1、第七章短期籌資與計劃,第一節(jié)短期籌資方式第二節(jié)資本需要量預測第三節(jié)增長率第四節(jié)短期籌資策略與計劃,學習目標,掌握短期籌資的特點、籌資方式的種類以及不同籌資方式的籌資成本了解資本需要量預測常用的方法，重點掌握銷售百分比預測法明確外部資本需要量的影響因素和調整方法，掌握銷售增長率與內含增長率、可持續(xù)增長率的關系及其計算方法熟悉短期籌資組合策略的類型及其不同類型的特征掌握現金預算與短期籌資計劃的編制方法,第一節(jié)短期籌資方式,一、短期籌資的特點二、商業(yè)信用三、短期銀行借款,一、短期籌資的特點,短期籌資是指為滿足公司臨時性流動資產需要而進行的籌資活動。,速度快彈性大成本低風險大,短期籌資的特點：,二、商

2、業(yè)信用,商業(yè)信用是指在商品交易中以延期付款或預收貨款進行購銷活動而形成的借貸關系，它是公司間直接的信用行為。,具體形式應付賬款、應付票據、預收賬款等,（一）應付賬款籌資,1.應付賬款的實質與特征它是一種典型的商業(yè)信用形式。買賣雙方發(fā)生商品交易，買方收到商品后不立即付款，而是延遲一段時間后再付款。對于買方來說，可利用這種方式促銷；對于賣方來說，延期付款則等于用對方的錢購進了商品，減少了企業(yè)一定時間的資金需求。買賣雙方的關系完全由買方的信用來維持。,2.應付賬款的信用條件,【例】2/10，n/30n/30信用期限是30天10折扣期限2現金折扣為2%2/10企業(yè)10天內還款，可享受現金折扣是2%，即

3、可以少付款2%,信用期限（n）：允許買方付款的最長期限。,折扣期限：賣方允許買方享受現金折扣的期限。折扣期限小于信用期限。,現金折扣：賣方為了鼓勵買方提前還款，而給予買方在價款總額上的優(yōu)惠，即少付款的百分比。,3.應付賬款籌資成本按其是否付出代價，分為“免費”籌資和有代價籌資兩種。,【例7-1】假設某公司按“2/10，n/30”的條件購買一批商品，價值100000元。要求：計算公司放棄現金折扣的實際利率？,20天的實際利率=(2000/98000)100%=2.04%,放棄現金折扣的實際利率計算公式：,承【例7-1】按公式計算公司放棄現金折扣的實際利率：,4.應付賬款籌資決策,如果：其他方式籌

4、資的成本放棄現金折扣的成本不應放棄現金折扣,5.延期付款的潛在成本（機會成本）信用損失。如果公司過度延期支付其應付賬款，或嚴重違約，公司的信用等級就將遭受損失。利息罰金。有些供應商可能會向延期付款的客戶收取一定的利息罰金；有些供應商則將愈期應付賬款轉為應付票據或本票。停止送貨。拖欠貨款會使供應商停止或推遲送貨，這不但會因停工待料而喪失生產或銷售機會，也會失去公司原有的客戶。法律追索。供應商可能利用某些法律手段，如對公司所購原材料保留留置權，控制存貨，或訴諸法庭，使公司不得不尋求破產保護等。,6.應付賬款籌資的優(yōu)點易于取得；在付款的時間上，企業(yè)享有很大程度的自主權；籌資彈性好，企業(yè)可根據生產經營

5、活動的變化及時調整借款額度。,（二）應付票據籌資,1.應付票據的含義購銷雙方按購銷合同進行商品交易，延期付款而簽發(fā)的、反映債權債務關系的一種信用憑證。,2.應付票據的種類,3.應付票據的期限一般為16個月，最長不超過9個月。,利率低于其他方式的利率，不需要有補償性余額和手續(xù)費,4.應付票據貼現與轉貼現,貼現是收款（持票）人把未到期的匯票轉讓給銀行，貼付一定利息以取得銀行借款的行為。它實際上為一種銀行信用。,轉貼現是當貼現銀行需要資金時，可持未到期的匯票向其他銀行轉貼現。,貼現和轉貼現的期限一律從其貼現之日起到匯票到期日止。,計算公式：,【例7-2】假設A公司向B公司購進材料一批，價款10000

6、0元，雙方商定6個月后付款，采用商業(yè)承兌匯票結算。B公司于3月10日開出匯票，并經A公司承兌。匯票到期日為9月10日。如B公司急需資本，于4月10日辦理貼現，其月貼現率為0.6%，要求：計算該公司應付貼現款？,貼現息=1000001500.6%30=3000(元)應付貼現票款=1000003000=97000(元),5.應付票據籌資的優(yōu)點,（四）自然性籌資,適用范圍：它適用于產品生產周期長、價值量大、所需資金較多的企業(yè)。,通常具有強制性的規(guī)定，但通常沒有成本代價。,主要內容：應付水電費、應付工資、應交稅金、應付利息等。,企業(yè)生產經營過程中形成的一些受益在先，支付在后，支付期晚于發(fā)生期的費用。,

7、賣方企業(yè)在交付貨款之前向買方預先收取部分或全部貨款的信用形式。,（三）預收賬款,三、短期銀行借款,（一）短期銀行借款的種類,1.無擔保貸款公司憑借自身的信譽從銀行取得的貸款,信用額度借款公司與銀行之間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的公司向銀行借款的最高限額。,貸款條件,【例】在正式協(xié)議下，約定某公司的信用額度為100萬元，該公司已借用80萬元尚未償還，則該公司仍可申請借20萬元，銀行將予以保證。,周轉信貸協(xié)議銀行具有法律義務承諾提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)議。,公司享用周轉信用協(xié)議，通常要對貸款限額的未使用部分付給銀行一筆承諾費。,在協(xié)議的有效期內，只要公司的借款總額未超過最高限額，銀行必須滿足公司任

8、何時候提出的借款要求。,【例】如果周轉信用額度為100萬元，借款公司年度內使用了60萬元，余額為40萬元，假設承諾費率為0.5%。,承諾費:（1000000600000）0.5%2000（元）,補償性余額銀行要求借款公司在銀行中保持按貸款限額的一定百分比(10%20%)計算的最低存款余額。,銀行：補償性余額可以降低貸款風險,借款公司：補償性余額則提高了借款的實際利率,【例7-3】某公司按8%向銀行借款100000元，銀行要求維持貸款限額15%的補償性余額。要求：計算該項借款的實際利率。,利息率通常商業(yè)貸款的票面（名義）利率是通過借貸雙方的協(xié)商確定的,逐筆貸款根據某種短期需要向銀行取得的借款銀行

9、要逐筆審核公司的貸款申請，并測算和確定貸款的相應條件和信用保證。,2.短期擔保借款,擔保借款：又稱抵押借款，是指借款公司以本公司的某些資產作為償債擔保品而取得的借款。,銀行貸款的安全程度取決于擔保品的價值大小和變現速度。,在借款者不能償還債務時，銀行就可變賣擔保品，A.當出售擔保品所得價款超過債務本息時，要將其差額部分歸還借款者；B.當所得價款低于債務本息時，其差額部分則變?yōu)橐话銦o擔保債權。,擔保資產：應收賬款、存貨、固定資產或其他資產等。,應收賬款籌資應收票據貼現借款存貨擔保借款,在應收賬款讓售業(yè)務中，貸款人一般行使三項職能：即信用審查、提供貸款和承擔風險。,應收賬款讓售借款借款人將其所擁有

10、的應收賬款債權賣給貸款銀行或有關金融機構，當購貨方無力支付賬款時，貸款銀行或有關金融機構不能對借款人行使追索權，而要自行承擔壞賬損失。,應收賬款擔保借款借款公司以其應收賬款的債權作為擔保品，貸款銀行擁有應收賬款的受償權，還可以對借款公司行使追償權，即借款公司仍要承擔應收賬款違約的風險。,以應收賬款作為抵押品籌措資本，主要包括應收賬款擔保借款和應收賬款讓售借款兩種形式。,應收賬款籌資,應收票據貼現借款,公司仍要承擔應收票據違約風險，即當應收票據到期，而付款人不能付款時，貼現銀行對貼現公司具有追索權。,公司將持有的未到期的應收票據交付貼現銀行兌收現金。通常，貼現銀行要收取一定的貼現息，并以票據到期

11、值扣除貼現息的金額向公司提供貸款。,存貨擔保借款,銀行一般只愿意接受易于保管、容易變現的存貨作為短期借款的擔保品。,由于存貨作為擔保品給銀行帶來許多不便，因此，其利率要高于應收賬款為擔保品的借款利率。,銀行主要考慮：存貨的變現性、耐久性、市場價格穩(wěn)定性；存貨的清理價值，即當公司違約時抵押存貨的清理價值是否足以補償貸款的本金和利息；審查公司的現金流動狀況，以確定公司的償債能力。,（二）短期銀行借款成本,通過借貸雙方協(xié)商決定。在某種程度上，銀行根據借款人的信用程度調整利率，信用越差，利率越高。,影響短期銀行借款成本的因素：主要因素銀行貸款利率,其他因素保持的存款余額、借款人與銀行的其他業(yè)務關系以及

12、提供貸款服務成本等。,（三）銀行利息支付方法,1.一次支付法利息在借款到期時向銀行支付實際利率名義利率,2.貼現法銀行先從貸款中扣除利息，借款人實際得到的金額是借款面值扣除利息后的余額，而到期還款時必須按借款的面值償還。實際利率名義利率,【例】某公司向銀行借入10000元，年利率12%，一年后到期的貼現利率貸款。,名義利率12%,實際利率為1200/880013.64%,3.分期償還借款銀行和其他貸款人通常按加息分攤法計算利息。即銀行將根據名義利率計算的利息加到貸款本金上，計算出貸款的本息和，要求借款人在貸款期內分期償還本息之和的金額。,【例】承前例，假設借款人采用分期（12個月）償還貸款,每

13、月償還額11200/12933.33（元）,實際利率大約為24%,第二節(jié)資本需要求量預測,一、資本需要量預測方法二、資本需要量調整與分析,一、資本需要量預測方法,（一）線性回歸分析法,資本需要量預測是指根據公司未來的經營戰(zhàn)略和財務戰(zhàn)略，采用一定的方法，對公司在未來一定時期的資本需要量進行推測和估算，以便有效組織資源，提高資本使用效率。,回歸分析根據歷史數據，按照數學上最小平方法的原理，確定能夠正確反映自變量和因變量之間具有最小誤差平方和的回歸方程作為預測模型的預測方法。,資本需要量線性回歸預測模型,（1）假設：資本需要量與經營業(yè)務量之間存在線性關系,（2）預測模型：,不變資本在生產規(guī)模一定的情

14、況下，不隨產銷量變動而變動的資本,可變資本隨產銷量變動而變動的資本,【例7-4】假定ABC公司的銷售量與資金總額的歷史資料如表7-1所示。該公司預計2007年的銷售量是12.5件。要求：根據回歸法預測該公司2007年的資本需要總量。,表7-1ABC公司銷售量與資本需要量歷史資料單位:萬元,銷售量與資本需要量的相關系數0.9575表明資本需要量與銷售量之間的線性關系較為顯著,資本需要量預測模型為：y=a+bx=7213+2292x,銷售百分比法是根據資產負債表和損益表中有關項目與銷售收入之間的依存關系預測短期資本需要量的一種方法。,（二）銷售百分比法,基本假設：報表中所有的項目或要素與銷售緊密聯(lián)

15、系；目前資產負債表中的各項水平對當前的銷售來講都是最佳水平。,銷售百分比法預測資本需要量的基本步驟：,1.編制預計損益表，確定留存收益的增加數,預測期公司股利支付率為零:留存收益的增加額=凈收益,B.計劃年度對投資者分配股利:留存收益的增加額=凈收益(1股利支付率),2.編制預計資產負債表，確定短期資本需要量,預計資產負債表編制依據：基期資產負債表有關項目與銷售收入的比例關系,外部資本需求量預測預測期的銷售增長率；預測與銷售增長有關的其他變量，如資產、負債、費用以及利潤的變動情況；預計股利支付率以及內部資本（主要指留存收益）；如果內部資本小于公司資產預期增長的資本需要量，其間的差額即為公司所需

16、籌措的外部資本。,3.分析短期資本來源，確定短期資本需要量,【例7-5】假設XYZ公司2006年的損益表和資產負債表如表7-2、表7-3第二欄所示，表中列示了有關項目與銷售收入的比例關系，凡與銷售無關的項目用“N/A”表示。公司預計明年可籌到資本150萬元，該公司想知道這些資本能否滿足預計銷售增長的需要。,預計凈收益（1股利支付率）,2007年公司銷售收入預計增長10%；銷售成本繼續(xù)保持75%的比率；管理費用(不包括折舊)作為一種間接費用，在正常情況下保持不變，利息費用由借款數額與利率決定，所得稅稅率保持不變；公司股利政策保持不變，即股利支付率為66.67%；公司沒有剩余生產能力，資產類項目增

17、長率與銷售收入增長率相同；公司提取折舊形成的現金流量全部用于當年固定資產更新改造；公司應付賬款增長率與銷售收入增長率相同，長期借款暫時保持不變；公司下年度即不發(fā)行新股也不回購股票，即股本總額保持不變；留存收益等于公司上年留存收益+本年凈收益本年分配股利后的累積數。,假設,表7-2XYZ公司利潤表（2006、2007年）金額單位：萬元,（1）編制XYZ公司2007年預計損益表和資產負債表,表7-3XYZ公司資產負債表（2006年、2007年）單位：萬元,(2)確定外部資本需求量,表7-4XYZ公司預計現金流量表（2007年）單位：萬元,二、資本需要量調整與分析,外部資本需要量全部依靠負債滿足,外

18、部資本需要量的籌措方式,【例】根據【例7-5】的假設條件（7），公司不能發(fā)行新股籌資，只能舉債籌資滿足銷售增長的資本需求。假設公司所需追加資本全部通過發(fā)行債券籌得，借款利率保持不變（10%）。,表7-5XYZ公司預計財務報表(調整后)（2007年）,注：該例忽略了折舊抵稅作用，折舊所引起的稅賦節(jié)余構成了公司的內部資本來源,=800+122,通過調整股利政策或資本結構等方式調整資本籌集方式,【例-A】保持50%的資產負債率,預計凈收益234萬元,【例-B】股利支付率提高到75%,公司需增加240萬元資本,預計凈收益234萬元,負債總額：800+142+440=1382萬元資產負債率：1382/2

19、640=52.35%,【例-C】股利支付率為0，即公司不發(fā)放股利,公司需增加240萬元資本,預計凈收益234萬元,負債總額：800-34+440=1206萬元資產負債率：1206/2640=45.68%,表7-6XYZ公司資產負債表(調整后)（2007年12月31日）單位：萬元,800+80,800+142,800-34,100+120,100+58,100+234,銷售百分比法預測外部資本需要量的評價：優(yōu)點：以銷售收入作為主要變量，預測財務報表和資本需求量的方法簡明易懂，具有一定的實用價值。缺點：在預計財務報表中，假設財務報表各變量與銷售收入的固定比率關系有時并不合適。,第三節(jié)增長率,一、內

20、含增長率二、可持續(xù)增長率,一、內含增長率,內含增長率（internalgrowthrate）的含義,公司不追加外部資本，僅僅依靠新增的留存收益和自然籌資形成的資本來源（假設折舊全部用于當年的更新改造）所能達到的最大增長率。,計算公式,AFN追加的外部資本需求量；A/S每增加一單位的銷售收入所應增加的資產額；L/S每增加一單位的銷售收入所應增加的負債額；S0本年的銷售收入；g銷售收入增長率；M預計銷售利潤率（凈收益/銷售收入）；D普通股的預計現金股利。,股利支付率為d，且保持不變,g與銷售利潤率M正相關g與股利支付率d負相關,【例】根據【例7-5】中的有關資料，XYZ公司相關指標計算如下：預計銷

21、售利潤率:M=234/4400=5.32%，股利支付率d=66.67%，A/S=2400/4000=0.6，L/S=400/4000=0.1，則公司內含增長率為：,二、可持續(xù)增長率,可持續(xù)增長率（sustainablegrowthrate）的含義,在財務杠桿不變的條件下，運用內部資本和外部資本所能支持的最大增長率。,計算公式,條件：公司新增的股東權益僅來自留存收益,條件：長期負債與股東權益比率一定,若：資產增長=銷售增長,資產需求增加額=留存收益增加額+借款增加額,【例】根據【例7-5】中的有關資料，XYZ公司相關指標計算如下：預計銷售利潤率:M=234/4400=5.32%，股利支付率d=6

22、6.67%，A/S=2400/4000=0.6，L/S=400/4000=0.1，B/E=1200/2400=0.5則公司可持續(xù)增長率為：,g*與銷售利潤率M正相關g*與負債與股權比率（B/E）正相關g*與股利支付率d負相關,增加持續(xù)增長率措施,【例】根據【例7-5】中的有關資料：,提高銷售利潤率5.32%9.5%,增加負債與股權資本比率0.51.6,減少股利發(fā)放率66.67%40%,影響公司銷售的可持續(xù)增長率分析,條件：公司既不發(fā)行新股也不回購股票，則：股東權益變動額=凈收益留存收益比率,在資本結構保持不變的情況下，可持續(xù)增長率可以表述為股東權益增長率。,第四節(jié)短期籌資策略與計劃,一、短期籌

23、資策略二、現金預算三、短期資本籌集計劃,一、短期籌資策略,（一）流動資產組合策略,如何配置流動資產與其資本來源等問題,穩(wěn)健型籌資策略激進型籌資策略折衷型籌資策略,1.穩(wěn)健型籌資策略（1）基本特征：公司的長期資本不但能滿足永久性資產的資本需求，而且還能滿足部分短期或臨時性流動資產的資本需求。長期資本來源超出永久性資產需求部分，通常以可迅速變現的有價證券形式存在，當臨時性流動資產需求處于低谷時，這部分證券可獲得部分短期投資收益，當臨時性資產需求處于高峰時則將其轉換為現金。,圖7-1穩(wěn)健型籌資策略,（3）基本評價：優(yōu)點：增強公司的償債能力，降低利率變動風險。,（2）主要目的：規(guī)避風險,（4）適用范圍

24、：公司長期資本多余，又找不到更好的投資機會。,缺點：資本成本增加，利潤減少；如用股權資本代替負債，會喪失財務杠桿利益，降低股東的收益率。,2.激進型籌資策略（1）基本特征：公司長期資本不能滿足永久性資產的資本需求，要依賴短期負債來彌補。,（2）主要目的：追求高利潤,（3）基本評價：降低了公司的流動比率，加大了償債風險利率的多變性增加了公司盈利的不確定性,（4）適用范圍：長期資本來源不足，或短期負債成本較低,圖7-2激進型籌資策略,3.折中型籌資策略（1）基本特征：公司的長期資本正好滿足永久性資產的資本需求量，而臨時性流動資產的資本需要則全部由短期負債籌資解決。,（2）基本評價：風險介于穩(wěn)健型和

25、激進型策略之間。減少公司到期不能償債風險減少公司閑置資本占用量，提高資本的利用效率。,理想的籌資策略,圖7-3折衷型籌資策略,【例7-6】假設某公司目前正在考慮三種流動資產投資與籌資策略：A.激進型策略：流動資產投資350萬元，短期負債籌資300萬元；B.折衷型策略：流動資產投資400萬元，短期負債籌資200萬元；C.穩(wěn)健型策略：流動資產投資450萬元，短期負債籌資100萬元。,表7-7營運資本組合策略單位：萬元,對三種籌資策略的評價,上述三種策略孰優(yōu)孰劣，并無絕對標準，企業(yè)應結合實際靈活應用。,4.選擇組合策略時應注意的問題（1）資產與債務償還期相匹配銷售旺季，庫存資產增加所需要的資本一般以

26、短期銀行借款解決；銷售淡季，庫存減少，釋放出的現金即可用于歸還銀行借款。公司應采用長期資本來源進行固定資產投資。如果用短期借款籌資，無法用該項投資產生的現金流入量還本付息。,（2）營運資金應以長期資金來源來解決債權人常常要求公司任何時候都要保留一定數額的營運資金，以維持公司的償債能力。,（3）保留一定的資金盈余保留并非一定意味著公司實際上擁有一部分現金節(jié)余，它還包括公司的借貸能力。,（二）短期負債各項目的組合策略,1.短期負債各項目的特點短期銀行借款的基本特征是低風險、高成本。應付賬款籌資一般則是低成本、高風險。由于法律和結算原因而形成的各種應付稅金、應付工資、應計費用屬于“自然籌資”方式，對

27、于這種負債，企業(yè)可以加以合理利用。,2.短期負債各項目的組合策略根據生產經營的規(guī)律性，合理安排短期銀行借款、應付賬款、應付票據的借款期限、還款期限和支用期限，即按不同的償還期限籌措各種短期資本來源，以保證既能滿足生產經營需要，又能及時清償各種到期債務。,二、現金預算,現金預算是用來反映計劃期內由于營業(yè)和資本支出引起的一切現金收支及其結果的財務計劃。,1.現金流入期初的現金結存數和預算期內發(fā)生的現金收入。,2.現金流出預算期內預計發(fā)生的現金支出。,3.凈現金流量及現金需求量現金凈流量=現金流入量-現金流出量根據現金凈流量和其他資料可以確定現金需求量,（一）現金預算的構成,4.現金籌措與運用計劃根

28、據計劃期凈現金流量及公司有關資本管理的各項政策，確定籌集或運用現金的數額。如果現金不足，可向銀行取得借款，或發(fā)放短期商業(yè)票據以籌集資本，并預計還本付息的期限和數額。如果現金多余，除了可用于償還借款外，還可用于購買有價證券進行短期投資。,現金預算一般以年、季、月、旬、周甚至日為編制。,預測各季的銷售收入,考慮現銷、賒銷收入,（二）現金預算的編制,請看ATT公司現金預算的編制,1.現金流入量,【例】ATT公司的現金流入量主要是產品銷售收入，根據市場預測、銷售合同以及公司的生產能力，預測2007年各季度產品銷售收入分別為8750萬元、7850萬元、11600萬元和13100萬元。如果公司采取賒銷售方式，據估計，在各季銷售收入中有80%能于當季收到現金，其余20%要到下季收訖。假設該公司2006年第四季度銷售收入為1500萬，年末應收賬款余額為1500萬元。據此可編制銷售收入收現計劃，如表7-8所示。,表7-8ATT公司銷售收入收現計劃單位