利持續(xù)釋放，積極應(yīng)略，深化養(yǎng)老服務(wù)改革發(fā)展的要求同時(shí)加速銀發(fā)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)快速發(fā)展。11M25工業(yè)和信息化部等六于增強(qiáng)消費(fèi)品供需適配性進(jìn)一步促進(jìn)消費(fèi)的實(shí)施方案》，提出兩個(gè)階段的主要目標(biāo)1）到2027年，消費(fèi)品供給結(jié)構(gòu)明顯優(yōu)化，形成3個(gè)萬億級(jí)消費(fèi)領(lǐng)域和10進(jìn)的高質(zhì)量發(fā)展格局基本形成，消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率穩(wěn)步提升。政策繼續(xù)聚焦一老一小，將老年用品、嬰童用品分別納入“三個(gè)萬億級(jí)”“十個(gè)千億級(jí)”，鼓勵(lì)用系通過加強(qiáng)質(zhì)量管理、提升服務(wù)質(zhì)效、強(qiáng)化隊(duì)伍建設(shè)、保障服務(wù)安全、優(yōu)化服務(wù)銜接、《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合《關(guān)于加強(qiáng)養(yǎng)老服務(wù)人才隊(duì)委《養(yǎng)老機(jī)構(gòu)設(shè)施設(shè)備配置》局來源：政府官網(wǎng)、華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院、國(guó)金證2017-2024年，我國(guó)60歲及以上網(wǎng)民規(guī)模由約3600萬增長(zhǎng)至近1.6億，主移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)接入率，大規(guī)模的網(wǎng)頁和APP適老化也隨之展開。根據(jù)QuestMobile，使用總時(shí)長(zhǎng)占比前4的應(yīng)用類型分別為短視頻、即時(shí)通訊、11.3%、6.7%，反映出休閑娛樂和社上網(wǎng)的主要原因，而短視頻因其內(nèi)容簡(jiǎn)短易懂、操作簡(jiǎn)便，在使用智能手機(jī)的老年用60歲及以上網(wǎng)民占比短視頻短視頻來源：中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)展?fàn)顩r統(tǒng)計(jì)調(diào)查、國(guó)金證券研究所來源：Questmobile、國(guó)金證券研究所線上消費(fèi)渠道在銀發(fā)人群中持續(xù)滲透，消費(fèi)場(chǎng)景的拓寬帶來更多消費(fèi)機(jī)會(huì)。線下相結(jié)合進(jìn)行轉(zhuǎn)變，銀發(fā)網(wǎng)民使用綜合電商的時(shí)長(zhǎng)占am9M24活躍滲透率（左軸）——滲透率YOY變化（右軸）40%數(shù)字閱讀實(shí)用工具移動(dòng)購物金融理財(cái)智能設(shè)備手機(jī)游戲教育am月活躍用戶規(guī)模（萬，左軸）——活躍滲透率T040%隨著老齡化趨勢(shì)的不斷加深，疊加政策紅利和銀發(fā)人群消費(fèi)能力的提升，中國(guó)銀發(fā)經(jīng)利文報(bào)告，2019-2023年我國(guó)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)規(guī)模CAGR達(dá)到13.2%8642020來源：Frost&Sullivan《2024年中國(guó)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展（1）從個(gè)體出發(fā)，伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)邁入中速高質(zhì)量增長(zhǎng)階段，消費(fèi)要注重額外的情緒價(jià)值、情感價(jià)值。按馬斯洛需求層次理論劃分，老年人的需求從低到高分別為生理需求、健生理需求是人類維持自身生存的最基本要求。銀發(fā)群體身體機(jī)能逐漸退化，傳統(tǒng)通用型產(chǎn)品與實(shí)際需要，因而催生了圍繞適老化食品飲料、服裝鞋帽、疾病診治以健康需求是對(duì)生命質(zhì)量和身體狀態(tài)的維護(hù)提升。在基機(jī)能維持和抗衰老等方面的投入。這一需求促進(jìn)了看護(hù)服務(wù)、保健品情感需求與自我實(shí)現(xiàn)需求屬于較高層次的需求，關(guān)注點(diǎn)由物質(zhì)進(jìn)階為精神。隨著家庭結(jié)構(gòu)趨現(xiàn)象日益普遍，銀發(fā)群體在尋求情感聯(lián)結(jié)與歸屬感的同時(shí)，亦愈發(fā)注重個(gè)人價(jià)值的延續(xù)與生命意義的表達(dá)。來源：Ageclub、科特勒增長(zhǎng)實(shí)驗(yàn)室、國(guó)金證券研其生命旅程中經(jīng)歷了劇烈社會(huì)變遷與制度斷層——從經(jīng)濟(jì)困難時(shí)期到改革開放，從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)到市場(chǎng)轉(zhuǎn)型等。不同代際、地域、教育背景和職業(yè)軌跡的老年人在健康狀況、財(cái)富積累、價(jià)值觀念及數(shù)字素養(yǎng)等方面呈現(xiàn)出前所未有的多樣性。單一的“老年畫像”已然失效，市場(chǎng)必須采資源代表個(gè)體可用于消費(fèi)的支付能力，涵蓋養(yǎng)老金、儲(chǔ)蓄、資產(chǎn)及收入穩(wěn)定性。低資源群體需求為核心、高度關(guān)注性價(jià)比，消費(fèi)集中于基礎(chǔ)生活物資、必需醫(yī)療及廉價(jià)娛樂余，逐步產(chǎn)生健康維護(hù)與精神文化需求，但強(qiáng)烈追求實(shí)惠與功能性，傾向選擇大眾保健品、跟團(tuán)游及社區(qū)文娛活動(dòng)；高資源群體則致力于品質(zhì)升級(jí)與服務(wù)體驗(yàn)，追求高端醫(yī)療、定制旅游、智能康養(yǎng)及社會(huì)再參與等增值服務(wù)能力則反映其實(shí)現(xiàn)消費(fèi)行為的執(zhí)行力，主要指身體健康狀況。高能力老人身能力老人因慢性病或機(jī)能衰退導(dǎo)致生活半自理；低能力老人則受限于長(zhǎng)期來源：賽迪顧問《2025年中國(guó)銀發(fā)經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究報(bào)告》、青山不同類型老年群體對(duì)應(yīng)多樣化的核心訴求和消費(fèi)習(xí)慣。超過3億人的銀發(fā)群體在生理、健康面展現(xiàn)出多元化的消費(fèi)需求，為銀發(fā)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)帶來豐富的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，涵蓋從衣食住行到醫(yī)療、養(yǎng)護(hù)、教育、娛樂、金融等多方面細(xì)分領(lǐng)域。與護(hù)理。我國(guó)養(yǎng)老機(jī)器人處于初期探索階段，市場(chǎng)潛力巨大。根據(jù)IFR公元。從市場(chǎng)滲透率看，2024年中國(guó)60歲以上老年人約3.1頭”的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，既促進(jìn)了技術(shù)創(chuàng)新，也加速了-mam中國(guó)養(yǎng)老機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模（億元）——YoY(%)202020212022020202021202220232024來源：中投產(chǎn)業(yè)研究院、國(guó)金證券研究所來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、國(guó)金證券研究所從海外經(jīng)驗(yàn)看養(yǎng)老機(jī)器人，智能化和情感化是軟銀機(jī)器人公司（“派博”）、豐田公司、日本養(yǎng)老機(jī)器人行業(yè)特點(diǎn)在于龍頭企業(yè)憑借技術(shù)壁壘優(yōu)勢(shì)明顯；產(chǎn)品功能集約程度高。隨著科技水平的提高，心率監(jiān)測(cè)、異度和技術(shù)實(shí)力。在基礎(chǔ)功能普及的背景，各企業(yè)和產(chǎn)品開始在細(xì)分領(lǐng)域精耕細(xì)作，通過核心細(xì)分功能來脫穎而出。我國(guó)在此行業(yè)具有巨大潛力。在技術(shù)儲(chǔ)備上，中化水平。地方政府與企業(yè)的合作試點(diǎn)項(xiàng)目，推動(dòng)了養(yǎng)老機(jī)器人的市場(chǎng)化應(yīng)用，為行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供了有力保障。伴隨AI技術(shù)發(fā)展，馬上消費(fèi)、添可智能等企業(yè)開則通過健康數(shù)據(jù)分析與預(yù)警，為老年人提供個(gè)性化的健康管理方案。《關(guān)于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)增進(jìn)老年人智能靈巧手、電子皮膚等核心技術(shù)，重點(diǎn)推進(jìn)智能制造、家庭服務(wù)、特殊環(huán)發(fā)展健康管理類、養(yǎng)老監(jiān)護(hù)類、心理慰藉類智能產(chǎn)品，推廣應(yīng)用智能《關(guān)于組織開展2024年智慧健院2025至2027年試點(diǎn)期內(nèi)，居家養(yǎng)老服務(wù)機(jī)器人需完成不少于200戶家庭應(yīng)消費(fèi)31%的股份，其貢獻(xiàn)的投資收益約為7億元，同比+15.1%；公司主業(yè)歸母凈利潤(rùn)約為6億元，同比-12.5%。結(jié)合AI心理學(xué)多模態(tài)情感大模型，憑面部、情緒、語計(jì)劃借助語音和文字互動(dòng)，為老人量身定制專屬的數(shù)字技能培訓(xùn)，引導(dǎo)其上網(wǎng)瀏覽、在線購?fù)ㄟ^長(zhǎng)期監(jiān)測(cè)老人的心理狀態(tài)及情緒變化，及時(shí)預(yù)測(cè)心理危機(jī)及自我傷害風(fēng)險(xiǎn)，迅速向監(jiān)護(hù)），正在研發(fā)認(rèn)知訓(xùn)練小游戲和社交訓(xùn)練教練等娛樂功能，為老人提供陪玩和陪教服務(wù)，幫助老人保計(jì)劃將借助自身大模型技術(shù)，整合線上線下優(yōu)質(zhì)資源，構(gòu)建智能化、全方位的服務(wù)生態(tài)，打餐、助潔、助急、助醫(yī)、助行、助浴，全方位滿足老人生活需求，帶來貼心、高效、智能化（1）更精準(zhǔn)的情感陪伴。傳統(tǒng)陪伴機(jī)器人可能僅通過語音或簡(jiǎn)單的文字交互來陪伴老人，而多模態(tài)養(yǎng)老機(jī)器人能夠結(jié)合語音、表情、肢體動(dòng)作等多種方式，更準(zhǔn)確地識(shí)別和理解老人的情知和行為分析，提供更全面、精準(zhǔn)的健康管理（3）操作適老化。多模態(tài)交互進(jìn)化改變了老年用戶與技術(shù)設(shè)備的互動(dòng)方式。不僅降低了老年人使用技術(shù)的門檻，還使交互更加自然、流暢和人性化，提升了老年（4）更強(qiáng)的適應(yīng)性和泛化能力。多模態(tài)模型使養(yǎng)老機(jī)器人能夠更好地適應(yīng)不同的環(huán)境和任務(wù)需求。它可以二批）擬揭榜單位的公示名單。五個(gè)機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景中，馬上消費(fèi)金融股份有限公司作為牽頭單位，聯(lián)合重慶大學(xué)、重慶市人民醫(yī)院等多個(gè)單位共同開發(fā)的“具身情感陪伴機(jī)器人”成功入選。團(tuán)隊(duì)提出了“情感大腦”與“具身小腦”的來源：馬上消費(fèi)、國(guó)金證券研究所來源：馬上日本智能坐便器普及率就已經(jīng)達(dá)到90%左右，韓國(guó)、美國(guó)分別為60%左右。說明智能馬桶已40%來源：歷年中國(guó)智能衛(wèi)浴電器產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報(bào)告、國(guó)金證券研究所來源：中國(guó)金融新聞網(wǎng)、國(guó)金證券研究所42.2%40%的自主出行能力已成為實(shí)現(xiàn)“積極老齡化”的核心要素。根據(jù)中國(guó)老齡科學(xué)研究中心的次，這不僅是老年人參與社會(huì)生活的重要方式，作的通知》，明確提出提升適老化出行服務(wù)水平，為老年人提供更便捷的交通服務(wù)。待提高、龍頭效應(yīng)有待挖掘，是電動(dòng)車行業(yè)在銀發(fā)經(jīng)濟(jì)中尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)的關(guān)鍵路徑。【愛瑪科技】“愛瑪三輪車”系列。愛瑪電動(dòng)車自2019年起率先推出“愛瑪三輪車”系列，其設(shè)計(jì)性，尤其在色彩搭配上，采用了活潑的色彩以吸引女性消費(fèi)者，從而在市場(chǎng)中形成差）；）；來源：愛瑪科技招股說明書、全球電動(dòng)車網(wǎng)、愛瑪三輪車微信公眾號(hào)、國(guó)金證券休閑電動(dòng)三輪車，一體成型車篷放風(fēng)擋雨，空間自由儲(chǔ)物/載人多全封閉式三輪電動(dòng)車，汽車級(jí)籠式車身結(jié)構(gòu)徑較大，能夠適應(yīng)門檻、坡道、石子路等多種復(fù)雜路況，滿足老年群體多場(chǎng)景出行需求。智能技術(shù)賦能：全方位守護(hù)老年駕駛安全。電動(dòng)或違章罰款，也無需牌照和駕駛證，且充電成本也相對(duì)低廉。相比之下，品牌電（1）供給側(cè)：“尖刃車型”打開市場(chǎng)。借鑒電動(dòng)二輪車推廣的成功經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)可推出極致性價(jià)比型號(hào)，以“尖刃車省開支往往避免購買汽車，但如今的“新銀發(fā)族”更加注重生活品質(zhì)和體驗(yàn)。他們渴望在退休后保持活躍，對(duì)便捷、（3）渠道側(cè)：加強(qiáng)宣傳與教育。通過多種渠道加強(qiáng)宣傳，詳細(xì)介紹老年代步車的安全性、功能性以及與“三無老頭增速達(dá)6.43%，預(yù)計(jì)到2027年，中國(guó)城鎮(zhèn)寵物犬貓消費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到4042億元。從消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，寵物食品仍040%來源：《2025年中國(guó)寵物行業(yè)白皮書》、國(guó)金證券研究所來源：《2025依依股份主要從事寵物與個(gè)人衛(wèi)生護(hù)理用品及無紡布的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其中截至1H2產(chǎn)品的最新產(chǎn)能按標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品計(jì)算年產(chǎn)已達(dá)46億片，寵物尿褲年產(chǎn)達(dá)2億片；對(duì)外出口金額40%40%00mm寵物用品（億日元，左軸） ---eYOY（右軸）45.1%20182019202020210單只狗月均支出（日元）單只貓?jiān)戮С觯ㄈ赵┝刑熵垖櫸锸称房偘竦?和第3，中寵旗下品牌領(lǐng)先銷售額破億元、同比增長(zhǎng)100%，依依股份擬收購的高爺家旗下貓品品牌多榜第1。寵物食品和用品榜單中，國(guó)產(chǎn)40%42.0%39.6%來源：乖寶官方公眾號(hào)、國(guó)金證券研究所來源：寵業(yè)家、國(guó)金證券研究所態(tài)發(fā)展帶來機(jī)遇，同期7-11、羅森等巨頭紛紛進(jìn)入同時(shí)日本社會(huì)老齡化進(jìn)程加快進(jìn)一步驅(qū)動(dòng)便捷性、社區(qū)性0來源：日本特許經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)、國(guó)金證券研究所來源：歐睿、國(guó)金證券研究所來源：歐睿、國(guó)金證券研究所人就擁有一家便利店。相較之下，2023年中國(guó)大陸便利店覆蓋人數(shù)為4441人/店，相比2022年（4751人/店），便市場(chǎng)規(guī)模蘊(yùn)藏著深厚的增長(zhǎng)動(dòng)能。0450040000來源：2013-2015年CCFA便利店調(diào)研、國(guó)金證券研究所來源：《2024年中國(guó)便利店發(fā)展報(bào)告》、國(guó)金證券研究所營(yíng)業(yè)收入101.23億元、同比小幅下降0.1%，主因公司主動(dòng)淘汰沒有利潤(rùn)貢獻(xiàn)尾部門店，但仍持續(xù)在大成都范圍及周am營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）——YOY（右軸）4020201920200am門店數(shù)量（家）——YoY來源：Wind、國(guó)金證券來源：公司2025年半年報(bào)、國(guó)金證券超市達(dá)成戰(zhàn)略合作，借助永輝生鮮供應(yīng)鏈，公司2時(shí)公司持續(xù)拓展門店品類，并開拓多項(xiàng)便民增值業(yè)務(wù)，“商品+服務(wù)”策略有望驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。店立足社區(qū)、生鮮占比超過20%的零售業(yè)態(tài)。據(jù)艾媒咨詢，消費(fèi)者對(duì)社區(qū)生鮮店的渠道優(yōu)勢(shì)認(rèn)知主要在于消費(fèi)方便、支持多種配送、產(chǎn)品新鮮、食用安全四個(gè)方面，這也較好地契合了老年群體對(duì)生鮮復(fù)制的管理模式快速擴(kuò)張，份額逐步提升。50%左右50%以上日清晨送達(dá)社區(qū)加盟門店，從而保障產(chǎn)品新鮮度，并為銀再低一折；23:30后免費(fèi)配送。低價(jià)模式吸引大量老年群體，高效引流的同時(shí)也能夠及時(shí)清庫0120122015201620來源：錢大媽官網(wǎng)、GeoQ、國(guó)金證券研究所來源：鳳凰網(wǎng)、國(guó)金證券研究所根據(jù)咀嚼和吞咽能力，將飯菜做成易消化/易來源：日本冷凍食品協(xié)會(huì)、國(guó)金證券研究所來源：FB剛需品類，培育成功后也具有較好的需求粘性。016-25歲26-35歲36-45歲46-55歲56歲以上隨著品類的逐步下沉和區(qū)域的持續(xù)擴(kuò)張，也將進(jìn)一步拉動(dòng)預(yù)制菜品類的認(rèn)知和需求。傳統(tǒng)商超&會(huì)員制買預(yù)制菜的重要場(chǎng)所，其冷凍冷藏區(qū)是品牌競(jìng)爭(zhēng)來源：艾媒咨詢、國(guó)金證券研究所來源：嘉世咨詢、國(guó)金證券研究所來源：艾媒咨詢、國(guó)金證券研究所來源：艾媒咨詢、國(guó)金證券研究所0am營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）—YOY（右軸）40%maa營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）——YOY（右軸）4580%4070%3530252050來源：iFind、湯成倍健歷年年報(bào)、國(guó)金證券研究所來源：iFind、仙樂健康歷年年報(bào)、國(guó)金證券研究所對(duì)標(biāo)成熟市場(chǎng)，我國(guó)仍有數(shù)倍發(fā)展空間。我國(guó)VDS人均消費(fèi)額低，在滲透率、人均消費(fèi)額等方面與美國(guó)費(fèi)滲透率仍有較明顯的提升空間，其中老年群體貢獻(xiàn)增量較多。040%20-3940-5960以上來源：iFind、中國(guó)營(yíng)養(yǎng)保健食品協(xié)會(huì)、國(guó)金證券研究所來源24及以下25-3435-4445-5455-646行業(yè)發(fā)展變得更加理性從容。2020-2023年，行業(yè)維持9.5%的復(fù)合增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)25年規(guī)模有望達(dá)到3600億。20.92%26.55%路邊攤/集市02020202120222來源：中商產(chǎn)業(yè)研究院、國(guó)金證券研究所來源：湯臣倍健歷年年報(bào)、國(guó)金證券研究所年骨質(zhì)疏松癥患者多合并下肢關(guān)節(jié)骨關(guān)節(jié)炎。根據(jù)《中國(guó)骨關(guān)節(jié)炎診療指南（2021年版）》，我國(guó)40歲以上人群原發(fā)性O(shè)A（osteoarthritis，骨關(guān)節(jié)炎）的總體患病率已貼膏劑在銷產(chǎn)品超過160個(gè)，品牌超過400個(gè)，其中骨骼肌肉系統(tǒng)疾病用藥參芪降糖膠囊，以及芬太尼透皮貼劑等麻醉類產(chǎn)品，多元化布局有望為抗菌抗感染（百萬元，左軸）其他（百萬元，左軸）YOY（右軸）0我國(guó)成人失禁行業(yè)潛在市場(chǎng)巨大。我國(guó)成人失禁護(hù)理用品市場(chǎng)起步較晚，但長(zhǎng)期成長(zhǎng)空65歲的老年人中，50.9%存在尿失禁或意外大便失禁的情況。隨著老社會(huì)，成人失禁用品行業(yè)逐漸成熟，呈現(xiàn)出品類豐富、競(jìng)爭(zhēng)集中和滲透率高的特點(diǎn)；產(chǎn)品銷量趨于穩(wěn)定，2007-2017年間消費(fèi)量年復(fù)合增速約5.71%。金佰利品牌占據(jù)市場(chǎng)份額的47%。而在中國(guó)，2023年行業(yè)CR3不足30%，CR10不足40%，存在大部分性價(jià)比產(chǎn)品主導(dǎo)40%來源：歐睿、國(guó)金證券研究所來源：未來智庫、國(guó)金證券研究所0020192020202來源：歐睿、國(guó)金證券研究所來源：歐睿、國(guó)金證券研究所為核心主業(yè)。截至2024年底，尤妮佳實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收9889.8億日元，同比+5輕度失禁、男性/女性、活躍長(zhǎng)者等不同群體開發(fā)專用產(chǎn)品，適應(yīng)極輕滲漏、夜間護(hù)理、行走輔助等多場(chǎng)景需求。針對(duì)輕度失禁用戶推出專用護(hù)理墊，產(chǎn)品線覆蓋從LifreeKyusuiShitagiSlimLifreeNobiru(Stretch主動(dòng)出海應(yīng)對(duì)本土市場(chǎng)人口結(jié)構(gòu)變化，2024年亞洲起主動(dòng)推進(jìn)全球化，1984年率先在中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)設(shè)立合資企業(yè)，如今已在全球約80個(gè)國(guó)家和地區(qū)開展業(yè)務(wù)。分地區(qū)看，2024年日本/中國(guó)/亞洲/其他地區(qū)收入占比分別為34%/11%/340YOY-總營(yíng)收（右軸）mm中國(guó)（百萬日元，左軸）am日本（百萬日元，左軸）0來源：尤妮佳官網(wǎng)、國(guó)金證券研究所來源：尤妮佳官網(wǎng)、國(guó)金證券研究所可靠股份深耕成人失禁用品領(lǐng)域，2017-2024年旗下品牌在國(guó)內(nèi)成人失禁用品中國(guó)成人失禁用品開拓者，公司產(chǎn)品品類豐富，覆蓋成人失禁、女性護(hù)理的高、中、低各個(gè)市場(chǎng)定位，擁有“可靠”效率提升方面，公司2022年參股建設(shè)絨毛漿制造工廠，顯著優(yōu)化采購成本；2023年起智慧工廠040%來源：iFind、國(guó)金證券研究所來源：iFind、國(guó)金證券研究所少子化、城鎮(zhèn)化趨勢(shì)導(dǎo)致家庭規(guī)模下降，社會(huì)養(yǎng)老壓力變大。根據(jù)國(guó)家庭戶規(guī)模從1953年的4.36人/戶銳減至2020年的2.62人/戶。而我國(guó)老年人口撫養(yǎng)系數(shù)（指某一地區(qū)人口中至2023年的22.57。隨著家庭結(jié)構(gòu)的逐漸簡(jiǎn)化以及老年人口撫養(yǎng)系數(shù)的不斷增加，社會(huì)養(yǎng)老壓力預(yù)計(jì)將持續(xù)承壓。50——老年人口撫養(yǎng)比（%）來源：Wind、國(guó)金證券研究所來源：Wind、國(guó)金證券研究所院，優(yōu)化基礎(chǔ)設(shè)施與人員配置，降低整體老年護(hù)理系統(tǒng)成本?！搬t(yī)”的需求“養(yǎng)”的需求老人的生活照護(hù)具備較好的轉(zhuǎn)診機(jī)制。用品供應(yīng)商，技術(shù)與軟件供應(yīng)商；中游為醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)提供商；下游為老規(guī)?；枨筢尫?政策紅利催化，醫(yī)養(yǎng)結(jié)合行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng)。需求側(cè)看，老齡化和家庭結(jié)構(gòu)小型化使得醫(yī)養(yǎng)結(jié)合服務(wù)的受眾群快速擴(kuò)大；供給側(cè)看，200堅(jiān)定立足中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展活躍的長(zhǎng)三角地區(qū)，通過內(nèi)生+外延加速規(guī)模擴(kuò)張，布局智慧康養(yǎng)。目前，公司已在長(zhǎng)三角地張；2023年設(shè)立的溫州東方悅心中職學(xué)校全資子公司悅心多寶簽署智慧康復(fù)機(jī)器人產(chǎn)研戰(zhàn)略合作協(xié)議，推動(dòng)“AI+養(yǎng)老”的智慧02021202240%來源：iFind、國(guó)金證券研究所來源：iFind、國(guó)金證券研究所貨商店股份有限公司，2017年，南京新百并購齊魯干細(xì)胞（主營(yíng)臍帶血造血干細(xì)胞存儲(chǔ)）76%股24個(gè)省市2800萬國(guó)內(nèi)老年用戶，承建運(yùn)營(yíng)400余個(gè)政府重點(diǎn)項(xiàng)目，累積為各地政府建立智慧養(yǎng)老指揮中心超過100個(gè)，超過600個(gè)社區(qū)服務(wù)中心，累積提供居家養(yǎng)老服務(wù)2億人次。禾康為安康通子公司康管理服務(wù)理念、運(yùn)營(yíng)模式以及科學(xué)技術(shù)的N受海外地緣政治局勢(shì)