正文目錄1、化工行業(yè)投資建議 6行業(yè)跟蹤 7（一）國(guó)際油價(jià)震蕩下跌，地?zé)拑r(jià)格均承壓走勢(shì) 7（二）下游買興不足，丙烷市場(chǎng)弱穩(wěn)整理 8（三）下游采購(gòu)放緩，動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)低迷 8（四）聚乙烯市場(chǎng)弱勢(shì)整理，聚丙烯粉料市場(chǎng)區(qū)間整理 9（五）周內(nèi)PTA市場(chǎng)偏弱震蕩，滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)偏弱調(diào)整 9（六）尿素市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間震蕩，復(fù)合肥行情較為平穩(wěn) 10（七）聚合MDI市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，TDI價(jià)格小幅走低 11（八）磷礦石市場(chǎng)供需雙減，價(jià)格高位整理 11（九）EVA市場(chǎng)供強(qiáng)需弱，價(jià)格重心下移 12（十）輕重堿價(jià)格分化，純堿現(xiàn)貨零星調(diào)漲 12（十一）成本飆漲引發(fā)減產(chǎn)潮，鈦白粉行業(yè)虧損加劇待破局 12（十二）制冷劑R134A市場(chǎng)偏暖運(yùn)行，制冷劑R32市場(chǎng)堅(jiān)挺運(yùn)行 13、個(gè)股跟蹤 14、華鑫化工投資組合 182、硫酸、硫磺等漲幅居前，國(guó)際柴油、液氯等跌幅較大 193、重點(diǎn)覆蓋化工產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì) 204、風(fēng)險(xiǎn)提示 31圖表目錄圖表1：SW基礎(chǔ)化工及石油石化子板塊周漲跌幅() 6圖表2：華鑫化工重點(diǎn)覆蓋公司 14圖表3：重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè) 18圖表4：華鑫化工月度投資組合 18圖表5：本周價(jià)格漲幅居前的品種 19圖表6：本周價(jià)格跌幅居前的品種 19圖表7：原油WTI價(jià)格走勢(shì) 20圖表8：原油WTI與布倫特價(jià)格走勢(shì) 20圖表9：國(guó)際石腦油價(jià)格走勢(shì) 20圖表10：國(guó)內(nèi)柴油價(jià)格走勢(shì) 20圖表11：國(guó)際柴油價(jià)格走勢(shì) 20圖表12：燃料油價(jià)格走勢(shì) 20圖表13：輕質(zhì)純堿價(jià)格走勢(shì) 21圖表14：重質(zhì)純堿價(jià)格走勢(shì) 21圖表15：燒堿價(jià)格走勢(shì) 21圖表16：液氯價(jià)格走勢(shì) 21圖表17：鹽酸價(jià)格走勢(shì) 22圖表18：電石價(jià)格走勢(shì) 22圖表19：原鹽價(jià)格走勢(shì) 22圖表20：純苯價(jià)格走勢(shì) 22圖表21：甲苯價(jià)格走勢(shì) 22圖表22：二甲苯價(jià)格走勢(shì) 22圖表23：苯乙烯價(jià)差與價(jià)格走勢(shì) 23圖表24：甲醇價(jià)格走勢(shì) 23圖表25：丙酮價(jià)格走勢(shì) 23圖表26：醋酸價(jià)格走勢(shì) 23圖表27：苯酚價(jià)差與價(jià)格走勢(shì) 24圖表28：醋酸酐價(jià)格走勢(shì) 24圖表29：苯胺價(jià)格走勢(shì) 24圖表30：乙醇價(jià)格走勢(shì) 24圖表31：BDO價(jià)格走勢(shì) 24圖表32：TDI價(jià)差及價(jià)格走勢(shì) 24圖表33：二甲醚價(jià)差及價(jià)格走勢(shì) 25圖表34：煤焦油價(jià)格走勢(shì) 25圖表35：甲醛價(jià)格走勢(shì) 25圖表36：純MDI價(jià)差及價(jià)格走勢(shì) 25圖表37：聚合MDI價(jià)差及價(jià)格走勢(shì) 26圖表38：尿素價(jià)格走勢(shì) 26圖表39：氯化鉀價(jià)格走勢(shì) 26圖表40：復(fù)合肥價(jià)格走勢(shì) 26圖表41：合成氨價(jià)格走勢(shì) 26圖表42：硝酸價(jià)格走勢(shì) 26圖表43：純吡啶價(jià)格走勢(shì) 27圖表44：LDPE價(jià)格走勢(shì) 27圖表45：PS價(jià)格走勢(shì) 27圖表46：PP價(jià)格走勢(shì) 27圖表47：PVC價(jià)格走勢(shì) 27圖表48：ABS價(jià)格走勢(shì) 27圖表49：R134a價(jià)格走勢(shì) 28圖表50：天然橡膠價(jià)格走勢(shì) 28圖表51：丁苯橡膠價(jià)格走勢(shì) 28圖表52：丁基橡膠價(jià)格走勢(shì) 28圖表53：腈綸毛條價(jià)格走勢(shì) 29圖表54：PTA價(jià)格走勢(shì) 29圖表55：滌綸POY價(jià)格走勢(shì) 29圖表56：滌綸FDY價(jià)格走勢(shì) 29圖表57：錦綸POY價(jià)格走勢(shì) 29圖表58：錦綸DTY價(jià)格走勢(shì) 29圖表59：錦綸FDY價(jià)格走勢(shì) 30圖表60：棉短絨價(jià)格走勢(shì) 30圖表61：二氯甲烷價(jià)差及價(jià)格走勢(shì) 30圖表62：三氯乙烯價(jià)差及價(jià)格走勢(shì) 30圖表63：R22價(jià)格走勢(shì) 301、化工行業(yè)投資建議圖表1：SW基礎(chǔ)化工及石油石化子板塊周漲跌幅()6543210-1SWSW油田服務(wù)油氣及煉化工程膜材料油氣開采Ⅲ磷肥及磷化工改性塑料SWSWSWSWSW氯堿粘膠氮肥錦綸（CFR，36.67）FOB（，14.52）（）（8.33），PA6切（地區(qū)，5.88錦片（東5.09）（CPL，4.93）（NYMEX，4.28）（華東地區(qū)，3.77）。：LLDPE（CFR2.96），（3.12）99.0min，-3.17），PP（J340/3.40），軟泡聚醚（華東散水，-3.74），環(huán)氧丙烷（華東，-4.39），電池級(jí)碳酸鋰（疆99.5），酸徽98，-5.13），氯華地-10.27）。本周觀點(diǎn)：俄烏和談重啟，國(guó)際油價(jià)震蕩運(yùn)行，建議關(guān)注進(jìn)口替代、純內(nèi)需、高股息等方向判斷理由：截至2025-12-02收盤，布倫特原油價(jià)格為62.45美元/桶，相較上周-0.05；WTI原油價(jià)格為58.64美元/桶，相較上周+1.19。預(yù)計(jì)2025年國(guó)際油價(jià)中樞值將65硫磺漲36.67煤上漲14.52硝銨業(yè)）漲8.33等但有不產(chǎn)價(jià)-10.27-7.825.13幅-4.60跌不一。主要原因是受行業(yè)過(guò)去兩年產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)入新一輪產(chǎn)能周期以及需求偏弱影響，但也有部分子行業(yè)表現(xiàn)超預(yù)期，例如潤(rùn)滑油行業(yè)等。此外，建議重視草甘膦、化肥、進(jìn)口替代、純內(nèi)需、高股息資產(chǎn)等方向的投資機(jī)會(huì)。具體建議如下：首先是建議重視有望進(jìn)入景氣周期的草甘膦行業(yè)。草甘膦行業(yè)目前經(jīng)營(yíng)困難，底部特征明顯，庫(kù)存持續(xù)下降，價(jià)格近期開始上漲，在海外進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)存周期的大背景下，行業(yè)有可能進(jìn)入景氣周期，繼續(xù)推薦江山股份、興發(fā)集團(tuán)、揚(yáng)農(nóng)化工等；第二，在行業(yè)整體機(jī)會(huì)不多的情況下，精選競(jìng)爭(zhēng)格局和盈利能力相對(duì)較好且具備量增的成長(zhǎng)性個(gè)股。持續(xù)看好競(jìng)爭(zhēng)格局較好的潤(rùn)滑油添加劑行業(yè)中具備持續(xù)成長(zhǎng)性且空間廣闊的國(guó)內(nèi)龍頭瑞豐新材、盈利能力相對(duì)較好的煤制烯烴行業(yè)中具備量增邏輯且估值較低的寶豐能源；第三，在關(guān)稅不確定性的影響下，出口預(yù)計(jì)會(huì)受到影響，內(nèi)循環(huán)需要承擔(dān)更多的增長(zhǎng)責(zé)任，化工行業(yè)中產(chǎn)業(yè)鏈在國(guó)內(nèi)且主要需求也在國(guó)內(nèi)的有化學(xué)肥料行業(yè)及部分農(nóng)藥行業(yè)中的子產(chǎn)品，其中氮肥和磷肥、復(fù)合肥自給自足內(nèi)循環(huán)，需求相對(duì)剛性，繼續(xù)看好華魯恒升、新洋豐、云天化、亞鉀國(guó)際、中國(guó)心連心化肥、利民股份等，中國(guó)心連心化肥做重點(diǎn)推薦。最后，在國(guó)際油價(jià)下跌的背景下，我們繼續(xù)看好具有最高資產(chǎn)質(zhì)量和高股息率特征的三桶油。其中中國(guó)石化的化工品產(chǎn)出最多，深度受益油價(jià)下行帶來(lái)的原材料成本下降。此外，一系列民營(yíng)大煉化公司因其較高的化工品收率和生產(chǎn)效率，也會(huì)在本輪油價(jià)下行行情中獲益，建議關(guān)注榮盛石化、恒力石化。行業(yè)跟蹤（一）國(guó)際油價(jià)震蕩下跌，地?zé)拑r(jià)格均承壓走勢(shì)121126WTI58.65/11191.33102.3619.8063.1311190.60101.2912月降息預(yù)期升溫，需繼續(xù)關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)。基本面上，上周美國(guó)原油和成品油庫(kù)存累庫(kù)，暗示終端需求消費(fèi)乏力；下周末歐佩克會(huì)議很可能維持當(dāng)前石油產(chǎn)量不變，并評(píng)估成員國(guó)的實(shí)際石油產(chǎn)能，但市場(chǎng)越來(lái)越多的機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)供應(yīng)過(guò)剩，供應(yīng)過(guò)剩局面短期難以逆轉(zhuǎn)，將持續(xù)不利市場(chǎng)。預(yù)計(jì)下周國(guó)際原油市場(chǎng)或低位震蕩運(yùn)行。后續(xù)需關(guān)注俄烏有關(guān)談判、歐佩克+會(huì)議、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、EIA庫(kù)存等。本周地?zé)捚裼蛢r(jià)格呈現(xiàn)不同幅度下跌。山東地?zé)捚褪袌?chǎng)均價(jià)為7169元/噸，較上6/0.086433/540.837281/48柴油場(chǎng)為6631元/噸，上均跌34/噸跌幅0.51市全球濟(jì)疲承壓，國(guó)際油價(jià)震蕩收跌。本周發(fā)改委零售限價(jià)窄幅下調(diào)落實(shí)，政策面指引利空。周前期，震蕩，柴油價(jià)格下跌幅度大于汽油。汽油方面，無(wú)節(jié)假日利好提振，缺乏對(duì)消費(fèi)的刺激點(diǎn)，（二）下游買興不足，丙烷市場(chǎng)弱穩(wěn)整理本周丙烷市場(chǎng)平均價(jià)格弱穩(wěn)整理。本周丙烷市場(chǎng)均價(jià)為4519元/噸，較同期市場(chǎng)均價(jià)13/0.284531，PDH，PDHCPEIAPDHPDH12CP（三）下游采購(gòu)放緩，動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)低迷本周國(guó)內(nèi)動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)偏弱，動(dòng)力煤市場(chǎng)均價(jià)為651元/噸，較上周同期價(jià)格下跌2/，幅為0.31。供應(yīng)端，產(chǎn)地內(nèi)大部分煤礦基本維持正常生產(chǎn)水平，但隨著本月生產(chǎn)任務(wù)完成，或有部分煤礦減產(chǎn)、停產(chǎn)，安全檢查依舊嚴(yán)格，煤礦生產(chǎn)受限，預(yù)計(jì)動(dòng)力煤市場(chǎng)產(chǎn)量無(wú)大幅增加，預(yù)計(jì)下周供應(yīng)端存利好支撐。需求端，北方地區(qū)供暖已全部啟動(dòng)，電廠日耗煤量持續(xù)上行，庫(kù)存下降，或釋放部分補(bǔ)庫(kù)需求，使自身庫(kù)存維持在安全范圍內(nèi)；氣溫繼續(xù)走低，室外施工條件不佳，施工活動(dòng)逐步減少，水泥需求逐步萎縮；下游化工行業(yè)按需采買節(jié)奏不變奏，需求釋放相對(duì)穩(wěn)定。綜合來(lái)看，冷空氣活動(dòng)頻繁，居民取暖用電需求提高，下游電廠日耗有望繼續(xù)增加，帶動(dòng)補(bǔ)庫(kù)需求增加，但在長(zhǎng)協(xié)煤與進(jìn)口煤補(bǔ)充下，需求增加有限，預(yù)計(jì)下周動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)，后續(xù)需關(guān)注下游實(shí)際補(bǔ)庫(kù)需求以及市場(chǎng)供應(yīng)情況。（四）聚乙烯市場(chǎng)弱勢(shì)整理，聚丙烯粉料市場(chǎng)區(qū)間整理LLDPE（7042）6919/87/1.24271元/LLDPE（7042）6720-7180LDPE（2426H）8650-9300/HDPE（6095）7150-8100降，市場(chǎng)剛需訂單有限，下游前期多已補(bǔ)貨，現(xiàn)階段采購(gòu)積極性稍差，優(yōu)先消耗原料庫(kù)存，零星業(yè)者適當(dāng)尋低價(jià)下場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)，場(chǎng)內(nèi)成交氣氛一般，成交放量不多。50-10012價(jià)成交。從供應(yīng)來(lái)看，本周暫無(wú)較大裝置變動(dòng)，個(gè)別企業(yè)負(fù)荷有所調(diào)整，較上周小幅下降。市場(chǎng)區(qū)間內(nèi)調(diào)整為主，市場(chǎng)交投表現(xiàn)平淡。率預(yù)計(jì)維持43左右，企業(yè)因成本壓力存在經(jīng)營(yíng)性停車，但影響有限，市場(chǎng)流通貨源充裕質(zhì)性改善。塑編行業(yè)維持低位開工，訂單天數(shù)下滑，無(wú)集中采購(gòu)需求；日用注塑受制造業(yè)淡季影響，開工或微降。企業(yè)多隨用隨采，補(bǔ)庫(kù)意愿低迷，短期需求缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力。綜上所述，預(yù)計(jì)下周聚丙烯粉料市場(chǎng)偏弱震蕩。（五）周內(nèi)PTA市場(chǎng)偏弱震蕩，滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)偏弱調(diào)整本周PTA市場(chǎng)偏弱震蕩。華東市場(chǎng)周均價(jià)4612.86元/噸，環(huán)比下跌0.21；CFR中國(guó)6100.62；PTAPTAPTAPTA，PTAPTA預(yù)計(jì)下周PTA市場(chǎng)震蕩偏弱。具體來(lái)看：成本面，上周美國(guó)原油和成品油庫(kù)存累庫(kù)，PTAPTAPTAPTAPTAPTAPOY6550/50噸；FDY680050/；DTY7865/5PTAPTA升，且存在其他新裝置投產(chǎn)，市場(chǎng)供應(yīng)量將有增加。綜合來(lái)看，成本及需求均無(wú)利好驅(qū)動(dòng)，周滌綸長(zhǎng)絲市場(chǎng)偏弱窄幅調(diào)整。（六）尿素市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間震蕩，復(fù)合肥行情較為平穩(wěn)本周國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間震蕩、重心小幅上移。國(guó)內(nèi)尿素市場(chǎng)均價(jià)為1669元/噸，140.851580-1640元/IPL20.511下游采購(gòu)仍保持按需補(bǔ)貨狀態(tài)。下周需繼續(xù)關(guān)注期貨價(jià)格走勢(shì)及企業(yè)新單成交情況。本周國(guó)內(nèi)復(fù)合肥市場(chǎng)高位盤整，磷銨原料堅(jiān)挺支撐下，局部小幅追漲，315氯基市場(chǎng)均價(jià)2560元/噸，較上周末漲幅0.59；315硫基市場(chǎng)均價(jià)3000元/噸，較上周末漲幅0.84，但下游恐高情緒存在，高價(jià)新單跟進(jìn)欠佳。硝基肥市場(chǎng)堅(jiān)挺維穩(wěn)，下游按需采購(gòu)，315硝硫基集中出廠價(jià)格參考3100-3350元/噸。冬儲(chǔ)肥廠謹(jǐn)慎定價(jià)，政策性靈活收款發(fā)運(yùn)，部分35CL（30-0-5）出廠價(jià)格參考1300-1650元/噸，東北地區(qū)45S（12-18-15）3000-3200預(yù)計(jì)下周國(guó)內(nèi)復(fù)合肥市場(chǎng)高位趨穩(wěn)盤整，成本支撐下價(jià)格保持堅(jiān)挺。月初部分廠家計(jì)劃召開營(yíng)銷會(huì)，冬儲(chǔ)備肥按部就班推進(jìn)，但化肥主線高價(jià)的背景下，經(jīng)銷商操作心態(tài)謹(jǐn)慎，打款適度跟進(jìn)，提貨積極性不高，分批逢低拿貨，肥廠以銷定產(chǎn)為主，保持合理庫(kù)存區(qū)間。（七）聚合MDI市場(chǎng)偏弱運(yùn)行，TDI價(jià)格小幅走低MDIMDI14350/PM2001460014300-14400/14100-14200噸（）。25MDITDITDI137940.0913600/B14000噸，TDI13400-13700/13900-14100C12TDI（八）磷礦石市場(chǎng)供需雙減，價(jià)格高位整理本周，磷礦石市場(chǎng)供需雙減，價(jià)格高位整理。國(guó)內(nèi)30品位磷礦石市場(chǎng)均價(jià)為1017元/噸，28品位磷礦石市場(chǎng)均價(jià)為945元/噸，25品位磷礦石市場(chǎng)均價(jià)為758元/噸。1步收緊。由此來(lái)看，年末供需雙雙回落，供應(yīng)雖有收緊預(yù)期，但需求提振不足，支撐有限，況以及下游磷肥需求變化、磷肥開工對(duì)磷礦出貨節(jié)奏的影響。（九）EVA市場(chǎng)供強(qiáng)需弱，價(jià)格重心下移EVAEVA103172.21供應(yīng)端裝置新增檢修有利于市場(chǎng)降庫(kù)，但光伏需求趨弱，企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品產(chǎn)出。需求端來(lái)看，下游主動(dòng)采購(gòu)備貨一般，市場(chǎng)交投積極性欠佳，業(yè)者心態(tài)謹(jǐn)慎。總體來(lái)看，EVA市場(chǎng)供應(yīng)空好交織，業(yè)者對(duì)后市看空，預(yù)計(jì)短期國(guó)內(nèi)EVA市場(chǎng)偏弱整理。（十）輕重堿價(jià)格分化，純堿現(xiàn)貨零星調(diào)漲本周國(guó)內(nèi)純堿現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格零星調(diào)漲。當(dāng)前輕質(zhì)純堿市場(chǎng)均價(jià)為1177元/噸，較上周四價(jià)漲0.6重堿市均為1313元/，較周格平周部分區(qū)堿20-30/有所提升。后市需求端，輕堿下游預(yù)計(jì)仍維持剛需跟進(jìn)，重堿下游需求仍存一定下降預(yù)期。10001252900/（十一）成本飆漲引發(fā)減產(chǎn)潮，鈦白粉行業(yè)虧損加劇待破局12200-13800/13159/879133.16下，企業(yè)虧損程度加劇，部分中小企業(yè)被迫選擇減產(chǎn)或停產(chǎn)，行業(yè)整體開工率進(jìn)一步下滑。仍主導(dǎo)市場(chǎng)格局，行業(yè)觀望情緒較上周更為濃厚。本周上海涂料展的舉辦為市場(chǎng)帶來(lái)不確定性變量，展會(huì)期間的技術(shù)交流、供需對(duì)接成果或?qū)⒃诤罄m(xù)逐步顯現(xiàn)，若能達(dá)成批量訂單或形成行業(yè)共識(shí)，有望緩解市場(chǎng)觀望情緒。但短期來(lái)看，硫酸價(jià)格高位運(yùn)行的態(tài)勢(shì)難以快速逆轉(zhuǎn)，成本支撐將繼續(xù)制約鈦白粉價(jià)格下行空間；而需求端的復(fù)蘇仍需終端行業(yè)基本面改善，短期內(nèi)難以出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。綜合來(lái)看，本周行業(yè)已進(jìn)入成本倒逼供應(yīng)收縮的關(guān)鍵階段，上海涂料展雖未立即改變市場(chǎng)供需格局，但為后續(xù)市場(chǎng)復(fù)蘇埋下伏筆。預(yù)計(jì)下周硫酸法金紅石型鈦白粉市場(chǎng)實(shí)際成交價(jià)格視訂單量及企業(yè)庫(kù)存水平一單一議為主。（十二）制冷劑R134a市場(chǎng)偏暖運(yùn)行，制冷劑R32市場(chǎng)堅(jiān)挺運(yùn)行本周，國(guó)內(nèi)制冷劑R134a市場(chǎng)穩(wěn)中有升，業(yè)者普遍維持看漲情緒，企業(yè)報(bào)盤高位堅(jiān)挺。目前生產(chǎn)配額制度下行業(yè)整體供應(yīng)有限，年內(nèi)配額余量緊張，廠家主供合約客戶，挺漲態(tài)R134aR134a60000/R134aR32R32R32R3261000-63000下周制冷劑R32市場(chǎng)延續(xù)高位挺漲。整體來(lái)看，當(dāng)前R32市場(chǎng)利好因素共振效應(yīng)顯著，在配額制度的硬性約束，以及下游需求的結(jié)構(gòu)性支撐下，R32市場(chǎng)預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)步攀升態(tài)勢(shì)，成交重心延續(xù)高位上探。1.1、個(gè)股跟蹤近期動(dòng)態(tài)投資亮點(diǎn)近期動(dòng)態(tài)投資亮點(diǎn)評(píng)級(jí)公司1、聚氨酯內(nèi)外需求不振疊加石化行業(yè)供需失衡導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓萬(wàn)華化學(xué) 買

作為聚氨酯全球龍頭，萬(wàn)華化學(xué)擁有全球最大的MDI和TDI產(chǎn)能。2025上半年公司聚氨酯業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入368.884.040.47pct域需求增長(zhǎng)，帶動(dòng)聚氨酯復(fù)合材料用量上升，但國(guó)內(nèi)冰冷、建筑行業(yè)需求不振，疊加外銷受關(guān)稅政策影響，聚合MDI、TDI需求下降，多因素導(dǎo)致聚氨酯業(yè)務(wù)盈利能力下降。從石化板塊來(lái)看，2025349.34，同比下降11.73，毛利率為-0.37，由正轉(zhuǎn)負(fù)。上半年內(nèi)石化行業(yè)產(chǎn)能集中釋放，供需階段性失衡導(dǎo)致烯烴等產(chǎn)品價(jià)格走低，導(dǎo)致公司石化業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間進(jìn)一步壓縮。2、四項(xiàng)費(fèi)用率保持穩(wěn)定，現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)健期間費(fèi)用方面，公司2025年上半年銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變化+0.10/-0.16/-0.48/+0.38pct，其中公司研發(fā)費(fèi)用率小幅上行體現(xiàn)了公司在技術(shù)創(chuàng)新和新產(chǎn)品開發(fā)方面的持續(xù)投入，這與公司變革年戰(zhàn)略中持續(xù)布局精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)的策略相符。此外，上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅下降46.09，主要得益于本期匯兌收益的增加?，F(xiàn)金流方面，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~為105.282.3然穩(wěn)健，能夠穩(wěn)定產(chǎn)生正向現(xiàn)金流。3、新領(lǐng)域多元化布局，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力為了擺脫對(duì)聚氨酯單一品類的業(yè)績(jī)依賴，萬(wàn)華化學(xué)持續(xù)在精細(xì)化學(xué)品及新材料業(yè)務(wù)方面布局，相繼部署了POE(MS(MSPOE12、改性材料新品，拓展細(xì)分市場(chǎng)，助力新業(yè)務(wù)能力提升。4、盈利預(yù)測(cè)公司短期業(yè)績(jī)承壓，但聚氨酯產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)的稀缺性地位不改，新產(chǎn)能投產(chǎn)后將進(jìn)一步鞏固公司龍頭地位。預(yù)測(cè)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為135.11、168.69、194.78億元，給予買入投資評(píng)級(jí)。

2025909.016.35；實(shí)現(xiàn)歸母凈利61.23億元，同比下滑25.10。其中，公司2025Q2單478.346.0411.07；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)30.4124.301.34。1、純堿價(jià)格持續(xù)低迷，拖累公司業(yè)績(jī)2025年上半年，公司堅(jiān)持聚焦主業(yè)、做大主業(yè)、做強(qiáng)主業(yè)的基本思路不動(dòng)搖，繼續(xù)產(chǎn)能產(chǎn)量擴(kuò)張。公司純堿/小蘇打/尿素產(chǎn)量分別達(dá)到339.46/73.97/88.23萬(wàn)噸，分別同比+24.83/+10.70/+5.01。然而純堿市場(chǎng)在2025上半年持續(xù)低迷，上半年輕質(zhì)純堿、重質(zhì)純堿平均價(jià)格分別為1361.7和1471.58元/噸，同比分別下滑34.63和34.16，對(duì)公司業(yè)績(jī)形成拖累。行業(yè)價(jià)格低迷的主要原因是供給過(guò)剩和需求低迷。供給方面，新產(chǎn)能持續(xù)投放施2302006.45.7。需求方面，下游光伏玻璃熔量受政策影響先增后降，浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能較去年同期降幅較大，導(dǎo)致純堿行業(yè)呈現(xiàn)供增需減局面。博源化工 買

2、費(fèi)用控制成果顯著，現(xiàn)金流持續(xù)穩(wěn)健為了應(yīng)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，公司在以量補(bǔ)價(jià)的同時(shí)積極強(qiáng)化運(yùn)營(yíng)管控，通過(guò)精細(xì)化管理提質(zhì)降本增效。2025年上半年，公司銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率分別為2.42、5.89、2.71、0.51，同比分別+0.15pct、-0.86pct、-0.31pct、-0.7pct，整體呈現(xiàn)平穩(wěn)下行趨勢(shì)?，F(xiàn)金流方12.640.977.13，雖有降幅但仍處穩(wěn)健安全位置。3、阿拉善天然堿項(xiàng)目二期工程年底試車，鞏固公司天然堿產(chǎn)能護(hù)城河公司是國(guó)內(nèi)稀缺的天然堿企業(yè)，坐擁多個(gè)天然堿礦場(chǎng)，擁有國(guó)內(nèi)其他純堿企業(yè)難以匹敵的生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)。目前公司在河南省桐柏縣擁有安棚和吳城兩個(gè)天然堿礦區(qū)，在內(nèi)蒙古擁有查干諾爾堿礦和塔木素天然堿礦，四礦區(qū)探明天然19308、3267、1134、103960202539.702025年底建成投料試車。該項(xiàng)目建成后，公司純堿年產(chǎn)能將新280勢(shì)。未來(lái)公司將憑借天然堿產(chǎn)量和成本優(yōu)勢(shì)，通過(guò)以量補(bǔ)價(jià)應(yīng)對(duì)純堿行業(yè)價(jià)格下行壓力，提升市場(chǎng)份額。4、盈利預(yù)測(cè)2025-202715.34、19.32、24.69億元，EPS分別為0.41、0.52、0.66元，給予買入投資評(píng)級(jí)。

2025績(jī)報(bào)告：上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)59.1616.31；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.4338.57。2025Q230.48億元，同比下滑23.31，環(huán)比增長(zhǎng)6.26；實(shí)4.0336.95，環(huán)比上升18.96。凱美特氣 買

1、銷量擴(kuò)張疊加非經(jīng)常性損益減少帶動(dòng)扭虧為盈2025上半年業(yè)績(jī)顯著修復(fù)，產(chǎn)品銷量擴(kuò)張是關(guān)鍵因素。隨著上半年氣溫逐步回暖，公司食品用氣進(jìn)入銷售旺季。從產(chǎn)品營(yíng)收上看，公司主要產(chǎn)品氫氣、二氧20251.04\0.98\0.88\0.13\0.067.30\6.53\14.69\56.27。從盈利能力上看公司主要產(chǎn)品的毛利率隨市場(chǎng)逐步回暖。202520246.12\1.99\13.66\12.28\119.2pct。公司2024年支出約8740萬(wàn)元用于股權(quán)激勵(lì)，并且依據(jù)稀有氣體市場(chǎng)下行計(jì)提2024產(chǎn)減值損失擴(kuò)大，影響整體業(yè)績(jī)。2025613.96值損失為-9.92、減控費(fèi)用成果斐然2025\管理\財(cái)務(wù)\研發(fā)費(fèi)用率分別為3.65\11.94\-0.21，較去年同期分別變化為-5.43pct\-22.68pct\+0.66pct\+0.06pct3706601561.88源于公司去年股權(quán)激勵(lì)支出較多?，F(xiàn)金流方面，公司上半0.573、布局電子特氣，打開發(fā)展新空間特種氣體是隨著電子行業(yè)的興起而在工業(yè)氣體門類下逐步細(xì)分發(fā)展起來(lái)的新興產(chǎn)業(yè)，屬于高技術(shù)高附加值產(chǎn)等指導(dǎo)性政策，推動(dòng)電子特氣國(guó)產(chǎn)化。公司于2017年設(shè)立電子特種氣體分公司并投建電子特氣項(xiàng)目，目前公司光刻氣產(chǎn)品已獲得ASML子公司Cymer及GIGAPHOTON等光刻機(jī)廠商的合格供應(yīng)商認(rèn)證，準(zhǔn)分子激光氣體產(chǎn)品已獲得Coherent（相干）認(rèn)證?？蛻舴矫?，公司積極切入國(guó)內(nèi)外高端客戶，已經(jīng)與中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)等龍頭企業(yè)建立合作關(guān)系。公司還計(jì)劃依托全國(guó)多地建設(shè)生產(chǎn)基地，擴(kuò)張產(chǎn)能，強(qiáng)化循環(huán)經(jīng)濟(jì)模式，提升資源利用效率。未來(lái)，隨著電子特氣自主開發(fā)進(jìn)程加快及氫能等新興領(lǐng)域需求上升，公司有望借助產(chǎn)能擴(kuò)張打開增長(zhǎng)新空間。4、盈利預(yù)測(cè)公司由二氧化碳等食品用氣切入電子特氣領(lǐng)域，光刻氣產(chǎn)品已被用于多家半導(dǎo)體企業(yè)。預(yù)測(cè)公司2025-2027年主營(yíng)收入分別為6.52、7.20、8.00億元，歸母凈利潤(rùn)分別為1.04、1.23、1.43億元，給予買入投資評(píng)級(jí)。

202520253.10長(zhǎng)10.52；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5620251.487.13、環(huán)比下降9.23，實(shí)0.24長(zhǎng)22.62、環(huán)比下降24.11。1、磷復(fù)肥主業(yè)穩(wěn)健增長(zhǎng)，新型肥料驅(qū)動(dòng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化作為磷復(fù)肥行業(yè)的龍頭企業(yè)，新洋豐憑借其深厚的技術(shù)積累與廣泛的市場(chǎng)布局，復(fù)合肥產(chǎn)銷量連續(xù)多年高居全國(guó)第一。202589.8695.62，同比增長(zhǎng)12.27，凸顯出其在核心業(yè)務(wù)201854.85202413816.63毛利率趨勢(shì)向上。202528.526.8330.3224.48，成為增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)力。在磷復(fù)肥之外，精細(xì)化工行業(yè)收入1.89億元，同比增長(zhǎng)39.49，顯示其作為第二增長(zhǎng)曲線的潛力。此外，公司在綠色洋豐的發(fā)展框架下，推出洋豐至尊、洋豐美溶、力賽諾ENOKA、海藻原漿等高端產(chǎn)品，助力公司在行業(yè)高端復(fù)合肥市場(chǎng)占有重要一席之地，有力推動(dòng)了公司整體產(chǎn)品的高端化、科技化。新洋豐 買

2、費(fèi)用分化研發(fā)加碼，現(xiàn)金流經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健2025/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比變化-0.35/-0.06/+0.02/+0.75pct10.041.48健態(tài)勢(shì)，反映出公司現(xiàn)金生成能力保持在較高水平，籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流凈額為-3.89653.19系本期取得借款較上年同期減少所致。3、持續(xù)深化產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，鞏固成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河新洋豐作為國(guó)內(nèi)磷肥行業(yè)龍頭企業(yè)之一，公司多年來(lái)始終121,028/90噸/年，磷酸鐵產(chǎn)能5萬(wàn)噸/年，配套生產(chǎn)硫酸412萬(wàn)噸/30/源材料等精細(xì)化工領(lǐng)域延伸。4、盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)公司2025-2027年收入分別為172.64、184.97、199。06億元，給予買入投資評(píng)級(jí)。

2025報(bào)告：202593.9811.639.51億元，同比增加28.98。2025Q247.306.97，環(huán)比上升1.32；4.3710.96，環(huán)比下降15.10。，公司公告2025-12-02EPSPE圖表32025-12-02EPSPE公司代碼 名稱股價(jià)20242025E2026E20242025E2026E投資評(píng)級(jí)000902.SZ 新洋豐15.491.021.291.4615.1912.0110.61買入002984.SZ 森麒麟20.072.192.563.039.167.846.62買入300910.SZ 瑞豐新材55.922.482.933.6122.5519.0915.49買入600028.SH 中國(guó)石化5.850.410.420.4914.2713.9311.94買入600160.SH 巨化股份33.660.731.381.8246.1124.3918.49買入600486.SH 揚(yáng)農(nóng)化工62.242.963.604.1721.0317.2914.93買入600938.SH 中國(guó)海油28.482.902.882.939.829.899.72買入601233.SH 桐昆股份15.470.500.901.2930.9417.1911.99買入688208.SH 道通科技33.981.421.291.5523.9326.3421.92買入1.2、華鑫化工投資組合EPSPE股價(jià)月度收 組合收 行業(yè)收 超額收?qǐng)D表4：華鑫化工月度投資組合EPSPE股價(jià)月度收 組合收 行業(yè)收 超額收代碼簡(jiǎn)稱2024A2025E2024A2025E權(quán)重20251128益率 益率 益率 益率601233.SH桐昆股份0.511.7230.168.942015.388.16600938.SH中國(guó)海油2.93.169.588.792027.792.51600028.SH中國(guó)石化0.410.4814.1012.04205.785.67 5.54 1.23 4.32600160.SH巨化股份0.731.3845.9224.292033.52-5.10603067.SH振華股份0.991.0728.4726.352028.1916.492、硫酸、硫磺等漲幅居前，國(guó)際柴油、液氯等跌幅較大圖表5：本周價(jià)格漲幅居前的品種所屬行業(yè)產(chǎn)品名稱產(chǎn)品規(guī)格最新價(jià)格周漲幅半月漲幅月漲幅季度漲幅半年漲幅一年漲幅化肥農(nóng)藥硫酸CFR西歐/北歐合102.536.6736.6736.67-7.66-7.240.00化肥農(nóng)藥硫磺同價(jià)溫哥華FOB合同102.536.6736.6736.67-7.66-7.24-28.82精細(xì)化工煤焦油價(jià)（美元/噸）江蘇工廠（元/355014.5214.525.97-4.050.00-1.39化肥農(nóng)藥硝酸銨噸）華北地區(qū)山東聯(lián)19508.3311.4318.188.33-2.50-15.22精細(xì)化工（工業(yè)）PA6切合（元/噸）華東地區(qū)（元/99005.888.208.790.51-2.94-21.74有機(jī)原料片甲醇噸）華東地區(qū)（元/21055.360.81-5.52-6.57-7.68-18.82化纖產(chǎn)品錦綸切噸）華東（元/噸）98005.097.999.501.55-2.24-21.44化纖產(chǎn)品片己內(nèi)酰華東CPL（元/90504.939.0411.733.431.12-18.47化肥農(nóng)藥胺噸）NYMEX天然氣4.5584.285.0736.2654.8242.2642.26有機(jī)原料苯胺華東地區(qū)82653.775.091.229.0413.69-14.00百川盈孚圖表6：本周價(jià)格跌幅居前的品種所屬行業(yè)產(chǎn)品名稱產(chǎn)品規(guī)格最新價(jià)格周漲幅半月漲幅月漲幅季度漲幅半年漲幅一年漲幅塑料產(chǎn)品LLDPECFR東南亞（美元819-2.96-3.53-4.10-11.84-12.31-16.34有機(jī)原料蛋氨酸/噸）河北地區(qū)（元/公18.65-3.12-4.85-8.13-15.42-14.65-4.36精細(xì)化工工業(yè)級(jí)碳斤）青海99.0min91500-3.178.9314.3820.3955.0823.23塑料產(chǎn)品酸鋰PP余姚市場(chǎng)J340/揚(yáng)7100-3.40-3.40-3.40-4.31-7.79-12.35精細(xì)化工軟泡聚醚子（元/噸）華東散水8375-3.740.000.901.2115.52-4.01精細(xì)化工環(huán)氧丙烷華東（元/噸）8175-4.390.314.945.1410.85-6.03精細(xì)化工電池級(jí)碳新疆99.5min93250-4.608.7515.4820.7156.0720.71化肥農(nóng)藥酸鋰硝酸安徽98（元/1850-5.13-9.7612.125.7127.5919.35無(wú)機(jī)化工液氯噸）華東地區(qū)（元/224-7.82-4.2736.59-796.00-44.42噸）473.33石油化工國(guó)際柴油新加坡（美元/桶）85-10.27-11.81-5.400.096.02-3.38百川盈孚3、重點(diǎn)覆蓋化工產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)圖表7：原油WTI價(jià)格走勢(shì) 圖表8：原油WTI與布倫特價(jià)格走勢(shì)

02002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31原油WTI（美元/桶）

原油WTI（美元/桶）原油布倫特（美元/桶）百川盈孚 百川盈孚圖表9：國(guó)際石腦油價(jià)格走勢(shì) 圖表10：國(guó)內(nèi)柴油價(jià)格走勢(shì)807060504030201002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31（美元/桶）

8000750070006500600055002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31國(guó)內(nèi)柴油上海中石化0（元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表11：國(guó)際柴油價(jià)格走勢(shì) 圖表12：燃料油價(jià)格走勢(shì)

5600540052005000480002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31國(guó)際柴油新加坡（美元/桶）

46002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31燃料油舟山(混調(diào)高硫180)（元/噸)百川盈孚 百川盈孚圖表13：輕質(zhì)純堿價(jià)格走勢(shì) 圖表14：重質(zhì)純堿價(jià)格走勢(shì)1800160014001200100080060040020002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31輕質(zhì)純堿華東地區(qū)（元/噸）

1800160014001200100080060040020002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31重質(zhì)純堿華東地區(qū)（元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表15：燒堿價(jià)格走勢(shì) 圖表16：液氯價(jià)格走勢(shì)1200 500100080060040020002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31燒堿32

--200

40030020010040030020010002024/11/281002025/2/282025/5/31 2025/8/31百川盈孚 百川盈孚圖表17：鹽酸價(jià)格走勢(shì) 圖表18：電石價(jià)格走勢(shì)3002502001501005002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31鹽酸華東合成酸（元/噸）

33003200310030002900280027002600250024002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31電石華東地區(qū)（元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表19：原鹽價(jià)格走勢(shì) 圖表20：純苯價(jià)格走勢(shì)3503002502001501005002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31原鹽華北地區(qū)海鹽（元/噸）

90008000700060005000400030002000100002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31純苯華東地區(qū)（元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表21：甲苯價(jià)格走勢(shì) 圖表22：二甲苯價(jià)格走勢(shì)700060005000400030002000100002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31甲苯華東地區(qū)（元/噸）

700060005000400030002000100002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31二甲苯華東地區(qū)（元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表23：苯乙烯價(jià)差與價(jià)格走勢(shì) 圖表24：甲醇價(jià)格走勢(shì)10000800060004000200002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31（元/噸，右軸）苯乙烯華東地區(qū)（元/噸）

25002000150010005000

-2024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31甲醇 華東地區(qū)（元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表25：丙酮價(jià)格走勢(shì) 圖表26：醋酸價(jià)格走勢(shì)60005000400030002000100002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31丙酮華東地區(qū)高端（元/噸）

250020001500100050002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31醋酸華東地區(qū)（元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表27：苯酚價(jià)差與價(jià)格走勢(shì) 圖表28：醋酸酐價(jià)格走勢(shì)10000800060004000200002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31苯酚價(jià)差（元/噸，右軸）苯酚華東地區(qū)（元/噸）

120010008006004002000

50004500400035003000250020001500100050002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31醋酸酐華東地區(qū)（元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表29：苯胺價(jià)格走勢(shì) 圖表30：乙醇價(jià)格走勢(shì)0

苯胺華東地區(qū)（元/噸）

580057005600550054005300520051005000490048002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31（元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表31：BDO價(jià)格走勢(shì) 圖表32：TDI價(jià)差及價(jià)格走勢(shì)850080007500700065002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31

16000140001200010000800060004000200002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31

1000080006000400020000BDO華東散水（元/噸）

TDI價(jià)差（元/噸，右軸） TDI華東（元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表33：二甲醚價(jià)差及價(jià)格走勢(shì) 圖表34：煤焦油價(jià)格走勢(shì)3700360035003400330032003100

二甲醚價(jià)差（元/噸，右軸）二甲醚河南（元/噸）

1,600.001,400.001,200.001,000.00800.00600.00400.00200.00-

50004500400035003000250020001500100050002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31煤焦油山西市場(chǎng)（元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表35：甲醛價(jià)格走勢(shì) 圖表36：純MDI價(jià)差及價(jià)格走勢(shì)2500200015001000

20000190001800017000160001500014000

1400012000100008000600040002000050002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31甲醛華東（元/噸）

純MDI價(jià)差（元/噸，右軸）純MDI華東（元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表37：聚合MDI價(jià)差及價(jià)格走勢(shì) 圖表38：尿素價(jià)格走勢(shì)200001500010000

120001000080006000

250020001500500002024/11/28

2025/2/28

2025/5/31

2025/8/31

400020000

10005000聚合MDI價(jià)差（元/噸，右軸）聚合MDI（元/噸

2024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31尿素華魯恒升(小顆粒)（元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表39：氯化鉀價(jià)格走勢(shì) 圖表40：復(fù)合肥價(jià)格走勢(shì)35003000250020001500100050002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31氯化鉀青海鹽湖95（元/噸）

30503000295029002850280027502700265026002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31復(fù)合肥江蘇瑞和牌45[CL]（元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表41：合成氨價(jià)格走勢(shì) 圖表42：硝酸價(jià)格走勢(shì)3500 25003000250020001500100050002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31合成氨安徽昊源（元/噸）

20001500100050002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31硝酸安徽98（元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表43：純吡啶價(jià)格走勢(shì) 圖表44：LDPE價(jià)格走勢(shì)2200021500210002050020000195001900018500180002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31純吡啶華東地區(qū)（元/噸）

120011501100105010009502024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31LDPECFR東南亞（美元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表45：PS價(jià)格走勢(shì) 圖表46：PP價(jià)格走勢(shì)0

1000950900850800750PS華東地區(qū)GPPS（元/噸）

7002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 2025/8/31PPPP纖維注射級(jí)/CFR東南亞（美元/噸）百川盈孚 百川盈孚圖表47：PVC價(jià)格走勢(shì) 圖表48：ABS價(jià)格走勢(shì)52005000480046004400420040002024/11/28 2025/2/28 2025/5/31 202