緒論研究背景及意義1.1.1研究背景從在行業(yè)背景上來看，民航業(yè)是綜合國力的代表，也是國民生活水平高低的重要表現(xiàn)。隨著我國國民消費(fèi)水平的提升，民眾選擇飛機(jī)這一交通工具進(jìn)行旅行的頻率也在不斷增加，中國民航事業(yè)的發(fā)展也在如火如荼地進(jìn)行著，航空運(yùn)輸對我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了日益重要的推動作用。但是事物發(fā)展都是具有兩面性的，一方面，由于航空業(yè)本身的特殊性使得它所提供的商品同質(zhì)化現(xiàn)象非常嚴(yán)重，很難進(jìn)行創(chuàng)新；另一方面，航空業(yè)屬于高投入高風(fēng)險的行業(yè)，極易受到國際航油價格和匯率波動等因素的影響，并且近兩年新冠疫情的蔓延，出行人數(shù)大幅下降，對航空公司的沖擊極大，航空業(yè)陷入危機(jī)。除了三大國有航空公司，擁有較大市場規(guī)模和雄厚的經(jīng)濟(jì)實力可以有效抵御風(fēng)險，剩余規(guī)模相對較小的航空公司僅發(fā)展主業(yè)難以有效提升自身實力，進(jìn)軍其他領(lǐng)域成為一個新的選擇，企業(yè)開始發(fā)展其他業(yè)務(wù)，在此背景下如何有效控制財務(wù)風(fēng)險就顯得十分必要。本文針對海南航空多元化瘋狂并購導(dǎo)致的財務(wù)風(fēng)險展開研究，通過分析海南航空多元化經(jīng)營戰(zhàn)略下的財務(wù)風(fēng)險，提出相應(yīng)的建議措施，為我國民航事業(yè)的發(fā)展提供有效借鑒。1.1.2研究意義第一，理論意義。雖然學(xué)術(shù)界對多元化戰(zhàn)略、財務(wù)風(fēng)險的研究較多，但是不同時代和不同企業(yè)的多元化經(jīng)營、財務(wù)風(fēng)險有不同的表現(xiàn)和特征。將企業(yè)多元化戰(zhàn)略與財務(wù)風(fēng)險兩者相結(jié)合并研究其關(guān)系和影響的文章不是很多，而針對互聯(lián)網(wǎng)視頻行業(yè)將兩者相結(jié)合進(jìn)行研究的文章就更少了。所以本文在將兩者相結(jié)合的情況下，以案例研究的方式將暴風(fēng)集團(tuán)作為研究對象，通過探討多元化對其產(chǎn)生的影響，為多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略與企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)研究提供具體的案例。從而通過對多元化擴(kuò)張戰(zhàn)略下的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)在開展多元化經(jīng)營的財務(wù)風(fēng)險分析及預(yù)防方面的理論研究拓展一些思路。第二，實際意義。本文的實際意義主要體現(xiàn)在以下三個方面：一是，有助于控制海南航空財務(wù)風(fēng)險。對海南航空的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了分析，找出了企業(yè)存在的財務(wù)問題，并根據(jù)問題對原因進(jìn)行了剖析，給出了促進(jìn)企業(yè)經(jīng)營管理水平提高的措施，規(guī)避海南航空在未來的經(jīng)營管理過程中再發(fā)生類似的風(fēng)險問題，促進(jìn)海南航空的穩(wěn)定發(fā)展。二是，為民航業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的給予參考。海南航空是航空業(yè)中的一員，因其快速擴(kuò)張所帶來的財務(wù)風(fēng)險能夠反映出該行業(yè)所面臨的風(fēng)險問題，而其他公司可通過對海南航空當(dāng)前所面臨財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行借鑒分析來避免自身的風(fēng)險，還可以給同行業(yè)其他盲目多元化的企業(yè)予以警醒。經(jīng)營業(yè)績作出投資決策，本文以海南航空為研究對象，能夠提供給投資者一個參考性的建議，有助于投資者避免財務(wù)風(fēng)險、降低自身經(jīng)濟(jì)損失，提高自身利益。1.2國內(nèi)外研究現(xiàn)狀1.2.1國內(nèi)研究現(xiàn)狀閆迪（2018）通過對40多家上市公司進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，企業(yè)多元化若與企業(yè)原有的業(yè)務(wù)有相關(guān)性，那么就能夠維持一定的競爭力而產(chǎn)生協(xié)調(diào)效應(yīng)。最后得出結(jié)論，企業(yè)多元化應(yīng)以企業(yè)實際經(jīng)營情況為出發(fā)點(diǎn)，在進(jìn)行多元化前必須先對自身所處的行業(yè)現(xiàn)狀進(jìn)行評價，對自身優(yōu)勢進(jìn)行分析，由此來客觀地判斷自身的業(yè)務(wù)能力，選擇一條滿足自己實際需求的多元化業(yè)務(wù)發(fā)展道路。孟善飛（2019）從融資成本、盈利能力、資金需求三個角度入手，并以暴風(fēng)集團(tuán)為例，經(jīng)調(diào)研發(fā)現(xiàn)暴風(fēng)集團(tuán)在長期無法扭虧為盈的情況下，仍需籌集資金促進(jìn)業(yè)務(wù)的持續(xù)發(fā)展，這時由于盈利不足常常難以吸引到外部融資，這就使得暴風(fēng)集團(tuán)面臨著融資困難的局面，極易導(dǎo)致暴風(fēng)集團(tuán)面臨嚴(yán)重的財務(wù)危機(jī)。楊軍等（2020）認(rèn)為我國公司多元化戰(zhàn)略對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的影響呈現(xiàn)U型，即當(dāng)企業(yè)進(jìn)行多元化時，財務(wù)風(fēng)險先下降后上升，而當(dāng)企業(yè)跨行業(yè)數(shù)量達(dá)到5個時，財務(wù)風(fēng)險最低。李佳霖，張倩俏和董嘉昌（2021）的研究表明：當(dāng)企業(yè)達(dá)到一定水平的金融發(fā)展和信貸規(guī)模時，企業(yè)的多元化發(fā)展與之會呈負(fù)相關(guān)。另外錯綜復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易會使得資金管理困難，而且極易傳染風(fēng)險，一旦集團(tuán)某個部分存在財務(wù)風(fēng)險，那么集團(tuán)內(nèi)部很快便會“淪陷”。王惠玲（2022）對房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險做出準(zhǔn)確評估之后發(fā)現(xiàn)，多元化能夠分散風(fēng)險、提升企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。1.2.2國外研究現(xiàn)狀MuhammadHammadMasud（2017）通過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，企業(yè)實施多元化經(jīng)營能夠使資源在內(nèi)部得到合理配置，使不同業(yè)務(wù)間相互作用，新舊業(yè)務(wù)間形成良好的協(xié)同關(guān)系。此外，這類業(yè)務(wù)如果能夠良好運(yùn)行，還將反哺核心業(yè)務(wù)，并強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢，這些都能夠減少企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的出現(xiàn)。RobertScapens(2019)表示控制財務(wù)風(fēng)險的過程中還需要對企業(yè)利益加以考慮，確保企業(yè)能夠獲取最大化的利益，由于財務(wù)風(fēng)險還與企業(yè)的營運(yùn)密切相關(guān)，所以防范財務(wù)風(fēng)險應(yīng)當(dāng)更優(yōu)化企業(yè)的內(nèi)控體系，保障企業(yè)利益最大化。Christina和Mingxin（2019）對1750家企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析后發(fā)現(xiàn)，專業(yè)化經(jīng)營企業(yè)所獲的收益要遠(yuǎn)高于多元化經(jīng)營的企業(yè)，多元化經(jīng)營易帶來現(xiàn)金流風(fēng)險。自從美國戰(zhàn)略管理之父安索夫（Anosff）首次提出多元化戰(zhàn)略這個概念之后，國內(nèi)外的許多學(xué)者都對其進(jìn)行了深入的探討，并豐富它的理論內(nèi)涵。多元化戰(zhàn)略和財務(wù)風(fēng)險問題，已成為國內(nèi)外眾多學(xué)者課題研究的焦點(diǎn)，然而至今仍無統(tǒng)一的定論。但大部分學(xué)者以為，多元化會使企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險增加，本文也贊同這一觀點(diǎn)。研究學(xué)者的實證分析對于二者之間的關(guān)系是比較直觀的，而案例研究對于二者的關(guān)系分析卻可以深入到更加具體的層面。所以，案例研究對實證研究是可以起到補(bǔ)充作用的。為此，本主選取海南航空作為研究對象，對多元化經(jīng)營中存在的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行了多方面識別，采用功效系數(shù)法對風(fēng)險進(jìn)行了評估，對海南航空存在的財務(wù)風(fēng)險給出了相應(yīng)的防范建議。1.3研究內(nèi)容與方法1.3.1研究內(nèi)容本論文共分五個部分：第一部分，緒論。闡述了多元化擴(kuò)張的財務(wù)風(fēng)險研究背景、意義、內(nèi)容和方法。第二部分，相關(guān)理論研究。介紹了多元化和財務(wù)風(fēng)險的有關(guān)概念。第三部分，主要是對海南航空公司多元化擴(kuò)張財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析，并從籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、營運(yùn)風(fēng)險以及現(xiàn)金流風(fēng)險分析其存在的財務(wù)風(fēng)險。第四部分，在多元化經(jīng)營戰(zhàn)略背景下對海南航空財務(wù)風(fēng)險控制進(jìn)行了研究，并給出了相應(yīng)的改善建議。第五部分，結(jié)論，對本文的研究內(nèi)容進(jìn)行了一個全面的總結(jié)。1.3.2研究方法第一，對比分析法：海南航空是民航業(yè)中的佼佼者，但近年來由于多元化經(jīng)營困境引起了人們的廣泛關(guān)注，本文以海南航空為研究案例，從資產(chǎn)流動性、償債能力及盈利能力等方面選取了一些財務(wù)指標(biāo)，對不同年份的數(shù)據(jù)進(jìn)行了比較和分析，以進(jìn)一步提高文章的可信度。第二，文獻(xiàn)研究法：通過對中國知網(wǎng)及圖書館中多元化經(jīng)營戰(zhàn)略與財務(wù)風(fēng)險管理以及兩者間關(guān)系的文獻(xiàn)進(jìn)行了收集與檢索，對現(xiàn)有研究成果進(jìn)行了整理與歸納，以期對海南航空案例分析帶來理論支撐。2多元化擴(kuò)張及財務(wù)風(fēng)險相關(guān)理論概述2.1相關(guān)概念2.1.1多元化擴(kuò)張多元化屬于企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略層次的范疇，最早是由1957年戰(zhàn)略管理大師安索夫提出，他認(rèn)為多元化是相對專業(yè)化經(jīng)營而言的，是企業(yè)為了長久發(fā)展在成長期擴(kuò)展業(yè)務(wù)的行為，此戰(zhàn)略是為了長期可持續(xù)發(fā)展，一般涵蓋兩個及以上產(chǎn)業(yè)，在不同行業(yè)提供不同的商品或者服務(wù)。安索夫把多元化視為企業(yè)運(yùn)營一段時間后，在新領(lǐng)域開發(fā)新業(yè)務(wù)，行業(yè)和業(yè)務(wù)都要體現(xiàn)“新”。此后，Chandler（1962）提出，公司進(jìn)行多元化經(jīng)營，要調(diào)整公司內(nèi)部的組織架構(gòu)。因此，本文對多元化擴(kuò)張的定義如下：多元化擴(kuò)張是企業(yè)同時跨越兩個以上行業(yè)，在原先主營業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，向其他相關(guān)行業(yè)或不相關(guān)行業(yè)慢慢過渡，以增加企業(yè)業(yè)務(wù)的多樣性，擴(kuò)張過程中，還伴隨著企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整與改善，其根本目的是實現(xiàn)資本利用率最大化、豐富產(chǎn)品類型和增加企業(yè)利潤增長點(diǎn)。2.1.2財務(wù)風(fēng)險的概念財務(wù)風(fēng)險存在狹義與廣義之分。從狹義上講，財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)在籌資過程遭遇的風(fēng)險，常常會由于負(fù)債成本太高，業(yè)務(wù)開展收益低于預(yù)期，資金安排不恰當(dāng)而使企業(yè)在短時間內(nèi)難以支付到期債款，這時會出現(xiàn)現(xiàn)金流量中斷、資金鏈緊張等情況，出現(xiàn)不能還款的風(fēng)險。從從廣義上講，財務(wù)風(fēng)險不只是僅限于籌資活動，還包含投資、營運(yùn)和利潤分配等一系列財務(wù)活動。具體表現(xiàn)為不僅籌資活動有可能因資金鏈斷裂導(dǎo)致不能償還債務(wù)的風(fēng)險，而且企業(yè)其他業(yè)務(wù)的開展也有可能由于企業(yè)業(yè)務(wù)不具有成長性、缺乏發(fā)展?jié)摿蜁a(chǎn)生問題，這也是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的主要表現(xiàn)。本文同樣認(rèn)為，廣義的財務(wù)風(fēng)險概念更真實地反映了公司面臨的財務(wù)風(fēng)險，不局限于籌資風(fēng)險，從廣義角度上對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行研究，能夠促使企業(yè)及時有效識別并控制財務(wù)風(fēng)險。2.2基礎(chǔ)理論2.2.1投資組合理論投資組合理論因為最早用于證券投資，也稱為“證券投資組合理論”。證券組合理論是指由若干證券組成的證券組合，其證券收益率由加權(quán)平均收益率組成，但是證券風(fēng)險不是由加權(quán)平均風(fēng)險組成，這是因為投資中證券權(quán)重不同，對其他證券的影響也不同，因此選擇投資影響系數(shù)較小的證券組合，則可以把非系統(tǒng)性風(fēng)險盡可能的降低。這一理論也被廣泛應(yīng)用到了投資組合中，其結(jié)論逐漸變?yōu)椋浩髽I(yè)可以通過投資組合投資到不同的產(chǎn)業(yè)中，進(jìn)而分散非系統(tǒng)性風(fēng)險。在此種情況下，多元化經(jīng)營的企業(yè)間由于業(yè)務(wù)之間存在特質(zhì)性且不相關(guān)，進(jìn)而能減少系統(tǒng)性風(fēng)險的可能。投資領(lǐng)域的多元化就如同不同的投資組合，如果一項業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，但是其他項目取得盈利，那么就可以起到補(bǔ)充作用，從而穩(wěn)定整個集團(tuán)的經(jīng)營發(fā)展。同時，各大業(yè)務(wù)之間形成的盈利也可以起到相互支持作用。不過，隨著企業(yè)經(jīng)營實踐的開展卻發(fā)現(xiàn)，多元化經(jīng)營企業(yè)原本希望通過不同領(lǐng)域的投資分散風(fēng)險，但是在實際經(jīng)營中卻往往并不是某一項業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，其他項目盈利，而是多個項目出現(xiàn)虧損，企業(yè)原有主營業(yè)務(wù)也因為資源被分散而競爭優(yōu)勢逐漸縮小，不僅未能達(dá)到多業(yè)務(wù)之間相互支持作用，反而因為多項業(yè)務(wù)虧損引發(fā)了連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致風(fēng)險擴(kuò)散。2.2.2風(fēng)險分散理論R.E.Caves和G.V.Stevens在20世紀(jì)70年代提出風(fēng)險分散理論。企業(yè)在經(jīng)營過程中，產(chǎn)品服務(wù)之間的相關(guān)性越低，風(fēng)險分散的的效果會越好，企業(yè)完全可以通過經(jīng)營其他不相關(guān)的產(chǎn)業(yè)來規(guī)避風(fēng)險。所謂“不要把雞蛋放在一個籃子里”，企業(yè)應(yīng)該將公司的資金和人力分配到更多領(lǐng)域，以避免單個企業(yè)的衰落造成巨大損失。企業(yè)實行多元化，包括獨(dú)立投資和并購，兩者都可以實現(xiàn)一定程度的風(fēng)險分散，風(fēng)險管理的專業(yè)水平關(guān)系到公司的生產(chǎn)能力以及公司目標(biāo)能否實現(xiàn)。2.2.3財務(wù)風(fēng)險管理理論通常財務(wù)風(fēng)險管理分為三個階段，第一階段，對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行識別。風(fēng)險識別最初是指在風(fēng)險發(fā)生之前進(jìn)行判別，當(dāng)然隨著理論的發(fā)展，目前學(xué)術(shù)界認(rèn)為在對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行復(fù)盤時，對財務(wù)風(fēng)險指標(biāo)的重新分析也是對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行識別。在這一階段，要對財務(wù)信息進(jìn)行整理收集、監(jiān)測。第二階段，對風(fēng)險進(jìn)行評價。當(dāng)前有財務(wù)報表分析法、標(biāo)桿分析法以及變量模型法等，財務(wù)報表分析法是指對企業(yè)的財務(wù)報表的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理、分析的方法。標(biāo)桿分析法又稱為標(biāo)桿比較法，最早是將企業(yè)的經(jīng)營活動與行業(yè)中優(yōu)秀企業(yè)進(jìn)行比較，隨著時代發(fā)展，比較方式進(jìn)行了改進(jìn)，不再局限于宏觀企業(yè)，而是可以和其他企業(yè)具體做法、指標(biāo)結(jié)果進(jìn)行對比分析。變量模型法則是通過選取企業(yè)財務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，構(gòu)建數(shù)理評價體系模型，并選定該企業(yè)所處行業(yè)中合理的財務(wù)風(fēng)險評價標(biāo)準(zhǔn)，從而對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險發(fā)生的嚴(yán)重程度進(jìn)行綜合評價。第三階段，控制財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)要及時根據(jù)分析的財務(wù)風(fēng)險結(jié)合企業(yè)經(jīng)營實際以制定切實有效的措施加以解決。其中財務(wù)風(fēng)險評價是其中的關(guān)鍵一環(huán)，因為企業(yè)或多或少都會有財務(wù)風(fēng)險，分析其財務(wù)風(fēng)險的程度，選定財務(wù)風(fēng)險標(biāo)準(zhǔn)范圍，以使企業(yè)能夠達(dá)到風(fēng)險和收益最優(yōu)化，充分的利用好企業(yè)剩余資源，而又不至于使企業(yè)陷入財務(wù)危機(jī)。3多元化擴(kuò)張下海南航空公司的財務(wù)風(fēng)險分析3.1公司概況海南航空控股股份有限公司創(chuàng)辦于1995年12月29日（下面簡稱“海南航空”），海南航空經(jīng)過二十多年的發(fā)展，從單一化的地區(qū)運(yùn)輸企業(yè)發(fā)展成了跨國企業(yè)集團(tuán)。海南航空以航空運(yùn)輸主營業(yè)務(wù)為核心，著力打造中國民族的國際航空品牌。海南航空旗下參控股航空公司14家，管理機(jī)場13家，致力于打造五星級機(jī)場。做為精耕海南市場的當(dāng)?shù)睾娇掌髽I(yè)，海南航空緊緊抓住自貿(mào)港旅游業(yè)、服務(wù)業(yè)和高新產(chǎn)業(yè)發(fā)展契機(jī)，充分運(yùn)用海航區(qū)位優(yōu)勢，充分規(guī)劃航空網(wǎng)絡(luò)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、航空貨運(yùn)、飛機(jī)修理、飛機(jī)租賃等產(chǎn)業(yè)，充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)集聚優(yōu)越性及協(xié)同效應(yīng)，推動自身穩(wěn)步發(fā)展，并且以高度的大局意識、使命感與擔(dān)當(dāng)精神，助推自貿(mào)港建設(shè)。3.2多元化發(fā)展歷程海南航空的多元化發(fā)展歷程可大致分為四個階段：起步積累階段、平穩(wěn)上升階段、快速擴(kuò)張階段和逆多元化發(fā)展階段。第一階段：起步積累階段（1989-2002年）。海南航空拓展的板塊主要集中在民航運(yùn)輸業(yè)，如表3-1所示：表3-1海南航空1989-2002年多元化經(jīng)營歷程第二階段：平穩(wěn)上升階段（2003-2010年）。經(jīng)受2003年非典影響，旅游出行人數(shù)驟降，航空業(yè)大受打擊，海航開始開始意識到航空業(yè)受外界因素影響大，單一的航空運(yùn)輸業(yè)很容易使企業(yè)發(fā)展陷入瓶頸，于是公司開始拓展與航空運(yùn)輸主業(yè)相關(guān)的物流、機(jī)場服務(wù)、旅游產(chǎn)業(yè)，同時為了增加利潤，進(jìn)軍了與主業(yè)相關(guān)性低的商業(yè)、金融業(yè)領(lǐng)域。如表3-2所示：表3-2海南航空2003-2010年多元化經(jīng)營歷程第三階段：快速擴(kuò)張階段（2011年-2017年上半年）。海南航空公司加快非相關(guān)多元化擴(kuò)張步伐，除了擴(kuò)張金融、商業(yè)板塊，業(yè)務(wù)還涉及租賃、教育、房地產(chǎn)、科技，集團(tuán)資產(chǎn)飆升。如表3-3：表3-3海南航空2011-2017年多元化經(jīng)營歷程時間收購?fù)炼銩CT貨運(yùn)收購Mytechnic機(jī)務(wù)維修公司收購家潤多超過80%股權(quán)成立皖江金融租賃美國Aberdeen旅游公司商業(yè)零售租賃租賃收購一家安徽的農(nóng)商行西班牙NH酒店集團(tuán)酒店教育拖車租賃TIP公司紅獅酒店巴西藍(lán)色航空途牛旅游網(wǎng)收購南非商務(wù)航空集團(tuán)收購天津濱海農(nóng)商行8.92%股權(quán)租賃酒店酒店互聯(lián)網(wǎng)租賃IT產(chǎn)品分銷公司IngramMicro收購位于紐約曼哈頓的寫字樓收購瑞士航空配餐公司收購Azul航空公司23.7%股權(quán)收購美國CIT飛機(jī)租賃業(yè)務(wù)商品酒店租賃收購曼哈頓公園大道245號大樓收購嘉能可石油存儲和物流業(yè)務(wù)51%股權(quán)收購香港惠理集團(tuán)收購德國法蘭克福哈恩機(jī)場82.5%股權(quán)第四階段：逆多元化發(fā)展（2017年6月-至今），2017年6月，在去杠桿背景下，海南航空在籌資方面陷入瓶頸，流動資金緊張。在此之后，企業(yè)多元化經(jīng)營的惡果開始顯現(xiàn)，經(jīng)營業(yè)績下滑，企業(yè)迅速剝離非主業(yè)資產(chǎn)，回歸航空主業(yè)，共處置非相關(guān)多元化資產(chǎn)近3000億，但是受新冠疫情的影響，航空業(yè)開始走下坡路，最終在2021年海航宣布破產(chǎn)重組。3.3海南航空多元化擴(kuò)張現(xiàn)狀3.3.1多領(lǐng)域爆發(fā)資金鏈危機(jī)2017年之后，海南航空公司爆發(fā)資金鏈危機(jī)，為了應(yīng)對此次危機(jī)，海航控制成本，辭退大量基層人員，延遲發(fā)放或降低員工離職后福利和賠償金額，除此之外，海航還出現(xiàn)了拖欠供應(yīng)商貨款的情況。此次危機(jī)對旗下眾多子公司影響較大，眾多子公司停業(yè)甚至宣布破產(chǎn)，海航不得已開始出售多家子公司股權(quán)，變賣資產(chǎn)涉及租賃、酒店、物業(yè)和房地產(chǎn)等等，根據(jù)報表顯示，2018年集團(tuán)出售了近300家公司，套現(xiàn)近3000億元，依靠賤賣資產(chǎn)和借貸，海航在2019年償還了一部分債務(wù)，但是資金鏈仍然十分緊繃。圖3-1海航集團(tuán)融資方式匯總由圖3-1中海航集團(tuán)的融資方式匯總數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)海航集團(tuán)采用了種類豐富的融資手段，為其連續(xù)多元化并購提供了渠道豐富且足夠充足的資金來源，但同時也為其帶來了沉重的債務(wù)壓力。3.3.2股價大幅下跌海南航空公司被曝出資金鏈吃緊的消息后，破壞了自身的信譽(yù)值，多數(shù)投資者喪失了投資海航的信心，并開始賣出手中股份，2018年海航股價集體狂跌，海航基礎(chǔ)和海越股份全日跌停，海航創(chuàng)新暴跌9.75點(diǎn)，海航投資與東北電氣跌幅超過了3%。受2020年新冠疫情影響，海南航空業(yè)務(wù)減少1/4以上，在深圳掛牌的海南航空關(guān)聯(lián)企業(yè)也發(fā)生了股份下跌的情況，海航科技下跌了9.84%，降至2.29元，海航基礎(chǔ)設(shè)施投資下跌了0.55%，降至7.29元。圖3-2海南航空股價變化圖截止2020年12月31日，海南航空因擔(dān)保責(zé)任，為控股股東及其關(guān)聯(lián)方提供的相關(guān)擔(dān)保余額為546億元。2021年2月10日，海航集團(tuán)被法院受理破產(chǎn)重整，海南航空作為海航集團(tuán)的利益侵占對象，其提供的擔(dān)保余額中，此次破產(chǎn)重整范圍內(nèi)的企業(yè)涉及440億元。受到海航集團(tuán)的影響，海南航空隨后也因不能償還到期債務(wù)被法院裁定進(jìn)行破產(chǎn)重整，其股價在2021年2月26日降至最低，為每股1.2元（見圖3-2）。當(dāng)處于信息劣勢的中小股東，意識到公司資不抵債時，已經(jīng)錯過了脫離困境的最佳時機(jī)，這給他們帶來了巨大的利益損失。3.3.3企業(yè)合并重整海南航空公司于2021年年初正式步入重整程序，旗下321家企業(yè)被兼并重組，2021年年底，海航重整結(jié)束，企業(yè)被拆解成航空板塊、機(jī)場板塊、金融板塊、商業(yè)等板塊等，四個板塊相互獨(dú)立經(jīng)營，在新實控人股東的引領(lǐng)下向前發(fā)展，保證每個板塊都能充分發(fā)揮出主業(yè)優(yōu)勢和可持續(xù)發(fā)展能力。3.4多元化擴(kuò)張下海南航空財務(wù)風(fēng)險3.4.1投資風(fēng)險分析海南航空2014-2021年投資活動現(xiàn)金流量表如表3-4所示：表3-4海南航空2014-2021年投資活動現(xiàn)金流量表（億元）如表3-3所示，海南航空2014-2015年的投資方向主要是購買固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，其中對內(nèi)投資用于購買飛機(jī)和發(fā)動機(jī)，對外投資用于購買酒店，大規(guī)模進(jìn)軍房地產(chǎn)行業(yè)。2016年海航取得子公司及其他營業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額占投資活動現(xiàn)金流出的一半以上，主要是當(dāng)年海航科技收購英邁國際，大規(guī)模對外投資，進(jìn)軍電子產(chǎn)銷領(lǐng)域所致。2017年并購天津航空，機(jī)隊規(guī)模擴(kuò)充導(dǎo)致固定資產(chǎn)支付現(xiàn)金大幅上升。海航2018-2020年支付其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金主要由應(yīng)付利息構(gòu)成，由于收購英邁國際海航發(fā)行股票和債券進(jìn)行籌資償還分期付款所致。2021年由于重整，海航投資活動大幅縮減，投資支出下降。另外，從2014-2021年這八年的投資現(xiàn)金凈額能夠看出，始終是處于負(fù)值狀態(tài)，這表明公司在投資上的投入要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在投資回報，在投資上具有很大的風(fēng)險。海南航空2014-2021年與投資有關(guān)的報表項目如表3-5所示：表3-5海南航空2014-2021年投資結(jié)構(gòu)表（億元）由表3-4可知，海南航空的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)和長期股權(quán)投資在2014-2017年逐年遞增，說明公司的擴(kuò)張速度一直在加快。由于瘋狂擴(kuò)張帶來的惡果開始顯現(xiàn)，海航開始賤賣資產(chǎn)回籠資金，在2017年之后，數(shù)值均出現(xiàn)了不同程度的下降。從投資收益來看，八年的數(shù)值波動很大，投資收益極其不穩(wěn)定，分析年報可知，2016-2017年投資收益上升主要是被收購單位的投資收益稀釋，并不是海航盈利能力提升。海航在2018年收購東北電氣出現(xiàn)虧損，2020年虧損高達(dá)-922.56億元，其中新冠疫情對航空業(yè)造成極大沖擊，2021年方大集團(tuán)注資，為海航的發(fā)展帶來新的機(jī)遇，投資收益有所好轉(zhuǎn)。以上都說明海南航空的投資決策盲目，不夠科學(xué)合理，企業(yè)涉及的地產(chǎn)、電子產(chǎn)銷業(yè)務(wù)占用資金數(shù)額大，利潤率低，投資回報大打折扣，即使在2018年企業(yè)開始調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，回歸航空主業(yè)，但是已經(jīng)無力回天。由此來看，海南航空存在巨大的投資風(fēng)險。3.4.2營運(yùn)風(fēng)險分析海南航空應(yīng)收賬款主要就是航空票款，一旦沒有及時回款或者拖欠時間過長，導(dǎo)致壞賬幾率增加，企業(yè)應(yīng)收賬款回款風(fēng)險也會隨之上升。海南航空2014-2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和行業(yè)均值比較見表3-6所示：表3-6海南航空2014-2021年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與行業(yè)均值對比表（次）從表3-6中可以看出，海南航空應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在2014-2019年間持續(xù)走低，但一直高于行業(yè)均值，直至2020年下降到8.11，低于行業(yè)均值，說明海南航空的收賬速度雖然在同行業(yè)中靠前，但是呈現(xiàn)大幅下降趨勢，優(yōu)勢一直在削弱。應(yīng)收賬款在2014-2019年持續(xù)增加，尤其是在2019年上升17.72億元，增長比率達(dá)到58.45%，一方面是由于應(yīng)收航空票款的上升，另一方面是由于海南航空對外提供的技術(shù)費(fèi)用的增加。賬款回收速度放緩，隨之帶來了就是應(yīng)收賬款的壞賬率上升，在2015-2020年之后該項指標(biāo)大幅下降，說明海航在進(jìn)行非相關(guān)多元擴(kuò)張之后，企業(yè)的營業(yè)收入并沒有同比例的上升，營運(yùn)效率降低，過度的多元化擴(kuò)張使得海南航空的營運(yùn)風(fēng)險增加。2021年在新冠疫情影響減弱和國內(nèi)航空市場逐漸回暖的形勢下，海航營業(yè)收入逐漸上升，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率也有所好轉(zhuǎn)。海南航空的存貨主要是飛機(jī)零配件、航空建材和航油，存貨量相較于其他行業(yè)較低。海南航空2014-2021年的存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)均值對比如表3-7所示：表3-7海南航空2014-2021年存貨周轉(zhuǎn)率與行業(yè)均值對比表（次）從表3-7可以看出，海南航空的存貨周轉(zhuǎn)率要遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，海航存貨變現(xiàn)能力位居行業(yè)前列。從2016年來看，海航在2014-2016年間存貨周轉(zhuǎn)率不斷上升，在2016-2020年呈下降趨勢，結(jié)合海南航空多元化發(fā)展的業(yè)務(wù)板塊來說，主要是由于企業(yè)開始投資性房地產(chǎn)，地產(chǎn)項目開發(fā)時間長，所耗資金大，回收資金慢，營業(yè)成本上升，并且當(dāng)年海航科技并購IngramMicro，IngramMicro的財務(wù)報表納入了合并后的資產(chǎn)負(fù)債表之中，通過此次收購，海航的整體經(jīng)濟(jì)得到了較大的改善，大幅提升了銷貨能力，根據(jù)2016年年報披露，當(dāng)年減少機(jī)上供應(yīng)品導(dǎo)致存貨將大幅降低，這些都提高了海航的存貨周轉(zhuǎn)率水平。企業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率在2016年后開始回落，企業(yè)營運(yùn)能力水平也開始下降，2021年海航存貨周轉(zhuǎn)率在資產(chǎn)重整中并未得到提高，集團(tuán)由于航材消耗庫存的增加，存貨增加了將近4億元，存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出不斷降低的趨勢。3.4.3現(xiàn)金流風(fēng)險分析海南航空經(jīng)營活動、投資活動和籌資活動現(xiàn)金流量凈額變化如表3-8所示：表3-8海南航空2014-2021年現(xiàn)金流量表（億元）從表3-8中可以看出，2014-2021年間海南航空的投資活動現(xiàn)金凈額、籌資活動現(xiàn)金凈額以及經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額都表現(xiàn)出曲折的變化，且變化幅度很大。隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)大和銷售收入的提高，與業(yè)務(wù)相關(guān)的現(xiàn)金流也在增加，經(jīng)營現(xiàn)金凈流入在2015年同比增長108.78%，這主要是因為航油價格下降導(dǎo)致運(yùn)輸成本減少，降低了企業(yè)經(jīng)營成本。2018年由于燃油成本的大幅上升導(dǎo)致公司運(yùn)營成本增加，企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金凈流入略有減少。海航2019年度應(yīng)收賬款新增18億元，賬款回收不力導(dǎo)致了經(jīng)營現(xiàn)金凈流入同比上升48.87%，2020年公司經(jīng)營現(xiàn)金凈流入首次跌成負(fù)值，主要是受到疫情影響，經(jīng)濟(jì)低迷，外出旅行和辦公的旅客減少，航空票款銷售額大幅下降所引起。2021年，航空業(yè)出現(xiàn)緩慢復(fù)蘇，銷售商品、提供勞務(wù)獲取的營業(yè)收入小幅上升，經(jīng)營現(xiàn)金凈流入也出現(xiàn)回升。4多元化擴(kuò)張下海南航空財務(wù)風(fēng)險控制4.1投資風(fēng)險控制的措施4.1.1發(fā)揮主營業(yè)務(wù)優(yōu)勢從上述分析中可以看出，海南航空的航空運(yùn)輸主業(yè)由于快速擴(kuò)張而受到了較大影響，股價下跌、資金鏈斷裂到最終的破產(chǎn)重組，這其中有很大一部分原因是由于多元化發(fā)展節(jié)奏過快和企業(yè)本身實力之間出現(xiàn)矛盾，陷入資金流的惡性循環(huán)，最終導(dǎo)致企業(yè)危機(jī)。企業(yè)在破產(chǎn)重組后，應(yīng)該迅速剝離盈利低的相關(guān)性低業(yè)務(wù)，及時整合優(yōu)化與主業(yè)相關(guān)性大的業(yè)務(wù)板塊，把主要精力和資源投入到航空業(yè)和物流業(yè)，發(fā)揮主營業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，利用方大集團(tuán)的投資，購買飛機(jī)，加強(qiáng)整合航線和物流布局，促進(jìn)主營業(yè)務(wù)的發(fā)展，重塑海南航空公司在航空運(yùn)輸業(yè)的品牌，利用新媒體進(jìn)行宣傳推廣，提高口碑。4.1.2尋求新盈利增長點(diǎn)海南航空在確保發(fā)揮核心業(yè)務(wù)優(yōu)勢后，可擴(kuò)張上下游產(chǎn)業(yè)鏈，尋找新利潤增長點(diǎn)。對切分之后的業(yè)務(wù)板塊要合理進(jìn)行規(guī)劃，并對其業(yè)務(wù)的特征，制訂各種不同的戰(zhàn)略布局、合理投資、注重行業(yè)間協(xié)作。對于海南航空而言，一方面要應(yīng)對毛利潤率較高和航空運(yùn)輸業(yè)相關(guān)度較大的產(chǎn)業(yè)進(jìn)行大力投資，如旅游業(yè)，酒店業(yè)和飛機(jī)租賃。對關(guān)聯(lián)性比較小的行業(yè)，比如房地產(chǎn)業(yè)，可以通過減少投資或售賣來提高主營業(yè)務(wù)收入。另一方面海南航空要把免稅店與物流貨運(yùn)業(yè)結(jié)合在一起，直播帶貨來提高免稅品銷售額，可以有效地提高機(jī)場收益。4.2營運(yùn)風(fēng)險控制的措施4.2.1優(yōu)化整合資源海南航空公司在重新整合后，分為航空運(yùn)輸、機(jī)場、金融、商業(yè)四大運(yùn)營板塊，可以在最大程度上確?；貧w各自板塊的主業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。一方面，企業(yè)可以整合旅游資源、航空資源、互聯(lián)網(wǎng)平臺資源形成一個有效打包服務(wù)，在當(dāng)今年輕人喜歡的抖音、快手和小紅書等APP上進(jìn)行分類和宣傳推廣，吸引年輕自由行旅客的吸引，旅客可以根據(jù)自己的偏好程度，在不同的標(biāo)簽分類選擇適合自己的旅游方式，規(guī)劃自由出行路線，海航可以尋求與當(dāng)?shù)鼐频旰蛙囕v租賃資源的合作，提供更加便捷的配套服務(wù)，挺高出行的舒適度，吸引更多的旅客。另一方面要提高流動資產(chǎn)管理，加強(qiáng)貨幣資金利用效率，加速收回技術(shù)費(fèi)及其他應(yīng)收款項，增加企業(yè)流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速率，從而有效的管控營運(yùn)風(fēng)險。海航集團(tuán)的案例中，在激進(jìn)的多元化戰(zhàn)略背后是混亂的公司治理。層級復(fù)雜的股權(quán)結(jié)構(gòu)和錯綜交織的業(yè)務(wù)關(guān)系都導(dǎo)致了其多元化戰(zhàn)略設(shè)定的不清晰，多元化戰(zhàn)略執(zhí)行的激進(jìn)和粗放。因此，對于選擇多元化經(jīng)營的企業(yè)要足夠重視公司治理，完善權(quán)力制衡機(jī)制，在涉及重大多元化并購決策時需要進(jìn)行完整、科學(xué)的項目盡調(diào)流程，避免決策權(quán)的過度集中和決策流程的粗糙。另外，在多元化過程中需要及時梳理企業(yè)各業(yè)務(wù)板塊，各業(yè)務(wù)部門之間的組織關(guān)系，避免出現(xiàn)不同部門，不同經(jīng)營區(qū)域之間各自為政的現(xiàn)象。同時也要建立起有效的企業(yè)財務(wù)風(fēng)險預(yù)警體系，對企業(yè)的財務(wù)狀況做出及時準(zhǔn)確的評估是多元化擴(kuò)張企業(yè)避免陷入財務(wù)的有效手段。4.2.2提升企業(yè)應(yīng)收賬款管理能力海南航空的應(yīng)收賬款速度在之前年份在行業(yè)中屬于領(lǐng)先地位，但隨著多元化進(jìn)程的加快，這一優(yōu)勢逐漸被消耗，企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)應(yīng)收賬款的催收環(huán)節(jié)管理。一方面，海航可以依據(jù)賬齡分析法，建立統(tǒng)一的客戶信譽(yù)表，為客戶提供信用評級，劃分不同級別，制定出詳細(xì)的催收政策，針對信用等級較低的客戶，企業(yè)應(yīng)減少追收賬款的時間，并進(jìn)行實時監(jiān)控，在銷售階段要針對客戶的具體情況，使用現(xiàn)金結(jié)算，規(guī)避應(yīng)收賬款的發(fā)生，并依據(jù)賬款收回的具體情況及時對客戶信用等級做出調(diào)整。另一方面，海航根據(jù)催收企業(yè)建立應(yīng)收賬款業(yè)績考核獎懲制度，將款項明確到具體的負(fù)責(zé)人，根據(jù)回收賬款的時間和額度給予員工不同等級的提成，提高員工催收賬款的積極性。相反，若因人為原因?qū)е沦~款無法及時收回，對相關(guān)員工做出懲罰。4.3強(qiáng)化企業(yè)資金監(jiān)控4.3.1提升投資合理性海航航空之所以走上重整的這條道路，很大原因是公司管理層盲目的多元化戰(zhàn)略，為了快速擴(kuò)充規(guī)模，搶占市場份額，提高企業(yè)的影響力，海航忽視了產(chǎn)業(yè)之間的協(xié)同性，對于沒有充分考察投資項目就盲目投資。海航在以后的投資行為中首先要將航空運(yùn)輸主業(yè)的核心競爭優(yōu)勢放在首位，對投資項目所在行業(yè)、國家對其扶持政策、人們對其的需求程度、市場份額等進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查了解，注意信息的全面搜集，便于做出合理周密的投資方案。其次，海航應(yīng)該要吸取此次危機(jī)的經(jīng)驗教訓(xùn)，要更加注意投資風(fēng)險，建立風(fēng)險預(yù)警機(jī)制，做好投資失敗的風(fēng)險預(yù)案，一旦風(fēng)險超過可以承受的范圍，可以及時根據(jù)風(fēng)險預(yù)案進(jìn)行風(fēng)險化解，最大程度減少企業(yè)損失。4.3.2強(qiáng)化企業(yè)資金監(jiān)控海南航空公司的瘋狂擴(kuò)張行為一度使企業(yè)陷入資金流危機(jī)，無力償還貸款，資金鏈斷裂，股民喪失投資信心。一方面，企業(yè)應(yīng)該設(shè)立相應(yīng)的預(yù)警體系，對企業(yè)的資金運(yùn)營設(shè)立一個安全邊際，一旦超過安全值，企業(yè)應(yīng)該審慎當(dāng)前的經(jīng)營決策，對公司運(yùn)營資金定期評估和科學(xué)分析，實時監(jiān)控資金的流向，及時預(yù)判風(fēng)險，并制定應(yīng)對方案。另一方面，公司管理人員應(yīng)該認(rèn)真開展現(xiàn)金流分析，特別是要深入分析各業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入和流出，對于反常的資金流動及時向企業(yè)總部匯總和報告，與供應(yīng)商和客戶積極溝通交流，緩解企業(yè)上下游資金壓力。

5結(jié)論海南航空是一家航空運(yùn)輸業(yè)的企業(yè)，上市后得到了較快的發(fā)展，但是近幾