圖表目錄圖1： 11月造采經(jīng)指為49.2%，枯下回升弱季性 3圖2： 11月“產(chǎn)能指為1.9%，較月升1.2分點(diǎn) 3圖3： 2025年11月新口單恢季性動(dòng)平 4圖4： 美國杉港裝吞量口W45-W48周上行間 4圖5： 11月，PMI生指升幅明偏弱 5圖6： 11月，PMI產(chǎn)品指數(shù)際落明弱季節(jié)性 5圖7： 11月，PMI原料指數(shù)平月顯弱季節(jié)性 6圖8： 11月，“原料進(jìn)格出廠格剪差一闊 7圖9： 11月，PMI采量回升度于節(jié)性 7圖10： 11月，PMI原料價(jià)格數(shù)升度著出季性 8圖11： 11月型業(yè)購理數(shù)為49.1%，較月升2.0個(gè)分點(diǎn) 8圖12： 11月型業(yè)購理數(shù)處歷同高位水平 9圖13： 11月內(nèi)和反卷業(yè)PMI分程繼弱 9圖14： 11月務(wù)商活指為49.5%，于節(jié)平 10圖15： 11月制業(yè)務(wù)動(dòng)數(shù)為49.5%，較月落0.6個(gè)分點(diǎn) 110.2圖1：11月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.2%，榮枯線下小幅回升，弱于季節(jié)性2021 2022 2023 2024 2025 榮枯線545250 4846單位：%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，11月PMI數(shù)據(jù)最值得關(guān)注的變化是，需求平穩(wěn)、價(jià)格剪刀差擴(kuò)大、生產(chǎn)和采購放緩、庫存加速去化，制造企業(yè)開始主動(dòng)進(jìn)行去庫存。1149.2%和47.348.80.40.811月生產(chǎn)動(dòng)能（新訂單-產(chǎn)成品庫存）指數(shù)為1.9%，較上月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)，庫存下降、需求回升，生產(chǎn)動(dòng)能再度回升。圖2：11月生產(chǎn)動(dòng)能指數(shù)為1.9%，較上月上升1.2個(gè)百分點(diǎn)60 生產(chǎn)動(dòng)能（右軸） PMI（新訂單） 2256545250565452504846444240171272-3，2020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-11左右軸單位：%；注：生產(chǎn)動(dòng)能=PMI新訂單-PMI產(chǎn)成品庫存2020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-111011月制造業(yè)新出口47.649.21.70.4111（NRF（美國零售聯(lián)合會(huì)）預(yù)測(cè)，從感恩節(jié)大促到網(wǎng)絡(luò)星期一大促，整個(gè)美國參與購物的人數(shù)將達(dá)1.87億人次，再創(chuàng)歷史新高；調(diào)研顯示，約71%的消費(fèi)者計(jì)劃以網(wǎng)購的形式參與今年的黑色星期五，只有29%的人計(jì)劃僅在線下購物。2025年第45周至48周，美國洛杉磯港集裝箱進(jìn)口量也出現(xiàn)了一定程度的修復(fù)。圖3：2025年11月，新出口訂單恢復(fù)季節(jié)性波動(dòng)水平2021 2022 2023 2024 2025 榮枯線54 52 504846

2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，圖4：美國洛杉磯港集裝箱吞吐量進(jìn)口W45-W48周處于上行區(qū)間W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W510W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51

2022 2023 2024 2025，；單位：標(biāo)準(zhǔn)箱。11101202411100.511升0.3個(gè)百分點(diǎn)，弱于2021至2024年的季節(jié)性回升水平，剔除掉假期和貿(mào)易摩擦等階段性擾動(dòng)后，經(jīng)濟(jì)仍然存在下行壓力。圖5：11月，PMI生產(chǎn)指數(shù)回升幅度明顯偏弱單位：%

2021 2022 2023 2024 2025 榮枯線 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，11730.847.3圖6：11月，PMI產(chǎn)成品庫存指數(shù)邊際回落，明顯弱于季節(jié)性2021 2022 2023 2024 2025 榮枯線5150 494847464544單位：%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，圖7：11月，PMI原材料庫存指數(shù)持平上月，顯著弱于季節(jié)性2021 2022 2023 2024 2025 榮枯線5150 494847464544單位：%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，主動(dòng)去庫存的行為，可能與價(jià)格剪刀差的持續(xù)擴(kuò)大有關(guān)。11月，主要原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)為53.6%，較上月上升1.1個(gè)百分點(diǎn)，原材料價(jià)格加速上漲；出廠價(jià)格指數(shù)為48.2%，較上月上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，價(jià)格修復(fù)弱于上游。11月，原材料購進(jìn)價(jià)格-出廠價(jià)格剪刀差為5.4%，較上月提升0.4個(gè)百分點(diǎn)，企業(yè)的利潤空間被進(jìn)一步壓縮，這一點(diǎn)在10月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)中也有充分的體現(xiàn)。月工業(yè)企業(yè)利潤數(shù)據(jù)顯示，目前，上游增利不增收，中上游利潤率、營收同時(shí)承壓，下游增利不增率，工業(yè)企業(yè)整體的利潤率水平顯著弱于季節(jié)性（參考報(bào)告2025.11《剔除基數(shù)，利潤仍弱》）。在需求不強(qiáng)、成本抬升的環(huán)境中，中游企業(yè)利潤空間持續(xù)被侵蝕，為了避免陷入生產(chǎn)的越多虧損多的負(fù)循環(huán)，理性企業(yè)會(huì)優(yōu)先使用庫存滿足需求，同時(shí)減少生產(chǎn)和采購。圖8：11月，原材料購進(jìn)價(jià)格-出廠價(jià)格剪刀差進(jìn)一步走闊807060502020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-11402020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-112025-052025-11，單位：%圖9：11月，PMI采購量指數(shù)回升幅度弱于季節(jié)性單位：%

2021 2022 2023 2024 2025 榮枯線 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，圖10：11月，PMI原材料購進(jìn)價(jià)格指數(shù)提升幅度顯著超出季節(jié)性單位：%

2021 2022 2023 2024 2025 榮枯線 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，11PMI0.6PMI2.020256圖11：11月小型企業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.1%，較上月上升2.0個(gè)百分點(diǎn)56565452504846444240PMI:大型企業(yè)PMI:中型企業(yè)PMI:小型企業(yè)，單位：%圖12：11月小型企業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)處于歷史同期高分位數(shù)水平2021 2022 2023 2024 2025 榮枯線5250 484644單位：%

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，11月反內(nèi)卷行業(yè)綜合PI84473I錄得9.（前值為503圖13：11月反內(nèi)卷和非反內(nèi)卷行業(yè)PMI的分化程度繼續(xù)減弱PMI：反內(nèi)卷 PMI：非反內(nèi)卷575553514947452021-112022-012022-032021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-092025-11，單位：%49.5%，比上月下降0.6服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.5%，比上月下降0.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是受假期效應(yīng)消退等因素影響。圖14：11月服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.5%，低于季節(jié)性水平2021 2022 2023 2024 202560585654525048461月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月，單位：%55.055.90.21.911250.246080.3530.70圖15：11月非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為49.5%，較上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)25-11 25-10 2022-2024同期均值非制造業(yè)PMI:供應(yīng)商配送時(shí)間非制造業(yè)PMI:存貨

非制造業(yè)PMI:新訂單58555249464340

非制造業(yè)PMI:新出口訂單非制造業(yè)PMI:業(yè)務(wù)活動(dòng)預(yù)期制造業(yè)PMI: