正文目錄消費投資地產(chǎn)內(nèi)需降溫較為明顯 4居民信貸再度轉(zhuǎn)冷，社融增速有所回落 6內(nèi)需動能仍顯乏力，期待政策加碼刺激 8國內(nèi)經(jīng)濟追蹤：汽車消費大幅回落，煤炭價格逐漸修復(fù) 9華福宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價格綜合面板（GMAPP） 風(fēng)險提示貨幣財政刺激力度低于預(yù)期風(fēng)險。 15圖表目錄

圖表1：社會消費品零售總額同比及貢獻結(jié)構(gòu)（%） 4圖表2：固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建投資單月同比（%） 5圖表3：住宅銷售、新開工、竣工面積同比（%） 5圖表4：一線及全國新建和二手住宅價格指數(shù)（2010.12=100） 6圖表5：工業(yè)增加值與三大行業(yè)增加值實際同比（%） 6圖表6：貸款余額同比及貢獻結(jié)構(gòu)（%） 7圖表7：社融存量同比及貢獻結(jié)構(gòu)（%） 7圖表8：新增存款同比多增結(jié)構(gòu)（12MMA，RMBbn） 8圖表9：M2、社融存量、貸款余額同比（%） 9圖表10：乘用車批零累計同比（%） 9圖表新能源乘用車批零累計同比（%） 9圖表12：菜價果價30DMA同比（%） 9圖表1：豬肉批價同比（：跌幅平 9圖表14：主要農(nóng)產(chǎn)品價格同比（%） 10圖表15：生豬及豆粕價格同比（%） 10圖表16：鋼材價格旬度環(huán)比（%） 10圖表17：煤炭價格同比（%） 10圖表18：石油天然氣價格同比（%） 10圖表19：非金屬建材價格同比（%） 10圖表20：全球股市：本周A股科創(chuàng)50跌幅較深 圖表2：滬深300及申萬級行業(yè)漲幅比（：通信塊跌幅較深 1圖表2：標(biāo)普500及行業(yè)幅對比%：健康理領(lǐng)漲 1圖表2：美國國收益率曲線%：本周短端美債收率有所上行 12圖表2：中國國收益率曲線%：國債益率曲線趨陡峭化 12圖表25：1Y美債收益率有所上行（%） 12圖表26：中美10Y負(fù)利差小幅擴大（%） 12圖表27：10Y國開債與國債利差有所收窄（%） 13圖表28：1Y、3Y信用利差有所收窄（%） 13圖表29：美聯(lián)儲持有長債規(guī)?；境制剑║SDbn） 13圖表30：主要央行政策利率（%） 13圖表31：美元指數(shù)繼續(xù)小幅下行 13圖表32：CNY小幅升值 13圖表33：黃金價格有所回升 14圖表34：原油價格（美元/桶） 14圖表35：美國當(dāng)周初請失業(yè)金人數(shù) 14圖表36：美國原油產(chǎn)量 14圖表37：美英日歐制造業(yè)PMI（%） 14圖表38：美英日歐服務(wù)業(yè)PMI（%） 14圖表39：美英日歐零售同比（%） 15圖表40：美英日歐核心CPI（%） 15圖表41：美英日歐進口同比（%） 15圖表42：美英日歐出口同比（%） 15消費投資地產(chǎn)內(nèi)需降溫較為明顯零售增速再度小幅下行，高基數(shù)和地產(chǎn)持續(xù)調(diào)整影響下，房地產(chǎn)相關(guān)耐用品構(gòu)成主要拖累。102.9%0.1131.4%1.3個百分點，為近11個月增速低點。一方面，去年同期消費補貼顯著見效推升基數(shù)；另一方面，房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整過程中對居民部門房地產(chǎn)相關(guān)耐用消費品需求持續(xù)形成較大約束，8.2、17.9、6.6、8.2個百分點至-6.6%-14.6%9.6%-8.3%7.023.2%，金價再度上沖帶動金銀珠寶同比大幅上行27.9個百分點至37.6%。此前受極端天氣影響的餐飲消費得到較快修復(fù)，102.93.8%。圖表1：社會消費品零售總額同比及貢獻結(jié)構(gòu)（%）CEIC 注：2020-2021年，20224-5月、10-12月，20233-5月、10-12月為兩年平均增速固定投資跌幅明顯加深，制造業(yè)、基建投資迅速走低，房地產(chǎn)投資持續(xù)探底。10月單月固定資產(chǎn)投資同比95.15.6個百分點至-7.9%，既顯示出“反內(nèi)卷”政策導(dǎo)向下各地和制造業(yè)企業(yè)主體減少低效落后產(chǎn)能投入，亦需警惕社會資金“脫實向虛”的初步苗頭。5.1個百分點至-9.7%，其中除使用預(yù)算內(nèi)財政資金較多的水利管理業(yè)投資同比跌幅稍有收窄外，主要由企業(yè)貸款融資支持的電力、熱力、5.2個百分點至-8.5%，與地方存量隱債（不含電力等5.1個百分點至-10.1%。房地產(chǎn)市場持續(xù)探底，房地產(chǎn)開發(fā)投資單月同比跌幅加深1.7個百分點至-23.0%。圖表2：固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)、制造業(yè)、基建投資單月同比（%）房地產(chǎn)市場仍在持續(xù)筑底，住宅銷售、新開工、竣工普遍趨弱。10月住宅銷售面積同比8.211.6個百分點；竣工面積同比-31.4%28.420246月、3月、12月以來低位。一線城市外圍限購放松政策未產(chǎn)生明顯的向二三線城市擴散的需求刺激效果，房地產(chǎn)市場仍在持續(xù)筑底過程中。房價方面，10月全國0.5%1.0%，持續(xù)超出全國平均跌幅。圖表3：住宅銷售、新開工、竣工面積同比（%）CEIC圖表4：一線及全國新建和二手住宅價格指數(shù)（2010.12=100）CEIC工業(yè)增加值增速回落，消費投資出口不同程度降溫拖累制造業(yè)生產(chǎn)。10月工業(yè)1.64.5%4.9%，91.92.494.810月消費、投資、出口不同程度出現(xiàn)降溫，拖累制造業(yè)增加值增速下行幅度較大。主要制造業(yè)行業(yè)中，受消費、投資內(nèi)需直接影響的黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)增加值同比連續(xù)下滑；此外，與出口相關(guān)度較高的通用設(shè)備、電氣機械和紡織業(yè)增加值同比亦有不同程度降溫。

圖表5：工業(yè)增加值與三大行業(yè)增加值實際同比（%）注：2020-2021年、2023年3-5月、10-12月為兩年平均增速居民信貸再度轉(zhuǎn)冷，社融增速有所回落政策效應(yīng)引發(fā)地產(chǎn)銷售脈沖過后再度轉(zhuǎn)弱，10月居民短期貸款同比大幅少增；企業(yè)貸款總體相對平穩(wěn)。1022002800億。1）10月居民36045204億，其中，居民短貸、中長貸同比分別少增3356億、1800億。89月初一線城市相繼放開外圍區(qū)域限購，部分存量購房需910月地產(chǎn)銷售再次轉(zhuǎn)弱，居民部門新增信貸再度轉(zhuǎn)為降溫，房地產(chǎn)市場仍處于持續(xù)調(diào)整階段。2）103001400億，在地方存量隱債加速化解階段，基建投資穩(wěn)增長仍需更大力度的企業(yè)中長期貸款支持。3）1019005006億，331210月貸款余額同0.16.5%，續(xù)創(chuàng)階段性新低。圖表6：貸款余額同比及貢獻結(jié)構(gòu)（%）CEIC

政府債券融資年內(nèi)高峰已過，社融同比增速再度下行。108149億，597131664893億，56021024691482億。表外三項（委托貸款、信托貸款、銀行承兌匯票10853580.28.5%。圖表7：社融存量同比及貢獻結(jié)構(gòu)（%）CEIC貸款社融同步降溫的背景下，10M20.28.2%，總體上仍處于相對偏高增長區(qū)間。10770035531010月非銀金融機構(gòu)存款在高基數(shù)背景下同比再度大幅多7700億。101248億，延續(xù)年初以來每季度首月財政存款同2020-202310M11.06.2%，消費投資出口不同程度降溫對企業(yè)經(jīng)營活躍度形成一定短期影響。圖表8：新增存款同比多增結(jié)構(gòu)（12MMA，RMBbn）CEIC

內(nèi)需動能仍顯乏力，期待政策加碼刺激10月經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)顯示出地產(chǎn)、投資、消費內(nèi)需不同程度乏力的現(xiàn)狀。房地產(chǎn)需求降溫幅度較大，居民債務(wù)調(diào)整周期中耐用消費品需求增長乏力，年內(nèi)消費補貼并未加碼導(dǎo)致高基數(shù)下消費增速放緩。反內(nèi)卷政策導(dǎo)向下制造業(yè)投資降溫較快，地方存量隱債加速化解階段基建投資高增動能亦持續(xù)受限。金融數(shù)據(jù)則指向居民購房信心仍然不足，加速化債階段在企業(yè)債務(wù)融資中較為重要的基建相關(guān)融資亦有趨于謹(jǐn)慎的態(tài)勢。展望年底至明年，外部環(huán)境不確定性隨著中美吉隆坡經(jīng)貿(mào)磋商取得積極進展而獲得明顯緩解，全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)過程中對我國的次生影響或?qū)⒊蔀樾碌牟淮_定性來源，總體上出口下行的潛在風(fēng)險是趨于緩和的。在此背景下，結(jié)合近期內(nèi)需動能仍顯乏力、貨幣信用傳導(dǎo)效率降低的現(xiàn)狀，年底前后如何組織好財政貨幣政策共同發(fā)力，有效提振消費投資內(nèi)需，或已成為新的經(jīng)濟政策主要關(guān)注點。年底中央財政可能有較大必要性和緊迫性對明年年初的進一步擴張力度、提振消費和促進有效投資的擴容增量支出方式方向等作出提前安排。貨幣政策方面，在信用融資需求內(nèi)生性偏弱的現(xiàn)階段貨幣寬松主要以配合性操作、提振居民消費為主導(dǎo)，明年初開始一次性個人信用救濟政策可能對房地產(chǎn)市場和居民消費起到邊際提振效果。近期，央行重啟公開市場買賣工具，可能引導(dǎo)長端利率有所下行，創(chuàng)造更為寬松的利率環(huán)境。圖表9：M2、社融存量、貸款余額同比（%）CEIC國內(nèi)經(jīng)濟追蹤：汽車消費大幅回落，煤炭價格逐漸修復(fù)高基數(shù)下汽車消費大幅回落。截至11月9日，乘用車零售、批發(fā)銷量累計同比25.029.0個百分點至-19.0%和22.0、19.0個百分點至-5.0%和-3.0%。圖表10：乘用車批零累計同比（%） 圖表新能源乘用車批零累計同比（%）鮮菜鮮果價格同比回升，豬肉價格呈現(xiàn)筑底跡象。截至11月13日，鮮菜、鮮果30天均價同比跌幅分別收窄4.0、0.5個百分點至-6.7%、-2.6%。豬肉平均批發(fā)價同比跌幅持平于-26.8%。圖表1：菜價果價30DA同比（） 圖表13豬肉批價同比（：跌幅平大豆價格持續(xù)回升，玉米價格小幅下行。11月上旬，大豆、小麥價格同比分別1.60.26.1%0.61.6%；豆粕價格同比上行4.0個百分點至2.4%。圖表14：主要農(nóng)產(chǎn)品價格同比（%） 圖表15：生豬及豆粕價格同比（%）110.3%0.1%、0.7%；山西優(yōu)混、無煙煤、主焦煤、焦炭同比跌幅分別收窄3.6、3.7、7.0、3.8個百分點至-7.5%、-20.5%、-5.7%、-17.1%。圖表16：鋼材價格旬度環(huán)比（%） 圖表17：煤炭價格同比（%）汽油價格同比跌幅收窄，非金屬建材價格有所走低。11月上旬，國內(nèi)汽油、石0.40.25.3個百分點至-3.0%-11.4%-8.6%，0.1個百分點至-5.1%。非金屬建材方面，水泥、浮法玻璃價0.5、3.3個百分點至-12.7%、-6.7%。圖表18：石油天然氣價格同比（%） 圖表19：非金屬建材價格同比（%）華福宏觀-全球宏觀資產(chǎn)價格綜合面板（GMAPP）圖表20：全球股市：本周A股科創(chuàng)50跌幅較深CEIC 注：A11141113日圖表2：滬深300及申萬一級行業(yè)漲幅對比（%：通信板塊跌幅較深圖表2：標(biāo)普500及行業(yè)漲幅對比（：健康護理領(lǐng)漲CEIC 1113日圖表2：美國國債收益率曲線：本周中短端美債收益率有所上行CEIC 1113日圖表2：中國國債收益率曲線：國債收益率曲線趨于陡峭化CEIC 1113日圖表25：1Y美債收益率有所上行（%） 圖表26：中美10Y負(fù)利差小幅擴大（%