內(nèi)容目錄2025年家電行業(yè)情況顧 62025年家電板塊行情顧：零部件收益領(lǐng)行業(yè) 6基金持股比例 7家電行業(yè)基金持股例 7家電核心個(gè)股基金股例 8家電標(biāo)的PE分位數(shù) 8股債收益率：家電塊置具性價(jià)比 9內(nèi)銷：國補(bǔ)收緊影內(nèi)增長 10出口端：新興市場現(xiàn)好 11報(bào)表端：現(xiàn)金流表改，利潤率略有承壓 12原材料+匯率對出口企利潤水平有影響 142026年判斷一：新興場增長快潛力大，有牌影響力增強(qiáng) 15新興市場增速較好市空間潛力大 16自有品牌出海增速，響力逐漸提升 202026年判斷二：產(chǎn)品構(gòu)持續(xù)升級，高端占提升貢獻(xiàn)利潤水平 22黑電：MiniLED基本完基礎(chǔ)覆蓋，RGBMiniLED占比提升 222026年判斷三：積極局新賽道，新品類開增長極 24智能眼鏡整合國內(nèi)業(yè)，市場迅速擴(kuò)張 25聚焦軟硬件協(xié)同，動機(jī)&無人機(jī)市場需求放 26高研發(fā)投入+AI輔助生，切入創(chuàng)意打印賽道 29新品類相關(guān)業(yè)務(wù)家公一覽 30投資建議 31風(fēng)險(xiǎn)提示 31圖表目錄圖1： 家電各子板塊季度跌幅 6圖2： 2025/1/1-2025/12/5家電各子板塊絕對收（準(zhǔn)為滬深300） 7圖3： 1Q2021-3Q2025家電金持倉比例 7圖4： 1Q2025-3Q2025重點(diǎn)個(gè)股股價(jià)漲跌幅及基持比例 8圖5： 2015年至今白電標(biāo)盈率分位數(shù) 9圖6： 2015年至今清潔電的市盈率分位數(shù) 9圖7： 2015年至今廚大電市盈率分位數(shù) 9圖8： 2015年至今廚小/護(hù)的市盈率分位數(shù) 9圖9： 2015年至今黑電標(biāo)盈率分位數(shù) 9圖10： 2015年至今電工、件標(biāo)的市盈率分位數(shù) 9圖11： 2008年至今申萬家債收益差（均值和準(zhǔn)采用三年滾動周期更至2025/12/5） 10圖12： 1Q2020-4Q2025空調(diào)銷量 11圖13： 1Q2020-4Q2025冰箱銷量 11圖14： 1Q2020-4Q2025洗衣內(nèi)銷量 11圖15： 廚小電主要品類線月銷額增速 11圖16： 掃地機(jī)線上月度銷增速 11圖17： 洗地機(jī)線上月度銷增速 11圖18： 主要家電品類出口額速(人民幣口徑) 12圖19： 國內(nèi)主要家電品類口國金額增速 12圖20： 國內(nèi)主要家電品類口洲金額增速 12圖21： 國內(nèi)主要家電品類口亞/東南亞金額增速 12圖22： 國內(nèi)主要家電品類口美金額增速 12圖23： 國內(nèi)主要家電品類口新金額增速 12圖24： 1Q-3Q2025家電（申）板塊經(jīng)營活動現(xiàn)流額達(dá)1518億，同比+29.2% 13圖25： 1Q-3Q2025家電（申）板塊營收&歸凈利潤 13圖26： 1Q-3Q2025家電（申）板塊毛利率&母凈率 13圖27： 2025年10月空調(diào)外速降幅小于內(nèi)銷 15圖28： 2Q2025冰箱外銷增長好于內(nèi)銷 15圖29： 2025年初以來洗衣機(jī)銷增速好于內(nèi)銷 16圖30： 3Q2025美國家電賣場售額大幅下滑 16圖31： 美國耐用品庫存降低 16圖32： 美國新建住房、成銷套數(shù)及增速 16圖33： 2023年全球各地區(qū)人數(shù)量（億人） 17圖34： 2010-2023年各地區(qū)電行業(yè)/大家電（含調(diào)零售量CAGR排名 17圖35： 2023年新興市場家電售額合計(jì)占比32% 17圖36： 2023年新興市場大家零售額合計(jì)占比34% 17圖37： 全球人口大國2023年均GDP基本處于美國1960-1980代水平 18圖38： 日本地區(qū)空調(diào)滲透率&均GDP的增長整體呈相關(guān) 19圖39： 美國地區(qū)空調(diào)滲透率&均GDP的增長整體呈相關(guān) 19圖40： 海外亞馬遜平臺清電銷售前十的品牌中內(nèi)牌占比持續(xù)提升 21圖41： 亞馬遜平臺上運(yùn)動機(jī)類銷額前五的品牌國品牌銷售顯著領(lǐng)先 21圖42： MiniLED市占率回增態(tài)勢 22圖43： MiniLED線上均開始升 22圖44： RGB-MiniLED色域相于MiniLED進(jìn)一步提升 22圖45： RGB-MiniLED相較于MiniLED進(jìn)一步升 23圖46： 2023年1月-2025年10月主要智能眼品牌上銷量與YoY 24圖47： 2023年1月-2025年10月主要智能眼品牌上均價(jià) 24圖48： 2023年1月-2025年10月主要運(yùn)動相品牌上銷量與YoY 24圖49： 2023年1月-2025年10月主要運(yùn)動相品牌上均價(jià) 24圖50： 2023年1月-2025年10月主要無人機(jī)牌線銷量與YoY 25圖51： 2023年1月-2025年10月無人機(jī)品牌上均價(jià) 25圖52： 智能眼鏡市場規(guī)模速長 25圖53： 單價(jià)隨技術(shù)普及逐下降 25圖54： 華為VisionGlass內(nèi)部構(gòu)構(gòu)成 26圖55： 硬件綜合成本中以示幕為主 26圖56： 供應(yīng)商視涯科技占近成 26圖57： 中國運(yùn)動相機(jī)市場模定增長，全景相機(jī)中持續(xù)提升 27圖58： 中國民用無人機(jī)市規(guī)穩(wěn)定增長 27圖59： 配合支持頭部追蹤飛眼鏡與體感遙控器實(shí)沉浸式飛行攝影 29圖60： 消費(fèi)級3D打印產(chǎn)品持滲透 29圖61： UVPrinterE1為全球款面向家庭場景的費(fèi)級3D紋理UV打印機(jī) 30圖62： 產(chǎn)品體積縮小90%，價(jià)2499美元操作簡便 30表1： 不同國債收益率假下萬家電指數(shù)點(diǎn)位預(yù)（新至2025/12/5） 10表2： 1Q2024-3Q2025家電申萬）板塊子行業(yè)入比增速變化 14表3： 1Q2024-3Q2025家電申萬）板塊子行業(yè)利同比變化（pct） 14表4： 1Q2024-3Q2025家電申萬）板塊子行業(yè)利同比變化（pct） 14表5： 原材料、運(yùn)費(fèi)、匯對司的綜合影響變化 15表6： 全球人口過億主要家2023年家電品類滲透空間非美地區(qū)增量需求算 18表7： 家電企業(yè)出口收入況 20表8： 亞馬遜平臺小家電額名前十的品牌仍以外牌為主 21表9： 亞馬遜平臺清潔電銷前十中中國品牌占過半 21表10： 與前代產(chǎn)品相比Q9M要變化在于背光分情況 23表11： 以全景相機(jī)為基礎(chǔ)聚軟硬件協(xié)同、多場攝像 28表12： 新品類相關(guān)業(yè)務(wù)家公估值表 30表13： 家電核心標(biāo)的盈利測覽 312025年家電行業(yè)情況回顧2025年家電板塊行情回顧：零部件收益領(lǐng)先行業(yè)白電：2025+1%，300-19%廚電：2025123008黑電：2025-1%，300-21%小家電：202530083Q2025零部件：2025年以來絕對收益+70%，相對滬深300收益+50%。家電零部件企業(yè)積極布局新興科技，包括人形機(jī)器人、AI、新能源汽車，在今年科技牛背景下，股價(jià)表現(xiàn)亮眼。圖1：家電各子板塊季度漲跌幅絕對收益1Q232Q233Q234Q23244Q241Q252Q253Q254Q25YTD12/5)滬深3005%-5%-4%-7%3%-2%16%-2%-1%1%18%-4%家用電器(申萬)8%5%-4%-4%10%-2%17%-1%4%-5%8%-1%白色家電(申萬)5%6%-4%-6%20%2%19%-4%2%-6%-3%6%黑色家電(申萬)39%8%-10%6%-1%-14%14%28%6%-5%13%-7%廚房電器(申萬)8%-10%-3%-12%-2%-4%10%-7%11%-10%4%-4%小家電(申萬)11%-5%-11%-6%4%4%6%-11%11%-6%25%-15%家電零部件(申萬)5%10%-3%1%-14%-17%21%6%18%0%50%-12%，圖2：2025/1/1-2025/12/5家電各子板塊絕對收益（基準(zhǔn)為滬深300）基金持股比例）2Q2025圖3：1Q2021-3Q2025家電基金持倉比例41c。圖4：1Q2025-3Q2025重點(diǎn)個(gè)股股價(jià)漲跌幅及基金持股比例代碼名稱收盤價(jià)漲跌幅基金持股比例1Q252Q253Q251Q252Q253Q25環(huán)比變動（pct）白電.SZ長虹美菱2%-13%3%4%11%3%-.%.SZ格力電器0%1%-8%9%12%6%.9%.SZ美的集團(tuán)4%-4%1%12%13%9%.%.SH海爾智家-4%-9%6%8%13%6%-.%.SZ海信家電3%-13%6%5%8%2%.1%黑電.SZ創(chuàng)維數(shù)字-20%-7%15%/1%1%.%.SZ兆馳股份-10%-14%51%1%1%1%.%.SH極米科技36%-14%5%4%9%4%.3%.SH海信視像24%-7%9%10%20%7%.%廚房大電.SZ華帝股份-1%-10%-1%5%12%9%.%.SZ火星人6%-11%0%0%0%//.SH帥豐電器50%-2%-19%/0%1%.%.SZ老板電器6%-14%3%2%5%5%.%.SZ浙江美大5%-6%6%/0%//.SZ億田智能76%23%27%1%2%1%.%小家電.SH倍輕松10%1%-10%1%3%2%.%.SZ北鼎股份7%2%3%0%.%.SZ蘇泊爾10%3%4%3%.%.SH飛科電器-11%-1%-1%1%2%1%.%.SZ新寶股份8%-6%7%2%5%3%.%.SZ九陽股份-3%-4%-1%0%2%1%.%.SZ小熊電器-10%10%8%/5%1%.%清潔電器.SH科沃斯31%-5%85%3%10%9%.%.SH萊克電氣18%-16%1%0%1%0%.%.SH石頭科技11%-9%34%21%37%24%.%上游零部件.SZ長虹華意4%-7%4%1%3%1%.%.SZ三花智控23%-8%84%10%13%10%.%.SH華翔股份25%6%1%2%3%0%.%.SZ盾安環(huán)境12%-4%23%4%8%1%-.%.SH春光科技-2%100%14%0%0%//其他.SZ融捷健康12%-3%7%/2%0%.%.SZ奧佳華16%-13%1%0%1%0%.%.SH歐普照明1%8%1%1%2%3%.%.SH公牛集團(tuán)3%-3%-7%1%3%1%.%.SH得邦照明9%0%17%3%4%1%.%.SH榮泰健康87%2%27%0%4%1%.%，PE90%5%圖5：2015年至今白電標(biāo)盈率分位數(shù) 圖6：2015年至今清潔電的市盈率分位數(shù)科沃斯石頭科技萊克電氣23%46%24%80%60%40%20%15/0116/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/01科沃斯 石頭科技 萊克電氣 圖7：2015年至今廚大電市盈率分位數(shù) 圖8：2015年至今廚小/護(hù)的市盈率分位數(shù)老板電器華帝股份火星人老板電器華帝股份火星人億田智能浙江美大帥豐電6%6%0%0%100%9%60%14%5%94%21%北鼎股份飛科電器小熊電器新寶股份九陽股份蘇泊爾80%60%40%20%0%

50%0%

15/0116/0117/0118/0119/0120/0115/0116/0117/0118/0119/0120/0121/0122/0123/0124/0125/01小熊電器 飛科電器 圖9：2015年至今黑電標(biāo)盈率分位數(shù) 圖10：2015年至今電工、件標(biāo)的市盈率分位數(shù)海信視像兆馳股份TCL電子19%56%47%100%100%860%40%20%0%海信視像 兆馳股份 TCL電子 股債收益率：家電板塊配置具性價(jià)比從股債收益差框架看，當(dāng)前申萬家電板塊的股債收益差處于三年滾動周期下的-1x至-2x110（當(dāng)前）90：-1x標(biāo)準(zhǔn)7%從股債資產(chǎn)的收益比價(jià)維度出發(fā)，當(dāng)前家電板塊的收益性價(jià)比已處于較優(yōu)區(qū)間，疊加家電板塊的盈利韌性，當(dāng)前布局家電板塊在股債資產(chǎn)的配置選擇中，具備更高的潛在回報(bào)彈性，配置性價(jià)比相對占優(yōu)。表1：不同國債收益率假設(shè)下申萬家電指數(shù)點(diǎn)位預(yù)測（更新至2025/12/5），圖11：2008年至今申萬家電股債收益差（2025/12/5）

內(nèi)銷：國補(bǔ)收緊影響內(nèi)銷增長大家電方面，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，4Q2025E空冰洗內(nèi)銷量增速同比分別為-4/9/5%05E/1/+長基本保持平穩(wěn)，全年受國補(bǔ)拉動有限。小家電方面，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，進(jìn)入10M2025圖12：1Q2020-4Q2025空調(diào)銷量 圖13：1Q2020-4Q2025冰箱銷量產(chǎn)業(yè)在線， 產(chǎn)業(yè)在線，圖14：1Q2020-4Q2025洗衣內(nèi)銷量 圖15：廚小電主要品類線月銷額增速產(chǎn)業(yè)在線， 產(chǎn)業(yè)在線，圖16：掃地機(jī)線上月度銷增速 圖17：洗地機(jī)線上月度銷增速產(chǎn)業(yè)在線， 產(chǎn)業(yè)在線，出口端：新興市場表現(xiàn)更好2Q2025開始受關(guān)稅影響較明顯。1Q20252Q2025Q20252Q20253Q2025增速環(huán)比有所回升。性較大。彩電品類受關(guān)稅影響相對明顯，美國市場彩電出口在2Q2025同比呈大幅下滑，3Q2025出口雖環(huán)比有所好轉(zhuǎn)，但需求仍然較弱。圖18：主要家電品類出口額速(人民幣口徑) 圖19：國內(nèi)主要家電品類口國金額增速 中國海關(guān)總署， 中國海關(guān)總署，圖20：國內(nèi)主要家電品類口洲金額增速 圖21：國內(nèi)主要家電品類口亞/東南亞金額增速 中國海關(guān)總署， 中國海關(guān)總署，圖22：國內(nèi)主要家電品類口美金額增速 圖23：國內(nèi)主要家電品類口新金額增速 中國海關(guān)總署， 中國海關(guān)總署，報(bào)表端：現(xiàn)金流表現(xiàn)改善，利潤率略有承壓1Q-3Q2025家用電器（申萬）板塊整體營收/歸母凈利潤分別達(dá)12678/955億元，同比+6.4%/+10.2%。盈利能力方面，1Q-3Q2025家用電器（申萬）板塊毛利率/歸母凈利率分別為5./.%。QQ205118.。圖24：1Q-3Q2025（151829.2%

圖25：1Q-3Q2025家電（申萬）板塊營收&歸母凈利潤， ，圖26：1Q-3Q2025家電（申萬）板塊毛利率&歸母凈利率1Q-3Q2025申萬1Q-3Q2025表2：1Q2024-3Q2025家電（申萬）板塊子行業(yè)收入同比增速變化，表3：1Q2024-3Q2025家電（申萬）板塊子行業(yè)毛利率同比變化（pct），表4：1Q2024-3Q2025家電（申萬）板塊子行業(yè)凈利率同比變化（pct），原材料+匯率對出口企業(yè)利潤水平有影響20254Q20253Q20254Q2025-1Q2026今年以來銅鋁等大宗價(jià)格明顯上漲，截止至202512511641.5/32.77%，預(yù)計(jì)可能對家電企業(yè)的成本端產(chǎn)生一定影響。1Q22美元兌人民幣即期匯率 6.31Q22美元兌人民幣即期匯率 6.305%同比變化對出口鏈利潤影響大宗對各品類成本影響（滯后1Q）空調(diào)影響冰箱影響洗衣機(jī)影76%負(fù)向1Q2213%7%2Q226.755%正向2Q22315746%負(fù)向2Q227%3Q227.160%正向3Q222950-1%正向3Q224Q227.00%負(fù)向4Q221615-51%正向4Q221Q236.91%負(fù)向1Q231087-68%正向2Q237.357%正向2Q23938-70%正向3Q237.305%負(fù)向3Q23876-70%4Q237.19%負(fù)向4Q238541Q247.21正向1Q2412Q247.306%負(fù)向2Q3Q247.034%負(fù)向4Q24 1Q25 2Q25 3Q7.25%7.3對出口鏈利潤影響負(fù)向1Q22中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（季度3444，2026牌影響力增強(qiáng)2Q2025落地+地產(chǎn)需求邊際改善的需求端催化，后續(xù)對美家電出口的需求彈性或逐步2Q2026開始外銷有圖27：2025年10月空調(diào)外速降幅小于內(nèi)銷 圖28：2Q2025冰箱外銷增長好于內(nèi)銷產(chǎn)業(yè)在線， 產(chǎn)業(yè)在線，圖29：2025年初以來洗衣機(jī)銷增速好于內(nèi)銷 圖30：3Q2025美國家電賣場售額大幅下滑 產(chǎn)業(yè)在線， ，圖31：美國耐用品庫存降低 圖32：美國新建住房、成銷套數(shù)及增速， ，新興市場增速較好，市場空間潛力大2010-2023CAGR3032方面，2023年新興市場占全球規(guī)模比重達(dá)到34（2010-2023年間大家電零售量CAGR明新興市場中家電的保有量均比較低，家電行業(yè)發(fā)展仍處大家電普及階段。29.617.3、6.653.567%，30%+圖33：2023年全球各地區(qū)人數(shù)量（億人） 圖34：2010-2023年各地區(qū)電行業(yè)/大家（含空%16%09%%%1.9全球2.5全球0%東歐11%西歐0%拉美1%東歐西歐北美%1北美%2.0澳新%澳新%2.2拉美%中東非中東非%中國4%亞太（不含中國）%亞太（不含中國）9%中國大家電+空調(diào)零售量10-23年CAGR地區(qū)家電行業(yè)零售量10-23年CAGR地區(qū)29.617.314.16.65.13.7 3.10.330.020.00.0

亞太（中國

中東非中國 拉美 西歐 北美 東歐 澳新歐睿國際， 歐睿國際，圖35：2023年新興市場家電售額合計(jì)占比32% 圖36：2023年新興市場大家電零售額合計(jì)占比34%17%17%16%16%15%15%15%15%15%14%14%14%15%14%24%23%23%22%21%21%21%20%20%20%20%21%21%21%2%2%2%1%1%22%23%24%25%26%27%28%29%29%29%29%28%27%27%5%5%5%5%5%6%5%5%5%5%5%5%6%6%9%9%9%9%9%8%8%8%8%8%8%8%8%9%16%16%16%16%16%17%17%17%17%17%17%17%17%18%%%%%%%%%%%2%2%2%

17%17%16%16%15%15%16%16%16%15%15%16%16%16%15%13%12%12%12%12%12%13%12%12%12%12%12%13%12%7%7%7%7%7%5%5%5%5%6%6%6%6%6%1%1%1%1%1%1%11%1%1%1%1%1%1%29%31%31%33%33%32%32%34%34%33%32%31%30%31%5%5%5%5%5%6%5%5%5%5%5%5%6%6%11%11%12%11%11%10%9%9%9%9%9%10%9%16%16%16%16%16%17%18%17%18%18%18%18%19%20102011201220132014201520162017201820192020202120222023亞太（不含中國） 拉美 中東非 中國 澳新 東歐 北美 西歐

亞太（不含中國） 拉美 中東非 中國 澳新 東歐 北美 西歐歐睿國際， 歐睿國際，202360%。31國家人口占全球比例約63%，估算得到全球空調(diào)/冰箱/洗衣機(jī)增量需求分別達(dá)1././019008（100。表6：全球人口過億主要國家2023年家電品類滲透空間及非美地區(qū)增量需求測算人口過億國家/地區(qū)2023年人口數(shù)（億人）空調(diào)冰箱洗衣機(jī)2023年滲透率滲透空間增量需求(萬臺)2023年滲透率滲透空間增量需求(萬臺)2023年滲透率滲透空間增量需求(萬臺)印度14.337%63%2996142%58%2772622%78%37237中國14.397%3%133199%2%71399%1%523美國3.491%9%997100%1%5787%13%1517印度尼西亞2.813%88%808567%33%308639%61%5664巴基斯坦2.415%85%679460%40%321371%29%2334尼日利亞2.22%98%731625%75%56063%97%7241巴西2.228%72%519798%2%12370%30%2170孟加拉國1.72%98%040%60%34423%97%5567俄羅斯1.430%70%2100%0%1093%8%361墨西哥1.320%80%340988%12%49671%29%1240埃塞俄比亞1.310%91%38039%91%384120%80%3366日本1.295%5%19798%2%7497%3%111菲律賓1.222%78%305654%47%181552%48%1881埃及1.117%83%311597%3%10198%2%90結(jié)合上述國家占全球人口比例約63%，估算全球增量需求（億臺）13.08.011.0非美市場增量需求（億臺）12.98.010.8歐睿國際，聯(lián)合國及各國統(tǒng)計(jì)局，注：人口更新時(shí)間2023年11月06日；因歐睿國際未披露剛果地區(qū)家電品類滲透率，故此處剔除剛果。GDPGDP。當(dāng)前3年人均P00003-1.2圖37：全球人口大國2023年人均GDP基本處于美國1960-1980年代水平歐睿國際，圖38：日本地區(qū)空調(diào)滲透率&人均GDP的增長整體呈正相關(guān)R2R2=0.8542日本日本人均GDP)

圖39：美國地區(qū)空調(diào)滲透率&人均GDP的增長整體呈正相關(guān)9美國美國人均GDP現(xiàn)價(jià))4321020

60

100

7654321040

60

R2R280

900.=900.=日本空調(diào)滲透率(%)

美國空調(diào)滲透率(%)， ，企業(yè)層面，公司積極布局全球化產(chǎn)能，爭取全球市場份額提升。今年由于美國關(guān)稅波動性的影響，代工收入占比較高的家電企業(yè)積極布局海外產(chǎn)能以應(yīng)對對美出口的業(yè)務(wù)。白電和黑電企業(yè)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能海外化布局更快、更全面。今年新增或擴(kuò)建的產(chǎn)能布局多集中于地理位置較近、人工成本相對國內(nèi)較低的東南亞地區(qū)，便于國內(nèi)企業(yè)的工廠和產(chǎn)線轉(zhuǎn)移；國內(nèi)的工廠產(chǎn)能或進(jìn)行非美訂單的生產(chǎn)，或?qū)ν獬鍪酆妥赓U。目前看大部分企業(yè)產(chǎn)能在今年底和明年初可以完全布局完畢，隨著新增產(chǎn)能的逐步釋放達(dá)產(chǎn)，以及前期的成本攤銷結(jié)束，預(yù)計(jì)2Q2026開始部分企業(yè)或?qū)?shí)現(xiàn)收入利潤的雙增長。表7：家電企業(yè)出口收入情況公司代碼 公司代碼 公司名稱歐圣電氣德昌股份比依股份新寶股份萊克電氣TCL電子兆馳股份海爾智家海信視像石頭科技美的集團(tuán)海信家電科沃斯螢石網(wǎng)絡(luò)長虹華意蘇泊爾極米科技北鼎股份盾安環(huán)境格力電器小熊電器光峰科華帝九1H2025年收入規(guī)模（億元）95,1H2025年外銷收入規(guī)模（億元9921H2025年外銷收入占比（%）.%.%.%.%.%.%.%50.5471H2025外銷收入YoY.%.%11.821H2025年外銷毛利（%.SZ.SH.SH.SZ.SH.K.SZ.SH.SH.SH.SZ.SZ.SH.SH.SZ.SZ.SH.SZ.SZ.SZ.SZ.SH.SZ.SZ.SH.SZ.S300890023注：萊克電氣、德昌股份、歐圣電氣、海信視像是2024年的外銷占比和增速公司1H2025半年報(bào)、2024年報(bào)、 ，2.2 自有品牌出海增速快，影響力逐漸提升分品類看，廚房小家電和清潔電器3Q20252025/102025/10表8：亞馬遜平臺小家電銷額排名前十的品牌仍以海外品牌為主久謙數(shù)據(jù)，表9：亞馬遜平臺清潔電器銷額前十中中國品牌占比過半久謙數(shù)據(jù)，圖40：海外亞馬遜平臺清潔電器銷售前十的品牌中國內(nèi)品牌占比持續(xù)提升00.%0.%2.8%1.%13.1%

圖41：亞馬遜平臺上運(yùn)動相機(jī)品類銷額前五的品牌中國內(nèi)品牌銷售顯著領(lǐng)先20%15%20%15%16%33%29%30%8%15%40%20%0%Shark

2021 2022 2023 2024 必勝 戴森

0%9%6%

9%6%2021 2022 2023 2024 25YTD影石 ro 大疆 JCM or r 國內(nèi)品牌合計(jì)久謙數(shù)據(jù)， 久謙數(shù)據(jù)，2026提升貢獻(xiàn)利潤水平黑電：MiniLED基本完成基礎(chǔ)覆蓋，RGBMiniLED占比提升04iniLDniED20252025137%05niLD05年03QDniLEDniED以及BniLED05年1月526元05年0月6niLD05年1月40%20251067%。圖42：MiniLED市占率回增態(tài)勢 圖43：MiniLED線上均開始升0%

67%37%40%37%40%22%40%

80002224102024/11224122025/012025/022025/032025/042025/052025/062025/072025/082025/092025/10

5216

660620%0%-20%-40%銷額市占率 銷量市占率

均價(jià) 均價(jià)YoY奧維云網(wǎng)， 奧維云網(wǎng)，niEDBniEDBniEDniD圖44：RGB-MiniLED色域相較于MiniLED進(jìn)一步提升 MiniLED RGB-MiniLED京東，目前國內(nèi)電視機(jī)龍頭海信TLBniLEDUXE8S14599-797999TCLQ9MQ10M600015999QDniED的L海信 海信 TCL系列UX系列E8SProQ9M0MUltraX11L尺寸85-16375-10065-9885-11585-98刷新率170Hz（330Hz）170Hz（330Hz）144Hz（288Hz）144Hz\顯示類型RGB-MiniLEDRGB-MiniLEDRGB-MiniLEDRGB-MiniLEDSQD-MiniLEDCPU四核A73四核A73四核A73四核A73四核A73GPUMT9655MT9655G57MC1G57MC1G57MC1背光9360-10753分區(qū)4200-9360分區(qū)1344-2880分區(qū)8736-16848分區(qū)14400-20736分區(qū)存儲8+1284+128464/4284+1284+128WIFI24G&5G24G&5G24G&5G24G&5G24G&5G150W210W\\\接USB：2個(gè)USB：2個(gè)USB：2個(gè)USB：2個(gè)USB：2個(gè)接口（HDMI）HDMI3個(gè)HDMI4個(gè)HDMI：4個(gè)HDMI：4個(gè)HDMI：4個(gè)亮度4000-8000尼特4500-6200尼特2000尼特4000-9000尼特10000尼特色域標(biāo)準(zhǔn)100%BT2020100%BT202000%BT202000%BT202000%BT2020量子膜\\\\√反光膜√√√√√發(fā)布時(shí)間2025.32025.92025.92025.92025.9價(jià)格37999-99999923999-399999999-2499937999-11999934999-59999202509優(yōu)惠價(jià)\\7599-1799927999-99999\202511優(yōu)惠價(jià)25999-79799914599-279995999-1599925999-97499\京東，TCLQ9MiniLED60BiLD34651200表10：與前代產(chǎn)品相比Q9M主要變化在于背光分區(qū)情況TCLTTCLT7L65-98雷鳥T7LPro65-98Q10LPro65-98282.G&5G\USB：2個(gè)650鶴72025款65-115144Hz（288Hz）QD四核A73\1008-2880分區(qū)282.G&5G2*15W+20W+2*10W/6US鶴7Pro2565-85E7Q65-100海信E8Q65-100144Hz（288Hz）170Hz（300Hz）170Hz（330Hz）E3QPro98-100288HzVidda65-100小米系列尺寸CPUGPU背光存儲WIFI揚(yáng)聲器接口（USB）接口（HDMI）亮度量子膜反光膜價(jià)格Q9M65-98Q9L65-85SProm144Hz（288Hz）144Hz（288Hz）144Hz（288Hz）144Hz（288Hz）144Hz（288Hz）16RGB-MiniLED四核A73G57MC1QD四核A73G57MC1QD四核A73G57MC1QD四核A73G57MC1QD四核A73G57MC11344-2880分區(qū)1680-2448分區(qū)1008-2048分區(qū)608-1056分區(qū)3024-6042分區(qū)QD四核A73\1680-3456分區(qū)4+642.D\\1920-422D四核A73282.G&5G\USB：2個(gè)尼特T.220\√2025.99999-249994+642.G&5G\USB：2個(gè)尼特98%DCI-P3√\2025282.G&5G\USB：2個(gè)尼特98%DCI-P3√4+642.G&5G\USB：2個(gè)尼特98%DC202509優(yōu)惠價(jià)720251京東，BiniLEDBniEDniLD2026增長極UV圖46：2023年1月-2025年10月主要智能眼鏡品牌線上銷量與YoY

圖47：2023年1月-2025年10月主要智能眼鏡品牌線上均價(jià)久謙中臺， 久謙中臺，圖48：2023年1月-2025年10月主要運(yùn)動相機(jī)品牌線上銷量與YoY

圖49：2023年1月-2025年10月主要運(yùn)動相機(jī)品牌線上均價(jià) 久謙中臺， 久謙中臺，圖50：2023年1月-2025年10月主要無人機(jī)品牌線上銷量與YoY

圖51：2023年1月-2025年10月無人機(jī)品牌線上均價(jià) 久謙中臺， 久謙中臺，智能眼鏡整合國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈，市場迅速擴(kuò)張20232.62029147.9CR達(dá).12023453202924220235820296107，CAGR達(dá)到1.%。圖52：智能眼鏡市場規(guī)模速長 圖53：單價(jià)隨技術(shù)普及逐下降800

2023 2024 2025E2026E2027E2028E2029E

350%300%250%200%150%50%0%

,00,00200,000

2023 20242025E2026E2027E2028E2029E

5004003002001000智能眼鏡市場規(guī)模（億美元）

智能眼鏡出貨量（萬臺） 智能眼鏡單價(jià)（美元，右軸）弗洛斯沙利文， 弗洛斯沙利文，snas.；7O（.%7.4（.3snls59.；M占63%.7。圖54：華為VisionGlass內(nèi)部結(jié)構(gòu)構(gòu)成維深信息，圖55：硬件綜合成本中以示幕為主 圖56：供應(yīng)商視涯科技占近成376376%221% 111%5.53%724%29%2764%126%126%378%%126%101%222%4422%59.90%屏幕光學(xué)ODM/OEM芯片結(jié)構(gòu)件連接件包裝配件聲學(xué)

視涯惠牛/水晶3M龍訊歌爾股份東電化電子意法半導(dǎo)體艾為維深信息， 維深信息，我們認(rèn)為，伴隨中國智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈逐步創(chuàng)新合作，智能眼鏡有望首先在垂直行業(yè)中深入整合，逐步克服續(xù)航、體積與算力等關(guān)鍵瓶頸；進(jìn)而擴(kuò)展為新一代通用計(jì)算平臺，并最終實(shí)現(xiàn)個(gè)人層面的系統(tǒng)性無縫連接，其發(fā)展將高度依賴于視覺交互體驗(yàn)與生態(tài)整合能力的突破。4.2聚焦軟硬件協(xié)同，運(yùn)動相機(jī)&無人機(jī)市場新需求釋放2020150.2071.5CR為1.1202032.0202778.513.68C300年的.%提升至04年的69。00年的.90517.6AR達(dá)6。圖57中度持續(xù)提升

圖58：中國民用無人機(jī)市場規(guī)模穩(wěn)定增長5003000

2021 2022 2023 2024E2025E2026E2027E運(yùn)動相機(jī)市場規(guī)模（億元） 全景相機(jī)市場規(guī)模（億元運(yùn)動相機(jī)YoY 全景相機(jī)YoY

70%60%50%40%30%20%10%0%

,00,00,000

2020 2021 2022 2023 2024 中國民用無人機(jī)市場規(guī)模（億元） YoY

35%30%25%20%15%10%5%0%弗洛斯沙利文， ，核心，推出XACEGoAI表11：以全景相機(jī)為基礎(chǔ)，聚焦軟硬件協(xié)同、多場景攝像影石天貓旗艦店，tgityA18K全形；僅249g的機(jī)身配備了自動收放起落架，支持一次拍攝完整捕捉360°畫面，允許后期自由重構(gòu)運(yùn)鏡與視角；配合支持頭部追蹤的飛行眼鏡與體感遙控器，用戶可實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)頭即看、揮手即飛的沉浸式操控體驗(yàn)。圖59：配合支持頭部追蹤的飛行眼鏡與體感遙控器，實(shí)現(xiàn)沉浸式飛行攝影IT之家，4.3高研發(fā)投入+AI輔助生態(tài)，切入創(chuàng)意打印賽道全球UV打印機(jī)與3DVic市場研究報(bào)告指出UV1436.63UV打印機(jī)將攀升至2012.92（CAGR）為44%3D4120293D19409年AR達(dá)3.AI3D3D圖60：消費(fèi)級3D打印產(chǎn)品持續(xù)滲透0

全球消費(fèi)級3D打印行市場模（美元）

1208363411208363414931151823

50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%2020 2021 2022 2023 20242025E2026E2027E2028E2029E創(chuàng)想三維招股說明書，高研發(fā)投入+AI輔助生態(tài)，下放工業(yè)級UV打印技術(shù)切入創(chuàng)意打印賽道。euya（3D紋理UVVPitrE05年4月Kisaer400462499300余3D圖61：UVPrinterE1為全球首款面向家庭場景的消費(fèi)級3D紋理UV打印機(jī)

圖62：產(chǎn)品體積縮小90%，售價(jià)2499美元，操作簡便eufyMake官網(wǎng)， eufyMake官網(wǎng)，4.4新品類相關(guān)業(yè)務(wù)家電公司一覽歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoY歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤YoYPE.SH 78.87 蜻蜓G1C1AR眼鏡30086577.50 UV打印機(jī)等新產(chǎn)品.SH 新 2.42.SH 38.53X、Go、Ace系列運(yùn)動相機(jī)參股理湃光晶，布局智能眼鏡成像技術(shù)布局智9.9511.431.42.SZ 2.6.SZ 001314上市公司代碼上市公司名市值（億元）相關(guān)業(yè)務(wù)20242025E2026E20242025E2026E20242025E.HKTCL電子253.90入股雷鳥創(chuàng)新16.2921.4025.70.%.%2.%15.0.28-.11.41-2.%-.2%-21.1426.6233.2030.93注：公司盈利預(yù)測來自 一致預(yù)期。，投資建議（TCL。表13：家電核心標(biāo)的盈利預(yù)測一覽營業(yè)收入增速歸母凈利潤增速 營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）PE總市值20242025E2026E20242025E2026E20242025E2026E20242025E2026E20242025E2026E2025/12/5000333.SZ美的集團(tuán)9%11%7%14%16%9%40714532487138544648816.414.