1、1,第12章 利潤分配,2,利潤的構(gòu)成,利潤總額=營業(yè)利潤+營業(yè)外收支凈額 凈利潤=利潤總額-所得稅費用,3,利潤分配的基本原則,（1）依法分配的原則； （2）資本保全的原則； （3）充分保護(hù)債權(quán)人利益的原則； （4）多方及長短期利益兼顧的原則,4,利潤分配的項目,5,稅后利潤分配程序,第一，彌補以前年度的虧損，但不得超過稅法規(guī)定的彌補期限； 第二，繳納所得稅； 第三，彌補在稅前利潤彌補虧損之后仍存在的虧損； 第四，提取法定公積金； 第五，提取任意公積金； 第六，向股東分配利潤。,6,股利的分配程序和支付方式,決策程序：我國股利分配決策權(quán)屬于股東大會。 分配公告： 利潤分配方案； 利潤分配對象

2、。為股權(quán)登記日當(dāng)日登記在冊的全體股東； 股利發(fā)放方法。我國上市公司的股利分配程序應(yīng)按所登記的證券交易所的個別規(guī)定進(jìn)行。,7,股利支付程序,股利宣告日：公司董事會將股利支付情況予以公告的日期。 股權(quán)登記日：有權(quán)領(lǐng)取股利的股東有資格登記的截止日期。只有在股權(quán)登記日前在公司股東名冊上登記的股東，才有權(quán)分享股利。 除息日：一般股權(quán)登記日的下一個交易日為除息日，該日交易的股票已被除息處理，不再享有分紅派息的權(quán)利。 股利支付日：向股東發(fā)放股利的日期。,8,從下列哪一日開始，新購入股票的人不能分享本次已宣告發(fā)放的股利。（ ）（職稱考試2003年） A.股利宣告日 B.股權(quán)登記日 C.除息日 D.股利支付日,

3、9,股利支付方式,現(xiàn)金股利：現(xiàn)金股利是以現(xiàn)金支付的股利，它是股利支付的主要方式。公司支付現(xiàn)金股利除了要有累計盈余外，還要有足夠的現(xiàn)金。 財產(chǎn)股利：是以現(xiàn)金以外的資產(chǎn)支付的股利。 證券股利，即以本公司持有的其他公司的有價證券或政府公債等證券作為股利發(fā)放； 實物股利，即以公司的物資、產(chǎn)品或不動產(chǎn)等充當(dāng)股利。,10,股利支付方式,負(fù)債股利：負(fù)債股利是公司以負(fù)債支付的股利，通常以公司的應(yīng)付票據(jù)支付給股東，不得已情況下也有發(fā)行公司債券抵付股利的。 股票股利：股票股利是公司以發(fā)放的股票作為股利的支付方式。,11,股利理論與股利分配政策,股利無關(guān)論（MM理論） (1)投資者并不關(guān)心公司股利的分配 (2)股利

4、的支付比率不影響公司的價值 該理論是建立在完全市場理論之上的，又被稱為完全市場理論。,12,稅差理論,(1)因為資本利得的實際稅率低于股利的實際稅率，所以，對這兩種所得均需納稅的股東會傾向于選擇資本利得而非現(xiàn)金股利。 (2)但對那些希望保持資本的流動性、面對較高交易成本的股東而言，現(xiàn)金股利仍將是較好的選擇，那些享受免稅又希望保持資本流動性的股東仍將傾向于現(xiàn)金股利，因為他們不納稅，所以避免交易成本是他們考慮的首要因素。,13,客戶效應(yīng)理論,(1)邊際稅率較高的投資者（如富有的投資者）偏好低股利支付率的股票，偏好少分現(xiàn)金股利、多留存。 (2)邊際稅率較低的投資者（如養(yǎng)老基金）喜歡高股利支付率的股票

5、。 較高的現(xiàn)金股利滿足不了高邊際稅率階層的需要，而較少的現(xiàn)金股利又會引起低稅率階層的不滿。,14,“一鳥在手”理論,投資者更偏向于選擇股利支付比率較高公司的股票。隨著公司股利支付率的下降，股票價格因此而下跌。簡言之，該理論認(rèn)為“一鳥在手，強(qiáng)于二鳥在林”。,15,信號理論,股利政策有信息效應(yīng)，即股利的分配給投資者傳遞了關(guān)于公司盈利能力的信息，而這一信息自然會引起股票價格的變化。通常，增加現(xiàn)金股利的支付，向投資者傳遞的是公司經(jīng)營狀況良好、盈利能力充足的信息，會導(dǎo)致股票價格的上升；反之，減少現(xiàn)金股利的支付，可能給投資者傳遞的是公司經(jīng)營狀況惡化、前途不甚樂觀的信息，會導(dǎo)致股票價格的下跌。,16,制定股

6、利分配政策應(yīng)考慮的因素法律因素,資本保全的限制：公司不能用資本（包括股本和資本公積）發(fā)放股利。 企業(yè)積累的限制：按比例和基數(shù)提取各種公積金，只有當(dāng)提取的法定公積金達(dá)到注冊資本的50%時，才可以不再計提。 凈利潤的限制：公司年度累計凈利潤為正數(shù)時才可發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補。,17,制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素法律因素,超額累積利潤限制：防止股東避稅。我國法律對公司累積利潤尚未作出限制性規(guī)定。 無力償付的限制：如果一個公司已經(jīng)無力償付債務(wù)，或因股利的支付而使其失去償債能力，則不能支付股利。,18,制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素股東因素,穩(wěn)定的收入考慮：依靠股利維持生活的股東要求支付穩(wěn)定的

7、股利； 避稅考慮：高股利收入的股東出于避稅考慮，往往反對發(fā)放較多的股利。 防止控制權(quán)稀釋考慮：為防止控制權(quán)的稀釋，持有控股權(quán)的股東希望少募集權(quán)益資金，少分股利。,19,制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素公司因素,盈余的穩(wěn)定性：盈余相對穩(wěn)定的公司有可能支付較高的股利，盈余不穩(wěn)定的公司一般采取低股利政策。 資產(chǎn)的流動性：資產(chǎn)流動性較低的公司往往支付較低的股利。 舉債能力：具有較強(qiáng)的舉債能力的公司往往采取較寬松的股利政策，而舉債能力弱的公司往往采取較緊的股利政策。,20,投資機(jī)會：有良好投資機(jī)會的公司往往少發(fā)股利，缺乏良好投資機(jī)會的公司，傾向于支付較高的股利。 資本成本：保留盈余（不存在籌資費用）的資本成

8、本低于發(fā)行新股。 債務(wù)需要：具有較高債務(wù)償還需要的公司一般采取低股利政策,制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素公司因素,21,債務(wù)合同約束：如果債務(wù)合同限制現(xiàn)金股利支付，公司只能采取低股利政策。 通貨膨脹：通貨膨脹時期，盈余會被當(dāng)作彌補折舊基金購買力水平下降的資金來源，通貨膨脹時期股利政策往往偏緊。,制定股利分配政策應(yīng)考慮的因素其他因素,22,股利分配政策的評價與選擇,剩余股利政策 公司股利分配政策受到投資機(jī)會和資本成本的影響。在公司的投資機(jī)會的預(yù)期報酬率高于股東要求的必要報酬率時，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求，先將稅后凈利滿足投資所需的權(quán)益資本，然后將剩余的凈利潤用于股利分配。,23,剩余股利政策,決策程

9、序 （1）設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)； （2）確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額； （3）用保留盈余滿足資金需要； （4）剩余部分發(fā)放股利。,24,剩余股利政策,（1）公司的財務(wù)限制。在股利分配中，公司財務(wù)限制主要是指資本結(jié)構(gòu)限制。保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)不是指保持全部資產(chǎn)的負(fù)債比率，無息負(fù)債和短期借款不可能也不需要保持某種固定比率。 （2）股東限制。出于經(jīng)濟(jì)上有利的原則，籌集資金要在確定目標(biāo)結(jié)構(gòu)的前提下，首先使用留存利潤補充資金，其次的來源是長期借款，最后的選擇是增發(fā)股份。 （3）法律限制。法律規(guī)定必須提取10%的公積金，法律的這條規(guī)定，實際上只是對本年利潤“留存”數(shù)額的限制，而不是對股利分配的限制。,

10、25,剩余股利政策,優(yōu)點：保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低。 缺點：股利發(fā)放額每年隨投資機(jī)會和盈利水平的波動而波動，不利于投資者安排收入與支出。,26,例(剩余股利政策）,某公司提取了公積金和公益金后的稅后凈利為600萬元，下一年度投資計劃所需資金為800萬元，公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為權(quán)益資本60%，債務(wù)資本占40%，假設(shè)公司流通在外有普通股100萬股，那么，當(dāng)年能分派多少股利？,27,例,所需權(quán)益資本數(shù)額：800*60%480萬元 當(dāng)年發(fā)放的股利額：600-480120萬元 每股股利：120/1001.2元,28,固定或持續(xù)增長的股利政策,將每年發(fā)放的股利固定在一個固定的水平上并在較長

11、的時期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余將會顯著地、不可逆轉(zhuǎn)地增長時，才提高年度的股利發(fā)放額。 決策程序 （1）確定固定的股利金額（或增長率） （2）按固定金額（或增長后數(shù)額）發(fā)放股利,29,固定或持續(xù)增長的股利政策,優(yōu)點： （1）穩(wěn)定的股利向市場傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹立公司良好的形象，增強(qiáng)投資者對公司的信心，穩(wěn)定股票的價格； （2）有利于投資者安排股利收入和支出。 缺點： （1）股利支付與盈余脫節(jié)； （2）不能像剩余股利政策那樣保持較低的資金成本。,30,固定股利支付率政策,該政策是公司確定一個股利占盈余的比率，長期按此比率支付股利的政策。 決策程序 （1）確定固定的支付比率； （2）

12、按支付率和稅后利潤計算。,31,固定股利支付率政策,優(yōu)點：使股利與公司盈余緊密地配合，以體現(xiàn)多盈多分，少盈少分，無盈不分的原則。 缺點：各年的股利變動較大，極易造成公司不穩(wěn)定的感覺，對穩(wěn)定股票價格不利。,32,正常股利加額外股利政策,含義該股利政策是公司一般情況下每年只支付一個固定的、數(shù)額較低的股利；在盈余較多的年份，再根據(jù)實際情況向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利率。 決策程序 （1）每年支付固定數(shù)額的低股利； （2）高盈余年份增發(fā)。,33,正常股利加額外股利政策,優(yōu)點：具有較大靈活性；使一些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利

13、收人，從而吸引住這部分股東。,34,例,某公司成立于2003年1月1日，2003年度實現(xiàn)的凈利潤為1000萬元，分配現(xiàn)金股利550萬元，提取盈余公積450萬元（所提盈余公積均已指定用途）。2004年實現(xiàn)的凈利潤為900萬元（不考慮計提法定盈余公積的因素）。2005年計劃增加投資，所需資金為700萬元。假定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為自有資金占60%，借人資金占40%。 （1）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，計算2005年投資方案所需的自有資金額和需要從外部借入的資金額。 （2）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行剩余股利政策。計算2004年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。,35,（3）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，

14、如果公司執(zhí)行固定股利政策，計算2004年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利、可用于2005年投資的留存收益和需要額外籌集的資金額。 （4）不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，如果公司執(zhí)行固定股利支付率政策，計算該公司的股利支付率和2004年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。 （5）假定公司2005年面臨著從外部籌資的困難，只能從內(nèi)部籌資，不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，計算在此情況下2004年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利。(職稱考試2005年）,36,1）2005年投資方案所需的自有資金額=70060=420（萬元） 2005年投資方案所需從外部借入的資金額=70040=280（萬元） 或者：2005年投資方案所需從外部借入的資金額=700-420=2

15、80（萬元） （2）在保持目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行剩余股利政策： 2004年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=凈利潤-2005年投資方案所需的自有資金額=900-420=480（萬元）,37,（3）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行固定股利政策： 2004年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=上年分配的現(xiàn)金股利=550（萬元） 可用于2005年投資的留存收益=900-550=350（萬元） 2005年投資需要額外籌集的資金額=700-350=350（萬元） （4）在不考慮目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的前提下，執(zhí)行固定股利支付率政策： 該公司的股利支付率=550/1000100=55 2004年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=55900=495（萬元

16、） （5）因為公司只能從內(nèi)部籌資，所以05年的投資需要從04年的凈利潤中留存700萬元，所以2004年度應(yīng)分配的現(xiàn)金股利=900-700=200（萬元）。,38,股票股利和股票分割、股票回購,股票股利 股票股利的影響,39,發(fā)放股票股利對股東的意義 （1）有時股價并不成比例下降，可使股票價值相對上升； （2）有時由于心理作用，發(fā)放股票股利能夠穩(wěn)定股價甚至略有上升； （3）可使股東獲得納稅上的好處。,40,發(fā)放股票股利對公司的意義 （1）可留存大量現(xiàn)金，便于進(jìn)行再投資，有利于公司長期發(fā)展； （2）可以降低每股價格，吸引更多投資者； （3）向社會傳遞公司將會繼續(xù)發(fā)展的信息，從而提高投資者對公司的信

17、心，穩(wěn)定股票價格。但在某些情況下，發(fā)放股票股利也會被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆，從而降低投資者對公司的信心，加速股價的下跌。,41,股票分割,假設(shè)B公司決定實施兩股新股換一股舊股的股票分割計劃以代替10%的股票股利，股票的市場公平價格從每股1元降到每股0.5元，每位股東都會收到新的股票。股票分割前后的資本結(jié)構(gòu)如下。,42,股票股利與股票分割,43,股票回購（stock repurchase）是指發(fā)行公司在公開（二級）市場上，出資購回其發(fā)行股票。 股票回購有很多意圖，其中之一是變相的現(xiàn)金股利。用股票回購代替現(xiàn)金股利，一般是企業(yè)有多余現(xiàn)金又沒有投資機(jī)會時，可以通過發(fā)放現(xiàn)金股利或回購股票等方式將現(xiàn)

18、金分配給股東。,股票回購,44,現(xiàn)金股利與股票回購,（1）在沒有個人所得稅和交易成本時，現(xiàn)金股利和股票回購對股東沒有區(qū)別，股票回購給股東帶來的資本利得應(yīng)等于增發(fā)現(xiàn)金股利發(fā)放額下的股利。,45,例,A公司擁有300000元現(xiàn)金，流通在外的普通股股數(shù)為100000股。預(yù)計發(fā)放現(xiàn)金股利后年利潤為450000元，同類公司市盈率為6。 該公司股票市價 =每股盈余市盈率=4.56=27元； 預(yù)計公司回購股票后，假設(shè)標(biāo)購價30元，回購1000股，流通在外的股票減少為90000股，每股盈余升至5元，市盈率為6，回購股票后市場價格 =56=30元,46,分析,因此，在無個人所得稅和交易成本下，發(fā)放現(xiàn)金股利情況下，每位股東將擁有27元的股票和3元的先進(jìn)股利，總價為30元； 回購股票情況下，股東所持股票價值為30元。兩種形式使企業(yè)分配給股東的現(xiàn)金都是每股3元。,47,（2）在有個人所得稅時，股東更偏好股票回購。,因為在美國個人資本利得稅率低于股利收入稅率，對于應(yīng)納稅投資者來說，股票回購比支付現(xiàn)金股利更能提供其稅上的好處； 此外，資本利得稅可