1、債券的基本特征,1,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,授課大綱,債券的特點(diǎn) 債券的分類 債券的定價(jià) 債券的收益率 國(guó)債回購(gòu)套利策略 違約風(fēng)險(xiǎn)與價(jià)格收益率 債券投資的注意事項(xiàng),2,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,一.債券的特點(diǎn),債券的含義 債券的基本要素 債券的特征,3,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,什么是債券？,債券（Bond）是一種表明債權(quán)債務(wù)關(guān)系的憑證,持券者有按約定的條件（如面值、利率和償還期等）向發(fā)行人取得利息和到期收回本金的權(quán)利。持券者是債權(quán)人，發(fā)債者（如國(guó)家、地方政府、公司或金融機(jī)構(gòu)）是債務(wù)人。,4,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券的基本要素,票面價(jià)值（Face Value）或本金（Principal） 償還期限（T

2、erm to Maturity）或到期日（Maturity Date） 利息（Interest or Coupon）或息票率（Coupon Rate）,5,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券的基本要素,面值與本金 面值是指?jìng)泵嫔纤鶚?biāo)明的價(jià)值，它代表了發(fā)行人的債務(wù)和持有人的債權(quán)。面值確定了債券到期時(shí)發(fā)行人必須向持有人償還的金額，該金額通常被稱為本金（Principal）。債券的面值包括計(jì)價(jià)幣種和面額兩個(gè)內(nèi)容。如美國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債的面值一般為1000美元，我國(guó)國(guó)債的面值一般為100元。,6,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券的基本要素,息票與息票率 某債券每次支付的利息由息票（Coupon）或息票率（Coupon

3、 Rate）確定。息票是指?jìng)磕曛Ц兜睦㈩~，息票率則是指息票與面值的比率。 息票率為0的債券被稱為零息債券（Zero-Coupon Bonds）。 例如：對(duì)于面值為100元、息票率為8%、每半年付息1次的債券，它的息票或年利息額為8元，因此，半年的利息額為4元。,7,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券的基本要素,到期日與期限 債券在發(fā)行時(shí)，一般要規(guī)定債券的到期日（Maturity Date）。債券的到期日是指?jìng)瘍斶€本金的日期。 債券的償還期（Term to Maturity）是指從債券發(fā)行之日起至清償本息之日止的時(shí)間，而債券剩余償還期是指發(fā)行一段時(shí)間之后的債券距離到期日剩余的時(shí)間長(zhǎng)度。例如：某2

4、0年長(zhǎng)期國(guó)債是2000年5月10日發(fā)行的，該債券的償還期為20年，到期日為2020年5月10日，在2005年5月10日，該債券的剩余償還期為15年。,8,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,案例：09國(guó)債（11）,債券名稱： 2009年記賬式十一期國(guó)債 證券代碼： 090011 上市日期： 2009-6-17 債券發(fā)行總額： 280億 發(fā)行價(jià)格： 100元 債券期限： 15年 年利率： 3.69% 計(jì)息方式： 附息 付息日： 每年6月10日 付息頻率：6月/次 到期日： 2024-06-06 交易市場(chǎng)： 跨市場(chǎng),9,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券的特征,返還性。債務(wù)人有義務(wù)按規(guī)定的償還期限向債權(quán)人支付利息并償還

5、本金。這與股票的非返還性形成了鮮明對(duì)比。 流動(dòng)性。債券大多可在二級(jí)市場(chǎng)上流通。債券的流動(dòng)性一般要比銀行存款高。 安全性。債券的安全性受價(jià)格下跌和違約風(fēng)險(xiǎn)影響。一般來(lái)說(shuō)，具有高流動(dòng)性的債券其安全性也較高。國(guó)債和政府債有國(guó)家和地方政府的信譽(yù)擔(dān)保，一般不存在信用（違約）風(fēng)險(xiǎn)，安全性最高，公司債券的安全性較低，但由于債券發(fā)行時(shí)有一套嚴(yán)格的資信審查制度并須發(fā)行人提供擔(dān)?；虻盅?，因此公司債券的安全性也不會(huì)太低。 收益性。債券的收益率通常比銀行存款高，且比股票的收益率要穩(wěn)定。 債券的返還性、流動(dòng)性、安全性與收益性之間存在著一定的轉(zhuǎn)換關(guān)系。如果某種債券流動(dòng)性強(qiáng)，安全性高，在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，價(jià)格會(huì)上漲，其收益率

6、也就隨之降低;反之，如果某種債券風(fēng)險(xiǎn)大，流動(dòng)性差，供過(guò)于求，價(jià)格必然下降，其收益率隨之上升。,10,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,二.債券的分類,債券的分類 債券的主要類型 我國(guó)的債券市場(chǎng),11,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券的分類,按發(fā)行主體不同，債券分為政府債券、政府機(jī)構(gòu)債券、市政債券、公司債券等； 按付息方式不同，債券分為零息債券、附息債券； 根據(jù)票面利率是否浮動(dòng)，債券分為固定利率債券、浮動(dòng)利率債券；,12,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券的分類,按期限長(zhǎng)短，債券分為短期債券、中期債券和長(zhǎng)期債券。 按照是否可以贖回，債券基本上分為三類： 自由贖回債券 不可贖回債券 延遲贖回債券 衍生類債券：可轉(zhuǎn)換債券、可

7、分離債券,13,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,我國(guó)債券的主要類型,（1）政府債券（主要是國(guó)債） 我國(guó)國(guó)債的發(fā)行人為中國(guó)財(cái)政部。 主要品種有無(wú)記名式（實(shí)物）國(guó)債、憑證式國(guó)債和記帳式國(guó)債 。 我國(guó)發(fā)行的大多數(shù)憑證式國(guó)債是通過(guò)商業(yè)銀行柜臺(tái)發(fā)行。,14,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,我國(guó)債券的主要類型,（2）中央銀行債 中央銀行債，即央行票據(jù)； 其發(fā)行人為中國(guó)人民銀行； 期限從3個(gè)月至3年，以1年期以下的短期票據(jù)為主。 （3）金融債券 金融債券是銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)為籌集資金而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證。在歐美國(guó)家，金融債券的發(fā)行、流通和轉(zhuǎn)讓均被納入公司債券的范疇管理。 金融債券包括政策性金融債、商業(yè)銀行債券、特種金融債券、

8、非銀行金融機(jī)構(gòu)債券、證券公司債、證券公司短期融資券。 其中，商業(yè)銀行債，包括商業(yè)銀行次級(jí)債券和商業(yè)銀行普通債。,15,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,我國(guó)債券的主要類型,（4）企業(yè)債券 包括中央企業(yè)債券和地方企業(yè)債券。 （5）公司債券 指公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內(nèi)還本付息的有價(jià)證券。 公司債券目前僅限于上市公司發(fā)行。另外發(fā)行公司債券，應(yīng)當(dāng)由保薦人保薦，并向中國(guó)證監(jiān)會(huì)申報(bào)。 （6）短期融資券 短期融資券，是指中國(guó)境內(nèi)具有法人資格的非金融企業(yè)發(fā)行的短期融資券。 證券公司短期融資券不屬于本類，計(jì)入非銀行金融債。,16,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,國(guó)債分類,短期國(guó)債（T-Bills）：又被稱為國(guó)庫(kù)券，

9、期限在1年或1年以下的國(guó)債； 中期國(guó)債（Treasury Notes）：期限在1年以上、10年以下的國(guó)債； 長(zhǎng)期國(guó)債（Treasury Bonds）：期限在10年以上的國(guó)債。,17,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,國(guó)庫(kù)券,國(guó)庫(kù)券是一種流動(dòng)性非常強(qiáng)的金融工具。國(guó)庫(kù)券具有很強(qiáng)的變現(xiàn)能力，交易成本很低，風(fēng)險(xiǎn)很小。 國(guó)庫(kù)券的期限一般為3個(gè)月、4個(gè)月、6個(gè)月或12個(gè)月。 國(guó)庫(kù)券一般按貼現(xiàn)方式折價(jià)發(fā)行，是一種貼現(xiàn)證券。投資者按低于面值的折價(jià)購(gòu)買，在到期日政府以債券面值向投資者兌付，購(gòu)買價(jià)與面值之差就是投資者持有國(guó)庫(kù)券到期的所得收益。,18,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,中長(zhǎng)期國(guó)債,中長(zhǎng)期國(guó)債包括國(guó)庫(kù)票據(jù)與狹義國(guó)庫(kù)債券，它們

10、屬于資本市場(chǎng)金融工具。中長(zhǎng)期國(guó)債一般是息票債券。 在美國(guó)，中期國(guó)債或國(guó)庫(kù)票據(jù)的期限一般為2年、3年、5年或10年。長(zhǎng)期國(guó)債或狹義國(guó)庫(kù)債券的期限一般為20年或30年。在美國(guó)，中長(zhǎng)期國(guó)債基本上都以1000美元的面值發(fā)行，每半年付息1次，到期償還本金。我國(guó)中長(zhǎng)期國(guó)債面值100元，每年付息1次，到期償還本金。 在美國(guó)，中長(zhǎng)期國(guó)債的利息收入正常繳納聯(lián)邦收入稅，但是部分州和地方可以豁免收入稅。在我國(guó)，國(guó)債免收利息稅。,19,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,政府機(jī)構(gòu)債券,政府機(jī)構(gòu)債券是指某些政府機(jī)構(gòu)為了籌措資金而發(fā)行的債券。在美國(guó)，許多政府機(jī)構(gòu)發(fā)行債券，例如：聯(lián)邦住房貸款銀行、住房貸款抵押公司、聯(lián)邦農(nóng)業(yè)信貸體系、小企

11、業(yè)管理局、學(xué)生貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)、全國(guó)抵押貸款協(xié)會(huì)等。政府機(jī)構(gòu)債券與國(guó)庫(kù)債券很相似，但是，這些債券不是財(cái)政部門的債務(wù)，財(cái)政部門不負(fù)責(zé)償還。我國(guó)不允許政府機(jī)構(gòu)發(fā)債。,20,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,市政債券,市政債券是由州或地方政府發(fā)行的債券。在多數(shù)國(guó)家，地方政府可以發(fā)行債券。在美國(guó)，市政債券的發(fā)行單位為5000美元，大約40%的市政債券由個(gè)人投資者直接持有。市政債券主要是短期抵稅票據(jù)，它是州或地方政府在實(shí)際收到稅款之前為了融通資金而發(fā)行的票據(jù)。此外，還有一些長(zhǎng)期市政債券，最長(zhǎng)期限達(dá)30年，籌措的資金一般用于特定的大型項(xiàng)目。在美國(guó)，市政債券不僅可以免繳聯(lián)邦收入稅，而且部分市政債券對(duì)于本轄區(qū)居民還可以豁免州

12、和地方收入稅。,21,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,公司債券,公司債券是公司為籌集資金而發(fā)行的債權(quán)債務(wù)憑證。公司債券的持有者是公司的債權(quán)人，而不是公司的所有者，這是與股票持有者的最大區(qū)別。債券持有者有按約定條件從公司取得利息和到期收回本金的權(quán)利。債券的求償次序要先于股票，不管公司業(yè)績(jī)?nèi)绾味紤?yīng)先于股票償還其利息和本金，否則將在相應(yīng)破產(chǎn)法的裁決下尋求解決，因而其風(fēng)險(xiǎn)小于股票，但比政府債券高。,22,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,公司債券分類,按抵押擔(dān)保狀況可分為 信用債券、抵押債券 按內(nèi)含選擇權(quán)或期權(quán)可分為 可贖回債券 可轉(zhuǎn)換債券、帶認(rèn)股權(quán)證的債券。,23,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,可轉(zhuǎn)換債券,可轉(zhuǎn)換債券是一種公司債

13、券，持有人有權(quán)在規(guī)定期限內(nèi)將其轉(zhuǎn)換成確定數(shù)量的發(fā)債公司的普通股票。,24,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,可轉(zhuǎn)換債券的性質(zhì),基本屬性: 債券性 期權(quán)性 隱含屬性： 股票性,25,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,贖回條款的要素,贖回期 贖回條件 贖回價(jià)格,26,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,贖回條款的特點(diǎn),贖回條款是一種償還方式 有利于發(fā)行人 限制了投資人可能取得的收益,27,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,回售條款的要素：,回售時(shí)間 回售價(jià)格 回售條件,28,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,回售條款的特點(diǎn),回售條款是一種償還方式 回售條款對(duì)發(fā)行人具有強(qiáng)制力 回售條款有利于持有人,29,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,例：新鋼釩轉(zhuǎn)債,1、發(fā)行規(guī)模：16

14、億元 2、存續(xù)期限：5年期 3、轉(zhuǎn)股期：2003.7.22-2008.1.22 4、轉(zhuǎn)換價(jià)格：5.80元。 5、票面利率： 本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債票面年利率第一年為1.5%，第二年為1.8%，第三年為2.1%，第四年為2.4%，第五年為2.7% 。 6、利率補(bǔ)償條款： 在公司可轉(zhuǎn)債到期日之后的5個(gè)交易日內(nèi)，公司除支付上述的第五年利息外，還將補(bǔ)償支付到期未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債持有人相應(yīng)利息。補(bǔ)償利息的計(jì)算公式為： 補(bǔ)償利息=可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債票面總金額2.7% 5 可轉(zhuǎn)債持有人持有的到期轉(zhuǎn)債五年內(nèi)已支付利息之和。 7、轉(zhuǎn)股價(jià)格修正條款約定： 如果股票在連續(xù)30個(gè)交易日中有20日的收盤價(jià)不高于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)

15、格的90%，公司董事會(huì)必須在上情況出現(xiàn)后看個(gè)工作日內(nèi)向下修正幅度不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格10% 。,30,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,例：新鋼釩轉(zhuǎn)債（續(xù)）,8、贖回條款： 發(fā)行6個(gè)月至60個(gè)月期間，在可轉(zhuǎn)債公司債到期之前，若公司A股股票在連續(xù)40個(gè)交易日中，至少30個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于該30個(gè)交易日生效轉(zhuǎn)股價(jià)的130%，公司有權(quán)贖回未贖回的可轉(zhuǎn)債，每年當(dāng)贖回條件首次滿足時(shí)，公司有權(quán)按面值的105%（含當(dāng)期利息）的價(jià)格贖回全部或者部分仍未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。 9、回售條款 一般性回售條款 在公司可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，自本次可轉(zhuǎn)債發(fā)行之日起（49個(gè)月到60個(gè)月期間），可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)按照面值的103%（含當(dāng)期利息）回售

16、給公司。 回售附加條款 如可轉(zhuǎn)債募集資金項(xiàng)目用途發(fā)生變化，持有人有權(quán)按照面值的103%(含當(dāng)期利息)的價(jià)格回售給公司。 10、擔(dān)保情況：由攀枝花鋼鐵有限責(zé)任集團(tuán)公司提供全額連帶責(zé)任擔(dān)保。,31,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券市場(chǎng),按層次劃分，債券市場(chǎng)分為發(fā)行市場(chǎng)與流通市場(chǎng)； 按交易場(chǎng)所劃分，債券市場(chǎng)分為場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)與場(chǎng)外交易市場(chǎng)； 按照交易品種劃分，債券市場(chǎng)分為國(guó)債市場(chǎng)、公司債市場(chǎng)等。,32,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,我國(guó)的債券市場(chǎng),我國(guó)債券市場(chǎng)從1981年恢復(fù)發(fā)行國(guó)債開(kāi)始至今，經(jīng)歷了曲折的探索階段和快速的發(fā)展階段。 目前，我國(guó)債券市場(chǎng)形成了銀行間債券市場(chǎng)、交易所債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行債券柜臺(tái)市場(chǎng)三個(gè)子市

17、場(chǎng)。,33,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,我國(guó)債券市場(chǎng)基本格局,34,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,我國(guó)債券市場(chǎng)產(chǎn)品,35,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,銀行間債券市場(chǎng),銀行間債券市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)的主體。 該市場(chǎng)參與者是各類機(jī)構(gòu)投資者。 該市場(chǎng)屬于大宗交易市場(chǎng)（批發(fā)市場(chǎng)），實(shí)行雙邊談判成交，逐筆結(jié)算。,36,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,交易所債券市場(chǎng),交易所債券市場(chǎng)是我國(guó)債券市場(chǎng)的重要部分。 該市場(chǎng)參與者是除銀行以外的各類社會(huì)投資者。 該市場(chǎng)屬于集中撮合交易的零售市場(chǎng)，實(shí)行凈額結(jié)算。,37,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,交易所市場(chǎng)債券報(bào)價(jià),38,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,商業(yè)銀行債券柜臺(tái)市場(chǎng),商業(yè)銀行債券柜臺(tái)市場(chǎng)是銀行間債券市場(chǎng)的延

18、伸，屬于零售市場(chǎng)。 該市場(chǎng)參與者是個(gè)人投資者和非金融機(jī)構(gòu)。 該市場(chǎng)實(shí)行雙邊報(bào)價(jià)。,39,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,柜臺(tái)市場(chǎng)債券報(bào)價(jià),40,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,三.債券定價(jià),債券定價(jià) 債券的價(jià)格影響因素,41,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券定價(jià),債券的價(jià)格理論上是債券未來(lái)現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和。 債券投資者在未來(lái)有權(quán)獲得兩類現(xiàn)金流： 一是在債券存續(xù)期內(nèi)定期獲得的利息收入； 二是債券在到期時(shí)償還的本金。,42,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券定價(jià),債券價(jià)值息票利息值的現(xiàn)值票面值的現(xiàn)值 如果令到期日為T，貼現(xiàn)率為y，債券價(jià)值則為 債券的價(jià)值由四個(gè)因素決定：到期日、息票利息、面值和貼現(xiàn)率。,43,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,

19、貼現(xiàn)率與必要回報(bào)率,債券的貼現(xiàn)率是債券投資者要求獲得的必要回報(bào)率，它是一種機(jī)會(huì)成本，即投資者在相同期限、相同信用品質(zhì)和相同風(fēng)險(xiǎn)程度的類似投資中應(yīng)該賺取的收益。 一般地債券投資者的必要回報(bào)率由實(shí)際無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率、預(yù)期通貨膨脹率和債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)三個(gè)部分構(gòu)成，用公式表示為： 債券的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)主要體現(xiàn)了信用風(fēng)險(xiǎn)或違約風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和贖回風(fēng)險(xiǎn)，而無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率則考慮了利率風(fēng)險(xiǎn)和購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。 一般地，時(shí)期不同，現(xiàn)金流適用的貼現(xiàn)率也應(yīng)該不同。但是，為簡(jiǎn)化問(wèn)題，我們通常假設(shè)所有期限的現(xiàn)金流適用同樣的貼現(xiàn)率。,44,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,收益率差額,相同期限、相同息票率、不同信用級(jí)別債券的收益率之間存在的差額通常被

20、稱為收益率差額（Yield Spreads）。 例 某5年期國(guó)債的收益率為5%，具有相同息票率的某5年期公司債券的收益率為10%，那么，它們之間的收益率差額為5%。,45,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,影響利率的因素,通貨膨脹率 貨幣供給變化 政府預(yù)算赤字 經(jīng)濟(jì)周期 中央銀行的政策 國(guó)外主要市場(chǎng)利率水平,46,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,零息債券定價(jià),47,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,案例：零息債券定價(jià),兩種國(guó)庫(kù)券分別稱為A、B。債券A一年到期，在到期日，投資者獲得1000元，債券B兩年到期，在到期日，投資者獲得1000元，兩種債券在期間均不支付利息，貼現(xiàn)率分別為7%和8%，那么，他們的理論價(jià)格是： 債券A：93

21、4.58元 債券B：857.34元,48,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,永續(xù)債券定價(jià),49,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,一般債券定價(jià)每年復(fù)利,50,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,一般債券定價(jià)半年復(fù)利,51,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,案例：半年復(fù)利債券定價(jià),問(wèn)題：計(jì)算年利率分別為5%、8%的情況下，該債券的價(jià)值？,52,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券的價(jià)格,債券的價(jià)格是由面值、息票率、償還期和市場(chǎng)利率等因素共同決定的。 一般地，在其他因素不變時(shí)， 債券的面值越大，債券的價(jià)格越高； 息票率越高，債券的價(jià)格越高； 市場(chǎng)利率越高，債券的價(jià)格越低。 償還期與債券價(jià)格之間的關(guān)系略微復(fù)雜，它依賴于息票率與市場(chǎng)利率的大小關(guān)系。 當(dāng)市場(chǎng)利率

22、大于息票率時(shí)，債券的償還期越長(zhǎng)，債券的價(jià)格越低。 反之，當(dāng)市場(chǎng)利率小于息票率時(shí)，債券的償還期越長(zhǎng)，債券的價(jià)格越高。,53,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券價(jià)格與市場(chǎng)利率的關(guān)系,圖中債券的期限均為30年，面值均為1000美元。 債券價(jià)格和市場(chǎng)利率之間的反比關(guān)系：債券價(jià)格在市場(chǎng)利率上升時(shí)會(huì)下跌，反之則相反。 曲線的形狀顯示了利率的上升所引起價(jià)格的下降小于因利率相同程度的下降而引起的價(jià)格的上升。因此，價(jià)格曲線在較高利率時(shí)變得比較平緩。這種特性為凸性。 息票率等于市場(chǎng)利率時(shí)，債券的價(jià)格等于面值。 市場(chǎng)利率等于0時(shí)，債券價(jià)格為利息流和本金名義加總。 息票率越高，債券價(jià)格越高,54,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券利

23、率敏感性與期限關(guān)系,55,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券價(jià)格與期限的關(guān)系,息票率10%、面值1000美元的各種期限債券在發(fā)行時(shí)的價(jià)格,56,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券價(jià)格的時(shí)間軌跡,對(duì)于折價(jià)發(fā)行的債券，由于息票率低于市場(chǎng)利率，因此，利息收入對(duì)于債券價(jià)格的影響處于次要地位，本金對(duì)于債券價(jià)格的影響處于主要地位，該債券的價(jià)格將隨時(shí)間的推移不斷上漲，最后在到期日時(shí)收斂于面值。 相反地，對(duì)于溢價(jià)發(fā)行的債券，由于息票率高于市場(chǎng)利率，因此，利息收入對(duì)于債券價(jià)格的影響處于主要地位，本金對(duì)于債券價(jià)格的影響處于次要地位，該債券的價(jià)格將隨時(shí)間的推移不斷下降，最后在到期日時(shí)也收斂于面值。,57,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,可轉(zhuǎn)

24、換債券的定價(jià),純債價(jià)值 轉(zhuǎn)換價(jià)值 理論價(jià)值,58,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià),純債價(jià)值 純債溢價(jià)率=（市場(chǎng)價(jià)格-債券價(jià)值）/債券價(jià)值,59,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià),轉(zhuǎn)換價(jià)值 轉(zhuǎn)股溢價(jià)率=（市場(chǎng)價(jià)格-轉(zhuǎn)換價(jià)值）/轉(zhuǎn)化價(jià)值,60,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,可轉(zhuǎn)換債券的定價(jià),可轉(zhuǎn)換債券基礎(chǔ)債券買入期權(quán) 理論價(jià)值債券價(jià)值期權(quán)價(jià)值 期權(quán)價(jià)值的計(jì)算 （1）Black-Scholes模型 （2）二叉樹(shù)法,61,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,可轉(zhuǎn)換債券條款特點(diǎn),轉(zhuǎn)換期 轉(zhuǎn)股價(jià)格的修正 回售條款 贖回條款,62,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,可轉(zhuǎn)債如何評(píng)估,價(jià)值的評(píng)估：可轉(zhuǎn)換的債券價(jià)值是可轉(zhuǎn)債價(jià)值的底線

25、 債性：當(dāng)正股市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)股價(jià)格，債券市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)換價(jià)值債券價(jià)值 有利的條款因素： 轉(zhuǎn)股價(jià)格的向下修正 回售條款,63,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,可轉(zhuǎn)債評(píng)估案例,轉(zhuǎn)股價(jià)格,64,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,可轉(zhuǎn)換債評(píng)估案例,65,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,轉(zhuǎn)債基本價(jià)值指標(biāo)表（2008.11.3),可轉(zhuǎn)換債評(píng)估案例,66,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,到期收益率與轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分布,債券越靠近橫軸債性越強(qiáng),債券越靠近縱軸股性越強(qiáng) (2008.11.3),67,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,轉(zhuǎn)債基本價(jià)值指標(biāo)表（2009.6.22),可轉(zhuǎn)換債評(píng)估案例,68,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,到期收益率與轉(zhuǎn)股溢價(jià)率分布,債券越靠近橫軸債性越強(qiáng),債券越

26、靠近縱軸股性越強(qiáng) (2009.6.19),69,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,可轉(zhuǎn)換債券案例,70,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,可轉(zhuǎn)換債券案例,71,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,案例：南山轉(zhuǎn)債（110006）投資價(jià)值分析,分析中涉及的有關(guān)條款 2008年 4月 18日山東南山鋁業(yè)股份有限公司將發(fā)行 28億元人民幣可轉(zhuǎn)債，于 2008年 5月 13日在上交所上市，其主要條款如下： （1） 存續(xù)期和票面利率：本轉(zhuǎn)債存續(xù)期限為自發(fā)行之日起 5年，即自 2008年 4月18日至 2013年 4月 17日，票面利率分別為：1.0%，1.5%， 1.9%，2.3%，2.7。 （2）轉(zhuǎn)股價(jià)格：初始轉(zhuǎn)股價(jià)格以公布募集說(shuō)明書日前

27、20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)和前一個(gè)交易日公司 A股交易均價(jià)的較高者為基準(zhǔn)上浮 0.1%，即 16.89元/股。 （3）轉(zhuǎn)股期：自發(fā)行結(jié)束之日起滿 6個(gè)月后的第一個(gè)交易日起至到期日止（即 2008年 10月 18日至 2013年 4月 17日）。 （4）向下修正條款：在轉(zhuǎn)債存續(xù)期間，當(dāng)公司股票出現(xiàn)在連續(xù) 15個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格 85，公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交公司股東大會(huì)表決，該方案須經(jīng)出席會(huì)議的股東所持表決權(quán)的三分之二以上通過(guò)方可實(shí)施。,72,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,案例：南山轉(zhuǎn)債（110006）投資價(jià)值分析,分析中涉及的有關(guān)條款 （5）贖回條款 A、到期贖回：

28、可轉(zhuǎn)債到期后 5個(gè)工作日內(nèi)，公司將以 105元（含當(dāng)年利息）的價(jià)格贖回未轉(zhuǎn)股的全部可轉(zhuǎn)債。 B、提前贖回：轉(zhuǎn)股期內(nèi)，在任何連續(xù) 20個(gè)交易日中的收盤價(jià)格不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 130%；公司有權(quán)決定按照債券面值的 103%（含當(dāng)期利息）的價(jià)格贖回全部或部分未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債： （6）回售條款：在公司可轉(zhuǎn)債到期日前一年內(nèi)，如果公司股票收盤價(jià)連續(xù) 30個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 70%時(shí)，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值的 103%（含當(dāng)期利息）回售給公司。 （7）擔(dān)保及信用評(píng)級(jí)：無(wú)擔(dān)保，大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司對(duì)公司給予了 AA-級(jí)的信用評(píng)級(jí)。,73,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,案例：南山轉(zhuǎn)

29、債（110006）投資價(jià)值分析,投資價(jià)值分析 （1）純債價(jià)值處于價(jià)內(nèi)：作為純債，南山轉(zhuǎn)債各計(jì)息年末的現(xiàn)金流分別為轉(zhuǎn)債面值的 1.0，1.5，1.9，2.3和 105，截至 2008年 11月 24日，根據(jù)銀行間固定利率 AA企業(yè)債收益率折現(xiàn)，計(jì)算得純債部分價(jià)值為 91.73元，純債溢價(jià)率為-5.26。 （2）首次回售收益率和到期收益率較高：至 11月 24日，南山轉(zhuǎn)債二級(jí)市場(chǎng)收盤價(jià)格為 86.9元，離回售期 3.4年，剩余期限為 4.4年，對(duì)應(yīng)的回售收益率和到期收益率分別為 7.26和 6.07，高于同期限同信用等級(jí)的企業(yè)債。,表：南山轉(zhuǎn)債的首次回售收益率和到期收益率,74,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)

30、院,案例：南山轉(zhuǎn)債（110006）投資價(jià)值分析,分析中涉及的有關(guān)條款 （3)公司所在行業(yè)為高周期性高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，雖然公司通過(guò)生產(chǎn)一體化以及加快產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整，可以緩減經(jīng)濟(jì)下行周期帶來(lái)的營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但以目前的公司財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，如果面臨高達(dá) 28億的轉(zhuǎn)債回售時(shí)，公司的財(cái)務(wù)壓力將非常大。但轉(zhuǎn)債不同于一般的企業(yè)債的一個(gè)方面表現(xiàn)在公司可以通過(guò)向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格來(lái)化解回售風(fēng)險(xiǎn)。在公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和股東權(quán)益攤薄的選擇上，公司將權(quán)衡利弊而選擇向下修正的可能性極大。 綜合以上分析，我們認(rèn)為目前南山轉(zhuǎn)債下跌空間非常有限，債性凸顯且修正可期;目前債券回售或者持有到期的收益率高于同期同信用企業(yè)債的收益率，另外由于轉(zhuǎn)股價(jià)格修正也

31、是存在較大可能性，如果價(jià)格修正后市場(chǎng)價(jià)格再上漲將體現(xiàn)其股性，或可獲得更高收益，因此此時(shí)投資此債券，安全邊際很高（獲得持有到期的債券收益率），還可能存在獲得更高收益的可能，因此綜合風(fēng)險(xiǎn)收益來(lái)看，買入該債券是相當(dāng)不錯(cuò)的選擇。,75,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,案例：南山轉(zhuǎn)債（110006）投資價(jià)值分析,76,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,案例：恒源轉(zhuǎn)債（110971）在向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)其轉(zhuǎn)債價(jià)格不斷上漲,分析中涉及的有關(guān)條款 原始轉(zhuǎn)股價(jià)格： 50.88元 回售條件： 在本可轉(zhuǎn)債進(jìn)入到轉(zhuǎn)股期后，如果公司股票收盤價(jià)連續(xù)30個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%。轉(zhuǎn)債持有人可以以105元的價(jià)格回售給發(fā)行人。 轉(zhuǎn)股價(jià)向下修正

32、： 在本轉(zhuǎn)債進(jìn)入轉(zhuǎn)股期后，如果連續(xù)20交易日中任意10個(gè)交易日公司股價(jià)收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的85，本公司董事會(huì)可以提議向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格。修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于股東大會(huì)召開(kāi)前二十個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)和前一交易日的均價(jià)。 轉(zhuǎn)股期間： 20080324至20120924,77,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,按照回售條款，觸發(fā)回售的股價(jià)為：50.80.735.56元 按照向下修正條款，觸發(fā)調(diào)整的股價(jià)為：50.80.8543.18元 轉(zhuǎn)股期間股價(jià)走勢(shì)：08年3月24日的收盤價(jià)為36.38元，在隨后的交易中已經(jīng)觸發(fā)了向下修正的條款，但是公司沒(méi)有進(jìn)行轉(zhuǎn)股價(jià)修正。5月初，其股價(jià)出現(xiàn)上揚(yáng)，一度回到43.18元以

33、上。其后股價(jià)再度下跌，從6月5日開(kāi)始，股價(jià)連續(xù)跌倒35.56元以下，逐步接近回售條款的時(shí)間限度。如果一旦觸發(fā)回售條款，那么上市公司將要以105元的價(jià)格回售債券，公司將會(huì)面臨著資金的壓力，同時(shí)也意味這一次融資機(jī)會(huì)的喪失（得而復(fù)失）。因此，公司最佳的選擇是向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)。果然公司于7月14日修正轉(zhuǎn)股價(jià)為30.09元，之后股票價(jià)格繼續(xù)下跌，最低跌至7.99元，公司只好9月18日再次修正轉(zhuǎn)股價(jià)格為15.75元。 事件過(guò)程中轉(zhuǎn)債的走勢(shì)：3月初，轉(zhuǎn)債價(jià)格為120元，6月中旬，恒源轉(zhuǎn)債的價(jià)格在110元以下，8月28日最低價(jià)格為105元左右，其價(jià)格更多的表現(xiàn)為債券的特性。隨著市場(chǎng)中預(yù)期向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格，其債券

34、價(jià)格中的股票特性開(kāi)始增加，在實(shí)施轉(zhuǎn)股價(jià)向下調(diào)整的過(guò)程中，債券的價(jià)格從110左右上漲到120元以上。對(duì)比同期其它可轉(zhuǎn)債的走勢(shì)，可以看到，恒源轉(zhuǎn)債的上揚(yáng)，主要是因?yàn)橄蛳滦拚D(zhuǎn)股價(jià)，導(dǎo)致其債券股票特性增加的結(jié)果。,案例：恒源轉(zhuǎn)債（110971）在向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)其轉(zhuǎn)債價(jià)格不斷上漲,78,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,案例：恒源轉(zhuǎn)債（110971）在向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)其轉(zhuǎn)債價(jià)格不斷上漲,79,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,案例：恒源轉(zhuǎn)債（110971）在向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)時(shí)其轉(zhuǎn)債價(jià)格逐漸上漲,獲利幅度：7月11日公司發(fā)布股東大會(huì)公告，其可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格從50.88元，修正為30.09元。當(dāng)日恒源煤電的股價(jià)最高為30.98元

35、，與修正后轉(zhuǎn)股價(jià)格十分接近，使恒源轉(zhuǎn)債目前具備了一定的股票特性，其價(jià)格也穩(wěn)定在120左右。在本次套利的過(guò)程中，其基本的收益水平在5以上，債券的持有期限不到一個(gè)月。 結(jié)論：通過(guò)對(duì)恒源轉(zhuǎn)債向下修正轉(zhuǎn)股價(jià)格整個(gè)過(guò)程的分析，可以看出，在市場(chǎng)單邊下跌時(shí)一些在牛市時(shí)制訂的條款可能會(huì)被觸發(fā)，而一旦有關(guān)條款被觸發(fā)，就可能出現(xiàn)制度性的套利機(jī)會(huì)。,80,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,四 債券收益率,國(guó)庫(kù)券的收益率 當(dāng)期收益率 到期收益率 持有期收益率 贖回收益率,81,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,國(guó)庫(kù)券收益率,貼現(xiàn)收益率 （Discount Yield） 有效年收益率 （Effective Annual Rate of Ret

36、urn） 等價(jià)收益率 （Equivalent yield）,82,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,案例：計(jì)算國(guó)庫(kù)券收益率,假設(shè)期限為182天的票面價(jià)值為100元的國(guó)庫(kù)券，售價(jià)為96元。如果你的客戶購(gòu)買該國(guó)庫(kù)券，那么按一份計(jì)算，他的投資額： 96元 折現(xiàn)收益： 4元 有效年收益率： 貼現(xiàn)收益率： 等價(jià)收益率：,83,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券的當(dāng)期收益率,當(dāng)期收益率 是指?jìng)拿磕昀⑹杖肱c其當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格的比率，用公式表示為： 當(dāng)期收益率=利息收益/債券價(jià)格 當(dāng)期收益率僅考慮息票利息，沒(méi)有考慮影響投資者收益的其他收益來(lái)源。,84,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券的到期收益率,到期收益率 到期收益率描述的是現(xiàn)在買

37、進(jìn)，持有到到期日這段時(shí)間債券提供的平均回報(bào)率。它是在投資者持有債券到期的前提下，使債券各個(gè)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。 如果按這種定義方式，到期收益率類似于投資決策里的內(nèi)部收益率(internal rate of return)。,85,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,案例：到期收益率計(jì)算,86,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,持有期收益率,持有期收益率 -它描述的是現(xiàn)在買進(jìn)，持有到一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)間，然后以某個(gè)價(jià)格賣出債券，在整個(gè)持有期，該債券所提供的平均回報(bào)率。它是使投資者在持有債券期間獲得的各個(gè)現(xiàn)金流的凈現(xiàn)值等于0的貼現(xiàn)率。 -如果按這種定義方式，該持有收益率類似于投資決策里的內(nèi)部收益率(internal ra

38、te of return)。,87,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券的可贖回性,債券的可贖回性是指?jìng)l(fā)行人在到期之前可以提前贖回債券的特性。債券的可贖回性對(duì)債券發(fā)行人有利，對(duì)債券投資者不利。 當(dāng)市場(chǎng)利率下跌時(shí)， 債券可贖回性增加。 按照是否可以贖回，債券基本上分為三類： 自由贖回債券 不可贖回債券 延遲贖回債券 債券發(fā)行人在贖回債券時(shí)向持有人支付的總金額，被稱之為贖回價(jià)格（Call Price）。,88,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,債券的贖回收益率,贖回收益率 贖回收益率是指投資者從購(gòu)買債券到債券被發(fā)行人提前贖回這段時(shí)期所獲得的收益率。,89,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,應(yīng)稅等價(jià)收益率,通常，人們把與免稅債券

39、收益率相對(duì)應(yīng)的納稅之前的收益率即應(yīng)稅收益率稱之為應(yīng)稅等價(jià)收益率（equivalent taxable yield），用公式表示為： 其中， 表示應(yīng)稅等價(jià)收益率， 表示免稅收益率，t表示適用邊際稅率 。,90,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,案例：應(yīng)稅等價(jià)收益率,91,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,銀行間債券市場(chǎng)收益率計(jì)算方法,（1）對(duì)處于最后付息周期的附息債券（包括固定利率債券和浮動(dòng)利率債券）、貼現(xiàn)債券和剩余流通期限在一年以內(nèi)（含一年）的到期一次還本付息債券，到期收益率采取單利計(jì)算。計(jì)算公式為： 式中：y為貨幣市場(chǎng)到期收益率； PV為債券全價(jià)； FV為到期本息和，其中：貼現(xiàn)債券FV=100；到期一次還本付息債券

40、FV=M+NC；附息債券FV=C/f+M; M為債券面值; N為債券償還期限(年)； C為債券票面年利息； f為債券每年的利息支付頻率； D為從債券交割日至債券兌付日為止的剩余流通天數(shù)。,92,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,銀行間債券市場(chǎng)收益率計(jì)算方法,（2）剩余流通期限在一年以上的到期一次還本付息債券的到期收益率采取復(fù)利計(jì)算，計(jì)算公式為： 式中:y為到期收益率： M為債券面值； N為債券償還期限(年)； C為票面年利息； PV為債券的全價(jià)； L為債券的剩余流通期限(年)，等于（債券交割日至到期兌付日的天 數(shù)）/365。,93,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,銀行間債券市場(chǎng)收益率計(jì)算方法,（2）不處于最后付息周

41、期的固定利率附息債券和浮動(dòng)利率債券的到期收益率采取復(fù)利計(jì)算，計(jì)算公式為： 式中： y為所求的到期收益率； PV為債券的全價(jià)（包括：凈價(jià)和應(yīng)計(jì)利息）； C為當(dāng)年票面年利息； f為債券每年的利息支付頻率； n為剩余的付息次數(shù)，n-1即為剩余的付息周期數(shù)； D為從債券交割日距最近一次付息日的天數(shù)； w等于D/當(dāng)前付息周期的實(shí)際天數(shù) M為債券面值。,94,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,五.國(guó)債回購(gòu)套利策略,1. 國(guó)債回購(gòu)套利原理國(guó)債回購(gòu)套利是在國(guó)債現(xiàn)券市場(chǎng)的收益率水平與回購(gòu)市場(chǎng)的利率水平 存在差異時(shí)產(chǎn)生的,當(dāng)這個(gè)利差足以彌補(bǔ)資金成本和交易費(fèi)用時(shí),就可以 進(jìn)行國(guó)債回購(gòu)套利。 2. 基本操作流程 投入資金,買入國(guó)

42、債-回購(gòu),借入資金-買入同品種國(guó)債-回購(gòu),借入資金-,以此循環(huán)下去,最終投資者將持有比原始投入資金規(guī)模大得多的國(guó)債資產(chǎn)。理論上講,在市場(chǎng)能夠承受的前提下,只要能夠保證盈利,國(guó)債回購(gòu)套做可以任意放大,投資收益也可隨之?dāng)U大。 3. 套利投資收益 投資收益國(guó)債現(xiàn)券差價(jià)(凈價(jià))損益國(guó)債現(xiàn)券利息收入國(guó)債回購(gòu) 利息支出國(guó)債現(xiàn)券、回購(gòu)手續(xù)費(fèi)支出,95,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,五.國(guó)債回購(gòu)套利策略,套利投資收益 投資收益國(guó)債現(xiàn)券差價(jià)(凈價(jià))損益國(guó)債現(xiàn)券利息收入國(guó)債回購(gòu) 利息支出國(guó)債現(xiàn)券、回購(gòu)手續(xù)費(fèi)支出從上面公司可以看出回購(gòu)盈利的關(guān)鍵在于國(guó)債的總收益要大于回購(gòu)的利息支出。 例如我們簡(jiǎn)單假設(shè)，某國(guó)債價(jià)格100元，標(biāo)

43、準(zhǔn)券折算比率為1，那么買入國(guó)債10000張（資金額100萬(wàn)元），之后抵押回購(gòu)進(jìn)行融資回購(gòu)為年利率1%，假設(shè)買入價(jià)格仍然是100元，再買10000張，之后持有一年賣出該債券價(jià)格為103元。不考慮交易費(fèi)用的情況下，計(jì)算如下： 那么簡(jiǎn)單持有國(guó)債的收益率=10000*（103-100）/1000000=3% 套利策略盈利率為=（20000*（103-100）-1000000*1%）/1000000 =5%,96,上海財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院,國(guó)債套利的風(fēng)險(xiǎn)分析,1、利率風(fēng)險(xiǎn):回購(gòu)利率是一次性確定的,而國(guó)債現(xiàn)券的持有收益率則由于價(jià)格波動(dòng)較難把握,因而套利成功的關(guān)鍵在于對(duì)國(guó)債現(xiàn)券收益率曲線的正確把握,針對(duì)不同的收益率曲線形狀制定不同的回購(gòu)套利