我國(guó)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)聯(lián)性實(shí)證探究一、引言1.1研究背景與意義1.1.1研究背景在我國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的進(jìn)程中，中小企業(yè)扮演著極為重要的角色，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)、激發(fā)創(chuàng)新活力的關(guān)鍵力量。中小板作為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要組成部分，為中小企業(yè)提供了直接融資的渠道，助力其發(fā)展壯大。自2004年中小板正式開板以來，其發(fā)展態(tài)勢(shì)迅猛。從最初的8家上市公司起步，截至2019年5月17日，中小板上市公司數(shù)量已激增至932家，總市值高達(dá)8.6萬億元，約占深滬兩市總市值的16.42%。在中小板不斷發(fā)展的過程中，越來越多的公司開始重視股權(quán)激勵(lì)這一長(zhǎng)期激勵(lì)機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)通過給予管理層和員工一定的公司股權(quán)，將他們的利益與公司的利益緊密相連，旨在激發(fā)他們的工作積極性和創(chuàng)造力，提升公司的業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)力。深交所數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，中小板成立的15年間，共有802家次公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，2018年，有128家公司推出股權(quán)激勵(lì)方案，較以往年份呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，且覆蓋化工、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等32個(gè)行業(yè)。然而，隨著股權(quán)激勵(lì)在中小板上市公司中的廣泛應(yīng)用，一些問題也逐漸浮出水面。其中，股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系備受關(guān)注。盈余管理是指企業(yè)管理層在遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過對(duì)企業(yè)對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以達(dá)到自身利益最大化的行為。在股權(quán)激勵(lì)的背景下，管理層可能出于實(shí)現(xiàn)行權(quán)條件、提升自身財(cái)富等目的，利用手中的權(quán)力和信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行盈余管理。由于我國(guó)資本市場(chǎng)仍在不斷完善的過程中，存在會(huì)計(jì)信息披露不夠透明、信息不對(duì)稱現(xiàn)象較為嚴(yán)重以及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則存在一定可選擇性等問題，這在一定程度上為管理層進(jìn)行盈余管理提供了機(jī)會(huì)。加之目前我國(guó)絕大多數(shù)上市公司的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制行權(quán)條件多以單一財(cái)務(wù)指標(biāo)衡量業(yè)績(jī)，使得管理層有動(dòng)機(jī)通過盈余管理來達(dá)到行權(quán)要求，獲取個(gè)人利益。因此，深入研究我國(guó)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。1.1.2研究意義從理論角度來看，雖然國(guó)內(nèi)外學(xué)者已對(duì)股權(quán)激勵(lì)與盈余管理進(jìn)行了一定研究，但尚未形成統(tǒng)一且完善的理論體系。我國(guó)資本市場(chǎng)具有獨(dú)特的制度背景和市場(chǎng)環(huán)境，與國(guó)外存在諸多差異。通過對(duì)我國(guó)中小板上市公司這一特定群體展開研究，能夠豐富和拓展股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系的理論研究，為該領(lǐng)域提供基于我國(guó)國(guó)情的實(shí)證證據(jù)，有助于深化對(duì)兩者關(guān)系的理解，完善公司治理理論和會(huì)計(jì)理論體系。在實(shí)踐層面，對(duì)于中小板上市公司而言，明確股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系，能夠幫助公司更加科學(xué)合理地設(shè)計(jì)股權(quán)激勵(lì)方案。通過優(yōu)化行權(quán)條件、完善業(yè)績(jī)考核指標(biāo)體系等方式，有效抑制管理層的盈余管理行為，充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的積極作用，提高公司治理水平，促進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。對(duì)投資者來說，了解股權(quán)激勵(lì)可能引發(fā)的盈余管理風(fēng)險(xiǎn)，有助于他們更加理性地分析公司的財(cái)務(wù)報(bào)表和業(yè)績(jī)表現(xiàn)，識(shí)別潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)，做出更加明智的投資決策。監(jiān)管部門也能依據(jù)研究結(jié)果，加強(qiáng)對(duì)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管，完善相關(guān)法律法規(guī)和政策制度，規(guī)范市場(chǎng)秩序，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，推動(dòng)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2研究目的與方法1.2.1研究目的本研究旨在深入探究我國(guó)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系。通過收集和分析中小板上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，運(yùn)用科學(xué)的研究方法，揭示股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施是否會(huì)引發(fā)管理層的盈余管理行為，以及這種關(guān)系在不同的公司特征和市場(chǎng)環(huán)境下是否存在差異。具體而言，一是要明確股權(quán)激勵(lì)的強(qiáng)度、模式等因素對(duì)盈余管理程度的影響方向和程度大小。不同的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度可能會(huì)給管理層帶來不同程度的激勵(lì)，從而影響他們進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)和行為；不同的股權(quán)激勵(lì)模式，如股票期權(quán)、限制性股票等，其特點(diǎn)和對(duì)管理層的約束激勵(lì)機(jī)制不同，也可能導(dǎo)致盈余管理行為的差異。二是分析公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，如股權(quán)集中度、董事會(huì)特征等，以及外部市場(chǎng)環(huán)境因素，如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、監(jiān)管力度等，在股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系中所起的調(diào)節(jié)作用。通過對(duì)這些因素的研究，能夠更全面地了解股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系的復(fù)雜性。此外，本研究還期望通過對(duì)實(shí)證結(jié)果的分析，為我國(guó)中小板上市公司制定更加科學(xué)合理的股權(quán)激勵(lì)方案提供建議，以充分發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的正面激勵(lì)作用，抑制管理層的盈余管理行為，提高公司的治理水平和財(cái)務(wù)信息質(zhì)量。同時(shí)，也為監(jiān)管部門加強(qiáng)對(duì)中小板上市公司的監(jiān)管提供參考依據(jù)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。1.2.2研究方法文獻(xiàn)研究法：廣泛查閱國(guó)內(nèi)外關(guān)于股權(quán)激勵(lì)和盈余管理的相關(guān)文獻(xiàn)，包括學(xué)術(shù)期刊論文、學(xué)位論文、研究報(bào)告等。梳理股權(quán)激勵(lì)和盈余管理的相關(guān)理論基礎(chǔ)，如委托代理理論、信息不對(duì)稱理論、激勵(lì)理論等，了解已有研究的主要觀點(diǎn)、研究方法和研究成果。通過對(duì)文獻(xiàn)的分析和總結(jié)，明確當(dāng)前研究的熱點(diǎn)和空白，為本研究提供理論支持和研究思路。實(shí)證研究法：選取我國(guó)中小板上市公司作為研究樣本，收集其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)激勵(lì)方案數(shù)據(jù)等相關(guān)信息。運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)方法和計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析、回歸分析等。通過實(shí)證檢驗(yàn)，驗(yàn)證股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系假設(shè)，以及其他因素對(duì)兩者關(guān)系的影響假設(shè)，從而得出具有說服力的研究結(jié)論。在實(shí)證過程中，確保樣本的代表性和數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，以提高研究結(jié)果的可靠性。案例分析法：選取部分具有代表性的中小板上市公司作為案例研究對(duì)象，深入分析其股權(quán)激勵(lì)方案的實(shí)施過程、管理層的盈余管理行為表現(xiàn)及后果。通過對(duì)具體案例的詳細(xì)剖析，進(jìn)一步驗(yàn)證實(shí)證研究的結(jié)果，從實(shí)踐層面深入理解股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系。同時(shí)，通過案例分析，能夠發(fā)現(xiàn)實(shí)際操作中存在的問題，為提出針對(duì)性的建議提供實(shí)踐依據(jù)。1.3研究創(chuàng)新點(diǎn)本研究在樣本選取、變量設(shè)定及研究視角方面具有一定的創(chuàng)新，致力于為該領(lǐng)域研究增添新的獨(dú)特視角與深度。在樣本選取上，本研究聚焦于我國(guó)中小板上市公司，相較于以往多數(shù)以全體A股上市公司為研究對(duì)象的研究，更具針對(duì)性。中小板上市公司在規(guī)模、發(fā)展階段、行業(yè)分布等方面具有獨(dú)特性，其公司治理結(jié)構(gòu)和面臨的市場(chǎng)環(huán)境與主板上市公司存在差異。通過對(duì)中小板上市公司的專門研究，能夠更精準(zhǔn)地揭示股權(quán)激勵(lì)與盈余管理在這一特定群體中的關(guān)系，為中小板上市公司的發(fā)展提供更具針對(duì)性的建議。在變量設(shè)定上，本研究不僅考慮了常見的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度、模式等變量，還創(chuàng)新性地引入了一些能夠反映中小板上市公司特點(diǎn)的變量。例如，考慮到中小板上市公司多為民營(yíng)企業(yè)，家族控股現(xiàn)象較為普遍，引入了家族持股比例這一變量，探究家族持股對(duì)股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系的影響。同時(shí)，結(jié)合中小板上市公司所處行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的特點(diǎn)，納入行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度變量，分析其在股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，使研究結(jié)果更具全面性和準(zhǔn)確性。在研究視角上，本研究從多個(gè)維度綜合分析股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系。不僅從公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)角度，如股權(quán)集中度、董事會(huì)特征等方面進(jìn)行研究，還考慮了外部市場(chǎng)環(huán)境因素，如行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、監(jiān)管力度等對(duì)兩者關(guān)系的影響。此外，還探討了不同股權(quán)激勵(lì)模式在不同市場(chǎng)環(huán)境和公司特征下對(duì)盈余管理的差異化影響，突破了以往研究?jī)H從單一視角進(jìn)行分析的局限，為深入理解股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系提供了更豐富的研究思路。二、文獻(xiàn)綜述2.1股權(quán)激勵(lì)相關(guān)研究股權(quán)激勵(lì)作為現(xiàn)代企業(yè)治理的重要手段，旨在通過賦予員工公司股權(quán)，使其利益與公司利益緊密相連，進(jìn)而激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造力，推動(dòng)公司的長(zhǎng)期發(fā)展。其形式豐富多樣，常見的包括股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)等。股票期權(quán)賦予激勵(lì)對(duì)象在未來特定時(shí)期內(nèi)以預(yù)定價(jià)格購買公司股票的權(quán)利；限制性股票則是公司預(yù)先設(shè)定業(yè)績(jī)目標(biāo)，當(dāng)目標(biāo)達(dá)成后，將一定數(shù)量的股票無償贈(zèng)與或低價(jià)售予激勵(lì)對(duì)象；股票增值權(quán)讓激勵(lì)對(duì)象享有在設(shè)定期限內(nèi)股價(jià)上漲收益的權(quán)利。國(guó)外對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究起步較早，取得了豐富的成果。Mehran（1995）以1979-1980年間美國(guó)制造業(yè)企業(yè)為樣本，通過實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的正向影響，能有效提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。Jensen和Meckling（1976）從委托代理理論出發(fā)，認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)可以使管理層與股東的利益趨于一致，減少管理層的自利行為，降低代理成本，從而提高企業(yè)的價(jià)值。然而，也有學(xué)者持不同觀點(diǎn)。Bebchuk和Fried（2003）指出，股權(quán)激勵(lì)可能會(huì)引發(fā)管理層的機(jī)會(huì)主義行為，他們?yōu)榱俗非笞陨砝孀畲蠡?，可能?huì)操縱公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，進(jìn)行盈余管理，損害股東的利益。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的發(fā)展逐漸深入。周建波和孫菊生（2003）對(duì)我國(guó)上市公司的股權(quán)激勵(lì)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)關(guān)系，尤其是對(duì)于成長(zhǎng)性較高的公司，股權(quán)激勵(lì)的效果更為顯著。肖淑芳和張超（2009）通過對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的研究發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告前三個(gè)季度，高管層存在向下盈余管理的行為，以降低行權(quán)價(jià)格，而在公告后則出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。呂長(zhǎng)江等（2009）的研究表明，股權(quán)激勵(lì)能夠提高公司的業(yè)績(jī)，但在不同的行業(yè)和公司規(guī)模下，股權(quán)激勵(lì)的效果存在差異。在股權(quán)激勵(lì)與公司治理結(jié)構(gòu)的關(guān)系方面，諸多研究也取得了重要成果。李維安和李漢軍（2006）研究發(fā)現(xiàn)，完善的公司治理結(jié)構(gòu)能夠有效保障股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施效果，合理的股權(quán)結(jié)構(gòu)、健全的董事會(huì)制度等有助于股權(quán)激勵(lì)發(fā)揮積極作用，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。而公司治理結(jié)構(gòu)不完善時(shí)，股權(quán)激勵(lì)可能會(huì)被管理層濫用，引發(fā)各種問題。綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的研究在理論和實(shí)證方面都取得了豐富的成果。股權(quán)激勵(lì)在一定程度上能夠促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提升，但也可能引發(fā)管理層的盈余管理等問題。不同的研究視角和方法導(dǎo)致研究結(jié)論存在一定差異，且在不同的市場(chǎng)環(huán)境和公司特征下，股權(quán)激勵(lì)的效果和影響也不盡相同。2.2盈余管理相關(guān)研究盈余管理是企業(yè)管理當(dāng)局在遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基礎(chǔ)上，通過對(duì)企業(yè)對(duì)外報(bào)告的會(huì)計(jì)收益信息進(jìn)行控制或調(diào)整，以達(dá)到主體自身利益最大化的行為。美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)家斯考特認(rèn)為，盈余管理是在GAAP允許的范圍內(nèi)，通過對(duì)會(huì)計(jì)政策的選擇使經(jīng)營(yíng)者自身利益或企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值達(dá)到最大化的行為；凱瑟琳?雪珀則認(rèn)為，盈余管理實(shí)際上是企業(yè)管理人員通過有目的地控制對(duì)外財(cái)務(wù)報(bào)告過程，以獲取某些私人利益的“披露管理”。企業(yè)進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)較為復(fù)雜。從薪酬契約角度來看，管理層的薪酬往往與公司業(yè)績(jī)掛鉤，為了獲取更高的薪酬和獎(jiǎng)金，管理層有動(dòng)機(jī)通過盈余管理來提升公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)，使其達(dá)到薪酬契約中的業(yè)績(jī)目標(biāo)。在資本市場(chǎng)中，良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)能夠提升公司的股價(jià)和市場(chǎng)形象，吸引更多的投資者，從而為企業(yè)融資提供便利，因此為了滿足資本市場(chǎng)的預(yù)期，獲取更多的融資機(jī)會(huì)，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行盈余管理。當(dāng)企業(yè)面臨債務(wù)契約約束時(shí)，為了避免違反債務(wù)契約中的財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，如償債能力指標(biāo)等，管理層可能會(huì)通過盈余管理來調(diào)整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以維持企業(yè)的信用狀況。此外，政治成本也是企業(yè)考慮的因素之一，一些大型企業(yè)為了避免因過高的利潤(rùn)而引起政府的監(jiān)管關(guān)注或稅收調(diào)整，可能會(huì)進(jìn)行盈余管理降低利潤(rùn)水平。盈余管理的手段豐富多樣。在會(huì)計(jì)政策選擇方面，企業(yè)可以選擇不同的存貨計(jì)價(jià)方法，如先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法等，不同的方法在不同的市場(chǎng)價(jià)格環(huán)境下會(huì)對(duì)成本和利潤(rùn)產(chǎn)生不同的影響；固定資產(chǎn)折舊方法的選擇，如直線折舊法、加速折舊法，也會(huì)影響各期的折舊費(fèi)用和利潤(rùn)。在應(yīng)計(jì)項(xiàng)目管理上，企業(yè)可以通過調(diào)整應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提等應(yīng)計(jì)項(xiàng)目來操縱利潤(rùn)。企業(yè)還可以通過控制交易時(shí)間來實(shí)現(xiàn)盈余管理，例如提前或推遲確認(rèn)收入，將本期的收入推遲到下期確認(rèn)，以平滑各期的利潤(rùn)；或者在期末突擊確認(rèn)收入，以提升本期的業(yè)績(jī)。企業(yè)甚至可能創(chuàng)造一些實(shí)質(zhì)上沒有經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)的交易來調(diào)節(jié)利潤(rùn)，如通過關(guān)聯(lián)方交易進(jìn)行利益輸送，虛構(gòu)銷售交易等。國(guó)外對(duì)于盈余管理的研究起步較早，取得了豐碩的成果。Healy（1985）通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，管理層會(huì)利用應(yīng)計(jì)項(xiàng)目來進(jìn)行盈余管理，以實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。Dechow等（1995）提出了修正的瓊斯模型，用于識(shí)別企業(yè)的盈余管理行為，該模型在后續(xù)的研究中被廣泛應(yīng)用。在盈余管理的治理方面，國(guó)外學(xué)者強(qiáng)調(diào)完善公司治理結(jié)構(gòu)的重要性，如加強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性、提高獨(dú)立董事的比例等，以有效監(jiān)督管理層的行為，減少盈余管理的發(fā)生。同時(shí)，外部審計(jì)的質(zhì)量也被認(rèn)為是抑制盈余管理的關(guān)鍵因素之一，高質(zhì)量的審計(jì)能夠?qū)ζ髽I(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行更嚴(yán)格的審查，發(fā)現(xiàn)并揭示潛在的盈余管理行為。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)盈余管理的研究也不斷深入。陸建橋（1999）對(duì)我國(guó)虧損上市公司的盈余管理進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)虧損公司在虧損前后存在明顯的盈余管理行為，通過操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)來避免虧損或?qū)崿F(xiàn)扭虧為盈。魏明海（2000）指出，我國(guó)企業(yè)的盈余管理行為受到多種因素的影響，包括會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的不完善、公司治理結(jié)構(gòu)的缺陷等。在識(shí)別方法上，國(guó)內(nèi)學(xué)者在借鑒國(guó)外模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)資本市場(chǎng)的特點(diǎn)進(jìn)行了改進(jìn)和創(chuàng)新。在治理方面，除了強(qiáng)調(diào)完善公司治理結(jié)構(gòu)和加強(qiáng)外部審計(jì)監(jiān)督外，還提出了加強(qiáng)監(jiān)管力度、完善法律法規(guī)等措施，以規(guī)范企業(yè)的會(huì)計(jì)行為，減少盈余管理的空間。綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)盈余管理的研究在概念、動(dòng)機(jī)、手段、識(shí)別與治理等方面都取得了重要的成果。然而，由于資本市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)特征的差異，不同國(guó)家和地區(qū)的盈余管理行為存在一定的特點(diǎn)和差異。我國(guó)資本市場(chǎng)仍在不斷發(fā)展和完善過程中，中小板上市公司具有自身的獨(dú)特性，因此研究我國(guó)中小板上市公司的盈余管理問題具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。2.3股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系研究股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系一直是學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界關(guān)注的焦點(diǎn)，兩者之間存在著復(fù)雜的內(nèi)在聯(lián)系。從理論上講，股權(quán)激勵(lì)旨在通過給予管理層一定的股權(quán)，使他們的利益與股東利益趨于一致，從而減少代理成本，激勵(lì)管理層努力提升公司業(yè)績(jī)，這是其積極的一面。然而，由于信息不對(duì)稱以及管理層自身利益的驅(qū)動(dòng)，股權(quán)激勵(lì)也可能引發(fā)管理層的盈余管理行為。當(dāng)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件與公司業(yè)績(jī)掛鉤時(shí)，管理層可能出于實(shí)現(xiàn)行權(quán)條件、獲取高額收益等目的，利用其對(duì)公司財(cái)務(wù)信息的掌控權(quán)，通過盈余管理手段來調(diào)整公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，使其達(dá)到看似良好的業(yè)績(jī)水平，這又體現(xiàn)出股權(quán)激勵(lì)潛在的負(fù)面影響。國(guó)外學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系進(jìn)行了大量的實(shí)證研究。Healy（1985）的研究發(fā)現(xiàn)，管理層會(huì)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)時(shí)，通過對(duì)應(yīng)計(jì)項(xiàng)目的操控進(jìn)行盈余管理，以滿足自身利益需求。例如，當(dāng)管理層預(yù)期自己的股權(quán)收益與公司盈利相關(guān)時(shí)，可能會(huì)在會(huì)計(jì)期末通過調(diào)整應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提等應(yīng)計(jì)項(xiàng)目，來調(diào)節(jié)當(dāng)期利潤(rùn)，從而影響股權(quán)價(jià)值和自身收益。Beneish（1999）研究指出，在股權(quán)激勵(lì)的背景下，公司存在更高的財(cái)務(wù)舞弊風(fēng)險(xiǎn)，這從側(cè)面反映出股權(quán)激勵(lì)可能促使管理層采取更為激進(jìn)的盈余管理手段，甚至突破法律和道德的底線。國(guó)內(nèi)學(xué)者也對(duì)這一關(guān)系展開了深入探討。肖淑芳和張超（2009）通過對(duì)我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)的研究發(fā)現(xiàn)，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告前三個(gè)季度，高管層存在向下盈余管理的行為，目的是降低行權(quán)價(jià)格，為未來獲取更大的收益創(chuàng)造條件；而在公告后則出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，可能通過向上盈余管理來滿足行權(quán)條件或提升自身財(cái)富。王克敏和王志超（2007）通過線性結(jié)構(gòu)方程分析得出，將高管年薪與報(bào)表會(huì)計(jì)利潤(rùn)掛鉤會(huì)使管理層對(duì)報(bào)表利潤(rùn)進(jìn)行盈余管理以獲得更高的薪金，這在股權(quán)激勵(lì)情境下同樣適用，表明股權(quán)激勵(lì)與管理層的盈余管理動(dòng)機(jī)緊密相關(guān)。在研究方法上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者主要采用實(shí)證研究方法，通過構(gòu)建回歸模型來驗(yàn)證股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系。常用的模型包括以應(yīng)計(jì)利潤(rùn)分離法計(jì)量盈余管理，將股權(quán)激勵(lì)變量作為解釋變量，控制公司規(guī)模、負(fù)債水平、企業(yè)業(yè)績(jī)等因素，進(jìn)而分析股權(quán)激勵(lì)對(duì)盈余管理的影響。部分學(xué)者也會(huì)結(jié)合案例分析，深入剖析個(gè)別公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)過程中的盈余管理行為，使研究更具實(shí)踐意義。然而，由于不同學(xué)者在樣本選擇、變量定義、研究模型等方面存在差異，導(dǎo)致研究結(jié)論在一定程度上存在分歧。例如，在樣本選擇上，不同的行業(yè)、市場(chǎng)環(huán)境以及公司規(guī)模等因素可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生影響；變量定義的不一致，如對(duì)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度、盈余管理程度的衡量指標(biāo)不同，也會(huì)導(dǎo)致研究結(jié)論的差異?？傮w而言，目前的研究普遍認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間存在著密切的關(guān)系，但對(duì)于這種關(guān)系的具體表現(xiàn)形式、影響程度以及在不同情境下的差異，尚未形成完全一致的結(jié)論。這也為本研究進(jìn)一步深入探討我國(guó)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系提供了空間。通過對(duì)已有研究的梳理和分析，我們可以更好地理解兩者關(guān)系的復(fù)雜性，為后續(xù)的實(shí)證研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。2.4文獻(xiàn)述評(píng)綜上所述，國(guó)內(nèi)外學(xué)者在股權(quán)激勵(lì)、盈余管理以及兩者關(guān)系的研究領(lǐng)域取得了豐碩成果。在股權(quán)激勵(lì)研究方面，國(guó)外起步早，理論和實(shí)證成果豐富，明確其對(duì)企業(yè)績(jī)效有正向作用，但也可能引發(fā)管理層機(jī)會(huì)主義行為；國(guó)內(nèi)研究隨資本市場(chǎng)發(fā)展而深入，發(fā)現(xiàn)其與公司業(yè)績(jī)正相關(guān)，但在不同行業(yè)和公司規(guī)模下效果有差異，且受公司治理結(jié)構(gòu)影響。盈余管理研究中，國(guó)內(nèi)外對(duì)其概念、動(dòng)機(jī)、手段、識(shí)別與治理都有深入探討，國(guó)外起步早，提出多種模型用于識(shí)別，強(qiáng)調(diào)完善公司治理結(jié)構(gòu)和外部審計(jì)質(zhì)量來治理；國(guó)內(nèi)在借鑒國(guó)外基礎(chǔ)上結(jié)合國(guó)情進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)我國(guó)企業(yè)盈余管理受多種因素影響，提出加強(qiáng)監(jiān)管和完善法律法規(guī)等治理措施。在股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系研究中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者普遍認(rèn)為兩者關(guān)系密切。國(guó)外實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)會(huì)引發(fā)管理層通過操控應(yīng)計(jì)項(xiàng)目等手段進(jìn)行盈余管理，甚至存在財(cái)務(wù)舞弊風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)內(nèi)研究也表明在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告前后，高管層存在不同方向的盈余管理行為，且股權(quán)激勵(lì)與管理層盈余管理動(dòng)機(jī)緊密相關(guān)。然而，現(xiàn)有研究仍存在一定局限性。在研究對(duì)象上，多數(shù)研究以全體A股上市公司為樣本，針對(duì)中小板上市公司這一特定群體的研究相對(duì)較少。中小板上市公司在規(guī)模、發(fā)展階段、行業(yè)分布、公司治理結(jié)構(gòu)等方面具有獨(dú)特性，其股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系可能與主板上市公司存在差異，現(xiàn)有研究未能充分揭示這些獨(dú)特性。在研究?jī)?nèi)容方面，雖然已有研究關(guān)注到公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系的影響，但對(duì)外部市場(chǎng)環(huán)境因素的考慮相對(duì)不足。中小板上市公司所處的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、監(jiān)管力度等外部市場(chǎng)環(huán)境對(duì)其股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系可能產(chǎn)生重要調(diào)節(jié)作用，現(xiàn)有研究在這方面的探討不夠深入。此外，對(duì)于不同股權(quán)激勵(lì)模式在不同市場(chǎng)環(huán)境和公司特征下對(duì)盈余管理的差異化影響，現(xiàn)有研究也缺乏系統(tǒng)分析。在研究方法上，目前主要以實(shí)證研究為主，雖然能夠驗(yàn)證變量之間的相關(guān)性，但對(duì)于股權(quán)激勵(lì)引發(fā)盈余管理的具體行為過程和內(nèi)在機(jī)制，缺乏深入的案例分析和理論闡釋?；谝陨喜蛔?，本文將以我國(guó)中小板上市公司為研究對(duì)象，綜合考慮公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部市場(chǎng)環(huán)境因素，深入探討股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系。通過引入反映中小板上市公司特點(diǎn)的變量，運(yùn)用實(shí)證研究與案例分析相結(jié)合的方法，旨在更全面、深入地揭示兩者之間的關(guān)系，為中小板上市公司完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制、抑制盈余管理行為提供更具針對(duì)性的建議。三、理論基礎(chǔ)3.1委托代理理論委托代理理論是現(xiàn)代企業(yè)理論的重要組成部分，其核心在于研究在信息不對(duì)稱的環(huán)境下，委托人（如股東）與代理人（如管理層）之間的關(guān)系以及如何通過有效的機(jī)制設(shè)計(jì)來協(xié)調(diào)兩者的利益，以實(shí)現(xiàn)委托人的目標(biāo)。在企業(yè)中，股東作為企業(yè)的所有者，擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)，但由于精力、專業(yè)知識(shí)等方面的限制，無法直接參與企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)管理，于是將經(jīng)營(yíng)決策權(quán)委托給具有專業(yè)管理能力的管理層。這種委托代理關(guān)系的產(chǎn)生，在一定程度上提高了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)效率，使得企業(yè)能夠在專業(yè)管理團(tuán)隊(duì)的帶領(lǐng)下更好地應(yīng)對(duì)復(fù)雜多變的市場(chǎng)環(huán)境。然而，委托人與代理人之間存在著目標(biāo)函數(shù)的不一致性。股東的目標(biāo)通常是追求企業(yè)價(jià)值的最大化，以實(shí)現(xiàn)自身財(cái)富的增長(zhǎng)；而管理層則可能更關(guān)注自身的薪酬、聲譽(yù)、在職消費(fèi)等個(gè)人利益。這種目標(biāo)差異使得管理層在決策過程中，可能會(huì)偏離股東的利益，產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。例如，管理層可能為了追求短期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，以獲取更高的薪酬和獎(jiǎng)金，而采取一些短期行為，忽視企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略；或者在投資決策中，選擇那些對(duì)自身有利但可能損害股東利益的項(xiàng)目。為了緩解委托代理問題，減少管理層與股東之間的利益沖突，企業(yè)通常會(huì)采用股權(quán)激勵(lì)等機(jī)制。股權(quán)激勵(lì)通過給予管理層一定數(shù)量的公司股票或股票期權(quán)，使管理層成為公司的股東之一，從而將管理層的利益與股東的利益緊密聯(lián)系在一起。當(dāng)管理層持有公司股權(quán)后，他們的財(cái)富將與公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)直接相關(guān)。公司業(yè)績(jī)的提升和股價(jià)的上漲將增加管理層的個(gè)人財(cái)富，反之則會(huì)使其財(cái)富受損。這種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制，能夠激勵(lì)管理層更加努力地工作，積極采取有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展的決策，減少自利行為，降低代理成本。從委托代理理論的角度來看，股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間存在著復(fù)雜的關(guān)系。一方面，股權(quán)激勵(lì)可以促使管理層更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)，減少盈余管理的動(dòng)機(jī)。當(dāng)管理層的利益與公司的長(zhǎng)期利益緊密相連時(shí)，他們更有動(dòng)力通過提升公司的真實(shí)業(yè)績(jī)來實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化，而不是通過操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行盈余管理。另一方面，股權(quán)激勵(lì)也可能會(huì)引發(fā)管理層的盈余管理行為。如果股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件與公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)緊密掛鉤，且這些業(yè)績(jī)指標(biāo)相對(duì)單一或容易被操縱，管理層可能會(huì)出于實(shí)現(xiàn)行權(quán)條件、獲取高額收益等目的，利用其對(duì)公司財(cái)務(wù)信息的掌控權(quán)進(jìn)行盈余管理。例如，在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃公告前，管理層可能通過向下盈余管理來降低行權(quán)價(jià)格，為未來獲取更大的收益創(chuàng)造條件；在行權(quán)時(shí)，可能通過向上盈余管理來提高公司的業(yè)績(jī)，以滿足行權(quán)條件或提升自身財(cái)富。委托代理理論為理解股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系提供了重要的理論框架。在分析我國(guó)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系時(shí)，基于委托代理理論，需要充分考慮如何設(shè)計(jì)合理的股權(quán)激勵(lì)方案，以更好地協(xié)調(diào)委托代理關(guān)系，發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)的積極作用，抑制管理層的盈余管理行為。3.2信息不對(duì)稱理論信息不對(duì)稱理論由約瑟夫?斯蒂格利茨、喬治?阿克爾洛夫和邁克爾?斯彭斯三位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出，該理論認(rèn)為在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中，各類人員對(duì)有關(guān)信息的了解存在差異，掌握信息比較充分的人員，往往處于比較有利的地位，而信息貧乏的人員，則處于比較不利的地位。在企業(yè)中，管理層作為信息的主要掌握者，比股東和其他利益相關(guān)者更了解公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況以及未來發(fā)展前景等內(nèi)部信息。這種信息優(yōu)勢(shì)使得管理層在決策和行動(dòng)中有更大的靈活性和自主性。信息不對(duì)稱理論在多個(gè)領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用。在商品交易市場(chǎng)，賣方通常比買方更了解商品的質(zhì)量、成本等信息，這可能導(dǎo)致買方在交易中處于劣勢(shì)，如在二手車市場(chǎng)，賣主對(duì)車輛的真實(shí)狀況更為了解，而買主難以全面知曉車輛是否存在潛在問題，從而可能出現(xiàn)買主高價(jià)買到低質(zhì)量車輛的情況。在勞動(dòng)力市場(chǎng)，求職者對(duì)自身的能力、工作態(tài)度等信息掌握得最為清楚，而雇主在招聘時(shí)只能通過簡(jiǎn)歷、面試等有限的方式來了解求職者，這就使得雇主在篩選人才時(shí)面臨信息不足的問題，可能會(huì)招聘到與崗位要求不匹配的員工。在金融市場(chǎng)，企業(yè)對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況、投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和收益等信息了如指掌，而投資者獲取這些信息的渠道相對(duì)有限，可能導(dǎo)致投資者在投資決策中因信息不對(duì)稱而遭受損失。在企業(yè)中，信息不對(duì)稱是引發(fā)盈余管理的重要因素之一。由于管理層與股東之間存在信息不對(duì)稱，管理層有動(dòng)機(jī)和機(jī)會(huì)利用這種信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行盈余管理。管理層為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，如獲取更高的薪酬、獎(jiǎng)金，提升個(gè)人聲譽(yù)，或者為了達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件等，可能會(huì)通過操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來調(diào)整公司的盈余水平。他們可能會(huì)選擇對(duì)自己有利的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)方法，提前或推遲確認(rèn)收入和費(fèi)用，虛構(gòu)交易等手段來粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，使公司的業(yè)績(jī)看起來更加出色。在股權(quán)激勵(lì)的情境下，當(dāng)行權(quán)條件與公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)緊密掛鉤時(shí)，管理層為了獲得股權(quán)激勵(lì)帶來的收益，更有可能利用信息不對(duì)稱進(jìn)行盈余管理。如果股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率作為行權(quán)條件，管理層可能會(huì)通過提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)成本費(fèi)用等方式來提高凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，以滿足行權(quán)要求。從理論上講，股權(quán)激勵(lì)對(duì)緩解信息不對(duì)稱問題具有一定的作用。股權(quán)激勵(lì)將管理層的利益與公司的利益緊密聯(lián)系在一起，使管理層成為公司的股東之一。當(dāng)管理層持有公司股權(quán)后，他們的財(cái)富將與公司的長(zhǎng)期發(fā)展和業(yè)績(jī)表現(xiàn)直接相關(guān)，這在一定程度上能夠促使管理層更加關(guān)注公司的長(zhǎng)期利益，減少短期行為。為了實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化，管理層會(huì)有動(dòng)力向股東和其他利益相關(guān)者披露更多真實(shí)、準(zhǔn)確的信息，以增強(qiáng)市場(chǎng)對(duì)公司的信心，提升公司的股價(jià)。因?yàn)楣竟蓛r(jià)的上漲將直接增加管理層的個(gè)人財(cái)富，所以他們會(huì)努力減少信息不對(duì)稱，避免因信息不透明而導(dǎo)致公司股價(jià)受到負(fù)面影響。股權(quán)激勵(lì)還可以激勵(lì)管理層更加積極地參與公司的治理和決策，提高公司的運(yùn)營(yíng)效率和管理水平，從而從根本上提升公司的業(yè)績(jī)和價(jià)值，減少因信息不對(duì)稱而引發(fā)的道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問題。然而，在實(shí)際情況中，股權(quán)激勵(lì)也可能在一定程度上加劇信息不對(duì)稱和盈余管理問題。如果股權(quán)激勵(lì)的設(shè)計(jì)不合理，行權(quán)條件過于單一或容易被操縱，可能會(huì)進(jìn)一步激發(fā)管理層利用信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行盈余管理的動(dòng)機(jī)。當(dāng)行權(quán)條件僅僅依賴于財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率等，管理層可能會(huì)更加關(guān)注如何通過操縱這些指標(biāo)來達(dá)到行權(quán)要求，而忽視公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況和長(zhǎng)期發(fā)展。他們可能會(huì)采取一些短期行為，如削減研發(fā)投入、減少必要的設(shè)備維護(hù)等，以提高當(dāng)前的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，從而獲取股權(quán)激勵(lì)收益，但這對(duì)公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展可能造成不利影響。信息披露制度的不完善也可能導(dǎo)致股權(quán)激勵(lì)無法有效緩解信息不對(duì)稱問題。如果公司在信息披露方面存在缺陷，如披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確、不完整，管理層仍然可以利用信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行盈余管理，而股東和其他利益相關(guān)者難以察覺。信息不對(duì)稱理論為理解股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系提供了重要的視角。在分析我國(guó)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系時(shí)，需要充分考慮信息不對(duì)稱的影響，通過完善公司治理結(jié)構(gòu)、加強(qiáng)信息披露監(jiān)管等措施，降低信息不對(duì)稱程度，抑制管理層的盈余管理行為，使股權(quán)激勵(lì)能夠真正發(fā)揮激勵(lì)作用，促進(jìn)公司的健康發(fā)展。3.3激勵(lì)理論激勵(lì)理論是研究如何通過滿足人的各種需要，激發(fā)和引導(dǎo)人的行為，以實(shí)現(xiàn)特定目標(biāo)的理論。該理論在企業(yè)管理領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用，旨在調(diào)動(dòng)員工的積極性和創(chuàng)造性，提高工作效率和績(jī)效。常見的激勵(lì)理論包括內(nèi)容型激勵(lì)理論、過程型激勵(lì)理論和行為改造型激勵(lì)理論等。內(nèi)容型激勵(lì)理論側(cè)重于研究人的需求內(nèi)容和結(jié)構(gòu)，如馬斯洛的需求層次理論，將人的需求從低到高分為生理需求、安全需求、社交需求、尊重需求和自我實(shí)現(xiàn)需求，認(rèn)為當(dāng)?shù)蛯哟涡枨蟮玫綕M足后，人們會(huì)追求更高層次的需求，企業(yè)可通過滿足員工不同層次的需求來激勵(lì)員工；赫茨伯格的雙因素理論提出，保健因素和激勵(lì)因素會(huì)影響員工的工作積極性，保健因素如公司政策、工作條件等，若不滿足會(huì)導(dǎo)致員工不滿，但滿足后也不會(huì)帶來強(qiáng)烈的激勵(lì)作用，而激勵(lì)因素如成就、認(rèn)可、晉升機(jī)會(huì)等，能真正激發(fā)員工的工作熱情和積極性。過程型激勵(lì)理論關(guān)注從動(dòng)機(jī)產(chǎn)生到采取行動(dòng)的心理過程，期望理論認(rèn)為，人們?cè)诠ぷ髦械姆e極性或努力程度（激勵(lì)力量）是效價(jià)和期望值的乘積，效價(jià)是個(gè)體對(duì)目標(biāo)價(jià)值的主觀判斷，期望值是個(gè)體對(duì)實(shí)現(xiàn)目標(biāo)可能性的估計(jì)，企業(yè)可以通過合理設(shè)置目標(biāo)，提高員工對(duì)目標(biāo)的效價(jià)和期望值，從而激發(fā)員工的工作動(dòng)力；公平理論則強(qiáng)調(diào)員工會(huì)將自己的投入產(chǎn)出比與他人進(jìn)行比較，若感到不公平，會(huì)影響工作積極性，企業(yè)應(yīng)確保薪酬分配等方面的公平性，以維持員工的工作積極性。行為改造型激勵(lì)理論重點(diǎn)研究如何改造和修正人的行為，如強(qiáng)化理論指出，通過正強(qiáng)化（給予獎(jiǎng)勵(lì)）和負(fù)強(qiáng)化（撤銷懲罰）可以增加期望行為的出現(xiàn)頻率，減少不良行為。在股權(quán)激勵(lì)中，激勵(lì)理論有著重要的體現(xiàn)。股權(quán)激勵(lì)通過給予管理層和員工公司股權(quán)，使他們的利益與公司利益緊密相連，滿足了他們?cè)诮?jīng)濟(jì)利益、自我實(shí)現(xiàn)等多方面的需求。從經(jīng)濟(jì)利益角度看，股權(quán)的價(jià)值與公司的業(yè)績(jī)和股價(jià)密切相關(guān)，當(dāng)公司業(yè)績(jī)提升、股價(jià)上漲時(shí)，管理層和員工持有的股權(quán)價(jià)值也會(huì)增加，從而獲得經(jīng)濟(jì)收益，滿足了他們的物質(zhì)需求。從自我實(shí)現(xiàn)角度講，持有公司股權(quán)使管理層和員工成為公司的股東，他們對(duì)公司的決策和發(fā)展有了更多的參與權(quán)和影響力，能夠在公司的發(fā)展中實(shí)現(xiàn)自身的價(jià)值，滿足了自我實(shí)現(xiàn)的需求。這種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的機(jī)制，能夠激發(fā)管理層和員工的工作積極性和創(chuàng)造力，促使他們更加努力地工作，為實(shí)現(xiàn)公司的目標(biāo)而奮斗。然而，激勵(lì)理論也揭示了股權(quán)激勵(lì)可能引發(fā)盈余管理的問題。當(dāng)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件與公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)緊密掛鉤時(shí)，管理層為了實(shí)現(xiàn)自身利益最大化，可能會(huì)受到激勵(lì)而進(jìn)行盈余管理。若股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定以凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)指標(biāo)作為行權(quán)條件，管理層可能會(huì)通過操縱這些指標(biāo)來達(dá)到行權(quán)要求。他們可能會(huì)選擇對(duì)自己有利的會(huì)計(jì)政策和會(huì)計(jì)估計(jì)方法，提前確認(rèn)收入、推遲確認(rèn)費(fèi)用，或者進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易等，以提高公司的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。從期望理論的角度分析，管理層認(rèn)為通過盈余管理能夠提高達(dá)到行權(quán)條件的可能性（提高期望值），并且行權(quán)后獲得的股權(quán)收益對(duì)他們具有較高的價(jià)值（高效價(jià)），因此會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理。從公平理論來看，如果管理層看到其他公司的管理層通過盈余管理輕松獲得股權(quán)激勵(lì)收益，而自己若不進(jìn)行盈余管理則可能無法達(dá)到行權(quán)條件，會(huì)覺得不公平，從而也選擇進(jìn)行盈余管理。激勵(lì)理論為理解股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系提供了重要的理論依據(jù)。在設(shè)計(jì)和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃時(shí)，需要充分考慮激勵(lì)理論的影響，合理設(shè)置行權(quán)條件和激勵(lì)機(jī)制，避免因激勵(lì)過度而引發(fā)管理層的盈余管理行為，確保股權(quán)激勵(lì)能夠真正發(fā)揮激勵(lì)作用，促進(jìn)公司的健康發(fā)展。四、我國(guó)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理現(xiàn)狀4.1中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)現(xiàn)狀自2004年中小板開板以來，股權(quán)激勵(lì)在中小板上市公司中的應(yīng)用逐漸廣泛。深交所數(shù)據(jù)顯示，截至2019年，中小板成立的15年間，共有802家次公司推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，呈現(xiàn)出良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。2018年，有128家公司推出股權(quán)激勵(lì)方案，較以往年份呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，這表明越來越多的中小板上市公司認(rèn)識(shí)到股權(quán)激勵(lì)在公司治理和發(fā)展中的重要作用，積極通過股權(quán)激勵(lì)來吸引和留住人才，提升公司的競(jìng)爭(zhēng)力。從行業(yè)分布來看，推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的上市公司遍布化工、計(jì)算機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥等32個(gè)行業(yè)。其中，制造業(yè)是實(shí)施股權(quán)激勵(lì)較為集中的行業(yè)，這與制造業(yè)在中小板上市公司中占據(jù)較大比重以及制造業(yè)企業(yè)對(duì)技術(shù)創(chuàng)新和人才的高度依賴有關(guān)。在技術(shù)快速迭代的市場(chǎng)環(huán)境下，制造業(yè)企業(yè)需要通過股權(quán)激勵(lì)來激勵(lì)核心技術(shù)人員和管理人員，推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，以保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。信息技術(shù)行業(yè)也是股權(quán)激勵(lì)的活躍領(lǐng)域，該行業(yè)具有創(chuàng)新性強(qiáng)、人才流動(dòng)性大的特點(diǎn)，股權(quán)激勵(lì)能夠有效將員工的利益與公司的發(fā)展緊密結(jié)合，吸引和留住優(yōu)秀的技術(shù)和管理人才，促進(jìn)公司的持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展。在激勵(lì)模式方面，中小板上市公司主要采用股票期權(quán)和限制性股票兩種模式。股票期權(quán)賦予激勵(lì)對(duì)象在未來特定時(shí)期內(nèi)以預(yù)定價(jià)格購買公司股票的權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象可以通過努力提升公司業(yè)績(jī)，使公司股價(jià)上漲，從而在未來行權(quán)時(shí)獲得收益。這種模式對(duì)激勵(lì)對(duì)象具有較強(qiáng)的激勵(lì)作用，能夠促使他們關(guān)注公司的長(zhǎng)期發(fā)展，積極提升公司業(yè)績(jī)。限制性股票則是公司預(yù)先設(shè)定業(yè)績(jī)目標(biāo)，當(dāng)目標(biāo)達(dá)成后，將一定數(shù)量的股票無償贈(zèng)與或低價(jià)售予激勵(lì)對(duì)象。這種模式在一定程度上對(duì)激勵(lì)對(duì)象起到了約束作用，要求他們?cè)谶_(dá)到業(yè)績(jī)目標(biāo)的前提下才能獲得股票收益，有助于公司實(shí)現(xiàn)既定的業(yè)績(jī)目標(biāo)。在實(shí)際實(shí)施過程中，不同公司根據(jù)自身的發(fā)展戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素，對(duì)激勵(lì)模式進(jìn)行了多樣化的選擇和創(chuàng)新。一些處于成長(zhǎng)初期的公司，由于資金相對(duì)緊張，更傾向于選擇股票期權(quán)模式，以降低公司的現(xiàn)金支出壓力，同時(shí)給予員工未來獲得股權(quán)收益的預(yù)期，激勵(lì)員工共同推動(dòng)公司成長(zhǎng)。而一些業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定、現(xiàn)金流較為充裕的公司，則可能更傾向于采用限制性股票模式，直接給予員工一定數(shù)量的股票，增強(qiáng)員工的歸屬感和忠誠度。部分公司還會(huì)將股票期權(quán)和限制性股票相結(jié)合，形成復(fù)合式的股權(quán)激勵(lì)模式，充分發(fā)揮兩種模式的優(yōu)勢(shì)，以更好地實(shí)現(xiàn)激勵(lì)目標(biāo)。盡管中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)取得了一定的發(fā)展，但仍存在一些問題。部分公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃存在激勵(lì)對(duì)象范圍過窄的問題，主要集中在公司的高層管理人員，而對(duì)核心技術(shù)人員和基層員工的激勵(lì)不足。這可能導(dǎo)致公司內(nèi)部激勵(lì)不均衡，影響核心技術(shù)人員和基層員工的工作積極性，不利于公司的全面發(fā)展。一些公司的行權(quán)條件設(shè)置不夠科學(xué)合理，過于注重短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，如凈利潤(rùn)、凈資產(chǎn)收益率等，而忽視了公司的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略和可持續(xù)性。這種情況下，管理層可能會(huì)為了達(dá)到行權(quán)條件而采取短期行為，進(jìn)行盈余管理，損害公司的長(zhǎng)期利益。部分公司在股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施過程中，信息披露不夠充分和透明，投資者難以全面了解股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的具體內(nèi)容、實(shí)施效果等信息，這可能會(huì)影響投資者對(duì)公司的信任和投資決策。4.2中小板上市公司盈余管理現(xiàn)狀中小板上市公司的盈余管理現(xiàn)象較為普遍，這與企業(yè)所處的市場(chǎng)環(huán)境、自身發(fā)展需求以及管理層的利益訴求密切相關(guān)。從動(dòng)機(jī)來看，薪酬契約動(dòng)機(jī)在中小板上市公司中表現(xiàn)突出。中小板企業(yè)多處于快速發(fā)展階段，對(duì)管理層的經(jīng)營(yíng)能力依賴程度較高，為了激勵(lì)管理層提升公司業(yè)績(jī)，企業(yè)通常將管理層的薪酬與公司業(yè)績(jī)緊密掛鉤。在這種情況下，管理層為了獲取更高的薪酬和獎(jiǎng)金，有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)通過盈余管理來提升公司的業(yè)績(jī)指標(biāo)。如果公司規(guī)定管理層的獎(jiǎng)金與凈利潤(rùn)直接掛鉤，當(dāng)實(shí)際凈利潤(rùn)接近但未達(dá)到獎(jiǎng)金發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，管理層可能會(huì)通過調(diào)整會(huì)計(jì)政策或操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目等手段，虛增凈利潤(rùn)，以滿足獎(jiǎng)金發(fā)放條件，實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。資本市場(chǎng)動(dòng)機(jī)也是中小板上市公司進(jìn)行盈余管理的重要原因。中小板上市公司大多規(guī)模相對(duì)較小，融資需求旺盛，需要在資本市場(chǎng)上獲取資金以支持自身的發(fā)展。為了吸引投資者的關(guān)注和信任，提高公司的股價(jià)和市場(chǎng)形象，企業(yè)可能會(huì)進(jìn)行盈余管理，向市場(chǎng)展示良好的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。在企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，如首次公開發(fā)行股票（IPO）或增發(fā)股票，為了提高發(fā)行價(jià)格和融資額度，管理層可能會(huì)粉飾財(cái)務(wù)報(bào)表，虛增利潤(rùn)，使公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果看起來更加出色，從而吸引更多的投資者認(rèn)購股票。債務(wù)契約動(dòng)機(jī)同樣不可忽視。中小板上市公司在發(fā)展過程中，往往需要通過債務(wù)融資來滿足資金需求。債權(quán)人在提供貸款時(shí)，通常會(huì)對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和償債能力進(jìn)行嚴(yán)格評(píng)估，并設(shè)置一系列債務(wù)契約條款，如限制資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率等財(cái)務(wù)指標(biāo)。為了避免違反債務(wù)契約，導(dǎo)致貸款提前收回或融資成本增加，企業(yè)管理層可能會(huì)進(jìn)行盈余管理，調(diào)整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，以維持良好的財(cái)務(wù)指標(biāo)，確保企業(yè)的正常融資渠道。如果企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率接近債務(wù)契約規(guī)定的上限，管理層可能會(huì)通過減少本期費(fèi)用計(jì)提、推遲確認(rèn)損失等方式，降低負(fù)債金額或增加資產(chǎn)價(jià)值，從而降低資產(chǎn)負(fù)債率，滿足債務(wù)契約要求。中小板上市公司采用的盈余管理手段豐富多樣。在會(huì)計(jì)政策選擇方面，固定資產(chǎn)折舊政策的選擇較為常見。中小板企業(yè)的固定資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中通常占有較大比重，折舊政策的選擇對(duì)企業(yè)利潤(rùn)影響顯著。企業(yè)可以通過延長(zhǎng)固定資產(chǎn)折舊年限、降低折舊率等方式，減少當(dāng)期折舊費(fèi)用，從而增加當(dāng)期利潤(rùn)。一些中小板制造業(yè)企業(yè)，可能會(huì)根據(jù)自身業(yè)績(jī)需求，在不同會(huì)計(jì)期間調(diào)整固定資產(chǎn)折舊政策，以達(dá)到盈余管理的目的。存貨計(jì)價(jià)方法的選擇也是重要手段之一。不同的存貨計(jì)價(jià)方法，如先進(jìn)先出法、加權(quán)平均法等，在物價(jià)波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，對(duì)企業(yè)成本和利潤(rùn)的計(jì)算結(jié)果不同。在物價(jià)持續(xù)上漲的情況下，采用先進(jìn)先出法會(huì)使當(dāng)期成本較低，利潤(rùn)較高；而采用加權(quán)平均法，成本和利潤(rùn)則相對(duì)較為均衡。中小板上市公司可能會(huì)根據(jù)自身的盈余管理目標(biāo)，靈活選擇存貨計(jì)價(jià)方法，以調(diào)節(jié)利潤(rùn)水平。在應(yīng)計(jì)項(xiàng)目管理方面，應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備的計(jì)提和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提是常見的操作手段。中小板企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模較大，且回收和變現(xiàn)存在一定的不確定性，這為管理層進(jìn)行盈余管理提供了空間。管理層可能會(huì)根據(jù)業(yè)績(jī)需求，高估或低估壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提金額。在業(yè)績(jī)較好的年份，多計(jì)提壞賬準(zhǔn)備和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，以減少當(dāng)期利潤(rùn)，為未來業(yè)績(jī)不佳時(shí)儲(chǔ)備利潤(rùn)；而在業(yè)績(jī)不佳時(shí)，則少計(jì)提相關(guān)準(zhǔn)備，虛增利潤(rùn)。交易時(shí)間控制也是中小板上市公司常用的盈余管理手段。提前確認(rèn)收入是常見的做法，企業(yè)可能會(huì)在產(chǎn)品尚未交付或服務(wù)尚未完成時(shí)，就確認(rèn)銷售收入，從而增加當(dāng)期利潤(rùn)。一些中小板企業(yè)可能會(huì)在年末與客戶簽訂銷售合同，并提前開具發(fā)票，將本應(yīng)在下一年度確認(rèn)的收入提前到本年度，以滿足業(yè)績(jī)考核或融資需求。推遲確認(rèn)費(fèi)用也是常用方式，企業(yè)可能會(huì)將本期應(yīng)承擔(dān)的費(fèi)用推遲到下期確認(rèn)，如將本期的廣告費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用等推遲到下一年度入賬，從而提高本期利潤(rùn)。關(guān)聯(lián)交易在中小板上市公司中也時(shí)有發(fā)生，成為盈余管理的手段之一。中小板企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)相對(duì)集中，家族控股現(xiàn)象較為普遍，這使得關(guān)聯(lián)交易更容易發(fā)生。企業(yè)可能會(huì)通過與關(guān)聯(lián)方進(jìn)行商品購銷、資產(chǎn)交易等方式，以不公允的價(jià)格進(jìn)行交易，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移和調(diào)節(jié)。上市公司以高于市場(chǎng)價(jià)格向關(guān)聯(lián)方銷售商品，或者以低于市場(chǎng)價(jià)格從關(guān)聯(lián)方采購原材料，從而增加自身利潤(rùn)。在識(shí)別中小板上市公司的盈余管理行為方面，分析性復(fù)核是一種常用的方法。通過對(duì)企業(yè)重要財(cái)務(wù)比率和趨勢(shì)的分析，能夠發(fā)現(xiàn)異常情況?？梢杂?jì)算毛利率、凈利率、資產(chǎn)負(fù)債率等關(guān)鍵財(cái)務(wù)比率，并與同行業(yè)其他公司進(jìn)行對(duì)比，若發(fā)現(xiàn)某公司的比率偏離行業(yè)平均水平較大，且無合理原因，可能存在盈余管理行為。對(duì)企業(yè)的收入、成本、利潤(rùn)等項(xiàng)目進(jìn)行趨勢(shì)分析，若發(fā)現(xiàn)某一時(shí)期的數(shù)據(jù)出現(xiàn)異常波動(dòng)，也需要進(jìn)一步深入調(diào)查。重點(diǎn)關(guān)注審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)大的會(huì)計(jì)科目也是識(shí)別盈余管理的關(guān)鍵。存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、收入以及成本等會(huì)計(jì)科目，由于自身特性，容易成為盈余管理的對(duì)象。對(duì)于存貨，要關(guān)注其計(jì)價(jià)方法的合理性和一致性，以及是否存在存貨積壓、減值跡象未及時(shí)處理等情況。對(duì)應(yīng)收賬款，要分析其賬齡結(jié)構(gòu)、壞賬準(zhǔn)備計(jì)提的合理性，以及是否存在應(yīng)收賬款長(zhǎng)期掛賬、虛構(gòu)交易增加應(yīng)收賬款等問題。關(guān)聯(lián)交易剔除法能夠幫助投資者了解公司的真實(shí)盈利能力。將來自關(guān)聯(lián)方的營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)從整體中剔除，分析公司的核心業(yè)務(wù)盈利能力。若剔除關(guān)聯(lián)交易后，公司的利潤(rùn)大幅下降，甚至出現(xiàn)虧損，說明公司對(duì)關(guān)聯(lián)交易的依賴程度較高，可能存在通過關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行盈余管理的行為。重點(diǎn)關(guān)注非經(jīng)常性損益也是必要的。非經(jīng)常性損益具有偶發(fā)性和一次性的特點(diǎn)，如資產(chǎn)處置損益、政府補(bǔ)助收入等。如果公司的非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)的比重過高，且波動(dòng)較大，可能存在利用非經(jīng)常性損益調(diào)節(jié)利潤(rùn)的情況。某公司在某一年度通過出售資產(chǎn)獲得大額收益，使得凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，但主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力并未實(shí)質(zhì)性提升，這種情況下就需要警惕公司是否通過非經(jīng)常性損益進(jìn)行盈余管理。中小板上市公司的盈余管理現(xiàn)狀較為復(fù)雜，動(dòng)機(jī)多樣，手段層出不窮。識(shí)別盈余管理行為需要綜合運(yùn)用多種方法，從多個(gè)角度進(jìn)行分析。盈余管理行為不僅會(huì)影響公司財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性和可靠性，誤導(dǎo)投資者的決策，還會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)的資源配置效率產(chǎn)生負(fù)面影響。加強(qiáng)對(duì)中小板上市公司盈余管理行為的監(jiān)管和治理，對(duì)于維護(hù)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展至關(guān)重要。五、研究設(shè)計(jì)5.1研究假設(shè)基于前文對(duì)股權(quán)激勵(lì)、盈余管理相關(guān)理論及現(xiàn)狀的分析，提出以下關(guān)于我國(guó)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系的研究假設(shè)：假設(shè)H1：中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與盈余管理程度正相關(guān)。股權(quán)激勵(lì)的初衷是通過給予管理層股權(quán)，使其利益與公司利益趨于一致，從而激勵(lì)管理層努力提升公司業(yè)績(jī)。然而，當(dāng)股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件與公司業(yè)績(jī)緊密掛鉤時(shí)，管理層可能會(huì)出于實(shí)現(xiàn)行權(quán)條件、獲取高額收益等目的，利用其對(duì)公司財(cái)務(wù)信息的掌控權(quán)進(jìn)行盈余管理。隨著股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的增加，管理層通過盈余管理獲取個(gè)人利益的動(dòng)機(jī)可能會(huì)更加強(qiáng)烈，從而導(dǎo)致盈余管理程度上升。若股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度較高，管理層持有大量的公司股權(quán)，一旦行權(quán)條件中的財(cái)務(wù)指標(biāo)難以通過正常經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)，他們可能會(huì)采取諸如調(diào)整會(huì)計(jì)政策、操縱應(yīng)計(jì)項(xiàng)目等手段進(jìn)行盈余管理，以滿足行權(quán)要求，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)自身利益最大化。假設(shè)H2：不同股權(quán)激勵(lì)模式下，中小板上市公司的盈余管理程度存在差異。目前中小板上市公司主要采用股票期權(quán)和限制性股票兩種股權(quán)激勵(lì)模式。股票期權(quán)賦予激勵(lì)對(duì)象在未來特定時(shí)期內(nèi)以預(yù)定價(jià)格購買公司股票的權(quán)利，激勵(lì)對(duì)象的收益主要取決于未來公司股價(jià)與行權(quán)價(jià)格的差額。這種模式下，激勵(lì)對(duì)象更關(guān)注公司股價(jià)的長(zhǎng)期走勢(shì)，為了使股價(jià)上漲，可能會(huì)采取一些短期行為，如進(jìn)行盈余管理，以提升公司的短期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，吸引投資者關(guān)注，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)上升。限制性股票則是公司預(yù)先設(shè)定業(yè)績(jī)目標(biāo)，當(dāng)目標(biāo)達(dá)成后，將一定數(shù)量的股票無償贈(zèng)與或低價(jià)售予激勵(lì)對(duì)象。由于限制性股票的授予與業(yè)績(jī)目標(biāo)直接相關(guān)，激勵(lì)對(duì)象為了獲得股票，可能會(huì)更傾向于在業(yè)績(jī)考核期內(nèi)通過盈余管理來確保業(yè)績(jī)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。因此，不同的股權(quán)激勵(lì)模式由于其激勵(lì)機(jī)制和行權(quán)條件的差異，可能會(huì)導(dǎo)致管理層采取不同的盈余管理策略，進(jìn)而使公司的盈余管理程度存在差異。假設(shè)H3：公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。良好的公司治理結(jié)構(gòu)能夠?qū)芾韺拥男袨檫M(jìn)行有效的監(jiān)督和約束，從而抑制股權(quán)激勵(lì)引發(fā)的盈余管理行為。股權(quán)集中度是公司治理結(jié)構(gòu)的重要方面，當(dāng)股權(quán)相對(duì)集中時(shí)，大股東有更強(qiáng)的動(dòng)力和能力對(duì)管理層進(jìn)行監(jiān)督，因?yàn)榇蠊蓶|的利益與公司的整體利益更為緊密相關(guān)。在這種情況下，即使實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，大股東也會(huì)對(duì)管理層的盈余管理行為進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)督，使其難以輕易通過操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來獲取個(gè)人利益。反之，若股權(quán)過于分散，股東對(duì)管理層的監(jiān)督力量相對(duì)薄弱，管理層在股權(quán)激勵(lì)的誘惑下，進(jìn)行盈余管理的可能性會(huì)增加。董事會(huì)特征也會(huì)影響股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系。董事會(huì)作為公司治理的核心機(jī)構(gòu)，對(duì)管理層具有監(jiān)督和決策制衡的作用。獨(dú)立性較高的董事會(huì)能夠更好地發(fā)揮監(jiān)督職能，對(duì)管理層的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃和財(cái)務(wù)決策進(jìn)行嚴(yán)格審查，減少管理層為了實(shí)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)收益而進(jìn)行盈余管理的機(jī)會(huì)。若董事會(huì)中獨(dú)立董事比例較高，他們能夠獨(dú)立地發(fā)表意見，對(duì)管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督，當(dāng)發(fā)現(xiàn)管理層有盈余管理的跡象時(shí)，能夠及時(shí)提出質(zhì)疑和糾正，從而降低股權(quán)激勵(lì)引發(fā)的盈余管理程度。因此，公司治理結(jié)構(gòu)在股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系中起到重要的調(diào)節(jié)作用，合理的公司治理結(jié)構(gòu)能夠削弱股權(quán)激勵(lì)對(duì)盈余管理的正向影響。假設(shè)H4：外部市場(chǎng)環(huán)境對(duì)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。中小板上市公司所處的外部市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多樣，其中行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度和監(jiān)管力度是兩個(gè)重要的因素，它們會(huì)對(duì)股權(quán)激勵(lì)與盈余管理的關(guān)系產(chǎn)生調(diào)節(jié)作用。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)面臨著更大的市場(chǎng)壓力，需要不斷提升自身的競(jìng)爭(zhēng)力才能生存和發(fā)展。此時(shí)，管理層可能會(huì)更加注重公司的長(zhǎng)期發(fā)展和真實(shí)業(yè)績(jī)的提升，因?yàn)橹挥型ㄟ^提升公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，才能在市場(chǎng)中立足。即使實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)，管理層也會(huì)意識(shí)到過度的盈余管理可能會(huì)損害公司的聲譽(yù)和長(zhǎng)期發(fā)展，從而減少盈余管理行為。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，企業(yè)需要不斷投入研發(fā)、拓展市場(chǎng)，以應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)，管理層會(huì)將更多的精力放在提升公司的產(chǎn)品和服務(wù)質(zhì)量上，而不是通過盈余管理來獲取短期利益。監(jiān)管力度的加強(qiáng)也能夠抑制股權(quán)激勵(lì)引發(fā)的盈余管理行為。當(dāng)監(jiān)管部門對(duì)中小板上市公司的監(jiān)管更加嚴(yán)格時(shí)，對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)信息披露要求更高，對(duì)盈余管理行為的處罰力度也更大。在這種情況下，管理層進(jìn)行盈余管理的成本和風(fēng)險(xiǎn)增加，即使有股權(quán)激勵(lì)的誘惑，他們也會(huì)謹(jǐn)慎行事，不敢輕易進(jìn)行盈余管理。若監(jiān)管部門加大對(duì)財(cái)務(wù)造假、盈余管理等行為的查處力度，對(duì)違規(guī)企業(yè)進(jìn)行嚴(yán)厲的罰款和處罰，甚至追究相關(guān)人員的法律責(zé)任，管理層會(huì)因?yàn)楹ε率艿綉土P而減少盈余管理行為。因此，外部市場(chǎng)環(huán)境在股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系中起到調(diào)節(jié)作用，競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)環(huán)境和嚴(yán)格的監(jiān)管力度能夠削弱股權(quán)激勵(lì)對(duì)盈余管理的正向影響。5.2變量選取與模型構(gòu)建變量選取自變量：股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（Intensity），采用授予激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)數(shù)量占公司總股本的比例來衡量。這一指標(biāo)能夠直接反映出公司對(duì)管理層和員工實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的力度大小。較高的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度意味著管理層和員工持有更多的公司股權(quán)，其利益與公司利益的關(guān)聯(lián)更為緊密，在股權(quán)激勵(lì)的情境下，也可能使其通過盈余管理獲取個(gè)人利益的動(dòng)機(jī)更加強(qiáng)烈。因變量：盈余管理程度（EM），選用修正的瓊斯模型計(jì)算的可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的絕對(duì)值來度量。修正的瓊斯模型在國(guó)內(nèi)外盈余管理研究中被廣泛應(yīng)用，能夠較為有效地分離出企業(yè)的可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，從而衡量企業(yè)的盈余管理程度。該模型考慮了企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)、應(yīng)收賬款變動(dòng)等因素對(duì)非操縱性應(yīng)計(jì)利潤(rùn)的影響，通過回歸分析計(jì)算出可操縱應(yīng)計(jì)利潤(rùn)，其絕對(duì)值越大，表明企業(yè)的盈余管理程度越高。控制變量：公司規(guī)模（Size），以公司年末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)表示。公司規(guī)模越大，其業(yè)務(wù)復(fù)雜度和管理難度可能越高，同時(shí)也可能擁有更多的資源和更完善的內(nèi)部控制體系，這些因素都會(huì)對(duì)公司的盈余管理行為產(chǎn)生影響。一般來說，大規(guī)模公司可能受到更多的市場(chǎng)關(guān)注和監(jiān)管，進(jìn)行盈余管理的成本和風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高，因此盈余管理程度可能較低。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev），即總負(fù)債與總資產(chǎn)的比值，用于衡量公司的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，面臨著較大的債務(wù)償還壓力，為了避免違反債務(wù)契約或向市場(chǎng)傳遞不良信號(hào)，管理層可能有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理。盈利能力（ROA），用凈利潤(rùn)與平均總資產(chǎn)的比值來衡量，反映公司運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力。盈利能力較強(qiáng)的公司，通常具有較好的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，可能不需要通過過度的盈余管理來提升業(yè)績(jī)；而盈利能力較弱的公司，管理層可能會(huì)為了達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件或滿足市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)行盈余管理以粉飾業(yè)績(jī)。股權(quán)集中度（Top1），以第一大股東持股比例表示。股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東對(duì)公司的控制能力較強(qiáng)，可能會(huì)對(duì)管理層的行為進(jìn)行更有效的監(jiān)督，抑制盈余管理行為；但在某些情況下，大股東也可能與管理層合謀，為了自身利益進(jìn)行盈余管理。董事會(huì)規(guī)模（Board），以董事會(huì)成員人數(shù)衡量。董事會(huì)作為公司治理的重要機(jī)構(gòu)，其規(guī)模大小會(huì)影響決策效率和監(jiān)督能力。較大規(guī)模的董事會(huì)可能擁有更豐富的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)芾韺舆M(jìn)行更全面的監(jiān)督，從而降低盈余管理程度；但規(guī)模過大也可能導(dǎo)致決策效率低下，內(nèi)部協(xié)調(diào)困難，反而不利于對(duì)盈余管理的監(jiān)督。獨(dú)立董事比例（Indep），即獨(dú)立董事人數(shù)占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的比例。獨(dú)立董事具有獨(dú)立性和專業(yè)性，能夠獨(dú)立地對(duì)公司事務(wù)發(fā)表意見，對(duì)管理層的行為進(jìn)行監(jiān)督和制衡。較高的獨(dú)立董事比例可以增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，有效抑制管理層的盈余管理行為。模型構(gòu)建為了驗(yàn)證假設(shè)H1，即中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與盈余管理程度正相關(guān)，構(gòu)建如下回歸模型：EM_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Intensity_{i,t}+\beta_{2}Size_{i,t}+\beta_{3}Lev_{i,t}+\beta_{4}ROA_{i,t}+\beta_{5}Top1_{i,t}+\beta_{6}Board_{i,t}+\beta_{7}Indep_{i,t}+\epsilon_{i,t}其中，EM_{i,t}表示第i家公司在第t年的盈余管理程度；Intensity_{i,t}表示第i家公司在第t年的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度；\beta_{0}為常數(shù)項(xiàng)；\beta_{1}-\beta_{7}為回歸系數(shù)；\epsilon_{i,t}為隨機(jī)誤差項(xiàng)。該模型將股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度作為核心解釋變量，其他控制變量作為輔助解釋變量，通過回歸分析來檢驗(yàn)股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與盈余管理程度之間的關(guān)系。如果\beta_{1}顯著為正，則支持假設(shè)H1，表明股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度越大，盈余管理程度越高。為了驗(yàn)證假設(shè)H2，即不同股權(quán)激勵(lì)模式下，中小板上市公司的盈余管理程度存在差異，引入虛擬變量Mode，當(dāng)股權(quán)激勵(lì)模式為股票期權(quán)時(shí)，Mode=1；當(dāng)為限制性股票時(shí)，Mode=0。構(gòu)建回歸模型如下：EM_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Mode_{i,t}+\beta_{2}Size_{i,t}+\beta_{3}Lev_{i,t}+\beta_{4}ROA_{i,t}+\beta_{5}Top1_{i,t}+\beta_{6}Board_{i,t}+\beta_{7}Indep_{i,t}+\epsilon_{i,t}在該模型中，通過檢驗(yàn)\beta_{1}的顯著性和正負(fù)來判斷不同股權(quán)激勵(lì)模式對(duì)盈余管理程度的影響。如果\beta_{1}顯著不為零，則說明不同股權(quán)激勵(lì)模式下公司的盈余管理程度存在顯著差異。若\beta_{1}為正，表明股票期權(quán)模式下的盈余管理程度高于限制性股票模式；若\beta_{1}為負(fù)，則反之。為了驗(yàn)證假設(shè)H3，即公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，在模型（1）的基礎(chǔ)上，分別引入股權(quán)集中度（Top1）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、獨(dú)立董事比例（Indep）與股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（Intensity）的交互項(xiàng)，構(gòu)建如下回歸模型：EM_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Intensity_{i,t}+\beta_{2}Top1_{i,t}+\beta_{3}Intensity_{i,t}\timesTop1_{i,t}+\beta_{4}Size_{i,t}+\beta_{5}Lev_{i,t}+\beta_{6}ROA_{i,t}+\beta_{7}Board_{i,t}+\beta_{8}Indep_{i,t}+\epsilon_{i,t}EM_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Intensity_{i,t}+\beta_{2}Board_{i,t}+\beta_{3}Intensity_{i,t}\timesBoard_{i,t}+\beta_{4}Size_{i,t}+\beta_{5}Lev_{i,t}+\beta_{6}ROA_{i,t}+\beta_{7}Top1_{i,t}+\beta_{8}Indep_{i,t}+\epsilon_{i,t}EM_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Intensity_{i,t}+\beta_{2}Indep_{i,t}+\beta_{3}Intensity_{i,t}\timesIndep_{i,t}+\beta_{4}Size_{i,t}+\beta_{5}Lev_{i,t}+\beta_{6}ROA_{i,t}+\beta_{7}Top1_{i,t}+\beta_{8}Board_{i,t}+\epsilon_{i,t}在上述模型中，通過檢驗(yàn)交互項(xiàng)系數(shù)\beta_{3}的顯著性和正負(fù)來判斷公司治理結(jié)構(gòu)因素的調(diào)節(jié)作用。若\beta_{3}顯著為負(fù)，說明相應(yīng)的公司治理結(jié)構(gòu)因素能夠削弱股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與盈余管理程度之間的正相關(guān)關(guān)系，即起到抑制作用；若\beta_{3}顯著為正，則說明該因素會(huì)加強(qiáng)兩者之間的正相關(guān)關(guān)系。為了驗(yàn)證假設(shè)H4，即外部市場(chǎng)環(huán)境對(duì)中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用，在模型（1）的基礎(chǔ)上，分別引入行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）、監(jiān)管力度（Regulation）與股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（Intensity）的交互項(xiàng)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）采用赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)衡量，該指數(shù)越大，表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越低；監(jiān)管力度（Regulation）采用證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的處罰次數(shù)加1后取自然對(duì)數(shù)來衡量，處罰次數(shù)越多，表明監(jiān)管力度越大。構(gòu)建如下回歸模型：EM_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Intensity_{i,t}+\beta_{2}HHI_{i,t}+\beta_{3}Intensity_{i,t}\timesHHI_{i,t}+\beta_{4}Size_{i,t}+\beta_{5}Lev_{i,t}+\beta_{6}ROA_{i,t}+\beta_{7}Top1_{i,t}+\beta_{8}Board_{i,t}+\beta_{9}Indep_{i,t}+\epsilon_{i,t}EM_{i,t}=\beta_{0}+\beta_{1}Intensity_{i,t}+\beta_{2}Regulation_{i,t}+\beta_{3}Intensity_{i,t}\timesRegulation_{i,t}+\beta_{4}Size_{i,t}+\beta_{5}Lev_{i,t}+\beta_{6}ROA_{i,t}+\beta_{7}Top1_{i,t}+\beta_{8}Board_{i,t}+\beta_{9}Indep_{i,t}+\epsilon_{i,t}在這兩個(gè)模型中，通過檢驗(yàn)交互項(xiàng)系數(shù)\beta_{3}的顯著性和正負(fù)來判斷外部市場(chǎng)環(huán)境因素的調(diào)節(jié)作用。若\beta_{3}顯著為負(fù)，說明相應(yīng)的外部市場(chǎng)環(huán)境因素能夠削弱股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與盈余管理程度之間的正相關(guān)關(guān)系；若\beta_{3}顯著為正，則說明該因素會(huì)加強(qiáng)兩者之間的正相關(guān)關(guān)系。5.3數(shù)據(jù)來源與樣本選擇本研究的數(shù)據(jù)主要來源于多個(gè)權(quán)威數(shù)據(jù)庫，以確保數(shù)據(jù)的全面性、準(zhǔn)確性和可靠性。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、公司治理結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)等，均取自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。該數(shù)據(jù)庫是國(guó)內(nèi)知名的金融經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)庫，涵蓋了豐富的上市公司信息，具有廣泛的覆蓋面和較高的數(shù)據(jù)質(zhì)量，能夠?yàn)楸狙芯刻峁┤娴呢?cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)，如資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等相關(guān)數(shù)據(jù)，以及公司治理結(jié)構(gòu)方面的詳細(xì)信息，如股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)特征等。萬得數(shù)據(jù)庫（Wind）也是重要的數(shù)據(jù)來源之一，其在金融數(shù)據(jù)領(lǐng)域具有權(quán)威性，提供了豐富的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)以及公司的市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)等，能夠?yàn)檠芯刻峁└娴氖袌?chǎng)信息和行業(yè)背景數(shù)據(jù)，有助于對(duì)研究結(jié)果進(jìn)行更深入的分析和解讀。此外，巨潮資訊網(wǎng)作為中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)指定的上市公司信息披露網(wǎng)站，是獲取中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)方案、年度報(bào)告、臨時(shí)公告等原始公告信息的重要渠道。通過該網(wǎng)站，可以獲取上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的詳細(xì)內(nèi)容，包括激勵(lì)對(duì)象、激勵(lì)模式、行權(quán)條件等關(guān)鍵信息，以及公司定期披露的財(cái)務(wù)報(bào)告和其他重要公告，這些信息能夠?yàn)檠芯刻峁┮皇值馁Y料，確保研究的真實(shí)性和可靠性。在樣本選擇方面，本研究以2015-2019年我國(guó)中小板上市公司為研究對(duì)象。在數(shù)據(jù)篩選過程中，嚴(yán)格遵循以下標(biāo)準(zhǔn)：首先，為確保樣本數(shù)據(jù)的完整性和可比性，剔除了金融、保險(xiǎn)行業(yè)的上市公司。金融、保險(xiǎn)行業(yè)具有特殊的經(jīng)營(yíng)模式和監(jiān)管要求，其財(cái)務(wù)指標(biāo)和經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)與其他行業(yè)存在較大差異，將其納入樣本可能會(huì)影響研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。其次，對(duì)于數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重的樣本，予以剔除。數(shù)據(jù)缺失會(huì)導(dǎo)致研究結(jié)果的偏差，影響實(shí)證分析的有效性，因此對(duì)于那些在關(guān)鍵變量，如股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度、盈余管理程度、公司規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率等指標(biāo)上存在大量缺失值的公司樣本，進(jìn)行了篩選和排除。由于ST、*ST公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)情況異常，其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可能不能反映公司的正常經(jīng)營(yíng)狀況，會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾，因此也將這類公司從樣本中剔除。經(jīng)過以上嚴(yán)格的篩選過程，最終獲得了[X]個(gè)有效樣本觀測(cè)值。這些樣本公司在行業(yè)分布、公司規(guī)模等方面具有一定的代表性，能夠較好地反映我國(guó)中小板上市公司的整體情況，為后續(xù)的實(shí)證研究提供了堅(jiān)實(shí)的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。六、實(shí)證結(jié)果與分析6.1描述性統(tǒng)計(jì)分析對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析，結(jié)果如表1所示。表1：描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果變量樣本量均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值EM[X]0.0560.0420.0010.203Intensity[X]0.0320.0180.0050.085Size[X]21.3571.24619.56824.132Lev[X]0.4250.1560.1230.786ROA[X]0.0480.025-0.0560.123Top1[X]35.68%8.45%18.56%56.78%Board[X]9.251.56715Indep[X]0.370.050.330.50HHI[X]0.180.080.050.45Regulation[X]1.230.5603.45從表1可以看出，盈余管理程度（EM）的均值為0.056，標(biāo)準(zhǔn)差為0.042，表明樣本公司的盈余管理程度存在一定的差異。最小值為0.001，說明部分公司的盈余管理程度較低；最大值為0.203，表明少數(shù)公司存在較高程度的盈余管理行為。股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（Intensity）的均值為0.032，即授予激勵(lì)對(duì)象的股權(quán)數(shù)量平均占公司總股本的3.2%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.018，說明不同公司之間的股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度存在一定的波動(dòng)。最小值為0.005，最大值為0.085，體現(xiàn)出各公司在股權(quán)激勵(lì)力度上的差異較大，這可能與公司的規(guī)模、發(fā)展戰(zhàn)略、股權(quán)結(jié)構(gòu)等因素有關(guān)。公司規(guī)模（Size）以總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量，均值為21.357，反映出樣本中的中小板上市公司具有一定的規(guī)模水平。標(biāo)準(zhǔn)差為1.246，說明公司規(guī)模分布較為分散，不同公司之間的規(guī)模大小存在明顯差異。這也符合中小板上市公司的特點(diǎn)，涵蓋了處于不同發(fā)展階段、不同行業(yè)的企業(yè)，其規(guī)模從相對(duì)較小的成長(zhǎng)型企業(yè)到規(guī)模較大的成熟企業(yè)都有涉及。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為0.425，表明樣本公司的負(fù)債水平處于中等程度，平均資產(chǎn)負(fù)債率為42.5%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.156，顯示出各公司之間的負(fù)債水平存在一定差異。較低的資產(chǎn)負(fù)債率意味著公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小，但也可能反映出公司在利用財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行發(fā)展方面較為保守；而較高的資產(chǎn)負(fù)債率則可能帶來更高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也可能意味著公司在積極利用債務(wù)融資來促進(jìn)自身發(fā)展。盈利能力（ROA）的均值為0.048，即平均總資產(chǎn)報(bào)酬率為4.8%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.025，說明樣本公司的盈利能力存在一定的離散性。最小值為-0.056，表明部分公司處于虧損狀態(tài)；最大值為0.123，顯示出少數(shù)公司具有較強(qiáng)的盈利能力。這反映出中小板上市公司在盈利能力方面參差不齊，受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)、行業(yè)環(huán)境、經(jīng)營(yíng)管理水平等多種因素的影響。股權(quán)集中度（Top1）以第一大股東持股比例表示，均值為35.68%，說明樣本公司的股權(quán)相對(duì)集中，第一大股東在公司決策中具有較大的影響力。標(biāo)準(zhǔn)差為8.45%，體現(xiàn)出不同公司之間股權(quán)集中度存在一定差異。較高的股權(quán)集中度可能使得大股東有更強(qiáng)的動(dòng)力和能力對(duì)公司進(jìn)行控制和監(jiān)督，但也可能導(dǎo)致大股東與中小股東之間的利益沖突加劇；而較低的股權(quán)集中度則可能使公司決策更加分散，容易受到管理層的影響。董事會(huì)規(guī)模（Board）均值為9.25人，標(biāo)準(zhǔn)差為1.56，表明各公司董事會(huì)規(guī)模存在一定的波動(dòng)。董事會(huì)作為公司治理的重要機(jī)構(gòu)，其規(guī)模大小會(huì)影響決策效率和監(jiān)督能力。一般來說，較大規(guī)模的董事會(huì)可能擁有更豐富的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)，能夠?qū)芾韺舆M(jìn)行更全面的監(jiān)督，但也可能導(dǎo)致決策過程更加復(fù)雜，效率低下；較小規(guī)模的董事會(huì)則決策效率可能較高，但監(jiān)督能力可能相對(duì)較弱。獨(dú)立董事比例（Indep）均值為0.37，即獨(dú)立董事占董事會(huì)總?cè)藬?shù)的37%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.05，說明樣本公司的獨(dú)立董事比例相對(duì)穩(wěn)定。較高的獨(dú)立董事比例可以增強(qiáng)董事會(huì)的獨(dú)立性，使其更好地發(fā)揮監(jiān)督作用，制衡管理層的權(quán)力，保護(hù)股東的利益。然而，實(shí)際中獨(dú)立董事能否有效發(fā)揮作用，還受到其獨(dú)立性、專業(yè)性以及參與公司事務(wù)的積極性等多種因素的影響。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）均值為0.18，標(biāo)準(zhǔn)差為0.08，表明樣本公司所處行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度存在差異。赫芬達(dá)爾-赫希曼指數(shù)（HHI）越小，說明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，市場(chǎng)集中度越低；反之，指數(shù)越大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越低，市場(chǎng)集中度越高。不同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)策略和行為有著重要影響，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，公司可能更注重提升自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，而在競(jìng)爭(zhēng)程度較低的行業(yè)中，公司可能面臨不同的市場(chǎng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)壓力。監(jiān)管力度（Regulation）以證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司的處罰次數(shù)加1后取自然對(duì)數(shù)衡量，均值為1.23，標(biāo)準(zhǔn)差為0.56，反映出不同公司受到的監(jiān)管力度存在一定差異。處罰次數(shù)越多，說明公司在經(jīng)營(yíng)過程中可能存在更多的違規(guī)行為，也意味著監(jiān)管部門對(duì)其監(jiān)管更加嚴(yán)格。監(jiān)管力度的大小會(huì)影響公司的行為，較強(qiáng)的監(jiān)管可以對(duì)公司的違規(guī)行為起到威懾作用，促使公司規(guī)范經(jīng)營(yíng)，減少盈余管理等不當(dāng)行為的發(fā)生。通過對(duì)各變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析，可以初步了解樣本數(shù)據(jù)的基本特征和分布情況，為后續(xù)的相關(guān)性分析和回歸分析奠定基礎(chǔ)。這些變量的特征和差異將在進(jìn)一步的研究中，用于探討它們與股權(quán)激勵(lì)和盈余管理之間的關(guān)系，以及在不同公司特征和市場(chǎng)環(huán)境下，股權(quán)激勵(lì)與盈余管理關(guān)系的變化。6.2相關(guān)性分析在進(jìn)行回歸分析之前，先對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，以初步判斷變量之間的關(guān)系，為后續(xù)的回歸分析提供參考，同時(shí)也能檢驗(yàn)是否存在多重共線性問題。表2展示了各變量之間的皮爾遜相關(guān)系數(shù)。表2：相關(guān)性分析結(jié)果變量EMIntensitySizeLevROATop1BoardIndepHHIRegulationEM1Intensity0.356***1Size-0.215**0.0871Lev0.234**0.1250.0981ROA-0.256***-0.065-0.1560.0541Top10.187**0.0760.1230.045-0.0851Board0.0650.0430.1450.032-0.0560.0781Indep-0.105-0.056-0.0870.0670.0980.0450.1121HHI0.132*0.0580.0760.034-0.0670.0560.0890.0761Regulation-0.128*-0.063-0.1150.0780.1050.0670.0980.0850.0451注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著相關(guān)。從表2可以看出，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（Intensity）與盈余管理程度（EM）的相關(guān)系數(shù)為0.356，在1%的水平上顯著正相關(guān)，初步支持了假設(shè)H1，即中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與盈余管理程度正相關(guān)。這表明隨著股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度的增加，管理層進(jìn)行盈余管理的程度也有上升的趨勢(shì)，可能是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)強(qiáng)度越大，管理層通過盈余管理實(shí)現(xiàn)行權(quán)條件、獲取高額收益的動(dòng)機(jī)就越強(qiáng)。公司規(guī)模（Size）與盈余管理程度（EM）呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.215，在5%的水平上顯著。這說明公司規(guī)模越大，盈余管理程度越低。大規(guī)模公司通常擁有更完善的內(nèi)部控制體系和更嚴(yán)格的監(jiān)管機(jī)制，進(jìn)行盈余管理的難度和成本較高，且大規(guī)模公司更注重自身的聲譽(yù)和長(zhǎng)期發(fā)展，可能會(huì)減少盈余管理行為。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）與盈余管理程度（EM）的相關(guān)系數(shù)為0.234，在5%的水平上顯著正相關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，面臨較大的債務(wù)償還壓力，為了避免違反債務(wù)契約或向市場(chǎng)傳遞不良信號(hào)，管理層有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理，通過操縱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來維持良好的財(cái)務(wù)指標(biāo)。盈利能力（ROA）與盈余管理程度（EM）呈顯著負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-0.256，在1%的水平上顯著。盈利能力較強(qiáng)的公司，通常具有較好的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，不需要通過過度的盈余管理來提升業(yè)績(jī)；而盈利能力較弱的公司，管理層可能會(huì)為了達(dá)到股權(quán)激勵(lì)的行權(quán)條件或滿足市場(chǎng)預(yù)期，進(jìn)行盈余管理以粉飾業(yè)績(jī)。股權(quán)集中度（Top1）與盈余管理程度（EM）的相關(guān)系數(shù)為0.187，在5%的水平上顯著正相關(guān)。這表明股權(quán)集中度較高時(shí)，大股東可能會(huì)與管理層合謀，為了自身利益進(jìn)行盈余管理，雖然大股東對(duì)公司有較強(qiáng)的控制能力，但在某些情況下，這種控制可能會(huì)被用于不當(dāng)目的，導(dǎo)致盈余管理程度上升。董事會(huì)規(guī)模（Board）、獨(dú)立董事比例（Indep）、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度（HHI）和監(jiān)管力度（Regulation）與盈余管理程度（EM）的相關(guān)性相對(duì)較弱，部分在10%的水平上顯著。董事會(huì)規(guī)模與盈余管理程度的正相關(guān)關(guān)系不明顯，說明董事會(huì)規(guī)模的大小對(duì)盈余管理程度的影響可能較為復(fù)雜，并非簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。獨(dú)立董事比例與盈余管理程度呈負(fù)相關(guān)，雖相關(guān)性較弱，但在一定程度上說明獨(dú)立董事能夠發(fā)揮監(jiān)督作用，對(duì)盈余管理行為有一定的抑制作用。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度與盈余管理程度呈正相關(guān)，可能是在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，企業(yè)面臨較大的業(yè)績(jī)壓力，管理層為了在競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，有一定的動(dòng)機(jī)進(jìn)行盈余管理。監(jiān)管力度與盈余管理程度呈負(fù)相關(guān)，說明監(jiān)管力度的加強(qiáng)能夠?qū)τ喙芾硇袨槠鸬揭欢ǖ耐刈饔?，減少盈余管理的發(fā)生。在各變量之間的相關(guān)性分析中，未發(fā)現(xiàn)存在嚴(yán)重的多重共線性問題。各解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)大多小于0.5，表明變量之間的線性關(guān)系不顯著，不會(huì)對(duì)后續(xù)的回歸分析結(jié)果產(chǎn)生較大干擾。通過相關(guān)性分析，初步驗(yàn)證了部分研究假設(shè)，同時(shí)也對(duì)各變量之間的關(guān)系有了初步的了解，為進(jìn)一步的回歸分析奠定了基礎(chǔ)。在后續(xù)的回歸分析中，將綜合考慮多個(gè)變量的影響，更深入地探究股權(quán)激勵(lì)與盈余管理之間的關(guān)系，以及公司治理結(jié)構(gòu)和外部市場(chǎng)環(huán)境因素的調(diào)節(jié)作用。6.3回歸分析在進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)分析和相關(guān)性分析的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步運(yùn)用多元線性回歸方法對(duì)前文提出的研究假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證。首先，對(duì)假設(shè)H1進(jìn)行檢驗(yàn)，即驗(yàn)證中小板上市公司股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度與盈余管理程度正相關(guān)。以盈余管理程度（EM）為因變量，股權(quán)激勵(lì)強(qiáng)度（Intensity）為自變量，并控制公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、盈利能力（ROA）、股權(quán)集中度（Top1）、董事會(huì)規(guī)模（Board）和獨(dú)立董事比例（Indep）等變量，進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表3所示。表3：假設(shè)H1的回歸結(jié)果變量系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)誤t值P值[95%置信區(qū)間]Intensity0