1、第四章 套期保值,目的、要求： 掌握套保原理、熟悉套保操作與應(yīng)用； 了解正、反向市場(chǎng)，持倉(cāng)費(fèi)、基差，通過基差變化判斷套保效果；了解基差交易。 重點(diǎn)： 買入套保、賣出套保、基差變化與套保效果,第一節(jié) 套期保值概述,一、套期保值定義 套期保值本質(zhì)上是一種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方式，是套保者通過買賣衍生工具，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給其他交易者。 套期保值（Hedging），又稱避險(xiǎn)、對(duì)沖，是指在期貨市場(chǎng)上買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨商品（資產(chǎn)）相同或相關(guān)、數(shù)量相等或相當(dāng)、月份相同（近）的期貨合約，從而在期貨與現(xiàn)貨兩個(gè)市場(chǎng)間建立盈虧沖抵機(jī)制，以規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種交易方式。,二、套期保值的實(shí)現(xiàn)條件 套期保值的核心是“風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖”，即使期貨

2、工具的盈虧與被套保項(xiàng)目的盈虧間形成相互沖抵的關(guān)系，從而規(guī)避因價(jià)格變動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 要利用期貨工具套保對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，必須具備條件： 1.確定期貨品種、數(shù)量應(yīng)保證與被保值現(xiàn)貨頭寸價(jià)值變動(dòng)相當(dāng)。沒有同品種期貨合約，可選相關(guān)品種，做交叉套期保值，相關(guān)性越強(qiáng)，交叉套保效果越好。,2.期貨頭寸與現(xiàn)貨頭寸方向相反。當(dāng)企業(yè)處于現(xiàn)貨多頭時(shí)，套保要在期貨市場(chǎng)賣空，建立空頭頭寸。反之，則買空。 有時(shí)企業(yè)在現(xiàn)貨市場(chǎng)既不是多頭，也不是空頭時(shí)，也可做套保。但建立的期貨頭寸是作為未來要交易現(xiàn)貨的替代物，這時(shí)期貨頭寸方向與未來要交易的現(xiàn)貨方向是相同的。,3.期貨頭寸持有的時(shí)間段應(yīng)與現(xiàn)貨頭寸承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)間段匹配。 若現(xiàn)貨頭寸已了結(jié)

3、，不再承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，但仍保留期貨頭寸，則持有的期貨頭寸就變成了投機(jī)性頭寸； 若提前平倉(cāng)期貨頭寸，則現(xiàn)貨頭寸將處于風(fēng)險(xiǎn)暴露狀態(tài)。 所以，期、現(xiàn)貨頭寸應(yīng)同時(shí)了結(jié)。 具備以上三條件，就在期、現(xiàn)市場(chǎng)構(gòu)成了盈虧沖抵關(guān)系，可降低企業(yè)面臨的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。,三、套期保值者 經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中時(shí)刻存在風(fēng)險(xiǎn)。 農(nóng)業(yè)生產(chǎn)會(huì)受自然災(zāi)害嚴(yán)重影響，農(nóng)產(chǎn)品豐收、欠收影響下游糧、油、肉、蛋消費(fèi)品價(jià)格漲、跌； 能源、原材料價(jià)格影響制造業(yè)成品價(jià)格漲跌； 利率等資金價(jià)格的漲跌也制約銀行等金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)成本。 正確利用期市套保交易，可較大程度減少社會(huì)各產(chǎn)業(yè)因價(jià)格不利變動(dòng)造成的影響。,套期保值者（Hedger）是指通過買賣期貨合約，轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場(chǎng)面臨的價(jià)

4、格風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)、個(gè)人。 套保者大多是經(jīng)營(yíng)現(xiàn)貨的生產(chǎn)加工商、貿(mào)易庫(kù)存商、金融機(jī)構(gòu)，試圖通過套保交易轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，從而保證生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、投資利潤(rùn)的穩(wěn)定性。 套保者的特點(diǎn)： 1.生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、投資活動(dòng)面臨較大價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)、直接影響收益或利潤(rùn)的穩(wěn)定性；,2.避險(xiǎn)意識(shí)強(qiáng)，希望利用期市避險(xiǎn)，不希望承擔(dān)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)獲投機(jī)收益； 3.生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、投資規(guī)模大，且具有資金規(guī)模大、操作經(jīng)驗(yàn)強(qiáng)的機(jī)構(gòu)、個(gè)人才適合套保交易； 4.套保持有合約方向穩(wěn)定、保留時(shí)間長(zhǎng)。,套保者是期市交易主體，對(duì)期市正常運(yùn)行發(fā)揮著重要作用，表現(xiàn)在： 1.套保者使期市緊密聯(lián)系現(xiàn)貨市場(chǎng)，這是期市存在的根基。期市衍生于現(xiàn)貨商規(guī)避現(xiàn)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。沒有足夠套保者參與期市

5、交易，期市難生存。 2套保者是期、現(xiàn)兩市場(chǎng)的聯(lián)系紐帶，使期價(jià)、現(xiàn)價(jià)保持聯(lián)動(dòng)，更好反映未來價(jià)格走勢(shì)，發(fā)揮期市價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。 3.大量套保者參與期市交易，促進(jìn)了公平競(jìng)爭(zhēng)，使期價(jià)更有代表性。,四、套期保值原理 （一）同品種期價(jià)與現(xiàn)價(jià)走勢(shì)一致 某特定商品的期價(jià)、現(xiàn)價(jià)在同一市場(chǎng)環(huán)境內(nèi)，受相同經(jīng)濟(jì)因素影響、制約，兩市價(jià)格變動(dòng)趨同。套保者分別在兩個(gè)市場(chǎng)做方向相反的買賣，可實(shí)現(xiàn)一個(gè)市場(chǎng)出現(xiàn)的虧損，能為另一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)，最終鎖定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或收益的目的。,（二）隨期貨合約到期日的臨近，現(xiàn)價(jià)與期價(jià)趨于一致 期市交割制度，規(guī)定合約到期時(shí)，未平倉(cāng)頭寸必須進(jìn)行實(shí)物交割。交割時(shí)，若期、現(xiàn)價(jià)格不一致，就會(huì)出現(xiàn)買低賣高的

6、無風(fēng)險(xiǎn)套利者進(jìn)行套利。在交割制度、套利交易共同作用下，期、現(xiàn)價(jià)格緊密聯(lián)動(dòng)并趨于一致。,五、套期保值的種類 價(jià)格變化無非是漲、跌兩種情形，與之對(duì)應(yīng)，套保分為兩種： 用于回避未來某商品或資產(chǎn)價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)，稱為賣出套期保值； 用于回避未來某商品或資產(chǎn)價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)，稱為買入套期保值。 賣出套保又稱空頭套保，是指套保者通過在期市建立空頭頭寸，預(yù)期對(duì)沖其多頭現(xiàn)貨價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)的操作。 買入套保又稱多頭套保，是指套保者通過在期市建立多頭頭寸，預(yù)期對(duì)沖其空頭現(xiàn)貨價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)。,第二節(jié) 套期保值的應(yīng)用,一、賣出套期保值的應(yīng)用 賣出套保適用于： 1.現(xiàn)貨多頭。持有某商品或資產(chǎn)，擔(dān)心價(jià)跌，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)值下降、收益

7、減少。 2.遠(yuǎn)期現(xiàn)貨多頭，已按固定價(jià)買入未來交收的商品或資產(chǎn)，擔(dān)心市價(jià)下跌，收益下降。 3.預(yù)計(jì)未來要銷售某種商品或資產(chǎn)，但銷售價(jià)未確定，擔(dān)心市價(jià)下跌，銷售收益下降。,例4-01 10月初，玉米現(xiàn)價(jià)1710元/噸，年產(chǎn)5000噸的某農(nóng)場(chǎng)對(duì)現(xiàn)價(jià)滿意，但擔(dān)心新玉米上市后銷價(jià)下跌。該農(nóng)場(chǎng)決定做套期保值，當(dāng)日賣出500手（每手10噸）次年1月交割的玉米期貨合約進(jìn)行套保，成交價(jià)為1680元/噸。 11月，隨著新玉米大量上市及需求疲軟，價(jià)格大幅下滑，農(nóng)場(chǎng)銷售的玉米均價(jià)為1450元/噸，與此同時(shí)將期貨合約買入平倉(cāng)，平倉(cāng)價(jià)為1420元/噸。套保效果見表4-2。,二、買入套期保值 適用于：1.預(yù)計(jì)未來要買某種商

8、品或資產(chǎn)，擔(dān)心市價(jià)上漲，使購(gòu)入成本提高。 2.遠(yuǎn)期現(xiàn)貨空頭。如目前尚未持有商品或資產(chǎn)，但已按固定價(jià)將其賣出，擔(dān)心市價(jià)上漲，影響采購(gòu)成本、銷售收益。 3.現(xiàn)貨空頭。按固定價(jià)銷售的產(chǎn)成品、副產(chǎn)品，尚未購(gòu)入原料，擔(dān)心市價(jià)上漲、成本提高。,例4-2 3月初，鋁錠現(xiàn)價(jià)16430元/噸。鋁型材廠計(jì)劃5月要用600噸，目前庫(kù)存滿，若當(dāng)前購(gòu)買要承擔(dān)資金占用、倉(cāng)儲(chǔ)成本，5月再買又擔(dān)心價(jià)漲，于是該廠決定做買入套期保值。 3月初，工廠以17310元/噸價(jià)格買入120手（每手5噸）6月到期的鋁合約。 5月初，現(xiàn)貨鋁錠價(jià)漲至17030元/噸，期貨價(jià)漲至17910元/噸。工廠此時(shí)按現(xiàn)價(jià)購(gòu)入鋁錠600噸，同時(shí)將期貨多頭頭寸

9、對(duì)沖平倉(cāng)，結(jié)束套保，保值效果見下表。,假如5月鋁價(jià)不漲反跌，現(xiàn)、期價(jià)都下跌600元/噸，結(jié)果會(huì)是現(xiàn)貨盈利，沖抵期貨虧損，仍然實(shí)現(xiàn)保值。,第三節(jié) 基差與套保效果,一、完全套保與不完全套保 第二節(jié)的例子中，期、現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧正好完全沖抵，稱為完全套保或理想套保。實(shí)踐中的套保，更多是不完全套保、非理想套保，其原因主要有： 1.期貨價(jià)與現(xiàn)貨價(jià)變動(dòng)幅度不一致，使一個(gè)市場(chǎng)的盈利略大于或小于另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，盈虧沖抵后存在一定的凈盈利或凈虧損。,2.期貨標(biāo)的物品質(zhì)等級(jí)與被套保的現(xiàn)貨等級(jí)存在差異，使兩者價(jià)格變動(dòng)程度出現(xiàn)差異。 3.期貨市場(chǎng)建立的頭寸數(shù)量與被套?，F(xiàn)貨數(shù)量存在差異時(shí)，即使兩市價(jià)格變動(dòng)幅度完全一致

10、，也會(huì)出現(xiàn)盈虧不能完全沖抵的情況。 4.因缺少對(duì)應(yīng)的期貨品種，使期貨盈虧不能完全沖抵被套?，F(xiàn)貨的虧盈。,二、基差的概述 套保交易中，如現(xiàn)價(jià)、期價(jià)變動(dòng)幅度完全相同，那么無論是買入套保還是賣出套保，均能使兩個(gè)市場(chǎng)的盈虧全部相抵，實(shí)現(xiàn)完全的套保。 實(shí)踐中，兩市價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)雖相同，但價(jià)格變動(dòng)幅度多數(shù)情況下不相同，使兩市盈虧不能全部相抵，出現(xiàn)凈盈利、凈虧損的套保結(jié)果，即套保也是有風(fēng)險(xiǎn)的。,（一）基差的概念 基差是某特定地點(diǎn)的某種商品（資產(chǎn)）現(xiàn)貨價(jià)格與同種類的某特定交割期期貨合約價(jià)格間的價(jià)差： 基差=現(xiàn)貨價(jià)格期貨價(jià)格 定義中的現(xiàn)貨商品質(zhì)量等級(jí)應(yīng)與期貨合約規(guī)定的等級(jí)相同；期貨價(jià)格是指最近交割月的合約價(jià)格。,

11、例：6月20日小麥基差為-10美分（10Cents under），指當(dāng)日小麥現(xiàn)價(jià)低于7月交割的合約價(jià)10美分； 6月21日小麥基差為+5美分（5Cents over），指當(dāng)日小麥現(xiàn)價(jià)高于7月交割的合約價(jià)5美分。,特定交易商的基差是其買賣現(xiàn)貨的成本與套保持有的某交割月（可能不是最近交割月）合約的價(jià)格差額，現(xiàn)貨質(zhì)量等級(jí)可能不同于期貨合約規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)等級(jí)。 例：7月1日，一小麥交易商以800美分/蒲式耳的價(jià)格買入一批小麥，同時(shí)以810美分/蒲式耳的價(jià)格賣出9月小麥合約，其基差=-10美分（10 Cents under）。,（二）影響基差的因素 1.時(shí)間差價(jià)。距期貨合約到期時(shí)間長(zhǎng)短，影響持倉(cāng)費(fèi)的高低，進(jìn)

12、而影響基差值的大小。 持倉(cāng)費(fèi)（持倉(cāng)成本）是指為擁有或保留某商品、資產(chǎn)而支付的倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、利息等費(fèi)用總和。 當(dāng)期貨合約到期時(shí)，持倉(cāng)費(fèi)會(huì)減少到零，基差也將變?yōu)榱恪?2.品質(zhì)差價(jià)。期貨價(jià)格反映的是標(biāo)準(zhǔn)品級(jí)的商品價(jià)，如現(xiàn)貨交易的品質(zhì)與期貨合約品級(jí)不一致，則基差大小會(huì)反映這種品質(zhì)差價(jià)。 3.地區(qū)差價(jià)。如現(xiàn)貨所在地與交易所指定交割地不一致，基差的大小會(huì)反映兩地間的運(yùn)費(fèi)差價(jià)。,（三）基差與正向市場(chǎng)、反向市場(chǎng) 當(dāng)不存在品質(zhì)差價(jià)、地區(qū)差價(jià)的情況下，包含持倉(cāng)費(fèi)的期價(jià)現(xiàn)價(jià)，基差為負(fù)值，這時(shí)的市場(chǎng)狀態(tài)稱為正向（常）市場(chǎng)。 當(dāng)現(xiàn)價(jià)期價(jià)，基差為正值，這時(shí)的市場(chǎng)狀態(tài)稱為反向市場(chǎng)，或逆轉(zhuǎn)市場(chǎng)，現(xiàn)貨溢價(jià)。,設(shè)某企業(yè)3個(gè)月后

13、需某種商品，可選擇： 1.立即買入3個(gè)月后交割的該商品期貨合約，繳納保證金（占用資金少），持有到期，接受現(xiàn)貨交割； 2.立即買入現(xiàn)貨，儲(chǔ)存3個(gè)月后使用，承擔(dān)占用資金利息成本、倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等。 若期價(jià)=現(xiàn)價(jià)，會(huì)選1不愿選2，造成期貨需求，現(xiàn)貨需求，從而使期價(jià)，現(xiàn)價(jià)，直至期價(jià)現(xiàn)價(jià)=持倉(cāng)費(fèi)；這時(shí)選1或2沒區(qū)別。 由于持現(xiàn)貨要發(fā)生持倉(cāng)成本，持期貨合約成本少，二個(gè)市場(chǎng)價(jià)格要取得均衡，則期貨價(jià)應(yīng)包含現(xiàn)貨持倉(cāng)費(fèi)（金融資產(chǎn)持倉(cāng)費(fèi)為零）。,持倉(cāng)費(fèi)體現(xiàn)的是期貨價(jià)格形成中的時(shí)間價(jià)值，其高低與持有商品時(shí)間長(zhǎng)短有關(guān)。 距交割期近的合約稱為近期（月）合約，持有商品的成本低，期貨價(jià)高出現(xiàn)貨價(jià)的部分（基差）少；當(dāng)交割月到來

14、時(shí)，持倉(cāng)費(fèi)將降至零，期價(jià)與現(xiàn)價(jià)將趨同。 距交割期遠(yuǎn)的合約稱為遠(yuǎn)期（月）合約。 當(dāng)遠(yuǎn)期合約價(jià)近期合約價(jià)，是正向市場(chǎng)，反之是反向市場(chǎng)。,反向市場(chǎng)出現(xiàn)有兩個(gè)原因： 1.近期市場(chǎng)對(duì)某商品（資產(chǎn)）的需求非常迫切，遠(yuǎn)大于近期產(chǎn)量+庫(kù)存量，使現(xiàn)價(jià)大幅，期價(jià)，基差為正值； 2.預(yù)期將來某商品的供給會(huì)大幅，導(dǎo)致期價(jià)大幅，現(xiàn)價(jià)，基差為正值。 隨時(shí)間的推進(jìn)，市場(chǎng)會(huì)逐步恢復(fù)到正向市場(chǎng)，現(xiàn)價(jià)與期價(jià)到交割時(shí)趨于一致。,（四）基差的變動(dòng) 由于供求因素對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)的影響程度不盡相同，導(dǎo)致兩價(jià)變動(dòng)幅度不同，因而基差在不斷變化。,正向市場(chǎng),基差走強(qiáng)：為正值，數(shù)值越來越大； 從負(fù)值變?yōu)檎担?為負(fù)值，絕對(duì)數(shù)值越來越小。 基

15、差走弱：為正值，數(shù)值越來越??； 從正值變?yōu)樨?fù)值； 為負(fù)值，絕對(duì)數(shù)值越來越大。 無論正向市場(chǎng)還是反向市場(chǎng)，隨合約到期日臨近，持倉(cāng)費(fèi)逐漸減少，基差均會(huì)趨向于零。,三、基差變動(dòng)與套期保值效果 期價(jià)與現(xiàn)價(jià)趨同的走勢(shì)并非每時(shí)每刻保持完全一致，兩者的價(jià)差基差呈波動(dòng)性，會(huì)使套保效果存在不確定性。 但基差波動(dòng)小于現(xiàn)貨價(jià)波動(dòng)，且可通過對(duì)持倉(cāng)費(fèi)、季節(jié)等因素分析、預(yù)測(cè)。套保的實(shí)質(zhì)是用較小的基差風(fēng)險(xiǎn)代替較大的現(xiàn)貨價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。,（一）基差變動(dòng)與賣出套期保值 套保期間，期、現(xiàn)價(jià)漲跌幅完全相同（基差不變）很少發(fā)生，通常是兩市價(jià)格趨勢(shì)相同，漲跌幅存在差異（基差變動(dòng)），不能百分百轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，套保效果存在較低程度的不確定性，即基差

16、風(fēng)險(xiǎn)。 例4-3 5月初，某糖廠與某飲料廠訂供貨合同，約定8月初向飲料廠按當(dāng)時(shí)該地現(xiàn)價(jià)交付100噸白糖，目前白糖現(xiàn)價(jià)為5500元/噸。 糖廠擔(dān)心未來糖價(jià)下跌，于是在期市做賣期套保，賣出10手（每手10噸）9月白糖合約。 8月初，現(xiàn)貨價(jià)跌至5000元/噸，期貨價(jià)跌至5200元/噸。糖廠按現(xiàn)貨價(jià)賣出100噸白糖的同時(shí)，將9月期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，套保效果見下表。,賣出套期保值案例（基差走強(qiáng)）,糖廠實(shí)際售價(jià)=5000+600=5600元/噸，沖抵現(xiàn)貨跌價(jià)虧損后，比5月初的現(xiàn)貨價(jià)還高100元/噸。 這100元/噸正是基差走強(qiáng)的結(jié)果，表明：進(jìn)行賣出套期保值，基差走強(qiáng)可實(shí)現(xiàn)凈盈利。,例4-4 5月初，鋼材現(xiàn)價(jià)

17、4380元/噸。某經(jīng)銷商有5000噸待售，為防價(jià)跌，他賣出500手（每手10噸）11月螺紋鋼合約進(jìn)行空頭套保，成交價(jià)4800元/噸。 8月初，鋼價(jià)上漲，該經(jīng)銷商以4850元/噸價(jià)格售出鋼材，同時(shí)將期貨合約對(duì)沖平倉(cāng)，成交價(jià)5330元/噸。套保結(jié)果見下表。,賣出套期保值（基差走弱）,基差走弱，使賣期套保的期、現(xiàn)盈虧未完全沖抵，存在凈虧損60元/噸。這正是基差走弱60元/噸產(chǎn)生的基差風(fēng)險(xiǎn)。 經(jīng)銷商實(shí)際螺紋鋼售價(jià)=現(xiàn)價(jià)期市虧損 =4850530=4320元/噸，比期初售價(jià)4380元/噸虧60元/噸。,（二）基差變動(dòng)與買入套期保值 例4-5 5月初，現(xiàn)貨豆粕價(jià)3160元/噸。某飼料公司預(yù)計(jì)三個(gè)月后需購(gòu)入

18、豆粕3000噸，為防價(jià)漲，該公司買入9月豆粕期貨合約300手（每手10噸），成交價(jià)格2910元/噸。 8月初，豆粕現(xiàn)價(jià)漲至3600元/噸，公司以此價(jià)買入3000噸，同時(shí)以3280元/噸價(jià)平倉(cāng)期貨合約。套保結(jié)果如下表。,買入套期保值（基差走強(qiáng)）,本例中，由于現(xiàn)價(jià)漲幅大于期價(jià)漲幅，基差走強(qiáng)70元/噸?，F(xiàn)貨市場(chǎng)成本增加，虧損440元/噸，期貨市場(chǎng)盈利370元/噸，沖抵后凈虧損70元/噸。實(shí)際購(gòu)價(jià)=現(xiàn)貨購(gòu)價(jià)期市盈利=3600370=3230元/噸，比期初現(xiàn)貨購(gòu)價(jià)高出70元/噸，這正是基差走強(qiáng)的變化值。表明：買入套期保值，基差走強(qiáng)，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧相抵后，存在凈虧損。,例4-6 3月初，天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)230

19、00元/噸，某輪胎廠為防天然橡膠原料價(jià)漲，買入7月天膠合約200手（每手5噸），成交價(jià)24000元/噸，對(duì)其未來生產(chǎn)所需1000噸天膠進(jìn)行套期保值。 6月初，天膠現(xiàn)貨價(jià)未漲，反跌至20000元/噸，該廠購(gòu)入1000噸，同時(shí)對(duì)沖平倉(cāng)期貨合約，平倉(cāng)價(jià)格21200元/噸。套保效果見下表。,買入套期保值（基差走弱）,本例中，現(xiàn)價(jià)跌幅大于期價(jià)跌幅，基差走弱200元/噸。期市虧損2800元/噸，現(xiàn)市盈利3000元/噸，沖抵后凈盈利200元/噸?，F(xiàn)貨實(shí)際購(gòu)價(jià)=現(xiàn)貨價(jià)+期貨虧損=20000+2800=22800元/噸，比期初現(xiàn)價(jià)省200元/噸。表明：買入套期保值，如果基差走弱，兩個(gè)市場(chǎng)盈虧沖抵后，有凈盈利。,

20、（三） 總結(jié),四、套保交易有效性的衡量 套保有效性是度量風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖程度的指標(biāo)，用于評(píng)價(jià)套保效果，用比率分析法衡量。當(dāng)采用1：1的套保比率情況下， 套期保值有效性=期貨價(jià)格變動(dòng)值/現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)值 比值越接近100%，有效性越高。我國(guó)2006年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，當(dāng)套保有效性在80%125%范圍，該套保為高度有效。,第四節(jié) 套保操作的擴(kuò)展及注意事項(xiàng),一、套保操作的擴(kuò)展 （一）交割月份的選擇 套保操作要求期貨頭寸持有的時(shí)間段與現(xiàn)貨承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)間段盡量匹配，選擇合約月份應(yīng)該注意： 1.合約的流動(dòng)性。盡量選擇流動(dòng)性好的主力合約交易。 2.合約月份不匹配。遇沒有主力合約或套保期限長(zhǎng)于一年，就要使用展期，先用近月合約

21、建立倉(cāng)位，等遠(yuǎn)月合約掛牌后，再以遠(yuǎn)月合約取代近月合約。 3.不同合約基差的差異性。賣出套保盡量選基差走強(qiáng)的月份，買入套保盡量選基差走弱的月份。,（二）套保比率的確定 由于期價(jià)、現(xiàn)價(jià)波動(dòng)幅度不完全相同，采用1：1比率會(huì)帶來基差變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，造成不完全套期保值。實(shí)際操作中，可結(jié)合不同目的、現(xiàn)價(jià)與期價(jià)的相關(guān)性，靈活確定套保比率。 （三）期轉(zhuǎn)現(xiàn)與套期保值 做套期保值時(shí)，恰當(dāng)使用期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，可在實(shí)現(xiàn)商品保值的同時(shí)完成現(xiàn)貨交易。 如一出口商簽訂了出口大豆的遠(yuǎn)期現(xiàn)貨合同，但沒有現(xiàn)貨，為防交貨時(shí)豆價(jià)上漲，便在CBOT做買入套保。 一儲(chǔ)藏商持有大豆現(xiàn)貨，為防豆價(jià)下跌，在CBOT做賣出套保。,兩人套保交割月份相同。

22、在到期前雙方向交易所申請(qǐng)期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易，按約定價(jià)將各自頭寸平倉(cāng)，結(jié)束套保；與此同時(shí)，雙方按協(xié)商好的價(jià)格、品質(zhì)、地點(diǎn)進(jìn)行現(xiàn)貨商品的交收。 以上套保與期轉(zhuǎn)現(xiàn)結(jié)合的交易，對(duì)雙方都有利：出口商獲得了現(xiàn)貨又避免了價(jià)格上漲，儲(chǔ)藏商賣掉了現(xiàn)貨又避免了價(jià)格下跌。 相對(duì)于期貨的實(shí)物交割，期轉(zhuǎn)現(xiàn)可省去交割費(fèi)、且交易細(xì)節(jié)更符合現(xiàn)貨貿(mào)易伙伴需要。,期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易的優(yōu)越性： 1.加工、生產(chǎn)企業(yè)可省交割成本，提高資金利用效率。 2.比平倉(cāng)后購(gòu)銷現(xiàn)貨更便捷，雙方確定期貨價(jià)、現(xiàn)貨價(jià)，同時(shí)鎖定兩個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。 3.比遠(yuǎn)期現(xiàn)貨、期貨實(shí)物交割更有利。 期轉(zhuǎn)現(xiàn)交易流程： 1.尋找交易對(duì)手。可自行找，也可通過交易所發(fā)布意向。 2.雙方首先商定

23、期貨平倉(cāng)價(jià)，再確定現(xiàn)貨交收價(jià)。 3.向交易所提出申請(qǐng)辦理期轉(zhuǎn)現(xiàn)手續(xù)。 4.交易所核準(zhǔn)。符合條件的交易所予以批準(zhǔn)。 5.辦理標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單、非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單期轉(zhuǎn)現(xiàn)手續(xù)。 6.納稅。,（四）期現(xiàn)套利操作 是指利用期、現(xiàn)市場(chǎng)之間的不合理價(jià)差，通過在兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行反向交易，待價(jià)差趨于合理時(shí)而獲利的交易。 如價(jià)差遠(yuǎn)高于持倉(cāng)費(fèi)，可買現(xiàn)貨、同時(shí)賣相關(guān)期貨合約，待合約到期時(shí)，用所買現(xiàn)貨用于交割；價(jià)差收益扣除持倉(cāng)費(fèi)等后還有盈利，從而產(chǎn)生套利利潤(rùn)。 如價(jià)差遠(yuǎn)低于持倉(cāng)費(fèi)，可賣現(xiàn)貨、同時(shí)買相關(guān)期貨合約，待合約到期時(shí)，用交割得到的現(xiàn)貨補(bǔ)充先前賣出的現(xiàn)貨，價(jià)差虧損小于節(jié)省的持倉(cāng)費(fèi)，因而產(chǎn)生盈利。,（五）基差交易 基差變化幅度要遠(yuǎn)小于價(jià)

24、格變化幅度，套保交易實(shí)質(zhì)是以較小的基差風(fēng)險(xiǎn)代替較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。 隨著點(diǎn)價(jià)交易的出現(xiàn)，將點(diǎn)價(jià)交易與套保結(jié)合的基差交易隨之出現(xiàn)。 1.點(diǎn)價(jià)交易。是指以某月份的期貨價(jià)為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)，加或減雙方協(xié)商一致的升貼水來確定現(xiàn)貨價(jià)格的交易方式。期貨基準(zhǔn)價(jià)以CBOT、LME、COMEX的價(jià)格為準(zhǔn)，升貼水有經(jīng)紀(jì)商提供報(bào)價(jià)。 如果確定具體時(shí)點(diǎn)期貨價(jià)的權(quán)利屬于買方，稱為買方叫價(jià)交易；反之，稱為賣方叫價(jià)交易。,2.基差交易。點(diǎn)價(jià)交易中，雙方約定的期貨基準(zhǔn)價(jià)在一方叫價(jià)前是不斷變化的，所以交易者仍面臨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。為規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)，需將點(diǎn)價(jià)交易與套保操作結(jié)合進(jìn)行。 所謂基差交易，是指按某一期貨合約價(jià)加升、貼水（基差）方式確立點(diǎn)價(jià)方式的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套保操作，從而降低套保中的基差風(fēng)險(xiǎn)。,例4-8 10月20日，某榨油廠與美國(guó)貿(mào)易商簽訂進(jìn)口合同，約定進(jìn)口大豆的到岸價(jià)為“CBOT的1月大豆合約+CNF100美分”，即在1月CBOT大豆合約價(jià)基礎(chǔ)上加100美分/蒲式耳的升水，作為進(jìn)口到岸價(jià)。同時(shí)雙方約定，由榨油廠在12月15日裝船前根據(jù)CBOT1月合約盤面價(jià)叫價(jià)確定。 合同確定后，進(jìn)口大豆到岸價(jià)并未確定，如果在榨油廠叫價(jià)前，1月合約上漲，榨油廠就要接受高價(jià)。為規(guī)避這一風(fēng)險(xiǎn)，油廠在簽訂進(jìn)口合同時(shí)，在CBOT買