1、1,公司金融學,CORPORATE FINANCE,2,關于本課程,公司金融學與證券投資學（或投資學）、金融市場學（或金融市場與機構）共同構成微觀金融學的三大支柱。 公司金融學不同于財務管理學。,3,學習要求,熟悉教材內(nèi)容，熟練課后練習 根據(jù)要求閱讀課外材料 閱讀指定教學參考書目 讓.梯若爾：公司金融理論中國人民大學出版社 赫什.舍夫林：行為公司金融創(chuàng)造價值的決策，中國中國人民大學出版社 推薦閱讀的教材： 馬亞明、田存志主編：現(xiàn)代公司金融學，中國金融出版社 朱葉編著：公司金融，北京大學出版社 斯蒂芬.羅斯：公司理財，機械工業(yè)出版社,4,第一章 公司金融導論,5,第一節(jié) 什么是公司金融,一.什么

2、是現(xiàn)代金融學 Stephen .Ross在新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典（p27)中Finance辭條中：“金融以其不同的的中心點和方法論而成為經(jīng)濟學的一個分支。其基本的中心點是資本市場的運營、資本資產(chǎn)的供給和定價。其方法論是使用相近的替代物給金融契約和工具定價?！?效率市場 風險與收益 替代和套利：期權定價 整體是部分的總和：公司金融,6,Merton :Finance中：籌集或提供資本。 國外金融學的研究包括四個層面（側重于微觀）： 公司金融與公司治理 投資者行為 金融資產(chǎn)的定價和金融市場的微觀結構 商業(yè)銀行、投資銀行及投資基金等金融中介機構的運作,7,二、現(xiàn)代金融理論的發(fā)展,（一）現(xiàn)代金融理

3、論的開創(chuàng)者馬柯維茨,哈里馬科維茨（Harry M. Markowitz），1927年8月24日生于美國伊利諾伊州。于1950年、1952年 在芝加哥大學連續(xù)獲得了經(jīng)濟學碩士、博士學位。 1952年，馬科維茨在他的學術論文資產(chǎn)選擇：有效的多樣化（正式發(fā)表的文章為投資組合選擇Portfolio Selection ,Journal of finance,1952(7),77-91)中，首次應用資產(chǎn)組合報酬的均值和方差這兩個數(shù)學概念，從數(shù)學上明確地定義了投資者偏好。第一次將邊際分析原理運用于資產(chǎn)組合的分析研究 。,8,（二）MM定理：金融發(fā)展史上的里程碑 1958年6月，Miller and Mod

4、igliani提出了著名的MM定理，即企業(yè)的市場價值與資本結構無關。 （三）CAPM和APT：資產(chǎn)定價理論的革命 （四）BS期權定價公式：華爾街的第二次革命 （五）效率市場假說現(xiàn)代金融理論的基石,9,三、公司金融范疇的界定,Corporate finance的三種譯法： 公司財務 公司理財 公司金融 公司金融定義的幾種觀點： 1.與公司制企業(yè)有關的一切金融活動。 2.公司制企業(yè)的內(nèi)部資金管理 3.企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中主動進行的資金籌集和資金運用行為。 Stephen.Ross:對企業(yè)決策和企業(yè)股票價值之間的關系的研究。,10,公司金融是以公司為核心、金融市場和金融中介為依托、價值管理和風險管理

5、為主線，以實現(xiàn)公司價值最大化為目標，研究公司在生產(chǎn)經(jīng)營與資本經(jīng)營兩個層次的金融活動的一門交叉性學科。,11,四、現(xiàn)代公司金融學的研究方法與特點,方法：實證與計量 特點 1.以資本成本為理論基礎 2.對現(xiàn)金流量的重視 3.從法律的角度研究公司金融是一個新的方向。,12,第二節(jié) 公司金融的目標,一、利潤最大化 缺陷 沒有考慮利潤獲取與資本投入之間的關系 沒有考慮資金的時間價值 沒有考慮風險 二、每股收益最大化（EPS） 每股當前價值最大化 沒有考慮資金的時間價值 沒有考慮風險 三、公司價值最大化 使現(xiàn)有股票的每股當前價值最大化。,13,更一般的表述： 使現(xiàn)有所有者權益的市場價值最大化。,14,第三

6、節(jié) 現(xiàn)代公司金融理論的發(fā)展,一、完美資本市場下的儲蓄和投資 由Irving Fisher 于1930年提出。 主要貢獻： 1.提示了運作良好的資本市場的效用。 2.提出了投資決策第一原則。 金融市場提供了對可能的投資方式進行比較的標準，對投資者而言，實施一個項目至少帶來與金融市場上可獲得的機會相等的效用。如果不能帶來金融市場所能提供的效用，人們不會從事這項投資，轉而直接利用金融市場上的機會，這就是投資決策第一原則。,15,3.提出了金融市場分離定理。 投資決策和融資決策可以相互分離。 完美資本市場下的儲蓄和投資理論直接為公司金融中的資本預算提供了理論和方法上的貢獻。,16,二、投資組合理論,投

7、資組合理論為公司金融中的價值評估提供了理論基礎。,17,三、資本結構理論,兩個基本問題 資本結構是否重要？能否通過改變負債和權益結構的比率來增加或減少公司的市場價值？ 如果資本結構確實有這樣的影響力，那么是什么因素決定了負債和權益的最佳比率，從而使得公司的市場價值最大化？ 資本結構理論為公司的融資決策提供了理論依據(jù)。,18,四、股利政策理論,由MIiller and Modigliani在1963年提出。 該理論認為，在完善資本市場條件下，企業(yè)價值與企業(yè)的資產(chǎn)獲利能力和管理水平有關，與公司股利政策無關。 核心內(nèi)容是股利政策的決定以及公司的股利發(fā)放是否能增加公司的價值。,19,五、資產(chǎn)定價理論,

8、資產(chǎn)定價理論是貼現(xiàn)率的理論基礎。 六、效率市場假說 七、期權定價理論,20,八、代理成本理論,代理成本理論是由Jenson and Meckling于1976年得出的。 產(chǎn)生于所有權與經(jīng)營權的分離。 該理論在股利政策、公司控制權之爭、股票期權激勵等方面具有極強的解釋力。,21,九、信號理論,較早提出信號理論的是Stephen.Ross（1977）。 業(yè)績良好的公司向外部投資者傳遞信號。,22,十、現(xiàn)代金融控制理論,現(xiàn)代金融控制理論的代表人物是布拉德利（Bradlley,1980)。 他觀察和研究了目標公司被宣布收購后股價變動情況，認為，一旦發(fā)出收購要約，目標公司的股價大約立刻上漲30%，然后維

9、持在該水平。直到收購結束或要約被取消。,23,十一、金融中介理論,利蘭（Leland)和派爾（Pyle)是較早（1977）描述了金融中介信息優(yōu)勢的學者。 金融中介具有信息優(yōu)勢，而資本市場融資的成本最高。,24,第四節(jié) 公司與金融,一、企業(yè)的組織形式 （一）個人獨資企業(yè) 又叫單一業(yè)主制企業(yè)（sole proprietorship)。個人保留全部利潤但對企業(yè)的負債承擔無限責任。 （二）合伙制企業(yè)（partnership) 普通合伙制（general partnership) 有限合伙制（limited partnership) （三）公司（corporation),25,企業(yè)不同組織形式的比較,2

10、6,二、公司的金融活動,1.投資決策 2.融資決策 3.營運資本管理,27,三、代理問題與公司控制,（一）公司目標與委托代理問題 “委托代理問題（principal and agent problem)的文獻涉及一個人即委托人如何設計一個補償系統(tǒng)（一個契約）來驅動另一個人（代理人）為了委托人的利益行動?！?“委托代理問題這個名詞最早來自羅斯（Ross,1973），其他早期對這個文獻作出貢獻的包括米利斯（Mirrlees,1974年 ,1976年）和斯蒂格利茨（Stiglitz,1974年，1975年）” 新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典第三卷第175頁。,28,1.股東和管理層 代理費用（agenc

11、y cost）:股東和管理層之間利益沖突的成本。這些費用可能是直接的也可能是間接的。 間接代理費用：喪失投資機會 直接代理費用： 有利于管理層但耗費股東成本的公司支出。 因監(jiān)督管理層行動的需要而發(fā)生的費用。 “Jensen和Meckling將代理費用的總和定義為：（1）委托人的監(jiān)督費用支出（2）代理人的保證支出（3）剩余損失，它可以被定義為古典最優(yōu)解中委托人所能得到的理想利潤，與實際上當交易費用為正且委托人的福利沒有完全由代理人行為實現(xiàn)最大化時所獲得的利潤之差。” “最優(yōu)解和次優(yōu)解的差就是代理費用” 埃里克.弗魯博頓，魯?shù)婪?芮切特:新制度經(jīng)濟學，一個交易費用分析范式，上海三聯(lián)書店，2010.2，p193。,29,利益沖突的根源：目標不同 管理層：控制公司的權力或財富的最大化 股東：股東權益最大化 經(jīng)理為股東的利益服務嗎？,管理層有重要的激勵以保證為股東的利益服務 管理報酬:工資、資金和基于股票的激勵 1.管理激勵：股票期權 2.經(jīng)理的激勵與工作前景有關：提升 企業(yè)的控制 代理權爭奪（proxy fight):股東更換現(xiàn)任管理層（外部激勵）。,30,2.債權人與股東 損害債權人利益的三種做法： 股東不經(jīng)債權人同意發(fā)行新債，企業(yè)財務風險增加導致舊債的價值下跌； 股東不經(jīng)債權人同意，決定投資于比債權人預期風險要高的項目。 向股東派發(fā)與當