行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明銀行歲末年初時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)比較關(guān)心2026年存款到期壓力及其影響，特別是在信貸開門紅預(yù)期偏友好情況下，2026Q1是否會(huì)出現(xiàn)類似于2025Q1資金收緊、CD大幅提價(jià)的行情？我們認(rèn)為概率較低，盡管2026Q1銀行資負(fù)缺口不主要結(jié)論如下：第一，2026年銀行存款到期規(guī)模高于2025年，但手工補(bǔ)息整改所下降。測(cè)算結(jié)果顯示1）2026年到期存款主要包括2023年吸收的3Y定期、2024年吸收的2Y定期、2025年吸收的1Y定期，規(guī)模合計(jì)約73萬億，較2025年提升約12萬億。（2）2026年到期的高息定期存款主要是2023年的3Y定期，到期規(guī)模約25萬億，較2025年減少約11萬億。總體來看，盡管存款到期規(guī)模依然呈上升態(tài)勢(shì)，但高息定期存款到期壓力邊際有所緩釋。第二，面對(duì)大量存款到期，銀行全部予以續(xù)接，期限主要以3M-1Y定期存款為主。面對(duì)大量到期存款：總量方面，即使受到手工補(bǔ)息整改影響，銀行依然全部實(shí)現(xiàn)續(xù)作。數(shù)據(jù)顯示：2025H114家國(guó)數(shù)據(jù)顯示：3M-1Y定期存款新增規(guī)模超過8萬億，在所有期限品種中最高，2025H1銀行存款下降0.69年至1.11年。然而，對(duì)于銀行司庫而言，存款“降久期”會(huì)導(dǎo)致：一是頭寸波動(dòng)加大。二是NSFR承第三、在NSFR管理上，銀行司庫采取“重存款、輕存單、降久期、沖時(shí)點(diǎn)、弱日均”策略，雖然此舉經(jīng)濟(jì)性價(jià)比最高，但卻進(jìn)一步加劇負(fù)債穩(wěn)定性承壓。面對(duì)資負(fù)缺口和一般性存款降久期，在NSFR管理上，銀行司庫本應(yīng)加大9M-1Y同業(yè)存單發(fā)行力度，但從2025年實(shí)操看1）存款優(yōu)于存單。2025年1-11月，銀行同業(yè)存單凈融資規(guī)模2025年1-11月大行和股份制銀行9M-1Y存單凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，分別為-600億、-1.4萬億，顯著低于2024年的2萬億以上水平。（3）更傾向于沖時(shí)點(diǎn)而弱日均。發(fā)行9M-1Y同業(yè)存單是日均策略，盡管有助于改善負(fù)債穩(wěn)定性，但財(cái)務(wù)支出壓力更大?？紤]到NSFR是季末時(shí)點(diǎn)指標(biāo)，銀行司庫通過季末大量吸收同業(yè)活期（等價(jià)于1Y存單同樣可以改善NSFR。上述指標(biāo)管理策略體現(xiàn)了在資負(fù)三性平衡原則上，流動(dòng)性明顯讓位于盈利性，通過時(shí)點(diǎn)沖量行為實(shí)現(xiàn)NSFR達(dá)標(biāo)，是一種經(jīng)濟(jì)性價(jià)比較高的方式，但也導(dǎo)致負(fù)債穩(wěn)定性下降，給日間頭寸管理帶來一定難度。第四、在頭寸管理上，2025年貨幣政策工具的改革與演進(jìn)，較好地彌補(bǔ)了指標(biāo)管理策略的“缺陷”。由于負(fù)債穩(wěn)定性的下降，銀行司庫對(duì)于央行的依賴程度進(jìn)一步加深?？v觀今年貨幣政策操作，除降準(zhǔn)降息等高烈度由于銀行對(duì)貨幣政策工具的依賴度提升，銀行司庫基于降低司庫虧損和負(fù)債成本的訴求，在報(bào)價(jià)過程中可能會(huì)漸進(jìn)今年6月央行打破買斷式逆回購月末公告慣例后，將MDS和MLF工具的操作規(guī)律性分散在每月各旬進(jìn)行，形成注意到，自此央行對(duì)于銀行日間頭寸、市場(chǎng)流動(dòng)性，甚至廣譜利率運(yùn)行走勢(shì)的管控能力進(jìn)一步增強(qiáng)，一旦呵護(hù)力度不及預(yù)期，也會(huì)加劇市場(chǎng)波動(dòng)。第五，在高息定期存款到期紅利結(jié)束后，進(jìn)一步改善負(fù)債成本的舉措可能有以下四點(diǎn)。衍生品產(chǎn)生的浮動(dòng)收益兩部分。其中，保底收益率已受到自律約束，若將期權(quán)收益率納入自律管理，將有助于防止風(fēng)險(xiǎn)提示：貨幣政策呵護(hù)力度不足、存款到期壓力超預(yù)期、資金面超預(yù)期收斂、測(cè)算與現(xiàn)實(shí)不符。證券研究報(bào)告投資評(píng)級(jí)行業(yè)評(píng)級(jí)上次評(píng)級(jí)作者劉杰分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110523110002曹旭冉分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1110525090005caoxuran@行業(yè)走勢(shì)圖銀行滬深30018%14%10%6%2%-2%-6%-10%資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關(guān)報(bào)告2《銀行-行業(yè)專題研究:從銀行視角看行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明內(nèi)容目錄1.預(yù)計(jì)2026年銀行存款到期規(guī)模高于2025年，但高息定期存款到期壓力下降 32.在NSFR管理上，銀行司庫采取“重存款、輕存單、降久期、沖時(shí)點(diǎn)、弱日均”策略，但卻導(dǎo)致負(fù)債穩(wěn)定性進(jìn)一步下降 53.在頭寸管理上，2025年貨幣政策工具的改革與演進(jìn)，較好地彌補(bǔ)了指標(biāo)管理策略的“缺陷” 84.預(yù)計(jì)2026年高息定期存款到期的存量紅利將釋放完畢，改善銀行負(fù)債成本需要采取多元化舉措，重點(diǎn)在于壓降同業(yè)負(fù)債成本 95.風(fēng)險(xiǎn)提示 圖表目錄圖1：2026年存款到期規(guī)模約73萬億（萬億元） 3圖2：2026年高息存款到期規(guī)模約25萬億（萬億元） 4圖3：2025H1存款增量中活期和3M-1Y定期明顯抬升（萬億元） 4圖4：除農(nóng)行和招行外，其他大行和股份制銀行2025Q3NSFR皆較2024年下滑 5圖5：今年同業(yè)存單備案額度使用進(jìn)度偏慢 6圖6：2024年以來大行和股份制銀行存款平均余額與時(shí)點(diǎn)存款總額偏離加深 7圖7：2025年核心超儲(chǔ)率顯著低于過去幾年平均水平（%） 8圖8：2025H1大行和股份制銀行同業(yè)負(fù)債成本率顯著下滑 圖9：貨幣政策工具利率與存款掛牌利率已形成倒掛（%） 圖10：2020年后結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模大幅萎縮（萬億元） 表1：相較于2024年，今年非銀存款和同業(yè)存單呈“一升一降”態(tài)勢(shì)（億元） 6表2：今年各類銀行9M-1Y存單發(fā)行力度較弱（億元） 7表3：今年6月以來央行形成了中期流動(dòng)性的“三旬投放”（億元） 9表4：高息存款到期改善負(fù)債成本測(cè)算 表5：存款掛牌利率下調(diào)采取非對(duì)稱降息方式 行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明3歲末年初時(shí)點(diǎn)，市場(chǎng)比較關(guān)心2026年存款到期壓力及其影響，特別是在信貸開門紅預(yù)期偏友好情況下，2026Q1是否會(huì)出現(xiàn)類似于2025Q1資金收緊、CD大幅提價(jià)的行情？我們認(rèn)為概率較低，盡管2026Q1銀行資負(fù)缺口不排除依然較大，但貨幣市場(chǎng)壓力相較于2025Q1會(huì)下降。對(duì)于2026年存款到期壓力，及其對(duì)銀行司庫行為的影響，主要結(jié)論如款到期壓力下降具體測(cè)算邏輯和假設(shè)如下：（1）考慮到大行和股份制銀行體量大、對(duì)流動(dòng)性影響大，我們選取14家大行和股份制銀行作為樣本銀行，并根據(jù)其在半年報(bào)和年報(bào)中所披露的存款期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行存款到期的推演。（2）2026年到期存款主要集中在3M-1Y和1-5Y區(qū)間。根據(jù)樣本銀行披露數(shù)據(jù)，2025Q2末活期/3M以內(nèi)/3M-1Y/1-5Y/5Y及以上存款規(guī)模占比分別為40%/14%/24%/22%/0.1%。5Y及以上存款占比極小，為便于測(cè)算，不予考慮。由于銀行所吸收的存款為標(biāo)準(zhǔn)期限，預(yù)計(jì)2026年到期存款主要包括2023年吸收的3Y定期存款、2024年吸收的2Y定期存款、2025年吸收的1Y定期存款。其中，2023/2024年吸收存款分布在1-5Y區(qū)間，該區(qū)間主要包括2Y和3Y，假設(shè)占比為4:6；2025年吸收存款分布在3M-1Y區(qū)間，該區(qū)間主要是1Y品種，假設(shè)1Y占比為測(cè)算結(jié)果顯示，樣本銀行2026年到期存款規(guī)模合計(jì)約73萬億，較2025年提升約12萬億。資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所。注：樣本銀行為14家國(guó)有大行和股份制銀行。（3）高息定期存款主要是2024年4月手工補(bǔ)息整改之前吸收的存款，因此，2026年到期的高息定期存款主要是2023年的3Y定期存款。測(cè)算結(jié)果顯示，高息定期存款到期規(guī)模約25萬億，較2025年減少約11萬億。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明4資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所。注：樣本銀行為14家國(guó)有大行和股份制銀行。因此，盡管存款到期規(guī)模依然呈上升態(tài)勢(shì)，但高息定期存款到期壓力已有所緩釋。節(jié)奏上，由于銀行吸收存款主要集中于開門紅這一關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)，預(yù)計(jì)2026Q1銀行存款到期壓力最大。對(duì)銀行而言，面對(duì)大量到期存款：總量方面，即使受到手工補(bǔ)息整改影響，銀行依然全部實(shí)現(xiàn)續(xù)作。數(shù)據(jù)顯示：2025H114家國(guó)有大行+股份制銀行一般性對(duì)公和零售存款新增規(guī)模超過10萬億，較2024H1提升期限方面，存款降久期現(xiàn)象較為明顯，即在可預(yù)期的廣譜利率下行和存款降息周期中，銀行更傾向于降低負(fù)債久期，以降低利率風(fēng)險(xiǎn)。數(shù)據(jù)顯示：樣本銀行3M-1Y定期存款新增規(guī)模超過8萬億，在所有期限品種中最高，2025H1銀行存款增量久期較2023H1下降0.69年至1.11年。圖3：2025H1存款增量中活期和3M-1Y定期明顯抬升（萬億元）資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所。注：樣本銀行為14家國(guó)有大行和股份制銀行。總體來看，近年來大行和股份制銀行存款端呈現(xiàn)“總量充裕、久期下降”的特征。這一現(xiàn)象可能源于，2024年廣譜利率下行加快后，息差壓力加大迫使銀行在安全性、流行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明動(dòng)性、盈利性“三性”之間，賦予盈利性更高的權(quán)重。這一傾向落實(shí)到存款吸收上，便體現(xiàn)為，減少吸收長(zhǎng)期限存款以避免鎖定未來數(shù)年的高付息成本，或加大短期限存款吸收以縮短存款重定價(jià)周期。除此以外，多輪掛牌利率下調(diào)（長(zhǎng)期限存款降幅更大）使得長(zhǎng)期存款投資吸引力下降，也是導(dǎo)致存款久期縮短的重要原因。但是，存款“降久期”，會(huì)對(duì)銀行司庫管理產(chǎn)生兩點(diǎn)負(fù)面影響：一是導(dǎo)致頭寸波動(dòng)加大。由于存款到期周期縮短，銀行需要更加頻繁地續(xù)作存款，每逢集中到期時(shí)點(diǎn)都面臨較大的存款補(bǔ)充壓力。二是導(dǎo)致NSFR承壓。在NSFR分子項(xiàng)可用穩(wěn)定資金的計(jì)算中，1Y及以上定期存款系數(shù)為100%，而1Y以內(nèi)定期存款系數(shù)在50%-95%之間。因此，加大力度吸收1Y以內(nèi)定期存款，會(huì)直接導(dǎo)致銀行NSFR下滑。樣本銀行數(shù)據(jù)顯示，除農(nóng)行和招行2025Q3NSFR較2024年有明顯提升外，其他銀行NSFR皆出現(xiàn)下滑?？紤]到銀行除了遵守100%的監(jiān)管底線要求，還會(huì)設(shè)置內(nèi)部限額管理要求，因此，其他股份制銀行NSFR雖然達(dá)標(biāo)但安全墊偏薄，若未來延續(xù)存款降久期策略，NSFR壓力可能會(huì)進(jìn)一步加大。圖4：除農(nóng)行和招行外，其他大行和股份制銀行2025Q3資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所沖時(shí)點(diǎn)、弱日均”策略，但卻導(dǎo)致負(fù)債穩(wěn)定性進(jìn)一步下降在“存款集中到期→續(xù)作久期縮短→指標(biāo)達(dá)標(biāo)承壓”的連鎖反應(yīng)下，我們推測(cè)，銀行司庫可能傾向于采取“重存款、輕存單、降久期、沖時(shí)點(diǎn)、弱日均”的負(fù)債擺布策略。具體而第一，同業(yè)存款和同業(yè)存單均為同業(yè)負(fù)債品種，但從2025年負(fù)債擺布結(jié)果來看，銀行司庫可能采取了“重存款、輕存單”的策略。數(shù)據(jù)顯示，2025年1-11月，銀行同業(yè)存單凈融資規(guī)模較2024年明顯下降，而非銀存款增量甚至遠(yuǎn)超過去三年的總和。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明表1：相較于2024年，今年非銀存款和同業(yè)存單呈“一升一降”態(tài)勢(shì)（億元）年份非銀存款增量同業(yè)存單凈融資合計(jì)1Y2022138001966840208016477788-1038920231640061941798612010284-664-1134420242590047049-3118-80743224416302025年1-11月674008174-287824126812622-14926資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所在一般性存款增長(zhǎng)乏力的情況下，預(yù)計(jì)銀行適度加大了對(duì)于央行全口徑存款的考核權(quán)重。這也導(dǎo)致，同業(yè)存款吸收力度明顯大于同業(yè)存單吸收力度，同業(yè)存單備案額度的使用進(jìn)度也不及往年。資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所第二，除了一般性存款降久期外，今年銀行存單發(fā)行也采取了“降久期”策略。數(shù)據(jù)顯示，今年各類銀行3M-6M存單發(fā)行好于歷史同期，但9M-1Y存單發(fā)行力度較弱。其中，大行和股份制銀行9M-1Y存單凈融資轉(zhuǎn)負(fù)，分別為-600億、-1.4萬億，顯著低于2024年的2萬億以上水平。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明7表2：今年各類銀行9M-1Y存單發(fā)行力度較弱（億元）國(guó)有大行1Y合計(jì)202315133107276762592432024-1368-292314345551647316881202510715297-184-4176495股份制銀行1Y合計(jì)20234648372497-559-5824-25862024-886-2345-33241271639416958202528705839-495-13407-5021城商行1Y合計(jì)2023-3414234-137-5323-2122024-719-2101387637127203119712025463158550553106-64353773農(nóng)商行1Y合計(jì)2023163822787-594-1428-2512024-144-705-46399215602025-293151138-1478資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所第三，面對(duì)缺負(fù)債困境和NSFR壓力，今年銀行負(fù)債擺布可能傾向于“沖時(shí)點(diǎn)、弱日均”。過去銀行改善NSFR，傾向于通過發(fā)行9M-1Y存單進(jìn)行調(diào)劑，今年則轉(zhuǎn)向吸收同業(yè)活期。原因在于，NSFR是時(shí)點(diǎn)考核指標(biāo)，而發(fā)9M-1Y存單是日均策略。在息差壓力加大的情況下，銀行將更加注重NSFR改善策略的性價(jià)比。發(fā)行9M-1Y存單雖然可以直接改善NSFR，從全年維度來看更能起到“穩(wěn)日均”的作用。但是，相比于利率雖然偏高但期限更短的時(shí)點(diǎn)活期，9M-1Y存單付息周期更長(zhǎng)，最終的付息成本更高，未必是一個(gè)更“劃算”的選擇。這一傾向在一般性存款業(yè)務(wù)中也有體現(xiàn)。我們用“存款平均余額/時(shí)點(diǎn)存款總額”來衡量銀行存款時(shí)點(diǎn)策略的傾向性。數(shù)據(jù)顯示，2024年下半年以來，大行及股份制銀行的存款平均余額和存款總額比值出現(xiàn)明顯下滑，從98%以上降至96%左右。這可能說明，銀行存款“穩(wěn)日均”的難度有所抬升，“保時(shí)點(diǎn)”的訴求也更加強(qiáng)烈。資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所注：圖中指標(biāo)為存款平均余額/存款總額，該值越小，表示日均存款越低于時(shí)點(diǎn)存款。總體來看，上述指標(biāo)管理策略體現(xiàn)了在資負(fù)三性平衡原則上，流動(dòng)性明顯讓位于盈利性，通過時(shí)點(diǎn)沖量行為實(shí)現(xiàn)NSFR達(dá)標(biāo)，是一種經(jīng)濟(jì)性價(jià)比較高的方式，但也導(dǎo)致負(fù)債穩(wěn)定行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明8性下降，給日間頭寸管理帶來一定難度。3.在頭寸管理上，2025年貨幣政策工具的改革與演進(jìn)，較好地彌補(bǔ)了指標(biāo)管理策略的“缺陷”如前所述，為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)性價(jià)比最大化，銀行負(fù)債管理采取了明顯的“降久期、沖時(shí)點(diǎn)、弱日均”策略，導(dǎo)致負(fù)債穩(wěn)定性下降。在此情況下，銀行司庫對(duì)于央行的依賴程度進(jìn)一步加大?？v觀今年貨幣政策操作，除降準(zhǔn)降息等高烈度貨幣政策工具的使用力度偏弱之外，其他工具的改革與演進(jìn)，較好地彌補(bǔ)了指標(biāo)管理策略的“缺陷”。具體而言可以概括為四個(gè)關(guān)鍵詞：“花式”放水、漸進(jìn)式降息、收短放長(zhǎng)、三旬投放。去年10月，央行創(chuàng)新推出了買斷式逆回購工具。今年3月、9月，央行分別改革了MLF和14DOMO的招標(biāo)方式，剝離其政策屬性并定位為純粹的流動(dòng)性投放工具。今年10月，央行重啟了1月暫停的國(guó)債買賣工具。目前，央行流動(dòng)性工具箱儲(chǔ)備充足，期限分布更趨合理。其中，中期流動(dòng)性投放規(guī)模大、頻次高、靈活性強(qiáng)，2025年11月末MDS+MLF余額已達(dá)12.45萬億，不斷創(chuàng)下新高，為銀行體系注入了大量基礎(chǔ)貨幣。目前，14DOMO、MDS和MLF均已采取固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)模式，其利率“隨行就市”，由銀行根據(jù)自身情況（頭寸、成本等）報(bào)價(jià)，最終由市場(chǎng)供需決定。這類貨幣政策工具的漸進(jìn)式“降息”雖然不完全由央行主導(dǎo)，但也是今年利率市場(chǎng)化改革加速的結(jié)果。由于銀行對(duì)貨幣政策工具的依賴度提升，銀行司庫基于降低司庫虧損和負(fù)債成本的訴求，在報(bào)價(jià)過程中可能會(huì)漸進(jìn)式壓降MDS和MLF利率，目前兩類利率或已顯著低于同期限存單利率，這也降低了銀行通過吸收貨幣政策工具補(bǔ)充負(fù)債的資金成本。11月份，央行采取“收短放長(zhǎng)”策略，7天OMO凈回籠5562億，MDS+MLF凈投放6000億，國(guó)債凈買入凈投放500億。央行的窗口指導(dǎo)以及各類貨幣政策工具，盡管難以通過相關(guān)指標(biāo)約束，引導(dǎo)銀行負(fù)債久期策略，但可以通過“收短放長(zhǎng)”的方式，主動(dòng)給銀行提供中長(zhǎng)期穩(wěn)定資金，進(jìn)而對(duì)沖一般性存款降久期帶來的影響，改善銀行核心超儲(chǔ)。資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明9今年6月央行打破買斷式逆回購月末公告慣例后，將MDS和MLF工具的操作規(guī)律性分1YMLF合計(jì)6月100001700040003000180008000600040008月700018000500060009月1000022000600060001100026000600090007000250008000100001000019000中旬6000下旬3000資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所總體而言，2025年貨幣政策工具的改革與演進(jìn)，較好地彌補(bǔ)了指標(biāo)管理策略的“缺陷”。但也帶來了一個(gè)現(xiàn)實(shí)問題，即銀行頭寸管理過度依賴央行，也進(jìn)一步增強(qiáng)了央行對(duì)于廣譜利率的“管控能力”，一旦呵護(hù)力度不及預(yù)期，容易加劇市場(chǎng)波動(dòng)。展望2026年，若廣譜利率走勢(shì)再度出現(xiàn)類似于2024年下半年過快下行的情況，此時(shí)央行已有豐富的工具和手段予以糾偏。但是，從今年情況來看，廣譜利率已形成震蕩運(yùn)行態(tài)勢(shì)，并未出現(xiàn)大幅單邊下行的情況，央行貨幣政策呵護(hù)態(tài)度總體較為友好，預(yù)計(jì)明年Q1不會(huì)再現(xiàn)類似于今年Q1偏緊的流動(dòng)性管理傾向。屆時(shí)，存單提價(jià)壓力也會(huì)較今年Q1有所下降。根據(jù)前述測(cè)算，預(yù)計(jì)2026年高息定期存款到期規(guī)模約25萬億，主要是2023年吸收的3Y定期存款?；诖?，我們假設(shè)如下：a、目前最新3Y定期存款掛牌利率1.25%，較2023年均值下降95bp。b、預(yù)計(jì)明年或至少還有一次存款掛牌利率的集中下調(diào)，可能采取長(zhǎng)端降幅更大的非對(duì)稱下調(diào)方式。參考2025年下調(diào)情況，假設(shè)在最新3Y定期存款掛牌利率基礎(chǔ)上進(jìn)一步下調(diào)25bp至1.0%，則利率降幅達(dá)120bp。c、2025上半年末，14家大行和股份制銀行計(jì)息負(fù)債平均余額合計(jì)約242萬億，同比增長(zhǎng)7.9%。我們假設(shè)2025年末、2026年末計(jì)息負(fù)債平均余額分別同比增長(zhǎng)7%、6%，則2026年末規(guī)模約258萬億。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明表4：高息存款到期改善負(fù)債成本測(cè)算利率降幅(bp)減少利息支出(億元)改善負(fù)債成本(bp)僅考慮掛牌利率下調(diào)9523420.09%考慮掛牌利率下調(diào)、2026年存款降息12029580.11%資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所測(cè)算結(jié)果顯示，2026年高息定期存款到期將改善負(fù)債成本9-11bp，進(jìn)一步緩解凈息差壓力。但是，由于高息定期存款主要是2024年4月手工補(bǔ)息整改之前吸收的存款，這也就意味著，2027年之后到期存款將主要是整改后的低息存款，預(yù)計(jì)高息定期存款到期紅利將于2026年釋放完畢。在存款到期紅利結(jié)束后，若想進(jìn)一步改善銀行負(fù)債成本，除了銀行司庫繼續(xù)采取“降久期”的負(fù)債擺布策略外，在監(jiān)管層面，我們總結(jié)還有以下四種方式：（1）引導(dǎo)存款掛牌利率和自律上限非對(duì)稱下調(diào)目前，1Y及以內(nèi)存款掛牌利率已全面降至1%以下，壓降空間有限。而2Y、3Y、5Y定期掛牌利率分別為1.05%、1.25%、1.30%，仍有一定壓降空間。因此，在引導(dǎo)存款利率下行時(shí)，可延續(xù)“非對(duì)稱”方式，使長(zhǎng)端利率降幅大于短端?？紤]到5Y定期規(guī)模偏小，2Y定期利率貼近1%，若要有效改善負(fù)債成本，3Y定期可能是重點(diǎn)壓降品種。此外，由于自律上限一般面向優(yōu)質(zhì)客戶、也會(huì)在掛牌利率基礎(chǔ)上加點(diǎn)形成，我們預(yù)計(jì)大行和股份制銀行的3Y定期存款自律上限分別為1.55%和1.75%，不僅高于貨幣政策工具邊際利率，而且后續(xù)大概率也會(huì)高于對(duì)應(yīng)銀行的平均負(fù)債成本率。比價(jià)效應(yīng)下，3Y定期存款自律上限也具有下調(diào)的必要性。最新掛牌利率-500-5-5-50.05%00-10-10-25-150.65%00-10-10-25-150.85%1Y定期0-10-10-10-25-150.95%2Y定期-10-20-20-20-25-151.05%3Y定期-15-25-25-20-25-251.25%5Y定期-15-25-25-20-25-251.30%00-20-10-40-100.10%00-20-10-500.10%00-20-10-25-150.30%資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所（2）升級(jí)同業(yè)自律考核標(biāo)準(zhǔn)和管理范疇2024年11月29日，市場(chǎng)利率定價(jià)自律機(jī)制發(fā)布《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的倡議》，已于2025Q1納入商業(yè)銀行MPA評(píng)估考核。倡議內(nèi)容主要包括：a、金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)（交易所、清算中心、金融資產(chǎn)登記托管公司等）同業(yè)活期應(yīng)參考超額存款準(zhǔn)備金利率（目前為0.35%）合理確定利率水平。b、其他非銀機(jī)構(gòu)（證券公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、銀行理財(cái)子、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)資管等）同業(yè)活期存款應(yīng)參考7DOMO利率（目前為1.4%）合理確定利率水平。c、若銀行與非銀金融機(jī)構(gòu)（含非法人產(chǎn)品）約定同業(yè)定期存款可提前支取，提前支取利率原則上不應(yīng)高于超額存款準(zhǔn)備金利率。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明根據(jù)14家樣本銀行所披露的同業(yè)存款數(shù)據(jù)，2024年末同業(yè)活期占同業(yè)存款比重達(dá)53%。因此，規(guī)范非銀同業(yè)活期定價(jià)，會(huì)對(duì)銀行同業(yè)負(fù)債降成本起到“立竿見影”的效果。上市銀行數(shù)據(jù)顯示，2025H1大行、股份制銀行同業(yè)負(fù)債成本率分別較2024年下降49bp、44bp至2.00%、1.89%。然而，相較于綜合負(fù)債成本，同業(yè)負(fù)債成本依然處于偏高水平，仍有改善空間，2025H1大行、股份制計(jì)息負(fù)債成本率分別為1.63%、1.76%。圖8：2025H1大行和股份制銀行同業(yè)負(fù)債成本率顯著下滑資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所基于此，我們認(rèn)為，若想進(jìn)一步壓降同業(yè)負(fù)債成本，同業(yè)自律還有三條優(yōu)化路徑：一是將MPA中對(duì)同業(yè)活期的定價(jià)考核由加權(quán)平均調(diào)整為單筆考核。目前，預(yù)計(jì)MPA中對(duì)非銀同業(yè)活期定價(jià)的考核方式為加權(quán)平均考核。具體而言，由于MPA按季考核，預(yù)計(jì)當(dāng)季的同業(yè)活期付息率（當(dāng)季同業(yè)活期利息支出/當(dāng)季同業(yè)活期存款平均余額）可能不允許超過超額存款準(zhǔn)備金利率（對(duì)于金融基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)同業(yè)活期）、7DOMO利率（對(duì)于其他非銀機(jī)構(gòu)同業(yè)活期若超過可能根據(jù)超出幅度相應(yīng)扣分。但是，這種考核方式可能導(dǎo)致，對(duì)于部分具有強(qiáng)勢(shì)議價(jià)權(quán)的非銀機(jī)構(gòu)，銀行可能給出了更高的單筆利率以吸引資金。尤其在季末沖時(shí)點(diǎn)時(shí)期，不排除存在部分單筆利率顯著高于1.4%的同業(yè)活期存款，拉升銀行負(fù)債成本。因此，不排除未來同業(yè)活期考核方式將從加權(quán)平均考核改為單筆考核，這有助于根治同業(yè)活期定價(jià)過度偏離政策利率的現(xiàn)象。二是將同業(yè)定期存款納入自律管理范疇。此前倡議中僅規(guī)范了非銀同業(yè)活期利率和非銀同業(yè)定期的提前支取利率，優(yōu)先解決了非銀同業(yè)活期這一“利率高地”，也同時(shí)限制了同業(yè)活期轉(zhuǎn)同業(yè)定期的套利行為。因此，未來還可以進(jìn)一步將非銀同業(yè)定期利率納入自律管理，以緩解市場(chǎng)流動(dòng)性偏緊、銀行攬儲(chǔ)訴求較強(qiáng)導(dǎo)致的定價(jià)偏高現(xiàn)象，進(jìn)而壓降銀行同業(yè)負(fù)債成本。在具體考核時(shí)，不排除采取以7DOMO利率或同業(yè)活期利率為基準(zhǔn)、根據(jù)期限結(jié)構(gòu)適度加點(diǎn)的定價(jià)上限管理三是將銀銀活期納入自律管理范疇，也可以進(jìn)一步拓寬同業(yè)負(fù)債成本壓降渠道。（3）當(dāng)前7DOMO利率偏高，擇機(jī)適度下調(diào)是進(jìn)一步降低同業(yè)負(fù)債成本的可選項(xiàng)行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明今年7DOMO利率年內(nèi)僅下降10bp至1.4%，其高位運(yùn)行也限制了中長(zhǎng)期貨幣政策工具利率的下行空間。目前，各類貨幣政策工具利率與同期限存款掛牌利率已形成明顯倒掛，銀行同業(yè)負(fù)債成本下降存在“梗阻”。圖9：貨幣政策工具利率與存款掛牌利率資料來源：wind，天風(fēng)證券研究所隨著銀行流動(dòng)性體系對(duì)央行貨幣政策工具的依賴加深，壓降此類負(fù)債成本的必要性也逐漸加強(qiáng)。一方面，商業(yè)銀行有漸進(jìn)式壓降MDS、MLF報(bào)價(jià)的訴求；另一方面，央行也可以通過下調(diào)7DOMO利率引導(dǎo)各期限工具邊際利率的下行。但央行下調(diào)政策利率，可能需要采取“漸進(jìn)式下調(diào)”的方式，同時(shí)維持政策利率曲線平坦第一，明年貨幣政策延續(xù)“適度寬松”基調(diào)，在全面降息邊際效力減弱、避免廣譜利率快速下行、珍惜正常貨幣政策空間等考量下，小幅下調(diào)較為合適。第二，目前OMO-LPR-存款利率的聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)，降低7DOMO利率會(huì)“牽一發(fā)而動(dòng)全身”，過快大幅下調(diào)可能加劇倒掛壓力和存款脫媒壓力。第三，銀行對(duì)MDS和MLF等中期貨幣政策工具的依賴明顯上升，引導(dǎo)此類工具利率向OMO利率趨近，甚至拉平和倒掛，也可以部分緩解銀行的負(fù)債成本壓力。（4）結(jié)構(gòu)性存款期權(quán)收益率納入自律管理結(jié)構(gòu)性存款由固定收益部分（存款）和期權(quán)部分（掛鉤利率、匯率、指數(shù)、某實(shí)體信用情況等）組成，收益包括保底收益和掛鉤衍生品產(chǎn)生的浮動(dòng)收益兩部分，其中保底收益率與一般存款的利率性質(zhì)相同。2020年3月，央行下發(fā)《中國(guó)人民銀行關(guān)于加強(qiáng)存款利率管理的通知》，將結(jié)構(gòu)性存款保底收益率納入自律管理范圍，結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模自此明顯萎縮。2025年11月末，大型銀行、中小型銀行結(jié)構(gòu)性存款規(guī)模分別為1.6萬億、3萬億，占各項(xiàng)存款比重分別為1.0%、2.0%，中小銀行吸收穩(wěn)定負(fù)債的難度較高，對(duì)結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品的依賴程度也相對(duì)更高。行業(yè)報(bào)告|行業(yè)專題研究請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的信息披露和免責(zé)申明資料來源：wind，第一財(cái)經(jīng)公眾號(hào)，天風(fēng)證券研究所目前，在自律約束下，銀行已經(jīng)難以通過設(shè)定高保底收益率吸引客戶。隨著存款利率持續(xù)下調(diào)，結(jié)構(gòu)性存款保底收益部分的吸引力逐漸下降。但是，在激烈的攬儲(chǔ)競(jìng)爭(zhēng)中，當(dāng)前可能仍然存在部分銀行通過設(shè)計(jì)“假結(jié)構(gòu)”變相高息攬儲(chǔ)。比如，對(duì)于期權(quán)收益部分，構(gòu)建狹窄的收益波動(dòng)區(qū)間或?qū)煦^的衍生產(chǎn)品行權(quán)條件設(shè)置為幾乎不可能觸發(fā)事件，使結(jié)構(gòu)性存款從名義上的浮動(dòng)收益產(chǎn)品變?yōu)槭聦?shí)上的固定收益產(chǎn)品。因此，將結(jié)構(gòu)性存款期權(quán)收益率納入自律管理，防止“變相剛性兌付”，將有助于改善銀行、尤其是中小銀行的負(fù)債成本。總結(jié)而言，隨著存款到期改善負(fù)債成本的紅利釋放完畢，一