1、第五章金融衍生工具本章大綱要求：掌握金融衍生工具的概念、基本特征和按照基礎(chǔ)工具的種類、產(chǎn)品形態(tài)、交易場所及交易方法等不同的分類方法；了解金融衍生工具產(chǎn)生和發(fā)展的原因、金融衍生工具最新的發(fā)展趨勢。掌握現(xiàn)貨、遠(yuǎn)期、期貨交易的定義、基本特征和主要區(qū)別；掌握金融遠(yuǎn)期合約和遠(yuǎn)期合約市場的概念、遠(yuǎn)期合約的類型；了解現(xiàn)階段我國銀行間債券市場遠(yuǎn)期交易、外匯遠(yuǎn)期交易、遠(yuǎn)期利率協(xié)議以及境外人民幣NDF的基本情況。掌握金融期貨、金融期貨合約的定義；熟悉金融期貨交易與金融現(xiàn)貨交易及遠(yuǎn)期交易的區(qū)別；掌握金融期貨的集中交易制度、標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約和對沖機(jī)制、保證金制度、無負(fù)債結(jié)算制度、限倉制度、大戶報告制度、每日價格波動限制

2、及斷路器規(guī)則等主要交易制度；掌握金融期貨合約的主要類別；了解境外金融期貨合約的主流品種和交易規(guī)則。掌握滬深300股指期貨合約的內(nèi)容及交易規(guī)則；掌握金融期貨的套期保值功能、價格發(fā)現(xiàn)功能、投機(jī)功能、套利功能。了解互換交易的主要類別和交易特征；了解人民幣利率互換的業(yè)務(wù)內(nèi)容；了解信用違約互換（CDS）的含義和主要風(fēng)險。掌握金融期權(quán)的定義和特征；掌握金融期貨與金融期權(quán)在基礎(chǔ)資產(chǎn)、權(quán)利與義務(wù)的對稱性、履約保證、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)、盈虧特點(diǎn)、套期保值的作用與效果等方面的區(qū)別；熟悉金融期權(quán)按選擇權(quán)性質(zhì)、合約履行時間、期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)劃分的主要種類；了解金融期權(quán)的主要功能。掌握權(quán)證的定義、分類、要素；熟悉權(quán)證的發(fā)行、上市

3、與交易。掌握可轉(zhuǎn)換債券的定義和特征；掌握可轉(zhuǎn)換債券的主要要素。掌握附權(quán)證的可分離公司債券的概念與一般可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別。掌握存托憑證的定義；了解美國存托憑證種類以及與美國存托憑證的發(fā)行和交易相關(guān)的機(jī)構(gòu)；了解存托憑證的優(yōu)點(diǎn)；了解我國發(fā)行的存托憑證。掌握資產(chǎn)證券化的含義、證券化資產(chǎn)的主要種類；掌握資產(chǎn)證券化的有關(guān)當(dāng)事人；了解資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)和流程；了解目前中國銀行業(yè)信貸資產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)信托投資單位的現(xiàn)狀、特點(diǎn)與發(fā)展趨勢；了解美國次級貸款和相關(guān)證券化產(chǎn)品危機(jī)。掌握結(jié)構(gòu)化衍生產(chǎn)品的定義、類別、結(jié)構(gòu)化金融衍生品的收益與風(fēng)險。第一節(jié)金融衍生工具概述 一、金融衍生工具的概念和特征（一）金融衍生工具的概念定義

4、：指建立在基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量之上，其價格取決于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品價格（或數(shù)量）變動的派生金融產(chǎn)品。這里所說的基礎(chǔ)產(chǎn)品是一個相對的概念，不僅包括現(xiàn)貨金融產(chǎn)品（如債券、股票、銀行定期存款單等等），也包括金融衍生工具。作為金融衍生工具基礎(chǔ)的變量種類繁多，主要是各類資產(chǎn)價格、價格指數(shù)、利率、匯率、費(fèi)率、通貨膨脹率以及信用等級等等，近些年來，某些自然現(xiàn)象（如氣溫、降雪量、霜凍、颶風(fēng)）甚至人類行為（如選舉、溫室氣體排放）也逐漸成為金融衍生工具的基礎(chǔ)變量。在實(shí)踐中，為了更好地確認(rèn)衍生工具，各國及國際權(quán)威機(jī)構(gòu)給衍生工具下了比較明確的定義。1998年，美國財(cái)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則委員會（FASB）所發(fā)布的第l33號會計(jì)準(zhǔn)則衍生工

5、具與避險業(yè)務(wù)會計(jì)準(zhǔn)則是首個具有重要影響的文件，該準(zhǔn)則將金融衍生工具劃分為獨(dú)立衍生工具和嵌入式衍生工具兩大類，并給出了較為明確的識別標(biāo)準(zhǔn)和計(jì)量依據(jù)，尤其是所謂公允價值的應(yīng)用，對后來各類機(jī)構(gòu)制定衍生工具計(jì)量標(biāo)準(zhǔn)具有重大影響。2001年，國際會計(jì)準(zhǔn)則委員會發(fā)布的第39號會計(jì)準(zhǔn)則金融工具：確認(rèn)和計(jì)量和2006年2月我國財(cái)政部頒布的企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則第22號金融工具確認(rèn)和計(jì)量均基本沿用了FASBl33的衍生工具定義。1.獨(dú)立衍生工具衍生工具包括遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)，以及具有遠(yuǎn)期合同、期貨合同、互換和期權(quán)中一種或一種以上特征的工具。具有下列特征：（1）其價值隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、價

6、格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動，變量為非金融變量的，該變量與合同的任一方不存在特定關(guān)系；（2）不要求初始凈投資，或與對市場情況變化有類似反應(yīng)的其他類型合同相比，要求很少的初始凈投資；（3）在未來某一日期結(jié)算。2.嵌入式衍生工具是指嵌入到非衍生工具（即主合同）中，使混合工具的全部或部分現(xiàn)金流量隨特定利率、金融工具價格、商品價格、匯率、價格指數(shù)、費(fèi)率指數(shù)、信用等級、信用指數(shù)或其他類似變量的變動而變動的衍生工具。嵌入式衍生工具與主合同構(gòu)成混合工具，如可轉(zhuǎn)換公司債券等。一旦被確認(rèn)為衍生產(chǎn)品或可分離的嵌入式衍生產(chǎn)品，相關(guān)機(jī)構(gòu)就要把這一部分資產(chǎn)歸入交易性資產(chǎn)類別，按照公允價

7、格計(jì)價。（二）金融衍生工具的基本特征1.跨期性約定在未來某一時間按照一定條件進(jìn)行交易或選擇是否交易的合約。2.杠桿性：放大效應(yīng)金融衍生工具一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具。例如，若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制20倍于所交易金額的合約資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)以小搏大的效果。在收益可能成倍放大的同時，交易者所承擔(dān)的風(fēng)險與損失也會成倍放大，基礎(chǔ)工具價格的輕微變動也許就會帶來交易者的大盈大虧。金融衍生工具的杠桿效應(yīng)一定程度上決定了它的高投機(jī)性和高風(fēng)險性。【例題單選題】若期貨交易保證金為合約金額的5%，則期貨交易者可以控制的合約資產(chǎn)為所投資金額的（）倍

8、。A.5B.10C.20D.50答疑編號1150050101正確答案C3.聯(lián)動性金融衍生工具的價值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動。4.不確定性和高風(fēng)險性金融衍生工具的交易后果取決于交易者對基礎(chǔ)工具（變量）未來價格（數(shù)值）的預(yù)測和判斷的準(zhǔn)確程度。金融衍生工具還伴隨著以下幾種風(fēng)險：（1）信用風(fēng)險（2）市場風(fēng)險（3）流動性風(fēng)險（4）結(jié)算風(fēng)險（5）操作風(fēng)險（6）法律風(fēng)險【例題多選題】下列對金融衍生工具基本特征的敘述錯誤的有（）。A.金融衍生工具的價值與基礎(chǔ)產(chǎn)品或基礎(chǔ)變量緊密聯(lián)系、規(guī)則變動B.金融衍生工具一般只需要支付少量的保證金或權(quán)利金就可簽訂遠(yuǎn)期大額合約或互換不同的金融工具C.金融衍生工具的

9、杠桿效應(yīng)一定程度上決定了它的高投資性和高風(fēng)險性D.金融衍生工具的交易結(jié)果取決于交易者對衍生工具（變量）未來價格（數(shù)值）的預(yù)測和判斷的準(zhǔn)確程度答疑編號1150050102正確答案CD二、金融衍生工具的分類（一）按照產(chǎn)品形態(tài)分類1.獨(dú)立衍生工具2.嵌入式衍生工具（二）按照交易場所分類1.交易所交易的衍生工具在有組織的交易所上市交易的衍生工具。2.OTC交易的衍生工具分散的，一對一交易的衍生工具。（三）按照基礎(chǔ)工具種類分類1.股權(quán)類產(chǎn)品的衍生工具。是指以股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。2.貨幣衍生工具。是指以各種貨幣

10、作為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期外匯合約、貨幣期貨、貨幣期權(quán)、貨幣互換以及上述合約的混合交易合約。3.利率衍生工具。是指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。4.信用衍生工具。是以基礎(chǔ)產(chǎn)品所蘊(yùn)含的信用風(fēng)險或違約風(fēng)險為基礎(chǔ)變量的金融衍生工具，用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險，是20世紀(jì)90年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品，主要包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)等等。5.其他衍生工具。例如用于管理氣溫變化風(fēng)險的天氣期貨，管理政治風(fēng)險的政治期貨、管理巨災(zāi)風(fēng)險的巨災(zāi)衍生產(chǎn)品等。（四）按照金融衍生工具自身交易的方法及特點(diǎn)分類金融

11、遠(yuǎn)期合約、金融期貨、金融期權(quán)、金融互換、結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。1.金融遠(yuǎn)期合約金融遠(yuǎn)期合約是指交易雙方在場外市場上通過協(xié)商，按約定價格（稱為“遠(yuǎn)期價格”）在約定的未來日期（交割日）買賣某種標(biāo)的金融資產(chǎn)（或金融變量）的合約。金融遠(yuǎn)期合約規(guī)定了將來交割的資產(chǎn)、交割的日期、交割的價格和數(shù)量，合約條款根據(jù)雙方需求協(xié)商確定。金融遠(yuǎn)期合約主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯合約和遠(yuǎn)期股票合約。2.金融期貨是指買賣雙方在有組織的交易所內(nèi)以公開競價的形式達(dá)成的，在將來某一特定時間交收標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量特定金融工具的協(xié)議。主要包括貨幣期貨、利率期貨、股票指數(shù)期貨和股票期貨四種。3.金融期權(quán)是指合約買方向賣方支付一定費(fèi)用，在約定日

12、期內(nèi)（或約定日期）享有按事先確定的價格向合約賣方買賣某種金融工具的權(quán)利的契約。包括現(xiàn)貨期權(quán)和期貨期權(quán)兩大類。4.金融互換是指兩個或兩個以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易?？煞譃樨泿呕Q、利率互換和股權(quán)互換、信用違約互換等類別。5.結(jié)構(gòu)化金融衍生工具。前述4種常見的金融衍生工具通常也被稱作建構(gòu)模塊工具，它們是最簡單和最基礎(chǔ)的金融衍生工具，而利用其結(jié)構(gòu)化特性，通過相互結(jié)合或者與基礎(chǔ)金融工具相結(jié)合，能夠開發(fā)設(shè)計(jì)出更多具有復(fù)雜特性的金融衍生產(chǎn)品，后者通常被稱為結(jié)構(gòu)化金融衍生工具，或簡稱為結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。例如，在股票交易所交易的各類結(jié)構(gòu)化票據(jù)、目前我國各家商業(yè)銀行推廣的掛鉤

13、不同標(biāo)的資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品等都是其典型代表?！纠}多選題】關(guān)于信用衍生工具，下列論述正確的有（）。A.主要品種包括信用互換、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)、政治期貨等B.用于轉(zhuǎn)移或防范信用風(fēng)險C.OTC交易的信用衍生工具等交易金額已經(jīng)超過交易所交易的交易額D.信用衍生工具是20世紀(jì)90年代以來發(fā)展最為迅速的一類衍生產(chǎn)品答疑編號1150050103正確答案BCD三、金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展動因（一）金融衍生工具產(chǎn)生的最基本原因是避險（二）20世紀(jì)80年代以來的金融自由化進(jìn)一步推動了金融衍生工具的發(fā)展金融自由化的主要內(nèi)容包括：1.取消對存款利率的最高限額，逐步實(shí)現(xiàn)利率自由化。2.打破金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營范圍的地域和業(yè)務(wù)種類限制

14、，允許各金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)交叉、互相自由滲透，鼓勵銀行綜合化發(fā)展。3.放松外匯管制。4.開放各類金融市場，放寬對資本流動的限制。金融自由化一方面使利率、匯率、股價的波動更加頻繁、劇烈，使得投資者迫切需要可以回避市場風(fēng)險的工具；另一方面，金融自由化促進(jìn)了金融競爭。（三）金融機(jī)構(gòu)的利潤驅(qū)動是金融衍生工具產(chǎn)生和迅速發(fā)展的又一重要原因金融中介機(jī)構(gòu)積極參與金融衍生工具的發(fā)展主要有兩方面原因：一是在金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理的背景下，金融衍生工具業(yè)務(wù)屬于表外業(yè)務(wù)，既不影響資產(chǎn)負(fù)債表狀況，又能帶來手續(xù)費(fèi)等項(xiàng)收入。二是金融機(jī)構(gòu)可以利用自身在金融衍生工具方面的優(yōu)勢，直接進(jìn)行自營交易，擴(kuò)大利潤來源。為此，金融衍生工具市場

15、吸引了為數(shù)眾多的金融機(jī)構(gòu)。（四）新技術(shù)革命為金融衍生工具的產(chǎn)生與發(fā)展提供了物質(zhì)基礎(chǔ)與手段考慮到商業(yè)銀行在整個金融行業(yè)內(nèi)的顯著地位，可以毫不夸張地說，目前基礎(chǔ)金融產(chǎn)品與衍生工具之間已經(jīng)形成了倒金字塔結(jié)構(gòu)，單位基礎(chǔ)產(chǎn)品所支撐的衍生工具數(shù)量越來越大。第二節(jié)金融遠(yuǎn)期、期貨與互換 一、現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易 根據(jù)交易合約的簽訂與實(shí)際交割之間的關(guān)系，將市場交易的組織形態(tài)劃分為三類：（一）現(xiàn)貨交易“一手交錢，一手交貨”。（二）遠(yuǎn)期交易遠(yuǎn)期交易是雙方約定在未來某時刻按照現(xiàn)在確定的價格進(jìn)行交易。（三）期貨交易期貨交易是指交易雙方在集中的交易所市場以公開競價方式所進(jìn)行的標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約的交易。期貨交易一般不進(jìn)

16、行實(shí)際交割，而是在合約到期前進(jìn)行反向交易、平倉了結(jié)?！纠}多選題】根據(jù)交易合約的簽訂與實(shí)際交割之間的關(guān)系，市場交易的組織形態(tài)有（）。A.金融互換B.遠(yuǎn)期交易C.現(xiàn)貨交易D.期貨交易答疑編號1150050201正確答案BCD二、金融遠(yuǎn)期合約與遠(yuǎn)期合約市場金融遠(yuǎn)期合約是最基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品。由于采用了“一對一交易”的方式，交易事項(xiàng)可協(xié)商確定，較為靈活。缺點(diǎn)：非集中交易同時也帶來了搜索困難、交易成本較高、存在對手違約風(fēng)險等缺點(diǎn)。根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)劃分，金融遠(yuǎn)期合約包括：（一）股權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約包括單個股票的遠(yuǎn)期合約、一攬子股票的遠(yuǎn)期合約和股票價格指數(shù)的遠(yuǎn)期合約三個子類。（二）債權(quán)類資產(chǎn)的遠(yuǎn)期合約主要包括

17、定期存款單、短期債券、長期債券、商業(yè)票據(jù)等固定收益證券的遠(yuǎn)期合約。（三）遠(yuǎn)期利率協(xié)議是指按照約定的名義本金，交易雙方在約定的未來日期交換支付浮動利率和固定利率的遠(yuǎn)期協(xié)議。（四）遠(yuǎn)期匯率協(xié)議 按照約定的匯率，交易雙方在約定的未來日期買賣約定數(shù)量的某種外幣的遠(yuǎn)期協(xié)議。1.全國銀行間債券市場的債券遠(yuǎn)期交易，該交易在全國銀行間同業(yè)拆借中心進(jìn)行，中心為市場參與者債券遠(yuǎn)期交易提供報價、交易和信息服務(wù)，并接受中國人民銀行的監(jiān)管。債券遠(yuǎn)期交易數(shù)額最小為債券面額10萬元，交易單位為債券面額1萬元。債券遠(yuǎn)期交易期限最短為2天，最長為365天，其中7天品種最為活躍。交易成員可在此區(qū)間內(nèi)自由選擇交易期限，不得展期。為

18、降低遠(yuǎn)期債券交易的違約風(fēng)險，目前我國的交易規(guī)則還部分引進(jìn)了期貨的交易制度，交易雙方協(xié)商繳納一定數(shù)量的保證金。2007年9月，中國人民銀行公布遠(yuǎn)期利率協(xié)議業(yè)務(wù)管理規(guī)定。自2007年11月以來，人民幣遠(yuǎn)期利率協(xié)議的參考利率均為3個月期上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）。目前國內(nèi)主要外匯銀行均開設(shè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)，同時，在新加坡、我國香港地區(qū)，還廣泛存在著不交割的人民幣遠(yuǎn)期交易。三、金融期貨合約與金融期貨市場（一）金融期貨的定義和特征1.金融期貨定義 期貨合約則是由交易雙方訂立的，約定在未來某日按成交時約定的價格交割一定數(shù)量的某種商品的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。2.與金融現(xiàn)貨相比，金融期貨的特征具體表現(xiàn)為： （

19、1）交易對象不同金融現(xiàn)貨交易的對象是某一具體形態(tài)的金融工具，金融期貨交易的對象是金融期貨合約。（2）交易目的不同金融工具現(xiàn)貨交易的首要目的是籌資或投資，金融期貨交易主要目的是套期保值。（3）交易價格的含義不同現(xiàn)貨價格是實(shí)時的成交價，期貨價格是對金融現(xiàn)貨未來價格的預(yù)期。（4）交易方式不同現(xiàn)貨交易要求在成交后的幾個交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額交割。期貨交易實(shí)行保證金和逐日盯市制度，交易者并不需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎(chǔ)金融工具。（5）結(jié)算方式不同以基礎(chǔ)金融工具與貨幣的轉(zhuǎn)手而結(jié)束交易活動。絕大多數(shù)的期貨合約是通過做相反交易實(shí)現(xiàn)對沖而平倉的?！纠}多選題】與金融現(xiàn)貨相比，金融期貨的特征具體

20、表現(xiàn)在（）。A.結(jié)算方式不同B.交易對象不同C.交易價格的含義不同D.交易目的不同答疑編號1150050202正確答案ABCD【例題單選題】關(guān)于現(xiàn)貨交易與期貨交易，下列表述錯誤的是（）。A.期貨交易中，交易者需要在成交時擁有或借入全部資金或基礎(chǔ)金融工具B.現(xiàn)貨交易一般要求在成交后的幾個交易日內(nèi)完成資金與金融工具的全額結(jié)算C.成熟市場中，現(xiàn)貨交易通常也允許進(jìn)行保證金買入或賣空D.期貨合約是通過做相反交易實(shí)現(xiàn)對沖而平倉的答疑編號1150050203正確答案A【例題判斷題】在期貨交易中，大多數(shù)期貨合約是通過相反交易對沖了結(jié)。（）A.正確B.錯誤答疑編號1150050204正確答案A3.金融期貨與普通

21、遠(yuǎn)期交易之間的區(qū)別：（1）交易場所和交易組織形式不同（2）交易的監(jiān)管制度不同（3）金融期貨交易是標(biāo)準(zhǔn)化交易，遠(yuǎn)期交易的內(nèi)容可協(xié)商確定（4）保證金制度和每日結(jié)算制度導(dǎo)致違約風(fēng)險不同 （二）金融期貨的主要交易制度1.集中交易制度金融期貨是在期貨交易所或證券交易所進(jìn)行集中交易。期貨交易所是期貨市場的核心。2.標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約和對沖機(jī)制3.保證金及其杠桿作用設(shè)立保證金的主要目的是當(dāng)交易者出現(xiàn)虧損時能及時制止，防止出現(xiàn)不能償付的現(xiàn)象。雙方成交時交納的保證金叫初始保證金。4.結(jié)算所和無負(fù)債結(jié)算制度結(jié)算所是期貨交易的專門清算機(jī)構(gòu)，通常附屬于交易所，但又以獨(dú)立的公司形式組建。所有的期貨交易都必須通過結(jié)算會員由結(jié)

22、算機(jī)構(gòu)進(jìn)行，而不是由交易雙方直接交收清算。結(jié)算所實(shí)行無負(fù)債的每日結(jié)算制度，又稱逐日盯市制度，就是以每種期貨合約在交易日收盤前最后1分鐘或幾分鐘的平均成交價作為當(dāng)日結(jié)算價，與每筆交易成交時的價格作對照，計(jì)算每個結(jié)算所會員賬戶的浮動盈虧，進(jìn)行隨市清算。由于逐日盯市制度以1個交易日為最長的結(jié)算周期，對所有賬戶的交易頭寸按不同到期日分別計(jì)算，并要求所有的交易盈虧都能及時結(jié)算，從而能及時調(diào)整保證金賬戶，控制市場風(fēng)險。5.限倉制度限倉制度是交易所為了防止市場風(fēng)險過度集中和防范操縱市場的行為，而對交易者持倉數(shù)量加以限制的制度。6.大戶報告制度 以便交易所審查大戶是否有過度投機(jī)和操縱市場行為。限倉制度和大戶報

23、告制度是降低市場風(fēng)險，防止人為操縱，提供公開、公平、公正市場環(huán)境的有效機(jī)制。7.每日價格波動限制及斷路器規(guī)則（三）金融期貨的種類按照基礎(chǔ)工具劃分：外匯期貨、利率期貨、股權(quán)類期貨。1.外匯期貨 外匯期貨又稱貨幣期貨，是金融期貨中最先產(chǎn)生的品種，主要用于規(guī)避外匯風(fēng)險。外匯期貨交易產(chǎn)生：1972年芝加哥商業(yè)交易所（CME）所屬國際貨幣市場（IMM）率先推出。【例題單選題】金融期貨中最先產(chǎn)生的品種是（）。A.股票指數(shù)期貨B.外匯期貨C.利率期貨D.股票期貨答疑編號1150050205正確答案B2.利率期貨主要是各類固定收益金融工具，利率期貨主要是為了規(guī)避利率風(fēng)險而產(chǎn)生的。利率期貨產(chǎn)生于1975年10月

24、，美國芝加哥期貨交易所（CBOT）。【例題單選題】率先推出外匯期貨交易的交易所是（）。A.美國證券交易所B.堪薩斯農(nóng)產(chǎn)品交易所C.紐約證券交易所D.芝加哥商業(yè)交易所所屬的國際貨幣市場答疑編號1150050206正確答案D利率期貨品種：（1） 債券期貨：以國債期貨為主的債券期貨是各主要交易所最重要的利率期貨品種。1992年12月18日，上海證券交易所開辦國債期貨交易，并于1993年10月25日向社會公眾開放。 “3.27國債期貨事件”，主要是因?yàn)槠谪浗灰滓?guī)則不完善。1995年5月17日，證監(jiān)會暫停國債期貨試點(diǎn)。（2） 主要參考利率期貨：常見參考利率：倫敦銀行間同業(yè)拆放利率（1IBOR）、香港銀行

25、間同業(yè)拆放利率（HIBOR）、歐洲美元定期存款單利率和聯(lián)邦基金利率等等。3.股權(quán)類期貨股權(quán)類期貨：以單只股票、股票組合、股票價格指數(shù)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的期貨合約。（1）股指期貨股票價格指數(shù)期貨是以股票價格指數(shù)為基礎(chǔ)變量的期貨交易。1982年，美國堪薩斯期貨交易所正式開辦世界上第一個股票指數(shù)期貨交易。2006年9月8 日，中國金融期貨交易所正式成立。（2）單只股票期貨（3）股票組合期貨：以標(biāo)準(zhǔn)化的股票組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融期貨。 （四）滬深300股指期貨1.滬深300股指期貨合約選擇滬深300指數(shù)用為中國金融期貨交易所首個股票指數(shù)期貨標(biāo)的，主要考慮了以下三個方面：第一，滬深300指數(shù)市場覆蓋率高，主要成分

26、股權(quán)重比較分散，有利于防范指數(shù)操縱行為。第二，滬深300指數(shù)成分股涵蓋能源、原材料、工業(yè)、可選消費(fèi)、主要消費(fèi)、健康護(hù)理、金融、信息技術(shù)、電訊服務(wù)、公共事業(yè)等10個行業(yè)，各行業(yè)公司流通市值覆蓋率相對均衡，使得該指數(shù)能夠較好地對抗行業(yè)的周期性波動。第三，滬深300指數(shù)的編制吸收了國際市場成熟的指數(shù)編制理念，有利于市場發(fā)揮和后續(xù)產(chǎn)品創(chuàng)新。2.股指期貨投資者適當(dāng)性制度3.交易規(guī)則（五）金融期貨的基本功能 1.套期保值功能 （1）套期保值原理期貨交易之所以能夠套期保值，其基本原理在于某一特定商品或金融工具的期貨價格和現(xiàn)貨價格受相同經(jīng)濟(jì)因素的制約和影響，從而它們的變動趨勢大致相同；而且，現(xiàn)貨價格與期貨價格

27、在走勢上具有收斂性，即當(dāng)期貨合約臨近到期日時，現(xiàn)貨價格與期貨價格將逐漸趨同。若同時在現(xiàn)貨市場和期貨市場建立數(shù)量相同、方向相反的頭寸，則到期時不論現(xiàn)貨價格上漲或是下跌，兩種頭寸的盈虧恰好抵消，使套期保值者避免承擔(dān)風(fēng)險損失。（2）套期保值的基本做法套期保值的基本做法是：在現(xiàn)貨市場買進(jìn)或賣出某種金融工具的同時，做一筆與現(xiàn)貨交易品種、數(shù)量、期限相當(dāng)?shù)较蛳喾吹钠谪浗灰祝云谠谖磥砟骋粫r間通過期貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補(bǔ)另一個市場的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補(bǔ)另一個市場的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨價格變動帶來的風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)保值的目的。套期保值的基本類型有兩種：一是多頭套期保值。二

28、是空頭套期保值。由于期貨交易的對象是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，因此，套期保值者很可能難以找到與現(xiàn)貨頭寸在品種、期限、數(shù)量上均恰好匹配的期貨合約。如果選用替代合約進(jìn)行套期保值操作，則不能完全鎖定未來現(xiàn)金流，由此帶來的風(fēng)險稱為“基差風(fēng)險”。 （基差=現(xiàn)貨價格-期貨價格）例51：股指期貨空頭套期保值。2010年3月1日，滬深300指數(shù)現(xiàn)貨報價為3324點(diǎn)，在仿真交易市場，2010年9月到期（9月17日到期）的滬深300股指期貨合約報價為3400點(diǎn)，某投資者持有價值為1億元人民幣的市場組合，為防范在9月l8日之前出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險，可賣出9月份滬深300指數(shù)期貨進(jìn)行保值。如果該投資者做空l00張9月到期合約100 00

29、0 000（3 324300）100，則到9月17日收盤時：現(xiàn)貨頭寸價值：1億元9月17日現(xiàn)貨收盤價3月1日現(xiàn)貨報價 期貨頭寸盈虧：300元（9月17日期貨結(jié)算價3月1日期貨報價）做空合約張數(shù)在不同指數(shù)點(diǎn)位下，頭寸變化如表55所示。表55 滬深300指數(shù)期貨套期保值9月17日滬深300指數(shù)現(xiàn)貨頭寸價值（元）期貨頭寸盈虧（元）合計(jì)（元）290O87 244 28412 720 00099 964 284300090 252 707.589 720 00099 972 707.58310093 261 131.176 720 00099 981 131.17320096 269 554.753 7

30、20 00099 989 554.75330099 277 978.34720 00099 997 978.343400102 286 401.92 280 000100 006 401.93500105 294 825.55 280 00O100 014 825.53600108 303 249.18 280 000100 023 249.13700111 311 672.7一11 280 000100 031 672.7由表55可知，經(jīng)空頭套期保值后，不論2010年9月滬深300指數(shù)如何變化，該投資者的賬戶總值基本維持不變。2.價格發(fā)現(xiàn)功能價格發(fā)現(xiàn)功能是指在一個公開、公平、高效、競爭的期貨

31、市場中，通過集中競價形成期貨價格的功能。期貨價格具有預(yù)期性、連續(xù)性和權(quán)威性的特點(diǎn)，能夠比較準(zhǔn)確地反映出未來商品價格的變動趨勢。期貨市場之所以具有價格發(fā)現(xiàn)功能，是因?yàn)槠谪浭袌鰧⒈姸嘤绊懝┣箨P(guān)系的因素集中于交易所內(nèi)，通過買賣雙方公開競價，集中轉(zhuǎn)化為一個統(tǒng)一的交易價格。3.投機(jī)功能 與所有有價證券交易相同，期貨市場上的投機(jī)者也會利用對未來期貨價格走勢的預(yù)期進(jìn)行投機(jī)交易，預(yù)計(jì)價格上漲的投機(jī)者會建立期貨多頭，反之則建立空頭。期貨投機(jī)具有：T+0，可以進(jìn)行日內(nèi)投機(jī)；高風(fēng)險特征。4.套利功能 套利的理論基礎(chǔ)在于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的一價定律，即忽略交易費(fèi)用的差異，同一商品只能有一個價格。四、金融互換交易互換是指：兩個或

32、兩個以上的當(dāng)事人按共同商定的條件，在約定的時間內(nèi)定期交換現(xiàn)金流的金融交易，可分為貨幣互換、利率互換、股權(quán)互換、信用互換等。從交易結(jié)構(gòu)上看，可以將互換交易視為一系列遠(yuǎn)期交易的組合。自1981年美國所羅門兄弟公司為IBM和世界銀行辦理首筆美元與馬克和瑞士法郎之間的貨幣互換業(yè)務(wù)。2006年1月24日，中國人民銀行發(fā)布了關(guān)于開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)有關(guān)事宜的通知，批準(zhǔn)在全國銀行間同業(yè)拆借中心開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)?；Q交易的主要用途是改變交易者資產(chǎn)或負(fù)債的風(fēng)險結(jié)構(gòu)（比如利率或匯率結(jié)構(gòu)），從而規(guī)避相應(yīng)的風(fēng)險。信用違約互換（CDS）交易的危險來自三個方面：第一，具有較高的杠桿性。第二，由于信用保護(hù)的

33、買方不并需要真正持有作為參考的信用工具，因此，特定信用工具可能同時在多起交易中被當(dāng)作CDS的參考，有可能極大地放大風(fēng)險敞口總額，在發(fā)生危機(jī)時，市場往往恐慌性地高估涉險金額。第三，由于場外市場缺乏充分的信息披露和監(jiān)管，危機(jī)期間，每起信用事件的發(fā)生都會引起市場參與者的相互猜疑，擔(dān)心自己的交易對手因此倒下從而使自己的敞口頭寸失去著落。第三節(jié)金融期權(quán)與期權(quán)類金融衍生產(chǎn)品 一、金融期權(quán)的定義和特征（一）金融期權(quán)的定義 期權(quán)又稱選擇權(quán)，是指其持有者能在規(guī)定的期限內(nèi)按交易雙方商定的價格購買或出售一定數(shù)量的基礎(chǔ)工具的權(quán)利。期權(quán)交易實(shí)際上是一種權(quán)利的單方面有償讓渡。期權(quán)的買方以支付一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)為代價而擁有了

34、這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買進(jìn)或賣出的義務(wù)；期權(quán)的賣主則在收取了一定數(shù)量的期權(quán)費(fèi)后，在一定期限內(nèi)必須無條件服從買方的選擇并履行成交時的允諾。（二）金融期權(quán)的特征主要特征在于它僅僅是買賣權(quán)利的交換。期權(quán)的買方支付期權(quán)費(fèi)，獲得權(quán)利，沒有義務(wù)。期權(quán)的賣方取得期權(quán)費(fèi)，只有義務(wù)，沒有權(quán)利。（三）金融期貨與金融期權(quán)的區(qū)別：1.基礎(chǔ)資產(chǎn)不同。凡可作期貨交易的金融工具都可用作期權(quán)交易?？捎米髌跈?quán)交易的金融工具卻未必可作期貨交易。只有金融期貨期權(quán)，而沒有金融期權(quán)期貨。一般而言，金融期權(quán)的基礎(chǔ)資產(chǎn)多于金融期貨的基礎(chǔ)資產(chǎn)。2.交易者權(quán)利與義務(wù)的對稱性不同。金融期貨交易雙方的權(quán)利與義務(wù)對稱。金融期權(quán)交易雙方的權(quán)利與義務(wù)存

35、在著明顯的不對稱性。對于期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)，對于期權(quán)的賣方只有義務(wù)沒有權(quán)利。3.履約保證不同。金融期貨交易雙方均需開立保證金賬戶，并按規(guī)定繳納履約保證金。在金融期權(quán)交易中，只有期權(quán)出售者，尤其是無擔(dān)保期權(quán)的出售者才需開立保證金財(cái)戶，并按規(guī)定繳納保證金，因?yàn)樗辛x務(wù)沒有權(quán)利。而作為期權(quán)的買方只有權(quán)利沒有義務(wù)。它不需要交納保證金，它的虧損最多就是期權(quán)費(fèi)，而期權(quán)費(fèi)它已付出。4.現(xiàn)金流轉(zhuǎn)不同。金融期貨交易雙方在成交時不發(fā)生現(xiàn)金收付關(guān)系，但在成交后，由于實(shí)行逐日結(jié)算制度，交易雙方將因價格的變動而發(fā)生現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。而在金融期權(quán)交易中，在成交時，期權(quán)購買者為取得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利，必須向期權(quán)出售者支付

36、一定的期權(quán)費(fèi)，但在成交后，除了到期履約外，交易雙方將不發(fā)生任何現(xiàn)金流轉(zhuǎn)。5.盈虧特點(diǎn)不同。金融期貨交易雙方都無權(quán)違約、也無權(quán)要求提前交割或推遲交割，而只能在到期前的任一時間通過反向交易實(shí)現(xiàn)對沖或到期進(jìn)行實(shí)物交割。其盈利或虧損的程度決定于價格變動的幅度。因此，金融期貨交易中購銷雙方潛在的盈利和虧損是有限的。在金融期權(quán)交易中，期權(quán)的購買者與出售者在權(quán)利和義務(wù)上不對稱，金融期權(quán)買方的損失僅限于他所支付的期權(quán)費(fèi)，而他可能取得的盈利卻是無限的，相反，期權(quán)出售者在交易中所取得的盈利是有限的，僅限于他所收取的期權(quán)費(fèi)，損失是無限的。6.套期保值的作用和效果不同。利用金融期權(quán)進(jìn)行套期保值，若價格發(fā)生不利變動，套

37、期保值者可通過執(zhí)行期權(quán)來避免損失；若價格發(fā)生有利變動，套期保值者又可通過放棄期權(quán)來保護(hù)利益。而利用金融期貨進(jìn)行套期保值，在避免價格不利變動造成的損失的同時也必須放棄若價格有利變動可能獲得的利益。并不是說金融期權(quán)比金融期貨更為有利。如從保值角度來說，金融期貨通常比金融期權(quán)更為有效，也更為便宜，而且要在金融期權(quán)交易中真正做到既保值又獲利，事實(shí)上也并非易事。二、金融期權(quán)的分類（一）根據(jù)選擇權(quán)的性質(zhì)劃分，金融期權(quán)可以分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)?？礉q期權(quán)也稱認(rèn)購權(quán)，指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)（或合約到期日）按協(xié)定價格買入一定數(shù)量基礎(chǔ)金融工具的權(quán)利?？吹跈?quán)也稱認(rèn)沽權(quán)，指期權(quán)的買方具有在約定期限內(nèi)按協(xié)定價格

38、賣出一定數(shù)量金融工具的權(quán)利。（二）按照合約所規(guī)定的履約時間的不同，金融期權(quán)可以分為歐式期權(quán)、美式期權(quán)和修正的美式期權(quán)。歐式期權(quán)只能在期權(quán)到期日執(zhí)行。美式期權(quán)則可在期權(quán)到期日或到期日之前的任何一個營業(yè)日執(zhí)行。修正的美式期權(quán)又稱百慕大期權(quán)或大西洋期權(quán)，是指可以在期權(quán)到期日之前的一系列規(guī)定日期執(zhí)行?！纠}單選題】只能在期權(quán)到期日行使的期權(quán)是（）。A.看漲期權(quán)B.看跌期權(quán)C.歐式期權(quán)D.美式期權(quán)答疑編號1150050301正確答案C【例題判斷題】歐式期權(quán)可以在期權(quán)到期日或到期日之前的任何一個營業(yè)日執(zhí)行。（）A.正確B.錯誤答疑編號1150050302正確答案B（三）按照金融期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)性質(zhì)的不同，金融

39、期權(quán)可以分為股權(quán)類期權(quán)、利率期權(quán)、貨幣期權(quán)、金融期貨合約期權(quán)、互換期權(quán)等。1.股權(quán)類期權(quán)：與股權(quán)類期貨對比記憶包括單只股票期權(quán)、股票組合期權(quán)、股票指數(shù)期權(quán)。2.利率期權(quán)利率期權(quán)合約通常以政府短期、中期、長期債券，歐洲美元債券，大面額可轉(zhuǎn)讓存單等利率工具為基礎(chǔ)資產(chǎn)。3.貨幣期權(quán)4.金融期貨合約期權(quán)5.互換期權(quán)后兩種期權(quán)基礎(chǔ)資產(chǎn)是期貨不具備的種類奇異類期權(quán)，例如：任選期權(quán)、百慕大期權(quán)、障礙期權(quán)和平均期權(quán)。三、金融期權(quán)的基本功能：套期保值和價格發(fā)現(xiàn)四、權(quán)證權(quán)證是基礎(chǔ)證券發(fā)行人或其以外的第三人發(fā)行的，約定持有人在規(guī)定期間內(nèi)或特定到期日，有權(quán)按約定價格向發(fā)行人購買或出售標(biāo)的證券，或以現(xiàn)金結(jié)算方式收取結(jié)算

40、差價的有價證券。權(quán)證與交易所交易期權(quán)的主要區(qū)別在于：交易所掛牌交易的期權(quán)是交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，具有同一基礎(chǔ)資產(chǎn)、不同行權(quán)價格和行權(quán)時間的多個期權(quán)形成期權(quán)系列進(jìn)行交易，而權(quán)證則是權(quán)證發(fā)行人發(fā)行的合約，發(fā)行人作為權(quán)利的授予者承擔(dān)全部責(zé)任。（一）權(quán)證的分類1.按基礎(chǔ)資產(chǎn)分類分為：股權(quán)權(quán)證、債權(quán)類權(quán)證以及其他權(quán)證。目前我國證券市場推出的權(quán)證均為股權(quán)類權(quán)證，其標(biāo)的資產(chǎn)可以是單只股票或股票組合（如ETF）。2.按基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源分類分為：認(rèn)股權(quán)證和備兌權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證也稱為股本權(quán)證，一般由基礎(chǔ)證券的發(fā)行人發(fā)行，行權(quán)時上市公司增發(fā)新股售予認(rèn)股權(quán)證的持有人。備兌權(quán)證通常由投資銀行發(fā)行，備兌權(quán)證所認(rèn)兌的股票不是

41、新發(fā)行的股票，而是已在市場上流通的股票，不會增加股份公司的股本。目前創(chuàng)新類證券公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證均為備兌權(quán)證。3.按持有人權(quán)利分類分為：認(rèn)購權(quán)證和認(rèn)沽權(quán)證。4.按行權(quán)的時間分類分為：美式權(quán)證、歐式權(quán)證、百慕大式權(quán)證等類別。5.按權(quán)證的內(nèi)在價值分類分為：平價權(quán)證、價內(nèi)權(quán)證和價外權(quán)證。（二） 權(quán)證的要素1.權(quán)證類別2.標(biāo)的3.行權(quán)價格4.存續(xù)時間5.行權(quán)日期6.行權(quán)結(jié)算方式7.行權(quán)比例（三）權(quán)證發(fā)行、上市與交易1.權(quán)證的發(fā)行由標(biāo)的證券發(fā)行人以外的第三人發(fā)行并上市的權(quán)證，發(fā)行人應(yīng)提供履約擔(dān)保：（1）通過專用賬戶提供并維持足夠數(shù)量的標(biāo)的證券或現(xiàn)金，作為履約擔(dān)保；履約擔(dān)保的標(biāo)的證券數(shù)量=權(quán)證上市數(shù)量行權(quán)比例

42、擔(dān)保系數(shù)履約擔(dān)保的現(xiàn)金金額=權(quán)證上市數(shù)量行權(quán)價格行權(quán)比例擔(dān)保系數(shù)擔(dān)保系數(shù)由交易所發(fā)布并適時調(diào)整。（2）提供經(jīng)交易所認(rèn)可的機(jī)構(gòu)作為履約的不可撤銷的連帶責(zé)任保證人?！纠}多選題】目前上海和深圳證券交易所規(guī)定，由標(biāo)的證券發(fā)行人以外第三人發(fā)行并上市的權(quán)證，發(fā)行人要提供履約擔(dān)保，履約擔(dān)保的現(xiàn)金金額由（）決定。A.權(quán)證上市數(shù)量B.行權(quán)比例C.行權(quán)價格D.擔(dān)保系數(shù)答疑編號1150050303正確答案ABCD2.權(quán)證的上市和交易目前權(quán)證交易實(shí)行T+0回轉(zhuǎn)交易。當(dāng)天買入、當(dāng)天賣出，而且沒有漲跌幅的限制，波動性比較大。五、可轉(zhuǎn)換證券 （一）可轉(zhuǎn)換證券定義、分類和特征1.定義：持有者可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格

43、將其轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量的另一種證券；可轉(zhuǎn)換債券通常是轉(zhuǎn)換成普通股票，當(dāng)股票價格上漲時，可轉(zhuǎn)換債券的持有人行使轉(zhuǎn)換權(quán)比較有利。因此，可轉(zhuǎn)換債券實(shí)質(zhì)上嵌入了普通股票的看漲期權(quán)。2.分類：可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股票 3.可轉(zhuǎn)換證券特征 （1）是附有認(rèn)股權(quán)的債券，兼有公司債券和股票的雙重特征 【例題單選題】可轉(zhuǎn)換債券在轉(zhuǎn)換前后體現(xiàn)的分別是（）。A.債權(quán)債務(wù)關(guān)系，所有權(quán)關(guān)系B.債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債權(quán)債務(wù)關(guān)系C.所有權(quán)關(guān)系，債權(quán)債務(wù)關(guān)系D.所有權(quán)關(guān)系，所有權(quán)關(guān)系答疑編號1150050304正確答案A（2）具有雙重選擇權(quán)的特征：持有人具有是否轉(zhuǎn)換的權(quán)利；發(fā)行人具有是否贖回的權(quán)利。一方面，投資者可自行選擇是否轉(zhuǎn)股，并

44、為此承擔(dān)轉(zhuǎn)債利率較低的機(jī)會成本；另一方面，轉(zhuǎn)債發(fā)行人擁有是否實(shí)施贖回條款的選擇權(quán)，并為此要支付比沒有贖回條款的轉(zhuǎn)債更高的利率。雙重選擇權(quán)是可轉(zhuǎn)換公司債券最主要的金融特征。（二）可轉(zhuǎn)換證券的要素【例題多選題】可轉(zhuǎn)換證券的要素主要包括（）。A.轉(zhuǎn)換比例B.票面利率C.贖回與回售條款 D.轉(zhuǎn)換期限答疑編號1150050305正確答案ABCD1.有效期限、轉(zhuǎn)換期限 有效期限與一般債券相同，指債券從發(fā)行之日起至償清本息之日止的存續(xù)時間。轉(zhuǎn)換期限是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為普通股票的起始日至結(jié)束日的期間。可轉(zhuǎn)換公司債的期限最短為1年，最長為6年，自發(fā)行之日6個月后可轉(zhuǎn)換為公司股票。2.票面利率或股息率可轉(zhuǎn)換債券的

45、票面利率一般低于相同條件下的不可轉(zhuǎn)換公司債券。3.轉(zhuǎn)換比例、轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換比例是指一定面額可轉(zhuǎn)換債券可轉(zhuǎn)換成普通股的股數(shù)。轉(zhuǎn)換比例可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)換價格是指可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)換為每股普通股份所支付的價格。轉(zhuǎn)換價格可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換比例如果某可轉(zhuǎn)換債券面額為1000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換價格為25元，則轉(zhuǎn)換比例為40，即1000元債券可按25元1股的價格轉(zhuǎn)換為40股普通股票。【例題單選題】某可轉(zhuǎn)換債券的債券面額為1000元，規(guī)定其轉(zhuǎn)換比例為80，則其轉(zhuǎn)換價格為（）。A.80B.50C.25D.12.5答疑編號1150050306正確答案D4.贖回條款或回售條款。贖回條款發(fā)行人權(quán)利贖回是指發(fā)行人在發(fā)行

46、一段時間后，可以提前贖回未到期的發(fā)行在外的可轉(zhuǎn)換公司債券。贖回條件一般是當(dāng)公司股票價格在一段時間內(nèi)連續(xù)高于轉(zhuǎn)換價格達(dá)到一定幅度時，公司可按照事先約定的贖回價格買回發(fā)行在外尚未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)換公司債券。回售條款投資者權(quán)利回售是指公司股票在一段時間內(nèi)連續(xù)低于轉(zhuǎn)換價格達(dá)到某一幅度時，可轉(zhuǎn)換公司債券持有人按事先約定的價格將所持可轉(zhuǎn)換債券賣給發(fā)行人的行為。 贖回條款和回售條款是可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行時規(guī)定的贖回行為和回售行為發(fā)生的具體市場條件。5.轉(zhuǎn)換價格修正條款轉(zhuǎn)換價格修正是指發(fā)行公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券后，由于公司的送股、配股、增發(fā)股票、分立、合并、拆細(xì)及其他原因?qū)е掳l(fā)行人股份發(fā)生變動，引起公司股票名義價格下降時

47、而對轉(zhuǎn)換價格所作的必要調(diào)整。【例題多選題】可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價格修正條款是指由于公司股票出現(xiàn)（）等情況時，對轉(zhuǎn)換價格作調(diào)整。A.股票增發(fā)B.股價上升C.股價下降D.股票送股答疑編號1150050307正確答案AD（三）附權(quán)證的可分離公司債券2006年5月8日，中國證監(jiān)會發(fā)布上市公司證券發(fā)行管理辦法，明確規(guī)定，上市公司可以公開發(fā)行認(rèn)股權(quán)和債券分離交易的可轉(zhuǎn)換公司債券。這種債券與可轉(zhuǎn)換債券之間的區(qū)別：1.權(quán)利載體不同?？赊D(zhuǎn)換債券的權(quán)利載體是債券本身，因此，債券持有人即轉(zhuǎn)股權(quán)所有人；而附權(quán)證債券的權(quán)利載體是權(quán)證，在可分離的情況下，權(quán)證持有人可能與債券持有人相分離。2.行權(quán)方式不同?？赊D(zhuǎn)換債券持有人在行

48、使權(quán)利時，將債券按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例轉(zhuǎn)換為上市公司股票，債券將不復(fù)存在；而附權(quán)證債券發(fā)行后，權(quán)證持有人將按照權(quán)證規(guī)定的認(rèn)股價格以現(xiàn)金認(rèn)購標(biāo)的股票，對債券不產(chǎn)生直接影響。3.權(quán)利內(nèi)容不同。可轉(zhuǎn)換債券持有人的轉(zhuǎn)股權(quán)有效期通常等于債券期限，債券發(fā)行條款中可以規(guī)定若干修正轉(zhuǎn)股價格的條款；而附權(quán)證債券的權(quán)證有效期通常不等于債券期限。 第四節(jié)其他衍生工具簡介 一、存托憑證 （一）存托憑證定義存托憑證（DR）是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉(zhuǎn)讓憑證。存托憑證一般代表外國公司股票，有時也代表債券。存托憑證也稱預(yù)托憑證，是指在一國（個）證券市場上流通的代表另一國（個）證券市場上流通的證券的證券。存托

49、憑證是由J.P.摩根首創(chuàng)的。l927年， J.P.摩根設(shè)立了一種美國存托憑證（ADR）。目前我國也開始醞釀推出中國存托憑證（CDR），即在大陸發(fā)行的代表境外或者香港特區(qū)證券市場上某一種證券的證券。（二）美國存托憑證的有關(guān)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)1.存券銀行 存券銀行作為ADR的發(fā)行人和ADR的市場中介，為ADR的投資者提供所需的一切服務(wù)。（1）作為ADR的發(fā)行人，發(fā)行存托憑證。（2）在ADR交易過程中，存券銀行負(fù)責(zé)ADR的注冊和過戶。還要向ADR的持有者派發(fā)美元紅利或利息。（3）存券銀行為ADR持有者和基礎(chǔ)證券發(fā)行人提供信息和咨詢服務(wù)。2.托管銀行 托管銀行是由存券銀行在基礎(chǔ)證券發(fā)行國安排的銀行，它通常是存券

50、銀行在當(dāng)?shù)氐姆中小⒏綄傩谢虼硇小?.中央存托公司中央存托公司是指美國的證券中央保管和清算機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)ADR的保管和清算?！纠}單選題】在美國存托憑證（ADR）的業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)中，負(fù)責(zé)ADR的保管和清算的機(jī)構(gòu)是（）。A.證券交易所B.存券銀行C.托管銀行D.中央存托公司答疑編號1150050401正確答案D（三）美國存托憑證的種類 1.無擔(dān)保的ADR無擔(dān)保的存托憑證由一家或多家銀行根據(jù)市場的需求發(fā)行，基礎(chǔ)證券發(fā)行人不參與。無擔(dān)保的存托憑證目前已很少應(yīng)用。2.有擔(dān)保的ADR有擔(dān)保的存托憑證由基礎(chǔ)證券發(fā)行人的承銷商委托一家存券銀行發(fā)行。有擔(dān)保的ADR分為一、二、三級公開募集ADR和美國144A規(guī)則下的私募

51、ADR。ADR的級別越高，要求越高，對投資者吸引力越大。（四）美國存托憑證優(yōu)點(diǎn)1.對發(fā)行人的優(yōu)點(diǎn)（1）市場容量大、籌資能力強(qiáng)；（2）避開直接發(fā)行股票與債券的法律要求、上市手續(xù)簡單、發(fā)行成本低。2.對投資者的優(yōu)點(diǎn)（1）以美元交易，且通過投資者熟悉的美國清算公司進(jìn)行清算；（2）上市交易的ADR須經(jīng)美國證券與交易委員會注冊，有助于保障投資者利益；（3）上市公司發(fā)放股利時，存托憑證投資者能及時獲得，而且是以美元支付；（4）某些機(jī)構(gòu)投資者受投資政策限制，不能投資非美國上市證券，存托憑證可以規(guī)避這些限制。（五）存托憑證在中國的發(fā)展1.我國公司發(fā)行的存托憑證一級存托憑證發(fā)行企業(yè)：含B股的國內(nèi)上市公司；在我國

52、香港上市的內(nèi)地公司。二級存托憑證成為中國網(wǎng)絡(luò)股進(jìn)入NASDAQ的主要形式。發(fā)行三級存托憑證的公司均在我國香港交易所上市，而且發(fā)行存托憑證的模式基本相同，即在我國香港交易所發(fā)行上市的同時，將一部分股份轉(zhuǎn)換為存托憑證在紐約股票交易所上市，這樣不僅實(shí)現(xiàn)在我國香港和美國同時上市融資的目的，而且簡化了上市手續(xù)，節(jié)約了交易費(fèi)用。144A私募存托憑證由于對發(fā)行人監(jiān)管的要求最低而且發(fā)行手續(xù)簡單，近年來較少使用。2.我國公司發(fā)行存托憑證的階段和行業(yè)特征（1）19931995年，中國企業(yè)在美國發(fā)行存托憑證。l993年7月，上海石化以存托憑證方式在紐約證券交易所掛牌上市，開了中國公司在美國證券市場上市的先河。（2）

53、19961998年，基礎(chǔ)設(shè)施類存托憑證漸成主流。從1996年開始，發(fā)行存托憑證公司的類型開始轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)制造業(yè)公司比重有所下降，取而代之的是以基礎(chǔ)設(shè)施和公用事業(yè)為主的公司。（3）20002001年，高科技公司及大型國有企業(yè)成功上市。（4）2002年以來，中國企業(yè)存托憑證發(fā)行出現(xiàn)分化現(xiàn)象。二、資產(chǎn)證券化和證券化產(chǎn)品（一）資產(chǎn)證券化與證券化產(chǎn)品的定義資產(chǎn)證券化是以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。傳統(tǒng)的證券發(fā)行是以企業(yè)為基礎(chǔ)，而資產(chǎn)證券化以特定的資產(chǎn)池為基礎(chǔ)發(fā)行證券。（二）資產(chǎn)證券化的種類與范圍1.根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)分類可以分為：不動產(chǎn)證券化、應(yīng)收賬款證券化、信貸資產(chǎn)證券化、未來收