1、第五章 國際金融市場和國際資本流動,主要內容,第一節(jié) 國際金融市場 一、國際金融市場的概念 二、國際金融市場的構成 三、國際金融市場的作用 四、歐洲貨幣市場 五、國際金融創(chuàng)新 第二節(jié) 國際資本流動 一、國際資本流動的概念與類型 二、國際資本流動的經濟效應 三、國際資金流動,第一節(jié) 國際金融市場,一、國際金融市場的概念 二、國際金融市場的構成 三、歐洲貨幣市場 四、國際金融創(chuàng)新,一、國際金融市場的概念,金融即資金的融通，金融市場即資金融通雙方集中交易的場所。金融市場根據其活動范圍和地點的不同可分為國內金融市場和國際金融市場。前者指居民之間從事金融活動的場所；后者是指涉及非居民金融活動的場所。 國

2、際金融市場的概念有廣義和狹義之分。 廣義的國際金融市場是指資金在國際間流動或金融產品在國際間進行買賣和交換的場所。狹義的國際金融市場是特指國際資金市場。,二、國際金融市場的構成,（一）根據融通資金的期限劃分為，國際貨幣市場和國際資本市場。 1、國際貨幣市場：期限在一年以下的短期資金市場，包括銀行同業(yè)拆借市場、銀行短期信貸市場、短期證券市場（國庫券、商業(yè)票據和銀行定期存單）和票據貼現市場。 2、國際資本市場：期限在一年以上的中長期資金市場，包括中長期信貸市場和證券市場（股票和長期債券市場）,（二）根據經營業(yè)務的性質劃分為，外匯市場、資金市場和黃金市場。 1、外匯市場：外匯交易的場所和領域。 2、

3、資金市場：融通各種長短期限不一的資 金的場所，由國際貨幣市場和國際資本 市場組成。 3、黃金市場：黃金買賣的交易場所。分為 現貨市場和期貨市場。,（三）根據資金借貸雙方的居民屬性劃分為，在岸金融市場和離岸金融市場。 1、在岸金融市場：從事市場所在國貨幣的國際融資業(yè)務并受該國政府與法令管轄，而且借貸雙方中有一方是該國居民的金融市場。即居民與非居民之間從事借貸的市場。 2、離岸金融市場：專門為非居民之間的資金融通提供各種便利的交易市場。又稱“境外市場”。所有離岸結合成整體，就是通常所說的歐洲貨幣市場。,3、在岸金融市場和離岸金融市場的區(qū)別：,在岸金融市場是允許非居民參加的國內金融市場；其活動領域僅

4、限于一國領土之內；貨幣資金限制在使用本國貨幣；一切交易均受本國法令、規(guī)章的管轄。 離岸金融市場是非居民之間資金借貸的市場；活動領域超越了一國的國界；交易的貨幣不限于一國貨幣，一些主要國家的貨幣都可成為交易對象；市場所在國對于其業(yè)務活動不進行過多地干預，交易不完全受所在國法令、規(guī)章的控制。,4、成為離岸金融市場的主要條件,政治制度穩(wěn)定。 金融制度完善。 不實行外匯管制與資金流動和信貸控制。 具有現代化的通訊設備和完善的金融服務設施，能適應國際金融業(yè)務的需要。 另外，具有優(yōu)越的地理和時區(qū)位置，以便在營業(yè)時間上和其他金融中心能夠緊密銜接，也是一個重要的條件。,（四）按照金融資產交割的方式不同 現貨市

5、場 期貨市場 期權市場。,三、國際金融市場的作用,（一）積極作用： 1、促進世界資源的重新配置，推動世界經濟一體化的發(fā)展。 2、便利了國際貿易融資和國際債權債務的清算，促進了國際貿易的順利開展。 3、調節(jié)各國國際收支不平衡，促進各國經濟穩(wěn)定、平衡、持續(xù)發(fā)展。,（二）消極作用： 1、當巨額國際游資集中沖擊外匯市場時，有關貨幣匯率會劇烈波動，外匯市場動蕩不安，嚴重時會引起大規(guī)模的國際金融危機。 2、使通貨膨脹在世界范圍內迅速傳播，從而會對一些國家貨幣政策的執(zhí)行起到不同程度的破壞作用，不利于世界經濟的順利發(fā)展。,四、歐洲貨幣市場,（一）歐洲貨幣市場的概念： 歐洲貨幣市場是指在貨幣發(fā)行國境外進行的該國

6、貨幣存儲與貸放的市場。 歐洲貨幣市場就其構成而言可分為歐洲信貸市場和歐洲債券市場,（二）歐洲貨幣市場的形成和發(fā)展,歐洲貨幣市場的前身是產生于20世紀50年代的歐洲美元市場。 東西方冷戰(zhàn)和西方主要國家對資本流動的控制促成了歐洲美元市場的出現。 美國的國際收支逆差使得美元大量外流。 兩次石油危機為歐洲貨幣市場提供了大量的石油美元的供給與需求。 歐洲貨幣市場自身所具有的優(yōu)勢進一步推動了該市場的發(fā)展。,80年代，歐洲貨幣市場的意義又發(fā)生了變化。1981年美國聯(lián)邦儲備銀行批準在紐約設立國際銀行業(yè)務設施（International Banking Facility，簡稱IBF），它們能接受外國客戶的美元或

7、外幣的定期存款，而且可以免除儲備金的規(guī)定及利率的限制，它們亦可以對外國人提供信貸。顯然，IBF具有可以經營非居民業(yè)務，不受貨幣發(fā)行國法令管制等特征，屬于廣義的歐洲貨幣市場。,（三）歐洲貨幣市場的類型,歐洲貨幣市場按其在岸業(yè)務與離岸業(yè)務的關系可以分為三種類型： 1、一體型，在岸業(yè)務與離岸業(yè)務之間沒有嚴格的界限，在岸資金與離岸資金可以隨時相互轉換。如倫敦和香港。 2、分離型，在岸業(yè)務與離岸業(yè)務分開。如美國的IBF和日本的海外特別帳戶以及新加坡的亞洲貨幣帳戶。分離型有助于隔絕國際金融市場資金流動對本國貨幣存量和宏觀經濟的影響。 3、走賬型或避稅港型，沒有或幾乎沒有實際的離岸業(yè)務交易，而只是起著其他金

8、融市場資金交易的記帳或劃帳作用，目的是逃避稅收和管制。如中美洲的巴拿馬、開曼群島和中東的巴林。,（四）歐洲貨幣市場的特點,市場范圍廣闊，不受地理限制，是由現代通訊網絡聯(lián)系而成的全球性市場。 交易規(guī)模巨大，交易品種、幣種繁多，金融創(chuàng)新極其活躍。 它有獨特的利率結構。同時，這里稅費負擔少，可以降低融資者的成本。 由于一般從事的是非居民的境外貨幣借貸。所受的管制較少。,（五）歐洲貨幣市場的內容,1、歐洲銀行信貸市場 歐洲銀行信貸市場的國際信貸業(yè)務：短期信貸和中長期信貸。 短期資金借貸的期限最長不超過1年 ，該市場參加者多為大銀行和企業(yè)機構。 中長期貸款是指期限在1年以上至10年左右的貸款。,歐洲銀行

9、貸款主要有兩種形式：期限貸款（Term Credits）和轉期循環(huán)貸款（Revolving Credits）。 歐洲中長期貸款的特點： 必須簽訂貸款協(xié)議。 利率確定靈活。通常以倫敦銀行同業(yè)拆放利率（London Inter-Bank Offered Rate,簡稱LIBOR）為基礎，再加上一個加息率（Margin或Spread）來計算的。 聯(lián)合貸款，即銀團貸款。 有的貸款需要由借款方的官方機構或政府擔保。,銀團貸款（Consortium Loan）,或稱辛迪加貸款（Syndicate Loan）：是指由幾家甚至十幾家銀行共同向某一客戶提供貸款。 辛迪加銀團的構成 牽頭銀行（Lead Manag

10、er） 代理銀行（Agent Bank） 參加銀行（Participating Bank）,組織辛迪加貸款的程序 第一步選定牽頭銀行 ；借款人出具一份委托書（Mandate Letter）；牽頭銀行向借款人出具一份義務承擔書（Commitment Letter）；承擔書可以分為： 堅定承擔（Firm Commitment）。盡最大努力承擔（Best-efforts Basis）。不作承諾(No Commitment)。 第二步是牽頭銀行與借款人共同擬定一份情況備忘錄（Information Memorandum），說明借款人的財務狀況和其他有關情況。,辛迪加貸款的成本 利息和費用是借取國際商業(yè)

11、銀行貸款的成本。利息可以有固定利率或者浮動利率。 費用主要有以下幾種： 管理費（Management Fee）也稱前端費（Up-front Fee），費率一般在貸款總額的0.52.5%之間。 承擔費（Commitment Fee）費率一般在0.250.75%之間。 代理費（Agent Fee）,2、歐洲債券市場,（1）歐洲債券含義 歐洲債券是境外貨幣債券，它是指在某貨幣發(fā)行國以外，以該國貨幣為面值發(fā)行的債券。 P210歐洲債券是指一國的債券發(fā)行主體在另一國的債券市場上以境外貨幣為面值發(fā)行的債券。 外國債券是指一國的債券發(fā)行主體在另一國的債券市場上以該國貨幣為面值發(fā)行的債券。 （2）歐洲債券市場

12、的特點 1. 市場容量大。 2. 自由和靈活。 3. 發(fā)行費用和利息成本比較低。 4. 免繳稅款和不記名。 5. 安全。 6. 債券種類和貨幣選擇性強。 7. 流動性強，容易轉手兌現。,（3）歐洲債券的發(fā)行程序,首先選定“牽頭銀行”。牽頭經理銀行的職責是帶頭認購一部分債券，要有能力組織一個“經理銀行集團”來承銷全部債券。經理集團的職責是與借款人共同商定債券發(fā)行條件 。牽頭經理還需請更多的機構參加辛迪加，作為包銷商或銷售商。 其次是組織“承銷辛迪加”（Underwriting Syndicate）。歐洲債券的發(fā)行金額較大，不是一家經理銀行可以包銷的，要經過辛迪加銀行集團的承購包銷。,（4）歐洲債

13、券的種類,固定利率債券（Straight Bonds） 浮動利率債券（Floating-Rate Notes） 可轉換債券（Convertibles） 附認購權證債券（Bonds With Warrants） 選擇債券（Option Bonds） 零息債券（Zero Coupon Bonds） 雙重貨幣債券（Dual Currency Bonds） 全球債券（Global Bonds）,全球債券（Global Bonds）,全球債券可以在全世界各主要資本市場上同時大量發(fā)行，并且可以在這些市場內部和市場之間自由交易。 1989年5月世界銀行首次發(fā)行。規(guī)模為15億美元。 我國于1994年首次發(fā)行了

14、1億美元。 特點：全球發(fā)行；全球交易，流動性強；借款人都是政府機構，資信良好。,2004年10月15日 財政部今天開始在香港推介中國政府全球債券，包括10億歐元和5億美元兩種，其中歐元債券是迄今為止亞洲國家所發(fā)行的金額最大、期限最長的同類債券。 這次發(fā)行的全球債券以歐元計價的期限是10年，以美元計價的期限是5年，這是我國政府繼去年發(fā)行15億美元全球債券之后再次向國際投資者推介政府主權債券。,歐洲貨幣市場的作用,積極作用： 歐洲貨幣市場的影響主要體現在通過其眾多離岸市場的24小時不間斷的業(yè)務活動，具體實現了國際金融市場的全球一體化。 消極作用： 加劇了主要儲備貨幣之間匯率的波動幅度。 增大了國際

15、貸款的風險。 使儲備貨幣國家國內的貨幣政策難以順利貫徹執(zhí)行。,歐洲貨幣市場的監(jiān)控,1988年7月，由十國集團加上盧森堡和瑞士的中央銀行組成的巴塞爾委員會正式就統(tǒng)一國際性商業(yè)銀行的資本計算和資本標準達成協(xié)議，即巴塞爾協(xié)議。 巴塞爾協(xié)議的主要內容： 確定銀行資本的構成、資本與資產比率的計算方法和標準的比率 規(guī)定了國際銀行各種類型的表外業(yè)務應按“信用換算系數”折算成資產負債表以內相應的項目，進而計算銀行為此類業(yè)務應保持的資本額。 巴塞爾協(xié)議的基本目的是試圖通過對國際商業(yè)銀行實施統(tǒng)一的風險管理，尤其是對表外業(yè)務的風險管理，來穩(wěn)定和健全國際銀行業(yè)，并消除各國銀行之間不平等的競爭。,1997年9月，巴塞爾

16、委員會正式發(fā)布了銀行業(yè)有效監(jiān)管核心原則，將風險管理領域擴展到銀行業(yè)的各個方面，以建立更為有效的風險控制機制。 核心原則共25條，基本內容包括：銀行業(yè)有效監(jiān)管的前提條件；獲準經營的范圍和結構；審慎管理和要求；銀行業(yè)持續(xù)監(jiān)管的方法；信息要求；監(jiān)管人員的正當權限；關于跨國銀行業(yè)務等。 核心原則提出了在新的國際形勢下對銀行業(yè)進行監(jiān)管的新概念，強調要對銀行業(yè)進行全方位、持續(xù)的監(jiān)管，對跨國銀行業(yè)務要實施全球統(tǒng)一的監(jiān)管，對跨國銀行業(yè)務要實施全球統(tǒng)一的監(jiān)管，建立銀行業(yè)的有效監(jiān)管系統(tǒng)，并注重建立銀行自身的風險防范約束機制，,國際金融市場創(chuàng)新,金融創(chuàng)新的概念在廣義上可以包括：新的市場，如金融期貨和期權交易市場的產

17、生、完善和不斷擴展。新的金融工具。 創(chuàng)新是把金融工具原有的特性予以分解，然后再重新安排組合，使之能夠適應新形勢下匯率、利率波動等風險，以及套期保值的需要。 1986年4月，國際清算銀行在一份綜合報告中將名目繁多的金融創(chuàng)新歸納為四種類型： 1. 風險轉移型創(chuàng)新；2. 增加流動性型創(chuàng)新；3. 信用創(chuàng)造型創(chuàng)新；4. 股權創(chuàng)造型創(chuàng)新。,票據發(fā)行便利（Note Issuance Facilities-NIFS）,票據發(fā)行便利，是一種融資方法，借款人通過循環(huán)發(fā)行短期票據，達到中期融資的效果。它是銀行與借款人之間簽定的在未來的一段時間內由銀行以承購連續(xù)性短期票據的形式向借款人提供信貸資金的協(xié)議。 票據發(fā)行便

18、利的優(yōu)越性在于把傳統(tǒng)的歐洲銀行信貸的風險由一家機構承擔，轉變?yōu)槎嗉覚C構分擔。 票據發(fā)行便利對借款人和承購銀行雙方都有好處，借款人據此可以穩(wěn)定地獲得連續(xù)的資金來源，而承購包銷的銀行則無需增加投資就增收了傭金費用。 票據發(fā)行便利自1981年問世以來發(fā)展很快，特別是1982年債務危機之后，由于其職能分擔，風險分散的特點，更受到貸款人的青睞，目前已成為歐洲貨幣市場中期信用的主要形式。,遠期利率協(xié)定（Forward Rate Agreements, FRAS）,遠期利率協(xié)定是一種遠期合約。買賣雙方商定將來一定時間的協(xié)議利率并規(guī)定以何種利率為參照利率。在將來清算月，按規(guī)定的期限和本金額，由一方或另一方支付

19、協(xié)議利率和參照利率利息差額和貼現金額。 FRAS主要用于銀行機構之間防范利率風險，它可以保證合同的買方在未來的時期內以固定的利率借取資金或發(fā)放貸款。,金融衍生工具（Financial Derivative Products）,衍生工具的定義及種類 衍生工具，或者稱衍生品，是指其價值派生于其基礎金融資產（包括外匯、債券、股票和商品）價格及價格指數的一種金融合約。 國際清算銀行（BIS）將衍生品劃分為遠期協(xié)議、期貨、互換和期權等四類。,金融衍生產品的主要特點,價值受制于基礎工具的價值變動 產品特性復雜 產品多具有財務杠桿作用 產品設計具有靈活性 交易活動的特殊性 衍生產品具有高風險性。,金融工程,

20、金融工程的內涵 金融工程包括創(chuàng)新金融工具與金融手段的設計開發(fā)與應用，以及對金融問題進行創(chuàng)造性的解決” 。 芬納蒂由此將金融工程學的研究范圍分成三個方面：一是新型金融工具的設計與開發(fā)；二是為降低交易成本的新型金融手段的開發(fā)；三是創(chuàng)造性地為解決某些金融問題提供系統(tǒng)完備的解決辦法。 金融工程的產品 金融工程所創(chuàng)造的產品包括金融工具、金融方法和金融戰(zhàn)略,金融工程的功能及應用領域,特殊、尖端金融產品的設計與開發(fā)； 金融活動的安排。 金融機構內部運作的優(yōu)化， 金融機構組織形式的優(yōu)化； 發(fā)掘套利機會，增強市場有效性； 支付與清算系統(tǒng)的創(chuàng)新。金融工程被用來保證全球支付與清算系統(tǒng)的時滯和成本的最小及為交易提供最

21、大的便利。,金融工程和金融自由化、金融創(chuàng)新、金融衍生工具的關系： 金融創(chuàng)新以金融自由化為背景 金融自由化以金融創(chuàng)新為體現形式 金融衍生工具是金融創(chuàng)新的一個有機組成部分 金融工程學則是金融創(chuàng)新和金融衍生工具發(fā)展的理論基礎 金融創(chuàng)新和金融衍生是在金融自由化背景下，將金融工程學應用于實踐的產物。,第二節(jié) 國際資本流動,一、國際資本流動的概念與類型 二、國際資本流動的經濟效應 三、國際資金流動,一、國際資本流動的概念與類型,國際資本流動（International Capital Flow）：資本從一個國家或地區(qū)向其他國家或地區(qū)的流動或轉移。 從一國角度來看，資本從國外流入國內稱為資本流入（Capit

22、al Inflow），資本從國內流向國外稱為資本流出（Capital Outflow）。,資本是能夠帶來剩余價值的價值，資本只有不斷地運動完成資本循環(huán)過程才能夠實現其不斷地增殖。因此資本要不斷地運動，當資本運動超越了國家或地域限制就形成了國際資本流動。 資本的存在形態(tài)既可以是貨幣形態(tài)，也可以是實物形態(tài)。與之相對應，國際資本流動既可以是貨幣資本的國際轉移，也可以是實物資本的國際轉移。按照國際資本流動與實際生產、交換的關系，可以把國際資本流動劃分為兩大類型：,一類是與實際生產、交換有直接聯(lián)系的資本流動：產業(yè)性資本流動國際直接投資和貿易性資本流動； 另一類是與實際生產、交換沒有直接聯(lián)系的資本流動：金

23、融性資本流動（國際資金流動）。,從國際資本流動發(fā)展的歷史角度來看，國際資本流動早在自由資本主義時代就已經出現。但這一時期資本的國際流動主要局限于流通領域，以商品資本形式為主，即與國際貿易直接相關的貿易性資本流動。 進入到19世紀末20世紀初，資本主義自由競爭階段向壟斷過渡的過程中，資本的國際流動逐漸有流通領域擴大到生產領域。但直到二戰(zhàn)后，國際直接投資的載體跨國公司的迅速增加，推動了資本在生產領域的流動。 而20世紀80年代以后，金融性資本流動發(fā)展迅速，規(guī)模越來越大，并且越來越脫離實體經濟，對當今世界經濟的發(fā)展產生重要影響。,國際資本流動按期限劃分為長期資本流動和短期資本流動兩大類型,（一）長期

24、資本流動（Long-term Capital Flow）：指期限在一年以上或沒有期限的資本流動。 1、國際直接投資：投資者以生產資本在國外投資創(chuàng)辦企業(yè)或與當地資本合營企業(yè)，或者購買外國公司股票超過一定的數量，均屬直接投資。 美國規(guī)定10%，中國規(guī)定25%。,2、國際證券投資：投資者在國際債券市場上購買中長期債券或在股票市場上買進外國企業(yè)的股票等。 3、國際借貸：期限在一年以上的政府貸款、國際金融機構貸款和國際商業(yè)銀行貸款，以及租賃信貸和中長期出口信貸。 （1）政府信貸：一國政府向另一國政府提供的優(yōu)惠信貸。 （2）國際金融機構貸款：世界銀行及其他地區(qū)性金融機構對會員國及其他國家提供的貸款。,（3

25、）國際商業(yè)銀行貸款：貸款人在國際金融市場上向外國銀行借入貨幣資金的業(yè)務活動。,（4）中長期出口信貸：一國銀行為了支持和擴大本國大型機器設備、成套設備等出口，而給本國出口商或外國進口商提供的15年或515年的信貸。,（5）國際租賃：是以實物形態(tài)提供信貸的方式。 1）融資租賃：是以融物代替融資，即由承租人選定所需的機器設備，由出租人出資購置后，出租給承租人使用，租期較長，租金較低。 2）經營租賃：一種短期租賃，出租人向承租人提供短期租賃，出租人負責維護、保險、稅捐等，租金較融資租賃高。設備可多次租賃。 3）杠桿租賃：出租人只提供設備款的20%40%，其余由銀行貸款。適用于金額大、租期長的大型機器設

26、備。,（二）短期資本流動（Short-term Capital Flow）：指期限在一年以內的資本流動。 1、貿易資金流動：為了清償和了結國際貿易中的債權債務關系而發(fā)生的貨幣資金的國際流動。 在短期資本流動中占有重要地位。 2、銀行資金流動：各國外匯銀行調整外匯頭寸、短期資金拆借和往來收付結算等引起的資金流動。 3、保值性資本流動：資本所有者為在短期內保證資本安全，而進行的國際間資本調動，也稱資本逃避。 4、投機性資本流動：投機者利用國際市場行情進行投機，以牟取利潤而引起的短期資本流動。,國際資本流動的一般性原因,概括地講，國際資本流動的一般性原因，是由于世界經濟發(fā)展不平衡，使得不同國家或地區(qū)

27、之間資金供給與需求、資本收益與風險之間存在差異，從而推動資本在國家或地區(qū)之間為調劑余缺、趨利避險而發(fā)生流動或轉移。,二、國際資本流動的影響,一般認為，資本在國際間的流動會給資本輸出國和輸入國都帶來利益，因而會對世界經濟的發(fā)展起到推動作用。然而，大規(guī)模資本流動，尤其是金融性資本流動對世界經濟也有不利的影響。,國際資本流動的一般經濟效應：,分析國際資本流動的一般經濟效應從資本的邊際收益率變化與輸入國、輸出國及世界總產量的變化的角度入手。因此，一般經濟效應分析注重的是為使收益最大化而發(fā)生的資本的國際轉移。,甲國,乙國,A,B,E,M,H,G,C,MPK甲,MPK乙,T,N,R,F,J,橫軸表示兩國資

28、本供給總量，OA為甲國資本持有量，OA為乙國資本持有量；縱軸表示兩國資本邊際收益率，FEG為甲國資本邊際收益率曲線MPK甲，JME為乙國資本邊際收益率曲線MPK乙 。 在封閉經濟條件下，甲國資本投入OA，邊際收益率為OC，甲國產量為OFGA；乙國資本投入OA ，邊際收益率為OH，乙國產量為OJMA。,在開放經濟條件下，資本可以自由流動，由于OHOC，甲國資本流向乙國，當甲國流入乙國的資本達到AB時，兩國的資本收益率在E點達到均衡ON= OT。 甲國產量為OFEB，其中國內資本的收入為ONEB, 其他要素收入為NFE，在國外的投資收入為ABER，相比以前，甲國凈增加ERG。 乙國產量為OJEB，

29、乙國資本收入現在為OTRA,其他要素收入則增加到TJE，在凈增加AMEB中， ABER為外國投資者的本和利部分，ERM則是乙國的凈增加所得。 世界總產量增加了EGM。,1、短期資本流動對世界經濟的影響 （1）對國際收支的影響：若一國出現暫時性失衡，投機或保值性資本流動有利于調節(jié)國際收支不平衡；若一國出現根本性失衡，投機或保值性資本流動會加劇國際收支不平衡。 （2）對貨幣政策的影響：由于短期資本流動性強，并且對貨幣政策的變化反應靈敏，它會大大降低各國貨幣政策的效力。 （3）對國際金融市場的影響：短期資本尤其是投機資本在國際間迅速和大規(guī)模流動，會造成各國的利率和匯率劇烈波動，加劇國際金融市場的動蕩

30、局面。 （4）對國際貿易的影響：有利于國際貿易的順利進行。 （5）對世界經濟波動的影響：短期資本流動加速了世界經濟波動的傳遞，擾亂了正常的國際金融秩序。,2、長期資本流動對世界經濟的影響 （1）對資本輸入國（東道國）的影響 積極影響：解決東道國資金短缺的困難；擴大東道國的產品出口；為東道國增加就業(yè)機會；提高東道國工業(yè)化水平。 消極影響：大量外資進入國民經濟重要部門，或者控制和支配某些重要行業(yè)，會使東道國的民族工業(yè)受制于外國資本，喪失經濟政策自主權，增加對外國資本的依賴性；過量的外資流入會導致沉重的債務負擔；對資源的掠奪性開采和占領東道國市場是長期資本的本質要求，從而危及東道國經濟的長期穩(wěn)定持續(xù)

31、性發(fā)展。,（2）對資本輸出國（宗主國）的影響 積極影響：可以推動商品和勞務出口，長期資本流動不單純是貨幣資本的流動，而是包括貨幣資本、技術設備、管理經驗及知識產權等相關要素的整體輸出；能夠提高資本輸出國的資本邊際效益；有利于破除貿易保護主義壁壘。 消極影響：增加了潛在的競爭對手；在一定程度上影響到國內經濟發(fā)展，如日本在80年代過量輸出資本導致產業(yè)空心化；將會遇到意想不到的投資風險。,全球化階段的國際資本流動,八十年代中后期，資本流動進入了全球化的發(fā)展階段，呈現出顯著的特點。 1、國際資本流動規(guī)模不斷擴大，金融危機的頻繁出現并未改變國際資本流動總量持續(xù)擴張的趨勢。 過去10多年是國際資本流動增長

32、最快的時期，國際資本市場融資和外國直接投資總額從1986年的28000億美元增加到1998的138000億美元。1984年1998年的15年間，國際資本市場融資累計額的年平均增長速度為12.34%，外國直接投資的年平均增長速度為13.53%，均高于同期全球GDP3.37%與國際貿易6.34%的增長速度。,2、國際資本流動速度快速上升。 表現之一，全球外匯市場日交易額增長較快，1998年4月1.5萬億美元。1998年比1995年增長50%，年均增長14%，高于19921995年9%。 表現之二，金融衍生工具的未平倉數額增長率下降，交易期限縮短。19881993年間年均為49.5%，1995年為3

33、.7%、1996年7.6%。,3、國際資本流動的結構由傳統(tǒng)的銀行資金為主轉為直接投資、銀行信貸、債券市場三分天下的格局。 國際貸款占國際資本流動總額的比例由1985年的54%下降到1998年的40%，FDI由24%上升到28%，國際債券由20.79%上升到30%。,4、私人資本取代官方資本成為國際資本流動的主要形式。 1970年1981年，流入新興市場國家的資本中49.5%是官方資本，而現在私人資本占80.6%。1984年1989年流入該地區(qū)的私人資本年均152億美元，官方資本為239億美元，1990年1996年，私人資本年均1481億美元，官方資本為153億美元。,5、非銀行金融機構取代銀行

34、成為國際資本流動的主體。 在過去的20年間，國際商業(yè)銀行是資本流動的主體，而近年來，共同基金、對沖基金、保險公司和養(yǎng)老基金等機構投資者在國際資本市場上的活動引起各界關注。1996年美國非銀行金融機構的資產首次超過銀行資產。,6、發(fā)達國家之間的資本雙向流動取代有發(fā)達國家向新興市場國家的單向流動。 80年代以前相當一個時期，國際資本流動的區(qū)域格局表現為大量資本由發(fā)達國家向新興市場國家的單向流動，其中美國是重要的資本輸出國。近年來，發(fā)達國家之間的國際資本流動日益顯著。發(fā)達國家在資本大量外流的同時，也接受大量外國投資。1998年外國直接投資總額為6400億美元之中，發(fā)達國家仍是主要的輸出國，歐盟15國

35、3861億美元。輸入國看，流入發(fā)展中國家的只占28%，72%是發(fā)達國家之間的。美國是直接投資最大的接受國，1930億美元。在過去10年間，國際直接投資20%流向美國，30%流入西歐。,三、國際資金流動,國際資金流動是指與實際生產、交換沒有直接聯(lián)系而發(fā)生的以逐利為目的、以貨幣金融形態(tài)存在于國際間的資本流動。,國際資金流動的特點,1、國際資金流動規(guī)模巨大，不再依賴于實物經濟而獨立增長 增長速度遠遠快于世界貿易的增長，并且不受世界經濟周期波動的影響。 一大批在國際資金流動中居于突出地位的離岸金融中心都出現在經濟和貿易都不太發(fā)達的國家和地區(qū)。,2、國際資金流動格局發(fā)生了巨大變化 在外匯市場、信貸市場、

36、證券市場以及衍生工具市場之間的國際資金流動增長迅速，并且具有極大的可逆性，是構成一系列貨幣危機的重要因素。 以衍生工具交易產生的國際資金流動居于絕對優(yōu)勢地位。 場外衍生工具交易的增長更為迅猛。,3、機構投資者成為國際資金流動的主要載體 機構投資者包括共同基金、對沖基金、養(yǎng)老基金、保險公司、信托公司、銀行和證券公司等。 據估計，在工業(yè)化國家與新興市場國家之間的資金流動中，通過基金管理公司流入新興市場的資本占資本流入總量的90。,共同基金（Mutual Fund）,共同基金是一種募集小額投資人資金，匯集成一筆較大的資金，交由專業(yè)的基金經理人操作管理，收益歸投資人所有的投資工具。 “共聚資金，共擔風

37、險，共享獲利”。 封閉型基金和開放型基金。,對沖基金（Hedge Fund）,原意是指廣泛利用金融衍生工具進行投資保值的一類基金，即“風險對沖過的基金”。是一種私募基金。 舊規(guī)定：個人20萬美元以上年收入，夫婦30萬美元以上年收入，機構100萬美元以上凈資產。 1996新規(guī)定：個人必須擁有500萬美元以上的投資證券。,國際資金流動飛速增長的原因,為國際資金流動提供必要條件的有： 國際范圍內與實際生產相脫離的巨額金融資產的積累。 主要資金來源于：儲備貨幣發(fā)行國的通貨膨脹、巨額國際收支逆差以及產油國的巨額石油美元。 各國對資金流動管制的放松。 20世紀70年代以來各國興起了放松外匯管制、資本管制乃

38、至金融管制的浪潮。如圖54,資金國際流動的內在原因： 國際間收益率的差異。 風險的差異。 國際資金流動具有自發(fā)增加的傾向。 歐洲貨幣市場的存款創(chuàng)造： 無法定存款準備限制，現金漏損率高。 一般認為乘數可能在2.55.5之間。,國際資金流動的機制和作用,放大效應：資金在國際間流動時往往通過特定機制對一國乃至于全球經濟發(fā)揮遠遠超過其實力的影響，這個現象叫做放大效應。 國際資金流動具有放大效應的原因： 國際間資金流動可以借助于衍生工具進行。（杠桿效應） 國際上流動的各種資金間存在著密切的聯(lián)系，使一定數量的資金可以在短期內迅速擴充實力。（投資基金從銀行獲得短期或長期信貸） 國際資金流動中存在著“羊群效應

39、”。,“羊群效應”是指交易者的心理預期往往決定其交易行為，因而在投機氣氛比較濃厚或市場不確定性比較大的短期國際資金流動中，人們并不是根據自己的真實意見作出決策，而是揣摩別人的心理進行交易。因此，某些有影響力的國際資金的突然行動，可能帶來其他市場參與者的紛紛效仿，即“一人帶頭大家跟風”。,國際資金流動及其放大效應的積極作用： 為公共存款提供了投資渠道。 財富效應。 增強資金的流動性。 推動國際金融市場一體化。,危害： 國際資金頻繁、大規(guī)模的進出使一國國際收支受到非常大的沖擊； 各國貨幣當局運用貨幣政策的自由度也受到了一定限制； 巨額資金流動引起的外匯市場供求的變化加大了匯率風險，使一國的微觀經濟

40、主體的行為和宏觀經濟變量都受到巨大影響。,中國利用外商直接投資狀況,回顧20世紀70年代末以來我國引進外資的歷程會發(fā)現,我國利用外資總量在不斷增長的同時,呈現出明顯的階段性變化。每一階段外資流入規(guī)模和結構的變化都與我國利用外資政策、對外開放步伐,以及國內外經濟環(huán)境密切地聯(lián)系在一起。,第一階段：1992年以前(不包括1992年),我國利用外資總量雖然連續(xù)增長,但累計只有234億美元,外資對我國經濟的積極影響還不顯著。 這期間外資以港澳臺的中小企業(yè)為主,并多采取合資經營的方式。國家鼓勵外商投資的優(yōu)惠政策和沿海開放戰(zhàn)略所形成的區(qū)位優(yōu)勢對這些中小投資者有著較強的吸引力。,第二階段：1992-1995年

41、,外商直接投資進入了高速發(fā)展階段。 外商直接投資從1992年的110億美元提高到1995年的375億美元,不斷邁上新臺階,使中國一躍成為引進外資最多的發(fā)展中國家。 外資流入之所以在1992年以后進入高速發(fā)展階段,是因為中國確立了社會主義市場經濟體制的改革目標,制度創(chuàng)新使外資對中國經濟的長期發(fā)展,特別是市場化的發(fā)展有了正確的預期。同時,對外商投資企業(yè)審批權限的下放,也使各地區(qū)為了擴大引資規(guī)模而競相擴大優(yōu)惠政策。,第三階段：亞洲金融危機前后,在經過了1996年和1997年連續(xù)兩年的增長之后,1998-2000年中國利用外資出現了3年的停滯,1999年還出現了50億美元的絕對下降。 這期間我國利用外

42、資總額從1998年的455億美元下降至2000年的407億美元,降幅為10.5%,而全球跨國直接投資流入量的增長率則高達115%,流入發(fā)展中國家的外國直接投資增長率也為27%。 這3年我國利用外資總量下降,一個原因是1996年以后我國對前幾年外資熱中出現的新問題開始進行整頓,利用外資總量減少的同時,質量明顯提高,跨國公司來華投資的數量明顯增多。 但1998年以后,由于亞洲金融危機以及危機國家外資政策的變化,跨國公司利用這些國家資產縮水的時機大肆購并這些國家的企業(yè),與此同時,我國利用外資政策沒有及時調整,從而造成了對這些國家直接投資迅速增長的同時,對我國的投資出現了明顯下降。,第四階段：加入WT

43、O后,進入2001年以來,由于我國加入世貿組織的談判取得實質性進展和入世進程的加快,“入世”效應在利用外資中開始顯現出來。當年實際利用外商直接投資實現了14.7%的恢復性增長,達到歷史最高水平。 一些國際權威機構對外資企業(yè)的調查也表明,在入世效應的帶動下,多數外資公司已經考慮加大在中國的投資規(guī)模。2002年世界投資報告也認為,2000-2001年在華投資的外國子公司的利潤再投資已經占這期間全部外資流入量的1/3,成為引進外資的一個重要來源。,2002年中國吸收外商直接投資（FDI）較大幅度增長，實際使用外資金額首次躍居全球第一位。 全年外商投資新設立企業(yè)34171家，合同外資金額827.68億

44、美元，實際使用外資金額527.43億美元，分別比2001年增長30.72%、19.62%和12.51%。 2002年對華投資前五位的國家/地區(qū)為：香港（178.61億美元）、維爾京群島（61.17億美元）、美國（54.24億美元）、日本（41.90億美元）和臺灣?。?9.71億美元）。,2002年中國實際使用外資金額占GDP的比重從2001年的4.04%提升為2002年的4.26%，占全社會固定資產投資的比重比2001年的10.51%略有下降，為10.09%。2002年外商投資結構進一步優(yōu)化，新設立外商投資企業(yè)中，制造領域占73%，其中以IT領域為主的高新技術企業(yè)增速明顯；服務貿易領域新設立企業(yè)8059家，比上年增長26.44%，所占比重從2001年的19.94%提升至23.59%；外商投資新設立大型企業(yè)明顯增多，合同外資金額超過1000萬美元的企業(yè)1561家，比上年增長51.11%。,2003年在遭受非典疫情影響的情況下，我國吸收外商直接投資（FDI）仍實現了小幅增長，實際使用外資金額仍繼續(xù)名列全球前茅。