1、信貸資產(chǎn)證券化，2015年7月，目錄，1。什么是2，為什么是3，如何做4，關(guān)鍵點5，一個案例6，兩個問題和1。(1)定義信貸資產(chǎn)證券化是指金融機構(gòu)根據(jù)中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會等監(jiān)管機構(gòu)頒布的信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)規(guī)定，將信貸資產(chǎn)委托給受托機構(gòu)。一種結(jié)構(gòu)性融資業(yè)務(wù)，其中受托人以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行收入證券，并用資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券的收入。(2)資產(chǎn)證券化1。證券化信貸資產(chǎn)。(1)公共貸款；(2)個人抵押貸款；(3)個人消費貸款；(4)個人汽車貸款；(5)信用卡消費貸款。但它仍主要基于公共貸款。2.證券化過程。通過資產(chǎn)重組和使用必要的信用增級技術(shù)，創(chuàng)造了適合不同投

2、資者的不同風險、期限和收益組合的收益憑證。(結(jié)構(gòu)融資技術(shù)，直接融資模式)，1。它是什么，(1)信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)別，以及1。什么事？(2)信貸資產(chǎn)證券化的主要監(jiān)管文件為：1，金融機構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化試點監(jiān)督管理辦法(中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會2005年第3號令)、2，信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法(中國人民銀行中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會公告2005第7號)、3，關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化試點有關(guān)事項的通知(銀發(fā)2012第127號)、4，關(guān)于信貸資產(chǎn)證券化備案登記工作流程的通知(銀監(jiān)局備忘錄(2014) 1092) 5金融公司的負債通常在短期內(nèi)更多，但信貸資產(chǎn)的配置通常持續(xù)時間更長。因此

3、，信貸資產(chǎn)證券化可以很好地解決這一問題，進一步提高資產(chǎn)的流動性，加快資本周轉(zhuǎn)，支持規(guī)模的快速擴張。(凈資產(chǎn)收益率=凈銷售率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益乘數(shù)) (資本回報率=存貸款利差資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)(2)補充融資渠道金融公司只有一個非常單一的融資渠道。目前，它們既不能發(fā)行銀行間存單，也不能發(fā)行企業(yè)大額可轉(zhuǎn)讓存單，也不能發(fā)行金融債券。他們還主要依靠集團行政命令推動的資金收集。資產(chǎn)證券化可以直接連接資本市場，獲得外部低成本資金。它是目前金融公司補充融資渠道的重要工具。(3)迎接利率市場化的挑戰(zhàn)金融公司和商業(yè)銀行一樣，面臨著利率市場化的嚴峻挑戰(zhàn)。目前，金融公司對市場變化不夠敏感，也沒有好的方法和手段來應對挑戰(zhàn)。資

4、產(chǎn)證券化可以使金融公司更接近資本市場，也將迫使金融公司通過改善定價和風險管理等核心管理要素，加快金融專業(yè)化升級，增強抵御風險的能力。(3)如何操作，(1)交易結(jié)構(gòu)圖，(3)如何操作，(2)參與者，(3)如何操作，(3)主要發(fā)行流程，(4)核心點，(1)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的構(gòu)建，(2)賬戶設(shè)置，(3)現(xiàn)金流分配，(4)信用增級措施，(5)定價，(6)初始成本，(7)稅務(wù)處理，(8)會計處理，(9)法律問題，(4)核心點，(1)基礎(chǔ)資產(chǎn)池的構(gòu)建，通過不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的組合和打包， 它成為一個資產(chǎn)池，將資產(chǎn)池中的組合資產(chǎn)作為證券化資產(chǎn)的目標，作為現(xiàn)金流預測、產(chǎn)品評級和定價的基礎(chǔ)。 需要考慮以下兩個因素：1 .同

5、質(zhì)性。基礎(chǔ)資產(chǎn)具有一定的標準化流程、同等的支付條件、同等的風險和違約條件，因此可以組合、打包、評級、定價和預測現(xiàn)金流。2.平衡和互補。在同質(zhì)性要求下，也要避免同一地區(qū)、同一行業(yè)的基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流波動。投資組合池通常結(jié)合互補的行業(yè)和地區(qū)，并限制單個債務(wù)人及其關(guān)聯(lián)債務(wù)人的資產(chǎn)占總投資組合的比例。(討論：具體到公司的實際情況，選擇不同行業(yè)的貸款)首先要解決的問題是集合資產(chǎn)的資格標準。(1)基礎(chǔ)資產(chǎn)池建設(shè)，結(jié)構(gòu)：靜態(tài)資金池和循環(huán)資金池結(jié)構(gòu)(1)靜態(tài)資金池：發(fā)起人一次性向特殊目的公司出售資產(chǎn)，資金池產(chǎn)生的現(xiàn)金流用于償還證券，證券未償本金余額(OPB)隨著資產(chǎn)池的減少而減少(OPB)；(2)循環(huán)資金池

6、：發(fā)行人在交易開始時將資產(chǎn)出售給特殊目的公司后，資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流將用于在整個循環(huán)周期內(nèi)持續(xù)向發(fā)行人購買資產(chǎn)。因此，資產(chǎn)池的OPB在循環(huán)周期內(nèi)以平行的時間間隔波動，而證券的OPB不會改變，直到資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量開始用于償還攤銷期內(nèi)計劃的證券本金。OPB證券隨著OPB資產(chǎn)池(短期資產(chǎn)證券化，如阿里小額貸款和個人消費貸款)的下降而減少固定債券期限以減輕提前還款的風險。4.要點，(2)賬戶設(shè)置賬戶安排大多數(shù)產(chǎn)品在違約前和違約后有兩種不同的流動性安排，從而確保支付優(yōu)先費用和優(yōu)先端利息。問題：哪些現(xiàn)金流入哪些賬戶？(現(xiàn)金流分割和分配順序安排)，4。核心點，(3)現(xiàn)金流分配。在靜態(tài)資金池結(jié)構(gòu)下，資產(chǎn)證券

7、化產(chǎn)品可以根據(jù)不同的現(xiàn)金流分割方法分為超額支付和計劃攤銷兩種類型。1.柜臺還款沒有固定的還本安排?，F(xiàn)金流按規(guī)定的順序扣除相關(guān)費用后按比例直接分配給投資者。2.計劃攤銷類型是按照計劃的本金償還計劃償還本金，基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流量根據(jù)投資者的風險偏好、期限和收益進行重新分配。3.收款和分配：如何在借款人和債務(wù)人償還后收取現(xiàn)金流，并將其轉(zhuǎn)移到特殊目的公司，然后分配給投資者？4.流動性支持計劃。4.要點。3.現(xiàn)金流分配。計息期和收款期的“雙軸錯配機制”主要收集基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。在分配期間，現(xiàn)金流量主要是計算和分配的，在期限上存在一定的錯配。從會計日到支付日一般有26天，包括收回資金的轉(zhuǎn)移安排、服務(wù)機

8、構(gòu)報告、基金托管人報告、受托人報告和證券收益的支付。如果需要更高的效率，時間可以減少到26天，實際上可以減少到6天。(4)關(guān)鍵點，(4)流動性支持計劃(1)從現(xiàn)金流中截取。設(shè)立特殊目的機構(gòu)時，設(shè)立流動性準備賬戶，并在基本資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量中預留流動性準備。流動性準備賬戶中的資金在每個期間參與信托分配、循環(huán)攔截和循環(huán)分配。攔截條件可約定如下：觸發(fā)事件后開始儲備流動性儲備(一般為服務(wù)機構(gòu)評級下調(diào))。注：應考慮對會計報表的影響，即現(xiàn)金流量的截留是否對超額測試有影響；(2)特別資產(chǎn)支持證券計劃。設(shè)立特殊目的機構(gòu)時設(shè)立流動性儲備計劃，特殊目的機構(gòu)設(shè)立時由特定的第三方(發(fā)起人和服務(wù)機構(gòu))將資金交付給受托人

9、，并獲得特殊資產(chǎn)支持證券；或者在觸發(fā)事件之后，特定的第三方交付資金并開始儲備流動性儲備和購買特殊的資產(chǎn)支持證券。(3)第三方提供流動性支持方案。第三方是指除發(fā)起機構(gòu)和服務(wù)機構(gòu)以外的提供流動性支持的特殊流動性支持機構(gòu)。(由于監(jiān)管政策的不確定性，目前已公開發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化項目沒有采用這種創(chuàng)新方案)。4.要點。5.現(xiàn)金流支付機制。4.要點。4.要點。4.要點。4.信用增級措施。4.要點。幾種流行的內(nèi)部信用增級措施。1.設(shè)置多余I所謂超額利差，是指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金收入總額減去證券化應付利息、必要的服務(wù)費和違約等因素造成的壞賬損失。這是抵御損失的第一道防線。當超額利差為負時，現(xiàn)金流明顯不足，需要使

10、用其他形式的信用增級措施。超額利差賬戶是評估資產(chǎn)池信用狀況的最重要指標。2.儲備賬戶/現(xiàn)金擔保賬戶。在證券化的初始階段，發(fā)起人設(shè)立一個現(xiàn)金賬戶，當超額息差為負時，該賬戶可用于支持證券化產(chǎn)品的本金和利息支付。儲備賬戶中的資金通常由資產(chǎn)管理服務(wù)機構(gòu)或受托機構(gòu)提供；現(xiàn)金擔保賬戶通常私下存放在銀行，并以信托形式保存，只能投資于低風險債券。3.優(yōu)先級/二級分層結(jié)構(gòu)。債券根據(jù)本金償還的順序分為優(yōu)先和二級。這是證券化產(chǎn)品最常用的信用增級方法。資產(chǎn)池發(fā)生違約損失時，二級承擔損失，二級吸收損失完全減少后，優(yōu)先承擔損失，獲得較好的信用評級。如果本金提前償還，通常也用于提前償還優(yōu)先債券，以防止次級債券規(guī)模縮小，降低

11、其保護優(yōu)先權(quán)的能力。(現(xiàn)金流下降)，四。要點，現(xiàn)金流下降(順序償還類型)，擔保組合的利息收入，信托和管理費，A類高級證券的利息，債務(wù)適用性測試，B類證券的利息，通過，B類證券的債務(wù)適用性測試，A類證券的本金，失敗，B類證券的本金(如A類證券已全部償還)，C類證券的本金(如B類證券已全部償還)，屬于二級證券的剩余利息， 丙類證券的利息、權(quán)益層的支付、甲類證券的利息、乙類證券的本金、通過、失敗、核心點、幾種流行的內(nèi)部信用增強措施以及超額擔保。 發(fā)行較少的超額擔保債券，即基礎(chǔ)資產(chǎn)總值超過債券發(fā)行限額，超額部分可視為發(fā)起人參與整個證券化的股權(quán)部分，無利息收入，從而為債券投資者提供一定的保護。這種信用保

12、護比優(yōu)先/二級結(jié)構(gòu)更強。5.債務(wù)擔保比率(DSCR)測試。指基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量與分配給證券投資者的本金和利息的比率。DSCR越高，信用風險越低。一般而言，在現(xiàn)金流分配期間，資產(chǎn)池的利息收入首先用于支付各種證券的利息。本金償還部分首先分配給高信用證券，然后在證券償還后分配給低信用證券。然而，如果使用債務(wù)擔保比率測試的保護機制，這意味著在進行利息分配之前，需要測試各種級別證券的DSCR指數(shù)。如果低于最低要求，整個資產(chǎn)池的利息收入將用于支付最高本金。換句話說，低信用證券的利息將首先支付高信用證券的本金。6.加速清算事件。當出現(xiàn)發(fā)起人破產(chǎn)、基礎(chǔ)資產(chǎn)違約率達到一定比例或超額利差下降到一定水平等特殊情

13、況時，本金將進入加速清算階段，以確保優(yōu)先證券本金的償還。(5)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價的理論基礎(chǔ)是現(xiàn)金流定價模型。產(chǎn)品價格的確定與未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)值有關(guān)。在實際業(yè)務(wù)中，資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的價格往往是根據(jù)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品與基準利率之間的價差來確定的，而世界上確定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品價差的方法主要有三種，即收益率價差分析、靜態(tài)價差分析和期權(quán)調(diào)整價差分析。我國大部分信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品直接采用包括期權(quán)補償在內(nèi)的靜態(tài)利差定價，即一年期定期存款利率加固定利差的定價方法。(固定利差：流動性風險溢價、提前還款風險溢價等。)現(xiàn)實問題：1。金融公司的貸款利率很低。如果只有1%的息差，證券化能覆蓋成本、獲得收入還是虧損？2.能否被投

14、資者認可，如何選擇發(fā)行利率窗口？(4)要點，(5)市場定價水平定價方法清單(2015年第一季度)優(yōu)先a股最高發(fā)行利率為5.35%，最低發(fā)行利率為4.60%，平均發(fā)行利率為4.98%；優(yōu)先b股最高發(fā)行利率為6.70%，最低發(fā)行利率為5.30%，平均發(fā)行利率為5.88%。優(yōu)先b股的發(fā)行利率平均比優(yōu)先a股高90個基點。(6)初始成本，(1)委托管理費。從信托或資產(chǎn)渠道收取的費用一般在產(chǎn)品建立時一次性收取，也可以按年收取，一般為發(fā)行收入的0.1-0.2%。2.托管費。與托管銀行的談判一般為300，000-500，000/年；3.承銷和發(fā)行費用。一般為實際發(fā)行金額的2%；4.擔保費。與擔保機構(gòu)協(xié)商；5.

15、評級費。一般來說，它是100，000-300，000。6.評估費。一般為200，000-300，000；7.會計費用。一般為200，000-300，000；8.法律服務(wù)費。一般來說，是30-50萬元。9.連續(xù)信息披露費。10.其他費用。(7)財政部、國家稅務(wù)總局于2006年2月20日發(fā)布信貸資產(chǎn)支持證券發(fā)行管理有關(guān)事宜(財稅20065號)，規(guī)定暫不征收或免征印花稅。然而，發(fā)行人必須為利息收入支付總額約5.6%的營業(yè)稅。金融投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券后，他們的收益也要繳納企業(yè)所得稅。具體來說，根據(jù)我國目前證券化的例子，機構(gòu)對第一部分采用固定利差模式，只有第二部分采用浮動收益模式。第二部分收入是扣

16、除各種費用和稅金后的剩余收入。因此，第二部分持有人實際上對信托財產(chǎn)收到的貸款利息承擔5.6%的營業(yè)稅。如果資產(chǎn)池的平均回報率為6%，第二部分持有者承擔的稅收成本約為30個基點。目前，次級文件的持有人基本上是發(fā)行人，因此營業(yè)稅的最終承擔者應該是發(fā)行人，這進一步提高了發(fā)行成本。(4)要點，(7)稅務(wù)處理(1)向受托人轉(zhuǎn)讓信貸資產(chǎn)。(一)企業(yè)所得稅：發(fā)起人轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的所得，應當繳納企業(yè)所得稅；(2)印花稅：暫免；(3)營業(yè)稅。沒有明確定義；2.資產(chǎn)支持證券的發(fā)行。(1)不涉及企業(yè)所得稅；(2)印花稅：豁免；(2)營業(yè)稅：不明確。(營業(yè)稅一般適用于金融商品的買賣，投資、購買等行為一般不征收)；3.獲得項

17、目收入。(1)企業(yè)所得稅。五號文件規(guī)定，信托項目收益在獲得當年分配給投資者的部分，暫不在信托環(huán)節(jié)收??；對于當年未分配給投資者的部分，受托人應按照信托環(huán)節(jié)的企業(yè)所得稅政策規(guī)定申報繳納企業(yè)所得稅；將信托環(huán)節(jié)中已支付的信托項目收入再分配給投資者時，投資者應按照現(xiàn)行企業(yè)所得稅政策和稅后收入的規(guī)定處理；(2)印花稅：不涉及；(3)營業(yè)稅。五號文件規(guī)定，受托人從其管理的信貸資產(chǎn)信托項目中取得的貸款利息收入應全額征收營業(yè)稅。稅收可能會重復支付：特別是當資產(chǎn)沒有實際顯示時，發(fā)起人需要對收到的利息收入支付營業(yè)稅，而受托人則需要支付一次。(7)稅務(wù)處理(4)投資者買賣資產(chǎn)支持證券。(1)企業(yè)所得稅。五號文件規(guī)定，投資者買賣信貸資產(chǎn)支持證券取得的差價收入，應當按照企業(yè)所得稅政策計算支付，發(fā)生的損失可以按照政策扣除。(2)營業(yè)稅。買賣差價收入需要繳納營業(yè)稅；(3)印花稅。暫時免于征收；5.中介服務(wù)機構(gòu)收取服務(wù)費“五號文件”規(guī)定，貸款服務(wù)機構(gòu)、托管機構(gòu)、基金托管機構(gòu)、證券登記托管機構(gòu)及其他服務(wù)機構(gòu)收取的服務(wù)費應予支付；(2)營業(yè)稅。需要支付；(3)印花稅。暫時不征稅。