1、第十三章 股票投資組合管理,零售客戶部 制作,2,目錄,第一節(jié) 股票投資組合管理的目的 第二節(jié) 股票投資組合管理基本策略 第三節(jié) 股票投資風格管理 第四節(jié) 積極型股票投資策略 第五節(jié) 消極型股票投資策略,3,第一節(jié) 股票投資組合管理的目的,股票投資組合管理是在組合管理投資管理理念基礎上發(fā)展起來的。分散風險和最大化投資收益是組合管理的基本目標。根據(jù)市場有效性的不同判斷，股票投資組合管理又演化出積極型與消極型兩種投資策略。 一、分散風險 資產(chǎn)組合理論表明，證券組合的風險隨著組合所包含的證券數(shù)量的增加而降低，資產(chǎn)間關聯(lián)性低的多元化證券組合可以有效地降低個別風險。,4,股票投資組合管理的目的,二、實現(xiàn)

2、收益最大化 在給定的風險水平下，通過多樣化的股票選擇，可以在一定程度上減輕股票價格的過度波動，從而在一個較長的時期內(nèi)獲得最大收益。,5,第二節(jié) 股票投資組合管理基本策略,根據(jù)對市場有效性的不同判斷，可以將股票投資組合策略分為兩大類：一類是以戰(zhàn)勝市場為目的的積極型股票投資組合策略；另一類是以獲得市場組合收益為目的的消極型股票投資組合策略。 一、消極型管理是有效市場的最佳選擇 如果股票市場是一個有效的市場，股票價格反映了影響它的所有信息，那么股票市場上不存在“價值低估”或“價值高估”的股票，投資者也不可能通過尋找錯誤定價的股票獲取超出市場平均的收益水平。在這種情況下，基金管理人不應當嘗試獲得超出市

3、場的投資回報，而是努力獲得與大盤同樣的水平，減少交易成本。,6,股票投資組合管理基本策略,二、積極型管理的目標：超越市場 如果股票市場不是有效的市場，股票的價格不能完全反映影響價格的信息，那么市場中存在著錯誤定價的股票。在無效的市場條件下，基金管理人有可能通過對股票的分析和其良好的判斷力以及信息方面的優(yōu)勢，識別出錯誤定價的股票，通過買入“價值低估”的股票，賣出“價值高估”的股票，獲取超出市場平均水平的收益率，或者在獲得同等收益的情況下承擔較低的風險水平。因此，在這種情況下，基金管理人應當采取積極式管理策略，通過挑選“價值低估”超越大盤。,7,第三節(jié) 股票投資風格管理,常見的股票投資風格管理模式

4、包括兩大類：消極型和積極型股票投資風格管理。 一、股票投資風格分類體系 （一）按公司規(guī)模分類 小型資本股票、大型資本股票和混合型資本股票 （二）按股票價格行為的分類 增長類、周期類、穩(wěn)定類和能源類 （三）按公司成長性分類 增長類股票和非增長類股票,8,股票投資風格管理,通常，我們將增長類股票定義為以超過經(jīng)濟發(fā)展速度的較高速度增長的股票；收益類股票則是隨經(jīng)濟發(fā)展速度同步增長的股票。 我們通常選取一定的指標來描述公司的成長性： 1.持續(xù)增長率，即凈資產(chǎn)收益率乘以盈余保留率 2.紅利收益率 二、股票投資風格指數(shù) 股票投資風格指數(shù)就是對股票投資風格進行業(yè)績評價的指數(shù)。,9,股票投資風格管理,三、股票風

5、格管理 （一）消極的股票風格管理及應用 消極的股票管理是指選定一種投資風格后，不論市場發(fā)生何種變化均不改變這一選定的投資風格。因為投資風格相對固定，既節(jié)省了投資的交易成本、研究成本、人力成本，也避免了不同風格股票收益之間相互抵消的問題。 （二）積極的股票風格管理及應用 積極的股票管理是通過對不同類型股票的收益情況作出的預測和判斷，主動改變投資組合中增長類、周期類、穩(wěn)定類和能源類股票權(quán)重的股票風格管理方式。,10,第四節(jié) 積極型股票投資策略,一、以技術(shù)分析為基礎的投資策略 以技術(shù)分析為基礎的投資策略是在否定弱勢有效市場前提下，以歷史交易數(shù)據(jù)（過去的價格和交易量數(shù)據(jù)）為基礎，預測單只股票或市場總體

6、未來變化趨勢的一種投資策略。 （一）道氏理論 道氏理論的主要觀點： 1.市場價格指數(shù)可以解釋和反映市場的大部分行為。 這是道氏理論的核心思想。 2.市場波動具有三種趨勢。道氏理論把波動分為三種 趨勢，即主要趨勢、次要趨勢和短暫趨勢。,11,積極型股票投資策略,3.交易量在確定趨勢中的作用 4.收盤價是最重要的價格 （二）超買超賣型指標 1.簡單過濾器規(guī)則。簡單過濾器規(guī)則是以某一時點的股價作為參考基準，預先設定一個股價上漲或下跌的百分比作為買入和賣出股票的標準。這一事先設定的股票價格變化百分比就稱為”過濾器” 2.移動平均法。移動平均法其實質(zhì)是簡單過濾器規(guī)則的一種變形。它是以一段時期內(nèi)的股票價格

7、平均值為參考基礎，考察股票價格與該平均價之間的差額，并在價格超過平均價的某一百分比時買入該股票，在股票價格低于平,12,積極型股票投資策略,均價的一定百分比時賣出該股票。 移動平均法可以參考乖離率（BIAS）的計算公式來測定股價的背離程度。 3.價量關系指標。通常認為，交易量和價格都上升是投資者對某只股票感興趣而且這一興趣將持續(xù)下去的信號；反之，價格上升而交易量下降則是股票價格隨后將下跌的信號。由此，人們總結(jié)出逆時針曲線理論的八大循環(huán)，即價穩(wěn)量增、價量齊升、價漲量穩(wěn)、價穩(wěn)量縮、價量齊縮、價格快速下跌而量小、價穩(wěn)量增。,13,積極型股票投資策略,二、以基本分析為基礎的投資策略 基本分析是在否定半

8、強式效率市場的前提下，以公司基本面狀況為基礎進行的分析，其內(nèi)容包括公司的資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)運作效率、償債能力、盈利能力和市場占有率等方面加深對公司的了解。 （一）低市盈率（P/E比率） 選擇“雙低”股票作為自己的目標投資對象是目前機構(gòu)投資者普遍運用的投資策略。所謂“雙低”就是低市盈率、低市凈率。 （二）股利貼現(xiàn)模型,14,積極型股票投資策略,股利貼現(xiàn)模型就是將未來各期支付的股利通過選取一定的貼現(xiàn)率折合為現(xiàn)值的方法，即凈現(xiàn)值。如果凈現(xiàn)值大于0，即股票被低估，應買入；如果凈現(xiàn)值小于0，即股票被高估，應賣出。 三、市場異常策略 常見的市場異常策略包括小公司效應、低市盈率效應、日歷效應、遵循內(nèi)部人交易等策

9、略。 （一）小公司效應 所謂小公司效應就是我們在股票投資風格管理中曾經(jīng)提到的，以市場資本總額衡量的小型資本股票，他們的投資組合收益通常優(yōu)于股票市場的整體表現(xiàn),15,積極型股票投資策略,（二）低市盈率效應 低市盈率效應是指由低低市盈率股票組成的投資組合的表現(xiàn)要優(yōu)于由高市盈率股票組成的投資組合的表現(xiàn)。 （三）日歷效應 人們在長期的投資實踐中發(fā)現(xiàn)，在每一年的某個月或每個星期的某一天，市場走勢往往表現(xiàn)出一些特定的規(guī)律。 （四）遵循內(nèi)部人的交易活動 實際上完全有效的市場是不可能或很難達到的目標，因此我們通常所說的內(nèi)部人往往可以利用其特殊地位提前于投資者獲得公司尚未公布的信息，或者掌握比普通投資者更多的消

10、息，并依次獲得超額回報。,16,積極型股票投資策略,四、各投資策略的比較及主流變換 （一）對市場有效性的判定不同。 以技術(shù)分析為基礎的投資策略是以否定弱勢有效市場為前提的，認為投資者可以通過對以往價格進行分析而獲得超額利潤；以基本分析為基礎的投資策略是以否定半強式有效市場為前提的，認為公開資料沒有完全包括有關公司價值的信息、有關宏觀經(jīng)濟形態(tài)和政策方面的信息，因此，通過基本分析可以獲得超額利潤。,17,積極型股票投資策略,（二）分析基礎不同 技術(shù)分析是以市場上歷史的交易數(shù)據(jù)為研究基礎，認為市場上的一切行為都反映在價格變動中；基本分析是以宏觀經(jīng)濟、行業(yè)和公司的基本經(jīng)濟數(shù)據(jù)為研究基礎，通過對公司業(yè)績

11、的判斷確定其投資價值。 （三）使用的分析工具不同 技術(shù)分析通常以市場歷史交易數(shù)據(jù)的統(tǒng)計結(jié)果為基礎，通過曲線圖的方式描述股票價格運動的規(guī)律；基本分析,18,第五節(jié) 消極型股票投資策略,則主要以宏觀經(jīng)濟指標、行業(yè)基本數(shù)據(jù)和公司財務指標等數(shù)據(jù)為基礎進行綜合分析。 （一）簡單型消極投資策略 簡單型消極投資策略一般是在確定了恰當?shù)墓善蓖顿Y組合之后，在3-5年的持有期內(nèi)不再發(fā)生積極的股票買入和賣出行為，而進出場時機也不是投資者關注的重點。 （二）指數(shù)型消極投資策略 1.指數(shù)型投資策略的理論基礎與實踐基礎。在實際操作中，一般用股票價格指數(shù)來代表“市場投資組合”。所以，基金管理人在實際進行資產(chǎn)管理時，會構(gòu)造股票投資組合來復制某個選定的股票價格指數(shù)的波動，即指數(shù)化策略。,19,積極型股票投資策略,2.跟蹤誤差問題 一般來說，復制的組合