內(nèi)容目錄寵物：行業(yè)高增長(zhǎng)關(guān)注α性機(jī)會(huì) 5源飛寵物：差異化位焦Pikapoo品增長(zhǎng) 6依依股份：收購國自品牌，實(shí)現(xiàn)品類渠互補(bǔ) 7個(gè)護(hù)：關(guān)注產(chǎn)品矩與外大客戶供應(yīng)鏈調(diào)機(jī)會(huì) 8牙膏市場(chǎng)同質(zhì)化程高功能性搭售推動(dòng)品增長(zhǎng) 9登康口腔：與重慶學(xué)同研發(fā)，新款醫(yī)研膏場(chǎng)認(rèn)可度高 11關(guān)注海外金佰利寶內(nèi)調(diào)整帶來的機(jī)會(huì) 11海外品牌端推動(dòng)產(chǎn)升，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?12出口鏈：海外新消帶機(jī)會(huì) 13美國新屋&成屋售表穩(wěn)健 13越南家具出口強(qiáng)勁一以上出口美國 14代工向價(jià)值創(chuàng)造轉(zhuǎn)，外消費(fèi)新機(jī)會(huì) 15地產(chǎn)鏈：關(guān)注高端費(fèi)善和出海新機(jī)會(huì) 18高端消費(fèi)復(fù)蘇與出機(jī)已成為當(dāng)前的關(guān)鍵點(diǎn) 19造紙：有望于2027年到供需平衡 20投資建議 23風(fēng)險(xiǎn)提示 24圖表目錄圖1： 2024年1月-2025年10月線上寵物品銷量持高增長(zhǎng) 5圖2： 2018年1月-2025年10月線上寵物品均價(jià)為穩(wěn)定 5圖3： 2025年1-10月寵物行銷售額增長(zhǎng)37.49%，持較高景氣度 5圖4： Pikapoo呈爆發(fā)式增，均價(jià)較穩(wěn)定 6圖5： 許翠花木薯貓砂成開高端植物貓砂新品類 7圖6： “高爺家貓糧主打健康全 7圖7： “高爺家收入快速擴(kuò)張盈利能力提高 8圖8： 牙膏月銷量穩(wěn)定增長(zhǎng) 8圖9： 牙膏10月均下滑 8圖10： 衛(wèi)生巾月銷量整體增 9圖11： 衛(wèi)生巾10月價(jià)下滑 9圖12： 登康口腔與重慶大合作 11圖13： 登康口腔與重慶大合研發(fā)冷酸靈醫(yī)研抗源修護(hù)牙膏 11圖14： 延江股份05年前三度營(yíng)業(yè)收入% 12圖15： 熱風(fēng)無紡布、打孔紡成為核心增長(zhǎng)引擎 12圖16： 潔雅股份2025年前三度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)38.44% 13圖17： 2025年上半年潔雅股海外收入同比增長(zhǎng)46.20% 13圖18： 美國新屋銷售量位近20年來較高值（化后） 13圖19： 美國成屋銷售同比長(zhǎng)正（年化后） 13圖20： 2025年11月美國房位數(shù)上升至39萬元 14圖21： 2025年10月美國住存量回落至147萬套 14圖22： 越南木材與木材制出增長(zhǎng)較快 14圖23： 越南非木頭家具出總增長(zhǎng)迅速 14圖24： 美國為越南最大出國 15圖25： 手用或機(jī)用工具出量長(zhǎng)穩(wěn)定 15圖26： 手用或機(jī)用工具均上后回落 15圖27： 匠心家居2025年1H收16.81億元，同比長(zhǎng)39.29% 16圖28： 1H2025智能沙發(fā)占比79.00% 16圖29： 公司99.50%以上營(yíng)收自境外 16圖30： 恒林股份2025年前三度營(yíng)收達(dá)84.8817圖31： 恒林股份海外業(yè)務(wù)入比超90.00% 17圖32： 恒林股份業(yè)務(wù)模式以O(shè)BM為主 17圖33： 思摩爾國際3Q25收入41.97億元，同比+27.71% 17圖34： 思摩爾國際3Q2025凈潤(rùn)4.44億元，同比+17.00% 17圖35： 中國新開工面積持下滑 18圖36： 中國竣工面積持續(xù)滑 18圖37：2025年1-9月竣工面與新開工面積之比本持在50.00%-65.00%區(qū)間 19圖38： 我樂家居3Q2025營(yíng)收增至10.55億元，同比+2.18% 19圖39： 我樂家居大幅反彈至3Q2025的1.38億元同比+70.92% 19圖40： 志邦家居2025上半年?duì)I收30.74億元，同比少16.36% 20圖41： 海外業(yè)務(wù)占比增長(zhǎng)至2025年上半年的7.77% 20圖42： 2025年1月3日-12月3日各類紙漲跌幅 20圖43： 各類紙2024年1月4-2025年11月2720圖44： 近一年主流市場(chǎng)白紙格走勢(shì)（元/噸） 21圖45： 近一年主流市場(chǎng)雙紙格走勢(shì)（元/噸） 21圖46： 近一年山東市場(chǎng)ARAUCO針葉漿價(jià)格走勢(shì)元/21圖47： 近一年主流市場(chǎng)雙紙格走勢(shì)（元/噸） 21圖48： 近一年江浙滬市場(chǎng)Suzano闊葉漿價(jià)格走（元/21圖49： 近一年山東市場(chǎng)化漿格走勢(shì)（元/噸） 21圖50： 近一年浙江市場(chǎng)廢板價(jià)格走勢(shì)（元/噸） 22圖51： 近一年箱板市場(chǎng)價(jià)走（元/噸） 22圖52： 2020.6-2025.11四口紙漿庫存（噸） 22表1： 構(gòu)建由Pikapoo、哈樂和傳奇精靈三大品組的產(chǎn)品矩陣 6表2： 2025年1-10月，牙膏量額增長(zhǎng)穩(wěn)健，衛(wèi)巾業(yè)銷量整體微增 9表3： 云南白藥牙膏產(chǎn)品陣 10表4： 舒客牙膏產(chǎn)品矩陣 10表5： 冷酸靈（登康口腔牙產(chǎn)品矩陣 11表6： 寶潔與金佰利在產(chǎn)布、供應(yīng)鏈優(yōu)化及業(yè)聚等戰(zhàn)略調(diào)整 12表7： 代工向價(jià)值創(chuàng)造轉(zhuǎn)，外消費(fèi)新機(jī)會(huì) 18表8： 主要大廠在建產(chǎn)能萬） 23寵物：行業(yè)高增長(zhǎng)下關(guān)注α性機(jī)會(huì)α20251-1034Pipo.505年1004至63.%1657.5。圖1：2024年1月-2025年10月線上寵物品牌銷量維持高增長(zhǎng)

圖2：2018年1月-2025年10月線上寵物品牌均價(jià)較為穩(wěn)定200201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401202405202409202501202505202509

160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%

8020201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401202405202409202501202505202509

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%天貓/抖音/京東銷量（萬件） YoY 均價(jià)（元） YoY數(shù)據(jù)來源：久謙中臺(tái)， 數(shù)據(jù)來源：久謙中臺(tái)，.圖3：2025年1-10月寵物行業(yè)銷售額增長(zhǎng)37.49%，維持較高景氣度.2025M1-102025M10寵物食品（天貓+京東+抖音）寵物食品（天貓+京東+抖音）量yoy均價(jià)yoy額yoy量yoy均價(jià)yoy額yoy行業(yè)46.66%6.2%3.49%行業(yè)45.37%2.2%48.65%熱銷品牌熱銷品牌麥富迪16.21%2.8%19.%麥富迪24.4%1.81%30.28%弗列加特120.80%.1%109.4%弗列加特51.20%8.22%86.%誠實(shí)一口2.42%18.84%39.94%誠實(shí)一口52.65%28.01%22.87%鮮朗82.49%12.00%60.59%鮮朗9.%41.0%80.2%皇家53.6%.%41.%皇家.2%11.21%6.22%伯納天純2.6%2.0%.%伯納天純32.97%2.68%.9%頑皮46.46%8.42%58.79%頑皮129.01%14.1%1.48%渴望1.46%4.6%20.81%渴望42.50%14.1%34.9%哈樂威141.18%2.69%14.6%哈樂威24.2%40.2%4.6%Pikapoo.0%0.4%21365%Pikapoo196.6%1.4%20.9%數(shù)據(jù)來源：久謙中臺(tái)，Pikapooα圖4：Pikapoo呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，均價(jià)較穩(wěn)定12 3510 30258206154102 50 0天貓/抖音/京東銷（萬） 均價(jià)（元，右軸）數(shù)據(jù)來源：久謙中臺(tái)，源飛寵物：差異化定位聚焦Pikapoo產(chǎn)品增長(zhǎng)差異化定位聚焦pikapooPikapoo定位中端（）20000品，旗艦店憑借聚焦策略實(shí)現(xiàn)6000+銷量；傳奇精靈則瞄準(zhǔn)高端市場(chǎng)，強(qiáng)調(diào)天然營(yíng)養(yǎng)定位，主打高端烘焙主糧。目前公司重新進(jìn)行了品牌梳理，更加專注于pikapoo品牌，并擴(kuò)充產(chǎn)品線增加了貓條等新品。表1：構(gòu)建由Pikapoo、哈樂威和傳奇精靈三大品牌組成的產(chǎn)品矩陣品牌名Ppo哈樂威傳奇精靈產(chǎn)品圖片定位中端、全品類、高性價(jià)比平價(jià)、功能性、聚焦爆款高端、天然營(yíng)養(yǎng)店鋪現(xiàn)有產(chǎn)品總銷量20000+6000+3000+商品類型寵物零食、犬類濕糧、凍干、貓砂貓砂、狗凍干、磨牙棒高端烘焙主糧、主食凍干產(chǎn)品線滿足多元化養(yǎng)寵需求，主打創(chuàng)新與性價(jià)比以電商爆款產(chǎn)品為運(yùn)營(yíng)思路，滿足寵物生命各階段的營(yíng)養(yǎng)需求定位高端營(yíng)養(yǎng)，生鮮自然，專注于為中國寵物家庭提供長(zhǎng)效健康的喂養(yǎng)方案市場(chǎng)定位與產(chǎn)品特色成功打造多款狗咬膠爆款產(chǎn)品天然鈉基礦砂（采用全新除臭專利）上市后銷量超4000+處于品牌打造初期數(shù)據(jù)來源：天貓旗艦店，依依股份：收購國產(chǎn)自主品牌，實(shí)現(xiàn)品類渠道互補(bǔ)收購國產(chǎn)自主品牌，產(chǎn)品創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)品牌建設(shè)。2025年10月，依依股份發(fā)布公告，擬收購寵物自主品牌高爺家。高爺家旗下許翠花品牌通過在國內(nèi)首創(chuàng)并自產(chǎn)木薯基貓砂，引領(lǐng)高端植物貓砂新品類；此外，高爺家貓糧行業(yè)首創(chuàng)透明化理念，公開配方與供應(yīng)鏈信息。并通過創(chuàng)新鮮蒸工藝推動(dòng)主糧升級(jí)，以安全、健康、透明的品牌形象成為國產(chǎn)寵糧代表性品牌。賦能依依股份境內(nèi)業(yè)務(wù)，提供第二增長(zhǎng)曲線。此次收購實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)品類互補(bǔ)。公司可借助高爺家在貓砂領(lǐng)域的創(chuàng)新產(chǎn)品與爆款運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，強(qiáng)化自身寵物衛(wèi)生類目的競(jìng)爭(zhēng)力，同時(shí)切入高毛利的寵物食品賽道。同時(shí)實(shí)現(xiàn)了渠道與品牌協(xié)同，高爺家成熟的線上多平臺(tái)運(yùn)營(yíng)體系將加速公司全渠道布局，并憑借已有品牌高爺家許翠花，快速提升公司在國內(nèi)C端市場(chǎng)的認(rèn)知度與份額。圖5：許翠花木薯貓砂成功開創(chuàng)高端植物貓砂新品類 圖6：高爺家貓糧主打健康安全 數(shù)據(jù)來源：天貓旗艦店， 數(shù)據(jù)來源：天貓旗艦店，2023-2024年，高爺家營(yíng)收從2023年的3.02億元增至2024年的4.605232040。圖7：高爺家收入快速擴(kuò)張，盈利能力提高5 5%4.54 4%3.53 3%2.52 2%1.51 1%0.50 0%2023 2024營(yíng)業(yè)收入（億元） 凈利潤(rùn)率數(shù)據(jù)來源：公司公告，2025年1-1010?110月銷量同比增長(zhǎng)64.101150%64%。10?衛(wèi)生巾101341063.7.510圖8：牙膏月銷量穩(wěn)定增長(zhǎng) 圖9：牙膏10月均下滑2000500201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401202405202409202501202505202509

100% 6080% 5060%4040%3020%200%-20% 10201801201805201809201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401202405202409202501202505202509

60%40%20%0%-20%-40%-60%天貓/抖音/京東銷量（萬件） YoY

均價(jià)（元） YoY數(shù)據(jù)來源：久謙中臺(tái)， 數(shù)據(jù)來源：久謙中臺(tái)，圖10：衛(wèi)生巾月銷量整體增 圖11：衛(wèi)生巾10月價(jià)下滑10000201801201805201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401202405202409202501202505202509

100% 6080% 5060%4040%3020%200%-20% 10201801201805201809201801201805201809201901201905201909202001202005202009202101202105202109202201202205202209202301202305202309202401202405202409202501202505202509

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%天貓/抖音/京東銷量（萬件） YoY

均價(jià)（元） YoY數(shù)據(jù)來源：久謙中臺(tái)， 數(shù)據(jù)來源：久謙中臺(tái)，表2：2025年1-10月，牙膏銷量額增長(zhǎng)穩(wěn)健，衛(wèi)生巾行業(yè)銷量整體微增數(shù)據(jù)來源：久謙中臺(tái)，

牙膏市場(chǎng)同質(zhì)化程度高，功能性搭售推動(dòng)品類增長(zhǎng)牙膏市場(chǎng)同質(zhì)化程度高，清新口氣為主要賣點(diǎn)。對(duì)比主要品牌產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，當(dāng)前牙膏市場(chǎng)仍以口氣清新與美白為核心功能賣點(diǎn)。如云南白藥布局亮白去漬系列與口氣清新系列，舒客重點(diǎn)聚焦牙齒美白與口氣清新產(chǎn)品線，登康口腔也設(shè)有明確的美白與清新類產(chǎn)品系列。該類型產(chǎn)品在外觀設(shè)計(jì)與添加物選擇上差異不大，整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)類同。功能性成牙膏差異化路徑。有效的產(chǎn)品添加物逐漸成為行業(yè)差異化競(jìng)爭(zhēng)的重要抓手。登康口腔醫(yī)研類目的生物玻璃陶瓷與專研類目的鉀鹽、鍶鹽，在抗敏感、護(hù)齦等細(xì)分功能上構(gòu)建了差異化優(yōu)勢(shì)。隨著消費(fèi)者對(duì)口腔健康管理的需求日益專業(yè)和細(xì)化，具備明確功能指向的牙膏品類市場(chǎng)份額將會(huì)持續(xù)增加，其中添加物與創(chuàng)新度將成為推動(dòng)功能型牙膏細(xì)分市場(chǎng)擴(kuò)容的關(guān)鍵因素。從銷售策略來看，品牌通過多功能性、多品類搭售方式提升整體競(jìng)爭(zhēng)力。如舒客的買牙膏送牙刷促銷以及云南白藥的熱銷組合套裝，在拉動(dòng)牙膏銷量同時(shí)，也協(xié)同帶動(dòng)了牙刷等相關(guān)品類銷售。表3：云南白藥牙膏產(chǎn)品矩陣數(shù)據(jù)來源：云南白藥天貓旗艦店，牙齒美白系列 牙齦護(hù)理系列 口氣清新系列 多效護(hù)齒系列主打功效 美白+去漬 護(hù)齦 清新口氣 美白牙齒美白系列 牙齦護(hù)理系列 口氣清新系列 多效護(hù)齒系列主打功效 美白+去漬 護(hù)齦 清新口氣 美白清新口氣防蛀/舒敏代表產(chǎn)品 智感煥白牙膏 紅花清火牙膏 益生菌牙膏 專效防蛀氟素牙膏小蘇打牙膏添加物 右旋糖酐酶、葡聚糖酶 紅花提取物 唾液聯(lián)合乳桿菌 氟磷酸鈉、羥基磷石產(chǎn)品圖片百克價(jià)格（元） 45.50 14.42 16.22 12.29SKU數(shù)量個(gè)） 6 2 2 4旗艦店銷量（件） 10萬+ 4萬+ 10萬+ 40萬+旗艦店熱銷產(chǎn)品（套裝）圖片數(shù)據(jù)來源：舒客天貓旗艦店，醫(yī)研系列 專研系列 預(yù)護(hù)系列 基礎(chǔ)系列主打功效 抗敏+修護(hù) 抗敏+修護(hù) 抗敏+美白醫(yī)研系列 專研系列 預(yù)護(hù)系列 基礎(chǔ)系列主打功效 抗敏+修護(hù) 抗敏+修護(hù) 抗敏+美白護(hù)齦口氣清新 抗敏清火防菌護(hù)代表產(chǎn)品 醫(yī)研抗敏專效修護(hù)牙膏 專研抗敏牙膏 極地白泵式牙膏 樂齒護(hù)齦牙添加物 生物活性玻璃、硝酸鉀、氯化鍶 氯化鍶、硝酸鉀 植酸鈉、氯化鍶 度米芬、薄荷醇產(chǎn)品圖片百克價(jià)格（元） 41.00 19.19 12.97 12.50SKU數(shù)量個(gè)） 5 6 5 5旗艦店銷量（件） 30萬+ 4萬+ 10萬+ 6萬+旗艦店熱銷產(chǎn)品（套裝）圖片`數(shù)據(jù)來源：冷酸靈天貓旗艦店，登康口腔：與重慶大學(xué)協(xié)同研發(fā)，新款醫(yī)研牙膏市場(chǎng)認(rèn)可度高政府引導(dǎo)+高校研發(fā)+企業(yè)轉(zhuǎn)化協(xié)同創(chuàng)新體系，新款冷酸靈牙膏市場(chǎng)認(rèn)可度高。登康口腔與重慶大學(xué)合作研發(fā)的冷酸靈醫(yī)研抗敏源生修護(hù)牙膏已于2025年8月完成藥監(jiān)局備案并投產(chǎn)。該產(chǎn)品基于重組人源化角蛋白與生物活性玻璃陶瓷技術(shù)，構(gòu)建齒齦雙效修護(hù)體系，臨床使用8周后可顯著修護(hù)口腔敏感組織。產(chǎn)品上市后迅速登頂抖音抗敏感牙膏新品榜，市場(chǎng)認(rèn)可度高。圖12：登康口腔與重慶大合作 圖13：登康口腔與重慶大學(xué)合作研發(fā)冷酸靈醫(yī)研抗敏源生修護(hù)牙膏數(shù)據(jù)來源：中國質(zhì)量網(wǎng)， 數(shù)據(jù)來源：中國質(zhì)量網(wǎng)，關(guān)注海外金佰利寶潔內(nèi)部調(diào)整帶來的機(jī)會(huì)表6調(diào)整維度寶潔)ierlylark)全球產(chǎn)能布局退出巴基斯坦等非核心市場(chǎng)制造業(yè)；在北美市場(chǎng)引入中國產(chǎn)高性價(jià)比紙尿褲（BumBum）以應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)；在東南亞（如菲律賓）新建產(chǎn)線服務(wù)區(qū)域市場(chǎng)實(shí)施北美深耕+東南亞轉(zhuǎn)移雙軌戰(zhàn)略：在北美投資20億美元新建基地；將女性護(hù)理等產(chǎn)品生產(chǎn)線從美國轉(zhuǎn)移至馬來西亞、越南。供應(yīng)鏈優(yōu)化推行供應(yīng)鏈價(jià)值共同體戰(zhàn)略，深化與上下游伙伴合作；通過共享倉儲(chǔ)、數(shù)據(jù)互通（如與廣西分銷商試點(diǎn)）大幅縮短履約時(shí)間、提升庫存周轉(zhuǎn)；應(yīng)用AI和自動(dòng)化技術(shù)提升效率強(qiáng)調(diào)端到端供應(yīng)鏈系統(tǒng)性升級(jí)，投資建設(shè)集成制造與AI驅(qū)動(dòng)物流的自動(dòng)化園區(qū)，旨在構(gòu)建敏捷響應(yīng)+彈性供給的新型網(wǎng)絡(luò)體系業(yè)務(wù)組合與組織進(jìn)行戰(zhàn)略性收縮，剝離非核心品牌，將資源聚焦于最具優(yōu)勢(shì)的核心業(yè)務(wù)和品牌上進(jìn)行戰(zhàn)略性收縮，砍去紙尿褲代工和國際生活用紙等冗雜業(yè)務(wù)，將資源高度集中于北美核心市場(chǎng)。數(shù)據(jù)來源：觀察者網(wǎng)，榮格工業(yè)傳媒網(wǎng)，新華網(wǎng)，經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，海外品牌端推動(dòng)產(chǎn)品升級(jí)，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤婧Ｍ馄放贫送苿?dòng)產(chǎn)品升級(jí)，國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)芤?。具體來看，延江股份2025年前三季度營(yíng)業(yè)收入達(dá)12.95億元，同比增長(zhǎng)23.00%，其中熱風(fēng)無紡布收入同比增長(zhǎng)超50.00%，打孔無紡布收入同比增長(zhǎng)約15.60%，二者合計(jì)占主營(yíng)收入超6.0（054，5.。圖14：延江股份2025年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)24.00%

圖15：熱風(fēng)無紡布、打孔無紡布成為核心增長(zhǎng)引擎16141210864202021 2022 2023 2024 營(yíng)業(yè)收入(億元） YoY

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%

數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)圖16：潔雅股份2025年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)38.44%

圖17：2025年上半年潔雅股份海外收入同比增長(zhǎng)46.20%1210864202020 2021 2022 2023 2024 3Q2025營(yíng)業(yè)收入（億元） YoY

60%40%20%0%-20%-40%

2021 2022 2023 2024 1H2025

60%40%20%0%-20%-40%-60%國外 中國大陸 國外YoY 中國大陸數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)出口鏈：海外新消費(fèi)帶來機(jī)會(huì)美國新屋&成屋銷售表現(xiàn)穩(wěn)健2025786.7094104年1月的3405年19.1。美國住宅庫存量從2025年7月的162萬套的高點(diǎn)回落至10月的147萬套。圖18：美國新屋銷售量位于近20年來較高值（年化后）

圖19：美國成屋銷售同比增長(zhǎng)轉(zhuǎn)正（年化后）140100800

0%2001-012002-032001-012002-032003-052004-072005-092006-112008-012009-032010-052011-072012-092013-112015-012016-032017-052018-072019-092020-112022-012023-032024-052025-07

7005003000

0%2001-012002-032001-012002-032003-052004-072005-092006-112008-012009-032010-052011-072012-092013-112015-012016-032017-052018-072019-092020-112022-012023-032024-052025-07新建住房銷售(千套） 新建住房銷售YoY 成屋銷售（千套） 成屋銷售YoY數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)圖20：2025年11月美國房?jī)r(jià)中位數(shù)上升至39萬美元

圖21：2025年10月美國住宅庫存量回落至147萬套5000,00300030002,02000

,0,0,000,000,0,00,00080000,000,0020000

10%5%0%-5%-10%2022-11-012023-01-012022-11-012023-01-012023-03-012023-05-012023-07-012023-09-012023-11-012024-01-012024-03-012024-05-012024-07-012024-09-012024-11-012025-01-012025-03-012025-05-012025-07-012025-09-012022-01-162022-03-132022-05-082022-07-032022-08-282022-10-232022-12-182022-01-162022-03-132022-05-082022-07-032022-08-282022-10-232022-12-182023-02-122023-04-092023-06-042023-07-302023-09-242023-11-192024-01-142024-03-102024-05-052024-06-302024-08-252024-10-202024-12-152025-02-092025-04-062025-06-012025-07-272025-09-212025-11-16數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)3.2 越南家具出口強(qiáng)勁，一半以上出口美國201616.0620251015.342022320251-103.0214510364圖22：越南木材與木材制出增長(zhǎng)較快 圖23：越南非木頭家具出總額增長(zhǎng)迅速18 4.016 3.514 3.012 2.510 2.08 1.56 1.04 0.52 0.02016-012016-062016-012016-062016-112017-042017-092018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-092023-022023-072023-122024-052024-102025-032025-08

200%150%100%50%0%-50%2016-01-012016-07-012016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-012024-01-012024-07-012025-01-012025-07-01越南木材和木制品當(dāng)月值（億美元）

越南非木質(zhì)材料家具出口額（億美元） YoY數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)56.00%。年占90.10圖24：美國為越南最大出口國數(shù)據(jù)來源：越南海關(guān)數(shù)據(jù)，3.3代工向價(jià)值創(chuàng)造轉(zhuǎn)型，海外消費(fèi)新機(jī)會(huì)中國手用或機(jī)用工具出口量增長(zhǎng)穩(wěn)定。中國手用或機(jī)用工具出口量增長(zhǎng)穩(wěn)定，20252020238000元/噸后，回落至約6000元/噸。圖25：手用或機(jī)用工具出量長(zhǎng)穩(wěn)定 圖26：手用或機(jī)用工具均上后回落35 30 25 20 15 100%10 50%0%5 -50%2014-06-012014-12-012014-06-012014-12-012015-06-012015-12-012016-06-012016-12-012017-06-012017-12-012018-06-012018-12-012019-06-012019-12-012020-06-012020-12-012021-06-012021-12-012022-06-012022-12-012023-06-012023-12-012024-06-012024-12-012025-06-01

2016-01-012016-07-012016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-012024-01-012024-07-012025-01-012025-07-01

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%手用或機(jī)用工具出口量（萬噸） 手用或機(jī)用工具出口量同比

手用或機(jī)用工具均價(jià)(元） 手用或機(jī)用工具均價(jià)同比數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)智能化、高品質(zhì)家居用品新增長(zhǎng)需求，推動(dòng)業(yè)務(wù)擴(kuò)張。匠心家居2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.11億元，同比增長(zhǎng)35.80%，其中智能電動(dòng)沙發(fā)為核心產(chǎn)品，1057.09.02025480005500，M，3Q2541.97.1441.0。圖27：匠心家居20251H16.8139.29%

圖28：1H2025智能沙發(fā)占比79.00%30 50%25 40%30%20 20%15 10 0%5 -20%

2021 2022 2023 2024

150%100%50%0%-50%02021 2022 2023 2024 營(yíng)業(yè)收入（元） YoY

-30%

智能電動(dòng)沙發(fā)（左軸） 智能電動(dòng)床（左軸）智能家具配件（左軸） 其他（左軸）智能電動(dòng)沙發(fā)YoY 智能電動(dòng)床智能家具配件YoY數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)圖29：公司99.50%以上營(yíng)收來自境外95%85%70%65%50%

2021 2022 2023 2024

60% 20%0%-20%-40%-60%-80%境外（左軸） 境內(nèi)（左軸） 境外YoY 境內(nèi)數(shù)據(jù)圖30：恒林股份2025年前三季度營(yíng)收達(dá)84.88億元80

70%60%50%40%30%20%10%0 0%2020 2021 2022 2023 2024 3Q2025營(yíng)業(yè)收入（億元） YoY數(shù)據(jù)圖31：恒林股份海外業(yè)務(wù)入比超90.00% 圖32：恒林股份業(yè)務(wù)模式以O(shè)BM為主國外國內(nèi) OBM ODM、OEM 其他數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)圖33：思摩爾國際3Q25收入41.97億元，同比+27.71%

圖34：思摩爾國際3Q2025凈利潤(rùn)4.44億元，同比+17.00%4540353025201510501Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025營(yíng)業(yè)收入（億元） YoY

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

554433221101Q20242Q20243Q20244Q20241Q20252Q20253Q2025凈利潤(rùn)（億元） YoY

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，公司影音沙發(fā)價(jià)格區(qū)間位于0?00美元，高端系列eoydioclnerAshley入門級(jí)產(chǎn)品定價(jià)1400?2200美元，使用基礎(chǔ)皮革或滌綸，功能相對(duì)簡(jiǎn)化。匠心家居通過技術(shù)迭代與產(chǎn)品創(chuàng)新，逐漸從ODM品牌匠心家居匠心家居品牌匠心家居匠心家居匠心家居匠心家居AshleyAshleyAshley型號(hào)名稱eoyAoecnercestaLeatereaterecnerngtecnerAcostcAoecnereaeraloerLeaterecnerAoeatngLaninNextenNvellaerforancearicrileowerlierReclinerwithioytemlinlockrileowerlierReclinerwithioytem圖片價(jià)格($)4155.993196.993196.992876.992199.991399.991399.99折扣價(jià)2297.991998.991998.991798.99\\\材質(zhì)頭層牛皮頭層牛皮頭層牛皮織物皮革滌綸仿皮革尺寸（英寸）寬40×深41.5×高42寬40.2×深30.35×高42.5寬41×深41.5×高42寬39×深41×高42寬39×深41×高45寬37×深39×高41寬37×深39×高41充電USB-A&USB-CUSB-A&USB-C無線充電、USB-A&USB-CUSB-A&USB-CUSB-A&USB-C快充\\音響沉浸式音響系統(tǒng)沉浸式音響系統(tǒng)沉浸式音響系統(tǒng)、音量&音效均衡調(diào)節(jié)沉浸式音響系統(tǒng)高端音響系統(tǒng)，并在座椅中配備低頻震動(dòng)單元；隱藏式面板，配有可調(diào)節(jié)音量、低音及震動(dòng)旋鈕高端音響系統(tǒng)，沉浸式座椅震動(dòng)與低音；隱藏式面板，可調(diào)節(jié)音量、高音、低音及震動(dòng)強(qiáng)度高端音響系統(tǒng)，并在座椅中配備低頻震動(dòng)單元；隱藏式面板，配有可調(diào)節(jié)音量、低音及震動(dòng)旋鈕功能可調(diào)節(jié)頭枕&腰托、三檔電動(dòng)調(diào)節(jié)、加熱、按摩、零重力可調(diào)節(jié)頭枕&腰托、三檔電動(dòng)調(diào)節(jié)、按摩、零重力三檔電動(dòng)調(diào)節(jié)、座椅加熱、按摩三檔電動(dòng)調(diào)節(jié)、按摩、零重力可調(diào)節(jié)頭枕、零重力可調(diào)節(jié)頭枕&腰托、三檔調(diào)節(jié)按摩、零重力、座椅加熱可調(diào)節(jié)頭枕&腰托、、三檔調(diào)節(jié)按摩、座椅加熱其他加長(zhǎng)腳踏板、氛圍燈加長(zhǎng)腳踏板、LED燈無線遙控\\遠(yuǎn)程控制、LED燈遠(yuǎn)程控制、LED燈數(shù)據(jù)來源：匠心家居官網(wǎng)，Ashley官網(wǎng)，地產(chǎn)鏈：關(guān)注高端消費(fèi)改善和出海新機(jī)會(huì)中國新開工&20202.502025500020242202510366205.0600圖35：中國新開工面積持下滑 圖36：中國竣工面積持續(xù)滑2015-022015-092015-022015-092016-042016-112017-062018-012018-082019-032019-102020-052020-122021-072022-022022-092023-042023-112024-062025-012025-08

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%

250002016-022016-082016-022016-082017-022017-082018-022018-082019-022019-082020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-082025-022025-08

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%房屋新開工面積（萬平方千米） YoY 房屋竣工面積（萬平方千米） YoY數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)圖37：2025年1-9月竣工面積與新開工面積之比基本維持在50.00%-65.00%的區(qū)間500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%2016-022016-062016-022016-062016-102017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-062024-102025-022025-062025-10房屋竣工面積/房屋新開工面積數(shù)據(jù)高端消費(fèi)復(fù)蘇與出海機(jī)遇已成為當(dāng)前的關(guān)鍵看點(diǎn)202405.74.603.505.7202414.321.1Q5.55.4年下降93至.1Q25的.38.9圖38：我樂家居3Q2025營(yíng)收微增至10.55億元，同比+2.18%

圖39：我樂家居大幅反彈至3Q2025的1.38億元，同比+70.92%201510502020 2021 2022 2023 2024 營(yíng)業(yè)收入（億元） YoY

15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

2.52.01.51.00.50.0-.5-.0-.5-.0

歸母凈利潤(rùn)（億元） YoY

100%2020 2021 2022 2023 2024 3Q202550%2020 2021 2022 2023 2024 3Q20250%-50%-100-150-200數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)圖40：志邦家居2025上半年總營(yíng)收30.74億元，同比減少16.36%

圖41：海外業(yè)務(wù)占比增長(zhǎng)至2025年上半年的7.77%0

2022 2023 2024 營(yíng)業(yè)收入（百萬元） YoY

15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%

100%90%80%70%60%50%

2022

2023中國大陸國外

2024

1H2025數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)造紙：有望于2027年達(dá)到供需平衡2027年前后實(shí)現(xiàn)。（250-400g）的價(jià)格從9月最低點(diǎn)3815元反彈至12月3日的4267元，漲幅達(dá)1.51月3002月3309.84%。然而考慮到終端需求依然較弱，我們認(rèn)為紙廠近期累庫后，紙價(jià)將出現(xiàn)回調(diào)。整體來看，行業(yè)仍處于產(chǎn)能消化階段，考慮到未來新增產(chǎn)能的減少，行業(yè)供需平衡有望在2027年前后實(shí)現(xiàn)。若行業(yè)反內(nèi)卷政策有效推進(jìn)，將加速落后產(chǎn)能出清，或推動(dòng)行業(yè)拐點(diǎn)提前。關(guān)注：1）紙價(jià)繼續(xù)修復(fù)的預(yù)期；2）行業(yè)格局改善的事件性機(jī)會(huì)。圖42：2025年1月3日-12月3日各類紙漲跌幅 圖43：各類紙2024年1月4日-2025年11月27日產(chǎn)能15%

200-5%

150222//422/2422/3/422//422/5/422//422/7/422/8422//422/0/422/1/422/2/4225//4225//42025/3/4225//42025/5/4225//42025/7/4225//4225//4225/04225/14雙膠紙（北京市場(chǎng)） 白卡紙（平均） 箱板瓦楞紙（華南市場(chǎng)）-10%雙膠紙（北京市場(chǎng)） 白卡紙（平均） 箱板瓦楞紙（華南市場(chǎng)）-15%

箱板瓦楞紙產(chǎn)能 白卡紙產(chǎn)能 雙膠紙產(chǎn)能 銅版紙產(chǎn)能數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊， 數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊，單位：萬噸圖44：近一年主流市場(chǎng)白紙格走勢(shì)（元/噸） 圖45：近一年主流市場(chǎng)雙紙格走勢(shì)（元/噸）,00,30,00,00,003,9003,8003,700主流市場(chǎng)白卡紙（250-400g）日度均價(jià)（元）

,00,00200,000主流市場(chǎng)雙銅紙（157g）日度均價(jià)（元）數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)圖46：近一年山東市場(chǎng)ARAUCO針葉漿價(jià)格走勢(shì)（元/噸）800,00,00200,000山東市場(chǎng)ARAUCO針葉漿（銀星）日度市場(chǎng)價(jià)（元/噸）

圖47：近一年主流市場(chǎng)雙膠紙價(jià)格走勢(shì)（元/噸）5,6005,4005,2005,000,00,00,00,00主流市場(chǎng)雙膠紙（70g高白）日度均價(jià)（元）數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)圖48：近一年江浙滬市場(chǎng)Suzano闊葉漿價(jià)格走勢(shì)（元/噸）,00

圖49：近一年山東市場(chǎng)化機(jī)漿價(jià)格走勢(shì)（元/噸）,003,9005,0003,800,003,7003,0003,60020000,000江浙滬市場(chǎng)Suzano闊葉漿（鸚鵡）日度市場(chǎng)價(jià)（元/噸）

3,4003,300山東市場(chǎng)Wtrr化機(jī)漿（昆河）日度市場(chǎng)價(jià)（元/噸）數(shù)據(jù) 數(shù)據(jù)圖50：近一年浙江市場(chǎng)廢板價(jià)格走勢(shì)（元/噸） 圖51：近一年箱板市場(chǎng)價(jià)走勢(shì)（元/噸）2,1002,0