1、.我們需要一個強大的財富管理行業(yè) 郭樹清 （2012年6月7日） 各位代表、各位來賓、同志們： 經(jīng)過一年半的精心籌備，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會正式成立了。首先，我代表中國證監(jiān)會向長期以來支持協(xié)會籌建的國務(wù)院各部門和北京市各有關(guān)單位表示衷心的感謝！向基金業(yè)協(xié)會的全體同志表示熱烈的祝賀！ 1998年春天，我國的第一只證券投資基金誕生。短短14年里，中國的財富管理服務(wù)蓬勃發(fā)展起來。從封閉式基金到開放式基金，從信托計劃到銀行理財，從投資連接保險到天使基金和陽光私募，從各種各樣的資產(chǎn)管理公司到林林總總的另類投資項目，都顯示出勃勃生機，中國的金融業(yè)也因之而五彩繽紛、熠熠生輝。截至2011年底，證券投資基金資

2、產(chǎn)凈值2.19萬億元，銀行理財產(chǎn)品余額達到4.57萬億元，信托資產(chǎn)4.81萬億元，保險資產(chǎn)6.01萬億元，各類創(chuàng)投與私募股權(quán)投資4.77萬億元。 然而，我們的財富管理行業(yè)總體上還處于幼年時期，不僅遠遠未能滿足市場的需要，而且自身也存在種種的缺點與不足。比如，產(chǎn)品設(shè)計針對性不強，行業(yè)分割還比較嚴重，監(jiān)管標準不盡一致，對投資者保護的制度安排存在缺失等等?？傊?，前述各個領(lǐng)域都遇到嚴峻的挑戰(zhàn)，同時也蘊藏著巨大的潛力。 一、發(fā)展財富管理對經(jīng)濟轉(zhuǎn)型具有根本意義 首先，這是提高我國經(jīng)濟效率的需要。中國是世界少有的儲蓄大國，截至今年4月底，全部本外幣存款余額達到86.5萬億元。但是，儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化還不夠順暢

3、、不夠理想。中小企業(yè)、“三農(nóng)”、教育、醫(yī)療、文化及其他民生服務(wù)領(lǐng)域，資金都十分緊缺，但制造業(yè)、重化工業(yè)、礦業(yè)、能源交通等領(lǐng)域，投資沖動卻非常強烈，出現(xiàn)了較為普遍的產(chǎn)能過剩。 中小企業(yè)多、融資難，民間資本多、投資難的“兩多兩難”問題突出。這說明，我國經(jīng)濟中存在比較嚴重的資源錯配和資源浪費。國內(nèi)外經(jīng)驗表明，專業(yè)的財富管理，能夠以市場化的方式，把社會資本集中起來，在實體經(jīng)濟不同領(lǐng)域和企業(yè)發(fā)展的不同階段進行資本的優(yōu)化配置，從而把資源引導(dǎo)到國民經(jīng)濟最需要和最有競爭力的環(huán)節(jié)。例如，天使基金、風險投資可以培育創(chuàng)意、鼓勵創(chuàng)新，股權(quán)投資基金可以幫助企業(yè)把特有的業(yè)務(wù)模式變 成市場競爭優(yōu)勢，證券投資基金等機構(gòu)投資者

4、則可以通過參與股票公開發(fā)行、購買債券、支持并購重組等方式，推動優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展壯大。這些多樣化的直接融資方式，對科技創(chuàng)新和文化創(chuàng)意具有根本的推動作用，是間接融資所不可能具備的特性。 第二，這是改善國民收入分配的需要。胡錦濤總書記在十七大報告中首次提出，創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入。按目前匯率計算，我國人均GDP已經(jīng)超過5400美元，中等收入家庭的數(shù)量越來越多，但是收入分配中的結(jié)構(gòu)性問題還比較突出，收入分配差距較大。改善國民收入分配結(jié)構(gòu)，涉及到很多方面，其中很重要一條就是提高廣大中低收入群眾的財產(chǎn)性收入。這就需要財富管理行業(yè)發(fā)揮優(yōu)勢，根據(jù)居民多樣化的投資需求和風險偏好，進行合理有效的組合投資、集

5、合理財、專業(yè)管理，實現(xiàn)居民財富不縮水，能夠跑贏通脹，努力爭取更好的投資收益。在市場化和國際化日益發(fā)展的背景下，不僅個人、企業(yè)的財產(chǎn)需要保值增值，社保資金、養(yǎng)老基金、保險資金、住房公積金，也都面臨著投資運營的挑戰(zhàn)。這也涉及到我們每一個人的切身利益，事實上也是收入分配和再分配的一個重要方面。 盡管我國資本市場還很不成熟，但是這個市場在總體上已經(jīng)具備投資價值，并不是所謂的零和游戲場所，因為絕大多數(shù)上市公司保持著世界公認的穩(wěn)步快速成長。根據(jù)有關(guān)市場機構(gòu)的計算，2001年到2011年，購買股票的年化平均投資收益率是7.8%，公司債是6.7%，國債是3.6%。這里最關(guān)鍵的是要避免急功近利和短期炒作。由于堅

6、持了長期穩(wěn)定的價值投資理念，全國社?；鹪谶^去11年里，年化收益率為8.41%，比同期通脹率高出6個百分點；2003年6月投資股票以來，歷年股票資產(chǎn)占全部資產(chǎn)的比例平均為19.22%，占全部投資收益的46%,年化收益率達到18.61%。另外，境外合格機構(gòu)投資者也采取了相近的投資策略，同樣取得了較好的投資收益。據(jù)市場機構(gòu)統(tǒng)計，境外合格機構(gòu)投資者自2003年7月進入我國資本市場以來，先后共匯入資金1200多億元，累計盈利1500多億元，年化收益率達到16%。 第三，這是改善金融體系結(jié)構(gòu)的需要。我國直接融資長期滯后，到目前為止，企業(yè)部門融資的80%左右仍然依靠銀行信貸。在整個金融體系中，銀行業(yè)資產(chǎn)規(guī)

7、模占90%，另外，近60%的債券由銀行體系持有。截止到今年4月底，我國銀行貸款余額達到61.45萬億，比全部股票市值和公司債券余額多出一倍以上。國際經(jīng)驗表明，這種過度依賴銀行信貸的金融體系存在著較大的脆弱性，一定條件下很容易形成系統(tǒng)性風險。大力發(fā)展財富管理行業(yè)，有利于分流銀行資金，改善直接金融與間接金融的比例失衡。通過專業(yè)機構(gòu)的理財服務(wù)，轉(zhuǎn)化為對企業(yè)的直接融資支持，在平衡企業(yè)資產(chǎn)負債水平、改善企業(yè)財務(wù)結(jié)構(gòu)的同時，分散和化解金融體系內(nèi)部的風險。特別是對許多具有創(chuàng)新性質(zhì)的小型企業(yè)，一些專業(yè)財富管理機構(gòu)還可以通過利益共享、風險共擔的機制，開展高風險、高回報的股本或債券融資，從而有效彌補銀行類機構(gòu)風險

8、識別能力和承受能力不足的缺陷，增強整個金融體系的彈性。中國有80多萬億的銀行存款，如果分流一半，無疑會造就出一個規(guī)模十分可觀的財富管理行業(yè)。更重要的是，社會融資結(jié)構(gòu)會大為優(yōu)化，實體經(jīng)濟能夠從中獲得恒久的好處，虛擬經(jīng)濟也會增強抵抗危機傳染和擴散的能力。 第四，這是推進資本市場健康發(fā)展的需要。個人投資者高度活躍，是我國資本市場的一個顯著特征，也是我國證券期貨市場富有生機和活力的一個重要原因。長期以來，個人投資者為我國資本市場的發(fā)展做出了巨大貢獻，其中，部分投資者經(jīng)過市場歷練，現(xiàn)在已經(jīng)非常專業(yè)。但是，從近年統(tǒng)計情況看，多數(shù)個人投資者在多數(shù)時候處于虧損狀態(tài)。分析其原因，有兩點值得關(guān)注。一是個人投資者往

9、往喜歡頻繁買賣，支付了大量的市場交易成本。據(jù)統(tǒng)計，截至2011年底，投資者累計繳納印花稅6900億元，各種交易費用6200億元。由于個人投資者在整個市場的交易量中占比達到85%左右，實際相應(yīng)承擔了超過八成的稅費。二是個人投資者常常傾向于高買低賣，市場熱的時候容易跟進，市場冷的時候又急于退出，這樣就把賬面虧損很快轉(zhuǎn)化成了實際虧損。一些個人投資者還熱衷于炒新、炒小、炒差，那就更容易導(dǎo)致?lián)p失。從經(jīng)濟理論來分析，說到底是因為信息不對稱，因為一般居民個人對市場情況、公司處境的了解總是非常有限的，而專業(yè)化的機構(gòu)或企業(yè)就很不一樣。我們無意要求個人投資者遠離股市，但是數(shù)以千萬計的居民家庭可能不宜直接理財。因此

10、，要大力發(fā)展專業(yè)投資，鼓勵和引導(dǎo)個人投資者 主動改變財富管理習慣，通過機構(gòu)的專業(yè)理財 來分享資本市場的成長收益。這是投資者的根本利益所在，也是我國資本市場持續(xù)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。 從另一個角度來觀察，結(jié)論也非常一致。上市公司是資本市場投資價值的源泉，要提升上市公司質(zhì)量，就需要有更多的專業(yè)機構(gòu)投資者 積極參與公司治理。在中國，公司治理實踐中的突出問題就是資本約束不到位，一股獨大或內(nèi)部人控制嚴重，公司內(nèi)部制衡缺乏 實施 基礎(chǔ)。日前，格力電器股東會上，一家境外合格機構(gòu)投資者耶魯大學(xué)）和鵬華基金推選的董事獲任，市場對改善這家企業(yè)的公司治理頗有期待。隨著越來越多投資機構(gòu)參與到公司治理，必將深刻影響上市公司的

11、決策機制，使股份制的制度優(yōu)勢充分發(fā)揮出來，從而切實提高企業(yè)的核心競爭力。 二、基金公司應(yīng)當加快向現(xiàn)代財富管理機構(gòu)轉(zhuǎn)型 眾所周知，基金公司的轉(zhuǎn)型不是一個新話題。2009年證監(jiān)會就提出要把基金公司建設(shè)成為專業(yè)精良、治理完善、誠信合規(guī)、運作穩(wěn)健的現(xiàn)代資產(chǎn)管理機構(gòu)。這幾年來，基金行業(yè)做了不少努力，但行業(yè)總體資產(chǎn)管理規(guī)模剛過3萬 億元，其中專戶業(yè)務(wù)不過1000多億。2011年底，基金公司持有的流通股，只占到滬深兩市的7.71%，而美國共同基金和ETF持有美國股票市場份額的將近四分之一。近年來中國基金業(yè)在全球排名始終在10強門檻之外，這與我們的經(jīng)濟總量和資本市場名列前茅的地位極不相稱。2010年，中國基金

12、規(guī)模僅相當于GDP的6%，而同期，美國的這一比例高達80%，巴西、馬來西亞和韓國也分別達到45%、31%和27%。 在非常相對的意義上說，公募基金之外的其他財富管理業(yè)務(wù)近兩年發(fā)展頗為迅速?；鸸颈黄渌汹s超，這是有多方面原因的。第一，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不合理，創(chuàng)新能力不足。整個行業(yè)的同質(zhì)化問題嚴重，行業(yè)的整體投資收益率受股市波動影響很大，難以提供差異化的理財產(chǎn)品。第二，投資行為的散戶化、短期化特征明顯。去年下半年，盡管基金對股市持謹慎態(tài)度，但整體的換手率仍然達到100%左右。有些公司研究不深入，跟風炒作，與價值投資理念背道而馳。第三，公司治理問題突出。比如，如何充分維護基金持有人利益仍然缺乏制度保障

13、，整個行業(yè)在公司治理、人才培養(yǎng)和激勵約束等方面缺乏長效機制。 當前，成熟市場的財富管理行業(yè)已經(jīng)進入多元投資管理時代，而中國的基金行業(yè)則剛剛開始轉(zhuǎn)型，差距還比較明顯。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，國內(nèi)基金公司主要以公募基金等零售產(chǎn)品為主，海外機構(gòu)則既提供多樣化個性化的零售產(chǎn)品，也包括大量的私募計劃和專戶產(chǎn)品。從投資方向看，國內(nèi)基金公司主要集中在股票、債券和貨幣市場工具等領(lǐng)域，而海外機構(gòu)還包括衍生產(chǎn)品及各種資產(chǎn)證券化品種。從資產(chǎn)管理方式看，國內(nèi)基金公司主要是自己發(fā)行基金產(chǎn)品，并直接投資于基礎(chǔ)投資品種，海外機構(gòu)還包括投資于基金產(chǎn)品的FOF(fundoffund)和通過選擇基金管理人來管理資產(chǎn)的MOM（manager

14、ofmanagers）等模式。從涉及的市場看，國內(nèi)基金公司基本還限于境內(nèi)單一市場，與境外市場相關(guān)的業(yè)務(wù)都還處于起步階段，而海外機構(gòu)基本上都是全球募集資金，全球配置資產(chǎn)。從上述幾方面來看，我們的基金公司轉(zhuǎn)型發(fā)展還有很大空間，還有很長的路要走。 為此，基金公司要加快創(chuàng)新發(fā)展步伐?？赡苄枰盐找韵聨c：第一，堅持從實體經(jīng)濟需要出發(fā)，通過設(shè)立專項資產(chǎn)管理計劃，投資實體資產(chǎn)，擴大專戶產(chǎn)品的覆蓋范圍，服務(wù)實體經(jīng)濟。第二，認真學(xué)習、消化、吸收國外資產(chǎn)管理公司的先進模式和成功做法，深入分析自身的優(yōu)勢和劣勢，明確創(chuàng)新戰(zhàn)略。既可以提供全面服務(wù)，實現(xiàn)在專業(yè)化基礎(chǔ)上的多元化、集團化發(fā)展；也可探索部分業(yè)務(wù)外包，走特色化

15、、個性化道路。第三，重視分析研究工作，下大力氣提高研究能力。不能完全依賴外部的研究報告，更不能靠小道消息、盲目跟風。第四，堅持價值投資、長期投資理念，建立科學(xué)清晰的決策流程和管理制度，形成成熟穩(wěn)定的投資風格，發(fā)揮對市場的引領(lǐng)作用。第五，認真研究改進績效考核與激勵機制，要使從業(yè)人員和機構(gòu)的收入與投資者的回報緊密聯(lián)系在一起。 他山之石，可以攻玉。美歐資本市場上的一些投資企業(yè)為我們提供了許多可資借鑒的經(jīng)驗教訓(xùn)。沃倫巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司，始終堅持長期投資、價值投資理念，40多年來每股凈資產(chǎn)增長了5000多倍。據(jù)說今年這家公司召開股東大會，有400多位中國人前往參加，這可能是一個非常有意義的信息。

16、昨天，KKR的聯(lián)合董事長兼首席執(zhí)行官亨利克拉維斯來證監(jiān)會訪問，這家公司也擁有非常獨特的經(jīng)驗。他們在國際上成功投資過數(shù)百個項目，完成的投資額達到數(shù)千億美元。目前，他們投資入股企業(yè)的平均持有時間是7.5年，公司正在進行新的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，他們的目標是為所投資企業(yè)帶來真正的價值增加，而不再是財務(wù)運作。據(jù)介紹，現(xiàn)在美歐的PE公司都遇到了巨大的挑戰(zhàn)，杠桿收購后包裝出售的模式已難以為繼。他們走過的道路值得我們深思。 三、關(guān)鍵是牢固樹立以客戶為中心的經(jīng)營理念 推進財富管理行業(yè)發(fā)展，要害在于普遍建立起以市場為導(dǎo)向、以客戶為中心的經(jīng)營理念。過去商業(yè)銀行改革的時候，社會輿論往往把焦點都集中到引進戰(zhàn)略投資者、股票上市等事

17、件上，其實真正的核心是轉(zhuǎn)變經(jīng)營理念，再造業(yè)務(wù)流程和提升客戶服務(wù)水平。千千萬萬的老百姓、各種各樣的經(jīng)濟組織，實際上有多種多樣的財富管理需求， 客觀上呼喚多元化的理財服務(wù)和產(chǎn)品。關(guān)鍵是根據(jù)客戶偏好，既能夠為大眾投資者設(shè)計出一些可以跑贏通脹、風險又不太大的產(chǎn)品，也能給少數(shù)高端客戶提供一些較高風險、較高收益的投資組合。 我們必須承認，中國的財富管理行業(yè)目前正處于一個比較矛盾和尷尬的境地。一方面我們有世所罕見的儲蓄資源，另一方面我們有許多缺乏資金的企業(yè)和產(chǎn)業(yè)，但是中間的橋梁或通道不夠用。除了知識、經(jīng)驗和人才不足之外，我們還缺乏品牌，缺乏值得市場和公眾信賴的投資理財機構(gòu)，缺乏人們可以將自有財產(chǎn)放心托付的，

18、或大或小、或進取一點或?qū)徤饕恍_實能夠信守承諾，永遠把客戶放在第一位的金融投資企業(yè)。我國古代歷史上有過的錢莊和票號，就是因為堅持“信取天下”、“以義制利”，構(gòu)建出道德為本、人格為用、倫理約束為保障的信用與品牌體系，曾經(jīng)創(chuàng)造出今天看來都令世人所難以置信的輝煌。完全復(fù)制老祖宗的模式，既無可能，也無必要。但是，我們不能不看到的是，在財富管理方面，品牌一直比技術(shù)更重要。 毫無疑問，目前各家機構(gòu)的基礎(chǔ)條件和外部環(huán)境不盡相同，不能簡單類比，盲目照抄。但是，有一些必須共同遵守的行為準則。一是講求誠信，時刻把客戶利益放在優(yōu)先位置。行業(yè)管理的資金，代表著社會公眾的重托。要珍惜這份信任。只有懂得珍惜，才會找到

19、正確的發(fā)展思路。只要對得起投資者，市場就一定會給予很好的回報。二是強化信息披露，保證投資者能夠按照約定及時、準確、完整地獲取信息。信息披露是保障客戶權(quán)益的一項重要措施。對于公募產(chǎn)品，相關(guān)的投資策略、標的、風險等都要在媒體上及時披露；對于私募產(chǎn)品，則要在合同中充分揭示，讓客戶購買前對相關(guān)的風險有足夠的認識。三是注重創(chuàng)新，切實滿足多樣化的理財需求。要持續(xù)加大創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)力度和對市場的研究能力，不斷深化市場細分，開發(fā)更多符合市場需求的產(chǎn)品。四要合規(guī)運作,注意風險控制。要強化合規(guī)意識，完善合規(guī)制度，采取形式多樣、靈活有效的措施，加強合規(guī)教育，健全依法運營保障機制。從業(yè)人員特別是高管人員要堅守職業(yè)道德

20、，忠誠于投資者的利益，敬畏于法律的威嚴，不觸碰底線。 證監(jiān)會將繼續(xù)加強基礎(chǔ)制度建設(shè)，不斷優(yōu)化有利于行業(yè) 發(fā)展的外部環(huán)境。當務(wù)之急，是要配合立法機關(guān)，加快證券投資基金法的修訂，爭取在拓寬基金公司業(yè)務(wù)范圍，擴大基金投資標的，松綁投資運作限制，優(yōu)化公司治理，規(guī)范行業(yè)服務(wù)行為等方面取得突破性進展。同時，要切實強化監(jiān)管，對銀行、信托、保險、證券、基金、期貨、股權(quán)投資等各個領(lǐng)域的財富管理產(chǎn)品，在依法合規(guī)、公平競爭的前提下，按照分業(yè)監(jiān)管行為監(jiān)管的原則，重點解決好監(jiān)管標準協(xié)調(diào)統(tǒng)一的問題，避免監(jiān)管套利和監(jiān)管真空情形的出現(xiàn)。對損害市場“三公”、侵犯投資者利益的，不管涉及什么機構(gòu)，都要堅持“零容忍”。嚴厲打擊“老鼠

21、倉”、操縱市場和各種形式的利益輸送等違法行為，發(fā)現(xiàn)一起、查處一起、公布一起。 四、基金業(yè)協(xié)會應(yīng)當也能夠大有作為 成立行業(yè)協(xié)會，歸根結(jié)底是行業(yè)發(fā)展的需要。協(xié)會是行業(yè)自我管理、自我服務(wù)的平臺，也是行業(yè)和政府部門溝通傳導(dǎo)的橋梁。當前，我國亟待建設(shè)一個強大的財富管理行業(yè)，基金業(yè)協(xié)會的成立正當其時，相信協(xié)會一定能夠大有作為！希望協(xié)會從成立開始，就能跳出公募投資基金行業(yè)的小圈子，牢牢把握財富管理行業(yè)的發(fā)展大趨勢，引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展方向，凝聚行業(yè)發(fā)展共識，共謀行業(yè)發(fā)展大局。要真正發(fā)揮行業(yè)協(xié)會作用，打破目前存在的低水平重復(fù)、條塊分割、產(chǎn)品單一、服務(wù)能力不足的局面，大膽創(chuàng)新，闖出一條符合國情的財富管理業(yè)務(wù)發(fā)展之路。 一是轉(zhuǎn)變觀念，回歸行業(yè)協(xié)會的本性，突出服務(wù)宗旨。既要做好各類行業(yè)協(xié)會普遍承擔的專業(yè)性服務(wù)，組織好專業(yè)培訓(xùn)、行業(yè)宣傳、會員交流，也要組織行業(yè)力量做好有前瞻性、事關(guān)行業(yè)發(fā)展方向的課題研究，建立完善行業(yè)基礎(chǔ)性的統(tǒng)計分析制度，著力加強人才建設(shè)；同時，要充分發(fā)揮好傳導(dǎo)作用，搭建監(jiān)管部門與行業(yè)之間溝通的橋梁，把行業(yè)的情況和訴求及時反映給監(jiān)管部門，為制定監(jiān)管政策提供第一手的資料，也要全面客觀地宣傳監(jiān)管政策，集全行業(yè)之力，一心一意搞好資本市場建設(shè)。 二