1、第三章金融資產(chǎn)評估方法,1,第四節(jié)市場法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用,第三節(jié)收益法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用,第二節(jié)成本法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用,第一節(jié)金融資產(chǎn)評估方法概述,第五節(jié)其他評估方法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用,第一節(jié)金融資產(chǎn)評估方法概述,一、金融資產(chǎn)評估的基本假設(shè)金融資產(chǎn)評估應(yīng)該包括以下兩種基本假設(shè)：1、利益變動主體假設(shè)利益變動主體假設(shè)是指金融資產(chǎn)評估以被評估資產(chǎn)利益主體變動為前提。也就是說，進行金融資產(chǎn)評估的前提是被評估單位的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)或資產(chǎn)經(jīng)營主體發(fā)生變化，否則，進行金融資產(chǎn)評估毫無意義。因此，它是金融資產(chǎn)評估假設(shè)中最基本而且是最重要的假設(shè)。2.有效市場存在假設(shè)有效市場存在假設(shè)是指金融資產(chǎn)評估選

2、取的作價依據(jù)和評估結(jié)論有一個有效的市場存在。市場可分為公開市場和模擬市場。模擬市場是資產(chǎn)在非公開市場雙方完成的經(jīng)濟活動行為，也可稱為內(nèi)部市場。有效市場存在假設(shè)是雙方以承認評估結(jié)果作為交易的定價基礎(chǔ)，從而實現(xiàn)金融資產(chǎn)評估的目的。因此，有效市場存在假設(shè)是實現(xiàn)金融資產(chǎn)評估目的的前提。,2,二、金融資產(chǎn)評估方法的類型與五種金融評估計價標準相對應(yīng)的評估方法：1.市場法：以全新的與被評估資產(chǎn)完全一樣的資產(chǎn)的現(xiàn)行市價作為依據(jù)，確定被評估資產(chǎn)的現(xiàn)行市價。2.成本法：按照被評估資產(chǎn)的現(xiàn)時完全重置成本減去應(yīng)扣損耗和貶值來確定資產(chǎn)的現(xiàn)行市價的方法。3.收益法：把未來一系列的預(yù)期收益流全部折現(xiàn)成現(xiàn)值，加總求得評估值。

3、4.清算價格法：是指企業(yè)破產(chǎn)或清算時，在規(guī)的時間內(nèi)以變賣企業(yè)資產(chǎn)的方式來清償債務(wù)、分配剩余權(quán)益狀態(tài)下的非正常成本價格，一般低于資產(chǎn)的重置成本，更低于市價。5.歷史成本法：它采用被評估資產(chǎn)的賬面價值減去他的賬面歷史折舊，得到該項資產(chǎn)的賬面殘值，即該項資產(chǎn)的現(xiàn)行市價。,3,第二節(jié)成本法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用,一、概述成本法是在對評估資產(chǎn)與其重置成本進行比較的基礎(chǔ)上對資產(chǎn)進行評估，主要可分為帳面價值法和調(diào)整帳面價值法兩大類。在實踐應(yīng)用中，賬面價值與市場實際價值存在較大的偏離，原因是：（1）通貨膨脹的存在使一項資產(chǎn)的價值不等于它的歷史價值減折舊；（2）技術(shù)進步使某些資產(chǎn)在壽命終結(jié)前已經(jīng)過時貶值；（3）

4、由于組織資本的存在使得多種資產(chǎn)的組合會超過相應(yīng)各單項資產(chǎn)價值之和。,4,調(diào)整方法有：（1）通過價格指數(shù)調(diào)整得重置成本取代資產(chǎn)的賬面凈值，即重置成本法；（2）假定將資產(chǎn)直接變賣所獲的資產(chǎn)價值代替資產(chǎn)的賬面凈值，即清算價值法。成本法有時用于企業(yè)并購時的估價。二、影響因素與應(yīng)用特點成本法的優(yōu)點：（1）比較充分地考慮了資產(chǎn)的損耗，評估結(jié)果更趨于公平合理；（2）有利于單項資產(chǎn)和特定用途資產(chǎn)的評估；（3）在不易計算資產(chǎn)未來收益或難以取得市場參照物條件下可廣泛地應(yīng)用；（4）有利于企業(yè)資產(chǎn)保值。,5,成本法的缺點：（1）工作量大；（2）以歷史資料為依據(jù)確定目前價值，必須充分分析這種假設(shè)的可行性；（3）經(jīng)濟性貶

5、值不易全面準確地計算。,6,陳建群.經(jīng)濟性貶值的特性及判斷標準.中國資產(chǎn)評估.2012年10期公開市場中在不考慮可修復(fù)實體性貶值并采用更新重置成本的前提條件下,經(jīng)濟性貶值DE等于以成本法計算得到的理論評估值P與以市場法得到的評估值V的差額(DE=PV),反映出市場法與成本法之間的系統(tǒng)性理論誤差,可作為經(jīng)濟性貶值存在與否的理論判斷標準。,三、評估程序運用成本法評估資產(chǎn)進行的步驟：（1）確定被評估資產(chǎn)，并估算重置成本；（2）確定被評估資產(chǎn)的使用年限；（3）估算被評估資產(chǎn)的損耗或貶值；計算確定被評估資產(chǎn)的價值。,7,第三節(jié)收益法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用,一、概述收益法評估基于這樣一個原理：一項財產(chǎn)的價

6、值等于它在未來帶給其所有者的經(jīng)濟利益即收入的凈現(xiàn)值。它是被評估資產(chǎn)的預(yù)期收益流，通過適當?shù)恼郜F(xiàn)率進行折現(xiàn)，從而轉(zhuǎn)換為被評估資產(chǎn)價值的一種資產(chǎn)評估方法。收益法的基本理論公式可表述為：評估值=未來收益期內(nèi)各期的收益之和收益收益法的基本思路：是將收益視為資產(chǎn)價值，對資產(chǎn)未來能產(chǎn)生的收益流進行折算。采用收益法滿足一定的條件：（1）被評估資產(chǎn)必須是經(jīng)營性資產(chǎn)，而且具有繼續(xù)經(jīng)營的能力并不斷獲得收益；（2）被評估資產(chǎn)在繼續(xù)經(jīng)營中的收益能夠而且必須用貨幣金額來表示；（3）影響被評估資產(chǎn)未來經(jīng)營風(fēng)險的各種因素能夠轉(zhuǎn)化為數(shù)據(jù)加以計算，具體體現(xiàn)在折現(xiàn)率和資本化率中。,8,收益法評估中必須弄清楚兩個核心概念：資本化和

7、資本化率。資本化是指投入資產(chǎn)的回收過程。資本化率是指收回投資的速度，即每年按多大比率收回投入資本，它等于資產(chǎn)收益與資產(chǎn)價格的比率，即：資本化率=資產(chǎn)年收益資產(chǎn)價格折現(xiàn)率與資本化率的區(qū)別與聯(lián)系：兩者的聯(lián)系在于：（1）兩者都是反映投入資本回收狀況的經(jīng)濟指標，即都是將未來資金或收益換算成現(xiàn)值的比率；（2）兩者的確定都有相同的依據(jù)，都要參考銀行利率，并考察物價指數(shù)、通貨膨脹率，都需要考慮風(fēng)險溢價因素溢補償投資者所承擔(dān)的風(fēng)險。,9,兩者的區(qū)別：（1）從時間上看，折現(xiàn)率一般用于一系列有限時間內(nèi)的現(xiàn)金流（或收益流）的變現(xiàn)，而資本化率則應(yīng)用與永續(xù)現(xiàn)金流（或收益流）的變現(xiàn)。（2）從變現(xiàn)的性質(zhì)來看，未來預(yù)期收入折

8、現(xiàn)后，變?yōu)楝F(xiàn)實的貨幣收入；未來預(yù)期收入資本化率后，現(xiàn)時投資成為增值后的價值。二、影響因素與應(yīng)用特點運用收益現(xiàn)值法應(yīng)遵循的基本原則：（1）最高限價原則。（2）最多獲利原則。（3）資本保值增值原則。（4）損失補償原則。,10,采用收益法進行資產(chǎn)評估的優(yōu)點：這種方法可以比較真實和準確地反映企業(yè)本金化的價格，而且與投資決策緊密結(jié)合，因此，用于此法評估地資產(chǎn)價格易為買賣雙方所接受。同時，這種方法從資產(chǎn)經(jīng)營的根本目的出發(fā)，緊扣被評估資產(chǎn)的收益進行評估，更加符合資產(chǎn)評估的本質(zhì)要求。采用收益法進行資產(chǎn)評估的缺點：預(yù)期收益預(yù)測的難度較大。三、評估程序（一）評估前的準備工作包括：1、確定企業(yè)未來收益額。企業(yè)的預(yù)期

9、收益通常通過對企業(yè)經(jīng)營的內(nèi)外部環(huán)境和狀況進行分析來確定，主要包括：（1）了解企業(yè)最近幾年的財務(wù)狀況和利潤狀況；（2）分析、預(yù)測企業(yè)未來的經(jīng)營狀況和市場狀況；（3）分析國家產(chǎn)業(yè)政策及經(jīng)濟形勢的發(fā)展趨勢。,11,2、確定資產(chǎn)評估采用的折現(xiàn)率。折現(xiàn)率的確定必須參考以下因素：（1）市場物價指數(shù)的變動狀況；（2）資本市場的平均利率；（3）同行業(yè)的資金利潤率；（4）本企業(yè)資金利潤率的變動趨勢。3、確定資產(chǎn)評估采用的資本化率。除了要考慮上述因素外，還要著重考慮：（1）國際、國內(nèi)的宏觀政治經(jīng)濟形勢（2）在高通貨膨脹率的國家，要預(yù)測可能發(fā)生的通貨膨脹及其幅度。（二）資本化率的確定（三）評估計算公式,12,第四節(jié)

10、市場法在金融資產(chǎn)評估中的應(yīng)用,一、概述1、市場法的基本概念是指通過比較被評估資產(chǎn)與市場上類似資產(chǎn)的異同，針對各項價值影響因素，將類似資產(chǎn)的市場價格進行調(diào)整，從而確定被評估資產(chǎn)的評估值的一種資產(chǎn)評估方法。2、市場法思路對比的思想，即把被評估資產(chǎn)與相同或相似的資產(chǎn)進行對比，評估中需要把被評估資產(chǎn)置于市場中加以考慮。3、市場法應(yīng)用的前提條件（1）該類或該項資產(chǎn)的市場發(fā)育相當成熟，不存在市場分割，而且資產(chǎn)的市場定價合理；（2）參照資產(chǎn)和被評估資產(chǎn)在資產(chǎn)性能等方面必須相同或相近。,13,二、影響因素與應(yīng)用特點（一）影響因素主要包括時間因素、地域因素、資產(chǎn)的功能。應(yīng)用市場法評估資產(chǎn)時應(yīng)注意的問題：（1）選

11、擇的參照資產(chǎn)必須盡可能與被評估資產(chǎn)相類似，否則參照資產(chǎn)的價格就會和被評估資產(chǎn)的價格有較大的出入；（2）合理確定調(diào)整系數(shù)及全面分析被評估資產(chǎn)與參照資產(chǎn)在性能、使用收益、技術(shù)水平等方面的差異；（3）參照資產(chǎn)必須是全新的資產(chǎn)。,14,（二）影響現(xiàn)行市價的基本因素：包括資產(chǎn)的固有價值與供求關(guān)系。（三）市場法的優(yōu)缺點優(yōu)點：（1）評估價更能反映市場現(xiàn)實價格（2）評估結(jié)果易于被各方面理解和接受。缺點：（1）要有公開活躍的市場作為基礎(chǔ)，有時因缺少可對比數(shù)據(jù)難以應(yīng)用；（2）不適用于受到地區(qū)、環(huán)境嚴格限制的一些資產(chǎn)的評估。,15,第四章主要金融資產(chǎn)的評估：股票,第一節(jié)影響股票價格變動的因素,第一節(jié)股票及影響股票價

12、格的因素,一、股票及特點1、股票：有價證券的一種。有價證券是指具有一定價格或代表某種所有權(quán)或債權(quán)的憑證。除股票外，有價證券還包括公司債券、政府公債、不動產(chǎn)抵押債券等。股票是股份公司公開發(fā)行的，證明股東在公司中投資入股的票據(jù)或憑證，股東可以根據(jù)這種憑證，取得一定的收入，享受應(yīng)得到的權(quán)利，并可以將這種憑證轉(zhuǎn)讓或出賣給他人。2、特點收益性，股票能給持有人帶來收益，收益來自兩部分，一是從公司獲得的股息和紅利，二是在二級市場買賣獲得的差價收益。風(fēng)險性，指預(yù)期收益的不確定性。,17,永久性，投資者購買了股票就不能退股，股票是一種無期限的法律憑證。購買股票所投入的資金，要作為永久投資看待，不能再要求公司退還

13、股金，但可以面向市場出售股票。流動性。股份的伸縮性：股份可以拆細，也可以合并。參與性，股票持有者是股份公司的股東,可以參與公司的經(jīng)營決策波動性，指股票實際交易價格的經(jīng)常性變化,18,3、股份、股份公司、股票股份：指股份公司全部股本按照一定金額劃分的份額。股份公司：由社會上各種投資人通過認購股份方式投資建立的公司。股票：股份公司發(fā)給入股人-股東的入股憑證。4、普通股和優(yōu)先股（按股東享受的權(quán)利和承擔(dān)的風(fēng)險來分）普通股：常見、重要的一種股票，也是風(fēng)險最大的股票。普通股是股票的基本形式，是公司資本構(gòu)成中最重要的部分，如果股份公司獲得巨大利益，普通股股票的持有者是主要受益者，當公司受損時，他們又是主要受

14、害者。,19,特點：普通股票是公司最基本、最重要的股票股息是不固定的股息分配和剩余資產(chǎn)的分配要后于公司債權(quán)人與優(yōu)先股東。普通股票是風(fēng)險最大的股票普通股票股東的權(quán)利公司盈余和剩余資產(chǎn)分配權(quán)優(yōu)先認股權(quán)股份轉(zhuǎn)讓權(quán)公司經(jīng)營決策的參與權(quán),20,優(yōu)先股：在公司資產(chǎn)分割方面和利潤分配方面較普通股有優(yōu)先股的股票。持有權(quán)利：股息率固定；股息分派優(yōu)先剩余資產(chǎn)分配優(yōu)先；一般無表決權(quán)根據(jù)股息和紅利分配方法的不同，優(yōu)先股又可分為：累積優(yōu)先股票和非累積優(yōu)先股票累積優(yōu)先股：如果公司當年沒有盈利，或盈利很少，那就無法分配股利或只能按低標準分配股利，對于當年應(yīng)分而沒分的股利金額可以累積到次年后度補分，在累積優(yōu)先股股利沒有補足前

15、，公司不得分配普通股股利。,21,非累積優(yōu)先股：不論上年度公司對其股息是否分配，一律以本年利潤為限額進行分配，當年欠下的下年不再補，非累積優(yōu)先股不分配完不得分配普通股股利。參與優(yōu)先股票和非參與優(yōu)先股票所謂參與優(yōu)先股票，是指除了按規(guī)定分得本期固定股息外，還有權(quán)與普通股股東一起參與本期剩余盈利分配的優(yōu)先股票所謂非參與優(yōu)先股票，是指除了按規(guī)定分得本期固定股息外，無權(quán)再參與對本期剩余盈利分配的優(yōu)先股票?？赊D(zhuǎn)換優(yōu)先股票和不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票，是指發(fā)行后在一定條件下允許持有者將它轉(zhuǎn)換成普通股票的優(yōu)先股票。不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票，是指發(fā)行后不允許其持有者將它轉(zhuǎn)換成普通股票的優(yōu)先股票。,22,可贖回優(yōu)先股

16、票和不可贖回優(yōu)先股票可贖回優(yōu)先股票，是指在發(fā)行后一定時期可按特定的贖買價格由發(fā)行公司收回的優(yōu)先股票。不可贖回優(yōu)先股票，是指發(fā)行后根據(jù)規(guī)定不能贖回的優(yōu)先股票,23,我國現(xiàn)行的股權(quán)結(jié)構(gòu)1、國有股；國有股是指有權(quán)代表國家投資的部門或機構(gòu)以國有資產(chǎn)向公司投資形成的股份.2、法人股；法人股是指企業(yè)法人以其依法可支配的資產(chǎn)投入股份公司形成的股份，或具有法人資格的事業(yè)單位和社會團體以國家允許用于經(jīng)營的資產(chǎn)向股份公司投資形成的股份。3、公眾股；公眾股也可以稱為個人股，它是指社會個人或股份公司內(nèi)部職工以個人合法財產(chǎn)投入公司形成的股份。公眾股有兩種基本形式，公司職工股和社會公眾股。,24,公司職工股：公司職工股是

17、指股份公司職工在本公司公開向社會發(fā)行股票時按發(fā)行價格所認購的股份。社會公眾股：社會公眾股是指股份公司采用募集設(shè)立方式設(shè)立時向社會公眾（非公司內(nèi)部職工）募集的股份。（3）外資股：外資股是指股份公司向外國和我國香港、澳門、臺灣地區(qū)投資者發(fā)行的股票。外資股按上市地域可以分為境內(nèi)上市外資股和境外上市外資股。,25,境內(nèi)上市外資股：境內(nèi)上市外資股就是指股份有限公司向境外投資者募集并在我國境內(nèi)上市的股份。這類股票在上海證券交易所、深圳證券交易所上市的稱為B股。B股以人民幣標明股票面值，以外幣認購買賣。境外上市外資股：境外上市外資股是指股份有限公司向境外投資者募集并在境外上市的股份。它也采取記名股票形式，以

18、人民幣標明面值，以外幣認購。,26,二、影響股票價格的因素（一）企業(yè)層面的因素分析1、公司的經(jīng)營狀況：稅后利潤既是股息和紅利的唯一來源，又是上市公司分紅派息的最高限額。2、公司的財務(wù)狀況：體現(xiàn)在各種財務(wù)指標和財務(wù)比率上。3、公司的收益分配政策。4、公司的人事結(jié)構(gòu)：主要指公司領(lǐng)導(dǎo)層的經(jīng)營管理水平和公司員工的整體素質(zhì)。5、公司的未來發(fā)展前景：包括公司內(nèi)部因素和外部因素。,27,（二）產(chǎn)業(yè)層面的因素分析1.產(chǎn)業(yè)性質(zhì)2.產(chǎn)業(yè)生命周期：分為開創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。成長期股價呈不斷上升時期，成熟期股價也相對穩(wěn)定。3.產(chǎn)業(yè)政策：政府對待整個產(chǎn)業(yè)的態(tài)度，以及給予產(chǎn)業(yè)的特定政策也會影響股價。4.相關(guān)產(chǎn)業(yè)

19、的發(fā)展：如果具有替代性的相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速，股價上漲，如果具有互補性的相關(guān)產(chǎn)業(yè)有較大的發(fā)展，會使股票前景看好。,28,（三）宏觀經(jīng)濟層面的因素分析主要有以下幾個方面：1.經(jīng)濟周期的變動經(jīng)濟周期對于微觀經(jīng)濟主體來說，使一種綜合的、宏觀的生存環(huán)境，因此企業(yè)股票的涓埃之不可避免地受到這一大環(huán)境的影響，同時經(jīng)濟周期的階段性會影響社會投資者的信心和預(yù)期，因而在評估時應(yīng)該予以考慮。2.政府的宏觀經(jīng)濟政策宏觀經(jīng)濟政策主要包括財政政策和貨幣政策等，這些政策都會直接或間接地對股價造成影響。股價的漲跌往往與利率上升或下降呈負相關(guān)，而與貨幣供應(yīng)量的增長或減少呈正相關(guān)。3.匯率和國際收支狀況國際經(jīng)濟形勢也逐漸成為影響股

20、價變動的重要因素。,29,（四）其他層面的因素分析1、政治因素政治因素時影響股票市場整體走勢的重要方面，而且這種影響往往更加難以預(yù)測，常對股市造成突然襲擊。2、市場因素市場因素包括投資者的動向，公司間的合作或相互持股、投機者的套利行為等等對股票的漲跌影響也很大。3、心理因素投資者的心理狀況會影響股票價格。,30,三、股票的相關(guān)價值（1）票面價值：又稱為面值或名義價值，是指股票票面所標明的貨幣金額。（2）發(fā)行價值：又稱為發(fā)行價格，是指股票發(fā)行時所使用的價格，通常由發(fā)行公司根據(jù)股票的票面價值，市場行情及其它有關(guān)因素去確定（3）賬面價值：又稱為賬面價格是指每一股普通股所擁有的公司賬面資產(chǎn)凈值,其計算

21、公式為,（4）內(nèi)在價值：是指由公司的未來收益所決定的股票價值，是將股票所帶來的未來收益按照一定的貼現(xiàn)率貼現(xiàn)之后計算出的現(xiàn)值之和，其中的貼現(xiàn)率一般是投資者所要求的投資收益率，股票內(nèi)在價值的計算公式為（5）市場價值：是指股票在股票交易市場上轉(zhuǎn)讓時的價格，又稱為市場價格、交易價格等。（6）清算價值：又稱為清算價格,是指在公司終止及清算時,每股股票所能代表的實際價值。,第二節(jié)上市普通股評估,普通股又分為上市普通股和非上市普通股一、概述（一）上市普通股：企業(yè)公開發(fā)行的，可以在股票交易市場上掛牌上市，持有者可依法進行自由交易的股票。購買上市普通股的收益主要由兩部分構(gòu)成：1、紅利收益：即股利，取決于公司的經(jīng)

22、營狀況。2、資本收益：即買賣價差，取決于股票行市的波動。（二）上市普通股評估中的指標股票未來預(yù)期收益取決于企業(yè)本身的盈利能力和發(fā)展前景，即決定股票收益大小的內(nèi)部因素，涉及到的指標包括每股凈資產(chǎn)、市盈率等。另一類取決于與市場有關(guān)的因素，表現(xiàn)為股票的系統(tǒng)性風(fēng)險，用系數(shù)表示，它衡量了外部因素通過影響整個市場對股票收益產(chǎn)生的影響。,33,1、每股凈資產(chǎn)（靜態(tài)指標）每股凈資產(chǎn)實際上就是股票的賬面價值，它反映了股東實際擁有的價值量，即每一股股票所對應(yīng)的真實資本。公式可以簡化為：Vc=TNc式中：Vc普通股每股的凈資產(chǎn)值；T公司凈資產(chǎn)總額；Nc普通股總股數(shù)。這個指標反映的是歷史收益，沒有顧及股票未來的價值變

23、動。,34,2、市盈率（靜態(tài)指標）市盈率也稱本益，是一個反映股票收益與風(fēng)險的重要指標。其計算公式如下：m=PE式中：m市盈率；P股票每股市價；E每股稅后利潤。市盈率說明了股票的盈利能力，并且與盈利能力成反比。,35,市盈率指在一個考察期（通常為12個月的時間）內(nèi)，股票的價格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價值，或者用該指標在不同公司的股票之間進行比較。市盈率通常用來作為比較不同價格的股票是否被高估或者低估的指標。市盈率越低，代表投資者能夠以較低價格購入股票以取得回報。每股盈利的計算方法，是該企業(yè)在過去12個月的凈收入除以總發(fā)行已售出股數(shù)。假設(shè)某股票的市價為24元，而過去

24、12個月的每股盈利為3元，則市盈率為24/3=8。該股票被視為有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。投資者計算市盈率，主要用來比較不同股票的價值。理論上，股票的市盈率愈低，愈值得投資。比較不同行業(yè)、不同國家、不同時段的市盈率是不大可靠的。比較同類股票的市盈率較有實用價值。,36,然而用市盈率衡量一家公司股票的質(zhì)地時，并非總是準確的。一般認為，如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價格具有泡沫，價值被高估。然而，當一家公司增長迅速以及未來的業(yè)績增長非常看好時，股票目前的高市盈率可能恰好準確地估量了該公司的價值。需要注意的是，利用市盈率比較不同股票的投資價值時，這些股票必須屬于同一個行

25、業(yè)，因為此時公司的每股收益比較接近，相互比較才有效.,37,如果某股票有較高市盈率，代表以下幾種可能性：(1)市場預(yù)測未來的盈利增長速度快。(2)該企業(yè)一向錄得可觀盈利，但在前一個年度出現(xiàn)過一次特殊支出，降低了盈利。(3)出現(xiàn)泡沫，該股被追捧。(4)該企業(yè)有特殊的優(yōu)勢，保證能在低風(fēng)險情況下持久錄得盈利。(5)市場上可選擇的股票有限，在供求定律下，股價將上升。這令跨時間的市盈率比較變得意義不大。,市盈率把股價和利潤連系起來，反映了企業(yè)的近期表現(xiàn)。如果股價上升，但利潤沒有變化，甚至下降，則市盈率將會上升。一般來說，市盈率水平為：0-13：即價值被低估14-20：即正常水平21-28：即價值被高估2

26、8+：反映股市出現(xiàn)投機性泡沫平均市盈率美國股票的市盈率平均為14倍，表示回本期為14年。14倍PE折合平均年回報率為7%（1/14）。,38,市盈率：當日收盤價格，與上一年度每股稅后利潤的比值。市盈率：當日收盤價格，與當年每股稅后利潤預(yù)測值。在我國，一般意義上的市盈率指市盈率。一般認為該比率保持在2030之間是正常的，過小說明股價低，風(fēng)險小，值得購買；過大則說明股價高，風(fēng)險大，購買時應(yīng)謹慎。但高市盈率股票多為熱門股，低市盈率股票可能為冷門股。市盈率在相當程度上反映著股票價格與其盈利能力的偏離程度，如果市盈率太高，可能意味著股票的價格較大的高于價值，需賣出手中持有的股票或不購買這種股票。如果市盈

27、率太低，意味著股票價值被低估，是投資的好時期，但判斷并不絕對，高市盈率意味著股票收益有很好的增長潛力，低市盈率意味著股票的未來收益前景不好。市盈率是一種相對指標，其高低沒有絕對。,39,3、系數(shù)它是一種對風(fēng)險的基本度量。衡量的是某一股票給一個多樣化股票組合增加的風(fēng)險程度。它是股票相對于整個市場的波動程度。（1）整個市場系數(shù)為1.0（2）系數(shù)大于1.0的股票被認為是風(fēng)險高于整個市場，而系數(shù)小于1.0的股票，被視為風(fēng)險低于整個市場。（3）思科系統(tǒng)的系數(shù)為1.5，如果股市上漲10%，思科股票預(yù)期增長15%，另一方面，如果市場下降10%，則思科股票預(yù)期下降15%。,40,二、市場法是評估上市普通股的最

28、基本方法,（一）使用市場法的前提1.有效市場假設(shè)有效市場：股票市場發(fā)育良好，有完備的相關(guān)法律法規(guī)體系，有健全的信息網(wǎng)絡(luò)和管理體系等。在有效市場中，目前市場價格對股票定價是有效的，因此市價是未來收益的完全體現(xiàn)，可以使用市價作為股票的評估價格。2.非長期性投資假設(shè)股票應(yīng)具有隨時變現(xiàn)的能力，市場法只適宜評估短期持有，而且準備隨時出售的持有者的股票。,41,（二）評估計算公式：V=NPaV股票評估總值，N持有的股票數(shù)量，Pa每股股票在評估基準日的市場交易價格。每支股票在每個交易日有開盤價、收盤價、最高價、最低價四個價格，實踐中一般采用收盤價作為評估基準日的價格。案例4-1：A公司持有B公司上市普通股2

29、0000股，評估基準日該股收盤價為每股18.2元。請計算A公司所持B公司普通股的評估價值。,42,三、帶調(diào)整系數(shù)的現(xiàn)行市價法,現(xiàn)行市價法需要有一個有效的市場，但在我國，股票市場并不完全具備這些條件，市場很難說是一個強有效的市場，用現(xiàn)行市價法就不合適了，我們就用一個改進方法，即在現(xiàn)行市價分評估公式的基礎(chǔ)上加一個調(diào)整系數(shù)E，根據(jù)市場情況來確定調(diào)整系數(shù)的大小。1.評估計算公式：V=NPaE，E調(diào)整系數(shù)2.E值的確定當股市總體上處于迅速上漲時期時，E值1；當股市處于不正常的下跌期時，E值1；當股市正常運行，有效性很強時E值=1。顯然，E值的確定過程也就是對股價未來走勢的預(yù)測過程,43,例42：A公司持

30、有B公司上市普通股20000股，評估基準日該股收盤價為每股18.2元。經(jīng)分析，評估時股票市場由于政府連續(xù)利好政策的出臺，股市連續(xù)高漲，根據(jù)歷史資料計算出該股的系數(shù)為1.05，該股價格走勢與市場相關(guān)度較大，因此認為股票市價與上市公司實際業(yè)績比較明顯偏高，建議調(diào)整系數(shù)E取值0.85。請計算A公司所持B公司所有上市普通股的評估值。,44,四、絕對估值方法,（市場法是針對投資者進行的是短期投資股票隨時變現(xiàn)，事實上，很多公司持有股票是長期性投資，用收益法）1.評估計算公式V=NPP:每股股票未來收益的折現(xiàn)值，其余符號同前。P的計算公式為：PD1(1+k)+D2(1+k)2+=Dt(1+k)t(t=1,2

31、,3,)式中：Dt第t年的股票預(yù)期收益額；k折現(xiàn)系數(shù)，也就是市場資本化率，一般取市場利率。t未來的第t個年份；無窮期限，即假設(shè)股票持有期為無限期。,45,第三節(jié)非上市普通股的評估,非上市普通股：指不能在市場上進行交易的股票，因而在市場上難找到作為非上市股票評估依據(jù)的市價。需綜合分析股票發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績、發(fā)展狀況，財務(wù)風(fēng)險等因素，合理預(yù)測股票投資的未來收益，并選擇合理的折現(xiàn)率來確定評估值。非上市股票分為普通股和優(yōu)先股。對于普通股的評估相當于對股票發(fā)行企業(yè)經(jīng)營業(yè)績和前景的剩余索償權(quán)的評估。普通股評估通常按其股息收益趨勢分為紅利固定、紅利增長、分段式模型。,46,一般形式,（1）折現(xiàn)率如何確定？（

32、2）n如何設(shè)定？（3）DPSt如何預(yù)測？（4）Pn如何求？,?,股利折現(xiàn)形式、分類,預(yù)測期設(shè)定的一般規(guī)則,股利增長模型類別,股利維持在某一個固定水平上，假設(shè)各期的股利所得均維持在第一期期末的股利水平，則該公司股票的價值就是以該股利為年金的永續(xù)年金現(xiàn)值。,注意：該模型假設(shè)過分簡單，并不適用。,固定股利模型（FixedDividendModel,FDM）,股利增長率固定模型：戈登（Gordon）模型,原理：股利以一個穩(wěn)定的增長率g永續(xù)增長，將終值期所有現(xiàn)金流折現(xiàn)到最初一年并加總，即可得到現(xiàn)值價值。,股票價值與股票第一年年末的股利成正比，與股票的必要收益率成反比，與股利的增長率成正比。由于戈登模型貼

33、近部分股票的現(xiàn)實，因而得到一定應(yīng)用。但缺點也明顯，就是假設(shè)仍比較簡單。,如何估算股利的永續(xù)增長率g？,方法一：計算股利的歷史增長率的平均值。適用條件：（1）公司的成立時間長，歷史數(shù)據(jù)多；（2）公司經(jīng)常發(fā)放股利，并且股利增長率穩(wěn)定，并預(yù)期繼續(xù)下去。基于現(xiàn)實：該方法很少單獨使用，是估計股利增長率的一個參考，或者是需要調(diào)整的基礎(chǔ)。,方法二：假設(shè)未來保持當前的經(jīng)營效率和財務(wù)政策（包括不增發(fā)和回購）不變，則可根據(jù)可持續(xù)增長率來確定股利的增長率。,股利增長率與留存收益比例成正比，與權(quán)益收益率成正比。,例子：假設(shè)某公司10年后進入穩(wěn)定增長期，之后其現(xiàn)金分紅比例將保持60%不變，權(quán)益的投資回報率也保持9%不變

34、，計算該公司進入穩(wěn)定增長期后紅利發(fā)放的永續(xù)增長率？,g=(1-60%)9%=3.6%,注意：根據(jù)以上計算的前提假設(shè)有：（1）留存比率穩(wěn)定；（2）權(quán)益收益率穩(wěn)定；（3）沒有新的外部融資且股份總數(shù)不變；否則該方法不能單獨使用，應(yīng)結(jié)合其它方法。,適用范圍：公司已經(jīng)建立了完好的股息支付政策，而且這種股息政策會永遠持續(xù)下去；模型對增長率估計十分敏感，當股利增長率趨近貼現(xiàn)率，股票的價值將趨于無窮。穩(wěn)定的兩個特征：（1）穩(wěn)定增長時，股利增長率應(yīng)和其它經(jīng)營指標（如收益）增長率基本一致；（2）合理的穩(wěn)定增長率應(yīng)與宏觀經(jīng)濟增長率（名義）基本一致。,關(guān)于戈登模型的進一步討論：,股利分階段增長模型,（i）兩階段增長一

35、般模型,時間,增長率,階段一：超常高速增長g,階段二：穩(wěn)定增長gn,n,適用范圍：在特定階段高速增長，此階段過后所有高速增長的原因全部消失，然后以穩(wěn)定的速度增長?？赡艿脑蛴校簩＠麢?quán)的解禁，行業(yè)壁壘打破。增長率突然回落的假設(shè)意味著模型更適合初始階段增長率相對溫和的公司。,模型的局限性：（1）對多數(shù)公司，增長率模式的突然轉(zhuǎn)變不太符合事實；（2）高速增長階段的時間長度確定困難；（3）終點價格是現(xiàn)值的重要構(gòu)成要素，計算出的價值對穩(wěn)定增長率的假設(shè)非常敏感。,對于增長的認識：,（1）高速增長階段的股息支付一般低于穩(wěn)定階段；（2）高增長潛力的股票，一般具有高的市盈率或市凈率，但實證表明，長期看低市盈率股票

36、能獲取更高收益，表明投資者為增長進行過度支付。,（ii）兩階段增長H模型（FullerandHsia,1984）,超常增長階段：2H年,穩(wěn)定增長階段,ga,gn,適用范圍：目前快速增長，隨著時間推移，公司規(guī)模擴張和競爭加劇，業(yè)務(wù)優(yōu)勢容易縮?。译姡蛘哒叩闹饾u改變（房地產(chǎn)）。,局限性：（1）假設(shè)超常階段的股息支付比率不變，陷入自相矛盾中，實際上，增長率下降，支付比率應(yīng)該上升；（2）增長率的線形下降必須嚴格遵循模型的結(jié)構(gòu)設(shè)計。改善的辦法是可以對超長期詳細估計。,（iii）三階段增長模型,高速增長階段,逐漸下滑階段,穩(wěn)定增長階段,ga,gn,低支付比率,逐漸增加支付比率,高支付比率,超常增長,

37、過渡階段,穩(wěn)定增長,適用性：適用于當前以超常的速率增長，并預(yù)計在一段時間內(nèi)將保持這一增長率，而后公司擁有的競爭優(yōu)勢逐漸消失導(dǎo)致增長率下降，直到一個穩(wěn)定增長狀態(tài)，這符合許多公司的經(jīng)營情況；局限性：雖然不存在許多強加的約束條件，但輸入變量較多，其產(chǎn)生的誤差可能抵消模型靈活性帶來的好處。,DDM模型適用范圍,1、大型金融服務(wù)公司：銀行（1）龐大的規(guī)模令它們不可能有過高增長率（2）派發(fā)高額股息；（3）股權(quán)自由現(xiàn)金流難以確定；2、受管制的公司：公共事業(yè)機構(gòu)（1）其增長率受地域和人口的局限，與營業(yè)地區(qū)的經(jīng)濟增長相適應(yīng)；（2）派發(fā)高額股息；（3）負債水平穩(wěn)定。,自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（FCFF模型和FCFE模型

38、）,FCFF代表著歸屬于七月整體所擁有的現(xiàn)金流FCFE代表著歸屬于企業(yè)權(quán)益部分所擁有的現(xiàn)金流FCFF=EBIT(1-T)+折舊-凈營運資本增加額-資本性投資增加FCFE=FCFF-利息（1-t）=FCFF-利息+稅盾,68,式中EBIT是指企業(yè)息稅前利潤所舊是代表著非付現(xiàn)的支出部分,凈營運資本增加是對應(yīng)為現(xiàn)金流量表中的營運資本變化(包含應(yīng)收賬款、應(yīng)付賬款、存貨等方面),資本性投資是指企業(yè)的長期資本支出對應(yīng)現(xiàn)金流量表中的投資活動凈現(xiàn)流(如固定投資加折舊)，利息是指企業(yè)債務(wù)部分所要支付的利息，稅盾是指企業(yè)利用財務(wù)杠桿所產(chǎn)生的稅盾效應(yīng)。,估值模型對比分析,69,經(jīng)濟附加值模型(EVA)其核心思想是:

39、一個公司要實現(xiàn)真正盈利必須使資本回報超過資本的機會成本。該模型的理論淵源出于諾貝爾獎經(jīng)濟學(xué)家默頓*米勒和弗蘭科*莫迪里亞尼1958年至1961年關(guān)于公司價值的經(jīng)濟模型的一系列論文。EVA=EBIT*(1-t)-WACC*投資成本經(jīng)濟附加值理論是站在股東立場上來考察公司的經(jīng)濟價值。如果投資者投資的企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤低于用同樣的資本投資于其它風(fēng)險相近的有價證券的最低回報,那么這筆投資對于投資者來說就是不經(jīng)濟的。,70,調(diào)整型現(xiàn)值法（APV）,APV估值原理：1.估算沒有舉債時的公司價值。2.考慮借入特定款項所產(chǎn)生的利息稅收優(yōu)惠額的現(xiàn)值。3.評估這種借款額對公司破產(chǎn)概率和期望破產(chǎn)成本造成的影響。,

40、71,調(diào)整型現(xiàn)值法（APV）,非杠桿性公司的價值借款的預(yù)期稅率優(yōu)惠額借款優(yōu)惠額的現(xiàn)值=（稅率*債務(wù)成本*債務(wù)）/債務(wù)成本=稅率*債務(wù)=tc*D估計破產(chǎn)成本和凈效應(yīng)期望破產(chǎn)成本現(xiàn)值=破產(chǎn)概率*破產(chǎn)成本現(xiàn)值最終公司的價值=非杠桿性公司價值+債務(wù)稅款優(yōu)惠額現(xiàn)值-期望破產(chǎn)成本,72,二、相對估值方法,相對估值法主要代表包括PE、EV/EBITDA.PEG、PB、PS等估值法。估值原理:對比性原則。根據(jù)對比對象的不同可以分為橫向?qū)Ρ群涂v向?qū)Ρ?。橫向?qū)Ρ?即將標的公司的價格指標與其所處行業(yè)中相類似公司的多只股票(對比系)進行對比,主要代表PE法?？v向?qū)Ρ?將當年度業(yè)績增速與上年度及更早期進行對比,根據(jù)業(yè)績

41、增速確定相對價格,主要代表PEG法。,73,1.市盈率法：指將標的公司所處行業(yè)中相類似公司的多只股票行業(yè)平均市盈率來估計企業(yè)價值,該方法是否準確有效取決于被估價企業(yè)的類比對象。計算公式:PE=P/EPSPE市盈率;P-每股現(xiàn)行市場價格;EPS每股凈利潤該方法通常的被用于對未公開化企業(yè)或者剛剛向公眾發(fā)行股票的企業(yè)進行估價。2.PB法(市凈率法):每股股價與每股凈資產(chǎn)的比率。市凈率越低,即上市公司的每股市價不高而每股內(nèi)含凈資產(chǎn)高的股票,其投資價值越高。反之亦然。對市凈率這一指標,要動態(tài)地看,因為會計制度的不同往往使得凈資產(chǎn)與境外企業(yè)的概念存在著一定的差別。更為重要的是,凈資產(chǎn)僅僅是企業(yè)靜態(tài)的資產(chǎn)概

42、念,存在著一定的變數(shù),比如去年盈利會增加每股凈資產(chǎn),但如果今年虧損就會減少每股凈資產(chǎn)。在使用該方法判斷投資價值時還要考慮當時公司經(jīng)營情況、盈利能力以及市場狀況等因素。市凈率法比較適合評估高風(fēng)險企業(yè),企業(yè)資產(chǎn)大量為實物資產(chǎn)的企業(yè),如銀行,保險,商業(yè)服務(wù)以及虧損類上市公司。,74,3.PS法(市銷率):是市值除以銷售收入的比值,是衡量股價對企業(yè)銷售收入的關(guān)系。一般來說,市銷率越低,則股票的投資價值相對越高。PS=總市值/主營業(yè)務(wù)收入或者PS=股價/每股銷售額.該方法比較適用于需保守估值的上市公司。4.EV/EBITDA法(企業(yè)價值倍數(shù)法):EV/EBITDA倍數(shù)法和PE法在使用的方法和原則上大同小

43、異,只是選取的指標口徑有所不同。EV/EBITDA倍數(shù)使用企業(yè)價值(EV),即投入企業(yè)的所有資本的市場價值，EBITDA代表息稅折舊前盈利。企業(yè)價值倍數(shù)=EV/EBITDA在EV/EBITM方法下,要最終得到對股票市值的估計,還必須減去債權(quán)的價值。在缺乏債權(quán)市場的情況下,可以使用債務(wù)的賬面價值來近似估計。,75,EV/EBITDA倍數(shù)法的優(yōu)點:以收益為基礎(chǔ)的可比法的一個使用前提是收益必須為正。如果一個企業(yè)的預(yù)測凈利潤為負值,則PE就失效了。相比而言,由于EBITDA指標中扣除的費用項目較少,因此其相對于凈利潤而言成為負數(shù)的可能性也更小,因而具有比PE更廣泛的使用范圍。由于在EBFTDA指標中不

44、包含財務(wù)費用,因此它不受企業(yè)融資政策的影響,不同資本結(jié)構(gòu)的企業(yè)在這一指標下更具有可比性。同樣,由于EBHDA為扣除折舊攤銷費用之前的收益指標,企業(yè)間不同的折舊政策也不會對上述指標產(chǎn)生影響,這也避免了折舊政策差異以及折舊反常等現(xiàn)象對估值合理性的影響。EBITDA指標中不包括投資收益、營業(yè)外收支等其他收益項目,僅代表了企業(yè)主營業(yè)務(wù)的運營績效,這也使企業(yè)間的比較更加純粹,真正體現(xiàn)了企業(yè)主業(yè)運營的經(jīng)營效果以及由此而應(yīng)該具有的價值。當然,這也要求單獨評估長期投資的價值,并在最終的計算結(jié)果中加冋到股東價值之中。,76,EV/EBITDA倍數(shù)法的缺點:首先,和PE比較起來,EV/EBITDA方法要稍微復(fù)雜一

45、些,至少還要對債權(quán)的價值以及長期投資的價值進行單獨估計。其次,EBITDA中沒有考慮到稅收因素,最后,和PE樣,EBITDA也是一個單一的年度指標,并沒有考慮到企業(yè)未來增長率這個對于企業(yè)價值判斷至關(guān)重要的因素,因而也只有在兩個企業(yè)具有相似增長前景的條件下才適用。該方法比較適用于資本密集型類上市公司。,77,5.PEG法:彼得*林奇于2000年在OneUpOnWallStreet一書中首次提出的。計算公式為:PEG=PE/凈利潤增長率*100%。當PEG值大于1時,說明存在泡沫,相應(yīng)標的個股被高估,建議賣出;當PEG值小于1時,說明標的個股被低估,買入持有盈利的可能性較大。該估值法有效地彌補了市

46、盈率估值法相對靜態(tài)的缺點,而它的優(yōu)點也是它的難點,準確或較為準確的預(yù)測其凈利潤增長率,預(yù)測的準確度越高,估值結(jié)果就越有價值。,78,第四節(jié)優(yōu)先股評估,一、優(yōu)先股的特性優(yōu)先股是一種介于普通股和債券之間的長期融資工具。一般而言，優(yōu)先股和普通股一樣沒有到期期限，但可先于普通股獲得股息分派。優(yōu)先股一般沒有表決權(quán)，因而不稀釋控制權(quán)；它的利潤分配和清償順序均在普通股和債券之間，是一種夾層資本。按不同的標準，優(yōu)先股可以分成以下類型，其中最常見的是永續(xù)、固定股息、無投票權(quán)的優(yōu)先股。,79,80,優(yōu)先股分類標準,81,優(yōu)先股是一種典型的股債混合產(chǎn)品。優(yōu)先股由于具有固定股息，通常情況下無表決權(quán)的特點而具有債性，同

47、時優(yōu)先股擁有在特定條件下可恢復(fù)表決權(quán)、會計核算上計入資本、無還本付息義務(wù)、股息無稅盾作用等特性又具有了股性。,我國優(yōu)先股發(fā)展情況,為規(guī)范優(yōu)先股發(fā)行和交易行為，保護投資者合法權(quán)益，2013年12月，證監(jiān)會就優(yōu)先股試點管理辦法公開征求意見。證監(jiān)會主席肖鋼2014年3月7日在接受中國證券報記者獨家專訪時表示，優(yōu)先股將“很快推出”。優(yōu)先股試點分為兩部分。第一部分是在公開發(fā)行中小范圍試點。目前，證監(jiān)會已準備在上證50指數(shù)成分股中試點，即樣本為核心藍籌的50只股票。第二部分是非公開發(fā)行。肖鋼表示，這個范圍比較寬，但兩個試點將同時推出。,82,我國優(yōu)先股發(fā)展情況,2014年3月證監(jiān)會印發(fā)優(yōu)先股試點管理辦法、

48、保監(jiān)會中國保監(jiān)會關(guān)于保險公司發(fā)行優(yōu)先股有關(guān)事項的通知（征求意見稿）以及銀監(jiān)會、證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布的關(guān)于商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股補充一級資本的指導(dǎo)意見等一系列政策文件。2014年10月17日中國保監(jiān)會印發(fā)關(guān)于保險資金投資優(yōu)先股有關(guān)事項的通知（以下簡稱通知），明確了保險資金投資優(yōu)先股的相關(guān)內(nèi)容。,83,從2013年以來，隨著優(yōu)先股試點工作逐步開展，到目前為止已有13家上市公司公布優(yōu)先股發(fā)行預(yù)案，發(fā)行規(guī)模上限為3434億，其中有8家為上市銀行。從公布時間來看，2014年4月份開始已經(jīng)陸續(xù)有上市公司公布發(fā)行預(yù)案，9月份開始證監(jiān)會已經(jīng)核準了部分公司的發(fā)行預(yù)案，2015年3月浦發(fā)銀行農(nóng)業(yè)銀行和中國銀行已發(fā)行優(yōu)先股。

49、已披露優(yōu)先股預(yù)案但尚未發(fā)行的銀行還有7家，包括平安銀行、民生銀行、北京銀行、寧波銀行、建設(shè)銀行和光大銀行，融資規(guī)模逼近千億元。,84,優(yōu)先股發(fā)行中面臨的問題,（1）投資者數(shù)量限制及交易配套制度不完善阻礙優(yōu)先股發(fā)行。目前公布發(fā)行預(yù)案的上市公司均采用非公開的方式發(fā)行優(yōu)先股，而優(yōu)先股試點管理辦法規(guī)定“上市公司非公開發(fā)行優(yōu)先股僅向本辦法規(guī)定的合格投資者發(fā)行，每次發(fā)行對象不得超過二百人”和“優(yōu)先股交易或轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)的投資者適當性標準應(yīng)當與發(fā)行環(huán)節(jié)保持一致；非公開發(fā)行的相同條款優(yōu)先股經(jīng)交易或轉(zhuǎn)讓后，投資者不得超過二百人”，這對優(yōu)先股發(fā)行對象以及交易對象形成約束，增加了優(yōu)先股的發(fā)行難度，降低了交易流動性。此外，優(yōu)先股相關(guān)的稅收制度以及做市商制度尚未確立，因此短期內(nèi)優(yōu)先股交易量難以提升，流動性較差。優(yōu)先股質(zhì)押回購業(yè)務(wù)和融資融券擔(dān)保功能不夠完善也對優(yōu)先股的發(fā)行產(chǎn)生負面影響。,85,優(yōu)先股發(fā)行中面臨的問題,（2）流動性差、回報期長導(dǎo)致優(yōu)先股需求不明朗。優(yōu)先股是一種長期投融資工具，投資收益來自股息及資本利得。然而受規(guī)模較小和交易機制不完善的影響，短時間內(nèi)優(yōu)先股流動性較差，因此收益將主要來自股息派發(fā)。較長的投資回報期限對許多投資者而言，優(yōu)先股并非理想的投資工具，優(yōu)先股的需求不甚明朗。2014年10月17日中國銀行在港交所發(fā)行優(yōu)先股獲得3.35倍的認購倍