PAGE3習題答案如果每份合約損失超過1500元他就會收到追繳保證金通知。此時期貨價格低于1.50元/磅。當每份合約的價值上升超過1000元，即期貨價格超過1.667元/磅時，他就可以從其保證金帳戶提取2000元了。他的說法是不對的。因為油價的高低是影響航空公司成本的重要因素之一，通過購買石油期貨，航空公司就可以消除因油價波動而帶來的風險。每年計一次復利的年利率=（1+0.14/4）4-1=14.75%連續(xù)復利年利率=4ln(1+0.14/4)=13.76%。與12%連續(xù)復利利率等價的每季度支付一次利息的年利率=4（e0.03-1）=12.18%，因此每個季度可得的利息=1000012.8%/4=304.55元。第2、3、4、5年的連續(xù)復利遠期利率分別為：第2年：14.0%第3年：15.1%第4年：15.7%第5年：15.7%期貨價格=20e0.10.25=20.51元。假設(shè)，交割價格高于遠期理論價格，這樣，套利者就可以借入現(xiàn)金S，買入標的資產(chǎn)并賣出一份遠期合約，價格價格為F。在T時刻，他需要還本付息，同時他將在（T－t）期間從標的資產(chǎn)獲得的現(xiàn)金收益以無風險利率貸出，從而在T時刻得到的本利收入。此外，他還可以將標的資產(chǎn)用于交割，得到現(xiàn)金收入F。這樣，他在T時刻可實現(xiàn)無風險利率。假設(shè)，交割價格低于遠期理論價格，這樣，套利者就可以借入標的資產(chǎn)賣出，得到現(xiàn)金收入以無風險利率貸出，同時買入一份交割價格為F的遠期合約。在T時刻，套利者可得到貸款的本息收入，同時付出現(xiàn)金F換得一單位標的證券，用于歸還標的證券原持有者，并將該標的證券在（T－t）期間的現(xiàn)金終值同時歸還標的證券原持有者。這樣，他在T時刻可實現(xiàn)無風險利率。從以上分析可以看出，若現(xiàn)貨－遠期平價公式不成立，則會產(chǎn)生套利機會，而套利行為將促成公式的成立。（1）2個月和5個月后派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=e-0.062/12+e-0.065/12=1.96元。遠期價格=(30-1.96)e0.060.5=28.89元。若交割價格等于遠期價格，則遠期合約的初始價值為0。（2）3個月后的2個月派發(fā)的1元股息的現(xiàn)值=e-0.062/12=0.99元。遠期價格=（35-0.99）e0.063/12=34.52元。此時空頭遠期合約價值=（28.89-34.52）e-0.063/12=-5.55元9個月儲藏成本的現(xiàn)值=0.5+0.5e-0.053/12+0.5e-0.056/12=1.48元。白銀遠期價格=(80+1.48)e0.059/12=84.59元。指數(shù)期貨價格=10000e(0.1-0.03)4/12=10236.08點銀行在定價時可假定客戶會選擇對銀行最不利的交割日期。我們可以很容易證明，如果外幣利率高于本幣利率，則擁有遠期外幣多頭的客戶會選擇最早的交割日期，而擁有遠期外幣空頭的客戶則會選擇最遲的交割日期。相反，如果外幣利率低于本幣利率，則擁有遠期外幣多頭的客戶會選擇最遲的交割日期，而擁有遠期外幣空頭的客戶則會選擇最早的交割日期。只要在合約有效期中，外幣利率和本幣利率的高低次序不變，上述分析就沒問題，銀行可按這個原則定價。但是當外幣利率和本幣利率較為接近時，兩者的高低次序就有可能發(fā)生變化。因此，客戶選擇交割日期的權(quán)力就有特別的價值。銀行應考慮這個價值。如果合約簽訂后，客戶不會選擇最有利的交割日期，則銀行可以另賺一筆只有當外幣的系統(tǒng)性風險等于0時，上述說法才能成立。將上述貸款利率轉(zhuǎn)換成連續(xù)復利年利率，則正常貸款為10.44%,黃金貸款為1.98％。假設(shè)銀行按S元/盎司買了1盎司黃金，按1.98％的黃金利率貸給客戶1年，同時賣出e0.0198盎司1年遠期黃金，根據(jù)黃金的儲存成本和市場的無風險利率，我們可以算出黃金的1年遠期價格為Se0.0975元/盎司。也就是說銀行1年后可以收到Se0.0198+0.0975=Se0.1173元現(xiàn)金。可見黃金貸款的連續(xù)復利收益率為瑞士法郎期貨的理論價格為：0.65e0.1667×(0.07-0.02)=0.06554可見，實際的期貨價格太高了。投資者可以通過借美元，買瑞士法郎，再賣瑞士法郎期貨來套利。由于股價指數(shù)的系統(tǒng)性風險為正，因此股價指數(shù)期貨價格總是低于預期未來的指數(shù)值。公司A在固定利率上有比較優(yōu)勢但要浮動利率。公司B在浮動利率上有比較優(yōu)勢但要固定利率。這就使雙方有了互換的基礎(chǔ)。雙方的固定利率借款利差為1.4%，浮動利率借款利差為0.5%,總的互換收益為1.4%-0.5%=0.9%每年。由于銀行要從中賺取0.1%，因此互換要使雙方各得益0.4%。這意味著互換應使A的借款利率為LIBOR-0.3%，B的借款利率為13%。因此互換安排應為：AA公司銀行B公司12%12．3%12．4%ShiborShiborShibor+0.6%A公司在日元市場有比較優(yōu)勢，但要借美元。B公司在美元市場有比較優(yōu)勢，但要借日元。這構(gòu)成了雙方互換的基礎(chǔ)。雙方日元借款利差為1.5%，美元借款利差為0.4%，互換的總收益為1.5%-0.4%=1.1%。由于銀行要求0.5%的收益，留給AB的只有各0.3%的收益。這意味著互換應使A按9.3%的年利率借入美元，而B按6.2%的年利率借入日元。因此互換安排應為：司司銀行B公司日元5%日元5%日元6．2%美元9.3%美元10.0%美元10.0%A公司銀行B公司A公司在加元固定利率市場上有比較優(yōu)勢。B公司在美元浮動利率市場上有比較優(yōu)勢。但A要美元浮動利率借款，B要加元固定利率借款。這是雙方互換的基礎(chǔ)。美元浮動利率借款的利差為0.5%，加元固定利率借款的利差為1.5%。因此互換的總收益為1.0%。銀行拿走0.5%之后，A