目 錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、投資規(guī)模與配置結(jié)構(gòu)：險(xiǎn)資入市節(jié)奏與動(dòng)力機(jī)制 5Q1：2025以上企投資規(guī)與長度如？ 5Q2：2025以上企資配結(jié)發(fā)了些變？ 5Q3：動(dòng)資配益產(chǎn)的心素哪？短期為是期勢？ 7Q4：2025以上企入節(jié)較業(yè)均平偏還偏？ 10Q5：2025四度入市奏否延前季度強(qiáng)勢？ 10Q6：來3險(xiǎn)入奏將何變？ 122、會(huì)計(jì)分類與投資策略：新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的險(xiǎn)企投資行為演變 13Q7：險(xiǎn)司會(huì)準(zhǔn)實(shí)施展何？ 13Q8：金工準(zhǔn)對(duì)險(xiǎn)公產(chǎn)的心響什么？ 14Q9：同市企金資產(chǎn)計(jì)類略有異同？ 17Q10：2025年來市企權(quán)資會(huì)分發(fā)了哪變？ 18Q11：為么股策成為險(xiǎn)業(yè)識(shí)紅資產(chǎn)情否續(xù)？ 18Q12：2025年來市企債資會(huì)分發(fā)了哪變？ 20Q13：險(xiǎn)如平債“配盤與交盤的關(guān)？ 213、投資收益與經(jīng)營業(yè)績：收益分化與策略應(yīng)對(duì) 22Q14：2025年來市企投收表及對(duì)潤影如？ 22Q15：在投收率遍下及資荒壓下，險(xiǎn)應(yīng)措有異同？ 2416除配I票外，會(huì)準(zhǔn)下企有什平利波的法？ 264、市場影響與未來展望：“耐心資本”重塑市場生態(tài) 28Q17：險(xiǎn)大模市資本場定和資態(tài)有深影？ 28Q18：未險(xiǎn)權(quán)投三大線什？ 29Q19：險(xiǎn)入還臨些制制？何望策優(yōu)空？ 32Q20：險(xiǎn)大模市能面哪風(fēng)？如影響本場行發(fā)？ 325、投資建議 336、風(fēng)險(xiǎn)提示 33圖目錄圖1：至25Q3末險(xiǎn)行資運(yùn)余達(dá)37.55圖：253末家市企投規(guī)合較初長105% 5圖3：25H1上險(xiǎn)普增配票小減基，債整持平 6圖4：周看近年主要市企續(xù)大券配比例 7圖：市企府債比持提，51合較年+2ct 7圖6：年主上市企凈資益持下行 8圖7：22-23年權(quán)市影響市企投收率承明顯 8圖8：壽為的保規(guī)模續(xù)長推負(fù)端剛成本 8圖9：定率整滯于十期債益率 8圖10：管國保司經(jīng)績?nèi)珜?shí)三以上周考核 9圖11：人身險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入存在季節(jié)性特征，一季度開門紅占比達(dá)4成以上 11圖12：25Q3末險(xiǎn)股票位提至22Q2以來高平 11圖13：25H1上險(xiǎn)股票置例升近來最水平 11圖14：相比舊金融工具準(zhǔn)則（IAS39），新金融工具準(zhǔn)則（IFRS9）將金融資產(chǎn)由四類重分為三類15圖15：新金融工具準(zhǔn)則（IFRS9）下金融資產(chǎn)分類方式及變化（不考慮套期會(huì)計(jì)） 16圖1：施RS9后市企TL產(chǎn)比著提升 16圖17：會(huì)準(zhǔn)實(shí)來上險(xiǎn)盈波性顯加劇 16圖18：至25Q3，市險(xiǎn)益OCI資占進(jìn)一提升 17圖1：51市企一步配I 18圖2：股會(huì)核構(gòu)來，壽I例顯抬升 18圖21：投收為重要安底倉 19圖22：25H1末OCI債占比遍升新提明顯仍于業(yè) 20圖23：市企權(quán)剩余限續(xù)升 22圖24：國保收產(chǎn)久不拉長 22圖25：會(huì)準(zhǔn)實(shí)來上險(xiǎn)凈產(chǎn)速化加劇 22圖26：2025前季上市企投收同高增 23圖27：年太股分紅入凈資益例持提升 25圖28：保股占超同，24以新升明顯 25圖29：保股收凈投收比長領(lǐng)同業(yè) 25圖30：A市境機(jī)與外持市占低個(gè)人資者 29圖31：體看A股率較斯克普500指數(shù)高 29圖32：資倉主布于行公事及通運(yùn)等域 30圖33：資倉平息率體上趨勢 30圖34：2024以被牌公集于行公事業(yè)領(lǐng)域 30圖35：2024以被牌標(biāo)中銀股面額占超7成 30圖36：年險(xiǎn)舉的股率前顯提升 30圖37：2024以險(xiǎn)舉牌的現(xiàn)估特征 30圖38：2024以險(xiǎn)舉牌青于股的 31圖39：2024以被牌港標(biāo)股較A更高 31圖40：2024以被牌港標(biāo)具低值征 31表目錄表1：25H1末市企票及金計(jì)比年提升1.3pct 7表2：險(xiǎn)金益投比例限寬部檔上調(diào)5百點(diǎn) 9表3：2025年半上險(xiǎn)企市奏行更快 10表：至5Q3末險(xiǎn)行股+金模達(dá)155%較初升27ct 12表5：算性設(shè)下2025E-2027E行股規(guī)增達(dá)2.4萬億 13表：市企全部行FS9非市企晚于206執(zhí)行 14表7：計(jì)27末險(xiǎn)業(yè)OCI股規(guī)或達(dá)1.2-2.820表8：2025年三度市險(xiǎn)總資益同提升 23表9：分企債信評(píng)級(jí)有沉勢整來看壽險(xiǎn)好為慎 24表10：二一及規(guī)則長股投實(shí)資本值求比 27表11：二二規(guī)長期權(quán)資產(chǎn)低本計(jì)方（一規(guī)相同） 27表12：二一及規(guī)則主權(quán)資最資本量風(fēng)因規(guī)對(duì)比 28表1：至205年9末，險(xiǎn)構(gòu)II額總計(jì)33美元 32表14：點(diǎn)司利與估值 332025年以來，在監(jiān)管部門持續(xù)推動(dòng)中長期資金入市的政策引導(dǎo)下，保險(xiǎn)資金顯著加大權(quán)益市場配置力度。作為重要的機(jī)構(gòu)投資者，超37萬億（25Q3末）險(xiǎn)資后續(xù)配置行為將如何影響市場投資生態(tài)？我們基于五家主要上市險(xiǎn)企資產(chǎn)資新趨勢，并探討其對(duì)資本市場的長期影響。1、投資規(guī)模與配置結(jié)構(gòu)：險(xiǎn)資入市節(jié)奏與動(dòng)力機(jī)制Q1：2025上市險(xiǎn)企投資資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)攀升，25Q3末合計(jì)較年初增長10.5%。截至25Q3（20.3（37.5萬億的資金運(yùn)用余額中占比%），較年初增長10.5%（24Q3末較年初+12），延續(xù)較好增長態(tài)勢，1.94.2萬億的規(guī)模增量中占比46%。其中，中國人壽（投資資產(chǎn)規(guī)模7.3萬億，較年初+10.2%）>中國平安（6.4萬億，+11.9%）>（3.0萬億，+8.8%）>中國人保（1.83萬億，+11.2%）>新華保險(xiǎn)（1.77萬億，+8.6%）均實(shí)現(xiàn)較好增長。圖1：截至25Q3末，保險(xiǎn)行業(yè)資金運(yùn)用余額達(dá)37.5萬億 圖2：25Q3末五家上市險(xiǎn)企投資規(guī)模合計(jì)較年初增長10.5% 國家金融監(jiān)督管理總局， 各公司公告，Q2：2025年以來上市險(xiǎn)企資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)發(fā)生了哪些變化？截至25H1家上市險(xiǎn)企債券占比58.5%，較年初持平；股票占比9.3%，較年初+1.5pct；基金占比4.3%，較年初-0.2pct。具體來看：截至25H1家上市險(xiǎn)企債券規(guī)模合計(jì)11.57.658.5安、太保、新華、人保債券占比分別較年初持平、-0.9pct、+2.4pct、-1.5pct、+0.7pct，預(yù)計(jì)主要系低利率環(huán)境下各險(xiǎn)企結(jié)合自身久期情況權(quán)衡配置盤與交易25H1末4（國政府債占債券資產(chǎn)比例合計(jì)為+2.6pct。從股票及基金資產(chǎn)來看，截至25H1末，5家上市險(xiǎn)企股票、基金規(guī)模合計(jì)分別為1.80.828.9%；占比分別為9.3%、+1.5pct（占比1%+0.6c（10.52.8ct、太保（.7%，0.4pct）、國壽（.7%，1.1pct）、人保（.4%，1.7pct）（占比4.9，較年初+0.3ct）小幅增配，人保（.3%，持平（.0-0.7c（3.4%-0.8ct（.4%，-0.2pct）均有所減配?？傮w來看，新華股票及基金資產(chǎn)合計(jì)占比（18.1%）仍保持同業(yè)最高，且高于平均值4.5pct。從長期股權(quán)投資資產(chǎn)來看，截至25H1末，5家上市險(xiǎn)企長期股權(quán)投資規(guī)模合計(jì)7萬億，較年初增長.6，占比3.7，較年初-0.2ct。其中，國壽、-0.1pct-0.3pct-0.4pct、+0.6pct、-0.4pct。從現(xiàn)金、定期存款及其他資產(chǎn)來看，截至25H1末，5家上市險(xiǎn)企現(xiàn)金及定期存款規(guī)模合計(jì)1.90%9.40.3c他資產(chǎn)（主要為非標(biāo)）規(guī)模合計(jì)2.9萬億，較年初減少%，占比.%，較年初-1.4pct，呈持續(xù)壓縮態(tài)勢。圖3：25H1上市險(xiǎn)企普遍增配股票，小幅減配基金，債券整體持平各公司公告，，注：股票不含優(yōu)先股；均為可比口徑（即國壽23年數(shù)據(jù)為H股國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則口徑）圖4：長周期看，近年來主要上市險(xiǎn)企持續(xù)加大債券配置比例 圖5上市險(xiǎn)企政府債占比持續(xù)提升251末合計(jì)較年初+2.pct各公司公告， 各公司公告，，注：1）太保、新華未考慮減值；2）政府債中，國壽為國債和政府機(jī)構(gòu)債加總值，新華為披露的國債及政府債，其余為披露的政府債；3金融債中，國壽為次級(jí)債，新華為金融債和次級(jí)債加總值，其余為披露的金融債；4）其他為國壽未披露具體分類的AC類債券股票基金股票基金合計(jì)（股票+基金）規(guī)模（億元）較年初增速占比較年初變動(dòng)（pct）規(guī)模（億元）較年初增速占比較年初變動(dòng)（pct）占比較年初變動(dòng)（pct）中國人壽6,20123.8%8.%1.13,50714.4%4.%0.313.6%1.4中國平安6,49348.5%10.5%2.82,088-1.0%3.%-0.813.8%2.1中國太保2,83111.0%9.%0.4698-09%2.%-0.212.1%0.2新華保險(xiǎn)1,89610.6%11.1%0.61,202-49%7.%-0.718.1%-0.2中國人保94657.1%5.%1.79368.%5.%0.010.7%1.7合計(jì)18,36828.9%9.3%1.58,4311.9%4.3%-0.213.6%1.3各公司公告，，注：股票不含優(yōu)先股Q3：驅(qū)動(dòng)險(xiǎn)資增配權(quán)益資產(chǎn)的核心因素有哪些？是短期行為還是長期趨勢？管層面持續(xù)推出的鼓勵(lì)性政策共同推動(dòng)，具體來看：一方面，低利率環(huán)境下以固收投資為主的資產(chǎn)配置模式面臨挑戰(zhàn)，權(quán)益資產(chǎn)成為險(xiǎn)企增厚投資收益、緩解負(fù)債壓力的關(guān)鍵少數(shù)。在利率中樞不斷下行趨勢下，隨著存量資產(chǎn)逐步到期、新增固收類資產(chǎn)收益率下降，險(xiǎn)企凈投資收益率整體面臨下行壓力，疊加權(quán)益市場波動(dòng)較大以及非標(biāo)資產(chǎn)量價(jià)齊跌，資產(chǎn)荒問題逐漸顯現(xiàn)，近年來險(xiǎn)企投資端有所承壓（尤其2022-2023年）。同時(shí)，近年來居民風(fēng)險(xiǎn)偏好降低、儲(chǔ)蓄意愿增強(qiáng)，以增額終身壽險(xiǎn)為代表的儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)產(chǎn)品受益于其保本保收益且IRR相對(duì)較高備受市場青睞，保費(fèi)規(guī)模高增推動(dòng)險(xiǎn)企負(fù)債端剛性成本抬升，而預(yù)定利率調(diào)整相對(duì)滯后，進(jìn)一步擠壓險(xiǎn)企原有生存空間。24年9一步提高險(xiǎn)企權(quán)益投資信心及意愿。圖6：近年來主要上市險(xiǎn)企凈投資收益率持續(xù)下行 圖7：22-23年受權(quán)益市場影響上市險(xiǎn)企總投資收益率承壓明顯各公司公告， 各公司公告，圖8：以壽險(xiǎn)為主的保費(fèi)規(guī)模持續(xù)增長，推升負(fù)債端剛性成本 圖9：預(yù)定利率調(diào)整滯后于十年期國債收益率國家金融監(jiān)督管理總局， 中國人民銀行，國家金融監(jiān)督管理總局，證券時(shí)報(bào)，《中國壽險(xiǎn)業(yè)當(dāng)前面臨的利率困境及策略選擇》魏華林， ，，注：萬能險(xiǎn)為最低保證利率；截至2025年12月3日另一方面，監(jiān)管持續(xù)推動(dòng)中長期資金入市，針對(duì)險(xiǎn)企權(quán)益投資推出多項(xiàng)松綁政策并作出具體量化指標(biāo)要求。近年來監(jiān)管層面高度重視推動(dòng)中長期資金入市工作，持續(xù)部署相關(guān)政策以構(gòu)建長錢長投制度環(huán)境。其中，針對(duì)保險(xiǎn)資金長期入市的堵點(diǎn)問題，2025年以來監(jiān)管已推出一攬子針對(duì)性舉措：月22A2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股；同時(shí)，逐步擴(kuò)大長期股票投資試點(diǎn)參與機(jī)構(gòu)范圍與資（截至目前金管總局已批復(fù)2220億元2）4月8日，《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項(xiàng)的通知》將根（150-200250-300和350以上對(duì)應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5個(gè)百分點(diǎn)，最高可達(dá)上季末總資產(chǎn)的50%，進(jìn)一步拓寬險(xiǎn)企權(quán)益投資空間。綜合償付能力充足率權(quán)益類資產(chǎn)/上季度末總資產(chǎn)綜合償付能力充足率權(quán)益類資產(chǎn)/上季度末總資產(chǎn)原規(guī)定（2020）新規(guī)定（2025）<100%<10%<10%100%-150%<20%<20%150%-200%<25%<30%200%-250%<30%250%-300%<35%<40%300%-350%<40%>350%<45%<50%國家金融監(jiān)督管理總局，3）7月11日，財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金長期穩(wěn)健投資進(jìn)一步加強(qiáng)國有商業(yè)保險(xiǎn)公司長周期考核的通知》，進(jìn)一步拉長對(duì)凈資產(chǎn)收益率的考核周期要求，考核方式明確為當(dāng)年度指標(biāo)+3年周期指標(biāo)+5年周期指標(biāo)相結(jié)合的考核方式，權(quán)重分別為30%、50%、20%，三年到五年周期指標(biāo)權(quán)重合計(jì)達(dá)70%（此前要求為不低于60%）；同時(shí)新增對(duì)（國有）資本保值增值率的考核周期調(diào)整要求，由當(dāng)年度指標(biāo)調(diào)整為當(dāng)年度指標(biāo)+3年周期指標(biāo)+5年周期指標(biāo)相結(jié)合的考核方式，權(quán)重分別為30%、50%、20%，與凈資產(chǎn)收益率考核方式保持一致。圖10：監(jiān)管對(duì)國有保險(xiǎn)公司經(jīng)營績效全面實(shí)行三年以上長周期考核財(cái)政部，國家金融監(jiān)督管理總局，繪制月5并在一定程度上有助于釋放其權(quán)益投資空間。一是保險(xiǎn)公司持倉時(shí)間超過三年（根據(jù)過去六年加權(quán)平均持倉時(shí)間確定）的滬深300指數(shù)成分股、中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子從0.3下調(diào)至0.27；二是保險(xiǎn)公司持倉時(shí)間超（根據(jù)過去四年加權(quán)平均持倉時(shí)間確定從0.4下調(diào)至0.36。截至25Q3末，人身險(xiǎn)公司權(quán)益類（股票+基金+長期股權(quán)投資）資產(chǎn)占上季度末總資產(chǎn)的比例約175.5%（30%）仍有提升空間。綜合來看，我們認(rèn)為險(xiǎn)資增配權(quán)益資產(chǎn)是基于內(nèi)外部環(huán)境變化的中長期戰(zhàn)略選擇，該趨勢有望延續(xù)。Q4：2025年以來上市險(xiǎn)企入市節(jié)奏較行業(yè)平均水平偏快還是偏慢？2025年上半年上市險(xiǎn)企入市節(jié)奏較行業(yè)更快。截至25H1末，五家上市險(xiǎn)企持1.83.16上市險(xiǎn)企共新增股票投資4116億元（占全行業(yè)股票增量的64%），已超過24（722億元51末上市險(xiǎn)企股票倉位達(dá)9.3（高于行業(yè).p），較年初提升.5ct，提升幅度高于行業(yè)同期.3pc。值得一提的是，三季度行業(yè)入市力度進(jìn)一步增強(qiáng)，25Q3全行業(yè)單季股票增量5525億元，季末股票規(guī)模占比達(dá)10.0%，較25H1末進(jìn)一步提升1.2pct。股票資產(chǎn)規(guī)模（億元）股票資產(chǎn)規(guī)模（億元）占比期末值當(dāng)期新增期末值當(dāng)期變動(dòng)（pct）24H124A25H125Q324H124H225H125Q324H124A25H125Q324H124H225H125Q3人身險(xiǎn)公司19,42422,67928,73134,1241,2643,2546,0525,3947.%7.8.%10.1%-0.20.61.21.3財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司1,3701,6011,9552,0861042323541316.%7.%8.%8.%0.20.71.10.4+）20,79424,28030,68636,2101,3693,4866,4065,5257.%7.%8.8%10.0%-0.20.61.21.2五家上市險(xiǎn)企11,74514,25118,368/1,2162,5064,116/7.%7.%9.3%/0.20.71.5/國家金融監(jiān)督管理總局，各公司公告，，注：五家上市險(xiǎn)企包括平安、國壽、太保、新華、人保Q5：2025年四季度險(xiǎn)資入市節(jié)奏是否會(huì)延續(xù)前三季度的強(qiáng)勁勢頭？預(yù)計(jì)四季度險(xiǎn)資入市節(jié)奏較前三季度有所放緩。具體原因包括兩個(gè)方面：1）從收入端來看，人身險(xiǎn)公司通常在一季度開展開門紅營銷活動(dòng)，并有著開門紅即全年紅的俗語，每年第一季度（尤其1月）保費(fèi)占比為季度間最高，長期保持在4成以上；同時(shí)各險(xiǎn)企開門紅的提前籌備工作通常在上一年的第四季度陸續(xù)開展，進(jìn)而第四季度保費(fèi)占比通常偏低，近十年來均不足2成。以202442%24%、21%、13%。其中，2023-2024年第二季度人身險(xiǎn)保費(fèi)占比較前期有所抬升主要受預(yù)定利率切換背景下行業(yè)炒停售影響。因此，我們預(yù)計(jì)2025年第四季度可入市資金來源較前三個(gè)季度或有所減少。1圖11：人身險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)收入存在季節(jié)性特征，一季度開門紅占比達(dá)4成以上國家金融監(jiān)督管理總局，，注：指標(biāo)為各季度人身險(xiǎn)保費(fèi)收入占比2）從配置結(jié)構(gòu)來看，25H1末行業(yè)/5家上市險(xiǎn)企股票倉位分別較年初提升1.2pct/1.5pct至8.8%/9.3%，3Q末行業(yè)股票倉位進(jìn)一步較2Q末提升1.2pct至10.0%，已為近年來較高水平及較快節(jié)奏，其中包括險(xiǎn)企自發(fā)性提升倉位水平，以及權(quán)益市場回升推動(dòng)資產(chǎn)公允價(jià)值提高帶來的倉位被動(dòng)抬升。然而，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的本質(zhì)仍然是追求長期安全穩(wěn)健、能夠覆蓋負(fù)債成本的絕對(duì)回報(bào)水平。隨著預(yù)定利率調(diào)降以及各險(xiǎn)企推動(dòng)浮動(dòng)收益型產(chǎn)品發(fā)展，負(fù)債成本將逐步得到有效控制；同時(shí)監(jiān)管層面強(qiáng)調(diào)險(xiǎn)資要穩(wěn)步提升入市比例，例如25年1月國新辦發(fā)布會(huì)中，證監(jiān)會(huì)主席吳清表示要穩(wěn)步提高中長期資金投資A股規(guī)模和比例，以及金融監(jiān)管總局副局長肖遠(yuǎn)企表示要鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金穩(wěn)步提升投資股市比例。因此我們認(rèn)為，第四季度險(xiǎn)企股票倉位主動(dòng)提升幅度將有所放緩。圖12：25Q3末保險(xiǎn)行業(yè)股票倉位已提升至22Q2以來最水平 圖13：25H1末上市險(xiǎn)企股配置比例提升至近年來最高水平 司合計(jì)值國家金融監(jiān)督管理總局，，注：口徑為人身險(xiǎn)公司+財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公各公司公告， ，，注：股票占比為平安、國壽、太保、新華、人保5家合計(jì)值人身險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置比例銀行存款人身險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置比例銀行存款債券股票證券投資基金長期股權(quán)投資其他股票+基金股票+基金+長股投24Q48.%503%7.%4.%7.%21.0%12.5%20.3%25Q18.%51.2%8.%4.%8.%19.2%13.1%21.4%25Q28.%51.9%8.%4.%8.%18.7%13.3%21.3%25Q37.%51.0%10.1%5.%8.%18.2%15.4%23.4%25Q3環(huán)比Q2變動(dòng)（pct）-0.6-0.91.30.70.0-0.52.02.025Q3較年初變動(dòng)（pct）-1.00.82.50.30.2-2.82.93.1財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置比例銀行存款債券股票證券投資基金長期股權(quán)投資其他股票+基金股票+基金+長股投24Q417.4%39.1%7.%9.%6.%20.9%16.3%22.6%25Q117.5%40.0%7.%8.%6.%20.4%15.8%22.2%25Q217.2%40.3%8.%7.%6.%20.2%16.2%22.6%25Q315.7%40.6%8.%8.%6.%20.6%17.0%23.6%25Q3環(huán)比Q2變動(dòng)（pct）-1.60.30.40.40.20.40.81.025Q3較年初變動(dòng)（pct）-1.71.51.5-0.90.4-0.30.61.0合計(jì)（人身險(xiǎn)+財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司銀行存款債券股票證券投資基金長期股權(quán)投資其他股票+基金股票+基金+長股投24Q49.%49.5%7.%5.%7.%21.0%12.8%20.4%25Q18.%50.4%8.%4.%8.%19.3%13.3%21.4%25Q28.%51.1%8.%4.%7.%18.8%13.5%21.4%25Q37.%50.3%10.0%5.%7.%18.4%15.5%23.4%25Q3環(huán)比Q2變動(dòng)（pct）-0.7-0.81.20.70.0-0.42.02.025Q3較年初變動(dòng)（pct）-1.10.82.50.20.2-2.72.72.9國家金融監(jiān)督管理總局，Q6：未來3年險(xiǎn)資入市節(jié)奏將如何演變？測算中性假設(shè)下2025E-2027E保險(xiǎn)行業(yè)股票規(guī)模增量達(dá)2.4萬億。具體來看：1、預(yù)計(jì)四家上市央企保險(xiǎn)公司22025E-2027E股票規(guī)模增量7506億-1.1萬億。情形13（2025年起，后同）四家上市央企保險(xiǎn)公司新增保費(fèi)30投資于股票，測算2025E-2027E股票規(guī)模增量為7506億。情形2：假設(shè)未來3年四家上市央企保險(xiǎn)公司股票配置比例穩(wěn)步提升5pct，測算2025E-2027E股票規(guī)模增量為1.1萬億。2、預(yù)計(jì)行業(yè)剩余保險(xiǎn)公司2025E-2027E股票規(guī)模增量5984億-2.5萬億。325Q310%均勻減配至過去3年.5%的平均值，測算2025E-E股票規(guī)模增量為54億。325Q3末的10%，測算2025E-2027E股票規(guī)模增量為1.3萬億。樂觀情形3年剩余保險(xiǎn)公司股票配置比例穩(wěn)步提升5pct，測算2025E-2027E股票規(guī)模增量為2.1萬億。330%投資于股票，測算2025E-2027E股票規(guī)模增量為2.5萬億。2注：四家上市央企保險(xiǎn)公司包括中國人壽、中國人保、新華保險(xiǎn)、中國太平3、預(yù)計(jì)悲觀、中性、樂觀情形下保險(xiǎn)行業(yè)2025E-2027E股票規(guī)模增量分別為1.7萬億、2.4萬億、3.1萬億。悲觀情形：結(jié)合政策導(dǎo)向以及考慮到頭部險(xiǎn)企償付能力相對(duì)更優(yōu)，假設(shè)2025E-2027E四家上市央企保險(xiǎn)公司股票規(guī)模增量為前述兩種情形下的較大3模增量為1.7萬億。2025E-2027E四家上市央企保險(xiǎn)公司股票規(guī)模增量為前述兩來3年行業(yè)股票規(guī)模增量為2.4萬億。2025E-2027E四家上市央企保險(xiǎn)公司股票規(guī)模增量為前述兩種情形下的較大值，行業(yè)剩余保險(xiǎn)公司股票規(guī)模增量為前述樂觀情形中的較小33.1萬億。表5：測算中性假設(shè)下2025E-2027E行業(yè)股票規(guī)模增量達(dá)2.4萬億單位：億元20242025E2026E2027E2025E-2027E增量保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額321,731365,165401,681441,849120,118行業(yè)股票資產(chǎn)規(guī)模悲觀24,28035,59238,21740,98816,708中性24,28035,59241,48848,19423,914樂觀24,28033,79943,87555,62731,348四家上市央企保險(xiǎn)公司股票資產(chǎn)規(guī)模假設(shè)新增保費(fèi)30%投資于股票8,64510,91013,40116,1527,506假設(shè)股票占比3年提升5pct8,64511,83615,32019,37010,725剩余保險(xiǎn)公司股票資產(chǎn)規(guī)模107.%15,63423,75622,89721,6185,984中性：假設(shè)占比保持于10%15,63423,75626,16828,82413,190樂觀情形1：假設(shè)占比3年提升5pct15,63421,96428,55536,25720,623樂觀情形2：假設(shè)新增投資規(guī)模30%投資于股票15,63425,01532,25140,22024,585國家金融監(jiān)督管理總局，各公司公告，測算，注：1）四家上市央企保險(xiǎn)公司包括中國人壽、中國人保、新華保險(xiǎn)、中國太平；2）行業(yè)數(shù)據(jù)為人身險(xiǎn)公司+財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司口徑2、會(huì)計(jì)分類與投資策略：新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的險(xiǎn)企投資行為演變Q7：保險(xiǎn)公司新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施進(jìn)展如何？8年金融危機(jī)時(shí)期舊金融工具準(zhǔn)則（IS39）弊端逐漸暴露，為此國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)啟動(dòng)了金融工具會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改革項(xiàng)目，并于2014年7月發(fā)布《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則第9號(hào)——金融工具》（IFRS9）。為了使我國企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同，財(cái)政部基于IFRS9修訂并發(fā)布了《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量（財(cái)會(huì)[2017]7號(hào)）》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第23號(hào)——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移（財(cái)會(huì)[2017]8號(hào)）》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第24號(hào)——套期會(huì)計(jì)（財(cái)會(huì)[2017]9號(hào)）》，中國版IFRS9落地。FRS9自2018年1月1（FRS17）的執(zhí)行，國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)允許保險(xiǎn)公司推遲至與FRS17一同實(shí)施，即境內(nèi)外同時(shí)上市或僅境外上市的保險(xiǎn)公司自3年起執(zhí)2026（申請(qǐng)暫緩除外從目前實(shí)施進(jìn)度來看：上市險(xiǎn)企中，中國平安自2018年起率先執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則；眾安在線自2022年起執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則；中國人壽向監(jiān)管部門申請(qǐng)后，2023年H股執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則，A股暫緩至2024年開始執(zhí)行。其余上市險(xiǎn)企均為2023年起實(shí)施。非上市險(xiǎn)企中，根據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)（以壽險(xiǎn)公司為例），中韓人壽、中郵人壽于202320242025年（25Q3）等非上市險(xiǎn)企25Q1/Q2/Q3以來在償付能力報(bào)告中采用新準(zhǔn)（暫未披露最新財(cái)務(wù)報(bào)告，預(yù)計(jì)為2025年執(zhí)行險(xiǎn)企預(yù)計(jì)于2026年執(zhí)行（申請(qǐng)暫緩除外）。保險(xiǎn)公司上市地保險(xiǎn)公司上市地IFRS9實(shí)施時(shí)間保險(xiǎn)公司上市地IFRS9實(shí)施時(shí)間上市中國平安A+H2018非上市北京人壽/2024眾安在線H2022英大人壽/2024中國太保A+H2023國富人壽/2024新華保險(xiǎn)A+H2023中英人壽/2025中國人保A+H2023泰康人壽/2025友邦保險(xiǎn)H2023中信保誠人壽/2025中國太平H2023橫琴人壽/2025陽光保險(xiǎn)H2023長城人壽/2025中國財(cái)險(xiǎn)H2023恒安標(biāo)準(zhǔn)人壽/預(yù)計(jì)22（2Q1FS）中國再保險(xiǎn)H2023中荷人壽/預(yù)計(jì)22（2Q2FS）中國人壽A+H2023（H）/2024（A）君龍人壽/預(yù)計(jì)22（2Q2FS）非上市中韓人壽/2023陸家嘴國泰人壽/預(yù)計(jì)22（2Q2FS）中郵人壽/2023同方全球人壽/預(yù)計(jì)22（2Q3FS）中意人壽/2024招商信諾人壽/預(yù)計(jì)22（2Q3FS）農(nóng)銀人壽/2024中銀三星人壽/預(yù)計(jì)22（2Q3FS）交銀人壽/2024財(cái)信吉祥人壽/預(yù)計(jì)22（2Q3FS）工銀安盛人壽/2024復(fù)星保德信人壽/預(yù)計(jì)22（2Q3FS）建信人壽/2024其他/預(yù)計(jì)2026各公司財(cái)務(wù)報(bào)告，各公司償付能力報(bào)告，，注：非上市險(xiǎn)企為以壽險(xiǎn)公司為例的不完全統(tǒng)計(jì)，統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至25Q3Q8：新金融工具準(zhǔn)則對(duì)保險(xiǎn)公司產(chǎn)生的核心影響是什么？IFRS9對(duì)保險(xiǎn)公司的影響主要在于金融資產(chǎn)重分類后更多資產(chǎn)以公允價(jià)值計(jì)量。IFRS9將金融資產(chǎn)分類由四分類調(diào)整為三分類，包括以攤余成本計(jì)量32025年6IRS7的保險(xiǎn)公司，應(yīng)當(dāng)在205年6月0日前提交書面材料說明原因；同時(shí)允許非上市險(xiǎn)企在首次執(zhí)行IRS7的金融資產(chǎn)（AC）、以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的金融資產(chǎn)（FVOCI）以及以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)（FVTPL）。分類依據(jù)由基于持有意圖轉(zhuǎn)變?yōu)楦涌陀^的基于企業(yè)管理金融資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式和金融資產(chǎn)的合同現(xiàn)金流量特征，同時(shí)賦予保險(xiǎn)公司對(duì)債務(wù)工具投資的TPL選擇權(quán)以及對(duì)權(quán)益工具投資的OCI選擇權(quán)。根據(jù)IFRS9規(guī)定，若金融資產(chǎn)的業(yè)務(wù)模式是以收取合同現(xiàn)金流量為目標(biāo)，且現(xiàn)金流量特征為特定日期產(chǎn)生的現(xiàn)金流量僅為對(duì)本金和以未償付本金金額為基礎(chǔ)的利息支付，則可采用攤余成本計(jì)量，否則需要以公允價(jià)值計(jì)量。具體分類方式為：債務(wù)工具可以分類為FVTPL、FVOCI或AC。首先，對(duì)金融資產(chǎn)進(jìn)行資產(chǎn)特征測試（SPPI，需穿透至底層資產(chǎn)），如果現(xiàn)金流僅為本金及利息支出，則通過測試，未通過測試或無法穿透至底層資產(chǎn)則均計(jì)入FVTPL。后進(jìn)行業(yè)務(wù)模式測試，若資產(chǎn)持有的目的是收取合同約定的現(xiàn)金流，則計(jì)入AC；若目的兼顧收取合同現(xiàn)金流和出售，則計(jì)入FVOCI；其余情況計(jì)入FVTPL。同時(shí)，對(duì)于可以用AC和FVOCI計(jì)量的債務(wù)工具，IFRS9允許保險(xiǎn)公司選擇將其以FVTPL計(jì)量（不可逆），結(jié)合IFRS17要求，該選擇在一定程度上有助于減少負(fù)債計(jì)量方法不同帶來的會(huì)計(jì)錯(cuò)配問題。FVTPL或性金融資產(chǎn)均計(jì)入FVTLFVOI不可逆），否則仍計(jì)為FVTPL。目前，F(xiàn)RS9類為FVTPL，部分高股息股票計(jì)入FVOCI。衍生工具以公允價(jià)值計(jì)量且全部計(jì)入FVTPL。圖14：相比舊金融工具準(zhǔn)則（IAS39），新金融工具準(zhǔn)則（IFRS9）將金融資產(chǎn)由四類重分為三類財(cái)政部《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》(財(cái)會(huì)[2017]7號(hào))、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第22號(hào)——金融工具確認(rèn)和計(jì)量》（財(cái)會(huì)[2006]3號(hào)），圖15：新金融工具準(zhǔn)則（IFRS9）下金融資產(chǎn)分類方式及變化（不考慮套期會(huì)計(jì)）安永，新準(zhǔn)則下上市險(xiǎn)企FVTPL資產(chǎn)占比大幅提升，其利潤表對(duì)資本市場波動(dòng)的敏感截至2023（新準(zhǔn)則實(shí)施首年FVTPL資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)比例顯著提升，均較2022年末（舊準(zhǔn)則）提升超20個(gè)百分點(diǎn)至5-302017-2018AC類資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)比例較高（62%），估計(jì)主要系FRS173（開始執(zhí)行FRS17該占比降至13%，而以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的固收類資產(chǎn)（固收類OCI）52%FVTPL，導(dǎo)致上市險(xiǎn)企凈利潤對(duì)資本市場波動(dòng)的敏感性顯著提升，例如2024年第三季度受權(quán)益市場9.24行情影響五家上市險(xiǎn)企合計(jì)凈利潤同比增速達(dá)565%（可比口徑）。圖16：實(shí)施IFRS9后上市企FVTPL資產(chǎn)占比顯著提升 圖17：新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以來上市險(xiǎn)企盈利波動(dòng)性明顯加劇各公司公告，，注：1）指標(biāo)為FVTPL占總投資資產(chǎn)比重（不含衍生金融資產(chǎn)口徑；2）23年國壽為H股口徑，25Q3為資負(fù)表口徑（平安不適用）各公司公告，，注：指標(biāo)為歸母凈利潤同比增速Q(mào)9：不同上市險(xiǎn)企在金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)分類策略上有何異同？1、不同點(diǎn)：上市險(xiǎn)企金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)分類結(jié)構(gòu)存在差異。1）FVTPL資產(chǎn)方面，截至25H1末，國壽（27.3%）、新華（28.0%）交易性金（平均水平2.4pct、3.1pct，其財(cái)務(wù)利潤對(duì)資本市場變動(dòng)將更加敏感；而人保（20.3%）占比最低，低于同業(yè)平均水平4.6pct。2債權(quán)投資方面，截至51（5.3（8.3占比較高，分別高于同業(yè)平均水平.0ct、0.0pct；而國壽（.7%）、太保（.9%）占比極低。3）OCI資產(chǎn)方面，截至25H1末，新華（31.9%）占比明顯偏低，低于同業(yè)平均水平23.0pct，其中債權(quán)OCI占比為29.7%，低于同業(yè)平均水平20.0pct，其凈資產(chǎn)或因會(huì)計(jì)匹配問題更易受利率擾動(dòng)；太保（65.0%）、平安（58.0%）、國壽（57.0%）占比均高于同業(yè)平均水平，其中太保債權(quán)OCI占比達(dá)59.7%，為同業(yè)最高。2OCI新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施以來上市險(xiǎn)企FVTPL資產(chǎn)占比較舊準(zhǔn)則顯著提升，使得利潤表對(duì)資本市場的敏感性更大，尤其是股票波動(dòng)會(huì)直接體現(xiàn)在當(dāng)期利潤中，需通過提高FVOCIOCI25H1OCI資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)的比例合計(jì)為5.1%，較年初+1.2pct，較23年末共提升1.8pct。其中，國壽、平安、太保、新華、人保權(quán)益OCI占比分別較年初提升0.9pct2.2pct0.1pct0.3pct0.9pct25Q3數(shù)據(jù)來看，OCIFVTPLQ2末有所抬升，預(yù)計(jì)主要受TPL股票倉位提升影響。圖18：截至25Q3末，上市險(xiǎn)企權(quán)益OCI資產(chǎn)占比進(jìn)一步提升各公司公告，，注：1）交易性金融資產(chǎn)不含衍生金融資產(chǎn)；2）債權(quán)投資不含定存等其他以攤余成本計(jì)量的資產(chǎn)（平安除外）；3）23年國壽為H股口徑；4）25Q3為資負(fù)表口徑（平安不適用）Q10：2025年以來上市險(xiǎn)企權(quán)益資產(chǎn)會(huì)計(jì)分類發(fā)生了哪些變化？25H1上市險(xiǎn)企進(jìn)一步增配OCI股票，合計(jì)較年初+1.3pct。1）從TPL股票來截至25H1末，五家上市險(xiǎn)企合計(jì)TPL股票占總投資資產(chǎn)比例為5.6%年初+0.3pct（8.9（.7%（.6%人保（2.9%）占比分別較年初提升0.2pct、0.1pct、0.6pct、0.9pct，而太保（.4）較年初小幅下滑0.1pc。2）從OCI股票來看，截至25H1末，五家上市險(xiǎn)企合計(jì)OCI股票占總投資資產(chǎn)比例為3.8%，較年初+1.3pct，其中各險(xiǎn)（6.8%（3.3（.5.2%國壽（.0%）分別較年初提升.2c、.5pct、.8pc、0.3ct、1.1c。從股票資產(chǎn)會(huì)計(jì)結(jié)構(gòu)來看，國壽OCI股票占比提升顯著。截至25H1末，五家上市險(xiǎn)企OCI股票占股票資產(chǎn)比例為0.6pct.2pct4.0pct.9c.1c。雖然TPL股票占比均有所下滑，但作為純壽險(xiǎn)公司的新華、國壽的TPL股票占251末五家上市險(xiǎn)企TL股票合計(jì)占比為59.6（80.2%（7.4%分別高于該值20.6ct17.8pct（6.2（3.6%而平安（34.7%）因OCI股票占比更高，利潤波動(dòng)相對(duì)平穩(wěn)，且平安在較高的OCI占比基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步提升，預(yù)計(jì)主要系該公司今年以來頻繁舉牌銀行股。圖19：25H1上市險(xiǎn)企進(jìn)一增配OCI股票 圖20：從股票會(huì)計(jì)核算結(jié)構(gòu)來看，國壽OCI比例明顯抬升各公司公告，，注：1）指標(biāo)為對(duì)應(yīng)資產(chǎn)占總投資資產(chǎn)比例，其中股票資產(chǎn)不含優(yōu)先股；2）23年國壽為H股口徑 徑各公司公告，，注：1）不含優(yōu)先股；2）23年國壽為H股口Q11：為什么高股息策略成為保險(xiǎn)行業(yè)共識(shí)，紅利資產(chǎn)行情能否延續(xù)？高股息策略成為保險(xiǎn)公司資產(chǎn)配置的核心選擇，是當(dāng)前資產(chǎn)荒背景下險(xiǎn)資追求長期穩(wěn)健收益的現(xiàn)實(shí)需要及內(nèi)在要求，主要由市場環(huán)境、監(jiān)管政策和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則三方面因素驅(qū)動(dòng)：一是，利率低位運(yùn)行的市場環(huán)境下高股息資產(chǎn)可以為險(xiǎn)資提供穩(wěn)定的分紅現(xiàn)金202412月9日政治局會(huì)議提出2025年貨幣政策取向由穩(wěn)健調(diào)整為適度寬松之后，十年期國債收益率一度下探至1.60%的歷史極低水平，截至2025年12月5日，十年期國債收益率750天移動(dòng)平均線已降至2.25%，對(duì)險(xiǎn)企固收類投資資產(chǎn)收益率形成明顯壓力；同時(shí)，隨著存量高收益非標(biāo)資產(chǎn)陸續(xù)到期，新增優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給稀缺，保險(xiǎn)資金面臨顯著的資產(chǎn)荒壓力。盡管保險(xiǎn)資金可以通過股票價(jià)差收入提高收益彈性，但資本市場波動(dòng)較大，以確定性利息及分紅等收入為主的凈投資收益仍然是險(xiǎn)資最重要的安全底倉，而紅利資產(chǎn)能夠?yàn)殡U(xiǎn)資提供穩(wěn)定分紅現(xiàn)金流。圖21：凈投資收益為險(xiǎn)資重要的安全底倉各公司公告，，注：1）為五家上市險(xiǎn)企合計(jì)值；2）凈投資收益口徑統(tǒng)一計(jì)入長股投收入；3）國壽23年為H股口徑二是，監(jiān)管優(yōu)化長周期考核政策并強(qiáng)化上市公司分紅，為險(xiǎn)資長期配置紅利股提供良好外部環(huán)境。一方面，監(jiān)管通過將3-5年周期指標(biāo)權(quán)重提升至70%以鼓勵(lì)險(xiǎn)資更加關(guān)注資產(chǎn)的長期回報(bào)和穩(wěn)定性，而非短期價(jià)差；另一方面，新國九條等政策強(qiáng)化上市公司現(xiàn)金分紅監(jiān)管，多措并舉推動(dòng)提高股息率，增強(qiáng)上市公司分紅穩(wěn)定性、持續(xù)性和可預(yù)期性，并推動(dòng)上市公司一年多次分紅、預(yù)分紅、春節(jié)前分紅，更好滿足險(xiǎn)資對(duì)高股息標(biāo)的的配置需求。此外，監(jiān)管對(duì)保險(xiǎn)公司持倉時(shí)間超過三年的中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股的風(fēng)險(xiǎn)因子予以10%下調(diào)，亦在一定程度上緩解險(xiǎn)企長期持有紅利股的資本占用壓力。三是，新金融工具準(zhǔn)則下保險(xiǎn)公司需要通過提升OCI股票占比緩解財(cái)務(wù)利潤波由于OCI（不可撤銷），只有股息分紅可以通過計(jì)入投資收益進(jìn)而體現(xiàn)在利潤表中，加大OCI股票配置比例有助于降低凈利潤波動(dòng)；另一方面，OCI股票無法頻繁交易，險(xiǎn)企通常選擇低估值、低波動(dòng)的高股息股票計(jì)入OCI賬戶，降低其對(duì)凈資產(chǎn)擾動(dòng)的同時(shí)，亦有助于增加確定性分紅收入。紅利資產(chǎn)行情有望延續(xù)，預(yù)計(jì)27年末OCI股票規(guī)?；蜻_(dá)1.2-2.8萬億。隨著非上市險(xiǎn)企陸續(xù)實(shí)施新金融工具準(zhǔn)則，行業(yè)OCI股票配置仍有較大空間。我們結(jié)合表5測算結(jié)果，假設(shè)OCI股票占股票資產(chǎn)比例分別為30%、40%、50%，預(yù)計(jì)2027年末保險(xiǎn)行業(yè)OCI股票規(guī)?；蜻_(dá)1.2-2.8萬億。單位：萬億元2024單位：萬億元20242025E2026E2027E悲觀行業(yè)股票規(guī)模2.43.63.84.1OI3）/1.11.11.2OI4）/1.41.51.6OI5）/1.81.92.0中性行業(yè)股票規(guī)模2.43.64.14.8OI3）/1.11.21.4OI4）/1.41.71.9OI5）/1.82.12.4樂觀行業(yè)股票規(guī)模2.43.44.45.6OI3）/1.01.31.7OI4）/1.41.82.2OI5）/1.72.22.8國家金融監(jiān)督管理總局，各公司公告，測算，注：行業(yè)數(shù)據(jù)為人身險(xiǎn)公司+財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司口徑Q12：2025年以來上市險(xiǎn)企債券資產(chǎn)會(huì)計(jì)分類發(fā)生了哪些變化？25H1上市險(xiǎn)企OCI新金融工具準(zhǔn)則及新保險(xiǎn)合同準(zhǔn)則下，適當(dāng)使用債務(wù)工具的OCI選擇權(quán)有助于減少負(fù)債合同計(jì)量方法不同帶來的會(huì)計(jì)錯(cuò)配問題。截至25H1末，五家上市險(xiǎn)企合計(jì)OCI債券（平安為固收類，后同）占總投資資產(chǎn)比例為47.9%+0.7pctCTL、OCI債券合計(jì)占比分別.815.874.40.3c-1.7pct、1.3ct（4.3OCI（7.3%（3.8%5.6（7.9%分別較年初提升1.8ct1.8pct、0.5pct、3.5pct。圖22：25H1末OCI債券占比普遍提升，新華提升明顯但仍低于同業(yè)各公司公告，，注：平安口徑為固收類Q13：險(xiǎn)企如何平衡債券配置盤與交易盤的關(guān)系？新金融工具準(zhǔn)則及資本市場波動(dòng)的雙重背景下，保險(xiǎn)公司平衡債券配置盤與交易盤的關(guān)系需綜合考量負(fù)債特性、市場機(jī)會(huì)及會(huì)計(jì)準(zhǔn)則等多重因素。我們認(rèn)為保險(xiǎn)公司可以通過以配置盤為錨來確保資產(chǎn)負(fù)債的久期及收益匹配，同時(shí)通過以交易盤為槳來博取彈性收益，并通過OCI賬戶這個(gè)減震器來應(yīng)對(duì)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下的業(yè)績波動(dòng)問題。一是長久期負(fù)債特性下，債券配置盤是險(xiǎn)企拉長資產(chǎn)久期、強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債管理的壓艙石。2024年9月《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（新國十條）對(duì)保險(xiǎn)業(yè)中長期發(fā)展提出的新指引中提出要強(qiáng)化資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)監(jiān)管、加強(qiáng)久期和利率風(fēng)險(xiǎn)管理。保險(xiǎn)資金（尤其是壽險(xiǎn)資金）作為長久期資金，對(duì)獲取能夠覆蓋負(fù)債成本的長期穩(wěn)定收益以及實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配具有較高要求。中國保險(xiǎn)資管業(yè)協(xié)會(huì)執(zhí)行副會(huì)長兼秘書長曹德云指出，截至2023年7月，壽險(xiǎn)平均久期超過12年，資產(chǎn)平均久期6年左右4，由此可得行業(yè)久期缺口約6年。因此，盡管利率中樞下移，保險(xiǎn)公司仍然需要通過配置盤拉長資產(chǎn)久期，在收窄資負(fù)久期缺口的同時(shí)鎖定相對(duì)較高的票息水平。從上市險(xiǎn)企債權(quán)投資剩余期限來看，5年以上資產(chǎn)占比呈現(xiàn)持續(xù)提升態(tài)勢，其中中國太保25H1末固收類資產(chǎn)久期達(dá)12年，較2021年末提升近5年。二是利率中樞下行區(qū)間擇時(shí)進(jìn)行債券波段交易有助于增厚短期收益。在以配置盤為主的基礎(chǔ)上，保險(xiǎn)公司也需要通過適當(dāng)?shù)牟ǘ谓灰撰@取資本利得。尤其在利率中樞長期下行期間，負(fù)債成本調(diào)整相對(duì)滯后，單純依賴票息收入可能難以滿足收益目標(biāo)，因此，過度追求久期匹配未必能最優(yōu)抵御長期風(fēng)險(xiǎn)，而適當(dāng)利用久期差、通過向波段要收益能夠有效增厚投資組合整體收益。三是新金融工具準(zhǔn)則下，適當(dāng)提高OCI債券資產(chǎn)比例有助于平滑凈資產(chǎn)波動(dòng)，以及達(dá)到靈活調(diào)整配置盤和交易盤的目的。IFRS9下，債券資產(chǎn)可以分類為AC、FVTPL或FVOCI，其中分類為AC或FVOCI的前提是該資產(chǎn)需要通過SPPI測試，否則只能分類為FVTPL。1）若分類為AC，該債券資產(chǎn)為典型的配置盤，只能持有至到期以獲取票息，市場波動(dòng)對(duì)報(bào)表不產(chǎn)生擾動(dòng)，符合壽險(xiǎn)公司負(fù)債經(jīng)營特征及資負(fù)久期匹配管理需要，但利率下行期無法通過交易獲取收益。2）若分類為FVTPL，該債券資產(chǎn)為典型的交易盤，可以頻繁交易，有助于保險(xiǎn)公司在利率下行期增厚收益，但利率上行期亦或?qū)Ξ?dāng)期利潤形成負(fù)面影響。3）若分類為FVOCI，該債券資產(chǎn)既可以交易（通常需要持有6個(gè)月以后），也可以持有至到期以獲取票息收入，且通過交易獲取的收益可以轉(zhuǎn)回?fù)p益（與OCI股票相反），相對(duì)更為靈活；但利率變動(dòng)對(duì)債券資產(chǎn)估值的影響也將對(duì)凈資產(chǎn)形成擾動(dòng)。因此，保險(xiǎn)公司可以通過將更多債券資產(chǎn)放入OCI賬戶以達(dá)到靈活調(diào)整配置盤和交易盤的目的（滿足一定條件時(shí)），進(jìn)而適時(shí)優(yōu)化不同利率周期下的債券投資策略。同時(shí)，保險(xiǎn)公司債券資產(chǎn)分類也需要結(jié)合IFRS17對(duì)負(fù)債端的影響，盡量實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債的會(huì)計(jì)匹配。由于上市險(xiǎn)企需要同時(shí)執(zhí)行IFRS17和IFRS9（平安提前執(zhí)行除外），IFRS17下，負(fù)債折現(xiàn)率由原先750天移動(dòng)平均曲線改為實(shí)際市場利率，利率波動(dòng)對(duì)負(fù)債的影響會(huì)直接體現(xiàn)在利潤表中，但險(xiǎn)企可以通過OCI指定權(quán)將折現(xiàn)率變動(dòng)的影響計(jì)入其他綜合收益，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)利潤平滑。與之對(duì)應(yīng)的，若負(fù)債端使用OCI指定權(quán)，資產(chǎn)端亦需要適當(dāng)提高OCI債券占比，否則會(huì)造成會(huì)計(jì)錯(cuò)配問題，導(dǎo)致凈資產(chǎn)波動(dòng)加劇。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以來，受會(huì)計(jì)政策選擇差異影響，上市險(xiǎn)企凈資產(chǎn)分化加劇，例如OCI債券占比較低的新華短期承4 新京報(bào)，2023年7月8日2023青島?中國財(cái)富論壇25H1末新華凈資產(chǎn)增速（較年初）轉(zhuǎn)正至4.4%。圖23：上市險(xiǎn)企債權(quán)投資剩余期限持續(xù)提升各公司公告，，注：指標(biāo)為債權(quán)投資及其他債權(quán)投資剩余期限占比，其中國壽23年為H股口徑下的債權(quán)型投資圖24：中國太保固收類資產(chǎn)久期不斷拉長 圖25：新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則實(shí)施以來上市險(xiǎn)企凈資產(chǎn)增速分化加劇公告， 各公司公告，，注：1）指標(biāo)為歸母凈資產(chǎn)較年初增速；2）23年以來為新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則數(shù)據(jù)，且均為可比口徑3、投資收益與經(jīng)營業(yè)績：收益分化與策略應(yīng)對(duì)Q14：2025年以來上市險(xiǎn)企投資收益表現(xiàn)及其對(duì)利潤影響如何？權(quán)益市場向好推動(dòng)總投資收益率同比提升，利率擾動(dòng)下綜合投資收益率表現(xiàn)分化。2025年前三季度，受利率中樞下移影響，預(yù)計(jì)主要上市險(xiǎn)企凈投資收益率仍有下滑壓力，其中平安、太保均同比下滑0.3pct。但權(quán)益市場上漲推動(dòng)各險(xiǎn)企總投資收益率同比提升，其中資產(chǎn)端彈性較大（TPL股票占比較高）的國壽、+1.0pct+1.8pct+0.8pct+0.5pctOCI同比有所承壓，預(yù)計(jì)主要受基數(shù)較高及OCI（25Q3末十年期國債收益率較年初上行19bp，而去年同期下降40bp）。凈投資收益率總投資收益率凈投資收益率總投資收益率綜合投資收益率2023202425Q1-325Q1-3同比2023202425Q1-325Q1-3同比2023202425Q1-325Q1-3同比中國人壽（年化）3.7%3.7%//2.8%5.0%6.2%+1.0pct////4.0%3.0%2.0%-0.3pct3.0%///3.0%5.0%5.0%+1.0pct4.0%3.0%2.0%-0.3pct2.0%5.0%5.0%+0.5pct2.0%6.0%//新華保險(xiǎn)（年化）3.0%3.0%//1.0%5.0%8.0%+1.8pct/8.0%6.0%-1.4pct中國人保（年化）4.0%3.0%//3.0%5.0%5.0%+0.8pct2.0%6.0%//各公司公告，，注：各險(xiǎn)企計(jì)算口徑存在差異，橫向不完全可比，主要關(guān)注同比變動(dòng)情況投資收益增長推動(dòng)25年前三季度歸母凈利潤同比+33.5%。2025年前三季度，家上市險(xiǎn)企歸母凈利潤合計(jì)0+33.530c單季同比+68.3%。具體險(xiǎn)企來看，前三季度國壽（同比+60.5%，增幅較上半年53.6c）新華（+58.9%，25.pt）人保（+28.9，11.pt）>太19.38.3t>+11.5+3ct亦帶動(dòng)凈資產(chǎn)增速提升，除太保外均較年初實(shí)現(xiàn)正增（具體見圖17、圖25）圖26：2025年前三季度上市險(xiǎn)企總投資收益同比高增公司公告，，注：1）2023年以來數(shù)據(jù)為新準(zhǔn)則下可比口徑；2）9M25為資負(fù)表測算口徑（國壽、人保除外）Q15：在凈投資收益率普遍下行及資產(chǎn)荒壓力下，各險(xiǎn)企應(yīng)對(duì)措施有何異同？1、不同點(diǎn)：上市險(xiǎn)企在債券資產(chǎn)、OCI股票及長股投配置等方面存在差異。具體來看：年上半年各險(xiǎn)企結(jié)合自身久期匹配情況及權(quán)益增配訴求，3（+2.4pct）（+0.7pct）續(xù)加大配債力度，平安（-0.9pct）、新華（-1.5pct）一定程度減配，國壽保持穩(wěn)定。同時(shí)，拉長期限來看，根據(jù)圖4所示，2022年以來太保債券配置比例提二是各險(xiǎn)企OCI股票配置力度存在差異，近年來太保股息及分紅收入占比顯著截至51OCI股票占總投資資產(chǎn)比例5（6.8>太保（3.3%）>人保（2.5%）>新華（2.2%）>國壽（2.0%），較23年末提升（.1c>.1pc（.8ct（.7pc>（1.4pct）OCI撐，國壽及人保相對(duì)偏低。上市險(xiǎn)企持債信用評(píng)級(jí)2015上市險(xiǎn)企持債信用評(píng)級(jí)20152016201720182019202020212022202320242025H1中國人壽債權(quán)金產(chǎn)品 AAA/ // /99%+99%+99%+99%+99%+99%+99%+信用債 AAA/ // // /97%+98%+98%+98%+98%+企業(yè)券 AA/A-2以上98.9%99.0%99.9%99.9%99.8%99.9%100%99.9%99.9%99.1%//債務(wù)AA/A-299.6%99.9%99.9%99.9%100%100%100%100%100%100%/中國平安AAA公司債券AA及以上/ // 80.0%89.0%91.0%85.7%72.7%61.5%63.6%62.7%/ // 92.0%99.0%10.0%98.9%99.2%99.3%99.9%99.9%中國太保企業(yè)及政策 AAA性銀金債 AA/A-1/ // 99.7%93.2%99.9%91.6%99.8%90.6%99.7%931%99.8%93.4%99.1%92.8%97.9%96.5%99.1%96.7%98.8%96.3%98.3%新華保險(xiǎn)投資存及持 AAA/ // 95%+95%+95%+95%+95%+95%+95%+95%+倉債券非政策性銀行金AA/A-2或以上100%100%100%100%100%100%100%100%/ //融債企業(yè)券 AA/A-2以上100%100%100%100%100%100%100%99.96%/ ///債務(wù)AA/A-2100%100%100%100%100%100%100%100%/ //中國人保企業(yè)及政策 性銀金債/ // 91.4%97.9%99.2%99.8%99.6%98.7%98.2%96.8%各公司公告，5注：OCI股票占比不代表實(shí)際高股息資產(chǎn)占比，僅作為參考圖27：近年來太保股息及分紅收入占凈投資收益比例持續(xù)提升各公司公告，，注：1）凈投資收益統(tǒng)一為含長股投收入口徑；2）23年國壽為H股口徑人保長股投配置比例長期遠(yuǎn)超同業(yè)，7年以來占比穩(wěn)于0-12區(qū)間，主要持有興業(yè)銀行和華2-20251介于3-28（上海私募投資基金有限公圖28：人保長股投占比遠(yuǎn)超同業(yè)，24年以來新華提升明顯 圖29：人保長股投收入占凈投資收益比例長期領(lǐng)先同業(yè) 各公司公告，，注：23年國壽為H股口徑；25Q3為資負(fù)表口徑（平安不適用）各公司公告，，注：1）分子中，平安為壽險(xiǎn)分部與財(cái)險(xiǎn)分部合計(jì)值；2）分母統(tǒng)一為含長股投收入口徑；3）23年國壽為H股口徑2OCI上市OCI股截至51末，五家上市險(xiǎn)企合計(jì)OCI股票占總投資資產(chǎn)比例為.8%，較23年末提升22ct。Q16：除增配OCI股票以外，新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下險(xiǎn)企還有什么平滑利潤波動(dòng)的方法？向賦能，具體來看：則第2投資企業(yè)能夠?qū)Ρ煌顿Y單位實(shí)施控制的長期股權(quán)投資，采用成本法核算；2）投資企業(yè)對(duì)被投資單位具有共同控制或重比例進(jìn)行確認(rèn)。因此，長期股權(quán)投資不受FRS9的金融資產(chǎn)重分類影響，增加ROE標(biāo)的，以獲取長期可觀回報(bào)。二是投資低估值標(biāo)的可以直接增厚保險(xiǎn)公司當(dāng)期利潤。根據(jù)長股投后續(xù)計(jì)量規(guī)本低于1xPB，則差額將計(jì)入營業(yè)外收入，增厚當(dāng)期利潤（一次性影響）；同時(shí)繼續(xù)享受長股投帶來的后續(xù)投資回報(bào)。三是保險(xiǎn)公司可以通過長股投實(shí)現(xiàn)與被投資單位的戰(zhàn)略協(xié)同。從戰(zhàn)略層面來看，股權(quán)投資的確認(rèn)需要滿足一定門檻，將對(duì)險(xiǎn)資產(chǎn)生一定的流動(dòng)性及償付能力壓（尤其中小險(xiǎn)企）仍需考慮自身能力邊界。具體來看：一是險(xiǎn)企舉牌不等同于長股投，若持股比例不足20%需獲得董事會(huì)席位。一方面，若要直接通過投資確認(rèn)為長期股權(quán)投資，至少需要滿足投資企業(yè)對(duì)被投資單位具有共同控制或重大影響這一條件，通常需要持股比例達(dá)到20%以上，具備一定投資門檻。另一方面，若未滿足前述條件，則需要投資企業(yè)獲得被投資單位的董事會(huì)席位，擁有表決權(quán)，該條件不一定要求持股比例達(dá)到舉牌線（即5%），例如根據(jù)北京銀行公司章程，單獨(dú)或合計(jì)持有本行表決權(quán)股份3%以上的股東可以向董事會(huì)提出董事候選人；同樣的，即使持股比例達(dá)到5%以上甚至更高，投資企業(yè)不一定能夠獲得董事會(huì)席位，具體看雙方協(xié)商情況。只是實(shí)操上，董事會(huì)席位的獲得通常與持股比例排名密切相關(guān)。二是償二代二期下保險(xiǎn)公司長期股權(quán)投資面臨實(shí)際資本減值及最低資本提升的雙重壓力。從分子端來看，償二代二期規(guī)則要求保險(xiǎn)公司充分評(píng)估所持有合營企業(yè)和聯(lián)值或市價(jià)低于賬面價(jià)值的比例超過50%的，應(yīng)當(dāng)根據(jù)賬面價(jià)值和市價(jià)的差額計(jì)政策。但值得一提的是，合營企業(yè)或聯(lián)營企業(yè)為滬深300年股息率均在3%以上或現(xiàn)金股利支付率均在10%以上的，可不按上款計(jì)提減值。一期規(guī)則二期規(guī)則一期規(guī)則二期規(guī)則無合營企業(yè)或聯(lián)營企業(yè)為滬深300成分股的，且最近三年股息率均在3%以上或現(xiàn)金股利支付率均在10%以上的可不進(jìn)行減值合營企業(yè)或聯(lián)營企業(yè)為上市公司的，市價(jià)持續(xù)一年以上低于賬面價(jià)值或市價(jià)低于賬面價(jià)值的比例超過50%的根據(jù)賬面價(jià)值和市價(jià)的差額計(jì)提減值國家金融監(jiān)督管理總局從分母端來看，相較償二代一期而言，二期規(guī)則調(diào)增了股票、證券投資基金保險(xiǎn)類子公司以及保險(xiǎn)主業(yè)范圍的子公司基礎(chǔ)因子由0.1提高至0.35，其他子公司基礎(chǔ)因子由0.1大幅上調(diào)至1（即實(shí)施資本100%全額扣除）；上市合營、聯(lián)營企業(yè)基礎(chǔ)因子由0.15提高至0.15提高至0.41；無法穿透的未上市股權(quán)投資基礎(chǔ)因子由0.31提高至0.6。看，上市合營、聯(lián)營企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)因子仍小于或等于部分上市普通股票（非滬深300成分股；但自2023年9司償付能力監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的通知》調(diào)降部分資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)因子，以及2025年12月國家300指數(shù)成分股及中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股（尤其持倉超過三年后）的資本占用相對(duì)更低。向低估值、高ROE、高股息的優(yōu)質(zhì)上市公司傾斜，利好利潤波動(dòng)趨緩、投資收1）平安自8年率先執(zhí)行FRS9，實(shí)施以（設(shè)立鴻鵠基金作為合營企業(yè)1.5c5Q3末進(jìn)一步較年初提升.5pct策支持下后續(xù)有望進(jìn)一步擴(kuò)大。認(rèn)可價(jià)值的確定方法權(quán)益法認(rèn)可價(jià)值的確定方法權(quán)益法最低資本的計(jì)量方法MCEX×RF（EXRF）EX）F0基因K特因，K（Ki無確定值為0）國家金融監(jiān)督管理總局一期規(guī)則二期規(guī)則一期規(guī)則二期規(guī)則資產(chǎn)類型風(fēng)險(xiǎn)因子資產(chǎn)類型風(fēng)險(xiǎn)因子原規(guī)定（2023.09）《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)公司相關(guān)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因子的通知》（2025.12）子公司0.1保險(xiǎn)類及屬于保險(xiǎn)主業(yè)范圍內(nèi)的子公司0.35其他子公司1合營、聯(lián)營企業(yè)0.15上市合營、聯(lián)營企業(yè)0.35非上市合營、聯(lián)營企業(yè)0.41上市普通股票滬深主板0.31上市普通股票滬深主板滬深300指數(shù)成分股0.350.30.3（持倉超過三年降為0.27）中證紅利低波動(dòng)100指數(shù)成分股/其他0.35中小板0.41科創(chuàng)板0.450.40.4（持倉超過兩年降為0.36）創(chuàng)業(yè)板0.48創(chuàng)業(yè)板0.450.450.45股票基金優(yōu)先級(jí)0.1股票基金0.28普通0.25劣后級(jí)0.45未上市股權(quán)0.28未上市股權(quán)0.410.41（國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為0.4）未上市股權(quán)投資（無法穿透）0.31未上市股權(quán)投資（無法穿透）0.60.6（公募REITS中未穿透的為0.5）可轉(zhuǎn)債0.18可轉(zhuǎn)債0.23國家金融監(jiān)督管理總局4、市場影響與未來展望：耐心資本重塑市場生態(tài)Q17：險(xiǎn)資大規(guī)模入市對(duì)資本市場穩(wěn)定性和投資生態(tài)有何深遠(yuǎn)影響？一方面，有助于平抑市場波動(dòng)，增強(qiáng)資本市場韌性。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，長期資金在穩(wěn)定資本市場波動(dòng)中具有重要作用。根據(jù)《OECDCorporateGovernanceFactbook2025》，全球上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)以機(jī)構(gòu)投資者占主導(dǎo)為特征，以美國為例，2024年末美國機(jī)構(gòu)投資者上市股權(quán)占比近7成。相較而言，我國A股市場交易結(jié)構(gòu)散戶化現(xiàn)象明顯，2024年末境內(nèi)機(jī)構(gòu)和外資持股市值占比合計(jì)12%，低于個(gè)人投資者。因此，我國資本市場波動(dòng)性較海外成熟市場更高，2024年標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)年化波動(dòng)率分別為18.1%、12.3%，明顯低于A股26.5%的波動(dòng)水平；拉長期限來看，2011-2024年A股年化波動(dòng)率均值達(dá)21%，而標(biāo)普500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)分別為18%、15%。同時(shí)，2011-2024年A股市場復(fù)合收益率不足7%，顯著低于標(biāo)普500指數(shù)同期近13%的水平，呈現(xiàn)波動(dòng)高、收益低的特征。在此背景下，保險(xiǎn)資金作為典型的長期資金，其入市規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大有望提升國內(nèi)資本市場長期機(jī)構(gòu)資金占比，發(fā)揮其耐心資本優(yōu)勢及逆周期調(diào)節(jié)功能，增強(qiáng)資本市場韌性。新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下險(xiǎn)資傾向于將紅利資產(chǎn)計(jì)入FVOCI科目，且更加青睞于基本面穩(wěn)定、股息率較高、治理完善的藍(lán)籌企業(yè)。隨著險(xiǎn)資入市規(guī)模擴(kuò)大，資金有望持續(xù)流向高分紅企業(yè)，險(xiǎn)企投資決策中對(duì)企業(yè)治理與財(cái)務(wù)穩(wěn)健性的重視亦將對(duì)上市公司形成正向約束，促進(jìn)企業(yè)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)、提高分紅水平、提升財(cái)務(wù)透明度，推動(dòng)市場形成優(yōu)質(zhì)公司吸引長期資金—長期資金獲得穩(wěn)定回報(bào)—進(jìn)一步推動(dòng)公司提升經(jīng)營質(zhì)效的良性循環(huán)。圖30：A股市場境內(nèi)機(jī)構(gòu)與資持股市值占比低于個(gè)人投資者 圖31：總體來看A股波動(dòng)率納斯達(dá)克及標(biāo)普500指數(shù)更高，截至2024年末Q18：未來險(xiǎn)資權(quán)益投資三大主線是什么？一是以價(jià)值投資為導(dǎo)向，通過高股息策略進(jìn)一步提升OCI股票占比。保險(xiǎn)資金從2010-2025Q3險(xiǎn)資重倉股6來看，銀行股市值占比長期穩(wěn)居首位，近十年基本維持在46%—58%區(qū)間；同時(shí)，公用事業(yè)和交通運(yùn)輸行業(yè)市值占比近年來明顯提升，至25Q32018年達(dá)到高點(diǎn)后迅速下滑，至25Q3末已不足3%ROE-2024年期間總體穩(wěn)于7-12從2015年、2020年、2024年以來險(xiǎn)資三輪舉牌高峰來看，被舉牌公司分布于銀行、房地產(chǎn)、公用事業(yè)等多領(lǐng)域，2024年以來則更聚焦銀行、公用事業(yè)及交通運(yùn)輸?shù)雀叻旨t行業(yè)，其中銀行業(yè)被舉牌超10次，典型的如平安人壽連續(xù)舉牌郵儲(chǔ)銀行、、農(nóng)業(yè)銀行等，2024年以來被舉牌銀行股賬面余額占比近7成?？傮w來看，本輪被舉牌標(biāo)的低估值、高股息、高ROE的特征較2015、2020年更為明顯。望持續(xù)為其提供買盤支持，紅利資產(chǎn)行情有望持續(xù)演繹。6注：險(xiǎn)資重倉股指前十大流通股中包含保險(xiǎn)公司的A股上市公司，樣本剔除中國平安持有的平安銀行、中國平安長期服務(wù)計(jì)劃持有的中國平安、中國人壽集團(tuán)持有的中國人壽以及基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金組合圖險(xiǎn)資重倉股主要分布于銀行公用事業(yè)及交通運(yùn)輸?shù)阮I(lǐng)域 圖33：險(xiǎn)資重倉股平均股息率整體呈上升趨勢1）及基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金組合等；2）指標(biāo)為保險(xiǎn)重倉股行業(yè)市值占比

，注：1）險(xiǎn)資重倉股以保險(xiǎn)公司進(jìn)入被投資標(biāo)的前十大流通股為樣本；2）股息率基于當(dāng)年報(bào)告期分紅及期末收盤價(jià)計(jì)算圖34：2024年以來被舉牌司集中于銀行和公用事業(yè)等領(lǐng)域 圖35：2024年以來被舉牌的中，銀行股賬面余額占比近7成中保協(xié)， ，，注：1）按舉牌次數(shù)計(jì)算；2）剔除被動(dòng)舉牌及終止舉牌；3）截至2025年12月18日中保協(xié)，，注：1）指標(biāo)為賬面余額占比；2）按被舉牌公司數(shù)計(jì)算；3）剔除被動(dòng)舉牌；4）截至2025年12月18日?qǐng)D36：近年來險(xiǎn)資舉牌標(biāo)的股息率較前期顯著提升 圖37：2024年以來險(xiǎn)資舉標(biāo)的呈現(xiàn)低估值特征 中保協(xié)，，注：1）按被舉牌公司數(shù)計(jì)算，其中A+H上市標(biāo)的采用A股數(shù)據(jù)；2）股息率時(shí)間為t-1年報(bào)告期數(shù)據(jù)，交易日期為舉牌公告為過去三年平均5次的年份，且主要觀察2015202020242025年；5）2025年12月18日中保協(xié)，，注：1）按被舉牌公司數(shù)計(jì)算，其中A+HA股數(shù)據(jù)；2）PE、PBt-1年報(bào)告期數(shù)據(jù)，分子交易日期為舉牌公告日；3）因每年舉牌次數(shù)存在差異，不展示舉牌次數(shù)低于5次的年份，且主要觀察2015202020242025年；4）截至2025年12月18日二是強(qiáng)化啞鈴型權(quán)益配置特征，關(guān)注成長板塊投資機(jī)會(huì)。險(xiǎn)資權(quán)益投資多體現(xiàn)為啞鈴型結(jié)構(gòu)，一端為以紅利資產(chǎn)為代表的穩(wěn)健低波標(biāo)的，另一端則把握市場結(jié)構(gòu)性和波動(dòng)性機(jī)會(huì)，聚焦新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域，主動(dòng)逢低配置科技成長型企業(yè)并計(jì)入TPL股票資產(chǎn)賬戶，交易較為頻繁，以提高風(fēng)險(xiǎn)偏好、博取買賣價(jià)差為主，進(jìn)而增厚權(quán)益投資收益。展望后續(xù)，黨的二十屆四中全會(huì)精神提到十五五時(shí)期經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展主要目標(biāo)之一為科技自立自強(qiáng)水平大幅提高，政策支持下險(xiǎn)資或?qū)⑦M(jìn)一步