1、醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)分析與研究，杜東松，2010年12月28日，生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)在什么樣的市場(chǎng)環(huán)境下適合過(guò)度配置和低配置？首先，制藥業(yè)的屬性：1 .增長(zhǎng)是確定的，波動(dòng)很??；2.快速增長(zhǎng)率：年均增長(zhǎng)率約為20%；3.它是一個(gè)典型的非周期性行業(yè)，不受經(jīng)濟(jì)周期的影響。4.強(qiáng)大的防御屬性。其次，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，它將與周期性公司形成一個(gè)蹺蹺板。當(dāng)周期性股票和市值較大的股票上漲時(shí)，會(huì)對(duì)醫(yī)藥類(lèi)股票形成回壓；當(dāng)市場(chǎng)低迷、風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒高漲時(shí)，醫(yī)藥類(lèi)股往往表現(xiàn)良好；第三，制藥公司同質(zhì)化不強(qiáng)：新產(chǎn)品、重組和并購(gòu)、產(chǎn)品價(jià)格上漲(尤其是原材料)、災(zāi)難和流行病等。將成為股價(jià)上漲的催化劑?！笆濉逼叽笮屡d產(chǎn)業(yè)之一的生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)未來(lái)投資價(jià)值如

2、何？制藥業(yè)是一個(gè)永恒的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)：老齡化、社會(huì)保障覆蓋率低和昂貴的醫(yī)療費(fèi)用等問(wèn)題依然存在；增加8500億元：從2009年的11年，超過(guò)6000億元沒(méi)有投資在11年；醫(yī)療衛(wèi)生行業(yè)占美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的25%，而中國(guó)目前僅占5%，未來(lái)發(fā)展空間巨大；制藥業(yè)是一個(gè)由大公司組成的行業(yè)，美國(guó)市值最高的20家公司中有四分之一是制藥業(yè)。目前，醫(yī)藥類(lèi)股比重較高的公司有：累積配置和優(yōu)秀業(yè)績(jī)。目前，國(guó)家正在進(jìn)行醫(yī)療改革。制藥行業(yè)有長(zhǎng)期估值優(yōu)勢(shì)嗎？估值高的原因之一：作為全球增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)，中國(guó)目前正在進(jìn)行醫(yī)療改革，請(qǐng)問(wèn)醫(yī)藥行業(yè)是否具有長(zhǎng)期估值優(yōu)勢(shì)？高估值的第二個(gè)原因：從美國(guó)的角度來(lái)看，醫(yī)療改革將促進(jìn)醫(yī)藥行業(yè)的增長(zhǎng)、醫(yī)藥行

3、業(yè)的改組和重組，以及中國(guó)醫(yī)藥行業(yè)高度分散和低水平的競(jìng)爭(zhēng)特征與醫(yī)藥行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇之間的矛盾；政府降低醫(yī)療費(fèi)用和藥品價(jià)格的迫切愿望與藥品生產(chǎn)和流通的高成本之間的矛盾；推廣基本藥物制度的緊迫性等因素決定了醫(yī)藥行業(yè)需要通過(guò)提高集中度來(lái)快速提高企業(yè)的規(guī)模效應(yīng)和競(jìng)爭(zhēng)力；即將頒布實(shí)施的醫(yī)藥業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃和新的GMP標(biāo)準(zhǔn)也將加快醫(yī)藥行業(yè)的整合。我們相信，醫(yī)藥行業(yè)重組將是未來(lái)兩年可以預(yù)見(jiàn)的重要行業(yè)行為之一，相關(guān)公司將因重組而獲得新的發(fā)展動(dòng)力和機(jī)遇，這也意味著將給投資者帶來(lái)超額利潤(rùn)。我從國(guó)藥集團(tuán)高管處獲悉，國(guó)藥控股即將收購(gòu)凌銳制藥；國(guó)藥集團(tuán)已經(jīng)與四川康索、國(guó)家控股偉達(dá)等公司建立了抗生素產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)能否成為一個(gè)整

4、合平臺(tái)尚不確定；復(fù)星制藥獲得了中美互利，進(jìn)入了高端醫(yī)院連鎖市場(chǎng)；北藥集團(tuán)：開(kāi)始內(nèi)部整合，這將有利于雙河制藥和萬(wàn)東醫(yī)療；GPHL的整合有利于廣藥和白云山；太極部的資產(chǎn)整合：可能是最快的進(jìn)展，我相信黃樊棋的能力會(huì)對(duì)太極集團(tuán)和童軍閣有好處；上海醫(yī)藥集團(tuán)的擴(kuò)張對(duì)上海醫(yī)藥有利。核心觀點(diǎn)：重視具有整合潛力和整合實(shí)力的大型集團(tuán)公司的醫(yī)藥資產(chǎn)。人們認(rèn)為它將成為一個(gè)階段性的投資熱點(diǎn)。藥品降價(jià)對(duì)制藥業(yè)的影響？這項(xiàng)政策對(duì)制藥公司的利潤(rùn)率有實(shí)際影響。上市公司與整個(gè)行業(yè)步調(diào)一致，藥品降價(jià)前后的超額收益是影響估值的負(fù)面因素。四.藥品降價(jià)，影響估值的因素分析可能會(huì)在隨訪中引入基本藥物列表；嚴(yán)重影響估值水平的市場(chǎng)情緒分類(lèi)，在

5、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的早期階段無(wú)法理解的瘋狂行為：業(yè)績(jī)不佳，但運(yùn)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和有利的政策和基金：周期性行業(yè)的估值將會(huì)增加；經(jīng)濟(jì)繁榮是研究人員的天堂。的利潤(rùn)增長(zhǎng)迅速，喜歡進(jìn)行利潤(rùn)預(yù)測(cè)的研究人員的能力得到了充分發(fā)揮。股價(jià)漲幅更大，估值擴(kuò)張已經(jīng)取代基本面改善成為股價(jià)的主要驅(qū)動(dòng)力。此時(shí)，估值杠桿很高，有想象空間的股票往往能引領(lǐng)上漲。在經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期；防御性得到加強(qiáng)；非周期性行業(yè)的防御性得到重視；內(nèi)幕交易頻繁時(shí)期：重組并購(gòu)、注資、主體投機(jī)等。如何辯證地使用估價(jià)方法。估價(jià)是一個(gè)比較的過(guò)程：它也是一個(gè)動(dòng)態(tài)的過(guò)程；投資指標(biāo)應(yīng)從許多方面選擇，而不僅僅是財(cái)務(wù)指標(biāo)。2 .注重估值視角的篩選：3 .事件驅(qū)動(dòng)的估價(jià)改進(jìn)：政策、緊

6、急事件和部門(mén)輪換的投資機(jī)會(huì)；4.了解和掌握管理趨勢(shì)；5.板塊旋轉(zhuǎn)和投資周期：的變化需要關(guān)注；6.專(zhuān)題投資：發(fā)揮自己的思維寬度，提前預(yù)見(jiàn)；7.可預(yù)測(cè)性的基礎(chǔ)是：我們必須深入調(diào)查思維的敏感性(行業(yè)和公司)；8.交叉研究更重要：因?yàn)橛性S多新技術(shù)；9.與國(guó)外市場(chǎng)的比較：國(guó)外做得稍微長(zhǎng)一點(diǎn)，想得更長(zhǎng)一點(diǎn)，不應(yīng)該受短期波動(dòng)的影響；主要是由于股票市場(chǎng)上散戶(hù)數(shù)量龐大，擁有70%以上且賭博性強(qiáng)，長(zhǎng)期投資可能面臨更大的挑戰(zhàn)；估值、絕對(duì)估值、相對(duì)估值、市盈率、電動(dòng)汽車(chē)/息稅折舊及攤銷(xiāo)前利潤(rùn)(EV/EBITDA)、市盈率(P/CF)、市盈率(P/S)、現(xiàn)金流量表(DCF)、直接數(shù)據(jù)挖掘(DDM)、經(jīng)濟(jì)增加值、投資建議

7、：標(biāo)準(zhǔn)；(市場(chǎng)觀點(diǎn)：70%超額配置，30%中性)目前，市場(chǎng)普遍樂(lè)觀的投資主題包括：新技術(shù)、新產(chǎn)品(安信、神灣)、國(guó)際訂單轉(zhuǎn)移(興業(yè))、重組并購(gòu)(華創(chuàng)、招商)、基礎(chǔ)醫(yī)藥量(華創(chuàng))、抗通脹(莫尼塔、長(zhǎng)江)；投資目標(biāo)的長(zhǎng)期樂(lè)觀順序?yàn)椋横t(yī)藥業(yè)務(wù)重組兼并、大型國(guó)有企業(yè)重組兼并、基本藥物總量。具有階段性交易機(jī)會(huì)的投資目標(biāo)排名：抗通脹品種(獨(dú)家中藥、產(chǎn)品提價(jià)等)。)、新產(chǎn)品和新技術(shù)以及國(guó)際訂單轉(zhuǎn)移、產(chǎn)品價(jià)格上漲等?；仡?010年的制藥行業(yè)，制藥生物在2010年的表現(xiàn)比滬深300指數(shù)高出47%?；仡?010年的制藥行業(yè)，制藥生物學(xué)引領(lǐng)了大消費(fèi)領(lǐng)域。回顧2010年的醫(yī)藥行業(yè)，2010年醫(yī)藥生物學(xué)的相對(duì)增長(zhǎng)在市場(chǎng)

8、上是第一位的?；仡?010年的醫(yī)藥行業(yè)，機(jī)構(gòu)在醫(yī)藥股中持有的頭寸比例較高。為什么他們?cè)?0年內(nèi)青睞醫(yī)藥股？40%:新醫(yī)改紅利；30%:防御屬性；20%:新經(jīng)濟(jì)；10%:重組和并購(gòu)；2011年：新醫(yī)改：0%；防御屬性：25%；(高估值)新經(jīng)濟(jì)：20%；重組和合并：10%醫(yī)藥股在2011年超過(guò)滬深300的概率將在55%左右。因此，這是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)建議。影響估值的負(fù)面因素第一，增長(zhǎng)放緩的跡象，07-11年重點(diǎn)上市公司利潤(rùn)增長(zhǎng)，影響估值的負(fù)面因素第二，利潤(rùn)率水平面臨考驗(yàn)，影響估值的負(fù)面因素第三，訂單轉(zhuǎn)移真的那么神奇嗎？中國(guó)在許多方面不如印度。從歷史上看，大股東一般可以在較高水平上減持，而負(fù)面因素影響估值。

9、第五，大股東減持的災(zāi)難和新股、小盤(pán)股的高估值。)，自2009年恢復(fù)IPO以來(lái)，新發(fā)行上市的醫(yī)藥類(lèi)股有33只，除九洲通外，均以002和300開(kāi)始，占002和300醫(yī)藥類(lèi)股總數(shù)的68%。可以說(shuō)“新”在目前的002和300制劑中占據(jù)了主導(dǎo)地位目前，這些股票的估值中值為10年57倍，11年41倍，比制藥行業(yè)的整體估值高30%左右。估值的絕對(duì)值已經(jīng)達(dá)到2007年市場(chǎng)高峰期醫(yī)藥股的整體估值水平。對(duì)于高估值的新股和小盤(pán)股，這些股票11年的利潤(rùn)增長(zhǎng)率中值為35%?？梢哉f(shuō)，目前的估值水平已經(jīng)充分甚至高估了他們的盈利前景。高估值稀釋了防御屬性；然而，應(yīng)該強(qiáng)調(diào)的是，不可能確定氣泡何時(shí)會(huì)破裂，它是會(huì)隨著氣泡跳舞還是會(huì)

10、進(jìn)入氣泡發(fā)酵過(guò)程?；ヂ?lián)網(wǎng)股票泡沫始于1995年，直到2000年才破裂。整體價(jià)格高并不意味著個(gè)股沒(méi)有機(jī)會(huì)。我們認(rèn)為，2011年對(duì)于許多新的小型醫(yī)藥股來(lái)說(shuō)將是一個(gè)巨大的考驗(yàn)。我們認(rèn)為有一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。被推薦重點(diǎn)跟蹤的公司有：被推薦重點(diǎn)跟蹤的新、小醫(yī)藥股、醫(yī)療服務(wù)：愛(ài)爾眼科醫(yī)療設(shè)備：于越醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療、久安醫(yī)療疫苗：華生生物、志飛生物輸液：科倫藥業(yè)特效藥及處方藥：新立泰、仙居制藥、宇恒制藥、新邦制藥、華恩制藥、雙鹿制藥中藥及場(chǎng)外交易：康智制藥、精華素制藥、貴州百令、桂林三金，有投資機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)警示：政府控制價(jià)格部門(mén)對(duì)國(guó)際訂單轉(zhuǎn)移的監(jiān)管：海正藥業(yè)、華海藥業(yè)、向海藥業(yè)；風(fēng)險(xiǎn)警告：不確定性存在。訂單量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低

11、于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)重組和并購(gòu)：哈爾濱醫(yī)藥有限公司、上海醫(yī)藥有限公司、廣州醫(yī)藥有限公司、白云山、太極集團(tuán)、國(guó)藥股份有限公司、依桐醫(yī)藥有限公司、華潤(rùn)三九等。風(fēng)險(xiǎn)警告：注意時(shí)間成本。基本藥物數(shù)量：前進(jìn)藥業(yè)、雙河藥業(yè)、華潤(rùn)三九和云南白藥。風(fēng)險(xiǎn)警告：注意產(chǎn)品價(jià)格變化。投資機(jī)遇、產(chǎn)品創(chuàng)新的主題：恒瑞醫(yī)藥、仁福醫(yī)藥、重慶啤酒、海南海藥、仙居藥業(yè)。中心企業(yè)整合：國(guó)藥集團(tuán)、雙河藥業(yè)、華潤(rùn)三九、中國(guó)畜牧業(yè)和同仁堂。品牌實(shí)力：東阿阿膠、云南白藥、同仁堂、片仔癀。醫(yī)療服務(wù)：馬應(yīng)龍。運(yùn)營(yíng)建議，中線持股；(流失率和業(yè)績(jī)的歸因分析)(政策不同且多變，有許多人會(huì)出主意，而復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)導(dǎo)致投資策略：反思比預(yù)測(cè)更重要)(充裕的流動(dòng)性和政策博弈的下降