2025年CFA氣候風(fēng)險(xiǎn)衍生品概述與應(yīng)用專題試卷及解析本試卷聚焦氣候風(fēng)險(xiǎn)衍生品的核心概念、產(chǎn)品類型、定價(jià)邏輯與實(shí)務(wù)應(yīng)用，適配CFAESG與綠色金融考試重點(diǎn)，含單選、多選、計(jì)算、案例分析四大題型，附詳細(xì)解析與知識(shí)點(diǎn)標(biāo)注，助力備考與實(shí)務(wù)能力提升。一、單項(xiàng)選擇題（每題2分，共10題）以下哪種屬于典型的氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)衍生品？（）A.巨災(zāi)債券B.碳期貨合約C.天氣指數(shù)期權(quán)D.洪水損失互換答案：B解析：碳期貨等碳金融衍生品用于對沖碳價(jià)波動(dòng)等轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)；A、C、D均為對沖物理風(fēng)險(xiǎn)的工具。知識(shí)點(diǎn)：氣候風(fēng)險(xiǎn)衍生品分類。氣候風(fēng)險(xiǎn)衍生品定價(jià)中，以下哪項(xiàng)是“尾部風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)”的核心驅(qū)動(dòng)因素？（）A.歷史氣候數(shù)據(jù)波動(dòng)率B.氣候模型不確定性與極端情景概率C.短期利率波動(dòng)D.標(biāo)的資產(chǎn)流動(dòng)性溢價(jià)答案：B解析：氣候風(fēng)險(xiǎn)分布呈“厚尾”特征，極端情景（如RCP8.5）的概率與模型不確定性推高尾部溢價(jià)；A、C、D為傳統(tǒng)衍生品定價(jià)因素，非氣候特有的尾部溢價(jià)核心驅(qū)動(dòng)。知識(shí)點(diǎn)：氣候衍生品定價(jià)特殊性。關(guān)于碳遠(yuǎn)期合約與碳期權(quán)的區(qū)別，以下說法正確的是？（）A.兩者均需繳納保證金B(yǎng).期權(quán)買方有履約義務(wù)，遠(yuǎn)期雙方均有義務(wù)C.期權(quán)買方損失有限，遠(yuǎn)期可能面臨無限損失D.遠(yuǎn)期合約的行權(quán)價(jià)格可隨碳價(jià)波動(dòng)調(diào)整答案：C解析：期權(quán)買方損失限于權(quán)利金，遠(yuǎn)期無杠桿時(shí)損失等于價(jià)格偏離額；A中期權(quán)買方無需繳保證金；B中期權(quán)買方無履約義務(wù)；D遠(yuǎn)期行權(quán)價(jià)簽約時(shí)固定。知識(shí)點(diǎn)：氣候衍生品合約機(jī)制。TCFD框架下，氣候風(fēng)險(xiǎn)衍生品的披露應(yīng)歸入哪個(gè)核心支柱？（）A.治理B.戰(zhàn)略C.風(fēng)險(xiǎn)管理D.指標(biāo)與目標(biāo)答案：C解析：衍生品用于對沖氣候風(fēng)險(xiǎn)，屬于風(fēng)險(xiǎn)管理工具；治理側(cè)重監(jiān)督，戰(zhàn)略側(cè)重影響評(píng)估，指標(biāo)與目標(biāo)側(cè)重量化披露。知識(shí)點(diǎn)：TCFD框架應(yīng)用。天氣指數(shù)衍生品的標(biāo)的通常不包括以下哪項(xiàng)？（）A.氣溫累計(jì)值（HDD/CDD）B.降雨量C.海平面上升速率D.風(fēng)力等級(jí)答案：C解析：海平面上升屬長期物理風(fēng)險(xiǎn)，難作為短期指數(shù)標(biāo)的；A、B、D為成熟天氣指數(shù)標(biāo)的。知識(shí)點(diǎn)：天氣衍生品標(biāo)的設(shè)計(jì)。某火電企業(yè)為對沖未來碳價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)，最合適的操作是？（）A.買入碳期貨多頭B.賣出碳期貨空頭C.買入碳看跌期權(quán)D.賣出天氣指數(shù)遠(yuǎn)期答案：A解析：買入碳期貨多頭可鎖定未來碳配額采購成本，對沖價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)；B、C用于對沖下跌風(fēng)險(xiǎn)，D與碳價(jià)無關(guān)。知識(shí)點(diǎn)：氣候風(fēng)險(xiǎn)對沖策略。巨災(zāi)債券的“觸發(fā)機(jī)制”中，以下哪項(xiàng)屬于“行業(yè)損失指數(shù)觸發(fā)”的優(yōu)勢？（）A.理賠與企業(yè)自身損失精確匹配B.降低道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇C.觸發(fā)門檻易被單一企業(yè)操縱D.數(shù)據(jù)公開透明、核實(shí)成本低答案：D解析：行業(yè)損失指數(shù)由第三方機(jī)構(gòu)發(fā)布，公開透明；A是indemnity觸發(fā)優(yōu)勢，B是參數(shù)觸發(fā)優(yōu)勢，C為指數(shù)觸發(fā)劣勢。知識(shí)點(diǎn)：巨災(zāi)債券觸發(fā)機(jī)制。氣候風(fēng)險(xiǎn)衍生品的“基差風(fēng)險(xiǎn)”主要源于？（）A.標(biāo)的指數(shù)與企業(yè)實(shí)際損失的相關(guān)性不足B.交易對手信用違約C.合約流動(dòng)性不足D.監(jiān)管政策變動(dòng)答案：A解析：基差風(fēng)險(xiǎn)指衍生品標(biāo)的與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)暴露的不匹配；B是信用風(fēng)險(xiǎn)，C是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，D是政策風(fēng)險(xiǎn)。知識(shí)點(diǎn)：氣候衍生品風(fēng)險(xiǎn)類型。以下哪種氣候衍生品屬于“或有資本”工具？（）A.碳信用互換B.氣候聯(lián)動(dòng)債券（觸發(fā)時(shí)轉(zhuǎn)股）C.氣溫期權(quán)D.碳價(jià)遠(yuǎn)期答案：B解析：或有資本工具在特定氣候事件（如極端高溫導(dǎo)致營收下滑）觸發(fā)時(shí)，債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)；A、C、D為傳統(tǒng)衍生品。知識(shí)點(diǎn)：氣候或有資本工具。計(jì)算碳期權(quán)的Black-Scholes模型修正中，以下哪項(xiàng)是關(guān)鍵調(diào)整？（）A.用氣候情景下的預(yù)期波動(dòng)率替代歷史波動(dòng)率B.用無風(fēng)險(xiǎn)利率加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)替代無風(fēng)險(xiǎn)利率C.忽略股息率D.用對數(shù)正態(tài)分布替代正態(tài)分布答案：A解析：氣候風(fēng)險(xiǎn)下歷史波動(dòng)率代表性不足，需用RCP情景下的預(yù)期波動(dòng)率；B、C、D非氣候期權(quán)特有調(diào)整，傳統(tǒng)模型也可能涉及。知識(shí)點(diǎn)：氣候衍生品定價(jià)模型修正。二、多項(xiàng)選擇題（每題3分，共5題，多選、錯(cuò)選不得分，少選得1分）氣候風(fēng)險(xiǎn)衍生品的核心功能包括？（）A.價(jià)格發(fā)現(xiàn)（如碳價(jià)預(yù)期）B.對沖物理/轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)C.提高氣候風(fēng)險(xiǎn)資本充足率D.引導(dǎo)低碳投資答案：ABD解析：核心功能為價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理、引導(dǎo)資本；C屬監(jiān)管資本管理范疇，非衍生品直接功能。知識(shí)點(diǎn)：氣候衍生品功能定位。以下屬于氣候轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)衍生品的有？（）A.碳配額期貨B.綠色債券遠(yuǎn)期C.臺(tái)風(fēng)損失互換D.碳信用（CCER）期權(quán)答案：ABD解析：C為物理風(fēng)險(xiǎn)衍生品；A、B、D對沖碳價(jià)、綠色資產(chǎn)價(jià)格等轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。知識(shí)點(diǎn)：轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)衍生品類型。巨災(zāi)債券與傳統(tǒng)再保險(xiǎn)相比，優(yōu)勢在于？（）A.不受再保險(xiǎn)市場承保能力限制B.投資者多元化，分散風(fēng)險(xiǎn)C.理賠速度更快D.可定制化程度更高答案：AB解析：巨災(zāi)債券通過資本市場融資，突破再保險(xiǎn)市場容量；C、D為傳統(tǒng)再保險(xiǎn)優(yōu)勢。知識(shí)點(diǎn)：巨災(zāi)債券與再保險(xiǎn)對比。氣候風(fēng)險(xiǎn)衍生品定價(jià)需納入的特殊參數(shù)包括？（）A.氣候情景概率（如RCP2.6/RCP8.5權(quán)重）B.碳排放強(qiáng)度C.標(biāo)的資產(chǎn)歷史波動(dòng)率D.物理風(fēng)險(xiǎn)的空間相關(guān)性答案：ABD解析：A、B、D為氣候特有參數(shù)；C為傳統(tǒng)定價(jià)參數(shù)，需結(jié)合氣候情景修正。知識(shí)點(diǎn)：氣候衍生品定價(jià)參數(shù)。以下關(guān)于天氣指數(shù)期權(quán)的說法正確的有？（）A.買方支付權(quán)利金，獲得行權(quán)與否的選擇權(quán)B.標(biāo)的指數(shù)通常由權(quán)威氣象機(jī)構(gòu)發(fā)布C.常用于對沖農(nóng)業(yè)、能源行業(yè)的產(chǎn)量/銷量風(fēng)險(xiǎn)D.行權(quán)時(shí)需提交實(shí)際損失證明答案：ABC解析：天氣指數(shù)期權(quán)屬“指數(shù)觸發(fā)型”，無需損失證明；D為indemnity型衍生品特征。知識(shí)點(diǎn)：天氣指數(shù)衍生品實(shí)務(wù)。三、計(jì)算題（10分）某水泥企業(yè)預(yù)計(jì)2026年碳排放配額缺口10萬噸，當(dāng)前碳價(jià)80元/噸，企業(yè)擔(dān)心未來碳價(jià)上漲，決定買入10萬噸碳期貨多頭，合約期限1年，保證金比例10%，交易手續(xù)費(fèi)0.01%。計(jì)算初始保證金金額。若1年后碳價(jià)漲至100元/噸，計(jì)算該企業(yè)的盈利（扣除手續(xù)費(fèi)）。若1年后碳價(jià)跌至60元/噸，計(jì)算虧損（含手續(xù)費(fèi)）。解析初始保證金=10萬噸×80元/噸×10%=80萬元盈利=（100-80）×10萬噸-10萬噸×80元/噸×0.01%-10萬噸×100元/噸×0.01%=200萬元-0.08萬元-0.1萬元=199.82萬元虧損=（80-60）×10萬噸+0.08萬元+0.06萬元=200萬元+0.14萬元=200.14萬元知識(shí)點(diǎn)：碳期貨對沖計(jì)算，含保證金、手續(xù)費(fèi)與盈虧測算。四、案例分析題（20分）案例背景某沿海新能源企業(yè)（風(fēng)電+光伏）面臨雙重風(fēng)險(xiǎn)：1）臺(tái)風(fēng)導(dǎo)致風(fēng)機(jī)損壞的物理風(fēng)險(xiǎn)；2）碳價(jià)波動(dòng)影響綠電補(bǔ)貼與碳信用收益的轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)擬用氣候衍生品組合對沖，現(xiàn)有以下工具可選：臺(tái)風(fēng)損失互換、碳期貨、天氣指數(shù)期權(quán)、綠色債券遠(yuǎn)期。問題為該企業(yè)設(shè)計(jì)一套氣候風(fēng)險(xiǎn)衍生品對沖方案，明確工具選擇、交易方向與目標(biāo)。分析方案中的基差風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，并提出緩釋措施。結(jié)合TCFD框架，說明該方案在風(fēng)險(xiǎn)管理支柱下的披露要點(diǎn)。參考答案對沖方案風(fēng)險(xiǎn)類型工具選擇交易方向核心目標(biāo)臺(tái)風(fēng)物理風(fēng)險(xiǎn)臺(tái)風(fēng)損失互換買入（支付固定保費(fèi)，獲得臺(tái)風(fēng)損失賠付）對沖風(fēng)機(jī)資產(chǎn)因臺(tái)風(fēng)導(dǎo)致的維修/更換成本碳價(jià)轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)碳期貨買入多頭（鎖定碳信用出售價(jià)格）對沖碳價(jià)下跌導(dǎo)致的碳信用收益下滑天氣指數(shù)風(fēng)險(xiǎn)氣溫/輻照指數(shù)期權(quán)買入看漲/看跌期權(quán)（光伏依賴輻照，風(fēng)電依賴風(fēng)力）對沖發(fā)電量波動(dòng)對營收的影響風(fēng)險(xiǎn)緩釋基差風(fēng)險(xiǎn)：選擇與企業(yè)資產(chǎn)所在地高度相關(guān)的臺(tái)風(fēng)指數(shù)、區(qū)域碳價(jià)標(biāo)的，降低標(biāo)的與實(shí)際損失的偏差；定期校準(zhǔn)標(biāo)的相關(guān)性。信用風(fēng)險(xiǎn)：選擇高評(píng)級(jí)交易對手（如大型投行），或通過中央清算所（CCP）清算，減少違約風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：優(yōu)先選擇交易所上市的碳期貨、天氣指數(shù)期權(quán)，避免場外小眾合約；預(yù)留流動(dòng)性儲(chǔ)備應(yīng)對極端波動(dòng)。TCFD披露要點(diǎn)（風(fēng)險(xiǎn)管理支柱）風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別：明確物理/轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)的敞口規(guī)模、觸發(fā)情景（如RCP8.5下臺(tái)風(fēng)頻率增加）。風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估：量化衍生品對沖前后的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（VaR）、條件風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值（CVaR）變化。風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對：披露衍生品組合的成本、對沖效率（如對沖比例、覆蓋期限）。監(jiān)控與報(bào)告：定期披露衍生品持倉、盈虧與風(fēng)險(xiǎn)敞口，說