不銹鋼火電鍋爐管行業(yè)市場(chǎng)分析

不銹鋼火電鍋爐管：沉寂之后，王者歸來(lái)

保供能力再獲重視，火電裝機(jī)觸底反彈

立足富煤貧油少氣的基本國(guó)情，我國(guó)形成了煤電為主、氣電為輔、生

物質(zhì)發(fā)電為補(bǔ)充的發(fā)展格局，建成了全球最大的清潔高效煤電供應(yīng)體

系。2022年，我國(guó)火力發(fā)電5.73萬(wàn)億千瓦時(shí)，占發(fā)電總量的68%,

充分印證火電作為能源電力安全“壓艙石”和“頂梁柱”的作用。為了實(shí)

現(xiàn)“碳達(dá)峰，碳中和”的目標(biāo)，近年來(lái)我國(guó)積極推進(jìn)電力清潔低碳轉(zhuǎn)型，

可再生能源發(fā)電占比順勢(shì)提升，而作為傳統(tǒng)能源的火電占比逐步回落,

火電在新增發(fā)電裝機(jī)容量占比從2015年的55%回落至2022年的

19%o

然而，新能源發(fā)電大規(guī)模并網(wǎng)，使得源、荷兩端不確定性持續(xù)攀升，

電力系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行面臨的挑戰(zhàn)不斷增多。根據(jù)長(zhǎng)江公用，2020年末

以湖南、江西及陜西為起始、到2021年夏秋之際全國(guó)大范圍的限電、

再到2022年夏季的四川有序用電，我國(guó)限電頻率較過(guò)往顯著提升，

雖然歷次均有天氣、工業(yè)生產(chǎn)及其他偶然因素的表觀影響，但連續(xù)多

年出現(xiàn)限電現(xiàn)象背后真實(shí)原因是供給存在結(jié)構(gòu)問(wèn)題，火電托底保供、

系統(tǒng)調(diào)節(jié)和戰(zhàn)略備用等功能的重要性進(jìn)一步凸顯。

圖1：我國(guó)存量發(fā)電裝機(jī)容量中，火電占比52%

2%

火電

水電

風(fēng)電

光電

核電

放棄火力發(fā)電，并非長(zhǎng)久之策。正確引導(dǎo)火電行業(yè)低碳轉(zhuǎn)型，方為平

穩(wěn)構(gòu)建新型能源體系和落實(shí)碳中和目標(biāo)的關(guān)鍵。放眼未來(lái)幾年，火電

裝機(jī)容量有望獲得修復(fù)性增長(zhǎng)：1）新增電力裝機(jī)總量有望提升。長(zhǎng)周

期看，我國(guó)電力需求和GDP的增速具有較高一致性。2020-2022年

國(guó)內(nèi)新增電力裝機(jī)容量整體保持平穩(wěn)，然而隨著用電需求的增長(zhǎng)，電

力供應(yīng)的壓力正逐步加大。在2023年經(jīng)濟(jì)有望全面復(fù)蘇的預(yù)期下，

用電需求有望進(jìn)一步提升，催生更大程度的電力裝機(jī)需求；2）火電在

新增裝機(jī)占比有望修復(fù)。近兩年頻繁限電的背后，本質(zhì)是新型能源暫

時(shí)還無(wú)法滿足電力穩(wěn)定供應(yīng)的要求，而作為穩(wěn)定性最強(qiáng)的能源，火電

裝機(jī)的提升有助于提高電力系統(tǒng)安全供應(yīng)保障能力。2022年火電基

本建設(shè)投資額的明顯回升，即可印證火電保供能力正重新被重視。

超超臨界機(jī)組成為主流，高端不銹鋼火電鍋爐管充分受益

實(shí)現(xiàn)火電行業(yè)的低碳轉(zhuǎn)型，電站向高溫高壓化升級(jí)是關(guān)鍵?；痣姍C(jī)組

的效率主要取決于蒸汽的壓力和溫度參數(shù)，參數(shù)越高，效率越高C據(jù)

武進(jìn)不銹公告，鍋爐管蒸汽壓力每提高1Mpa,機(jī)組的熱效率可以提

升0.18%~0.29%；蒸汽溫度每提升10℃,機(jī)組的熱效率可以提升

0.25%?0.3%,史高溫度、更高壓力的超超臨界機(jī)組是未來(lái)火電機(jī)組

的主要發(fā)展方向。超超臨界機(jī)組技術(shù)趨于成熟，我國(guó)逐步引領(lǐng)技術(shù)發(fā)

展。根據(jù)《超臨界超超臨界鍋爐管品種的開發(fā)現(xiàn)狀》（刑娜等）和《高

端鍋爐管發(fā)展現(xiàn)狀和轉(zhuǎn)型升級(jí)》（鋼鐵研究總院）：

1）20世紀(jì)80年代,538~566℃、19724MPa蒸汽的亞臨界-超臨界

鍋爐是日本發(fā)電鍋爐的主要型號(hào)；至IJ20世紀(jì)90年代，596-610℃>

24?27MPa蒸汽的超超臨界鍋爐在日本實(shí)用化；這一階段，日本為全

球先進(jìn)火電鍋爐管技術(shù)的引領(lǐng)者。

2）我國(guó)自21世紀(jì)初從日本引進(jìn)超超臨界發(fā)電技術(shù)以來(lái)，迅速將該

項(xiàng)技術(shù)投入到產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。經(jīng)過(guò)多年來(lái)的國(guó)產(chǎn)化研發(fā)和改造，當(dāng)前最

早一批國(guó)產(chǎn)機(jī)組已經(jīng)完成全生命周期服役：超超臨界技術(shù)也逐步成為

一項(xiàng)成熟并且廣泛應(yīng)用的清潔燃煤技術(shù)。經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)攻堅(jiān)，我國(guó)

已經(jīng)從“追趕者”轉(zhuǎn)變?yōu)椤邦I(lǐng)跑者”，當(dāng)前已經(jīng)突破620℃?6300c超超臨

界機(jī)組整體技術(shù)，正在研發(fā)熱效率更高，煤耗更低的650℃~700℃

超超臨界技術(shù)，預(yù)計(jì)2030年左右實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。

圖7：620yfapp超超哈界機(jī)組逐步成為電站主流

*6S0-700XMllttRmifi

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600/620-630XttttttWft*650-700X?attW?*

我國(guó)已實(shí)現(xiàn)整體技術(shù)全球并國(guó)魂國(guó)將引修技術(shù)發(fā)JR

200320222030

電力行業(yè)清潔低碳轉(zhuǎn)型，驅(qū)動(dòng)超超臨界電站成為主流。為實(shí)現(xiàn)電力行

業(yè)“雙碳”目標(biāo)，國(guó)家發(fā)改委于2021年發(fā)布《全國(guó)煤電機(jī)組改造升級(jí)

實(shí)施方案》，其中規(guī)定新建的煤電機(jī)組，原則上采用超超臨界、且供

電煤耗低于270克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)的機(jī)組；設(shè)計(jì)工況下供電煤耗高于

285克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)的濕冷煤電機(jī)組和高于300克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)的

空冷煤電機(jī)組不允許新建。意味著亞臨界機(jī)組和超臨界機(jī)組因不符合

煤耗標(biāo)準(zhǔn)，正逐步退出歷史舞臺(tái)。

作為火電鍋爐管道中性能要求最高的環(huán)節(jié)，超級(jí)不銹鋼管充分受益于

火電機(jī)組的升級(jí)。隨著火電裝置蒸汽參數(shù)（溫度、壓力）和熱效率的

不斷提高，對(duì)火電鍋爐管性能要求也越來(lái)越高。以Super304、HR3C

為代表的高強(qiáng)度、高耐蝕性耐熱超級(jí)不銹鋼鋼管逐步替代

TP347HFG等傳統(tǒng)不銹鋼和T/P91.T/P92等高合金鋼和低合金鋼材

料，成為過(guò)熱器、再熱器等鍋爐核心部件管道的主要選材。

圖10：火電鍋爐管道示意圖

憑借優(yōu)異的抗高溫和耐腐蝕性能，Super304和HR3C主要應(yīng)用于過(guò)

熱器和再熱器等火電鍋爐管道中環(huán)境最為嚴(yán)苛的環(huán)節(jié)。電站鍋爐受熱

面部件主要包括水冷壁、過(guò)熱器、再熱器、集箱、和主蒸汽管道，其

中鍋爐過(guò)熱器及再熱器管道的工作環(huán)境要比其他高溫承壓部件更為

復(fù)雜：1）水蒸氣在這里經(jīng)過(guò)煤火的直接加熱繼續(xù)升溫升壓，管壁溫

度要比所承載的蒸汽溫度高出50℃甚至80℃；2）此外，過(guò)熱器及

再熱器管道內(nèi)側(cè)受氧化性氣氛的高溫高壓飽和蒸汽沖刷，外側(cè)與煤火

煙氣腐蝕性氣氛直接接觸。不僅需要管材具備足夠的高溫持久強(qiáng)度、

良好的抗高溫疲勞性能和蠕變塑性等高溫性能，還要具備良好的抗氧

化腐蝕性能，其惡劣條件，僅超級(jí)不銹鋼管能夠滿足。隨著火電鍋爐

機(jī)組升級(jí)，超級(jí)不銹鋼管用量顯著提升。根據(jù)鋼鐵研究總院的《高端

鍋爐管發(fā)展現(xiàn)狀和轉(zhuǎn)型升級(jí)》，對(duì)一臺(tái)1000MW的鍋爐，超臨界對(duì)

超級(jí)不銹鋼管需求量?jī)H450噸（占比5.1%）,而對(duì)超超臨界二次再

熱鍋爐，超級(jí)不銹鋼管的需求達(dá)到1515噸（占比11%）,未來(lái)隨著

火電鍋爐發(fā)電效率的進(jìn)一步提升，對(duì)高端鍋爐管的需求空間將更為廣

闊。

成本而言，根據(jù)《630?650℃超超臨界參數(shù)鍋爐受熱面管備選材料建

議》（劉巍棟），高端鍋爐管產(chǎn)品規(guī)格基本相同，制作加工工藝相似，

制造成本應(yīng)較為相近，總體成本差異主要取決十添加合金元素的量及

單位價(jià)格。對(duì)比Super304含有18%的Cr、9%的Ni,而HR3c含

有25%的Cr、20%的Ni,加總單價(jià)較高的合計(jì)組分后，Super304

合金元素的質(zhì)量分?jǐn)?shù)為30.4%,而HR3C合金元素的質(zhì)量分?jǐn)?shù)為

45.6%,HR3C的生產(chǎn)成本相對(duì)較高。

景氣可期：下游火電起勢(shì)，需求遠(yuǎn)近兼具；供給

國(guó)產(chǎn)替代，存量玩家稀缺需求：短期爆發(fā)增長(zhǎng)，長(zhǎng)期韌性十足

總結(jié)火電鍋爐管未來(lái)的發(fā)展前景：1）短期，電力保供需求迫在眉睫,

產(chǎn)業(yè)鏈有望迎接爆發(fā)式增長(zhǎng)機(jī)遇，而前期需求持續(xù)低迷使得行業(yè)資本

開支長(zhǎng)期處于低位，供給緊缺催生超額收益；2）中期，國(guó)產(chǎn)鍋爐不銹

鋼管技術(shù)水平逐步接近海外龍頭，加之服役周期和服役數(shù)據(jù)的逐步完

善，國(guó)內(nèi)產(chǎn)能的低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步凸顯，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程有望加速;

3）長(zhǎng)期，現(xiàn)有大量的亞臨界、超臨界電站的升級(jí)改造項(xiàng)目支撐遠(yuǎn)期需

求韌性，此外電站技術(shù)升級(jí)迭代有望為高端鍋爐管帶來(lái)持續(xù)性的升級(jí)

需求。

短期：電力保供迫在眉睫，高端鍋爐管迎接景氣爆發(fā)

受到煤價(jià)、能耗雙控等因素影響，近年來(lái)我國(guó)煤電建設(shè)積極性嚴(yán)重不

足。根據(jù)2022年8月，電規(guī)總院發(fā)布《未來(lái)三年電力供需形勢(shì)分析》，

2021年全國(guó)新增煤電投產(chǎn)裝機(jī)僅2803萬(wàn)千瓦，為過(guò)往15年的最低

水平，而2022年上半年新增的投產(chǎn)僅740萬(wàn)千瓦。然而隨著需求側(cè)

工'也生產(chǎn)快速恢復(fù)，供給側(cè)能耗雙控、煤價(jià)上漲、來(lái)水偏枯等多重因

素疊加，全國(guó)電力供需總體偏緊。而未來(lái)三年內(nèi)，預(yù)計(jì)新增新能源中

可靠保障容量不足4000萬(wàn)千乩，面對(duì)約5%用電需求的增長(zhǎng)預(yù)期，

新能源尚不足以提供和煤電相當(dāng)?shù)谋９┠芰Α？紤]到電力保供迫在眉

睫，電規(guī)總院提出，在保障安全的前提下，加快推進(jìn)已明確的煤電建

設(shè)，保障未來(lái)三年內(nèi)（2022-2024年）1.4億千瓦的煤電按期投產(chǎn),

夯實(shí)煤電托底保供基礎(chǔ)，壓實(shí)電力供應(yīng)保障的基本盤。

圖11:2021年煤電裝機(jī)增?創(chuàng)下15年以來(lái)的新低

根據(jù)界面新聞消息，在2022年9月國(guó)家發(fā)改委召開煤炭保供會(huì)議中

提出，2022?2023兩年火電將新開工1.65億千瓦。隨后，根據(jù)國(guó)際

能源網(wǎng)，專家預(yù)計(jì)2022~2023年會(huì)有一大批煤電項(xiàng)目獲批（支撐性

電源），2022年、2023年每年核準(zhǔn)8000萬(wàn)千瓦，2024年保證投產(chǎn)

8000萬(wàn)千瓦，考慮到中間有重疊，預(yù)計(jì)三年總量在2億千瓦（200GW）。

而從預(yù)期兌現(xiàn)情況來(lái)看，2022年1到11月核準(zhǔn)的煤電裝機(jī)量達(dá)到

65GW,為2021年的3倍，基本能夠?qū)崿F(xiàn)全年預(yù)期目標(biāo)（2022年核

準(zhǔn)項(xiàng)目主要集中在下半年），印證煤電建設(shè)增長(zhǎng)預(yù)期的爆發(fā)性和確定

性。

產(chǎn)業(yè)鏈整體產(chǎn)能的緊缺或是當(dāng)前掣肘新增裝機(jī)容量的最大因素。盡管

當(dāng)前獲批的煤電項(xiàng)目呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，但項(xiàng)目能否及時(shí)的建設(shè)并網(wǎng)，取

決于上游鍋爐管、下游鍋爐廠以及配套的零部件企業(yè)是否具備充足的

供應(yīng)能力。從下游鍋爐廠環(huán)節(jié)來(lái)看，隨著過(guò)往十幾年來(lái)需求逐步下臺(tái)

階（H^一五年均6400萬(wàn)千瓦，十二五年均4900萬(wàn)千瓦，十三五年

均3600萬(wàn)千瓦），三大鍋爐廠對(duì)火電的資本開支長(zhǎng)期處于低位。若

在一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)8000萬(wàn)千瓦裝機(jī)的預(yù)期，或存在較大的供給壓力。從

鍋爐機(jī)組的中標(biāo)價(jià)格來(lái)看，2x1000MW的鍋爐價(jià)格從2021年7.6億

元的低位拉升至近期的12~14億元，漲幅達(dá)到70%左右，印證下游

鍋爐產(chǎn)能的緊缺。此外，與鍋爐廠配套的鍋爐零部件企業(yè)以中小型企

業(yè)為主，對(duì)周期波動(dòng)的抵抗能力較弱，面對(duì)前期行業(yè)持續(xù)性的景氣下

行，部分企業(yè)已經(jīng)退出市場(chǎng)，此環(huán)節(jié)產(chǎn)能的緊缺值得重視。

超級(jí)不銹鋼管緊缺程度較高，價(jià)格仍具上漲空間。基于超級(jí)不銹鋼管

是整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最強(qiáng)的環(huán)節(jié)之一，多年來(lái)國(guó)內(nèi)僅少量玩家實(shí)

現(xiàn)批量、穩(wěn)定供貨。根據(jù)盛德鑫泰公告，2018年三大鍋爐廠采購(gòu)的

國(guó)產(chǎn)不銹鋼火電鍋爐管在采購(gòu)總量的比例超過(guò)30%,表明海外龍頭

仍攫取了相當(dāng)程度的市場(chǎng)份額。當(dāng)前，無(wú)論是國(guó)產(chǎn)火電鍋爐管還是進(jìn)

口火電鍋爐管，價(jià)格較之前均明顯上漲，而國(guó)產(chǎn)鍋爐管的價(jià)格仍存上

漲空間：1）從進(jìn)口鍋爐管價(jià)格來(lái)看，2022年12月進(jìn)口不銹鋼火電

鍋爐管價(jià)格達(dá)到1.5萬(wàn)美元/噸，相比于前期8000-9000美元/噸的水

平，上漲幅度達(dá)67%?88%；2）從國(guó)產(chǎn)鍋爐管價(jià)格來(lái)看，2020年盛

德鑫泰的鍋爐管銷售價(jià)格約為3.16萬(wàn)元/噸；而根據(jù)2022年9月盛

德鑫泰公告，當(dāng)前超級(jí)不銹鋼價(jià)格在4~5萬(wàn)元/噸，較2021年價(jià)格

上漲27%~58%。根據(jù)武進(jìn)不銹2022年12月公告，在與上海鍋爐

廠簽訂的3.7億元的訂單中，公司中標(biāo)120萬(wàn)米鍋爐不銹鋼管（折合

約8000噸），中標(biāo)價(jià)格約到4.63萬(wàn)元/噸。據(jù)上海證券報(bào)2023年2

月的報(bào)道，目前武進(jìn)不銹的Super304（S30432）產(chǎn)品的報(bào)價(jià)已經(jīng)漲

至5.5~5.8萬(wàn)元/噸。

圖14;2022年下半年,進(jìn)口不鐫鋼火電鍋爐管價(jià)格人幡提升

作為產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)之一，不銹鋼火電鍋爐管有望獲得豐

厚的價(jià)格彈性，在當(dāng)前價(jià)格水平下，或仍有提升空間：

1）基于長(zhǎng)尾效應(yīng)，廠商庫(kù)存會(huì)逐級(jí)放大對(duì)應(yīng)需求幅度，假設(shè)終端需求

提升1%,中游需求將提升1%+X%,上游需求將提升1%+x%+y%,

最終各環(huán)節(jié)的需求上升彈性呈現(xiàn)上游〉中游,下游的序列。由此，隨

著終端需求爆發(fā)，相對(duì)于鍋爐廠，中游鍋爐管企業(yè)的量彈性或更為豐

厚。

2）不銹鋼火電鍋爐管作為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)壁壘最高的環(huán)節(jié)之一，在

下游鍋爐中的價(jià)格占比相對(duì)較低。當(dāng)前供需矛盾凸出下，下游客戶對(duì)

漲價(jià)的接受意愿較高。根據(jù)盛德鑫泰公告，1GW的電站機(jī)組對(duì)于小

銹鋼和超級(jí)不銹鋼需求約為800-1000噸，保守按照800噸需求，

4.5萬(wàn)元/噸的價(jià)格計(jì)算，1GW電站鍋爐中的不銹鋼火電鍋爐管價(jià)格

約3600萬(wàn)元。而當(dāng)前單個(gè)GW電站鍋爐的價(jià)格約為6億元左右，不

銹鋼火電鍋爐管的價(jià)格在鍋爐價(jià)格占比僅6%。此外，進(jìn)口鍋爐管價(jià)

格明顯高于國(guó)產(chǎn)品牌，然而始終占據(jù)一定的市場(chǎng)份額，亦可證明鍋爐

廠對(duì)鍋爐管成本的關(guān)注小于對(duì)鍋爐管產(chǎn)品性能，供貨商供應(yīng)經(jīng)驗(yàn)等方

面的關(guān)注。

中期：海外供給高度剛性，國(guó)產(chǎn)替代有望加速

復(fù)盤我國(guó)對(duì)不銹鋼火電鍋爐管的進(jìn)口歷程，隨著國(guó)內(nèi)能源設(shè)備無(wú)縫鋼

管制造水平不斷提升，之前只能依賴進(jìn)口的部分高端不銹鋼火電鍋爐

管國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)明顯：

圖17:我國(guó)進(jìn)口不銹鋼火電鍋爐管數(shù)量與價(jià)格

1)20世紀(jì)初~2008年：這一時(shí)期是我國(guó)煤電建設(shè)的高速發(fā)展期，然

而不銹鋼火電鍋爐管的技術(shù)水平相對(duì)落后。自20世紀(jì)初我國(guó)從日本

住友引進(jìn)Super304、HR3c等高端不銹鋼火電鍋爐管品種以來(lái)，憑

借優(yōu)異的性能，進(jìn)口產(chǎn)品迅速替代原有的中低端不銹鋼品種，占據(jù)主

要的市場(chǎng)份額。2008年我國(guó)進(jìn)口不銹鋼火電鍋爐管2.27萬(wàn)噸，主要

來(lái)自于日本住友。而根據(jù)日本住友的測(cè)算，當(dāng)年全球的需求在3萬(wàn)噸

水平，而日本住友的產(chǎn)能規(guī)模2.4萬(wàn)噸，市占率約80%。

2)2009年?2015年：隨著建設(shè)高峰漸過(guò)，我國(guó)煤電建設(shè)進(jìn)入平穩(wěn)發(fā)

展期。經(jīng)過(guò)十幾年的研究和試制，寶鋼、太鋼、長(zhǎng)城特鋼掌握了

Super304冶煉坯料的能力，而寶鋼、宜興鋼管、久立特材、華熟特

鋼、武進(jìn)不銹、太鋼、長(zhǎng)城特鋼等7家制管企業(yè)成為第一批掌握

Super304關(guān)鍵技術(shù)，實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化生產(chǎn)的企業(yè)。需求放緩，疊加國(guó)內(nèi)

廠商的沖擊，進(jìn)口不銹鋼火電鍋爐管價(jià)格快速回落。然而，國(guó)產(chǎn)鍋爐

管在延伸率等關(guān)鍵性能指標(biāo)上和進(jìn)口鍋爐管相比存在一定差距。盡管

部分企業(yè)能夠小批量生產(chǎn)出符合標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，但能夠?qū)崿F(xiàn)大批量穩(wěn)定

供貨的企業(yè)寥寥無(wú)幾，進(jìn)口鍋爐管依舊占據(jù)絕大部分的市場(chǎng)份額。

3）2016年至今：這一時(shí)期，國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)逐步明朗，不銹鋼鍋爐管的

國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)入厚積薄發(fā)期。一方面，寶鋼特鋼、太鋼不銹、永興材料

等國(guó)內(nèi)鋼廠技術(shù)水平更加完善，可供應(yīng)質(zhì)量更加穩(wěn)定的Super304和

HR3c鋼坯材料。另一方面，國(guó)產(chǎn)不銹鋼火電鍋爐管企業(yè)的產(chǎn)品經(jīng)歷

較長(zhǎng)的供貨和運(yùn)營(yíng)周期后，質(zhì)量穩(wěn)定性和產(chǎn)品一致性逐步被認(rèn)可，加

之成本端的凸出優(yōu)勢(shì)，性價(jià)比逐步顯現(xiàn)。測(cè)算不銹鋼火電鍋爐管的國(guó)

產(chǎn)化率從2016年的12%左右快速提升至2022年的58%左右。

圖18:對(duì)我國(guó)火電不銹鋼火電鍋爐管國(guó)產(chǎn)化率的測(cè)算

測(cè)算基于以下假設(shè)：1）根據(jù)盛德鑫泰公告，1GW煤電的裝機(jī)需要約

800~1000噸的不銹鋼和超級(jí)不銹鋼需求，保守按照1GW煤電裝機(jī)

對(duì)于800噸需求計(jì)算；2）考慮到存量機(jī)組的替換需求，假設(shè)

2014~2020年替換的鍋爐機(jī)組約10GW；3）假設(shè)2021、2022年亞

臨界、超臨界的升級(jí)改造需求分別為5GW和10GW；4）國(guó)產(chǎn)化率=

（測(cè)算不銹鋼火電鍋爐管市場(chǎng)需求-進(jìn)口鍋爐管數(shù)量）/測(cè)算不銹鋼火

電鍋爐管市場(chǎng)需求。

過(guò)往來(lái)看，進(jìn)口產(chǎn)品對(duì)國(guó)內(nèi)不銹鋼鍋爐管企業(yè)的盈利水平影響較大。

受新冠疫情對(duì)海運(yùn)物流的擾動(dòng)，2020年我國(guó)進(jìn)口不銹鋼鍋爐管數(shù)量

大幅回落，從2019年的1.03萬(wàn)噸回落至2020年的0.51萬(wàn)噸。隨

著進(jìn)口產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的減弱，國(guó)產(chǎn)不銹鋼火電鍋爐管產(chǎn)品的毛利率達(dá)到階

段性高點(diǎn)。然而，隨著2021年新冠疫情的擾動(dòng)逐步消除，進(jìn)口不銹

鋼鍋爐管數(shù)量又重新回升至1.56萬(wàn)噸，約占當(dāng)年總需求45%,表明

下游鍋爐廠對(duì)進(jìn)口不銹鋼火電鍋爐管的需求仍有一定韌性。然而當(dāng)下

時(shí)點(diǎn)，對(duì)進(jìn)口鍋爐管的依賴有望被加速打破：

1）下游需求爆發(fā)增長(zhǎng)的預(yù)期下，海外供給維持高度剛性，增量需求或

僅能依靠國(guó)產(chǎn)產(chǎn)能來(lái)滿足。日本住友是全球主要的高端不銹鋼火電鍋

爐管生產(chǎn)企業(yè)，在2007年的產(chǎn)能達(dá)到2.4萬(wàn)噸,全球市占率約80%；

過(guò)往十幾年內(nèi)，住友主要的需求來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)。隨著中國(guó)鍋爐管需求

逐步下臺(tái)階，日本住友并無(wú)擴(kuò)大產(chǎn)能的動(dòng)機(jī)，產(chǎn)能維持剛性。由此,

增量的需求或僅能通過(guò)國(guó)產(chǎn)新增產(chǎn)能來(lái)滿足。

2）歐洲市場(chǎng)逐步重啟火電，加劇全球鍋爐管的產(chǎn)能稀缺性。當(dāng)前除中

國(guó)火電需求復(fù)蘇外，受能源成木高漲擾動(dòng)下的歐洲各國(guó)也相繼重啟火

電，加劇全球市場(chǎng)鍋爐管產(chǎn)能的緊缺。我國(guó)進(jìn)口鍋爐管價(jià)格從22年

5月的約8085美元/噸上漲至22年12月的15047美元/噸，即可印

證。進(jìn)口鍋爐管價(jià)格高漲下，或促使部分下游鍋爐廠轉(zhuǎn)向性價(jià)比相對(duì)

更高的國(guó)產(chǎn)產(chǎn)能。

3）國(guó)產(chǎn)產(chǎn)能完成全周期服役，可靠性逐步被認(rèn)可。鍋爐管的使用壽命

一般在10年，5年左右。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，第一批國(guó)產(chǎn)化鍋爐管逐步完成

全生命周期的服役，隨著服役數(shù)據(jù)的逐步豐富，可靠性逐步被認(rèn)可。

根據(jù)武進(jìn)不銹公告，電力相關(guān)的專業(yè)研究院已經(jīng)完成武進(jìn)不銹和日本

住友產(chǎn)品完整的、全生命周期的數(shù)據(jù)對(duì)比，武進(jìn)不銹的產(chǎn)品在各項(xiàng)性

能上已經(jīng)可以與日本住友的產(chǎn)品相匹敵。

長(zhǎng)期：存量改造支撐長(zhǎng)期韌性，高端鍋爐管升級(jí)空間仍可期待

基于我國(guó)電力結(jié)構(gòu)中，火力發(fā)電仍為主導(dǎo)c長(zhǎng)周期來(lái)看，即使在景氣

爆發(fā)后每年的增量需求回歸穩(wěn)定，存量項(xiàng)目的升級(jí)需求亦可支撐充分

韌性。中期來(lái)看，根據(jù)《全國(guó)煤電機(jī)組改造升級(jí)實(shí)施方案》，對(duì)供電

煤耗在300克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)以上的煤電機(jī)組，應(yīng)加快創(chuàng)造條件實(shí)施

節(jié)能改造，“十四五”期間改造規(guī)模不低于3.5億千瓦，其中供熱改造

和靈活性改造制造分別不低于5000萬(wàn)千瓦和2億千瓦，測(cè)算需通過(guò)

將中低溫段管道向高溫段管道升級(jí)，實(shí)現(xiàn)升級(jí)改造的鍋爐約為1億千

瓦(100GW)o長(zhǎng)期來(lái)看，截至2018年底，我國(guó)僅有39%的火電

機(jī)組為超超臨界機(jī)組，而61%的機(jī)組是超臨界和亞臨界機(jī)組，升級(jí)

改造的空間巨大，由此有望支撐長(zhǎng)期需求韌性。

基十大部分不銹鋼尢縫管生產(chǎn)流程類似，由此大部分品種產(chǎn)線互通，

可以進(jìn)行產(chǎn)能的柔性調(diào)節(jié)。由此，即使高端鍋爐管需求長(zhǎng)期回落，生

產(chǎn)企業(yè)也可將產(chǎn)線調(diào)節(jié)為其他高端產(chǎn)品，可以避免產(chǎn)線的閑置。

圖22:不銹鋼無(wú)縫管的生產(chǎn)流程

此外，未來(lái)鍋爐管品種升級(jí)迭代的增量需求值得重視。當(dāng)前

650℃~700℃的超超臨界機(jī)組技術(shù)正在攻關(guān)，其熱效率有望達(dá)到

48%~50%,煤耗有望小于210g/kwh。而在不銹鋼鍋爐管領(lǐng)域，山特

維克研發(fā)的Sanicro25鋼是650℃?700℃超超臨界機(jī)組較為成熟的

方案。2018年，久立特材與山特維克簽署合作協(xié)議，就Sanicro25

建立合作供應(yīng)伙伴關(guān)系：2021年，久立特材生產(chǎn)的Sanicro25產(chǎn)品

達(dá)到性能要求，獲得生產(chǎn)該項(xiàng)產(chǎn)品的資質(zhì)，未來(lái)隨著火電鍋爐進(jìn)一步

向高溫、高壓化升級(jí)，市場(chǎng)空間有望逐步打開。

最終，新增煤電裝機(jī)需求景氣爆發(fā)，疊加老舊鍋爐替換、升級(jí)改造需

求，測(cè)算2023?2025年國(guó)內(nèi)超級(jí)不銹鋼管市場(chǎng)需求分別為6.8、8.8、

9.6萬(wàn)噸,2022~2025的CAGR達(dá)50%,尤其2023年增速高達(dá)141%,

需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)易催生供需的階段性失衡。此外，海外產(chǎn)能的緊缺,

有望促使國(guó)產(chǎn)率迅速提升，預(yù)計(jì)從2022年的58%大幅提升至2023

年的85%,國(guó)內(nèi)玩家充分受益。

測(cè)算基于以下假設(shè)：1）考慮到當(dāng)前鍋爐管、下游鍋爐廠和配套零部件

企業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重緊缺，原先預(yù)期的火電裝機(jī)目標(biāo)或?qū)⒄w后移，預(yù)計(jì)

2023~2025年裝機(jī)需求分別為50、70、80GW；2）假設(shè)存量替代需

求每年保持10GW不變;3）在十四五升級(jí)改造需求合計(jì)100GW的估

算下，預(yù)計(jì)2023~2025年升級(jí)改造需求分別為25、30、30GW；4）

基于以日本住友為代表的海外鍋爐管產(chǎn)能供給剛性，加之歐洲火電重

啟下需求提升，預(yù)計(jì)2023年進(jìn)口鍋爐管1萬(wàn)噸；而隨著國(guó)內(nèi)價(jià)格提

升,或催生海外企業(yè)產(chǎn)能釋放,預(yù)計(jì)2024.2025年進(jìn)口鍋爐管1.25、

1.5萬(wàn)噸。

供給：長(zhǎng)久期供應(yīng)為關(guān)鍵壁壘，存量玩家共享景氣

壁壘：認(rèn)證壁壘高鑄，掣肘新玩家進(jìn)入

高端不銹鋼鍋爐管的核心壁壘在于對(duì)質(zhì)量穩(wěn)定性的認(rèn)證。當(dāng)前主流的

高端不銹鋼火電鍋爐管品種（Super304、HR3C）為上世紀(jì)90年代

日本住友所開發(fā)，經(jīng)過(guò)十幾年的國(guó)產(chǎn)化研發(fā)，2010年前后有七家企

業(yè)生產(chǎn)的試樣通過(guò)客戶認(rèn)證。然而多年以來(lái)，真正實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定批量供貨

的國(guó)內(nèi)企業(yè)僅武進(jìn)不銹、盛德鑫泰和太鋼不銹，核心原因在于小批量

的生產(chǎn)出符合要求的試樣并不難，真正的壁壘在于長(zhǎng)期、穩(wěn)定、大批

量的供貨。因此，嚴(yán)苛的認(rèn)證過(guò)程為行業(yè)的最大壁壘，而具備長(zhǎng)周期

供貨經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)被下游客戶所重視。鍋爐管爆炸為電站最常見的事故,

往往造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)損失。據(jù)《內(nèi)蒙古某電廠#1鍋爐爆管事故分析》

（劉宏衛(wèi)），發(fā)電機(jī)組非停原因的70%是由鍋爐爆管導(dǎo)致。鍋爐受

熱面爆管后，不僅造成極大的經(jīng)濟(jì)損失，而且威脅電廠運(yùn)行安全,如

在該內(nèi)蒙古電廠爆管事故中，屏式過(guò)熱器、高溫過(guò)熱器管上，明顯爆

開點(diǎn)4處，經(jīng)目測(cè)與測(cè)厚后發(fā)現(xiàn)屏式過(guò)熱器、高過(guò)、頂棚過(guò)熱器管

40根左右有減薄現(xiàn)象，造成極大的安全隱患。

圖6高、過(guò)熱■區(qū)域結(jié)焦

對(duì)全生命周期質(zhì)量穩(wěn)定性的高要求催生嚴(yán)苛的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)盛德鑫

泰公告，高等級(jí)火電用管的壁壘主要體現(xiàn)在：1）進(jìn)入門檻高，如果

企業(yè)要新開發(fā)這種材料，首先要得到鍋爐廠材料研究所的認(rèn)可，經(jīng)過(guò)

1萬(wàn)個(gè)小時(shí)以上的高溫蠕變的實(shí)驗(yàn)，合格才能使用；2）制造難度大，

高合金無(wú)縫鋼管T91、T92和超級(jí)不銹鋼管的難點(diǎn)主要在加工，因?yàn)?/p>

高等級(jí)的材料對(duì)溫度的敏感性、雜質(zhì)的比例、整個(gè)工藝的定位都要求

很高，一旦有所偏差會(huì)造成材料的缺陷和報(bào)廢，如果成材率小高，可

能會(huì)帶來(lái)整個(gè)利潤(rùn)的下滑?。根據(jù)《電站鍋爐用高等級(jí)耐熱鋼管指定進(jìn)

口的適宜性探討》（李健等），我國(guó)所采用的電站鍋爐高等級(jí)耐熱鋼

管標(biāo)準(zhǔn)技術(shù)（GB/T5310）是全球范圍內(nèi)最為嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)比美國(guó)

ASME標(biāo)準(zhǔn)除了熱處理、性能、無(wú)損檢測(cè)和奧氏體鋼的晶粒度有要求

外，其他對(duì)鍋爐材料需要的性能特別是高溫性能有重要影響的要素如

冶煉、有害元素、非金屬夾雜物和組織等均未明確控制，也未提出沖

擊吸收能量的要求。在嚴(yán)苛的認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)下，在過(guò)往的數(shù)十年之內(nèi)行業(yè)

無(wú)新增競(jìng)爭(zhēng)者，即便想要新入行業(yè)，也需要至少2~3年的認(rèn)證周期，

僅存量玩家分享景氣紅利。

格局：海外龍頭供給剛性，兩大國(guó)產(chǎn)龍頭分享紅利

高端不銹鋼火電鍋爐管產(chǎn)業(yè)鏈中，上游的寶鋼特鋼、太鋼不銹、永興

材料為主要的坯料供應(yīng)商；加工端環(huán)節(jié)，形成以武進(jìn)不銹和盛德鑫泰

雙寡頭競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局，太鋼不銹和久立特材亦有少量成品鍋爐管供

應(yīng)。海外供應(yīng)商以住友金屬為主，其余DMV、TUBACEX也有少量

供貨。日本住友作為Super304、HR3c等高端不銹鋼火電鍋爐管的

開發(fā)者，產(chǎn)品具有最長(zhǎng)的供貨經(jīng)驗(yàn)和最豐富的實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)，產(chǎn)能性能在

全球范圍內(nèi)最具競(jìng)爭(zhēng)力。

從生產(chǎn)工藝上看，當(dāng)前主要有兩種主流的鍋爐管工藝，一種是海外龍

頭（住友、DMV、TUBACEX）和久立特材為代表的“熱擠壓+冷軋+

低溫固溶處理”工藝；另一種為其他國(guó)內(nèi)生產(chǎn)商的“穿孔+高溫軟化+冷

軋+低溫固溶處理”工藝。兩種工藝所生產(chǎn)的鍋爐管均可滿足客戶的認(rèn)

證要求，然而前者得到的金屬密實(shí)性較好，組織更為均勻，無(wú)明顯的

各向異性，同時(shí)可以避免傳統(tǒng)熱穿管工藝在荒管表面產(chǎn)生裂紋的問(wèn)題。

但是，這種工藝的成材率（保溫時(shí)氧化嚴(yán)重的影響）較低，制造成本

（高溫長(zhǎng)時(shí)間加熱熱耗較高，內(nèi)外壁氧化的后續(xù)處理費(fèi)時(shí)費(fèi)力）相對(duì)

更高，制造難度更大。

圖25:熱擠壓+冷軋+低溫固溶處理的日本住友鍋爐管持久性能更強(qiáng)

基于生產(chǎn)成本以及要求的毛利率水平較高，久立特材或成為國(guó)內(nèi)鍋爐

管產(chǎn)能的柔性調(diào)節(jié)項(xiàng)。過(guò)往來(lái)看，由于產(chǎn)線投資成本相對(duì)較高，加之

火電處于下行周期，久立特材將原有的2萬(wàn)噸超超臨界電站鍋爐管產(chǎn)

線轉(zhuǎn)向生產(chǎn)經(jīng)濟(jì)效益相對(duì)更高的產(chǎn)品。隨著超級(jí)不銹鋼火電鍋爐管景

氣爆發(fā)，生產(chǎn)效益大幅提升，久立特材仍有轉(zhuǎn)回的可能。由此，久立

特材的鍋爐管產(chǎn)能或成為柔性調(diào)節(jié)項(xiàng)，當(dāng)鍋爐管價(jià)格上漲至久立特材

合意的利潤(rùn)水平時(shí)，久立特材或開始增加對(duì)鍋爐管的供應(yīng)。當(dāng)然，基

于久立特材無(wú)縫不銹鋼管的毛利率平均水平達(dá)到31.71%（2021年），

當(dāng)鍋爐管價(jià)格漲至久立特材合意利潤(rùn)水平時(shí)，成本處于相對(duì)低位的武

進(jìn)不銹和盛德鑫泰的利潤(rùn)將非常靚麗。

對(duì)于不銹鋼加工企業(yè)而言，成材率是影響生產(chǎn)成本的關(guān)鍵因素。武進(jìn)

不銹、盛德鑫泰作為優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)，擁有優(yōu)異的精細(xì)化管理能力，通

過(guò)管理效率的不斷提升，產(chǎn)品的成材率和產(chǎn)能利用率均居于行業(yè)高位。

太鋼不銹的子公司鋼管公司基于生產(chǎn)效率較低，常年虧損導(dǎo)致減值嚴(yán)

重，或?qū)⒊钢馕磥?lái)供應(yīng)量的提升。

總結(jié)來(lái)看，在當(dāng)前景氣爆發(fā)時(shí)點(diǎn)，具備較強(qiáng)確定性產(chǎn)能增長(zhǎng)預(yù)期的僅

武進(jìn)不銹和盛德鑫泰，在其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的供給相對(duì)剛性下，二者有望

分享行業(yè)增量。從兩者新建項(xiàng)目來(lái)看，武進(jìn)不銹投資4.68億元于“2

萬(wàn)噸高端裝備用高性能不銹鋼無(wú)縫管”項(xiàng)目，預(yù)計(jì)新增1.2萬(wàn)噸高端

鍋爐不銹鋼管和0.8萬(wàn)噸換熱器用不銹鋼無(wú)縫管，考慮到鍋爐管供給

緊缺以及公司可以柔性調(diào)節(jié)產(chǎn)能，在鍋爐管的增量上或有彈性。盛德

鑫泰投資2.62億元于“新建特種設(shè)備用不銹鋼、合金鋼無(wú)縫鋼管制造

項(xiàng)目”，根據(jù)募投項(xiàng)目，項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可年產(chǎn)不銹鋼鍋爐管1萬(wàn)噸，

年產(chǎn)合金鋼管3萬(wàn)噸。

武進(jìn)不銹的噸投資金額明顯高于盛德鑫泰，或由于投產(chǎn)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相

對(duì)高端。對(duì)比兩個(gè)項(xiàng)目的單位投資金額，武進(jìn)不銹為2.34萬(wàn)元/噸，

而盛德鑫泰為6550元/噸。就不銹鋼鍋爐管產(chǎn)品而言，盛德鑫泰募投

產(chǎn)品除Super304、HR3c等高等級(jí)的超級(jí)不銹鋼外，還包括了50%

的TP347HFG等中端產(chǎn)品；武進(jìn)不銹投產(chǎn)的產(chǎn)品或更為高端，其中

設(shè)備購(gòu)置費(fèi)占項(xiàng)目資本性支出的62%.

圖32:盛德鑫泰