1、A Leading Integrated Service Provider in Venture Capital and Private Equity Industry in China,私募股權(quán)投資在中國,清科集團(tuán) 研究部 劉琦 2007-09-21,Zero2IPO Financial Information Service, 1 ,提要,相關(guān)概念、PE特點(diǎn)及分類 PE基金的募資和運(yùn)作模式 PE基金的投資和管理 PE基金的退出 PE在中國的法律政策環(huán)境 PE投資展望,Zero2IPO Financial Information Service, 2 ,一、相關(guān)概念、PE特點(diǎn)及分類,廣義地講

2、，私募股權(quán)投資指對所有IPO之前及之后（指PIPE投資）企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)直接投資，包括處于種子期、初創(chuàng)期、擴(kuò)張期、成熟期階段的企業(yè)。 狹義地講，私募股權(quán)僅指對具有大量和穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)進(jìn)行的股權(quán)投資。 在清科的報(bào)告中使用的是狹義上的私募股權(quán)投資，不包括創(chuàng)業(yè)投資。,Zero2IPO Financial Information Service, 3 ,概念及辨析,戰(zhàn)略投資者與財(cái)務(wù)投資者區(qū)別： （1）同行業(yè)的企業(yè)一般被看作是戰(zhàn)略投資者(M&A) （2）財(cái)務(wù)投資者沒有產(chǎn)業(yè)背景，投資是出于財(cái)務(wù)上的考慮(PE),產(chǎn)業(yè)投資基金與私募股權(quán)基金區(qū)別： （1）產(chǎn)業(yè)基金(Industry Investme

3、nt Fund), 是經(jīng)過中國政府審批的基金的專有名稱，是指向特定機(jī)構(gòu)投資者以私募方式籌集資金，主要對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資的集合投資方式。 （2） 私募股權(quán)基金(Private Equity Fund)，是未經(jīng)中國政府審批的海外設(shè)立的基金，其投資形式與產(chǎn)業(yè)投資基金基本相同。,Zero2IPO Financial Information Service, 4 ,私募股權(quán)基金分類- 投資策略,成長基金（Growth Capital）：基金投資于中后期的企業(yè)，投入的資本主要用于增加產(chǎn)量、銷量以及研發(fā)新產(chǎn)品，從而提升利潤空間。 并購基金（Buyout Fund）：該基金的投資意在獲得企業(yè)的控制權(quán)。并

4、購基金包含多種形式，其中杠桿收購（Leveraged Buyout）頻繁得獲得應(yīng)用，MBO、MBI便是其下的收購形式。 夾層基金（Mezzanine Fund）：一種介于股權(quán)投資和債權(quán)投資之間，可以非常靈活地組合二者各自優(yōu)勢的投資基金。此類基金投資者既受益于公司財(cái)務(wù)增長所帶來的股權(quán)收益，同時(shí)也兼顧了次級債權(quán)收益。其投資工具通常為次級債、可轉(zhuǎn)換債權(quán)和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股等金融工具的組合。 基金的基金（Fund of Funds）：以其它基金作為投資對象的投資基金,Zero2IPO Financial Information Service, 5 ,私募股權(quán)投資的分類 投資階段,資料來源：市場公開資料,Z

5、ero2IPO Financial Information Service, 6 ,國內(nèi)活躍私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu),一.專門的獨(dú)立投資基金，如 The Carlyle Group,BlackStone, etc 二.大型的多元化金融機(jī)構(gòu)下設(shè)的直接投資部，如Morgan Stanley Asia, JP Morgan Partners ，Goldman Sachs Asia, CITIC Capital etc 三.由中方機(jī)構(gòu)發(fā)起，外資入股，在海外設(shè)立的基金，如弘毅投資等 四.大型企業(yè)的投資基金，服務(wù)于其集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略和投資組合，如GE Capital 等 五.政府背景的投資基金，如Temasek，G

6、IC,Zero2IPO Financial Information Service, 7 ,二、PE基金的募資與運(yùn)作模式,PE基金的資金來源 （1）國外資金來源 （2）國內(nèi)資金來源 PE基金的運(yùn)作模式 （1）公司制 （2）信托制 （3）合伙制,Zero2IPO Financial Information Service, 8 ,PE基金的募資（資金來源）,國外資金來源 （1）富有的個(gè)人 、基金的基金 （Fund of fund） （2）養(yǎng)老基金 、大學(xué)基金 （3）保險(xiǎn)公司 等 國內(nèi)資金來源 （1）民營資本 （2）國有產(chǎn)業(yè)資本 （3）國有金融資本 等,Zero2IPO Financial Inf

7、ormation Service, 9 ,PE基金的募資情況（Q207）,US$1,200.0M,US$715.0M,US$2237.6M,基金的基金,房地產(chǎn)基金,并購基金,1,2,3,7,可投資于亞洲的新募基金金額 (包括中國大陸): 57.9億美元,新募基金數(shù)量: 15,成長資本,US$160.0M,US$1,477.0M,2,夾層基金,Zero2IPO Financial Information Service, 10 ,PE基金的運(yùn)作模式,公司制 （1）公司制基金是一種法人型的基金 （2）其設(shè)立方式是注冊成立股份制或有限責(zé)任制投資公司 （3）優(yōu)點(diǎn)：在中國目前的商業(yè)環(huán)境下，公司型基金更容

8、易被投資人接受 （4）缺點(diǎn)：無法規(guī)避雙重征稅的問題，并且基金運(yùn)營的重大事項(xiàng)決策效率不高,Zero2IPO Financial Information Service, 11 ,PE基金的運(yùn)作模式,信托制 （1）信托型基金是由基金管理機(jī)構(gòu)與信托公司合作設(shè)立，通過發(fā)起設(shè)立信托受益份額募集資金，然后進(jìn)行投資運(yùn)作的集合投資工具 （2）信托公司和基金管理機(jī)構(gòu)組成決策委員會實(shí)施，共同進(jìn)行決策 （3）在內(nèi)部分工上，信托公司主要負(fù)責(zé)信托財(cái)產(chǎn)保管清算與風(fēng)險(xiǎn)隔離，基金管理機(jī)構(gòu)主要負(fù)責(zé)信托財(cái)產(chǎn)的管理運(yùn)用和變現(xiàn)退出 （4）案例：渤海產(chǎn)業(yè)投資基金,Zero2IPO Financial Information Servi

9、ce, 12 ,案例：渤海產(chǎn)業(yè)投資基金,2006年9月正式成立 ，中國第一只在境內(nèi)發(fā)行以人民幣募集設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金 ，基金以契約型形式設(shè)立，存續(xù)期15年 以契約型為主 ，兼有公司、契約制特征 首期基金采用私募發(fā)行方式，6家機(jī)構(gòu)共計(jì)出資60.8億元 渤海產(chǎn)業(yè)投資基金管理公司受托管理渤海產(chǎn)業(yè)投資基金 基金管理公司投資委員會由五名專業(yè)人士組成，沒有股東代表參加，以此來使董事會和投資決策分開 渤海產(chǎn)業(yè)基金在管理層面上又引入了公司模式，作為基金管理人的中銀國際以大股東身份組建渤海產(chǎn)業(yè)基金管理公司；其他幾家投資機(jī)構(gòu)也各自以5%的小比例參股基金管理公司,Zero2IPO Financial Informa

10、tion Service, 13 ,PE基金的運(yùn)作模式,合伙制 （1）合伙制基金是國外主流模式，它以特殊的規(guī)則使得投資人和管理人價(jià)值共同化 （2）基金投資者作為有限合伙人(LP)只承擔(dān)有限責(zé)任 （3）基金管理公司一般作為普通合伙人(GP)掌握管理和投資等各項(xiàng)決策權(quán)，承擔(dān)無限責(zé)任 （4）GP通常只出總認(rèn)繳資本的1%-2% （5）盈利來源主要是基金管理費(fèi)(2%左右)和高達(dá)20%的利潤分紅 （6）國內(nèi)私募股權(quán)基金采取合伙制，目前商法和市場條件基本成熟,Zero2IPO Financial Information Service, 14 ,三、PE在中國的投資情況,Q106,Q206,Q306,Q40

11、6,Q107,$3,631M,$1,929M,$2,542M,$4,872M,$2,494M,14,17,32,66,38,45,案例數(shù),$2,409M,Q207,Zero2IPO Financial Information Service, 15 ,PE投資行業(yè)分布 （Q207）,案例數(shù): 45,投資金額: US$2.4B,2,3,2,In US$M,3,Zero2IPO Financial Information Service, 16 ,PE投資地域分布（Q207）,上海,北京,山東,湖北,遼寧,未知,湖南,四川,$1,169.2M,$242.4M,$223.2M,$132.6M,$11

12、3.8M,$100.0M,$95.0M,金額,$173.2M,10,9,2,4,6,2,3,案例數(shù),4,In US$M,Zero2IPO Financial Information Service, 17 ,PE投資策略分布（Q207）,案例數(shù): 45,投資金額: US$2.4B,1,2,2,In US$M,Zero2IPO Financial Information Service, 18 ,案例分析：弘毅投資中聯(lián)重科,投資策略-私募投資上市公司股票（PIPE），指私募股權(quán)投資者通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓或定向增發(fā)等形式直接購買上市公司股票，以非公開配售的形式認(rèn)購新上市企業(yè)股票也屬于這一范疇。 財(cái)務(wù)投資而

13、非戰(zhàn)略投資 參股而非控股 收購方式靈活,Zero2IPO Financial Information Service, 19 ,案例分析：弘毅投資中聯(lián)重科,弘毅投資總計(jì)控制中聯(lián)重科16.6%的股份（股改后），為公司第二大股東。,Zero2IPO Financial Information Service, 20 ,PE投資中國的驅(qū)動力-對30家PE的調(diào)研結(jié)果,Zero2IPO Financial Information Service, 21 ,PE在投資后管理中的挑戰(zhàn)-對30家PE的調(diào)研結(jié)果,Zero2IPO Financial Information Service, 22 ,四、 PE退

14、出情況（Q207）,行業(yè)分布,退出方式,Zero2IPO Financial Information Service, 23 ,PE基金的退出分析 包含34起退出案例,PE退出路徑的選擇 （1）IPO （2）出售，包括股權(quán)轉(zhuǎn)讓和股權(quán)回購兩種形式 （3）管理層回購 （4）資產(chǎn)清算,不同退出方式回報(bào)比較,Zero2IPO Financial Information Service, 24 ,PE基金的退出分析,案例：KKR下屬各支基金投資回報(bào),資料來源：美國證券交易委員會,Zero2IPO Financial Information Service, 25 ,六、PE在中國的法律政策環(huán)境,產(chǎn)業(yè)投資

15、基金管理暫行辦法 （2001年7月未獲通過） 產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法（征求意見稿） 新合伙企業(yè)法（2007年6月1日起施行） 外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法（征求意見稿） 外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法（2006年1月30日施行） 關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定（2006年9月8日正式施行） 券商直投相關(guān)政策,Zero2IPO Financial Information Service, 26 ,1產(chǎn)業(yè)投資基金試點(diǎn)管理辦法,“試點(diǎn)管理辦法”征求意見稿首次對我國產(chǎn)業(yè)投資基金給出了明確、完整的定義 辦法草稿規(guī)定，產(chǎn)業(yè)投資基金的組織形式可以分為公司制、有限合伙企業(yè)或信托等三種形式 發(fā)改委負(fù)責(zé)

16、產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和其投資運(yùn)作的監(jiān)督管理 中比直接股權(quán)投資基金是我國正式審批的第一家規(guī)范意義上的中外合資產(chǎn)業(yè)投資基金 總規(guī)模達(dá)200億元的渤海產(chǎn)業(yè)投資基金，是我國第一只在境內(nèi)發(fā)行以人民幣募集設(shè)立的產(chǎn)業(yè)投資基金,Zero2IPO Financial Information Service, 27 ,二、舊合伙企業(yè)法,舊合伙企業(yè)法是1997 年2 月通過的，它的調(diào)整對象和范圍與新法比較有四個(gè)特點(diǎn)： （1）合伙人只能是自然人，也就是說法人或其他組織不能成為合伙人 （2）規(guī)定了只有一種合伙形式，即普通合伙，這意味著所有的合伙人都必須對合伙企業(yè)的債務(wù)承擔(dān)無限的連帶責(zé)任 （3）法律對合伙人的出資方式限制較

17、多 （4）規(guī)定合伙企業(yè)應(yīng)當(dāng)依法履行納稅義務(wù)，但沒有明確合伙制企業(yè)稅收的征收原則,Zero2IPO Financial Information Service, 28 ,2 新法與私募股權(quán)投資相關(guān)的主要修訂內(nèi)容,增加了“有限合伙企業(yè)”的規(guī)定 增加了允許法人或其他組織作為合伙人的規(guī)定 明確了合伙企業(yè)所得稅的征收原則 合伙企業(yè)的出資方式有了較大的擴(kuò)充 合伙協(xié)議的效力 修訂后的法律規(guī)定,Zero2IPO Financial Information Service, 29 ,3外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法,新舊外資創(chuàng)投企業(yè)設(shè)立和登記規(guī)定比較,Zero2IPO Financial Information

18、Service, 30 ,3外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法,外資創(chuàng)投企業(yè)新增投融資業(yè)務(wù)范圍,Zero2IPO Financial Information Service, 31 ,4外國投資者對上市公司戰(zhàn)略投資管理辦法,管理辦法內(nèi)容摘要,Zero2IPO Financial Information Service, 32 ,2006年外資私募基金戰(zhàn)略投資A股上市公司摘要,Zero2IPO Financial Information Service, 33 ,5 關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定,對私募融資市場影響 （1）審批砝碼加重 （2）并購作價(jià)及對價(jià)支付有變 （3）鼓勵跨境并購 （4）特殊目的公司待明確 （5）壟斷是重要考慮因素 （6）排除“假外資”,Zero2IPO Financial Information Service, 34 ,6 券商直投相關(guān)政策,券商直投的含義 券商直投開禁的背景 券商直投的模式 券商直投的對象 券商直投的資格,Zero2IPO Financial Information Service, 35 ,五 中國PE業(yè)務(wù)展望 需求,Zero2IPO Fi