1、第八章融資決策，8.1資本成本8.2杠桿收益和風險8.3資本結(jié)構(gòu)理論概述8.4最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)確定，8.1資本成本，8.1.1資本成本概念和作用8.1.2資本成本核算， 8.1.1資本成本的概念和作用1 .資本成本的概念2 .資本成本的種類3 .資本成本的性質(zhì)4 .資本成本的作用1 .資本成本的概念，資本成本(cost of capital )是指企業(yè)為了籌集和使用資本而必須支付的各種費用，即資本占有資本占有費是企業(yè)使用資本支付的費用，例如長期借款的利息、長期債券的債務利息、優(yōu)先股股息、普通股股息等。 資本采購費也稱為取得成本，是企業(yè)在資本采購過程中為了取得資本而支付的費用，例如向銀行支付的借款手

2、續(xù)費、股票、為了發(fā)行債券而支付的印刷費、發(fā)行手續(xù)費、行政費、律師費、資信評價費、公證費等。 2 .資本成本的種類、個別資本成本綜合資本成本邊際資本成本，3 .資本成本的性質(zhì)，首先，資本成本是資本利用者向資本所有者和中介機構(gòu)支付的費用，是資本所有權(quán)和使用權(quán)分離的結(jié)果。 其次，資本成本作為成本，最終根據(jù)收益進行補償，體現(xiàn)了利益分配關(guān)系。 最后，資本成本是資本時間價值與風險價值的統(tǒng)一。 4 .資本成本的作用，(1)資本成本選擇融資方式，進行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)，(2)資本成本評價投資方案，進行投資決策的重要標準，(3)資本成本評價企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的重要依據(jù)，8.1.2在資本成本的訂正計算實際工作中，一般將

3、資本成本率作為資本成本率典型的修訂公式包括： (2)個別資本成本的修訂；(1)長期借款成本；(2)債券資本成本；(3)優(yōu)先股資本成本；(4)普通資本成本；(5)保留利潤成本；(1)長期借款成本； 例8-1某公司計劃投資總額為1000萬元人民幣的生產(chǎn)線建設項目，現(xiàn)有兩個籌資方案。 一是自己資金以1000萬元投資，另一個方案是700萬元自己資金，300萬元利率為9%的銀行長期貸款，這個項目完成生產(chǎn)后，每年可以獲得未扣除利息和所得稅，哪個方案對公司更有利？ 解：方案1 :稅前利潤100 (萬元)所得稅稅額10025% (萬元)稅后利潤1002575 (萬元)方案2 :稅前利潤1003009s (萬元

4、)所得稅稅額7325.25 (萬元)金的利息稅3009%=6.75 (萬元)，因此負債有節(jié)稅效果哪個方案對公司更有利？ 我們可以利用權(quán)益收益率進行判斷：比較發(fā)現(xiàn)方案2的權(quán)益收益率比方案1高，對公司更有利。 (2)債券資本成本，例8-2某企業(yè)發(fā)行期限為10年的債券，債券面額為1000萬元，面額價格為12%，每年支付利息，資金匯率為3%，所得稅稅率為25%，債券以面額價格等價發(fā)行。 修訂發(fā)行債券的資本成本。 解： (3)優(yōu)先股的資本成本，公式：例8-3某企業(yè)發(fā)行面額為100萬元的優(yōu)先股，資金匯率為4%，每年支付12%的股息，修訂該優(yōu)先股的資本成本。答案： (4)普通股資本成本，固定股息條件下的普通

5、股資本成本：很多企業(yè)的股息增加。 假設年增長率為g，穩(wěn)定增長股息條件下的普通股資本成本根據(jù)股息增長模型法進行修正，修正公式為：例8-4東方企業(yè)的每股普通股發(fā)行價為10的回答：(5)保留利潤成本、3 .綜合合資本成本的修正算法， 定義：綜合資本成本是以各種資本在企業(yè)總資本中所占的比重為權(quán)重，將個別資本成本加權(quán)平均確定的資本成本，又稱加權(quán)平均資本成本或總資本成本。 公式：可選擇的價值形式主要有以下4種。 一個是賬面價值。 二是市場價值三是目標價值。 四是修改賬面價值。 例8-5某企業(yè)資本100萬元，其中債券30萬元，優(yōu)先股10萬元，普通股40萬元，留存收益20萬元，各資本成本分別為6%、12%、1

6、5.5%、15%。 試著修正一下這個企業(yè)的加權(quán)平均的資本成本。 a :4 .邊際資本成本的核算，邊際資本成本是指企業(yè)追加資本的成本，即每當增加融資區(qū)間(融資區(qū)間為相鄰2個融資中斷點的金額)的資本時增加的成本。 例8-6華鑫公司目前資本1000000元，其中長期負債25000000元，優(yōu)先股5000000元，普通股70000000元。 現(xiàn)在公司為了滿足投資要求正在籌集更多的資本來核算確定資本的邊際成本。 回答： P183，8.2杠桿利潤和風險，杠桿效應財務杠桿經(jīng)營杠桿復合杠桿，8.2.1經(jīng)營杠桿8.2.3復合杠桿，8.2.1經(jīng)營杠桿，1.1，2 .經(jīng)營杠桿利潤和經(jīng)營風險經(jīng)營杠桿利潤(benefi

7、tonoperatingleverage 經(jīng)營成本中固定成本這一杠桿帶來的增長程度大的經(jīng)營利益(一般用利息前稅前利益表示經(jīng)營利益)。 經(jīng)營風險因經(jīng)營杠桿而產(chǎn)生負面效應。 3 .經(jīng)營杠桿系數(shù)，所謂的經(jīng)營杠桿系數(shù)(degree of operatingleverage，簡稱DOL )，也被稱為經(jīng)營杠桿的程度，是稅前利潤變動率相當于銷售額(量)變動率的倍數(shù)。 其修訂公式為式1 :式2 :例8-7長江實業(yè)公司生產(chǎn)銷售玩具。 目前固定成本為3000萬元，最大產(chǎn)銷能力為年產(chǎn)5億元玩具，變動成本率為30%。 年產(chǎn)銷玩具1億元，稅前利潤4000萬元當年產(chǎn)銷玩具2億元，估算了公司稅前利潤。 假定經(jīng)營杠桿系數(shù)不變

8、。 答案： p 188，8.2.2財務杠桿，1 .財務杠桿概念2 .財務杠桿利潤和財務風險財務杠桿利潤財務風險3 .財務杠桿系數(shù)，3 .財務杠桿系數(shù)，財務杠桿系數(shù)修正公式為：優(yōu)先股為其財務杠桿系數(shù)的修正公式為，財務杠桿系數(shù)的修正公式為：例8-8有a、b、c三個公司，公司的長期資本均為1000萬元。 a公司沒有負債，沒有優(yōu)先股，都是普通股的b公司借入資本為300萬元，利率為10%，普通股權(quán)益為700萬元，沒有優(yōu)先股的c公司借入資本為500萬元，利率為10%，優(yōu)先股為100萬元，股東比例為12%，普通股為400萬元。 假設預計稅前利潤為200萬元，所得稅率為25%。 分別核算三家公司的財務杠桿系數(shù)

9、。答： p 189，8.2.3復合杠桿，1 .復合杠桿的概念復合杠桿combined leverage也稱為總杠桿，用于反映企業(yè)綜合利用財務杠桿和經(jīng)營杠桿對企業(yè)普通股收益的影響2 .復合杠桿系數(shù)(degree of combined leverage，簡稱DCL )、8.3資本結(jié)構(gòu)理論介紹、8.3.1資本結(jié)構(gòu)概念8.3.2資本結(jié)構(gòu)影響因素8.3.3資本結(jié)構(gòu)理論介紹實務中，資本結(jié)構(gòu)有廣義和狹義之分。 狹義的資本結(jié)構(gòu)是指長期資本結(jié)構(gòu)廣義的資本結(jié)構(gòu)是指所有資本(包括長期資本和短期資本)的結(jié)構(gòu)。8.3.2資本結(jié)構(gòu)的影響因素、資本成本、財務風險企業(yè)經(jīng)營者和所有者的態(tài)度企業(yè)信用等級和債權(quán)人的態(tài)度政府稅收企

10、業(yè)盈利性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)企業(yè)的增長性法律限制行業(yè)差異；8.3.3資本結(jié)構(gòu)理論概述1 .初始資本結(jié)構(gòu)理論(1)凈收益理論(NI) (2)凈營業(yè)收入理論(NOI) (3) 傳統(tǒng)理論2 .現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論(1)MM理論(2)折衷理論(3)確定新優(yōu)勢籌資理論資本結(jié)構(gòu)的方法：定性分析法定量分析法，8.4.1定性分析法(或稱因子分析法)，定性分析認真考慮影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素，并根據(jù)這些因素確定企業(yè)的合理資本結(jié)構(gòu)。 因為采用這樣的方法，科學地分析影響資本構(gòu)造的各種要素很重要，所以通常把這個方法稱為要素分析法。 影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的因素如本文8.3.2所述：8.4.2定量分析法、1 .稅前利潤每股利潤分析法(EBIT

11、EPS分析法)2.綜合資本成本分析法、1 .稅前利潤每股利潤分析法(EBITEPS分析法)例8-9魯能資源開發(fā)公司目前的資本結(jié)構(gòu)， 長期資本總額600萬元，其中債務200萬元，普通股股東資本400萬元，每股面值100元，4萬股全部發(fā)行，目前市值每股300元。 債務利息率10%，所得稅率25%。 公司為擴大業(yè)務追加籌資200萬元，有兩個籌資方案：甲方案：發(fā)行普通股全部，分配給現(xiàn)有股東，分配4股，每股股價200元，分配1萬股。 乙方案：取得銀行貸款所需長期資本200萬元，以風險增加銀行要求利率的為15%。 據(jù)會計人員推薦，追加籌資后的銷售額將達到800萬元，變動成本率為50%，固定成本將達到180萬元。 解：甲案：乙案：上述兩式相等，求s 7百萬元。 700萬元在兩個方案的資金籌措上沒有差別。 在這方面，兩個方案的每股利潤相等，均為22.5元。 企業(yè)預計銷售額800萬元大于無差別點銷售額，因此在資本結(jié)構(gòu)中負債比重高的方案乙方案是一個優(yōu)秀的方案。 2、綜合資本成本比較法通過修訂比較企業(yè)各種可能的融資組合方案的綜合資本成本，選擇綜合資本成本最低的方