1、歡迎學(xué)習(xí)公司理財課程!,公司理財(公司財務(wù))CorporateFinance,河北工業(yè)大學(xué)安玉琢聯(lián)系電話：60204092E-mail：,參考教材,斯蒂芬.A羅斯(StephenA.Ross)、威斯特菲爾德、杰富合著,公司理財?shù)?版,吳世農(nóng)、沈藝峰等譯，機(jī)械工業(yè)出版社，2004愛斯華斯達(dá)莫德倫(AswathDamodaran)著，公司財務(wù)理論與實踐，中國人民大學(xué)出版社JamesC.VanHorne著,財務(wù)管理與政策第11版,劉志遠(yuǎn)主譯,東北財經(jīng)大學(xué)出版社2000.11DavidF.Scott等,現(xiàn)代財務(wù)管理基礎(chǔ)第8版,清華大學(xué)出版社RobertC.Higgins著，沈藝峰等譯，財務(wù)管理分析第6

2、版，北京大學(xué)出版社/科文(香港)出版有限公司理查德A.布雷利、斯圖爾特C.邁爾斯，公司財務(wù)原理，方曙紅等譯，機(jī)械工業(yè)出版社，2004,課程成績評定,課堂出勤15%：第一次缺課扣2分，第二次缺課扣4分，第三次缺課扣8分，以此類推。第一次請假扣0分，第二次扣1分，第三次及以上每次扣2分累積缺課1/3學(xué)時者取消考試資格或單獨(dú)考試作業(yè)及案例分析報告20%結(jié)課考試65%,本課程內(nèi)容,第一章公司理財導(dǎo)論第二章財務(wù)分析第三章財務(wù)預(yù)測與計劃第四章價值評估第五章風(fēng)險與收益第六章資本預(yù)算管理第七章營運(yùn)資本管理第八章長期融資第九章資本結(jié)構(gòu)分析第十章股利政策第十一章公司并購、重組與清算,第一章公司理財導(dǎo)論,公司理財?shù)?/p>

3、內(nèi)涵公司理財?shù)陌l(fā)展公司理財?shù)哪繕?biāo)公司理財?shù)脑瓌t公司理財?shù)幕纠碚摴纠碡敪h(huán)境,一、公司理財?shù)膬?nèi)涵,公司財務(wù)涵蓋了公司所做出的與財務(wù)有關(guān)的每一個決定。因此,幾乎公司所做出的每一項舉措都對應(yīng)著公司財務(wù)的某個方面的內(nèi)容，而不論其實際領(lǐng)域如何。公司財務(wù)通常被狹義地定義為與公司主管所做決策有關(guān)的一些內(nèi)容，雖然這些決策可能會形成公司財務(wù)的核心內(nèi)容，但無法代表公司財務(wù)的全貌。因此，戰(zhàn)略部署、產(chǎn)品生產(chǎn)以及市場營銷決策等都屬于公司財務(wù)的重要內(nèi)容。“一個企業(yè)所做的每一個決定都有其財務(wù)上的含義，而任何一個對企業(yè)財務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財務(wù)決策。因此，從廣義上講，一個企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財?shù)姆懂牎?/p>

4、達(dá)莫德倫（AswathDamodaran）,1.公司理財?shù)亩x,公司理財是由公司所制定的，可以影響公司財務(wù)狀況的所有決策。達(dá)莫德倫（公司財務(wù)理論與實踐）財務(wù)管理與經(jīng)濟(jì)價值或財富的保值增值有關(guān)，是有關(guān)創(chuàng)造財富的決策。（美）ArthurJ.Keown(現(xiàn)代財務(wù)管理基礎(chǔ)）1996年版財務(wù)管理是在一定的整體目標(biāo)下，關(guān)于資產(chǎn)的購置、融資和管理。（美)JamesC.Van.Horne(現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理）財務(wù)管理是有關(guān)資金的獲得和有效使用的管理工作。注冊會計師考委會辦公室編(財務(wù)成本管理),公司理財是在股份有限公司這種現(xiàn)代企業(yè)制度最主要的形式下，就公司經(jīng)營過程中的資金運(yùn)動進(jìn)行預(yù)測、組織、協(xié)調(diào)、分析和控制的一

5、種決策與管理活動。吳世農(nóng)、沈藝峰（MBA公司理財教學(xué)大綱）2001年版財務(wù)管理是企業(yè)管理的重要組成部分，是組織企業(yè)資金運(yùn)動，處理企業(yè)財務(wù)關(guān)系的一項經(jīng)濟(jì)管理工作。王慶成,2.財務(wù)學(xué)的三大分支,宏觀財務(wù)學(xué)(Macro-finance)主要研究國家的宏觀資金運(yùn)動，在美國也稱貨幣與資本市場學(xué)；投資學(xué)（Investment）主要研究各種金融機(jī)構(gòu)和個人的投資組合的證券投資選擇決策；公司財務(wù)學(xué)（CorporateFinance）主要研究與企業(yè)的投資、籌資等財務(wù)決策有關(guān)的理論和方法及日常管理，包括計劃、分析與控制等，也稱財務(wù)管理或公司理財。另一種劃分方法是把財務(wù)學(xué)劃分為五個分支：公司財務(wù)、個人財務(wù)、財政學(xué)、國

6、際金融、跨國公司財務(wù)學(xué)。,3.公司理財?shù)膬?nèi)容,投資管理尋找增加公司價值的投資項目財務(wù)管理人員要決定企業(yè)購建哪些資產(chǎn)、購建多少資產(chǎn)。包括短期投資與長期投資、直接投資與間接投資、對內(nèi)投資與對外投資?；I資管理融通資金并安排資本結(jié)構(gòu)財務(wù)管理人員要決定如何為企業(yè)的長期投資籌集資金。企業(yè)面臨的可選擇的籌資方式、各種籌資方式的特點；企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)長期籌資與短期籌資之間的關(guān)系。,利潤分配管理制定股利政策利潤分配管理其實就是在如下兩個方式中進(jìn)行選擇：.是將利潤留在企業(yè)進(jìn)行投資；.還是將利潤分配給企業(yè)的所有者。.如果要將利潤分配給股東，以什么形式？如果將流動資產(chǎn)管理從投資管理中單獨(dú)出來，則財務(wù)管理的內(nèi)容包括

7、四個內(nèi)容：籌資活動的管理、投資活動的管理、營運(yùn)資金管理（經(jīng)營活動的管理）、分配活動的管理。,投資決策,長期融資決策,短期投資決策,短期融資決策,4.公司理財?shù)穆毮?財務(wù)決策投資決策、籌資決策、股利分配決策、并購決策財務(wù)計劃利潤計劃、現(xiàn)金預(yù)算、預(yù)計財務(wù)報表財務(wù)分析償債能力分析、運(yùn)營能力分析、盈利能力分析、市場價值分析、結(jié)構(gòu)分析財務(wù)控制現(xiàn)金流量控制、成本費(fèi)用控制,公司理財?shù)目蚣?公司財務(wù)的目標(biāo)公司價值最大化,營運(yùn)資本管理,資本預(yù)算(投資決策),兼并、收購,風(fēng)險與收益關(guān)系,籌資決策資本結(jié)構(gòu),股利分配,5.財務(wù)機(jī)構(gòu)及財務(wù)經(jīng)理的職責(zé),中小型企業(yè)財會合一的組織機(jī)構(gòu)設(shè)置：,公司組織架構(gòu)及財務(wù)經(jīng)理的作用,會計

8、主任與財務(wù)主任的職責(zé)分工,會計財務(wù)會計核算與報告；管理現(xiàn)金頭寸；成本計算與管理資金的籌措；納稅籌劃各項投資的管理；會計信息系統(tǒng)利潤分配財務(wù)預(yù)算編制；風(fēng)險管理與外部機(jī)構(gòu)的關(guān)系；,6.公司與其他企業(yè)的組織形式區(qū)別,按法律形式和資本組合特點，企業(yè)可分為三種組織形式：個人獨(dú)資企業(yè)：依照個人獨(dú)資企業(yè)法設(shè)立，由一個自然人投資，財產(chǎn)為投資人個人所有，并以其個人財產(chǎn)對企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任的經(jīng)營實體。合伙企業(yè)：依照合伙企業(yè)法設(shè)立，由各合伙人訂立合伙協(xié)議，共同出資、合伙經(jīng)營、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險，并對合伙企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任的營利性組織。公司制企業(yè)：指依據(jù)公司法設(shè)立的，具有獨(dú)立法人地位的有限責(zé)任公司和股份有限公

9、司?，F(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理主要是指公司理財。,個人獨(dú)資與合伙企業(yè)的優(yōu)缺點,優(yōu)點：開辦手續(xù)簡便，開辦費(fèi)用低無須支付公司所得稅缺點：對債務(wù)負(fù)有無限責(zé)任存續(xù)期受個人生命周期的限制產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難規(guī)模受個人財富的制約難以籌集資金,無限連帶責(zé)任？！,公司的優(yōu)缺點,優(yōu)點：有限責(zé)任容易籌集大量資金資金無限存續(xù)期股份易于轉(zhuǎn)讓缺點：開辦手續(xù)復(fù)雜雙重征稅代理成本高,出資人,法人財產(chǎn),利潤,所得稅,稅后利潤,彌補(bǔ)虧損,法定盈余公積金,法定公益金,優(yōu)先股股利,任意盈余公積金,普通股股利,未分配利潤,資本運(yùn)營,生產(chǎn)運(yùn)營,7.財務(wù)與會計的關(guān)系,財務(wù)與會計的關(guān)系很密切，以致于人們對兩者的關(guān)系或爭論不休或難以區(qū)別。財務(wù)與會計是兩個不同

10、的概念，只有正確認(rèn)識財務(wù)與會計的內(nèi)涵，理清兩者的關(guān)系，我們才能講如何進(jìn)行市場經(jīng)濟(jì)條件下現(xiàn)代企業(yè)的財務(wù)管理。財務(wù)與會計的內(nèi)涵財務(wù)與會計的關(guān)系,財務(wù)與會計的內(nèi)涵,會計會計是以貨幣為主要計量單位，反映和監(jiān)督一個單位經(jīng)濟(jì)活動的一種經(jīng)濟(jì)管理工作。會計工作主要是解決三個環(huán)節(jié)的問題：,財務(wù),財務(wù)不是解決對外報告的問題，而是要解決企業(yè)內(nèi)部資金運(yùn)作過程中的一系列問題，涉及到預(yù)測、決策、控制和規(guī)劃。財務(wù)要解決企業(yè)資金如何籌集，籌集的資金如何使用，最后的盈利如何分配等問題，它包括籌資管理、投資管理和分配管理。,財務(wù)與會計的關(guān)系,財務(wù)管理與會計是企業(yè)管理中兩個不可缺少的重要組成部分，兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別.（1）理論上

11、財務(wù)與會計的關(guān)系理論上財務(wù)與會計的關(guān)系有三種不同的觀點：大財務(wù)論財務(wù)決定會計;大會計論會計決定財務(wù);平行論財務(wù)與會計是一種平行的關(guān)系,不存在誰決定誰的問題。,（2）計劃經(jīng)濟(jì)時期財務(wù)與會計的關(guān)系,計劃經(jīng)濟(jì)時期，我國企業(yè)實務(wù)中，財務(wù)與會計的關(guān)系實際上是一個大財務(wù)思想：（3）市場經(jīng)濟(jì)條件下財務(wù)與會計的關(guān)系市場經(jīng)濟(jì)條件下，財務(wù)與會計是兩項內(nèi)容各異的工作，兩者是平行關(guān)系.財務(wù)不僅僅是一個制度問題,更是一個方法和思路的問題。財務(wù)應(yīng)該是企業(yè)自己的財務(wù)。,財務(wù)與會計的區(qū)別,會計是一個經(jīng)濟(jì)信息系統(tǒng)，財務(wù)管理是一種資本運(yùn)作活動；會計體現(xiàn)的是一種規(guī)范，財務(wù)管理更多的是一種理念、一種思想；會計側(cè)重于資金運(yùn)動的量的方面

12、，而財務(wù)管理側(cè)重于資金運(yùn)動的質(zhì)的方面；會計的基本職能是反映（記錄與報告），財務(wù)的職能則是決策、計劃、分析和控制；會計側(cè)重于過去或已經(jīng)發(fā)生的業(yè)務(wù)，財務(wù)管理側(cè)重于未來的業(yè)務(wù)；會計為財務(wù)管理提供信息，是財務(wù)管理的基礎(chǔ)。,8.會計的基礎(chǔ)知識,會計對象會計要素會計科目會計等式與會計報表,會計對象,會計工作的對象就是企業(yè)的資金運(yùn)動。會計的對象是客觀的，不同國家和地區(qū)表現(xiàn)形態(tài)都是一樣的，所以會計才能夠成為一種國際性的商業(yè)語言。,會計要素,會計要素是對會計對象即資金運(yùn)動的分類。會計要素是主觀的，不同國家有不同的分類。資產(chǎn)、負(fù)債、所有者權(quán)益、收入、費(fèi)用和利潤，是我國會計工作的六個要素，這六個會計要素是企業(yè)整個會

13、計核算的基礎(chǔ)。,會計要素,反映經(jīng)營狀況的會計要素,資產(chǎn),負(fù)債,所有者權(quán)益,費(fèi)用,利潤,收入,反映財務(wù)狀況的會計要素,會計科目,會計科目是對會計要素的再分類。會計科目把每一項會計要素進(jìn)一步分成若干小類?？颇烤褪菐羲械膸糇罱K要反映企業(yè)資金運(yùn)動的全過程每個帳戶的內(nèi)容是唯一的，各帳戶之間是相互排斥的，其分類不能交叉。,會計等式與會計報表,會計工作最終的目的是編制會計報表。會計報表是用來總括反映某個會計單位在一定時期內(nèi)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的報告文件。有三種主要會計報表：資產(chǎn)負(fù)債表會計等式：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益利潤表會計等式：利潤=收入-費(fèi)用現(xiàn)金流量表會計等式：現(xiàn)金凈流量=現(xiàn)金流入量-現(xiàn)金流出量有

14、關(guān)三個會計報表，在后面章節(jié)再詳細(xì)介紹。,二、公司理財?shù)陌l(fā)展,（一）西方財務(wù)管理的發(fā)展1.以籌資為重心的理財階段（30年代）以籌資為重心起源于15、16世紀(jì)，當(dāng)時地中海沿岸的許多商業(yè)城市出現(xiàn)了由公眾入股的商業(yè)組織，股份經(jīng)濟(jì)需要資本。20年代更為突出。由于股份經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，融資成為主要財務(wù)問題。財務(wù)部門作為獨(dú)立的管理部門出現(xiàn)。理論上頁重點研究融資問題。1897年，美國學(xué)者格林（Green）出版了公司財務(wù)，詳細(xì)介紹了公司集資問題。1910年，米的德（Meade）出版了公司財務(wù)，為現(xiàn)代財務(wù)理論奠定了基礎(chǔ)。,2.以內(nèi)部控制和資產(chǎn)管理為重心的理財（3050年代）,1929年爆發(fā)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)

15、和30年代西方經(jīng)濟(jì)的不景氣，許多公司倒閉。為保護(hù)投資者，西方各國加強(qiáng)了證券時常的監(jiān)管和法制建設(shè)。1933、1934年美國通過了聯(lián)邦證券法和證券交易法。財務(wù)管理重心開始轉(zhuǎn)向內(nèi)部控制。財務(wù)管理不僅要籌措資本，而且要管好用好資本。財務(wù)計劃、財務(wù)控制和財務(wù)分析的基本理論開始形成。美國的洛夫（Lough）的企業(yè)財務(wù)和英國的羅斯（Rose）的企業(yè)內(nèi)部財務(wù)論以及一些日本學(xué)者都強(qiáng)調(diào)了資產(chǎn)管理和內(nèi)部財務(wù)控制的重要性。,3.以投資為重心的理財(5070年代）,二戰(zhàn)以后，科技發(fā)展,產(chǎn)品更新加快,市場競爭加劇，投資風(fēng)險加大，企業(yè)越來越重視投資決策問題。1951年，美國的迪安出版資本預(yù)算1952年，馬科維茲（Marko

16、witz）提出了投資組合理論，1959年出版了組合選擇。1964、1965年，夏普（Sharpe）和林特爾（Lintner）在馬科維茲基礎(chǔ)上提出了資本資產(chǎn)定價模型。此后一直到現(xiàn)在，許多學(xué)者在這方面作了深入研究。1958-1976，莫迪格萊尼（Modigliani）和（Miller）提出了著名的MM總價值理論（資本結(jié)構(gòu)和股利理論）1973年，布萊克（Black）和斯科爾斯(Scholes)，創(chuàng)立了期權(quán)定價模型。,4.以資本運(yùn)作為重心的深化發(fā)展階段（80）,通貨膨脹成為一度成為熱點問題國際財務(wù)管理成為財務(wù)學(xué)的分支財務(wù)風(fēng)險問題和財務(wù)預(yù)測、決策數(shù)量化受到高度重視廣泛關(guān)注以資本運(yùn)作為重心的資本籌集、資本

17、運(yùn)用和資本收益分配行為財務(wù)理論出現(xiàn)網(wǎng)絡(luò)財務(wù)成為發(fā)展方向,（二）我國財務(wù)管理的發(fā)展,1.新中國成立前20世紀(jì)二三十年代上海、江浙一帶的不少大中型企業(yè)不僅設(shè)立了專門的財務(wù)主任，有的還設(shè)立財務(wù)總管，在企業(yè)管理結(jié)構(gòu)中居于高層地位。一些大學(xué)開設(shè)了專門的財務(wù)管理課程，上海交通大學(xué)還設(shè)立了財務(wù)管理學(xué)系。1914年北洋政府頒布證券交易所法，促使證券交易日益活躍和舊中國有組織的證券市場的形成。19181920年，北京證券交易所、上海證券物品交易所、上海華商證券交易所三家規(guī)模最大的交易所相繼開業(yè)。1939至1940年眾業(yè)公所上市股票達(dá)160種。兩個顯著特點：一是“理企業(yè)之財”的概念形成；二是一批民族資本家提出了一

18、系列獨(dú)到的、極富操作性的財務(wù)管理思想。,我國傳統(tǒng)的“理財”定義是“為國理財”，著名理財家王安石、沈括等所持觀點屬于此類?！捌髽I(yè)財務(wù)管理”概念的“理財”是從100多年前的鄭觀應(yīng)、盛宣懷開始的。鄭觀應(yīng)提出的重視經(jīng)營規(guī)劃、成本核算和利潤分成的見解。我國近代最早的民族資本企業(yè)集團(tuán)創(chuàng)始人張謇（jian）“制定預(yù)算、以專責(zé)成、事有權(quán)限”的思想；“棉紗巨子”穆藕初提出“事前無預(yù)算，臨事無研究，事后無覺差，謂之無管理”。遺憾的是，至今理論界對我國解放前形成的財務(wù)思想進(jìn)行系統(tǒng)化的總結(jié)或提煉還很不夠。,2.新中國成立后30年(50-80年代),我國企業(yè)財務(wù)管理工作是在高度集中的計劃與財政體制下建立和發(fā)展的。財務(wù)理

19、論研究也就圍繞國營企業(yè)實行經(jīng)濟(jì)核算制，建立企業(yè)財務(wù)管理體系及其管理內(nèi)容與方法而展開。涉及的財務(wù)理論問題主要有：關(guān)于社會主義經(jīng)濟(jì)核算理論。主要涉及到經(jīng)濟(jì)核算的實質(zhì)、客觀依據(jù)、指標(biāo)體系、群眾核算與專業(yè)核算的關(guān)系。關(guān)于社會主義資金理論。有關(guān)這方面的討論主要集中在資金的本質(zhì)、資金與資本的區(qū)別、資金運(yùn)動規(guī)律性、固定資金與流動資金的區(qū)分、折舊基金性質(zhì)、流動資金職能、社會資金與企業(yè)資金相互作用等。關(guān)于社會主義企業(yè)利潤的客觀依據(jù)及其與資本主義利潤的根本區(qū)別。,關(guān)于財務(wù)本質(zhì)上是貨幣關(guān)系體系的總和還是資金運(yùn)動及其所體現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系，或是價值分配活動。關(guān)于經(jīng)濟(jì)效果的概念、范圍與經(jīng)濟(jì)核算的關(guān)系。對企業(yè)車間班組核算制度、

20、月度財務(wù)收支計劃和資金平衡會議制度、決算審查會議（經(jīng)濟(jì)活動分析會議）制度、定額發(fā)料制度、流動資金歸口分級管理、成本費(fèi)用歸口分級管理的研究等。這一階段財務(wù)理論研究的特點是：以馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)作為唯一的基礎(chǔ)理論，甚至把一些政治經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)該研究、解決的問題，納入到財務(wù)研究之中。在內(nèi)容上，財務(wù)概念上的爭議是財務(wù)研究的重點。,關(guān)于財務(wù)本質(zhì)的探討一直延續(xù)到現(xiàn)在,資金運(yùn)動論、資金關(guān)系論財務(wù)就是企業(yè)再生產(chǎn)過程中的資金運(yùn)動，體現(xiàn)著同各方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。價值運(yùn)動論財務(wù)的本質(zhì)時企業(yè)等單位微觀經(jīng)濟(jì)活動中價值運(yùn)動的一種形式。貨幣關(guān)系論、貨幣資金運(yùn)動論(李儒訓(xùn)、吳水澎等)企業(yè)同各方面的經(jīng)濟(jì)關(guān)系表現(xiàn)為貨幣運(yùn)動的過程資金分配論（

21、張國干、劉貴生）財務(wù)本質(zhì)是財務(wù)主體對財力的分配與配置，包括生產(chǎn)成果和生產(chǎn)要素。本金投入收益論（郭復(fù)初）財權(quán)流論（伍中信）資金配置論,3.十一屆三中全會后的十年,以改革企業(yè)分配關(guān)系、放權(quán)讓利為主線，圍繞企業(yè)基金制度、利潤留成制度、兩步利改稅、承包制、租賃制和稅利分流等改革舉措的財務(wù)研究。財務(wù)與會計的關(guān)系問題研究。這是我國長期存在的爭議問題，其中以20世紀(jì)80年代“會計管理論”與“會計信息論”的爭議最為激烈。財務(wù)職能研究?？梢哉f20世紀(jì)80年代對這個問題的研究在理論上實現(xiàn)了由財務(wù)的服務(wù)職能（為政治、生產(chǎn)、群眾服務(wù)）向財務(wù)的分配、控制、組織、決策職能的轉(zhuǎn)化。宏觀財務(wù)與國家財務(wù)問題的提出拓寬了財務(wù)研究

22、的視野。,關(guān)于經(jīng)濟(jì)效益與經(jīng)濟(jì)效果、宏觀經(jīng)濟(jì)效益與微觀經(jīng)濟(jì)效益、經(jīng)濟(jì)效益與財務(wù)管理的探討使人們加深了對財務(wù)管理的認(rèn)識。關(guān)于資金周轉(zhuǎn)指標(biāo)、利潤率指標(biāo)（平均資金利潤率、資本利潤率）研究。關(guān)于成本的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容、作用、成本開支范圍、國家成本杠桿與政策、除本分成制、成本考核指標(biāo)的研究。這是當(dāng)時財務(wù)成本研究的主要問題。實務(wù)界創(chuàng)造性地提出了關(guān)于內(nèi)部銀行、目標(biāo)（利潤）管理、劃小核算單位與內(nèi)部承包、商品保本保利期管理等財務(wù)管理方法。這一段時間的財務(wù)理論研究的特點可以概括為：以馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)作為唯一的基礎(chǔ)理論的局限有所松動，理論依據(jù)不斷拓寬。在內(nèi)容上，財務(wù)名詞概念的爭議仍是財務(wù)研究的重點；在目的上，不僅要對宏觀上的

23、有關(guān)財務(wù)政策產(chǎn)生影響，更是為國營企業(yè)自身的財務(wù)改革與財務(wù)管理提供思路，研究的范圍十分廣泛。,4.1993年以來,以1993年頒布、實施”兩則”為起點和契機(jī)我國財務(wù)理論研究的視野、方法、內(nèi)容等呈現(xiàn)出明顯的“多極化”特征：（1）財務(wù)概念的“多極化”。公司財務(wù)、財務(wù)管理（2）財務(wù)研究基礎(chǔ)理論的“多極化”：既有傳統(tǒng)馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，也有西方經(jīng)濟(jì)學(xué)，尤其是制度經(jīng)濟(jì)學(xué)、產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)的引入使財務(wù)的“經(jīng)濟(jì)學(xué)”研究日益濃厚（3）財務(wù)理論研究方法的“多極化”：近年來財務(wù)理論上的實證分析方法與規(guī)范性研究方法形成對峙，并且采且典型“案例分析”的分析方選也日益引起重視。（4）財務(wù)管理主體（層次）的“多極化”：主體是指誰來

24、管理財務(wù)，西方財務(wù)書定位在財務(wù)經(jīng)理。我國財務(wù)理論明確提出管理主體應(yīng)該是多元的，是企業(yè)經(jīng)營機(jī)制的反映，包括政府理財、出資人理財、經(jīng)營者理財、財務(wù)經(jīng)理理財和員工民主理財，這就是管理主體多級層次。,（5）財務(wù)管理目標(biāo)的“多極化”：利潤最大化、資本保全與增值、凈資產(chǎn)收益率、每股收益、每股市價、股東財富最大、企業(yè)價值最大、相關(guān)者（政府、股東、債權(quán)人、職工、客戶）利益最大等目前還在爭論。（6）財務(wù)管理對象的“多極化”：資金運(yùn)動論（籌資、投資、分配）、管理循環(huán)論（財務(wù)預(yù)測、財務(wù)決策、財務(wù)計劃、財務(wù)控制、財務(wù)分析）、財務(wù)要素論（現(xiàn)金流轉(zhuǎn)、資產(chǎn)、資本、收益）、產(chǎn)權(quán)經(jīng)營、資本經(jīng)營、證券經(jīng)營等都是財務(wù)管理對象的種種

25、表達(dá)。（7）財務(wù)與邊緣學(xué)科的關(guān)系認(rèn)識的“多極化”：財務(wù)管理與管理會計、成本管理、財務(wù)分析、證券金融的相互關(guān)系目前則沒有取得共識的跡象。（8）實務(wù)界實施財務(wù)管理的舉措“多極化”：“財務(wù)管理中心論”、“成本否決”、“內(nèi)部結(jié)算中心”、“預(yù)算管理”、“財務(wù)總監(jiān)委派制”、“購銷比價管理”、“企業(yè)改制與財務(wù)重組”、“業(yè)績評價與報酬計劃”等使財務(wù)的實務(wù)運(yùn)作流光溢彩。,（9）關(guān)于財務(wù)管理體制改革走勢觀點的“多極化”：諸如，企業(yè)財務(wù)通則的存與廢，政府與國有企業(yè)尤其國有大中型企業(yè)的財務(wù)關(guān)系如何再造，控股公司（企業(yè)集團(tuán)）內(nèi)部母子公司架構(gòu)與財務(wù)上集權(quán)分權(quán)體制的選擇等體制上的問題是財務(wù)理論上的熱門話題。（10）財務(wù)教學(xué)

26、與人才素質(zhì)研究的“多極化”：財務(wù)管理已單獨(dú)列入新的專業(yè)目錄，但是把財務(wù)管理專業(yè)設(shè)在會計系還是管理系、金融系、財政系內(nèi)，不同的院校有不同的安排。不過最為要緊的是這個新增專業(yè)的專業(yè)主干課程體系與結(jié)構(gòu)至今缺乏統(tǒng)一、科學(xué)、可行的方案。中國財務(wù)理論研究十分身亂，它的系統(tǒng)性、層次性難以與歷鄰近的會計學(xué)研窮相提并論。這就是目前財務(wù)理論研究尷尬處境之所在。,（三）中外財務(wù)理論比較,（1）關(guān)于研究對象和內(nèi)容西方財務(wù)管理理論研究的對象是財務(wù)活動本身，著重研究資金籌集、投資行為（主要在市場上）和股利分配，研究工作偏重于財務(wù)管理實務(wù)。我國財務(wù)管理理論的研究對象主要是財務(wù)活動中的財務(wù)關(guān)系和財務(wù)概念，研究工作偏重于財務(wù)管

27、理的上層建筑。研究的內(nèi)容主要為：財務(wù)關(guān)系應(yīng)當(dāng)是怎樣的；財務(wù)管理應(yīng)當(dāng)建立哪些概念，這些概念應(yīng)當(dāng)如何表述，相互關(guān)系如何等等。（2）關(guān)于研究方法西方財務(wù)理論研究較多地采用實證的方法，上文提及的各種理論大都是以實證研究結(jié)果為依據(jù)建立起來的。我國財務(wù)理論研究則完全采用規(guī)范研究的方法。,三、公司理財?shù)哪繕?biāo),利潤最大化？股東財富最大化？股票價格最大化？企業(yè)價值最大化理財目標(biāo)的三層次論?相關(guān)者利益最大化,利潤最大化的缺陷,利潤受會計方法和人為因素影響,缺乏合理性利潤最大化忽略了貨幣時間價值利潤最大化忽略了不確定性和風(fēng)險利潤最大化忽略了權(quán)益資本成本易造成企業(yè)決策的短期行為,股東財富最大化,企業(yè)契約理論認(rèn)為認(rèn)為企

28、業(yè)是一系列契約的集合，其中，雇員、債權(quán)人、客戶、供應(yīng)商與企業(yè)的契約關(guān)系是一種固定的關(guān)系，而與股東的契約關(guān)系是一種不確定關(guān)系，股東是企業(yè)剩余利益和剩余風(fēng)險的承擔(dān)者，這為股東控制企業(yè)提供了理論基礎(chǔ)。股東創(chuàng)立了企業(yè)，他們是企業(yè)的實際業(yè)主與控制者。由于股東具有選舉權(quán)，選舉董事會，董事會選聘企業(yè)高級經(jīng)理人員，所以，邏輯上認(rèn)為經(jīng)理層會按照股東的意愿行事以股東利益為目標(biāo)。財務(wù)管理就是要盡可能增加股東財富。該目標(biāo)假設(shè)不存在損害債權(quán)人和社會利益的情況，即管理者目標(biāo)與股東目標(biāo)一致、債權(quán)人受到完全的保護(hù)、不存在社會成本。,“我們的首要目標(biāo)是：增加股東的長期財富，以補(bǔ)償他們承擔(dān)的風(fēng)險。”資料來源：CampbellSo

29、up公司，1995年年度報告“我們只為一個原因而生存,那就是不斷地將股東價值最大化。”資料來源：可口可樂公司，1995年年度報告“為股東創(chuàng)造價值是我們?nèi)康慕?jīng)營和財務(wù)策略的目標(biāo)?！辟Y料來源：Equifax公司，1995年年度報告“我們的任務(wù)永遠(yuǎn)是創(chuàng)造新的價值和增加股東財富。”資料來源：Georgia-Pacific公司，1995年年度報告“我們將繼續(xù)增加公司全體股東的價值?！辟Y料來源：Transamerica公司，1995年年度報告,西方公司的目標(biāo),股票價格最大化,股東財富的多少取決于股票價格高低，因此股東財富最大化目標(biāo)又演化為股票價格最大化。股票價格最大化目標(biāo)假設(shè)；管理者目標(biāo)與股東目標(biāo)一致、

30、債權(quán)人受到完全的保護(hù)、不存在社會成本、資本市場是有效的。問題：影響股票價格的綜合因素超出公司控制的范圍,企業(yè)價值最大化,即企業(yè)的市場價值最大化，這是目前人們普遍認(rèn)可的一種觀點。企業(yè)價值最大化是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營，采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系，在保證企業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)總價值達(dá)到最大。企業(yè)價值是其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。即：,理財目標(biāo)的三層次論,出資者財務(wù)目標(biāo)所有者權(quán)益最大化經(jīng)營者財務(wù)目標(biāo)保持企業(yè)利潤的持續(xù)增長財務(wù)經(jīng)理財務(wù)目標(biāo)現(xiàn)金流量實現(xiàn)良性循環(huán),現(xiàn)實：短期目標(biāo)稅后利潤最大,C營業(yè)成本費(fèi)用（營業(yè)）I負(fù)債利息T稅金E稅后凈利（所有者收益）,委托代理關(guān)系

31、,現(xiàn)代公司的發(fā)展趨勢是資本社會化和經(jīng)理人員的職業(yè)化，這導(dǎo)致了所有權(quán)和控制權(quán)的分離。管理層的目標(biāo)函數(shù)和所有者的目標(biāo)函數(shù)不一致只有對代理人進(jìn)行激勵和約束，才能確保管理層按股東的目標(biāo)行事。與此相關(guān)的成本稱為代理成本。,股東與經(jīng)營者,股東是委托人；經(jīng)理是受托人。股東與經(jīng)理之間存在利益沖突。解決解決委托代理問題的方法：監(jiān)督與控制經(jīng)理行為，如股東通過投票決定董事會成員，董事會聘請管理者，但發(fā)生代理成本；建立激勵經(jīng)理的機(jī)制，如與管理者簽定合同和收入報酬計劃；被并購的潛在威脅，公司如果經(jīng)營不好，股東集中拋售手中的股票，造成股價下跌，公司可能被兼并收購充分競爭的經(jīng)理人員市場。經(jīng)理人市場優(yōu)勝劣汰。,1998年美國

32、公司高層管理人員薪酬,股東與債權(quán)人,股東：可通過其代理人損害債權(quán)人利益，一是改變借款用途，把資金投入更高風(fēng)險的項目；二是不經(jīng)債權(quán)人同意，舉借新債，使原有債權(quán)的破產(chǎn)保護(hù)降低。債權(quán)人：法律保護(hù)；合同限制；拒絕進(jìn)一步合作。,四、財務(wù)管理的原則,愛默瑞和芬尼特的財務(wù)管理十二條原則：1.有關(guān)競爭環(huán)境的原則:自利行為原則雙方交易原則信號傳遞原則引導(dǎo)原則,2.有關(guān)創(chuàng)造價值的原則:有價值的創(chuàng)意原則比較優(yōu)勢原則期權(quán)原則凈增效益原則3.有關(guān)財務(wù)交易的原則風(fēng)險報酬權(quán)衡原則投資分散化原則資本市場有效原則貨幣時間價值原則,ArthurJKeown等人財務(wù)管理的十大原理,對額外的風(fēng)險要有額外的收益進(jìn)行補(bǔ)償資金具有時間價值

33、價值的衡量要考慮的是現(xiàn)金流量而不是利潤只有增量現(xiàn)金流量是相關(guān)的在競爭的市場上沒有利潤特別高的項目資本市場是有效的，價格是合理的所有權(quán)與控制權(quán)的分離導(dǎo)致代理問題和代理成本。納稅影響業(yè)務(wù)決策風(fēng)險分為可分散風(fēng)險和不可分散風(fēng)險做正確的事情無論是企業(yè)還是理財人員都應(yīng)有良好的金融道德。,五、公司理財?shù)幕纠碚?1.有效資本市場假說效率市場假說這一理論認(rèn)為：股票市價反映了現(xiàn)時與股票相關(guān)的各方面信息，股價總是處于均衡狀態(tài)，任何證券的出售者或購買者均無法持續(xù)獲得超常利潤。效率市場一般分為三種類型：(1)弱式效率性，股票的現(xiàn)行市價包含了過去股價變動的全部信息；(2)次強(qiáng)式效率性，股票市價不僅包含了過去價格的信息，

34、而且也包含了所有已公開的其它信息；(3)強(qiáng)式效率性，股票的現(xiàn)行市價已反映了所有已公開的或未公開的信息。,2.現(xiàn)值分析理論,現(xiàn)值分析理論是貫穿現(xiàn)代財務(wù)管理的一條紅線，它是基于貨幣的時間價值原理，對企業(yè)未來的投資活動、籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量進(jìn)行貼現(xiàn)分析，以便正確地衡量投資收益、計算籌資成本、評價企業(yè)價值。在現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)管理中，幾乎所有的財務(wù)決策都涉及到未來現(xiàn)金流量，都需要決定未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)時價值，因此，現(xiàn)值分析是企業(yè)進(jìn)行投資或籌資決策基本準(zhǔn)則之一。,3.風(fēng)險收益權(quán)衡理論,風(fēng)險與收益是一切財務(wù)決策的共同標(biāo)準(zhǔn)，現(xiàn)代財務(wù)領(lǐng)域中有關(guān)風(fēng)險和收益權(quán)衡理論主要包括：投資組合理論、資本資產(chǎn)定價學(xué)說、套利定價理論

35、。套利定價理論與資本資產(chǎn)定價模型的主要區(qū)別在于：CAPM確定的風(fēng)險因素是市場證券組合的隨機(jī)收益，而APT則事先不確定風(fēng)險因素，它可以包括若干個風(fēng)險因素，諸如行業(yè)生產(chǎn)力水平、通貨膨脹、長期和短期政府債券收益差異、債券風(fēng)險報酬等。因此，可以把CAPM看作APT的特例，只是APT比CAPM考慮的因素較多。,4.總價值理論,總價值理論主要是探討企業(yè)能否通過改變資本結(jié)構(gòu)或股利政策以提高企業(yè)的市場價值(企業(yè)價值=股票市場價值+負(fù)債市場價值)。提出這一理論的主要是美國的Modigliani和Miller(簡稱MM)兩教授。盡管該理論是建立許多假設(shè)基礎(chǔ)上的，但它為管理者進(jìn)行財務(wù)決策提供了某種思路或啟發(fā)，特別是

36、關(guān)于資本結(jié)構(gòu)理論的形成和發(fā)展，使現(xiàn)代財務(wù)理論提高到一個新的水平。,5.期權(quán)估價理論,期權(quán)或稱選擇權(quán)是一種衍生金融工具。其基本特征是：期權(quán)持有人具有在規(guī)定的時間內(nèi)以某個約定的價格買進(jìn)或賣出一定數(shù)量金融資產(chǎn)(或稱標(biāo)的資產(chǎn))的權(quán)利。有關(guān)期權(quán)價格(權(quán)利金)的計算模型有很多種，其中最著名和最常用的模型是由美國人費(fèi)布萊克和斯科爾斯于1973年推出的期權(quán)價格模型。期權(quán)估價模型，不僅可用于選擇投資方案、確定證券價值，還可廣泛用于建立目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，規(guī)避財務(wù)風(fēng)險以及確立股利政策和處理各種財務(wù)關(guān)系。理論界認(rèn)為，期權(quán)估價模型將同資本資產(chǎn)估價模型一樣，在企業(yè)的財務(wù)決策中起著越來越大的作用。,6.代理理論,70年代，美國

37、學(xué)者詹森和威廉麥克林在其合著的論文中對代理學(xué)說作了系統(tǒng)的描述。他們認(rèn)為：現(xiàn)代企業(yè)的代理關(guān)系可以定義為一種契約或合同關(guān)系。在這種關(guān)系下，一個或多個人(委托人)雇傭其他人(代理人)，授與其一定的決策權(quán)，使其代替雇主的利益從事某種活動。代理關(guān)系的本質(zhì)體現(xiàn)為各方經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系，委托人和代理人之間各有不同的“個人利益”，他們受個人利益的驅(qū)動，從市場進(jìn)入企業(yè)，以謀求個人利益最大化。代理學(xué)說對現(xiàn)代企業(yè)財務(wù)理論的發(fā)展具有重要的參考價值。根據(jù)這一理論提供的思路，可以正確處理股東與經(jīng)理之間、股東與債權(quán)人之間、債權(quán)人與經(jīng)理之間以及公司內(nèi)部之間的代理關(guān)系。,現(xiàn)代財務(wù)學(xué)經(jīng)典著作,1952年美國紐約市立大學(xué)巴魯克學(xué)院馬克威

38、茨教授在財務(wù)學(xué)雜志上發(fā)表的資產(chǎn)組合選擇（PortfolioSelection.TheJournalofFinance,March,1952）莫迪格利尼(FrancoModigliani)和米勒(MertonH.Miller)1958年6月在AmericanEconomicReview(Vol.48,1958)雜志發(fā)表“TheCostofCapital,CorporationFinance,andtheTheoryofInvestment”3.威廉.夏普（WilliamF.Sharpe）關(guān)于資產(chǎn)定價的論文1964Capitalassetprices:atheoryofmarketequilibriumunderconditionsofrisk“1965“Thevaluationofriskassetsandthesele