1、第八章 融資決策管理,第三節(jié) 股票融資,一、普通股籌資,（一）股票及特征 股份有限公司的資本金稱為股本，是通過發(fā)行股票方式籌集的。將股本劃分成若干等份，即股份。股票的所有者是公司的股東。股份是抽象的，要通過具體的物化形式來表現(xiàn)，這就是股票。股票是股份有限公司發(fā)行的，表示其股東按其持有的股份享受權(quán)益和承擔(dān)義務(wù)的可轉(zhuǎn)讓的憑證。股票作為一種所有權(quán)憑證，代表著對股票發(fā)行公司凈資產(chǎn)的所有權(quán)，即股權(quán)。,股票作為一種投資工具具有以下特征： 非返還性。投資者一旦購買了股票，就成為公司股東，無權(quán)要求公司返還本金。他只能在二級市場上將股票轉(zhuǎn)讓給他人以獲得現(xiàn)金。 可轉(zhuǎn)讓性。股票作為一種有價(jià)證券，在資本市場上可以自由

2、轉(zhuǎn)讓、買賣和流通，也可以繼承、贈送或作為抵押品。尤其是上市公司的股票具有很強(qiáng)的流動性。,收益性。股票的收益是股息或股利。一般講，普通股享受股利，優(yōu)先股享受股息（一般說來，優(yōu)先股股息是固定的），其收益高低取決于股份公司的經(jīng)營狀況。公司經(jīng)營好，盈利大，其股息、股利就高；反之則低。若公司發(fā)生虧損或破產(chǎn)，股票投資者只能依法分得其相應(yīng)殘值，乃至連本金都無法收回。,風(fēng)險(xiǎn)性。股票投資的風(fēng)險(xiǎn)性來自股票付酬的剩余性和清償?shù)母綄傩?。公司如果?jīng)營不善，或市場上出現(xiàn)意外情況，使公司剩余利潤減少，股票的收益便馬上下降，一旦公司倒閉，該公司股票便可能一文不值。因此，股票的價(jià)值受公司的經(jīng)營狀況以及所有相關(guān)的政治、經(jīng)濟(jì)因素的

3、影響最為直接，其價(jià)格波動也最為劇烈。由于股票的非返還性，因此，股東便成為企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者。概言之，股票風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)于股票價(jià)格的波動性、紅利的不確定性、破產(chǎn)清算時(shí)股東處于剩余財(cái)產(chǎn)分配的最后順序等幾個(gè)方面。,決策參與性。普通股票的持有者，作為公司的股東，有權(quán)參加公司的股東大會，選舉公司董事會，在不同程度上參與公司的經(jīng)營管理與決策。,（二）股票分類 1股票按股東權(quán)利和義務(wù)分為普通股和優(yōu)先股 普通股票是最基本的股票，通常情況下股份有限公司只發(fā)行普通股股票。普通股股票代表對公司剩余資產(chǎn)的所有權(quán)，普通股股東共同擁有公司，承擔(dān)同公司所有權(quán)相聯(lián)系的最終風(fēng)險(xiǎn)，但他們的責(zé)任只限于自己的投資額。普通股股票有一個(gè)

4、顯著特征，就是股利不固定。 優(yōu)先股股票是公司發(fā)行的優(yōu)先于普通股股東分取股利和公司剩余財(cái)產(chǎn)的股票。多數(shù)國家公司法規(guī)定，優(yōu)先股可以在公司設(shè)立時(shí)發(fā)行，也可以在本公司增發(fā)新股時(shí)發(fā)行。但有些國家的法律則規(guī)定，優(yōu)先股只能在特殊情況下，如公司增發(fā)新股或清理債務(wù)時(shí)才準(zhǔn)發(fā)行。,2按票面有無記名分為記名股票和無記名股票 記名股票是在股票票面上記載股東的姓名或名稱的股票，股東姓名或名稱要記入公司的股東名冊。記名股票一律用股東本名，其轉(zhuǎn)讓、繼承要辦理過戶手續(xù)。無記名股票是在股票票面上不記載股東的姓名或名稱的股票。我國法律規(guī)定，公司的發(fā)起人、國家授權(quán)投資的機(jī)構(gòu)、法人發(fā)行的股票，應(yīng)為記名股票，向社會公眾發(fā)行的股票，可以為

5、記名股票，也可以為無記名股票。,3按票面是否標(biāo)明金額，可分為有面額股票和無面額股票 有面額股票是指票面上載明一定金額的股票。我國公司法規(guī)定，股票應(yīng)當(dāng)標(biāo)明票面金額。無票面額股票是票面上不載明金額，只注明該股票所代表的股份 在其所發(fā)行的股份總額中所占有比例，故也稱為“分權(quán)股份”或“比例股”。這種股票的價(jià)值隨公司資產(chǎn)的增減而增減。無票面股票最早產(chǎn)生于美國，后傳入其他國家。但在日本無面額股票極少見。,4按投資主體的不同，可分為國家股、法人股、個(gè)人股和外資股 5按發(fā)行時(shí)間的先后，可分為始發(fā)股和新發(fā)股 所謂始發(fā)股是公司設(shè)立時(shí)發(fā)行的股票。所謂新發(fā)股是公司增資時(shí)發(fā)行的股票。無論是始發(fā)股還是新發(fā)股，其發(fā)行條件、

6、發(fā)行目的、發(fā)行價(jià)格都不盡相同，但是股東的權(quán)利和義務(wù)卻是一樣的。 此外，我國目前的股票還有按發(fā)行對象和上市地區(qū)分類的。依照此標(biāo)準(zhǔn)股票又可分為A股票、B股票、H股票。N股。,（三）普通股票持有者的權(quán)利 1享有公司剩余利潤權(quán)。公司剩余利潤的分配一般按普通股份總數(shù)均分，普通股東以其擁有的股份數(shù)有權(quán)獲取相應(yīng)的股利。其股利水平不受任何比率的限制，它隨公司剩余利潤的多寡而變動。 2投票表決權(quán)。公司普通股東是公司的投資人，按照法律規(guī)定，他們對公司事務(wù)享有最終控制權(quán)。這種權(quán)利體現(xiàn)為，有權(quán)出席或委托代理人出席股東大會，并對公司的重大事務(wù)行使投票表決權(quán)。 由于這樣那樣的原因，并不能參加一年一度的股東大會，而是委托少

7、數(shù)股東代表為自己投票。這種委托通常是通過“代表委托證”進(jìn)行的。代表委托證是指股東把自己的投票權(quán)轉(zhuǎn)讓給別人的書面憑證。因此，股東們爭取對公司的控制權(quán)往往首先表現(xiàn)在爭取多數(shù)代表委托證之上。勝利股份的股權(quán)之爭等。,3優(yōu)先認(rèn)股權(quán)。普通股東是公司的所有者和風(fēng)險(xiǎn)的主要承擔(dān)者，為保持他們在公司中擁有的股權(quán)的比例，公司在增發(fā)新股時(shí)，他們有權(quán)優(yōu)先認(rèn)購新發(fā)行的股票。當(dāng)然，優(yōu)先認(rèn)股權(quán)不是無限的。認(rèn)購新股時(shí)其購股價(jià)格通常較股票市場價(jià)格低。因此，認(rèn)股權(quán)具有一定價(jià)格，稱為“權(quán)值”。股東不想購買新股時(shí)，他可將優(yōu)先認(rèn)股權(quán)轉(zhuǎn)讓他人。,4檢查監(jiān)督權(quán)。普通股股票持有者是公司的所有者，承擔(dān)公司的最終風(fēng)險(xiǎn)與其所持公司所有權(quán)相對稱。為保

8、證公司資本的安全和增值，法律賦予普通股股票持有者具有一定的檢查監(jiān)督權(quán)利。他們有權(quán)查閱公司章程、股東會議紀(jì)要和會計(jì)報(bào)告，監(jiān)督公司的經(jīng)營，并有權(quán)對公司的經(jīng)營管理提出建議或質(zhì)詢。但是不可以隨便查閱公司的會計(jì)計(jì)錄和經(jīng)營賬冊。,5剩余財(cái)產(chǎn)的清償權(quán)。當(dāng)公司清理解時(shí)，在償還所有債務(wù)和優(yōu)先股股本后，尚有剩余財(cái)產(chǎn)，普通股票持有者有權(quán)按其所持普通股股份比例分享剩余財(cái)產(chǎn)。,（四）普通股票的發(fā)行條件 股票發(fā)行人必須是具有股票發(fā)行資格的股份有限公司。按我國證券法和股票發(fā)行與交易管理暫行條例等規(guī)定，股票發(fā)行分新設(shè)發(fā)行、改組發(fā)行、增資發(fā)行和定向募集發(fā)行四種形式。具體條件分述如下：,1新設(shè)發(fā)行。是指新設(shè)立股份有限公司申請公開

9、發(fā)行股票。這種形式發(fā)行應(yīng)符合的條件是：（1）生產(chǎn)經(jīng)營符合國家產(chǎn)業(yè)政策；（2）發(fā)行的普通股僅限一種，同股同權(quán)；（3）發(fā)起人認(rèn)購的股本數(shù)額不少于公司擬發(fā)行股本總額的35%；（4）在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認(rèn)購的部分不少于人民幣3000萬元，但是國家另有規(guī)定的除外；（5）向社會公眾發(fā)行的部分不少于公司擬發(fā)行股本總額的25%；（6）發(fā)起人在近三年內(nèi)沒有重大違法行為；（7）證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。,2改組發(fā)行。是指原有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司申請公司發(fā)行股票。這種形式發(fā)行應(yīng)符合的條件是：（1）發(fā)行前一年末，凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例不得低于30%，無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不得高于20%，但是證監(jiān)會另有規(guī)定的

10、除外；（2）近三年連續(xù)盈利。,3增資發(fā)行。是指股份有限公司增資申請公開發(fā)行新股的股票。這種形式除應(yīng)當(dāng)符合上述的“”和“”所列條件外，還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（1）前一次公開發(fā)行股票所得資金的使用與其招股說明書所述的用途相符，并且資金使用效益良好；（2）距前一次公開發(fā)行股票的時(shí)間不少于12月；（3）從前一次公開發(fā)股票到本次申請期間沒有重大違法行為；（4）證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。,3增資發(fā)行。是指股份有限公司增資申請公開發(fā)行新股的股票。這種形式除應(yīng)當(dāng)符合上述的“”和“”所列條件外，還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：（1）前一次公開發(fā)行股票所得資金的使用與其招股說明書所述的用途相符，并且資金使用效益良好；（2）距前一次

11、公開發(fā)行股票的時(shí)間不少于12月；（3）從前一次公開發(fā)股票到本次申請期間沒有重大違法行為；（4）證監(jiān)會規(guī)定的其他條件。,（五）普通股票的上市條件,我國公司法規(guī)定股票上市必須具備以下幾個(gè)條件： 股票經(jīng)國務(wù)院證券管理部門批準(zhǔn)已向社會公開發(fā)行； 公司股本總額不少于人民幣五千萬元； 開業(yè)時(shí)間在3年以上，最近3年連續(xù)盈利；原國有企業(yè)依法改組而設(shè)立的，或者本法實(shí)施后新組建成立，其主要發(fā)起人為國有大中型企業(yè)的，可連續(xù)計(jì)算； 持有股票面值達(dá)人民幣一千元以上的股東人數(shù)不少于是1000人；公司股本總額超過人民幣4億元的，其向社會公開發(fā)行股份的比例為15%以上； 公司最近3年內(nèi)無重大違法行為，財(cái)務(wù)會計(jì)報(bào)告無虛假記載；

12、 國務(wù)院規(guī)定的其他條件。,（六）股票發(fā)行價(jià)格的確定方法 股票發(fā)行價(jià)格通常有等價(jià)、時(shí)價(jià)和中間價(jià)三種。 等價(jià)。以股票面額為發(fā)行價(jià)格，即股票的發(fā)行價(jià)格與其面面額等價(jià)，也稱平價(jià)發(fā)行。 時(shí)價(jià)，也稱市價(jià)。以公司原發(fā)行同種股票的現(xiàn)行市場價(jià)格為基準(zhǔn)來選擇增發(fā)新股的發(fā)行價(jià)格。 中間價(jià)。中間價(jià)是取股票市場價(jià)格與面額的中間值作為股票的發(fā)行價(jià)格。 值得注意的是我國公司法規(guī)定，公司發(fā)行股票不準(zhǔn)折價(jià)發(fā)行，即不準(zhǔn)以低于股票面額的價(jià)格發(fā)行。 股票發(fā)行價(jià)格的確定方法主要有五種。即：市盈率法、凈資產(chǎn)倍率法、競價(jià)確定法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和協(xié)商定價(jià)法。,1市盈率法。市盈率又稱本益比（P/E）是指公司股票市場價(jià)格與公司盈利的比率。計(jì)算公

13、式為：,（1）通過市盈率法確定股票發(fā)行價(jià)格的計(jì)算步驟。 第一步、應(yīng)根據(jù)注冊會計(jì)師審核后的盈利預(yù)測計(jì)算出發(fā)行公司的每股凈收益； 第二步、可根據(jù)二級市場的平均市盈率、發(fā)行公司所處行業(yè)的情況（同類行業(yè)公司股票的市盈率）、發(fā)行公司的經(jīng)營狀況及其成長性等擬訂發(fā)行市盈率； 第三步、依發(fā)行市盈率與每股凈收益之乘積決定發(fā)行價(jià)。,（2）按市盈率法確定發(fā)行價(jià)格的計(jì)算公式。 發(fā)行價(jià)=每股凈收益發(fā)行市盈率,（3）確定每股凈收益（每股稅后利潤）的方法 確定每股稅后利潤的方法有兩種： 第一，加權(quán)平均法。采用加權(quán)平均法確定每股稅后利潤較為合理。因股票發(fā)行的時(shí)間不同，資金實(shí)際到位的先后對企業(yè)效益影響較大，同時(shí)投資者在購股后才

14、應(yīng)享受應(yīng)有的權(quán)益。加權(quán)平均法計(jì)算公式為：,第二，完全攤薄法。即用發(fā)行當(dāng)年預(yù)測全部稅后利潤除以總股本，直接得出每股稅后利潤。,例：2002年6月，光明公司擬增發(fā)1000萬股普通股。根據(jù)二級市場平均市盈率及行業(yè)情況確定市盈率為25倍，發(fā)行當(dāng)年預(yù)測稅后利潤1 500萬元，發(fā)行前總股本為5 000萬股。計(jì)算該股票發(fā)行價(jià)格。 1500/5000+1000（126）12256.25（元）,2凈資產(chǎn)倍率法 凈資產(chǎn)倍率法又稱資產(chǎn)凈值法，是指通過資產(chǎn)評估和相關(guān)會計(jì)手段確定發(fā)行公司擬募股資產(chǎn)的每股凈資產(chǎn)值，然后根據(jù)證券市場的狀況將每股凈資產(chǎn)值乘以一定的倍率，以此確定股票發(fā)行價(jià)格的方法。 凈資產(chǎn)倍率法在國外常用于房

15、地產(chǎn)公司或資產(chǎn)現(xiàn)值要重于商業(yè)利益的公司的股票發(fā)行。 以此種方式確定每股發(fā)行價(jià)格不僅應(yīng)考慮公平市值，還須考慮市場所能接受的溢價(jià)倍數(shù)。以凈資產(chǎn)倍率法確定發(fā)行股票價(jià)格的計(jì)算公式是： 發(fā)行價(jià)格每股凈資產(chǎn)值溢價(jià)倍數(shù)。,3競價(jià)確定法 投資者在指定時(shí)間內(nèi)通過證券交易場所交易網(wǎng)絡(luò)，以不低于發(fā)行底價(jià)的價(jià)格并按限購比例或數(shù)量進(jìn)行認(rèn)購委托，申購期滿后，由交易場所的交易系統(tǒng)將所有有效申購按照“價(jià)格優(yōu)先、同價(jià)位申報(bào)時(shí)間優(yōu)先”的原則，將投資者的認(rèn)購委托由高價(jià)位向低價(jià)位排隊(duì)，并由高價(jià)位到低價(jià)位累計(jì)有效認(rèn)購數(shù)量，當(dāng)累計(jì)數(shù)量恰好達(dá)到或超過本次發(fā)行數(shù)量的價(jià)格，即為本次發(fā)行的價(jià)格。,如果在發(fā)行底價(jià)上仍不能滿足本次發(fā)行股票的數(shù)量，則

16、底價(jià)為發(fā)行價(jià)。發(fā)行底價(jià)由發(fā)行公司和承銷商根據(jù)發(fā)行公司的經(jīng)營業(yè)績、盈利預(yù)測、項(xiàng)目投資的規(guī)模、市盈率、發(fā)行市場與股票交易市場上同類股票的價(jià)格及影響發(fā)行價(jià)格其他因素共同研究協(xié)商確定。,現(xiàn)金流量折現(xiàn)法 現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。通過預(yù)測公司未來盈利能力，據(jù)此計(jì)算出公司凈現(xiàn)值，并按一定的折現(xiàn)率折算，從而確定股票發(fā)行價(jià)格的方法。 該方法要點(diǎn)。首先是用市場接受的會計(jì)手段預(yù)測公司每個(gè)項(xiàng)目若干年內(nèi)每年的凈現(xiàn)金流量，再按照市場公允的折現(xiàn)率，分別計(jì)算出每個(gè)項(xiàng)目未來的凈現(xiàn)金流量的凈現(xiàn)值。公司的凈現(xiàn)值除以公司股份數(shù)，即為每股凈現(xiàn)值。,采用此法應(yīng)注意兩點(diǎn)。第一、由于未來收益存在不確定性，發(fā)行價(jià)格通常要對上述每股凈現(xiàn)值折讓20%30

17、%。第二、用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法定價(jià)的公司，其市盈率往往遠(yuǎn)高于市場平均水平，但這類公司發(fā)行上市時(shí)套算出來的市盈率與一般公司發(fā)行的市盈率之間不具可比性。 該方法的應(yīng)用情況。國際主要股票市場對新上市公路、港口、橋梁、電廠等基建公司的估值發(fā)行定價(jià)一般采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。這類公司的特點(diǎn)是前期投資大，初期回報(bào)不高，上市時(shí)的利潤一般偏低，如果采用市盈率法發(fā)行定價(jià)則會低估其真實(shí)價(jià)值，而對公司未來收益（現(xiàn)金流量）的分析和預(yù)測能比較準(zhǔn)確地反映公司的整體和長遠(yuǎn)價(jià)值。,5協(xié)商定價(jià)法 根據(jù)我國證券法的規(guī)定，股票的發(fā)行價(jià)格由發(fā)行人與承銷的證券公司協(xié)商確定，并報(bào)中國證監(jiān)會核準(zhǔn)。發(fā)行公司應(yīng)當(dāng)參考公司經(jīng)營業(yè)績、凈資產(chǎn)、發(fā)展?jié)摿Αl(fā)

18、行數(shù)量、行業(yè)特點(diǎn)、股市狀態(tài)，提供定價(jià)分析報(bào)告，說明確定發(fā)行價(jià)格的依據(jù)。,我國的新股發(fā)行定價(jià)方式經(jīng)歷了行政定價(jià)向市場化定價(jià)演變的過程。最初采用固定價(jià)格方式，隨后又改為固定市盈率和控制市盈率的方式，2005年1月1日開始試行詢價(jià)制度。 詢價(jià)制度本質(zhì)上屬于累積訂單的股票定價(jià)方式。詢價(jià)分為兩個(gè)階段：第一階段為發(fā)行人及其保薦人向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者初步詢價(jià)，征詢發(fā)行價(jià)格區(qū)間；第二階段是發(fā)行人和主承銷商在確定的發(fā)行價(jià)格區(qū)間內(nèi)向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者征詢發(fā)行價(jià)格，最終確定股票發(fā)行價(jià)格。,累積訂單方式是美國證券市場經(jīng)常采用的方式。其一般做法是，承銷團(tuán)先與發(fā)行人商定一個(gè)定價(jià)區(qū)間，再通過市場促銷征集在各個(gè)價(jià)位上的需求量。在分析

19、需求數(shù)量后，由主承銷商與發(fā)行人確定最終發(fā)行價(jià)格。,固定價(jià)格方式是英國、日本、中國香港等證券市場通常采用的方式?；咀龇ㄊ浅袖N商與發(fā)行人在公開發(fā)行前商定一個(gè)固定的價(jià)格，然后根據(jù)此價(jià)格進(jìn)行公開發(fā)售。,累積訂單和固定價(jià)格相結(jié)合的方式主要適用于國際籌資，一般是在進(jìn)行國際推薦的同時(shí)，在主要發(fā)行地進(jìn)行公開募集，投資者的認(rèn)購價(jià)格為推薦價(jià)格區(qū)間的上限，待國際推薦結(jié)束、最終價(jià)格確定之后，再將多余的認(rèn)購款退還給投資者。,招標(biāo)競價(jià)方式在日本、法國和中國臺灣等國家和地區(qū)廣泛使用。其基本做法是通過投資者之間的公開競價(jià)并按照投資者競價(jià)高低分配股票。,（七）股票的推銷方式 1自銷方式。是指由股份公司直接向投資者出售公司股票

20、，而不經(jīng)過證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)承銷。這種方式在一定程度上雖然可以節(jié)約股票的發(fā)行成本，但由于發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)完全由發(fā)行公司承擔(dān)，故這種方式在實(shí)際工作中并未得到普遍采用，一般只適用于發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)較小、手續(xù)較為簡單、數(shù)額不多的股票發(fā)行。通常，國際上知名度高度，且有實(shí)力的大公司向老股東推銷股票時(shí)多采用自銷方式。,2承銷方式。是指股份公司將股票銷售業(yè)務(wù)委托證券承銷機(jī)構(gòu)代理發(fā)行。發(fā)行人應(yīng)當(dāng)與證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)簽署承銷協(xié)議。 承銷協(xié)議應(yīng)當(dāng)載明下列事項(xiàng)： 當(dāng)事人的名稱、住所及法定代表人的姓名；承銷方式；承銷股票的種類、數(shù)量、金額及發(fā)行價(jià)格；承銷期及起止日期；承銷付款的日期及方式；承銷費(fèi)用的計(jì)算、支付方式和日期；違約責(zé)任；其他需要約定的

21、事項(xiàng)。證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)收取承銷費(fèi)用的原則，由證券會確定。 這種方式主要有包銷和代銷兩種具體形式。,包銷。由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)一次性將發(fā)行公司的全部股票承購下來，然后將所購股票轉(zhuǎn)銷給社會上的投資者。若在規(guī)定的期限內(nèi)，證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)未能將全部股票銷售出去，則剩余部分由包銷的證券機(jī)構(gòu)自己認(rèn)購。這種方式對發(fā)行公司而言可以順利、及時(shí)地將股票銷售出去，獲取所需資本，免于承擔(dān)發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)，但須以略低的價(jià)格將股票銷售給承銷商，這是采用此種方式的不足之處。,代銷。由證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)代理股票發(fā)售業(yè)務(wù)。在規(guī)定期限內(nèi)，如果證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)未能將代銷股票全部出售，則代理方不承擔(dān)認(rèn)購剩余股票的義務(wù)，只需將剩余股票退還給發(fā)行公司，由發(fā)行公司承

22、擔(dān)發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)。,（八）普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 從發(fā)行公司的角度來分析，普通股股票籌資既有優(yōu)點(diǎn)也有缺陷。 普通股籌資的優(yōu)點(diǎn)。 沒有固定的費(fèi)用負(fù)擔(dān)。普通股不象債券要定期付息，公司盈利可支付或少支付，甚至不支付股利，而無盈利則理所當(dāng)然地不支付股利。 沒有固定的到期日，不用償還。因?yàn)槠胀ü墒且豁?xiàng)永久性資本，無返還資本的約定。 籌資風(fēng)險(xiǎn)小，籌資限制較小。由于公司資本沒有返還期限，故沒有償還壓力，當(dāng)然不存在還本付息的風(fēng)險(xiǎn)。籌資時(shí)不象債券有這樣那樣的限制條件； 能增加公司的信譽(yù)。公司資本實(shí)力是公司籌措債務(wù)的信用基礎(chǔ)。公司有了較多的股東權(quán)益，就能提高公司的信用價(jià)值，并為今后公司籌借債務(wù)資本提供強(qiáng)有力的物質(zhì)保證。,普

23、通股籌資的缺點(diǎn)。 資本成本較高?；I集債務(wù)資本，按照慣例其利息可在所得稅前列支，節(jié)省所得稅，降低資本成本。而籌集普通股資本，其股利不可減免所得稅，再加上普通股投資風(fēng)險(xiǎn)較大，因此，普通股資本成本較債務(wù)成本高。一般來說，資本成本最高的是普通股，其次是優(yōu)先股，再次是公司債券，最低的是長期借款。 普通股票籌資雖無財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但也享受不到財(cái)務(wù)杠桿帶來的利益。不能像負(fù)債資本那樣能加速提高現(xiàn)有權(quán)益資本盈利率。 容易分散控制權(quán)，導(dǎo)致股價(jià)下跌。公司發(fā)行新股票，可以被投資者視為消極的信號。一方面，增加普通股票發(fā)行量，勢必增加新股東，這將稀釋原有股東對公司的控制權(quán)。另一方面，新股東參加分享公司累積盈余，必將導(dǎo)致普通股的

24、每股凈收益降低，有可能引起普通股市價(jià)的下跌。,二、優(yōu)先股籌資 不同的國家對優(yōu)先股的規(guī)定是不盡相同的，多數(shù)國家的公司法表明，優(yōu)先股既可在公司設(shè)立時(shí)發(fā)行，又可在公司增資發(fā)行新股時(shí)發(fā)行。也有些國家的法律規(guī)定，優(yōu)先股只能在特定情況下，如公司增發(fā)新股或清償債務(wù)時(shí)方可發(fā)行?；诠景l(fā)行優(yōu)先股，在操作方面與發(fā)行普通股無較大差別。以下就優(yōu)先股的特殊之處進(jìn)行介紹。,（一）優(yōu)先股的特征 與普通股相比優(yōu)先股具有以下幾個(gè)方面的特征： 1.優(yōu)先分配固定的股利。優(yōu)先股股東通常優(yōu)先于普通股東分配股利，且其股利一般是因定的，通常用一個(gè)定額或相當(dāng)于股票面額的一定比率表示，較少受公司經(jīng)營狀況和盈利水平的影響。 所以優(yōu)先股類似于固

25、定利息的債券。但公司對優(yōu)先股固定股利的支付并不構(gòu)成公司的法定義務(wù)。 如果公司財(cái)務(wù)狀況不佳，則可暫時(shí)不支付優(yōu)先股股利，即便如此，優(yōu)先股股東也不能像公司債權(quán)人那樣迫使公司破產(chǎn)。因此，優(yōu)先股股利的支付既固定又有一定的靈活性。,2.優(yōu)先分配公司剩余利潤和剩余財(cái)產(chǎn)。在公司未發(fā)放優(yōu)先股股利之前，不得發(fā)放普通股股利；當(dāng)公司因經(jīng)營不善而解散或破產(chǎn)清算時(shí)，在償還全部債務(wù)和付清清理費(fèi)用之后，如有剩余資產(chǎn)，優(yōu)先股股東有權(quán)按股票面額先于普通股股東得到清償。總之，優(yōu)先股股東具有剩余利潤的優(yōu)先分配權(quán)和剩余財(cái)產(chǎn)的優(yōu)先清償權(quán)。,3.優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)。在公司股東大會上，優(yōu)先股股東一般沒有表決權(quán)，通常也無權(quán)過問公司的經(jīng)營管

26、理。但是，當(dāng)公司研究與優(yōu)先股有關(guān)的權(quán)益問題時(shí)，例如，討論把一般優(yōu)先股改為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股時(shí)，或推遲優(yōu)先股股利的支付時(shí)，優(yōu)先股股東有權(quán)參加股東大會并享有表決權(quán)。因此，優(yōu)先股股東不大可能控制整個(gè)公司。 4.優(yōu)先股可由公司贖回。發(fā)行優(yōu)先股的公司，按照公司章程的有關(guān)規(guī)定、發(fā)行時(shí)的約定及根據(jù)公司的需要，可以采用一定的方式將所發(fā)行的優(yōu)先股收回，調(diào)整公司的資本結(jié)構(gòu)。,（二）優(yōu)先股的種類 根據(jù)優(yōu)先股股票所包含的的優(yōu)先權(quán)利不同，優(yōu)先股股票又可分為不同的類別。 1.按股利能否累積為標(biāo)準(zhǔn)，可分為累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股。 累積優(yōu)先股，是指公司過去年度未支付股利可以累積計(jì)算由以后年度的利潤補(bǔ)足付清。累積優(yōu)先股的特點(diǎn)在于，

27、股利率固定，并可累積計(jì)算。因此，累積優(yōu)先股可以保證股東有穩(wěn)定的股利收入。 非累積優(yōu)先股，是指公司過去年度未支付的股利不可以累積計(jì)算，不可以由以后年度的利潤來補(bǔ)足付清。其特點(diǎn)在于股利率固定，但只限于在本經(jīng)營年度利潤之內(nèi)分取。,2.按能否參與剩余利潤分配為標(biāo)準(zhǔn)，可分為參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股。 參與優(yōu)先股，是指不僅按規(guī)定分得當(dāng)年的定額股利還有權(quán)與普通股一同參與利潤分配的優(yōu)先股股票。也就是說，當(dāng)公司的盈余在按規(guī)定分配給優(yōu)先股和普通股后，如果仍有結(jié)余可供分配股利時(shí)，優(yōu)先股能夠與普通股一道參與分配額外股利。 非參與優(yōu)先股，是指只能獲得事先規(guī)定股利的股票。其特點(diǎn)是，優(yōu)先股股東只有權(quán)分取定額股利，不能參加剩

28、余利潤的分配。,3.按是否可轉(zhuǎn)換為普通股股票，可分為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，是指優(yōu)先股股票的持有人可按規(guī)定的條件和比例將其轉(zhuǎn)換為公司的普通股或公司債券。近年來在國外日益流行。這種優(yōu)先股能增加籌資和投資雙方的靈活性。 不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，是指凡不具有轉(zhuǎn)換普通股或公司債券權(quán)利的優(yōu)先股，則屬于不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。,3.按是否可轉(zhuǎn)換為普通股股票，可分為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。 可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，是指優(yōu)先股股票的持有人可按規(guī)定的條件和比例將其轉(zhuǎn)換為公司的普通股或公司債券。近年來在國外日益流行。這種優(yōu)先股能增加籌資和投資雙方的靈活性。 不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，是指凡不具有轉(zhuǎn)換普通股或公司債券權(quán)利的

29、優(yōu)先股，則屬于不可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。,發(fā)行優(yōu)先股的動機(jī) 籌資是股份公司發(fā)行優(yōu)先股的基本目的，但由于優(yōu)先股具有其特征，因此，發(fā)行公司往往還有其他的動機(jī)。表現(xiàn)在以下4個(gè)方面： 1.防止公司股權(quán)分散化。優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)，發(fā)行優(yōu)先股就可以避免公司股權(quán)分散，保障公司老股東的原有控制權(quán)。 2.調(diào)劑現(xiàn)金余缺。公司在需要現(xiàn)金資本時(shí)可發(fā)行優(yōu)先股，在現(xiàn)金充裕時(shí)將可贖回優(yōu)先股部分或全部，從而調(diào)劑現(xiàn)金余缺。 3.改善公司的資本結(jié)構(gòu)。公司在安排借入資本與自有資本的比例關(guān)系時(shí)，可較為便利地利用優(yōu)先股的發(fā)行、轉(zhuǎn)換、贖回等手段進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)和自有資本內(nèi)部結(jié)構(gòu)的調(diào)整。 4.維持舉債能力。公司發(fā)行優(yōu)先股，有利于鞏固自有資本的基礎(chǔ)，

30、維持乃至增強(qiáng)公司的舉債能力。,優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 1.優(yōu)先股籌資優(yōu)點(diǎn) 優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償還本金。發(fā)行優(yōu)先股籌集資金，實(shí)際上近乎得到一筆無限期的長期貸款，公司不承擔(dān)還本義務(wù)，也無需再做籌資計(jì)劃。 優(yōu)先股籌資有利于增加公司財(cái)務(wù)的彈性。對可贖回優(yōu)先股，公司可在需要時(shí)按一定價(jià)格收回，這就使得公司利用這部分資金更有彈性。當(dāng)財(cái)務(wù)狀況較弱時(shí)發(fā)行優(yōu)先股，而財(cái)務(wù)狀況轉(zhuǎn)強(qiáng)時(shí)收回，這有利于結(jié)合資金需求加以調(diào)劑，同時(shí)也便于掌握公司的資本結(jié)構(gòu)。 股利的支付既固定又有一定的靈活性。對固定股息的支付并不構(gòu)成公司法定義務(wù)，因此，支付股息可以根據(jù)公司的盈利情況適當(dāng)?shù)丶右哉{(diào)整，不會像償還債務(wù)的本息那樣到期非履行不

31、可。在付不出優(yōu)先股股息時(shí)，可以拖欠，不至于進(jìn)一步加劇公司資本周轉(zhuǎn)的困難。,保持普通股股東對公司的控制權(quán)，其籌資能夠順利進(jìn)行。由于優(yōu)先股股東沒有表決權(quán)，因此，公司原有股東的控制權(quán)不會旁落。所以發(fā)行優(yōu)先股不會引起普通股股東的反對，從而采用此種方式籌資可以順利進(jìn)行。當(dāng)使用債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)很大，利率很高，而發(fā)行普通股又會產(chǎn)生控制權(quán)被稀釋的可能性時(shí)，采用優(yōu)先股籌資不失為一種最理想的籌資方式。 優(yōu)先股的股息率一般為固定比率，從而優(yōu)先股籌資有財(cái)務(wù)杠桿作用。當(dāng)公司運(yùn)用優(yōu)先股東籌資后，公司增長的利潤大于支付給優(yōu)先股股東的約定股息，則差額為普通股股東分享，因此，優(yōu)先股籌資有助于提高普通股東的每股收益。關(guān)于財(cái)務(wù)杠桿作用

32、請參見第七章的內(nèi)容。 優(yōu)先股股東作為公司的所有者，不能強(qiáng)迫公司破產(chǎn)。從法律上講，優(yōu)先股股本屬于權(quán)益資金，發(fā)行優(yōu)先股還能加強(qiáng)公司權(quán)益資本的基礎(chǔ)，提高公司的信譽(yù)，增強(qiáng)公司的借款舉債能力。,2.優(yōu)先股籌資缺點(diǎn) 資本成本高。優(yōu)先股的成本雖低于普通股，但一般高于債券。 優(yōu)先股籌資后對公司的制約因素較多。如公司不能連續(xù)三年拖欠股息、公司有盈利必須先分給優(yōu)先股股東，公司舉債額度較大時(shí)要征求優(yōu)先股股東的意見等。 股利支付的優(yōu)先性和固定性，影響普通股股東收益的穩(wěn)定性，極可能形成公司較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。由于優(yōu)先股在股利分配、資產(chǎn)清算等方面擁有優(yōu)先權(quán)，使得普通股股東在公司經(jīng)營不穩(wěn)定時(shí)收益受到影響。通常情況下優(yōu)先股又要求

33、支付固定股利，而股利又不能稅前扣除，當(dāng)公司盈利下降時(shí)，優(yōu)先股股利就可能成為公司一項(xiàng)沉重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，盡管優(yōu)先股股利可以延期支付，但這樣會影響公司的形象。,市盈率,【基本介紹】 市盈率（Price to Earning Ratio，簡稱PE或P/E Ratio) 市盈率指在一個(gè)考察期（通常為12個(gè)月的時(shí)間）內(nèi)，股票的價(jià)格和每股收益的比例。投資者通常利用該比例值估量某股票的投資價(jià)值，或者用該指標(biāo)在不同公司的股票之間進(jìn)行比較。市盈率通常用來作為比較不同價(jià)格的股票是否被高估或者低估的指標(biāo)。 然而，用市盈率衡量一家公司股票的質(zhì)地時(shí)，并非總是準(zhǔn)確的。一般認(rèn)為，如果一家公司股票的市盈率過高，那么該股票的價(jià)格具

34、有泡沫，價(jià)值被高估。然而，當(dāng)一家公司增長迅速以及未來的業(yè)績增長非?？春脮r(shí)，股票目前的高市盈率可能恰好準(zhǔn)確地估量了該公司的價(jià)值。需要注意的是，利用市盈率比較不同股票的投資價(jià)值時(shí)，這些股票必須屬于同一個(gè)行業(yè)，因?yàn)榇藭r(shí)公司的每股收益比較接近，相互比較才有效 。,【計(jì)算方法】 市盈率普通股每股市場價(jià)格普通股每年每股盈利 市盈率越低，代表投資者能夠以較低價(jià)格購入股票以取得回報(bào)。每股盈利的計(jì)算方法，是該企業(yè)在過去12個(gè)月的凈收入除以總發(fā)行已售出股數(shù)。 假設(shè)某股票的市價(jià)為24元，而過去12個(gè)月的每股盈利為3元，則市盈率為24/3=8。該股票被視為有8倍的市盈率，即每付出8元可分享1元的盈利。 投資者計(jì)算市盈

35、率，主要用來比較不同股票的價(jià)值。理論上，股票的市盈率愈低，愈值得投資。比較不同行業(yè)、不同國家、不同時(shí)段的市盈率是不大可靠的。比較同類股票的市盈率較有實(shí)用價(jià)值,【市場表現(xiàn)】 決定股價(jià)的因素 股價(jià)取決于市場需求，即變相取決于投資者對以下各項(xiàng)的期望： (1)企業(yè)的最近表現(xiàn)和未來發(fā)展前景 (2)新推出的產(chǎn)品或服務(wù) (3)該行業(yè)的前景 其余影響股價(jià)的因素還包括市場氣氛、新興行業(yè)熱潮等。 市盈率把股價(jià)和利潤連系起來，反映了企業(yè)的近期表現(xiàn)。如果股價(jià)上升，但利潤沒有變化，甚至下降，則市盈率將會上升。 一般來說，市盈率水平為： 0-13： 即價(jià)值被低估 14-20：即正常水平 21-28：即價(jià)值被高估 28+：

36、 反映股市出現(xiàn)投機(jī)性泡沫,平均市盈率 美國股票的市盈率平均為14倍，表示回本期為14年。14倍PE折合平均年回報(bào)率為7%（1/14）。 如果某股票有較高市盈率，代表： (1)市場預(yù)測未來的盈利增長速度快。 (2)該企業(yè)一向錄得可觀盈利，但在前一個(gè)年度出現(xiàn)一次過的特殊支出，降低了盈利。 (3)出現(xiàn)泡沫，該股被追捧。 (4)該企業(yè)有特殊的優(yōu)勢，保證能在低風(fēng)險(xiǎn)情況下持久錄得盈利。 (5)市場上可選擇的股票有限，在供求定律下，股價(jià)將上升。這令跨時(shí)間的市盈率比較變得意義不大。,市盈率究竟是一個(gè)什么樣的指標(biāo)呢？ 市盈率是上市公司股價(jià)與每股收益（年）的比值。即：市盈率=股價(jià)/每股收益（年）。明顯地，這是一個(gè)

37、衡量上市公司股票的價(jià)格與價(jià)值的比例指標(biāo)?？梢院唵蔚卣J(rèn)為，市盈率高的股票，其價(jià)格與價(jià)值的背離程度就越高。也就是說市盈率越低，其股票越具有投資價(jià)值。 內(nèi)地和香港對上市公司的認(rèn)識并非一致，因此出現(xiàn)同一家公司在不同的市場上遭遇不同待遇?？赡芟愀弁顿Y者更加看好金融銀行股，而內(nèi)地投資者對寶鋼等資源國企的實(shí)力更加了解。A股與H股的市盈率可能不那么具有可比性。,非理性繁榮一書的作者，耶魯大學(xué)的羅伯特希勒教授因成功預(yù)測了2000年網(wǎng)絡(luò)股泡沫的崩潰而名噪天下。但很多人并不知道，1996年12月，當(dāng)有史以來最為波瀾壯闊的一輪大牛市漸入佳境的時(shí)候，希勒教授向美聯(lián)儲提交了一篇學(xué)術(shù)報(bào)告，認(rèn)為市場價(jià)值被明顯高估。然而，這一聲“狼來了”竟然喊了三年有余。在此期間，道瓊斯指數(shù)從1996年收盤的6560.91點(diǎn)上漲到2000年1月14日的最高點(diǎn)11908.50點(diǎn)，漲幅為81.5。 同期，納斯達(dá)克指數(shù)從1291.38點(diǎn)飆升到2000年3月創(chuàng)下的歷史最高點(diǎn)5132.52點(diǎn)，漲幅高達(dá)297.44，也就是說，市場整整漲了3倍。如果某個(gè)投資者在1996