報(bào)告摘要?今年權(quán)益波動(dòng)向上，估值較高的可轉(zhuǎn)債依托正股仍走出明顯的上漲行情，債市低利率下，固收+崛起。臨近年末，本文回顧可轉(zhuǎn)債及固收+今年的表現(xiàn)，并對明年的走勢作出判斷，以供投資者參考。?可轉(zhuǎn)債：1）權(quán)益向上、轉(zhuǎn)債自身供需托底使得其上漲趨勢明顯。今年轉(zhuǎn)債的行情基本可以分為四個(gè)階段：上漲-下跌-繼續(xù)上漲-震蕩向上。估值高已經(jīng)成為今年轉(zhuǎn)債老生常談的問題，但是權(quán)益向上托底轉(zhuǎn)債，股市走強(qiáng)也帶來對轉(zhuǎn)債需求的增長，且供給偏緊共同支撐轉(zhuǎn)債。2）供需偏緊情況預(yù)計(jì)仍將持續(xù)。供給端，今年轉(zhuǎn)債審核發(fā)行流程所需時(shí)間相比去年明顯變快，基本1年左右能走完全流程，根據(jù)今年轉(zhuǎn)債發(fā)行審核流程以及現(xiàn)在公布的預(yù)案，未來1年轉(zhuǎn)債的新發(fā)行規(guī)模約1058億元，當(dāng)然本年還剩兩個(gè)月，因此2026年的發(fā)行規(guī)模或少于這個(gè)數(shù)值。截至10月24日，今年還有53億元轉(zhuǎn)債將要到期，2026年有892億元轉(zhuǎn)債到期。如果考慮轉(zhuǎn)股、強(qiáng)贖等，明年轉(zhuǎn)債或許還會出現(xiàn)繼續(xù)縮量的情況。需求端，受益于權(quán)益向好，固收+基金崛起，明年權(quán)益或仍繼續(xù)波動(dòng)上升，轉(zhuǎn)債需求仍在，不過轉(zhuǎn)債高估值可能使得權(quán)益調(diào)整時(shí)需求會有一定的止盈傾向，進(jìn)而對轉(zhuǎn)債走勢形成一定擾動(dòng)。但整體來看，供需仍將繼續(xù)支撐轉(zhuǎn)債估值。3）條款博弈：強(qiáng)贖方面，今年轉(zhuǎn)債發(fā)布不強(qiáng)贖公告后，5個(gè)交易日內(nèi)轉(zhuǎn)債漲幅達(dá)5.5

，普遍好于去年；下修方面，今年博弈下修的收益率稍好于去年。今年提議下修T+1日收益率為2.2

，去年全年為

99

。而從提議下修發(fā)布日至股東會決議公告日的這段時(shí)間看，今年的區(qū)間收益率大概為5.5

，去年全年為5.0

，今年受整體權(quán)益行情向好影響，博弈轉(zhuǎn)債下修的收益稍好于去年。4）2026年權(quán)益展望：明年權(quán)益或波動(dòng)向上，股債利差體現(xiàn)當(dāng)前股市相比債市仍有較高的性價(jià)比。主線看，或主要為十五五規(guī)劃中涉及的人工智能、算力基礎(chǔ)設(shè)施等科技板塊相關(guān)機(jī)會，以及反內(nèi)卷政策涉及的板塊，譬如化工、建材、光伏、有色等。2報(bào)告摘要5）2026年轉(zhuǎn)債展望：正股驅(qū)動(dòng)：轉(zhuǎn)債供需邏輯還在，整體上仍利好轉(zhuǎn)債。當(dāng)下存續(xù)轉(zhuǎn)債主要集中于化工、電子、醫(yī)藥生物、汽車和機(jī)械等行業(yè)，受板塊輪動(dòng)、情緒催化等影響的可能性也較大。轉(zhuǎn)債類型上看，預(yù)計(jì)還是偏股轉(zhuǎn)債及部分平衡轉(zhuǎn)債占優(yōu)。下修策略：權(quán)益向好之際，整體上轉(zhuǎn)債下修收益的博弈有一定的確定性，關(guān)注臨到期、臨回售轉(zhuǎn)債下修的可能性，從提議下修之時(shí)開始布局，獲取相對確定的收益。強(qiáng)贖策略：權(quán)益向好之際關(guān)注轉(zhuǎn)債發(fā)布不強(qiáng)贖公告之后估值向上的機(jī)會；同時(shí)注意剩余期限1年以內(nèi)或1-2年轉(zhuǎn)債基于化債邏輯下的強(qiáng)贖傾向。?

固收+基金：1）固收+基金規(guī)模崛起，二級債基在一二級均頗受青睞：Q3全市場固收+基金規(guī)模約3.74萬億，相較Q2增長21

。一級發(fā)行方面，偏債混合型、靈活配置型發(fā)行份額絕對體量不大，但相比Q2增幅明顯，混合二級債基和混合一級債基分別增長27

和3

。二級申贖方面，前三季度固收+基金實(shí)現(xiàn)凈申購，權(quán)益?zhèn)}位更為靈活的靈活配置型基金和偏債混合型基金呈現(xiàn)凈贖回，混合二級債基、混合一級債基和轉(zhuǎn)債基金均為凈申購，且混合二級債基凈申購明顯。2）前三季度固收+基金平均收益率整體上行。Q3靈活配置型基金和可轉(zhuǎn)換債券型基金領(lǐng)跑固收＋基金。3）Q3，在今年權(quán)益上漲最明顯的季度，固收+基金權(quán)益?zhèn)}位上行，債券倉位整體下行，對轉(zhuǎn)債而言，受轉(zhuǎn)債整體縮量影響，固收+基金轉(zhuǎn)債持倉下行。4）2026年固收+基金展望：被動(dòng)投資崛起，后續(xù)股債恒定ETF的推出對部分業(yè)績表現(xiàn)偏弱的固收+基金有一定的挑戰(zhàn)；明年權(quán)益或趨勢向上，受益于權(quán)益向上的行情，固收+的業(yè)績發(fā)展或有較好的環(huán)境支撐。表現(xiàn)分化或來自于基金對權(quán)益主線的把握以及對債市的反應(yīng)速度；混合二級債基因其穩(wěn)健債券資產(chǎn)的底倉疊加一定比例上限的股票倉位，可能仍是投資人最為青睞的固收+基金。?風(fēng)險(xiǎn)提示：流動(dòng)性超預(yù)期收緊的風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)據(jù)更新不及時(shí)及提取失誤等風(fēng)險(xiǎn)；股債市場超預(yù)期調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)；

超預(yù)期信用違約事件。3目錄目錄：4一、2025年轉(zhuǎn)債市場回顧：趨勢向上，不畏估值二、2026年可轉(zhuǎn)債展望：水漲船高，兼顧條款三、2025年固收+回顧：二級債基頗受青睞四：2026年固收+展望：大有可為，關(guān)注股債恒定ETF落地目錄一、2025年轉(zhuǎn)債市場回顧：趨勢向上，不畏估值52025年轉(zhuǎn)債市場復(fù)盤：權(quán)益向上、供需托底、不畏估值6?

2025年，權(quán)益向上、轉(zhuǎn)債自身供需托底使得其上漲趨勢明顯。第一階段（2025年1月2日-3月17日）——上漲：開源模型DeepSeek-R1發(fā)布，為科技制造板塊注入上漲動(dòng)能。兩會召開，財(cái)政赤字率提升等政策利好密集釋放，市場對穩(wěn)增長預(yù)期升溫，權(quán)益市場向上抬升，上證指數(shù)漲幅為5.01

，中證轉(zhuǎn)債漲幅為6.37。第二階段（2025年3月18日-4月7日）——下跌：3月下旬，因美國對等關(guān)稅即將落地以及財(cái)報(bào)即將集中披露，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好開始下行，資金提前流向避險(xiǎn)板塊。4月美國對等關(guān)稅擾動(dòng)事件，權(quán)益市場及轉(zhuǎn)債指數(shù)雙雙下跌，上證指數(shù)跌幅為9.71

，中證轉(zhuǎn)債跌幅為6.19

。2025年轉(zhuǎn)債市場復(fù)盤（

）方正證券研究所，如無特別說明，本報(bào)告2025年的數(shù)據(jù)均截至10月24日。1.11.53

企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由

上調(diào)至1.751.27

1月份PMI為49.1，環(huán)比下

13.5

財(cái)政赤字率4安排公布，同比提高13.12

美對進(jìn)口鋼鐵和鋁征收25關(guān)稅生效，全球金屬產(chǎn)業(yè)鏈震動(dòng)3.26

特朗普簽署汽車關(guān)稅政策3.31

3月份PMI為50.5，環(huán)比上升0.34.3

滬深北交4.8

美對中“對等關(guān)稅”稅率由34提高至844.10

3月份CPI環(huán)比降幅4.30

4月份PMI為49.0，環(huán)比下降1.55.8

年內(nèi)首次降息降準(zhǔn)，首次全面下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)6.9

6月份CPI受能源價(jià)格下降影響略有下降，PPI仍處低位6.24

伊朗和以色列24日均表示接受…7.1

中央財(cái)經(jīng)委員會第六次會議明確要求“依法依質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競

7.8

美國宣布延長“對爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品

等關(guān)稅”90天暫緩期據(jù)披露，同比增長5.27.31

7月份7.16

二季度GDP數(shù)

PMI為49.3，環(huán)比下降0.48.12

《中美斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》發(fā)布，美將對華

10

關(guān)稅延期

90

天，暫停

24關(guān)稅實(shí)施9.10

8月份CPI同比由平轉(zhuǎn)降，PPI同比降幅收窄比上升0.49.30

9月份

10.12

美方表10.17中國證監(jiān)會修訂發(fā)布《上市公司治理…1.22.9

1月份CPI同比、環(huán)比

均擴(kuò)大；PPI同比下降2.3。0

開源模型DeepSeek—R1發(fā)布3.4

兩會召開3.25

央行調(diào)整MLF

操作方式為多重價(jià)位中標(biāo)3.28

中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改＜證辦法＞的決定》易所發(fā)4.布9

程我序國對美關(guān)化交易稅管由理34…提高至84，同日美對中關(guān)稅提高至1254.11

4我.1國7

對一美季關(guān)度GDP同比增長稅5由.484，提比高上至年四季度環(huán)比增…1254.2美國宣布對等 5.12

中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)關(guān)稅政4.策17

中央金融機(jī)構(gòu)注會資談聯(lián)合聲明發(fā)布特別國債與超長期特別國債宣布將啟動(dòng)發(fā)行券發(fā)行與承銷管理小于季節(jié)性，同比降幅收5.7

中國證監(jiān)會印窄，PPI繼續(xù)下降

發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》6.13

以色列對伊朗多地發(fā)動(dòng)大規(guī)?？找u6.30

6月份PMI為49.7，環(huán)比上升0.27.9

6月份CPI為連續(xù)下降4個(gè)月后轉(zhuǎn)漲,PPI環(huán)比下降0.47.7

滬深北交易所程序化交易管理實(shí)施細(xì)則施行7.24

政治局會議明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”8.26

國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意

PMI49.8，環(huán)

加征關(guān)稅可談判見》9.3

反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年閱兵儀式9.17

美聯(lián)儲重啟降息25BP11.110.10美稱日起對中30基礎(chǔ)上加100關(guān)稅10.20

前三季度GDP同量同比多增1368億3,0003,1003,2003,300比增長5.2，經(jīng)濟(jì)增

3,4003,5003,6003,7003,8009004,0004004104204304404504604704804905002025/10/232025/10/162025/10/92025/10/22025/9/252025/9/182025/9/112025/9/42025/8/282025/8/212025/8/142025/8/72025/7/312025/7/242025/7/172025/7/102025/7/32025/6/262025/6/192025/6/122025/6/52025/5/292025/5/222025/5/152025/5/82025/5/12025/4/242025/4/172025/4/102025/4/32025/3/272025/3/202025/3/132025/3/62025/2/272025/2/202025/2/132025/2/62025/1/302025/1/232025/1/162025/1/92025/1/2中證轉(zhuǎn)債 上證指數(shù)（右）1.2-3.17

上漲：deepseek提供科技板塊上漲動(dòng)能兩會召開，政策利好不斷發(fā)力有效提振市場情緒，但隨著科技板塊高位回落針對美國對等關(guān)稅即將落地的消極預(yù)期市場避險(xiǎn)情緒加重，指數(shù)整體呈震蕩上行態(tài)勢3.18-4.7

下跌：外部風(fēng)險(xiǎn)期美國對等關(guān)稅沖擊，指數(shù)出現(xiàn)大幅下行態(tài)勢4.8-8.26日

上漲：中美貿(mào)易沖突及地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)緩和，央行降息降準(zhǔn)以及“反內(nèi)卷”政策等多重因素驅(qū)動(dòng)下避險(xiǎn)情緒顯著減弱，指數(shù)呈強(qiáng)勢上漲態(tài)勢8.27-10.22

震蕩向上：美聯(lián)儲降息、宏觀數(shù)據(jù)向好及政策利好不斷等多重因素共同驅(qū)動(dòng)下，指數(shù)呈高位調(diào)整態(tài)勢2025年轉(zhuǎn)債市場復(fù)盤：權(quán)益向上、供需托底、不畏估值第三階段（2025年4月8日-8月26日）——上漲：4月7日，中央?yún)R金公告增持ETF，央行表示必要時(shí)將提供再貸款支持，市場對底部支撐的預(yù)期得到修復(fù)，4月8日權(quán)益市場觸底反彈，隨后中美貿(mào)易談判及地緣沖突緩和，市場避險(xiǎn)情緒減弱，權(quán)益及轉(zhuǎn)債逐步回暖?！胺磧?nèi)卷”政策以及科技主題的持續(xù)升溫，進(jìn)一步催化權(quán)益市場上行，上證指數(shù)上漲22.98

，并強(qiáng)勁帶動(dòng)轉(zhuǎn)債向上突破，中證轉(zhuǎn)債上漲18.30

。第四階段（2025年8月27日-10月24日）——震蕩向上：9.3閱兵時(shí)點(diǎn)附近，市場止盈情緒濃厚。美聯(lián)儲重啟降息25BP，美元流動(dòng)性寬松緩解新興市場壓力，外資回流A股，市場情緒逐步恢復(fù)。10月，中美貿(mào)易摩擦仍是擾動(dòng)市場的關(guān)鍵因素，權(quán)益及轉(zhuǎn)債高位震蕩，截至10月24日上證指數(shù)上漲3.95

，中證轉(zhuǎn)債上漲0.89

。1.11.53

企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)由

上調(diào)至1.751.27

1月份PMI為49.1，環(huán)比下降3.5

財(cái)政赤字率4安排公布，同比提高3.12

美對進(jìn)口鋼鐵和鋁征收25關(guān)稅生效，全球金屬產(chǎn)業(yè)鏈震動(dòng)3.26

特朗普簽署汽車關(guān)稅政策3.31

3月份PMI為50.5，環(huán)比上升0.34.3

滬深北交4.8

美對中“對等關(guān)稅”稅率由34提高至844.10

3月份CPI環(huán)比降幅4.30

4月份PMI為49.0，環(huán)比下降1.55.8

年內(nèi)首次降息降準(zhǔn)，首次全面下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率0.25個(gè)百分點(diǎn)6.9

6月份CPI受能源價(jià)格下降影響略有下降，PPI仍處低位6.24

伊朗和以色列24日均表示接受…7.1

中央財(cái)經(jīng)委員會第六次會議明確要求“依法依質(zhì)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出”規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無序競

7.8

美國宣布延長“對爭，引導(dǎo)企業(yè)提升產(chǎn)品品

等關(guān)稅”90天暫緩期據(jù)披露，同比增長5.27.31

7月份7.16

二季度GDP數(shù)

PMI為49.3，環(huán)比下降0.48.12

《中美斯德哥爾摩經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明》發(fā)布，美將對華

10

關(guān)稅延期

90

天，暫停

24關(guān)稅實(shí)施9.10

8月份CPI同比由平轉(zhuǎn)降，PPI同比降幅收窄比上升0.49.30

9月份

10.12

美方表示10.17中國證監(jiān)會修訂發(fā)布《上市公司治理…1.22.9

1月份C比、環(huán)比漲

擴(kuò)大；PPI同比下降2.3。0

開源模型DeepSeek—R1發(fā)布3.4

兩會召開3.25

央行調(diào)整MLF

操作方式為多重價(jià)位中標(biāo)3.28

中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于修改＜證辦法＞的決定》易所發(fā)4.布9

程我序國對美關(guān)化交易稅管由理34…提高至84，同日美對中關(guān)稅提高至1254.11

4我.1國7

對一美季關(guān)度GDP同比增長稅5由.484，提比高上至年四季度環(huán)比增…1254.2美國宣布對等 5.12

中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)關(guān)稅政4.策17

中央金融機(jī)構(gòu)注會資談聯(lián)合聲明發(fā)布特別國債與超長期特別國債宣布將啟動(dòng)發(fā)行券發(fā)行與承銷管理小于季節(jié)性，同比降幅收5.7

中國證監(jiān)會印窄，PPI繼續(xù)下降

發(fā)《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》6.13

以色列對伊朗多地發(fā)動(dòng)大規(guī)模空襲6.30

6月份PMI為49.7，環(huán)比上升0.27.9

6月份CPI為連續(xù)下降4個(gè)月后轉(zhuǎn)漲,PPI環(huán)比下降0.47.7

滬深北交易所程序化交易管理實(shí)施細(xì)則施行7.24

政治局會議明確提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”8.26

國務(wù)院發(fā)布《關(guān)于深入實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)的意

PMI49.8，環(huán)

加征關(guān)稅可談判見》9.3

反法西斯戰(zhàn)爭勝利80周年閱兵儀式9.17

美聯(lián)儲重啟降息25BP11.110.10美稱日起對中30基礎(chǔ)上加100關(guān)稅10.20

前三季度GDP同量同比多增1368億3,0003,1003,2003,300比增長5.2，經(jīng)濟(jì)增

3,4003,5003,6003,7003,8003

004,0004004104204304404504604704804905002025/10/232025/10/162025/10/92025/10/22025/9/252025/9/182025/9/112025/9/42025/8/282025/8/212025/8/142025/8/72025/7/312025/7/242025/7/172025/7/102025/7/32025/6/262025/6/192025/6/122025/6/52025/5/292025/5/222025/5/152025/5/82025/5/12025/4/242025/4/172025/4/102025/4/32025/3/272025/3/202025/3/132025/3/62025/2/272025/2/202025/2/132025/2/62025/1/302025/1/232025/1/162025/1/92025/1/22025年轉(zhuǎn)債市場復(fù)盤（

）中證轉(zhuǎn)債 上證指數(shù)（右）1.2-3.17

上漲：deepseek提供科技板塊上漲動(dòng)能兩會召開，政策利好不斷發(fā)力有效提振市場情緒，但隨著科技板塊高位回落針對美國對等關(guān)稅即將落地的消極預(yù)期市場避險(xiǎn)情緒加重，指數(shù)整體呈震蕩上行態(tài)勢3.18-4.7

下跌：外部風(fēng)險(xiǎn)期美國對等關(guān)稅沖擊，指數(shù)出現(xiàn)大幅下行態(tài)勢4.8-8.26日

上漲：中美貿(mào)易沖突及地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)緩和，央行降息降準(zhǔn)以及“反內(nèi)卷”政策等多重因素驅(qū)動(dòng)下避險(xiǎn)情緒顯著減弱，指數(shù)呈強(qiáng)勢上漲態(tài)勢8.27-10.22

震蕩向上：美聯(lián)儲降息、宏觀數(shù)據(jù)向好及政策利好不斷等多重因素共同驅(qū)動(dòng)下，指數(shù)呈高位調(diào)整態(tài)勢7高估值：權(quán)益短期調(diào)整時(shí)期的“擾動(dòng)項(xiàng)”?

自2024年9月以來，轉(zhuǎn)債波動(dòng)上漲，當(dāng)前轉(zhuǎn)債價(jià)格和估值都已經(jīng)到了歷史高位，但自今年7月以來，大家對權(quán)益逐步形成“慢?！钡囊恢骂A(yù)期，權(quán)益走強(qiáng)時(shí)高估值能夠得到一定消化，權(quán)益調(diào)整時(shí)需求則會有一定的止盈傾向，進(jìn)而對轉(zhuǎn)債走勢形成一定擾動(dòng)。截至10月24日，偏股、平衡和偏債轉(zhuǎn)債價(jià)格分別為170元、133元和128元，均處于約99分位數(shù)；轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分別為9.9

、25.2和70.3

，分處于71、56和61分位數(shù)水平。-5.00-4.00-3.00-2.001.0-

00.001.002.003.00-5.00-4.00-3.001.0-

0-2.000.001.002.003.004.005.002025/1/22025/2/22025/3/22025/4/22025/5/22025/6/22025/7/22025/8/22025/9/22025/10/22025年轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模環(huán)比變化和中證轉(zhuǎn)債日漲跌幅保持較強(qiáng)的正相關(guān)性（

）轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模環(huán)比變化 中證轉(zhuǎn)債日漲跌幅（右）1101151201251301351401251301351401451501551601651701752025年以來分類型轉(zhuǎn)債價(jià)格走勢（元）偏股型 平衡型（右） 偏債型（右）8策略回顧：高價(jià)偏股占優(yōu)9?

權(quán)益向好加持下，今年轉(zhuǎn)債高價(jià)策略收益率表現(xiàn)最好。截至10月24日，同花順可轉(zhuǎn)債高價(jià)、中價(jià)、低價(jià)的收益率分別為20、13

和15

；大盤、中盤和小盤的收益率分別為10、16

和21；雙低、高價(jià)低溢價(jià)率的收益率分別為9和21

。證券研究所FIND，方正100120140160180200220分價(jià)格轉(zhuǎn)債策略走勢（元）同花順可轉(zhuǎn)債高價(jià)

同花順可轉(zhuǎn)債中價(jià)同花順可轉(zhuǎn)債低價(jià)100120140160180200220240260分規(guī)模轉(zhuǎn)債策略走勢（元）同花順可轉(zhuǎn)債大盤 同花順可轉(zhuǎn)債中盤同花順可轉(zhuǎn)債小盤220200180160240260280300雙低策略和高價(jià)低溢價(jià)率策略走勢（元）同花順可轉(zhuǎn)債雙低 同花順可轉(zhuǎn)債高價(jià)低溢價(jià)率轉(zhuǎn)債供給:邊際回暖不改縮量趨勢?

截至10月24日，今年轉(zhuǎn)債新發(fā)行規(guī)模為514億元，退出規(guī)模為2126億元，凈融資規(guī)模為-1611億元，為繼2024年以來第二年凈供給為負(fù)。若是僅考慮公募，今年轉(zhuǎn)債發(fā)行額只有424億元。從分月發(fā)行的數(shù)據(jù)看，沒有明顯的分布特點(diǎn)。-2,000-1,00001,0002,0003,0004,0002018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年

2025年2018年以來可轉(zhuǎn)債發(fā)行償還情況（億元）總發(fā)行量 總償還量 凈融資額（右）012345670.0020.0040.0060.0080.00100.00120.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月總發(fā)行量發(fā)行只數(shù)（右）2025年分月轉(zhuǎn)債發(fā)行情況（億元）10轉(zhuǎn)債供給:邊際回暖不改縮量趨勢行業(yè)分布上，今年轉(zhuǎn)債發(fā)行主要集中于公用事業(yè)、電力設(shè)備、電子、汽車、機(jī)械設(shè)備等行業(yè)。以中小規(guī)模為主。規(guī)模主要集中于10-20億元、5-10億元以及5億元以下。從預(yù)案審核流程看，股東大會公告到上市委審核通過的間隔時(shí)間平均值為386天，上市委審核通過到證監(jiān)會同意注冊的間隔時(shí)間平均值為50天。多數(shù)轉(zhuǎn)債預(yù)案的股東大會公告日在2023-2024年。2025年發(fā)行的公募轉(zhuǎn)債的行業(yè)分布特點(diǎn)（只、億元）2025年發(fā)行的公募轉(zhuǎn)債的規(guī)模特點(diǎn)（只、億元）020406080100120140012345678公用事業(yè)電力設(shè)備

電子汽車

機(jī)械設(shè)備有色金屬

環(huán)保

食品飲料建筑裝飾輕工制造

計(jì)算機(jī)轉(zhuǎn)債只數(shù)發(fā)行額（右）02040608010012014016002468101230億以上5-10億20-30億5億以下轉(zhuǎn)債只數(shù)發(fā)行額（右）112026年供給測算今年轉(zhuǎn)債審核發(fā)行全流程相較去年明顯加快，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板1年內(nèi)基本能走完全流程，主板走完全流程約需要1年多。截至10月24日，在不考慮過程中新披露預(yù)案的前提下，根據(jù)今年的審核節(jié)奏以及當(dāng)前披露的預(yù)案，未來1年轉(zhuǎn)債的新發(fā)行規(guī)模約1058億元，當(dāng)然本年還剩兩個(gè)月，因此2026年的發(fā)行規(guī)?；蛏儆谶@個(gè)數(shù)值。截至10月24日，今年還有53億元轉(zhuǎn)債將要到期，2026年有892億元轉(zhuǎn)債到期。如果考慮轉(zhuǎn)股、強(qiáng)贖等，明年轉(zhuǎn)債或許還會出現(xiàn)繼續(xù)縮量的情況。預(yù)案公告日至股東大會公告日股東大會公告日至交易所受理日期交易所受理到上市委通過上市委通過到同意注冊同意注冊到發(fā)行2023年181081074736.52024年17195.5274108422025年20.564195.550.548.5預(yù)案公告日至股東大會公告日股東大會公告日至交易所受理交易所受理到上市委通過上市委通過到同意注冊同意注冊到發(fā)行2021年174811941282022年185611051372023年176811456.5262024年1815229873.562.52025年186515150.5331.1.主板轉(zhuǎn)債審核進(jìn)度（天）創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)債審核進(jìn)度（天）科創(chuàng)板轉(zhuǎn)債審核進(jìn)度（天）預(yù)案公告日至股東大會公告日股東大會公告日至交易所受理交易所受理到上市委通過上市委通過到同意注冊同意注冊到發(fā)行2021年165087.54938.52022年175 5101563 52023年204512048422024年1725242942.51522025年1859149553212轉(zhuǎn)債存量一覽13截至10月24日，全市場共有410只存量公募轉(zhuǎn)債，規(guī)模為5557億元。行業(yè)分布上，轉(zhuǎn)債存量主要集中于電子設(shè)備、銀行、電子、基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生物等行業(yè)；以中小規(guī)模為主，小盤主要集中于基礎(chǔ)化工、醫(yī)藥生IFIND，集中于分布于90-100元、100-110元、130元以上。2025年公募轉(zhuǎn)債存量的規(guī)模分布特點(diǎn)（只、億元）2025年公募轉(zhuǎn)債存量的行業(yè)分布特點(diǎn)（只、億元）2025年公募轉(zhuǎn)債存量的剩余期限分布特點(diǎn)（只、億元）2025年公募轉(zhuǎn)債存量的轉(zhuǎn)換價(jià)值分布特點(diǎn)（只、億元）1400120010008006004002000908070605040302010070元以下

70-80元 80-90元

90-100元

100-110元

110-120元

120-130元

130元以上債券只數(shù) 債券余額（右）50010004060200 01年內(nèi) 1-2年 2-3年 3-4年 4年以上轉(zhuǎn)債只數(shù) 債券余額（右）120

200010015008010009008007006005004003002001000015?

剩余期限上，集中分布于2-3年、3-4年。轉(zhuǎn)換價(jià)值上，105物、電子等行業(yè),大盤中主要集中于電力設(shè)備等行業(yè)。

20504540353025電力設(shè)備銀行電子基礎(chǔ)化工醫(yī)藥生物農(nóng)林牧漁汽車公用事業(yè)機(jī)械設(shè)備建筑裝飾鋼鐵非銀金融有色金屬環(huán)保輕工制造交通運(yùn)輸石油石化食品飲料建筑材料計(jì)算機(jī)煤炭商貿(mào)零售國防軍工紡織服飾家用電器通信美容護(hù)理傳媒社會服務(wù)轉(zhuǎn)債只數(shù) 債券余額（右）轉(zhuǎn)債需求：ETF規(guī)模變化透露出的線索?

截至10月24日，可轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模達(dá)到690億元，較年初（1月2日）增加258億元，增幅近60，其中博時(shí)可轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模為601億元，較年初增加221億元，增幅為58，海富通ETF規(guī)模為89億元，較年初增加37億元，增幅為71。今年ETF的規(guī)模走勢可以大致分為3個(gè)階段：第一階段（年初至6月底）：一季度，權(quán)益有結(jié)構(gòu)性行情，轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模微漲，且偏穩(wěn)健的海富通ETF規(guī)模上升會更明顯些（3月31日，博時(shí)ETF規(guī)模較年初略有下滑，海富通ETF規(guī)模上漲11）。但整體來看，上半年權(quán)益沒有較為明顯的上漲行情疊加年初轉(zhuǎn)債的估值也較高，轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模上漲并不明顯。第二階段（7月至9月初）：權(quán)益強(qiáng)勢上漲，債市低利率，且疊加“股債蹺蹺板”，權(quán)益性價(jià)比驟增，這個(gè)階段可轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模增幅明顯。第三階段（9月初至今）：9月初上證指數(shù)已經(jīng)站上3800點(diǎn)（9月1日為3876點(diǎn)，較年初增加約613點(diǎn)，增幅達(dá)到19），市場情緒開始變得有些“微妙”，“止盈、落袋為安”或?yàn)楫?dāng)時(shí)部分投資人的傾向，同時(shí)權(quán)益強(qiáng)勢上漲之后確實(shí)也需要一段時(shí)間的回調(diào)蓄能，轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模開始下降。2025年可轉(zhuǎn)債ETF規(guī)模走勢（億元）405060708090100110120800750700650600550500450400350300博時(shí)可轉(zhuǎn)債ETF ETF規(guī)模合計(jì) 海富通上證投資級可轉(zhuǎn)債ETF（右）FIND，14條款跟蹤：強(qiáng)贖?截至10月24日，受益于權(quán)益行情向好及轉(zhuǎn)債到期高峰年，今年強(qiáng)贖的轉(zhuǎn)債超百只，剩余期限以1年以內(nèi)為主。強(qiáng)贖公告后5個(gè)交易日內(nèi)，轉(zhuǎn)債和正股跌幅分別為3.4

和2.7

，跌幅相較2023年放緩。2024年強(qiáng)贖公告后轉(zhuǎn)債和正股反而上漲主要是彼時(shí)漲價(jià)邏輯下華鈺轉(zhuǎn)債大漲。今年轉(zhuǎn)債發(fā)布不強(qiáng)贖公告后，5個(gè)交易日內(nèi)轉(zhuǎn)債漲幅達(dá)5.6

，普遍好于去年。1.1.1.1.1.1.1.1.發(fā)布不強(qiáng)贖公告后，分剩余期限轉(zhuǎn)債自公告后5個(gè)交易日內(nèi)漲跌幅對比（

）210-1-2-3-4-5-6-72019202020212022202320242025公告強(qiáng)贖后5個(gè)交易日內(nèi)轉(zhuǎn)債和正股漲跌幅（

）公告強(qiáng)贖后5個(gè)交易日內(nèi)轉(zhuǎn)債漲跌幅 公告強(qiáng)贖后5個(gè)交易日內(nèi)正股漲跌幅6080100120402002019

2020

2021

2022

2023

2024

20251年以內(nèi)1-2年2-3年3-4年4年以上2019年至2025年分剩余期限轉(zhuǎn)債強(qiáng)贖只數(shù)分布（只）1年以內(nèi)1-2年2-3年3-4年4年以上總計(jì)2019-2.37-2.37202037908220213.506.603.604.1720220.427.76882.52622.1620231994.773.023.324.274.0620240.357.603.35- 02992.6320257.046.914.736.644.155.55總計(jì)4.456.633.044.162.673.34FIND，15條款跟蹤：下修轉(zhuǎn)債主要分布于電力設(shè)備、建筑裝飾、電子和基礎(chǔ)化工等行業(yè)，光伏行業(yè)受行業(yè)景氣度影響，相關(guān)轉(zhuǎn)債密集下修，晶澳轉(zhuǎn)債、福22轉(zhuǎn)債、天23轉(zhuǎn)債等均下修到底。05101520?

受權(quán)益市場回暖影響，今年下修數(shù)量及下修占比均明顯下降。截至10月23日（2025年所有數(shù)據(jù)均截至100010月23日，下同），今年 900提議下修的轉(zhuǎn)債有59只， 800約占去年全年的29，提 700議下修的轉(zhuǎn)債占所有觸發(fā) 600500下修條款的轉(zhuǎn)債比例為 40012

，相較去年全年減少 3006pct，主要原因與權(quán)益市 200場回暖有關(guān)，轉(zhuǎn)債市場縮 100量也是原因之一。 0?

今年下修到底轉(zhuǎn)債的比例高于去年。今年下修到底轉(zhuǎn)債有36只，下修到底的比例為57

，相較去年全年增加6pct，下修到底的90807060504030201000204060801001202022年以來董事會提議下修轉(zhuǎn)債情況（只、

）下修 不下修 下修占比（右）2022年以來下修到底轉(zhuǎn)債情況（只、

）下修到底 下修不到底

下修到底轉(zhuǎn)債占比（右）051015202501020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月

10月0204060801001200123456789101月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月

10月2022年 2023年 2024年 2025年2025年分月董事會提議下修轉(zhuǎn)債情況（只、

）下修 不下修 下修占比（右）2022年

2023年

2024年

2025年2025年分月轉(zhuǎn)債下修到底情況（只、

）下修到底 下修不到底 下修到底轉(zhuǎn)債占比（右）16條款跟蹤：下修央國企轉(zhuǎn)債下修到底的比重下降。今年觸發(fā)下修條款的央國企轉(zhuǎn)債有6只，其中3只下修到底，1只下修被否，下修到底的比重為50

，對比2024年全年，下修到底的比重減少約20pct，彼時(shí)觸發(fā)下修條款的央國企轉(zhuǎn)債有17只，其中12只下修到底。今年臨到期、進(jìn)入回售期轉(zhuǎn)債提議下修的比重明顯上升。臨期轉(zhuǎn)債下修意愿相對較高，今年剩余期限在兩年以內(nèi)的轉(zhuǎn)債提議下修占比達(dá)56

，相較去年全年增加19pct,除此之外，今年剩余期限在4年以上的轉(zhuǎn)債提議下修占比約10

,但去年全年該比例約33，主要原因或與當(dāng)時(shí)權(quán)益走勢較弱、轉(zhuǎn)債破面普遍有關(guān)。2024年提議下修轉(zhuǎn)債的剩余期限特點(diǎn)1-2年181年以內(nèi)192-3年193-4年114年以上331-2年341年以內(nèi)222-3年173-4年172025年提議下修轉(zhuǎn)債的剩余期限特點(diǎn)4年以上1017條款跟蹤：下修?

今年博弈下修的收益率稍好于去年。今年T+1日收益率為2.2

，去年全年為 99

。而從提議下修發(fā)布日至股東會決議公告日的這段時(shí)間看，今年率均為提議下修發(fā)布日至股東會決議公告日區(qū)間的收益率）其中對于最終下修到底的轉(zhuǎn)債，，今年和去年的區(qū)間收益率分別為5.9

和5.6，對于最終未下修到底的轉(zhuǎn)債，今年和去年的區(qū)間收益率分別為4.8

和4.4今年受整體權(quán)益行情向好影響，博弈轉(zhuǎn)債下修的收益稍好于去年。，?

此外，今年下修被否的轉(zhuǎn)債區(qū)間收益率明顯為負(fù)。今年下修被否的轉(zhuǎn)債區(qū)間收益率為-5，去年下修被否的轉(zhuǎn)債區(qū)間收益率為2，今年晶澳轉(zhuǎn)債4月份下修決議被否，從轉(zhuǎn)債價(jià)格反應(yīng)看，市場或預(yù)期到其下修方案可能會被否決，從董事會提議下修后，轉(zhuǎn)債價(jià)格持續(xù)下行區(qū)間跌幅達(dá)到14。轉(zhuǎn)債提議下修后T+1日的收益率（

）1.901.952.00大概為5.5，去年全年為5.02.052.10的區(qū)間收益率（以下區(qū)間收益

2.152.202025年2024年012345672025年2024年下修不到底及下修到底轉(zhuǎn)債的區(qū)間收益率下修不到底 下修到底-6.00-5.00-4.00-3.00-2.001.0-

00.001.002.003.00下修被否轉(zhuǎn)債的區(qū)間收益率（

）2025年 2024年9510010511011512025-01-022025-02-02

2025-03-022025-04-022025-05-023月31日，提議下修后晶澳轉(zhuǎn)債價(jià)格下行（元）18目錄19二、2026年可轉(zhuǎn)債展望：水漲船高，兼顧條款權(quán)益展望：波動(dòng)向上20?從股債利差看，當(dāng)下股市相比債市仍有較高的性價(jià)比。年初以來，除去4月關(guān)稅擾動(dòng)影響，權(quán)益市場走出明顯的上漲行情，尤其是7月以來，市場逐步形成慢牛的一致預(yù)期，股債性價(jià)比之下權(quán)益吸引保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金流入，9月下旬，固收+理財(cái)規(guī)模較年初約增加1萬億元，從數(shù)據(jù)變化趨勢看，或主要為純固收類理財(cái)產(chǎn)品資金流出至固收+理財(cái)，此外，上證所披露的9月A股新增開戶數(shù)繼續(xù)上升。2016年至今的股債利差變化趨勢圖（

）IFIND，2.03.04.05.06.07.08.0平均值+1倍標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差-2倍標(biāo)準(zhǔn)差2016.10~

2018.01股牛債熊股債利差2018.02~

2018.12股熊債牛1.2020.05~202

02股牛債熊1.+2倍標(biāo)準(zhǔn)差202

10~

2022.04股熊債牛2022.11~

2023.02股牛債熊2023.05~

2023.08中下旬股熊債牛2023.12~

2024.01股熊債牛2024.05~

2024.09中旬股熊債牛2025.02~

2025.03中下旬股牛債熊權(quán)益展望：波動(dòng)向上?從股債利差看，當(dāng)下股市相比債市仍有較高的性價(jià)比。年初以來，除去4月關(guān)稅擾動(dòng)影響，權(quán)益市場走出明顯的上漲行情，尤其是7月以來，市場逐步形成慢牛的一致預(yù)期，股債性價(jià)比之下權(quán)益吸引保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金流入，9月下旬，固收+理財(cái)規(guī)模較年初約增加1萬億元，從數(shù)據(jù)變化趨勢看，或主要為純固收類理財(cái)產(chǎn)品資金流出至固收+理財(cái)，此外，上證所披露的9月A股新增開戶數(shù)繼續(xù)上升。純固收及固收+理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模變化（億元）上證所A股新增開戶數(shù)（戶）01,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,000023-01023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-0910000011000012000013000014000015000016000017000018000019000020000025000270002900031000330003500037000390004100043000純固收類固收+類（右）21權(quán)益展望：波動(dòng)向上?流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下的權(quán)益牛市后續(xù)將要面臨的是基本面的支撐。從中報(bào)來看，科技類相關(guān)企業(yè)的盈利中樞已經(jīng)有上移，從Q2情況看，營業(yè)收入和凈利潤同比均實(shí)現(xiàn)正增長的行業(yè)有12個(gè)，以TMT&科技類相關(guān)行業(yè)（電子、計(jì)算機(jī)、通信、傳媒、家用電器等）、有色金屬、農(nóng)林牧漁和非銀金融為主。2025年單Q2

A股分行業(yè)營業(yè)收入同比增長率及凈利潤同比增長率（

）-600-400-2000200400600-25-20-10-15-50515102025營業(yè)收入同比增長率凈利潤同比增長率（右）22權(quán)益展望：波動(dòng)向上?流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)下的權(quán)益牛市后續(xù)將要面臨的是基本面的支撐。、從三季報(bào)同比數(shù)據(jù)看，非銀金融、國防軍工、電子、有色、汽車等行業(yè)營收和凈利潤同比實(shí)現(xiàn)增長。從三季報(bào)環(huán)比數(shù)據(jù)看，綜合、非銀電子、交運(yùn)、煤炭、電力設(shè)備等營收和凈利潤環(huán)比有所增長。300250200150100500-50-100-150-200-250-20-100102030402025年單Q3

A股分行業(yè)營業(yè)收入同比增長率及凈利潤同比增長率（

）營業(yè)收入同比增長率 凈利潤同比增長率（右）2025年單Q3

A股分行業(yè)營業(yè)收入環(huán)比增長率及凈利潤環(huán)比增長率（

）050100150200營業(yè)收入環(huán)比增長率凈利潤環(huán)比增長率23權(quán)益展望：主要板塊交易略擁擠?

短期來看，部分行業(yè)受交易擁擠度影響或有一定的回調(diào)調(diào)整，譬如當(dāng)下（10月24日）的TMT成交額占比處于90左右分位數(shù)水平。0.00.20.40.60.81.01.29876543210汽車（中信）成交額占比及分位數(shù)水平（

）汽車成交額占比 歷史分位數(shù)（右）0.80.60.40.20.01.1.201614121086420機(jī)械（中信）成交額占比及分位數(shù)水平（

）機(jī)械成交額占比 歷史分 （右）0.80.60.40.20.01.1.205045403530252015TMT（中信）成交額占比及分位數(shù)水平（

）TMT成交額占比 歷史分位數(shù)（右）0.80.60.40.20.0-0.21.1.20109876543210有色（中信）成交額占比及分位數(shù)水平（

）有色成交額占比 歷史分位數(shù)（右）24貿(mào)易摩擦的擾動(dòng)25務(wù)部等官網(wǎng)，?

關(guān)稅對市場風(fēng)險(xiǎn)偏好或有一定的擾動(dòng)，但經(jīng)過過往貿(mào)易摩擦的經(jīng)驗(yàn)，我國應(yīng)對此類事情更加從容，且最新的談判結(jié)果超預(yù)期。2025年中美貿(mào)易摩擦情況梳理權(quán)益展望：主線或?yàn)榭萍?反內(nèi)卷相關(guān)板塊26網(wǎng)，國政府網(wǎng)等官?

十五五規(guī)劃中蘊(yùn)含的機(jī)會：“十五五”規(guī)劃提到“加快人工智能等數(shù)智技術(shù)創(chuàng)新，突破基礎(chǔ)理論和核心技術(shù)，強(qiáng)化算力、算法、數(shù)據(jù)等高效供給”、“全鏈條推動(dòng)集成電路、工業(yè)母機(jī)、高端儀器、基礎(chǔ)軟件、先進(jìn)材料、生物制造等重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)取得決定性突破”，相關(guān)機(jī)會涉及人工智能、算力基礎(chǔ)設(shè)施等科技板塊。?

“反內(nèi)卷”下蘊(yùn)含的機(jī)會：反內(nèi)卷政策下，化工、建材、光伏、有色等板塊或受益。反內(nèi)卷相關(guān)政策梳理轉(zhuǎn)債展望：正股機(jī)會&條款博弈27展望明年，權(quán)益有望繼續(xù)向上，轉(zhuǎn)債供需邏輯還在，整體上仍利好轉(zhuǎn)債。當(dāng)下存續(xù)轉(zhuǎn)債主要集中于化工、電子、醫(yī)藥生物、汽車和機(jī)械等行業(yè)，受板塊輪動(dòng)、情緒催化等影響的可能性也較大。轉(zhuǎn)債類型上看，預(yù)計(jì)還是偏股轉(zhuǎn)債及部分平衡轉(zhuǎn)債占優(yōu)。下修策略：權(quán)益向好之際，整體上轉(zhuǎn)債下修收益的博弈有一定的確定性，關(guān)注臨到期、臨回售轉(zhuǎn)債下修的可能性，從提議下修之時(shí)開始布局，獲取相對確定的收益。強(qiáng)贖策略：權(quán)益向好之際關(guān)注轉(zhuǎn)債發(fā)布不強(qiáng)贖公告之后估值向上的機(jī)會；同時(shí)注意剩余期限1年以內(nèi)或1-2年轉(zhuǎn)債基于化債邏輯下的強(qiáng)贖傾向。券研究所方正證截至10月24日，基于化債邏輯可能下修的轉(zhuǎn)債（億元、年、元、

）1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.0.171.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.31.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.1.債券余額剩余期限申萬行業(yè)強(qiáng)贖價(jià)格正股收盤價(jià)正股達(dá)到強(qiáng)贖需要上漲的幅度下修觸發(fā)比例轉(zhuǎn)股價(jià)格*修正比例收盤

與下修觸發(fā)的空間XX轉(zhuǎn)債12.640.16建筑裝飾5.293.4155.16903.666.91XX轉(zhuǎn)債18.4202醫(yī)藥生物42.9818.49132.448026.45-30.09XX轉(zhuǎn)債22.9650公用事業(yè)5.853.5166.67904.05-13.33XX轉(zhuǎn)債34.9563汽車50.9123.19119.538533.29-30.33XX轉(zhuǎn)債0.980.46社會服務(wù)15.803.54346.19809.723.58XX轉(zhuǎn)債5.020.50醫(yī)藥生物3649.64228.24902915.99XX轉(zhuǎn)債6.450.61商貿(mào)零售16.1910.4954.298510.580.87XX轉(zhuǎn)債0.670.67紡織服飾15.988.80856809.830.50XX轉(zhuǎn)債24.3218電子210.91132.6259.0385137.9083XX轉(zhuǎn)債4.7622醫(yī)藥生物33.3828352.939023.1155XX轉(zhuǎn)債5.8363輕工制造25.7914.4678.379017.86-19.02XX轉(zhuǎn)債8.0072紡織服飾27.1414.3389.428517.7-19.26XX轉(zhuǎn)債2.22紡織服飾37.9023.7859.368524.74.03XX轉(zhuǎn)債2.190.86醫(yī)藥生物3238.72258.10902629.66XX轉(zhuǎn)債6.940.99電力設(shè)備9.706.6545.83906.710.95XX轉(zhuǎn)債420.99輕工制造42.7814.40197.108527.978.52XX轉(zhuǎn)債4.9816醫(yī)藥生物44.8019.13134.188027.570.61XX轉(zhuǎn)債9.7039計(jì)算機(jī)22.508.75157.188514.710.53XX轉(zhuǎn)債16.380.43醫(yī)藥生物35.9217.12109.818022.102.55XX轉(zhuǎn)債4.6044機(jī)械設(shè)備34.7413.17163.758522.712.01XX轉(zhuǎn)債10.2548食品飲料44423.1079.418527.104.75XX轉(zhuǎn)債9.0058國防軍工40.8125.5559.718526.68-4.24XX轉(zhuǎn)債10.0066醫(yī)藥生物50.252661978532.854.07XX轉(zhuǎn)債5.8078電子119.2047.64150.208577.948.87XX轉(zhuǎn)債10.000.61建筑材料1096.0084.82806.822.08XX轉(zhuǎn)債20.000.98石油石化1886.7675.77857.772.99XX轉(zhuǎn)債17.7603建筑材料16.914.99238.94851064.88XX轉(zhuǎn)債49.9741石油石化17.179.1288.308010.573.70XX轉(zhuǎn)債10.0042基礎(chǔ)化工22.2214.4054.288514.530.87XX轉(zhuǎn)債14.9263電子126.4982.4053.518582.710.37XX轉(zhuǎn)債7.5079輕工制造5.923.6960.30853.87-4.59XX轉(zhuǎn)債3.3781輕工制造25.7915.956718516.86-5.42XX轉(zhuǎn)債12793食品飲料60.6826.93125.348539.68-32.13XX轉(zhuǎn)債4.580.34家用電器12.166.8477.70857.95-13.94XX轉(zhuǎn)債15.200.59醫(yī)藥生物13.655.64142.02858.93-36.81XX轉(zhuǎn)債9.460.72食品飲料12.094.95144.24908.37-40.86XX轉(zhuǎn)債6.520.73交通運(yùn)輸24.1310.67126.139016.70-36.12XX轉(zhuǎn)債2.250.76醫(yī)藥生物26.836.58307.789018.58-64.58建筑裝飾47019.60112.788527.27-28.12食品飲料72.71298230.808547.54-53.77目錄28三、2025年固收+回顧：二級債基頗受青睞2025年固收+觀察：一級發(fā)行較多的為混合二級債基29?

前三季度，公募基金一級發(fā)行趨勢向上。今年前三季度，一級市場共發(fā)行公募基金1139支，發(fā)行份額8687.2億元，截止日份額6057.13億元，其中指數(shù)型基金發(fā)行較多。固收+基金中，二級債基共56支，發(fā)行份額606.69億元；一級債基共22支，發(fā)行份額262.26億元；偏債混合型基金共8支，發(fā)行份額45.38億元；靈活配置型基金共5支，發(fā)行份額17.61億元。Q3，被動(dòng)指數(shù)型基金、偏股混合型基金和增強(qiáng)指數(shù)型基金在Q2發(fā)行份額體量并不小的情況下仍實(shí)現(xiàn)大幅增長，增幅在40

以上。固收+基金中，偏債混合型、靈活配置型發(fā)行份額絕對體量不大，但相比Q2增幅明顯，混合二級債基和混合一級債基分別增長27

和3。券研究所方正證歷年公募基金發(fā)行情況（支、億份）010020030040050060002,0004,0006,0008,00010,00012,000發(fā)行份額截止日份額基金支數(shù)（右）2025公募基金發(fā)行情況（支、億份）05010015020025002004006008001,0001,20025Q3發(fā)行份額25Q2發(fā)行份額2025Q3基金支數(shù)（右）25Q3截止日份額25Q2截止日份額2025Q2基金支數(shù)（右）2025年固收+觀察：二級申購明顯的也為混合二級債基7006005004003002001000-100-200-30005001,0001,5002,0002,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000-500-1,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000?

固收+基金實(shí)現(xiàn)凈申購。今年前三季度，二級市場固收+

基金總申購份額21567

億元，

總贖回份額17826億元，凈申購份額3741億元，混合二級債基、混合一級債基和轉(zhuǎn)債基金均為凈申購，且混合二級債基凈申購明顯。權(quán)益?zhèn)}位更為靈活的靈活配置型基金和偏債混合型基金卻呈現(xiàn)凈贖回的情況。從分季度數(shù)據(jù)看，Q1-3，靈活配置型基金持續(xù)贖回，且Q3權(quán)益上漲最為明顯的階段，靈活配置型基金贖回份額最多。偏債混合型基金的申贖與行情走勢關(guān)聯(lián)則較為相關(guān)，上半年凈贖回，Q3呈現(xiàn)凈申購?？赊D(zhuǎn)債基金的申贖和行情也較為正相關(guān)，Q1和Q3凈申購，Q2凈贖回。2025Q2固收+基金申購贖回情況（億份）申購份額 贖回份額 凈申購（右）2025Q3固收+基金申購贖回情況（億份）申購份額 贖回份額 凈申購（右）6005004003002001000-100-200-300050010001500200025002025Q1固收+基金申購贖回情況（億份）申購份額 贖回份額 凈申購（右）FIND，302025年固收+觀察：Q3主要基金公司固收+快速增長?

Q3全市場固收+基金規(guī)模約3.74萬億，相較Q2增長21

。易方達(dá)、景順長城、富國、廣發(fā)、匯添富、博時(shí)、中歐等基金公司固收+基金規(guī)模排名前列，其中易方達(dá)固收+基金約2888億元，景順長城、富國、廣發(fā)、匯添富和博時(shí)規(guī)模在1500-2000億之間。Q3固收+基金規(guī)模1500億以上的基金公司中，景順