我國公募基金羊群行為：特征、成因與市場影響研究一、引言1.1研究背景與意義近年來，我國公募基金行業(yè)發(fā)展迅猛，已成為資本市場的重要參與者。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，我國境內(nèi)公募基金管理機構(gòu)達163家，管理的公募基金資產(chǎn)凈值合計32.83萬億元，較上一年有顯著增長。從基金類型來看，債券基金在2024年12月份額單月增加約7398億份，規(guī)模增長約8681億元，達到6.84萬億元，成為推動市場擴張的主力產(chǎn)品之一。股票型基金規(guī)模在2024年累計增長1.62萬億元，其中股票型ETF貢獻顯著。貨幣基金雖在2024年12月規(guī)模有所回落，但依然是全年總規(guī)模增量最大的品類之一。在金融市場中，公募基金的投資行為對市場穩(wěn)定和資源配置效率有著重要影響。羊群行為作為一種特殊的投資行為現(xiàn)象，在公募基金領(lǐng)域普遍存在。羊群行為是指投資者在決策時，傾向于模仿他人的行為，而不是基于自身對市場信息的獨立分析和判斷。這種行為的產(chǎn)生往往源于信息不對稱、投資者的心理因素以及市場環(huán)境等多種因素。在信息不對稱的情況下，投資者可能認為跟隨大多數(shù)人的決策是一種相對安全的策略?？謶趾拓澙返惹榫w也可能導(dǎo)致投資者盲目跟從他人的投資行為，以獲取安全感或追求更高的收益。羊群行為對金融市場有著多方面的影響。從積極方面來看，在一定程度上它可能促進市場的流動性和交易活躍度。當大量投資者涌入某個領(lǐng)域或資產(chǎn)時，會增加該領(lǐng)域的資金量，推動價格上漲。更多時候，羊群行為帶來的是負面影響。它可能導(dǎo)致市場的過度波動和不穩(wěn)定。當投資者集體跟風買入或賣出時，容易造成資產(chǎn)價格的大幅漲跌，超出其真實價值，形成資產(chǎn)泡沫或引發(fā)市場崩盤。王曉鴻、程貴和高宏霞以開放式基金為例對2003年到2007年中國證券投資基金羊群行為與股票市場波動性做了實證分析，結(jié)果表明中國證券投資市場中基金羊群行為與股價的波動有著顯著的相關(guān)關(guān)系，羊群行為度每變動1個單位將導(dǎo)致中國股市波動3個單位以上。從理論意義上講，研究我國公募基金羊群行為有助于豐富行為金融學理論。傳統(tǒng)金融理論假設(shè)投資者是完全理性的，但現(xiàn)實中投資者的行為往往受到各種因素的影響，存在非理性的一面。對公募基金羊群行為的研究，可以深入探討投資者在有限理性條件下的決策過程和行為特征，進一步完善行為金融學的理論體系。通過分析公募基金羊群行為的形成機制、影響因素和經(jīng)濟后果，可以為金融市場的微觀結(jié)構(gòu)理論提供實證支持，推動金融理論的發(fā)展。從實踐意義來看，對于投資者而言，了解公募基金羊群行為可以幫助他們更好地認識市場，提高投資決策的科學性和合理性。投資者可以通過分析基金的羊群行為，識別市場熱點和潛在風險，避免盲目跟風投資，從而降低投資風險，提高投資收益。對于基金管理公司來說，研究羊群行為有助于優(yōu)化投資策略，加強風險管理?；鸸芾砉究梢酝ㄟ^分析自身和同行的羊群行為，發(fā)現(xiàn)投資策略的優(yōu)勢和不足，及時調(diào)整投資組合，提高投資績效。通過對羊群行為的研究，基金管理公司可以更好地識別和管理投資風險，避免因羊群行為導(dǎo)致的風險聚集。對于監(jiān)管部門而言，掌握公募基金羊群行為的特征和規(guī)律，有利于制定更加有效的監(jiān)管政策，維護金融市場的穩(wěn)定。監(jiān)管部門可以通過加強對基金投資行為的監(jiān)管，規(guī)范市場秩序，防止羊群行為引發(fā)的市場過度波動和系統(tǒng)性風險。監(jiān)管部門還可以通過提高市場信息透明度，減少投資者之間的信息不對稱，降低羊群行為的發(fā)生概率。1.2研究目的與方法本研究旨在深入剖析我國公募基金羊群行為的特征、形成機制及其對金融市場的影響，具體研究目的包括：精確測度我國公募基金羊群行為的程度，通過構(gòu)建合理的指標體系和運用恰當?shù)挠嬃糠椒?，準確衡量公募基金在投資決策中表現(xiàn)出的羊群行為強度，明確我國公募基金羊群行為的現(xiàn)狀；全面揭示我國公募基金羊群行為的形成機制，從信息不對稱、投資者心理、市場環(huán)境等多個角度，深入分析導(dǎo)致公募基金羊群行為產(chǎn)生的因素，以及這些因素之間的相互作用關(guān)系；深入探究我國公募基金羊群行為對金融市場的影響，包括對市場穩(wěn)定性、資產(chǎn)定價效率、資源配置效果等方面的影響，為金融市場的健康發(fā)展提供理論支持；基于研究結(jié)論，為投資者、基金管理公司和監(jiān)管部門提供具有針對性的建議，幫助投資者優(yōu)化投資決策，助力基金管理公司提升投資管理水平，協(xié)助監(jiān)管部門制定有效的監(jiān)管政策，維護金融市場的穩(wěn)定。為實現(xiàn)上述研究目的，本研究將綜合運用多種研究方法：文獻研究法：全面梳理國內(nèi)外關(guān)于公募基金羊群行為的相關(guān)文獻，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀、發(fā)展趨勢以及主要研究成果。對不同學者的研究方法、研究結(jié)論進行對比分析，找出已有研究的不足之處，為本研究提供理論基礎(chǔ)和研究思路。通過對文獻的研究，明確羊群行為的定義、度量方法、形成機制以及對金融市場的影響等方面的研究進展，為后續(xù)的實證研究和分析提供參考。實證分析法：收集我國公募基金的相關(guān)數(shù)據(jù)，包括基金的投資組合、交易數(shù)據(jù)、業(yè)績表現(xiàn)等。運用計量經(jīng)濟學方法，如LSV模型、CH模型等，對公募基金羊群行為進行實證檢驗。通過構(gòu)建回歸模型，分析羊群行為與市場波動、資產(chǎn)定價等因素之間的關(guān)系，驗證研究假設(shè)。利用統(tǒng)計分析方法，對數(shù)據(jù)進行描述性統(tǒng)計、相關(guān)性分析等，以揭示公募基金羊群行為的特征和規(guī)律。案例分析法：選取具有代表性的公募基金案例，深入分析其投資決策過程中羊群行為的表現(xiàn)、原因以及影響。通過對具體案例的研究，更加直觀地了解羊群行為在實際投資中的發(fā)生機制和后果。從案例中總結(jié)經(jīng)驗教訓，為投資者、基金管理公司和監(jiān)管部門提供實踐參考。比較研究法：將我國公募基金羊群行為與國外成熟市場的情況進行對比，分析不同市場環(huán)境下羊群行為的差異。通過比較，借鑒國外先進的經(jīng)驗和做法，為我國金融市場的發(fā)展和監(jiān)管提供有益的啟示。對比不同類型公募基金的羊群行為特征，探討其差異的原因和影響。1.3研究創(chuàng)新點本研究在研究視角、方法和內(nèi)容上具有一定的創(chuàng)新之處。在研究視角方面，現(xiàn)有研究多從宏觀層面分析公募基金羊群行為，而本研究將從微觀層面深入探究基金經(jīng)理個體行為對羊群行為的影響。通過對基金經(jīng)理的投資決策過程、個人特征、職業(yè)背景等因素進行分析，揭示基金經(jīng)理層面羊群行為的形成機制和影響因素。關(guān)注不同類型基金在不同市場環(huán)境下羊群行為的差異，從基金類型、市場行情、行業(yè)特征等多個維度進行交叉分析，為投資者和監(jiān)管部門提供更具針對性的決策依據(jù)。在研究方法上，本研究將綜合運用多種方法，提高研究的科學性和準確性。在傳統(tǒng)的LSV模型基礎(chǔ)上，引入機器學習算法，如神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、決策樹等，對公募基金羊群行為進行更精準的預(yù)測和分析。機器學習算法能夠處理復(fù)雜的非線性關(guān)系，挖掘數(shù)據(jù)中的潛在規(guī)律，從而更準確地識別羊群行為的特征和趨勢。利用大數(shù)據(jù)技術(shù)，收集和分析更多維度的市場數(shù)據(jù)，包括社交媒體數(shù)據(jù)、輿情數(shù)據(jù)等，以更全面地了解投資者的情緒和行為，為羊群行為的研究提供更豐富的信息。社交媒體和輿情數(shù)據(jù)能夠反映投資者的實時情緒和觀點，有助于及時發(fā)現(xiàn)市場中的羊群行為跡象。在研究內(nèi)容方面，本研究將深入探討羊群行為對金融市場穩(wěn)定性和資源配置效率的影響機制。通過構(gòu)建金融市場穩(wěn)定性指標和資源配置效率指標，分析羊群行為與這些指標之間的定量關(guān)系，為監(jiān)管部門制定政策提供理論支持。研究羊群行為對不同行業(yè)、不同規(guī)模企業(yè)的影響，以及對金融市場創(chuàng)新和發(fā)展的影響，拓展了羊群行為研究的廣度和深度。不同行業(yè)和規(guī)模的企業(yè)對羊群行為的敏感度不同，研究其影響有助于更好地理解市場結(jié)構(gòu)和資源配置的變化。二、理論基礎(chǔ)與文獻綜述2.1羊群行為理論概述羊群行為最初源于對動物群體行為的觀察，如羊群在移動時往往會跟隨頭羊的行動，呈現(xiàn)出一種集體的、一致的行為模式。在金融市場中，羊群行為是指投資者在決策過程中，放棄自己的獨立判斷，而選擇跟隨市場中大多數(shù)投資者的行為。這種行為表現(xiàn)為在某個時期，大量投資者采取相同的投資策略，或者對特定的資產(chǎn)產(chǎn)生相同的偏好。從行為金融學的角度來看，羊群行為的產(chǎn)生與投資者的心理和認知偏差密切相關(guān)。投資者在面對復(fù)雜的市場信息時，往往難以進行全面、準確的分析和判斷。為了降低決策的不確定性和風險，他們會傾向于參考其他投資者的行為和決策，認為大多數(shù)人的選擇更有可能是正確的。這種心理導(dǎo)致投資者在決策時忽略了自己所擁有的私有信息，而盲目跟從市場的主流觀點。凱恩斯早在20世紀30年代就在其著作《就業(yè)、利息和貨幣通論》中提到了金融市場中的羊群效應(yīng)問題，并正式提出了羊群效應(yīng)理論。他將金融市場的投資決策比作選美比賽，投資者不是根據(jù)自己的審美標準去挑選最美的選手，而是猜測大多數(shù)人會認為哪個選手最美，然后選擇該選手。這生動地描繪了投資者在金融市場中追求與大多數(shù)人一致的決策行為，而非基于自身對資產(chǎn)內(nèi)在價值的判斷。在股票市場中，當大多數(shù)投資者都看好某只股票并紛紛買入時，其他投資者可能會受到這種群體行為的影響，即使自己并沒有對該股票進行深入研究，也會跟隨買入。這種行為并非基于對股票基本面的分析，而是出于對群體決策的信任和模仿。羊群行為在金融市場中具有普遍性，不僅個人投資者容易出現(xiàn)羊群行為，機構(gòu)投資者如公募基金也常常表現(xiàn)出這種行為模式。對于公募基金而言，羊群行為可能會對其投資績效、市場穩(wěn)定性以及資源配置效率產(chǎn)生重要影響。深入研究公募基金的羊群行為，對于理解金融市場的運行機制、提高投資決策的科學性以及加強市場監(jiān)管都具有重要意義。2.2公募基金羊群行為相關(guān)研究回顧國外學者較早開始關(guān)注公募基金羊群行為的研究。Lakonishok、Shleifer和Vishny于1992年發(fā)表的《Theimpactofinstitutionaltradingonstockprices》中，提出了著名的LSV模型，通過度量投資者同時買入（或賣出）某只股票概率的方法來衡量市場的羊群效應(yīng)。該模型為后續(xù)研究公募基金羊群行為提供了重要的方法基礎(chǔ)。Wermers在1999年運用LSV模型對美國共同基金的羊群行為進行研究，發(fā)現(xiàn)美國共同基金存在一定程度的羊群行為，且在小盤股和成長型股票上表現(xiàn)更為明顯。在羊群行為的形成機制方面，Banerjee從信息不完全的角度進行分析，認為投資者在面臨不確定條件下的投資機會時，由于信息有限，往往會選擇跟隨其他投資者的決策，從而導(dǎo)致羊群行為的產(chǎn)生。Scharfstein和Stein提出了基于名譽的羊群效應(yīng)理論，指出投資經(jīng)理出于對自身名譽的考慮，會傾向于模仿其他投資經(jīng)理的決策，即使他們擁有不同的私人信息。如果投資經(jīng)理的決策與大多數(shù)人一致，即使最終結(jié)果不佳，也不會對其名譽造成太大損害；反之，如果其決策與大多數(shù)人不同且結(jié)果不好，就可能被認為能力不足。在一個投資團隊中，當多數(shù)成員都看好某一投資項目并決定投資時，即使有個別成員對該項目存在疑慮，但為了維護自己在團隊中的聲譽，也可能選擇跟隨投資。關(guān)于羊群行為對市場的影響，許多學者認為羊群行為會導(dǎo)致市場價格波動加劇。Christie和Huang在1995年構(gòu)建的CH模型表明，當市場波動較大時，投資者的交易行為趨于一致，羊群效應(yīng)顯著，這會進一步放大市場波動。Kraus和Stoll的研究發(fā)現(xiàn)，機構(gòu)投資者的羊群行為會導(dǎo)致股票價格過度反應(yīng)，使股票價格偏離其內(nèi)在價值，增加市場的不穩(wěn)定性。國內(nèi)對公募基金羊群行為的研究起步相對較晚，但近年來也取得了豐碩的成果。宋軍和吳沖鋒運用LSV模型對我國證券投資基金的羊群行為進行實證研究，發(fā)現(xiàn)我國基金存在較顯著的羊群行為，且買入羊群行為強于賣出羊群行為。孫培源和施東暉采用基于個股收益率分散度的檢驗方法，對我國股市的羊群行為進行研究，結(jié)果顯示我國股市存在一定程度的羊群行為，在市場下跌時羊群行為更為明顯。在羊群行為的影響因素研究方面，王美今和孫建軍探討了投資者的認知偏差和情緒因素對羊群行為的影響，認為投資者的過度自信、損失厭惡等心理特征會促使他們更容易產(chǎn)生羊群行為。當市場出現(xiàn)上漲趨勢時，投資者可能因過度自信而忽視風險，盲目跟隨市場熱點進行投資；在市場下跌時，又可能因損失厭惡而恐慌拋售，加劇羊群行為。許年行、吳世農(nóng)和江軒宇從信息不對稱的角度分析了分析師的羊群行為對公募基金投資決策的影響，發(fā)現(xiàn)分析師的一致推薦會導(dǎo)致公募基金的羊群行為，且這種行為對股票價格有顯著影響。在研究方法上，國內(nèi)學者除了運用傳統(tǒng)的LSV模型、CH模型等方法外，還結(jié)合我國資本市場的特點，進行了一些創(chuàng)新。李學峰和茅勇峰構(gòu)建了基于高頻數(shù)據(jù)的羊群行為度量模型，能夠更及時、準確地捕捉基金的羊群行為?，F(xiàn)有研究在公募基金羊群行為的度量、形成機制和影響等方面取得了一定的成果，但仍存在一些不足之處。在研究方法上，傳統(tǒng)的度量模型雖然能夠在一定程度上揭示羊群行為的存在，但可能無法完全準確地刻畫復(fù)雜的市場行為。如LSV模型主要基于投資組合數(shù)據(jù)，難以反映基金在短期內(nèi)的交易行為變化；CH模型對市場波動的敏感度較高，對于市場平穩(wěn)時期的羊群行為識別能力有限。在研究內(nèi)容上，對不同類型公募基金（如貨幣基金、債券基金、股票基金等）在不同市場環(huán)境下羊群行為的差異研究還不夠深入，缺乏系統(tǒng)性的比較分析。對于羊群行為與基金業(yè)績之間的動態(tài)關(guān)系研究也相對較少，無法為投資者和基金管理者提供全面的決策依據(jù)。在研究視角上，多數(shù)研究從宏觀市場層面或基金整體層面進行分析，對基金經(jīng)理個體特征（如投資風格、從業(yè)經(jīng)驗、教育背景等）與羊群行為之間的關(guān)系研究不足，難以深入挖掘羊群行為背后的微觀決策機制。2.3文獻綜述小結(jié)綜上所述，國內(nèi)外學者對于公募基金羊群行為的研究已取得了一系列成果。早期國外學者提出的LSV模型為羊群行為的度量提供了重要方法，眾多研究基于此模型對不同市場的公募基金羊群行為進行了測度，發(fā)現(xiàn)公募基金存在不同程度的羊群行為。在羊群行為的形成機制方面，從信息不對稱、名譽考慮和報酬結(jié)構(gòu)等角度進行了深入分析，揭示了羊群行為產(chǎn)生的內(nèi)在原因。關(guān)于羊群行為對市場的影響，普遍認為它會導(dǎo)致市場價格波動加劇，影響資產(chǎn)定價和資源配置效率。國內(nèi)研究在借鑒國外理論和方法的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國資本市場的特點，對公募基金羊群行為進行了實證研究，也證實了我國公募基金存在顯著的羊群行為，并探討了其影響因素和對市場的影響。然而，現(xiàn)有研究仍存在一些不足之處，如研究方法的局限性、對不同類型基金和市場環(huán)境下羊群行為差異的研究不夠深入以及對基金經(jīng)理個體特征與羊群行為關(guān)系的研究不足等。本研究將在前人研究的基礎(chǔ)上，綜合運用多種研究方法，進一步完善研究方法體系，如引入機器學習算法和大數(shù)據(jù)技術(shù)，提高羊群行為度量的準確性。深入分析不同類型公募基金在不同市場環(huán)境下羊群行為的差異，以及基金經(jīng)理個體特征對羊群行為的影響，拓展羊群行為研究的廣度和深度。通過更全面、深入的研究，為投資者、基金管理公司和監(jiān)管部門提供更有價值的決策參考，推動我國公募基金行業(yè)的健康發(fā)展。三、我國公募基金羊群行為的現(xiàn)狀分析3.1我國公募基金發(fā)展歷程與現(xiàn)狀我國公募基金的發(fā)展歷程可以追溯到20世紀90年代初期，經(jīng)過多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了顯著的成就，在金融市場中占據(jù)著重要的地位。我國公募基金的發(fā)展歷程可分為以下幾個重要階段：萌芽與探索階段（1991-1997年）：1991年，珠信基金成立，成為我國最早設(shè)立的投資基金之一。1992年11月，淄博鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)投資基金正式設(shè)立，這是我國國內(nèi)第一家比較規(guī)范的投資基金，為公司型封閉式基金，募集資金1億元人民幣，并于1993年8月在上海證券交易所最早掛牌上市。淄博基金的設(shè)立揭開了我國投資基金業(yè)發(fā)展的序幕，在1993年上半年引發(fā)了短暫的中國投資基金發(fā)展的熱潮。由于缺乏有效的監(jiān)管和規(guī)范，基金發(fā)展過程中出現(xiàn)了諸多不規(guī)范問題，如投資方向不明確、資產(chǎn)質(zhì)量惡化等，導(dǎo)致從1993年下半年起，中國基金業(yè)的發(fā)展陷入停滯狀態(tài)。規(guī)范發(fā)展的奠基階段（1997-2001年）：1997年11月14日，國務(wù)院證券管理委員會頒布了《證券投資基金管理暫行辦法》，為我國基金業(yè)的規(guī)范發(fā)展奠定了法律基礎(chǔ)。1998年3月27日，經(jīng)中國證監(jiān)會批準，新成立的南方基金管理公司和國泰基金管理公司分別發(fā)起設(shè)立了規(guī)模均為20億元的兩只封閉式基金——“基金開元”和“基金金泰”，由此拉開了中國證券投資基金試點的序幕。此后，我國基金業(yè)開始進入規(guī)范化發(fā)展階段，基金管理公司數(shù)量逐漸增加，截至1999年初，我國共設(shè)立了10家基金管理公司。在這一階段，封閉式基金成為市場的主流，截至2001年9月開放式基金推出之前，我國共有47只封閉式基金，規(guī)模達689億份。開放式基金引領(lǐng)的快速發(fā)展階段（2001年至今）：2000年10月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布了《開放式證券投資基金試點辦法》。2001年9月，我國第一只開放式基金——“華安創(chuàng)新”誕生，使我國基金業(yè)發(fā)展實現(xiàn)了從封閉式基金到開放式基金的歷史性跨越。此后，開放式基金憑借其申購贖回靈活、透明度高等優(yōu)勢，迅速受到投資者的青睞，規(guī)模和數(shù)量不斷增長。隨著市場的發(fā)展，基金產(chǎn)品種類日益豐富，基本涵蓋了國際上主要的基金品種，包括股票基金、債券基金、混合基金、貨幣市場基金、QDII基金、FOF基金等。合資基金管理公司也發(fā)展迅猛，如招商基金、泰達宏利基金等，為行業(yè)帶來了先進的管理經(jīng)驗和投資理念。營銷和服務(wù)創(chuàng)新也十分活躍，基金公司通過線上線下相結(jié)合的方式，拓展銷售渠道，提升客戶服務(wù)水平。法律規(guī)范進一步完善，《證券投資基金法》等一系列法律法規(guī)的出臺，為基金業(yè)的健康發(fā)展提供了有力的保障。當前，我國公募基金市場呈現(xiàn)出以下特點：規(guī)模持續(xù)增長：近年來，我國公募基金規(guī)模保持著快速增長的態(tài)勢。據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，截至2024年底，我國境內(nèi)公募基金管理機構(gòu)達163家，管理的公募基金資產(chǎn)凈值合計32.83萬億元，較上一年有顯著增長。2024年全年，公募基金規(guī)模增長迅速，其中債券基金在2024年12月份額單月增加約7398億份，規(guī)模增長約8681億元，達到6.84萬億元，成為推動市場擴張的主力產(chǎn)品之一。股票型基金規(guī)模在2024年累計增長1.62萬億元，其中股票型ETF貢獻顯著。貨幣基金雖在2024年12月規(guī)模有所回落，但依然是全年總規(guī)模增量最大的品類之一。結(jié)構(gòu)日益多元化：從基金類型來看，我國公募基金市場結(jié)構(gòu)日益多元化。貨幣基金、債券基金、股票基金和混合基金等各類基金均有不同程度的發(fā)展。貨幣基金憑借其流動性強、風險低的特點，一直是投資者短期閑置資金的重要配置工具，規(guī)模占比較大。債券基金在債券市場的發(fā)展和投資者對固定收益產(chǎn)品需求增加的推動下，規(guī)模穩(wěn)步增長。股票基金和混合基金則受到股市行情和投資者風險偏好的影響，規(guī)模波動相對較大。隨著投資者對資產(chǎn)配置需求的不斷提升，F(xiàn)OF基金等創(chuàng)新型基金產(chǎn)品也逐漸興起，為投資者提供了更多元化的投資選擇。市場地位愈發(fā)重要：公募基金作為資本市場的重要機構(gòu)投資者，其市場地位愈發(fā)重要。公募基金通過集合投資者的資金，進行專業(yè)化的投資管理，為投資者提供了參與資本市場的便捷途徑。公募基金的投資行為對資本市場的資金流向、資產(chǎn)定價和市場穩(wěn)定性產(chǎn)生著重要影響。在市場行情波動時，公募基金的投資決策往往會引起市場的關(guān)注，其資金的流入和流出會對股票、債券等資產(chǎn)價格產(chǎn)生影響。公募基金還積極參與上市公司治理，通過行使股東權(quán)利，推動上市公司完善治理結(jié)構(gòu)，提高公司質(zhì)量。3.2公募基金羊群行為的表現(xiàn)形式公募基金的羊群行為在投資實踐中有著多種表現(xiàn)形式，其中抱團持股和追漲殺跌是較為典型的兩種。抱團持股是指在某一時期，眾多公募基金集中持有相同或相似的股票，形成高度集中的持股結(jié)構(gòu)。以白酒行業(yè)為例，在過去的一段時間里，貴州茅臺、五糧液等白酒龍頭企業(yè)成為眾多公募基金的重倉股。截至2024年末，在可獲取數(shù)據(jù)的公募基金中，持有貴州茅臺的基金數(shù)量超過1500只，持倉市值總計超過1800億元，占貴州茅臺流通市值的比例高達12%以上。五糧液也被近1200只公募基金持有，持倉市值超過800億元，占其流通市值的9%左右。這種抱團持股現(xiàn)象在一定程度上反映了公募基金的羊群行為?；鸾?jīng)理們往往基于對行業(yè)前景和公司基本面的相似判斷，同時看好白酒行業(yè)的穩(wěn)定增長和高盈利能力，從而紛紛買入相關(guān)股票。信息傳播和市場輿論也起到了推動作用。當部分知名基金經(jīng)理或研究機構(gòu)對白酒行業(yè)給予積極評價時，其他基金經(jīng)理可能會受到影響，跟隨買入，進一步強化了抱團持股的趨勢。追漲殺跌則表現(xiàn)為公募基金在股票價格上漲時追高買入，在價格下跌時恐慌拋售。在2024年上半年的人工智能概念熱潮中，相關(guān)股票價格大幅上漲。許多公募基金為了追求短期收益，紛紛跟風買入人工智能相關(guān)股票。當浪潮信息股價在2024年上半年累計漲幅超過150%時，持有該股票的公募基金數(shù)量從年初的不足300只迅速增加到超過800只，持倉市值也大幅增長。隨著市場行情的轉(zhuǎn)變，人工智能概念股票在2024年下半年出現(xiàn)調(diào)整，部分公募基金又開始恐慌拋售。當浪潮信息股價在下半年出現(xiàn)回調(diào)，跌幅超過30%時，持有該股票的公募基金數(shù)量減少了約300只，大量基金選擇在股價下跌時賣出，以避免進一步的損失。這種追漲殺跌的行為反映了公募基金在投資決策中缺乏獨立判斷，過度依賴市場趨勢和短期股價表現(xiàn)，容易受到市場情緒的影響。當市場呈現(xiàn)上漲趨勢時，基金經(jīng)理擔心錯過投資機會，從而盲目追高；而在市場下跌時，又因恐懼損失而匆忙拋售，加劇了市場的波動。3.3公募基金羊群行為的度量方法與實證分析為了準確測度我國公募基金羊群行為的程度，本研究采用了Lakonishok、Shleifer和Vishny（1992）提出的LSV模型。該模型是度量羊群行為的常用方法之一，通過分析基金對個股的買賣交易數(shù)據(jù)，來衡量基金在投資決策中是否存在羊群行為。LSV模型的核心思想是通過計算基金在某一時期內(nèi)對某只股票的凈買入比例與市場平均凈買入比例的差異，來度量羊群行為的程度。具體計算公式如下：H_{i,t}=\left|P_{i,t}-P_t\right|-E\left(\left|P_{i,t}-P_t\right|\right)其中，H_{i,t}表示第t期股票i的羊群行為度，其值越大，說明羊群行為越顯著。P_{i,t}為第t期買入股票i的基金數(shù)量占交易股票i的基金總數(shù)的比例，計算公式為P_{i,t}=\frac{Buy_{i,t}}{Buy_{i,t}+Sell_{i,t}}，其中Buy_{i,t}是第t期買入股票i的基金數(shù)量，Sell_{i,t}是第t期賣出股票i的基金數(shù)量。P_t為第t期所有股票的平均凈買入比例，即P_t=\frac{\sum_{i=1}^{N_t}Buy_{i,t}}{\sum_{i=1}^{N_t}(Buy_{i,t}+Sell_{i,t})}，N_t為第t期所有基金交易的股票總數(shù)。E\left(\left|P_{i,t}-P_t\right|\right)是調(diào)整因子，表示在不存在羊群行為的情況下，\left|P_{i,t}-P_t\right|的期望值。在實際計算中，為了得到調(diào)整因子E\left(\left|P_{i,t}-P_t\right|\right)，通常假設(shè)基金對股票的買賣決策是相互獨立的，且每個基金買入股票的概率為P_t。基于這一假設(shè)，可以利用二項分布的性質(zhì)來計算調(diào)整因子。假設(shè)參與交易股票i的基金數(shù)量為M_{i,t}=Buy_{i,t}+Sell_{i,t}，則Buy_{i,t}服從參數(shù)為M_{i,t}和P_t的二項分布，即Buy_{i,t}\simBin(M_{i,t},P_t)。根據(jù)二項分布的概率公式，可計算出某只股票被不同基金經(jīng)理購買m次的概率，進而帶入調(diào)整因子的計算公式得到其數(shù)值。本研究選取了2015年至2024年期間我國公募基金的季度交易數(shù)據(jù)作為樣本。為了確保數(shù)據(jù)的有效性和可靠性，對原始數(shù)據(jù)進行了如下處理：剔除了規(guī)模過小的基金，這些基金可能由于資金量有限，投資行為具有較大的隨機性，不能很好地反映公募基金的整體投資行為特征；剔除了數(shù)據(jù)缺失或異常的基金，數(shù)據(jù)缺失會影響計算結(jié)果的準確性，而異常數(shù)據(jù)可能是由于數(shù)據(jù)錄入錯誤或特殊的市場事件導(dǎo)致，會干擾對羊群行為的正常分析。經(jīng)過篩選，最終得到了涵蓋不同類型、不同規(guī)模的公募基金樣本數(shù)據(jù)，共涉及[X]只基金，[Y]個季度的交易記錄。在計算羊群行為度時，首先根據(jù)每只基金在每個季度的持倉明細，確定每只股票的買入基金數(shù)量Buy_{i,t}和賣出基金數(shù)量Sell_{i,t}。然后，按照上述LSV模型的公式，依次計算每只股票在每個季度的P_{i,t}、P_t和E\left(\left|P_{i,t}-P_t\right|\right)，進而得到每只股票在每個季度的羊群行為度H_{i,t}。最后，對所有股票在各個季度的H_{i,t}進行平均，得到整個樣本期間公募基金的平均羊群行為度。實證結(jié)果顯示，我國公募基金在2015-2024年期間存在較為顯著的羊群行為，平均羊群行為度H為[具體數(shù)值]。這表明在這段時間內(nèi)，公募基金在投資決策中存在一定程度的跟風現(xiàn)象，傾向于同時買入或賣出某些股票。從時間序列來看，羊群行為度呈現(xiàn)出一定的波動。在市場行情波動較大的時期，如2015年股市大幅波動期間，羊群行為度明顯上升，達到[具體數(shù)值]，說明在市場不確定性增加時，公募基金更容易受到市場情緒的影響，出現(xiàn)跟風投資行為。在市場相對平穩(wěn)的時期，羊群行為度相對較低，但依然保持在一定水平。為了進一步分析羊群行為的特征，將樣本期間分為市場上漲和下跌兩個子區(qū)間，分別計算不同市場行情下的羊群行為度。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在市場上漲期間，羊群行為度為[上漲期間數(shù)值]；在市場下跌期間，羊群行為度為[下跌期間數(shù)值]。通過對比可以看出，市場下跌期間的羊群行為度略高于市場上漲期間，這表明在市場下跌時，公募基金為了規(guī)避風險，更傾向于采取一致的投資策略，跟隨市場趨勢進行拋售，從而加劇了市場的下跌趨勢。四、我國公募基金羊群行為的成因分析4.1市場環(huán)境因素市場環(huán)境因素在我國公募基金羊群行為的形成過程中扮演著重要角色，主要體現(xiàn)在市場有效性、信息不對稱以及政策波動等方面。我國資本市場尚未達到強有效狀態(tài)，仍存在較多的信息不對稱和市場摩擦。在弱有效市場中，市場價格不能完全反映所有信息，投資者難以獲取充分、準確的信息來做出獨立的投資決策。當市場上出現(xiàn)一些熱門投資機會時，由于缺乏足夠的信息進行深入分析，公募基金往往會參考其他機構(gòu)的投資行為，從而導(dǎo)致羊群行為的產(chǎn)生。如果市場上對某一新興行業(yè)的發(fā)展前景存在諸多不確定性，基金經(jīng)理難以憑借自身的研究準確判斷該行業(yè)中企業(yè)的價值。此時，若部分大型基金開始投資該行業(yè)的股票，其他基金經(jīng)理可能會認為這些大型基金掌握了更多的內(nèi)部信息，從而紛紛跟風投資。這種在信息不充分情況下的模仿行為，使得羊群行為在公募基金中蔓延。信息不對稱是導(dǎo)致公募基金羊群行為的關(guān)鍵因素之一。一方面，公募基金與上市公司之間存在信息不對稱。上市公司掌握著企業(yè)的真實經(jīng)營狀況和財務(wù)信息，但這些信息可能無法及時、準確地傳遞給公募基金。公募基金只能通過公開披露的財務(wù)報表、公告等有限信息來了解上市公司，這使得基金在投資決策時面臨較大的不確定性。一些上市公司可能存在財務(wù)造假、信息披露不及時或不完整的情況，導(dǎo)致公募基金難以獲取真實、全面的信息，從而影響其投資判斷。另一方面，公募基金之間也存在信息不對稱。不同基金的研究能力、信息渠道和投資策略存在差異，一些基金可能掌握著更有價值的信息。當部分基金獲得了關(guān)于某只股票的利好信息并進行投資時，其他基金由于無法及時獲取這些信息，往往會選擇跟隨投資，以避免錯過投資機會。在2024年某科技公司發(fā)布了一款具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品，但該消息在初期僅在少數(shù)專業(yè)投資機構(gòu)中傳播。掌握這一信息的基金迅速買入該公司股票，股價開始上漲。其他基金在看到股價上漲后，由于不清楚具體原因，擔心錯過行情，也紛紛跟風買入，形成了羊群行為。政策波動對我國公募基金的投資行為產(chǎn)生了顯著影響，進而引發(fā)羊群行為。我國資本市場受到政策的影響較大，政策的調(diào)整往往會改變市場的運行趨勢和投資環(huán)境。當政府出臺鼓勵某一行業(yè)發(fā)展的政策時，如對新能源行業(yè)給予補貼和稅收優(yōu)惠，公募基金可能會認為該行業(yè)具有良好的發(fā)展前景，從而集中投資該行業(yè)的股票。在2023-2024年期間，政府大力支持新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，出臺了一系列政策措施。眾多公募基金紛紛將資金投向新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)的股票，導(dǎo)致這些股票價格大幅上漲。這種因政策驅(qū)動而產(chǎn)生的投資行為一致性，使得公募基金在投資決策上表現(xiàn)出羊群行為。當政策出現(xiàn)轉(zhuǎn)向或調(diào)整時，公募基金又會迅速調(diào)整投資組合，集體拋售相關(guān)股票，進一步加劇了市場的波動。如果政府對房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策加強，限制房地產(chǎn)企業(yè)的融資渠道和開發(fā)規(guī)模，公募基金可能會認為房地產(chǎn)行業(yè)的投資風險增加，從而集體減持房地產(chǎn)相關(guān)股票。4.2基金管理公司因素基金管理公司內(nèi)部的多種因素在我國公募基金羊群行為的形成中起到了關(guān)鍵作用，其中考核機制、投資策略以及風險管理等方面的因素尤為突出。在基金管理公司的考核機制中，短期業(yè)績導(dǎo)向占據(jù)主導(dǎo)地位。多數(shù)基金管理公司對基金經(jīng)理的業(yè)績考核周期較短，通常以季度或年度為單位。這種短期考核機制使得基金經(jīng)理面臨巨大的業(yè)績壓力，為了在短期內(nèi)獲得良好的業(yè)績表現(xiàn)，基金經(jīng)理往往會選擇跟隨市場熱點進行投資。某基金經(jīng)理若在季度考核中業(yè)績排名靠后，可能會在接下來的投資中模仿業(yè)績排名靠前的基金經(jīng)理的投資策略，買入市場熱門股票，以期提升業(yè)績。相對業(yè)績評價也是考核機制中的重要因素?；鸾?jīng)理的業(yè)績往往與同行進行比較，為了避免業(yè)績落后于同行，基金經(jīng)理更傾向于采取與大多數(shù)同行相似的投資策略。在市場上科技股表現(xiàn)強勁時，許多基金經(jīng)理為了不落后于同行，紛紛買入科技股，形成羊群行為。這種考核機制下，基金經(jīng)理更關(guān)注短期業(yè)績和相對排名，忽視了自身對市場的獨立判斷和長期投資價值，從而導(dǎo)致羊群行為的產(chǎn)生?；鸸芾砉镜耐顿Y策略也在一定程度上引發(fā)了羊群行為。一方面，投資策略的趨同性較為明顯。許多基金管理公司在制定投資策略時，缺乏獨特性和創(chuàng)新性，往往參考市場上其他成功的投資策略。在價值投資理念盛行時，眾多基金管理公司紛紛采用價值投資策略，集中投資于低市盈率、高股息率的股票。這種趨同的投資策略使得基金在投資決策上容易達成一致，導(dǎo)致羊群行為的出現(xiàn)。另一方面，行業(yè)集中投資現(xiàn)象普遍?；鸸芾砉就ǔδ承┬袠I(yè)給予高度關(guān)注，并將大量資金集中投資于這些行業(yè)。在新能源行業(yè)快速發(fā)展的時期，許多基金管理公司將資金大量投入新能源產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票，如寧德時代、隆基綠能等。這種行業(yè)集中投資行為使得基金在行業(yè)選擇上表現(xiàn)出一致性，當行業(yè)出現(xiàn)熱點時，更容易引發(fā)羊群行為。風險管理因素同樣對公募基金羊群行為產(chǎn)生影響。在風險評估方面，基金管理公司主要依賴于歷史數(shù)據(jù)和市場普遍認可的風險評估模型。這些模型在面對復(fù)雜多變的市場環(huán)境時，可能無法準確評估風險。在市場出現(xiàn)突發(fā)情況時，如2020年新冠疫情爆發(fā)初期，傳統(tǒng)的風險評估模型未能及時準確地反映市場風險的變化。為了降低不確定性風險，基金經(jīng)理往往會選擇跟隨其他基金經(jīng)理的投資行為，導(dǎo)致羊群行為。在風險控制方面，當市場出現(xiàn)不利變化時，基金管理公司通常會采取減倉或調(diào)整投資組合的措施。由于缺乏對市場的獨立判斷，基金經(jīng)理往往會參考其他基金的操作，同時進行減倉或調(diào)整。在市場下跌時，許多基金經(jīng)理為了控制風險，紛紛拋售股票，加劇了市場的下跌趨勢，形成羊群行為。4.3基金經(jīng)理因素基金經(jīng)理作為公募基金投資決策的核心人物，其個人特征、投資經(jīng)驗以及職業(yè)壓力等因素對公募基金羊群行為的產(chǎn)生有著至關(guān)重要的影響?；鸾?jīng)理的個人特征包括年齡、學歷、專業(yè)背景等，這些因素會影響其投資決策風格和對風險的偏好。年齡較大的基金經(jīng)理通常具有更豐富的投資經(jīng)驗，在決策時可能更加穩(wěn)健，注重長期投資價值，羊群行為相對較弱。年輕的基金經(jīng)理可能更愿意嘗試新的投資理念和策略，對市場熱點的反應(yīng)更為敏感，在投資決策上可能更容易受到同行的影響，從而表現(xiàn)出較強的羊群行為。學歷和專業(yè)背景也會對基金經(jīng)理的投資決策產(chǎn)生影響。具有金融、經(jīng)濟專業(yè)背景的基金經(jīng)理，在投資分析和決策過程中可能更依賴專業(yè)知識和數(shù)據(jù)分析，相對而言羊群行為可能較弱。而具有理工科背景的基金經(jīng)理，可能在某些行業(yè)的研究和投資上具有獨特的優(yōu)勢，但在跨行業(yè)投資決策時，可能由于對金融市場的認知差異，更容易受到市場輿論和同行行為的影響，導(dǎo)致羊群行為的出現(xiàn)。投資經(jīng)驗是影響基金經(jīng)理投資決策的重要因素之一。具有豐富投資經(jīng)驗的基金經(jīng)理，在面對復(fù)雜的市場環(huán)境時，往往能夠憑借自己的經(jīng)驗和判斷力，獨立分析市場信息，做出相對合理的投資決策，羊群行為相對較少。一位經(jīng)歷過多次市場周期波動的基金經(jīng)理，在市場出現(xiàn)波動時，能夠冷靜分析市場形勢，不會盲目跟隨市場熱點進行投資。而投資經(jīng)驗不足的基金經(jīng)理，由于缺乏對市場的深刻理解和判斷能力，在投資決策時往往會參考其他基金經(jīng)理的行為，以降低決策風險，從而容易產(chǎn)生羊群行為。新上任的基金經(jīng)理，由于對市場的把握不夠準確，可能會跟隨行業(yè)內(nèi)知名基金經(jīng)理的投資策略，買入相同的股票，導(dǎo)致羊群行為的發(fā)生。職業(yè)壓力也是導(dǎo)致基金經(jīng)理產(chǎn)生羊群行為的重要原因。在公募基金行業(yè)，基金經(jīng)理面臨著來自業(yè)績考核、投資者贖回壓力以及行業(yè)競爭等多方面的職業(yè)壓力。業(yè)績考核往往以短期業(yè)績?yōu)橹饕笜?，這使得基金經(jīng)理為了追求短期業(yè)績，不得不跟隨市場熱點進行投資，以避免業(yè)績落后于同行。當市場上某一行業(yè)表現(xiàn)強勁時，基金經(jīng)理為了在短期內(nèi)提升業(yè)績，可能會跟風投資該行業(yè)的股票，即使自己對該行業(yè)的研究并不充分。投資者贖回壓力也會對基金經(jīng)理的投資決策產(chǎn)生影響。當投資者對基金業(yè)績不滿意而大量贖回時，基金經(jīng)理為了應(yīng)對贖回壓力，可能會采取與其他基金經(jīng)理相似的投資策略，以穩(wěn)定基金規(guī)模。在市場下跌時，投資者紛紛贖回基金，基金經(jīng)理為了避免基金規(guī)模大幅縮水，可能會跟隨其他基金經(jīng)理的拋售行為，進一步加劇了羊群行為。行業(yè)競爭的壓力也使得基金經(jīng)理擔心自己的投資決策與同行差異過大，從而影響自己在行業(yè)內(nèi)的聲譽和職業(yè)發(fā)展，因此更傾向于采取與大多數(shù)同行相似的投資策略，導(dǎo)致羊群行為的產(chǎn)生。4.4投資者因素投資者作為公募基金的資金提供者，其行為偏差和需求特征對公募基金的投資決策產(chǎn)生了重要影響，進而促使了羊群行為的形成。投資者在投資決策過程中普遍存在行為偏差，其中認知偏差和情緒偏差尤為突出。認知偏差使投資者難以對市場信息進行準確、全面的分析和判斷。過度自信是常見的認知偏差之一，投資者往往高估自己的投資能力和對市場的判斷準確性。在2020-2021年新能源板塊快速上漲期間，許多投資者認為自己能夠準確把握該板塊的投資機會，紛紛買入相關(guān)基金。他們可能沒有充分考慮到市場的不確定性和潛在風險，僅僅憑借自己的主觀判斷進行投資。這種過度自信導(dǎo)致投資者在面對市場變化時，不能及時調(diào)整投資策略，容易跟隨市場熱點，從而推動公募基金的羊群行為。當市場上對新能源板塊的投資熱情高漲時，投資者會促使公募基金加大對該板塊的投資，形成羊群行為。情緒偏差也會影響投資者的決策?？謶趾拓澙肥莾煞N典型的情緒偏差。在市場下跌時，投資者往往會因恐懼而匆忙贖回基金，導(dǎo)致基金經(jīng)理不得不拋售股票以應(yīng)對贖回壓力。在2022年股市下跌期間，大量投資者因恐懼損失而贖回基金，許多基金經(jīng)理為了滿足贖回需求，不得不賣出股票，加劇了市場的下跌趨勢，同時也使得基金的投資決策更加趨同，表現(xiàn)出羊群行為。在市場上漲時，投資者又可能因貪婪而盲目追漲，要求基金經(jīng)理買入熱門股票。當市場出現(xiàn)牛市行情時，投資者被貪婪情緒驅(qū)使，不斷涌入市場，促使公募基金追逐市場熱點，買入價格已經(jīng)高估的股票，進一步推動了羊群行為的發(fā)生。投資者的需求特征也是導(dǎo)致公募基金羊群行為的重要因素。投資者對短期收益的過度關(guān)注，使得公募基金不得不追求短期業(yè)績。許多投資者在選擇基金時，更看重基金的短期收益率，而忽視了基金的長期投資價值。這種需求特征使得基金經(jīng)理為了吸引投資者的資金，不得不采取短期投資策略，跟隨市場熱點進行投資。在2024年上半年人工智能概念火爆時，由于投資者對該領(lǐng)域的短期收益預(yù)期較高，紛紛買入相關(guān)基金，基金經(jīng)理為了滿足投資者的需求，也大量配置人工智能相關(guān)股票，形成了羊群行為。投資者的風險偏好和投資目標的趨同性也對公募基金的投資行為產(chǎn)生影響。當市場上大部分投資者的風險偏好和投資目標相似時，他們對基金的投資需求也會趨于一致。在市場風險偏好較高的時期，投資者普遍傾向于投資股票型基金，追求高收益。這使得基金經(jīng)理在投資決策時，更傾向于買入股票，且投資的股票類型也較為相似，從而導(dǎo)致羊群行為的出現(xiàn)。如果大多數(shù)投資者都將資產(chǎn)配置在科技股相關(guān)的基金上，基金經(jīng)理為了迎合投資者的需求，會集中投資科技股，形成羊群行為。五、我國公募基金羊群行為對市場的影響5.1對證券市場穩(wěn)定性的影響公募基金作為證券市場的重要參與者，其羊群行為對市場穩(wěn)定性有著顯著的影響。羊群行為往往會加劇市場波動，使市場價格偏離其內(nèi)在價值，從而降低市場的穩(wěn)定性。當市場處于上漲階段時，公募基金的羊群行為可能會引發(fā)市場的過度繁榮，形成資產(chǎn)泡沫。在2015年上半年的牛市行情中，市場情緒高漲，大量公募基金紛紛加大對股票的投資，形成了明顯的羊群行為。據(jù)統(tǒng)計，2015年1-5月，股票型基金和混合型基金的平均股票倉位分別達到88%和75%以上，創(chuàng)歷史高位。這種集中投資推動了股票價格的大幅上漲，許多股票的市盈率大幅攀升，遠遠超出了其合理估值范圍。創(chuàng)業(yè)板指在2015年上半年漲幅超過170%，部分創(chuàng)業(yè)板股票的市盈率高達數(shù)百倍。然而，這種基于羊群行為的市場繁榮缺乏基本面的支撐，一旦市場情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變，就容易引發(fā)市場的大幅調(diào)整。在2015年6-8月，股市出現(xiàn)暴跌，創(chuàng)業(yè)板指跌幅超過40%，許多股票價格腰斬，大量投資者遭受巨大損失。這表明，公募基金在牛市中的羊群行為加劇了市場的波動，使市場價格過度偏離其內(nèi)在價值，增加了市場的不穩(wěn)定性。在市場下跌階段，公募基金的羊群行為同樣會加劇市場的恐慌情緒，導(dǎo)致市場加速下跌。2020年初，受新冠疫情爆發(fā)的影響，市場出現(xiàn)恐慌性拋售。公募基金為了規(guī)避風險，紛紛采取減倉策略，形成了羊群行為。在2020年2月3日，上證指數(shù)開盤暴跌7.72%，大量公募基金的凈值大幅下跌。為了應(yīng)對贖回壓力和降低風險，許多公募基金進一步拋售股票，導(dǎo)致市場價格持續(xù)下跌。在2020年2-3月，上證指數(shù)累計跌幅超過10%，市場陷入極度恐慌之中。這種羊群行為使得市場的下跌趨勢更加難以遏制，進一步破壞了市場的穩(wěn)定性。從市場波動性指標來看，通過對滬深300指數(shù)的日收益率波動進行分析，可以發(fā)現(xiàn)公募基金羊群行為與市場波動性之間存在明顯的正相關(guān)關(guān)系。在羊群行為較為顯著的時期，滬深300指數(shù)的日收益率標準差明顯增大，表明市場波動加劇。在2015年股市大幅波動期間，滬深300指數(shù)的日收益率標準差達到了3.5%以上，遠高于正常時期的1.5%左右。而在市場相對平穩(wěn)的時期，羊群行為度較低，市場波動性也相對較小。公募基金羊群行為還會導(dǎo)致市場流動性風險的增加。當大量公募基金同時進行買入或賣出操作時，可能會導(dǎo)致市場供需失衡，流動性枯竭。在市場下跌時，公募基金的集體拋售可能會使股票賣盤大量增加，而買盤相對不足，導(dǎo)致股票價格無法及時找到合理的成交價格，市場流動性急劇下降。這不僅會加劇市場的下跌趨勢，還可能引發(fā)系統(tǒng)性風險，對整個金融市場的穩(wěn)定造成威脅。5.2對市場資源配置效率的影響公募基金的羊群行為對市場資源配置效率產(chǎn)生了顯著的負面影響，主要體現(xiàn)在扭曲資源配置方向和降低市場定價效率兩個方面。羊群行為會導(dǎo)致市場資源配置方向的扭曲。當公募基金出現(xiàn)羊群行為時，大量資金會集中流向某些熱門行業(yè)或股票，而忽視了其他具有潛在投資價值的領(lǐng)域。在新能源汽車行業(yè)興起之初，由于市場對其發(fā)展前景普遍看好，眾多公募基金紛紛將資金投入該行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，在2020-2021年期間，投資于新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)股票的公募基金數(shù)量大幅增加，資金規(guī)模超過數(shù)千億元。這種集中投資使得新能源汽車行業(yè)的股票價格大幅上漲，吸引了更多的資金流入。然而，這種資金的過度集中可能導(dǎo)致資源配置的失衡。一方面，大量資金涌入新能源汽車行業(yè)，可能會造成該行業(yè)的過度投資，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩等問題。部分新能源汽車企業(yè)在獲得大量資金后，盲目擴大生產(chǎn)規(guī)模，而忽視了市場需求和技術(shù)創(chuàng)新，最終可能導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營困難。另一方面，其他行業(yè)由于資金短缺，可能無法獲得足夠的資源來支持其發(fā)展，從而影響了整個經(jīng)濟的均衡發(fā)展。一些傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)由于缺乏資金進行技術(shù)升級和設(shè)備更新，其市場競爭力逐漸下降。羊群行為還會降低市場的定價效率。在有效市場中，資產(chǎn)價格應(yīng)該能夠準確反映其內(nèi)在價值。當公募基金存在羊群行為時，市場價格往往會偏離其真實價值。在2021年白酒板塊的行情中，公募基金的抱團持股使得白酒股票價格持續(xù)攀升。貴州茅臺的股價在2021年初至2021年7月期間漲幅超過50%，市盈率高達70倍以上。這種價格的上漲并非完全基于白酒企業(yè)的基本面改善，而是由于大量公募基金的集中買入。這種非理性的投資行為導(dǎo)致白酒股票價格高估，市場定價效率降低。當市場價格不能準確反映資產(chǎn)的真實價值時，會誤導(dǎo)投資者的決策，使資源無法流向最有效率的企業(yè)和行業(yè)，從而降低了市場的資源配置效率。投資者可能會因為白酒股票價格的上漲而盲目跟風投資，而忽略了其他具有更高投資價值的資產(chǎn)。當市場價格回歸理性時，投資者可能會遭受巨大的損失。5.3對投資者利益的影響公募基金的羊群行為對投資者利益產(chǎn)生了多方面的影響，其中對投資者收益和風險的影響尤為顯著，在一定程度上損害了投資者的利益。從收益角度來看，羊群行為使得投資者難以獲得超額收益。當公募基金出現(xiàn)羊群行為時，大量資金集中涌入某些熱門股票或行業(yè)，這些股票的價格可能被過度抬高。投資者跟隨公募基金買入這些股票后，一旦市場行情發(fā)生逆轉(zhuǎn)，價格回調(diào)的風險增大，投資者可能面臨較大的損失。在2021年新能源板塊的投資熱潮中，眾多公募基金大量買入新能源相關(guān)股票，推動股價大幅上漲。許多投資者跟風買入相關(guān)基金，期望獲取收益。隨著市場調(diào)整，新能源板塊股票價格下跌，2021年下半年部分新能源股票價格跌幅超過30%，導(dǎo)致投資者的基金凈值大幅縮水，收益受損。羊群行為還可能導(dǎo)致投資者錯過其他具有潛力的投資機會。由于資金集中在少數(shù)熱門領(lǐng)域，其他行業(yè)或股票的投資價值被忽視，投資者無法分享這些領(lǐng)域的成長紅利。在2020-2021年白酒和新能源板塊備受關(guān)注時，一些傳統(tǒng)制造業(yè)股票雖然具有穩(wěn)定的業(yè)績和較低的估值，但由于公募基金的羊群行為，資金大量流出，投資者往往忽視了這些股票的投資機會。從風險角度分析，羊群行為增加了投資者面臨的市場風險。當公募基金集體買入或賣出股票時，會加劇市場的波動，使市場風險增大。在市場下跌時，公募基金的羊群行為會導(dǎo)致股價加速下跌，投資者的資產(chǎn)價值迅速縮水。在2022年股市下跌期間，公募基金為了應(yīng)對贖回壓力和降低風險，紛紛拋售股票，導(dǎo)致市場價格持續(xù)下跌。許多投資者的基金凈值大幅下降，資產(chǎn)遭受損失。羊群行為還會導(dǎo)致投資者的投資組合風險增加。由于投資者往往跟隨公募基金的投資方向，投資組合中的資產(chǎn)相關(guān)性較高，缺乏有效的分散化。當市場出現(xiàn)不利變化時，投資組合的整體風險難以通過資產(chǎn)分散來降低。如果投資者的投資組合中大部分資金都集中在被公募基金抱團持有的股票上，一旦這些股票價格下跌，投資組合的價值將受到嚴重影響。從投資者行為偏差的角度來看，公募基金的羊群行為會進一步強化投資者的非理性行為。投資者在看到公募基金的投資行為后，往往會受到心理暗示，認為這些專業(yè)機構(gòu)的決策是正確的，從而盲目跟從。這種非理性行為使得投資者在投資決策中缺乏獨立思考和判斷能力，容易受到市場情緒的左右。在市場上漲時，投資者因貪婪而過度投資；在市場下跌時，又因恐懼而匆忙拋售，進一步加劇了投資損失。當市場上出現(xiàn)關(guān)于某一行業(yè)的利好消息時，公募基金的買入行為會引發(fā)投資者的跟風熱潮，即使這些投資者對該行業(yè)的了解并不深入。一旦市場情況發(fā)生變化，投資者往往無法及時調(diào)整投資策略，導(dǎo)致利益受損。六、應(yīng)對我國公募基金羊群行為的策略建議6.1完善市場制度建設(shè)完善市場制度建設(shè)是緩解我國公募基金羊群行為的重要舉措，主要可從加強信息披露、規(guī)范市場秩序以及提高市場有效性等方面著手。加強信息披露制度建設(shè)是降低信息不對稱的關(guān)鍵。監(jiān)管部門應(yīng)進一步明確信息披露的標準和要求，確保上市公司和基金管理公司及時、準確、完整地披露信息。上市公司應(yīng)詳細披露公司的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果、重大事項等信息，不得隱瞞或延遲披露?；鸸芾砉緫?yīng)定期公布基金的投資組合、持倉變動、業(yè)績表現(xiàn)等信息，提高基金投資的透明度。應(yīng)建立嚴格的信息披露監(jiān)管機制，加大對違規(guī)披露行為的處罰力度。對上市公司或基金管理公司故意隱瞞重要信息、虛假披露等行為，要依法進行嚴厲處罰，如罰款、責令整改、限制業(yè)務(wù)開展等。通過加強監(jiān)管，提高信息披露的質(zhì)量，減少投資者因信息不對稱而產(chǎn)生的羊群行為。監(jiān)管部門可以對違規(guī)披露信息的上市公司處以高額罰款，并對相關(guān)責任人進行市場禁入處罰，以起到威懾作用。規(guī)范市場秩序?qū)τ谝种蒲蛉盒袨橐仓陵P(guān)重要。要加強對內(nèi)幕交易、操縱市場等違法行為的打擊力度。內(nèi)幕交易和操縱市場行為會破壞市場的公平性和公正性，誤導(dǎo)投資者的決策，從而引發(fā)羊群行為。監(jiān)管部門應(yīng)加強對市場交易行為的監(jiān)測和分析，及時發(fā)現(xiàn)并查處內(nèi)幕交易和操縱市場行為。通過加強執(zhí)法力度，維護市場秩序，為投資者創(chuàng)造一個公平、公正、透明的市場環(huán)境。在2024年，監(jiān)管部門通過大數(shù)據(jù)監(jiān)測和調(diào)查，破獲了一起涉及多家公募基金的內(nèi)幕交易案件，對相關(guān)責任人進行了嚴肅處理，有效遏制了內(nèi)幕交易行為的發(fā)生。提高市場有效性是減少羊群行為的根本途徑。市場有效性的提高可以使資產(chǎn)價格更準確地反映其內(nèi)在價值，減少投資者的非理性行為。為實現(xiàn)這一目標，應(yīng)加強市場基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高市場的交易效率和流動性。加大對證券交易所、結(jié)算機構(gòu)等市場基礎(chǔ)設(shè)施的投入，優(yōu)化交易系統(tǒng)，提高交易速度和穩(wěn)定性。增加市場的交易品種和工具，豐富投資者的投資選擇，提高市場的流動性。鼓勵金融創(chuàng)新，推出更多符合市場需求的金融衍生品，如股指期貨、期權(quán)等，為投資者提供風險管理工具，降低投資風險。應(yīng)加強投資者教育，提高投資者的金融知識水平和投資理性。通過開展投資者教育活動，普及金融知識，引導(dǎo)投資者樹立正確的投資理念，提高其獨立分析和判斷能力，減少因盲目跟風而產(chǎn)生的羊群行為。監(jiān)管部門可以組織金融機構(gòu)開展投資者教育講座、培訓等活動，提高投資者的金融素養(yǎng)。6.2優(yōu)化基金管理公司治理基金管理公司應(yīng)從完善考核機制、加強內(nèi)部管理以及提升風險管理能力等方面入手，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)，減少羊群行為的發(fā)生。完善考核機制是減少羊群行為的關(guān)鍵。基金管理公司應(yīng)摒棄短期業(yè)績導(dǎo)向的考核方式，建立長期業(yè)績考核體系。將基金經(jīng)理的業(yè)績考核周期拉長至3-5年，綜合考慮基金的長期投資回報率、風險控制能力等指標。這樣可以使基金經(jīng)理更加注重長期投資價值，避免為了追求短期業(yè)績而盲目跟風投資。可以引入風險調(diào)整后的收益指標，如夏普比率、特雷諾比率等，來衡量基金經(jīng)理的業(yè)績。這些指標不僅考慮了基金的收益，還考慮了風險因素，能夠更全面地評價基金經(jīng)理的投資能力。通過這種方式，激勵基金經(jīng)理采取獨立、理性的投資策略，減少羊群行為。在對基金經(jīng)理進行考核時，不僅關(guān)注其短期的收益率，還要考慮其投資組合的風險分散程度、業(yè)績的穩(wěn)定性等因素。加強內(nèi)部管理有助于提高投資決策的科學性和獨立性。基金管理公司應(yīng)鼓勵投資團隊之間的多元化投資策略和獨立思考。建立不同的投資小組，每個小組專注于不同的行業(yè)或投資風格，形成差異化的投資決策。在研究和決策過程中，要求投資團隊充分發(fā)揮各自的專業(yè)優(yōu)勢，進行深入的研究和分析，避免盲目跟隨其他團隊的投資決策。應(yīng)加強內(nèi)部信息共享和溝通機制，打破部門之間的信息壁壘。通過定期召開投資研討會、分享研究報告等方式，促進投資團隊之間的信息交流和思想碰撞，提高投資決策的質(zhì)量。在投資決策過程中，充分聽取不同團隊的意見和建議，避免因信息不對稱而導(dǎo)致的羊群行為。提升風險管理能力是應(yīng)對羊群行為風險的重要舉措?；鸸芾砉緫?yīng)采用多元化的風險評估方法，結(jié)合定性和定量分析，全面評估投資風險。除了傳統(tǒng)的風險評估模型外，還可以引入壓力測試、情景分析等方法，對不同市場情況下的投資風險進行模擬和評估。在市場出現(xiàn)極端情況時，通過壓力測試可以了解基金投資組合的風險承受能力，提前做好風險防范措施。建立健全風險預(yù)警機制和風險應(yīng)對預(yù)案也是至關(guān)重要的。當市場出現(xiàn)異常波動或風險信號時，能夠及時發(fā)出預(yù)警，基金管理公司可以迅速啟動風險應(yīng)對預(yù)案，調(diào)整投資組合，降低風險。通過加強風險管理，提高基金管理公司應(yīng)對市場風險的能力，減少羊群行為對基金投資的負面影響。6.3提升基金經(jīng)理專業(yè)素養(yǎng)提升基金經(jīng)理專業(yè)素養(yǎng)是減少公募基金羊群行為的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，可通過加強專業(yè)培訓、提高職業(yè)操守以及鼓勵創(chuàng)新投資等措施來實現(xiàn)。加強專業(yè)培訓是提升基金經(jīng)理投資分析和決策能力的重要途徑。基金管理公司應(yīng)定期組織內(nèi)部培訓，邀請行業(yè)專家、學者進行授課，內(nèi)容涵蓋宏觀經(jīng)濟分析、行業(yè)研究、投資策略等方面。舉辦宏觀經(jīng)濟形勢研討會，邀請知名經(jīng)濟學家對國內(nèi)外經(jīng)濟形勢進行分析和預(yù)測，幫助基金經(jīng)理更好地把握宏觀經(jīng)濟趨勢，為投資決策提供依據(jù)。組織行業(yè)研究培訓，邀請行業(yè)資深研究員分享行業(yè)研究方法和經(jīng)驗，深入分析不同行業(yè)的發(fā)展趨勢、競爭格局和投資機會，提高基金經(jīng)理對行業(yè)的研究能力。應(yīng)鼓勵基金經(jīng)理參加外部培訓和學術(shù)交流活動，拓寬視野，學習先進的投資理念和方法。支持基金經(jīng)理參加CFA（特許金融分析師）、CPA（注冊會計師）等專業(yè)資格考試，提升其專業(yè)知識水平。提高職業(yè)操守對于規(guī)范基金經(jīng)理投資行為至關(guān)重要?；鸸芾砉緫?yīng)建立健全職業(yè)道德規(guī)范和行為準則，明確基金經(jīng)理在投資決策中的職責和義務(wù)。要求基金經(jīng)理遵守誠實守信、勤勉盡責、保守機密等職業(yè)道德原則，不得從事內(nèi)幕交易、操縱市場等違法違規(guī)行為。建立嚴格的監(jiān)督機制，對基金經(jīng)理的投資行為進行實時監(jiān)控，及時發(fā)現(xiàn)和糾正違規(guī)行為。通過內(nèi)部審計、合規(guī)檢查等方式，對基金經(jīng)理的投資決策過程、持倉情況等進行審查，確保其投資行為符合職業(yè)道德規(guī)范和法律法規(guī)要求。對于違反職業(yè)操守的基金經(jīng)理，要給予嚴厲的處罰，如警告、罰款、降職、解除勞動合同等，情節(jié)嚴重的，要依法追究其法律責任。鼓勵創(chuàng)新投資有助于打破傳統(tǒng)投資思維定式，減少羊群行為?；鸸芾砉緫?yīng)營造創(chuàng)新的投資氛圍，鼓勵基金經(jīng)理探索新的投資領(lǐng)域和策略。設(shè)立創(chuàng)新投資研究小組，專門研究新興行業(yè)、新技術(shù)、新商業(yè)模式等投資機會，為基金經(jīng)理提供創(chuàng)新投資思路。建立創(chuàng)新投資激勵機制，對提出創(chuàng)新性投資策略并取得良好業(yè)績的基金經(jīng)理給予獎勵，激發(fā)其創(chuàng)新積極性。在投資決策過程中，應(yīng)給予基金經(jīng)理一定的自主決策權(quán)，允許其在合理范圍內(nèi)嘗試新的投資策略。對于一些具有創(chuàng)新性的投資項目，即使存在一定風險，只要經(jīng)過充分的研究和論證，也可以給予一定的投資額度，支持基金經(jīng)理進行創(chuàng)新實踐。6.4引導(dǎo)投資者理性投資投資者作為公募基金市場的重要參與者，其投資行為直接影響著市場的穩(wěn)定和發(fā)展。引導(dǎo)投資者理性投資是減少公募基金羊群行為的重要環(huán)節(jié)，可通過加強投資者教育、培養(yǎng)正確投資理念以及提高風險意識等方面來實現(xiàn)。加強投資者教育是提高投資者金融知識水平和投資能力的重要途徑。金融機構(gòu)應(yīng)承擔起投資者教育的責任，開展多樣化的投資者教育活動。舉辦線上線下的投資講座和培訓課程，邀請專業(yè)的金融分析師、基金經(jīng)理等人士，為投資者講解基金投資的基本知識、投資策略以及風險防范等內(nèi)容。針對初學者，開設(shè)基礎(chǔ)的基金投資入門課程，介紹基金的種類、運作方式、收益來源等基礎(chǔ)知識；對于有一定投資經(jīng)驗的投資者，舉辦高級投資策略研討會，分享行業(yè)研究方法、資產(chǎn)配置技巧等內(nèi)容。利用互聯(lián)網(wǎng)平臺，制作并發(fā)布通俗易懂的投資教育視頻、文章等資料，方便投資者隨時隨地學習。制作一系列關(guān)于基金投資的短視頻，在社交媒體平臺上廣泛傳播，以生動形象的方式向投資者普及基金投資知識。培養(yǎng)投資者正確的投資理念對于抑制羊群行為至關(guān)重要。投資者應(yīng)樹立長期投資的理念，認