1、 對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)碩士學(xué)位論文中國貨幣政策信貸傳導(dǎo)渠道研究姓名：李小龍申請學(xué)位級別：碩士專業(yè)：金融學(xué)指導(dǎo)教師：郭紅玉20070401 痵 中雹貨 幣 政 策 信 貸傳導(dǎo) 強(qiáng) 避 研究 選 題 背景 和 意 義 年 ， 我國 取 消 了 對商 業(yè) 銀 行 貸款 限額 控 制， 標(biāo) 志著 我國 貨 幣 政 策 實(shí) 現(xiàn) 了 由 直接調(diào)控 向 間 接調(diào)控 的轉(zhuǎn) 變。但 是 從 我國 貨 幣 政 策 的實(shí) 踐 來 看 ， 貨 幣 政 策 傳導(dǎo) 的效 果 并 不理想 。從 年 至今 ， 中央 銀 行 分別采取 了 “穩(wěn)中偏松 ”和 “穩(wěn)中偏緊 ”的貨 幣 政 策對宏觀 經(jīng) 濟(jì) 進(jìn)行 調(diào)控 ， 然而 兩次調(diào)

2、控 中貨 幣 政 策 對實(shí) 際 經(jīng) 濟(jì) 產(chǎn) 生 的影 響 效 果 并 沒 有 完 全實(shí) 現(xiàn) 央 行 的政 策 意 圖 。 年 年 ， 為 了 刺 激 內(nèi) 需 增長 ， 中央 銀行 大 幅降 低 利 率 ，但 我國 經(jīng) 濟(jì) 卻 出現(xiàn) 了 持續(xù) 的通 貨 緊 縮， 國 內(nèi) 生 產(chǎn) 總 值 增長 率 持續(xù) 偏低 ， 這 一階 段 貨 幣 政策 作 用 效 果 不甚理想 。相 反 ， 針 對于 年 下 半 年 以 來 投 資 過熱 、 消 費(fèi)價(jià)格 指 數(shù) 持續(xù) 中國 貨 幣 政 策 信 貸傳導(dǎo) 拱 道 研究凱 恩 斯 首 先 提 出了 利 率 渠 道 傳導(dǎo) 理論， 認(rèn)為 利 率 是 貨 幣 政 策 傳

3、導(dǎo) 的核 心環(huán) 節(jié) 。貨 幣 政 策 通 過利 率 渠 道 發(fā)揮 作 用 的途 徑主 要 有 兩條 ：一是 投 機(jī) 動(dòng) 機(jī) 貨 幣 與 利 率 的關(guān) 系， 即 流 動(dòng) 性 偏好； 二 是 利 率 與 投 資 之間 的關(guān) 系， 即 投 資 利 率 彈性 。貨 幣 政 策 通 過影響 利 率 水 平， 進(jìn)而 影 響 居 民 的消 費(fèi)需 求和 企業(yè) 的投 資 需 求， 從 而 影 響 總 產(chǎn) 出水 平。擴(kuò)張性 貨 幣 政 策 導(dǎo) 致 真 實(shí) 利 率 水 平下 降 ， 從 而 引 起 消 費(fèi)和 投 資 需 求增加， 促 進(jìn)總 產(chǎn) 出增長 。希 克 斯 構(gòu) 筑 了 屬 于 一般 均 衡的 模 型來 說明

4、 利 率 傳導(dǎo) 過程 。約翰 泰 勒 進(jìn)一步 發(fā)展 了 凱 恩 斯 傳統(tǒng) 利 率 渠 道 ， 運(yùn)用 模 型對美 國 、 加拿大 、 德 國 、 法 國 、隨著 各 國 經(jīng) 濟(jì) 的不斷國 際 化 以 及 浮 動(dòng) 匯率 制度的出現(xiàn) ， 人 們越來 越關(guān) 注 貨 幣 政 策 通過匯率 渠 道 對進(jìn)出口 的影 響 。匯率 傳導(dǎo) 機(jī) 制是 由 傳統(tǒng) 的利 率 渠 道 衍生 而 成的， 其 傳導(dǎo) 的理論過程 大 致 如 下 ：如 果 貨 幣 供 應(yīng)量 增加， 本 國 短 期名義 利 率 將下 降 ， 在 存 在 價(jià)格 粘 性的情 況下 ， 這 意 味著 短 期真 實(shí) 利 率 將下 降 ， 從 而 對本 國

5、 貨 幣 的需 求也將下 降 ， 本 國 貨 幣就 會(huì) 貶 值 ， 本 國 貨 幣 貶 值 使 得 本 國 產(chǎn) 品 比 外 國 產(chǎn) 品 便宜 ， 從 而 使 本 國 凈 出口 上 升 ， 最終導(dǎo) 致 總 產(chǎn) 量 的上 升 。蒙 代 爾 一弗 萊 明 提 出了 蒙 代 爾 三 角 論， 分析了 固 定匯率制和 浮 動(dòng) 匯率 制下 的貨 幣 政 策 傳導(dǎo) 機(jī) 制和 效 果 ， 認(rèn)為 固 定匯率 、 資 本 自 由 流 動(dòng) 、 貨 幣 政 中國貨 幣 政 簧 信 貸傳導(dǎo) 渠 道研究需求 者即 借款 者的 影響 ，而 忽視 了 利 率 對 資 金 供 給 者即 貸款 人 的 影響 ，實(shí) 際 上貸款 者

6、的貸款 行為 對 利 率 也 是十分敏 感的 。伯 南克率 先對 貨 幣 政 策 如何 經(jīng)由銀行 貸款 傳導(dǎo) 進(jìn)行了正式探 討，認(rèn) 為 在 信 息 不 對 稱 環(huán) 境下 ，商業(yè) 銀行 的 資 產(chǎn)業(yè) 務(wù)與負(fù) 債業(yè) 務(wù)一樣 ，具 有 獨(dú) 特的 政 策 傳導(dǎo) 功 能 ，即 銀行 貸款 與其 它 金 融 資 產(chǎn)繒不 可完 全 替代 ，特 定類 型 的 借款 人 的 融 資 需求 只能 通 過銀行 貸款 得 以 滿足 ，從 而 使得 貨 幣 政 策 除 經(jīng)由一般的 利 率 機(jī) 制傳導(dǎo) 以 外 ，還可以 通過銀行 貸款 的 增減 變 化進(jìn)一步 強(qiáng)化 其對 經(jīng)濟(jì) 運(yùn) 行的 影響 。伯 南克和格特 勒 提 出

7、 了 企 業(yè) 資 產(chǎn)負(fù) 債表 傳導(dǎo) 渠 道 ，認(rèn) 為 在 信 息 不 對 稱 條件 下 ，借款 人獲 得 外 部資 金 的 能 力 取 決 于 它 們 的 資 產(chǎn)“ 凈 值 ”和 “ 凈 現(xiàn) 金 流”。利 率 上 升 將從 兩 個(gè)方面削 弱 借款 人 的 資 產(chǎn)狀 況：一是從 凈值 來 看，利 率 上升 將導(dǎo) 致股價(jià) 下 跌，從 而 企 業(yè) 現(xiàn)有資 本 品 的 價(jià) 值 將隨之 減 少，資 產(chǎn)狀 況相應(yīng)惡化 ；二是凈 現(xiàn)金 流量來 看，利 率 上升 將導(dǎo) 致利 息 等 費(fèi) 用 開支 增加，從 而 直接減 少企 業(yè) 凈 現(xiàn) 金 流。 由 于 上 述兩 方 面原 因，借款 入 的 抵押品 價(jià) 值 將

8、下 降，貸款 的 逆向選 擇 和 道 德 風(fēng) 險(xiǎn) 問 題將更 加嚴(yán) 重，借款 人 可以 獲 得 的 貸款將減 少，從 而 使得 借款 人 的 投資 和 產(chǎn)出 出 現(xiàn)緊 縮。 中國貨 幣 政 策 信 貸傳導(dǎo) 巢 道 研究第 二， 研究我 國貨 幣 政 策 傳導(dǎo) 渠 道 梗 塞 的原因 。邱 力 生 認(rèn) 為， 我 國近 年來的貨 幣 政 策 效 果不太 理 想 ， 主要 是 由 于貨 幣 政 策 傳導(dǎo) 機(jī)制渠 道 中存 在 著一 些 梗 阻， 比如 信 用 制度不健全 、 金 融 組 織結(jié) 構(gòu) 欠 佳 、 產(chǎn)權(quán) 制度和利 益機(jī)制障 礙 及 管理 偏差等 。國家計(jì)委宏 觀 研究院 課題組 在 對 當(dāng)

9、 時(shí)國內(nèi) 貨 幣 政 策 傳導(dǎo) 情 況進(jìn) 行 了深 入 分 析 后 指出 ： 由 于我 國存 在信 貸配 給 的非 均衡現(xiàn) 象， 貨 幣 市 場 和資 本市 場 發(fā) 育 不充 分 ， 各 類 企 業(yè)對 銀行 貸款 依存 度很 高 ， 以 及 利 率 的非 市 場 化 形 成 機(jī)制等 ， 造成 貨 幣 政 策 的利 率 傳導(dǎo) 和資 產(chǎn)價(jià) 格 渠 道 受 阻。宋 芳 秀 認(rèn) 為國有 商 業(yè) 銀行 是 我 國貨 幣 政 策 傳導(dǎo) 機(jī)制中的主要 樞紐 ， 國有 商 業(yè) 銀行 未 能發(fā) 揮 出 樞紐 作 用 是 導(dǎo) 致 貨 幣 政 策 傳導(dǎo) 不暢 的一 個(gè) 重要 原因 。王 穩(wěn) 認(rèn) 為我 國貨 幣 政

10、策 傳導(dǎo) 渠 道 受 阻的主要 原因 之 一 在 于商 業(yè) 銀行 相 對獨(dú) 立的貸款 行 為降 低 了信 貸渠 道 的作 用 。 論文 的結(jié) 構(gòu)和安 排第 一 章 為引言， 主要 闡 述本文 的選題背景 和意 義， 同時(shí)介 紹文 獻(xiàn)綜述和文 章 結(jié) 構(gòu)。 中固貨 幣 政 策 信 貸傳導(dǎo) 槊 道 研究的 模 型 ，它是對 傳統(tǒng) 的 模 型 的 修正 和擴(kuò) 展 。該模 型 主要從 信 貸供 給方 的 角 度來分析 貨 幣 政 策 通過信 用 渠道 傳導(dǎo) 的 路 徑 。其 中， 硎境 鈄 急 福 珺 硎疽 諧 鐘械 惱 琇 硎敬 畹墓 瑃表 示法定 銀行 貸款 和發(fā) 行 債 券 之間進(jìn) 行 選 擇

11、，所 以貸款 需 求 函數(shù) 為：銀行 的 投資 組合 是由 貸款 和債 券 的 預(yù)期回 報(bào) 率決 定 ，于是貸款 的 供 給函數(shù) 為： 雎 粵 訟紙 曲線表示的 商 品 市場的 均 衡可 以表示為： 將 式 代 入 式 可 得 貸款 利率的 表達(dá) 式 ： 琲 ， ， ，再將 代 入 描述 商 品 市場均 衡的 式 ： 琎 ， 琑 因此 ， 式 為商 品 市場和貸款 市場的 均 衡式 。 式 和 式 分別 代 表貨 幣 市場均 衡式 、 商 品 市場和貸款 式 對 應(yīng)的 曲 線為 益 線，表示商 品 市場和信 貸市場同 時(shí)出 清 時(shí) 中國貨 幣 政 策 信 貸傳導(dǎo) 渠 道 研究圖 模 型 的 政

12、 策 含 義鈑 胝 洳 豢賞耆 媧由 于金 融 市 場 信 息 不 對稱 ， 借款 者 獲得 貸款 中國貨 幣 政 鐿 信 貸傳導(dǎo) 渠 道 研究 。 所 謂外源融 資 溢價(jià) 是指 借 款者 的 外而 支 付的 額 外費(fèi) 用。 企 業(yè) 資 產(chǎn) 負(fù)債表渠 道 不以 中央 銀 行能 夠 影 響 商業(yè) 銀 行貸款供 給為 前企 業(yè) 投資 和產(chǎn) 出 增加 。 即 ： !猘 、 !狤 !狶 中國貨 幣 政 策 佑 貸傳導(dǎo) 渠 道 研究本 章將運(yùn)用 實(shí) 證分 析方法 對 我 國狹 義信 用 渠 道 銀行貸款渠 道 的 有效 性 進(jìn)行研 中田貨 幣 政 策 信 貸傳導(dǎo) 檠 道 研究取 的 樣 本時(shí)間 段 為年

13、 到 年 ， 數(shù) 據(jù) 來 源 于對 應(yīng) 年 份 的 中國 統(tǒng) 計(jì) 年 鑒 。 中國貨 幣 政 策 信 貸傳導(dǎo) 柴 道 研究銀 行主導(dǎo) 階段 ”弱有 效 。 中國貨 幣 政 策 信 貸傳導(dǎo) 渠 道 研究貨 幣 供應(yīng)量數(shù)據(jù) 的選 取 ：對應(yīng) 年 份的廣義 貨 幣 供給量 數(shù)據(jù) 。表 可 貸資 金 與 貸款供給關(guān)系 分 析的實(shí) 證 結(jié)果由 于 方程 的解 釋 變量 中存 在被解 釋 變量 的一階滯 后項(xiàng) ， 因此 需 要 檢 驗(yàn)回 歸關(guān)系 數(shù)， 相 關(guān)圖 如 下 ：表 回 歸 方程 的殘 差 序 列 相 關(guān)性 檢 驗(yàn)結(jié)果 中國貨 幣 政 策 信 貸傳導(dǎo) 槊 道 研究性，修 正 結(jié)果 如下 ：表 回

14、歸方 程 殘 差修 正 后 的 實(shí) 證結(jié)果 中國貨 幣 政 鐿 信 貸傳導(dǎo) 強(qiáng) 道 研究 表 其 次 ， 用 苑匠 謀淞 拷 謝 毓 椋 圓 脅 罱 欣 嗨 頻腁 檢 驗(yàn) ，表 一， 穗 囂 醝 洌 弧 炷 麓 瓻 中國貨 幣 政 策 信 貸傳導(dǎo) 袋 遭 研究最 后 ， 為了 考察 國內(nèi) 生產(chǎn) 總 值和 貸款 之 間 的 動(dòng) 態(tài) 關(guān) 系， 建立 國內(nèi) 生產(chǎn) 總 值由短期波 中國貨 幣 政 策 信 貸傳導(dǎo) 架 道 研， 兜 貸 款 變動(dòng) 。 兩 個(gè)變量 在現(xiàn)實(shí) 的 統(tǒng)計(jì)年 鑒中 都 沒 有 對 應(yīng) 的 數(shù) 據(jù) 項(xiàng) ，因此 需要 找到 適 合的 替 代變量 。首 先 ，對 于 “中 央 銀 行 貨

15、 幣 政 策 變量 ”，可 以 采 用 “同 業(yè)拆 借利 率 ”來 加以 替 代，這是因?yàn)?中 央 銀 行 可 以 通 過 三 大 貨 幣 政 策 工具影 響資金 的 供 給 ，特 別 是中 央 銀行 可 以 通 過 頻繁 的 公 開 市場 操 作 業(yè)務(wù)來 直 接 影 響金 融 機(jī) 構(gòu) 的 資金 狀況 ，由于 同 業(yè)拆 借利率 基 本 上 能夠反 映 資金 供 求 關(guān) 系，因此 中 央 銀 行 行 為 能夠影 響資金 供 求 狀況 ，進(jìn)而影 響同 業(yè)拆 借利 率 。同 業(yè)拆 借數(shù) 據(jù) 采 取 分段袒史椒 渲 暌 中 雹貨 幣 政 策 信 貸 傳導(dǎo)檠 道 研 究表 猻 假設(shè)方程 的 殘差 為 褂

16、 肁 方法毫 囪鑬 ，瑟爹 槐桊 各肫秈 鐾藿羹 餮 囊 鬻 輑 麟表 商 業(yè) 銀 行 主導(dǎo)階 段和企 業(yè) 主導(dǎo)階 段的 有 效 性 分析 堂 國 貨 幣 亟 策信 貸傳導(dǎo)渠 道 研 究 瓻 表 方 程 殘差 的 平 穩(wěn)性 檢 驗(yàn) 結(jié)果 中國貨 幣 政 策 信 貸傳導(dǎo) 槊 道 研究通過 第 三 章 和第 四 章 對我 國狹義 信 用 渠道 和廣義 信 用 渠道 傳導(dǎo) 有 效的實(shí) 證 分析 ，基本可 以得 出 以下 結(jié)論 ：上述 四 點(diǎn) 原因大 致 可 以歸 納為以下 兩點(diǎn) 根本性的原因： 改 善 我 國貨 幣 政 策 信 貸傳導(dǎo) 機(jī) 制的政 策 建 議 生國 貨 幣 政 策 信 貸傳導(dǎo) 強(qiáng) 道

17、 研究根據(jù) 國 際經(jīng)驗(yàn) ， 一 個(gè)國 家 的 貨 幣 政 策 傳導(dǎo) 機(jī) 制 一 般經(jīng)歷三 個(gè)階 段：第 一 階 段以信 貸傳導(dǎo) 為 主 ； 第 二 階 段為 信 貸傳導(dǎo) 向利率 傳導(dǎo) 過 渡； 第 三 階 段以利率 傳導(dǎo) 為 主 。 隨 著 我 國經(jīng)濟(jì) 改 革開 放和 金融改 革的 不 斷 深入 ， 利率 渠 道 必 將成 為 主 渠 道 。 因 此當(dāng) 前 應(yīng)當(dāng) 繼 續(xù)穩(wěn)步 推 進(jìn) 利率 市 場化 改 革， 這既 有利于 疏 通 當(dāng) 前 我 國 信 貸傳導(dǎo) 渠 道 中的 資 產(chǎn)負(fù) 債 表 渠 道 ，也有利于 為 將來 利率 渠 道 成 為 我 國 貨 幣 政 策 傳導(dǎo) 的 主 渠 道 奠 定良好 的 基礎(chǔ) 。 中國 貨 幣 政 策 信 貸傳導(dǎo) 槊 道 研究是 ， 要 建 立 完 善 的金融市 場， 特 別是 貨 幣 市 場。 利率 市 場化 要 求 金融市 場必