正文目錄一、環(huán)及用業(yè)復(fù)盤 61、行走復(fù)盤 62、子塊績(jī)現(xiàn) 7二、電：改入?yún)^(qū)，字頭性顯 131、火：價(jià)穩(wěn)，計(jì)26年價(jià)幅控 132、水：域水，主流水仍增彈性 153、新源短電消納壓 174、核：場(chǎng)比高，長(zhǎng)+定兼具 19三、燃：價(jià)樞，看布上資標(biāo)的 221、海：LNG集，氣中有下移 222、國(guó)：量待，上資保重性顯 25四、投建議 291、電板塊 292、燃板塊 29五、風(fēng)提示 30圖表目錄圖1：2025以申級(jí)行漲幅至12月13日） 6圖2：2025以環(huán)力板行走（至12月13日） 6圖3：2025電行板塊計(jì)跌（至12月13日） 6圖4：火發(fā)量?jī)|瓦時(shí)及比速 7圖5：火利小及比增速 7圖6：火板營(yíng)收（億）同增速 7圖7：火板歸凈潤(rùn)（元及比速 7圖8：火板毛率凈利及ROE（均） 8圖9：火板經(jīng)性金流額億）同增速 8圖10：電電（瓦時(shí)及比速 8圖11：電用時(shí)比增速 8圖12：電塊業(yè)（億）同增速 8圖13：電塊母潤(rùn)（元及比速 8圖14：電塊利凈利及ROE（均） 9圖15：電塊營(yíng)金流額億）同增速 9圖16：電電（瓦時(shí)及比速 9圖17：電用時(shí)比增速 9圖18：電塊業(yè)（億）同增速 10圖19：電塊母潤(rùn)（元及比速 10圖20：電塊利凈利及ROE（均） 10圖21：電塊營(yíng)金流額億）同增速 10圖22：伏電（瓦時(shí)及比速 10圖23：伏用時(shí)比增速 10圖24：伏塊業(yè)（億）同增速 11圖25：伏塊母潤(rùn)（元及比速 11圖26：伏塊利凈利及ROE（均） 11圖27：伏塊營(yíng)金流額億）同增速 11圖28：電電（瓦時(shí)及比速 12圖29：電用時(shí)比增速 12圖30：電塊業(yè)（億）同增速 12圖31：電塊母潤(rùn)（元及比速 12圖32：電塊利凈利及ROE（均） 12圖33：電塊營(yíng)金流額億）同增速 12圖34：國(guó)煤量噸） 13圖35：皇動(dòng)煤價(jià)格（Q5500）（元/13圖36：社用量千瓦）同增速 15圖37：電電（瓦時(shí)及比速 15圖38：江力季電量?jī)|瓦） 15圖39：能渡分發(fā)電（千時(shí)） 15圖40：礱水分發(fā)電（千時(shí)） 16圖41：能電季電量?jī)|瓦） 16圖42：2025年三我國(guó)電光利率 19圖43：2008年來(lái)核電準(zhǔn)量 20圖44：電業(yè)場(chǎng)易比例 20圖45：電業(yè)網(wǎng)（元/瓦） 20圖46：球然產(chǎn)十億方） 22圖47：地區(qū)LNG量（億方） 23圖48：國(guó)家LNG量（億方） 23圖49：地區(qū)LNG量（億方） 23圖50：國(guó)家LNG量（億方） 23圖51：TTF和HH貨走勢(shì)美元百英） 24圖52：國(guó)然產(chǎn)億方及比速 26圖53：國(guó)然表費(fèi)量?jī)|）同增速 26圖54：國(guó)然進(jìn)（萬(wàn)）同增速 26圖55：2025年國(guó)氣消結(jié)預(yù)測(cè) 27圖56：要燃司情況元/28表1：2025-2026年中長(zhǎng)合簽履工方案比 13表2：我主流近投產(chǎn)劃 16表3：主省新源量項(xiàng)競(jìng)政策 17表4：19省首機(jī)價(jià)競(jìng)結(jié)果 18表5：至2025年11底中核控在機(jī)組 21表6：至2025年11底中廣管在機(jī)組 21表7：至2025年10全球建/準(zhǔn)建然項(xiàng)目計(jì) 24一、環(huán)保及公用事業(yè)行情復(fù)盤 1、行業(yè)走勢(shì)復(fù)盤20251213累計(jì)漲幅131個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第，152.73%13.30%，相對(duì)市場(chǎng)整體漲幅靠后。電力行業(yè)子板塊中，受益于成本大幅改善帶圖1：2025年以來(lái)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)漲跌幅（截至12月13日）9016.0513.3016.0513.303.612.73706050403020100-10滬深300計(jì)算機(jī)房地產(chǎn)圖2：2025年以來(lái)環(huán)保電力板塊行情走勢(shì)（截至12月13日）電力環(huán)保電力環(huán)保滬深300創(chuàng)業(yè)板指50%40%30%20%10%0%-10%-20%圖3：2025年電力行業(yè)子板塊累計(jì)漲跌幅（截至12月13日）20151050-5-10-15火力發(fā)電 水力發(fā)電 風(fēng)力發(fā)電 光伏發(fā)電 核電平均注：核電平均漲跌幅為中國(guó)廣核和中國(guó)核電漲跌幅均值2、子板塊業(yè)績(jī)表現(xiàn)、Q3252分/5.5%Q32025年前三季度，我國(guó)火電累計(jì)發(fā)電量4.70萬(wàn)億千瓦時(shí)，同比-1.2%，其中Q31.753122-5.6%，Q31154.41-4.3%。前三季度申萬(wàn)火電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9057.83億元，同比-5.5%；歸母凈利潤(rùn)711.23億元，同比+15.0%；毛利率17.7%，同比提升2.7pct，凈利率10.7%，同比提升1.9pct；ROE為8.8%，同比提升0.7pct。圖4：火電發(fā)電量（億瓦時(shí)）及同比增速 圖5：火電利用小時(shí)及比增速火電發(fā)電量 右軸）20,00018,00016,000

14%12%10%

1,400 火電利用小時(shí) 右軸）1,20014,0008%12,00014,0008%12,0006%80010,0004%6008,0002%6,0000%4004,0002,0002000-6%0

15%10%5%0%-5%-10% 圖6：火電板塊營(yíng)業(yè)收（億元）及同比增速 圖7：火電板塊歸母凈潤(rùn)（億元）及同比速0

營(yíng)業(yè)收入 右軸）

25%20%15%10%5%0%-5%-10%

0

歸母凈利潤(rùn) 右軸）

800%600%400%200%0%-200%-400%-600% 圖8：火電板塊毛利率凈利率及ROE（平均圖9：火電板塊經(jīng)營(yíng)性金流凈額（億元）同增速20% 毛利率 凈利率 ROE（平均15%10%5%0%-5%-10%

10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%

3,000 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~ 右軸0

250%200%150%100%50%0%-50%-100% 241.6%和6.7%；Q2、Q311.8%1.8%。2025年前三季度，我國(guó)水電累計(jì)發(fā)電量9971億千瓦時(shí)，同比-1.1%，其中Q3發(fā)電量186，Q31173.56-1.8%。1487.6-1.4%+1.7%54.6%2.0pct39.7%，1.1pct；ROE11.3%0.4pct。5,000水電發(fā)電量yoy（右軸）80%1,400水電利用小時(shí)yoy（右軸）40%1,20030%4,00060%1,00020%3,0005,000水電發(fā)電量yoy（右軸）80%1,400水電利用小時(shí)yoy（右軸）40%1,20030%4,00060%1,00020%3,00040%80010%2,00020%6000%-10%0%400-20%1,000-20%200-30%0-40%0-40% 圖12：水電板塊營(yíng)業(yè)收（億元）及同比增速 圖13：水電板塊歸母凈潤(rùn)（億元）及同比速2,500 營(yíng)業(yè)收入 右軸）0

10%8%6%4%2%0%-2%

600 歸母凈利潤(rùn) 右軸）0

20%15%10%5%0%-5%-10% 毛利率凈利率ROE（平均）1,400 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~ 右軸） 60%14%1,200 50%40%30%12%10%8%6%1,000 10%800 5%毛利率凈利率ROE（平均）1,400 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~ 右軸） 60%14%1,200 50%40%30%12%10%8%6%1,000 10%800 5%600 0%20%4%400 10%2%10%2%2000%0%0 136號(hào)文出臺(tái)，標(biāo)志著新能源進(jìn)入全面市場(chǎng)化時(shí)代。按照今年6月1日劃分新老2025946%2025年前三季度，我國(guó)風(fēng)電累計(jì)發(fā)電量7673億千瓦時(shí)，同比+14%，其中Q32%7，Q3387.7-10.5%4362.8+42%Q31562.3+46.1%時(shí)數(shù)73利用小時(shí)數(shù)74。1080.9-8.4%-16.2%40.3%0.2pct23.0%，pcRE為50pc-16.6%29.04+55.8%4.5pct，12.2%5.7pct；ROE2.8%1.3pct。3,000風(fēng)電發(fā)電量yoy（右軸）40%700風(fēng)電利用小時(shí)右軸）15%3,000風(fēng)電發(fā)電量yoy（右軸）40%700風(fēng)電利用小時(shí)右軸）15%2,5002,0001,50035%30%25%20%15%60050040030010%5%0%1,00010%200-5%5005%100-10%0%0-5%0-15% 圖18：風(fēng)電板塊營(yíng)業(yè)收（億元）及同比增速 圖19：風(fēng)電板塊歸母凈潤(rùn)（億元）及同比速1,400 營(yíng)業(yè)收入 右軸）0

30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%

250 歸母凈利潤(rùn) 右軸200

60%40%15040%15030%20%10010%500%-10%0-20% 圖20：風(fēng)電板塊毛利率凈利率及ROE（平均圖21：風(fēng)電板塊經(jīng)營(yíng)性金流凈額（億元）同增速50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%

毛利率 凈利率 ROE（平均

12%10%8%6%4%2%0%

900 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~ 右軸0

80%60%40%20%0%-20%-40% 1,800光伏發(fā)電量yoy（右軸）60%400 光伏利用小時(shí) 右軸） 1,800光伏發(fā)電量yoy（右軸）60%400 光伏利用小時(shí) 右軸） 2%1,60050%350 0%1,4003001,20040%2501,4003001,20040%25030%20%20015040010%10020050-14%00%0-16% 圖24：光伏板塊營(yíng)業(yè)收（億元）及同比增速 圖25：光伏板塊歸母凈潤(rùn)（億元）及同比速500450400350300250200150

營(yíng)業(yè)收入 右軸）

30%25%20%15%10%5%0%-5%100-15%50100-15%50-20%0-25%

歸母凈利潤(rùn) 右軸）50 4035302520151050-5

500%400%300%200%100%0%-100%-200% 圖26：光伏板塊毛利率凈利率及ROE（平均圖27：光伏板塊經(jīng)營(yíng)性金流凈額（億元）同增速40%35%30%25%20%15%10%

毛利率 凈利率 ROE（平均）

180160140120100806040

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~ 右軸

200%150%100%50%0%5%0%20-50%0%-1%0-100% 核電：2025年410520253581+9.2%Q31218.15846.42.5%，其中Q3利用小時(shí)數(shù)1964.4小時(shí)，同比下降1.2%。1213.58165.78-12.4%38.9%3.0pct23.4%3.3pct；ROE7.1%2.0pct。圖28：核電發(fā)電量（億瓦時(shí)）及同比增速 圖29：核電利用小時(shí)及比增速核電發(fā)電量 右軸）

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%

2,050 核電利用小時(shí) 右軸）2,0001,9501,9001,8501,8001,7501,700

8%6%4%2%0%-2%-4%-6% 1,800營(yíng)業(yè)收入yoy（右軸）18%250 歸母凈利潤(rùn) 右軸） 20%1,60016%15%1,40014%2001,2001,800營(yíng)業(yè)收入yoy（右軸）18%250 歸母凈利潤(rùn) 右軸） 20%1,60016%15%1,40014%2001,20012%10%150 5%1,00010%1,00010%8008%1006006%4004%502002%00%0 圖32：核電板塊毛利率凈利率及ROE（平均圖33：核電板塊經(jīng)營(yíng)性金流凈額（億元）同增速45%40%35%30%

毛利率 凈利率 ROE（平均

12%10%8%

90070060070060010%5005%4000%

經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~ 右軸

20%15%25% 20%15%10%5%0%

6%4% 3002% 1000% 0

-5%-10%-15% 二、電力：電改進(jìn)入深水區(qū)，穩(wěn)字當(dāng)頭韌性盡顯1、火電：煤價(jià)企穩(wěn)回升，預(yù)計(jì)26年電價(jià)降幅可控2025202524.055.4%5500737/643.41元/19%/25%793.8%3.2%1.8%Q3202511275500820元/7%26圖34：全國(guó)原煤產(chǎn)量（噸） 圖35：秦皇島動(dòng)力煤市價(jià)格（Q5500）（元噸）

2023 2024 20253月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

0

24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 25Q1 25Q2 25Q3 百川盈孚 2026202511月，2026通知》，對(duì)比20251）26年方案提出結(jié)合新能源替代等因素合理確定合同簽訂量，原則上不應(yīng)低于簽約需求量的80%。2）價(jià)格機(jī)制方面，新增價(jià)格月度調(diào)整機(jī)制，可自主協(xié)商或參照基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)機(jī)制確定出礦環(huán)節(jié)價(jià)格，其中，基準(zhǔn)價(jià)為山西、陜西、蒙西、蒙東煤炭出礦環(huán)節(jié)的價(jià)格合理區(qū)間中值，浮動(dòng)價(jià)采用中價(jià)產(chǎn)地指數(shù)、CECI、NCEI、CCTD價(jià)格指數(shù)綜合確定，由全國(guó)煤炭交易中心根據(jù)價(jià)格機(jī)制按月測(cè)算發(fā)布。表1：2025-2026年電煤中長(zhǎng)期合同簽約履約工作方案對(duì)比2025年 2026年原則每煤企任量不于有源量煤企 的75%，點(diǎn)炭業(yè)務(wù)量上年?？傮w穩(wěn)定。簽約 發(fā)電業(yè)約求本業(yè)2023年11月-2024數(shù)量 年10月國(guó)耗量(耗煤扣進(jìn)煤使要求 用量)基，據(jù)網(wǎng)量按例算最低電企 應(yīng)不于約求的80%，勵(lì)據(jù)需情80%約監(jiān)管范圍。

75%發(fā)電企業(yè)簽約需求量以本企業(yè)2024年11月-2025年10())80%80%月度分解要求

供需企業(yè)應(yīng)在協(xié)商一致基礎(chǔ)上，將年度合同量細(xì)化分解到月；鼓勵(lì)淡儲(chǔ)旺用，原則上淡季月份分解量不低于旺季的80%。

原則上全部納入。供需企業(yè)應(yīng)在協(xié)商一致基礎(chǔ)上，將年度合同量細(xì)化分解到月；未作約定的按月均衡履約。鼓勵(lì)淡儲(chǔ)旺用，原則上淡季月份分解量不低于旺季的80%。產(chǎn)地價(jià)格價(jià)格機(jī)制

303號(hào))產(chǎn)地長(zhǎng)協(xié)應(yīng)符合國(guó)家以及地方人民政府和有關(guān)部門明確的本地區(qū)價(jià)格合理區(qū)間要求，并應(yīng)建立價(jià)格月度調(diào)整機(jī)制。價(jià)格月度調(diào)整機(jī)制可由供需企業(yè)結(jié)合市場(chǎng)情況自主協(xié)商確定，但必須具有明確的價(jià)格及調(diào)整機(jī)制；也可參照基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)機(jī)制確定出礦環(huán)節(jié)價(jià)格，由全國(guó)煤炭交易中心根據(jù)價(jià)格機(jī)制按月測(cè)算發(fā)布。產(chǎn)地長(zhǎng)協(xié)=基準(zhǔn)價(jià)50%+浮動(dòng)價(jià)50%基準(zhǔn)價(jià)=山西、陜西、蒙西、蒙東煤炭出礦環(huán)節(jié)的價(jià)格合理區(qū)間中值浮動(dòng)價(jià)=中價(jià)產(chǎn)地指數(shù)+CECI+NCEI+CCTD港口價(jià)格港口長(zhǎng)協(xié)=基準(zhǔn)價(jià)50%+浮動(dòng)價(jià)50%基準(zhǔn)價(jià)=675元/噸（按現(xiàn)行水平確定）浮動(dòng)價(jià)=BSPI+CECI+NCEI+CCTD港口長(zhǎng)協(xié)=基準(zhǔn)價(jià)50%+浮動(dòng)價(jià)50%基準(zhǔn)價(jià)=675元/噸（按現(xiàn)行水平確定）浮動(dòng)價(jià)=BSPI+CECI+NCEI+CCTD供應(yīng)方 所有產(chǎn)煤生企業(yè) 所有產(chǎn)煤生企業(yè)簽約對(duì)象 需求方國(guó)家發(fā)改委

26年綜合電價(jià)同202330%100元/50元/·年，提升幅度達(dá)到65%2670%714330100%。20249502.07分/26可控，火電盈利較25年或有收窄。電量方面，冷冬預(yù)期下火電有望充分發(fā)揮保供作用。1085725138+12.7pct家氣候中心的最新預(yù)計(jì)，目前赤道太平洋正處于拉尼娜狀態(tài)，今年冬季可能形成一次弱拉尼娜事件，這也意味著今年可能再現(xiàn)雙重拉尼娜。對(duì)于我國(guó)而言，拉尼娜事件的影響較為復(fù)雜，冬季我國(guó)中東部大部分地區(qū)氣溫偏低的概率較高，冷冬預(yù)期下用電量有望保持高增速，火電保供作用有望凸顯。圖36：全社會(huì)用電量（千瓦時(shí)）及同比增速 圖37：火電發(fā)電量（億瓦時(shí)）及同比增速0

全社會(huì)用電量 右軸）

12%10%8%6%4%2%2024-032024-042024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-10

0

火電發(fā)電量 右軸）

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8% 2、水電：區(qū)域來(lái)水分化，主要流域水電仍有增長(zhǎng)彈性202520251-9累計(jì)達(dá)到535毫米，同比-13%2025834.892988.804.54%0.9Q2雅礱Q3Q3-16.02%20251121174.4+4.1%/10400/11800/+41%/+70%241752025圖38：長(zhǎng)江電力分季度發(fā)電量（億千瓦時(shí)） 圖39：國(guó)能大渡河分季度發(fā)電量（億千瓦時(shí)）0

2022 2023 2024 2025Q1 Q2 Q3 Q4

0

2022 2023 2024 2025Q1 Q2 Q3 Q4圖40：雅礱江水電分季度發(fā)電量（億千瓦時(shí)） 圖41：華能水電分季度發(fā)電量（億千瓦時(shí)）0

2022 2023 2024 2025Q1 Q2 Q3 Q4

2022 2023 2024 2025Q1 Q2 Q3 Q4十四五水電規(guī)劃核準(zhǔn)與投產(chǎn)目標(biāo)完成，重大水電基地項(xiàng)目開發(fā)有序推進(jìn)。截至2024年底，十四五以來(lái)已核準(zhǔn)大型常規(guī)水電裝機(jī)規(guī)模約7500萬(wàn)千瓦，2025超額完成規(guī)劃目標(biāo)。新增投產(chǎn)目標(biāo)方面，截至2024年底，十四五期間新增投產(chǎn)常規(guī)水電裝機(jī)為3859萬(wàn)千瓦，較十四五期間新增投產(chǎn)4000萬(wàn)千瓦的發(fā)展目標(biāo)，完成率達(dá)96.5%；加上2025年已投產(chǎn)的巴塘，巴拉、硬梁包等水電站（機(jī)組），以及預(yù)期投產(chǎn)的雙江口部分機(jī)組，已提前完成規(guī)劃提出的投產(chǎn)目標(biāo)。重大水電項(xiàng)目開發(fā)方面，2025年7月雅魯藏布江下游水電工程正式開工建設(shè)，擬建設(shè)5座電站，總裝機(jī)約6000萬(wàn)千瓦，投資約1.2萬(wàn)億元，年發(fā)電量預(yù)計(jì)將達(dá)到3000億千瓦時(shí)。雅江下游水風(fēng)光資源豐富，有望成為我國(guó)深化水風(fēng)光互補(bǔ)、提升電力系統(tǒng)穩(wěn)定性的關(guān)鍵一步。主要流域裝機(jī)仍有增長(zhǎng)彈性。按照當(dāng)前的在建和擬建裝機(jī)量計(jì)算，金沙江流域的葉巴灘水電站擬于2025年底前實(shí)現(xiàn)首批機(jī)組投產(chǎn)，預(yù)計(jì)金沙江于十五五及以后期間投產(chǎn)水電超600萬(wàn)千瓦；雅礱江流域的水電投產(chǎn)集中在十五五及以后期間，規(guī)模約為777萬(wàn)千瓦；大渡河流域的雙江口、枕頭壩、金川電站擬于2025年底前分別投產(chǎn)50、10、64.5萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)大渡河于十五五及以后期間投產(chǎn)水電約525萬(wàn)千瓦；瀾滄江流域擬于十五五及以后期間投產(chǎn)水電約流域在建機(jī)組裝機(jī)容量（萬(wàn)千瓦）投產(chǎn)規(guī)劃金沙江葉巴灘水電站流域在建機(jī)組裝機(jī)容量（萬(wàn)千瓦）投產(chǎn)規(guī)劃金沙江葉巴灘水電站拉哇水電站2242002025年底首批機(jī)組投產(chǎn)，2026年實(shí)現(xiàn)全投2026年首批機(jī)組投產(chǎn)，2027年實(shí)現(xiàn)全投雙江口水電站2002025年投產(chǎn)50萬(wàn)千瓦，2026年投產(chǎn)150萬(wàn)千瓦大渡河枕頭壩二級(jí)水電站302025年投產(chǎn)10萬(wàn)千瓦，2026年投產(chǎn)20萬(wàn)千瓦金川水電站862025年投產(chǎn)64.5萬(wàn)千瓦，2026年投產(chǎn)21.5萬(wàn)千瓦3、新能源：短期電價(jià)和消納承壓136202529個(gè)省/市/地區(qū)發(fā)布正式承接方案，30.22-0.453元/千瓦時(shí)。增量項(xiàng)目方面，除蒙東、蒙西明確暫不新增機(jī)制電量，廣東省的集2025190.36元0.375元/（0.3320.33元/）0.319元/0.225/0.1954元/（0.3078元/0.24元/0.252元/0.235元表3：主要省份新能源增量項(xiàng)目競(jìng)價(jià)政策省份 競(jìng)價(jià)上下限 首次規(guī)模 執(zhí)行期限山東 光伏：0.123-0.35風(fēng)電：0.094-0.35

競(jìng)價(jià)申報(bào)充足率不低于125%光伏：80%風(fēng)電：70%

光伏：10年深海風(fēng)電：70%其他：10年甘肅 0.1954-0.2447 不高于全部上網(wǎng)電量的80% 12年新疆 0.150-0.262 暫為其上網(wǎng)電量的50% 10年云南 光伏項(xiàng)目：0.22-0.335風(fēng)電項(xiàng)目：0.18-0.3358

60%,75%50%,65%

12年江西 0.24-0.38 單個(gè)項(xiàng)目機(jī)制電量不超過(guò)其年預(yù)測(cè)發(fā)電量的80% 12年廣東 海上風(fēng)電：0.35-0.453光伏項(xiàng)目：0.2-0.40

110千伏以下項(xiàng)目上限80%其他項(xiàng)目上限70%

14年12年單個(gè)項(xiàng)目上限：不超過(guò)預(yù)計(jì)年上網(wǎng)電量的40%計(jì)算公式：裝機(jī)容量x年利用小時(shí)數(shù)x（1-廠用電青海光伏：0.15-0.2277風(fēng)電：0.205-0.24率)x40%1509,0.65%1222,0.49%12年申報(bào)充足率下限130%(實(shí)際申報(bào)電量÷競(jìng)價(jià)規(guī)?！?30%),不足時(shí)按比例縮減安徽0.2-0.3844單個(gè)項(xiàng)目最多85%的電量可納入機(jī)制12年上海 上限0.4155下限以同期先進(jìn)電站造價(jià)水平為基準(zhǔn)

/ 12年天津 上限：0.32下限：不設(shè)限

單個(gè)項(xiàng)目上限：不超過(guò)預(yù)計(jì)年上網(wǎng)電量的90%

10年黑龍江 0.114-0.3 不超過(guò)其全部上網(wǎng)電量的85%125%

12年各省發(fā)改委表4：19省份首輪機(jī)制電價(jià)競(jìng)價(jià)結(jié)果區(qū)域 省份 機(jī)制電價(jià)（元/千瓦時(shí)） 燃煤基準(zhǔn)（元/千瓦時(shí)）風(fēng)電 光伏山東 0.3190 0.2250 0.3949安徽 獨(dú)立競(jìng)價(jià)項(xiàng)目統(tǒng)一競(jìng)價(jià)項(xiàng)目

0.3844

上海 0.4155 0.4155 0.4155江西 0.3750 0.3300 0.4143浙江 \ 0.3929 0.4153甘肅 0.1954 0.1954 0.3078青海 0.2400 0.2400 0.3127新疆 0.2520 0.2350 0.2620陜西 0.3520 0.3500 0.3545寧夏 0.2595 0.2595 0.2595天津 0.3196 0.3196 0.3655冀北 0.3470 0.3520 0.3720冀南 0.3530 0.3344 0.3644廣東 \ 分布式光伏.00 5海南 \ 分布式光伏.98 2福建 0.3500 海上光伏：0.3880 0.3932云南 0.3320 0.3300 0.3358重慶 0.3961 0.3963 0.3964黑龍江 0.2281 0.2281 0.3740遼寧 0.3300 0.3000 0.3749北極星電力網(wǎng)、智慧光伏946%5年194；95.0%20241.8pct山西前三季度風(fēng)電利用率較202413.3pct4.9pct、3.6pct20246.7pct、5.8pct、4.5pct圖42：2025年前三季度我國(guó)風(fēng)電、光伏利用率風(fēng)電 光伏北京北京天津河北山西山東蒙西蒙東遼寧吉林上海江蘇浙江安徽福建江西河南湖北湖南重慶四川陜西甘肅青海寧夏新疆西藏廣東廣西海南貴州云南全國(guó)新能源消納監(jiān)測(cè)預(yù)警中心20157150%20251017總署、稅務(wù)總局發(fā)布《關(guān)于調(diào)整風(fēng)力發(fā)電等增值稅政策的公告》，提出陸風(fēng)自20251112025年111日至2027123150%8.7%7.4%1.3pct0.021元/4、核電：市場(chǎng)化比例提高，成長(zhǎng)+穩(wěn)定性兼具核電進(jìn)入常態(tài)化核準(zhǔn)階段。2021年，國(guó)務(wù)院首次定調(diào)積極安全有序發(fā)展核電，2022-202510（電）。截至2025年6月底，我國(guó)在運(yùn)、在建和核準(zhǔn)待建核電機(jī)組共有112臺(tái)，總裝機(jī)容量1.25億千瓦，連續(xù)保持世界第一。作為安全高效穩(wěn)定的基荷能源，核電對(duì)于推動(dòng)新型電力系統(tǒng)建設(shè)，保障能源安全具有重要作用。2024年《中華人民共和國(guó)能源法》發(fā)布，將積極安全有序發(fā)展核電正式寫入法案，表明我國(guó)發(fā)展核電的決心。據(jù)中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)，到2035年，我國(guó)核電發(fā)電量在總發(fā)電量中的占比將達(dá)到10%，未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)核電有望保持8-10臺(tái)的年均核準(zhǔn)量。圖43：2008年以來(lái)我國(guó)核電核準(zhǔn)數(shù)量1614121086420中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)不斷提升，2024年中國(guó)廣核和中國(guó)核電市場(chǎng)化交易比例分別達(dá)到50.9%和50.78%2025（0.463元k（0.85）2025電價(jià)的影響約為4分2026看市場(chǎng)化電價(jià)波動(dòng)對(duì)于核電業(yè)績(jī)的影響相對(duì)可控。圖44：核電企業(yè)市場(chǎng)化易比例 圖45：核電企業(yè)上網(wǎng)電（元千瓦時(shí)60%

中國(guó)核電 中國(guó)廣核

0.43

中國(guó)核電 中國(guó)廣核50% 0.4240% 0.4130%

0.420%

0.3910%

0.380%201620172018201920202021202220232024

0.37

2019 2020 2021 2022 2023 20242025H1 202511192185.9131513.8202422.2101209.120261機(jī)組裝機(jī)容量（萬(wàn)千瓦）計(jì)劃商運(yùn)時(shí)間徐大堡1號(hào)129.12028機(jī)組裝機(jī)容量（萬(wàn)千瓦）計(jì)劃商運(yùn)時(shí)間徐大堡1號(hào)129.12028年徐大堡2號(hào)129.12029年徐大堡3號(hào)127.42027年徐大堡4號(hào)127.42028年田灣7號(hào)126.52026年田灣8號(hào)126.52027年三門3號(hào)125.12027年三門4號(hào)125.12027年漳州2號(hào)121.22025年漳州3號(hào)121.22029年漳州4號(hào)121.22029年海南小堆12.52026年金七門1號(hào)121.52030年合計(jì)1513.80注：統(tǒng)計(jì)口徑為已FCD的機(jī)組，后同表6：截至2025年11月底中國(guó)廣核管理在建機(jī)組陸豐1號(hào)機(jī)組124.52030年陸豐5陸豐1號(hào)機(jī)組124.52030年陸豐5號(hào)機(jī)組1202027年陸豐6號(hào)機(jī)組1202028年招遠(yuǎn)1號(hào)機(jī)組121.4—來(lái)自合營(yíng)企業(yè)寧德5機(jī)組 121 2029來(lái)自股東托理司惠州1號(hào)機(jī)組120.22025年惠州2號(hào)機(jī)組120.22026年惠州3號(hào)機(jī)組120.22030年蒼南1號(hào)機(jī)組120.82026年蒼南2號(hào)機(jī)組120.82027年合計(jì)1209.1先進(jìn)核能技術(shù)加速發(fā)展。三代核電技術(shù)方面，目前我國(guó)在建核電中采用華龍一號(hào)技術(shù)的機(jī)組占比約一半，未來(lái)華龍一號(hào)將成為新建核電主流技術(shù)；國(guó)和一號(hào)示范工程首堆于2024年底建成投產(chǎn)；全球首個(gè)陸上商用模塊式小型堆玲龍一號(hào)于2025年10月冷試成功。四代技術(shù)方面，全球首座第四代核電站華能石島灣高溫氣冷堆于2023年底商運(yùn)；全球唯一液態(tài)燃料釷基熔鹽實(shí)驗(yàn)堆實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定連續(xù)運(yùn)行?？煽睾司圩兎矫妫覈?guó)全超導(dǎo)托卡馬克裝置EAST在2023年實(shí)現(xiàn)了1.2億℃下穩(wěn)態(tài)運(yùn)行520秒的世界紀(jì)錄，2025年進(jìn)一步提升至雙億度運(yùn)行（等離子體離子溫度1.17億度、電子溫度1.6億度）并創(chuàng)下1億攝氏度穩(wěn)態(tài)運(yùn)行1066秒的新紀(jì)錄，綜合參數(shù)全球領(lǐng)先。三、燃?xì)猓簹鈨r(jià)中樞下行，看好布局上游資源標(biāo)的1、海外：LNG密集投產(chǎn)，氣價(jià)中樞有望下移全球天然氣產(chǎn)量穩(wěn)健增長(zhǎng)。伴隨全球能源結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，近10年來(lái)全球天然氣產(chǎn)量20143.4520244.121.8%25%20304.56年CAGR年5.322024-2050年CAGR1.1%。圖46：全球天然氣產(chǎn)量（十億立方米）美國(guó) 俄羅斯 印度 哈薩克斯坦 加拿大卡塔爾 挪威 澳大利亞 其他 同比增速0

20142015201620172018201920202021202220232024

6%5%4%3%2%1%0%-1%-2%-3%-4% BP 美國(guó)保持全球最大LNG出口國(guó)地位，亞太地區(qū)主導(dǎo)LNG進(jìn)口增長(zhǎng)。供給端，美國(guó)繼續(xù)保持全球最大LNG出口國(guó)地位，2024年LNG出口量為1152億方，0.6%LNG21%LNG20%、20%8%2024市場(chǎng)呈現(xiàn)出區(qū)域性差異，亞洲需求增長(zhǎng)與歐洲需求下降并存。以中國(guó)和印LNG2024LNG進(jìn)23。LNG圖47：分地區(qū)LNG出量（十億立方米） 圖48：分國(guó)家LNG出量（十億立方米）0

美洲 亞太地區(qū) 非洲其他 同比增速

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%

0

美國(guó) 澳大利亞 卡塔爾 俄羅斯 阿聯(lián)酋 阿曼 其他 BP BP 圖49：分地區(qū)LNG進(jìn)量（十億立方米） 圖50：分國(guó)家LNG進(jìn)量（十億立方米）0

亞太地區(qū) 歐洲 中南美其他 同比增速

14%12%10%8%6%4%2%0%-2%

中國(guó)韓國(guó)日本印度英國(guó)法國(guó)西班牙意大利其他0 BP BP 國(guó)際氣價(jià)中樞下行，今年以來(lái)呈現(xiàn)前高后低趨勢(shì)。2022年俄烏沖突導(dǎo)致俄羅斯對(duì)歐管道氣供應(yīng)銳減，推高了全球天然氣價(jià)格的同時(shí)，也加速了全球天然氣貿(mào)易格局的重塑。2023年，全球天然氣市場(chǎng)供需趨于寬松，國(guó)際氣價(jià)從高位大幅回落，但受供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)影響，氣價(jià)寬幅高頻波動(dòng)增加。2024年歐洲天然氣供需整體寬松，受地緣政治風(fēng)險(xiǎn)升級(jí)等因素影響，TTF現(xiàn)貨價(jià)呈現(xiàn)前低后高走勢(shì)，但全年均價(jià)同比仍明顯下降。2025Q1歐洲及北美寒潮導(dǎo)致天然氣需求高增，TTF、HH現(xiàn)貨價(jià)均價(jià)分別上漲至14.41和4.17美元/百萬(wàn)英熱，同比增長(zhǎng)65%、93%；Q2以來(lái)，隨著供暖及補(bǔ)庫(kù)需求退坡，氣價(jià)重新進(jìn)入下行區(qū)間。10月以來(lái)，受北美冷空氣提振取暖需求影響，HH現(xiàn)貨價(jià)出現(xiàn)反彈，而歐洲天然氣需求疲軟，加上其他可再生能源供應(yīng)增長(zhǎng)，導(dǎo)致TTF現(xiàn)貨價(jià)持續(xù)走低。圖51：TTF和HH現(xiàn)貨價(jià)走勢(shì)（美元/百萬(wàn)英熱）歐洲TTF現(xiàn)貨價(jià) 美國(guó)現(xiàn)貨價(jià)100 259080 207060 155040 103020 5100 02021-01-04 2022-01-04 2023-01-04 2024-01-04 2025-01-04 多個(gè)LNG氣田陸續(xù)投產(chǎn)，全球LNG20256LNGPlaqueminesLNGCorpusChrististage3項(xiàng)目、LNGCanadaGreaterTortueAhmeyim6LNG4450萬(wàn)噸2024LNG4.944億噸/9%。IEA202510LNG2.39/2025/）2025-2031IEA地區(qū) 國(guó)家 項(xiàng)目 現(xiàn)狀 FID/批準(zhǔn)時(shí)間 第一船設(shè)計(jì)能力設(shè)計(jì)能力LNG（億方/年）地區(qū) 國(guó)家 項(xiàng)目 現(xiàn)狀 FID/批準(zhǔn)時(shí)間 第一船設(shè)計(jì)能力設(shè)計(jì)能力LNG（億方/年）（萬(wàn)噸/年）剛果CongoFLNG2在建2022202533240加蓬CapLopez在建202320261070非洲莫桑比克CoralNorthFLNG在建2025202849360尼日利亞NLNG在建20192027109800塞內(nèi)加爾TortueFLNG-Phase1在運(yùn)2018202534250澳大利亞PlutoLNG在建2021202668500亞太印尼GentingFLNG在建2024202616120馬來(lái)西亞ZFLNG在建2022202727200阿根廷 SouthernEnergyFLNG-P 在建中南美洲2025202733240阿根廷 SouthernEnergyFLNG-P 在建2025202848350hase1阿曼hase2MarsaLNG在建2024202813100中東卡塔爾NorthFieldEast(NFE)在建202120264353200卡塔爾NorthFieldSouth(NFS)在建202320282181600加拿大WoodfibreLNG(試運(yùn)行)在建2022202828210墨西哥ECALNG-Phase1在建2020202644320墨西哥FastLNGAltamira2在建2023202719140阿聯(lián)酋RuwaisLNG在建20242028130960加拿大CedarLNG阿聯(lián)酋RuwaisLNG在建20242028130960加拿大CedarLNG在建2024202845330加拿大LNGCanada在建2018202519014002022202513610002025202868500(試運(yùn)行)rains8-9北美美國(guó)GoldenPassLNG在建20192025212rains8-9北美美國(guó)GoldenPassLNG在建2019202521215602(試運(yùn)行)美國(guó)PortArthurLNG-Phase1在建202320272(試運(yùn)行)美國(guó)PortArthurLNG-Phase1在建202320271841350美國(guó)PortArthurLNG-Phase2在建202520301841350美國(guó)RioGrandeLNGTrains1-3在建202320272391760美國(guó)LouisianaLNG在建202520292241650美國(guó)CP2LNG-Phase1在建202520271961440美國(guó)RioGrandeLNGTrain4在建2025203080590美國(guó)RioGrandeLNGTrain5在建2025203180590非洲 莫?？?MozambiqueLNG 已FID， 2019/1751290歐亞 俄羅斯 ArcticLNG2 已FID， 2019/2691980中東 卡塔爾 NorthFieldWest(NFW) 批準(zhǔn)未 2024/21.716

2023 2025 91 670開工IEA2、國(guó)內(nèi)：氣量有待修復(fù)，上游資源保障重要性凸顯天然氣產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，對(duì)外依存度降低。十四五以來(lái)，我國(guó)大力推進(jìn)油氣增儲(chǔ)上產(chǎn)七年行動(dòng)計(jì)劃，取得顯著成績(jī)，油氣生產(chǎn)供應(yīng)能力明顯提升。我國(guó)天201917362024246420193067202442617.8%201943%202145%，202241342%2024LNG1-101.036.2%40%531549457.6%。圖52：我國(guó)天然氣產(chǎn)量?jī)|方）及同比增速 圖53：我國(guó)天然氣表觀費(fèi)量（億方）及同增速

天然氣產(chǎn)量 右軸）

12%10%8%6%4%2%

4,500 天然氣表觀消費(fèi)量