1、2020/7/30,1,期貨品種研究與分析,證券期貨專業(yè)課程 E-mail: ,2020/7/30,2,課程教學(xué)目的和要求,教學(xué)目的： 本課程為證券期貨專業(yè)學(xué)生所修期貨專業(yè)延伸課程，目的在于使學(xué)生進(jìn)一步加深對國際、國內(nèi)期貨市場的認(rèn)識，提高專業(yè)知識的深度和廣度；掌握期貨市場專業(yè)人員參與市場投資必備的專業(yè)知識；了解國內(nèi)外期貨市場的運(yùn)行模式和特點(diǎn)；具備初步的市場分析能力和交易基礎(chǔ)；培養(yǎng)學(xué)生的專業(yè)素質(zhì)和專業(yè)知識自主學(xué)習(xí)能力。 教學(xué)要求： 掌握期貨市場基本理論和國內(nèi)外期貨品種的基礎(chǔ)知識；掌握期貨市場主要交易品種的定價基礎(chǔ)、價格形成機(jī)制和投資分析方法；具備交易品種研究分析能力；掌握期貨市場基本交易策略；了

2、解期貨市場經(jīng)典案例；了解期貨市場投資環(huán)境和市場前沿?zé)狳c(diǎn)理論和問題。 要求學(xué)生進(jìn)行期貨模擬交易并撰寫交易日志。 要求學(xué)生參與期貨品種的研究與分析。 要求學(xué)生撰寫期貨市場投資或分析報告，并能上臺演講。,2020/7/30,3,參考資料,期貨投資分析，中國財經(jīng)出版社，中國期貨協(xié)會編 國內(nèi)各交易所網(wǎng)站交易品種資料 國內(nèi)期貨交易品種，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，中國期貨協(xié)會編。 期貨市場教程，中國財政經(jīng)濟(jì)出版社，中國期貨協(xié)會編。 朱國華等：期貨市場學(xué),上海財經(jīng)大學(xué)出版社2008年版。 朱國華等：期貨投資學(xué)，上海財經(jīng)大學(xué)出版社2006年版。 羅孝玲：期貨投資學(xué)，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2005年版。 常清：期貨市場前沿理論

3、探討，機(jī)械工業(yè)出版社，2005年版。 張九輝 等：期貨投資實(shí)戰(zhàn)教程，經(jīng)濟(jì)管理出版社，2004年版。 Richard J. Teweles, Frank J. Johns ：The Futures Game，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社2000年版。 楊玉川：期貨市場學(xué),經(jīng)濟(jì)管理出版社2004年版。,2020/7/30,4,參考資料,John C. Hull ：Options, Futures, and Other Derivatives，清華大學(xué)出版社出版。 葉全良：期貨論，湖北人民出版社2003年版。 郭鴻：期貨市場運(yùn)作與投資，中國物價出版社2002年版。 John J. Murphy：期貨市場技術(shù)分析,

4、地震出版社1994年 文竹居士：期貨投資的命門，地震出版社，2008年出版。 青澤：十年一夢，企業(yè)管理出版社2006年出版。 貨幣戰(zhàn)爭（宋鴻兵），糧食戰(zhàn)爭（央視，拉吉.帕特爾），石油戰(zhàn)爭（威廉.恩道爾），糧食危機(jī)（威廉.恩道爾）等 30部投資學(xué)經(jīng)典 國內(nèi)外著名財經(jīng)及咨詢機(jī)構(gòu)網(wǎng)站 國內(nèi)外期貨交易所網(wǎng)站 國內(nèi)外著名期貨公司、期貨工作室網(wǎng)站 期貨市場相關(guān)監(jiān)管部門及行業(yè)協(xié)會網(wǎng)站 著名財經(jīng)類報刊、雜志、電臺電視臺經(jīng)濟(jì)節(jié)目等,2020/7/30,5,課程內(nèi)容,第一章 期貨投資基礎(chǔ) 第一節(jié) 期貨交易行為分析 第二節(jié) 期貨價格行為 第三節(jié) 期貨投資分析 第四節(jié) 期貨投資策略與問題探討,2020/7/30,6,

5、第二章 期貨品種研究系列講座 第三章 期貨投資基金 第四章 金融期貨 第五章 商品期貨 第一節(jié) 農(nóng)產(chǎn)品期貨 第二節(jié) 金屬礦產(chǎn)品期貨 第三節(jié) 能源期貨 第四節(jié) 化工輕工及其他期貨品種 第六章 期貨市場經(jīng)典案例分析 附：期貨市場熱點(diǎn)專題研討,2020/7/30,7,課程考核辦法,平時成績 30% 其中：1、課堂討論 10% 2、考勤、作業(yè) 20% 期末考核 70% 其中：1、論文 40% 2、論文闡述 30%,2020/7/30,8,2020/7/30,9,2020/7/30,10,2020/7/30,11,2020/7/30,12,2020/7/30,13,2020/7/30,14,第一章 期貨

6、投資基礎(chǔ),第一節(jié) 期貨交易行為分析 一、套期保值 （一）套期保值交易策略 1、套期保值基本策略 （1）買期保值策略 參與目的， 參與者， 基本操作 （2）賣期保值策略 參與目的 參與者：生產(chǎn)商、貿(mào)易商、進(jìn)口商等 基本操作,2020/7/30,15,如何管理與防范經(jīng)濟(jì)活動中的價格風(fēng)險,1、生產(chǎn)商 將要有產(chǎn)品要出售，擔(dān)心產(chǎn)品售出時價格下跌。 2、加工商 將要消耗和購入原材料，擔(dān)心購入原材料時價格上漲。 3、經(jīng)營商 在進(jìn)貨環(huán)節(jié)，擔(dān)心將來價格上漲； 在銷售環(huán)節(jié)，擔(dān)心將來價格下跌； 在貨物持有階段，擔(dān)心持有期間價格下跌。 4、進(jìn)出口商 在出口環(huán)節(jié)，擔(dān)心出口組織貨源時價格上漲； 在進(jìn)口環(huán)節(jié)，擔(dān)心進(jìn)口收到貨

7、物時價格下跌； 在運(yùn)輸及其貨物階段，擔(dān)心持有貨物期間價格下跌。,2020/7/30,16,買期保值（1）,2020/7/30,17,買期保值（2）,2020/7/30,18,賣期保值（1）,2020/7/30,19,賣期保值（2）,2020/7/30,20,2020/7/30,21,2020/7/30,22,2、基差變動與套期保值優(yōu)勢策略的選擇 基差變強(qiáng)（賣期保值） 基差變?nèi)酰ㄙI期保值） 3、動態(tài)套期保值策略 隨著現(xiàn)代套期保值理論的不斷發(fā)展，以組合投資理論為基礎(chǔ)的動態(tài)套期保值策略得到了廣泛應(yīng)用。最具代表性的就是將時間因素引入套期保值的決策過程中，套期保值者在持有組合頭寸期間，根據(jù)對價格的預(yù)期以

8、及自身效用函數(shù)的特點(diǎn)，結(jié)合實(shí)際價格的變化，不斷調(diào)整套期保值比率，以實(shí)現(xiàn)收益最大化或風(fēng)險最小化的交易目的。 附：基差交易 買方叫價基差交易（賣期保值） 賣方叫價基差交易（買期保值）,2020/7/30,23,小結(jié)： 1、如果對未來價格走勢不確定，將采取對應(yīng)現(xiàn)貨交易的部分或全部套期保值交易； 2、如果對未來價格走勢的判斷充滿信心，將去博取風(fēng)險收益。 因而，套期保值的首要目的是增加利潤，而不僅僅是降低或轉(zhuǎn)移風(fēng)險。,2020/7/30,24,（二）套期保值市場現(xiàn)象,1、期貨價格和現(xiàn)貨價格并不總是完全同向運(yùn)動。 套期保值的風(fēng)險消除理論在發(fā)展過程中讓路于風(fēng)險降低理論。 2、現(xiàn)貨價格與期貨價格之間差額（基差

9、）的波動要大大小于現(xiàn)貨價格本身的波動。 套期保值可以降低由于價格波動帶來的風(fēng)險，套期保值的效果取決于基差的變化，有觀點(diǎn)認(rèn)為套期保值是對基差的投機(jī)。 3、套期保值的發(fā)展 （1）套期保值是為了消除與價格波動有關(guān)的風(fēng)險； （2）套期保值是為了降低與價格波動有關(guān)的風(fēng)險； （3）套期保值是為了從基差的變動中獲利； （4）套期保值是為了在既定的風(fēng)險水平上使預(yù)期收益最大化或在既定的預(yù)期收益水平上使風(fēng)險最小化。,2020/7/30,25,（三）套期保值理論的演變,1、傳統(tǒng)套期保值理論 也被稱為經(jīng)典的套期保值理論，主要從凱恩斯（Keynes，1923）和?？怂梗℉icks，1946）的觀點(diǎn)發(fā)展而來。 凱恩斯Ke

10、ynes和希克斯Hicks的正常交割延期理論認(rèn)為，期貨交易中的套期保值是指在期貨市場上建立與現(xiàn)貨市場方向相反而數(shù)量相等的交易頭寸，以此來轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場交易的價格波動的風(fēng)險。一旦現(xiàn)貨市場上出現(xiàn)價格不利的變動使交易者蒙受損失，交易者可以用期貨市場的盈利來彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場的損失或虧損。 其理論重點(diǎn)放在期貨市場的風(fēng)險轉(zhuǎn)移機(jī)制，雖然其理論假設(shè)與現(xiàn)實(shí)情況存在著一定的不一致性，實(shí)際效果也并不一定理想，但其仍然為套期保值交易策略的理論基礎(chǔ)。,2020/7/30,26,2、預(yù)期收益最大化的套期保值理論,霍爾布魯克.沃金（Holbrook. Working,1953,1962）對套期保值者單純追求風(fēng)險最小化的觀點(diǎn)提出了

11、挑戰(zhàn)，提出預(yù)期收益最大化的套期保值理論。 沃金指出，單純的風(fēng)險轉(zhuǎn)移概念在一定意義上誤導(dǎo)了理論界和套期保值交易者。大量的定量研究表明，多數(shù)的套期保值是為了確保利潤而不是僅僅避險。套期保值者的運(yùn)作和投機(jī)者有很大的相似性。但是，由于在現(xiàn)貨市場和期貨市場可能同時持有頭寸，他們更關(guān)心期貨價格和現(xiàn)貨價格的相對變化。他認(rèn)為大多數(shù)的套期保值者是期望現(xiàn)貨和期貨價格之間的相對價格（基差）向其有利的方向變動。 其觀點(diǎn)實(shí)質(zhì)是把套期保值看作現(xiàn)貨和期貨價格間的價差套利行為，是從可預(yù)測的基差的變化來獲利，而不是降低風(fēng)險。套期保值者可以看成基差投機(jī)者，期望通過對基差的低買高賣獲得相對的無風(fēng)險收益，當(dāng)然也會承擔(dān)基差異動的風(fēng)險。

12、 沃金認(rèn)為，套期保值的核心不在于能否降低價格風(fēng)險，而在于能否通過尋找基差的變化規(guī)律來牟取利潤或更好的套期保值機(jī)會。因而，套期保值是一種基差套利行為，只有在套期保值者認(rèn)為有獲利機(jī)會時，才會進(jìn)行套期保值。,2020/7/30,27,3、組合投資（投資組合）套期保值理論,繼沃金之后，約翰遜（Leland Johnson,1960）、斯蒂恩（Jerome Stein,1961）、愛德林頓（Ederington,1979）對套期保值理論進(jìn)行了進(jìn)一步總結(jié)和完善，提出套期保值可以看作馬柯維茲（H. M. Markowitz）投資組合理論的簡單應(yīng)用，并用其理論來解釋套期保值，認(rèn)為套期保值實(shí)際上是對現(xiàn)貨市場和期

13、貨市場的資產(chǎn)進(jìn)行組合投資。 套期保值者根據(jù)投資組合的預(yù)期收益和風(fēng)險來確定現(xiàn)貨市場和期貨市場的交易頭寸，使得收益最大化和風(fēng)險最小化。傳統(tǒng)的套期保值交易中，套期保值比率為1：1，而投資組合套期保值理論認(rèn)為在套期保值比率是可以選擇的，最佳套期保值比率取決于套期保值的目的以及現(xiàn)貨市場和期貨市場價格的相關(guān)性。因而， （1）套期保值可以在與期貨合約相同或相關(guān)的現(xiàn)貨與期貨間進(jìn)行； （2）套期保值的頭寸數(shù)量可有一定的靈活性； （3）套期保值的出入市時機(jī)、價位合約月份的選擇可因市場變動調(diào)整。,2020/7/30,28,套期保值方案,1、銅套期保值方案方案 2、塑料企業(yè)套期保值方案 3、常鋁股份套期保值議案 4、

14、涉鋁企業(yè)的套期保值,2020/7/30,29,閱讀內(nèi)容,1、聚焦國內(nèi)航空業(yè)套期保值 反思：美國航空套保借鑒 2、套保巨虧？問題在哪里 3、大豆投資報告（一，二） 4、豆粕投資報告 5、白糖投資報告,2020/7/30,30,二、期貨投機(jī),努力去預(yù)測價格變化，然后在市場上建立恰當(dāng)?shù)念^寸，以博取風(fēng)險收益。（尋找理論價格、長期均衡價格及其變化趨勢，市場價格背離時進(jìn)場交易） 1、參與期貨交易的動力 杠桿機(jī)制與既定資本基礎(chǔ)有關(guān)的賺取巨額回報的機(jī)會。 2、典型的投機(jī)者頻繁投資于資本市場的成功人士 期貨情結(jié) 投資獲利的愉悅感 3、相對來說擁有很少資本的人也有可能從事期貨投機(jī)，以期成功來改善財務(wù)狀況。,202

15、0/7/30,31,（一）投機(jī)的總原則 1、充分了解期貨合約和市場 2、制定詳細(xì)的交易計(jì)劃 3、確定獲利的目標(biāo)和虧損的限度 4、嚴(yán)格控制資金風(fēng)險 （二）投機(jī)的方法和一般原則 1、期貨投機(jī)交易的一般方法 （1） 簡單投機(jī) 逢低買入，等待上漲后平倉；逢高賣出，待價格下跌后平倉。 （2）平均買低或平均賣高 如果建倉后市場行情與預(yù)料的相反，可采取此策略。,2020/7/30,32,平均買低策略：買入后價格下跌，進(jìn)一步買入，攤低買入平均成本，價格回升時盡早獲利； 平均賣高策略：賣出后價格上漲，進(jìn)一步賣出，提高賣出平均價格，價格回落時較早實(shí)現(xiàn)盈利。 操作原則是對市場趨勢看法不變?yōu)榍疤帷?例 某投機(jī)者預(yù)測5

16、月份大豆合約價格將要上漲，故買入1手大豆合約，成交價格為2015元。其后價格繼續(xù)下跌，到2005元，該投機(jī)者又買入1手，2手合約的平均買入價為2010元。如果后市如期反彈上升，則到2010元時交易者就可止虧，如果沒有第二手合約，則只能等到2015元時才能避免損失。但如果繼續(xù)下跌，則損失加倍。,2020/7/30,33,（3）金字塔式買入或賣出,如果建倉后行情與預(yù)料相同并已經(jīng)使投機(jī)者獲利，可以增加持倉。增倉應(yīng)遵循兩個原則：只有在持倉已經(jīng)盈利的情況下，才能增倉；持倉的增加應(yīng)逐次遞減。金字塔式買入策略可以在行情逆轉(zhuǎn)時有充分時間處理持倉。 金字塔式賣出策略與之相似。 例金字塔式買入策略舉例 某投機(jī)者預(yù)

17、測5月大豆期貨價格將要上升，交易如下： 買入價格 數(shù)量 數(shù)量塔 均價 2050元/噸 買入1手 0 2026.3 2040元/噸 買入2手 00 2024.6 2030元/噸 買入3手 000 2022 2025元/噸 買入4手 0000 2019.4 2015元/噸 買入5手 00000 2015,2020/7/30,34,2、操作原則,（1） 建倉原則 1）入市時機(jī)的選擇 a.一般以基本分析方法研究確定市場的趨勢； b.權(quán)衡風(fēng)險和獲利前景； c.一般以技術(shù)分析法把握定入市時機(jī)。 以技術(shù)分析方法確定買賣時機(jī)。只有在市場趨勢已經(jīng)明確上漲時才買入期貨合約，只有在確定市場趨勢明顯下跌時才賣出期貨合

18、約，趨勢不明朗不能輕易建倉。 2）合約月份的選擇 盡量選擇活躍月份；關(guān)注正向市場和反向市場；合理安排熱點(diǎn)轉(zhuǎn)換。,2020/7/30,35,1）掌握限制損失、滾動利潤的原則 做錯了及時離場，做對了堅(jiān)決持有。 2）靈活運(yùn)用止損指令 止損單的價格要與市場價格相協(xié)調(diào)，并進(jìn)行滾動調(diào)整。 止損交易可以保護(hù)交易者的利益不被價格反方向運(yùn)行侵蝕；亦可以防止交易方向做反，將損失控制在最小，免受更大損失。 盡量經(jīng)常設(shè)定止損。 止損價格可以采用技術(shù)分析方法確定。,（2）平倉原則,2020/7/30,36,例1 投機(jī)者以1940元/噸價格買入小麥合約，確定止損價為1920元/噸，當(dāng)市價下跌，一旦達(dá)到1920元時，立刻執(zhí)

19、行平倉。 限制損失在每噸20元左右。 例2 投機(jī)者以1940元/噸購入小麥合約，若價格上漲到1960元，投機(jī)者若繼續(xù)持有，則上例中確定的1420元止損單須重新制定，于是將止損價提高到1950元，用以保護(hù)10元/噸的利潤。如果價格繼續(xù)上升，則繼續(xù)滾動式修訂止損。,2020/7/30,37,套利案例,1、PVC套利 2、銅套利 3、棉花套利,2020/7/30,38,三、套利分析,尋找合理價差，以及價差變化規(guī)律，通過對價差變化的預(yù)測，獲取風(fēng)險收益。 （一）期現(xiàn)套利 期現(xiàn)套利是指某種期貨合約，當(dāng)期貨市場與現(xiàn)貨市場在價格上出現(xiàn)差距，從而利用兩個市場的價格差距，低買高賣而獲利。 期貨價格要高出現(xiàn)貨價格，

20、并且超過用于交割的各項(xiàng)成本，如運(yùn)輸成本、質(zhì)檢成本、倉儲成本、開具發(fā)票所增加的成本等等。交割費(fèi)用要考慮周到，包括交割整理成本、運(yùn)輸成本、增值稅發(fā)票、質(zhì)檢成本、入庫成本、倉儲成本等。 正常情況下，如果期貨價格高于現(xiàn)貨價格，可以買現(xiàn)貨、賣期貨；期貨價格低于現(xiàn)貨價格可以買期貨、賣現(xiàn)貨。 期現(xiàn)價差如何確定？ 價差是由倉儲費(fèi)用、出入庫費(fèi)用、商品檢驗(yàn)費(fèi)、過戶交割費(fèi)用、交易手續(xù)費(fèi)、資金占用費(fèi)、應(yīng)交增值稅等綜合計(jì)算得出。,2020/7/30,39,（二）跨期套利,找出同一品種不同交割月份合約合理價差。 正常情況下，商品隔月合約之間的價差應(yīng)該與持倉成本大致相等，但事實(shí)上期貨市場中總是會有各種各樣的因素使得價差產(chǎn)生

21、不同程度的偏離，一段時間后又回出現(xiàn)不同程度的回歸，這就為我們提供了許多套利的機(jī)會。這些影響因素主要有：（1）季節(jié)性因素（2）供需狀態(tài)（3）經(jīng)濟(jì)周期的轉(zhuǎn)換 （4）主力資金的蓄意行為 （5）突發(fā)事件的影響（6）國家政策的突變（7）市場人士的心理預(yù)期等,2020/7/30,40,跨期套利分析的重心是合約間價差的變化趨勢，其贏利主要通過價差由不正?；貧w正常之間的差額獲得，商品的價格整體趨勢僅作為具體操作時考慮的次要因素。投資者通過持倉費(fèi)計(jì)算，并結(jié)合實(shí)際的市場行情對可能影響相關(guān)合約價格變動因素進(jìn)行分析，判斷不同合約間的價格關(guān)系是否正常。如若不正常，則分析偏離的程度及回歸正常的可能性，并尋找時機(jī)采取行動進(jìn)

22、行跨期套利操作。 理論上可能面臨的風(fēng)險： （1）價差異常波動風(fēng)險 （2）保證金變動風(fēng)險 （3）結(jié)算價變動風(fēng)險,2020/7/30,41,1、基本操作 指在同一市場（即同一交易所）同時買入、賣出同種商品不同交割月份的期貨合約，以期在兩種合約價格差距發(fā)生有利變化時平倉獲利。 注意： （1）各月份之間價格差距的基本原因是持倉費(fèi)用； （2）價格差距出現(xiàn)不正常狀況的原因是供求因素。 2、 基本分類 根據(jù)交易者在市場中所建立的交易頭寸不同，跨期套利基本分類可以分為：（1）牛市套利，（2）熊市套利，（3）蝶式套利,2020/7/30,42,交易者在從事跨期套利交易時，如果（第一步）買入近期交割月份合約的同時

23、，賣出遠(yuǎn)期交割月份合約，待合約間價差向交易者有利方向變動后，（第二步）同時平倉獲利。這種套利操作稱為牛市套利。 在正向市場中進(jìn)行牛市套利，無論價格升降，只要價差縮小即可獲利。當(dāng)價差擴(kuò)大時，套利才會出現(xiàn)損失。因而要選擇較大的價差點(diǎn)入市交易。 在反向市場上，進(jìn)行牛市套利，只要價差擴(kuò)大，無論價格升降，交易者都可獲利，價差縮小則產(chǎn)生虧損。因而要選擇較小的價差點(diǎn)入市交易。,3、牛市套利（bull spread）及策略選擇,2020/7/30,43,交易者在從事跨期套利交易時，如果（第一步）賣出近期交割月份合約的同時，買入遠(yuǎn)期交割月份合約，待合約間價差向交易者有利方向變動后，（第二步）同時平倉獲利。這種套

24、利操作稱為熊市套利。 在正向市場中進(jìn)行熊市套利，無論價格升降，只要價差擴(kuò)大即可獲利。當(dāng)價差縮小時，套利才會出現(xiàn)損失。因而要選擇較小的價差點(diǎn)入市交易。 在反向市場上，進(jìn)行牛市套利，只要價差擴(kuò)大，無論價格升降，交易者都可獲利，價差縮小則產(chǎn)生虧損。因而要選擇較小的價差點(diǎn)入市交易。,4、熊市套利（bear spread）及策略選擇,2020/7/30,44,5、蝶式套利（Butterfly Spread）,蝶式套利是跨期套利的另外一種常用形式，它是利用不同交割月份期貨合約間的價差進(jìn)行套期獲利，由兩個方向相反、共享居中交割月份合約的跨期套利組成。 套利者認(rèn)為中間月份合約的價格相對于兩旁合約來說，一邊表現(xiàn)

25、價差過小，一邊卻表現(xiàn)為價差過大，未來能夠趨向正常。,2020/7/30,45,（三）跨品種套利,跨商品套利是指利用兩種不同的、但相互關(guān)聯(lián)的商品之間的期貨合約價格差異進(jìn)行套利，即買入某一交割月份某種商品的期貨合約，同時賣出另一相同交割月份、相互關(guān)聯(lián)的商品期貨合約，以期在有利時機(jī)同時將這兩種合約分別對沖平倉獲利。 包括：相關(guān)產(chǎn)品間的套利和原料與成品間的套利 （1）相關(guān)商品間的套利 如上海期貨交易所的銅鋁套利 鄭州商品交易所的硬麥與強(qiáng)麥之間的套利 （2）原料與產(chǎn)成品套利 原料與成品之間的套利，是指利用原材料商品和它的制成品之間的價格關(guān)系進(jìn)行套利。 最典型的是大豆和它的兩種制成品豆油和豆粕之間的提油和

26、反向提油套利。,2020/7/30,46,基本解讀,（1）跨品種套利的主導(dǎo)思想是尋找兩種或多種不同但具有一定相關(guān)性的商品間的相對穩(wěn)定關(guān)系（差值或比值等），在其脫離正常軌道時采取相關(guān)反向操作以獲取利潤。 （2）進(jìn)行跨商品交易的兩種商品必須是高度相關(guān)的，兩種商品價格變動的絕對量或者幅度應(yīng)大致保持一致，這樣在一段時期內(nèi)，兩種商品的差值或者比值就能夠維持在相對穩(wěn)定的區(qū)間內(nèi)來回波動。,2020/7/30,47,（3）特點(diǎn),出現(xiàn)的機(jī)會多，風(fēng)險較大。 由于跨商品套利是在不同的商品之間進(jìn)行，所以出現(xiàn)的機(jī)會比跨市和跨期套利較多，但相應(yīng)風(fēng)險較大。因?yàn)椴煌唐肪哂胁煌膫€體特征，同時兩種商品的相關(guān)性在時間上具有不均

27、衡性，這都增加了套利的風(fēng)險和時間成本。 資金規(guī)模要求高。 在投入資金方面，由于跨商品套利是在兩種或者多種商品之間進(jìn)行操作，一次跨商品套利包含了兩次或多次反向操作，即使不考慮不同時間周期內(nèi)價格波動帶來的風(fēng)險，對于保證金的要求也應(yīng)該兩倍于普通的投機(jī)操作。,2020/7/30,48,（4）可能面臨的風(fēng)險,價格波動本身引起的風(fēng)險 合約流動性風(fēng)險 套利的時效風(fēng)險 系統(tǒng)性風(fēng)險被強(qiáng)行擠兌的風(fēng)險政策性風(fēng)險,2020/7/30,49,2020/7/30,50,（四）跨市場套利,現(xiàn)貨進(jìn)出口貿(mào)易是跨市套利的理論基礎(chǔ)。 在正常的進(jìn)出口貿(mào)易下，國內(nèi)外現(xiàn)貨商品之間存在著一個正常水平的價格比例。當(dāng)兩個市場的交易出現(xiàn)差異（如

28、時間差、基金炒作、大戶異動等），兩個市場的同期合約價格比值就會偏離正常水平，產(chǎn)生扭曲，即可入市建立跨市場套利交易頭寸。 由于兩地價格比價扭曲，就對帶動相關(guān)的貿(mào)易商通過進(jìn)出口去謀利，大量的物流會在短時間內(nèi)將兩地價格重新調(diào)整平衡，因此，扭曲入市正常平倉就完成了一次套利交易。 跨市套利交易的基本入市點(diǎn)的確定是依據(jù)現(xiàn)貨進(jìn)出口的成本計(jì)算的： 進(jìn)口成本（國際現(xiàn)貨價格+運(yùn)雜費(fèi)）官方匯率（1+關(guān)稅稅率） （1增值稅稅率）雜費(fèi),2020/7/30,51,對應(yīng)進(jìn)口比值進(jìn)口成本國際現(xiàn)貨價格 出口成本【國內(nèi)現(xiàn)貨價格（不含稅價）（1+關(guān)稅稅率）+運(yùn)雜費(fèi)雜 費(fèi)】官方匯率 對應(yīng)出口比值國內(nèi)現(xiàn)貨價格出口成本 當(dāng)國內(nèi)商品價格達(dá)

29、到正常的進(jìn)口成本以上，也就是說正常的進(jìn)口貿(mào)易都有利潤可圖時，就會有大量的商品進(jìn)口至國內(nèi)，商品供應(yīng)的充足，最終導(dǎo)致國內(nèi)外價差的縮小?；旧?，當(dāng)國內(nèi)期貨市場某商品的價格高于同期國際市場同種商品期貨進(jìn)口至國內(nèi)的成本價格時，可以開始進(jìn)行跨市套利。當(dāng)兩個市場期貨價格差額縮小至正常水平后，即可獲利平倉。 影響不同市場價格差異的相關(guān)因素：（1）運(yùn)輸成本；（2）交割品級的差異；,2020/7/30,52,（3）當(dāng)?shù)氐墓┣鬆顩r； （4）生產(chǎn)周期性、消費(fèi)季節(jié)性差異的影響；（5）突發(fā)性不可抗風(fēng)險；（6）主力資金的規(guī)模性轉(zhuǎn)移。 可能面臨的風(fēng)險： 1、出入庫、交割風(fēng)險 2、差價異常波動風(fēng)險 3、保證金變動風(fēng)險 4、結(jié)算

30、價變動風(fēng)險 5、運(yùn)輸時差風(fēng)險 6、匯率變動風(fēng)險,2020/7/30,53,問題：投資期貨市場應(yīng)做好哪些準(zhǔn)備？,1、心理上的準(zhǔn)備 期貨價格無時無刻不在波動，自然是判斷正確的獲利，判斷失誤的虧損。因此，入市前盈虧的心理準(zhǔn)備是十分必要的。 2、知識上的準(zhǔn)備 應(yīng)盡量多地掌握期貨交易相關(guān)知識、基本技巧以及行情分析方法等。 期貨行情分析方法主要有兩種（相互印證或驗(yàn)證）： （1）基本分析法 ： 分析影響商品供求關(guān)系的基本因素，如國家的經(jīng)濟(jì)政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境，替代品的狀況乃至氣候等，據(jù)此判斷價格的可能走勢。 （2）技術(shù)分析法 ： 根據(jù)期貨價格歷史數(shù)據(jù)在圖表上的反映，通過歸納分析，以預(yù)測未來的價格趨勢。對期貨交易進(jìn)

31、行分析、制定合適的策略，了解所參與交易的商品的交易規(guī)律，正確下達(dá)交易指令，使自己在期貨市場上處于贏家地位。,2020/7/30,54,3、市場信息上的準(zhǔn)備 影響期貨價格變動的各類信息，包括政治、經(jīng)濟(jì)、國際、國內(nèi)、供給、需求、交易對手、交易歷史等等諸多內(nèi)容，做到專業(yè)化投資。 誰能及時、準(zhǔn)確、全面地掌握市場信息，誰就能在競爭激烈的期貨交易中獲勝。 4、擬定交易計(jì)劃 為了將損失控制到最小，使盈利更大，就要有節(jié)制地和有序進(jìn)行交易，入市前有必要擬定一個交易計(jì)劃，并作為參加交易的行為準(zhǔn)則。,2020/7/30,55,內(nèi)容小結(jié),1、一個有效的期貨市場必須有三個群體的投資者，套期保值者、套利者、投機(jī)者參與，三

32、者在時間和空間上并存，數(shù)量上成比例分布。 2、一個有效的期貨市場首先必須是價格信息生成機(jī)制良性運(yùn)轉(zhuǎn)的市場。其表現(xiàn)為：同一品種各月份合約依據(jù)即時的市場情況呈現(xiàn)一種良性的時間價格序列；不同交易所兩個或兩個以上的相同或相關(guān)上市品種所產(chǎn)生的各月份合約價格變動在合理的幅度之內(nèi)；現(xiàn)貨價格和期貨價格相關(guān)度很高。 3、一個期貨合約品種，一般是套利者或套期保值者最先進(jìn)入其遠(yuǎn)月合約的可能性最大，之后是投機(jī)者。套期保值者和投機(jī)者對市場流動性要求比較高。,2020/7/30,56,第二節(jié) 期貨價格行為,問題的提出期貨價格能預(yù)測嗎？ 1、供求關(guān)系決定期貨價格 2、買賣資金驅(qū)動價格變化 3、技術(shù)分析確定價格波動軌跡 4、

33、基本因素分析確定價格走勢（市場的超調(diào)行為） 5、投資人的心理預(yù)期影響價格 6、行為金融學(xué)的價格判斷 期貨市場價格通常以不可預(yù)測的方式對大量不可預(yù)測的事件作出反應(yīng)，其短期價格顯出過分的波動。因投資者對期貨市場價格走向看法的分歧進(jìn)行博弈，從而導(dǎo)致期貨價格的形成和變化。期貨價格的走勢判斷存在玄機(jī)。,2020/7/30,57,一、期貨價格形成機(jī)制,公開喊價和計(jì)算機(jī)撮合（指令或訂單驅(qū)動） 按照價格形成方式的不同，金融市場微觀交易機(jī)制可歸納為兩種類型： 訂單驅(qū)動系統(tǒng)：在訂單驅(qū)動系統(tǒng)中，將條件相當(dāng)?shù)慕灰纂p方直接匹配，在眾多競爭者中，成交者分別是買方中出價最高者和賣方中要價最低者。體現(xiàn)了優(yōu)勝劣汰的競爭原則，點(diǎn)

34、對點(diǎn)的電子自動交易系統(tǒng)更在高效、防止經(jīng)紀(jì)商欺詐等。但是，該系統(tǒng)對有行無市、交易過度火爆或過度疲軟等情況難以進(jìn)行有效的控制。 報價驅(qū)動系統(tǒng)：在報價驅(qū)動系統(tǒng)下，做市商是一種特殊的交易商，他們在交易所內(nèi)的職責(zé)是維持所負(fù)責(zé)證券的市場秩序，保持價格穩(wěn)定和交易順暢。做市商也是要追求盈利的，他們的盈利來自買賣價差，做市商會根據(jù)市場供求情況同時報出買價與賣價。在報價驅(qū)動系統(tǒng)下，市場投資者并不能按照買賣雙方實(shí)際對證券價值的判斷買賣證券，交易價格中必須包含補(bǔ)償做市商的費(fèi)用。這里，做市商明顯是一個有成本的中間環(huán)節(jié)，并且，由于做市商在雙向報價系統(tǒng)中處于核心地位，其壟斷性是可以肯定的。,2020/7/30,58,二、有

35、效市場理論與交易者行為,（一）有效市場理論 有效市場理論（EMH：Efficient Markets Hypothesis)是西方主流金融市場理論，又稱為有效市場假設(shè)，該理論是理性預(yù)期學(xué)說在金融學(xué)或證券定價中的應(yīng)用，是現(xiàn)代金融學(xué)理論的重要基石，資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）、套利定價理論（APT）以及期權(quán)定價模型（OPT）都是在有效市場假設(shè)之上建立起來的。 分析投機(jī)市場的價格變化應(yīng)了解有效市場理論。 有效市場是指存在大量以利潤最大化為目標(biāo)的信息公平、積極競爭的交易者市場。在這樣的市場中，價格能夠充分反映投資者可獲得的信息，同時可以涵蓋所有未來預(yù)計(jì)發(fā)生的所有事件。有效市場價格變化是獨(dú)立的，并服從隨

36、機(jī)運(yùn)動模式。,2020/7/30,59,有效市場理論是由哈利.羅伯茨（Harry Roberts,1967）提出。1967年，羅伯茨在芝加哥大學(xué)舉行的一次證券價格討論會上，根據(jù)“所有可得到的信息”所包含的不同內(nèi)容，首次將信息分為“歷史信息”、“公開信息”和“內(nèi)部信息”三類，提出了證券市場弱式有效、半強(qiáng)式有效和強(qiáng)式有效的區(qū)分方法，并得到一致贊同。 【對股票價格的隨機(jī)游走理論進(jìn)行系統(tǒng)研究的是芝加哥大學(xué)的尤金法瑪（EugeneF.Fama）教授，他在1965年的博士論文股票市場價格行為中將隨機(jī)游走理論與市場有效理論連接起來，提出了著名的市場有效性理論：如果在一個證券市場中，證券價格完全反映了所有可能

37、獲得或利用的信息，每一種證券的價格永遠(yuǎn)等于其投資價值，那么就稱這樣的市場為有效市場。在他的博士論文中，不僅對隨機(jī)游走理論進(jìn)行了詳實(shí)的討論和總結(jié)，而且進(jìn)行了深入的檢驗(yàn)，對股票市場的技術(shù)分析（圖表）學(xué)派和基本面分析學(xué)派提出了挑戰(zhàn)?！?2020/7/30,60,法瑪是有效市場理論的集大成者，他為該理論的最終形成和完善做出了卓越的貢獻(xiàn)。法瑪1970年的一篇經(jīng)典論文有效資本市場：理論和實(shí)證研究回顧不僅對過去有關(guān)EMH的研究作了系統(tǒng)的總結(jié)，還提出了研究EMH的一個完整的理論框架。從此之后，EMH蓬勃發(fā)展，其內(nèi)涵不斷加深、外延不斷擴(kuò)大，最終成為現(xiàn)代金融經(jīng)濟(jì)學(xué)的支柱理論之一。 按市場的有效程度將市場分成三個水

38、平： 1、弱式有效市場 現(xiàn)行價格反映了歷史價格提供的所有信息。如果未平倉量和交易量對價格預(yù)測有影響，可以認(rèn)為其信息已經(jīng)在現(xiàn)有價格中得到反映。投資者不可能通過對以往的價格分析獲得超額利潤。在此技術(shù)分析將毫無用處。,2020/7/30,61,2、半強(qiáng)勢有效市場 現(xiàn)行價格不僅體現(xiàn)了歷史信息，而且反映了與市場交易有關(guān)的任何可公開信息。投資者不可能在對任何公開信息進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上投資獲得超額利潤。此時基礎(chǔ)分析將失去作用。 3、強(qiáng)勢有效市場 市場價格反映了任何公開的和未公開的一切信息，任何可獲得內(nèi)幕信息的投資者也不能獲得超額利潤。 （二）交易者行為 1、在完全有效市場中，價格將圍繞交易資產(chǎn)的內(nèi)在價值隨機(jī)波

39、動。如果沒有新的信息，將不會有交易者建立頭寸參與交易；當(dāng)有新的信息釋放，市場會很快地消化信息，價格會很快調(diào)整到新的均衡水平。 2、如果市場場信息不能迅速地被所有的市場參與者獲得，價格就不可能迅速調(diào)整，從而產(chǎn)生價格變動時滯。時滯的存在創(chuàng)造出了市場有利可圖的交易。,2020/7/30,62,（三）有效市場理論的假設(shè)前提 以完美市場為前提。 1、整個市場沒有摩擦，即不存在交易成本和稅收，所有金融資產(chǎn)可分割可交易，沒有限制性規(guī)定； 2、整個市場充分競爭； 3、信息成本為零； 4、市場參與者都是理性的，追求效用最大化。 （四）市場有效理論的挑戰(zhàn) 1、實(shí)證檢驗(yàn)存在或有問題，為爭論的焦點(diǎn)。 2、前提條件存在

40、問題 3、理解其理論建立對應(yīng)的分析方法和投資策略,2020/7/30,63,行為金融理論認(rèn)為，投資者由于受信息處理能力的限制、信息不完全的限制、時間不足的限制以及心理偏差的限制，將不可能立即對全部公開信息作出反應(yīng)。投資者常常會對“非相關(guān)信息”作出反應(yīng)，其交易不是依據(jù)信息而是根據(jù)“噪聲”作出的。在這種情況下，市場也就不可能完全有效。此外，行為金融理論從投資者行為人手對許多市場異?，F(xiàn)象作出了解釋，認(rèn)為異常現(xiàn)象是一種普遍現(xiàn)象。這從另一個方面說明市場是無效的，而不是有效的。,2020/7/30,64,三、期貨市場價格理論,（一）短期均衡期貨價格模型 由劍橋?qū)W派的創(chuàng)始人馬歇爾（Marshall Alfr

41、ed）在創(chuàng)立他的均衡價格理論體系過程中提出，他認(rèn)為商品期貨的價格有以下幾部分構(gòu)成：即期商品價格、生產(chǎn)期內(nèi)生產(chǎn)費(fèi)用的變動、生產(chǎn)期內(nèi)商業(yè)費(fèi)用的變動，得出期貨價格模型： Pt = P0+（Ct + Mt）-（C0+ M0） 模型第一次從理論上闡明現(xiàn)貨價格是期貨價格的變動基礎(chǔ)，指出期貨交易和現(xiàn)貨交易之間的價格關(guān)系。按此模型，期貨價格和現(xiàn)貨價格的不一致，其原因僅僅是由于人們對于遠(yuǎn)期商品供給變動的預(yù)期、造成商品的生產(chǎn)費(fèi)用和商業(yè)費(fèi)用的變動，從而引起期貨價格和現(xiàn)貨價格之間的差額。從短期來看有一定的道理，但從長期來看期貨價格不僅僅取決于一定時期內(nèi)的費(fèi)用差，還取決于遠(yuǎn)期商品供求的變化。,2020/7/30,65,

42、（二）交割延期費(fèi)理論,由凱恩斯（Keynes John M）提出。凱恩斯將遠(yuǎn)期價格相對現(xiàn)貨價格的升水和期貨價格相對現(xiàn)貨價格的升水稱為“交割延期費(fèi)”。其交割延期費(fèi)理論是建立在生產(chǎn)者投資行為預(yù)期的基礎(chǔ)上的，是對馬歇爾短期均衡期貨價格理論的發(fā)展。 凱恩斯將馬歇爾關(guān)于構(gòu)成期貨價格和現(xiàn)貨價格差額的“生產(chǎn)費(fèi)用”和“商業(yè)費(fèi)用”概念具體化為交割期內(nèi)所發(fā)生的倉儲費(fèi)用、折舊費(fèi)用、利息支出、保險費(fèi)用等各種費(fèi)用，并且超越馬歇爾的短期均衡分析法，從一般均衡分析出發(fā)得出的結(jié)論。他認(rèn)為，由于存在著價格風(fēng)險和投資行為預(yù)期，導(dǎo)致了期貨交割時遠(yuǎn)期價格高于現(xiàn)貨價格或者期貨價格高于現(xiàn)貨價格的現(xiàn)象，從而產(chǎn)生交割延期費(fèi)。 凱恩斯的交割延

43、期費(fèi)理論是從生產(chǎn)者投資行為的角度進(jìn)行推導(dǎo)的，但忽視了投機(jī)活動對期貨價格變動的影響，所以其理論對于現(xiàn)實(shí)中存在的很多現(xiàn)象不能很好地加以解釋。,2020/7/30,66,（三）隨即漫步理論,隨即漫步理論是由保羅.庫特納（Paul Kutna）1964年提出，他認(rèn)為可以從隨機(jī)理論出發(fā)來解釋商品期貨的短期價格行為。 隨即漫步理論是以有效市場理論為前提的。在一個有效的市場里，商品的現(xiàn)貨或期貨市場價格將接近于商品固有的或預(yù)期的實(shí)際價值。但在一個充滿不確定性的現(xiàn)實(shí)社會中，商品的實(shí)際價值通常是很難預(yù)測的，以致會有各種不同的推測，而各種不同的推測造成實(shí)際價格與價值之間的差異是隨機(jī)的。 由于期貨市場是隨機(jī)性市場，過

44、去的價格變動并不能為未來價格變動提供可靠指示，因此，隨即漫步理論認(rèn)為，期貨價格變動在短期內(nèi)是隨機(jī)的、不可預(yù)測的，特別是利用歷史價格資料進(jìn)行技術(shù)分析是不可靠的。 此理論從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度分析了信息對交易者投資行為的影響，推動了期貨價格理論的發(fā)展。當(dāng)然，以期貨市場的隨機(jī)性的存在否認(rèn)價格的可預(yù)測性和否認(rèn)期貨市場的隨機(jī)性過分夸大技術(shù)分析的預(yù)測結(jié)論都是不正確的。,2020/7/30,67,（四）薩繆爾森的商品期貨價格理論,薩繆爾森（Paul A. Samuelson）的商品期貨價格理論是其產(chǎn)品價格理論的組成部分，是在闡述了價格決定于供給和需求的一般原理之后，在分析商品期貨市場對調(diào)整農(nóng)產(chǎn)品的供求和價格波動上的

45、作用基礎(chǔ)上，提出他的商品期貨價格理論。 他提出了商品期貨的“證券”概念，將期貨與遠(yuǎn)期現(xiàn)貨相區(qū)別，確立了標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的證券屬性，為現(xiàn)代期貨交易理論和價格理論的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。 第一、其理論分析了地區(qū)間價格差異和不同時間的價格差異（季節(jié)性差異、可預(yù)見的價格波動） 的產(chǎn)生原因，在完全市場競爭下通過期貨市場達(dá)到均衡； 第二、闡述了現(xiàn)代投機(jī)和風(fēng)險理論，明確提出了投機(jī)具有穩(wěn)定市場價格的功能； 第三、將商品期貨交易的價格變化與市場的有效性結(jié)合起來。,2020/7/30,68,（五）威廉姆斯的隱性市場借貸理論,由英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉姆斯（Williams J.C）1986年提出，該理論認(rèn)為期貨市場實(shí)質(zhì)上是一種隱

46、性的商品借貸市場。 威廉姆斯指出，任何一種商品和服務(wù)都有一個市場，不過為了降低整個交易成本，市場上商品的數(shù)量應(yīng)在滿足交易需要前提下保持盡可能少的數(shù)量。有的商品和服務(wù)沒有必要在現(xiàn)實(shí)的、有組織的市場中交易，而可以在隱性市場上進(jìn)行交易。兩個有形的市場交易，一般可以衍生出一個隱性市場交易。期貨市場套期保值交易是由一個由現(xiàn)貨市場和期貨市場上兩筆數(shù)量相等、方向相反的交易組成。因此這兩個市場交易的組合必然意味著其中包含著一個隱性的市場交易，這個市場便是商品的借貸市場?，F(xiàn)貨市場、期貨市場的組合也隱含著隱性的借貸市場。 其理論對套期保值及期貨市場的運(yùn)行機(jī)制作出了更準(zhǔn)確、更全面、更本質(zhì)的解釋。特別是威廉姆斯認(rèn)為期

47、貨市場除了轉(zhuǎn)移價格風(fēng)險外，還有降低交易成本、轉(zhuǎn)換成本和短缺成本等功能，為生產(chǎn)廠商參與套期保值提供了進(jìn)一步的理論依據(jù)。,2020/7/30,69,（六）供求預(yù)期理論 預(yù)期理論以期貨可以反映預(yù)期供求的變化而不是反映他們的即時價值為基本前提，由沃金（holbrook working，1958）最早提出. （七）期貨定價基礎(chǔ) 期貨價格=現(xiàn)貨價格+單位持有成本 四、問題與討論 期銅價格走勢及分析（歷史、未來） 美元指數(shù)走勢及分析（歷史、未來） 原油價格走勢及分析（歷史、未來）,2020/7/30,70,第三節(jié) 期貨行情分析方法,一、基本分析法 （一）基本解讀 1、要點(diǎn) 關(guān)注決定期貨價格的供求因素的變化、

48、以及影響供求變化的影響因 素，側(cè)重于研判中長期價格走勢， 尋找期貨市場長期均衡價格。 基本分析法通過層層推導(dǎo)，力圖分離并量化占主導(dǎo)地位的期貨價格影 響因素，通過分析產(chǎn)品和金融工具的預(yù)期供給和需求及其影響因素的變 化，試圖推導(dǎo)出其內(nèi)在價值及其期貨價格。找出期貨市場價格和預(yù)期均衡 價格背離程度，入市交易。,2020/7/30,71,2、不足 1）羅列的影響因素能否真正起作用，程度如何？ 2）影響因素及數(shù)據(jù)是否真實(shí)、精準(zhǔn)和可信？ 3）很少能夠預(yù)知某些特定的新信息對價格的影響程度。 困惑：牛市信號出臺的價格下跌，熊市信號出臺的價格上漲。 4）期貨價格反映了眾多投資者對價格的預(yù)期，包括理智的和非理智的、

49、潛在的買方和賣方所有的希望、恐慌和猜測的心態(tài)，他們擁有的資源、資金的效應(yīng)會影響價格的變化。 5）期貨價格還受不可能得到統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的因素或內(nèi)幕信息的影響等等。,2020/7/30,72,（二）宏觀經(jīng)濟(jì)分析（引領(lǐng)基本分析）,分析內(nèi)容： 1、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況及趨勢、各種經(jīng)濟(jì)政策及指標(biāo)的解讀和研判 2、以上內(nèi)容對期貨市場和期貨價格的影響 經(jīng)濟(jì)周期、物價水平、匯率變動、貨幣政策、財政政策、產(chǎn)業(yè)政策等 分析方法： 總量分析、結(jié)構(gòu)分析、對比分析 常用指標(biāo)： 經(jīng)濟(jì)總體指標(biāo) 需求類指標(biāo) 貨幣類指標(biāo) 財政類指標(biāo) 其他指標(biāo)：領(lǐng)先指標(biāo)、美元指數(shù)、商品價格指數(shù),2020/7/30,73,（三）研究影響商品期貨價格的背景信

50、息,1、基本信息 商品自身信息，產(chǎn)業(yè)鏈信息，替代品信息 國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)景氣度 季節(jié)性/周期性價格變動 歷史價格走勢 生產(chǎn)、消費(fèi)、庫存量及變化 政府政策影響 消費(fèi)意愿和生產(chǎn)意愿 當(dāng)前價格和市場利率 期貨市場價格結(jié)構(gòu)，正向市場和反向市場 進(jìn)出口情況對供求影響等等,2020/7/30,74,2、短期影響因素,商品期貨價格的上漲，導(dǎo)致保證金的提高與市場資金的需求 供給不利的突發(fā)事件，導(dǎo)致與其產(chǎn)量的減少 自然災(zāi)害等因素導(dǎo)致的農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲 政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整，諸如利率政策 產(chǎn)品原材料價格變化對期貨價格的影響 市場中各類未加證實(shí)的信息影響 貨幣供應(yīng)量的增減變動 匯率的變動（美元） 石油、黃金等特定商品價

51、格的變動 各類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的公布 本國和其他主要國家政府首腦、財經(jīng)首長有關(guān)經(jīng)濟(jì)形勢和政策的談話 主流研究機(jī)構(gòu)、專家對市場價格的預(yù)測等等,2020/7/30,75,經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),宏觀波動是一種周期性的由蕭條到復(fù)蘇再到高潮的循環(huán)變動。按統(tǒng)計(jì)指標(biāo)變動軌跡與經(jīng)濟(jì)變動軌跡之間的關(guān)系劃分，指標(biāo)變動軌跡在時間上和波動起伏上與經(jīng)濟(jì)波動軌跡基本一致的叫同步指標(biāo)；在相同時間上的波動與經(jīng)濟(jì)波動部一致，在時間軸上向前平移的指標(biāo)成為先行指標(biāo)；在時間軸上向后平移的指標(biāo)成為滯后指標(biāo)。 先行指標(biāo)（領(lǐng)先指數(shù)）(Leading Indicator) 先行指標(biāo)是對未來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生影響的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)。市場分析者常參考這些指標(biāo)分析未來

52、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況及其對今后匯率發(fā)展方向的影響。同步指標(biāo)的變動時間與一般經(jīng)濟(jì)情況基本一致，滯后指標(biāo)的變動時間則往往落后于一般經(jīng)濟(jì)情況的變動。 可預(yù)示今后數(shù)月的經(jīng)濟(jì)狀況和可能出現(xiàn)的商業(yè)周期性變化，并為分析者提供利率變化的早期跡象。市場分析者常參考此類指標(biāo)分析未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r及今后匯率的變化方向。,2020/7/30,76,美國先行指標(biāo)指數(shù)的主要組成部分及其在指數(shù)構(gòu)成中的權(quán)重如下： 1） 生產(chǎn)及制造業(yè)工人平均工作周 1.0142） 制造業(yè)工人的失業(yè)率 1.01413） 消費(fèi)品和原材料的新訂單 0.9734） 500家大公司普通股股票價格 1.1495） 庫存的實(shí)際變化 0.9866） M2的貨幣供應(yīng)量

53、 0.9327） 流動資產(chǎn)總額的變化 0.98） 敏感性物價的變化 0.8929） 成套設(shè)備的合同及訂單 0.94610）新頒發(fā)的私人住宅建筑許可證 1.05411）凈經(jīng)濟(jì)主體的組成 0.97312）銷售不暢公司的比例 1.081,2020/7/30,77,（2）同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)（Concurrent Indicator and Lagging Indicator） 同步指標(biāo)的變動時間與一般情況基本一致，滯后指標(biāo)的變動時間則往往落后于一般經(jīng)濟(jì)情況的變動。這兩類指標(biāo)可以顯示經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總趨勢，并確定或否定先行指標(biāo)預(yù)示的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，而且通過它們還可以看出經(jīng)濟(jì)變化的深度。較重要的同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)

54、有：,2020/7/30,78,領(lǐng)先指標(biāo),1） 國民生產(chǎn)總值及價格平減指數(shù)（GNP and GNP Deflator）2） 失業(yè)率（Unemployment Rate）3） 零售指數(shù)（Retail Sales Index）4） 個人收入（Personal Income）5） 個人消費(fèi)指出（Personal Consumption Expenditures）6） 工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)（Industrial Production）7） 全國采購經(jīng)理協(xié)會指數(shù)（NAPM）8） 商業(yè)庫存（Business Inventory）9） 設(shè)備開工率（Housing Starts）10） 工廠訂單（Factory Or

55、der）11） 住房開工率(Housing Starts)12） 商品貿(mào)易收支(Merchandise Trade Balance)13） 消費(fèi)物價指數(shù)(Consumer Price Index, CPI)14） 生產(chǎn)物價指數(shù)(Producer Price Index, PPI),2020/7/30,79,同步指標(biāo)和滯后指標(biāo)(Concurrent Indicator and Lagging Indicator),(1)國民生產(chǎn)總值及價格平減指數(shù)(GNP and GNP Deflator)國民生產(chǎn)總值是一國在一定時期內(nèi)(年、季)以貨幣表示的全部產(chǎn)品和勞務(wù)的價值總和。它是整個國民經(jīng)濟(jì)的概括，是全面

56、反映一國經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的綜合指標(biāo)體系。通常GNP越高意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展越好，利率趨升，美元匯率趨強(qiáng)。與GNP同時公布的用于消除價格變動因素的價格平減指數(shù)(GNP Deflator)則代表了官方對上季度價格水平變動的度量，反映了經(jīng)濟(jì)所面臨的通貨膨脹的壓力，也常為市場所關(guān)注。(2)失業(yè)率(Unemployment Rate)失業(yè)率也是代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展好壞的標(biāo)志。失業(yè)率的上升，意味著經(jīng)濟(jì)受阻；失業(yè)率降低，則意味著經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭增強(qiáng)。 (3)零售指數(shù)(Retail Sales Index)零售指數(shù)是一個包括現(xiàn)金購買和信用賒購的指標(biāo)，它反映社會消費(fèi)狀況及總體經(jīng)濟(jì)活動。較高的零售指數(shù)表明社會消費(fèi)充分，經(jīng)濟(jì)發(fā)

57、展?jié)摿Υ?，利率趨升，美元匯率趨升。,2020/7/30,80,(4)個人收入(Personal Income)個人收入包括一切從工資及社會福利所取得的收入。它預(yù)示了未來消費(fèi)需求水平的變動，從而反映總體經(jīng)濟(jì)活動的普遍水平。 (5)個人消費(fèi)支出(Personal Consumption Expenditures) 個人消費(fèi)支出包括個人購買商品和勞務(wù)兩方面的支出，是衡量居民消費(fèi)支出的重要指標(biāo)。 (6)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)(Industrial Production)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)反映美國生產(chǎn)和制造業(yè)的總生產(chǎn)，通常與國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展相一致。工業(yè)生產(chǎn)水平越高，經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢頭越好，資本投資也更多，從而帶動美元匯率上升。(

58、7)全國采購經(jīng)理協(xié)會指數(shù)(NAPM) NAPM指數(shù)一般在每月的第一個星期一公布，反映制造業(yè)的活躍程度，常比失業(yè)率更早地顯露出上個月經(jīng)濟(jì)活動發(fā)展變化的端倪。該指數(shù)高于50%被認(rèn)為是制造業(yè)的擴(kuò)張，低于50%則意味著經(jīng)濟(jì)的萎縮。,2020/7/30,81,(8)商業(yè)庫存(Business Inventory)商業(yè)庫存反映商業(yè)部門對短期信貸的需求。商業(yè)庫存增加，可能帶動短期利率的上升，經(jīng)濟(jì)發(fā)展減緩，表明經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入停滯狀態(tài)，嚴(yán)重者可能表明經(jīng)濟(jì)開始衰退 (9)設(shè)備開工率(Housing Starts)用于衡量現(xiàn)存的工廠和設(shè)備閑置的情況、開工率上升，預(yù)示著經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的開。通常80%的設(shè)備開工率被認(rèn)為是工廠和設(shè)備的正瑺閑置，83%-85%以上則意味著經(jīng)濟(jì)面臨通貨膨脹的壓力，利率趨升的壓力也變大。 (10)工